身份不明的发言人
Ed Egl（副总裁，投资者关系）
James C. Fish（首席执行官）
John Morris（总裁兼首席运营官）
Devina Rankin（执行副总裁兼首席财务官）
Tara Hemmer（高级副总裁兼首席可持续发展官）
Tyler Brown（Raymond James & Associates）
Noah Kaye（Oppenheimer & Co.）
Trevor Romeo（William Blair）
Toni Kaplan（Morgan Stanley）
James Schumm（TD Cowen）
Rob Wertheimer（Melius Research）
Faiza Alwy（Deutsche Bank）
Tami Zakaria（J.P. Morgan）
Konark Gupta（Scotia）
Kevin Chiang（CIBC Capital Markets）
Shlomo Rosenbaum（Stifel Nicolaus & Company）
Bryan Burgmeier（Citi）
Stephanie Moore（Jefferies）
美好的一天，感谢您的等待。欢迎参加WM第三季度 earnings 电话会议。目前所有参会者都处于仅收听模式。在发言人陈述后，将有问答环节。如需在问答环节提问，请在电话上按星号11。您将听到Zing的自动提示音，表示您已举手。请注意，今天的会议可能会被录制。现在，我将会议交给您的主持人Ed Eagle，调查副总裁。请开始。
谢谢。Livia，早上好，各位，感谢您参加我们2025年第三季度 earnings 电话会议。今天上午与我一同出席的有首席执行官Jim Fish、总裁兼首席运营官John Morris以及执行副总裁兼首席财务官Davina Rankin。今天您将听到他们每个人的准备发言。Jim将介绍高层财务情况并提供战略更新。John将介绍运营概况，Davina将详细介绍财务数据。在开始之前，请注意我们已提交8-K表格，其中包括 earnings 新闻稿，可在我们的网站www.wm.com上查阅。
8-K表格、新闻稿以及新闻稿附表包含重要信息。在电话会议期间，您将听到前瞻性陈述，这些陈述基于对未来期间的当前预期、预测或观点。所有前瞻性陈述均受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与预期存在重大差异。其中一些风险和不确定性在今天的新闻稿以及我们向SEC提交的文件中进行了讨论，包括我们最新的10-K表格和10-Q表格。Drawn将讨论我们在收益率和量方面的业绩，除非另有说明，否则更具体地指收益率或量带来的内部收入增长（IRG）。
在电话会议中，Jim、John和Davina将讨论运营EBITDA，即折旧和摊销前的运营收入。提及的WM Legacy业务是指WM的总业绩，不包括WM Healthcare Solutions部门。除非另有说明，所有比较均与上一年同期进行。净收入、每股收益（EPS）、运营收入及利润率、运营EBITDA及利润率、运营费用及利润率以及SGA费用及利润率均经过调整，以增强可比性，剔除了管理层认为不能反映我们基本业务表现或运营结果的某些项目。这些调整后的指标以及自由现金流均为非GAAP指标。
有关与最具可比性的GAAP指标的调节以及我们使用非GAAP指标的其他信息，请参阅公司网站www.wm.com上的 earnings 新闻稿和表格。本次电话会议正在录制，并将于今天美国东部时间下午1点左右开始，每天24小时提供回放。如需收听回放，请访问WM网站www.investors.wm.com。在2025年10月28日举行的本次电话会议中提供的时效性信息，在回放时可能不再准确。未经WM明确书面同意，禁止以任何形式重新分发、转播或重播本次电话会议。
现在，我将电话交给WM首席执行官Jim Fish。
好的，谢谢Ed，也感谢大家参加我们的会议。我们的团队在运营和财务方面又交付了一个强劲的季度。这使得第三季度运营EBITDA增长超过15%，自由现金流增长近33%。这些强劲的结果反映了我们团队的辛勤工作、我们业务模式的韧性以及我们在整个业务中进行的有意投资的价值。我们的收集和处理业务仍然是我们增长的引擎，贡献了运营EBITDA同比增长的一半以上。该业务推动了强劲的有机收入增长，我们尤其对能够吸引大量处理量到我们的网络感到满意。
本季度城市固体废物（MSW）增长5%，特殊废物量增长5.5%，这得益于新的项目工作。我们还通过定价策略专注于最大化客户生命周期价值，并利用技术优化成本结构，同时继续寻求小型收购机会以扩展我们的网络并进一步推动内部化。转向WM Healthcare Solutions，医疗废物平台在WM投资组合中的战略价值比以往任何时候都更加明显。我们已成功将医疗保健解决方案的人员和运营整合到我们16个区域的现有管理和运营结构中。这不仅简化了我们的运营模式，还允许我们在收购的业务中应用我们的“WM方式”操作手册，培养以客户为中心、持续改进和问责的文化。
这种统一的结构加速了协作并释放了新的增长机会。例如，我们的一家顶级医院客户在选择我们作为其跨州网络的单一提供商解决方案后，每年在我们这里的支出增加了超过500万美元。这正是我们对合并产品长期价值充满信心的那种交叉销售机会。在我们的可持续发展业务中，即使回收商品价格与去年相比下降了近35%，我们的稳健表现也是管理合同结构和利用创新技术成功的直接结果。我们的回收部门运营EBITDA增长了18%，这是一个非凡的结果。
我们新的可再生天然气设施推动了可再生能源部门同比贡献的增长，尽管由于RINS销售时机的原因，环比增长有所下降，但我们全年增长预期仍与最初展望一致。我为我们在25年最后阶段建立的势头感到自豪，对未来的机会更加兴奋。过去几年，包括今年，都是在技术和自动化、车队、新的回收和可再生能源（可再生天然气）设施以及卓越的医疗废物平台方面进行深思熟虑和有纪律投资的年份。
每项投资都是有意图的，并具有长远眼光，旨在更好地为客户服务，同时从结构上降低服务成本。我们很高兴地分享，2026年将是我们收获投资成果的一年，这将部分体现在我们的自由现金流中，因为我们对明年的初步展望显示自由现金流接近38亿美元。我们在资本配置方面保持深思熟虑和纪律性，我们完全期望将这种表现转化为相应的股东回报。最后，WM为未来的成功做好了充分准备。
我们的长期战略正在取得成效，我们的投资正在获得回报。一如既往，我们的成果证明了我们员工的辛勤工作和奉献精神，我衷心感谢每一位团队成员的贡献。现在，我将电话交给John，由他讨论我们的运营业绩。
谢谢Jim，大家早上好。第三季度，我们的团队通过维持价格与成本差额的纪律性、利用先进的车队维护技术降低运营成本以及从我们的医疗保健解决方案部门实现利润率增长和协同效应捕获，扩大了利润率。我们的业绩证明我们的战略是有效的，我们有纪律的有机和无机投资正在创造长期价值。
第三季度，我们的核心收集和处理业务继续增长，可持续发展业务贡献增加，医疗保健解决方案部门的利润率环比增长和协同效应捕获。在我们的收集和处理业务中，第三季度表现强劲，运营EBITDA利润率扩大100个基点，达到创纪录的38.4%，运营EBITDA增长超过7%，所有业务线都为这一增长做出了贡献。这两项结果都与我们的运营EBITDA增长和利润率扩张目标一致，反映了我们收集后资产的实力、垃圾填埋量的增加以及我们通过客户生命周期价值优化价格与成本差额的专注。
我们还从为提高效率和从结构上降低成本而进行的战略投资中实现了回报。从收入来看，第三季度我们实现了稳健的有机收入增长，这得益于有纪律的定价和多个业务线改善的量趋势。核心价格为6%，超出我们的计划，其中住宅和处理定价领先。收集和处理收益率为3.8%，符合预期。本季度量有所增加，工业量增长1.2%，这是自2022年以来的首个正增长季度。我们仍然专注于差异化服务和最大化客户生命周期价值，客户看到我们服务的价值，客户流失率保持在9%左右。
服务增加超过服务减少。此外，垃圾填埋量增长5.2%，城市固体废物、特殊废物以及建筑和拆除废物均表现强劲，大部分与野火清理无关。正如我们在投资者日所提到的，我们战略性的收集后网络现在和长期都在创造价值，因为我们看到了强劲的价格和量贡献，我们的业绩使我们有望实现全年有机增长预期。转向运营费用，第三季度是我们连续第二个季度运营费用低于收入的60%。这一改善主要由我们的收集和处理业务推动，该业务通过降低维护和风险管理成本贡献了90个基点的利润率扩张。
在车队方面，对卡车和技术的投资改善了我们的维护流程，将维修和维护成本降低了60个基点。此外，我们对员工保留、培训和发展的关注使今年迄今为止的总可记录事故率提高了7%，降低了风险管理成本占收入的百分比。我们在团队、车队、尖端技术和综合培训方面的战略投资正在显示出显著成果。员工流失率显著改善了300个基点，使司机和技术人员的综合流失率降至16.8%的历史低点。这些结果强调，当我们投资于员工时，就是在投资于我们业务的未来。
这些在人员、流程和技术方面的相同投资也在WM Healthcare Solutions业务中显现，自2025年初以来，该团队的员工流失率改善了21%，同时按时服务交付率达到了四年多来的最高水平。在第三季度结束时，我们的业绩不仅反映了强劲的执行力，还反映了不断推动WM脱颖而出的创新思维，从提高运营效率到加强客户关系。我们的进步是由团队的智慧和承诺推动的。感谢所有员工每天为推动我们前进所做的工作，现在，我将电话交给Davina，由她更详细地介绍我们的财务业绩。
谢谢John，早上好。第三季度，全公司运营EBITDA利润率为30.6%，这是我们历史上最好的季度业绩，尽管收购医疗保健解决方案业务带来了预期的利润率阻力。WM的Legacy业务本季度实现了32%的运营EBITDA利润率，大大超过了我们长期以来持续运营EBITDA利润率高于30%的目标。我们实现这一结果的同时，克服了替代燃料税收抵免到期带来的已知30个基点阻力。我们的Legacy业务本季度利润率扩张了120个基点，主要来自四个方面：1. 业务组合的持续优化，强劲的城市固体废物量取代了低利润率的住宅量；2. 我们对收集和处理业务运营效率的关注；3. 可持续发展业务的规模化；4. 我们对降低成本的专注。
剩余60个基点的利润率扩张来自我们经纪业务中回收商品价格的下降以及激励薪酬成本的减少。正如我所提到的，医疗保健解决方案业务给我们的合并利润率带来了预期的阻力。我们对优化这一业务的关注将随着时间的推移减轻这种压力，我们已经可以看到团队的整合和优化努力对该部门利润率的好处，自我们收购该业务以来，该部门的利润率每个季度都在改善，现在达到17.5%。所有这些的关键结论是，WM专注于提高效率和投资高回报机会的纪律性正在使我们的财务业绩受益。
我们强劲的业绩继续转化为稳健的运营和自由现金流增长。2025年前九个月，我们产生了43.5亿美元的运营现金流，与2024年同期相比增长12%。这一增长反映了我们显著的收益增长，但部分被去年为资助收购stericycle而发行的债务导致的更高现金利息所抵消。支持业务的资本支出和我们的可持续发展增长投资均按计划进行，今年迄今为止总计23.4亿美元。综合这些因素，自由现金流增长13.5%，达到21.1亿美元。
值得注意的是，第三季度我们的运营EBITDA到自由现金流的转化率接近42%，这表明我们已经从可持续发展增长项目、垃圾填埋基础设施和车队的峰值投资水平转向收获这些投资强劲回报的时期。2025年前三季度，我们通过股息向股东返还了10亿美元，并分配了超过4亿美元用于固体废物收购。季度末的杠杆率为3.3倍，我们继续朝着2.5至3倍的目标比率迈进，预计到2026年年中实现。
转向WM Healthcare Solutions，正如Jim所提到的，我们比以往任何时候都更有信心医疗废物平台在WM投资组合中的战略价值，我们致力于充分捕捉其长期潜力。该业务的收入趋势比我们最初的预测更为平缓。这是因为我们采用了有纪律的客户参与方法，这意味着我们为一些客户提供了信用额度并推迟了计划的价格上涨。所有这些都反映了我们对最大化客户生命周期价值和为可持续长期增长奠定坚实基础的关注。尽管2025年下半年收入增长预期放缓，但我们有望在全公司业绩中实现收购带来的目标运营EBITDA贡献。
因为协同效应捕获超出了我们的初始预期，废物进入我们垃圾填埋网络的内部化是有效的，交叉销售机会也被证明是强劲的。转向我们对今年剩余时间的全公司展望，我们仍然有信心实现上一季度提供的运营EBITDA和自由现金流指引。全年收入预计处于先前指引范围的低端，反映回收商品价格的增量疲软以及我们对医疗保健解决方案的修订预期。凭借我们出色的年初至今运营EBITDA利润率结果以及对我们在年底继续执行的信心，利润率预期已提高到29.6%至30.2%之间。
简而言之，我们完全有能力在2025年实现又一年强劲的收益、利润率和现金流增长，并在进入2026年时再接再厉。最后，正如你们许多人所知，这是我作为首席财务官在即将从WM退休前的最后一次 earnings 电话会议。在过去的23年里，我有幸成为这个非凡团队的一员。我们每天都在努力相互关心、关心我们的社区，并为所有利益相关者创造价值。最后，我必须说，我最喜欢我们业务的一点一直是人。
我要感谢整个团队在为客户、环境和股东服务方面的领导作用。致我们的股东，感谢您的信任和支持。我对WM团队和我们的新任首席财务官David Reed充满信心，他深入了解这项业务，并在制定我们的财务战略方面发挥了重要作用。我知道未来是光明的，我期待看到WM的持续成功。Lydia，让我们打开提问热线。
谢谢。女士们，先生们，现在如需提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，只需再次按星号11。请稍等，我们正在整理。现在第一个问题来自Raymond James的Tyler Brown。您的线路已接通。
嘿，早上好。
早上好。
嘿，Daveen。我有几个日常事务问题，不过就年初至今而言，你们从垃圾填埋场的一次性清理工作中获益多少？我只是想确保我明年的理解是正确的。其次，你能详细说明本季度的几项费用吗？那个塑料薄膜工厂是基于商品价格而闲置的，还是技术问题？还有垃圾填埋场关闭和可再生能源费用的原因是什么？抱歉，问题有点多，但非常感谢。
是的，让我分点回答。首先，关于野火量，我认为首先要强调John在准备发言中提到的，第三季度几乎没有影响。那主要是第二季度的项目。第一季度有一些，全年相关收入约为1.15亿美元。正如我们所讨论的，该收入的流通量高于我们投资组合增量的流通量，增量通常在45%左右。可以想象，垃圾填埋量和特殊项目量往往处于较高水平。
因此，您需要推断以考虑总EBITDA影响。但我想重申，第三季度固体废物业绩的强劲表明，在没有野火的任何重大影响的情况下，该部门实现了约1.45亿美元的EBITDA增长。关于费用，我会让Tara谈谈Natura的活动，因为她比我更了解。但关于本季度的垃圾填埋减值，这是在东北部长期寻求危险废物填埋场扩建的结果。本季度我们得到一些消息，表明我们的追求不再值得继续，因此记录了现有账面价值的减值，并记录了该场地预期关闭和关闭后成本与先前估计相比的加速影响。
关于Natura，绝对是市场状况的原因。我们建造了这个工厂，并证明我们可以生产客户会购买的高质量颗粒。但由于原生材料价格处于历史低位，且一些最低含量法规有所延迟，买家对我们生产的产品并不感兴趣。因此，我们决定暂时关闭运营。我们可以重新启动，但我们将监测未来的市场状况。
好的。好的，非常有帮助。谢谢。然后Jim，我非常感谢您对26年自由现金流的初步展望，但您能给我们一些帮助，说明如何实现这一目标吗？我的意思是，EBITDA的中高个位数增长（我认为这与分析师日的情况相当一致）是否合理？自由现金流的改善是否部分来自绿色资本支出的大幅下降？只是大致了解一下。
是的，Tyler，这来自多个方面。我的意思是，如果你考虑可持续发展投资的减少以及相关EBITDA的增加，这是很大一部分。你会看到我们Legacy业务的正常强劲表现，这种表现年复一年。所以你也会看到这一点。明年第一季度我们会给出确切数字。此外，我想John会纠正我，如果我错了的话，过去三年我们购买了大约6000辆卡车，这高于我们正常的车队支出。
因此，我们将恢复到更正常的年份，大约1500辆卡车。因此，维护资本将是其中一部分。你还会看到，我也可以谈谈医疗保健解决方案。医疗保健解决方案明年将为自由现金流做出良好贡献，其中一个重要原因是今年的整合成本将降低。今年全年收集的协同效应将有相当一部分延续到明年。明年该业务还将产生一些额外的协同效应。因此，有很多因素导致我们对自由现金流持乐观态度。我不知道这是否有助于你填写模型，但我认为当你在1月份听到我们的消息时，你会认识到这不仅仅是一件事让我们对自由现金流感到乐观。
是的，我完全理解有很多因素，如果你能再回答一个问题就太好了。我记得年初你们说过，今年可持续发展EBITDA中点将增长约2.8亿美元。根据我的计算，年初至今的情况似乎远低于这一数字。我假设第四季度会有增长。Jim，我听你说你预计能实现25年的目标，对吗？然后第二个问题，Tara，这是我更宏观的问题，但考虑到商品价格和RINs的情况，你仍然有信心到27年实现近8亿美元的总增量吗？或者我们是否应该考虑降低一点或推迟一点？谢谢。
好的，让我分点回答，首先从可再生能源业务开始。我们的项目进展顺利。正如Jim提到的，你可能注意到本季度我们的收益看起来有些平淡。但这确实是因为我们决定将一些RINs的销售推迟到第四季度，因为我们看到价格有所上涨。在量方面，2025年，仅为了给你一些数据，今年前九个月我们的RNG产量翻了一番。
因此，我们看到这些工厂带来的好处。至于2025年的指引，我们预计可再生能源业务将按计划进行。滞后的是回收业务，这主要是由商品价格驱动的。我们在自动化投资方面取得了很大进展。如果你看看Jim提到的，商品价格下降近35%，EBITDA增长18%。这证明了我们从这些劳动力成本和运营费用投资中获得的好处。我们的自动化工厂的EBITDA利润率增加了一倍以上。
因此，展望2026和2027年的回收业务，你会记得我们给出的范围是每吨75美元到150美元。对于自动化投资，我们预计每10美元的变化约为800万美元，然后你还需要加上我们的基本业务，每10美元的变化约为200万美元。因此，总体而言，每10美元的变化约为250万至300万美元。但我们仍然对我们的发展方向充满信心。我们正在关注可再生能源定价和RINs市场的情况。我们看到2026年的价格在220至230美元之间。这仍然在我们的投资 thesis 范围内。
好的，非常好。像往常一样，信息很丰富。谢谢。Davina，再次祝贺。
谢谢，Tyler。
谢谢。下一个问题来自Oppenheimer的Noah K.，线路已接通。
我也要祝贺Davina在WM的长期职业生涯。感谢多年来的对话，祝您退休后一切顺利。
谢谢，Noah。
既然我们知道第三季度垃圾填埋量没有从野火中受益，我们能否详细了解MSI的强劲表现以及工业量积极变化的驱动因素？
是的，本季度量对我们来说是个好现象。当你考虑工业量时，几年来一直是负数。因此，它的上升令人鼓舞。在地理上分布相当均匀。工业量增长的部分原因是WM Healthcare Solutions的医院客户从其他公司转向我们。所以这是其中一部分。
我猜你可以称之为交叉销售，我不知道。但这肯定是收购业务的好处。几个地区的临时滚装业务也略有强劲。这也有贡献。你没有问住宅，但住宅量多年来一直是负数，John，我们讨论过明年下半年开始趋于平稳。但量、利润率肯定很强劲。
是的，我的意思是，看看季度至今、年初至今，尽管有量的阻力，收入在季度和年初至今都有所增长，我认为本季度收入仍然增长了1000万美元，约155个基点。
所以这个数学仍然有效。但Noah，正如Jim提到的，关于量的影响，如果你还记得上季度我们谈到一个大型特许经营。它影响了约250个基点的负垃圾填埋量，抱歉，是住宅量。商业方面约50至60个基点，因为这将是另一个问题。这是特许经营业务，所以我们应该在第四季度结束时超过它，正如你所说，我们认为住宅量趋势将继续改善，明年第一季度可能低于3%，并继续改善。
关于垃圾填埋量，不仅城市固体废物为正，所有废物流都显示出良好的正增长。特别是城市固体废物，我认为更多地反映了我们网络的实力。与工业业务线类似，不是某个地方的特定因素，而是普遍现象，所以我们很高兴。但这肯定不是我们为了量而牺牲价格，因为如果你看价格数据，也非常强劲。特别是城市固体废物，收益率为6.7%。
我们对此感到满意。我希望能给你一个更好的答案，而不仅仅是网络非常强大以及为什么量会流向我们。我们上周从地区领导那里听到，特殊废物的渠道看起来仍然很好。所以总体而言，我们对量的数字感到满意。
好的，谢谢。很高兴看到全年利润率指引上调。但一个季度的隐含范围仍然相当大。那么，什么因素会导致利润率达到指引的低端与高端？
是的，这是个好问题。我可以告诉你的是，我们对利润率结果持乐观态度。我认为，你所看到的是，尽管收入端疲软，但我们的执行，特别是在收集和处理业务的利润率方面表现出色。这增加了我们对该范围高端的信心。我预计不会有太多因素导致我们低于该范围。因此，我认为第四季度最有可能的结果是中点到高端。关于我们信心的来源，我认为重要的是重申，当你看到本季度32%的收集和处理利润率时，这是我们在保留、效率和安全方面努力的结果。
这是车队投资、价格改善、成本差额以及Jim刚刚提到的改善组合，特别是垃圾填埋量强劲。所以这些都给了我们信心，再加上Tara提到的，第四季度RIN销售将是强劲的季度，这些对利润率都是100%的增值。所以真的预计第四季度将是另一个强劲的利润率表现季度。
太好了。还有很多问题，但我把机会留给其他人。谢谢。
谢谢Noah。
谢谢。下一个问题来自William Blair的Frederick Romeo，线路已接通。
早上好。谢谢回答问题。第一个问题是关于医疗保健解决方案业务。您能否更详细地谈谈价格上涨的推迟情况。什么样的客户在抵制，为什么？从长期来看，您对最终实现这些价格上涨并实现该业务中单位数收入增长的信心如何？
是的，Trevor，抱歉回答有点长，但我会谈到价格上涨的部分。
但让我给大家一点关于拥有stericycle业务12个月后的 perspective。首先，正如我们在准备发言中提到的，但从战略角度来看，这比原始业务案例更好。很难，长期趋势绝对支持这一点。如今很难读到一篇关于美国未来10年或更长时间经济增长的文章，而不提到低出生率或人口老龄化。所有这些都支持这项业务。
我们知道，随着年龄增长，对医疗服务的需求会增加，这项业务的市场地位令人难以置信。我不确定我们一开始是否意识到其地理市场地位有多强大。我认为，关于定价，这确实与ERP实施本身有关。Davina也可以对此发表评论。但总体而言，关于ERP，进展顺利。我认为值得一提的是，每个实施过ERP的公司，包括我们自己，都是以年为单位衡量的，而不是月。
实施过程中总会遇到一些挑战。特别是这个，我们的ERP几年前从一个运行良好的系统推出。这不是一个运行良好的系统。所以我们遇到了一些挑战。我认为，我们看到的收入增长确实受到你提到的几个因素的影响。其中之一是推迟的价格上涨，另一个是给客户的信用额度。顺便说一下，我们试图清理这个AR，在过去三个月里，我们清理了三分之一的逾期应收账款，其中一些是以现金收款的形式，一些是以信用额度的形式。
好消息是，这些信用额度大部分是一次性的。并不是说我们永远不会再给予信用额度，但很多是一次性的，我们也看到了一些客户流失。流失率并不高，但确实存在一些。所以主要是这三个因素：推迟的价格上涨、给客户的信用额度、一些客户流失和一些量。但总体而言，我们认为我们谈到的协同效应超出预期。
Davina在她的发言中提到了这一点。这些对我们来说是超额的。顺便说一下，这个ERP，我们现在绝对有合适的团队。我们有一个超级强大的团队。他们专注于很多不同的工作流程。我们很快就会向客户推出新的发票。系统现在终于可以相互通信了。SAP和Salesforce可以相互通信。我不确定以前是否是这样。所以这不再是是否的问题，而是胜利的问题。我认为胜利将在26年很好地实现。
但我们可以说的是，这很快就会对客户透明。这都是内部工作。像新发票这样的事情，对客户来说并不透明。他们会看到并喜欢它。但再次，对你的简短问题的长回答，但我们确实感觉很好。我知道你们很多人在早期的评论中都写到了，但从战略上讲，这是一项伟大的业务，我们在各个方面都取得了巨大进展。
Trevor，我想强调一点，我认为直接回答你的问题，这不是我们对客户抵制的反应。恰恰相反，这是我们为客户做正确事情的一步。无论是信用额度还是为确保我们采取正确的价格上涨步骤而对服务和合同进行的以客户为中心的评估。这些都是我们为客户做正确事情的步骤。你会看到2026年展望中收入的稳定。
但我认为本季度看到的这种清理对于我们关注客户生命周期价值和我们知道存在的长期增长组合是必要的，因为这是业务中监管废物服务的最佳平台，特别是在北美。
Trevor，再补充一下Jim的长篇回答，我再扩展一下。我的意思是，归根结底，Jim和Davina在评论中谈到了医疗保健业务的战略价值。我想告诉你的另一件事是，尘埃落定时，它约占我们业务的10%，如果你看看Legacy业务或核心固体废物业务，利润率超过38%，SG&A在收入疲软的季度为9%，Legacy和核心业务有很大的优势，我们认为今年剩余时间和明年将继续表现良好。
我们将获得医疗保健业务团队正在进行的所有改进的顺风。这就是我们对明年自由现金流如此看好的另一个原因。
好的，非常感谢你们三位。非常有帮助。John，这很好地引出了我的后续问题，即展望明年的价格成本差额，听起来现在情况进展顺利，如果你看定价，收益率可能接近今年预期的低端，但成本仍然相当稳定。
听起来你的流失率和事故率正在改善。所以你认为明年工资通胀可能会进一步下降吗？你对明年及以后的差额两部分有何看法？
Trevor，这是个好问题。我花了很多时间研究，从几个不同的角度看。如果你看看传统固体废物业务本季度的收益率，是4.1%。核心价格为6%，与CPI相比，我们的计算约为2.93%。
因此，我们继续看到核心价格收益率和运营费用压力之间的良好差额。正如我在准备发言中提到的，运营费用占收入的比例连续第二个季度低于60%，年初至今有小幅增长。所以我们对成本、价格差额感到满意。我认为过去几个季度我们一直在讨论的另一件事是，我们的商业和工业定价一直稳定一致。但你看到我们的垃圾填埋场、整个收集后网络以及住宅业务的定价水平持续改善和稳定。
因此，我们以更有效的方式整合定价策略，让我们对明年的差额充满信心。你提到了John司机流失率，因为这对我们来说是一个非常好的故事。
是的，这值得注意。我的意思是，如果你看看我们的风险成本、安全指标，有很多指标，我们的劳动力比率都受益于这样一个事实，即过去几年，尤其是疫情后，我们团队一直在努力控制这个数字，并逐季度改善。
正如我提到的，司机和技术人员流失率处于公司历史最低水平，这体现在我在准备发言中提到的许多指标中。
好的，非常感谢。Davina，也祝贺你。谢谢。
非常感谢。
谢谢。下一个问题来自Morgan Stanley的Tony Kaplan，线路已接通。
非常感谢。我希望您能多谈谈收益率的情况，不仅是本季度，还有2026年的展望，年底与客户的对话情况如何。谢谢。
嗯，我想说收益率正如我们所讨论的，我之前提到了几个。城市固体废物收益率为6.7%，商业为4.7%，住宅为6.5%。所以我们对收益率和核心价格感到满意。我们的主要定价重点是覆盖成本，然后在此基础上增加一些利润率。我认为，无论你看什么，即使面临一些阻力，我们的利润率结果确实显示了这一点。
所以我不知道这是否回答了你的问题。但现在，当我们的成本下降时，我们不仅仅关注绝对数字。我们一直说，我们的收益率会略有下降，但我们只想确保我们保持成本和价格之间的差异。
明白了。是的。我有点好奇工业收益率，我认为这是自COVID以来的最低水平。我记得你谈到过组合和过去几个季度临时滚装业务的疲软。我知道本季度有所改善，但仍然是类似的驱动因素吗？我想知道工业2.3%较低的原因。
Tony，我想你说对了。我认为有几个因素影响。一个是，我们提到一些量增长来自医疗保健方面的内部化。但如你所说，临时业务实际上有所反弹。负增长较少，历史上价格低于永久业务，但这并不意味着利润较低。这是一个因素。我认为我们还看到一些永久客户的永久运输量略有上升。
不是很大，但有所上升。但这影响了收益率。但正如Jim提到的，当你看工业核心价格为5.7%，收集和处理业务的总体利润率为38.4%，这个数学结果相当不错，也可能与全国账户的组合问题有关，这就是为什么核心价格对我们来说是一个重要指标。
好的，太好了。作为后续，关于并购渠道，考虑到医疗保健交易的整合工作以及今年计划完成的传统固体废物交易，您对2026年甚至2027年在传统固体废物领域之外寻找交易或机会的兴趣如何？谢谢。
嗯，我想你已经从Jim和Davina那里听到了很多关于医疗保健整合工作的评论，以及我们今年计划完成的传统固体废物交易。我认为我们今年迄今为止已经完成了约4.5亿美元的交易，年底可能达到5亿美元。但我认为关于26年，现在看来，传统固体废物交易可能在1亿至2亿美元左右。但正如过去几年所证明的，当出现合适的战略性固体废物资产时，我们肯定有能力进行。我们明年将采取同样的方法。
John，我想补充一点。当你考虑明年的并购时，这确实涉及资本配置问题，明年的资本配置会是什么样子？明年1月我们会给出具体细节。
但自由现金流接近38亿美元，当我们真正从明年的可持续发展业务和医疗保健解决方案中收获现金，并继续从Legacy业务中获得良好的现金流时，显然股息将首先支付，但可能会有一些并购，很可能会有大量的股票回购。我们将在明年7月确定确切数字。
太好了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自cdcow的Jim Shum，线路已接通。
嘿，谢谢，早上好。我想知道WM Healthcare，您能否告诉我们医疗废物和文件销毁业务的表现如何？
有两点。首先，解决Davina earlier提到的一些客户信用额度问题。这些信用额度主要针对受监管的医疗废物业务。其中很多是承认过去几年ERP实施带来的挫折。这是保持我们以客户为先的重点，并确保我们建立坚实的增长基础。我们在医院业务方面确实经历了一些客户流失。然而，新增客户仍然相当强劲。
我想说，值得注意的是，我们已经在大客户那里续签了近2亿美元的业务，平均PI为低两位数。所以我认为我们有很好的发展空间。当我们稳定这部分业务并建立坚实的增长基础时，你会看到这些PI在2026年下半年开始实现。在汽车粉碎方面，净化业务在年初给我们带来了一些挑战。这主要与商业和运营之间的脱节有关。
我们解决了这些问题，我们看到这项高利润率业务回到正轨，汽车粉碎。实际上，这是我们最快实施销售覆盖优化的地方，我们看到了很多管道关闭率的生产力，我们喜欢我们所看到的。坦率地说，整个“融化的冰块”担忧对我们来说不再是问题。
好的，非常感谢，Rafa。从积极的方面来看，您提到legacy stericycle量进入您的垃圾填埋场。有没有办法量化这种好处？
基本上，当我们考虑协同价值时，我们谈到2025年80至1亿美元的协同价值。你可以认为这是全年协同实现的五分之一。
好的，好的。最后一个问题，关于危险废物填埋场。我只是想确认我的理解是否正确。您是在寻求增量危险废物填埋场吗？没有成功？还是您正在关闭现有的危险废物填埋场？您有四个还是五个危险废物填埋场？
谢谢，Jim。问题的答案是，我们提到的关闭场地实际上没有运营。正如Davina提到的，我们在寻求许可扩展时一直维持着它。所以这不是我们现有投资组合的损失。多年来没有有意义的运营。
但它在计数中。我们一直披露有五个危险废物填埋场。现在我们将披露有四个。
好的，太好了。谢谢，祝您好运，Davina。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Melius Research的Rob Wertheimer。线路已接通。
是的，嗨。谢谢，早上好。我只是想澄清一下 earlier 关于医疗保健解决方案进行更多传统废物的评论，我想你说过，我想你可以称之为交叉销售。听起来很像交叉销售。所以我想知道我是否错过了其中的细微差别。然后，总体而言，随着时间的推移，您的交叉销售销售努力进展如何？谢谢。
是的，你可能指的是我关于工业量的评论，以及我们如何从旧公司获得的量，流向竞争对手，然后内部化到我们这里。
所以这实际上是工业业务线中通过内部化该量而获得的固体废物量。
好的，太好了。总体而言，医疗保健交叉销售的进展如何？
非常强劲。有一些很好的例子，正是我们所讨论的，WM的全国账户业务平台长期以来一直是我们的成功故事。但医疗保健部门是我们在客户群其他重要部门的份额不足的领域之一。我们看到了利用WMHS客户群扩展全国账户平台传统固体废物业绩的巨大成功。我们也看到了相反的情况，我们利用legacy WM客户考虑粉碎机会，甚至利用医疗保健解决方案平台加深客户关系。
我认为真正重要的是，当你成为客户的单一来源提供商时，客户关系会更长，并提供增量价值。所以这是我们一直在谈论的客户生命周期价值的另一个方面。
Rob，也许再补充一点Jim提到的例子，一个客户的年度支出增加了约500万美元。这显然是交叉销售的证据。顺便说一下，有几个客户的年度收入增加了七位数。但更令人兴奋的是，我们也看到独立RMW和粉碎中小型客户的交叉销售。我们已经完成了超过7000个客户的交叉销售。这些是小客户，但最终成为支柱。
我们看到的客户分布基本上是WM和Stericycle原始业务各占50%。
明白了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Deutsche Bank的Faiza Alwy，线路已接通。
是的，嗨。谢谢。早上好。我想跟进同一个话题。您似乎在谈论交叉销售的成功，但同时也在谈论医疗保健方面的更高客户流失率。所以我很好奇您能否给我们更多细节，什么样的客户，可能是地区，您在哪里看到交叉销售的优势，在哪里看到更高的客户流失率？
Faiza，如果你正确理解了我的问题，交叉销售的成功在所有渠道都有体现。我刚刚提到我们已经交叉销售了7000个客户，这些是中小型客户。我们在一些大型复杂医院网络也取得了成功。医院方面的客户流失确实与过去几年经历最多挫折的客户有关。他们可能在2023年底和24年初的Monarch项目（他们过去称之为项目实施）中没有得到正确的账单。
所以我们看到了一些上升。我们也看到医院方面的新增客户仍然相当。
健康的，我想Rafa也值得一提。是的，我们在这里看到了一些客户流失，但我在长篇回答中提到，Stericycle拥有的这个网络是无与伦比的。没有人接近这个网络。所以虽然我们可能看到了一些客户流失，但绝不是异常的。
因此，一旦我们解决了ERP问题，一旦我们真正将整个业务纳入我们的管理，正如John提到的，将其纳入我们16个地区的运营结构。我认为你可以期待看到所有你关注的数字，我们也关注的数字，即5-6%的收入增长和协同效应真正显现，而不是被收入增长所掩盖。
John的观点也很重要，这只是我们业务的10%，90%的业务表现出色。所以我们对进展总体感到满意。
我想补充的唯一一点是Jim earlier提到的，值得在这里强调的是服务很好。我的意思是，当我们查看医疗保健服务组合时，Raf和整个团队做得很好，正如我提到的，改善了一个KPI，即按时交付。所以，如果服务是一个挑战，那是很难解决的。
在这种情况下，我们有幸提供可靠的服务。我认为他们的数字最终比我们legacy业务的数字更好。
顺便说一下，该部门的客户流失率也比legacy业务好。
明白了，非常有帮助，谢谢。然后也许转向核心业务，您提到了更低的维护成本、更低的风险管理成本。那么展望2026年及以后，您认为还有多少空间？
我想告诉你，几年前，我们的运营费用占收入的比例超过63%。然后我们系统性地努力降至62%以下，61%以下，现在低于60%。显然这对我们来说是一个很大的成就。回答你的问题，还有空间吗？绝对有。你看到了从60%以上到60%以下的势头。我们有一些未来几年的目标，比本季度的59.4%更好。
John，我认为这需要你所说的，以不同的方式开展业务。
John有一个团队正在研究这个。所以这不仅仅是跑得更快或跳得更高，而是以不同于以往的方式做事。因此，如果我们所做的只是试图以同样的方式从现有业务中挤出资金，那么我认为我们可能已经挤出了很多SGA和运营费用。但为了达到John提到的目标，我认为你会看到我们以不同的方式做事。这意味着使用技术补充运营，使用AI（现在每个公司都在谈论）取代劳动力。
这让我们。
太好了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自JP Morgan的Tami Zakaria，线路已接通。
嗨，早上好，废物管理团队。关于客户流失的后续问题。我觉得您的评论很有趣。您能否评论一下这些流失的客户去了哪里？我问这个问题的原因是，如您 earlier 提到的，Stericycle拥有非常强大的市场份额。因此我很好奇，他们是因为价格、网络还是其他原因而流失？相关的，一旦ERP运行良好，您是否期望赢回一些客户，或者这些客户不够盈利不值得争取？
这个问题有很多内容。我会尽量给你一些要点。首先，我们对这些客户进行了退出采访。顺便说一下，很多时候我们失去的不是整个客户，而是客户的一部分。原因是没有其他竞争对手能够处理与客户相关的整个医院网络。所以当你问我们是否有能力赢回客户时。
答案是绝对的，因为他们会希望回到单一提供商。
明白了。好的，今天就这些。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Scotia Capital的Konark Gupta，线路已接通。
谢谢，早上好。如果你想谈谈Jeremy提到的10%的业务，在整个计划中很重要。但是，医疗保健的SG&A强度，我看GAAP与legacy业务相比，第三季度为10个百分点。第二季度为12%，第一季度为14%。差距在逐季度缩小。按照这个速度，也许未来几个季度你可能达到协同目标。
我想知道我们的理解是否正确，SG&A强度正在很好地下降，并将很快达到目标，或者前三个季度有其他因素帮助SG&A强度更快下降？
是的，我想说，也许更直接地说。我认为自去年第三季度以来，SG&A下降了约700个基点，这是一个相当大的变化。现在，业务的某些部分显然是低垂的果实。我们现在对如何做到这一点采取了更精确的方法。特别是我们可以做两件事。一是维持ERP的改进和修复。二是改变我们与大型复杂客户的客户服务水平方法，并促进销售和运营之间的更多协作。
所以我们在2025年看到了非常好的改善。2026年将继续改善，然后逐渐减少。但我认为我们所说的是，在三年时间里，我们打算将其降至17%。我们认为我们会达到那里，还有更多机会。
顺便说一下，Rafa对SG&A表现的评价比实际更保守，因为收入疲软，我们是以收入的百分比来衡量的。所以Rafa和他的团队在成本方面取得了巨大进展，正如我们讨论的，收入增长中有一些一次性因素，一些是可恢复的，但随着收入真正开始回升，SG&A占收入的百分比也会改善。
感谢您的解释，谢谢。作为后续，关于回收商品，我认为第三季度下降了35%。根据您现有的业务，展望第四季度和26年初，您预计什么样的商品价格篮子？
如你们所见，商品价格有所下跌，有几个原因。如果你看OCC价格，我们看到一些工厂关闭。国内约10%的产能被淘汰，我们看到箱需求疲软。因此，如果经济回升，我们看到更多的消费者支出，OCC价格将会上涨。你 earlier 听到我关于塑料的评论。塑料价格处于历史低位，但当你看商品价格趋势，通常从峰值到谷底约12至24个月。因此，我们预计2026年某个时候会有所反弹。
我们预计2025年第四季度不会反弹。我们预计商品价格将保持在每吨65至68美元左右。这已包含在我们最近的更新中。但总体而言，我们仍然对我们的投资感到非常乐观。我们已经减少了设施的劳动力，这在任何商品价格环境中都是好的，当然创造了可以以更高价格出售的更清洁材料。
好的，太好了。感谢您的信息和时间，祝Davina和David一切顺利。谢谢。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自CIBC的Kevin Cheng，线路已接通。
谢谢回答我的问题，也祝贺Davina。祝您退休后一切顺利。关于RNG，我记得在投资者日您提到，2026年约30%的量以固定价格出售。第四季度RIN价格有所上涨。想知道这个比例是否有变化，2026年固定与可变的比例如何？
2026年，我们预售了约45%的产量。比上次更新有所增加。简单说一下平衡，我们预计不到一半将在运输市场出售，略多于50%在自愿市场出售。2026年将是我们车队完全使用WM RNG生产的一年。我们看到2026年RIN价格在220至230美元之间，自愿市场仍有一些买家，我们在那里取得了一些进展。
非常有帮助。我知道有很多关于医疗保健的问题。如果我问一个更宏观的问题。当您试图实施价格上涨并推行收入战略时，您如何看待这项业务的价格弹性？与一年前的预期一致吗？与固体废物相比如何，既然您已经有了一年的经验？从更高的角度来看，您如何看待拥有近一年后的定价和需求动态？
这一年发生了很多事情。我想我会从我们的长期愿景开始，然后倒退。我们谈到了长期实现5-6%增长的愿望。我们发现，正如Davina提到的，我们在价格上涨方面采取了更缓慢、更谨慎的方法。因为你最不想做的就是向一个在过去几年因账单或报告而经历巨大挫折的大型复杂客户实施PI。
也就是说，一旦我们提供了信用额度并更好地确定客户基准，我们没有理由怀疑我们将能够实施我们有权进行的特定PI增长。我再次指出我 earlier 提到的例子，我们续签了约2亿美元的业务，平均PI为低两位数。
我想强调这一点，并说有一些非常重要的基本面。一是我们讨论的长期趋势。因此，从供需角度来看，对我们业务的需求将继续增长。二是客户服务质量，按时交付，所有这些都很强劲。这得到了该业务部门最佳净推荐值的支持。三是WM建立的强大执行数据驱动方法，我们在收集和处理业务中逐季度展示，我们将能够将这些知识应用于该业务部门。
我们正在经历这个清理期，我称之为，这是适当的，为客户做正确的事情。所以这些因素增强了我们对该业务长期价格前景的信心，我认为今天比一年前更有信心。
太好了。非常感谢。再次祝贺Davina。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Stifel的Slomo Rosenbaum，线路已接通。
嗨，非常感谢回答我的问题。我想谈谈工业量的上升，如果排除医疗保健解决方案的内部化，我们是否开始看到总体上的上升？你觉得我们只是触底反弹吗？这显然是三年来的第一个正数。我想知道这表明客户群的什么情况。
我认为，如果你看工业量，你提到了关键点，这是多年来的第一个正增长季度。如果你剔除医疗保健服务量，增长约50个基点。因此，剔除后仍然有增长。我提到临时业务的拖累减少。Tim提到我们看到一些流向垃圾填埋场的建筑量。我们还看到一些永久客户的业务有所上升。
想想同一个客户每周、每月比以前更多。这是医疗保健之外的两个因素。正如我所说，这约占改善的一半。
所以感觉基础业务正在好转。不仅仅是触底反弹。我只是想更明确一点。
是的，你说对了。一半是医疗保健，一半与此无关。正如我提到的，部分收益率压力是临时业务有利可图，但收入较低。所以对收益率有一点压力。但当你考虑我们收集业务的利润率，38.4%，我认为这说明了问题。
看看住房市场会很有趣。每个房屋建筑商都告诉你，我们住房短缺，不像12年前大衰退期间那样过多，因此崩溃。
现在情况正好相反。所以看看房屋建筑商的做法，这将如何影响我们的业务，因为这确实是我们业务的一部分，也将影响我们的滚装量。
好的，太好了。我想再跟进一下ERP对医疗保健业务的影响。您认为何时能稳定整个系统，让客户看到预期的情况，我们可以以此为基准？还需要几个季度？我只是想了解时间安排。
这是个好问题，我先回答简单的。客户信用额度必须确认为收入减少，而不是注销，注销确认为增量SGA。医疗保健业务的注销实际上在本季度得到了很好的控制。更多的是直接计入收入的信用额度，这在本季度产生了较大影响。关于ERP旅程的位置，Jim关于实施以年为单位的评论是正确的。
但更具体地说，我们现在处于稳定期，预计第一季度末完成稳定期。然后进入可扩展增长期。我们认为可扩展增长期从第二季度开始，所以我们对团队的工作非常乐观，计划到位，工作流程取得了很好的进展。
虽然收入可能会有一些波动，但这是暂时的，我们将为业务的长期增长建立更坚实的基础。
太好了。如果您以低两位数PI续签了2亿美元，我们如何看待这对业务的影响？是否除以收入，假设其余持平，在3-4%左右，还是已经接近5-6%？
我认为现在考虑4-6%还为时过早。这些数字是年化收入续签和合同到期的总和，可能需要两到三年。所以这只是表明在这个大型复杂客户网络中存在价格上涨的空间。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Wood City的Brian Bergsmeyer，线路已接通。
早上好。谢谢让我加入。我有一个问题可能问Tara。感谢 earlier 关于Natura PCR的详细信息。也许更宏观地看。似乎没有人真正破解柔性塑料回收的密码。您认为大规模柔性塑料回收需要什么？需要EPR立法吗？还是消费品公司的责任？WM如何利用这一点，因为Natura PCR目前处于 sidelines。谢谢。
我想澄清一下。我们确实破解了生产优质产品的密码。我们未能破解的是让客户将该产品的价格预期与原生材料分开。这绝对是使其成为更广泛可持续商业模式的必要条件。有几种方法可以实现。可以通过最低含量立法。某些市场存在，但并非全国性。需要更广泛的执行和惩罚措施。
其次，购买PCR的公司，如果他们的客户期望货架上的产品由PCR制成，他们将不得不以更高的价格购买。想想我们的责任回收业务，我们的传统回收业务是服务费模式，我们在Natura PCR工厂生产产品，我们必须获得适当的利润率，这与原生材料价格无关。这就是我们在该领域的现实。
明白了。谢谢。我说完了。
谢谢。下一个问题来自Jeffreys的Stephanie Moore，线路已接通。
太好了，谢谢。回到并购问题。感谢您关于医疗保健整合和今年传统固体废物交易的评论。想了解2026年甚至2027年，除了传统固体废物交易之外，您对其他交易或机会的兴趣如何？谢谢。
我认为我们在并购方面一直很专注。你知道，我们最大的冒险可能是stericycle。我们确实提出了一个很好的理由，这与我们现有的核心业务非常相似。所以我们不期望在未来几年购买半导体公司。我认为我们将继续做我们最擅长的事情，即在我们的核心业务范围内运营。我们的核心业务包括固体废物、危险废物，现在还有医疗废物。我认为我们有足够的事情要做。
短期内不要做其他事情。
太好了。谢谢。
谢谢。目前没有更多问题。现在请CEO Jim Fisk先生致闭幕词。
好的，非常感谢。在结束之前，我想表达对我的朋友Davina Rankin的感谢。Davina在公司工作了23年。太神奇了。她比我多几年。我和她一起工作了九年多。我和她从2012年直接合作。她不仅是Tracey和我的好朋友，也是这13年来的知己。公司的每个人都非常尊敬她。我们都会想念她。
但我们知道她退休后无论选择做什么都会非常成功。但Davina，感谢你为公司所做的一切。
谢谢，Tim。非常感谢。
最后，我们下个季度再见。非常感谢。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。现在可以挂断电话。