Kathryn Bass（投资者关系总监）
Frederick H. Eppinger（首席执行官）
David Hisey（首席财务官）
Bose George（Keefe Bruyette & Woods）
Geoffrey M. Dunn（Dowling & Partners）
大家好，感谢大家参加斯图尔特信息服务公司2025年第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。稍后在问答环节，您将有机会提问，届时会提供相关说明。请注意，今天的会议正在录制。最后，如需话务员协助，请按0。现在，我很荣幸将会议交给投资者关系总监Kat Bass。请讲，女士。
早上好。感谢大家今天参加斯图尔特2025年第三季度业绩电话会议。我们将讨论昨天收盘后发布的业绩结果。今天与我一同出席的有首席执行官Fred Eppinger和首席财务官David Hisy。如需在线收听，请访问Stuart.com网站获取本次电话会议的链接。本次电话会议可能包含涉及多项风险和不确定性的前瞻性陈述。有关可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险和不确定性的讨论，请参阅公司的新闻稿和向美国证券交易委员会提交的其他文件。
在我们的电话会议中，我们将讨论一些非GAAP指标，这些非GAAP指标的调节情况。请参阅今天 earnings 发布中的附录，该附录可在我们的网站@stuart.com上获取。现在我将会议交给Fred。
感谢大家参加今天的第三季度业绩电话会议。昨天我们发布了本季度的财务业绩，David稍后将为大家详细回顾。今天我想首先讨论我们对当前住房市场状况的看法，然后回顾第三季度业绩以及各业务的战略进展。我对我们的第三季度业绩感到自豪。我们19%的收入增长和40%的收益增长反映了我们在面临历史性低迷住房市场的长期阻力时，仍在继续推动公司增长所做的努力。
第三季度，与住房相关的经济新闻仍然喜忧参半。9月底，抵押贷款利率降至约6.35%，这让我们松了一口气。尽管第三季度利率有所回落，但并未达到去年9月的短暂低点——当时利率暂时徘徊在6%左右，促使2024年底的购房和再融资活动激增。与去年此时相比，我对市场在未来12个月内改善的能力更有信心。
随着库存增加，住房市场对购房者而言变得稍微友好一些，建筑商继续提供激励措施，越来越多的房屋以低于标价的价格出售，这表明房价上涨势头正在降温。我们还看到更多大都市区（MFAs）出现价格改善。尽管如此，房价对许多购房者来说仍然是一个负担，现有房屋的中位数销售价格仍在同比上涨，尽管涨幅低于2024年大部分时间的水平。现有房屋销售量徘徊在每年400万套左右，因为许多购房者继续持观望态度，等待宏观市场状况波动减小，并期待明年降息。
9月现有房屋销售数据将于今天上午晚些时候公布。然而，我们预计本季度现有房屋销售量较2024年第三季度增长约1%至2%。展望未来，我们认为住房市场将在未来一年继续逐步改善，2026年将开始过渡到更正常的现有房屋销售环境，我们将其定义为年销售500万套现有房屋。从商业市场角度来看，我们受益于并利用了各类资产类别的商业房地产市场复苏。我们预计这种复苏将持续到2016年及以后。
鉴于这些市场阻力和波动性，我们对第三季度取得的业绩感到自豪，因为它们反映了我们在第三季度的发展势头。如我所说，与去年同期相比，我们的总收入增长了19%，调整后每股收益增长了40%。我们的直接业务第三季度同比增长8%。考虑到该业务部门最直接地受到住宅房地产市场挑战的影响，我们认为这是坚实的进展。我们的直接业务领导层仍然专注于通过有机和无机方式在目标大都市区（MSAs）和微观市场扩大份额。
他们还专注于通过该业务部门获取小型商业交易的份额，我们在这一举措上看到了切实进展，本季度直接业务中的商业业务增长了18%。我们继续预计，该业务未来的大部分增长将来自有针对性的收购，我们维持着一个活跃的目标收购渠道，这些目标将随着市场信号回归更正常水平而逐步推进。我们的全国商业服务业务又迎来了一个稳健增长的季度，该部门的成功主要归功于我们在更多地理市场和资产类别中的渗透率提高。我们引进了一流人才，并将继续在该领域投资人才以扩大份额。
对人才的审慎投资将使我们能够扩展网络，深化在更多地区和资产类别的能力，以利用我们目前拥有的独特承销能力。本季度国内商业收入增长17%，截至第三季度，我们的国内商业收入增长了33%。我对这里的表现感到自豪，因为这真正体现了我们在商业领域建立的势头。能源资产类别继续保持强势。数据中心、酒店和自助仓储也是本季度我们增长的领域。
我们专注于增长所有资产类别和目标地区，以扩大我们的整体业务 footprint。我们的代理服务业务又迎来了强劲的一个季度，第三季度收入同比增长28%。考虑到全年整体住房市场几乎持平，这样的增长对我们来说令人振奋。我们的使命是通过在有吸引力的州获取份额、吸纳新代理以及扩大与现有代理的合作份额来发展这项业务。虽然我们在所有州都看到了增长，但我们确定了15个州作为份额转移和增长的目标。
在我们的几个目标州，我们的代理业务年初至今保持了持续增长，最显著的是佛罗里达州、德克萨斯州和纽约州。我们与代理的商业合作举措也是我们成功的重要组成部分，我们继续扩大近年来取得的势头，向目标代理提供差异化服务，改善我们为代理合作伙伴提供的产品。我们的代理房地产解决方案业务也取得了强劲的季度业绩，收入比2024年第三季度高出21%。增长主要由我们的信用信息业务推动。我们的利润率再次连续改善，现在处于低两位数范围，我们认为这是我们的正常范围。
我们专注于通过与顶级贷款机构获取份额并交叉销售我们的产品来发展这一业务线，因为我们正在利用我们改进的服务组合。随着市场改善，我们预计这一业务线将继续取得进展。转向我们的国际业务，我们专注于扩大在加拿大的地理布局并提高商业渗透率。2025年第三季度，由于非商业增长12%以及少数大型商业交易带来的商业增长，我们的收入较2024年增长21%。我们相信我们可以巩固在这些市场的强势地位并继续扩大份额。
总体而言，我们致力于通过在每个业务中审慎的地理、客户和渠道扩张来加强公司实力，为公司的长期持续成功奠定基础。我很高兴地分享，9月我们宣布将年度股息从每股2美元增加到2.10美元。这是我们连续第五年增加对股东的股息。我们继续投资于自身和股东，同时追求各业务线的明智增长。感谢我们的客户和代理合作伙伴的持续信任。我们致力于以卓越的服务为您服务，最后我要感谢我们的员工的奉献、忠诚和干劲。
今年能够访问我们这么多的办公室，亲身体验你们所有人分享的活力，对我来说是一种荣幸。这种活力极具感染力。我们从未拥有过像今天这样优秀的人才。我为我们在成为行业领先人才目的地的道路上取得的进展感到自豪。今年早些时候，我们被《今日美国》评为顶级工作场所，第三季度我们被《福布斯》评为“美国公司文化最佳雇主”。我们还在《福布斯》2025年美国女性最佳雇主的商业服务类别中排名。
我要感谢大家为发扬公司 legacy 并为公司的持久成功奠定基础所做的一切。David，现在我将会议交给你，由你提供业绩更新。
大家早上好，谢谢Fred。我也要感谢我们的员工和客户在我们应对仍处于15年低点左右的住宅房地产市场时给予的持续支持。昨天，斯图尔特公布了强劲的第三季度业绩，收入和盈利能力均实现增长。第三季度净收入为4400万美元，即每股摊薄收益1.55美元，收入为7.97亿美元。我们新闻稿的附录A显示了主要与已实现和未实现净收益以及收购无形资产摊销相关的调整，我们用这些调整来衡量经调整基础上的经营业绩。第三季度净收入增长41%，达到4700万美元，即每股摊薄收益1.64美元，而2024年第三季度为3300万美元，即每股摊薄收益1.17美元。
在产权保险部门，营业收入增长1.07亿美元，增幅19%，这得益于我们直接和代理产权保险业务的改善。因此，经已实现和未实现净损益以及购买无形资产摊销调整后，产权保险税前收入增长1700万美元，增幅38%，经调整产权保险税前收入为6100万美元，比去年同期增长1700万美元，增幅40%。经调整税前利润率从去年的7.7%提高到9%。在我们的直接产权保险业务中，与商业和住宅交易相关的第三季度总开盘和收盘订单有所改善，国内商业收入增长1200万美元，增幅17%，涉及包括数据中心在内的各类资产类别。
国内商业业务每份文件的平均费用为17700美元，与去年相似。由于购房订单增加，国内住宅业务每份文件的平均费用从去年的3000美元增长6%至3200美元。由于交易量增加和大型商业交易，国际总收入增长900万美元。代理业务表现强劲，总收入3.6亿美元，增长28%，主要得益于关键州的交易量改善。正如Fred所指出的，商业业务同样，代理净收入与去年同期相比增长1200万美元，增幅25%。在产权保险损失方面，由于我们总体持续良好的理赔经验，总产权保险损失费用略有下降。
第三季度产权保险损失率为3%，去年为3.8%。我们预计未来一段时间内，我们的产权保险损失率平均将在3.5%至4%之间。在房地产解决方案部门，总收入增长2000万美元，增幅21%，主要得益于我们的信用信息和估值服务业务。该部门的经调整税前收入略高于去年同期。我们继续管理较高的信用信息成本，并正在扩大和加强客户关系。第三季度经调整税前利润率为11.3%，优于前三个连续季度。
随着这些关系的成熟，我们预计我们的利润率将处于低两位数水平。在我们的综合运营费用方面，员工成本比率从去年的30%提高到27%，主要得益于收入增长。而我们的其他运营费用比率与去年相当。我们的财务状况依然稳健，足以支持我们的客户、员工和房地产市场。我们的现金和投资总额比法定保费准备金要求高出约3.9亿美元。我们最近更新了信贷额度，并将其增加1亿美元，达到3亿美元，且该额度完全可用。截至2025年9月30日，斯图尔特股东权益总额约为15亿美元，每股账面价值为52.58美元。
经营活动提供的净现金与去年相比增长1700万美元，增幅22%。再次感谢我们的客户和员工，并对我们服务房地产市场的能力保持信心。
现在我将会议交给话务员进行提问。
谢谢。此时，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。您可以随时按星号2退出排队。再次提醒，按星号1提问。我们将暂停片刻，以便大家提问。谢谢。第一个问题来自kbw的Bose George。您的线路已接通。
首先想问一下代理保费的增长势头。看起来你们在这方面继续增长。你们是在获取份额吗？如果是的话，这些份额是来自大型竞争对手还是其他方面？请介绍一下情况。
当然。很好。这实际上有两个方面。在住宅方面，特别是在我们重点关注的15个州，我们看到了相当不错的份额转移，我认为本季度我们增长了约16.5%，而且主要是在这些目标州。有趣的是，这既包括新代理，也包括深化与现有代理的合作渗透。部分原因是我们在所有州都提供服务，而且我们的技术在某些方面比历史上有所改进。第二，本季度我们在商业方面取得了很好的进展，代理渠道中的商业业务可能增长了40%。
再说一次，正如你们之前听我说过的，我们在纽约地区的商业代理方面一直表现很好。但在纽约以外地区，我们的服务质量或能力并不那么出色。在过去几年里，我们大力推动这方面的改进，现在确实取得了成效。因此，商业业务的强势增长主要是与许多拥有更多商业业务的大型代理合作，尽管我们也与小型代理开展商业业务。但地理扩张以及专注于以商业业务为主的代理并在纽约以外地区提供更好的服务，这两点是关键。
我现在对这两方面的进展都感到满意。很好。
好的，太好了，谢谢。那么继续谈谈商业业务。您能谈谈年底的业务 pipeline 情况吗？目前情况如何？办公楼类别的贡献开始增加了吗？
是的，我对此感到满意。你知道，我对商业业务感觉很好。pipeline 情况良好。再说一次，我们今年表现非常出色。你知道，大型账户方面，我们可能增长了39%，整体商业业务增长了35%左右。增长在各个类别中分布相当广泛。办公楼类别对我们来说并不是增长显著的领域。我认为这一情况不一定会改变，但几乎所有其他类别都表现不错。
我之前提到过，能源资产类别占比有所下降，这是好事。大约五六个季度前，我提到能源类别的增长占比很大，现在随着我们在其他类别中的增长，这一比例已经下降。但我对下半年的情况感到非常满意。你知道，我们去年第四季度表现非常强劲，所以要看今年的对比情况。但如我所说，从订单和 pipeline 来看，我对第四季度感到非常乐观。
好的，太好了，谢谢。还有一个快速问题。投资收益 line 比上一季度略低。有什么需要说明的吗，因为降息是在季度末才发生的。
嘿，Bose，我是David。没有什么重大因素。我的意思是，由于短期降息，我们会有一些波动，因为所有的托管资金都投资于此。所以我认为你可能看到的就是这种情况。但到目前为止，我们还没有看到太大的影响。到目前为止，资金余额能够抵消降息的影响。但我们将继续关注这一情况。
好的，太好了。谢谢。
谢谢Bose。
谢谢。下一个问题来自Dowling & Partners的Jeffrey Dunn。您的线路已接通。
嘿，Jeff。早上好。嘿，早上好。我想跟进一下关于关系成熟后住宅业务利润率达到低两位数的预期。这个预期是否对应一个关键的收入水平？
不。我的意思是，住宅服务业务的低两位数利润率。正如我在过去几次电话会议中所说，今年年初我们遇到了一些问题，因为数据提供商的大幅提价来得比较晚，我们也在将这些提价纳入合同，同时我们改变了一些定价方式，转向更增值的方法，所以我们需要一些时间来赶上。
我所说的是，一旦这些问题得到解决，我们将回到过去几年的低两位数利润率水平，情况会好很多。你知道，我认为这是正常水平。当市场复苏时，情况会更好。因为我们的许多服务业务都与交易量相关，交易量和正常业务流程的增加会带来杠杆效应。因此，我认为在500万套的购房市场中，我们的利润率可能会达到中两位数，比如14%或15%，而不是12%左右。
所以，我想说的是，从现在到那个水平，利润率会有直接的提升，因为和许多企业一样，它有固定成本和可变成本部分，增长对利润率有很大帮助。
Jeff，另一点是，如果你看连续数据。我们去年第四季度的利润率约为7%左右，然后逐渐回升到低两位数。这就是我们所说的。这确实是关于数据合同的问题，而不是交易量或其他因素，这是一个一次性事件，正如我所说，我们会重新夺回这部分利润率，我们只需要将其纳入合同中。
好的。那么再跟进一下净利息收入（NII）的问题，你能提醒我们你们如何看待净利息收入对美联储降息的敏感性吗？
是的，Jeff，我们不像其他金融机构那样对25个基点的降息有同样的敏感度，因为我们的利率是协商确定的。因此，我们并没有因为降息而直接降低利率，因为我们的利率从未达到货币市场水平。因此，展望未来，关键是要平衡利率下降的影响和资金余额的变化。
随着交易量回升，资金余额会增长。因此，我认为未来一年净利息收入可能会保持相对稳定，略有下降。但这真的取决于这两个因素。一旦我们看到今年剩余时间降息的影响，我们可能会有更清晰的看法。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。目前似乎没有更多问题了。现在我将会议交还给我们的发言人，以作补充或总结发言。
是的，感谢大家今天的参与，简要总结一下我们目前的情况。我认为虽然市场仍处于底部波动阶段，但我们对未来12个月开始看到改善更有信心。我认为我们正处于改善的开端，有足够的迹象表明这一点。另一点是，作为一家公司，我对我们的能力充满信心，我们已做好充分准备利用这一改善机会。
我认为目前表现良好的一点是，我们在年初讨论过，如果市场没有增长，我们的预期是什么？我们说，如果市场没有增长，我们相信由于运营模式的改进，我们可以实现约10%的收入增长和20%的收益增长。
而今年到目前为止，我们的收入增长约17%，收益增长约45%。这表明我们有一定的增长势头，能够在这个市场中实现增长。我们的运营方式能够从增长中获得杠杆效应，我对此感到非常满意。随着市场改善，我认为我们有能力继续保持这一势头。第四季度是否会像第一季度那样好？我不知道。过去三个季度表现非常好，可能会有所缓和，但我可以告诉大家，我们继续有能力获取份额并提高收益。
谢谢。女士们，先生们，今天的活动到此结束。您现在可以挂断电话了。