Ashish Kohli（投资者关系副总裁）
Mary T. Barra（董事长兼首席执行官）
Paul Jacobson（首席财务官）
Susan Sheffield（总裁兼首席执行官）
Joseph Spak（瑞银集团）
Itay McKelly（TD Cowen）
Dan Levy（巴克莱银行）
Mike Ward（花旗研究）
Mark Delaney（高盛集团）
Ryan Brinkman（摩根大通）
Adam Jonas（摩根士丹利）
Emmanuel Rosner（Wolfe Research）
Chris McNally（Evercore ISI）
Federico Merendi（美国银行证券）
SA. IT. 早上好，欢迎参加通用汽车公司2025年第三季度业绩电话会议。在开场致辞期间，所有参会者将处于仅收听模式。开场致辞后，我们将进行问答环节。我们要求分析师将问题限制为一个主要问题和一个简短的后续问题。如需提问，请在电话键盘上按星号然后按1加入队列。如需撤回问题，请按星号然后按2。提醒一下，本次电话会议正在录制，时间为2025年10月21日星期二。
现在，我想将会议转交给通用汽车投资者关系副总裁Ashish Kohli。
谢谢Amanda，各位早上好。感谢大家参加我们回顾通用汽车2025年第三季度财务业绩的会议。我们的电话会议材料已于今日上午发布，可在通用汽车投资者关系网站上查阅。我们还通过网络直播进行本次会议。今天与我们一同出席的有通用汽车董事长兼首席执行官Mary Barra，以及通用汽车执行副总裁兼首席财务官Paul Jacobson。通用汽车金融总裁兼首席执行官Susan Cheffield也将参加问答环节。在今天的电话会议中，管理层将发表有关我们预期的前瞻性陈述。
这些陈述受风险和不确定性因素影响，可能导致实际结果与预期存在重大差异。这些风险和不确定性因素包括我们向美国证券交易委员会提交的文件中所识别的因素。请查看我们演示文稿第一页的安全港声明，本次电话会议的内容将受该声明约束。接下来，我很高兴将会议转交给Mary。
各位早上好。首先，我要感谢通用汽车全体团队的奉献和辛勤工作，包括我们的员工、经销商和供应商。他们在帮助公司应对快速变化的监管和政策环境的同时，始终以客户为中心，展现出卓越的敏捷性。得益于他们的努力和我们领先的车辆产品组合，我们实现了又一个业绩和自由现金流强劲的季度——在美国，我们实现了2017年以来第三季度最高的市场份额，利润率强劲，重组后的中国业务再次实现盈利。基于我们的业绩表现，我很高兴地宣布，我们上调了全年指引。
我还要感谢总统及其团队上周五更新的重要关税政策。厂商建议零售价（MSRP）抵消计划将有助于美国产车辆在未来五年内更具竞争力，而通用汽车通过投资扩大我们本已显著的本土采购和制造足迹，已做好充分准备。我们感谢政府对美国创新和就业的持续支持，并期待与加拿大、墨西哥等国家在贸易协议方面取得进展。随着贸易政策的演变，我们以紧迫感和纪律性采取行动，强化通用汽车的地位。今年早些时候，我们宣布在未来两年内投资40亿美元，用于田纳西州、堪萨斯州和密歇根州工厂的本土生产。
今天，我很高兴地宣布，我们决定将堪萨斯州费尔法克斯装配厂的雪佛兰Equinox计划产量提高一倍以上，超出我们今年早些时候宣布的水平。一旦这些投资投产，我们计划在美国每年生产超过200万辆汽车。我们还将投资近10亿美元在纽约州建造新一代先进燃油效率V8发动机。重要的是，我们在调整生产和创造美国新就业机会的同时，保持了资本纪律。我们也在监控来自中国的某些芯片供应情况。
这是一个行业问题，我知道大家都有所了解。虽然这可能会影响生产，但我们的团队正与供应链合作伙伴夜以继日地工作，以尽量减少可能的中断。情况非常不稳定，我们将在本季度酌情提供最新情况。在监管方面，过去几年我们的产品组合和产能计划深受燃油经济性和排放标准日益严格的影响。为满足这些要求，我们积极安装和扩大电动汽车产能。现在，随着监管框架的演变和联邦消费者激励措施的结束，很明显，短期内电动汽车的 adoption率将远低于计划。
这导致可变成本上升，因为我们预计电动汽车工厂和供应链的产能利用率将降低。所有这些因素促使我们决定将Orion装配厂从电动汽车生产转型为内燃机（ICE）生产，并将我们在密歇根州的合资电池工厂出售给LG Energy Solutions。这也是我们在第三季度确认16亿美元特殊项目支出的原因。其中12亿美元为非现金减值，主要与Orion工厂转型、电池模块装配产能减少、停止下一代氢燃料电池开发的决定以及CAFE credits和相关负债的核销有关。
剩余4亿美元为与供应商合同取消成本相关的现金支出。我们的零售产品组合保持不变。我们将继续生产屡获殊荣的产品，如雪佛兰Equinox EV和凯迪拉克Escalade IQ，这些产品在客户中非常受欢迎。我们为这些产品感到自豪，并相信即使在较小的市场中，它们的表现也会有所改善。然而，我们决定停止Kami装配厂的BrightDrop生产，并评估该场地的未来机会。由于这会影响我们的员工，这一决定我们并非轻易做出。然而，商用电动货车市场的发展速度远低于预期，监管框架和车队激励措施的变化使该业务更具挑战性。
我们在BrightDrop方面的行动以及正在进行的产能重置工作将导致我们在第四季度确认一项支出。通过迅速果断地解决产能过剩问题，我们预计将在2026年及以后减少电动汽车亏损，使我们在需求稳定时处于更有利的位置。电动汽车仍然是我们的北极星，因此我们将继续投资新的电池化学物质（如LMR）、新的外形设计和其他架构改进，以提高盈利能力。我对我们的内燃机战略同样充满信心。很明显，内燃机销量将在更长时间内保持较高水平。我们目前在行业中处于领先地位，并且越来越有能力满足强劲且持续的需求。
例如，我们正在增加雪佛兰Blazer的产量，开发下一代凯迪拉克CT5，并重新设计和扩展凯迪拉克XT5。当Orion装配厂于2027年初恢复生产时，它将生产凯迪拉克Escalade，然后添加我们的下一代全尺寸轻型皮卡。展望未来，作为领导团队，我们的首要任务仍然是使北美业务恢复历史8%-10%的息税前利润（EBIT）利润率。为实现这一目标，我们将继续推动电动汽车盈利能力的提升，维持整体生产、定价和激励措施的纪律性，管理固定成本，并通过自助举措进一步降低关税风险敞口。
此外，跨职能团队正在通过解决通用汽车内部、供应商和经销商的根本原因来降低保修费用。我们还在执行增长软件和服务（如OnStar和Super Cruise）的计划，以在每辆车的使用期间及之后产生更高的收入。今年到目前为止，我们从OnStar、Super Cruise和其他软件服务中确认了近20亿美元的收入，递延收入从第二季度增长14%至近50亿美元。这基于1100万OnStar用户，同比增长34%。其中包括超过50万Super Cruise客户，同比几乎翻了一番。
我们预计到本十年末，软件服务收入将实现强劲的两位数增长，毛利率约为70%。我们在自动驾驶战略和下一代软件定义车辆平台的开发方面也继续取得重大进展。这将具有变革性，因为我们将能够为客户独立于硬件定义的物理层来演进每辆车的软件层。随着时间的推移，他们的车辆将变得更智能、更强大、更个性化。我们的平台将更加稳定，使用寿命更长。我们将大幅降低复杂性，并通过功能和服务创造新的收入流。
这项工作令人兴奋且充满机遇，我们明天将在纽约举办媒体活动，邀请执行我们技术战略的领导者分享见解。我们将在未来与大家分享更多关于这些举措的信息，因为出色的车辆、创新的技术、令人满意的客户体验以及强劲的财务业绩将继续使通用汽车在日益竞争的环境中脱颖而出。谢谢大家，现在我将会议转交给Paul，由他更详细地讨论本季度情况。
谢谢Mary，各位早上好。我也要首先感谢通用汽车全体团队交付了又一个出色的季度业绩。在我们引人注目的内燃机和电动汽车产品组合的推动下，我们继续展示出在激励措施、定价和库存管理方面的纪律性，同时本季度在美国市场获得17%的份额，同比增长50个基点。我们的美国激励措施连续第10个季度低于行业平均水平。本季度，我们将经销商库存同比减少16%，期末库存为52.7万辆。内燃机库存周转迅速，我们积极将电动汽车库存自第二季度末减少近30%，使其达到更合理的水平。
正如我们在最近的一次会议上强调的那样，这种表现体现了团队在过去十年中如何从结构上转变通用汽车，专注于盈利增长和持久现金流。我们成功适应了不断变化的宏观环境，同时重组表现不佳的业务部门。结合更精简的成本结构和通用汽车金融的支持，这些行动使我们能够显著提高自由现金流效率，同时保持强劲且有弹性的资产负债表。现在，让我们转向第三季度财务业绩。公司调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为34亿美元，同比下降7亿美元。其中包括11亿美元的关税影响总额，由于来自韩国的进口量减少，这一数字略低于我们的预期。
我们通过市场策略、生产布局和成本举措抵消了超过30%的关税影响。政府最近宣布扩大MSRP关税抵消范围，拓宽了该计划的零件资格范围，将使美国车辆生产更具竞争力。此外，这将支持2026年及以后的关税缓解。虽然我们正在努力调整供应链以应对重型关税，但通用汽车受到的影响将很小，并且已纳入我们提供的关税指引中。调整后汽车自由现金流为42亿美元，部分得益于3亿美元的现金关税抵消 reimbursement，该reimbursement已开始并将持续到第四季度。北美第三季度调整后息税前利润（EBIT）利润率为6.2%，这得益于跨界车交付量创纪录以及全尺寸皮卡和SUV的强劲表现。
与第二季度一样，若不含关税，第三季度调整后息税前利润率约为9%，远高于我们之前8%-10%的利润率目标。定价同比略有上涨，2026款车型的增量定价部分被小幅的车队业务逆风所抵消。第三季度电动汽车销量达到创纪录水平，这得益于消费者购买激励措施取消前的需求提前释放。通用汽车巩固了其在美国电动汽车市场的第二名位置，10月份交付量为6.7万辆，市场份额为16.5%。我们并不惊讶地看到电动汽车需求显著放缓，预计这一趋势将持续到2026年初，之后我们才能看到电动汽车的自然需求。在此期间，请放心，我们将根据需求进行生产，并继续专注于提高电动汽车盈利能力，包括通过利用更大的模块尺寸和新的电池化学物质来降低材料成本。
第三季度保修费用同比增加9亿美元，这一数字过高，我们需要改进。话虽如此，客户始终是第一位的，我们致力于在采取全面、多方面的方法减少保修费用的同时，照顾好我们的客户。我们正本着合作精神要求经销商帮助我们降低保修维修成本。我们还在深化供应商质量验证，并利用数据、人工智能工具、OnStar连接和主动空中更新来更快地识别和解决问题。在内部，通用汽车正在管理维修工作以尽量减少客户不便，并正在改进维修流程，例如在许多情况下从全变速箱更换转向有针对性的部件修复，这已带来显著的成本降低。
事实上，由于这些行动，我们在过去几个月中看到整体保修现金支出趋于稳定。转向通用汽车国际业务，通用汽车中国业务继续成功扭亏为盈，与许多全球同行相比表现良好。第三季度，我们的市场份额同比增长30个基点至6.8%，中国权益收入连续四个季度增长，达8000万美元。我们继续预计全年将实现盈利。通用汽车国际业务（不含中国）调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）接近1.5亿美元，在中东全尺寸皮卡和全尺寸SUV销售强劲的支持下，同比保持相对稳定。
通用汽车金融第三季度表现稳健，调整后税前利润（EBT）为8亿美元。他们继续为我们的客户和经销商创造价值，同时在第三季度支付了3.5亿美元股息。关于资本配置，我们在本季度投资21亿美元用于资本项目，偿还13亿美元资产负债表债务，并回购15亿美元股票。尽管外部环境充满挑战，我们今年迄今已回购35亿美元股票。因此，第三季度末的稀释后股数为9.54亿股，同比减少15%。展望未来，随着我们继续回购股票，预计股数将继续下降。
关于我们的展望，现在让我介绍更新后的指引以及关键支持假设。基于强劲的产品吸引力、持续的纪律性执行，并假设Mary earlier提到的芯片问题对生产造成的干扰最小，我们将2025日历年指引上调至：调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）120亿至130亿美元，调整后稀释每股收益（EPS）9.75至10.50美元，调整后汽车自由现金流100亿至110亿美元。这一上调反映了我们对基础业务表现的信心，也纳入了政府最近批准的MSRP关税抵消范围的扩大。我们预计资本支出将处于100亿至110亿美元指引区间的下限，因为我们会根据政策和即将到来的生产布局变化重新校准计划。
2025年的总关税风险敞口从最初的40亿至50亿美元改善至35亿至45亿美元，这得益于MSRP关税抵消范围的扩大。我们预计通过市场成本和生产布局举措，将抵消这一较低总关税影响的约35%。关于交付量，我们现在预计2025日历年总车辆年化销售率（SAAR）约为1650万辆。从批发角度来看，由于美国生产天数减少7天，以及消费者信贷逐步取消后电动汽车批发量下降，第四季度与第三季度相比将呈现季节性特征。全年来看，我们继续预计第四季度北美定价将上涨0.5至1个百分点。
2026款车型定价将部分被季节性行业激励措施增加所抵消。我们将保持有纪律的生产水平，并有望实现年底库存目标（50至60天）。通用汽车金融有望实现全年25亿至30亿美元调整后税前利润（EBT）的指引，反映出持续强劲的表现。现在，展望2026年，我们有多个杠杆来延续当前的势头，包括在电动汽车亏损、保修成本、关税抵消、监管要求和固定成本方面取得进展。因此，我们预计明年将比2025年更好。
最后，通用汽车比以往任何时候都更强大、更具韧性。我们正在调整业务以适应新的关税和监管环境。除了我 earlier提到的自助举措外，我们正在扩大美国产能，并与供应商合作增加美国本土内容。我们看到北美息税前利润（EBIT）利润率随时间恢复至历史8%-10%水平的明确路径，并继续致力于根据资本配置政策回购股票。谢谢大家，期待回答大家的问题。
谢谢。提醒分析师，我们要求您将问题限制为一个主要问题和一个简短的后续问题，以便我们能让所有参会者提问。如需提问，请在电话键盘上按星号然后按1加入队列。如需撤回问题，请按星号然后按2。第一个问题来自瑞银集团的Joseph Spak。您的线路已接通。
谢谢。各位早上好。Paul，能否深入谈谈一些更新的关税披露？您提到由于MSRP抵消，总关税影响降低了5亿美元。您提到了更多零件，这是否与上周五发布的关于发动机的措辞有关？具体如何运作？因为我认为，如果在美国制造的车辆具有约80%的USMCA内容，基本上就没有关税了。所以这似乎是额外的reimbursement，我想了解它如何影响财务。
好的，早上好Joe。总统上周五的声明除了重型关税外，还做了几件事。包括将3.75%的MSRP抵消期限延长，以及允许将零件指定为232条款范围内。这扩大了合格零件的范围，这就是我们看到关税节省的地方。这些是进口到美国用于美国生产的零件。因此，扩大的零件池使我们能够更多地使用MSRP抵消，这就是节省的来源。
好的，如果这一切都在第四季度，在其他条件相同的情况下，这是否意味着2026年将有15亿美元的同比顺风？嗯，我们尚未提供2026年的具体指引，因为正如我们之前所说，我们需要解决韩国、墨西哥、加拿大等问题。但正如我们所说，我们预计，尽管需要多经历一个季度的影响，但我们的净关税风险敞口（扣除自助举措后）在2026年可能会低于2025年。
这是我们的目标。随着更多协议的敲定，我们将在提供2026年指引时提供更多细节。好的，接下来，我知道您在幻灯片和评论中提到，预计2026年将比2025年更强劲，以及一些推动因素。如果不介意的话，能否谈谈一些初步的高水平行业或宏观因素？尤其是市场对消费者和信贷的担忧有所增加。您如何初步看待2026年的需求，以及竞争对手在皮卡领域推出更多产品的竞争动态？嗯，Joe，我认为现在推测2026年还为时过早。
我们关于2026年可能比2025年更好的评论，是假设环境不变的情况下，我们有很多工具可以降低成本并推动更好的业绩。我们提到了其中一些，如改善保修费用、减少电动汽车亏损、净关税负担等。随着我们完成2026年预算并在1月份提供全年指引时，我们将提供更多细节，并更好地了解消费者和宏观经济状况。
谢谢。谢谢Jeff。
谢谢。谢谢。下一个问题来自TD Cowen的Itay McKelly。您的线路已接通。
很好，谢谢。各位早上好，恭喜业绩。第一个问题是关于不断变化的排放法规。我想了解未来几年这在多大程度上允许您销售更多全尺寸内燃机皮卡和SUV。考虑到Orion工厂的产能，我们是否应将其视为通用汽车的增量销量增长机会，还是...
内燃机车辆将长期存在？有几个触发因素。首先，正如我们宣布的那样，我们将Equinox产能增加到费尔法克斯工厂，Equinox存在未满足的需求，这是一个增长点。其次，关于全尺寸卡车，目前我们的全尺寸SUV供应受限。因此，当Orion工厂投产时，这将使我们有机会充分利用通用汽车的全尺寸多用途车这一特许业务，然后对于卡车，部分原因是为了降低关税影响，但全尺寸卡车也可能存在全球需求。
因此，我认为部分是为了缓解关税影响，但对于一些供应受限且需求超过我们生产能力的车辆，肯定存在增长空间。
太好了，非常有帮助。作为后续问题，Mary，很高兴看到Super Cruise和软件服务方面的进展。想了解您对下一代Super Cruise的想法，以及能否谈谈与Cruise团队在个人自动驾驶汽车（AV）方面的进展。希望了解您对路线图的最新想法。
当然。我非常高兴看到目前的进展，几乎每个季度Super Cruise都在变得更好。我们现在已与谷歌地图集成，因此当Super Cruise启动时，我们的车辆可以遵循规划的路线。Cruise团队和通用汽车正在合作，现在我们有由训练有素的测试司机操作的车辆，以获取更多见解来训练下一代功能。此外，Sterling Anderson的加入——除了他在产品方面的专业知识（显然来自他在Aurora的经历），他在自动驾驶领域拥有丰富的专业知识，这项工作现在由他负责。
因此，我认为Super Cruise将继续变得越来越好。我们还在开发下一代软件定义车辆，这将是一个跨越式的改进，我认为这将使我们达到或可能优于当今行业最佳水平，我们将在通用汽车Forward活动中分享更多信息。但我认为这使我们处于有利地位，我们将继续努力，因为我们确实相信个人自动驾驶非常重要，而PAV工作和Super Cruise的发展将帮助我们逐步实现完全的L4级自动驾驶。
因此，我们在自动驾驶方面的决心是明确的。但我们在Super Cruise等驾驶辅助技术方面取得了进展，看到Super Cruise的采用率和搭载率，我们感到非常兴奋。
太棒了，非常有帮助。谢谢。
谢谢。下一个问题来自巴克莱银行的Dan Levy。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢回答问题。想回到关税问题，看起来您的缓解措施产生了更强的效益。能否详细说明一下，因为市场定价似乎已接近上限，我们没有看到预期的价格上涨幅度。因此，您可能从您讨论的其他两个方面（成本和生产布局）获得了收益。这些行动的空间有多大，2016年将如何发展？明确一下，2025年的当前关税指引是否不包括韩国关税的任何缓解？
是的。
早上好，Dan。感谢这个问题。首先，回顾我们年初的说法，我们重点强调了三个方面：市场策略、生产布局变化和固定成本削减。市场策略方面，我们在第一季度电话会议上就迅速调整了全年定价预期，这一预期一直保持至今。我们仍然预计全年定价同比上涨0.5%至1%，部分得益于2026款车型，以及我们在整个产品组合中采取的有纪律的库存和激励措施。这对我们来说继续是个好兆头。
在生产布局方面，我们已经实现了一些节省。例如，我们之前宣布提高韦恩堡工厂的生产线速度，这提高了利用率并已产生效益。但大部分节省将在我们今年宣布的资本支出在2026年末、2027年初开始生效时实现。第三个方面是固定成本，我们在这方面保持了纪律性，成本曲线基本趋于平缓，我们将继续保持这种纪律性。
所有这些因素预计将持续到2026年，生产布局方面的节省还有进一步扩大的空间。这使我们有信心相信，我们的净关税可能会低于2025年的水平。您说得对，目前的指引中没有包含韩国关税变化的影响，我们仍在等待最终结果。好的，谢谢。作为后续问题，想问问电动汽车。
您谈到了改善电动汽车亏损的机会。能否让我们了解一下您的假设或参数，无论是通过减少管理费用、降低电动汽车销量，还是其他方面？在当前环境下，如果没有监管要求，从真正的经济角度来看，大多数电动汽车可能在可变利润方面存在问题，您如何考虑销售这些车辆的必要性？
首先，电动汽车仍然是我们的北极星。消费者的反馈表明，我们的电动汽车非常受欢迎，正如我们看到的今年市场份额的增长。因此，我们认为我们拥有消费者想要的电动汽车。我们确实预计，由于 earlier的需求提前释放，10月份及可能整个第四季度电动汽车销量将放缓。因此，要到明年初才能知道真正的电动汽车需求。但我们的计划是保留现有的零售电动汽车，因为它们在领先性方面得到了高度认可。
我们真正关注的是成本改善。我们也将坚持之前的说法，即根据消费者需求进行生产，不会过度生产，保持纪律性，在激励措施方面也保持纪律性——我们的电动汽车激励措施约为行业其他公司的一半。这种纪律性已经得到了回报。然后，我们将致力于如何提高电动汽车盈利能力。正如Paul提到的，我们有多个杠杆可以拉动。
例如，我们在降低复杂性、通用化零件方面所做的所有工作，拥有电动汽车平台——一旦我们做出改变，就可以迅速在所有车辆上应用。这就是专用电动汽车平台的优势。我们正在投资新的电池技术（如LMR），这将显著降低车辆成本。这些只是我们为提高电动汽车盈利能力而正在做的一些事情，但我们将继续留在市场并提供强大的电动汽车，因为我们确实认为它们是未来。
Dan，我再补充一点，显然短期内电动汽车需求将相当波动。我们认为，随着7500美元税收抵免的结束，以及我们在10月份已经看到的需求显著回落，电动汽车市场从供应角度将趋于稳定。我们有许多竞争对手为了获得环境方面的积分，不惜以任何价格出售电动汽车。因此，我们认为环境将更加稳定。
尽管面临这种竞争，我们在产品组合中保持了更稳定的激励水平，我认为这在更稳定的供应市场中也将对我们有利。因此，Mary提到的车辆质量在更稳定的背景下将有所帮助。很好，谢谢。
谢谢。下一个问题来自花旗研究的Mike Ward。您的线路已接通。
非常感谢。各位早上好。作为外部观察者，通用汽车似乎发生了显著的文化转变，行动更加迅速。我很好奇，在市场环境波动较小时，这是否会使通用汽车的资本密集度降低？我们最好通过什么指标来跟踪这一点？是现金流？资本支出占收入比？我们应该如何看待？
我来谈谈文化转变。我绝对认为团队在这方面表现出色。我一直说，以我在通用汽车的所有经验，当我们面临明确的挑战时，团队会发挥最佳水平，团结一致，超越预期。从新冠疫情、半导体短缺、疫情后供应链挑战，到今年急剧变化的监管环境和电动汽车转型，我们一次又一次地看到了这一点。
我为团队今天向大家展示的业绩感到自豪，因为这体现了团队的敏捷性和速度。我们不会坐以待毙或指责他人，而是会说：“这是现状，我们如何调整，以及我们能多快做到？”因此，展望未来，有几个方面可以关注。例如，我们谈到的生产布局变化，以及在100亿至110亿美元范围内保持资本纪律，这就是一个证明。
Paul，如果你想补充其他方面的话。
我的看法非常相似。Mike，资本纪律、库存纪律以及我们自新冠疫情以来学到的经验，帮助我们更加灵活。过去，过度库存和供应过剩的 sluggishness会阻碍我们的响应能力，因为你总是背负着这个负担。因此，通过变得更精简，我们能够更快行动。当我们更快做出决策时，我们也能更好地实施它们。过去几年就是如此，无论是关税、芯片短缺还是新冠疫情，团队都做得非常出色。是的，这体现在数字上，看起来只要有多余现金，我们就会继续回购股票，除非情况另有变化。这样理解对吗？
我们将继续坚持资本配置政策。本季度，我们在业务上投资了约20亿美元，回购了约13亿美元债务并偿还，还回购了15亿美元股票。这种平衡的资本配置对我们非常有效，我们预计将继续这样做。
Mike，另一个需要考虑的方面是软件和服务的增长潜力。我们公司拥有非常有才华的工程师和员工，他们非常了解如何制造出色的车辆，将他们与我们从许多科技公司引进的软件和自动驾驶领域的团队相结合，我认为我们正在成功地融合这两个世界。我对未来的发展感到非常兴奋，不仅是核心业务的纪律性，还有我们在软件和服务方面的潜力。
我们已经分享了一些关于OnStar和Super Cruise的信息，但我们认为这方面有增长机会，且毛利率非常有吸引力。因此，未来有很多值得关注的地方。
我同意。非常感谢。感谢您的时间。
谢谢。下一个问题来自高盛集团的Mark Delaney。您的线路已接通。
是的，早上好。非常感谢回答问题，恭喜业绩良好。您提到预计通用汽车北美利润率将随时间恢复到8%至10%。能否帮助我们更好地理解要达到这一水平需要发生什么？在没有大幅降低关税的情况下，您认为这一利润率水平的可行性如何？
早上好，Mark。感谢这个问题。正如我们今年早些时候所说，这是我们的目标。我们不会为所发生的事情找借口。因此，给我们一些时间来调整业务，这使我们有信心能够回到8%-10%的水平。
我们在讲稿中提到了一些杠杆，例如降低净关税负担（无论是通过达成协议还是继续采取自助措施来平衡利润表的其他投入）。我们相信有机会克服保修费用的问题，正如我们所说，现金支出已经稳定，这是一个好迹象。因此，负债的应计部分需要一些时间来追赶，但希望到2026年及以后，我们将开始看到保修方面的顺风。
调整电动汽车产能也是重要一步。过去几年，我们多次谈到，鉴于之前的监管环境，扩大电动汽车产能以实现规模经济是降低成本的重要驱动因素。未来平衡这一负担将对我们有所帮助。正如Mary所说，我们可以在更小但更自然的需求环境中（而非之前受合规驱动的人为环境）在电动汽车领域取得成功。
因此，未来我们认为有很多因素可以帮助我们实现这一目标，我们旨在尽快实现。谢谢Paul。我的另一个问题是关于供应链。希望了解通用汽车及其供应商在铝、半导体和稀土等关键方面的状况。鉴于最近的事件，通用汽车及其供应商在这些关键领域有多少周的库存，以及如果有必要，您能多快增加额外的供应来源？
当然。总的来说，在经历了新冠疫情和半导体短缺之后，我们多年来一直在努力提高供应链的弹性。在电池原材料方面，Paul领导了从北美（或盟友地区）采购的工作，我认为这些投资将继续取得回报。在磁铁方面我们已经看到了成果，Lithium Americas是我们的另一项重要投资。关于Novelis的具体情况，我们受到的影响很小，我们已经找到了替代来源，因此我认为这不会成为问题。
正如我在开场发言中所说，我们对中国芯片供应情况抱有希望，我们知道相关政府正在就此进行谈判，希望他们能解决这个问题。不过，我们的团队已经迅速采取行动，评估潜在的中断点以及可以使用的不同来源。因此，团队正在夜以继日地工作以解决这个问题。我没有具体的时间可以分享，但我们非常希望这个问题能得到解决，同时团队将继续努力确定其他来源以保持生产。
这在通用汽车现在已经很常见了，过去几年我们经历了各种供应链挑战，无论是自然灾害还是其他问题。因此，我们拥有非常强大的供应链，我想感谢他们以及与我们合作的供应商。我认为关系在这方面很重要，我们将继续努力解决问题。因此，我没有具体的信息，但我们会在有明确消息时及时通知大家。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Ryan Brinkman。您的线路已接通。
嗨。感谢回答我的问题。通用汽车金融又一个强劲的季度表现之后，投资者对消费者汽车贷款表现的兴趣似乎有所增加，我想问问您在这方面看到了什么。您的绝大多数优质客户购买的交易价格高于行业平均水平，他们与普通借款人甚至次级借款人（Tricolor破产后似乎有很多担忧）相比表现如何？最近，您分享了对GMF投资组合的压力测试，我认为您对消费者相对更乐观。但如果就业减弱，美国实际上进入衰退，投资者可以合理预期通用汽车投资组合会有怎样的表现？
Ryan，我先开始，然后将交给Susan Sheffield，她也在线上。
她在Dan之后做得非常出色，团队的表现一直非常强劲，我认为他们无疑是最好的汽车金融公司，执行力很强。Susan。
谢谢Paul。谢谢Ryan的问题。到目前为止，我们看到的投资组合表现中，消费者方面一直相当有弹性。考虑到我们投资组合的信贷结构（主要是优质客户），我们看到的信贷表现与预期一致，即使在次优（包括次级）领域——这在我们的投资组合中占比非常小——表现也相当稳定。是的，这些借款人面临一些压力，但他们继续就业，因此表现符合预期。
我们看到了正常的季节性趋势，坏账率同比持平，为1.2%。因此，消费者确实很有弹性。我们正在密切跟踪所有数据，但表现一直很好。至于压力测试，我们拥有非常强劲的资产负债表，我们管理业务以确保资产负债表强劲，能够承受失业率的任何变化。历史告诉我们，如果失业率上升，将会产生影响，但我们目前的状况非常好，再次看到了一个相当有弹性的客户群体。
从可负担性角度来看，通用汽车提供多种价格区间的产品，我们能够满足客户需求，让他们买到能够负担的车辆。
好的，谢谢。最后一个问题，如果我将第23张幻灯片中关于2026年预计比2025年更强劲的评论（现在指引中点为125亿美元EBITDA）与我 earlier听到的您的回答（您尚未将韩国关税降低带来的顺风纳入，我估计为10亿美元，因为尚未最终确定）以及可能未纳入公司平均燃油经济性（CAFE）积分消除带来的顺风（部分法规尚未最终确定，我估计为10亿美元）相结合，那么在某些可能的情况下，2026年EBIT达到145亿美元是否合理？
谢谢Ryan。我不认为我们会对您的模型发表具体评论，感谢您的想法。未来有很多事情可能会改变，但正如我们所说，我们预计2026年在类似的宏观背景下会比2025年更好，原因如我们所述。因此，我们将继续专注于业务和执行计划，这对我们非常有效，我们预计2026年也会如此。
好的，非常感谢。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Adam Jonas。您的线路已接通。
谢谢各位。Mary，这是我最后一次参加通用汽车的电话会议，心情复杂——对我来说是苦涩的，对您来说可能是甜蜜的，但我必须承认团队在极具挑战性的环境中始终如一的执行力。你们的利润率和增长率都高于特斯拉，而你们的市盈率是6倍，不是200倍。因此，你们确实表现出色，证明了包括我在内的怀疑者是错误的。我想正式承认这一点，并向团队表示祝贺。Mary，我有几个问题想问您。
首先，中国。您认为中国OEM会进入美国市场吗？如果是，您认为这将如何发展？
首先，Adam，非常感谢您的评论。我为团队感到无比自豪，不仅是我们制定的战略，还有应对各种变化的敏捷性，执行力确实得到了回报。尽管您和我并不总是完全一致，但我一直很欣赏能够进行讨论的机会。祝您在新的工作中一切顺利。关于中国竞争，我无法控制中国OEM在哪里竞争，但我可以告诉您，通用汽车专注于制造设计精美、技术先进且成本合理的车辆。
我们通过在中国的合资企业以及比较分析，非常了解这些车辆。因此，我们旨在竞争，我们需要一个公平的竞争环境，我在这方面一直很直言不讳。但在公平的竞争环境下，我们计划像今天一样，用客户想要的更好的车辆来竞争。
谢谢Mary。关于自动驾驶汽车，曾经被认为几乎不可能的自动驾驶问题正在得到解决。如果您最近去过奥斯汀或旧金山，就会知道这有多不可思议。你们已经调整了自动驾驶努力，更多地专注于ADAS和Super Cruise以及个人自动驾驶方面。感谢披露2亿美元收入，如果能了解其盈利能力将有所帮助。但您在评论中确实表示仍致力于实现L4级自动驾驶，但我认为您将其限定为个人车辆。我想知道，你们是否排除了机器人出租车（robotaxi），还是先专注于个人车辆，然后再看情况？在这方面，2026年自动驾驶路线图有哪些里程碑？谢谢Mary。
谢谢。首先，我对Super Cruise目前的表现非常满意，而且它在不断改进，正如我所说，这项业务的毛利率约为70%。我们专注于个人自动驾驶和L4级技术。我们目前不涉足Rideshare 1.0，运营机器人出租车车队（包括拥有车队等）不是我们今天的核心业务，我们专注于个人车辆。我认为，即使有了今天的Rideshare 1.0，人们仍然想要拥有汽车，享受想去哪里就去哪里的自由，这种需求将长期存在，但个人车辆的自动驾驶将非常重要。
明年我们将分享更多关于里程碑的信息，但我可以告诉您团队正在积极努力。正如我 earlier所说，软件团队与Cruise资源以及从Aurora加入的Sterling Anderson合作，我认为这使我们处于非常有利的位置。请关注2026年的里程碑，明天的通用汽车Forward媒体活动中我们将分享更多信息。感谢您，Adam，祝您一切顺利。
非常感谢。
谢谢。下一个问题来自Wolfe Research的Emmanuel Rosner。您的线路已接通。
非常感谢。希望深入探讨2026年持续进展的一些杠杆，首先从电动汽车亏损开始，能否帮助我们更好地理解第三季度和第四季度采取的一些行动（减记部分电动汽车资产、调整产能）本身在多大程度上改善了电动汽车的结构性成本？早上好，Emmanuel。我认为，如果回顾今年，我们曾谈到通过提高销量来提高盈利能力。
当我们面临产能连续下降的情况时，这会对整个供应链、物流、供应商 ramp-up成本等造成严重破坏。因此，我们发现自己在不断追赶下降的需求。我们最终意识到，在不断变化的监管环境下，电动汽车需求增长将显著低于预期，因此我们需要调整产能布局，以避免承担大量固定成本。
虽然这很不幸，但我认为这是对我们面临的现实的快速调整，我们正在转向这一方向。因此，本季度的支出将有所帮助，正如我们所说，我们预计第四季度还会有一些额外支出。在本季度完成这项工作后，我们将更好地了解如何将其转化为2026年及以后的成果。明白了。关于资本支出，电动汽车方面的支出减少，公司是否有机会或意愿降低整体资本支出，还是需要将其重新分配到其他地方？
Emmanuel，我们已经广泛讨论过这个问题。如果看通胀调整后的数字，我们的资本支出与新冠疫情前十年末的水平基本一致，绝对数字更高，但通胀调整后数字相似，而我们的现金生成却呈指数级增长。因此，我们有足够的能力进行投资。从资本支出的韧性来看，过去几年是关于扩大电动汽车产品组合，未来几年将是关于降低成本、改进电池和架构，以及对内燃机车辆的增量投资（因为它们的寿命将比之前的监管环境下更长，需求也可能更高）。
在现金生成的约束下平衡这些资本需求，我认为我们的自由现金流生成和纪律性很难被挑剔。因此，未来几年100亿至120亿美元的资本支出水平对我们来说非常合适。明白了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Evercore的Chris McNally。您的线路已接通。
非常感谢，Mary团队。首先，我想和其他参会者一样，对你们坚如磐石的执行力表示赞赏。但可能要问Paul一个枯燥的问题。具有讽刺意味的是，今年业绩增长中一个未被预期的主要贡献者是定价。Paul，当我们核对我们看到的平均批发单价时，第三季度上涨了近5%，今年迄今上涨了2.5%，但指引中仅上涨0.5%至1%。您 earlier提到了第二季度的车队业务逆风，但这在批发ASP中不也应该体现吗？抱歉，这听起来像个建模问题，但批发定价和指引中的定价之间我们遗漏了什么？
我们的市场策略和激励措施方面，我们看到整个行业电动汽车激励措施有所增加，本季度一些竞争对手也带来了一些激励压力。但我们在面对这一切时保持了非凡的纪律性，这继续对我们有利。因此，我不会抱怨今年定价同比上涨0.5%至1%。展望未来，我们希望继续在客户可负担性、GMF以及Susan提到的所有方面取得平衡。这是拼图的重要部分，保持这种纪律性对2026年将有所帮助。
Paul，后续问题是关于指引中提到的电动汽车亏损降低将部分来自电动汽车激励措施的减少。尽管电动汽车销量占总销量的比例约为10%，但由于竞争环境，激励措施一直很高。随着激励措施的减少，这是否是内燃机和电动汽车全年EBIT同比增长的一部分？我认为现在判断还为时过早。我们确实看到一些竞争对手在9月份需求提前释放的情况下增加了激励措施，这看起来像是在清理库存。
我们看到库存下降，这预示着供需平衡将更加稳定，正如我们 earlier所说。在电动汽车方面，我们的激励措施与行业的差距甚至比内燃机更大，因此我们预计这将保持稳定。请记住，在7500美元税收抵免之前就有电动汽车 adoption，之后也会有。这些客户正在寻找我们平台提供的质量和续航里程，我认为这将对我们有利。我们确实预计能够实现盈利能力的稳定改善，但还有很长的路要走，我们将耐心地做到这一点。非常感谢，再次祝贺令人印象深刻的业绩。
谢谢。最后一个问题来自美国银行的Federico Mirande。您的线路已接通。
各位早上好。关于Adam earlier问到的中国问题，本季度您提到与现代合作开发新车辆，我认为是针对南美市场。这是否是通用汽车与中国OEM全球竞争的战略？我们是否应该认为通用汽车将再次进军国际市场？
我认为在许多国际市场，我们目前的业务已经很强劲。Paul在评论中提到了中东，全尺寸卡车和SUV的销售非常强劲。我们在南美市场也取得了进展，雪佛兰品牌在那里表现良好，在许多南美市场被视为高端品牌。我们与现代宣布的合作体现了我认为行业可以更多做的事情——在非消费者层面进行合作，从研发角度（有时从资本角度）节省成本。
我们正在寻求这样做并获得效率，使我们的车辆更具竞争力。因此，这是一个广泛的战略，我们与现代的强大合作将继续评估未来的更多机会。
谢谢Mary。可能我错过了，但2026年对墨西哥和加拿大的关税假设是什么？我们是否应该预期会有一些变化？
目前关税是25%和35%。我知道各国政府正在进行谈判，但我不会预测结果。我们会像你们一样继续关注，因此我们的假设中没有包含任何变化。
明白了。非常感谢。
谢谢。现在，我想将会议转回给Mary Barra进行闭幕发言。谢谢。感谢大家今天上午的参与。我想重申我对团队和车辆产品组合的实力和适应能力的信心，我们相信这为通用汽车的长期成功奠定了基础。我们近期的优先事项很明确：致力于使北美业务恢复历史利润率水平，并加速软件和服务业务的扩张。除了出色的车辆，我们还看到了巨大的新机遇。
我们在先进技术、制造和人才方面的投资正在打造一个更具韧性、更具创新性的通用汽车，能够引领变革并为股东带来强劲回报。最后，我要再次感谢我们的员工、经销商、供应商和其他合作伙伴的持续奉献和辛勤工作，因为我相信这继续使我们与众不同。我们专注于制造出色的车辆、提供卓越的客户体验，并为所有利益相关者创造持久价值。期待在未来几个季度向大家更新我们的进展。
在结束之前，我想提一下凯迪拉克一级方程式车队取得的巨大进展。我们正迅速接近公司和这项运动的历史性时刻。2026年3月，凯迪拉克将成为首个在澳大利亚赛季揭幕战中登上F1赛道的美国汽车品牌，并将于5月在迈阿密首次在美国本土参赛。最近宣布苹果将在美国独家转播F1赛事，这将使凯迪拉克品牌进入更多观众的家庭，并帮助我们与美国约5200万粉丝建立更紧密的联系。
我们认为F1与凯迪拉克品牌目前的定位非常契合，我们所做的所有工作都旨在使其成为真正的美国豪华品牌。再次感谢大家，期待下个季度与大家交流。谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的参与