Pamela Mccormack（总裁）
Paul J. Miceli（首席财务官）
Brian D. Harris（首席执行官、董事）
Jade Rahmani（KBW）
Steve Delaney（Citizens JMP）
Tom Catherwood（BTIG）
SA。SA。SA。早上好，欢迎参加莱德资本公司2025年第三季度业绩电话会议。提醒一下，今天的会议正在录音。今天上午，莱德发布了截至2025年9月30日的季度财务业绩。在会议开始前，我想请大家注意我们收益报告中关于前瞻性陈述的惯常安全港披露。今天的电话会议可能包含前瞻性陈述和预测，我们建议您查阅我们最新的10K表格，了解可能导致实际结果与这些陈述和预测存在重大差异的重要因素。除非法律要求，否则我们不承担更新前瞻性陈述或预测的任何义务。
此外，莱德将在本次电话会议上讨论某些非GAAP财务指标，管理层认为这些指标与评估公司的财务业绩相关。公司提供此信息并非旨在孤立考虑，也不应替代按照GAAP列报的财务信息。这些指标在我们的收益补充演示文稿中与GAAP数据进行了调节，该演示文稿可在我们网站的投资者关系部分获取。我们还建议您查阅我们的10K表格和收益补充演示文稿，以了解我们可能在今天电话会议中引用的某些指标的定义。现在，我想将会议交给莱德的总裁Pamela McCormack。
早上好。第三季度，莱德产生了3210万美元的可分配收益，即每股25美分，实现了8.3%的净资产收益率，调整后杠杆率为1.7倍。信贷表现保持稳定，本季度有三个显著进展：贷款发放显著加速、减少写字楼贷款风险敞口的持续进展，以及首次投资级债券发行的成功完成。这些结果反映了我们严谨的业务模式和保守的资产负债表理念，为莱德的持续收益增长和在不同市场周期中把握投资机会的更大能力奠定了基础。
贷款组合活动 第三季度贷款发放活动加速，在17笔交易中发放了5.11亿美元新贷款，加权平均利差为279个基点，这是我们三年多来的最高季度发放量。
该利差反映了所发放资产的组合，主要是多户住宅和工业地产，与我们对稳定收入的关注一致，产生的抵押品扣除1.29亿美元的还款后，贷款组合增长约3.54亿美元，达到19亿美元，目前占总资产的40%。今年到目前为止，我们发放了超过10亿美元的新贷款，另有5亿美元正在申请和 closing 中，值得注意的是，我们第三大写字楼贷款（一笔6300万美元的贷款，由阿拉巴马州伯明翰的一处写字楼物业提供担保）已全额偿还，将写字楼贷款风险敞口降至6.52亿美元，占总资产的14%。
剩余写字楼贷款组合中约50%由两笔表现良好的贷款组成，分别由迈阿密市中心的花旗集团大厦和佛罗里达州阿文图拉的阿文图拉企业中心提供担保。
证券组合 截至9月30日，我们的证券组合总额为19亿美元，占总资产的40%。本季度，我们收购了3.65亿美元的AAA级证券，通过摊销获得1.64亿美元的还款，并出售了2.57亿美元的证券，产生了200万美元的净收益。还款和销售额超过购买额，导致本季度证券持有量略有净减少。这反映了我们严谨的资本配置方法，因为我们没有替换某些到期的证券，这与我们的观点一致，即鉴于近期的波动性和美联储对抵押贷款支持证券的持续缩减，抵押贷款市场的利差可能会扩大。
房地产组合的稳定持有收益 我们9.6亿美元的房地产组合在第三季度产生了1510万美元的净运营收入。该组合主要由净租赁物业组成，与投资级评级租户签订长期租约，并继续提供稳定可预测的收入、资本结构和流动性。
第三季度，我们完成了首次5亿美元五年期投资级无担保债券发行，利率为5.5%，较基准国债利差167个基点，这是莱德历史上新发行债券的最窄利差。此次发行获得了强劲的需求，债券在二级市场交易中利差进一步收窄，最低达到120个基点。
这笔交易验证了我们保守的资产负债表理念和严谨的业务模式的实力。正如我们的一位主要债务资本市场银行家所指出的，这也坚定地将莱德的旗帜插在了投资级市场。我们债券的持续收窄使我们能够降低借贷成本、提高执行力并改善股东回报。
截至季度末，莱德75%的债务由无担保公司债券组成，84%的资产负债表资产仍未抵押。我们保持着8.79亿美元的流动性，包括4900万美元现金和8.3亿美元的无担保循环信贷额度未使用 capacity，可按极具竞争力的利率提供当日流动性。
展望 莱德独特的投资级资产负债表、无担保债务的严谨使用和强大的发放平台使我们能够在把握投资机会的同时保持审慎的信贷风险管理。我们预计第四季度贷款发放量将超过第三季度。
近期的信用评级上调和我们成功的首次投资级债券发行降低了我们的债务成本，并扩大了我们进入更深、更稳定的资本基础的渠道，该资本基础在不同市场周期中始终可用。随着时间的推移。我们预计，我们强大的资产负债表、适度的杠杆率和可靠的融资状况将使莱德与更广泛的高质量同行（包括股权REITs）并驾齐驱，而不仅仅局限于商业抵押贷款REIT领域。
随着投资者越来越认识到我们优先担保投资策略和保守资本结构的优势，我们相信我们的股权估值将反映这种一致性。再加上我们严谨的信贷风险管理以及快速且确定地配置资本的能力，这些特质强化了我们在不同市场周期为股东提供强劲、稳定回报的能力。有了这些，我将把会议交给Paul。
谢谢Pamela。2025年第三季度，莱德产生了3210万美元的可分配收益，即每股0.25美元，实现了8.3%的平均净资产收益率。第三季度，我们完成了首次投资级债券发行，一笔5亿美元的五年期债券，利率为5.5%。所得款项部分用于赎回10月份到期的剩余2.85亿美元债券，并为季度末的贷款发放提供资金。
22亿美元，或75%的债务由四笔发行的无担保公司债券组成，加权平均剩余期限为四年，加权平均票面利率为5.3%。
我们的下一次公司债券到期日现在是2027年。此次发行加强了我们的资产负债表，并确认了我们对投资级债券市场作为主要资金来源的承诺。我们对债券在二级市场的强劲交易表现感到鼓舞，并相信我们的债券为固定收益投资者提供了有吸引力的相对价值，随着市场继续认识到莱德独特的长期投资策略（以保守的贷款抵押率、AAA级证券、高质量房地产股权投资为基础），利差有进一步收窄的空间。
截至2025年9月30日，莱德的流动性为8.79亿美元，包括现金及现金等价物和未使用的 capacity。
在我们8.5亿美元的无担保循环信贷额度上，季度末总杠杆率为2.0倍，低于我们的目标杠杆率范围。总体而言，我们的资产负债表保持强劲，并为持续增长做好了准备，因为我们的投资渠道继续扩大。
截至2025年9月30日，我们的未抵押资产池为39亿美元，占总资产的84%。88%的未抵押资产池由第一抵押贷款、投资级证券、不受限制的现金及现金等价物组成。
截至2025年9月30日，莱德的每股未折旧账面价值为13.71美元，其中扣除了2025年第三季度设立的每股0.41美元的CECA储备。
2025年，我们回购了190万美元的普通股，即171,000股，加权平均价格为每股11.04美元。
2025年年初至今，我们已回购930万美元的普通股，即877,000股，加权平均价格为每股10.60美元。截至2025年9月30日，莱德股票回购计划仍有91091.5万美元未使用。
第三季度，莱德宣布每股0.23美元的股息，已于2025年10月15日支付。截至今天，我们的股息收益率约为8.5%，我们认为股价受到了市场对私人信贷担忧的拖累。我们注意到，我们的股息保持稳定，我们的资产基础继续转向新发放的贷款。
AAA级证券 高质量房地产股权投资 凭借稳定的收益基础以及投资级资本结构的补充，我们相信股息收益率有充足的收窄空间，特别是与其他与莱德具有相似信用评级的投资级REITs相比。作为一家投资级公司，我们继续扩大投资者外展努力，我们期待进一步向市场介绍我们的情况。
在Pamela对我们业绩概述的基础上，我将重点介绍一些额外的见解，说明我们每个部门在第三季度的表现。截至2025年9月30日，我们的贷款组合总额为19亿美元，加权平均收益率约为8.2%。
季度末，我们有三笔贷款处于非应计状态，总额为1.23亿美元，占总资产的2.6%。第三季度，我们解决了两笔非应计贷款，第一笔是通过纽约市两处混合用途物业的赞助商出售，部分偿还了1600万美元的贷款；第二笔是通过取消马里兰州一处写字楼物业的抵押品赎回权，该贷款的账面价值为2270万美元。第三季度没有新增贷款进入非应计状态。
我们的费用储备保持稳定，为5200万美元，即每股0.41美元。
我们认为该储备足以覆盖贷款组合中的任何潜在损失，包括考虑到美国和全球经济的持续宏观经济变化。
截至2025年9月30日，我们的证券组合总额为19亿美元，加权平均收益率为5.7%，其中99%为投资级，96%为AAA级，突显了组合的高信用质量。季度末，组合中约80%的几乎全部为AAA级证券的资产未抵押且易于融资，提供了额外的流动性来源，补充了我们8.79亿美元的当日流动性。
第三季度，我们9.6亿美元的房地产部门继续产生稳定的净运营收入。
该组合包括149处净租赁物业，主要是投资级信用，承诺长期租约，平均剩余租期为7年。
有关莱德2025年第三季度运营结果的更多信息，请参阅我们网站上的收益补充演示文稿以及我们预计在未来几天提交的10Q季度报告。现在，我将会议交给Brian。
谢谢Paul。第三季度特别令人满意，重点是我们首次公司无担保发行的成功完成。作为投资级发行人，我们现在在投资级市场拥有比高收益市场更大的投资者基础，在过去13年中，我们在高收益市场发行了之前的七笔债券。能够进入这个更大的资本池应该使我们能够在未来几年进一步优化负债管理。
我们相信，通过成为投资级公司债券市场的常规发行人，我们将能够比在有担保回购和高收益市场更大程度地降低整体利息支出。
几年前，我们就将获得投资级评级列为优先事项，因此今天获得三大评级机构中两家的投资级评级非常令人满意，我们计划随着时间的推移保持或提高我们的评级。
虽然莱德历史上被归为其他商业抵押贷款REITs的同行组，但我们认为我们更适合与其他投资级评级的房地产REITs进行比较，他们像我们一样为运营融资，主要使用公司无担保债务和大型无担保循环信贷额度。如果我们成功建立一个将我们更视为投资级房地产REITs的股权投资者基础，我们认为我们的股价将开始反映更低的所需股息收益率，更符合这些低杠杆投资级房地产REITs在第四季度及以后的估值。
我们预计在第四季度及以后继续增加高收益资产负债表贷款的库存，同时保持足够的灵活性，以便在高波动性时期转向证券收购，这些投资提供了增加更安全、更具流动性投资的特殊机会。
随着市场动荡加剧，我们希望明年收益率曲线会更加陡峭，因为美联储兑现了市场对几次降息的预测。这反过来应该为证券化的更定期贡献铺平道路。
我们一直在寻找拥有更多房地产的机会，但我们预计明年大部分收益增长将来自贷款组合的有机增长。
我们预计将以积极的态度结束这一转型年，因为随着我们进入2026年，市场条件似乎有利于我们的业务模式。现在我们可以接受一些问题。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中移除您的问题，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要拿起听筒后再按星号键。请稍等，我们正在收集问题。谢谢。第一个问题来自KBW的Jade Rahmani。请提问。
非常感谢。我想知道在获得投资级评级之前，您在发放方面是否有任何不同的做法。也许这让您能够接触到更接近稳定状态或规模更大的交易。显然，投资级评级可能会给您带来相对于非银行贷款人的竞争优势，所以如果您能提供任何相关信息，将非常有帮助。
当然。谢谢。Jade。是的，我想说我们正在考虑一些规模稍大的交易，而且通过这种方式融资更加稳定。你不必去弄清楚个别贷款人是否会像你一样看待资产。但我不会称之为完全不同。规模稍大。是的，当你的资金成本下降时，一切都更有利可图。但在很大程度上，与上一个周期相比，我在这个周期中看到的一个真正变化是，我们贷款的资产质量比花园公寓楼和旧仓库物业好得多。
所以，当我查看我们正在贷款的资产时，它们确实是新建的A级公寓大楼，几乎是度假式的。而且由于所有的制造业回流，许多工业组合也相当新。
在发放方面，我注意到前期资金和承诺之间的差异至少从外部看比历史上更大。其中是否有任何建设贷款或大型资本支出项目？如果您能提供任何相关信息。
我不认为这是常规情况，但我们通常不提供建设贷款。所以你看到的那个组合中没有建设贷款。至于大量的资本支出工作，我认为如果你倾向于比预期稍宽的利差，我不认为这是由于更高的建设成分或大量的装修工作。这真的只是。我认为我们现在做得更好一点。我认为投资组合现在没有发生重大变化。大部分资产是工业和多户住宅。
我不确定是否会一直这样，我们并没有回避酒店。我们最近申请了一笔酒店贷款，但我们没有遇到太多。正如我所说，我们更重要的是关注收购，而不是物业类型，借款人通常以重置基础购买资产。其中一些重置非常显著。而不是现金再融资，我们唯一真正的现金再融资是如果一个人即将结束公寓楼的建设贷款，而现在只出租了50%。
所以这些通常有30%或40%的股权。有时会有现金再融资，因为物业现在已完工且出租了一半。除此之外，都是常规的。为公寓和工业物业提供贷款。
非常感谢。
下一个问题来自Citizens JMP的Steve Delaney。请提问。
大家早上好，恭喜取得强劲的季度业绩。我很好奇，让我们从贷款开始。您似乎看好市场，有充足的 capacity。但让我们谈谈19亿美元而不是50亿美元的整体组合。关注贷款组合，因为您在这方面似乎越来越活跃。展望未来一年，您认为这个19亿美元的贷款组合会有进一步的显著增长吗？考虑到您目前的资本基础，您能给我们一些关于贷款组合可能增长到多大规模的范围吗？谢谢。
当然。谢谢，Steve。让我们先从资本开始，因为如果你还记得，在2024年下半年，我们收到了超过10亿美元的贷款还款。虽然我们开始更频繁地发放贷款，但发放速度并未达到还款速度。所以每个季度贷款账簿都会变小一点。这确实是一段时间以来第一个发放超过还款的季度，我们预计这种情况将继续。第四季度开局非常良好。正如我最初所说，增长的有机部分将来自扩大过渡性贷款账簿。
我认为这是我们现在关注的地方，我们对利差感到相当满意。与几个月前相比，竞争稍微不那么激烈了，这往往在一年中期之后发生。但是。所以我预计19亿美元的组合很可能会增加10亿美元。如果非要在10亿美元的上下限中选择，我会选择上限。我们现在非常活跃，而且业务会带来更多业务。
所以我认为当我们有一个强劲的发放季度时，借款人以及经纪人都会注意到。电话会更多。正如Pamela提到的，我们目前有超过5亿美元的贷款在申请中。根据政治和地缘政治方面的波动情况，你永远不知道有多少会完成。但总的来说，我预计。我认为几年前我们的贷款账簿达到了约34亿美元，我希望回到那个水平。
我认为这将来自几个方面。第一，我们有一个大部分未使用的更大的循环信贷额度。我们有很多证券。证券现在的还款速度比贷款快得多。我认为这证明了还款的到来以及资本市场对单一资产交易更加欢迎。所以当你偿还CLO中的AAA级证券时，融资变得非常不受欢迎。所以他们一直在赎回很多这些债券，我们预计这种情况将继续。我认为我们的证券组合将通过自然减损还款，但我们也会出售它们。
正如我们在本季度所说，我们出售了略超过2.5亿美元的证券。我们现在拥有超过20亿美元的证券。我预计这个数字会下降，但我预计贷款库存账簿会上升。
非常有帮助的信息，Brian。谢谢。在比较方面，您提到了房地产REITs及其估值是您羡慕的，无论是市盈率还是股息收益率。8.3%的净资产收益率，我认为这相当稳健。但是，在估值和股价相对于账面价值方面，将其提高到9%至10%左右可能对股价非常有利，因此您相对于账面价值的估值是净资产收益率的改善，但以审慎的方式。
这是您未来一到两年愿景的一部分吗？您认为您现有的策略必然会提高您的净资产收益率吗？
谢谢。我对这个问题的所有部分都说是。计划是发放更多贷款，我们将通过流动性中的现金部分。你还记得，当短期国债收益率为5.5%时，我们有很多短期国债，这使我们远离了非常紧张的抵押贷款，因为如果在边际上不值得牺牲证券的流动性和安全性，我们真的不会这样做。但现在随着美联储降息并承诺进一步降息，我们有浮动利率和固定利率负债的良好组合。
所以我们预计我们的资金成本会下降。我要提醒你，那个循环信贷额度现在定价为SOFR+125个基点。所以如果我认为美联储将降息100个基点，可能跨越鲍威尔的最后立场以及下一任美联储官员。如果发生这种情况，SOFR将降至约3%，届时我们可以以4.25%的利率获得无担保借款。所以这一切都应该是有利的。我们的过渡性贷款组合有大约6%的下限。
所以我们现在能够发放的贷款利率实际上在上升，而不是下降，至少在上个季度是这样。所以我们将继续这样做，在我们通过流动性的现金部分后，我们将开始出售或偿还证券。在账面上，我们希望在资产负债表上净增加10到20亿美元的资产，我们希望获得3%到4%的利润率。所以如果我们能够将收益率为5.5%的证券偿还，然后将资金再投资到收益率为8.5%的贷款组合中。
你知道，我们认为这对股息、净资产收益率以及收益都非常有利。所以这不是一个难以理解的计划，这就是我们要做的。我们所做的所有工作被还款的快速速度所掩盖。这些都是高收益工具。我们讨厌看到它们消失，但当它们稍微超过到期日时，你确实希望它们还款，我们在这方面非常成功。
所以信贷非常稳定。我们喜欢我们所看到的。资产质量良好，借款人状况良好，由于拥有过多杠杆的物业，他们没有陷入困难的财务困境。所以看起来很强劲，股市处于历史高位，利差低，利率低，美联储降息。这些都是莱德成功贷款业务的良好条件。太好了。
谢谢Brian的所有帮助性评论。
提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。下一个问题来自BTIG的Tom Catherwood。请提问。
谢谢，大家早上好。Brian，我想回到您在回答Steve问题时所说的话，我想确保我听对了。您是否提到我们能获得的贷款利率上升了，而不是下降。我听错了吗？
我们正在关注的那些，是的，我认为。你看到的是，我的意思是我也关注公司利差、信贷利差、抵押贷款利差，但最近60天发生了一些事情，我想说美联储正在让抵押贷款支持证券组合到期。所以机构证券市场的利差实际上并不像你想象的那么紧张。原因是美联储实际上每月让300亿美元到期。我认为是300亿美元。我不是美联储观察员，所以如果我说错了，请不要给我发很多邮件。
但在4月之后，当关税谈判开始，现在商业部门一如既往地波动。我可能已经对你说过好几次了。每年1月，我们都会去迈阿密参加一个名为Press的会议。每个人都很乐观，都认为这将是有史以来最好的一年。他们进行套利交易直到6月中旬。6月中旬左右，他们认为可能为这些东西支付了太多，然后开始出售，在莱德，我们在贷款规模上找到了一个不错的领域。我们传统上喜欢2500万到3000万美元的中型市场贷款，但我们偶尔也涉足更大的贷款。银行实际上不发放1亿美元规模的贷款。这对他们来说太小了，无法放在资产负债表上然后试图证券化。他们会与银行财团一起发放10亿美元的贷款。但1亿美元的贷款不在他们的关注范围内，而1亿美元对我们主要竞争的许多CLO发行人来说可能太大了。
所以我们现在在5000万到1亿美元的范围内非常开心。我们会努力留在那里。所以如果我们开始发放比平均规模稍大的贷款，不要认为我们改变了策略。我们也仍然在做很多 smaller 贷款。但1亿美元左右的贷款是更好的资产。更新，有更好的财务特征，而且利率更高，因为竞争环境不像以前那么激烈了。请记住，我说的是过去60到90天。今年上半年非常紧张，因此我们那时发放的贷款不多。
事实上，我们购买了很多证券。Tom，另一个很好的指标是CLO市场。有很多CLO进入市场，AAA级的利差在145、155、160个基点左右。比几个月前更宽。不是特别宽，但你也看到VIX指数上升。前几天它在25左右，而之前一个月是15。所以当你看到VIX指数像那样上升，以及政治圈的言论和波动，我们能够找到相当有吸引力的东西。
我还认为我们有非常可靠的声誉。所以在年底，我们往往在下半年比上半年做得更好。这在我的整个职业生涯中都是如此。我认为这更多与季节性有关。你知道保险公司通常在6月或7月之前将资金配置到固定收益中。所以即使那种竞争力量也会稍微减弱。
所以我们实际上更喜欢在年底增加贷款。
明白了。非常感谢您的回答，Brian。然后，如果我考虑资金来源和用途，我知道您之前已经阐述过您如何考虑融资。但是如果证券利差有所扩大，而循环信贷额度定价为S+125个基点，那么将所有资金都放在循环信贷额度上，然后在达到400到500亿美元时用无担保债券进行期限转换，不断重复，这是否有意义？或者您认为出售证券以及使用循环信贷额度会带来其他好处？
嗯，我认为这几乎就像我们有几个不同业务的莱德。但在证券方面，我的意思是如果你看看评级机构，像Agency和Analy等机构，他们的股息收益率在14%、15%左右，他们的杠杆率在7、8倍左右，在很多情况下，这对我们来说杠杆率太高了。但是对于有政府担保的票据，有很多久期，我认为风险在于久期方面。
但在我们目前的情况下，如果我们加杠杆，融资成本约为SOFR+50个基点，对于AAA级证券，如果我们以150个基点的利差购买，你可以算出有相当不错的利差，所以我们可以将杠杆提高到约15倍。但我们的道路不是仅仅为了获得低成本资金而加杠杆。计划是在未来几年越来越关注我们发放的无担保债务。
但是，莱德与我们成为投资级之前的变化是，我们通常会考虑在这里发行另一笔债券，因为我们正在快速增长，我们需要更多资本。我们有获得资本的能力，但我们可能会考虑。但如果你真的认为美联储将降息75或100个基点，现在就不会进行债券发行，因为那个循环信贷额度的利率将降至4%左右，我们认为会发生这种情况。这不是必须的，但如果发生，这可能是我们首先要做的。
我们不想全部提取，因为这不是机构和债券投资者希望在债券方面看到的。但我的猜测是我们可能。我认为证券对我们来说从来都不是长期持有的。它们只是我们等待贷款方面更好机会时的停车点。我们的耐心得到了回报，因为Paul提到我们发放的5亿美元左右贷款的利差约为279个基点。我认为第四季度的利差将比这更宽。
明白了。好的，这很有道理。我没有其他问题了。谢谢大家。
下一个问题是KBW的Jade Romani的跟进问题。请提问。
谢谢。我只是好奇，您是否会考虑推出一个证券基金，如果您可以通过杠杆实现15%左右的回报，您可以将杠杆放在基金中而不是莱德的资产负债表上，为寻求这种回报 profile 的投资者创造价值。当然，与住宅抵押贷款证券相比，商业抵押贷款证券的久期更可预测。所以您不会遇到机构REITs处理的提前还款波动性。
是的，我的意思是我们以前做过。当我们刚成立时，我们管理了一些投资组合，甚至一些我们认识的个人，因为有时证券变得便宜，但大多数人不知道如何购买它们。所以我们经常会接到电话说为什么不买这些。所以我们有一个资产，正如我所说，杠杆收益率约为15%。所以这通常很有吸引力，但确实伴随着大量杠杆。我们历史上考虑过，我们考虑过增加住宅抵押贷款部门，因为我们都了解那个业务，但没有这样做。
我们最后考虑的是可能剥离我们的净租赁组合，因为我们在估值上没有得到太多。所以2026年将是关于真正微调这些部分以及这些东西的正确资本化率应该是多少的一年。我们有一个内部经理，显然没有价值。所以现在我们有很多边缘性的事情可以做。但第一步是成为一家投资级公司。考虑到我们现在所处的周期阶段，我们喜欢商业抵押贷款业务胜过住宅抵押贷款业务。住宅抵押贷款业务可能会变得非常有趣，不是从贷款角度，而是从美联储退出导致供应过多的角度。所以这非常有吸引力。但正如我所说，它们有很多久期。
所以我们可能对持有收益率15%的东西或出售赚取1到2个百分点然后再循环资金持开放态度。我认为这现在是我们的一个选择。正如你在第三季度我们做的小规模出售中看到的那样。
然后您在纽约进行的写字楼股权投资，您感觉如何？这是长期持有吗？从时机上看似乎非常有先见之明。但您能提醒我们规模吗？
当然。我们是该股权的少数参与者。但我们稍后可能会参与该项目的债务方面。但目前我们有一笔保险公司的贷款。但那栋大楼，顺便说一下，如果你关心的话，是第三大道780号，我们当时投资了1300万到1400万美元，当时大楼的入住率约为50%。我不知道免租期的情况，但我相信在不到一年半的时间里，大楼的入住率现在超过了90%。
所以我们确实喜欢那个项目。再次，那是一栋非常高质量的大楼。第三大道并不以高质量大楼著称，但很多低质量的大楼正在变成住宅，很多入住率低的写字楼正在变成住宅。那些租户正在寻找空间。我们获得的真正好处是摩根大通和Citadel在公园大道的扩张，很多租户也在搬迁。所以我们原以为会吸引第三大道的租户寻找地址。
结果我们吸引了被摩根大通扩张排挤的公园大道租户。一切都很顺利。我希望我们能做更多这样的项目。我们现在正在考虑另一个比第三大道780号更大的项目，我们喜欢它。纽约市的这些交通枢纽往往表现更好。它们恢复得更快，特别是当人们对公共交通的安全性有担忧时。我认为随着人们的回归，这种情况在很大程度上已经得到纠正。我们的办公室都满了。
我们没有要求任何人每周五天上班，但大多数人都来了。所以我们通常喜欢写字楼市场的某些领域。但我们确实理解一些旧写字楼的过时问题。所以是的，我们喜欢我们的位置。我们很乐意做更多这样的投资。你问题的最后一部分是长期持有。我会说我们会持有一段时间。是的。
好的，太好了。非常感谢。
目前没有更多问题。Harris先生，我想把发言权交还给您作总结发言。
感谢大家的收听以及之后拨入的人。2025年是不错的一年。我们现在处于第四季度。我现在这么说是因为我们要到新年后，完成审计财务后才会再次通话。但很多事情都像我们预期的那样进行。唯一真正的意外是去年下半年的快速还款。但我们正在迅速赶上。我们在最后一个季度出现了一个转折点，发放超过了还款，我们认为这将是未来四五个季度的一贯主题。
所以感谢您的收听，我们新年后再见。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与，祝您有美好的一天。