塞巴斯蒂安·马蒂（全球投资者关系与合规高级总监）
马克西莫·贝多亚（首席执行官）
巴勃罗·布里齐奥（首席财务官）
卡洛斯·德阿尔巴（摩根士丹利）
拉斐尔·巴塞洛斯（巴西布拉德斯科银行BBI分行）
里奇·爱默生（高盛）
阿方索·萨拉萨尔（加拿大丰业银行）
亚历克斯·哈金（花旗）
塔蒂亚娜·佩迪西尼（摩根大通）
早上好，女士们，先生们，感谢大家的等待。我叫凯文，今天将担任本次会议的操作员。现在，我欢迎大家参加泰尔尼姆公司2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的星号键，然后按数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。谢谢。
现在，我将把电话交给塞巴斯蒂安·马蒂，请讲。
早上好，感谢大家参加我们的会议。我叫塞巴斯蒂安·马蒂，担任全球投资者关系与合规高级总监。昨天，我们公布了2025年第三季度和前九个月的财务业绩。本次电话会议旨在为该报告提供更多背景信息。今天与我一同出席的有泰尔尼姆公司首席执行官马克西莫·德罗拉和首席财务官巴勃罗·里齐奥，他们将讨论泰尔尼姆的业务环境和业绩表现。在我们的准备发言之后，我们将开放问答环节。在开始之前，我想提醒大家，本次电话会议包含前瞻性信息，实际结果可能与所表达或暗示的结果有所不同。
可能影响结果的因素已包含在我们提交给美国证券交易委员会的文件中，在今天网络直播演示的第二页，您还将找到任何非国际财务报告准则（IFRS）财务指标与昨日发布的新闻稿中最直接可比的国际财务报告准则指标的调节说明。话不多说，我将把电话交给贝多亚先生。
谢谢塞巴斯蒂安。早上好，感谢大家参加我们的季度电话会议。在今年第三季度，泰尔尼姆继续改善其业绩。我们看到息税折旧摊销前利润（EBITDA）有所增长，这主要得益于每吨成本的下降，而这一成本下降得益于泰尔尼姆竞争力计划的持续执行。我们的现金生成能力依然强劲，本季度经营活动贡献了超过5亿美元。此外，泰尔尼姆董事会宣布了每股美国存托股份（ADS）0.90美元的中期股息，与去年的支付水平保持一致。与此同时，业务环境仍然充满不确定性，这主要是由于美国关税框架的持续变化。
在这种环境下，《美墨贸易协定》对我们的业务尤为重要。近几周来，我们与边境两侧的利益相关者进行了对话。这些对话显示，各方支持加强《美墨加协定》（USMCA）框架并促进更深层次区域一体化的政策。“北美堡垒”概念日益受到关注，凸显了美墨加协定成员国之间深化经济和产业联系的重要性。随着贸易谈判的推进，重点仍然是维持公平竞争、解决不平衡问题以及强化原产地规则，所有这些对于确保该地区行业的长期韧性和增长都至关重要。
沿着这些思路，《美墨加协定》审查的首批正式步骤已经启动，咨询工作已开始，以从利益团体那里获取对该协定的反馈。在墨西哥，美国贸易政策导致的某些规则在2025年对钢铁需求产生了重大影响。认识到这一贸易波动时期带来的挑战，墨西哥政府正优先采取措施加强该国的价值链，旨在提高自给自足能力和抵御外部竞争压力的韧性。这些激励措施与美国的优先事项密切一致。2025年全年，墨西哥政府采取了积极立场，启动了诸如“墨西哥计划”等项目，实施有针对性的措施以应对某些亚洲国家的不公平竞争，并对来自与墨西哥没有贸易协定的国家的进口产品征收关税。
例如，9月公布的一项提案计划对近1500个品类（包括钢铁及其衍生品）的进口产品提高关税，这些进口产品来自与墨西哥没有贸易协定的国家。预计钢铁目前25%的关税及其产品（汽车零部件、发动机和配件）的关税将提高到35%。就轻型车辆而言，关税预计将从目前的20%提高到50%。在关税提高的最终提案获得批准后，预计将于11月做出裁决。这些努力主要旨在提高本地附加值，促进更具韧性的北美供应链，并减少对亚洲进口的依赖。
我们强烈支持这些政策，它们对该地区的经济发展和钢铁行业的持续增长至关重要。在巴西，尽管利率高企，工业活动仍在继续扩张。整体钢铁环境保持健康，预计2025年表观钢铁需求将增长5%。此外，我们在该国持续提高运营效率的努力取得了积极成果，每吨成本持续下降。但巴西市场仍面临大量不公平贸易进口的问题，主要来自中国。2025年前九个月，巴西成品钢材进口量增长了33%，原因是中国的过剩产能流向国际市场。
与美国、欧洲或墨西哥不同，巴西仍然缺乏有效的贸易防御机制。至关重要的是，正在进行的反倾销调查应通过对相关受审查产品征收初步或最终关税来结束，以应对这些挑战并保护国内产业。转向阿根廷，经过一段时间的增长后，钢铁价值链的活动由于中期选举前不确定性的增加而趋于平稳。既然选举已经结束，我乐观地认为阿根廷可能正在进入一个结构性改革时期，为钢铁价值链的重大增长机会铺平道路。
对于该国最具活力的行业，如农业、矿业和石油天然气行业，情况尤其如此。在继续之前，我很高兴地分享，本季度我们获得了世界钢铁协会颁发的“可持续发展卓越钢铁奖”。该奖项表彰了泰尔尼姆在阿根廷的首个可再生能源项目“变革之风”（Wind of Change）。该风电场现在为我们在阿根廷的外部采购电力提供约90%的电力，显著减少了我们的环境足迹，并带来了可观的成本节约。总而言之，全球贸易框架的美国转型带来了重大挑战，但考虑到中国和其他亚洲国家的激进贸易做法，这些调整是必要的，以应对不断演变的全球贸易环境。
为了应对不断演变的全球贸易环境，我们专注于通过持续优化和成本降低来加强我们的市场地位。这些努力确保泰尔尼姆保持韧性、高效，并能够在适应变化和追求增长的同时，为利益相关者提供可持续的价值。非常感谢大家的持续支持。
好的，谢谢马克西莫，也感谢大家今天参加我们的会议。让我根据从第三页开始的网络直播演示，回顾一下我们的运营和财务表现。第三季度调整后EBITDA环比增长，主要得益于利润率的提高。展望未来，我们预计第四季度调整后EBITDA将略有下降，主要原因是所有市场的出货量通常会出现季节性放缓。调整后EBITDA利润率应与上一季度保持一致。正如预期的那样，墨西哥和阿根廷每吨收入的下降预计将在很大程度上被每吨成本的持续下降所抵消。
让我们转到下一张幻灯片。2025年第三季度，我们的净亏损为2.7亿美元。这一数字部分反映了与Yoseminas递延税资产减记相关的4.05亿美元非现金亏损，其次是与我们在Yoseminas的股权决策相关的 ongoing 诉讼准备金价值的季度更新所产生的3200万美元亏损。这是由利息应计和本季度巴西雷亚尔升值推动的。若不考虑这些影响，第四季度净收入将为1.67亿美元，每股美国存托股份收益将为0.73美元。
您还可以看到，与2025年第二季度相比，最大的影响与Yosiminas的递延税减记有关，以及所得税结果减少1.43亿美元，这主要是由于递延税减少。第二季度的结果是由于墨西哥比索对美元升值带来的显著收益。让我们转到第五页，回顾一下我们钢铁部门的表现。本季度出货量增长最多，主要得益于墨西哥和巴西的增长。这被其他市场以及南部地区的较低销量部分抵消。
在其他市场，对美国的出货量疲软被其他目的地的较高销量部分抵消。展望2025年第四季度，公司预计墨西哥的出货量将环比减少。在墨西哥，受建筑业活动疲软和典型的年终季节性因素影响。在巴西，尽管面临不公平贸易带来的持续挑战，钢铁进口（特别是来自亚洲生产商的进口），Usiminas通过成本效率举措和运营改进继续提高竞争力。预计这些努力将导致与上一季度相比更有利的成本和利润率，而在阿根廷，我们对整个公司价值链的需求增长机会持乐观态度。
现在转到第六页，钢铁部门的现金运营收入继续改善，主要得益于利润率的提高。尽管每吨收入略有下降，但由于原材料和采购成本价格下降以及持续的效率改进，每吨成本下降更多，抵消了收入下降的影响。在下一张幻灯片上，让我们回顾一下我们采矿部门的表现。净销售额环比下降，主要原因是铁矿石出货量略有下降以及利润率下降，这主要是由于我们的一个墨西哥采矿业务La Encinas的每吨成本增加，原因是生产暂时减少。
展望未来，预计墨西哥的生产水平将在第四季度恢复正常。现在让我们在第八页回顾一下我们的现金流和资产负债表表现。第三季度，我们的经营现金生成稳健，这得益于营运资本的进一步减少，这主要归因于有形库存单位成本的降低。资本支出在第二季度达到峰值，第三季度总计7.11亿美元，反映了我们在墨西哥Pescheria工业中心开发新设施的持续进展。第三季度净现金头寸继续下降，这是由于正在进行的扩张相关的资金需求，以及截至9月底阿根廷证券公允价值减少1.14亿美元，而截至昨天的市场价格，这些证券的价值已经回升。
现在让我们转到最后一张幻灯片，总结一下我们今年前九个月的表现。今年前九个月，调整后EBITDA下降，主要原因是利润率和出货量下降。利润率下降主要是由于钢铁价格下跌，部分被成本表现改善所抵消。本期间经营现金稳健，得益于营运资本减少和资本支出与去年相比有所增加，因为在Pescadia的增长项目2025年是高峰期。最后，昨天我们的董事会批准了每股ABS 0.90美元的中期股息，与去年的中期股息持平，加上5月份的每股ABS 1.8美分，这使得2025年ABS的总分配达到2.70美元，相当于7%的股息收益率。
这笔中期股息将于11月11日支付。我的准备发言到此结束。我们现在准备回答大家可能提出的任何问题。操作员，请开启问答环节。
女士们，先生们，我们现在开始问答环节。我想提醒大家提问，请按电话键盘上的星号键，然后按数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。请稍等，准备第一个问题。第一个问题来自摩根士丹利的卡洛斯·德阿尔巴。请讲。
早上好，马克西莫和巴勃罗。感谢给我这个机会。我的两个问题。第一，考虑到阿根廷中期选举的结果。您认为在提高公司在阿根廷Ciderar或其他业务的股权结构效率方面，有哪些战略机会？
是的，早上好，卡洛斯。我的意思是，我认为选举并没有改变我们现有的项目。您还记得，我们有机会进行分析，简化结构。但这未能实现。我们现在没有寻求这一点。但有些事情可能会上线，但不是因为选举。
我认为选举带来的变化是，我们将摆脱阿根廷市场上所有事情的噪音。我认为随着这次选举，阿根廷将开始进行结构性改革，这可能为钢铁价值链带来重大增长机会。我想帕布罗，你是否想补充些什么。
是的，嗨，卡洛斯。如马克西莫所述，我们过去曾尝试过。正如您所提到的，这不是我们目前可以做到的事情。但这个项目仍然在我们的考虑范围内。因此，如果未来有机会推进这一项目，我们会考虑。这需要对流程和项目进行全面分析。但显然这是我们可能考虑的事情。我认为，首先，要开始考虑这类项目，你需要看到政府将尝试通过哪些改革，这些改革如何演变，以及它们在国会中如何获得批准。
因此，在所有这些之后，可能会出现进一步分析这个项目的机会。所以，阿根廷有很多事情在发展。我们需要看看这种演变是否朝着积极的方向发展。也许在那之后，将有机会进一步分析这个项目。
好的，太好了。谢谢。我的第二个问题是，如果美国继续对进口到美国的钢铁产品实施熔融和浇注（melt and pour）条件，泰尔尼姆的计划或行动计划是什么。
嗯，我们将继续推进我们已经提出的计划。我的意思是，新的投资正是因为这个原因。记住，我们有250万吨扁平材的熔融和浇注产能。
我没有把长材包括在内。通过新的钢厂，我们将再增加260万吨。所以我们正在投资，因为我认为在某些情况下，如汽车行业，熔融和浇注是会保留的，或者可能会增加。这就是为什么我们进行了这些巨额投资，卡洛斯。好的，我理解现在美国要求必须在美国进行熔融和浇注。是的，你说得对。我误解了这个问题。
我以为你在谈论USMCA。我的意思是，如果谈判或展望未来，我们是否会看到USMCA必须改变我们的愿景或道路，那就是必须在该地区进行熔融和浇注。如果我们必须进行谈判，你不能有一个只在美国进行熔融和浇注的协议。明白了吗？好的。与此同时，我们的一些客户，可能你的问题也涉及到这一点，正如你所说，有些客户因为这个受到了一些影响。
因为有些钢铁衍生产品，如你所说，如果在美国进行熔融和浇注，他们支付的关税会有折扣。我们正在与每个客户就这些产品进行具体讨论，以支持他们的销售，这样我们就不会失去任何销量。但我想这是暂时的。
好的，非常感谢。马克西莫，巴勃罗。
也谢谢你，卡洛斯。
下一个问题来自高盛的里奇·爱默生。请讲。
大家好，能听到我说话吗？
是的，里奇。
好的，早上好。谢谢大家。我有两个问题。第一个问题，关于第四季度展望，我想更深入地了解一下，首先是现金成本展望。你们提到运营效率持续提高，但能否请您分别说明Yoz Minas和墨西哥、阿根廷的现金成本表现。展望未来，你们是否期望墨西哥和阿根廷的运营成本也能改善。这是第一个问题，第二个问题是关于价格。我知道墨西哥建筑业活动疲软，阿根廷的价格也继续低迷。
那么，关于阿根廷和墨西哥未来的价格走势，你们能分享些什么。这是第一个问题的第二点，还有一个关于资本支出的问题。本季度资本支出略有下降。所以想了解一下，考虑到土耳其的下降，你们是否仍计划今年达到25亿美元，或者实际上今年的资本支出会更低。就这些。谢谢。
谢谢，里奇。我从第三个问题开始回答，然后往上。资本支出。是的，我们曾说过第二季度是资本支出的最高季度。大约是8亿美元。本季度是700万美元。可能第四季度，我们看到的数字大约是6亿美元。今年的总资本支出在25亿到26亿美元之间。2026年，资本支出可能为19亿美元。因此，每个季度大约为5亿美元。到2027年，可能会回到11.1亿美元。所以正如我之前所说，所有这些资本支出投资计划的高峰期是在第二季度，希望我这样回答了第三个问题。
第二，你谈到价格。第四季度墨西哥和阿根廷的价格会有小幅下降，但只是轻微的。部分原因是产品组合。记住，第四季度通常是低销量季度。产品组合也会略有变化。因此，当你看到我们第四季度的价格时，可能会略低，但不会太多。北美地区的价格稳定，墨西哥的价格与美国略有脱钩，但我们没有看到任何下降，可能在第四季度末或第一季度初，墨西哥的一些行业开始出现上涨。
第一个问题。巴勃罗。是的，很好。
让我尝试通过划分不同业务的现金成本来回答你的问题。但在此之前，总体而言，你已经看到第三季度的利润率与第三季度相比有所提高，这在一定程度上是预期的，也是我们在上次电话会议中宣布的。这归因于两个不同的因素。首先，当然，原材料和采购成本有所下降，这对我们的成本结构非常重要。但同时，我们的成本削减计划也在实施，预计将在今年年底全面实施。
这就是我们能够降低成本的两个原因。如果你将我们所在的不同市场分开来看，阿根廷的利润率有所提高，墨西哥和巴西也有一定程度的提高。考虑到Yusimidas上周向市场公布的数据，你也看到了利润率的一些增长。第四季度的预期是进一步降低成本。如果其他条件不变，我们的利润率应该会提高。但我们知道，我们已经说过，马克西莫刚刚回答了你的一个问题，你会看到我们在墨西哥和阿根廷市场的平均价格都会略有下降，但我们将能够维持不同市场的利润率。
这就是为什么第四季度的展望是EBITDA利润率保持稳定，销量进一步减少，这就是我们将看到的EBITDA生成情况。但总而言之，我们继续期望在不同地区进一步提高利润率，这将清楚地反映在现金成本上。
好的，非常清楚。非常感谢。
不客气。
下一个问题来自加拿大丰业银行的阿方索·萨拉萨尔。请讲。
谢谢，大家好。我有两个问题。第一个是关于2026年墨西哥的前景。我的意思是，我们知道2020年的情况，如果你认为2026年会出现复苏，我想知道是什么将推动这种复苏。更广泛地说，你对北美的前景有何看法？我们知道现在的关税情况，加拿大额外征收10%的关税，下周以及一个月后关税的情况还很不明朗。但你能否帮助我们理解，到目前为止，今年美国是如何采购所需钢材的，以及一旦情况正常化，比如说两年后，你认为会怎样。
如果我们可以考虑我们今天面临的钢铁贸易形势的正常化，那将非常有帮助。任何关于这方面的评论都将非常有帮助。谢谢。
早上好，阿方索。我会尽力回答第二个问题。但首先，墨西哥的前景。是的，2025年墨西哥的需求不佳。正如你上周所说，我认为世界钢铁协会公布了全球的表观消费量，墨西哥的表观消费量可能会下降10%。在墨西哥，表观消费量仍然是一个非常大的数字。我们对2026年的看法是墨西哥需求将复苏。我们仍然认为增长4%，但如果基础设施方面有所改善，我的意思是，2025年表观消费量的下降部分原因是，新政府上任的第一年，基础设施投资总是下降。
今年前九个月，基础设施投资下降了约28%至29%。这是一个巨大的数字，而且仍然很严重。所以这将会增长。明年建筑业可能会再次开始增长。美国和墨西哥之间贸易的稳定，我认为这也是需求改善或回到2024年需求水平的一个驱动因素。因此，在墨西哥方面，我们乐观地认为需求将在2026年至少部分复苏。北美的前景，你说两年后会怎样？显然，我的意思是，今天美国的进口正在减少。
仍有一些国家支付50%的关税并运往美国，但总体进口正在减少。我认为，至少在该地区，我有信心。我不知道“信心”这个词是否合适。但我认为USMCA将会重新谈判，至少USMCA国家之间的贸易将会自由化。我认为美国有一个明确的愿景，即制造业必须回到该地区。我认为包括墨西哥和加拿大，但在这个地区我主要谈论墨西哥，如何提高该地区的工业化水平。
我认为这对每个人来说都是一个更好的前景。我认为每个人都有相同的愿景。这将在何时发生？尚不清楚，但重新谈判已经开始。所以我猜测，到明年年中，我们将能够看到谈判的方向以及两国之间的关税如何开始降低。至少这是我们的愿景。我希望我也提供了一些清晰度。
是的，也许只是对你提到的内容进行跟进。我们已经看到制造业回流存在一些瓶颈。其中一个当然是劳动力。第二个是能源。你知道，数据中心消耗大量能源，如果你想用电弧炉生产更多钢铁，这也需要大量能源。
你说得对，阿方索。这就是为什么我认为，一个超越美国的地区愿景符合包括美国在内的每个人的最佳利益。我认为，如果墨西哥遵循USMCA的规则，它可以成为一个很好的合作伙伴，帮助实现美国的愿景。我认为这是每个人的共同理解。
好的，谢谢，马克西莫。
谢谢，阿方索。
下一个问题来自花旗的亚历克斯·哈金。请讲。
是的，谢谢。早上好。我想继续跟进贸易问题。你们的汽车客户有没有开始将生产从墨西哥调回美国？
谢谢。他们还没有重新平衡生产。我们与客户的讨论是关于他们如何从美国采购钢材，从我们在墨西哥的工厂采购钢材，以及从一些亚洲国家采购钢材。我们正在讨论如何将他们从亚洲国家采购的钢材转回墨西哥。因此，我们与他们进行了非常好的讨论，试图从更广泛的角度增加这种采购。我的意思是，美国每年消费约1600万辆轻型汽车。
他们目前生产800万辆，墨西哥出口250万至230万辆。我的意思是，我理解特朗普政府试图实现的目标是将这800万辆产量提高，我认为这是可能的。但我不认为这会影响墨西哥的产量。这可能会占据美国从其他供应商进口的市场份额，因为你必须考虑到从墨西哥出口到美国的每辆汽车至少有35%到45%的美国 content。因此，为了每个人的利益，如果你想在美国增加生产，你必须替代来自该地区以外的汽车进口，而不是来自墨西哥的进口。
所以这是我认为每个人都在关注的愿景。希望我回答了你的问题，亚历克斯。
是的，不，非常清楚，也很有道理。我的第二个问题是，我看到各种新闻报道称墨西哥正在提高自己的钢铁关税。我想知道目前的提案是什么，以及实施任何变更的时间是什么时候？谢谢。
你看，墨西哥有几项举措在某种意义上也遵循了美国的做法，不是因为美国要求，我认为，而是因为这是新一届政府的明确愿景。我认为新总统在当选前甚至当选后尚未就职时就表示，“墨西哥计划”的愿景是提高墨西哥和该地区的附加值。因此，有很多举措。我在我的开场发言中提到了一项举措，即有近1500种产品准备在国会提高关税。
其中包括钢铁和一些钢铁衍生品，关税从25%提高到35%。这项提案应该会在11月获得批准。还有其他一些举措，我知道他们正在讨论两项举措，试图在可能的情况下限制从该地区以外进口。也就是北美地区。
好的，谢谢。最后一个问题，如果可以的话。我的意思是，我假设你们总体上支持为钢铁建立“北美堡垒”，即墨西哥、加拿大、美国拥有相互一致的钢铁进口政策和关税政策，但彼此之间贸易相对自由。我假设这是泰尔尼姆总体上支持的，并且对中国来说会相当积极。
是的，我一直对此直言不讳。所以，毫无疑问，我认为每个国家都必须有一些差异，因为各国的生产结构不同。但我认为可以公平地说，我们支持建立北美堡垒，并且我们正在积极倡导这一点。
好的，谢谢。祝一切顺利。
不客气。亚历克斯。
下一个问题来自Bradesco vbi的拉斐尔·巴塞洛斯。请讲。
嘿，早上好。谢谢回答我的问题。第一个问题，我想说，在过去几年里，你们致力于简化子公司的整体股东结构。对吧？所以我只是想了解你们对目前各地区的结构有多满意。第二个问题，你能否提供Pescaria项目的最新情况，我的意思是，在最近的资本支出修订后，预期的启动资本支出是多少，你们现在是否对自己的估计感到满意，以及考虑到整体市场状况，你们的商业战略是否有任何变化。谢谢。
谢谢，拉斐尔。我从第二个问题开始，Pescheria。我的意思是，你知道Pescheria有几个项目。第一部分是新的镀锌线和新的PLTCM（冷轧机）。镀锌线将于12月按时启动试运营。我们将在12月启动，PLTCM将于1月启动。记住，这些是非常复杂的生产线，所以爬坡曲线并不短。但我们将在12月开始生产，1月开始生产，前后几天。
所以我对这一点很有信心。另一个项目是DRI（直接还原铁）和EIF（电弧炉）设施，正在按计划进行。我的意思是，我们的预算是2026年第四季度启动。如果你去现场看看，会印象深刻。真的值得去参观一下，因为它确实令人惊叹。DRI设施的塔高140米，直接连接到EIF，没有任何，我的意思是，热DRI。所以我们在能源方面有很高的效率。今天，我们的预算与我们宣布的相同。
我认为是27亿美元。我们在这个预算范围内，当然距离开始生产还有一年时间，但到目前为止一切都很好。然后我们增加了结构。巴勃罗。
是的。嗨，拉斐尔，你好吗？如马克西莫所述，我们在许多电话会议中详细讨论了简化公司结构的想法。所以显然我们对目前的结构不满意。我们认为简化公司结构对泰尔尼姆有利。但你也知道，这不是一个简单的提议，不仅仅是我们一天之内就能决定并实现的。因此，我们必须对所传递的信息非常谨慎，显然我们希望简化结构。
但实现这一目标的过程并非一帆风顺。我们将不仅从经济角度，还从形式角度分析并继续分析如何实现这一目标。但同样，我想我们在本次电话会议中也从我们的角度回答了这个问题。这是我们未来工作清单上的事情。目前我们无法做到，但我们会在某个时候尝试实现。
好的，非常感谢。
谢谢，拉斐尔。
再次提醒，女士们，先生们，要提问，请按电话键盘上的星号1。下一个问题来自摩根大通的塔蒂亚娜·坎迪尼。请讲。
早上好，大家。谢谢回答我的问题。所以我想继续跟进我的同事们提出的问题。第一个问题是关于你对2026年的预期。我认为我们一直讨论的一个神奇数字是每吨EBITDA 150美元。我想了解这是否是你们对明年的预期。如果不是，你们有信心实现的水平是多少，以及你们考虑的前提是什么。
这是否包括巴西的反倾销措施，或者这是一个我们不会在Uzumina层面采取任何措施的基本情况。只是想了解一下你们的基本原理，最后我们每次财报电话会议都会讨论Compactus的最新情况，这是否会成为Uziminas明年的一个项目。我认为我们得到的最新消息是这将在2026年讨论，但我想了解是否有空间或可能推迟，因为目前市场环境不是最好的，或者这是一个优先事项，因为它是一个铁矿石 mining项目。
谢谢回答我的问题。
谢谢。塔蒂亚娜。我从Compactus开始。正如我在一些电话会议中所说的那样。我的意思是，Compactus的决定，我们不必在明年之前做出决定。我认为是明年年中或下半年。与此同时，我们正在研究所有替代方案，我们正在申请环境许可，我们正在进行项目分析。现在Compactus有几个替代方案。所以我们正在分析不同的替代方案。与此同时，我们在Musa做了一些工作，我们正在延长所有非紧凑型设备的寿命。
所以我们有更多的工作要做，或者有更多的时间来为usininas供料，并将其余的卖给市场。所以我的意思是，我们正在分析不同的选择，不同的压实机工厂结构，不同的从矿山开采铁矿石的方式。可能在2026年年中会有更新。第一个问题。巴勃罗，EBITDA比率。是的。
嗨，塔蒂亚娜，你好吗？你知道，你说得对，这一直是我们的目标，事实上，在我们增加对Ximena的持股后，我们很长一段时间都高于这个数字，正如我们所提到的。然后你需要把两者加起来，如果你考虑到Ximena上周在他们自己的电话会议中提到的，他们公布的利润率是7%。如果你考虑到我在回答之前关于我们在阿根廷和墨西哥业务的利润率的问题时提到的，不包括Ximena，我们的利润率接近12%。显然，我们需要继续努力。
我们已经评论说，我们预计在今年剩余时间里利润率会有所提高，Ximena也提到了同样的情况。所以当然，我们不会在2025年第四季度达到这个数字。能否达到这个数字将取决于许多不同的因素，2026年的可能性，因为正如你提到的，关税、巴西进口的减少、我们这边的改进，我们正在做很多事情。我们正在全面实施我们的成本削减计划，以维持我们自己成本的降低。
但最终，这也将取决于贸易谈判的情景、不同市场的增长情况。在目前贸易讨论存在不确定性的情况下，我们很难为2026年的EBITDA利润率设定一个具体数字。显然，这仍然是我们的目标。显然，这是我们将追求的目标。我们正在改进。我们将以约10%的利润率进入2026年。最后一个是11%，我们将继续朝着这个方向努力。
谢谢大家。
谢谢。
女士们，先生们，由于没有更多问题，本次电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。