布莱恩·D·哈尼（高级副总裁兼首席运营官）
迈克尔·P·基奥（董事会主席兼首席执行官）
布莱恩·P·彼得鲁切利（执行副总裁兼首席财务官）
斯图尔特·P·温斯顿（执行副总裁兼首席承保官）
黄健（摩根士丹利）
迈克尔·菲利普斯（奥本海默公司）
迈克尔·扎雷姆斯基（BMO资本市场）
马克·休斯（Truist证券有限公司）
安德鲁·安德森（杰富瑞）
安德鲁·克利格曼（TD Cowen）
瑞安·图尼斯（- 康托·菲茨杰拉德公司）
约瑟夫·图米洛（- 美国银行证券）
巴勃罗·辛松（摩根大通公司）
凯西·亚历山大（- 指南针点研究与交易有限责任公司）
早上好，欢迎参加Kinsale资本集团2025年第三季度业绩电话会议。所有参会者均处于仅收听模式。在发言人发言后，我们将进行问答环节。如需提问，请按电话键盘上的星号键加数字1。提醒一下，本次电话会议正在录制中，在我们开始之前。我想提醒大家，在整个电话会议过程中，管理层可能会发表反映其未来意图、信念和期望的评论。与往常一样，这些前瞻性陈述受某些风险因素影响，可能导致实际结果与预期存在重大差异。
这些风险因素列于公司的各种SEC文件中，包括2024年Form 10-K年度报告，应仔细阅读。公司已向美国证券交易委员会提交了Form 8-K文件，其中包含宣布第三季度业绩的新闻稿。Kinsale的管理层今天在电话会议中还可能引用某些非GAAP财务指标。GAAP与这些指标的调节表可在公司网站www.kinsalecapitalgroup.com的新闻稿中找到。现在，我将会议转交给Kinsale的董事长兼首席执行官迈克尔·基奥先生。请讲，先生。
谢谢操作员，大家早上好。我们的首席财务官布莱恩·彼得鲁切利、总裁兼首席运营官布莱恩·哈尼以及执行副总裁兼首席承保官斯图尔特·温斯顿今天上午将与我一起参加电话会议。我们昨晚宣布了一些管理层变动，其中最重要的是布莱恩·哈尼最近当选为董事会成员，并宣布他将于明年退休并担任高级顾问的新角色。我们祝贺他当选，并很高兴他将继续在Kinsale的治理和发展方向中发挥重要作用。布莱恩和我在三家不同的ENS公司共事了近30年。
他是Kinsale的创始成员之一，在我们开展业务的近17年中为我们的成功做出了巨大贡献。这是一段很棒的历程，不用说，我们很幸运他将继续作为董事和高级顾问（专注于投资者沟通）为Kinsale做出贡献。我还要祝贺斯图尔特·温斯顿晋升为执行副总裁兼首席承保官。斯图尔特和他的团队取得了业内最佳承保业绩之一，因此这种认可实至名归，在他的领导下。
我们对未来持续的利润和增长抱有很高的期望。2025年第三季度，Kinsale的每股运营收益增长了24%，总承保保费较2024年第三季度增长了8. 4%。本季度，公司的综合赔付率为74. 9%，九个月的运营股本回报率为25. 4%。自2024年底以来，我们的每股账面价值增长了25. 8%，浮存金增长了20%。第三季度ENS市场状况稳定，总体竞争激烈，我们的增长率因市场细分而异。
我们的整体增长率为8. 4%。第三季度商业财产部门保费下降了8%，而第二季度下降了17%。不包括商业财产部门的整体第三季度增长率为12. 3%，布莱恩·哈尼稍后将对市场发表一些评论。Kinsale严谨的承保和低成本业务模式在客户高度关注成本的行业中是一致的赢家。随着ENS市场在过去两年变得更具竞争力，Kinsale的效率已成为更显著的竞争优势，使我们能够在不损害利润率的情况下为客户提供有竞争力的保单条款。同样，在以宽松承保标准为特征的PNC周期中，Kinsale对其承保流程的控制以及卓越的数据和分析有助于实现一致且有吸引力的结果。
接下来，我将电话交给布莱恩·彼得鲁切利。
谢谢迈克。正如迈克刚才所指出的，我们继续取得出色的业绩，净收入和净运营收益环比均增长了24%。本季度74. 9%的综合赔付率包括3. 7个百分点的净有利的 prior year 损失准备金发展，而去年为2. 8个百分点，今年的巨灾损失不到1个百分点，而去年第三季度为3. 8个百分点。我们继续采取谨慎的准备金释放方法。本季度总承保保费增长了8. 4%，而净已赚保费增长了17. 8%，由于留存率的提高，净已赚保费增长高于总承保保费。
在6月1日更新再保险计划后，我们第三季度的费用率为21%，而去年为19. 6%。费用率上升归因于公司意外险和商业财产配额共享再保险协议产生的分保佣金降低。由于我刚才提到的再保险留存率提高。在投资方面，由于强劲的运营现金流推动投资组合持续增长，第三季度净投资收入较去年增长了25. 1%。截至9月30日，Kinsale的浮存金（主要是未支付赔款和未赚取保费）增至30亿美元，高于2024年底的25亿美元。
今年前九个月的年化总回报率为4. 3%，与去年一致，新资金收益率平均略低于5%，公司固定到期日投资组合的平均久期为3. 6年。最后，稀释后的每股运营收益继续改善，本季度为每股5. 21美元，而2024年第三季度为每股4. 20美元。接下来，我将电话交给布莱恩·哈尼。
谢谢布莱恩。首先，我想说，过去17年在Kinsale工作是绝对的荣誉和荣幸。业内没有比这更好的ENS公司，也没有比这更好的同事团队。Kinsale从2009年初创时一路走来，当时只有布莱恩·彼得鲁切利、迈克、我自己以及比尔·肯尼、安妮·玛丽·莫里森和埃德·德施——我看到他今天也在电话会议上。我感谢迈克和董事会多年来给我的机会。我很自豪能够在Kinsale的成功中发挥自己的作用。
有机会与这么多我多年来共事的有才华的董事一起在这个董事会任职，我感到非常荣幸。我真的很高兴能够继续与这家伟大的公司保持联系，并且对我们的未来充满信心。我们已经建立了极其深厚的人才储备。我们有像斯图尔特这样优秀的年轻高管，以及许多像他一样的人。投资者应该放心，这家公司掌握在优秀的人手中，并将继续向前发展。话虽如此，关于业务，正如迈克所说，ENS市场仍然竞争激烈，尽管激烈程度因部门而异。
共享和分层商业财产仍然竞争非常激烈，但似乎我们在第三季度初或第二季度末某个时候达到了一个拐点，下降速度正在减弱。当你看所有财产业务的总和，包括小型财产、农业综合企业财产和 marine 业务时，实际上在第三季度有所增长。在其他领域，我们在商业汽车、娱乐、能源和联合健康领域看到了最大的增长。尽管市场竞争激烈，但我们的低费用模式以及对承保和理赔处理的绝对控制在任何市场都运作良好。
我认为在竞争激烈的市场中效果更好，因为这使我们的费用率更具说服力。此外，当今市场上增长最快的参与者主要是前端公司，其风险承担合作伙伴必须应对通常是我们两倍或更高的费用率。这种情况对他们来说是行不通的。本季度提交量增长了6%，低于第一季度的9%。这种下降是由我们的商业财产部门推动的。我们的定价趋势与Amwinds指数相似，该指数报告总体下降0. 4%。商业财产费率仍在下降，但正如我所提到的，我们认为我们已经达到了那个拐点，费率下降正在稳定，我预计未来商业财产市场的费率将会缓和。
总体而言，我们保持乐观。我们的业绩良好，增长前景良好，作为我们领域的低成本提供商，我们拥有持久的竞争优势，这应该使我们能够继续逐步从费用较高的竞争对手那里夺取市场份额，同时继续提供强劲的回报并为我们的投资者创造财富。接下来，我将电话转回给迈克。
谢谢布莱恩。操作员，我们现在准备好回答队列中的任何问题。
谢谢。提问环节提醒一下，如需提问，请按电话键盘上的星号键加数字1。我们的第一个问题来自摩根士丹利的鲍勃·黄。请讲。您的线路已接通。
早上好。那么布莱恩，祝贺你的新角色和退休，但也许如果我们谈谈商业财产之外的业务，你能否评论一下你认为未来的机会在哪里，特别是考虑到本季度增长似乎略有减速。只是有点好奇。在商业财产之外，你认为哪些领域对你非常有吸引力，哪些领域你认为想要稍微收缩？
嗯，我认为我们整个业务都有机会。我想说我们最近开发的一些新领域是运输部门和农业综合企业部门。但我认为意外险和其他一些与财产相关的业务线仍有很大的机会。我认为还有很大的机会。高价值房主保险和我们的个人业务线是我们投入大量精力的领域。我认为这是一个很好的机会。所以我认为机会非常广泛。我们有很多不同的增长渠道。
是的。本季度，除了大型商业财产部门外，我们所有的财产线都实现了两位数的增长。所以我想重申布莱恩所说的。我们非常有信心。
好的，明白了。不，这非常有帮助，谢谢。我的第二个问题是关于技术的。显然这是你的核心竞争力之一，但只是好奇你能否提供一些关于新技术创新和业务实施的细节，以及你如何将新兴技术整合到业务中，以及你认为哪些领域对Kingsale未来有利？
嗯，鲍勃，我是迈克。你知道，17年前我们创业时，我们就谈到要将技术与承保和理赔处理一起作为公司的核心竞争力。我认为我们已经做到了。多年来，我们构建了自己的企业系统，这花了很长时间。大约两年前，我们启动了我们称之为“目标状态架构”的项目，这是对整个企业系统的彻底重写。这是一项巨大的任务，但它让我们能够真正加快新技术的实施速度等等。
因此，目标状态是一个巨大的项目。你知道，我们一直在增强和扩展我们的产品线，这涉及到我们的技术部门。我们一直在充分利用新出现的AI工具，无论是在我们的IT部门，还是在承保和理赔中，试图推动我们业务流程的自动化。所以，我的意思是，有很多方法，但我认为这在很大程度上解释了为什么我们能够在成本上比竞争对手拥有如此显著的优势。我认为很大程度上是，嘿，我们有一个专为我们公司设计的非常完善的企业系统。
我们没有可以追溯到20、30、40年的遗留软件。我们没有数千个遗留应用程序。我认为我们处于一个非常有吸引力的位置。
好的，明白了。真的很感谢，谢谢。
我们的下一个问题来自奥本海默的迈克尔·菲利普斯。请讲。您的线路已接通。
谢谢。早上好。我想谈谈一个业务线，建筑责任保险。该细分市场的假设是否有任何变化影响了您当前的利用率年份？Lustek？
我不知道具体有什么变化。我们每个季度都会按业务线对损失准备金进行审查。而且，你知道，我们处于第16个事故年，你知道，我们有大约十几个业务线。因此，该分析具有高度复杂性。你知道，很可能在建筑业务中进行了一些调整。但我一时想不起来。我认为总体而言，你知道，我们对本季度感觉很好。我认为我们的损失继续低于我们的预期。
当你把所有东西加起来时，损失率有一点波动，我认为这是正常的。但同样，我们对损失表现感到非常积极。
好的，谢谢，迈卡。第二个问题是关于超额意外险细分市场。您能否谈谈该细分市场？您看到了什么，那里有增长机会吗，您在该细分市场看到的损失趋势是什么？谢谢。
是的，迈克尔，我是斯图尔特。我们在超额意外险领域仍然看到良好的机会。意外险费率保持强劲。我们在高超额附加点看到市场上的一些压力，这些对各种竞争对手更具吸引力。但这通常不是我们的业务领域。我们通常在主要或前1000万美元的保额范围内，我们的大部分业务都是如此。因此，仍有良好的增长机会，我们参与的市场领域费率保持强劲。
好的，谢谢，斯图尔特。很感激。
我们的下一个问题来自BMO资本市场的迈克·扎雷姆斯基。请讲。您的线路已接通。
谢谢。早上好。回到意外险，但更广泛地涵盖所有意外险（不包括财产险），这是您的核心业务。您看到保费增长出现了一些连续的细节，您能否提供有关市场状况的任何信息。特别是意外险，您知道，定价。您过去也谈到过MGA。事情是否仍然如此竞争？
迈克，我先开始，然后斯图尔特可能会发表一些评论。但我想提醒你，我们在许多特定的承保部门承保意外险业务，每个部门都专注于不同的行业细分或保险范围。它们从来不会同步变动。对吧。从一个领域到另一个领域总是存在差异。但总的来说，我认为情况仍然很好。
是的，长尾意外险业务，你知道，我们看到适度的竞争，但在过去几年市场出现不利发展的情况下，有很多理性的参与者。但在某些领域，如超额意外险、社会服务和联合健康战争集团，仍然非常强劲。市场将经历一些混乱。场所责任也是如此。所以一般意外险、娱乐集团等。在那里仍然有非常强劲的增长市场。
好的，我的意思是，这非常有帮助。所以，你知道，如果我们看意外险趋势，从增长角度来看，它仍然有点减速。我不是说我们，你知道，增长，你想要盈利能力，而不是增长，但你的观点是，你提到共享和分层业务的负面程度正在降低，我想从定价角度来看，我假设。你认为意外险的竞争也在减少吗？或者竞争加剧会继续影响收入增长。
迈克，我是迈克。再次，我想说我们正处于保险周期中一个竞争非常激烈的时期。再次，部门之间略有不同，但我认为，你知道，在过去两年中，Kinsale的增长率从，你知道，大约40%的非凡增长率下降到，你知道，本季度的高个位数。我想我们已经多次重申，你知道，在整个周期中，我们认为10%到20%是我们增长潜力的合理保守估计。你知道，我认为这可能是我们能提供的最好评论。
我的意思是，这是一个多元化的产品线，这是一个竞争非常激烈的市场。我们有一个非常有竞争力的业务战略。通过我们对承保的控制，它推动了更准确的流程。然后当你看到我们相对于竞争对手的成本优势时，这是非常显著的。所以我认为我们处于一个很好的位置。我们对从第二季度到第三季度的增长率从5%上升到8. 4%感到鼓舞。你知道，布莱恩·哈尼强调，如果剔除商业财产，你知道，这使我们达到了低两位数。
你知道，诚然，这从14%下降到12%，但对我来说，这只是季度之间的正常波动。我不会对这两个百分点的下降过多解读。
好的，这很有帮助，最后一个问题，你知道，我认为你的特殊优势之一，我相信独特地允许Kinsale，我想也许不需要向一些经纪合作伙伴支付利润分成佣金。在像今天这样更竞争的时期，是否曾经考虑重新考虑该策略，或者这不在考虑范围内？
利润分成通常与授权承保相关。对吧。因此，许多公司，特别是在中小企业领域，无法在内部处理交易量或由于其他原因。对吧。将承保外包给MGA和MGU是非常常见的。我认为很多公司试图在经纪人的薪酬组合中加入某种利润或增长应急条款，以更好地调整激励措施。我们不在那个领域，我们也不考虑。你知道，我们的业务模式是控制承保，提供业内最好的客户服务。
我认为我们还提供最广泛的风险偏好。因此，我们承保的许多业务都超出了市场上的授权或绑定计划。因此，出于这些原因，不，我们不考虑改变我们的薪酬模式。
谢谢。
我们的下一个问题来自Truist的马克·休斯。请讲。您的线路已接通。
是的，非常感谢。祝贺布莱恩，还有斯图尔特。
谢谢。谢谢，马克。
当前事故年损失率略有上升。这是业务组合的原因，还是竞争压力？您认为是什么原因造成的。
马克？我会把这归因于正常的波动。你知道，总体数字非常惊人。你知道，报告的损失低于预期。我们在准备金计提方面总是试图保持谨慎。你知道，你可以看看整个行业。有很多公司在损失准备金方面过于乐观的例子。我们从来不想成为那个群体的一员。所以坦率地说，我认为损失表现是个好消息。诚然，上升了几个百分点，但对我来说，这只是正常的波动。
是的。布莱恩·彼得鲁切利，分保保费为17%，费用率为21%。考虑到目前的再保险结构，分保佣金，这是否是未来几个季度的合理起点？
我想是的，马克。所以这是我们采用新再保险条款后的第一个完整季度。所以这对你来说是一个很好的匹配。我想说业务组合总会导致其中有一点波动。但我认为就目前而言，这是你能得到的最好猜测。我们可以给你。
是的，非常好。最后一个问题。一些沿海州的ENS数据，佛罗里达州、德克萨斯州、纽约州，看起来你的增长更快，这意味着其他州的增长可能稍慢。这种看法正确吗？我们应该从中解读什么吗？非沿海州是否可能更具竞争力？有什么需要考虑的吗，马克？
我是布莱恩·哈尼。我不会过多解读。我们不知道这些数字是如何计算的，我们也没有做任何事情来尝试将它们与我们自己的数据匹配。
所以我认为，最好看几个月的州税收数据。我认为你回顾的时间越长，可信度就越高。
好吧，如果我们把这些数字放在一边，你会说是否存在某种动态，即非沿海州，你知道，传统的ENS州，如纽约、加利福尼亚、德克萨斯、佛罗里达，你在那里看到的机会是否比其他地方更多，或者你不这么认为？
不，我认为自从玛莎·斯图尔特以来相对保持不变。自从，你知道，我们在这些州开展业务以来相对保持不变。显然，Corian州将是我们业务的最大部分，但我没有看到这方面的变化。
非常好。谢谢。
谢谢，马克。
我们的下一个问题来自杰富瑞的安德鲁·安德森。请讲。您的线路已接通。
嘿，早上好。我想大约五到七年前，您曾谈到过某些您不承保的领域，比如上市公司、DNO或卡车运输，也许从更大的角度来看，是否有某些领域您五年到七年前不承保，现在正在重新考虑，也许看到了新的增长机会？
嗯，有很多例子。我们加大了对房主保险的投入。我们成立了农业综合企业部门。我们成立了航空部门、远洋海事部门。我们一直在增强产品线。
是的，我们一直在寻找新产品。这并不是说我们不承保，我们希望按照我们的条款和定价来承保以维持我们的利润率。所以如果你看商业汽车，我们承保了很多汽车相关业务。但我们会以更严格的条款考虑一些小型车队。这不仅仅是大型卡车业务。所以我们会考虑这些账户，但会更加控制。
明白了。关于净佣金率，本季度约为10.5%，认识到再保险有一些变化，但直接佣金基本没有变化。但如果我们回到几年前，当业务组合更多地偏向意外险时，它在12%到13%的范围内。我们能看到它回到那个水平吗，或者其中是否有一些抵消因素可能有助于将其保持在11%左右。
再次，我认为10. 7%是我们能给你的最好指导。如果我们的业务组合发生变化，你可能会看到它有所波动。你知道，无论它是否上升到12%或13%，你知道，谁知道呢？但我认为我们能给你的最好指导是自这些协议生效以来的第一个完整季度的数据。
谢谢。
我们的下一个问题来自TD Cowan的安德鲁·克利格曼。请讲。您的线路已接通。
嘿，早上好。祝贺布莱恩和斯图尔特。第一个问题是关于1000万美元或3. 7个百分点的净准备金释放。只是好奇其中的组合是什么。短期与意外险，也许意外险方面，年份。只是好奇这个释放的细分。
安德鲁，我是迈克。我想说，在不过于具体的情况下，过去几个季度，甚至过去两年，包括本季度，大部分释放都不成比例地来自我们的第一方业务。所以像财产险这样的短尾业务。
明白了。好的。我注意到，当与您的一些竞争对手交谈时，他们中的一些人开始开展微型、小型甚至中型业务。但是，我看到ENS领域有很多微型和小型初创公司。您能否谈谈与三年前相比，您在该领域看到的竞争对手数量？
我认为，今天的竞争对手比三年前多。但不仅仅是保险公司。在过去几年中，已经成立了数百家MGA。你知道，曾经只有一家前端公司，有人前几天告诉我，现在有30家了。你知道，所以大量资本进入了这个行业，竞争也因此更加激烈。而且，这当然不是什么新鲜事。我的意思是，这一直是一个周期性的业务，你知道，我们天生就具备在这种环境中竞争和获胜的能力。
我认为。
明白了。最后一个问题，在您的评论中，您谈到了财产险的费率。我听到了“稳定”、“缓和”这些词。您能否用数字来说明财产险的费率情况？我想您说第二季度末开始出现拐点。也许第二季度初的费率是多少，现在是多少？只是想对这些评论有一些数字概念。
我面前没有确切的数字。我想说第二季度的下降是两位数的。如果我现在猜的话，我会说可能是个位数的下降。
是的。
是低个位数还是高个位数？让我们说是高个位数。我面前没有数据。所以这只是一个绝对的猜测。但我确实感觉到，你知道，至少在我们所处的市场部分，你已经看到了那个拐点，我预计这种趋势将继续下去。我想，我想它会相对较快地正常化。
谢谢。感谢您的见解。
我们的下一个问题来自康托·菲茨杰拉德的瑞安·图尼斯。请讲。您的线路已接通。
嘿，谢谢。早上好。我想跟进一下基础损失率，听起来您将同比增长两个百分点归因于正常波动。这是否意味着我们尚未看到财产险业务对该比率的压力？
不，我们没有，我们没有看到财产险业务对损失率的压力，因为我们在财产险业务上表现出色。这就是为什么，你知道，大部分准备金冗余来自财产险等短尾业务。我们在财产险业务上有很好的经验，我认为这是一个顺风，我认为，我们更加谨慎的原因并不是因为看到任何负面趋势，只是长尾意外险存在更高程度的不确定性。这些事故年需要时间才能成熟。在几年前经历了通胀显著上升的时期后，你知道，COVID带来了各种供应链中断，你知道，我们看到一些长尾业务的发展比预期更高、更晚。
而且，你知道，几年前开始，我们通过更保守的损失预测解决了这个问题。所以，你知道，我们保持这种保守态度是为了确保我们，你知道，我们总是有足够的准备金。我们希望我们的准备金逐年有利发展。当这种情况发生时，你知道，这对我们业务的财务表现有非常有益的影响。
明白了。这很有道理。我想再跟进一下财产险。是的，我认为第三季度定价压力自然会减少，因为像佛罗里达的Sheridan层续期较少。我的意思是，定价环境的改善在多大程度上只是季节性组合的函数。
嗯，我首先要说的是我们并没有说它有所改善，而是恶化的速度放缓了。
是的，我更愿意将其描述为，你知道，费率下降得如此之快，以至于下降速度越快，它们就会越快正常化，因为行业不能无限期地提供两位数的费率下降。我认为我们已经达到了那个点，你开始看到二阶导数变为正。所以我不认为，这不是，我不认为这是基于第三季度飓风活动较少。
明白了。感谢您的回答。
我们的下一个问题来自美国银行的约瑟夫·塔米奥。请讲。您的线路已接通。
嘿，早上好，各位。我的大部分问题都得到了回答，但我想第一个问题是，我感谢提交率因商业财产而有所下降。如果排除商业财产，提交率是否保持稳定，或者是否也随着除财产以外的保费而下降？
不包括商业财产，提交率接近9%左右。
好的，太好了，谢谢。另一个问题，只是想，我看到你们本季度加大了股票回购力度，从上一季度的1000万美元增加了。只是想知道这是否只是更具机会主义，因为你们看到股价走势，或者这更多是增长放缓和大量现金流的结果？我知道你们之前提到过保持业务资本效率。
我认为是后者，乔。你知道，我们今年迄今为止的股本回报率是中 teens，我认为我们今年迄今为止的增长率是高个位数。所以我们，你知道，我们肯定在产生大量过剩资本，你知道，我们的首要目标始终是发展业务，其次，你知道，过去几年我们一直在考虑非常小的股息和非常小的股票回购。但我认为这两者都可能继续增长。
太好了，谢谢各位。
我们的下一个问题来自摩根大通的巴勃罗·辛松。请讲。您的线路已接通。
嗨，各位早上好，祝贺布莱恩·斯图尔特。第一个问题，保费增长放缓，您如何看待未来一到两年的其他承保费用？正确。所以我认为在过去几年中，这是一个很好的故事。但是，您知道，鉴于增长放缓，您是否在管理该项目以落后于保费增长，或者，您知道，考虑到您认为机会可能存在的地方，有可能随着您建立新机会而看到一些恶化。
我认为我们。我们一直疯狂地努力使业务尽可能高效，你知道，考虑到我们所处的行业。我认为其他承保费用将随着时间的推移逐渐下降，因为我们通过技术等提高生产力。我不认为这会是突然的，但我认为投资者应该期待逐渐下降。
好的，第二个问题，也与费用有关。正确。显然我能感受到相对于行业其他公司的费用优势。我很想听听您的想法，您是否愿意牺牲一些费用率来产生更高的保费和承保收入，我想即使这种交易一开始是可能的。正确。或者您对当前的定价、盈利能力和交易量配置感到满意吗？
听着，我的意思是，我认为有一个明确的认识，即我们服务的客户，主要是小企业主，非常关注保险支出。因此，我们正在尽一切努力提高效率，为他们提供有竞争力的保险价格，同时保护我们的利润率。因此，我没有看到有利的交易，我们会故意提高成本，降低竞争力，并以某种方式为我们的公司带来更好的机会。
好的，抱歉，继续。是的。
我只是想说，我们将继续努力，你知道，尽我们所能成为ENS领域高效的保险提供商。
明白了。还有一个小问题关于再保险留存率。您认为未来几年可能会再次提高吗，或者您认为当前状态不会有变化？谢谢。
是的。再次，我认为本季度的数据是我们最好的猜测。现在，如果我们的业务组合发生巨大变化，它可能会向一个方向或另一个方向移动。但是。
但多年来我们的留存率已经多次变化。
是的。
对。我们一次又一次地承担更大的净风险头寸，这与我们业务的增长一致。
好的，感谢您的回答。
我们的最后一个问题来自指南针点的凯西·亚历山大。请讲。您的线路已接通。
是的，早上好。祝贺布莱恩和斯图尔特，特别是布莱恩退休。我相信这是我们所有人都期待的事情。所以。不要白费口舌。不要白费口舌。但是，布莱恩，我特别被您的评论所吸引，即财产费率下降正在稳定，仅仅是因为在报道东南部财产险20年中，特别是美国东南部，当你遇到像今年这样巨灾活动特别低的年份，至少到目前为止。祈祷吧。对吧。你永远不知道11月会发生什么。
这往往会吸引另类资本，他们看到非常低的损失率，并认为他们可以进入这个行业。他们往往进入商业领域，因为它比住宅领域更快，而且是非理性的。所以我只是想知道，您是否不担心2026年另类资本可能进入财产市场并推出一些非理性的定价结构？
你可能是对的。我更多指的是第三季度的动态，所以谁知道呢？
好的，谢谢。
队列中没有更多问题。我想将电话转回给迈克尔·基奥以作任何结束语。
好的，非常感谢大家的参与，期待几个月后再次与大家交谈。祝您有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。