Frederick Wightman（投资者关系副总裁）
Chris Cocks（首席执行官）
Gina Goetter（首席财务官兼首席运营官）
Megan Clapp（摩根士丹利）
Arpine Kocharyan（瑞银）
Stephen Laszczyk（高盛集团）
Christopher Horvers（摩根大通公司）
James Hardiman（花旗）
Alex Perry（美国银行）
Kylie Cohu（杰富瑞）
Jaime Katz（晨星研究）
早上好。欢迎参加孩之宝2025年第三季度业绩电话会议。此时，所有参会方均处于仅收听模式。如果在会议期间需要操作员协助，请按电话键盘上的Star0。今天的会议正在录制。如果您有任何异议，可随时挂断。现在，我想将电话转交给投资者关系副总裁Fred Brightman。请讲。
谢谢大家，早上好。今天与我一同出席的有孩之宝首席执行官Chris Cox和孩之宝首席财务官兼首席运营官Gina Getter。今天，我们将首先由Chris和Gina对公司业绩进行评论，然后回答大家的问题。我们今天电话会议的 earnings 发布稿和演示幻灯片已发布在投资者网站上。新闻稿和演示文稿包含有关非GAAP调整和非GAAP财务指标的信息。我们今天的电话会议将讨论某些调整后的指标，其中不包括这些非GAAP调整。GAAP与非GAAP指标的调节表包含在新闻稿和演示文稿中。
请注意，每当我们讨论每股收益（EPS）时，我们指的是稀释后每股收益。在开始之前，我想提醒大家，在本次电话会议和随后的问答环节中，孩之宝管理层成员可能会就管理层的期望、目标、宗旨等类似事项发表前瞻性陈述。有许多因素可能导致实际结果或事件与这些前瞻性陈述中表达的预期结果或其他期望存在重大差异。这些因素包括我们在Form 10-K年度报告、最新的10-Q报告、今天的新闻稿以及其他公开披露中阐述的因素。
我们没有义务更新今天发表的任何前瞻性陈述，以反映本次电话会议日期之后发生的事件或情况。现在，我想介绍Chris Cox。Chris，请讲。
谢谢Fred，早上好。孩之宝在第三季度再次实现了强劲的业绩，延续了我们2025年的增长轨迹。净收入和营业利润均实现了强劲的同比增长，突显了我们“Playing to Win”战略的力量，该战略将孩之宝定位为一家多元化、数字化领先的玩乐公司，在当今对关税敏感的市场中具有独特的韧性。主要驱动力包括Magic、Marvel、Monopoly、Peppa Pig、Beyblade和GI Joe等品牌，体现了孩之宝与传统竞争对手差异化的持久多元化增长。今年迄今为止，收入增长了7%，调整后营业利润增长了14%。我们预计全年收入将实现高个位数增长，调整后营业利润增长将超过20%。
MaGIC的表现继续超出预期，今年迄今为止增长了40%。这一成功得益于前所未有的新玩家获取以及与Spider man和Final Fantasy等品牌的出色合作。我们的“Universe is Beyond”战略利用Magic与深受喜爱的IP的深度结合，产生了非凡的用户参与度。展望未来，我们将在2026年凭借原创Magic IP套装和重磅合作（包括《忍者神龟》《霍比特人》《星际迷航》和《漫威超级英雄》）延续这一势头。活动出席率、搜索指标、Magicon参与度、大众和便利店等新渠道的销售以及玩家增长等兴趣指标均达到创纪录水平。
我们预计，在即将推出的Magic新品（包括《降世神通》和《最终幻想》假日套装）的推动下，增长势头将持续到第四季度。除了Secret Lair和Backlist产品的持续增长外，Wizards of the Coast不仅仅是Magic。2024年新版《龙与地下城》怪物手册、玩家手册和DM指南的开局是《龙与地下城》书籍有史以来最强劲的。自9月推出以来，D& D Beyond新的无障碍虚拟桌面每周流量增长了近50%。同时，我们的数字授权业务（以Monopoly Go和最近与Gameberry Labs合作推出的Sorry World为亮点）继续表现出色，两款游戏均在数字游戏移动玩家排行榜中名列前茅。
今年12月的游戏大奖将展示孩之宝的一些新公告，包括即将推出的科幻RPG《Exodus》的更新，进一步巩固我们对创新数字玩乐体验的承诺。消费品业务达到了我们第三季度的预期，尽管零售商的调整将部分收入推至第四季度，但我们预计第四季度将出现强劲反弹，这得益于创新、娱乐合作以及战略伙伴关系。主要亮点包括Peppa Pig和漫威大片内容阵容的增长势头、Beyblade的稳步增长、GI Joe在供应商转型后的反弹以及新产品（如nanimals、D.J. furby、baby Eevee、星球大战Kyber Forged Lightsabers Priorities和Plato Barbie）的良好 traction。
自8月下旬以来的零售货架重置导致进入假日季时POS出现中个位数增长，孩之宝在我们重点品类中的份额有所增加。我们预计消费品业务全年将下降中个位数，主要受关税影响。然而，由于我们积极的供应链多元化举措，我们预计到2026年底，美国以外没有任何单一国家占孩之宝供应链的比例超过三分之一。此外，新的供应商和制造合作伙伴将为全球带来有吸引力的定价机会，从圣地亚哥的便利店到皮奥里亚的一元店，显著扩大我们的零售足迹和总可寻址市场。
经过长期的转型努力，我们预计第四季度将是玩具业务长期增长期的开始，这得益于创新、出色的娱乐阵容和新的合作伙伴关系。就在本周，我们宣布了与Netflix热门电影《K Pop Demon Hunters》的令人兴奋的合作。产品预计将于2026年上架，但对于迫不及待的粉丝，受该电影启发的Monopoly交易卡牌游戏的预购已经开始。总而言之，第三季度进一步证明孩之宝的“Playing to Win”战略正在取得成果。我们有信心通过多元化的数字举措、战略伙伴关系以及抵御外部压力的韧性来维持长期增长。
在结束之前，我要感谢我们全球出色的员工和合作伙伴。孩之宝恢复增长直接归功于你们的创造力、专注和对激发终身玩乐的信念。现在请Gina发言。
谢谢Chris，大家早上好。我们交付了又一个稳健的季度，在收入和利润方面均超出预期，同时在动态的宏观环境中保持了运营纪律。我们的业绩反映了Wizards的实力、持续的成本转型以及在实现2027年盈利目标方面的持续进展。第三季度净收入为14亿美元，同比增长8%，这得益于Wizards的两位数增长和消费品业务的稳定执行。调整后营业利润增长8%至3.56亿美元，调整后营业利润率为25.6%，尽管成本压力增加，但与去年持平。调整后稀释每股收益为1.68美元，同比下降3%，主要受税率上升和外汇影响。
今年迄今为止，孩之宝总收入增长7%，调整后营业利润增长14%，突显了我们多元化产品组合的实力和转型努力的影响。Magic的增长以及消费品业务的连续改善推动了我们整体财务表现。转向各部门，Wizards在本季度再次引领我们的业绩。收入增长42%至5.72亿美元，桌游和数字Magic均实现广泛增长。收入增长55%至4.59亿美元，这得益于我们“Universes Beyond”套装、核心IP《Edge of Eternities》的用户参与度以及Secret Lair和Backlist产品的持续增长。
营业利润增长39%至2.52亿美元，实现了44%的出色营业利润率，反映了Magic产品组合的规模和结构带来的积极效益。消费品业务经历了复杂的季度，团队在适应零售商货架上架延迟和去年许可业务的艰难对比时展现了灵活性。收入为7.97亿美元，同比下降7%，欧洲的增长抵消了北美的疲软表现。调整后营业利润为8900万美元，利润率为11.2%，而去年为15.1%。利润率变化主要受关税支出和不利的产品结构影响，部分被供应链生产力提升和费用管理所抵消。
娱乐部门收入为1900万美元，增长8%，调整后营业利润率为61%，与我们在该部门建立的轻资产模式一致。今年迄今为止，调整后EBITDA为9.89亿美元，同比增长11%，体现了收入增长、运营卓越和纪律性投资的综合影响。今年迄今为止，我们产生了4.9亿美元的经营现金流，通过股息向股东返还2.94亿美元，并通过债券回购和国债预先为2026年到期债务融资相结合的方式花费1.2亿美元减少债务，这一积极举措提供了灵活性，同时使我们领先于长期杠杆目标。
我们继续从成本转型努力中看到切实的好处。在今年前九个月，我们实现了约1.5亿美元的实际总 savings，使我们有望实现全年目标。运营效率、费用管理以及采购和物流方面的生产力提升推动了强劲的利润率表现，尽管我们在Wizards承担了更高的特许权使用费成本，并在消费品业务面临贸易相关阻力。这些 savings直接转化为利润率韧性，并使我们能够灵活地将资金再投资于回报最高的增长引擎。我们正在果断执行关税缓解策略，降低风险并保护盈利能力。
维持我们的假设，即中国关税税率保持在30%，越南保持在20%，我们继续预计2025年损益表将受到6000万美元的影响。自有库存水平保持健康，与年底目标完全一致。我们相信我们仓库中的库存足以满足预期的假日备货和补货订单。随着2026年强大的娱乐阵容计划，我们仍专注于以干净的公司自有和零售库存结束这一年。我们继续推进多元化努力，以建立整个供应链的韧性，并将其与Magic的惊人增长相结合。
到2026年，我们预计孩之宝玩具和游戏总收入的约30%将来自中国，30%的收入将来自美国，因为我们将 opportunistically利用美国的制造能力。进入最后一个季度，我们的势头依然强劲，我们正在上调全年指引。我们现在预计孩之宝收入将实现高个位数增长，调整后营业利润率在22%至23%之间。这使得调整后EBITDA中点约为12.5亿美元。对于Wizards，我们预计全年收入增长在36%至38%之间，营业利润率约为44%。
这一上调的指引反映了Magic在第三季度的超额交付以及年底发布产品的持续参与度和高需求。在消费品业务方面，我们维持最新指引，预计收入同比下降5%至8%，利润率在4%至6%之间，因为生产力将努力缓解成本压力。我们的资本配置优先事项保持不变，随着我们更新的展望，我们可能在今年年底实现2.5倍的杠杆率目标。董事会宣布季度股息为每股0.70美元，与我们向股东返还现金的资本配置优先事项一致。
我们继续专注于核心玩具业务的执行和运营效率。同时，我们以纪律严明、注重回报的方式审慎地为未来投资，特别是在数字游戏领域以及与帮助我们将品牌推向新受众和类别的战略合作伙伴。我们有望以强势姿态结束这一年，实现盈利增长，加深我们最有价值品牌的参与度，并朝着长期财务和战略目标迈进。现在，我将把电话交还给操作员进行提问。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的Star1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，可以按Star2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要拿起听筒后再按Star键。我们要求您将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。我们的第一个问题来自摩根士丹利的Megan Clapp。
请提问。
嗨，早上好。感谢回答我的问题。也许Gina想从您刚才关于第四季度隐含展望的评论开始。至少在EBITDA线上，它似乎高于市场预期，从盈利能力来看，这意味着您的增长比第三季度加速。似乎与第三季度相比，两个部门都有贡献。那么，当我们考虑第三季度与第四季度的盈利能力时，您能否介绍一下各部门的一些影响因素？与此相关，关于消费品业务的收入，我认为指引意味着第四季度收入大致持平，Chris，您谈到了。
POS加速增长，那么我们应该如何看待零售商订单转移到第四季度的时间安排以及POS为正的情况，而我认为收入指引是持平的？谢谢。
嘿Megan，我先开始，然后交给Gina。我认为对于消费品业务，我们确实预计收入会有适度增长。我认为玩具和游戏业务将更为强劲，这将被去年与《小马宝莉》相关的许可业务对比阻力所抵消，去年《小马宝莉》凭借 trading cards 取得了惊人的季度业绩，此后已稳定在更正常的运行水平。我们还预计Blizzards也将有出色的季度表现。《降世神通》的早期反馈非常好，然后我们还有《最终幻想》的假日套装。
因此，总体而言，我们预计相当不错的收入增长和一些可观的营业利润增长。我将把问题交给Gina，让她深入探讨你第一个问题的B、C、D和E点，Megan。
好的，我们开始吧。你是对的，我们上调了指引。这在很大程度上是由我们全年在Magic上看到的强劲表现以及进入第四季度后继续的势头推动的。当你剖析Wizards时，增长主要来自收入。我们继续看到势头。当我们展望第四季度计划推出的套装，再加上记住今年我们有一个假日发布，这将推动可观的收入。
这也将推动整个损益表的杠杆效应。今年我们谈到Wizards的特许权使用费支出时，有一点需要注意，从建模角度来看，我们在第三季度看到的特许权使用费支出在第四季度大致相同。因此，Wizards的上调主要是由于我们看到的收入势头以及这对损益表的积极影响。在消费品业务方面，正如你所指出的，前景相对持平。
我的意思是，根据不同的范围，你可能会看到本季度实现一些增长。我们看到进入第三季度后POS势头加速。进入第四季度后，这种势头继续。随着整个零售订单发货，行业内许多人都在谈论这些较晚的货架重置，这绝对影响了第二季度。我们在第三季度开始看到发货量回升，第四季度这种趋势继续。因此，我们预计消费品业务在假日期间的发货量将超过POS。
因此，这一好处也将有助于在损益表中创造一些杠杆效应，从利润率角度来看。
好的，完美。谢谢。
我回答了您所有的问题吗？是的。
谢谢。一个快速的后续问题关于资产负债表和资本配置。您说今年年底达到杠杆率目标，自由现金流增长非常强劲，我认为这一趋势将持续到2026年。那么，随着资产负债表现在达到杠杆率目标，您如何看待2026年的资本配置优先事项？
是的，在不深入讨论2026年指引的情况下，我们当前的优先事项保持不变。我们首先最重要的是想将资金再投资于业务和增长引擎。因此，您将继续看到我们这样做。显然，我们有股息，我们致力于股息。最后，我们将继续偿还债务。因此，我们对能够达到2.5倍的杠杆率感到非常满意。我们仍然认为有机会进一步降低杠杆率，为业务创造更多的选择权和灵活性。
因此，当我们进入2026年时，我们会再评估是否有变化。但目前，我们坚持这些优先事项。
我们的下一个问题来自瑞银的Arpin Khachiran。请提问。
嗨，早上好。感谢回答我的问题。您认为是什么推动了零售POS的加速增长，无论是对您还是对整个行业？您关注哪些指标来判断这种增长在未来40天是否会持续，与以往假日季相比，或者根据您对消费者的了解？然后我有一个快速的后续问题。
当然。嘿Arpine，早上好。我认为有几个因素。每个产品情况略有不同。例如，对于GI Joe，由于上半年的供应商转型，我们供应不足，现在正在追赶。对于其他产品，我认为这与出色的创新有关。Nanimals、DJ Furby。我们的一些新棋盘游戏很受欢迎，符合我们认为玩家想要的东西。还有一些产品，我认为只是受到了出色品牌和强大内容的支持。特别是漫威今年表现非常好，我们预计这种情况将持续下去。
变形金刚全年都受益于此。尽管今年没有新内容，但去年的《变形金刚1》对我们产生了良好的长尾效应。所以，你知道，我们对此感到满意。我们看到POS加速增长可能已经持续了大约七到八周。通常，我们在9月和10月看到的情况是假日季表现的良好预兆。
非常有帮助，谢谢。然后……哦，对不起，请继续。
我想补充一点，关于整体类别和定价动态，你知道，我们确实没有看到平均售价（ASP）的大幅上涨。我们看到了一些产品结构变化，但ASP没有大幅增长。当你考虑消费者可能的走向以及我们的产品组合结构时，你知道，大约40%到50%的产品组合价格低于20美元这个“魔力价格点”。因此，在我们进行创新、与零售商合作时，我们的价格在假日季对消费者来说处于合理区间。
非常有帮助，谢谢Gina。那么快速后续问题。今年Magic增长惊人，可能会以强劲势头结束这一年。有人担心明年如何延续这一势头，但可以说，漫威今年下半年的强劲表现可能会延续到明年上半年。但这项业务在很大程度上受套装发布时间的影响。您能告诉我们如何将今年这些强劲的数字延续到2026年吗？
Gina，关于Magic下半年的许可费用，您之前将其从4000万美元左右上调至接近6000万美元以上。考虑到该部门的出色表现，这个更新后的数字现在是7000万美元以上吗？
您是说……您是在谈论数字Magic吗？数字Magic。
是的。我是在谈论Wizards与第三方IP相关的特许权使用费支出。
哦，特许权使用费支出，我明白了，是的。下半年的费用在很大程度上是由于“Universes Beyond”套装的发布时间。
因此，《阿凡达》和《蜘蛛侠》都在下半年发布，而上半年只有《最终幻想》。这就是为什么你看到费用的这种分布，下半年大约有5000万到6000万美元的特许权使用费支出。当然，我们上半年的应计费用，我认为特许权使用费支出同比变化约为8000万美元。所以这是相当大的费用增加。
是的。Arpine，关于Magic增长的潜在持久性问题，我认为有几个因素。最简单的层面是，今年我们有大约6.5个套装，因为其中一个套装的销售在第四季度和第一季度之间有一些交叉。明年，我们将有大约相当于7个套装。因此，自然会有更多的内容可供销售，这通常与更高的销售额相关。然后，当你看看Backlist的势头，我认为我们继续看到它成为业务的良好基础，并在不断增长。
我的意思是，我们的Backlist业务今年全年已经比去年增长了70%，而去年已经是创纪录的一年。最后一点是“Universes Beyond”确实有效。该业务的整个理论是它将扩大我们的分销，增加活跃玩家数量，吸引与Magic相邻的新粉丝。这确实奏效了。基本上，我们在“Universes Beyond”中推出的每个套装在新玩家参与度、搜索查询数量、进入商店的人数、非传统渠道（如大众和便利店）的销售额方面都创下了纪录。
我们没有看到这种情况放缓。如果有的话，我认为随着明年合作伙伴的质量以及我们对这些合作伙伴的早期反馈，有可能加速增长。《忍者神龟》、《漫威超级英雄》、《霍比特人》、《星际迷航》，对于像我这样的超级粉丝来说，这些都是非常贴近内心的。我认为所有这些合作伙伴的初步反应都非常好，预示着销售将继续强劲。
我们的下一个问题来自高盛的Steven Lazacek。请提问。
嘿，早上好。感谢回答问题。也许首先关于Chris和Gina的消费品业务。想了解您对更高价格的最新看法，以及零售商和消费者对此的接受程度。想知道您到目前为止看到了什么，今年秋天与零售商的对话类型，以及这是否影响了您对年底促销活动的策略，以及2026年是否需要提价的机会。
是的，我想说到目前为止，类别中的定价相对温和。我们在7月、8月开始看到一些迹象。我认为你会在9月和10月看到更多。我们在选择提价的地方非常谨慎。我们通常选择那些有强大内容和潜在需求的品牌，试图将价格定在消费者不太敏感的区间，特别是在15美元以下，可能是20美元以下的区间。到目前为止，根据早期反馈，我们没有看到太多的弹性。你知道，关于持续定价，我认为我们只需要看看假日季的情况以及消费者的表现。
目前，我认为消费者分为两类。美国收入最高的20%家庭继续强劲消费。我们与他们有良好的粉丝业务，交易卡牌和游戏业务表现良好。其余家庭则更加关注钱包，对促销和价格更为敏感。正如Gina提到的，我们大约50%的产品售价低于20美元。随着我们与新供应商合作开发新产品，我们认为这一比例在2026年还会扩大。
所以总的来说，到目前为止情况良好。
太好了。然后关于2026年的《Exodus》。Gina，听起来距离《Exodus》发布大约还有一年时间。我只是好奇您是否可以帮助投资者了解明年该游戏的预期成本影响，可能在26年和27年期间。感谢。我们可能会在12月了解更多，但目前有什么框架可以提供帮助我们为明年设定思路。
明白了？是的，好问题。你说得对。我们会在12月提供更多细节。所以我会给你一些框架性的提示，以及如何从会计角度考虑它，而不深入讨论单位预期。但当你查看我们的资产负债表时，你会看到“资本化软件”这一行，大约有3.5亿美元。这包括《Exodus》以及我们产品组合中所有其他游戏的开发成本。所以这不仅仅是《Exodus》的费用，而是我们正在开发的整个游戏管道，以及这些成本如何通过损益表从资产负债表中转出。
因此，当《Exodus》发货并推出时，这些成本将随着单位销售而折旧。它将计入我们的销货成本。所以你会在那里看到它，它会影响我们的毛利率。这就是它的流转路径。另一个需要指出的重要事情是，因为这是产品开发成本，是投入成本，它不会被加回到EBITDA中。所以它会作为销货成本中的折旧费用出现，但不会在EBITDA基础上加回。
关于《Exodus》，当我们建模时，大致的经验法则是，65%的开发成本将在游戏发布的季度计入。在第一年的四个季度中，大约85%的开发成本将通过损益表核算。这是我们目前的建模方式。显然，随着我们对绝对单位和发布时间有更清晰的认识，这会有所影响。但这是从费用角度考虑的大致思路。
你知道，我们之前提到过，一些AAA视频游戏的成本可能非常高。我们不在那个范围内。你之前听过我们说过，我们的开发预算大约在1亿到2.5亿美元之间。所以这就是你会看到的绝对费用和绝对折旧的范围。现在，显然这是损益表的影响。当我们发布游戏并产生收入时，现金流会有显著提升。
所以我们必须从资产负债表的角度来看：资本化资产减少，损益表中的折旧费用增加，但经营现金流会有良好的增长。这有帮助吗，Steven？
我们的下一个问题来自摩根大通的Christopher Horvors。请提问。
谢谢。早上好，各位。那么，也许可以谈谈第三季度关税对毛利的净影响，随着销售额的增长，第四季度的净影响是否会恶化？然后退后一步，从长远来看消费品业务的潜在盈利能力，如果关税持续，您是否期望通过定价随着时间推移收回关税压力，或者消费品业务的长期盈利前景是否会改变？
明白了。早上好。第三季度的关税压力大约为2000万美元成本。展望第四季度，影响会更大一些。全年净影响约为6000万美元。展望2026年，我们正在全面执行关税应对策略。因此，当我们计算各种税率情景时，我们正在充分利用所有杠杆：定价、产品组合、供应链、运营费用管理，以减轻和抵消影响。
明白了。但我猜明年的净影响会小于6000万美元，还是我们需要经历类似的情况？考虑到业务的季节性，我认为会更少。
明年全年的关税成本本身会更大，因为我们将有一整年。但影响方面，我们仍在通过所有杠杆的实施来计算净影响。但实际关税成本本身，显然四个季度的影响，我们直到第三季度才开始在损益表中看到这种影响。
是的，Chris，我认为如果你从消费品和整个公司的中期角度考虑，我认为在整个公司层面，我们对营业利润指引非常有信心。我们的游戏业务表现非常好，远高于计划。我们的许可业务继续表现良好，坦率地说，达到或超出计划。玩具业务，我认为正处于转型增长阶段的早期，这很棒。因此，从收入角度来看，我们对2月份给出的指引感到满意。我认为从消费品业务的利润率角度来看，如果关税持续在20%和30%的范围内，它可能会削减几个百分点的利润率。
如果关税情况不变且业务性质不变，那么之前预期的低两位数可能会变成高个位数。我认为现在判断消费品业务还为时过早。我们对正在签署的合作伙伴关系感到非常满意。《K Pop Demon Hunters》只是第一个。它可能是今年最热门的新娱乐属性之一。我们喜欢《星球大战》和《漫威》的内容发展，以及这些品牌的强劲回归。所以我认为当我们在2月份讨论2026年及中期更新时，会有更全面的评估。
明白了。那么，关于Magic明年的增长，Final Fantasy今年表现异常出色，可能会以强劲势头结束这一年。有人担心明年如何延续，但可以说漫威今年下半年的强劲表现可能会延续到明年上半年。但这项业务在很大程度上受套装发布时间的影响。您能否告诉我们如何将今年这些强劲的数字延续到2026年？
Gina，关于Magic下半年的特许权使用费，您之前将其从4000万美元左右上调至接近6000万美元以上。考虑到该部门的出色表现，这个更新后的数字现在是7000万美元以上吗？
Final Fantasy是一个破纪录的套装。它已经是Magic历史上最大的套装。我不会告诉你明年哪个套装可能会超越Final Fantasy，但我们肯定看到至少有一个有这种潜力。
那很好。
是的，我想就此打住。我们还没有向你们分享2027年及以后的内容线，但我们对排队的合作伙伴也感到非常满意。我的意思是，这对Magic来说是一笔很棒的交易，因为我们可以接触到一些世界顶级IP。对合作伙伴来说也是很棒的机会，因为实际上从未有机会进入交易卡牌业务，尤其是在Magic: The Gathering这样的规模。
因此，我们几乎可以选择任何合作伙伴。所以，你知道，我认为我们仍处于“Universes Beyond”潜力的早期阶段。我认为未来的套装有上升空间，而且我认为这也会被非常长期和有利可图的Backlist所支撑，我们在2020年看到了这一点，2025年肯定也是如此。
我们应该说，我们自己的Magic IP表现也非常好。
是的，我认为这是一个很好的观点。人们不只是来购买《最终幻想》。人们也在购买《Edge of Eternities》。他们在购买其他套装。所以我们自己的套装也在创造纪录。所以这有一个很好的光环效应。
我们的下一个问题来自花旗的James Hardiman。请提问。
嘿，早上好。关于最后一个问题，Chris，我不会问您认为哪个套装能击败《最终幻想》。听起来Gina已经准备好打赌了。但我很好奇。《K Pop Demon Hunters》的新闻稿确实提到了Wizards of the Coast。想知道这两者如何整合。然后关于Wizards的利润率，我们年初认为利润率会大幅下降，但显然情况并非如此。对明年Wizards的利润率有何看法？关于特许权使用费部分的任何信息也会有帮助。
是的，我们对K Pop非常兴奋。我记得它上映的那个周末。我看了之后给负责玩具业务的Tim发了条短信，我说，我们为什么还没和这些人谈过？因为这太棒了。如果你看我的Spotify播放列表，看起来就像一个12岁孩子的。我里面有Soda Pop和Golden，还有其他一些歌。所以我对K Pop很着迷。我们正在与Netflix合作。美泰基本上在做娃娃和小雕像。我们基本上在做其他所有事情：毛绒玩具、游戏、交易卡牌，正如你提到的，比如Magic，还有电子产品和角色扮演玩具。
所以我认为这将是一个非常有利可图的许可，具有令人难以置信的持久力。坦率地说，这只是我们玩具业务中第一个新的合作伙伴关系，我们将在未来几个季度非常兴奋地分享更多细节。我认为有很多理由相信我们的玩具业务正处于长期增长的早期阶段，从娱乐到玩具合作伙伴关系再到新许可。所以我认为这很好。关于你的Magic问题，我认为Magic已经证明它可以容纳大量IP。
有史以来最畅销的Secret Lair产品之一是《海绵宝宝》。如果我们能让人们对《海绵宝宝》收藏卡牌感到兴奋。我很确定我们可以用有史以来最热门的电影之一做到这一点。
至于利润率，我们今天不会给出2026年的指引。但我们一直说，我们的Wizards部门利润率将在30年代末到40年代初。如果你回顾我们最近的历史，你会看到我们多年来一直在这个水平附近波动。这是我们期望运营该业务的水平，也是我们要求团队实现的目标，即使知道这是我们的增长引擎。因此，我们将继续确保对业务进行适当的投资。
但我要说，在不提供指引的情况下，你知道，我们一直说Wizards部门的利润率在30年代末到40年代初，你应该期望我们长期保持这一水平。
明白了。这很有帮助。然后快速问一下库存方面，显然有很多关于订单在第三季度和第四季度之间转移的讨论。零售商的库存与去年相比如何？我假设与一年前相比存在缺口，我们最终会在第四季度弥合这一缺口，但也许可以谈谈这一点。
是的，进入第四季度，我们在美国的零售库存下降了中高 teens。我们的订单量与以往第四季度相比有所加速。你知道，国内表现相当不错。DI可能有点落后，但你知道，一切都预示着零售商将继续强劲补货。我认为我们预计，让我们以中高 teens 为基准。我们认为到年底零售库存将下降。
但如果当前趋势持续，我们可能会将这一比例减半。你知道，这正是我们相信第四季度消费品业务将是一个相当不错的季度的基础。
我认为这是我们第一个季度谈论进入第四季度时实际发生补货的情况。所以我们肯定看到了这一点，我们可以在10月初的发货数据中看到这一点。
我们的下一个问题来自美国银行的Alex Perry。请提问。
嗨。感谢回答我的问题。我想作为最后一个问题的后续，但更聚焦于消费品业务。您能帮助我们思考明年消费品部门EBIT利润率的构成要素吗，包括成本节约、关税影响和潜在的规模杠杆。然后，在消费品业务的内容方面，您对明年最兴奋的是什么？谢谢。
感谢你的问题，Alex。你知道，我们现在不会过多讨论2026年的构成要素。我们确实认为，随着我们进入年底，我们有一些良好的顺风，为收入增长奠定了基础。显然，我们已经讨论过收入增长乏力对损益表的影响。因此，当明年收入转正时，这将成为我们的一个利好因素。我们正在积极运用所有杠杆来抵消利润率影响，我们继续有望在2027年实现10亿美元的成本节约目标。
因此，当我们在2月份与您交谈时，我们将提供更多关于消费品业务2026年前景的细节。
我的意思是，有一些公开的线索。你知道，我们肯定对K Pop的潜力持乐观态度。我们有很多很酷的想法。与Netflix快速合作很有趣。我们已经有一款Monopoly Deal产品在售，你知道，希望在年底前为粉丝推出一些很酷的产品预购。我们的内容阵容，特别是来自华特迪士尼公司的内容，非常棒。有《玩具总动员5》，这总是能极大地推动土豆先生的销售。有一部新的《星球大战》电影，有Grogu和曼达洛人。有一部新的《蜘蛛侠》电影，还有复仇者联盟与小罗伯特·唐尼饰演的毁灭博士回归。我无法想象比这更强大的内容阵容来推动我们明年的发展。
非常令人兴奋。我的后续问题是关于Magic，特别是您在大众渠道看到的Magic增长，尤其是“Universes Beyond”战略如何推动这一点。根据一些披露，Wizards的零售分销网络继续良好增长。我认为门店数量环比增长7%。您能谈谈这来自哪里以及在哪里看到增长吗？谢谢。
是的。爱好商店的增长继续快速。我认为这不仅仅是因为有更多的爱好商店。我认为更多的是符合成为Wizards Play Network一部分的资格，并投身于Magic。我们发现，当一家爱好商店真正采用Magic时，它会成为其业务的重要组成部分，并有助于推动玩家增长和参与度。在大众渠道，向大众渠道推销非常容易。当你进去说，嘿，这是一款你已经售出数千万份的视频游戏，比如《最终幻想》，显然有需求。
让我们扩大Magic的分销。或者，嘿，这是一个深受喜爱的超级英雄，从2岁到成年人都想收集和玩耍，比如我们的《蜘蛛侠》。所以这只是让我们能够在店内获得更多的陈列位置，新的促销活动，以及在Magic服务不足的市场（如欧洲的许多地区）开拓新的门店，我们在那里的大众渠道产品供应并不充足。我们已经能够与Tesco和Carrefour等合作，取得了相当有意义和持久的成果。
我们的下一个问题来自杰富瑞的Kylie Koh。请提问。
早上好，感谢回答我的问题。有点已经触及这个话题，但我很好奇您具体看到的促销节奏是什么。您的一位同行可能说过，进入假日季促销活动正在加剧。只是好奇你们看到了什么。
是的，是的。所以，你知道，今年我们在定价方面相当有选择性。所以，你知道，这使我们能够与基本上所有主要美国供应商（尤其是亚马逊、沃尔玛和塔吉特）获得更多的促销机会。所以，你知道，这突显了我们认为可以看到的订单增长以及假日季POS的可持续性。去年，我们的一些棋盘游戏出现了补货短缺，今年不会出现这种情况。这再次支持了我们的观点，即第四季度消费品业务将表现不错。
所以，你知道，当我们努力为消费者提供价值时，特别是在我们是品类领导者的热门类别（如棋盘游戏、动作人偶、化合物）中，零售商也做出了回应，给予我们额外的机会与消费者分享这种价值。
是的，我认为现在说促销活动的质量和时间是否在加剧还为时过早，因为货架重置被推迟，我们才刚刚开始看到促销活动的影响。所以，你知道，显然零售商都在将促销集中在第四季度。
明白了。感谢提供背景。然后我知道这可能不是什么大问题，但我很好奇您能否扩展一下对娱乐部门第四季度及以后的预期，以及稳态情况下的预期。
是的，好问题。总体而言，你应该期待娱乐部门更多的相同表现。你知道，收入基础大致相同，利润率在50%到60%左右。随着我们向前发展，实际上这要么是我们为《小猪佩奇》等品牌创建的内容，要么是我们授予其他工作室开发我们IP的权利。收入的交付会有些不稳定，因为这取决于交易的签署时间。但总体而言，这就是你应该如何看待今年和明年剩余时间的业务构成。
是的，我认为我们将娱乐视为长期品牌发展渠道。它有一些相关收入。这是一种通过出色的内容合作伙伴为自己付费的广告。我认为最新的统计是，我们大约有45个，也许50个节目、电影和真人秀在与一系列合作伙伴开发中。我们与最优秀的合作伙伴合作。我们正在与派拉蒙、华纳兄弟、Netflix、环球、迪士尼等合作，应有尽有，还有狮门。因此，随着这些交易的成熟，我们将分享更多信息。我们倾向于不在开发早期宣布交易。
所以可能在未来几个季度，会有更多关于娱乐部门的消息。
但我们将继续采用轻资产模式。这就是为什么你会看到该部门保持高利润率。很好。有帮助的信息。谢谢。
我们的下一个问题来自晨星研究的Jamie Katz。请提问。
嗨，早上好。我希望谈谈产品开发支出。2025年有所增加，但考虑到您提到的所有内容和创新，我们能否认为这在结构上会高于过去的水平。
是的，我的意思是，你说对了。你看到的增长主要是由Wizards和数字业务推动的。你知道，今年玩具业务也有一些增长，因为我们调整了创新管道，正如我们谈到的K Pop和获得一些新许可，但大部分增长来自Wizards。展望明年，我们可能处于正确的水平。就像我们随着时间的推移缓慢增加了这一成本，我们明年可能会保持在这个水平。
好的。然后，你知道，《龙与地下城》没有真正被讨论过，但显然你们在更多领域对该品牌有更多的重视。您能否帮助我们思考《龙与地下城》相对于Magic的长期增长前景，或者它可能为Wizards of the Coast随时间增加的增量。
是的，所以我认为《龙与地下城》的大事将是数字游戏。我们有几款游戏在开发中。我们正在与该领域一些出色的创作者合作。再次，就像我说的娱乐部门一样，我们在谈论项目时有点谨慎，不会太早。但很可能在接下来的几个季度里，你会开始看到我们对《龙与地下城》的更多数字野心变为现实，并了解我们正在开发的一些东西。我认为它们会非常令人兴奋。《博德之门3》是一个开创性的项目。
我认为它确实表明，如果我们打造出色的产品，消费者就会来。因此，《龙与地下城》大约有五个项目在开发中，从更休闲和面向儿童的到非常高端的动作冒险和角色扮演游戏。此外，我们还继续专注于发展核心业务，即核心TRPG，特别强调D&D Beyond作为玩TRPG的最佳场所。
谢谢。
谢谢。
没有更多问题，女士们先生们，感谢您的参与。今天的电话会议到此结束。请挂断您的电话。祝您有美好的一天。