大卫·所罗门（董事长兼首席执行官）
丹尼斯·科尔曼（首席财务官）
格伦·肖尔（Evercore Inc）
易卜拉欣·普纳瓦拉（美国银行）
埃里卡·纳贾里安（瑞银集团）
克里斯蒂安·博卢（Autonomous Research）
贝齐·格拉斯克（摩根士丹利）
迈克·梅奥（富国银行）
布伦南·霍肯（蒙特利尔银行）
丹·范农（杰富瑞金融集团）
德文·瑞安（Citizens公司）
杰拉德·卡西迪（加拿大皇家银行）
早上好。我叫凯特，今天将担任你们的会议主持人。我代表高盛欢迎大家参加高盛2025年第三季度财报电话会议。会议开始前，我先宣读以下免责声明。业绩演示文稿可在高盛网站的投资者关系页面找到，其中包含前瞻性信息和非GAAP指标。本音频内容为高盛集团的 copyrighted 材料，未经许可不得复制、转载或转播。本次电话会议于2025年10月14日进行录制。
现在，我将把会议转交给董事长兼首席执行官大卫·所罗门和首席财务官丹尼斯·科尔曼。谢谢所罗门先生。您可以开始会议了。
非常感谢操作员，大家早上好。感谢大家参加我们的会议。我们在第三季度取得了非常强劲的业绩，净收入为152亿美元，每股收益12.25美元，净资产收益率（ROE）为14.2%，今年迄今为止的ROE为14.6%，年度ROE为15.6%。这一业绩反映了我们市场领先业务的实力，我们继续利用“一个高盛”的力量，在投资银行业务中为客户提供卓越服务。我们的头号并购业务势头增强，客户在进行最重要的交易时都向我们寻求咨询。
最近，我们实现了一个里程碑，2025年迄今为止宣布的并购交易金额超过1万亿美元。这比我们最接近的竞争对手高出2200亿美元，突显了我们作为客户首选顾问的主导地位。我们通过数十年对全球专业团队的投资建立了这一领导地位。这使我们能够就客户最重要的交易为其提供咨询。我们是艺电（Electronic Arts）以550亿美元出售给由沙特阿拉伯公共投资基金、银湖资本和Affinity Partners组成的财团的独家顾问。
我们还是贝克休斯（Baker Hughes）以140亿美元战略性收购查特工业（Chart Industries）的牵头顾问，并为托马斯·布拉沃（Thoma Bravo）以120亿美元杠杆收购Dayforce提供咨询和融资。重要的是，鉴于我们“一个高盛”的运营模式，并购活动的增加产生了真正的乘数效应。无论是过桥融资、衍生品对冲，还是资产财富管理客户的投资机会，我们的咨询关系往往是公司各业务线客户活动的源头。展望未来，重要的是要认识到我们对投资银行业务乐观前景背后的有利因素。我们对赞助商活动的稳步增长感到鼓舞，目前赞助商活动与去年相比增长了40%。
考虑到赞助商拥有超过1万亿美元的未动用资金和4万亿美元的私募股权资产组合，再加上美国预期的降息，企业的环境仍然具有建设性。从我们在董事会会议室的对话中可以清楚地看出，在经历了年初的高度不确定性和波动性之后，我们的许多客户已经适应并调整了当前的状况。尽管短期政策考虑仍然相关，但许多首席执行官已将重点转回长期和战略决策，尤其是在监管环境更为支持的情况下。规模和增长投资仍然至关重要，特别是在利用人工智能能力的背景下。
除了强劲的投资银行背景外，我们领先的FICC（固定收益、货币及商品）和股票业务也持续强劲，总体而言，这两项业务已连续第七个季度实现同比增长。今年上半年的大部分势头持续到夏季并进入9月，促成了我们股票业务创纪录的年度迄今业绩以及FICC中的利率业务的显著增长。我们的市场业务继续展现出全球、广泛和深厚业务组合所带来的韧性。退后一步看，毫无疑问，目前投资者情绪相当高涨，美国股市在过去几个月里不断创下历史新高。
这在很大程度上是由对人工智能基础设施的大量投资推动的，这推动了显著的资本形成。但作为历史的学习者，我们知道在新技术引发广泛兴奋之后，最终会出现分化，一些企业蓬勃发展，另一些则步履蹒跚。虽然我对前景感到乐观，但总体而言，市场是周期性运作的，严格的风险管理至关重要。在这样的时期，我们特别警惕地主动管理风险，同时继续以一流的执行能力和洞察力为客户提供资产和财富管理服务，我们正在不懈地推进我们的增长战略。
管理资产达到创纪录的3.5万亿美元。我们在更持久的收入、管理费及其他费用、私人银行与贷款以及另类投资方面再次取得了创纪录的业绩。本季度我们筹集了创纪录的330亿美元。因此，我们现在预计今年另类投资的募资额约为1000亿美元，大大超过了我们之前的全年募资预期，财富客户资产增至1.8万亿美元。随着我们继续扩大顾问团队并扩展客户产品套件，很明显我们在通过增长资产财富管理业务中更持久的收入来改善业务结构方面取得了非常强劲的进展。
我们还通过创新的合作伙伴关系和收购加速增长。昨天，我们宣布收购Industry Ventures，这是一家领先的风险投资平台，拥有强劲的投资业绩记录，并具有在风险投资生命周期各个阶段进行投资的成熟能力。这笔交易补充了我们市场领先的二级市场投资业务。我们在该领域已有25年以上的开拓经验，并为平台增加了极具吸引力的技术投资能力。该业务将隶属于我们的外部投资集团（XIG），该集团在各资产类别下的管理资产超过4500亿美元，是另类投资经理策略、二级市场、共同投资和普通合伙人股权的市场领导者。
重要的是，在“一个高盛”模式的推动下，Industry Ventures在风险投资生态系统中的深厚关系有可能为公司带来新的机会，特别是在投资银行和财富管理领域。此外，上个月我们宣布与T. Rowe Price建立战略合作关系，旨在为退休和财富投资者的独特需求提供一系列公开和私人市场解决方案。我们很高兴能与T. Rowe合作，该公司与高盛一样，拥有强大的品牌，在投资、资本市场和为客户创造强劲投资回报方面有着悠久的成功记录。
凭借我们在私人市场30年的经验以及混合资产类别以实现目标导向的能力，我们可以帮助弥合私人市场增长机会与个人投资者需求之间的差距，同时推动我们各业务的增长。运营效率仍然是我们的关键战略目标之一。尽管我们持续审查运营情况，但做出长期决策以最佳定位公司未来也很重要，特别是随着技术的快速进步带来了重大机遇。为此，今天早上我们向员工宣布推出由人工智能推动的“一个高盛3.0”计划。
这是一种新的、更加集中的运营模式，我们期望它能提高效率并为未来增长创造能力。这是一项需要随着时间推移逐步构建的多年努力，我们计划通过六个目标来衡量进展：增强客户体验、提高盈利能力、提高生产力和效率、增强韧性和扩展能力、改善员工体验以及加强风险管理。首先，我们专注于一些前后端工作流，这些工作流可以从人工智能驱动的流程再造中显著受益，并将为我们的长期方法提供信息。这些优先事项包括直接影响客户体验的销售支持和客户入职，以及其他涉及公司各部门的关键领域，例如我们的贷款流程、监管报告和供应商管理。
我们的成功不仅在于适应变化，还在于预测变化，而不断发展公司的运营模式是我们的员工、客户和股东对高盛期望的长期纪律的一部分。我们将在1月份的电话会议中提供更多详细更新。虽然我们在战略优先事项上取得了重大进展，但我们将继续执行我们为发展和加强公司奠定的基础。再加上我们市场领先的业务和一流的人才，让我对我们为客户提供服务并为股东带来强劲业绩的能力充满信心。
现在我将把会议交给丹尼斯，由他介绍本季度的财务业绩。
谢谢大卫，早上好。让我们从演示文稿第一页的业绩开始。第三季度，我们的净收入为152亿美元，每股收益12.25美元，ROE为14.2%，经风险调整后的资本回报率（ROTE）为15.2%。让我们从第三页开始按部门查看业绩。洛厄尔银行和市场部门本季度产生了101亿美元的收入，今年迄今为止的ROE为17%。转到第四页，咨询收入为14亿美元，非常强劲，同比增长60%，反映了本季度完成交易的显著增加。今年迄今为止，
我们在全球已宣布和已完成的并购交易排行榜上均排名第一，不仅在全球，在美洲、欧洲、中东和非洲以及亚太地区的每个地区都是如此。股票承销收入为4.65亿美元，同比增长21%，IPO活动显著增加，我们为一些最受期待的IPO定价，包括Klarna、Figma和Figure Technologies。更广泛地说，我们很高兴看到IPO市场的全面复苏势头增强。债券承销收入为7.88亿美元，增长30%，主要反映了杠杆融资活动的增加。尽管并购相关活动随着更多交易宣布而增加，但仍有进一步增长的空间，这正是我们公司的优势所在。今年迄今为止，我们在高收益债券承销和杠杆贷款方面排名第二。
在整个投资银行业务中，我们继续看到强劲的势头，尽管应计项目非常强劲，但季度末的积压订单处于三年来的最高水平。本季度PIK净收入为35亿美元，同比增长17%。中介业务业绩受到利率、抵押贷款和大宗商品业务改善的推动，但部分被货币和信贷产品业绩下降所抵消。固定融资收入10亿美元，由抵押贷款和结构性贷款的强劲业绩推动。股票业务净收入为37亿美元。股票中介收入20亿美元，同比下降9%，主要由于现金产品收入下降，但衍生品业务部分抵消了这一影响。
本季度股票融资收入达到创纪录的17亿美元，同比增长33%，季度平均 prime 余额创纪录。总融资收入28亿美元，同比增长23%，因为我们继续部署资源增长FICC融资，并巩固我们在股票融资中的领先地位，同时保持敏锐的风险管理。这些收入占FICC和股票业务总收入的近40%。让我们转到第五页。资产和财富管理业务本季度收入为44亿美元。管理费及其他费用同比增长12%，达到创纪录的29亿美元，原因是管理资产平均水平提高。
私人银行和贷款收入为11亿美元（不包括先前受损贷款的利息支付）。今年迄今为止的收入同比增长高个位数，主要由于向超高净值客户贷款的净利息收入增加。总体而言，我们的管理费及其他费用以及私人银行和贷款收入本季度总计达到创纪录的40亿美元，今年迄今为止为110亿美元。我们继续预计中期内每年将实现高个位数的增长。在资产和财富管理部门，今年迄今为止的税前利润率为23%，ROE为10.5%。
如果不考虑HPI及其36亿美元的平均归属权益，我们的税前利润率和ROE将分别提高约150个基点和250个基点。现在转到第六页。季度末管理资产总额达到创纪录的3.5万亿美元，环比增长，其中包括800亿美元的净市场升值以及560亿美元的跨资产类别长期净流入，这是我们连续第31个季度实现长期收费基础净流入。转到第七页的另类投资，第三季度末另类管理资产总计3740亿美元，产生5.97亿美元的管理费及其他费用。
本季度第三方另类投资募资额达到创纪录的330亿美元，主要受私人股权和信贷等策略需求的推动，使今年迄今为止的募资额达到700亿美元（第九页）。第三季度全公司净利息收入为39亿美元。季度末总贷款组合为2220亿美元，与第二季度相比略有增长。我们的信贷损失拨备为3.39亿美元，主要反映了信用卡组合的净冲销。转到第十页的费用，季度总运营费用为95亿美元。今年迄今为止的薪酬比率（扣除拨备后）为32.5%，这是我们对全年的最佳估计，包括更高的遣散费。
同比提高100个基点反映了更强的收入表现。季度非薪酬费用为48亿美元，同比增长14%，主要由于交易相关成本、慈善捐赠和诉讼费用增加。今年迄今为止的有效税率为21.5%，我们继续预计全年税率约为22%。接下来是第十一页的资本。本季度我们向股东返还了33亿美元，包括13亿美元的普通股股息和20亿美元的普通股回购。第三季度末，根据标准法，我们的普通股一级资本比率（CET1）为14.4%。
在当前监管框架下，我们的CE21要求为10.9%，尽管NPR和CCAR平均法仍未确定。总之，鉴于我们在战略目标上的持续执行、我们的市场定位和不断改善的运营环境，我们对业务前景充满信心。我们是全球头号并购顾问，充分准备好利用投资银行业务的上升趋势，我们预计未来12至24个月将出现这种情况。我们正在执行增长战略，以推动资产和财富管理业务更持久的收入。我们专注于效率并利用人工智能对公司进行有意义的转型，所有这些都是在监管环境改善的背景下进行的，这应该使我们能够积极部署资源并为客户服务。
总而言之，我们仍然有信心继续为股东创造价值。现在，我们将开放电话进行提问。
谢谢各位。我们现在将花一点时间整理问答名单。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请按星号键，然后按2。如果您使用免提设备或扬声器提问，请在提问时使用手持电话。请限制自己一个问题和一个后续问题。我们将接受Evercore的格伦·肖尔的第一个问题。
嗨，我想跟进一下。关于在这种时候保持特别警惕并积极管理风险的问题。我注意到最近有更多新闻报道称，您和行业内其他公司在SRT（合成风险转移）方面更加活跃。我想知道我们能否谈谈您是如何执行这一策略的。特别是在风险管理方面保持警惕，以及哪些贷款可能通过这些风险转移离开资产负债表。我只是好奇除了我们已经处于良好周期17年，估值很高等因素外，还有什么驱动因素。谢谢。
当然，格伦，谢谢。感谢你的问题。看，有很多关于这些转移的文章，包括提到我们的。我想说我们的做法基本没有改变，我们一直在动态风险管理我们的信贷风险敞口组合。我们使用各种工具来管理和对冲风险。SRT是我们可用的工具之一。我们基本上是想确保公司能够继续支持客户的持续活动水平，而审慎管理现有投资组合我们认为能给我们提供这种能力。
所以，没有，没有，没有警示信号。这只是审慎的风险管理。碰巧是年底。所以，你知道，美联储缩减资产负债表，之类的，只是保持清洁，良好的卫生习惯。
这是我们的常规风险管理。
好的，很好。我想澄清的另一点是“一个高盛3.0”背后的信息。通常，当公司收入出现问题时，你会看到一些公司进行这种重大迭代。你们没有任何收入问题。你们的业绩非常好，并且您谈到了未来12至24个月良好的银行业务渠道。是技术推动了对效率的更高认识以及一些人工智能投资吗？我只是好奇“一个高盛3.0”背后的原因。我们喜欢这个想法。只是好奇。
是的，谢谢格伦。感谢你的问题。你说得对。我认为我们正处于一个技术发展允许企业广泛...当我与世界各地的首席执行官交谈时，我发现所有企业都在关注这一点，因为技术实际上允许你前后端重新审视某些运营流程并真正重新构想。因此，这显然与公司的业绩无关，公司正在增长，我们对执行情况感到非常满意，但我们认为这是一个利用技术实现自动化、扩大规模、提高效率并实际上为我们提供更多投资业务增长能力的机会。
因此，我们对股东的责任是增长收益并尽最大努力经营公司。无论好坏时期都一样。为了在组织中大规模执行此类事情，你必须带动整个组织。因此，我们发布这一消息的部分目的是，我们已经为此工作了一段时间。我们作为领导团队一直在讨论这个问题。发布这一消息的部分目的是现在允许我们更广泛地讨论，并为组织创建一个框架来理解我们将要经历的过程。
我认为这对我们的业务有巨大的上行空间，可以进一步投资于增长。顺便说一句，我认为你会从很多公司和行业听到这一点，人们非常专注于利用这种技术加速来实现自动化效率，从而进行投资。顺便说一句，这也是我们对未来持乐观态度的原因之一，企业找到实现这一目标的方法所带来的生产力提升在未来几年将非常有意义。这将创造良好的顺风，平衡其他可能出现的宏观因素。
谢谢。我们将接受美国银行的易卜拉欣·普纳瓦拉的下一个问题。
早上好。我想如果回顾一下。显然，关于私人信贷方面的风险有很多头条新闻，有些是正确的，有些是错误的。大卫，考虑到高盛在该领域的长期经验以及你见证了该领域的演变，你有一个有趣的视角。如果你可以，请从两个方面回答。第一，当你考虑银行和高盛向这些机构（NDFIs）提供的杠杆时，股东应该如何看待后端可能因向NDFIs贷款而遭受损失的风险？第二，这是否导致你重新调整在石油或私人信贷业务中的增长思路？谢谢。
是的，我的意思是，我先开始。丹尼斯，我可以添加一些更详细的信息，也许评论一下最近媒体报道的一些事情。但首先，我们的业务是为客户服务，为客户融资。但所有这一切的基础是我们有非常强大的风险管理文化，强大的承销是我们一切工作的核心。所以退后一步看很重要。你问到了NDFIs（非存款金融机构）。这是一个非常广泛的类别。有各种各样的活动。我们的贷款风险敞口组合非常多样化。
我们的绝大多数贷款是抵押融资和投资级评级结构。所以绝大多数是投资级评级。但是，看，我们一直在进行风险管理。我们一直在努力创造更多能力来做其他事情来支持我们的客户。我们将其视为一个广泛、多元化的投资组合。显然，如果我们进入一个信贷周期——我们已经有相当长一段时间没有经历过了——所有银行都会面临逆风。但我认为我们对我们的流程、抵押品和投资组合结构感到非常满意。
回到格伦·肖尔开始的问题。我们有一系列风险管理流程，我们不断执行这些流程，以确保在这种时候保持审慎。丹尼斯，你想评论一下媒体最近报道的一些具体事情，并补充我所说的吗？
我只想补充一点，我们显然与最近媒体报道的两个大公司没有任何直接风险敞口。正如大卫所说，我们在这个行业已经很长时间了。我们经历了多个周期的贷款，分析下行风险，进行一致的高质量信贷承销是关键。我们投资组合中的公司都是根据具体情况承销的。我们在总体风险敞口、多元化、集中度风险、附着点、抵押品组合、风险回报特征、期限等方面保持非常严格的标准。
所以对我们来说，我们保持我们的标准。我们在之前的多个电话会议中表示，我们有很好的机会增长FICC融资业务。但我们多次表示，客户的需求远远超过我们保持的增长水平，我们在信贷选择、风险回报概况方面保持一定的选择性。情况仍然如此。信贷选择在进入时保持纪律最终会在不可避免地出现问题时保护你。
这很有帮助。我想再问一个问题，关于监管变化。财政部长上周在一次演讲中谈到了这一点。请给我们一个最新的预期，当你考虑G-SIB附加费和巴塞尔协议最终方案时。你如何考虑时间线和围绕所有这些的资本规划？我认为投资者提出的更大问题是，高盛的竞争地位是否在改善，而不是被新的监管增量所拖累？因此，当我们考虑高盛与非银行机构在各种业务中的竞争时。
如果监管环境改善，这在边际上是否也会有所帮助？请评论一下。谢谢。
当然。我的意思是，关于第二点，我绝对认为监管的发展方向显著改善了我们的竞争地位。关于时间线，你知道，很难给出确切的时间线，但我想说，今年秋天和2026年上半年将会有实质性进展。我预计在今年秋天和2026年上半年，我们将非常清楚我们共同关注的一系列监管问题。你知道，到明年夏天的CCAR周期结束时，我认为我们肯定会看到SLR（补充杠杆率）的缓解。
我认为我们肯定会看到CCAR更加透明，并因此继续重新校准。我认为我们将看到G-SIB附加费的重新校准。我认为我们将看到一个更具建设性的巴塞尔协议最终方案。显然，监管的基调和我们必须投入监管的资源正在转向，我们可以将这些资源重新部署到其他创造增长的领域。所以我会说情况相当有建设性。这些事情需要时间，但正在实时发生。我确实，你知道，回到我开始的地方，我确实认为这改善了，你知道，我们相对于监管体系之外的其他机构的竞争地位。
我们将接受瑞银的埃里卡·纳贾里安的下一个问题。
嗨，谢谢。考虑到监管环境的评论以及对增长的关注和积极进取的机会，显然你宣布了与T. Rowe的合作和Industry Ventures的收购。大卫，当你考虑未来的高盛，“一个高盛3.0”时，你认为目前业务中哪些增长机会可能缺失或未规模化，即使在没有如此强劲的资本市场背景下，也能稳定或提高15%左右的ROE？
当然。所以我很欣赏这个问题。我认为我们已经，埃里卡，我们已经谈了很多这个问题。但你知道，归根结底，我们的战略保持不变。我们继续投资于全球银行和市场业务，并非常专注于份额和钱包份额。我们相信，在整个周期中，这是一项十几%回报的业务。这并不意味着在不同的资本市场环境中，该业务的回报不会有所不同。但我们相信，在整个周期中，我们现在的业务回报率为十几%。
我们已经明确表示，资产财富管理仍然是公司非常有吸引力的增长渠道。你可以看到我们在那里提高利润率和提升回报。但还有更多工作要做，我们非常有信心在未来几年提高资产财富管理业务的回报。这显然加强和提高了公司整体的回报 profile 和持久性。我们正在执行这一战略，我认为通过T. Rowe和Industry Ventures的收购，你可以了解我们如何战略性地加速增长并加强整个平台。
我们将深思熟虑、谨慎、审慎地进行，但我们将进行我们认为能够加强平台并使我们继续保持这一轨迹的投资。所以当你考虑公司时，两大业务：银行和市场，资产财富管理。银行和市场业务在整个周期中回报率为十几%，随着我们在资产和财富管理业务的执行并继续提高回报，这应该会产生显著高于当前水平的回报。我们有信心实现这一目标。因此，这为你提供了更持久的目标回报。
谢谢，大卫。谢谢。我们将接受Autonomous Research的克里斯蒂安·博卢的下一个问题。
早上好，大卫和丹尼斯。首先关于股票业务，我知道我们不能对一个季度解读太多，但好奇是什么驱动了你认为的相对于同行的表现不佳。也希望得到更多关于股票中介收入下降的细节。我相信你提到现金股票是一个驱动因素。
当然，克里斯蒂安。正如你在问题开头所说，我们股票平台的整体实力仍然非常好。我们今年迄今为止的业绩是该业务有史以来最好的。股票中介业务的现金部分与去年同期相比表现较弱，去年同期该活动增长了近30%，上一季度是顶级季度。因此，我们的比较基数较高，现金业务部分表现略逊。但特许经营的其他部分继续表现出色，包括中介业务的衍生品部分。融资业务创下纪录，总体而言，特许经营的定位非常好。
我们看到客户参与度很高，对未来的前景感到满意。
好的，谢谢。然后这是一个有点复杂的问题，请耐心听我说。但是考虑到围绕First Brands和Tricolor等公司的所有紧张情绪，显然它们在抵押品多次质押方面存在欺诈问题，你能谈谈或者至少提醒我们你如何管理融资业务中的风险，特别是围绕抵押品完整性？
当然，克里斯汀，这听起来会和我之前的一些言论相似，但对我们来说，流程和重要性在于确保我们有一套一致的承销标准，强大的前期尽职调查，持续的监控和报告尽职调查基础抵押品，在我们自己内部设定的多元化和集中度限制内管理投资组合的粒度，以及我们对风险回报特征、期限等的一致标准。
所以对你提到的那些特殊公司，我们没有直接风险敞口。信用承销的关键部分是确保你避开一些更具挑战性的信贷。这一切都归结为前期尽职调查，以及长期的记录和选择能力。我们在这里有很大的市场份额。我们看到很多机会，客户对我们支持他们有很多需求。我们有能力选择信贷，确保符合我们自己的风险管理标准。
我们将接受摩根士丹利的贝齐·格拉斯克的下一个问题。早上好。
早上好。你能听到我吗？嗨。好的，太好了。大卫，你之前提到过审慎、谨慎的战略执行。当我们讨论你前几天宣布的合作伙伴关系和收购时，了解你认为在财富和资产管理领域的收购机会集是什么会很有趣，是应该期待这种随着时间推移的小规模收购，还是你看到有机会更快地扩大规模？
是的。我的意思是，首先，贝齐，感谢你的问题，其中一些内容听起来会和我在其他财报电话会议上所说的相似。当我公开评论时，我们显然专注于加速资产财富管理业务。我们的财富管理业务是超高净值特许经营，我会说它已经规模化，不像其他同行，我们不寻求在广泛的高净值领域或其他广泛的财富渠道中直接控制客户关系，这不是我们的战略。我们的战略是继续发展并成为领先的超高净值、高接触财富平台，并将其与我们在资产管理业务中非凡的制造能力和产品供应相结合。
你今天看到的Industry Ventures收购增加了这一点。它为我们的超高净值客户提供了获取其他难以在不同渠道获得的投资机会和产品的途径。所以我们觉得这非常符合战略。是否有更大的收购可以增强我们的财富平台？当然。但正如我之前所说，收购最好的公司和资产管理业务通常是卖方主导的，大多数最好的公司都不出售。
但如果我们看到能够加速资产财富管理业务发展的机会，我们肯定会考虑。但我们会深思熟虑、谨慎、审慎地进行，我们将进行能够加强平台并使我们继续保持这一轨迹的投资。
好的，谢谢。另外，我们是否仍应预计在近期或中期某个时候退出Apple Card，或者不再预期？谢谢。
所以我们已经明确表示，信用卡不是高盛的前进重点。目前我对Apple Card计划没有更多要说的。你看到我们已经完全退出了GM卡平台。当有关于Apple Card的更多消息时，我保证在座的各位会是第一批知道的。
谢谢。我们将接受富国银行证券的迈克·梅奥的下一个问题。
嗨。在消极方面，“一个高盛3.0”中，我认为平台解决方案可能不会被纳入，这与Apple Card有关。我想知道为什么你是世界领先的交易撮合者，但这仍然存在。这是一个后续问题。但在积极方面，你说季度末积压订单处于三年来的最高水平。你能给我们一个组合的感觉吗？另外，如果我没听错的话，你说FICC和股票交易的40%是融资业务。如果我错了，请纠正我。这包括什么？谢谢。
当然。所以你正确地听到了，我们的积压订单处于三年来的最高水平。你知道，我们报告的积压订单包括咨询、股票承销和债券承销的总和。我们强调，尽管上一季度应计项目水平很高，但积压订单仍处于这一位置。这让你感受到我们对前景的乐观以及我们对未来业务活动的预期。总的来说，你对FICC融资和股票融资作为FICC和股票业务合并组成部分的贡献的理解也是正确的。
所以我们继续专注于增长这些持久和可预测的融资收入流，并报告它们在FICC和股票业务总体中的边际贡献。
而且，40%的比例，我认为环比从33%上升。我只是想知道这一增长的来源是什么。
这是我们在过去几年中稳步增长的业务。当我们考虑公司的持久收入 profile 时，全球银行和市场业务的这些组成部分，以及管理费及其他费用、私人银行和贷款以及资产财富管理，是我们一直持续部署资源并专注的领域，并且在过去几年中稳步增长。所以我不认为这一贡献有新的阶跃变化，这是持续的承诺，在过去几年中稳步增长。
我们将接受蒙特利尔银行的布伦南·霍肯的下一个问题。
早上好，大卫和丹尼斯。首先关于资产和财富管理业务，如果调整HPI的影响，税前利润率大约在25%左右，核心基础上的目标。那么，如果我们考虑如何实现十几%的ROE，是更多来自资本方面，还是在盈利能力方面仍有提升空间以提高ROE？
我认为布伦特，从高层次来看，简单来说，我们在这方面一直很一致，我们继续募资，继续扩大平台规模，随着募资的进行，费用增加，边际利润率随着规模扩大而显著提高。所以我们非常有信心，随着我们继续募资和扩大平台规模，利润率方面仍有提升空间。随着我们继续调整战略并完成HPI投资组合，这将释放一些资本，但在这一点上，大多数利润率和回报改善来自平台的持续增长和规模化。
太好了，谢谢大卫的说明。在费用方面，你明确了对薪酬比率的预期。但对非薪酬费用感到好奇。我们看到本季度有慈善捐赠，我认为通常在第四季度。所以这只是时间安排的变化，还是未来下半年（第三和第四季度）会有捐赠？思考非薪酬费用的起点是什么？
所以感谢你对非薪酬费用的评论。我们继续对管理总体非薪酬增长有相同的计划和纪律。对我们来说，最大的驱动因素仍然是交易相关费用。这显然与我们看到的全面高水平活动相关。我们确实提到了慈善费用。你记得正确，传统上我们在第四季度确认大部分这些费用。今年我们努力将其在全年分摊，因此不会只在第三季度出现。
谢谢。我们将接受杰富瑞的丹·范农的下一个问题。
谢谢。早上好。你已经达到或超过了资产和财富管理业务的大多数目标，但激励费用约为10亿美元，今年迄今低于目标。只是好奇你认为何时能够达到这一目标。
当然。丹，你的问题很好，也有助于回答资产和财富管理业务如何随着时间推移提高回报 profile，因为它是收入的另一个贡献者，并且具有显著的边际利润率贡献。你问的问题很对，上一季度末未实现的激励费用余额为46亿美元。
所以我们仍然有可见性和预期，未来几年将有大量激励费用计入损益表。最终，这将取决于某些基金能够最终将其投资货币化并向投资者返还收益，使我们能够确认激励费用。但总体的交易环境、货币化环境、赞助商活动比例，所有这些都在朝着正确的方向发展，这应该帮助我们接近每年10亿美元激励费用的中期目标。
太好了，这很有帮助。然后关于另类投资业务，鉴于募资强劲，你在几年强劲增长后上调了指引。你能谈谈是资金规模更大还是更多基金进入市场？有什么具体因素推动这种超额增长吗？
当然。显然，过去五年我们每年募资约650亿美元，这是一个健康的速度。我们现在对今年的预期是更高的阶跃变化，约1000亿美元。但贡献是广泛的，跨越多种不同的资产类型，是某些基金比以前的基金更大，以及推出新类型募资工具的结合。
所以这是全面的广泛贡献。
我们将接受Citizens的德文·瑞安的下一个问题。
早上好，大卫，丹尼斯。第一个问题关于财务咨询业务的强劲表现，绝对值和相对同行都非常好。我们看到的所有数据都表明该业务仍处于复苏初期。赞助商刚刚开始重新参与。我知道你也提到了市场份额的增长。希望获得更多背景，了解你认为行业咨询业务目前在更广泛复苏中的位置，距离基线还有多远。
然后从市场份额角度，是高级银行家人数大幅增加，还是“一个高盛”理念的共鸣？
有几个方面。德文，感谢你的问题。首先，关于周期，我们全年都在谈论并购的改善，因为我们公司内部有很好的透明度，可以看到所有正在进行的交易以及首席执行官们的想法。如果你还记得我准备好的发言，我说过在经历了年初的一段波动之后，首席执行官们真的专注于战略方向。我认为需要说明的一点是，目前的环境中，首席执行官们认为进行战略交易的机会现在是可能的，而在之前一段时间他们认为不可能。
因此，他们将重点转回战略决策。我们在公司内部看到了大量活动。你看到了我们关于积压订单的评论。这表明了可持续性。我认为我们将看到今年年底到2026年并购环境非常有建设性。我预计2026年并购环境将更强，除非出现宏观干扰。所以我认为周期已经有了显著改善。但考虑到市值扩张增长，以及过去四年由于监管环境导致的活动不足，我预计环境将非常健康。
我们评论了赞助商活动增长约40%。我们在管道中看到了更多此类活动。所以我认为你会看到加速。所以情况相当有建设性。
太好了。好的。只想回到prime服务和融资业务。我知道正如丹尼斯提到的，它一直在稳步增长，但我怀疑也有一些周期性因素，与更高的风险偏好有关。显然还有高盛市场份额增长的长期因素。那么，在许多资产估值创纪录的情况下，你如何看待该业务当前的周期性需求是否显著升高？然后从长期增长故事来看，未来几年还有多少增长空间。谢谢。
当然。所以你是对的。这项业务确实受益于基础环境。余额与市场总体水平高度相关。这是该业务的一个吸引人的特点。但投资组合的构成、活动的性质和流入的资金也很重要。因此，你可以根据信贷扩展投资组合的管理方式，相对于基础背景校准更多或更少的增长。与FICC融资一起，它一直是我们整个业务稳定收入的良好来源。这是客户高度重视的产品。
客户对我们提供更多prime经纪服务有很多需求。因此，这是我们战略上专注于继续提供以满足客户需求的业务。
谢谢。我们将接受加拿大皇家银行的杰拉德·卡西迪的下一个问题。
早上好，丹尼斯。早上好，大卫。大卫，关于你提到的“一个高盛3.0”，这显然非常积极。作为外部人士，你如何指导我们在未来三到五年内衡量其成功，因为你在整个组织中推出它，主要是通过ROTCE数字，还是有其他我们应该关注的指标？
所以杰拉德，感谢你的问题。你知道，在我的准备发言中，当我阐述时，我对你说，第一季度我们会给你更多更新。你知道，如果你回顾过去，我们会给你信息，然后让自己对其负责。我们今天宣布这一消息的部分原因是，在像高盛这样的组织中做这些事情，我们必须带动整个组织，并为组织创建一个路线图。当我们能够给你更具体的指标，你可以跟踪，我们可以量化和比例化时。
我们现在对这些事情有很好的想法，非常好的想法。我们不准备具体向你全面阐述。但我向你保证，当我们进入第一季度和第二季度时，你将对我们正在做的事情、机会、如何看待它以及它如何推动公司进一步的收益增长有更多的透明度。
非常好，谢谢。然后作为后续，显然你们资本充足，CET1比率刚刚超过14%，要求为10.9%。你们通过股票回购非常积极地返还过剩资本。展望未来，假设监管环境继续朝着你提到的方向发展，大卫，我们应该看到什么样的缓冲？我的意思是，如果最终数字在一两年后接近10.5%的监管要求，当涉及CET1时，你们喜欢在监管要求之上运营多少缓冲？
我认为思考缓冲的方式取决于你对资本制度的清晰度。我认为，在经历了一段资本波动较大、公司难以逐年规划资本的时期后，我们很有可能进入一个我们对未来多年资本有更清晰认识的制度，当然在一个更窄的范围内。这将导致缓冲比过去五年平均水平更窄。
如果你回顾过去几年，大多数机构由于CCAR流程中的资本波动，运行了更大的缓冲。随着CCAR流程更加透明，以及引入平均法，这意味着逐年的资本波动性将降低。我认为包括我们在内的大多数公司将能够运行比过去几年平均水平更低的缓冲。但随着我们对这一点有更多的清晰度，我们会给你更多关于我们如何思考缓冲的感觉。这对高盛和行业来说都是另一个建设性因素。
谢谢。此时，没有更多问题。女士们，先生们，高盛2025年第三季度财报电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。