Brian Agnew（企业财务、司库和投资者关系高级副总裁）
Anthony Carano（总裁兼首席运营官）
Eric Hession（凯撒体育与在线业务总裁）和Ken Fuchs（高级副总裁兼首席运营官）
Bret Yunker（首席财务官）
Thomas R. Reeg（首席执行官）
Brandt Montour（巴克莱银行）
Dan Politzer（摩根大通）
Steve Pizzella（德意志银行）
Lizzie Dove（高盛）
David Katz（杰富瑞）
John DeCree（世邦魏理仕证券）
Steven Wieczynski（Stifel Nicolas and Company）
Barry Jonas（Truist Securities）
Shaun Kelley（美国银行）
Stephen Grambling（摩根士丹利）
Chad Beynon（麦格理资本）
Jordan Bender（Citizens JMP）
Daniel Guglielmo（第一资本证券）
您好，感谢您的等待。欢迎参加凯撒娱乐公司2025年第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于听-only模式。在发言人演讲结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11，您将听到自动提示音，表明您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制中。现在，我将把会议转交给今天的发言人——企业财务、司库和投资者关系高级副总裁Brian Agnew。
请讲。
谢谢Shannon，各位下午好。欢迎参加我们讨论2025年第三季度业绩的电话会议。今天下午，我们发布了截至2025年9月30日的季度财务业绩新闻稿。新闻稿副本可在我们网站的投资者关系部分获取，网址为investor.caesars.com。像往常一样，今天参加电话会议的还有我们的首席执行官Tom Reeg、总裁兼首席运营官Anthony Carano、首席财务官Brett Yunker、凯撒体育与在线业务总裁Eric Hessian以及投资者关系部的Charisse Crumbley。在我将会议交给Anthony之前，
我想提醒大家，在今天的电话会议中，我们可能会根据联邦证券法的安全港条款做出某些前瞻性陈述，这些陈述可能会也可能不会实现。此外，在今天的会议中，公司可能会讨论SEC Regulation G定义的某些非GAAP财务指标。有关每个非GAAP财务指标与可比GAAP财务指标之间差异的调节，请访问我们投资者关系网站上的新闻稿。我们的第三季度投资者演示文稿已发布到网站，10-Q表格也已提交。
我们的报告结果存在波动性。管理层今天将在会议中讨论持有量标准化业绩，完整的调节表可在我们网站上发布的收益演示文稿第21页找到。现在我将会议转交给Anthony。
谢谢Brian，各位下午好。我们多元化的投资组合第三季度实现合并净收入29亿，经调整的EBITDAR为8.84亿。在持有量标准化基础上，公司第三季度报告的合并EBITDAR为9.27亿。我们的数字部门在体育和iCasino业务均实现了强劲的交易量增长。数字部门的经调整EBITDA受到9月份NFL持有量的负面影响，并且与去年同期（包括WSOP结果）相比面临艰难的比较。尽管整个市场的客流量有所疲软，但我们的拉斯维加斯部门仍取得了稳健的业绩，并且剔除了不佳的桌游持有量影响。
随着我们进入第四季度，拉斯维加斯的运营趋势正逐步改善。区域收入同比增长，主要得益于Danville和新奥尔良的强劲回报，以及凯撒奖励客户数据库持续战略再投资带来的同店净收入增长。本季度，区域EBITDAR在持有量标准化基础上增长了4%。从拉斯维加斯部门开始，我们报告的同店经调整EBITDAR为3.79亿，持有量标准化EBITDA为3.98亿。部门业绩受到入住率92%（去年为97%）的推动，由于本季度全市客流量疲软，每可售房收入（ADR）下降了5%。
随着季度的推进，趋势逐步改善，9月份实现了本季度最强劲的业绩。本季度，团队客房预订占比为13%，由于第四季度预订 pace 强劲（团队占比预计将增至17%），该部门有望在2025年实现创纪录的EBITDA。拉斯维加斯Flamingo酒店最近的资本支出投资，包括全新的泳池体验、Lisa Vanderpump的Pinkies、Gordon Ramsay汉堡店和havana 57，继续超出回报预期。我们对拉斯维加斯即将开展的资本支出项目感到兴奋，包括凯撒宫的Tao新Omnia日间俱乐部、Cromwell酒店更名为Vanderpump酒店，以及最近宣布的由Luke Combs打造的Project 10，该项目将改造Flamingo酒店空置的Margaritaville空间。
这些令人兴奋的项目继续体现了我们对资产再投资的承诺，同时提升了客人体验。展望拉斯维加斯第四季度，我们看到在积极的休闲趋势以及强劲的团队和会议日程推动下，趋势将逐步改善。区域收入同比增长，得益于Danville和新奥尔良的强劲回报，以及凯撒奖励客户数据库持续战略再投资带来的同店净收入增长。本季度，区域EBITDAR在持有量标准化基础上增长了4%。
谢谢Anthony。第三季度，凯撒数字部门实现净收入3.11亿，经调整EBITDA为2800万，持有量标准化经调整EBITDA为4000万。回想一下，去年2024年第三季度，我们从世界扑克系列赛（WSOP）中获得了约800万美元的净收入和EBITDA贡献。WSOP已于去年第三季度出售，因此现在我们的EBITDA比较已完全反映出售的影响。除了持有量不佳和失去WSOP收入对流通的影响外，本季度我们还面临其他一些不利因素，包括州税增加、更高的获客营销支出和一些坏账。
正如我们之前所指出的，各季度业绩会有波动，但我们有望超过全年50%的目标流通率。本季度我们的核心KPI保持强劲，特别是在体育业务方面。总Parlay占比同比提高约210个基点，我们看到每注Parlay的平均腿数增长，以及现金兑现占比高于去年同期。此外，我们实现了6%的交易量增长，这是显著的环比改善，但不幸的是，这被我们行业在9月份经历的负面体育结果所抵消。在iCasino业务中，得益于交易量和月活跃用户的持续增长，我们实现了29%的净收入增长。
过去两个季度，我们继续评估或提升我们的产品供应，包括新的内部游戏、改进的奖励功能和升级的真人荷官产品。我们期待在第四季度推出重新设计的Horseshoe在线赌场更新。总体而言，第三季度我们的月度独立付费用户增长15%，达到46万。从技术角度来看，我们继续将新的司法管辖区转换为我们的通用数字钱包和专有玩家账户管理系统，目前已在22个州上线。这一增强功能显著提升了客户的投注体验。待监管批准后，我们计划于今年12月在密苏里州推出体育博彩，这将是我们首个为客户提供共享钱包体验的州。
从第一天起，我们预计到2026年初，我们的专有PAMM系统将全面推出通用钱包产品。随着我们进入第四季度和2026年，我对业务技术方面取得的重大进展感到满意，这些进展推动了体育和iCasino业务的强劲交易量。所有领域的持续进展都体现在我们的营收结果中，我们对支出效率的关注将推动EBITDA的稳健增长。我们继续认为，该业务有能力实现20%的营收增长和50%的EBITDA流通率，这使我们有望实现长期目标。
现在我将会议转交给Brett，由他评论资产负债表。
谢谢Eric。除了本季度赎回546000亿美元的优先票据外，我们还回购了1亿美元的股票。包括10月份的活动，自2024年年中以来，我们已回购了近4亿美元的股票，使股本基数减少了6%。我们的资产负债表状况依然良好。我们最近的到期日在2028年，
浮动利率债务组合将继续受益于降息。我们目前的加权平均债务成本
略高于6%。我们预计将继续利用强劲且不断增长的自由现金流来减少债务和 opportunistically回购股票。现在转交给Tom。
谢谢Brett。详细说明一下，我们在上次会议中告诉过大家，拉斯维加斯的夏季会比较疲软。事实确实如此。我们的每可售房收入（ADR）下降了略超过6%。入住率下降了约5个百分点。这对我们来说约为9万间客房夜，影响了业务中的所有非博彩部分。在博彩方面，交易量保持得相当好。尽管客房夜减少了9万间，但老虎机投注额仅下降了2%。
我不喜欢谈论持有量，但这个季度不得不谈。本季度拉斯维加斯的持有量同比下降了近600个基点。这对我们的影响略超过3000万美元，此外还有去年受益的略超过1000万美元的一次性项目，今年不会重复。其中最大的一项是取消了拉斯维加斯Planet Hollywood现场剧院的赞助合同。整个季度情况逐渐好转。7月是本季度最差的月份，
8月有所改善，9月进一步好转。我们在本季度初告诉大家，情况会比较疲软，但预计第四季度会复苏。这正是我们目前所看到的。我们对本季度现金客房收入的预测略有下降。第三季度的现金客房收入下降了略超过11%。这是相当大的改善。这在很大程度上得益于Anthony提到的团队日程。我们有一些特定于CSER的团队，这对我们有利，不一定对整个市场都有利。甲骨文 conference去年在第三季度举行，今年在10月初举行。
随着季度的推进，Bravocon也即将举行。对我们来说，F1的表现看起来比去年好得多，不如第一年，但比去年有所上升。今年剩余时间的不利因素是新年前夜在周中，这对日历来说不是特别有利。但除此之外，我们看到拉斯维加斯强劲复苏。我知道这是一个大问题，一直是一个大问题。再次强调，我们在7月份提出的“夏季疲软，第四季度复苏，第一季度持续复苏”的预期仍然不变。
正如Anthony所说，2025年的团队业务应该会创下纪录，超过2024年。这主要得益于第四季度的强劲表现，然后2026年全年应该会创下新的纪录，超过2025年，主要得益于第一季度的强劲表现。所以这是一个艰难的夏天。拉斯维加斯的休闲需求在夏季确实出现了疲软，特别是在我认为是价格接受者的物业中。那些客户群体层次较低或远离拉斯维加斯大道中心的物业，需求较为疲软。高端物业的表现相对较好。但正是第四季度和第一季度团队业务的回归，使得房价得以压缩，市场回到更健康的状态。当我们展望本季度和2026年的区域业务时，我们曾在去年季度提到，我们开始增加营销再投资，首先是在受到竞争影响的物业，然后随着季度的推移，在看到有效的情况下扩展到更多非受影响市场。我想我已经多次告诉过大家，我们会不断调整，减少无效的投入，扩大有效的投入。我们一直在进行大量的测试和控制，你可以看到流通率有所改善。如果我们的实体和拉斯维加斯的持有量百分比不是三年来最低的，流通率会更好。区域业务的持有量通常相当稳定，但本季度却出现了异常。但我们看到区域业务的营销流通率正在改善。你应该期待这种改善会持续下去。区域市场的需求相当稳定，我们对此没有抱怨。
在数字业务方面，显然体育结果存在很多讨论，我不想详述。我们对利润率水平感到满意，很高兴看到交易量增长，iGaming业务表现相当不错。因此，我们在数字业务方面的所有目标仍然在前方，我们完全有信心实现这些目标。所以我们对这部分业务也感到满意。在自由现金流方面，你应该期待我们会继续平衡使用自由现金流，既用于偿还债务，也在当前水平下opportunistically回购股票，我们认为当前股价具有吸引力。
你应该期待我们在今年剩余时间会保持活跃。现在，我将开放提问。
谢谢。提醒一下，现在若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请再次按星号11。第一个问题来自巴克莱银行的Brandt Montour。您的线路已接通。
嗨，各位下午好，谢谢回答我的问题。Tom和团队，我想从拉斯维加斯开始，深入了解Tom您刚才提到的一些评论，特别是关于休闲需求的部分。我听到了积极的休闲复苏，但也听到团队业务的填补是您在第四季度看到的或预期的大部分环比改善。那么，您能否强调一些其他指标，让我们了解近期休闲复苏的情况，比如预订量、四周后的情况、入住率等，或者其他有帮助的指标？
好的。我们上个季度与大家交流时，看到的远期预订日历和现在看到的是一样的。当时看起来特别疲软，这就是为什么我们告诉大家预计夏季会疲软，调整持有量后，结果与我们预期的差不多。如果你考虑环比和当前所处的季度，因为第三季度是以休闲为主的季度，天气特别热的时候，拉斯维加斯的团队业务不如其他季度多。
休闲客户在本季度持续改善。7月最差，8月有所好转，9月、10月继续改善。但休闲客户同比仍然疲软。不同之处在于，团队业务活动使我们能够比第三季度更好地压缩房价。第三季度我们的入住率下降了约500个基点（约9万间客房夜），第四季度的入住率和房价看起来都比第三季度好。
非常感谢。
那么转到区域业务，你们公布的经持有量调整后的区域业绩确实显示增长，并且你们曾告诉市场上个季度会增加促销，可能会将促销扩展到更少或更多非受影响、更多非供应受影响的市场。但看起来要么这些措施还没有开始，要么你们从这些策略中获得了相当好的回报。所以我的问题是，无论这些新计划是在供应受影响还是非供应受影响的市场推出，我们能否期待从这个计划中看到类似的流通率？
是的，Brant，这是个很好的问题。我们预计随着季度的推移，我们在营销方面会变得更加高效。你会减少更多无效的投入，扩大有效的投入。我想明确的是，有一种观点认为我们正在进入某种促销战。我从很多投资者那里听到了这一点。我们在所有市场中的看法是，凯撒奖励计划（Caesars Rewards）是所有运营商中最具影响力的客户计划。在我们的许多市场中，我们的物业也比其他物业更好，质量更高。
所以如果你考虑营销的运作方式，你可能会稍微利用这些优势，说“我不会像其他人那样慷慨地回馈客户”，但你仍然会表现得相当好。我认为，在非竞争受影响的物业中，这种差距可能变得比我们需要的更大。所以我认为我们正在做的是弥补这种差距，而不是进入促销战。我们没有看到竞争对手的重大反应表明这种情况会持续升级。
我预计未来你会看到本季度的情况，即随着季度的推移，收入增长带来的流通率会继续改善。
谢谢大家。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Dan Pulitzer。您的线路已接通。
嘿，各位下午好，谢谢回答我的问题。我想回到拉斯维加斯的休闲客户。听起来情况有所好转，但显然团队业务在压缩房价方面有帮助。但您如何看待刺激休闲客户的需求？您认为拉斯维加斯在定价方面是否存在需要解决的结构性问题？然后，听起来第四季度情况有所改善，所以不知道能否大致说明一下与第三季度相比的反弹情况？
好的。关于定价问题，我们每天在拉斯维加斯对数千项商品进行定价，显然包括客房和餐厅，还有ATM费用以及你在拉斯维加斯购买的所有东西。我们一直在调整价格。有趣的是，关于这个话题有几点。我不想否认，我们的业务和拉斯维加斯的某些领域在定价上可能有些过头。但需要说明的是，本季度我们的入住率超过了90%。
进入第四季度后，入住率更高了。但最有趣的是，当那些关于定价过高的报道出现时，大多数日子里，你在拉斯维加斯花29美元加度假村费用就能订到一间房。所以拉斯维加斯有价值选择。拉斯维加斯的伟大之处在于，它能满足各种价格需求。我们在拉斯维加斯的区域总裁Sean McBurney举了个例子：你可以花500多美元买一张Paul McCartney的演唱会门票，同一个周末也可以花60美元看Donny Osmond的演出。
所以每个价格点都有选择。请记住，尽管本季度同比确实疲软，但我们很高兴看到第四季度的复苏，不需要太多就能扭转局面。入住率下降5个百分点导致调整后EBITDA下降10%，只需要很小的改善就能回到以前的水平。再补充一点，我们第三季度的调整后EBITDA约为4亿。
所以拉斯维加斯的夏季，即这个季度，在合并前通常的EBITDA是3-3.2亿。所以这仍然是一个非常强劲的市场，能满足各种价格需求。当然，当你每天对数千种商品定价时，很容易找到一些例子说“看这瓶水多贵”，但拉斯维加斯的价值主张与你可能想去的任何地方相比都很有竞争力，你在城里能做的事情的广度，世界上任何城市都无法比拟。所以我们对拉斯维加斯的基本面感到非常满意，我们认为不久之后，我们就会讨论“还记得吗，那个夏天我们讨论25美元的瓶装水，但这并不是驱动业务的因素？”
好的，非常感谢这些详细信息。转到区域业务，这是一个更宏观的问题，但显然你们采取了更具促销性的策略，而且这在短期内更有针对性。但你们如何权衡这种策略与在一些物业进行更多资本投入以改善设施（如果这能带来回报）之间的利弊？
是的，自从合并以来，我们仅在区域资产上就投资了31亿。其中28亿用于16个物业，这些物业产生了我们区域EBITDA的75%。所以那些资本投入较少的物业（所有物业都有投入）规模相当小，可能没有酒店。如果你看一下我们和同行的区域资本投资，过去五年我们超过了所有人。我们现在真正处于“收获这些投资成果，让人们有理由来看看”的阶段。你投入了资本，
请记住，这些物业在人们的社区里，他们每天经过，或经过广告牌长达10年、15年、25年。如果你在过去五年里投入了我们投入的那么多钱，客户不会自动知道，除非你刺激他们来参观，让他们进入物业。我们看到的是，当我们重新激活那些不知道我们投入资金的客户时——新奥尔良就是一个很好的例子——你开始看到有机增长势头，因为你向客户展示了一个与他们记忆中不同的物业。所以投资已经完成，现在的信息是“嘿，来看看我们做了什么”，我们看到的是有机的后续效应。就像我说的，这不会在90天内整齐地发生，
这种情况需要更长时间。但我们对目前看到的趋势特别鼓舞，这表明我们正在做的事情是有效的，并正在推动更多的总现金流，这是整个企业的目标。
这是很好的背景，
Shannon。在问答环节，排队的人很多。能否请每个人只问一个问题，然后如果可能的话再轮回来？
好的。下一个问题来自德意志银行的Steve Pizzella。您的线路已接通。
嘿，下午好，谢谢回答我的问题。我想问一下区域业务表现，从州级数据来看，9月份的趋势比7月和8月有所放缓。你们在业务中看到这种情况了吗？然后，考虑到去年10月数据开始加速，您如何看待区域业务第四季度的同比比较？
关于9月份的问题，回想一下去年的劳动节周日在9月，今年在8月。这是夏季最大的周末之一，这是显著的日历变动。所以我会把8月和9月的数据放在一起看。我能想到的唯一一个在9月需求显著变化的市场是大西洋城，其他地区的表现与预期一致。
成本方面，区域业务没有什么特别需要指出的。关于推动增量利润率，随着我们优化营销，未来几个季度，流通率和利润率应该会提高。
谢谢。下一个问题来自高盛的Lizzie Dove。您的线路已接通。
嗨，谢谢回答问题。我想从更长期或明年的角度，特别是拉斯维加斯，有很多变动因素。您提到了一些大型会议的资本投资，但也可能有一两个会议离开，宏观经济不确定。虽然还很早，但您如何看待这些因素在明年拉斯维加斯的相互影响？
是的，Lizzie，最大的问题是消费者。这种休闲需求会继续改善和复苏，还是会在某个低于以前的水平停滞？这是一个很难回答的宏观经济问题。我知道对我们来说，业务组合会更好。特别是，回想一下我们在第二季度初有State Farm conference，这对我们来说是一个特别大的会议，能带来显著的EBITDA。然后是整个市场都知道的那些会议。但是，
我们现在已经进入拉斯维加斯休闲需求下降的第四个月了。虽然比7月好，但同比仍未回到以前的水平。所以在我看来，2026年的问题是这种复苏会有多快。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的David Katz。您的线路已接通。
嗨，下午好。我想回到数字业务，第四季度。我知道季度环比节奏可能很棘手，第三季度有一些季前支出。Tom，我记得您曾表示第四季度应该会非常强劲。我们仍然关注第四季度5亿的运行率。您能否更新一下？
是的，David，最大的波动因素是比赛结果。显然第三季度的结果不太好。我们已经进入第四季度的13个周末中的4个，这些结果并没有显著改善。所以前四个周末的持有量高于去年，但低于我们的预算持有量。这将影响第四季度的业绩。但是，正如你所看到的，体育持有量结果特别不稳定，所以我不会把13个周末中的4个（无论是正面还是负面）视为决定性因素。但这是我们目前的情况。
谢谢。下一个问题来自世邦魏理仕证券的John Decree。您的线路已接通。
嗨，各位。Eric，我想回到您的准备发言。我想您在详细分析本季度时提到，如果我没听错的话，本季度获客营销支出有所增加。我想知道您能否详细说明一下，这是预期之内还是意外？是否比您预期的有更多客户加入？能否给我们更多细节？
当然。这并非意外。随着季度的推进，我们稳步增加了支出，为橄榄球赛季和iCasino业务的强劲获客期做准备。因此，由于这项支出，我们在该期间获得了更多客户。我们相信，随着时间的推移，这项支出将通过客户的生命周期价值实现回报。然而，在支出发生的期间，它会表现为拖累。因此，由于同比支出增加，我想指出这是本季度流通率面临挑战的原因之一。
谢谢。下一个问题来自Stifel的Stephen Wisinski。您的线路已接通。
是的。嘿，各位下午好。Tom，我换个方式问区域再投资的问题，投资者经常问我们的一个问题是，当您在Eldorado时，您收购像Isle Capri这样的资产时，您以削减促销而闻名，并让同行也这样做，这被认为是明智的商业决策。现在您在某种程度上似乎在转向。
您提到很多决定都与Total Rewards（凯撒奖励计划）及其平台的力量有关。我知道您说这还没有引发促销战，但想更深入了解，是什么让您有信心这最终不会发生？
嗯，我们可以看到最细粒度的客户层面数据。客户对什么做出反应，对什么不做出反应。我想表达的观点是，在大多数市场中，凯撒奖励计划是所有运营商中最具影响力的客户计划。在我们的许多市场中，我们的物业也比其他物业更好，质量更高。
所以如果你考虑营销的运作方式，你可能会稍微利用这些优势，并说“我不会像其他人那样慷慨地回馈客户”，但你仍然会表现得相当好。我认为，在非竞争受影响的物业中，这种差距可能变得比我们需要的更大。所以我认为我们正在做的是弥补这种差距，而不是进入促销战。我们没有看到竞争对手的重大反应表明这种情况会持续升级。
我预计未来你会看到本季度的情况，即随着季度的推移，收入增长带来的流通率会继续改善。
谢谢。下一个问题来自Truist的Barry Jonas。您的线路已接通。
嘿，各位，你们的一些竞争对手正在关注预测市场。凯撒数字业务对此有何看法？随着这些市场开始进入体育领域，您是否看到任何影响？谢谢。
是的。首先回答你的第二部分，到目前为止我们没有看到任何影响。我怀疑他们产生的大部分交易量来自没有合法化体育博彩的州，可能还有一些来自我们无法接触到的合法州的边缘客户，比如18-21岁的人群。关于整体计划，我们正在积极关注。正如我们之前所说，我们不能在这方面领先，
我们会监控，如果监管明确，确保我们不会落后，并且如果结果确定，我们有一个好的计划。但就我们目前的行动而言，当仍存在不确定性时（我相信你已经看到了一些监管机构的信函），我们最好的做法是监控，制定计划，确保资源充足，并准备好在任何方向的合法化定义出台时采取行动。
是的。我们不会让任何执照面临风险。我们认为预测市场的本质是体育博彩。如果有一条路径可以让我们参与而不会让执照面临风险，你可以期待我们正在准备并将准备好走这条路。但我们和你一样在关注。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Sean Kelly。您的线路已接通。
各位下午好，谢谢回答我的问题。Tom或Eric，想了解一下数字业务的季节性，因为我们进入第四季度，这显然是体育旺季，您提到了结果方面的不利因素，但更广泛地说，您如何预期其趋势？其次，Eric，考虑到这段时间在营销方面的投入，您对明年的客户获取有何看法，特别是数字钱包上线后，您对产品感觉非常好。谢谢。
我来回答季节性问题。显然第四季度是交易量最高的季度，因为橄榄球赛季是体育博彩的主要驱动力。我们合作伙伴关系的会计处理方式是，支出在比赛季节发生。因此，如果你考虑2026年将要到期的一些大合同，大部分费用会在第四季度发生。因此，体育持有量结果的波动性影响更大，因为你承担的固定成本比其他任何季度都高。然后我让Eric回答剩下的问题。
是的。关于营销支出，我预计第四季度的支出将回到与去年同期正常水平，不会有额外的获客支出，与之前的趋势一致。但关于明年，正如你所说，我们的大部分营销支出传统上用于直接渠道，如Facebook、Google、Snap等，品牌方面的支出非常有限。我认为，随着应用程序的完善和共享钱包现在在几乎每个州都已激活，并将在第一季度全面上线，有机会做更多的漏斗顶部广告，因为留存率在提高，客户对应用程序的反应在改善。
所以我认为这主要是一种转变，而不一定是增量支出。但我们会评估，如果某些支出的回报非常快，我们可能会略微增加，但预计明年不会有重大变化。
Shaun，这与我刚才谈到的区域业务类似。2021年体育博彩启动时，我们做了大规模的品牌宣传活动，但当时我们的应用程序竞争力不如同行。我们做了很多工作来改进应用程序，最终实现了共享钱包。正如你所指出的，我们需要给客户一个再次查看的理由。这就是Eric所说的漏斗顶部。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Stephen Grambling。您的线路已接通。
嘿，谢谢。关于数字业务的两个快速后续问题，考虑到您在实体和数字业务的监管环境中看到了很多变动。您认为预测市场的关键里程碑是什么，能让您放心？真的要等到最高法院的裁决吗？在此之前还有其他可能发生的事情吗？其次，鉴于消费者获得了超额收益，您是否看到账户资金有任何变化，这可能表明未来的投注或赛季后期的实力？谢谢。
我来回答第一个问题，让Eric回答第二个。我希望预测市场能有一个明确和确定的节点，但似乎最终将由法院决定，最终是最高法院。我预计在此过程中会有不同方向的裁决，最终如果上诉到最高法院，会有一个明确的结果。还有很多事情在向最高法院推进，所以我预计我们会在这个模糊的时期持续一段时间。
关于第二个问题，客户获得好的结果后，我们确实看到账户余额增加。但这种情况不会持续太久，他们往往会在一周内或下一个周末提取或再投资。但客户结果和交易量之间确实存在松散的相关性，正如你所预期的，当持有量下降时。但我想说的是，第三季度客户结果对他们有利，但我们的核心交易量增长仍然比前几个时期强劲，所以整个结果并非由客户结果驱动。
谢谢。下一个问题来自麦格理的Chad Beynon。您的线路已接通。
嗨，下午好。谢谢回答我的问题。本季度，我知道拉斯维加斯市开展了一些广告活动，不确定这是否刺激了需求，所以第一想问一下这个。第二，您认为2026年可能会继续看到这种活动来帮助那些流失客户的价值认知吗？谢谢。
Chad，两个问题的答案都是肯定的。我们参与了你提到的促销活动。在促销期间，我们的预订量显著增加，所以是有效的。我们知道拉斯维加斯会议和旅游局（LVCVA）计划将此作为持续的活动，所以你应该期待这不是一次性的关于拉斯维加斯价值的宣传。
谢谢。下一个问题来自Citizens的Jordan Bender。您的线路已接通。
嘿，各位下午好。并购市场有一些动向，考虑到您在拉斯维加斯的杠杆和足迹。我想了解一下您对拉斯维加斯潜在资产出售的看法，以及您如何看待凯撒论坛的put/call期权协议。谢谢。
关于put/call期权，你应该预计如果行权，Vici会选择看涨期权。我预计他们会在期限结束时这样做，但我不想替他们说话。我们选择的租金，
我们会选择我们能够选择的最低租金。在并购方面，我们从不关闭大门。所以如果有对我们有意义的事情，我会说我们愿意讨论每一项资产，但我们没有积极营销拉斯维加斯的资产。
谢谢。下一个问题来自第一资本证券的Daniel Guglielmo。您的线路已接通。
各位好，谢谢回答我的问题。本季度和上一季度我们看到了一些运营支出压力，当您开始为明年制定预算时，除了我们已经讨论过的营销支出外，是否有其他特定支出您会在2026年重点关注？
劳动力始终是我们最大的支出，我们一直在整个企业范围内优化劳动力。我们在拉斯维加斯和大西洋城的工会合同都已进入稳定期，所以未来的增长是可控的。当你问这个问题时，我没有看到任何突出的问题。
但如果你在10-Q表格中特别查看区域部门的劳动力成本，那并不是完全的同店数据，因为其中包括Danville和新奥尔良，而去年同期有一些一次性收益。所以如果你看10-Q表格中的劳动力行项，那不是真正的同店数据。
是的。Danville和新奥尔良都是大型综合度假村，Danville去年还未开业，新奥尔良去年规模小得多。
谢谢。我们的时间已到。现在我将把会议转回给Tom Reeg致闭幕词。
谢谢大家。下次再见。
今天的会议到此结束。感谢您的参与。现在可以挂断电话了。