Karen L. Beyer（高级副总裁，投资者关系）
Evan G. Greenberg（董事长兼首席执行官）
Peter Enns（执行副总裁，丘博集团首席财务官）
David Motemaden（Evercore公司）
Gregory Peters（Raymond James Financial公司）
Ryan Tunis（Cantor Fitzgerald公司）
Matthew Heimermann（花旗集团）
Tracy Benguigui（Wolfe Research公司）
Brian Meredith（瑞银集团）
Meyer Shields（Keefe Bruyette & Woods公司）
Andrew Kligerman（TD Cowen公司）
Alex Scott（巴克莱银行）
感谢您的等待。我叫Eric，今天将担任您的会议操作员。现在，我欢迎大家参加丘博保险集团2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。现在，我想将电话转给投资者关系副总裁Karen Byer。
请讲。
谢谢大家，欢迎参加我们2025年9月30日的第三季度业绩电话会议。我们今天的报告将包含前瞻性陈述，包括与公司业绩、定价和业务组合、增长机会以及经济和市场状况相关的陈述，这些陈述存在风险和不确定性，实际结果可能存在重大差异。有关可能影响这些事项的因素的更多信息，请参见我们最近的SEC文件、收益报告和财务补充资料，这些资料可在我们的网站@investors.chubb.com上获取。我们今天还将参考非GAAP财务指标，这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节以及相关细节在我们的收益新闻稿和财务补充资料中提供。
现在，我想介绍我们的发言人。首先是董事长兼首席执行官Evan Greenberg，接下来是我们的首席财务官Peter Enns。然后我们将回答您的问题。今天，我们的几位管理团队成员也将协助回答您的问题，现在我很荣幸将电话转给Evan。
早上好。正如你们从数据中看到的，我们度过了一个出色的季度，实际上是创纪录的盈利季度。核心营业收入为30亿美元，增长29%，每股收益为749美元，同比增长31%，这都得益于创纪录的承保和投资业绩以及稳健的保费收入增长。这些结果凸显了我们公司在地理、客户细分和产品领域的广泛多元化性质。我们在全球大多数地区的业务都做出了贡献，包括北美、亚洲、拉丁美洲以及英国和欧洲。
当我说本季度贡献强劲增长的客户细分市场时，指的是全球范围内的消费者房主保险、汽车特色个人保险、寿险以及国际意外与健康保险（A&H）。商业财产和意外伤害保险（PNC）方面，特别是中端市场和小型商业保险、环境、网络和专业（ENS）业务、农作物保险以及广泛的大型账户责任险和金融险，增长来自多种分销渠道，包括经纪代理、电话销售、直复营销和数字渠道。简而言之，各种各样的多元化业务和地区正在推动全球增长。我们的业务平衡和布局（约一半在美国，一半在海外）提供了广泛的机会，支持长期盈利增长。
重要的是，这也支持我们有能力有纪律地管理商业PNC周期，这是我们众所周知的优势。我们预计将继续产生卓越的利润率和收益增长，实际上本季度股东权益回报率有所提高。无论是已公布的还是当前事故年度（不含巨灾）的承保收入均创纪录，这当然得益于平静的巨灾季度，但更重要的是当前承保年度利润率的改善和强劲的前期发展。已公布的承保收入为23亿美元，同比增长55%，综合赔付率创纪录地达到81.8%，比去年同期提高约6个百分点。
尽管本季度巨灾损失较轻，但请放心，巨灾风险依然存在，而且显然具有波动性。请记住第一季度的加州野火和全年的对流风暴活动。除巨灾波动性外，我们本季度的基础承保业绩非常出色。扣除巨灾后的当前事故年度承保收入为22亿美元，创纪录，增长10%，综合赔付率为82.5%，比去年提高近1个百分点。
在投资方面，本季度经调整的净投资收入达到创纪录的17.8亿美元，增长8.3%。我们的固定收益投资组合收益率为5.1%，当前新资金利率平均为5.2%。本季度的运营现金流非常强劲，达到45亿美元，这推动了投资资产的强劲增长，过去12个月增长近10%。当前的财政、金融和经济状况有利于固定收益和另类资产组合获得有吸引力的回报。对于我们不断增长的投资资产，联邦预算赤字、投资通胀和美元汇率波动支持我们认为未来收益率曲线将更加陡峭，这反过来将支持我们的再投资率和未来投资收入增长。
有形账面价值增长（我们衡量财富创造的主要指标）同比每股增长17%，环比增长6.6%。本季度的年化核心运营有形净资产收益率为24.5%，这是非常出色的结果。Peter将在几分钟后详细介绍财务项目。
关于增长、定价和利率环境，公司总保费增长7.5%，其中消费者业务增长近16%，商业业务增长3.3%。本季度商业PNC增长受到去年北美两项有利因素的影响。我们基础的续保商业PNC业务增长约5.5%，这更能代表我们的运行速度。
我们寿险部门的保费增长超过24.5%。在商业PNC承保环境方面，我认为全球市场正处于转型期，竞争持续加剧，特别是与大型账户相关的短尾业务（无论是承认的还是ENS业务）。更多资本追逐财产险业务，价格正在走软，而条款和条件保持稳定。另一方面，中端市场和小型商业财产险更具纪律性和有序性，尽管正如预期的那样，竞争开始加剧，特别是在上端中端市场。中端市场财产险费率继续上升，但自然增速放缓。
总体而言，大型账户ENS和中端市场的责任险定价也在放缓，但在需要费率的领域继续坚挺，这是相当合理的。金融险市场仍然疲软，但我们看到特定类别出现企稳迹象。我将换个方式按部门提供更多细节。本季度我们先从国际业务开始。我们海外一般保险部门的保费增长9.7%，按固定汇率计算近7.5%。消费者业务增长15.5%，商业险增长近6%。从地区来看，亚洲增长超过14%，欧洲增长近5%，拉丁美洲增长超过10.5%。
亚洲的消费者业务增长超过25%，拉丁美洲超过12.5%。我们伦敦批发业务的保费增长超过8.5%。我们的国际零售和ENS业务再次体现了丘博多元化的优势。在国际零售商业业务中，PNC费率下降1.3%，金融险费率下降超过8%。
转向北美，PNC总保费增长4.4%，其中个人险增长超过8%，商业险增长3.5%。调整去年我们承保但今年未续保的两项非经常性业务后，北美商业业务的续保保费增长6.2%，其中PNC业务增长5.8%，金融险增长近8.5%。
深入来看，我们北美高净值个人险业务本季度净承保保费超过18亿美元。该业务现在几乎与我们北美中端市场和大型账户商业业务规模相当，本季度保费均为21亿美元，再次体现了我们公司的多元化。真正的高净值细分市场保费增长约11.5%。
在北美商业PNC方面，我们作为美国第二大承保商的中端市场业务保费增长4.1%，达到21亿美元。中端市场工人补偿保险的增长受到我提到的24年项目之一的影响，即我们每年第三季度进行的年度追溯保费调整。今年的调整对我们的有利影响远低于去年。调整后，中端市场增长近7%，其中PNC业务增长8.6%，金融险持平。
大型账户和特色业务保费增长2.5%，其中大型账户增长3.2%，ENS业务增长6.6%。扣除去年北美承保的一笔大型一次性长期保险（LPT）的影响后，大型账户部门增长5.6%。商业新业务表现非常好，同比增长24%，大型特色、中端市场和小型商业业务均实现两位数增长。按保单数量计算的续保保留率超过86%。
不含金融险和工人补偿险的财产和意外险商业定价上涨4.3%，其中费率上涨2.4%，风险敞口变化1.9%。财产险定价持平，费率下降3.3%，风险敞口变化3.5%。进一步来看，大型账户和ENS业务的财产险定价下降13.5%，中端市场和小型商业业务上涨6.2%。北美的责任险定价上涨8%，费率上涨7.5%，风险敞口上涨0.5%。金融险定价下降近2%，工人补偿险方面，主要补偿险定价持平，而大型账户风险管理定价上涨近5%。
我们国际寿险业务（主要在亚洲）的选定损失成本趋势没有变化。保费增长26.5%。我们在新西兰有一笔大额一次性保费，调整后增长略高于16.5%。在北美，联合保险公司保费增长18%。我们的寿险部门本季度产生3.24亿美元税前收入，增长超过14%。
丘博的基本面和定位非常出色。公司几乎所有领域都表现出色。我们拥有广泛的全球多元化，以及一支纪律严明、充满活力且才华横溢的专业团队，我为能称他们为同事而感到无比自豪。我们正在收获成果，并为未来播下种子。我们多年来在数字和人工智能方面的努力正在促进增长，并开始改变公司和我们的业务方式。我们的资产负债表，从损失准备金开始，从未如此强劲。我们估计70%至80%的业务呈现出有吸引力的增长机会，展望未来，我们认为我们的业绩将持续。我们将保持卓越的收益增长，包括每股收益、账面无形资产价值的两位数增长，以及中期核心运营净资产收益率提高至14%以上。本季度我们加大了股票回购力度，因为我们认为这是一项出色的投资，我们的股票交易价格远低于内在价值。
我们将继续增加回购活动，同时继续增加资本和投资资产。现在我将电话转给Peter，然后我们回来回答问题。
正如你们刚刚听到的，我们又度过了一个强劲的季度，在三个主要收益来源方面均创下九个月的纪录。我们的业绩得到45亿美元经调整运营现金流和非凡资产负债表实力的支持，包括近720亿美元的账面价值和超过1680亿美元的现金及投资资产，均创历史新高。
我想谈谈几个与资本相关的问题。首先，本季度我们向股东返还了16亿美元资本，包括3.85亿美元股息和12亿美元股票回购。其次，我们发行了约22亿美元债券，加权平均成本为4%，平均期限约12年。
每股账面价值和有形账面价值（不含累计其他综合收益）本季度分别增长2.8%和3.8%，同比分别增长10.4%和14.8%。本季度核心运营有形净资产收益率和核心运营净资产收益率分别为24.5%和16.3%。
本季度税前巨灾损失为2.85亿美元，主要来自与天气相关的事件，其中86%在美国，14%在国际。今年前九个月的巨灾损失为26亿美元，而去年同期为18亿美元。本季度我们活跃公司的前期发展有利，为4.22亿美元，其中短尾业务有利发展4.6亿美元，长尾业务不利发展3800万美元。我们的公司 runoff组合出现6100万美元不利发展，主要与环境相关。本季度的赔付支出与已发生损失比率为83%，今年迄今为87%。
关于投资，我们的A级投资组合本季度平均账面收益率为5.1%，比上一季度增加超过75亿美元。这一增长反映了强劲的运营现金流、积极的市值变动和有利的汇率影响，部分被股东分配所抵消。经调整的净投资收入为17.8亿美元，比我们之前指导的范围高出约4000万美元，原因是私募股权收入高于预期，以及较高的赎回溢价和强劲的投资组合现金流。
本季度约87%的投资收入来自固定收益组合，这部分相对可预测且稳步增长。其余投资收入来自私人投资和其他来源，虽然增长更快，但季度间变化更大。我们现在预计第四季度经调整的净投资收入将在17.75亿至18.1亿美元之间。
国际寿险承保保费本季度增长26.5%，其中包括1.26亿美元的有利一次性大额交易，若扣除这部分，增长将为16.6%。该交易对寿险部门收入的贡献极小。本季度核心运营有效税率为20.5%，高于我们之前的指导范围，原因是税收管辖区的收入结构变化，特别是与前期发展和巨灾损失相关。因此，我们预计全年核心运营有效税率将在19.5%至20%之间。现在我将电话转回给Karen。
谢谢。现在我们很乐意回答大家的问题。
女士们，先生们，现在我想提醒大家。如需提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。第一个问题来自Every Corp的David Molten Madden。请讲。
很高兴与你交谈。
你知道，似乎每年都会发生一次。所以，不算太糟，只是。Evan，关于净资产收益率（ROE）前景从12月的13%提高到14%以上，我想问一下。你能谈谈其中的推动因素吗？你认为上行空间在哪里，这额外的百分点是来自净投资收入、承保释放还是基础承保？或者以上所有？你能帮我梳理一下这些因素吗？
好的。我会帮你梳理一下。从概念上讲，不是工作表。看，我们。我认为这是我开始构建思维模型的地方。顺便说一下，是14%以上，“以上”这个词很重要。我们拥有强大且不断增长的盈利能力，展望未来，我们看到这种能力将持续增长。有三个引擎驱动：承保收入、寿险收入和投资资产产生的投资收入。承保增长包括商业和消费者PNC，非寿险（包括A&H）广泛增长。寿险盈利能力增长，投资资产和另类投资配置增加。因此，投资收入增长。展望未来，我们看到收益增长具有良好的可持续性。随着收益增长，我们的资本基础也会增长。我们认为股票交易价格远低于内在价值，因此如本季度所见，我们将增加回购。我们将继续这样做，同时继续增加投资资产，这也有助于盈利能力增长。我能为你分解的就是这些。
明白了。这很有帮助。那么，关于超额资本，我记得过去你们说过这是对ROE的拖累。我想知道现在我们该如何看待这个问题？我记得上次你们说这是两个百分点的拖累。现在能给我们估算一下吗？
是的，你知道，每个人都会关注这个问题。我并不真的将其视为超额资本，因为当我们将其配置到投资资产上时，它对ROE是有贡献的，只要它不支持保险承保活动，你就可以将其视为盈余资本。但特别是在我们增加另类投资配置的情况下，我们在投资资产上获得了出色的回报。所以我更倾向于这样看待它。但直接回答你的问题，拖累是两个百分点或更多。
明白了。谢谢。
不客气。
下一个问题来自Raymond James的Gregory Peters。请讲。
好的，大家早上好。看了你们第三季度和今年迄今的业绩，海外一般保险的增长有些出人意料。我有点惊讶的原因是，有很多关于大型跨国风险敞口定价压力的讨论，在ENS市场，无论是伦敦批发业务还是海外一般商业业务，你们的表现似乎都优于同行。你能详细说明一下吗？
好的。我想纠正你的思维模型。我们海外一般保险业务的绝大部分不是ENS，也不是大型账户跨国业务。大部分是中端市场、小型商业和消费者业务，包括个人险、汽车险、房主保险（取决于地区）。我们有选择地开展这些业务，我们也谈到过A&H业务，通过数字直销、电话营销、代理、经纪等多种渠道，在亚洲规模庞大，在拉丁美洲、英国和欧洲大陆也很重要。我们的业务多元化，特别是中端市场。大型账户业务主要集中在英国、欧洲大陆部分地区和澳大利亚。
你的初始模型可能更多关注伦敦市场的拥挤领域，如共享和分层交易、ENS以及大型跨国业务。在这些业务中，财产险竞争最激烈，全球趋势相似。大型账户、共享和分层业务（开始影响中端市场部分领域）的财产险定价走软。目前我对业务定价不足的担忧主要集中在财产险的这些领域。
其余业务，特别是大多数责任险，定价充分；对于定价不足的领域，市场正通过提价做出反应。金融险在底部波动，买家需谨慎。
很好，谢谢你的澄清。第二个问题不相关但很重要，关于费用率。看今年迄今的业绩，财产险合并保单获取率略有上升，管理费用率基本持平。我想知道其中的推动因素是什么。
是的，是的。获取率上升只是业务组合的原因，更多的中端市场、小型和消费者业务，它们的赔付率更有利。
很合理。谢谢你的回答。
不客气。
下一个问题来自Cantor Fitzgerald的Ryan Tunis。请讲。
你好，Ryan。
有一件事让我有点惊讶，也许不该惊讶，但北美ENS（我猜是Westchester）本季度仍增长7%。你提到市场处于转型期，我原以为增长会低一些。能详细说明一下推动这一稳健增长率的原因吗？
好的，好的。不透露商业机密的情况下，财产险业务收缩了，而且显著收缩，这是应该的。我的意思是，在无法获得足够定价（基于巨灾模型）的情况下，我们放弃了费率和风险敞口。我们会果断退出。另一方面，责任险部分有所增长。我们在小型商业ENS领域拥有庞大且不断增长的全数字化能力，这对增长贡献很大。还有一些项目领域，比如宠物保险业务，也促进了增长。
明白了。那么，第二个问题，比较宽泛。Evan，从你的角度看，在商业方面，全球范围内，宏观经济对你的业务有什么影响吗？
是的，你知道，现在有一个不确定因素。有趣的是，我没有看到宏观经济的重大影响。美国经济表现强劲，你看数据就知道。整体美国经济保持强劲，尽管劳动力市场放缓， payroll增长放缓。年度工人补偿险保费调整（每年第三季度进行）反映了这一点。欧洲经济增长缓慢，而且持续缓慢。亚洲总体表现不错，各国情况不同，但总体合理。韩国目前经济放缓，但由于我们的产品和分销性质，对我们业务增长影响不大。泰国一方面受到影响，另一方面新加坡表现良好。澳大利亚经济表现相当不错。所以情况各不相同，有点波动，但我没有注意到重大影响。
下一个问题来自sibi的Matthew Heimerman。请讲。
早上好，各位。Evan，你能谈谈亚洲的无机增长机会吗？我从市场得到的印象是，由于人们思考自身战略定位、是否拥有规模和分销等，可能卖家比历史上更多。我想听听你的看法。
你知道，我们可能和不同的人交流过，因为坦率地说，我没有注意到亚洲有很多卖家。大多数公司似乎都乐于继续经营。我知道一件事，我的日程排得很满。我们在消费者、小型和中端商业领域有大量有机增长机会，分布在多个分销渠道和多个国家。我们现在正忙于有机增长，建设能力，收获成果。所以Matt，我没有注意到太多这种情况。
好的。谢谢。另一个问题，如果你愿意回答的话，关于一家历史悠久的批发经纪商正有机进入美国零售市场，以及伦敦批发市场业务大量转移。我想知道从市场健康和监管审查角度，我们是否应该担心这种行为？
不，我不这么认为。这体现了市场经济。人们做出选择，他们有自己的选择。我不会质疑他们的分析和战略结果。那家经纪商，我认为他们是清醒地做出这些决策的。他们权衡利弊，肯定认为利大于弊。这是他们的选择，其他经纪商也有反应的选择。我很高兴没有监管会影响市场主体自主做出理性选择的能力。
谢谢。
让市场充满活力。顺便说一下，充满活力的市场本质上更复杂。很好。
我喜欢复杂。谢谢。
你是个明白人。
下一个问题来自Wolf research的Tracy Ben guy。请讲。
谢谢。早上好。嘿，早上好。Evan，你说你的资产负债表（从准备金开始）从未如此强劲。我想知道你能否分享一下准备金相对于中心估计的水平，以及本季度北美商业险有利准备金发展（与前几个季度相比略有下降）的情况。
Tracy，想得美。我不会分享准备金头寸和强度的细节，除了我刚才说的。这是专有信息。10-Q报告中会有更多关于准备金的内容，你可以查看。
好的。
但我认为我关于准备金从未如此强劲的评论本身就很有分量。
明白了。你能谈谈你的中小型商业业务吗？我知道你们有强大的实地运营，丘博百年历史积累的优势。但我想知道你们如何赢得业务？是因为提供网络安全套餐保单（你们是该领域的领导者）吗？
不，那只是特色附加险。我们是美国第二大中端市场承保商。我们拥有海量数据、丰富的产品组合和服务能力，通过分支机构运营，并越来越多地借助技术支持业务流程。我们是行业实践概念的先驱和发明者，其他人正试图复制。我们根据行业设计产品和条款组合，这不仅是营销，而是针对不同客户群体的真正承保和产品差异化。我们将中端市场分为大型、中型和较低端（更接近小型商业），针对不同买家提供不同服务，通过全数字化方式为小型和较低端中端市场客户提供服务，提供最广泛的产品以满足客户所有需求。我们不断提升营销能力，按地理细分目标客户，我们的产品最具吸引力。我们的软件和人员能够提高提交量和转化率。这就是丘博中端市场和小型商业业务的核心，并且正在全球推广。
非常有帮助的评论。谢谢。
下一个问题来自ubs的Brian Meredith。请讲。
是的，谢谢Evan。我希望你能更新一下全球意外与健康（A&H）业务的前景。我知道今年迄今和本季度收入有所下降。业务情况如何？
好的。是北美业务下降了。我们有一个大客户，我们无法就条款达成一致，定价不符合我们的标准，所以我们双方同意分道扬镳。这发生在去年年底，全年影响了北美的A&H业务。国际业务正在增长，亚洲和拉丁美洲约增长7.5%。增长机会很多，我们的旅行相关业务增长迅速，因为它100%数字化，能够通过航空公司嵌入式销售或大型旅行社销售，产品改进和数字理赔处理带来了很大增长空间。我们的直复营销业务（不仅通过电话，还通过数字直销），如我多次提到的，我们有超过200个平台合作伙伴，包括拉丁美洲的新银行、亚洲的Grab、字节跳动等，通过嵌入式或点击互动/点击通话（语音和数字结合）销售更高票价产品。这是一个充满活力的战略，增长空间很大，包括非寿险（已披露）和寿险（60-70%是A&H业务）。我们几十年来一直看好A&H业务。
第二个问题，你能谈谈再保险业务吗？本季度保费大幅下降。你对市场有什么看法？条款和条件是否在放松？对1月1日的市场有什么预测？
作为买家，我喜欢当前市场。你知道，我们的再保险业务更多是一种交易。坦率地说，这与财产险市场走软是同一枚硬币的另一面。除非定价充分（基于模型），否则我们不会追逐财产巨灾险。我们有纪律，基于模型定价，不会凭感觉或因为一两个季度巨灾活动少就认为情况改变。所以，当定价充分时我们承保，否则收缩。这是一个很好的例子。
谢谢。
下一个问题来自kbw的Meyer Shields。请讲。
非常感谢。Peter，你提到非固定收益投资收入波动性更大但增长更快。我希望深入了解你们的想法和目标配置。
对不起，请再说一遍。
Peter提到非固定收益投资收入波动性更大，但增长快于固定收益部分。我希望深入了解你们的想法和未来趋势。
是的，我马上让Peter回答。但需要明确的是，“波动性更大”不是指风险特征，而是实现收益与固定收益利息收入的区别。Peter，请讲。
我们之前表示正在增加对私人投资（包括私募股权）的配置。这些投资的当前收益率更高，因此仅基于这一点，收入将随着时间更快增长。正如Evan所说，季度波动来自分配和变现，但经调整净投资收入中的当前回报更高，总内部收益率（IRR）也更高，这将帮助账面价值更快复合增长。
所以可以将另类投资视为产生约7-7.5%的票息收益率，同时具有15%以上的IRR，因此具有终端价值。这就是私募股权的正常波动。
好的，非常有帮助。另一个简短问题。北美个人险连续两个季度实现强劲增长，管理费用同比下降。这能持续吗？是技术驱动的吗？
我喜欢这种模式。
好的，谢谢。
我们希望继续这种我们喜欢的模式。随着数字化和AI的成熟，我们预计费用增长率将低于收入增长率，员工数量将随着收入增长而下降。技术和AI正以不同方式在不同业务中逐步发挥作用，需要时间，但我们已经看到成果。
明白了。非常感谢。
下一个问题来自TD Cowan的Andrew Kleigerman。请讲。
嘿，早上好。Evan，你知道，我认为你们北美的财产险业绩是世界上最好的。保费增长约5%（若不计一次性损失会更高），综合赔付率低于82%。你详细描述了业务的广泛性、地理、产品、账户规模等。但多元化公司往往会搞砸。你很好地描述了中端市场业务的优势。但丘博如何在技术、数据、承保方面保持领先？是什么让你们保持领先并维持这种出色的业绩？
我担任这家公司的CEO已有21年。我们建立了一种文化、纪律和能力，能够实时、极其细致地监控和审视我们的纪律和工作方式。文化意味着职位越高，工作越努力。这是一个倒金字塔，是一种特权。如果有人觉得需要不同的工作生活平衡，这里可能不适合他们。管理团队成员共事15年、20年、25年，我们都成长于相同的管理理念，我们是建设者，热爱我们的工作。宏观结果是数百个业务、数十个国家细致努力的结果，管理结构每天都在纪律性地推动。我们所有人都在各地奔波，实地考察业务。我们热爱我们的工作。20多年来，人们一直问我们如何持续成功。你可能会失去优势，如果你开始松懈、自满或相信关于自己的赞美。我们没有，我们每天都像被追赶一样。这家公司在4万亿美元的行业中只有600多亿美元收入，我们面前有整个世界，这就是我们的动力。
非常有帮助。然后，如果可以，我知道你不想谈论准备金头寸和强度的细节，但你能谈谈本季度责任险的发展吗？是不利还是有利？按保单年度有什么异常吗？商业PNC第三季度的发展情况如何？
是的，总体责任险发展为负3800万美元，其中美国为负1.04亿美元，国际为正6600万美元。
明白了。按保单年度没有异常。
没有，先生。
非常感谢。
不客气。
下一个问题来自巴克莱银行的Alex Scott。请讲。
嘿，谢谢回答问题。顺便说一下，我很喜欢你关于文化的回答。但我的问题是关于14%以上ROE的实现路径。如果用简单的杜邦分析，似乎ROE拖累（无论是超额资本还是较低的保费与权益比率）可能是提高ROE的最大机会。但你的回答没有提到这一点。所以我很感兴趣。你觉得通过承保、寿险收入、业务增长，不考虑大规模回购或并购，就能达到14%以上的ROE吗？
是的，正确。我们将继续增长收入，我提到了增长收入的各个部分，这将增加盈利能力。我们将继续增加投资资产，同时增加回购。只要股票交易低于内在价值，我们就会这样做。
明白了。非常有帮助。然后我想问丘博个人险业务。增长非常好。如果竞争加剧，特别是在直销等领域，你认为会受到什么影响？
是的。你指的是北美的高净值个人险还是全球？
是的，更多是在北美。
好的。在北美，竞争主要体现在价格上，特别是在巨灾集中地区。我们不会承保所有业务，不会试图在巨灾市场占据100%份额。其他人可以进入，按风险调整价格承保。我们的优势在于服务、产品丰富性、理赔能力、风险工程。任何有过丘博理赔经历的客户都知道，我们的保障范围和服务是无与伦比的。我们提供最广泛的保障，从艺术品、珠宝到全球游艇保险。这是一个持久的 franchise，我为此感到自豪。
谢谢。
这是一个如此持久的特许经营，我为此感到无比自豪，也是它的忠实粉丝。
感谢所有细节。谢谢。
不客气。
谢谢。
女士们，先生们，我现在将电话转回给Karen Byer致闭幕词。请讲。
感谢大家今天参加我们的会议。如果您有任何后续问题，我们会随时接听您的电话。祝您度过愉快的一天。谢谢。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在您可以挂断电话了。