Ato Garrett（投资者关系）
Adena T. Friedman（董事长兼首席执行官）
Sarah Youngwood（执行副总裁、首席财务官）
Michael Cho（摩根大通）
Michael J. Cyprys（摩根士丹利）
Benjamin Budish（巴克莱）
Alex Kramm（瑞银）
Daniel Fannon（杰富瑞）
Alex Blostein（高盛）
Brian Bedell（德意志银行）
Eli Abboud（美国银行）
Ashish Sabadra（加拿大皇家银行资本市场）
Jeff Schmitt（William Blair）
Owen Lau（奥本海默）
SA。SA。早上好，感谢您的等待。欢迎参加纳斯达克2025年第三季度业绩电话会议，目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进入问答环节。如需在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到自动提示音，表明您的提问已被记录。如需撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将把会议交给第一位发言人，Ato Garrett，高级副总裁兼投资者关系主管。请开始。
各位早上好，感谢大家今天参加我们讨论纳斯达克2025年第三季度财务业绩的会议。在线的有Adena Friedman，我们的董事长兼首席执行官，Sarah Youngwood，我们的首席财务官，以及管理团队的其他成员。在准备好的发言之后，我们将开放问答环节。本次电话会议的新闻稿和收益演示文稿可在我们的投资者关系网站上找到。我想提醒大家，我们将在本次电话会议中发表前瞻性陈述，其中涉及风险。这些风险的摘要包含在我们的新闻稿中，更完整的描述在我们的10K表格年度报告中。
我们将以非GAAP basis讨论我们的财务业绩，不包括资产剥离的影响以及经外汇调整的变化的影响，有机同比变化反映了2024年第三季度3200万美元的收入调整，该调整源于与AxiomSL本地订阅合同相关的收入会计处理变更，这些合同包含在金融技术部门中。美国GAAP与非GAAP调整的定义和对账可在我们的收益演示文稿以及位于我们投资者关系网站财务部分的文件中找到，网址为ir.nasdaq.com。接下来，我将把电话交给Adena。
谢谢Atto，各位早上好。我将首先介绍纳斯达克的第三季度业绩，然后回顾各部门的表现，之后将电话交给Sarah，由她更详细地讨论我们的财务状况。我对纳斯达克本季度出色的整体财务表现感到满意。我们实现了13亿美元的净收入，同比增长11%。解决方案部门的季度收入有史以来首次超过10亿美元，这一里程碑真实反映了我们向领先技术平台的转型，同比增长10%。我们的整体年化经常性收入（ARR）增长9%，达到30亿美元。
支出为5.83亿美元，同比增长5%。营业收入为7.32亿美元，增长16%，本季度我们实现了19%的稀释后每股收益增长。本季度的业绩反映了我们多元化平台的实力以及我们有效配合客户不断变化的优先事项的能力。我们通过赋能客户利用技术、数据和高级分析来捕捉机会、管理风险和增强韧性，展示了作为金融系统可信赖架构的价值。我们正在加强我们在资本市场的领导地位，深化我们的竞争优势，推动金融行业的创新。展望更广泛的宏观经济环境，美国经济保持弹性，受到坚实基本面的支撑，但经济信号喜忧参半。
尽管一些消费者面临压力，但近几个月整体消费者支出有所回升。此外，服务业仍在扩张，企业对技术和人工智能的投资持续，为欧洲的经济增长做出了贡献。尽管增长仍然疲软，但对需求复苏和新投资的预期指向逐步改善的前景。我们继续看到对支持金融系统现代化的技术的持久需求，并越来越多地通过人工智能支持的解决方案为客户提供支持。随着我们对人工智能的投资继续，我们正在深化我们的竞争地位，并通过结合数十年专业知识的复杂解决方案、高度差异化的专有数据以及我们平台在客户群中的强大网络效应，为客户提供价值。
转向各部门的高水平财务表现，资本获取平台实现了8%的收入增长和6%的ARR增长，金融技术实现了13%的收入增长和12%的ARR增长，市场服务实现了13%的净收入增长。现在我将介绍我们的业务和运营亮点，首先是资本获取平台，我将从数据和上市业务开始。在数据和上市业务方面，我们在持续的市场领导地位支持下实现了强劲的季度表现。在我们的美国上市业务中，我们欢迎运营公司在本季度筹集了60亿美元的 proceeds，年初至今筹集了超过140亿美元。
欧洲上市业务也在第三季度表现稳健，我们很高兴在10月欢迎Vershure登陆斯德哥尔摩市场，这是自2022年以来欧洲最大的IPO。IPO活动的增加标志着公开市场的良好发展。我们看到了显著的势头，特别是在基本面强劲且增长故事引人注目的公司中。从宏观经济角度来看，美国经济保持弹性，受到坚实基本面的支撑，但经济信号喜忧参半。
尽管一些消费者面临压力，但近几个月整体消费者支出有所回升。此外，服务业仍在扩张，企业对技术和人工智能的投资持续，为欧洲的经济增长做出了贡献。尽管增长仍然疲软，但对需求复苏和新投资的预期指向逐步改善的前景。我们继续看到对支持金融系统现代化的技术的持久需求，并越来越多地通过人工智能支持的解决方案为客户提供支持。随着我们对人工智能的投资继续，我们正在深化我们的竞争地位，并通过结合数十年专业知识的复杂解决方案、高度差异化的专有数据以及我们平台在客户群中的强大网络效应，为客户提供价值。
转向各部门的高水平财务表现，资本获取平台实现了8%的收入增长和6%的ARR增长，金融技术实现了13%的收入增长和12%的ARR增长，市场服务实现了13%的净收入增长。现在我将介绍我们的业务和运营亮点，首先是资本获取平台，我将从数据和上市业务开始。在数据和上市业务方面，我们在持续的市场领导地位支持下实现了强劲的季度表现。在我们的美国上市业务中，我们欢迎运营公司在本季度筹集了60亿美元的 proceeds，年初至今筹集了超过140亿美元。
欧洲上市业务也在第三季度表现稳健，我们很高兴在10月欢迎Vershure登陆斯德哥尔摩市场，这是自2022年以来欧洲最大的IPO。IPO活动的增加标志着公开市场的良好发展。我们看到了显著的势头，特别是在基本面强劲且增长故事引人注目的公司中。从宏观经济角度来看，尽管持续的全球不确定性影响了某些行业，导致部分IPO延迟，但这种动态被若干趋势所平衡，这些趋势给予投资者更多信心投资新发行，包括对更低资本成本的预期、美国经济的韧性以及华盛顿的 deregulatory agenda。
我们的IPO渠道稳健，我们继续预计未来几个季度IPO活动将显著增加。虽然我们正经历政府停摆造成的一些短期延迟，但坚实的基础已经形成，市场显示出持久的重新参与迹象。我们也对SEC最近旨在改善上市公司体验的公告感到鼓舞。我们在3月白皮书中概述的政策优先事项取得了重大进展，特别是在规模化披露减免、智能监管和代理流程现代化方面。我们很高兴SEC最近批准了以强制仲裁为条件提交IPO文件的能力，并且我们对政府降低SEC强制披露频率的兴趣感到鼓舞。
转向我们的数据业务，我们在强劲的销售、净留存率以及市场中活跃的零售参与的支持下实现了强劲增长，零售参与继续推动使用量。本季度我们签署了五项企业许可协议，包括一家领先的美国金融咨询公司，展示了我们在这项业务中的持续势头。在我们的指数业务中，我们继续实现强劲增长。过去12个月，我们的净流入达到创纪录的910亿美元，本季度净流入超过170亿美元。本季度末，ETP资产管理规模达到8290亿美元，创历史新高。我们还继续通过产品创新、国际扩张和机构采用这三大增长支柱实现增长。
本季度我们推出了30种新指数产品，包括18种国际产品和13种机构保险年金产品。在工作流程和洞察部门，我们的企业解决方案和分析业务受益于新产品创新，这些创新正在扩大我们为客户增加价值的方式。在企业解决方案方面，尽管企业购买环境仍然疲软，但我们对产品能力和客户参与度的有针对性投资正在巩固我们的基础，并导致毛留存率和净留存率的改善趋势。在分析方面，我们正专注于增强evestments能力，并通过合作伙伴关系扩大我们在更广泛投资管理工作流程中的作用，为有意义和持续的增长奠定基础。
在第三季度，我们很高兴与Juniper Square签署协议，Juniper Square是为2000多家私募市场普通合伙人提供基金运营支持的合作伙伴，将通过Juniper Square的筹款平台分发投资数据。我们正在扩大我们独特数据资产的规模和范围，以满足客户不断变化的需求，并增强我们为资产所有者和资产管理者（包括私募市场领域）带来的价值。自2025年初以来，我们通过any vestment覆盖的私人基金数量几乎翻了一番，达到60,000只基金，支持新销售和追加销售的增长。本月早些时候，我们完成了将Nasdaq Solovis出售给Insight Partners的交易。
尽管Solovis为资产所有者提供了宝贵的投资组合管理能力，但我们确定其产品在我们的投资组合中不具备战略契合度，并且对投资分析平台提供的综合价值有限。我们相信Solovis在与其实长期方向更紧密一致的新所有权下将更好地成长和发展。接下来转向金融技术部门，我们在所有子部门实现了强劲增长。这得益于全球对我们关键任务技术的持续需求以及我们团队的成功执行。我们的销售执行仍然稳健，本季度我们签署了65个新客户、4个交叉销售和97个追加销售。
现在回顾各子部门，首先是金融犯罪管理技术，纳斯达克Verifin在其客户群中又完成了一个稳健的季度，其客户群现在总计超过2700家金融机构，代表超过11万亿美元的集体资产。本季度，我们签署高盛作为新的纳斯达克Verifin客户。我们基于联盟的支付欺诈解决方案的这次交叉销售扩大了纳斯达克与该银行的关系，展示了我们在监管技术方面的“一个纳斯达克”战略的实力。本季度，我们在监控领域继续看到强劲势头，包括6个新客户、2个交叉销售和31个追加销售，AxiomSL有22个追加销售。
我们很高兴与商品期货交易委员会（CFTC）合作，通过签署协议部署纳斯达克行业领先的监控技术套件，增强其市场监控和欺诈检测能力。此外，在第四季度初，我们与一家全球一级银行签署了AxiomSL交叉销售协议，用于企业云部署，展示了我们如何利用我们解决方案的规模和我们在多个产品中建立的信任来巩固我们的领先市场地位。资本市场技术部门也实现了稳健的季度表现，销售势头强劲。第三季度我们保持了强劲的客户参与度，并看到对我们技术解决方案的持续需求。市场技术部门获得了5个追加销售，Calypso签署了4个新客户和39个追加销售。
现在转向市场服务部门，该部门继续实现两位数的有机净收入增长，反映了我们在美国和欧洲市场的广泛实力。增长源于美国期权和美国股票的交易量增加，以及指数期权交易的出色增长。第三季度美国期权市场创下收入和交易量记录，该行业经历了历史上交易量最高的10个交易日中的6个，10月创下了新的记录。在我们的美国期权业务中，纳斯达克指数期权交易量在第三季度也达到创纪录水平，10月随后创下新记录。在美国股票方面，夏季几个月行业交易量保持稳健，并持续到秋季。
纳斯达克上市证券目前占行业总交易量的53%，高于一年前的49%，这表明我们的平台作为吸引发行人和资本进入世界上最具流动性和透明度的市场的可信赖来源的实力。9月，纳斯达克的收盘交叉盘创下了每日名义价值记录。总之，我们强劲的第三季度表现反映了所有三个部门的坚实势头，这得益于我们团队在多元化业务中的纪律性执行，包括在我们的“整合、创新和加速”战略优先事项上的持续进展。
在我们的“整合”优先事项中，我们非常高兴我们超过了扩展的净费用效率目标，截至本季度末，已采取超过1.5亿美元的行动。季度末我们的总杠杆率达到3.1倍。此外，标准普尔认可了我们的去杠杆化进展，在8月12日将公司的高级无担保债务评级从BBB升级到BBB+，这使得两家评级机构都将我们升级回了收购adenza之前的水平。在我们的“创新”优先事项中，我们正在金融系统中开创新技术的使用，并形成创新伙伴关系以支持我们的增长。
本季度，我们向美国证券交易委员会提交了一份文件，旨在利用我们现有的弹性交易基础设施，如果获得批准，将使股票和交易所交易基金能够以传统和代币化形式在纳斯达克股票市场交易。我们的提案是将基础证券本身进行代币化，保留投资者的股东权利和利益。转向我们解决方案中的AI实施，在企业解决方案中，超过800家客户选择了我们在Boardvantage中基于AI的董事会总结工具。我们的IR Insight中的AI功能提高了IR官员工作流程的效率，特别是在获取见解和成功与投资者建立联系方面。在金融犯罪管理技术方面，我们在第三季度宣布推出纳斯达克VeriFin的Agentic AI劳动力后，客户对此表现出热烈的参与。
这套数字员工是我们向现有客户群提供的新解决方案，旨在帮助解决日常合规工作流程中资源密集型的痛点。第一个数字员工是我们的数字制裁分析师，本月已投入生产。我们的下一个数字员工，数字增强尽职调查分析师，计划在年底前发布。本季度，纳斯达克VeriFin还宣布与BioCatch建立战略合作伙伴关系，BioCatch是行为和设备智能领域的领导者。在我们合作伙伴关系的第一阶段，我们已将BioCatch的警报集成到VeriFin反金融犯罪解决方案的工作流程中，并针对VeriFin的SMB细分市场启动了联合上市活动，该活动正在产生强劲的早期参与。
展望未来，我们计划与BioCash合作，加速我们向企业银行和国际市场的扩张。最后，在我们的“加速”优先事项中，我们的“一个纳斯达克”战略继续取得成果，本季度在金融技术部门推动了4次交叉销售胜利，自Adenza收购完成以来，交叉销售总数达到30次。季度末，交叉销售占金融技术销售渠道的15%以上，我们仍有望在2027年底前实现交叉销售的年化收入超过1亿美元。我们也自豪地看到我们的转型影响得到外部认可。
纳斯达克首次出现在Interbrand的“全球最佳品牌”排行榜上，该排行榜是年度排名前100位最有价值品牌，反映了我们在世界经济中发挥的关键作用。展望2025年剩余时间，纳斯达克在进入今年最后几个月时，整个平台都保持着强劲势头，为客户和股东继续创造价值的定位良好。接下来，我将把电话交给Sarah，由她提供更多关于我们财务业绩的细节。
谢谢Adina，各位早上好。2025年第三季度，纳斯达克再次实现强劲季度表现，每股收益增长19%。我们超过了收购Adenza时提供的每股收益增值里程碑，比计划提前六个月实现了目标。让我们从幻灯片11开始看季度业绩。我们报告的净收入为13亿美元，增长11%，解决方案收入增长10%，首次超过10亿美元。运营支出为5.83亿美元，增长5%，导致运营利润率为56%，EBITDA利润率为58%，均比去年同期提高2个百分点。这导致净收入为5.11亿美元，稀释后每股收益为0.88美元。
幻灯片12显示了本季度11%净收入增长的驱动因素。我们产生了8个百分点的alpha，由新客户和现有客户以及产品创新驱动。本季度beta因素贡献了3个百分点的增长，由市场服务部门的交易量增加和纳斯达克指数的更高估值驱动。如幻灯片13所示，我们连续第三个季度实现9%的ARR增长，其中金融科技部门增长12%，ARR首次超过30亿美元。SaaS总收入连续第二个季度增长12%，其中金融科技SaaS增长17%。SaaS占AR的百分比与去年同期相比增加1个百分点，达到38%。
让我们从幻灯片14开始回顾部门业绩。在资本获取平台部门，我们实现收入5.46亿美元，增长8%，AR增长6%。数据和上市收入增长6%，ARR增长7%。数据收入增长由新销售、追加销售和使用量驱动。由于IPO活动增加，上市收入增长也有所改善。新上市和定价带来的增长部分被退市和前期初始上市费用的较低摊销所抵消。这与我们之前的评论一致，我们之前声明的这些影响在第四季度的预期保持不变。
本季度指数收入增长13%，其中9个百分点来自alpha因素。收入增长由平均ETP资产管理规模35%的增长驱动，达到创纪录的7770亿美元。资产管理规模的强劲增长部分被衍生品合约交易量的同比下降、基于资产的产品和衍生品的组合变化以及纳斯达克网站上已终止广告收入的下降所抵消。过去12个月的净流入达到创纪录的910亿美元，其中第三季度为170亿美元。
在工作流程和洞察部门，收入增长5%，AAR增长4%。收入增长主要由分析业务驱动，主要是对Datalink的投资，以及对冲基金、资产管理公司、资产所有者和顾问的持续需求，他们重视我们差异化的数据和持续的产品增强。企业解决方案收入基本持平，但我们看到新销售的改善以及更好的增长和净留存率趋势。该部门的季度运营利润率为60%，比去年同期提高2个百分点。在结束资本获取平台讨论之前，10月16日SolarVis出售的影响将导致约700万至800万美元的季度收入，以及约600万美元的直接季度成本。
转向幻灯片15的金融技术部门，收入为4.57亿美元，增长13%，AR增长12%。我们的业务在所有金融技术子部门继续经历强劲需求和高水平的客户参与。该部门本季度签署了65个新客户、97个追加销售和4个交叉销售。交叉销售继续占金融技术部门渠道的15%以上，所有三个子部门均表现强劲。金融犯罪管理技术收入增长22%，AIO增长18%。第三季度我们签署了55个新中小企业客户，净收入留存率为111%，反映了客户的强劲参与，这得益于Genai Entity、Research Copilot和Targeted Typology Analytics的采用增加。
我们还与企业客户保持持续势头，包括Adina earlier提到的对高盛的交叉销售。到目前为止，今年我们已签署6个新企业客户，是2024年企业签约数量的三倍多，ACV也增加了一倍多。随着业务继续向高端市场强劲发展，我们想重申，一级和二级交易的销售周期和价值实现时间可能需要时间才能转化为订阅收入运行率。我们继续预计最近的企业签约将从第四季度开始推动更强的收入增长。
与我们上季度的评论一致，监管技术收入增长9%，AR增长11%，反映了专业服务收入与去年同期相比下降，这是我们预期并在第二季度电话会议上沟通的。该子部门签署了6个新客户、53个追加销售和3个交叉销售。收入增长反映了稳健的表现，我们继续预计专业服务收入将在第四季度和2026年初开始改善。资本市场技术收入增长12%，得益于交易管理服务的强劲表现和Calypso前期收入的贡献。本季度ARR增长10%。
该子部门签署了4个新客户和44个追加销售。金融技术部门的运营利润率为45%，比去年同期提高1.5个百分点。在结束我们解决方案部门的讨论时，我们继续预计2025年全年资本获取平台和金融技术部门的收入增长将在中期展望范围内。资本获取平台部门将达到或略高于该范围的高端，这得益于指数增长的持续趋势以及数据和上市业务略好于预期的表现。在金融技术部门，金融客户管理技术业务势头良好，但基于今年前三个季度的表现，我们预计该业务今年年底将略低于该范围。
转向幻灯片16的市场服务部门，我们实现净收入3.03亿美元，增长13%。增长主要由全市场股票交易量增加、美国期权行业交易量创纪录、指数期权交易量和捕获率增加驱动，其中指数期权收入与去年同期相比增长超过一倍，欧洲衍生品捕获率提高。这部分被美国期权市场份额下降、美国股票捕获率下降（我们的团队正在竞争环境中积极有效地管理）以及美国计划收入低于去年同期所抵消，去年同期包括先前披露的300万美元收益，反映累积审计和其他一次性收益。
市场服务部门的运营利润率为65%，比去年同期提高5个百分点，原因是收入增加。转向幻灯片17的支出。我们的运营支出为5.83亿美元，增长5%，主要由员工薪酬、为支持收入和推动创新与增长而对技术和人员的强劲投资以及主要由于通货膨胀导致的其他增加所驱动。这导致运营利润率和EBITDA利润率均提高2个百分点，分别达到56%和58%。我们将全年有机支出预期更新为23.05亿至23.35亿美元，之前的范围为22.95亿至23.35亿美元。这一更新反映了我们全年强劲的收入增长、对技术和人员的持续投资以及刚刚完成的SolarVis出售，这在很大程度上被外汇所抵消。
最后关于支出，我们已超过1.4亿美元的扩展净费用效率计划目标，截至第三季度末，已采取超过1.5亿美元的成本削减行动。关于税收，虽然我们认为之前2025年非GAAP税率指引22.5%至24.5%是适当的预期税率范围，但由于第三季度一些离散项目降低了我们的税率，我们将全年税收指引下调至22.5%至23.5%。转向幻灯片18的资本配置，纳斯达克第三季度产生自由现金流5.16亿美元，过去12个月产生自由现金流21亿美元，强劲的转化率为110%。
这种强劲的现金流水平支持我们的股息、去杠杆化和股票回购。本季度我们支付了每股0.27美元的股息，总计1.55亿美元，年化派息率为33%。在我们持续致力于去杠杆化的过程中，我们回购了6900万美元的债务，季度末总杠杆率达到3.1倍，比第二季度提高0.1倍。我们预计年底将达到3.0倍，不包括外汇影响。我们还在第三季度回购了总计120万股普通股，价值1.15亿美元。
最后，纳斯达克在动态的运营环境中取得了出色的业绩，同时展示了强大的运营杠杆。我们第三季度的财务业绩，特别是季度解决方案收入和ARR的新记录，反映了我们向领先技术平台的转型。我们对实现战略目标、实现可持续增长和创造长期股东价值的能力充满信心。接下来，我们开放问答环节。
谢谢。提醒一下，如需提问，请在电话上按星号11。如需撤回问题，请再次按星号11。我们要求您的问题不超过一个。但欢迎回到队列中，如果时间允许，我们将很乐意回答您的后续问题。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自摩根大通的Michael Cho。请开始。
嗨，早上好。感谢回答我的问题。我的问题想谈谈数字资产。Adena，您今天谈到了监控方面的一些胜利以及正在进行的代币化计划。但纳斯达克的各种业务中，数字资产和加密货币的存在感似乎越来越强。您能否谈谈您认为纳斯达克在哪些特定领域有推动更高增长的倾向，以及随着数字生态系统的不断发展，纳斯达克对未来机会的更广泛框架是什么？
很好，谢谢Michael。是的。嗯，作为技术提供商，我们已经参与数字资产生态系统多年，并且我们继续以这种方式增长和扩展。因此，随着数字资产生态系统的增长、扩展以及更多机构对数字资产的兴趣变得更加主流，我们肯定看到我们的金融科技解决方案具有高度相关性。因此，我们对我们在为全球市场提供交易技术、监控技术方面所做的工作感到非常兴奋。我们现在拥有专门针对加密资产的交易监控技术。然后我们还提供，我们正在与数字资产生态系统合作进行抵押品管理。
今年早些时候，我们与一些数字资产参与者进行了POC，以帮助展示我们可以使用基于区块链的技术来管理抵押品。因此，在我们考虑数字资产的机构采用时，我们正在做很多工作来支持交易基础设施解决方案。因此，在金融科技领域非常兴奋。然后在指数领域，我们有可投资产品，我们推出了带有加密资产的指数产品。当然，我们也是IBIT和其他加密指数ETF的上市交易所。因此，我们认为自己在整个业务中都有广泛的机会。
然后作为市场运营商，我们对SEC和CFTC合作思考加密市场监管格局的事实感到鼓舞，显然当我们了解监管格局将如何时，并且当我们考虑投资者保护以及我们提供弹性基础设施的必要性时，我们也认为我们有机会扩展。但我们真的想确保我们了解监管格局，并首先看到它的发展方向。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cyprys。请开始。
嘿，早上好。感谢回答问题，也许沿着同样的主题。如果可以的话，稍微深入探讨一下代币化。您已经宣布了一项提案，允许代币化证券在您的交易所交易。希望您能详细说明您如何设想这一工作。需要解决哪些关键问题和障碍？更广泛地说，您如何看待一些用例？您认为最有吸引力的是什么，谁将铸造代币，这在机制上如何运作？谢谢。
嗯，这可能需要更深入的对话，但我会给你一个高层次的概述。当我们考虑我们的代币化申请时，我们设想的方式以及我们与SEC和客户讨论的方式是，在逐笔订单的基础上，投资者将能够标记订单，表明我希望我购买的这些股票以代币化形式结算并放入数字钱包。因此，该标记将通过我们的系统流入交易后系统。我们正在与DTCC合作，以确切了解他们如何拥有两条不同的结算路径。
可以这样想。他们正在开发两条不同的结算路径，可以正常结算，也可以结算到数字钱包基础设施中。我认为他们正在与他们的客户合作，但他们正在考虑几个不同的区块链来启动。我认为他们的希望是能够提供不止一种基础区块链技术，供投资者选择结算。然后基本上，该路径将把它驱动到数字钱包中。然后，该数字钱包将通过他们的经纪公司或投资管理公司提供给这些投资者，使他们能够以可能更具流动性和更易于在其整体投资组合中使用的方式获取证券，其中可能包括其他数字化金融资产。
因此，可以这样想。我们的市场是投资者交易最具流动性、效率最高、成本最低的市场。我们为此感到自豪。这是美国市场的一项令人难以置信的创造。首先，我们确保我们不会做任何改变我们市场性质并提供所有这些好处的事情。但接下来是我们为投资者提供更多选择。选择是他们希望以数字形式或代币化形式获得他们的证券。我们正在与基础架构提供商合作实现这一点。
我们正在使基础股票本身代币化，而不是股票的衍生品，而是实际股票本身。我们也没有改变，我们没有改变整体结算周期。当我们考虑长期时，为什么代币化，为什么代币化股票会让谁受益，以及这如何成为系统的好处？如果你认为所有资产，无论是代币化股票、国债还是其他资产，都以代币化形式存在，这将实现抵押品的流动性。是的。因此，它使我们能够将抵押品视为更具流动性的资产。显然，我们的Calypso平台随着时间的推移有助于这种抵押品流动性。我们还认为，如果你能够随着时间的推移改变结算周期，它确实会继续降低系统风险。
此外，如果有更无缝的支付基础设施来支持全球支付，它还可以创造资本效率。因此，我们支持这一点。我们确实认为我们的市场是世界上最好的，我们希望确保在分阶段实施过程中将这项技术引入市场的同时保持这一点。
谢谢。下一个问题来自巴克莱的Benjamin Budish。请开始。
嗨，早上好，感谢回答问题。我知道现在谈论2026年展望可能有点早，但我很好奇。在运营支出方面，您的全年指引意味着第四季度同比增长将慢得多。在您之前的中期指引中，您提出了解决方案增长与运营支出增长之间3个百分点的差距。假设运营支出将随着解决方案上下波动，但会产生一些运营杠杆。
有许多举措。您谈到了代币化股票。您过去谈到过升级到能够24/5运营交易所。因此，考虑到收入势头，您能否分享一些关于明年支出 pace 的初步想法？谢谢。
是的，我会将我们的轨迹描述为一致的。因此，您所看到的与您刚才提到的中期展望非常一致。正如您在过去三个季度（包括本季度）所看到的，我们的收入非常强劲，解决方案收入连续三个季度实现两位数增长，这并不奇怪，这导致了一些与交易量相关的支出，我们继续推动投资。Adina刚才提到的所有事情都在我们全年给您的指引中得到了充分资助。
当我们考虑持续投资时，我们想确保的是，我们相信我们是帮助整个金融生态系统现代化的解决方案提供商。这些投资已嵌入我们今年为您提供的指引中。正如Sarah所说，我们认为自己在赞助平台投资方面是一致的。我们在我们的解决方案、技术解决方案中有非常强大的产品路线图。24/5交易已嵌入我们为您提供的展望中，当我们考虑到26年的投资时。
因此，所有这些都被纳入我们对业务投资格局的思考中，同时也考虑到该效率计划，并将其也纳入其中，以帮助我们为这些H1、H2（我们称之为Horizon 1、Horizon 2）类型的投资提供资金。我们正努力确保我们尽可能提高核心企业的效率，以支持这些投资。
谢谢。下一个问题来自瑞银的Alex Kramm。请开始。
是的。嘿，各位早上好。听起来金融犯罪业务可能是今年唯一有点低于您预期的业务。我知道您已经详细说明了发生了什么，但也许您可以更详细地说明究竟是什么导致了可能慢于预期的增长，以及是什么让您有信心在第四季度加速增长。也许与此相关，我认为上个季度您谈到了与一家欧洲银行的概念验证。
如果能有关于那个的更新会很有帮助。谢谢。
很好。谢谢Alex。是的。因此，当我们考虑Verifin的整体反金融犯罪业务时，正如您所知，我们的增长之旅有三条腿。一是SMB领域，中小型银行。我们继续看到非常强劲的销售，非常强劲的参与度。我们有新的机会通过BioCatch合作伙伴关系在该领域增长和扩展，以及我们构建该合作伙伴关系的方式，为我们的客户群提供新功能，通过集成工作流程使其成为他们非常无缝的体验。
然后新的agentic AI功能将是我们提供和销售给他们的新模块。因此，我们有办法继续扩大那里的增长。正如您所知，这是业务的核心。它一直是业务的核心。当我们进入企业领域时，我们将看到ARR增长和季度环比增长的更多变化，因为首先我们正在实施这些解决方案。因此，这会产生一些可能并非完全季度一致的实施收入。
其次，如您所见，今年到目前为止，我们签署的企业客户数量是去年的三倍多。因此，我们肯定希望确保我们正在实施它们，它们应该在未来几个季度上线并帮助推动更多的ARR增长。随着我们上线。然后我们还有国际扩张，我们在那里还处于非常早期的阶段。我们对迄今为止从概念验证中看到的情况感到非常鼓舞，我们正在与欧洲的几个客户接触。但这个支柱上线需要时间，因为这些销售周期并不短。
我们试图，你知道，我们希望向世界不同地区的全新客户群证明自己。实际上，我们确实认为随着时间的推移，Biocatch合作伙伴关系也将有助于整个计划，因为他们的客户群非常全球化，他们可以帮助介绍我们，就像我们向他们介绍我们的客户一样。因此，有很多原因让我们看到业务中的很多势头，我们确实认为，正如我们 earlier 所说，随着我们走向年底和明年，它应该显示出改善的轨迹。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Daniel Fannon。请开始。
太好了，谢谢。早上好。想跟进资本市场技术。您谈到了本季度的交易管理服务以及一些数据中心增长。那么，当我们考虑第四季度以及明年时，对该业务的势头有更多细节吗？
当然。如您所知，资本市场技术包含三项关键业务。我们有市场技术业务、Calypso业务以及交易管理服务业务，其中包括我们在美国和欧洲市场的连接服务。我们所看到的是，我们市场的连接服务需求确实强劲。正如您所看到的，市场交易量非常强劲，我认为这支持了我们的客户对更多连接能力和在数据中心放置更多技术以支持该交易活动的兴趣。我们增加了数据中心的规模，这给了我们更多空间来支持这种增长。
我们在那里与客户有很多互动，这推动了今年的增长。然后在Calypso内部，我们继续看到对Calypso的非常强劲的需求。我们很高兴看到客户将我们视为抵押品管理、财务管理、交易、风险管理的核心合作伙伴。所有这些解决方案都非常成功。我认为世界上某些地区我们也看到了Calypso服务的良好增长，特别是拉丁美洲一直是我们那里增长的地区，然后在我们的市场技术业务中。
拉丁美洲再次是我们扩大业务的好地方。本季度我们与客户有一些不错的，你知道，不错的追加销售。今年的整体新销售保持良好，你知道，非常好。因此，我们看到，你知道，一般来说，随着我们完成今年并进入明年，环境是健康的。
谢谢。下一个问题来自高盛的Alex Blostein。请开始。
嗨，各位早上好。关于AI的一个更大的问题。在过去几个月或几个季度，市场继续考虑各个潜在的颠覆领域，无论是商业服务还是其他类型的软件业务。所以，我的问题有两部分。一是，您如何看待AI对纳斯达克收入模式的潜在风险领域，作为抵消，潜在的增量收入机会，以及可能调整支出的领域，以及您可以推断出相对于5%至8%的支出增长的一些效率的领域随着时间的推移。
很好，谢谢Alex。我认为我们作为企业感到非常受保护，因为我们业务的核心资产非常受保护，免受AI可能带来的潜在风险。但我们实际上将其视为一个巨大的机会。所以首先，纳斯达克内部有两个计划。一个专注于产品中的AI，另一个专注于业务中的AI。因此，我们如何改变我们的业务运营以在关键工作流程领域整合这项技术？我们首先关注产品开发，因为它是我们业务的重要组成部分，是我们组织的很大一部分。
我们在那里关注的是，我们如何使用尽可能多的自动化来提高我们所谓的H0工作的效率，比如产品的核心日常运营活动，因为这通常是最重复的活动。通常是我们必须做的小事。这是我们在产品开发生命周期中推动自动化的绝佳机会。然后，这为我们释放了资本，并为我们释放了资源，使我们能够专注于产品中的H1、Horizon 1和Horizon 2机会，并支持我提到的那些强大的产品路线图。
我认为这对我们来说是一个巨大的机会。因此，我们确实专注于该领域。第二是客户体验和客户实施，我们试图在这些领域推动尽可能多的自动化，因为它只是提高了我们为客户服务的效率，改善了客户的结果，因为我们的答案可以非常一致，我们与他们的互动可以非常一致，除了推动自动化和客户实施。因此，这些领域是我们真正专注于在业务上大规模实施AI的地方，然后在产品中。
首先，我们的产品套件需要大量专业知识。这些是针对客户需求的非常定制的解决方案，非常复杂，非常复杂。我认为这首先是差异化的重要因素。其次，当然，我们拥有高度差异化的数据，无论是Verifin中的联盟数据湖，显然来自我们市场的数据，以及随着我们实际上已经查看了我们的其他解决方案并将更多解决方案转移到云技术中，它让我们有机会真正聚合更多数据资产，以造福和改进产品并在这些产品中提供差异化。
因此，数据本身，我认为是真正的差异化因素。最后一件事是，我们一直非常专注于确保我们现代化我们的解决方案，并提供并将AI引入产品本身，以便我们可以通过工作流程提高效率。我们在Verifin中推出的Genti AI，在某些情况下，我们看到它将工作流程时间减少了80%。因此，它将为我们的客户带来非常强劲的投资回报，我们认为这是一个巨大的好处，我们看到这些机会跨越反金融犯罪、监控、Axiom和Calypso中的监管报告。
因此，我们认为我们有机会真正在我们的平台上推广这一点，并为我们的客户提供真正的价值。因此，我们对我们能为客户做的事情感到兴奋，我们正积极将其作为我们战略的核心部分来追求。
谢谢。下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。请开始。
太好了，谢谢。早上好。感谢回答我的问题，也许正好沿着这些思路，实际上是关于数字AI工作者以及您 earlier 谈到的，Adena，也许将其与2027年底前超过1亿美元的收入协同目标联系起来。您是否认为AI解决方案的出现有助于更快地推进这一目标，以及您能否提醒我们在进入2026年时，您在该收入协同目标上的当前位置？
是的。因此，正如我们提到的，我们一直在披露我们通过交叉销售实现的客户数量，自Agenda交易完成以来，我们已达到30次交叉销售。我们还为您提供一致的统计数据，说明我们的渠道中有多少是由交叉销售支撑的，大约15%，并且这是持续的，我们认为这是需求的强烈迹象。因此，即使我们签署这些交叉销售，我们也在管道中补充了更多交叉销售机会。我认为这种一致性非常令人鼓舞。就AI以及它如何提供帮助而言。
绝对。我认为我们能够提供这些先进的解决方案，真正帮助客户改变他们自己的工作流程，并且我们能够将功能带入这些解决方案，从网络安全角度来看非常强大，从专业知识角度来看。他们知道，你知道，我们是值得信赖的提供商和值得信赖的合作伙伴，我们自己是关键基础设施提供商，我们知道以正确的方式做这些事情的重要性。我觉得我们的客户真的很欢迎我们为他们提供这些解决方案。我认为这当然会继续支持我们的交叉销售努力，并给我们，你知道，我认为还有，你知道，我们看到很多追加销售是因为我们在解决方案中提供的gen AI功能。
因此，这绝对是一个催化剂，但这一切，你知道，给了我们更大的信心。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Eli Abboud。请开始。
早上好。感谢回答问题。BioCatch公告在多大程度上是一次性合作，而不是Verifin战略的调整？我知道AML欺诈领域有很多初创公司活动。我想知道生态系统中是否有其他公司愿意为访问Verifin网络付费。我的意思是，也许换一种说法，Verify是否会成为更多的平台提供商而不是供应商。
是的，所以实际上我们已经看到Verifin在架构上，Verifin是一个平台，就像它的架构方式一样，平台层，通过现代API集成的能力，非常适合这种可能性。因此，将BioCatch的警报集成到我们的工作流程中非常无缝，这是一个简单的集成。但BioCatch本身实际上是一个相当规模化的企业，我必须说。它是一家全球性企业。它不是一家美国企业，而是一家增长非常好的企业，在US之外拥有大量客户群。我们真的很高兴有他们作为合作伙伴。
只需花一秒钟时间介绍BioCatch本身，然后我会考虑我们如何也将此视为扩展和扩展我们所做工作的自然方式。BioCatch专注于交易前信号，因此他们集成到银行应用程序中，以便他们能够理解这些应用程序中的行为。当他们看到账户接管的可能性，或者看到银行客户可能受到非本人指示的情况，或者看到应用程序中的行为与客户的正常行为不同时。
然后他们向银行发送警报，银行可以选择在交易发生前停止交易。这非常优雅，非常先进，它使用与我们在交易时和交易后使用的相同类型的AI算法AI。因此，通过将他们的交易前分析与我们的交易时和交易后分析相结合，它确实为我们的银行客户创建了一个完整的解决方案，以真正减少其系统内欺诈发生的可能性。我们对这种合作伙伴关系感到非常兴奋，因为这只是我们为客户增加更多价值的一种方式，然后工作流程本身通过在我们的工作流引擎中拥有他们的警报，使得那些中小型银行，他们可以支持的客户数量有限。
因此，这使他们更容易管理他们的工作流程。因此，这是一个很好的方式来展示我们可以扩展我们的合作伙伴关系能力。我同意这是第一个，但我们确实看到未来有其他机会。
谢谢。下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ashish Sabadra。请开始。
谢谢回答我的问题。我只想关注监管科技，继续看到良好的势头，但只想了解银行或您的客户在监管技术解决方案方面的总体对话情况，然后可能跟进CFTC合作。除了CFTC之外，我们应该如何看待这种合作的好处？谢谢。
当然。是的，你知道，看到Axiom ASL和监控方面的势头真的很棒。所以有几件事。因此，在Axiomsl上，随着一年的推移，我们的客户参与度肯定有所提高。监管环境变得更加清晰，这有助于客户做出决定并与我们合作。我们总是说，deregulation实际上如果我们能以明智的方式进行，对整个行业来说总体上是一件好事。因此，智能deregulation是我们支持的，但同时全球各地仍然存在监管，并且有许多不同的监管机构，它们都在朝着不同的方向发展，我们的axiomsl仍然是我们客户非常有价值的能力。
正如我们在10月初提到的，我们与另一家全球一级银行签署了Axiomsl的云交付解决方案，以支持他们在监管报告新领域的需求。因此，非常、非常高兴能够展示这种扩展，除了我们本季度的所有追加销售。因此，axiomsl需求强劲，然后在监控方面，这也是一个非常持续的增长者，有新的销售和追加销售。CFTC是一个很好的例子，如果我们能够进入，并且我们有更多的全球监管机构使用市场监控，那么他们就像是中心。如果他们使用它，那么它会促使该监管机构的成员公司说，哦，如果他们认为这是最好的技术，那么也许我应该将其视为最好的技术。
因此，它可以推动与该监管机构相关的交易公司的销售对话。我们在orup的另一个例子中也看到了这一点，这是针对axiomsl的，但想法类似，如果你向中央监管机构提供监管报告，然后他们鼓励银行使用相同的技术向该监管机构提交监管报告，这会产生非常好的网络效应。我们在calypso axiomsl和监控中都看到这是扩展业务的好方法。
谢谢。下一个问题来自奥本海默的Owen Lau。请开始。
嗨，早上好。感谢回答我的问题。抱歉，我在另一个电话会议上，所以我不确定您是否已经解决了代币化问题。因此，纳斯达克向SEC提交了交易代币化股票的申请。您能否给我们更新一下关于使用区块链在已经非常流动的市场中交易的看法？您如何看待这里的增量机会？这是您现在想放在口袋里的东西，还是您已经看到美国和非美国投资者对交易代币化股票的良好需求。
非常感谢。
谢谢Owen。是的，我们 earlier 确实讨论了这个话题，但你的问题角度略有不同。因此，我认为我们开始对话时说，美国股票市场是最具流动性、最有效、最有效的和最负担得起的市场。如果你看看世界范围内的整体交易成本，我的意思是它们非常惊人。它们是惊人的市场。因此，我们要做的第一件事是确保我们不做任何破坏我们所创造的一切的事情。但我们确实将代币化视为市场机会的自然延伸和扩展，即为投资者提供以代币化形式或传统形式持有股票的选择。
这只是给了他们更多的灵活性来管理他们的整体投资组合。而且，代币化肯定是一个总体趋势。这只是一项伟大的技术，它创造了流线型，创造了流线型支付基础设施，并有可能提高交易后处理的效率。但我们计划的第一阶段是在核心股票层面引入组织。因此，安全级别，不是作为证券的衍生品，而是证券本身，将所有交易保持在市场内，并随着时间的推移与DTC等核心基础设施提供商合作，以创造交易后的更高效率。
但我们与DCC作为他们评估和实施这一第一步的合作伙伴非常合作。
谢谢。队列中的最后一个问题来自William Blair的Jeff Schmitt。请开始。
嗨，早上好。关于Axiom到Calypso的交叉销售机会。你知道，我知道Thoma Bravo从未真正完全利用过那个渠道，但你做的事情与他们有什么不同，在你的领导下，你是否看到这些机会增加了？
是的，我的意思是，他们在我们收购这两家公司之前所做的第一件事是创建了Acxiom和Calypso之间的数据连接器，因此如果你已经是使用Calypso进行交易基础设施的客户，Calypso的数据可以轻松发送到AxiomSLab，这将有助于AxiomSL的监管报告实施，基于该交易基础设施。因此，这是他们在我们收购之前实施的，我们对此感到非常兴奋，因为我们可以。我想我们实际上在投资者日与M&T银行一起举了一个例子。
所以这是一种很好的方式来简化实施并创造更自然的一致性。我们继续寻找在解决方案之间创建这些连接器的方法。但同样，当我们考虑与客户接触时，你在客户中的职位越高，对话就越全面。如果你是银行的首席运营官或首席风险官，你将全面考虑如何管理风险，如何管理监管机构，如何管理系统外的犯罪，网络。当我们达到那个级别，我们可以进行这种全面的对话时，我认为纳斯达克在做可能超出Adenza能力的事情方面非常成功。
这真的改变了与客户的对话。客户问的最好的问题是，其他银行正在采用什么我没有从你那里采用的东西？我喜欢这个问题，因为它创造了一个更全面的对话，讨论我们如何全面支持他们的核心风险管理和交易、监管风险管理，以及交易中的银行风险管理。当然，我们然后可以将对话扩展到他们的财富方面，提供我们的数据和指数能力。它只是在我们如何在cap、市场和金融科技方面支持他们所做的一切方面全面流动。
谢谢。问答环节到此结束。现在，我将把电话交还给Adena Friedman，总裁兼首席执行官，致闭幕词。
太好了。非常感谢您参加今天的收益电话会议，我期待在一月份再次与大家交谈。非常感谢。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话SA。