Laith Sando（高级副总裁，投资者关系）
Dennis L. Degner（首席执行官兼总裁）
Mark S. Scucchi（执行副总裁兼首席财务官）
Alan Engberg（副总裁，市场营销与中游业务）
Jake Roberts（TPH & Company）
Kalei Akamine（美国银行）
Michael Scialla（Stephens）
Arun Jayaram（摩根大通）
Arun Jayaram（摩根大通公司）
Doug Leggate（Wolfe Research）
Paul Diamond（花旗集团）
Greta Drefke（高盛）
David Deckelbaum（TD Cowen）
各位好。欢迎参加Range Resources 2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。本次电话会议中发表的非历史事实陈述均为前瞻性陈述。此类陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与前瞻性陈述中的结果存在重大差异。在发言人发言后，将有问答环节。现在，我想将电话转交给Range Resources投资者关系高级副总裁Lathe Sando先生。请讲，先生。
谢谢操作员。各位早上好，感谢参加Range 2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同参加会议的有首席执行官Dennis Degner和首席财务官Mark Skooke。希望大家已经有机会查看我们在网站上发布的新闻稿和更新的投资者演示文稿。我们今天上午的电话会议可能会参考某些幻灯片。您也可以在Range网站的“投资者”选项卡下找到我们的10Q文件，或者通过SEC的编辑系统访问。请注意，我们今天的电话会议将引用某些非GAAP指标。我们的新闻稿提供了这些指标与最具可比性的GAAP数据的调节表。
我们还在网站上发布了补充表格，其中包括按产品划分的已实现定价详情，以及Ebitdax现金利润率和其他非GAAP指标的计算。接下来，我将把电话交给Dennis。
谢谢Slaith，也感谢各位参加今天的电话会议，我们将汇报第三季度取得的进展，并重点介绍2025年剩余计划的执行情况。业绩结果与我们在先前周期中分享的一致，本季度Range安全高效地执行了我们的计划，实现了稳定的油井结果、向股东返还的自由现金流以及支持我们先前公布的增长计划的稳定活动水平。总资本支出为1.9亿美元，同时产生了22亿立方英尺当量的日产量。本季度，年初至今，我们的资本投资为4.91亿美元，这使我们正好符合先前修订的全年6.5亿至6.8亿美元的指导目标。
我们年初至今的运营节省来自业务的几个差异化方面，包括返回PAD场地进行增量开发、现有基础设施的利用、延伸水平段开发以及团队对持续运营改进的投入。稍后我将简要介绍推动这一成果的一些运营亮点。展望未来，我们先前宣布的增长计划将在第四季度开始显现，预计强劲的现场表现将使该季度产量达到约23亿立方英尺当量/天，并在2027年增长至26亿立方英尺当量/天，较当前水平增长约20%。
重要的是，Range的增量产量将被输送到已知的终端市场，因为我们库存的深度和质量使Range能够获得其他人未充分利用的运输能力。我们相信，我们的计划与未来几年中西部、墨西哥湾沿岸和全球LNG市场不断增长的需求非常契合，同时也有灵活性满足未来盆地内的需求。最后，我们将在未来两年内以相对平稳的年度资本高效地增加计划中的4亿立方英尺当量/天的产量增长，并得到自2023年底以来对额外在建库存投资的支持。
这将使Range的再投资率处于同行组的低端，允许在增长的同时向股东返还大量资本。深入看本季度，与先前季度一致，Range运营两台水平钻机，在16个水平段钻取了约262000英尺水平段，平均每口井16400英尺。这增加了Range计划的已钻井未完成（DUC）库存，并使我们有望在2025年底拥有超过400000英尺的增长重点库存，支持我们到2027年的开发计划。关于完井，团队在第三季度末完成了略超过1000个压裂段，结合我们的全职电动压裂车队和一个临时压裂机组，用于我们在上次电话会议中讨论的宾夕法尼亚州东北部的单个 pad。
第三季度所有作业的完井效率为每天近10个压裂段。在强大的KPI驱动重点、高效物流和对先前 pad 执行情况的回顾支持下，我们的宾夕法尼亚州东北部业务在偶尔返回该地区时，继续利用现有基础设施交付极其高效的结果和强劲的回报。第三季度的现金运营支出为0.11美元每千立方英尺当量，完全在我们先前修订的全年指导范围内。团队继续在现场看到效率提升，特别是专注于多运营项目调度以减少生产停机时间、降低支出并最大化从井口到燃烧器尖端的现场运行时间。
转向市场营销，2025年第三季度对美国能源营销而言是令人兴奋的时期，因为我们看到新的NGL出口能力投产、最近投产的LNG出口能力提升以及阿巴拉契亚盆地内对天然气发电新供应的浓厚兴趣。具体亮点从天然气开始，美国在第三季度出口了创纪录的LNG量，因为新产能继续商业化，国际市场对清洁、可靠的美国能源需求依然强劲。第三季度另有三个LNG项目达成最终投资决策（FID），最近又有更多项目获得批准，使年初至今的增量原料气需求总计约90亿立方英尺/天，使今年成为美国基于在建项目的FID破纪录年份。预计到2031年，LNG原料气需求将超过300亿立方英尺/天，较当前水平翻一番以上。
我们相信世界对美国天然气的强劲需求，因为长期全球天然气需求受到收入增长和人口增长的支撑。展望盆地内机会，我们继续对宾夕法尼亚州早期阶段的天然气发电数据中心项目活动感到鼓舞。许多项目正在推进，过去几个月让我们更加确信，到本十年末，东北部数据中心约25亿立方英尺/天的需求潜力的共识估计正变得更加现实。我们与Liberty和Imperial在今年早些时候宣布的Fort Cherry合资项目继续取得进展。
此外，Range正在与多个其他潜在项目进行洽谈，这些项目可能受益于Range在宾夕法尼亚州西南部的资产位置、我们在美国各地的管道接入、我们的营销智慧，重要的是我们高质量库存的深度和财务实力，能够支持终端用户寻求的长期供应协议。展望未来，我们认为阿巴拉契亚将在为美国市场提供负担得起、可靠的天然气供应方面发挥关键作用，并且我们相信，扩大阿巴拉契亚的基础设施并在阿巴拉契亚内部获取更多电力需求是美国满足其长期能源需求的最有效方式。
我们对天然气的前景非常乐观，库存水平处于或低于去年的供应天数。随着我们进入2026年，预计将再有40亿立方英尺/天的LNG出口能力上线，导致天然气营销基本面趋紧。转向NGLs，与我们对天然气的展望类似，我们对乙烷和LPG的基本面感到鼓舞。乙烷和丙烷预计都将看到墨西哥湾沿岸出口能力的大幅增加，以满足持续强劲的国际需求，我们预计未来几个季度NGL定价相对于WTI将有所改善。
具体到Range，我们通过出口进入欧洲市场的地理优势继续支持相对于Mont Belvieu指数的溢价。我们看到美国东北部LPG的需求持续强劲，因为欧洲继续从可靠生产商那里获取长期供应。本季度，Range再次利用其灵活的运输和营销组合来应对市场动态并提高利润率。这些优化努力使Range实现了相对于纽约商品交易所指数-0.49美元每千立方英尺的强劲季节性天然气价格差异，加上我们NGLs的持续溢价，我们提高了全年指导。
因此，随着近期和中期全球及阿巴拉契亚地区对天然气和NGLs的大量需求持续显现，其未来前景强劲。Range凭借公司历史上最强劲的财务状况、以数十年计的大量连片库存以及经证实的全周期资本回报率，有望帮助满足这一未来需求，同时为股东创造超额价值。所有这些都投资于业务的长期成功和选择权。现在我将交给Mark讨论财务情况。
谢谢Dennis。2025年前九个月突显了Range业务的稳定性和盈利能力。在此期间，纽约商品交易所天然气平均价格为3.39美元，而Range实现的平均售价为每单位产量3.59美元。这0.20美元的溢价由我们多元化的商品组合和销售策略创造，强劲的定价实现加上低全周期成本，使Range能够在向股东返还资本的同时，继续推进我们的三年增长计划。年初至今，我们已回购1.77亿美元股票，支付了近6500万美元股息，自年底以来净债务减少1.75亿美元，每一项行动都强化了我们对实现既定资本配置优先事项的承诺。
虽然近月天然气价格波动，但我们基于高质量资源基础的业务模式一直产生自由现金流，使资本配置选项能够执行市场驱动的增长导向运营计划以及当前对投资者的资本返还。Range正在证明其业务的自由现金流弹性，并通过有针对性的资本投资增强这种弹性。RANGES业务提供稳定基础并支持全周期投资和回报的具体属性包括：高质量长期库存实现低再投资率、强大的资产负债表允许捕捉价值的机会性投资、天然气和天然气液体运输的多元化组合将Range与美国和全球主要市场的客户联系起来，实现约90%的收入来自阿巴拉契亚以外地区，同时建立具有成本效益的DUC库存以满足未来需求。
鉴于Range资产负债表的实力，2025年我们的机会性投资和回报以股票回购和股息的形式比往年有所增长。换句话说，在维持“维护加”水平投资的同时，我们正在产生健康的自由现金流，并谨慎地将这些资本重新部署以从Range的资源基础中获取价值。随着新LNG设施的投产以及主要来自电力的大量国内需求增长，美国和全球天然气市场继续整合，我们相信Range的长寿命、低成本库存创造了巨大的拍卖价值，可作为关键供应商发挥不可或缺的作用。
近年来我们在各个周期中证明的持久自由现金流，使Range能够持续为股东创造价值。Dennis，回到你这里。
谢谢Mark。Range年初至今的业绩反映了一个一致的主题：根据我们既定的多年计划实现强劲的运营表现、持续的自由现金流生成以及该现金流的审慎配置，平衡资本返还、资产负债表实力和世界级资产基础的优化开发。你们以前听过我们这么说，但我们仍然认为今天公布的结果表明Range的业务处于公司历史上的最佳状态，降低了以数十年计的高质量库存的风险，并将其转化为能够在各个周期产生大量自由现金流的业务。
现在，让我们开始提问环节。
谢谢Degner先生。问答环节现在开始。如果您想提问，请按星号键然后按1 1。如果您使用扬声器电话，请在提问前拿起听筒。如果您想撤回问题，可以再次按星号1 1。我们的第一个问题来自TPH and company的Jake Roberts。您的线路已接通。
早上好。早上好，Jake。我想花些时间谈谈在建库存。您能否谈谈您认为2026年底400,000英尺的数量会是什么样子？如果可以的话，我知道现在讨论2026年还为时过早，但我们是否应该考虑库存消耗的时间安排？
好的。早上好。我会尽力提供一些关于26年情况的信息。你知道，当你开始从资本角度考虑时。我将从宏观层面开始，2026年的资本支出看起来与你看到我们在2025年计划中执行的非常相似。
两年之间的区别在于资本分配将开始更侧重于完成过去几年和2025年积累的DUC库存，以及我们开始处理这些库存的能力，再加上一些基础设施的投产时间，我稍后会提到。更简单地说，在过去几年中，你看到我们有两台钻井 rig，我们将其称为“维护加”计划。
因此，在三年内，我们将增加400,000英尺水平段。大致相当于约30口井。所以我从23、24和25年的角度提供一些背景。然后当你进入2026年，这也是使用一个完井机组的情况。因此，“维护加”库存的建设明显超过了一个压裂机组在26年的消耗能力。我们将在今年剩余时间内减少钻井活动。我们仍将在今年剩余时间内保持至少一台 rig。今年部分时间可能会有更多活动，但完井活动将增加。
因此，你将在今年部分时间看到一个压裂机组。然后，与24和25年看到的不同，当时有一个临时机组完成一两个 pad 场地，你将看到第二个机组的持续活动，开始处理这些库存。那么2026年底会是什么样子？我们仍在完善这些数字。我们将为您提供关于水平段库存的更好指导。他们预计在26年和27年剩余时间内将有非常线性的利用趋势。这也转化为我们谈到的产量，大致我们将达到24亿立方英尺/天，然后到2027年达到26亿。因此，在这段时间内将有相当稳定的增长。26年部分时间，在年中之前，你将看到现有基础设施的高利用率生产，然后随着Harmon Creek 3处理设施和一些集输支持的投产，产量将再次增加。
今天早上我分享了很多内容，但最终2026年计划将在2026年和2027年剩余时间内呈现相当线性的库存利用趋势。
太好了，非常有帮助。同样的话题，当我们考虑2026年钻井和完井资本的平衡时，你们在过去几个季度和几年中多次谈到返回 pad 场地等作为效率驱动因素。
我想知道您是否已经说过资本支出会相似，但我想知道在运营支出方面，随着我们处理这些库存，是否有什么我们应该考虑的因素可能会影响某些项目的支出方向。
当我考虑资本和运营支出的分类时，你知道，我们从现金运营支出基础来看已经处于非常低的水平。因此，从LOE（租赁运营支出）角度，我们通常在10至12美分之间，具体取决于季节性和冬季影响。
我预计这不会有太大变化，因为我们已经从一个非常低的基础开始。总会有进一步改进的机会。然后正如你指出的，返回具有现有基础设施的 pad 场地，这是我们每年都考虑的因素。从每年约一半的活动来看，你可以预期会有一些波动。但总的来说，你已经看到我们在完井和钻井方面的历史效率提升，如我们所说，我们的水平段最快最长，同时保持在90%以上的目标窗口内。
我们预计这种势头将持续到26和27年。因此，我们现在正在完善26年的目标。我们将在2月的电话会议上分享更多信息，但我预计我们将继续在成本每英尺方面处于领先地位，能够返回这些 pad 场地，钻取非常长的水平段，并继续高效使用运营资本。
谢谢。感谢您的时间。谢谢，Jake。
下一个问题来自美国银行的Kalei Ackerman。您的线路已接通。
嘿，早上好，各位。Dennis，Mark。我也想跟进2026年的情况。今年你们基本上按计划进行，这很棒，因为这实际上是到2027年增长计划的三年中的第一年。但随着你们继续推进，鉴于今年的强劲执行，您认为计划有哪些上行空间？未来几年在资本或产量方面是否有超预期的机会？
好问题。感谢您的参与，Clay。当我考虑26和27年时，我认为我们有机会。
这正是我们在多个周期中谈到的，即现场运营效率和我们钻取长水平段的能力。我想说我们钻取的是一些最快的井，并且保持在狭窄的目标范围内。我们的完井效率继续提高。因此，我认为这是数字可能出现上行空间的地方。另一个方面是基础设施利用率，随着我们的中游合作伙伴如MPLX投产。他们与我们密切合作，表现出按时并快速投产基础设施的能力。因此，我会说现场运行时间表现，特别是与新基础设施相关的，以及我们持续的运营效率。
谢谢你，Dennis。我的第二个问题是。我想了解你们对NGL宏观市场的看法。昨晚你们的演示文稿中有几张有趣的幻灯片显示丙烷和乙烷方面都有一些积极迹象。所以也许我可以简单地了解一下前景，您能否告诉我们2026年该市场的情况。
是的，我先开始。如果需要更深入的探讨，其他人可能会加入。但最终当我们开始审视NGL的宏观市场时，我们对其前景与对天然气的前景一样乐观。我知道你们已经多次听到我们深入讨论天然气方面。这实际上始于两个因素。一方面，需求增长方面，先前投产的基础设施的运行率持续提高。当然，在LPG方面，到2026年底还有70万桶/天的需求增长。
因此，我们认为需求方面仍然显示出非常好的强度。到本十年末，根据Talley的数据，总增量需求约为140万桶/天。因此，在我们看来，这表明LPG需求增长强劲，美国的供应池将非常重要。那么如何实现？已经有许多出口能力扩张项目正在建设或投产过程中。
未来几个月，我们将看到它们的运行率提高。我们对美国本土48州运输这些 barrels 的能力以及需求增长的持续实现感到兴奋。例如，对于Range，我们进入东海岸出口能力的能力继续成为我们的差异化优势。因此，这不仅在未来12至24个月，而且在本十年末140万桶的增长需求中都将发挥作用。
乙烷的情况略有不同，但非常相似。更多的出口能力增长和更多的需求增长，到2026年底，大约再有40万桶的增长，到本十年末，再增加26万桶。因此，需求增长和出口这些 barrels 的能力继续显示出积极迹象。实际上，代表这种需求增长的一些交易对手是我们目前正在合作的。因此，我们知道如果需要和有保证，未来我们有潜力参与这种增长。
我们认为这对Range来说是令人兴奋的。
在需求方面，您是否认为出口需求会拉动落基山脉的 volumes，并在2026年推动乙烷与天然气价格趋同？
你知道，我不认为，我想。在宏观层面，我不知道这是否有必要。我会让Alan加入，他负责我们的营销工作。
是的，我想说我们对未来需求的看法是，你将尽可能多地从二叠纪、中部大陆回收乙烷，也将从阿巴拉契亚回收。因此，我们看到乙烷与天然气的价差实际上在改善。事实上，9月份很有趣。我们创下了出口量的历史纪录，超过60万桶/天的乙烷出口，得到了Dennis提到的一些新基础设施的支持。
因此，需求拉动导致乙烷与天然气的价差改善。到明年年底，乙烷出口能力将几乎翻一番，你知道，欧洲、亚洲以及中国都有新的裂解装置投产。此外，到26年底、27年初，国内将有大约13万桶/天的新需求投产。所有这些因素结合起来使我们相信乙烷基本面将变得更强，库存将下降，供应天数将减少，价格相对于天然气将改善。
非常有帮助，各位，谢谢。谢谢，Kalei。
下一个问题来自Michael Ciala Stevens，您的线路已接通。Michael。
早上好。想了解一下你们关于供应协议的最新讨论情况，这些协议是否仅限于宾夕法尼亚州？你们是否在讨论州外的任何协议，以及这些协议是与终端用户还是像Imperial类型的公司进行的？
是的。早上好，Michael。我来回答。我认为在很多方面，我们的更新与7月份电话会议上分享的类似，这仍然是一个非常动态的领域。我先从这里开始。Alan和团队接到了许多知名终端用户的来电和接洽，我想电话会议上的很多人都知道这些潜在设施的终端用户。我认为现在处于选址阶段。在哪里放置这些设施以获得长期供应是最佳位置。
这也是为什么我们认为我们在许多这些对话中处于前沿的部分原因。库存再次在这些对话中发挥巨大作用，以及集输和区域运输的多样化，使我们能够帮助供应这些设施的长期可靠供应。我认为现在正缩小到像Liberty和Imperial这样的例子，我们看到很多积极的进展，缩小到最后几个潜在终端用户。因此，目前很难确定公告时间框架。但要知道，这方面正在积极推进。我认为一旦确定终端用户，我们将能够就定价结构进行更深入的讨论，无论是与正常指数挂钩，还是具有上下限的结构，以允许我们获得长期支持并为其他终端用户提供上行保护，找到适当的平衡。
更多信息即将公布。我们期待在接近公告时间框架时分享更多细节，但要知道这是一个非常动态和繁忙的领域，Alan和团队以及Range在其中非常活跃。
Dennis，目前所有这些都在宾夕法尼亚州境内，还是你们也在考虑宾夕法尼亚州以外的地方？
是的，我想说重点主要在我们的直接生产区域内，但正如你想象的，许多潜在的承购用户也愿意讨论扩张。
扩张既可以在他们计划的现有足迹内，也可以在区域外。因此，鉴于我们的运输能力和覆盖的美国地区，我们有能力做到这一点。一旦我们建立支持框架，我们可以讨论这些扩展。
明白了。第二个问题，Dennis，关于盆地外的产能。您提到随着三年计划的推进，你们获得了一些FT（运输合同）。这是否需要你们承担额外的运输能力，还是已经具备？您提到MPLX跟上了你们的步伐。执行三年计划还需要其他基础设施吗？
因此，就目前而言，我先回答MPLX的问题。我们去年披露的基础设施和产能增加是执行三年计划所需的。因此，我们对已公布的时间表、生产概况以及MPLX执行和建设这些设施的历史感到非常满意。运输能力也与我们的增长概况互补。
目前不需要其他设施来实现这一目标。正如你多次听到我们说的，Michael，一旦我们展望2027年以后，我们可以耐心地选择供应盆地内需求增长或利用其他人未充分利用的运输能力进行扩张。因此，我们喜欢这种选择权和耐心，因为我们拥有库存。
感谢详细说明，Dennis。
谢谢，Michael。谢谢。
下一个问题来自摩根大通证券公司的Arun Jayaram。您的线路已接通。
早上好，先生们。Dennis，我想知道您能否提供更多关于Liberty和Imperial在华盛顿县的土地项目的最新情况。拜托。
早上好，Arun。感谢您的参与。几分钟前我简要提到了这一点，但我认为最终我们看到对话非常富有成效。我们看到交易对手正在缩小范围，我们的合资伙伴正在缩小到最后几个可能利用该设施和足迹的终端用户，以及他们未来扩张的想法。因此，今天很难确定公告的时间框架。但最终我们认为仍需要几个月的时间来敲定细节。但好消息是，这是一个绝佳的位置，Imperial拥有表面开发机会，我想从项目的严肃性来看，你知道，我们在先前的会议中谈到过州级项目和监管环境，州长愿意投入资金帮助这些项目从概念变为现实。就在过去几周，Liberty宣布他们是首批获得部分资金以支持该项目的公司之一。
我们认为这不仅是概念规划阶段的良好迹象，也是州政府支持的良好迹象。
我们的天然气供应就在该场地的正下方，非常理想。因此，我们认为由于我们谈到的所有互补因素，这将转化为其他项目的扩张。但这是一个非常繁忙的领域。我想说Alan和团队继续进行大量对话并提供支持。因此，我们非常乐观。
是的，我们报道Liberty，Dennis，他们对很快达成一些电力交易非常乐观。所以这可能有意义。一个问题是关于全球LPG市场的现状。
我们看到远东丙烷和丁烷价格低于欧洲和美国。我想知道您能否谈谈您对明年国际LPG市场趋势的看法，以及特朗普政府可能在未来几天达成的贸易协议的影响。这是否可能重新开放美国对中国的出口？Arun，我是Alan Engberg，负责Range的营销工作，我来回答你的问题。
Arun，我是Alan Engberg，负责Range的营销工作，我来回答你的问题。正如Dennis earlier提到的，我们对明年的前景非常乐观。显然，政治层面的国际动态有很多波动和反复。我们无法预测将会发生什么。本周早上的最新消息是积极的。我认为我们会达到一个好的结果。但同时，我认为重要的是要注意，尽管存在所有动荡，乙烷出口同比仍在增长。从LPG角度，9月年初至今出口实际上有所增长，虽然增幅不大，但几个百分点。展望今年和明年，如Dennis所述，我们看到70万桶/天的LPG需求增长。
更具体地说，有23个新的PDH装置即将投产，主要在中国，但也有12.7万桶/天的LPG需求进入乙烯蒸汽裂解装置。还有Rescom部分，需求相当缺乏弹性，年增长率约为2%至2.5%。加起来，这是强劲的需求。回顾过去一年半，美国实际上受到出口能力的限制。
我们一直在接近极限。我们现在正在经历重大的出口能力扩张。因此，从现在到本十年末，美国LPG出口能力将增加42%，具体数字是近100万桶/天的新产能。我们再次相信，本十年剩余时间的需求将达到140至150万桶/天，这些出口能力将得到充分利用。因此，正如我们在上次电话会议中提到的，我们已经在东北部的一个新终端（Rupaudo终端）获得了额外的出口能力。
我们可能在26年底、27年初获得该能力。因此，总体而言，这有利于美国NGLs、乙烷和LPG的强劲需求拉动。特别是LPG，我们看到丙烷相对于原油的强度将在未来一段时间内增强。目前约为45%，高于去年同期。长期平均约为60%，我认为这是可能的。对Range来说非常有利。
太好了。非常感谢。谢谢，Roon。
下一个问题来自Wolff Research的Doug Leggate。您的线路已接通，Doug。
谢谢。
早上好，各位。天哪，这些供应协议有很多复杂因素。我想请教两个问题。第一个是关于你们实现价格的前景，无论是作为基准的百分比还是盆地内折扣。我想到的是，你们有很多盆地外的运输能力。但我认为人们越来越担心，美国两个成本最低的地区将成为许多陆上供应的主要来源，特别是二叠纪和马塞勒斯。
所以我的问题是，在您看来，随着增长，您的基差将如何变化？我的后续问题是给Mark的。一些同行认为Range尚未签署任何大型长期供应协议是因为你们不是投资级公司。我的问题是，你们的资产负债表目前非常良好。是什么阻碍了信用评级机构将你们提升至投资级？感谢您回答我的问题。
早上好Doug，我是Mark。我将回答这两个问题，毫无疑问Dennis也会加入。因此，当我们考虑这些供应协议时，我想回顾Dennis和Alan已经提到的几点。在今天早上的电话会议中，我们花了很多时间讨论数据中心、盆地内需求等热门话题，我认为将其放在Range整体投资组合和营销策略的背景下很重要。
对于不熟悉Range的人来说，重要的是要记住，我们约90%的收入来自盆地外。一半的天然气流向墨西哥湾沿岸，30%流向中西部。我们已经与日本公用事业公司签订了两项为期五年以上的长期LNG出口协议。我们已经与加拿大和欧洲的石化合作伙伴签订了多项为期15年以上的长期协议。这些定价结构可能与NYMEX挂钩，可能与西北欧NASA挂钩，也可能与ARA或FEI挂钩，具体取决于液体成分。
因此，国际营销长期协议、大规模、长期的美国和全球市场交易对Range来说并不新鲜。因此，当我们与盆地内需求客户（无论是工业、数据中心还是电力）以及传统客户如公用事业公司谈判时，思路是一样的：什么能为Range带来长期最佳利润率，什么是支撑增长和盈利能力的最佳可见、持久需求。
因此，实现价格显然是我们的优先事项。虽然我们可能尚未宣布首批交易，但营销团队正在进行的讨论质量和数量非常令人鼓舞，无论是与Liberty Imperial合资营销努力还是其他讨论和项目计划。因此，在评估这些交易时，我们关注的是对投资组合的增值。它们显然将是积极的补充，当合适的交易出现时我们会达成。
关于供应来源，你提到美国成本最低的两个地区是二叠纪和马塞勒斯。展望2030年，到2028年，LNG原料气出口应达到280亿立方英尺/天，到2030年更高。那么所有这些 gas 将来自哪里？美国如何管理国内消费者的供应成本？坦率地说，你需要阿巴拉契亚和宾夕法尼亚州西南部的额外供应。因此，这将会发生。你已经看到一些关于谁订阅中游产能的公告，动态正在转变。由于认识到宾夕法尼亚州西南部低成本长期天然气的需求，需求拉动正在转变。
回到Range和你的问题，为什么我们尚未宣布交易，投资级是否与当前宣布的交易状态有关？我认为据我们所知，这绝对没有关系。信用评级在与客户的任何对话中都没有出现过。我们的杠杆率低于投资级同行，我们的债券以投资级水平交易。如前所述，我们已经与日本公用事业公司签订了长期协议，与国际石化公司签订了15年以上的协议。因此，营销对我们来说是关于获得最佳交易，而不一定是最快的交易。
是的，Doug，我快速补充几点关于基差的看法。我的意思是，自从MVP投产后，基差的表现，以及需求增长的讨论，我们认为当前基差具有一定的持久性。
我们认为到本十年末，盆地内将有大约50至80亿立方英尺/天的增量需求。你已经多次听到Mark和我提到这一点。但在我们看来，需求实际上超过供应。从基础设施的角度来看，这将发挥巨大作用。我们认为，如果没有增量基础设施，需求可能继续超过供应，进一步增强基差。然而，我们也知道本届政府和州政府愿意支持盆地内需求增长。
我们认为随着时间的推移，这将达到平衡，目前约70美分的水平具有持久性。未来可能会进一步增强，但仍有待观察。
各位，感谢详细的回答。我想快速回到Mark的第二个问题。你们的一些同行认为Range没有签署大型长期供应协议是因为不是投资级。你们的资产负债表目前非常干净。信用评级机构将你们提升至投资级需要什么条件？
是的，我认为看看评级机构过去几年的报告，他们一直在努力跟上行业的演变，他们的目标也有所变化，你提到了规模，几年前产量规模是他们的关注点。看看他们最近的评论，我们基本上符合所有标准。我认为随着我们已经制定的增长计划，我们应该在不久的将来自然符合所有标准。我不会预测具体时间。
我想说，这将是我们资产质量、盈亏平衡、全周期、再循环率等的良好副产品。因此，当我们进入投资级时，我们可以设定很高的标准，这将自然来自我们的运营和产量增长计划。因此，没有任何障碍或特定问题。换句话说，这将是一个“锦上添花”，而不是营销或其他目的的“必需品”。
非常好，各位。几周后我们肯定会更详细地讨论这个问题。非常感谢。
谢谢Doug。感谢你，Doug。
下一个问题来自花旗集团的Paul Diamond。Paul，您的线路已接通。
谢谢。早上好Al。感谢参加电话会议。只想快速了解您对市场上几个问题的看法。最近一些同行选择通过产量调整来应对价格波动，这一话题的讨论有所增加。我们应该如何看待Range的产量调整策略，无论是增加还是减少，或者是保持稳定状态？
是的。早上好Paul，感谢您的参与。如果你回顾过去三到五年，你会看到Range采取了几种策略，一种是我们实际上考虑过关井经济性，当我们认为价格合理且关井能降低成本时，我们削减了一些产量，这是几年前的事。另一种策略是去年看到的，在某种程度上今年的数字也是如此。
去年，我们调整了计划，上半年至前九个月更多地关注富液区活动，随着冬季基本面改善，将干气井投产推迟到年底。今年2025年上半年，我们的重点更多在富液业务。这得到了NGL提升的支持，你可以从Dymex+实现价格中看到，这对我们的现金流和报告数字产生了乘数效应。
现在，今年第三季度对我们来说是正常业务，因此由于我们的计划调整，我们能够继续执行并投产这些井，为即将到来的价格改善做好准备，我们已经开始看到迹象。
Paul，我想强调Dennis说的几点，Range业务的两个关键差异化因素使产量调整的计算与同行不同。
首先，80%的天然气离开盆地。因此，盆地内干气关井以盆地内价格出售的计算与我们流向更强市场的计算不同。其次，如Dennis所说，NGL提升，你可以从我们年初至今的实现价格中看到，Range的实现价格比Henry Hub高出0.20美元。因此，我们的营销销售渠道和产量组合的动态改变了计算。因此，我们当然非常关注并进行计算，如Dennis所说。
但方程中的因素有所不同，给了我们很好的设置。
明白了。非常合理。一个快速的建模后续问题。按照年底40万英尺过剩库存相当于约30口井的说法，许多井将在未来两年完成。正确的思考方式是线性，每季度不到4口井，逐步投产，还是应该考虑季节性或其他波动因素？
好问题。我对“波动”这个词笑了，因为从模型到现实，总会有一些动态。当一些新的处理和集输基础设施在2026年年中左右投产后，活动节奏将有所不同。因此，从活动角度，资本支出将非常一致，完井活动将增加。然后，当你看到Harmon Creek 3处理设施投产后，产量将有一个台阶式增长。
因此，26年和27年的产量增长将相对稳定，但会有一些因基础设施投产而产生的台阶式增长。
明白了。感谢澄清。
接下来是高盛的Greta Drewke。您的线路已接通。
早上好各位，感谢回答我的问题。首先，鉴于你们现在已经处于目标净债务范围内，你们如何评估自由现金流在股票回购、进一步债务削减或为潜在投资机会预留现金之间的分配？
早上好Brett。我来回答。因此，当我们考虑未来资本分配时，我们可以回顾历史趋势。几年前，优先事项是去杠杆化。达到目标范围后，我们开始增加资本返还。2022年，价格上涨，Range回购了4亿美元股票，约占自由现金流的28%；2023年价格疲软，我们仍在处理资产负债表，约19%的自由现金流以回购和股息形式返还。随着我们进入目标范围的中低端，我们增加了股票回购并提高了资本返还，同时投资业务、建立库存和制定增长计划。
2023年、2024年和今年年初至今，资本返还分别占19%、31%和50%。这些是业务能力的例子。预计我们将继续采取全方位策略，以高效、机会主义的方式执行。当看到市场疲软时，我们有意愿和能力增持股票。但最根本的是，我们有极具吸引力的库存和高利润项目，以及与市场驱动需求直接相关的令人兴奋的增长计划。
我们将继续关注这一点。
太好了，非常感谢。我还想了解您对并购的最新看法，这也是上游领域的热门话题。您已经概述了大量低成本库存深度，在第5张幻灯片上，是否有任何潜在的 acreage 包您认为可能对Range的投资组合具有增值作用？
是的。很好的问题。我认为当你看看我们的 acreage 位置，整合所有 acreage 的努力确实限制了一些机会。然而，我们确实看到一些在我们足迹内和周围的“空白” acreage 机会。其中一些包含在你今年看到的资本数字中，约3000万美元的增量支出用于土地计划。我们有能力获得一些开放租赁 acreage，能够高效地增加库存并延长许多情况下的水平段长度。
我们认为未来几年这种机会将继续存在。当然，随着时间的推移，这种机会会越来越小。我们关注的一些其他地块就在我们的运营窗口内。其中一些是州立公园。考虑到州政府对租赁的看法，这可能会带来一些挑战。但你看到俄亥俄州考虑在州立公园下租赁，我们认为这是一个好迹象。
此外，我们在周围的运营足迹中，可以在没有地表通道的情况下钻穿这些区域。因此，在我们今天运营的区域内有一些高质量库存的进一步机会。我们认为未来会出现这些机会。
谢谢。
谢谢。
今天的会议即将结束。最后一个问题来自TD Cohen的David Deckelbaum。您的线路已接通，David。
谢谢让我最后提问，各位。我想了解您对NGL和天然气市场的乐观看法。鉴于大量国际需求能力上线，特别是乙烷市场，我们是否应该预期您国际业务的比例会增加？我们是否会在26和27年看到新的商业协议以支持28年的新产能？或者您如何看待未来几年相对于Mont Belvieu的溢价前景？
嘿David，我是Alan。是的，感谢您的评论，很高兴您有类似看法。有大量新需求上线，我们将同时增长业务，因此能够满足这些需求。在LPG方面，我们参与国际出口的比例约为产量的80%，在同行中处于最高水平。我们之前提到的产能增加将使这一比例保持不变。
因此，这一比例将保持约80%，并将继续具有灵活性，能够根据最高回报在国内和出口市场之间优化。在乙烷方面，类似地，如Mark所述，一些国际扩张是与我们现有关系的公司。因此，随着我们前进，看到更多承诺并不奇怪。
感谢。最后一个问题，关于未来几年气液产量组合的平衡，从地质或区域角度，是否会有任何目标组合变化？
是的，我来总结。如果你看我们的计划，未来几年的活动分配与过去几年相似。但随着时间的推移，我们的产量组合将略微更富液。我们的库存更多地偏向液体，我们投产的处理能力也集中在富液区。加上我们对NGL未来的乐观，这一切相辅相成。因此，我预计产量组合将保持相似，约65-70%的富液至超富液活动，30%左右的干气活动，以保持集输系统的高利用率，实现有竞争力的回报，并继续增长我们的NGL业务。
谢谢各位。
谢谢David。
感谢您的参与。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话。