Ted Pick
Sharon Yeshaya（执行副总裁兼首席财务官）
Dan Fannin（杰富瑞）
Ebrahim Poonawala（美国银行研究）
Christian Bolu（Autonomous）
Brennan Hawken（蒙特利尔银行）
Glenn Schorr（Evercore）
Erika Najarian（瑞银）
Devin Ryan（Citizens）
Mike Mayo（富国银行）
Christopher McGratty（KBW）
Saul Martinez（汇丰银行）
SA SA。SA。早上好。代表摩根士丹利欢迎参加摩根士丹利2025年第三季度业绩电话会议。我将以以下信息和免责声明开始本次会议。本次电话会议正在今天的演示过程中录制。我们将参考我们的收益报告和财务补充资料，其副本可在morganstanley.com获取。今天的演示可能包括前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与预期存在重大差异。摩根士丹利不承诺更新本讨论中的前瞻性陈述。请参阅我们收益报告中关于前瞻性陈述和非GAAP计量的通知。
未经我们同意，不得复制或转载本演示内容。现在，我将把会议交给董事长兼首席执行官Ted Pick。
早上好，感谢大家参加我们的会议。第三季度，摩根士丹利实现了创纪录的营收和利润表现，收入为182亿美元，每股收益为280美元。23.5%的强劲有形资产回报率反映了综合公司的运营杠杆。随着政府寻求执行其重塑经济的三管齐下战略，美联储可能会在明年继续降息，资本市场飞轮正在启动。在公共和私人市场，机构和零售客户都在寻求投资银行家、财务顾问和市场专家的可信建议和全球渠道。
从2024年第一季度开始，团队的首要任务一直是重申摩根士丹利筹集、管理和配置资本的战略，并随着时间的推移，在有利的资本市场环境允许时在更高层面执行。我们的业务模式基于活动，虽然我们无法控制更广泛的经济和市场背景，但摩根士丹利投资论点的核心仍然是我们在不确定时期提供收益和回报的持久性，同时继续增加股息。这种对维持收益持久性和推动收益增长的关注，由我们年度战略报告中概述的优先事项范围内的执行严谨性所主导。
在此期间的连续每股收益结果读数强调了在不同经济环境下对收益增长和持久性的掌控——2021年为821882美元，2022年为22260美元，213美元，现在为280美元。摩根士丹利在我们的各项业务中都处于有利地位，并展现出一致的执行力。财富和投资管理的总客户资产在过去一年增长了1.3万亿美元，财富管理资产已达到8.9万亿美元。我们的规模和客户覆盖范围继续推动业绩。报告利润率整整达到30%。我们本季度新增了810亿美元的净新资产和420亿美元的基于费用的资金流。投资管理部门继续扩大能力，Parametric在所有三个地区持续保持领先地位。
我们的机构证券业务取得了出色的业绩。我们的股票业务确认了其第一的位置，本季度表现突出。投资银行环境的反弹重新打开了战略并购和新融资活动的大门。本季度股票承销结果在行业中也处于领先地位，这体现了我们综合投资银行在银行监管资本框架方面的实力。监管机构正朝着更平衡的方向发展，履行其审慎监管职责，并在最大、资本最充足的金融机构能够再次作为推动可持续经济增长的主要引擎的竞争环境中更加公平。
摩根士丹利特别感谢美联储最近对我们CCAR结果的重新考虑，我们期待持续的对话和透明度。我们的超额CET1资本超过300个基点。随着我们从后疫情时期（我们称之为历史终结的终结）过渡到我们现在可以称之为历史延续的时期，经济和地缘政治不确定性时期是可以预期的。在这个时期，产业政策、国家认同和技术创新的推拉将继续成为我们客户和利益相关者关注的焦点。摩根士丹利将继续在全球范围内捕捉周期性机会，与客户保持密切联系，帮助他们筹集、管理和配置资本。
我们正在积极投资于财富和投资管理、机构证券以及我们的银行和基础设施部门的综合公司。我们正在通过财富渠道部署资本和扩展能力，并加强我们资产管理产品的全球分销，因为宏观不确定性和巨大机遇令人不安地共存。我们2025年至今的业绩表明，我们有能力和能力在不断变化的经济和地缘政治背景下提供收益持久性并产生运营杠杆。摩根士丹利的战略保持一致，我们的持久收益和资本实力清晰可见。本季度财富和投资管理业务的表现以及所有三个地区机构证券业务的实力，突显了综合公司的价值主张。
我们专注于为股东创造强劲回报，并拥有在我们核心业务中追求增长机会的实际灵活性。我们致力于推进总客户资产达到10万亿美元，并进入摩根士丹利增长轨迹的下一阶段，因为公司将庆祝其90周年纪念日。我们一如既往地专注于以一流的方式在整个综合公司为我们的客户、股东和同事开展一流的业务。
Sharon现在将更详细地介绍本季度的情况。
谢谢，早上好。该公司在第三季度取得了卓越的业绩，突显了我们全球综合公司的实力和8.9万亿美元总客户资产的规模。各业务和地区的表现都非常强劲，推动创纪录的收入达到28亿美元，ROTCE为23.5%。今年迄今为止的效率比率为69%。该公司在保持对长期投资关注的同时，继续展示运营杠杆。我们在工作场所、E-Trade和投资银行特许经营方面的投资正在产生回报。我们早期的人工智能用例，有些已经投入使用，有些正在试点，正在取得进展。
这些包括devgenai工具，通过现代化Code Parable提高开发人员效率，这是一种快速分析和总结数据的交互式工具，以及LeadIQ，我们的人工智能驱动的潜在客户分配平台，专注于匹配工作场所和自主关系，并促进与我们财务顾问的参与。这些用例共同为推动整个公司的生产力奠定了基础。现在来看业务，机构证券收入达到85亿美元，表现突出，推动了强大的运营杠杆。虽然美洲引领了同比增长，但全球客户都很活跃。我们继续从稳步投资综合投资银行中看到可观的回报。
新兴技术主题和亚洲投资者兴趣的重新燃起促成了这一结果。经过几年的交易量低迷后，投资银行活动有了显著改善。资本市场重新开放，支持债务和股权产品的承销发行。具体而言，IPO市场的接受度鼓励赞助商和创始人主导的公司上市。这与强劲的信贷指标相结合，为新的战略活动奠定了基础。投资银行收入增至21亿美元，是近年来最强劲的季度之一。同比改善是由广泛的实力推动的，承销结果增长超过50%。
咨询收入同比增长至6.84亿美元，主要得益于已完成活动的增加。股票承销收入同比增长80%，达到6.52亿美元，主要受IPO活动推动，并得到股票产品和行业的强劲支持。9月份，由于美洲劳动节后创纪录的发行量，活动大幅增加。固定收益承销收入为7.72亿美元，主要受非投资级和投资级贷款发行增加的推动。随着并购市场显示出复苏迹象，与事件相关的贷款承诺遇到了接受度高的市场。客户利用再融资机会的流量活动增加，支持了业绩。
长期主题和被压抑的需求支持了综合投资银行活动的增加。客户越来越多地转向摩根士丹利，以应对复杂性、利用机会和果断配置资本。我们的领先股票业务创造了41亿美元的收入，得益于产品和地区的广泛表现。主要经纪业务收入推动了业绩，平均客户余额和融资收入创下新纪录。
现金业绩强劲，反映了客户的积极参与和全球市场交易量较上年的增加。衍生品业绩同比增长，主要受活动增加和地区实力的推动。在欧洲、中东和非洲地区，固定收益收入为22亿美元。该业务表现稳定，主要受信贷和大宗商品客户参与强劲的推动，但部分被外汇业务的较低业绩所抵消。微观业绩同比增长，主要受证券化产品的强劲表现推动，得益于强劲的证券化活动和耐用贷款余额的历史增长。宏观收入较上年有所下降。发达市场货币的外汇市场波动性下降，导致客户活动和交易机会减少。
大宗商品业务在本季度以强劲表现结束，同比增长，主要受我们北美电力和天然气业务（包括结构性交易）的推动。在本季度期间，ISG拨备为100万美元，因为宏观经济预测的连续改善被个人评估的投资组合增长所抵消。净冲销总额为4600万美元，主要由商业房地产贷款推动，这些贷款在先前季度已大部分计提拨备。转向财富管理，我们的特许经营正以持续的势头增长，巩固了我们的行业领先地位。创纪录的7万亿美元总客户资产。
超过80亿美元的创纪录收入和持续的运营杠杆将利润率推至30%。又一个季度的强劲净新资产和稳健的基于费用的资金流说明了渠道的力量和我们超过2000万客户关系的规模。源自工作场所的资产继续迁移到我们的顾问主导渠道。由于我们对差异化平台的持续投资，我们在第三季度并未停滞不前。我们继续投资，在与Carta的扩展合作、私人市场和数字资产等领域加深我们的竞争优势。
通过与ZeroHash宣布的合作伙伴关系，我们继续创新，巩固我们在行业的领导地位，并增强我们以独特能力为客户服务的能力。转向我们的业务指标，创纪录的收入为82亿美元。该业务继续展示运营杠杆，报告利润率扩大至30.3%。DCP对利润率的负面影响约为100个基点。本季度，资产管理收入创下48亿美元的纪录。基于费用的资金流异常强劲，超过400亿美元。连续第二个季度，交易收入为13亿美元，包括DCP的影响，同比增长22%。
整个季度，零售客户参与各种产品，自主活动尤为强劲。我们推出了PRO，或者抱歉，我们推出了Power E-Trade Pro，这反映了我们为增强平台所做的投资。这些投资帮助支持了E-Trade的交易收入，这对我们的利润率有高度的增值作用。银行贷款余额连续增长50亿美元，达到1740亿美元，反映了我们多年的投资。为了满足不断增长的客户群的全部投资组合需求。在本季度，我们通过包括基于证券的贷款和抵押贷款在内的贷款解决方案加深了客户渗透。连续地。期末存款总额增长至3980亿美元，净利息收入增至20亿美元。
净利息收入的增长是由我们的市场环境影响和累计贷款增长推动的。展望第四季度，我们预计净利息收入将出现适度的连续增长。当然，利率环境、贷款增长轨迹和存款组合都将发挥作用。最后，在第三季度，我们实现了810亿美元的净新资产。这证明了我们多元化平台的深度和广度。所有三个渠道都为我们的资产增长做出了贡献。IPO市场的重新开放也支持了业绩。进一步证明我们的工作场所渠道是强大的资产获取工具。
本季度，该业务展示了其构建的目标。拥有超过2000万客户关系和7万亿美元的总客户资产。我们的规模和连接性使我们与众不同，为我们提供了交付的能力。转向投资管理，该业务继续表现良好。我们看到对我们备受追捧的Parametric解决方案的长期需求势头，扩大了我们在固定收益领域的全球影响力。我们的投资支持我们的管理资产增长至创纪录的1.8万亿美元，并进一步为未来的机会定位业务。本季度净流入为165亿美元。超过一半的流入由Parametric推动，并得到固定收益持续强劲的支持。
Parametric的流入包括与第三方投资顾问的大型合作，该顾问为其客户寻求更高的税收效率。流动性和叠加服务的流入为248亿美元，主要受对我们流动性策略的需求推动。收入达到17亿美元，同比增长13%。增长主要受平均管理资产增加带来的资产管理及相关费用、基于业绩的收入和其他收入（1.17亿美元）的推动，这些收入得到基础设施、私募股权和房地产收益的支持。转向资产负债表，总即期资产增长至1.4万亿美元。标准化风险加权资产连续增加至5360亿美元，因为我们积极支持客户。
风险敞口在季度内随着活动水平的提高而上升，并在季度末随着我们风险 syndication而减少。我们的标准化CET1比率为15.2%。我们在本季度 opportunistically回购了11亿美元的普通股。我们本季度的税率为23.6%，不包括5000万美元的净离散税收优惠。我们继续预计第四季度的税率约为24%。该公司在所有部门都保持着增长势头。我们以8.9万亿美元的总客户资产、活跃的客户群、健康的渠道和全球影响力，从强势地位进入第四季度。
我们仍然专注于继续投资我们的业务。
女士们，先生们，我们现在准备接受提问。要进入队列，您可以按星号和您的按键电话上的数字1。如果您的问题已得到解答或您希望退出队列，请按星号和数字2。您可以问一个问题和一个后续问题。然后我们将转到队列中的下一个人。我们将接受来自杰富瑞的Dan Fannin的第一个问题。请讲。
早上好，Dan。早上好，Dan。
早上好。早上好。那么，Ted，我希望你能。谈谈当前的环境。你一整年都非常乐观。显然这是一个很棒的季度。你可以谈谈这些趋势的可持续性，也许投资银行的积压订单的背景，多样性以及。与之前的时期相比如何。
是的，这个问题是正确的设置。我们是否正在进入投资银行的黄金时代还有待观察，但现在已经有好几年关于复苏迹象的讨论，现在飞轮正在启动。这发生在各个行业集团，各个地区。这是在总体上更有利的监管背景下发生的。在这个时候，根据你所在的位置和你的看法，存在去全球化和再全球化的情况。显然，需要降低内生AI的成本。这为战略投资者创造了一个非常有趣的环境，他们现在将在每个地区与赞助商竞争产品。
在每个主要行业，我们都花了大量时间和资本来建设我们的投资银行核心。这种努力的成果体现在股票和债务承销数量以及继续增长的咨询数量上。正如你所暗示的，Dan，所有三个地区的渠道看起来都非常好。所以我们很乐观。当然，世界是一个不确定的地方，根据地缘政治的感受，可能会有停顿。但总的来说，未来几年投资银行产品类别应该总体上是向上和向右的。
太好了，谢谢，这很有帮助。然后Sharon希望你能。详细说明你关于财富渠道内NNA增长的评论。你谈到了工作场所和IPO市场是一个贡献者。所以也许有办法更具体地说明这一点，也谈谈其他渠道的势头。谢谢。
当然，Dan，谢谢你的问题。所有渠道都很强劲，自主管理。我们一直在增加我们的营销和业务发展。你可以看到我们的顾问业务也很强劲。我们有新客户，既有现有客户，也有新客户。所以我们正在吸引外部资产，但我们也在吸引新客户。这很大程度上是我们给顾问的工具。关于工作场所，这可能是最令人兴奋的部分。我认为我们只是触及了工作场所所见的表面。它不仅带来了净新资产，还直接带来了基于费用的资金流。
所以，你知道，随着IPO市场的到来，人们将他们的资产带到摩根士丹利。它们进入了他们的自主账户。是的。但他们也直接将其转移到顾问主导的账户。这一直是故事的很大一部分。我想你和我已经讨论过了，Dan。从历史上看，你问过我们给出的3000亿美元的数字，关于工作场所迁移，我们说过每年大约看到600亿美元的迁移。我们已经进入了三个季度，从全年来看，我们已经超过了这些数字。
因此，工作场所对净新资产、基于费用的资金流和渠道迁移都做出了贡献。
我们的下一个问题来自美国银行的Ibrahim Poonawalla。您的线路现在已开通。
嘿，早上好。
嗨，Ibrahim。
我有一个关于税前利润率达到30%的问题。我知道你在接任CEO时去掉了所有的加号和符号，但在我们与投资者的对话中，这个问题越来越频繁地出现——当我们展望未来时，你认为你是否达到了30%的税前利润率可持续的地步？我不是说你要改变你的指导，但我只是想知道，当你考虑前景和所有生产力改进等因素时，30%的风险是上升还是下降，就中期前景而言？
谢谢你的问题。至关重要的是，我们继续理解，财富业务的投资资金用于扩大和深化Sharon刚才描述的渠道飞轮。无论是在E-Trade的Pro产品中投入更多资金（我们也专注于增加存款），还是投资于相邻的数字资产产品，深化我们在企业工作场所中心的关系，或者最终投资于我们的财务顾问，我们都将继续向系统投入投资资金。现在，随着运营杠杆的持续，随着时间的推移，我们是否能达到高于30%的数字，让我们拭目以待。
但现在，重要的是每个人都看到，在一个相当友好的环境中，我们的报告数字是30.3%。但这是输出，不是输入。因此，持续的投入是我们推动PVT增长的投资资金。财富团队所做的最令人兴奋的事情是推动收入并推动渠道各个部分的整体增长。明白了。
我想就你提到的友好环境而言。关于是否存在人工智能泡沫的讨论很多。就我们在周期中的位置而言，我们正处于90年代末。告诉我们。当你考虑业务的双方时，投资银行和你从财富方面的客户那里获得的见解，你如何评估我们在周期中的位置风险，以及历史告诉我们这对您的收入或增长前景意味着什么？
因此，当我们考虑我们对人工智能的使用以及我们所看到的情况时，有很多地方可以使用人工智能。它不仅关乎效率，还关乎生产力，无论是在费用方面还是在收入方面。我试图在开场评论的开头指出三个不同的例子，它们是有目的的，因为它们都代表了从整个公司的角度开始使用人工智能的不同方式。你知道，一个只是浏览代码，能够更快地工作，确保，你知道，我们可以更高效地利用时间，编码人员在浏览代码行时能够更高效，能够看到并重写。
这是一个例子，我们都可以在不同的公司看到，我认为不同的机构已经谈论过它。然后有一些特定于摩根士丹利的东西，可能是关于Lead IQ，这是非常以收入为导向的。正确。那么，如何给顾问更多时间？如何确保你提供更多产生更好结果的匹配？这就是我们一直使用各种技术的方式，然后你有可以在所有部门看到的东西。Parable是我们在金融领域真正做的事情，查看我们的数据，通过试点，并找到总结其他公司也可以利用的关键数据的方法。
所以我认为，你知道，退后一步，你的问题是，这意味着什么？有很多方法可以使用这项技术。它非常强大。这是另一个我们真的只是触及表面的地方。
我们将转到Autonomous的Christian Bolu的下一个问题。您的线路已接通。
早上好，Christian。早上好，Christian。
早上好，Ted和Sharon想跟进财富管理和您对该业务的展望。考虑到您通过Solium或您的Carta合作伙伴关系在私人市场和技术领域的杠杆作用，我认为您应该是人工智能资本支出周期周围财富创造的外部受益者。好奇您如何看待这一点。然后这如何影响您对长期5-7%有机增长的展望？
因此，当我们考虑私人市场时，我们是，你知道，显然是所有另类空间的最大提供者。是的。对于财富管理业务，仅就我们的总体规模而言，客户资产约为2500亿美元。但展望未来，我认为重要的是这里有一个教育过程。我们不认为这是你可以立即切换的东西。显然，我们可以继续看到资产增长和资产积累的地方，我们正在为客户提供新产品，例如常青产品，允许较低面额的产品。
但这是一个旅程，随着我们考虑教育过程和重新平衡个人投资组合，这将需要时间。所以绝对是一个增长机会，但同样需要时间，谢谢。
然后在股票方面，那里有很好的增长。一段时间以来，该业务的份额持续增长。请再次提醒我们，是什么推动了那里的份额增长，然后您认为未来还有哪些进一步的机会？
因此，关于股票，这是一项令人难以置信的业务。我们在我们的平台、人员以及我们的全球地区进行了大量投资。更广泛的股票业务确实说明了我们谈论ISG的持久份额增长时所谈论的内容，这是一项持久的业务，主要经纪业务余额增加。我们显然花时间查看我们的终端客户和终端余额。但这是另一个你确实看到技术投资资金进入的地方。你在衍生品方面看到了这一点，在一些现金业务方面也看到了这一点，以及我们在内部提供的交易工具，以提高我们自己业务的效率。
所以，Christian，重要的是我们在股票业务中看到的一致性和持续增长。如果我不再次提到这个特许经营的全球性质的力量，我会失职。我们经常谈论我们的竞争优势。这些优势不是一蹴而就的。所以当我们谈论这些投资周期时。我们在亚洲各地投资了一段时间。在不同的时期，你会看到该地区不同时期的增长。有时是日本，有时是中国，有时是印度。因此，这种全球影响力和投资正在随着全球市场在这个资本市场周期中开始重新出现而形成。
我们将转到蒙特利尔银行的Brennan Hawken的下一个问题。
早上好。谢谢你的问题。
嘿，你好吗，Ted？再次和你交谈。我想深入了解CARTA关系。你们最近扩大了这种合作关系。你在准备好的发言中提到了它。你能谈谈你之前与CARTA的经验以及你对现在更大关系的期望吗？
是的，很高兴收到你的来信，Brennan。所以很高兴听到你回到我们的电话会议。就CARTA关系而言，这是一种多方面的方法。如你所知，CARTA通常从股票计划的角度处理私人市场方面。你知道我们的平台从公共和私人市场方面处理。所以最初的关系开始是基于推荐的模式。因此，当公司开始从私人向公共方面过渡时，他们会被推荐给摩根士丹利。
这很有效。我们已经看到了证据，我们有推荐，自最初的关系开始以来，我们有很多推荐。今年到目前为止，我们已经看到从私人到公共方面的转换。所以这是一次很好的经历。但现在有第二种方法。如你所知，我们财富管理平台的突出之处在于建议的价值。向我们的客户、我们更广泛的客户群解释建议的价值，这是突出的。我们经常称之为1类。CARTA现在感兴趣的是能够不仅向个人创始人或顶级提供者，你知道，公司从私人到公共状态时的高层，而且在他们的整个旅程中提供这些服务。
所以我们正在为这些个人提供基于建议的服务。从这个角度来看，它也有助于巩固我们一直在做的一些其他工作。正确。我们在为创始人、家族办公室提供服务方面做了很多工作。当你考虑我们如何在我们提供给个人的覆盖类型方面发展我们的财富管理业务时，有各种不同的地方。这只是与CARTA关系有帮助的另一个地方，它将使我们能够更好地深化与私人公司的关系。
谢谢你，Sharon，也谢谢你的热烈欢迎回来。我很感激。当你考虑增加的访问权限时，对吧？加上你在Solium拥有的强大而成熟的业务，这更偏向于私人业务。我知道你们不会，你知道我的意思吗？与2021年我们上次看到强劲的资本市场相比，这个基础有多大？
嗯，我想这可以追溯到。我想是Abraham，我不记得了。也许Dan Fannin是我们回答的第一个问题，关于nna，这只是开始。我的意思是，我不知道还能怎么说。当我们看到工作场所的净新资产、IPO时，这都是建立综合公司的方式。我们在过去两年多的时间里谈论了很多，最近在今年我们谈到了综合公司的努力。这是你从财富管理创造方面看到的构建，我们有人围绕它帮助引导个人整个公司。
当你考虑机构证券时，考虑承销等等。因此，在能够与公司及其创始人合作，从开始到结束了解他们，然后将他们推向市场并在该公司的生命周期中为他们提供服务方面，还有很多事情要做。
我们的下一个问题来自Evercore的Glenn Shore。
早上好，Glenn。嗨。
快速提问，早上好。首先，Sharon，我对你关于Parametric流入和与第三方投资顾问的大型合作的评论非常感兴趣。所以Parametric已经增长了很多，我觉得我们仍然只是触及表面。但你和这是直接进入你的财富渠道的直接销售。你能否区分你未来在欧洲的增长心态，你的庞大客户群，然后B，是否有一个大的白标机会，这开始触及表面？
所以我描述的方式是你看到的是我们财富渠道的增长，这是基于多年的所谓税收大学。所以当我们第一次收购Parametric时，我们在我们的系统内工作，向我们的财务顾问解释产品以及你可以在你的投资组合中使用的好处，比如税收收获等等。Parametric如何用于我们的财务顾问？因此，我们的财务顾问开始更多地使用它，并更好地理解实际产品。所以这是一个增长渠道。
然后你还有其他零售分销渠道也在使用它。我在这里特别谈到的是一个我们以前没有见过的如此规模的新机会，我们也开始与第三方资产管理公司合作。大约一年前，我们发布了一份新闻稿，讨论了我们正在朝着这个方向努力。我们已经讨论了不同类型的资产管理公司，他们可以查看自己的投资组合，并说对于我自己的投资组合和我覆盖的资产，也许这将是一个很好的工具。
这就是我们在流入方面看到的。这些将是不稳定的。我们并不是说这一定是每个季度都会看到的事情，这就是为什么我们特别指出它。但随着时间的推移，这肯定是Parametric的另一个地方和另一个渠道。
太棒了。我很感激。更大的图景。Ted，我很好奇。我同意你所说的一切。监管框架资本框架有望更加平衡，你最近获得了80个基点的退款，如你所述。你有超过300个超额资本，你正在赚很多钱。所以我认为回购和股息是好的。但我的大问题是，有没有你可以以更高速度部署更多资本以推动增长的领域？你的有形资产回报率几乎没有什么可抱怨的，但它是一个很大的分母。有没有你可以以更快的速度部署的领域，无论是有机的还是无机的，这将扩大平台，使公司更好，推动未来的增长？
嗯，Glenn，正如你所说，这是关键问题。股息现在是每股1美元，这是神圣不可侵犯的，我们将继续增加。回购一直是机会主义的。我们将继续回购股票，可能节奏稍快，但我们将继续将其视为战术杠杆。如你所知，在过去一年多的时间里，我们已经积累了70亿、80亿、100亿美元的资本，可以追溯到多个季度。所以这当然是我们考虑投资时放入储蓄罐的资本。你听到Sharon谈论了很多这方面的内容。
资本的最佳用途仍然是对业务和综合公司的内部投资。这些投资可以是相邻投资，也可以是更正交的投资，如数字资产或提供多元化效果的新事物。但所有这些都在我们年度战略报告中概述的优先事项范围内，围绕财富投资经理和投资银行。我们的口号是随着我们的主要客户扩大规模，建立产品能力，投资技术。这就是为什么我认为Sharon详细介绍了一些正在诞生的技术是很棒的。
其中一些是效率驱动的，一些是有效性驱动的。如果你考虑综合公司的核心所在，它围绕着这些银行或资产管理客户的关键决策者，他们是战略融资或催化剂事件的主要决策者，这当然与现在启动的投资银行浪潮相吻合。我们正在投入大量资金，无论是在季度内的市场业务，还是直接或间接对我们的财富客户。因此，E-Trade Pro实际上是一项投资，只是恰好是内部投资。
Sharon详细谈到了工作场所和Carta中私人公司的连接。想想我们与ZeroHash所做的事情，构建完整的钱包。有些事情我们可以回顾15年前的股票时代，我们可能会购买、构建或租赁。但这些都是在业务内部进行的投资。最终，为了我们的财务顾问的利益，我们也在建设我们的银行。如你所知，Glenn，这是我们非常关注的关键渠道，并且已经投入了大量资金和注意力。
因此，有机机会是跨越障碍并检查最多方框的机会。这将继续是集团的强烈偏见。话虽如此，我们非常清楚我们拥有的资本缓冲，这要归功于Gorman先生15年的大部分时间。我们已经精通无机思维。无论它是否符合战略，文化是否正确，时机是否合适，最终价格是否合适。战略、文化、时机、价格。现在有很多产品向我们走来。
但在几乎所有情况下，Glenn，我们觉得我们可以在内部有机地构建。在过去两年中，我认为你会同意，我们的管理团队最重要的是交付，他们已经一起工作了10年、15年、20年，当然从Dan和Andy领导公司开始，然后是Sharon、Eric、Charles，然后是运营委员会的其他成员，在过去两年中，我们一直专注于说我们要做什么，并拿出数字。这并不是以牺牲无机为代价的。
但我们感到舒适继续提出这样的论点，即财富和投资管理以及投资银行内部都有持久的增长，这两者的总和在综合公司的背景下将大于整体，这不仅仅是说说而已，而是在正确的市场环境中提供运营杠杆。因此，在某种意义上，这是小图景，季度内的投资银行业务，或者是我们的财富客户，无论是直接还是间接。E-Trade Pro实际上是一项投资，只是恰好是内部投资。
Sharon详细谈到了工作场所和Carta中私人公司的连接。想想我们与ZeroHash所做的事情，构建完整的钱包。有些事情我们可以回顾15年前的股票时代，我们可能会购买、构建或租赁。但这些都是在业务内部进行的投资。最终，为了我们的财务顾问的利益，我们也在建设我们的银行。如你所知，Glenn，这是我们非常关注的关键渠道，并且已经投入了大量资金和注意力。
因此，有机机会是跨越障碍并检查最多方框的机会。这将继续是集团的强烈偏见。话虽如此，我们非常清楚我们拥有的资本缓冲，这要归功于Gorman先生15年的大部分时间。我们已经精通无机思维。无论它是否符合战略，文化是否正确，时机是否合适，最终价格是否合适。战略、文化、时机、价格。现在有很多产品向我们走来。
但在几乎所有情况下，Glenn，我们觉得我们可以在内部有机地构建。在过去两年中，我认为你会同意，我们的管理团队最重要的是交付，他们已经一起工作了10年、15年、20年，当然从Dan和Andy领导公司开始，然后是Sharon、Eric、Charles，然后是运营委员会的其他成员，在过去两年中，我们一直专注于说我们要做什么，并拿出数字。这并不是以牺牲无机为代价的。
但我们感到舒适继续提出这样的论点，即财富和投资管理以及投资银行内部都有持久的增长，这两者的总和在综合公司的背景下将大于整体，这不仅仅是说说而已，而是在正确的市场环境中提供运营杠杆。因此，在某种意义上，这是小图景，季度内的投资银行业务，或者是我们的财富客户，无论是直接还是间接。我们也在这个两年期间非常关注小图景，确保我们的数字干净，并维持市场给予我们的估值，然后我们以250至300个基点以上的资本缓冲向前迈进。
我们将转到瑞银的Erica Najarian的下一个问题。
是的。嗨。
早上好，Erica。
早上好。关于投资银行积压的第一个问题，我有一个后续问题。当我们考虑投资银行实力的可持续性时，不禁注意到市场处于历史高位，利差相当紧张。这似乎是赞助商实现渠道的正确前提条件。Ted，我只是想知道你认为还需要哪些其他前提条件才能实现这一点，你知道，才能让实现渠道延续到26年的活动中？我们看到了。谢谢你，Erica的问题。
但我们已经开始看到了。我们在第三季度看到了，并且它继续成为我们前进的渠道和渠道的重要组成部分。我们认为它实现的原因是，如你所说，我们看到资本市场启动。正如Ted所说。他说资本飞轮正在工作。资本市场飞轮特别在我们有IPO时工作，这为退出提供了另一条渠道。因此，这为金融赞助商提供了两个可以查看的地方，既有收购机会，也有从咨询或IPO角度的退出。
因此，我们看到的是，这有助于促进参与。这显然已经开始在市场上发挥作用。
更大的图景是，作为一家成功的私人公司，在过去几年中，如你所知，Erica，旧的经验法则是当你有一定数量的受益所有人或一定水平的财富创造时，你需要上市，即使只是为了员工股票期权计划，并拥有通过收购扩大规模的货币。现实是，私人渠道的民主化和公司保持私人更长时间的能力在过去五到十年中非常流行，并在某种程度上制度化了。
因此，成为一家私人公司，一家好的私人公司，一直是一件好事。华尔街也帮助赞助商提供了10年基金之外的额外空间，继续将赢家留在内部。同时，成为一家上市公司并不是那么好。监管变得更加严格，正如你所知，对于可能被孤立但仍必须遵守监管负担的中型甚至小型公司来说，这是艰难的。因此，我们认为正在发生的事情之一是，随着监管框架的一些重新平衡，上市能力，可能更早上市的能力，并吸引新发行投资者的注意力，他们不是清理金融赞助商的二次出售，而是战略投资者，事实上是在仍有大量增长和所谓的上市折扣溢价的地方进入，使其成为一个令人兴奋的资产类别。
我们对此持乐观态度。现实是，赞助商并没有快速行动，因为他们有能力维持这些私人公司的资本结构。这有其优点，也有其缺点。然而，变化的是，尽管我们对三管齐下战略的要素存在担忧，但第一方面的明显成功，现在第二方面，显然第三方面，即放松监管，这将非常有利于企业，并有望有利于更广泛的经济现象，这使得战略买家或卖家更有兴趣，如果他们想净化他们的投资组合，进行跨境收购，并知道他们的监管机构会批准或拒绝，而不是在不确定的时期阻碍。
可能有不符合国家利益的交易不会通过，但中型、大型到巨型并购的整个命题很长一段时间没有提上日程。如果全球增长行业将出现大型并购，那么也将有一个IPO市场，因为它们在吸引增长资本以培育赢家方面相互促进。
太好了。谢谢你的完整回答。我就这些。
谢谢，Erica。
我们将转到Citizens的Devin Ryan的下一个问题。
嘿，早上好，Ted。早上好，各位。你好吗？
早上好，Devin。
我想从财富管理的问题开始。净利息收入显然受益匪浅。短期利率在往年上升，我听到Schron关于第四季度净利息收入适度增长的评论，即使美联储现在开始降息。所以我认为，你知道，越来越清楚的是，模型中有很多自然对冲。保证金余额、SEC贷款、质押资产稳定和经纪套件余额。所以我只是好奇，当我们考虑利率现在开始下降，特别是可能的前100个基点的降息时，你是否看到GW NII实际上可以增长的情景？然后你能否多谈谈一些这些对冲影响，因为我们得到了另一边？谢谢。
是的，当然。我将回答这个问题。你知道，我们将在2026年重新审视2026年的指导。但就我们今天所处的位置而言，是的，随着你继续走高，有拐点的空间。你可以问我，好吧，你怎么能，你知道，你的观点是，这些抵消因素是什么，即使利率开始下降，你如何到达那里？当然，这将取决于利率移动的速度，你知道，如果价格来自我们今天所处的远期曲线。所以我所有的答案都基于此，基于这个时间点。
但在这个时刻，你可以有这种前景的原因确实与我们看到的贷款余额有关，以及贷款余额的持续增长。例如，SBL是我本季度谈到的，我认为在过去几个季度中我们已经谈到了，这是一个增长的地方，这不仅仅来自现有客户。所以你可以说，好吧，你的现有客户，他们不是用完了吗？我们正在获得新的余额，我们正在获得新的客户参与，还有更多的工作要做，以帮助银行本身增长，正如Ted所说。
所以这是你可以看到潜在增长的地方。我要指出的另一个抵消因素是，从历史上看，当我们看到利率下降时，我们也看到余额增加。所以，是的，在利率下降的速度以及这意味着什么方面存在权衡。但这是从建模行为的意义上，你可以看到潜在上行而不是下行的另一个自然点。
这是很棒的内容。谢谢Sharon。快速跟进股票交易结果。显然，这里的标准不断提高，你提到了融资的增长和创纪录的结果。你能否给我们一个关于过去几年融资相对于中介的增长函数的感觉，然后现在的组合是什么样的，以及它如何演变，因为感觉你在股票方面建立了更高的基础，很想了解更多。
谢谢。
当然。我的意思是，我们谈到了融资的创纪录余额，我们谈到了这一点。这显然应该考虑到市场的位置，你正在获得客户份额、钱包份额，但你也受益。一是受益于随着市场上涨而增加的余额，因为它与市场有关，你获得客户份额，钱包份额，但你也受益于随着市场上涨而增加的余额。就更交易性的活动水平而言，这将真正基于当时的市场情况。你可以看到更多基于交易量的方法，即交易量是上升还是下降以及更广泛的客户活动？所以这可能对你的观点来说更特殊。
因此，是的，随着那些主要经纪业务余额的上升，基数将会上升，假设没有某种重大市场下跌导致余额收缩。
是的，我的意思是回应这一点，我们处于6700点的标准普尔指数，你知道，全球指数资产价格处于高位。因此，如果出现去杠杆化事件或只是更低，假设出现衰退恐慌，市场更低。那么，融资收入肯定会更低。我的意思是，在这个意义上，它们是相关的，如你所知，密不可分。然而，股票内部的一个有趣发展首先是Sharon所谈到的全球性。我们的业务在亚洲（如你所知，多个地点）和欧洲（同样多个地点）都蓬勃发展。
但股票衍生品业务的发展，流动性衍生品和现金业务，曾经被认为是完全电子化的，现在非常像杠铃式运营，拥有最先进的MSET产品，如你所知，但也有高接触、传统的研究、销售驱动的产品，拥有世界级的研究部门，摩根士丹利的员工已经工作了20、25、30年，他们与我们的资产管理公司紧密合作，能够帮助他们在现在奖励策略和权重分散的市场中获利。
这是一代人以来第一次，我们的客户之间存在真正的分散，这意味着他们正在寻找智力资本。我们可以提供这一点，并且现在确实有能力不仅在经典的融资领域，而且在现金和衍生品领域实现货币化。
我们将转到富国银行的Mike Mayo的下一个问题。
早上好，Mike。
嗨，Ted。嘿。过去你说这是，我想，哇，我想它正在上演。你提到了IPO、并购、飞轮。你提到了美国、欧洲、亚洲、中型、大型、主要企业。所以似乎发生了很多事情。但我认为问题是你能否确定我们在资本市场周期中的位置？比如我们处于哪个阶段？你是超额收益还是收益不足？如果你能给我们提到这一点，谢谢。
嗯，我的意思是你已经做了足够长的时间，知道人们会给出的典型答案将取决于我们在经济周期中的位置。
我不确定这次是这样的。显然，产品和想法流的供应被压抑，正如我们所谈到的，源于疫情初期，无论是嵌入在赞助商投资组合中，还是在欧盟、大中华区、日本或美国的酝酿中。因此，其中一些库存注定要出现。还有一个现实是，几乎像Meeker式的，大公司创造品类杀手，大型并购的监管限制也是大型并购供应的非自然约束，现在需要发生以降低AI成本。
所以我认为这些都是顺风。我不太确定的是，我不想陷入对世界的乐观看法，那就是存在大量的地缘政治不确定性，并且围绕K型经济如何在美联储政策和财政应对功能方面表现存在相当大的不确定性。我的意思是忽视这一点是愚蠢的。市场已经走了很长一段路，还有一个现实是私人资本类别在相对较短的时间内实现了民主化。
因此，会有，人们会发现他们不喜欢的流动性或问题。无论这些是上市公司还是私人公司。所以我不认为这只是一片蓝天，所有的船都在前进。我确实认为，很长一段时间以来，拥有全球企业、投资于世界级企业金融家的大型投资银行第一次能够提供全套全球想法流，然后通过并购公告（不仅是监管不确定性，还可能是外汇、利率对冲）以及配股或次级IPO的复杂性来管理不确定性风险。
整个菊花链Mike，可能让我们回到例如90年代中期的感觉。它可能让我们回到00年代中期信贷失控之前的时期，那时你有真正的公司出来做回归基本面的企业融资。现在的区别是你需要全套工具，你需要全面的全球支持。正如你所指出的，正确地指出，很长一段时间以来，关于复苏迹象的讨论很多。所以有些人眨眼，其他人继续投资，我们对未来三到五年的机会感到满意。
但会有地缘政治不确定性导致风险规避或资产价格调整的时期吗？绝对。在这种情况下，你为哪些公司提供服务，哪些想法将成为获胜的一天，这将是全球投资银行集团之间的胜负。因此，你为这个资本市场周期的未来三到四年左右的人员配置和资源配置。是的，我们内部存在紧张关系，一方面我们有一个已安装的基础，因为如你所知，在最长的销售周期中引入新银行家。
这就像财务顾问。这是CEO、CFO、创始人的关键事件，他们不想认识新人。因此，已安装的基础必须存在。这就是为什么我们在过去三到五年中进行了大量招聘。另一方面，你不想过度招聘，因为你知道投资银行倾向于顺周期行事。因此，系统中是否存在一些紧张关系，人们希望我们在3到50亿美元市值的公司面前有更多的人来获得卖方业务？是的，这是一件好事。
当紧张程度是3、4时，感觉是对的。如果是1，那意味着你可能做得过头了。正如你所指出的，然后你必须清理并重置，这有点混乱。如果是7或8，那显然意味着我们还没有决定我们想要在哪个领域拥有领导地位，我们希望在核心可信顾问 bracket 中拥有领导地位。综合公司的主张当然是，你可能是创始人的可信顾问，而创始人可能与财富经理有关系。
然后财富经理可以与投资银行家合作。这不是强迫行为，而是自然行为，因为我们长期以来一直在一起。
我们将转到KBW的Chris McCratty的下一个问题。
哦，早上好。谢谢。
早上好，Chris。
早上好，Ted。你谈到了相对于最低要求的300个基点的超额。我想跟进一个两部分的问题。第一，管理缓冲的正确水平是什么？它可能如何演变，也许背后的代数。这是第一个问题。
我的意思是，我认为，你知道，我们强调了我们拥有超额资本的地方，这显然是在风险加权基础上，诚实地说，像风险资产基础。我们在SLR方面也有超额资本。它如何演变，将真正取决于我们在前进中看到的一切。所以你想想我们应该从CCAR角度获得的模型，这将帮助我们理解基础RWA或信托RWA。你想想巴塞尔协议，这将帮助我们理解什么是基础RWA。然后你必须理解重叠和G-SIB。
所以这是风险基础资本框架的三个部分，我们正在等待。这将有助于我们了解前瞻性展望，以及SLR的最终规则，我认为行业真的很期待看到，以便我们可以摆脱它作为约束和后盾。
我不知道这是否是代数，Chris，但我思考的方式与Sharon刚才所说的一致，我相信在上次电话会议中我说过200多个，我们本季度为15，显然，你知道，期间有隔离，但我们超过200个。我说，我们说对了。然后本季度从15上升到15.2，尽管显然股息和回购的支付，因为我们只是积累了更多资本。在此期间，我们还收到了美联储对CCAR的重新考虑，达到80个基点。
所以80加20，这是100。所以我说200加是优先事项。250加感觉像是这样说的方式。当然。我们可以说更多，因为实际数字是340。隐含的缓冲存在。我认为之前电话会议上的同事已经说过，我非常同意并重复这个数字的代数，如你所说。从定义上讲，你需要有效地在缓冲之上有一个缓冲，因为监管不确定性，这是 governor。然后整个提交过程等等。我们希望一些简化，一些额外的透明度，我们从美联储和其他监管机构那里看到了很多，我们确实看到了。现在还处于早期阶段，但真的很受鼓舞。
随着时间的推移，常识性的方法应该谨慎地降低任何人的缓冲规模，因为他们只是可预测地知道他们被衡量的框架，而不是测试本身的不确定性，在多德-弗兰克法案15年后，对于大型、资本充足的银行来说相对不确定。
不。
看起来我们要继续了。我们继续。
我们的下一个问题来自汇丰银行的Saul Martinez。
好的，Sol，你是最后一个。我收到的信号是你。所以让我们把它变成一个真正的软球。软球。软球在这里10:40，请。
嗯，我会尽力的。我想我要问一个问题，我想你已经被问过几次关于机构证券业绩可持续性的问题。但我想更直接地问。你本季度的ROTCE为20%，前九个月为17%。你知道，我想你能否在机构证券中维持这种盈利能力，因为考虑到你的业务组合，你知道，这意味着你的合并Roth水平将超过20%。IBC显然本季度非常强劲，达到了2021年以来的水平。显然，由于你强调的许多原因，有很多乐观的空间，但我们，你知道，似乎处于一个甜蜜点，因为市场业务也在蓬勃发展，表现，你知道，非常好。
所以我只是好奇你的观点，这是否是一个软球问题，但我会尝试结束电话会议，给你留下这个问题。
我认为你说得很好。不过，我不会称之为软球。我会说这是中等球，但非常公平的问题，有点像Mike的问题的表亲。再看，标准普尔6700点，你知道，全球指数资产价格处于高位。因此，如果你执行良好，你将获得业绩。假设运营模式运作良好，信贷利差收紧，融资飞轮应该工作。如果你有更低的资产价格和去杠杆化，信贷利差扩大，因为有衰退担忧或通胀恐慌，我的猜测是市场业务总体上表现会较差。
我的意思是，这种联系无法解开。因此，其中一些必须由你是否认为我们处于美国经济然后全球经济重新加速增长的早期阶段，并且有迹象表明这种情况正在发生，或者你认为你实际上处于市场演变的后期阶段，即经济可能没问题，但市场已经大幅上涨，风险资产已经大幅上涨，我们将震荡甚至下跌，在这种情况下，华尔街的市场业务通常必须经历这一点。
话虽如此，我们花了很多时间尽我们所能确保这些业务内部有持久性，我们是最大资产管理公司的重要1、2、3合作伙伴，我们与之紧密相连，我们正在开展我们认为与为客户提供建议一致的业务，你看到var上升，但不是戏剧性的，资本使用是谨慎的，但我们不仅在股票内部，而且在固定收益之间建立联系。顺便说一句，我要指出的是，过去很多个季度固定收益业务的表现非常稳定。
这说明了该业务作为投资银行内部持久叙事的一部分的管理。但在整个公司，投资银行飞轮再次基于活动且对经济敏感。但我们确实认为那里的积压供应必须到来。我们确实相信，在投资银行和资本市场新发行领域，我们将获得份额。我们希望在未来一两年内在全球范围内做到这一点。然后，关于市场业务，即股票和债券的销售和交易，我们希望谨慎行事。
我们不想过度扩张。我们非常清楚摩根士丹利的潜在估值叙事。我们想为客户服务，我们想帮助他们填补能力和容量。但我们将继续对我们承担的新业务及其产生的增量利润率设定高标准。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以断开连接，祝您有美好的一天。