Louisa (Lucy) P. Rodriguez（投资者关系、企业传播与公共事务执行副总裁）
Maher Al-Haffar（首席财务官兼财务与行政执行副总裁）
Jaime Muguiro（首席执行官）
Carlos Peyrelongue（美国银行公司）
Adrian Huerta（摩根大通公司）
Francisco Suarez（加拿大丰业银行）
Anna Schumacher（法国巴黎银行）
Yassine Touahri（On Field Investment Research LLP）
Benjamin Theurer（巴克莱银行）
Alejandra Obregon Martinez（摩根士丹利）
Gordon Lee（BTG Pactual银行）
Anne Milne（美国银行公司）
Wilfredo Jorel Guilloty（高盛集团）
Adam Thalhimer（Thompson Davis & Co., Inc.）
好的。早上好，欢迎大家参加CEMEX 2025年第三季度电话会议及网络直播。我叫Becky，今天将担任你们的操作员。目前所有参会者均处于仅收听模式。稍后我们将进行问答环节。如果您需要操作员协助，请按Start键后按0，我们将很乐意为您提供帮助。现在，我将会议转交给首席 communications官Lucy Rodriguez。请开始。
早上好，感谢大家参加我们2025年第三季度的电话会议和网络直播。希望大家今天一切顺利。今天与我一同出席的有我们的首席执行官Jaime Muguiro和首席财务官Maher Al-Haffar。我们将首先更新战略计划的进展情况，然后回顾业务状况和今年剩余时间的展望，之后我们将很乐意回答大家的问题。请注意，尽管我们在巴拿马的业务已于10月6日成功完成出售，但这些业务自第三季度末起已被重新分类为终止经营业务，并已从2025年和2024年的业绩中排除。
如先前沟通，我们保留了在巴拿马的外加剂业务，我们将继续运营Couch Aggregates业务。在将持股比例增加至 majority stake后，我们从9月1日起将这些资产及其业绩全面并入我们的美国业务。现在我将会议交给Jaime。
谢谢Lucy，各位下午好。六个月前，我概述了我们对CEMEX的愿景，其中包含两个核心目标：实现行业领先的运营卓越性和提供行业领先的股东回报。我还介绍了我们的战略框架和推动公司转型的指导原则。这些杠杆旨在提高盈利能力、增加自由现金流转化率、改善资产效率，并产生轻松超过我们资本成本的回报。从那以后，我们不懈努力，将整个组织团结起来并与这些原则保持一致。这需要持续的承诺和在各个层面拥抱变革的意愿。
通过让我们的团队参与并培养共同的愿景，我们确保CEMEX的每一位员工都致力于并有权交付我们的战略计划。今天，我很高兴地告诉大家，虽然我们仍有许多工作要做，但我们在关键优先事项上正在取得重要进展。正如我们全年指引中所预期的那样，假设下半年将出现显著的同比复苏，我们现在看到第三季度的业绩有所改善。
第三季度，合并EBITDA大幅增长，实现两位数增长，整个投资组合均实现稳健增长。各地区的实质性利润率增长主要得益于“尖端项目”（Project Cutting Edge）下的成本节约和本季度的价格上涨。
我们在“尖端项目”的实施方面取得了重大进展，实现了约9000万美元的EBITDA节约。这使我们有望实现2025年全年节约2亿美元的目标。我们继续执行投资组合再平衡和增长战略，剥离巴拿马业务，同时投资美国的目标业务。通过合并Couch Aggregates，我们加强了在东南部的地位，我们在欧洲的业务仍然是我们脱碳议程的前沿，并彰显了我们的气候领导力。按每吨水泥当量计算的净CO2排放量已提前达到欧洲水泥协会2030年的目标。
所有这些成就都是重要的垫脚石，坚定了我们继续朝着长期目标努力的决心。第三季度业绩超出了我们对下半年复苏的预期。在稳定的销量背景和更高价格的支撑下，合并净销售额自2024年第一季度以来首次实现增长。墨西哥的需求状况虽然仍然疲软，但显示出改善的迹象，欧洲则继续保持销量增长趋势。
合并EBITDA的增长得到了所有地区的支持，欧洲、中东和非洲（EMEA）、墨西哥以及中南美洲和加勒比地区均录得两位数增长。EBITDA利润率扩大了2.5个百分点，达到2020年以来第三季度的最高水平。美国和欧洲达到了创纪录的第三季度利润率，而墨西哥以及中南美洲和加勒比地区则创下了多年来的利润率高点。
本季度的净收入表现主要由上年资产剥离产生的一次性收益所解释。调整终止经营业务后，本季度净收入增长8%，年初至今增长3%。运营自由现金流得益于更高的EBITDA、更低的利息成本和现金税。重要的是，尽管支付了1.35亿美元的遣散费，但运营自由现金流转化率（我们战略计划的关键运营指标）在过去12个月达到了41%。
我预计，随着我们在战略优先事项上取得更多进展，自由现金流生成和转化率将继续改善。本季度合并销量保持稳定，欧洲、中东和非洲地区的增长抵消了其他市场的动态。虽然墨西哥的需求状况仍然疲软，但我们在本季度看到了改善的初步迹象。在美国，虽然同比销量表现较上半年有所改善，但我们认为这种变化主要归因于上年同期的比较基数较低。
我们对欧洲业务的积极趋势感到满意，水泥销量增长是由整个东欧和西班牙的更高活动推动的，德国和英国的表现相对稳定。总体而言，尽管今年我们在两个关键市场面临挑战性的销量状况，但我们对未来的基本面仍持乐观态度。凭借我们对运营效率的重新关注，一旦销量改善，我们将处于有利位置，利用业务中的强大运营杠杆。
合并价格环比保持稳定，反映了行业通常的上半年年度价格上涨。同比而言，合并价格小幅上涨，符合我们至少覆盖墨西哥投入成本通胀的定价策略。尽管销量背景不佳，但价格仍然具有弹性，自12月以来，水泥、预拌混凝土和骨料价格均以中等个位数的速度增长。在美国，经产品结构调整后，自年初以来骨料价格上涨了5%。在欧洲、中东和非洲地区，中东和非洲的水泥价格上涨足以抵消欧洲的动态。
EBITDA增长主要由我们的自助措施和更高的价格推动。各类成本下降了近8000万美元，约占EBITDA同比增长的三分之二。合并利润率扩大了2.5个百分点，我们所有地区以及三个核心产品均录得相关利润率增长。经过一年的外汇逆风后，本季度我们的城市化解决方案组合受益于相对于美元的更强货币汇率。外加剂业务的更好业绩部分抵消了其他业务仍面临的挑战。
展望未来，我们的城市化解决方案业务将主要专注于外加剂、砂浆和混凝土产品，我们认为这些产品与我们的传统核心业务具有强大的协同效应，并具有高利润率。在“尖端项目”下，我们致力于到2027年实现每年4亿美元的经常性EBITDA节约，其中一半与 overhead reduction相关。重要的是，由于实现overhead节约所需的大部分行动已经完成，我们预计这项工作将在2025年下半年带来约7500万美元的节约，2026年带来1.25亿美元的节约。我们在第三季度实现了2025年overhead节约目标的约40%。
我们在运营举措的实施方面也取得了进展，包括燃料效率、燃料结构优化、物流和供应链改进等。由于这些努力，所有地区的销货成本和运营费用占销售额的百分比都在下降，导致EBITDA利润率扩大。第三季度实现的EBITDA节约总额为9000万美元，我们有望实现2025年全年节约2亿美元的目标。进入2026年，我们预计“尖端项目”的额外进展将进一步支持利润率。
作为“尖端项目”的补充，我们正在进行的业务绩效审查应在2026年及以后为EBITDA盈利能力和自由现金流带来更明显的改善。我相信，通过明确关注运营卓越性、自由现金流转化率和资本回报率等关键优先事项，我们将继续发现进一步优化运营的机会。
我们还在推进投资组合再平衡工作，通过纪律严明的资本配置创造股东价值。随着我们的增长战略转向优先考虑中小型收购，我们将把资本重新分配给能够立即产生增值的机会。我们将继续寻求非核心市场的潜在剥离，以加强我们在美国的地位，明确专注于骨料和建筑解决方案，如外加剂和砂浆，这些业务与我们的水泥和预拌混凝土业务形成强大互补。
请允许我强调，在评估潜在增长机会时，我们将保持纪律性，遵循我们的回报标准并保护我们的投资级资本结构。这种价值创造方法的一个明显例子是最近宣布的巴拿马交易和美国Couch Aggregates交易。我们以约12倍的有吸引力的倍数完成了巴拿马业务的剥离。同时，我们将部分收益用于收购Couch Aggregates的 majority stake，这是美国东南部骨料材料行业的领先企业，协同效应后的隐含估值为高个位数倍数。
我们预计，短期内这项投资将抵消出售巴拿马业务所损失的EBITDA。这项交易正在加强我们在美国的骨料业务 footprint，提供显著的协同效应，并使我们能够通过更完整的产品组合更好地为客户服务。我对本季度的成就感到非常鼓舞，这证实我们正朝着正确的方向前进，为将CEMEX定位为一家更专注、更敏捷和更高绩效的公司奠定了坚实的基础。现在回到Lucy。
谢谢Jaime。我们对第三季度的表现感到鼓舞。在墨西哥，EBITDA增长了11%，标志着季度业绩达到了预期的拐点，为我们的年度指引提供了支撑。尽管上半年面临挑战，销量较低，但更精简的成本基础和更高的价格推动了这一双位数增长。销量趋势表明需求状况有所改善。
尽管8月和9月遭遇暴雨，但本季度水泥日均销量超过了历史上的季度季节性模式。在袋装水泥方面，我们受益于农村公路项目以及其他社会项目的逐步推出。虽然正规部门的需求仍然疲软，但短期内有复苏的积极迹象。
在基础设施方面，我们的预拌混凝土积压合同量在过去四个月中每个月都有所增加，几个铁路项目预计很快开始建设。我们看到与2026年世界杯相关的项目在墨西哥城、蒙特雷和瓜达拉哈拉有增量活动，包括道路、地铁线路、机场航站楼、体育场翻新和酒店的投资。
社会住房计划最近已扩大，目标是在本届政府六年任期内建设180万套住房，目前正在加速推进。我们已经参与了几个项目的建设阶段，这些项目约有26,000套住房，另有类似数量的项目处于规划阶段。
水泥价格继续保持积极走势，今年前九个月环比增长1%。水泥、预拌混凝土和骨料价格均以中等个位数上涨。为了抵消投入成本通胀，我们最近宣布袋装水泥项目将进行中等个位数的价格上涨。“尖端项目”举措已经带来了相关的运营改进，反映在本季度5个百分点的利润率扩张中。我们相信2026年还有进一步提高利润率的机会。重要的是，本季度实现的33.1%的EBITDA利润率是墨西哥业务自2021年以来的最高水平。
展望2026年，随着政府进入执政的第二年，我们预计基础设施支出将出现惯常的增长，同时USMCA贸易协定即将重新谈判也可能带来潜在好处。一旦需求状况改善，运营杠杆应继续支持墨西哥的盈利能力。
我们在美国的业务达到了创纪录的第三季度EBITDA和EBITDA利润率，这得益于成本效率的提高和价格的上涨。虽然第三季度同比销量表现较上半年有所改善，但这主要是由于上年同期的不利天气条件导致比较基数较低。经预拌混凝土资产出售和Couch Aggregates合并调整后，我们三个核心产品的销量下降了1%。
需求继续反映基础设施的强劲，抵消了住宅部门的持续疲软。经过连续三年的销量下降，我们在足迹内的部分市场面临竞争压力加剧，这解释了水泥价格环比略有下降的原因。在骨料方面，我们继续经历强劲的定价，经产品结构调整后，自12月以来价格上涨了5%。
我们改善水泥窑效率的努力在美国继续取得成效，国内生产取代了低利润率的进口，为我们的骨料业务带来了相关的EBITDA增长，该业务约占美国EBITDA的40%。我们继续专注于提高运营效率和扩大生产的举措。德克萨斯州的Balcones采石场最近进行了升级，这是美国最大的采石场之一，正在优化我们的成本结构并有助于提高利润率。
最近Couch Aggregates的合并，以及佛罗里达州和亚利桑那州的其他扩张项目，预计将在2026年使我们的骨料产能增加约10%。展望未来，随着IIJA交通项目的继续推出，我们预计基础设施将继续推动需求。IIJA下约50%的资金已被使用，预计2026年将达到支出高峰。
我们对工业和商业部门的前景保持乐观，该部门继续获得动力，我们的市场正在规划医疗项目、数据中心和芯片制造设施，以及卡纳维拉尔角的相关工程。虽然独户住宅市场仍然疲软，但随着抵押贷款利率下降和市场情绪改善，我们预计中期内有强劲潜力。
重要的是要强调，与墨西哥的情况一样，一旦销量恢复，运营杠杆应带来额外收益。我们的EMEA地区继续保持强劲表现，欧洲、中东和非洲均创下EBITDA利润率新纪录。在欧洲，水泥销量的高个位数增长主要由整个东欧的基础设施推动，西班牙的住房活动也提振了需求。在英国和德国，销量正在企稳。
由欧盟资金推动的基础设施活动以及住宅市场的逐步复苏应继续支持该地区的建筑业。在中东和非洲，预拌混凝土和骨料销量分别增长了13%和1%。水泥销量略有下降是由于埃及的临时监管影响，而需求已经基于强劲的市场基本面开始改善。中东和非洲的水泥价格上涨足以抵消欧洲的动态。
虽然欧洲的价格表现主要由地理结构解释，但我们在特定市场也面临一些有限的竞争压力。对于整个EMEA地区，自年底以来，水泥、预拌混凝土和骨料价格小幅上涨。我们的欧洲业务仍然是我们脱碳努力的前沿，已经超过了欧洲水泥协会2030年的合并净CO2排放目标，进一步巩固了我们作为行业领导者的地位。
2026年碳边境调节机制（Carbon Border Adjustment Mechanism）的实施，以及欧盟ETS免费配额的逐步淘汰，应该会在明年及以后支撑水泥价格。我们对该地区的前景保持乐观，基础设施将继续保持积极趋势，住宅市场将进一步复苏。
我们的中南美洲和加勒比地区取得了令人印象深刻的业绩，EBITDA增长了54%，利润率扩大了6.8个百分点。这一强劲表现由几个因素推动：牙买加的消除瓶颈项目完成，使我们能够用国产水泥替代低利润率的进口水泥；“尖端项目”实现的节约效益；哥伦比亚和牙买加需求状况的改善；以及上年同期的比较基数更为有利。
在哥伦比亚，需求由非正规部门推动，袋装水泥销量反弹，波哥大的地铁项目也带来了推动。在牙买加，我们看到与旅游业相关的发展，以及汇款支持下袋装水泥销售的改善。该地区水泥和预拌混凝土的环比价格基本稳定，差异由地区结构解释。我们对该地区的中期前景保持乐观，预计消费者信心改善和正规建筑活动将推动需求增长。现在我将会议交给Maher，由他回顾我们的财务发展情况。
谢谢Lucy，各位下午好。我们对本季度的表现非常满意。在营收个位数增长的背景下，我们实现了19%的EBITDA增长。运营自由现金流接近5.4亿美元，较去年第三季度改善超过3.5亿美元。同比增长主要由我们成本削减努力的初步效果、更低的维护资本支出、利息支出和税收推动。
调整2024年西班牙税收罚款等非经常性项目、终止经营业务和本年度的遣散费后，本季度自由现金流增长29%，达到约6亿美元。按照正常的季节性，我们在第三季度的营运资金减少了超过1.3亿美元，我们预计这一有利趋势将在第四季度继续。
我们年初至今的平均营运资金天数为负10天，较去年同期改善了5天。截至9月，过去12个月的自由现金流转化率达到41%，而2024年全年为35%。如前所述，我们在第三季度看到了“尖端项目”下优化成本基础的初步成效。销货成本占销售额的百分比同比下降71个基点，而运营费用占销售额的百分比下降164个基点。
今年前九个月，每吨水泥的能源成本下降了14%，这得益于燃料和电力价格的下降以及熟料系数和热效率的持续改善。今年前九个月13亿美元的创纪录净收入主要由多米尼加共和国业务的出售、有利的外汇影响和更低的财务费用推动。根据我们的银行债务协议，9月份的杠杆率为1.88倍，略高于去年年底。
我们预计2025年底的杠杆率将低于去年水平。我们微调了全年营运资金指引，现在预计与上年相比，增量投资范围为0至5000万美元。在现金税方面，我们现在预计2025年为3.5亿美元，比之前的指引低1亿美元。现在回到Jaime。
谢谢Maher。鉴于我们年初至今的业绩以及“尖端项目”取得的进展，我们维持全年EBITDA指引不变，预计与2024年持平，并可能基于更多可见性而有上行空间。我们对自由现金流支出指引的某些要素进行了小幅调整，这将对2025年自由现金流产生积极影响。我们仍然专注于实施战略计划，在“尖端项目”下实现EBITDA节约，提高自由现金流转化率和高于资本成本的回报。随着我们继续朝着这些目标取得进展，我们将及时向大家更新。现在回到Lucy。
在进入问答环节之前，我想提醒大家，我们今天发表的任何前瞻性陈述都是基于我们目前对所运营市场的了解，未来可能因各种因素而发生变化。此外，除非上下文另有说明，所有提及的定价举措、价格上涨或下跌均指我们产品的价格。现在，我们将很乐意回答大家的问题。为了节省时间并给其他人提问机会，我们恳请您限制每个问题为一个。
如果您想提问，请在您的按键电话上按Star键然后按1。如果您的问题已经得到回答或您想撤回问题，请按Star键然后按2。请按Star 1开始提问。第一个问题来自美国银行的Carlos Peyrelongue。Carlos，请提问。
谢谢Lucy。Jaime、Maher和Lucy，祝贺你们取得强劲业绩。我的问题与现金转化率有关。过去12个月它有了显著改善。我们对明年和2027年应该有什么预期？除了您提到的“尖端项目”中的成本削减外，未来两年还有哪些因素可能推动更高的现金转化率？谢谢。
早上好，Carlos。谢谢。2026年，我的目标是运营自由现金流转化率达到45%左右。并且我们确实预计会进一步改善。2026年以后，我们的目标应该是运营自由现金流转化率达到50%左右。推动这一改善表现的基本因素是战略资本支出的减少和平台资本支出的优化。
我们将在很大程度上继续减少利息支出。这就是我们实现目标的方式。我对2026年45%的自由现金流转化率感到非常有信心。
太好了。谢谢Jaime。
谢谢Carlos。下一个问题来自摩根大通的Adrian Huerta。Adrian，请提问。
谢谢Lucy。早上好，Jaime和Maher，祝贺取得的业绩。您稍微提到了我的问题，即关于墨西哥，特别是2026年的情况。您提到过去四个月积压订单有所增加。在基础设施方面，我们看到了一些行动，但没有公开宣传。在之前的总统更迭中，我们看到销量恢复了前一年损失销量的30%至50%。似乎今年的销量将如您预期的那样出现高个位数下降。
基于您目前看到的情况，我们是否可以说，我们可能至少会看到今年损失销量的一半左右的恢复？如果可以，请给我们更多让您有信心的其他方面的信息。
早上好，Adrian。感谢您的问题。首先，如果我告诉您墨西哥明年的需求销量增长不应低于2.5%至3%，我认为这并不夸张。当需求销量增长时，部分由基础设施推动，CEMEX往往表现良好，因为我们拥有服务复杂基础设施项目（包括高速公路和铁路）的广泛技术和运营能力。这意味着随着基础设施重回正轨，我们很可能明年在基础设施领域获得一些市场份额。
潜在的市场份额增长为1个百分点，这是我们在基础设施疲软时通常会失去的份额。因此，我们已准备好看到明年这一情况的展开，基础设施将提供支撑。举几个例子，目前我们正在执行Escoeiras dos Bocas项目、金塔纳罗奥州的货运码头项目、Colima的Camino Reala项目、Coahuila的Sistema Villa Lavastos项目、La Primavera项目和Sinaloa项目等。我们还有大量项目在筹备中，如La Comulco的Ampeacion de Cassetas项目、El Arapuorto项目、Remolcadores项目、Exangari绕行道路项目等。因此，我们对墨西哥明年的前景确实更为看好。
至于程度，我有信心说需求将至少增长2.5%接近3%。还请注意，我们已经看到社会住房项目的展开。正如Lucy强调的，我们已经参与了几个项目的建设阶段，当我与我们的合作伙伴客户交谈时，他们对社会住房计划越来越兴奋。Adrian，我认为如果墨西哥的利率继续小幅下降，这应该会支持非常有弹性的正规住房部门，该部门今年到目前为止表现出人意料地好。希望我回答了您的问题，Adrian。
同意，Jaime，您提供的信息非常有帮助。谢谢。
谢谢Adrian。我可以补充一下，我们当然会继续微调对明年的看法，并将在2月初提供墨西哥销量的指引，但我们对此相当乐观。下一个问题来自加拿大丰业银行的Francisco Suarez。Paco，请提问。
早上好。Lucy，你好。祝贺出色的执行力。确实是令人兴奋的时刻。我的问题与墨西哥本季度EBITDA利润率的大幅扩张有关。您能否大致说明5个百分点改善的细分情况，例如“尖端项目”贡献了多少，Petco价格下降贡献了多少，热替代率、价格或其他因素贡献了多少？如果能提供更多细节将非常有帮助。谢谢。
Francisco，早上好。感谢您的问题。是的，我们实现了5个百分点的稳健扩张。这大致可以解释为以下几个方面：价格贡献接近4个百分点。然后，我们对SGA和公司成本的削减贡献了约0.8个百分点的改善。可变成本贡献0.9个百分点，固定成本贡献约0.3个百分点。
在可变成本方面，能源继续是顺风因素。电力方面，尽管去年有一次性因素，但由于我们利用批发电力市场，它仍然是顺风。燃料贡献了约1.1个百分点的积极影响，单位燃料成本下降了18%。这也是令人鼓舞的。希望我回答了您的问题。
是的，这为2026年运营年度的进一步改善奠定了良好基础，不是吗？
嗯，特别是在墨西哥，我们的目标是成为该国最高效的运营商。我们与其他公司进行了广泛的基准测试，尽管我们的业务模式不同，Francisco，主要是在零售方面，但我们正在寻求在墨西哥实现行业领先的利润率。
非常感谢。再次祝贺。
谢谢。
谢谢Paco。如您所说，墨西哥是迄今为止“尖端项目”贡献最大的地区，我们相信明年这一趋势将继续。下一个问题来自法国巴黎银行的Anna Schumacher。Anna，请提问。
行业是否在降低碳捕集与封存（CCUs）的优先级？我知道CEMEX一直采取务实的方法。像Rudersdorf这样的项目会推迟吗？您将如何决定？
Anna，感谢您的问题。您问我行业是否在降低CCUs的优先级？除其他事项外，我想代表行业回答，但我会告诉您我们的看法。在CEMEX，我们始终优先考虑传统的脱碳杠杆。在这方面，我们做得相当不错。我们继续看到部署传统杠杆的良好空间，特别是显著降低熟料系数、进一步提高能源效率，以及在欧洲以外地区增加具有生物质含量的替代燃料的使用。
CCUS仍然是CEMEX中期需要的杠杆。我们将部署碳捕集与封存（CCS）项目，前提是它们能为价值创造带来增值。目前，要实现这一点，我们需要两件事：资本支出和运营支出的大量补贴，以及绿色溢价。关于后者，我们对与一些采用“book and claim”机制的采购方达成双边协议的可能性感到兴奋，我们正在为此努力。
但再次强调，尽管我认识到CCUS对净零至关重要，但我们不会部署会破坏价值的CCS项目。我们需要在法规方面做更多工作。我们不会在可能不会长期运营的资产上部署CCS。因此，正如我们所说，我们正在审查，特别是在欧洲，我们的资产 footprint，因为我们看到了优化资产基础的机会。我们的一些窑炉可能会转换为生产钙粘土，同时我们采用微粉化技术来降低熟料系数并引入新的混合物。
我们脱碳的优先顺序仍然是欧洲，其次是加利福尼亚州，以及其他任何能够盈利并为股东回报增值的地区。我们将继续脱碳，因为这仍然是优先事项。谢谢Anna的问题。
谢谢Jaime。下一个问题，抱歉。下一个问题来自On Field的Yassine Touahri。Yassin，请提问。
是的，早上好，祝贺取得出色的业绩，非常感谢回答我的问题。我的问题是关于明年的价格。您是否已经向美国和欧洲的客户发送了2026年的涨价通知？您能否提供这两个地区希望实现的涨价幅度？这将非常有帮助。我们看到2025年美国和欧洲的价格有些疲软，明年是否会出现方向变化？
Yassin，谢谢。感谢您的问题。早上好。我们尚未向客户发送涨价通知。我们正在为此努力。但请允许我分享我的想法，我们在所有市场的定价策略应该能够超过抵消投入成本通胀。
我们对欧洲感到兴奋，因为明年我们将开始看到碳边境调节机制（CBAM）的实施，这可能会增加每吨5至10欧元的成本。当您考虑进口商将不得不开始支付的费用时，Cemex在欧洲的熟料和水泥CO2足迹要低得多，因此我们具有优势。
但我们的想法是，生产商如果像我一样计算CO2增量成本，我认为欧洲可能会出现有趣的定价特征。正如我们所说，我们正在逐个宏观市场进行评估，但我对此感到兴奋。
在美国，与2025年不同，2026年我们将瞄准价格上涨，希望能够超过抵消投入成本通胀，弥补2025年失去的机会。新的因素是关税，可能对某些FOB水泥和地中海地区的熟料价格上涨征收关税，这可能对美国墨西哥湾沿岸和东海岸市场有利。
希望我回答了您的问题。
是的，非常感谢。
谢谢。
下一个问题，抱歉。下一个问题来自巴克莱银行的Benjamin Theurer。Ben，请提问。
早上好，Lucy。谢谢Jaime。再次祝贺出色的执行力。我想快速跟进美国的业绩，特别是销量方面。您提到所有细分市场的销量仍然下降。但我想了解是否存在地区差异，以及您能否更深入地分析美国销量的细分情况，如住宅、工业、商业和基础设施。谢谢。
Ben。感谢您的问题。早上好。是的，正如我们所说，第三季度我们看到佛罗里达、加利福尼亚和亚利桑那州的销量较弱，部分被德克萨斯、科罗拉多和中南部的增长所抵消。前景如下：我们继续看到基础设施的强劲，没有迹象表明这种动态明年会改变。相反，由于Lucy解释的基础设施法案，投资将在2026年达到高峰。
我们继续看到数据中心、芯片工厂的第二阶段和相关项目。一些大型商业项目。但仍然疲软的是独户住宅，我认为明年不会复苏。抵押贷款利率现在约为6.3%，我认为利率将在6%左右维持较长时间。我相信需要买房的美国人需要在情感上理解抵押贷款利率可能不会很快显著下降，这可能会触发购房需求。但我认为短期内不会在2026年发生。
因此，我预计住宅市场仍然疲软但趋于稳定，希望在2027年看到复苏。我预计美国需求明年将实现低个位数增长。谢谢Ben。
非常好。非常感谢。
谢谢Ben。下一个问题来自摩根士丹利的Alejandra Obregon。Alejandra，请提问。
您能否详细说明德克萨斯州Balcones工厂的优化计划和 yield improvement举措的进展，以及这些如何转化为德克萨斯州的盈利能力改善，因为您用国内生产替代进口？美国其他工厂是否有类似改善的空间？
Alejandra，感谢您的问题。首先，请允许我解释一下我们在Conus（美国本土）正在做的事情。我们正在使用人工智能帮助操作员以自动驾驶模式运行我们的原料磨、窑炉和水泥磨，允许人工智能对操作参数做出实时决策。我们发现，yield提高了高个位数到低两位数的百分比。基本上，人工智能能够更快地使用良好数据来调整操作参数，否则人类需要等待数天，特别是在因原材料质量调整而需要调整化学成分时。
这非常令人兴奋。显然，我们看到了将该技术扩展到美国所有水泥工厂的机会，因为它们都有提高yield的空间。今年我们已经看到了显著的改善，到目前为止水泥产量增加了超过50万短吨。这显然通过替代进口和在稳定环境中运营提高了能源效率，从而扩大了利润率。
预计会有更多改善。潜力很明显。我们的美国团队目标是从现有资产基础上再增加100万短吨的产量。这项技术将有所帮助，这意味着您应该期待美国水泥利润率在未来进一步改善。中期可能高达2至3个百分点。感谢您的问题，Alejandra。
谢谢Jaime。下一个问题来自BTG Pactual银行的Gordon Lee。Gordon，请提问。
嗨，早上好。非常感谢这次电话会议，祝贺取得的业绩。Jaime，您在开场发言中稍微提到了这个问题，但我想知道您能否更多地谈论城市化解决方案业务，特别是今年迄今为止收入和EBITDA的下降。这是项目完成导致的，还是我们应该将其解释为Cemex在战略上降低其重要性，或者是“尖端项目”实施的结果？
Gordon，早上好。感谢您的问题。销售额和EBITDA的下降与项目完成无关。您看到销售额和EBITDA下降的原因主要有两个：一是佛罗里达的混凝土砌块业务，由于住宅市场疲软；二是墨西哥的基础设施混凝土铺路解决方案业务，由于基础设施活动大幅减少。
这两项业务仍然是我们所有业务的核心，因为正如您所理解的，它们与上游原材料（水泥、外加剂、骨料）以及下游的类似客户群具有很强的协同效应。但因为您问的是是否在降低重要性，我可以告诉您，我们正在审查城市化解决方案的范畴，我确实看到一些业务将不再属于城市化解决方案，因为我们报告的大部分是内部交易。
举个例子，佛罗里达的新线路运输业务。98%的业务是内部的，我们确实向第三方托运人销售，但我们不打算发展这项业务。因此，任何我们不打算在未来发展的业务都不会属于城市化解决方案。正如我们所说，我们对外加剂业务非常兴奋，它将继续存在，这是一项非常稳健的业务，明年我们将开始分享每个垂直领域的更多数据。
我对外加剂、砂浆、灰泥和涂料感到非常兴奋，因为它们具有很强的协同效应，我们非常了解这些业务。还有混凝土回收、骨料回收、建筑拆除废物回收，在微观市场上有意义的情况下。以及混凝土产品，如轨枕、基础设施用混凝土砌块，我认为这是一个我们看到显著增值增长机会的垂直领域。希望我回答了您的问题，Gordon。
是的，非常清楚。谢谢。
谢谢Gordon。下一个问题来自美国银行的Anne Milne。Anne，请提问。
Anne，早上好。Jaime、Maher、Lucy，我的问题是关于债务结构的。您能听到我吗？
是的，能听到。
好的，有几个问题。第一，你们明年有大量到期债务。看起来大部分是在债务市场。您能否给我们一些想法，您对此的考虑是什么？另外，你们的平均期限是3.7年。你们债券的收益率现在非常有吸引力。你们2031年债券的利差在墨西哥债券之上20-25个基点，在美国国债之上约100多个基点。我想知道你们是否考虑延长期限，以及与此相关的，我喜欢你们50多亿美元的净债务数字和1.88的杠杆率。我也知道CEMEX正在考虑一些潜在的收购。你们希望看到杠杆率保持在什么范围内？所有问题都与债务结构有关。谢谢。
谢谢。我将请Maher回答问题的第一部分。Maher，请回答。我只想告诉您，Anne，我更倾向于使用完全加载杠杆率（fully loaded leverage），我认为银行杠杆率在未来没有任何意义。我希望设定的范围是1.5倍到2倍完全加载杠杆率。回到Maher，您可以回答这个问题。
是的，谢谢Jaime。感谢Anne的问题。您知道，我们完全同意，我们认为从评级机构和债务市场的角度来看，使用完全加载杠杆率更有意义。关于在投资级评级和潜在更高杠杆之间取得平衡，我们对此感到非常舒适，特别是随着我们的EBITDA在未来12至24个月及以后的改善，我们认为这加上我们一些投资组合再平衡努力带来的现金，将给我们带来足够的并购能力，而不会危及我们的评级，事实上可能会推动我们的评级向BBB稳固评级发展。
因此，我们对此非常舒适。我们认为在这方面没有任何分歧的力量。关于到期债务，您知道，我们完全同意，我们喜欢当前看到的收益率。当然，我们希望收益率更低，并且肯定希望接近我们的同行，他们的收益率可能比我们低15-20%。显然，市场的积极情绪使我们认为这是我们明年应该考虑的事情。
如您所知，有一些到期债务即将到来。定期贷款工具即将到期。我们有4亿欧元债券将于明年3月到期。因此，我们在债务管理方面有很大的灵活性，并有能力利用这一点。另一件事是，其中一项次级票据明年将重置。5又1/8%的票据明年将重置，幅度相当大，这再次给了我们对此采取行动的机会。
谢谢。希望这回答了您的问题。
是的，我只想澄清一下。当您和Jaime提到完全加载债务时，您是指金融债务加租赁，还是除此之外还有其他内容？
不，我们指的是将次级票据添加到未偿还总债务中。
好的，所以1.5到2倍的数据是包含这个的。非常好。非常感谢。谢谢。
谢谢。
下一个问题来自高盛的Wilfredo Jorel Guilloty。Jorel，请提问。
早上好，各位。感谢您回答我的问题。我的问题更具宏观性。我想知道您能否提供一些关于“尖端项目”完成后CEMEX产能的展望。换句话说，考虑到您正在追求的更精简结构，我们在另一端看到的公司产能会是怎样的？您认为这是一个规模更小但更盈利的销量，还是通过收购增长的更大公司，同时保持更精简的基础？只是想了解一下这种成本结构相对于您未来产能的情况。谢谢。
Jorel，谢谢。感谢您的问题。我们目前看到的未来是一家实现运营卓越和非常强劲的行业领先股东回报的公司。这意味着随着销量增长和市场复苏，我们将享有显著的运营杠杆，我们希望实现这一点。我们将实行非常负责任的资本配置，具有非常严格的参数，无论我们做什么，都保持投资级信用评级。一家向股东返还现金的公司。
是的，我们确实希望在美国进行 bolt-on 收购，首先围绕骨料、砂浆、涂料。一家不断审视其投资组合以确保业务提供高于资本成本的ROIC和至少50%的合并自由现金流转化率的公司。目前，我们优先考虑美国、墨西哥和欧洲作为我们希望增长的地区。最后，一家对社会负责的公司，为我们开展业务的社区增加价值，并从安全角度可持续地做到这一点。吸引行业内最优秀的人才，在脱碳的同时也关注生物多样性和水资源管理。这就是我目前能告诉您的。Jorel，感谢您的问题。
谢谢。
谢谢Jorel。我们还有时间回答最后一个问题，来自Thompson Davis的Adam Thalhimer。Adam，请提问。
Adam，嘿，谢谢让我加入。Lucy，祝贺强劲的第三季度业绩。我想了解Jaime您刚才稍微提到的美国并购前景，您在关注什么？理想的目标是什么，潜在的时间框架是什么？
Adam，感谢您的问题。早上好。首先，我们正在加强我们的团队，增加了几位关键人才，他们在 bolt-on 收购战略和部署方面带来了丰富的专业知识和能力，这一点很重要。第二，我们正在加强收购 pipeline。到目前为止，我们正在美国关注100个家族拥有的骨料目标，并开始与其中许多进行接触，采用灵活的方式，如我们在Couch所做的那样，即我们先获得少数股权，然后有权收购 majority stake，或者完全收购。
我们也在关注砂浆、灰泥、涂料业务，因为我们知道如何运营这些业务，它们与我们的上游业务（水泥、水泥T2、一些沙子和外加剂解决方案）具有很强的协同效应。这还带来了物流和更重要的客户群协同效应。我们还希望在美国和欧洲主要探索外加剂领域的一些 niche 机会。
这就是我们目前关注的。请允许我利用您的问题强调，我们将任何决策都锚定在保护我们的投资级评级上，我们对收购有非常明确的标准，例如第一年每股自由现金流必须增值。中期ROIC超过WACC至少100个基点。任何收购都具有约3%销售额的协同效应，以便将倍数降至高个位数。再次强调，重点将放在骨料和砂浆、涂料上。我们正在锻炼这方面的能力，随着机会的出现，我们将进行部署，主要在美国。希望我回答了您的问题，Adam。
非常完美。谢谢。
谢谢。Adam，感谢您今天参加我们的第三季度业绩会议，我们希望您能参加2026年2月5日的2025年第四季度网络直播。如果您有任何其他问题，请随时联系投资者关系团队。非常感谢。
感谢您参加今天的会议。本次演示到此结束。您现在可以挂断电话。祝您今天愉快。