Shari Hellerman（投资者关系高级总监）
Robert Lyons（总裁兼首席执行官）
Thomas Ellman（执行副总裁兼首席财务官）
Paul Titterton（北美铁路总裁）
Benjamin Mohr Mok（花旗集团）
Bascome Majors（萨斯奎汉纳金融集团）
Andrzej Tomczyk（高盛）
Brendan Michael McCarthy（Sidoti & Co.）
Justin Bergner（G.research）
感谢您的等候。我叫Greg，今天将担任本次会议的操作员。现在，我谨欢迎各位参加今天GATX公司2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。再次说明，按星号1。如果您想撤回问题，只需再次按星号1。谢谢。
现在，我想将电话转给投资者关系负责人Sherry Hellerman。
Sherry感谢你，Greg。早上好，感谢各位参加GATX 2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同出席的有总裁兼首席执行官Bob Lyons、执行副总裁兼首席财务官Tom Elman以及执行副总裁兼北美铁路总裁Paul Titterton。提醒一下，今天讨论中您将听到的部分信息包含前瞻性陈述。实际结果或趋势可能与这些陈述或预测存在重大差异。有关更多信息，请参阅我们收益报告中包含的风险因素以及GATX 2024年Form 10K和其他向SEC提交的文件中讨论的风险因素。
GATX不承担更新或修订任何前瞻性陈述以反映后续事件或情况的义务。今天早些时候，GATX公布2025年第三季度净收入为8220万美元，或每股摊薄收益2.25美元。相比之下，2024年第三季度净收入为8900万美元，或每股摊薄收益2.43美元。2025年第三季度业绩包括530万美元的净正面影响，即每股摊薄收益0.15美元，来自税收调整和其他项目。2024年第三季度业绩包括250万美元的净负面影响，即每股摊薄收益0.07美元，来自税收调整和其他项目。2025年年初至今净收入为2.363亿美元，或每股摊薄收益6.46美元。
相比之下，2024年同期为2.077亿美元，或每股摊薄收益5.68美元。2025年年初至今业绩包括530万美元的净正面影响，即每股摊薄收益0.15美元，来自税收调整和其他项目。2024年年初至今业绩包括990万美元的净负面影响，即每股摊薄收益0.27美元，来自税收调整和其他项目。这些项目在我们收益报告的补充信息部分有详细说明。我将简要介绍我们的每个业务部门。之后，我们将开放电话进行提问。在北美，对我们现有车队的需求保持稳定。
GATX北美铁路车队利用率在季度末保持高位，为98.9%，我们的续约成功率达到87.1%。我们的商业团队继续成功提高续约租赁费率，同时延长租赁期限。本季度GATX租赁价格指数的续约率变化为正22.8%，平均续约期限为60个月。尽管关税和宏观不确定性影响了使用对经济最敏感的车型的客户，但我们车队中绝大多数车型的需求保持良好。北美市场一个令人鼓舞的迹象是二级市场的持续强劲，我们正在提供精选资产包进行出售。
我们看到来自多元化且深厚的买家群体对gatx资产的强劲需求。本季度我们产生了超过1600万美元的再营销收入，使年初至今的总额达到约8100万美元，我们预计今年第四季度将以强劲表现结束。关于对富国银行铁路运营租赁资产的待完成收购，我们继续预计将在2026年第一季度或更早完成交割。转向国际铁路业务，GATX欧洲铁路车队利用率在季度末为93.7%，反映了欧洲持续的市场挑战。尽管存在这些情况，我们继续以高于到期租赁的费率续约许多车型的租赁，显示出市场的韧性。
9月，我们宣布通过售后回租交易从欧洲主要铁路货运运营商DBCargo收购约6000辆铁路货车的协议。预计将在2025年底完成交割，尚需惯例监管批准。在印度，尽管存在贸易不确定性，铁路货运量仍然强劲，对铁路货车的需求非常旺盛。本季度，GATX印度铁路接收了600辆新车，并将其交付给客户。季度末车队利用率维持在100%。发动机租赁业务本季度表现非常出色，主要受飞机备用发动机持续高需求的推动。这种需求体现在高利用率、有吸引力的租赁费率以及以有竞争力的估值出售发动机的机会上。
同时，我们发现了增加对飞机备用发动机直接投资的有吸引力的机会，本季度额外收购了7台发动机，耗资1.471亿美元。Affiliates的RRP也继续扩大其投资组合，年初至今总投资已超过10亿美元。最后，正如我们在收益报告中指出的，我们继续预计2025年全年收益指引为每股摊薄收益8.50至8.90美元。本指引不包括任何税收调整或其他项目的影响，也不包括富国银行交易的任何影响。以上是我们准备的发言。
我将把电话交回给操作员，以便我们开始问答环节。
谢谢，Sherry。现在，我想提醒各位，为了提问，请按星号和电话键盘上的数字1，再次说明，按星号1。我们将暂停片刻，整理问答名单。好的，今天的第一个问题来自花旗集团的Ben Moore。Ben，请讲。
是的，嗨，早上好。感谢您回答我们的问题。要达到你们指引的中点，第四季度每股收益需要达到2.39美元，而市场共识为2.25美元。您能讨论一下计划如何从收入和利润率驱动因素两方面缩小这一差距吗？
当然。早上好，Ben。感谢你的问题。我是Bob。我来回答这个问题。如前所述，全年来看，总体上与我们预期的基本一致，当然各个项目会有一些增减，这并不罕见。但总体结果和整体环境与我们年初的预期非常一致，我们预计这种情况将持续到第四季度。正如Sherri在开场发言中提到的，我们在二级市场有大量待售资产。
我们看到需求非常强劲。因此，我们预计第四季度的再营销收入将非常可观，这将是第四季度相对于第三季度的最大驱动因素。
太好了。感谢您的回答。也许作为对您提到的再营销业务的后续问题，展望未来几年，长期来看，您是否仍预计再营销水平会保持在2027年约1亿至1.1亿美元的高位，这可能是受美国政府政策的通胀以及Brookfield合资企业带来的更多货运车厢组合推动，而相比之下，我们在新冠疫情前看到的水平约为5000万美元？
是的，很难预测未来很多年的情况，但基于我们今天看到的一切，我们没有理由相信或感觉二级市场会出现实质性的下行调整。需求确实非常强劲，仅从买家数量及其对GATX租赁资产的需求来看，我们感到非常鼓舞。因此，我们认为未来几年再营销收入的市场和环境非常积极。我认为，过去几年我们经常谈到的供应端论点也支持这一点，即北美的新车供应和制造能力与新车的真实潜在需求更加一致。
因此，随着该市场的投资者和现有竞争对手寻找增长和建立车队的方式，二级市场成为一个非常好的替代选择。我们正在看到这一点。
太好了。非常感谢您的时间和见解。谢谢。
谢谢，Ben。下一个问题来自萨斯奎汉纳的Bascombe majors。Bascom，请讲。
感谢您回答我们的问题。关于gatx和富国银行的交易，您曾提到在第一个完整年度会有适度的增值。当我们查看您最近提交的备考历史财务数据时，考虑到融资和其他项目的调整，回顾性数据显示有一定程度的稀释。您能帮助我们理解，在您的所有权下，如何实现增值，而与回顾性数据不符，以及这些数据为何与您看到的未来情况不一致吗？谢谢。
好的。Bascom，首先，重要的是要注意我们发布的内容。那份8K文件是假设交易从损益表角度在2024年1月1日完成，从资产负债表角度在2025年6月30日完成。显然，交易实际上并未在这两个日期完成。另一件事是，它将两家公司的实际业绩合并在一起。因此，有两件事没有考虑：合并后的两家公司的SGA总和将大于GATX合并后的SGA。
另一件事是没有考虑任何管理费。由于这些报表的性质，还有其他各种项目未被纳入。但这两点是导致您在那些报告中看到的稀释数据与我们多次提到的适度增值数据之间差异的主要原因。
是的，Bascom，我想补充Tom提到的两个关键点。你知道，那里没有SGA协同效应。这很容易从AK文件中看到。你可以看到富国银行铁路的SG&A以及合并实体的SG&A，没有考虑协同效应带来的好处。没有管理费。我们还没有详细说明这一点。当交易完成并提供未来指引时，我们会给您更多关于管理费的明确信息。但这不是一个无关紧要的数字，并且没有反映在财务数据中，也没有反映GATX可能从合并实体产生的任何其他类型的协同效应。
因此，这实际上只是财务数据的汇总，而不是未来情况的快照。
感谢您的回答。关于欧洲的DB交易。从财务角度来看，这会对明年产生重大影响吗，还是说这更多是对欧洲车队增长的长期投资？谢谢。
是的，我是Bob。问他。这更多是长期的，你知道，从增值或稀释的角度来看，在拥有的第一年，无论哪种方式都不会产生重大影响。这是一项长期投资，但我们对能够完成这样的交易感到非常兴奋。它最初是净租赁，随着这些初始租赁到期，可能会随着时间推移转换为全服务租赁，也可能在一定程度上从净租赁转换为全服务租赁，如前所述。因此，你知道，DB交易我认为是我们在欧洲开始看到的情况的一个很好的例子。
他们自己拥有7万辆货车。与欧洲其他铁路公司一样，DB正在寻找提高现金流的方法。他们不一定需要拥有所有的 rolling stock。因此，我们认为在欧洲其他地方可能存在类似交易的机会。我们当然也在市场上寻找这些机会。
谢谢。关于北美的二级市场，您已经评论说，在过去几年的有利形势下，没有理由或驱动因素导致其发生变化。您能谈谈租赁费率的连续表现吗？显然，LPI仍然非常积极。北美地区的利用率略有下降。LPI比最近几个季度略低。是否存在任何连续的、逐渐的走弱趋势？与六、九、十二个月前相比，现在的市场情况如何？谢谢。
当然。Bascom，我是Paul，我很乐意回答这个问题。你知道，我想说的是，尽管存在各种宏观不确定性，北美铁路货车市场总体上保持良好。因此，当我们总体查看车队时，租赁费率保持在健康水平。情况一直如此。我们看到大多数车型的费率环比持平或略有下降。但总体而言，Bob提到的我们长期以来的供应主导市场论点已经得到了证实。
我认为，从租赁费率的角度来看，当前这段宏观不确定时期与过去的时期有很大不同。例如，回想大衰退前或新冠疫情衰退前的时期，我不是说现在的情况与那些时期相同，但那些时期我们开始看到宏观不确定性，租赁费率出现了非常大的负面市场反应。我们现在真的没有看到这种情况。这真的是因为市场没有过度建设。因此车队利用率仍然相当高。
因此，再次强调，环比有小幅恶化。但总体而言，车队的大多数车型费率保持良好。
Bascom，我想补充一点，Paul可以详细说明。我们看到报废率保持良好。由于市场基本平衡，特定车型的任何暂时失衡似乎都能通过报废迅速得到纠正。因此，任何车型的供需都不会长期失衡。
谢谢大家。
谢谢Bascom。下一个问题来自高盛的Andrzej Tomczyk。Andrej，请讲。
大家好，感谢您回答我的问题。我想稍微谈谈北美的维护费用。我知道它环比有所上升，我们一直在讨论北美维护费用的增加。所以我很好奇，展望未来，从北美维护费用的角度来看，这是否是一个合理的美元水平，还是我们应该继续预期从这里开始增加？谢谢。
我是Paul。在直接回答你的问题之前，我先说明一下背景。你知道，从根本上说，在过去的五到七年里，我们对自己的维护能力进行了大量投资。这是因为与外部合同网络相比，在我们自己的网络中维修车辆具有非常显著的边际成本优势。随着时间的推移，这一点已经得到了证实。今年从结构上看，我们做了大量工作来预测进入我们设施的维修工作量。本季度的维修量超出了我们的预测，导致我们的车间满负荷运转。
因此，我们不得不将更多工作交给外部合同网络，这更昂贵。你知道，我们不会对2026年进行指引，因为按照惯例，GATX要到下一次 earnings call才会这样做。所以我不能具体评论2026年，但我可以说，从长远来看，我们正按计划实现将更多工作纳入我们自己的车间并控制成本的目标。我们仍然认为我们可以在未来实现这一目标。
明白了。也许再谈谈富国银行交易完成后的合并性质。我知道您提到了SGA协同效应、管理费等，但从长期来看，我们是否应该考虑其他项目如维护方面的协同效应？
我来回答这个问题，Andre。感谢你的问题。简短的回答是肯定的。其他项目也会有协同效应。维护是我们已经公开谈论过一些的领域，因为富国银行作为一家银行不被允许直接拥有维护设施。他们所有的工作都通过第三方车间完成。正如Paul提到的，我们的车间目前已满负荷运转。因此，当交易完成时，不能立即将这些车辆的工作引入GATX的车间。我们将继续使用富国银行多年来有效建立的第三方网络，但从长期来看，绝对会。
我们将寻找机会将更多工作引入GATX内部。
明白了。感谢您的解释。也许再转向备用发动机租赁业务。本季度表现强劲。我很好奇您能否分享本季度收益中收益和核心EBIT的占比，以及您预计年底的趋势如何？
当然。本季度，营业收入约占总额的85%，再营销收入约占15%。年初至今，我们的比例约为四分之三比四分之一。与Paul对2026年的评论类似，我们通常不会尝试具体说明各个季度，因为这具有挑战性，特别是考虑到再营销收入的波动性，无论是飞机发动机还是铁路车辆。但四分之三比四分之一的比例在营业收入方面比历史水平略高。因此，如果以历史为指导，你会看到再营销收益方面会略有增加，但这并不能保证。
明白了。最后一个问题，我注意到北美的续约成功率从上个季度的84%和去年的82%上升到87%。我很好奇，环比增长是否与关税相关的确定性增加有关，客户是否有更高的确定性，这是否导致续约成功率上升？谢谢。
我想说，我不认为这主要是由客户确定性增加驱动的，而更多的是如我们 earlier提到的，车队总体仍然相当紧张，显然续约对我们和客户都有利。只要需求存在，续约可以降低双方的成本。因此，在车队相对紧张的情况下，只要出租人和承租人理性行事，我们按市场定价，续约成功率应该会非常高。所以。但我不认为从宏观角度可以从这个数字中解读出什么。
感谢。
好的，感谢提问。下一个问题来自Sudoki的Brendan McCarthy。Brendan，请讲。
太好了。大家早上好。感谢您回答我的问题。我想回到供应端动态的一点。我想您提到市场保持平衡。这在很大程度上得到了较高报废率的支持，我猜。您认为是否有空间或能力进行新车制造，这是否源于未来可能变化的经济变量，例如较低的利率环境？
你知道，从根本上说，我的回答是否定的。我们预计，除非出现我们无法预测的需求激增，否则新车制造不会大幅增加。你知道，这不仅仅是融资成本的问题。制造商目前已经合理化了产能。回想一下原油繁荣时期，那是铁路车辆生产的最后一次大繁荣，制造商每年生产8万辆车。现在，他们没有巨大的努力就无法达到接近那个数字的产量。因此，从根本上说，供应端已经大幅调整。
因此，融资成本的下降不太可能对新车生产产生巨大的实质性影响。
明白了。这很有帮助。如果在车辆制造方面没有过度建设的驱动因素，我想知道租赁费率是否有理由不能继续保持在20%以上的水平？
嗯，最终你会处理完那些以低得多的费率定价的车辆。因此，从长远来看，你会达到一个点，你续约的车辆越来越多是按当前市场费率定价的。但我们离那个点还有一段距离。
有道理。考虑到这可能在未来两三年或更长时间内发生。
是的，Tom，你说。
是的，正如Paul earlier提到的，我们将在下个季度提供更多指引，但大致来说，我们可能大约完成了一半的再营销。
好的，好的。我想转向发动机租赁业务。本季度表现非常强劲。您是否看到客户在发动机租赁方面有任何犹豫，或者Rolls Royce关联公司是否因关税不确定性等因素而有任何影响？
所以，简短的回答是没有。你知道，Rolls在新冠疫情后航空业的复苏非常好，我们继续看到对发动机的高需求，预计不会有任何变化，当然，关税或总体宏观经济活动。我们当然会密切关注可能影响需求的迹象。但到目前为止，在短期内，我们预计这项业务将继续非常强劲。
我们对投资 volume和机会感到鼓舞，特别是在合资企业内部，我们的rpf团队，我们年初预计总投资 volume约为8亿美元。到第三季度，我们已经略超过10亿美元。因此，他们在以非常有吸引力的回报进行资本配置方面度过了出色的一年。
太好了，这很有帮助。关于内部投资组合，本季度购买了7台发动机。关于购买模式有什么可以评论的吗？我知道上半年没有购买发动机。本季度是否有任何特别的原因？
没有什么特别的。我想评论的是，回顾一下我们最初开始直接投资发动机的时候，那是在新冠疫情最严重的时候，当时Rolls Royce的财务业绩相当紧张，资本市场总体处于动荡状态，流入航空航天的资本不多，无论是飞机机身还是发动机。因此，这为gatx提供了一个独特的机会直接购买发动机，支持Rolls Royce，并为gatx长期投资一些非常有吸引力的资产。
我们现在在发动机方面的直接投资超过10亿美元，这些将在未来几年带来回报。同时，我们也知道Rolls Royce的财务表现会加强，他们的信用状况会改善，更多资本会回流到航空航天投资，就像往常一样。这是资本根据周期流入和流出的缩影，但现在肯定已经回流，而且我们知道Rolls会一直寻找最有效的发动机销售方式，无论是进入合资企业还是直接卖给gatx。事实是，他们现在有更多的选择。
我们知道这一点。因此，我们未来的投资将更多是机会性的，而不是计划性的。
明白了。感谢详细解释。我的问题就这些。
好的。
好的。谢谢，Brendan。下一个问题来自Gabelli Funds的Justin Bergner。Justin，请讲。
早上好，Bob。早上好，Tom。早上好，Sherry。
早上好。
早上好。
有几个问题。我想确认一下我是否正确理解了Rolls Royce合资企业中营业收入和再营销收入的占比。似乎合资企业收入从第一季度的3300万美元下降到第二季度的2200万美元，第三季度为5300万美元。但我认为您指出再营销收入占比低于年初至今的水平。
是的，Justin，这是正确的。部分原因是我们提到的保险赔偿。这笔保险赔偿是指在2022年，我们为合资企业中一些在俄罗斯的发动机计提了减值。如你所知，随着俄乌冲突爆发，我们预计无法将这些发动机运出。当时保险方面存在一些不确定性。事实证明，今年我们获得了保险赔偿，这体现在第三季度的营业收入中。
这是第三季度数字相对较高的部分原因。
好的，这很有帮助。我看到关联公司收入有820万美元的税后调整。这是否对应5500万美元，或者是否有任何减少是税前的？
如果我要回答的话，是的，我不太确定你从哪里得到5500万这个数字，但那是税后的。
这个数字与Tom刚才提到的保险赔偿直接相关。所以我们对此进行了正常化处理。
哦，抱歉。是5340万。但820万是税后的，与5340万是否对应，我需要将其调整为税前。
Justin，你具体从哪里看到5340万这个数字？我想确保我们在比较相同的东西。
如果我没看错的话。关联公司税前收益份额5340万。
是的，Justin，这是rpf关联公司收益份额的税前数字。所以这包括Tom提到的保险赔偿。所以你需要使用税前数字来调整5340万这个数字。
好的，我明白了。是否提供了税前数字？我想我只看到820万的税后数字。
是的，有的。在收益报告的发动机租赁部分，税前数字是1090万美元，税后是820万美元。
哦，谢谢。抱歉造成了混淆。关于全年指引，我是否可以推断，在指引不变的情况下，您对发动机租赁业务的看法有所增强，资产处置收益可能略有增强，而北美铁路（不含收益）和国际铁路业务可能略低于预期。
是的。Justin，当我们在第二季度上调指引时，我们提到主要是因为发动机业务的出色表现。如果你看国际铁路和北美铁路相对于年初指引的位置，它们都在范围内，但处于该范围的下限。第二季度上调指引时是这种情况，现在也是如此。所以季度之间没有变化。
太好了，谢谢。如果可以的话，还有一两个问题。看起来北美铁路资产处置的每辆车收益本季度低了很多。这仅仅与出售的车辆组合有关，还是我应该从中解读出二级市场定价强度的信息？
Justin，这真的是车辆组合的问题，季度之间会有所变化。不仅仅是车辆本身，基础租赁也是二级市场对特定车辆价值评估的重要驱动因素。所以，如果你出售的是与一级铁路公司签订的带有10年租赁流的车辆，二级市场会给予很高的估值。因此，考虑到我们一年内出售的车辆数量，这个数字会有很大波动。
明白了。最后一个问题，为了澄清，维护费用的增加纯粹是由于维护事件的数量和外包需求，还是您自己的设施在运营执行方面也对利润率有影响？
这真的只是数量和组合的问题。从根本上说，如Bob所说，我们的车间已经满负荷运转。这当然是在过去几年我们进行大量投资和增加产能之后。超出我们车间 capacity的工作不得不交给外部合同网络。
明白了。本季度是否有油罐车重新认证的一次性因素？
没有明显的一次性因素。
好的，非常感谢各位的提问。
谢谢。
谢谢，Justin。看起来有来自萨斯奎汉纳的Bascom Majors的后续问题。Bascom，请讲。
谢谢大家。对我来说还有一个问题，随着我们进入明年。听起来您预计北美铁路的周期性背景不会有太大变化，但通过合资企业，您将接收大量新车和客户。与今年相比，在未来一两年，为了最大化价值，在销售激励措施方面是否有任何调整？
是的，Bascom，这是个很好的问题，因为我们每年都会调整北美的销售激励计划，我们使用各种指标来推动我们想要的业绩和结果。因此，我们当然会在第四季度认真审视这一点，为来年制定计划。假设我们按预期完成富国银行的交易，这将为我们设定销售团队的目标提供一个很好的新基础。
但是，是的，会有一些调整。车队规模基本上是原来的两倍。更多机会，更大的客户机会。因此，我们将相应地驱动销售团队。这是个很好的问题。
谢谢。
好的，谢谢，Bascom。看起来没有更多问题了。现在，我将把电话交回给Sherry Hellerman进行 closing remarks。
Sherry，我想感谢各位今天早上参加电话会议。如有任何后续问题，请联系我。祝您今天愉快。谢谢。
谢谢，Sherry。再次感谢各位女士和先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。