Humphrey Lee（投资者关系副总裁）
Deanna Strable（董事长、总裁兼首席执行官）
Joel M. Pitz（执行副总裁兼首席财务官）
Christopher J. Littlefield（退休与收入解决方案总裁）
Jack Matten（BMO）
Ryan Krueger（KBW）
John Barnidge（Piper Sandler）
Jimmy Bhullar（摩根大通）
Kamal Bhatia（信安资产管理公司总裁兼首席执行官）
Wilma Burdis（Raymond James）
Amy C. Friedrich（福利与保障业务总裁）
Joe Lewis（Darling Partners）
Suneet Kamath（Jefferies）
Tom Gallagher（Evercore ISI）
Wes Carmichael（Autonomous Research）
早上好，欢迎参加信安金融集团2025年第三季度财务业绩电话会议。在发言者完成准备好的发言后，将有问答环节。在会议期间提问，您需要在电话上按星号11。如需撤回问题，请按星号11。再次，我们恳请您尊重他人，每人限提一个问题及一个后续问题，以便我们能让排队的每个人都有机会提问。现在，我想将会议交给投资者关系副总裁Humphrey Lee。
请讲。
谢谢，早上好。欢迎参加信安金融集团2025年第三季度 earnings 电话会议。与往常一样，与今天电话会议相关的材料可在我们的网站@investors.pro.com上获取，在宣读安全港条款后，首席执行官Deanna Schraybo和首席财务官Joel Pitts将发表准备好的讲话。然后我们将开放电话会议进行提问。高级管理层成员也将参与问答环节。本次电话会议中发表的一些评论可能包含《私人证券诉讼改革法案》所指的前瞻性陈述。公司不会为反映新信息而修订或更新这些陈述。
可能导致实际结果与所表达或暗示的结果存在重大差异的后续事件或战略变化、风险和不确定性，已在公司向美国证券交易委员会提交的最新10K表格年度报告中进行了讨论。此外，本次电话会议中发表的一些评论可能涉及非GAAP财务指标。非GAAP财务指标与最直接可比的美国GAAP财务指标的调节表可在我们的 earnings 发布稿、财务补充资料和幻灯片演示文稿中找到。
Deanna感谢Humphrey，并向电话会议上的各位问好。今天上午，我将讨论我们强劲的第三季度业绩以及我们持续执行的战略，该战略专注于在我们多元化的业务中实现持续增长。然后Joel将提供有关我们财务业绩和资本状况的更多细节。转到幻灯片2，我们的第三季度业绩在上半年的 momentum 基础上再接再厉，展示了朝着我们财务目标迈进的又一个强劲表现期。我们实现了13%的调整后每股收益同比增长，年初至今增长14%，高于我们的目标区间。我们的净资产收益率在过去一年显著扩大，现在处于目标区间的高端，我们年初至今超过90%的自由资本流转换率也高于目标。
此外，我们在本季度向股东返还了4亿美元资本，其中包括2.25亿美元的股票回购。我们还连续第九个季度提高了普通股股息，季度和全年股息均增长8%。这些结果是由全公司强劲的业务基本面推动的，包括企业净收入增长4%，利润率扩大180个基点，以及正的企业净现金流。鉴于前三个季度的强劲表现和我们的业务 momentum ，我们完全有望实现全年企业财务目标。转到幻灯片3，我们在2024年投资者日上强调的战略重点方面继续取得进展。
提醒一下，我们专注于三个重要的利润池，我们在这些领域具有独特的竞争优势：广泛的退休生态系统、中小型企业以及全球资产管理。让我们从退休生态系统开始，我们在该领域提供全面的能力套件，涵盖记录保存、资产管理、财富管理和收入解决方案。我们在关键指标方面看到了强劲的 momentum ：工作场所储蓄和退休解决方案（WSRS）。转账存款同比增长13%，展示了我们退休记录保存平台的实力和我们广泛的分销渠道。我们为越来越多的参与者提供服务，并且我们服务的参与者储蓄更多。
这一点的证据是，与去年同期相比，推迟加入退休计划的参与者人数增加了3%，平均延迟金额增加了2%。70亿美元的总RIS销售额同比增长8%，年初至今WSRS和养老金风险转移业务均实现强劲增长。我们近三分之一的PRT保费来自现有的固定收益客户。此外，我们年初至今近一半的非合格人寿保险销售是RIS整体退休解决方案的一部分。我们的退休投资专业知识是退休生态系统内的一个重要增长驱动力，正如本季度20亿美元的DCIO销售额所证明的那样，它在第三方退休平台上继续获得吸引力。
业务内部和业务之间的这些联系展示了我们在退休领域的影响力，并强化了我们在为雇主及其员工提供退休解决方案方面的独特竞争优势。转向我们的中小型企业部门，我们在这个有吸引力的部门中的差异化能力和深厚专业知识继续推动业绩。WSRS SMB经常性存款同比增长8%，转账存款同比增长27%。在福利和保障业务方面，我们的业务继续显示出增长和弹性。我们业务板块的就业增长在过去12个月接近2%，并且基于我们的最新见解，我们看到深化关系的持续成功。
员工保留仍然是小型企业主和高管的首要任务，我们完全有能力帮助他们实现目标。凭借我们在全球资产管理方面的全面解决方案套件，我们在毛销售额和投资管理方面产生了强劲的 momentum ，达到320亿美元，同比增长19%。这些销售的收入增长甚至更高。我们的私人市场能力对全球客户仍然具有吸引力，本季度产生了17亿美元的净流入。私人市场资产管理规模同比增长9%，因为我们的房地产基础设施和私人信贷策略继续受到强劲需求。此外，我们的ETF业务在本季度实现了5亿美元的净流入，年初至今为13亿美元。
这些结果反映了我们在资产类别、地域和客户基础方面多元化业务组合的实力。展望我们的三个长期战略重点领域，我对 momentum 感到鼓舞，我们广泛的退休解决方案、我们在服务中小型企业方面的领导地位以及我们不断扩大的全球资产管理能力为持续增长创造了多种途径。这些竞争优势，加上我们的综合业务模式和强大的执行力，使我们能够很好地利用未来的重大机遇，同时为我们的客户、股东和员工创造价值。在我将话题交给Joel之前，我想提一下我们最近发布的第四份年度全球金融包容性指数，该指数跟踪全球各国政府、雇主和金融系统在推进金融包容性方面的进展。
自该指数推出以来，我们看到数字解决方案如何成为进步的强大驱动力，帮助人们做出明智的选择并实现更大的财务安全。取得最快进展的市场正在拥抱金融科技解决方案，这些解决方案在扩大获取渠道的同时，嵌入金融教育和保障措施。虽然当前的经济不确定性暂时影响了雇主的金融包容性计划，但令人鼓舞的是，政府和金融系统正在加强行动。调查结果突出了未来的巨大机遇，并强化了我们帮助人们对其财务决策更有信心的重要使命。
Joel感谢Deanna。今天上午，我将分享本季度强劲财务表现的主要贡献因素以及我们资本状况的细节。如幻灯片4所示，我们报告的非GAAP运营收益为4.74亿美元，即每股2.10美元，增长19%。同比和年初至今，剔除重大差异后，报告的每股收益增长21%。非GAAP运营收益为5.23亿美元，同比增长9%。每股收益为2.32美元，年初至今增长13%。调整后每股收益增长14%，虽然幻灯片上没有显示。第三季度报告的净收入（不包括已退出业务）为4.66亿美元，比去年同期增长11%，信贷损失最小。
转向资本和流动性，我们在本季度结束时处于强劲地位，拥有16亿美元的超额可用资本。这包括控股公司8亿美元（达到我们的目标水平）、子公司3.5亿美元以及超过我们目标375%风险资本比率的4亿美元（季度末估计为400%）。我们在第三季度向股东返还了约4亿美元资本，其中包括2.25亿美元的股票回购和1.73亿美元的普通股股息。我们有信心实现全年14 - 17亿美元的资本返还目标，其中包括7 - 10亿美元的股票回购。
昨晚我们宣布第四季度将支付79美分的普通股股息。这比第三季度支付的股息增加0.01美元，比去年同期和过去12个月期间增长8%。这与我们40%的股息支付率目标一致，表明我们对持续增长和强劲资本生成的信心。转向资产管理规模和净现金流，市场在本季度创造了顺风，美国和国际股票、固定收益和房地产均取得积极成果。公司管理的总资产为7840亿美元，环比增长4%，主要由强劲的市场表现以及正的净现金流推动。
本季度公司总净现金流为4亿美元，由于投资管理现金流的推动，环比和同比均有所改善。正如Deanna所提到的，这主要是由强劲的私人市场流入推动的。转向业务板块。以下评论不包括重大差异，可在幻灯片10上找到。本季度的重大差异包括精算假设审查对GAAP收益的净不利影响，主要由模型改进驱动。重要的是要注意，精算假设审查仅影响我们的GAAP，且为非现金项目，因此对企业的自由资本流没有影响。
其余重大差异略有净正面影响。从幻灯片5开始，第三季度的收入增长为4%，接近我们目标区间的上限，这是由业务增长和有利的市场推动的。加上在业务投资的同时严格控制费用，导致利润率为42%，比2024年第三季度提高130个基点。税前运营收益为3.15亿美元，比去年同期增长8%，这是由业务增长和利润率扩大推动的。正如Deanna所指出的，整个业务的基本面保持健康。过去12个月，WSRS总经常性存款增长5%，其中SMB部门同比增长8%，继续表现出色。
此外，与上半年一致，本季度的提款率保持稳定。转向幻灯片6，信安资产管理公司在投资管理的收入增长和利润率扩大的基础上实现了强劲的收益。税前运营收益比去年同期增长9%。管理费同比增长5%，这是由于资产管理规模增加和在行业费用压力的背景下费率保持稳定。加上持续的费用控制，促成了投资管理季度运营利润率提高180个基点。本季度净现金流为8亿美元，得益于私人市场的流入，包括私人房地产股权的两笔大额交易以及高收益、新兴市场固定收益和主动股票ETF策略的正流入。
转向国际养老金业务，我们实现了1510亿美元的创纪录报告资产管理规模，同比增长9%。47%的运营利润率比去年同期扩大180个基点，仍然舒适地处于我们的目标区间内。转向幻灯片7，专业福利业务的税前运营收益为1.47亿美元，创季度纪录。与去年同期相比增长28%，这是由更有利的承保结果和业务增长驱动的。这些结果反映了我们对定价纪律和盈利增长的关注。总SBD损失率比去年同期提高340个基点，低于我们的目标区间。
这些结果是由有利的团体人寿和团体残疾承保以及牙科损失率提高100个基点驱动的。17%的运营利润率比去年同期扩大330个基点，高于目标区间的上限。在人寿保险业务中，保费收入与2024年第三季度相比增长3%。强劲的商业市场增长11%，继续超过传统人寿保险业务的 runoff。本季度的死亡率好于预期，但比去年同期略差。最后，我们强劲的企业业绩反映了我们战略的成功执行和强劲的基本面。
我们多元化的业务通过盈利增长和扩大的利润率展示了其实力。正如Deanna所强调的，这种 momentum 加上我们年初至今的表现，增强了我们实现全年企业财务目标的信心，并为我们的持续长期表现奠定了良好基础。我们的准备发言到此结束。操作员，请开放电话会议进行提问。谢谢。
此时，我想提醒大家，要提问请在电话上按星号11。我们将暂停片刻整理问答名单。我们的第一个问题来自BMO Capital Markets的Jack Madden。您的线路已接通。
嘿，早上好。第一个问题是关于利润率的，我只是想知道如果市场表现保持强劲，您是否期望继续看到与本季度180个基点一致的强劲利润率扩张。相关地，您能否讨论一下信安金融集团在哪些领域加速或扩大对增长计划的投资？
是的，谢谢Jack的问题。显然，本季度的利润率扩张受到强劲的承保结果和非常严格的费用管理的影响。我会让Joel谈论这一点，然后可能会请各位总裁强调一些我们在业务中投资的领域。
是的，感谢你的问题，Jack。从利润率角度来看，我们当然期望利润率继续扩张，但重要的是在你所说的业务投资的同时。所以本季度与我们过去所做的没有什么不同，我们将确保我们确保费用的增长速度远低于收入。如你所说，我们在企业层面实现了180个基点的利润率扩张，在过去12个月基础上提高了100个基点。所以再次，我们将继续积极和负责任地管理费用。特别是在基于费用的业务中，你确实看到一些宏观利好出现。
我们将继续进行有意义的投资。
在这方面，Chris，也许可以强调一些你们重点关注的投资。
是的，当然。早上好，Jack。显然，RIS本季度的利润率表现强劲，我们继续朝着利润率区间的上限指引。尽管利润率表现强劲，我们仍在进行大量重大投资，既要现代化我们的记录保存能力，也要建立我们为退休计划中的个人客户提供服务的能力。所以我们正在进行非常重大的投资，同时仍然能够实现我们的利润率目标。Amy？
是的，谢谢Jack。所以显然SBD业务本季度的利润率非常出色，然后当我们看人寿保险业务的利润率时，也在区间内。所以我同意Chris的说法。再次，我们达到了我们的利润率目标，或者在其中一项业务中超过了目标，并且我们仍在为业务进行投资。所以当我想到我们正在进行的那些关键投资时，很多都是多年期的。所以我们一直在为我们的团体福利业务的前端收购系统进行一些多年期投资。还有一些增强的数据交换能力，这些将使我们的雇主客户以及推荐我们业务的经纪人和顾问受益。
所以我很高兴看到这些能力在25年末和26年初推向市场。Tom。
当然。Jack，早上好。我将为你强调IAM和IP。两者在利润率方面都有出色的季度表现，我预计它们在IM方面将继续保持。利润率约为36%，这在很大程度上得益于我们强调的现金流结果，也得益于市场和IP，尽管净流量可能不是那么强劲。
我们在这两项业务中仍然有出色的利润率，并且这两项业务利润率的驱动因素略有不同。在投资管理业务中，我们的投资继续围绕建立新的投资能力，这将为我们带来更高的费用收入。你已经在我们的私人市场领域看到了这一点，现在我们在公共市场也继续这样做，特别是全球股票，我们相信这实际上将增加我们的增长潜力。在IP业务中，我们的重点继续是优化我们在各个地区的销售分销网络，并利用IM和IP在这些地区的合作。
所以这可能是IP领域更大的投资领域。Jack，你有后续问题吗？
是的，非常有帮助，谢谢。关于自由资本流转换率的后续问题。它一直保持在健康水平，超过90%。我认为即使不考虑GAAP假设审查，是否有什么特别的因素在驱动它，以及你预计短期内它会如何趋势？
我会请Joel解决这个问题。
是的，谢谢Jack。我们在第三季度结束时处于非常强劲的资本状况。我们拥有非常资本高效的业务组合，这使我们有能力再次对业务进行有机投资，同时为股东释放有意义的资本。因此，我们已经并将继续从资本实力的角度进行运营。如你从我们第三季度末的披露中所见，我们确实有16亿美元的超额可用资本。这比我们进入第三季度时高出1.5亿美元。在对有机增长进行投资并在本季度以股票回购和股息的形式部署约4亿美元资本的同时。
正如上一次电话会议中所暗示的，我们预计并将在今年下半年部署更高水平的资本。你在第三季度已经看到了这一点。本季度部署了4亿美元资本，其中2.25亿美元用于股票回购活动。所以今天，你知道，我们对我们的股票回购活动和第四季度的定位感到非常满意。我们第三季度的部署量很高。我们预计第四季度的部署量将进一步提高，因此我们对从现在开始以最佳和战略方式部署资本的前景感到非常满意。
最后但同样重要的是，正如我们昨晚宣布的那样，股息仍然是非我们的优先事项，我们将季度股息提高了1美分。再次，这证明了我们对增加股息和维持40%股息支付率的承诺。所以Jack，希望这对你有帮助。
Jack，我唯一要补充的是，显然随着我们在整个企业中发展基于费用的业务，这也将为自由资本百分比提供一些顺风。
明白了。谢谢。
请稍等，准备下一个问题。我们的下一个问题来自KBW的Ryan Krueger。您的线路已接通。
第一个问题是关于投资管理流的。您能否谈谈您从客户那里看到的投资者情绪有任何变化？特别是您在该业务中关注的领域的需求，以及对未来 pipeline 的一些看法。
Kamal当然。早上好Ryan。所以我想首先从本季度的强劲结果开始。我认为正如Deanna在她的发言中提到的，我们有8亿美元的正净现金流。我认为同样令人印象深刻的是，如果你看我们的非关联方净现金流，是18亿美元的正现金流，这主要是私人市场的长期委托，这不仅有助于费率，也有助于收入增长。我想给你强调的另一个动态是，我们本季度在多个渠道都有净现金流增长。我们实际上在全球机构方面取得了胜利，这是我过去向你强调过的。
我们实际上在我们的美国零售平台上有正的净现金流，我们的趋势也发生了变化，以及在亚洲和拉丁美洲的本地管理产品中也是如此。所以我认为我们专注于拥有全球分销规模的重点确实开始见效，我预计这种情况会在一段时间内持续。如果我甚至看我们的主动ETF业务，在2025年，我们在过去12个月的净资产管理规模增长超过30亿美元。所以我们在该业务中继续扩张。
关于我们看到持续 momentum 的领域，房地产正如我在前几个季度向你强调的，实际上 momentum 在增加。我认为周期正在缓慢转向，但对我们来说更令人印象深刻的是我们实际上正在获得市场份额，我预计随着我们扩大产品线，这种情况将继续，然后固定收益的结果仍然非常令人印象深刻，特别是我们在新兴市场固定收益方面看到的增长是我要强调的一个领域，我们继续在全球赢得委托。
所以Ryan，希望这回答了你提出的问题。
是的，只是一个快速问题。第四季度的业绩费预计仍然相当温和吗？有什么变化吗？
是的，这是个好问题。我会让Kamal解决这个问题。
是的，Ryan。所以是的，业绩费可能仍预计与2024年的水平相同。我想给你强调的领域是，随着市场在这里稍微畅通，我们实际上看到交易借款人费用活动有所增加。当我看交易借款人费用同比时，有10%到20%的轻微改善，但它们仍然低于其长期潜力。长期来看，我预计业绩费会上升，但还没有达到我们在市场周期中的位置。
是的，Ryan。如你所知，业绩费、借款人费用、交易费用可能会逐季度波动。但很高兴看到管理费同比增长5%，因为这再次是推动整个企业利润率和增长的业务 momentum 。
谢谢。请稍等，准备下一个问题。我们的下一个问题来自Piper Sandler的John Barnage。您的线路已接通。
早上好。感谢这个机会。与Bearing的战略合作伙伴关系，您能否了解这种关系的费率是否高于信安资产管理公司的混合费率，以及可能的其他类似机会？谢谢。
是的，我可能会请Joel和Kamal补充这一点。你知道，显然我们的一般账户很大一部分由我们的内部资产管理业务管理。但长期以来，我们也在我们认为对我们实现战略资产配置至关重要的领域使用第三方提供商，同时也满足我们的回报和风险阈值。所以我们很高兴宣布与Baron的合作伙伴关系，它给了我们一个与他们合作的独特机会，同时也有一些共同投资机会。所以我可能会请Kamal解决这个问题，然后最终如果Joel也有什么要补充的。
当然。早上好，John。感谢强调这种合作关系。所以这是我们继续扩大私人市场专业知识战略的一部分。正如Deanna强调的，这种合作关系的一部分是在一般账户方面提供协助。但这种合作关系最独特的地方是，我们历史上在私人市场领域既做发起又做投资组合管理。而Bearing合作关系的独特之处在于，他们在某个资产类别中具有发起方面的独特优势，他们在该领域具有优势。我们继续扮演投资组合经理、这些交易的承销商的角色，这也是我们的专业知识。
我们正在寻找独特的机会，扩大我们的业务基础，同时也为信安整体创造价值。
Joel，你有什么要补充的吗？
是的。John，只是要评论的是，我们拥有强大的内部能力，所以在我们的一般账户内，我们可以通过我们的投资能力满足需求，我们管理着大约95%的一般账户投资组合，我们将继续寻找合作方式，以及我们可以与他人合作以增强我们支持一般账户所需的能力的地方。Barings就是一个很好的例子。
John，你有后续问题吗？
是的，谢谢。我的后续问题是关于401业务的。随着婴儿潮一代越来越多地退休并提取退休资金，流量可能不再是最好的衡量指标，而是利润增长。我的问题是关于流量的这种长期逆风。考虑到公司的领先地位，这让您对401业务更广泛的整合有什么看法，或者这真的只是更多关于赢得进入市场的业务吗？谢谢。
是的，我会让Chris解决这个问题。
是的。早上好，John。感谢这个问题。我认为正如我在前几个季度提到的，行业内的整合肯定正在发生。整合有两种方式，对吧。它通过几年前我们看到的大型并购交易发生。在过去几年中，无机方面的活动更加平淡。但真正发生的是，规模较小的参与者出现了真正的 shakeout。所以我们看到能够从这些参与者那里赢得更多计划的好处。而且我认为从长期来看，市场将无法维持目前行业中约40家不同的记录保存商。我们相信，在未来10年内，这一数字将缩减至个位数。作为第三大参与者，我们期望成为这种整合的真正受益者，我们在整体结果中看到了这一点。所以我们将继续。规模很重要。我们将继续评估我们的地位。我们现在对我们的地位感到满意，并且我们更专注于如何在我们的业务中推动有机增长，而不是在这个时间点进行任何大型交易。
是的，John，你在这里开始了你的问题。Chris继续重申，收入增长是他的重点。显然，仅看流量存在一些动态，无论是市场影响、你谈到的婴儿潮一代，以及总体事实是，积极的宏观因素，即使对我们的整体业务有利，也可能对净现金流造成惩罚。所以最终，该团队一直非常专注于推动盈利的收入增长。我认为本季度是这种成功的又一个很好的证明。
谢谢。
请稍等，准备下一个问题。我们的下一个问题来自摩根大通的Jimmy Buehler。您的线路已接通。
嘿，早上好。首先，只是有一个问题问Kamal。
关于资产管理的净流量。我认为如果我们看过去一年你的评论，一直相当积极，但流量一直很弱，但本季度显然出现了转机。考虑到你拥有的有利市场背景，你认为这在多大程度上是趋势的开始？以及你如何看待你最近看到的较弱的投资表现，将其纳入你对明年净流量的预期？当然，请讲，Kamal。Jimmy，早上好，感谢强调这种转变。你一直是我们的信徒，所以我很感激。
关于你的问题，即趋势的可持续性和驱动因素，我会告诉你，我们本季度实际看到的流量质量实际上非常高。当我看给我们委托的客户时，他们往往更长期，并且他们也将其投入到市场周期低谷的领域。所以我预计随着我们前进，这些领域的回报将非常强劲。当然有助于我们流量的可持续性。我认为。正如Deanna强调的，我们本季度所做的另一件事是，不仅现金流为正，我们的管理费费率高出5%，这通常与行业费率压力背道而驰，这是我们继续关注的事情。
所以展望未来，我认为Fiore Q一直是重新平衡的活跃季度，今年将有很多战略配置。鉴于市场的强劲，它可能比平时更活跃，其他同行也将经历这一点。因此，分配变化的波动性将更高。我可以给你的一个情绪信号，以回答你的问题，我们继续跟踪的是我们在RFP中得到的问题。虽然当我们进入第四季度时，总体RFP数量低于2024年整个行业的水平。
对我们来说，我们开始看到我们得到的问题类型发生转变。它们正转向更多地关注探索和新想法请求，而不是现有委托之间的积极分配。所以我确实相信，在市场上涨之后，投资者正在寻找新产品、新想法或通常配置不足的领域，强调全球股票。作为其中一个领域，我确实相信我认为将会有更多的分配，关于流量的时间安排，预测可能非常困难。但我可以告诉你，我仍然非常非常有信心，资产管理和IM流量的下半年将比我们业务的上半年强劲得多。
Jimmy，你有后续问题吗？
关于表现部分？这是否在起作用。因为我认为如果我看你们各个资产类别的表现，最近的数据似乎比过去弱一些。这是否在影响你的净流量 pipeline？所以如果你分解表现驱动因素，我们的很大一部分表现不佳来自我们的多资产产品。在某些目标日期基金中，我们的混合目标日期基金继续表现良好，但主动产品表现不佳，是的，它确实对平台内外的退休流量产生了影响，特别是在业务和我们的平台外业务中。
所以当然这是我们继续密切关注的领域，我们在其他领域的表现，如国际股票，随着时间的推移变得更强。所以我想为你强调这一点。我们的表现实际上，我们刚刚达到了我们推出的数据中心产品的三年期数字，该产品继续具有非常非常强劲的表现。所以有些领域继续表现良好，而那些表现疲软的领域。我们继续增强我们的风险管理人才和工具，我们继续在表现疲软的领域增加新人才，这通常是我们的股票方面。
是的，我认为Jimmy，显然正如Kamal重申的那样，提供阿尔法生成是长期优先事项。显然，在我们看到的市场中，股票表现集中在少数几只股票上，你可能会看到季度间的一些波动。但最终，我们的重点仍然是与客户保持密切联系，确保我们了解对他们重要的事情，并提供阿尔法生成。所以我们将继续专注于那里，并最终继续专注于为我们的客户和股东推动收入增长。
好的，谢谢。
请稍等，准备下一个问题。我们的下一个问题来自Raymond James的Wilma Burdes。您的线路已接通。
嘿，早上好。您能否再多谈谈您在RIS中增长基于利差的余额的情况，以及您最专注于哪些产品来发展利差业务，以及您今天发现哪些最有利。
谢谢。是的Wilma，感谢这个问题。显然，利差业务中有多种销售类别，包括支持我们的WSRS平台。但我会让Chris更详细地介绍我们的重点领域。
是的，早上好。谢谢Wilma。感谢这个问题。是的，我的意思是，在过去几个季度中，我们在基于利差的业务中看到了非常好的表现，正如我们在前几个季度谈到的，我们的重点确实是继续弄清楚如何在我们的退休计划中推动收入增长，这包括我们如何以更快的速度销售我们的担保产品。我们通过退休计划销售的WSRS GA产品看到了非常好的流入和增长。在PRT方面，过去几年我们也看到了不错的表现。今年我们有一个非常强劲的PRT季度，正如我们谈到的，我们不太关注那里的 volume，我们更关注回报。
但尽管行业背景下降，我们继续在PRT中看到强劲的表现，我们将继续在那里保持纪律，并专注于我们的目标市场，即市场的较小部分，而不是 jumbo 方面，PRT的大部分压力都在那里。最后，关于我们的年金业务，我们在WILA业务中看到了非常好的增长。在过去的几年里，这为我们的客户提供了终身收入产品。我们主要专注于满足我们退休客户的终身收入需求，这就是为什么它存在于那里。在所有这些方面，我们在基于利差的业务中看到了非常好的增长，不仅是增长，还有非常好的回报。
Wilma，你有后续问题吗？是的。
然后Amy，也许你可以谈谈是什么推动了专业福利业务中有利的损失率，以及你对未来几个季度的看法。谢谢。
我会让Amy解决这个问题。
是的，感谢这个问题。在承保结果方面，这是一个梦幻般的季度。所以我认为我首先要指出的是，实际上没有一个特定的产品在驱动它。我们看到团体残疾业务的表现非常好，这特别是由本季度较低的长期残疾发生率驱动的。我们还看到团体人寿业务的表现非常好，这是由较低的频率驱动的。正如Joel在他的开场评论中指出的，我们的牙科损失率也提高了100个基点。所以我们看到了不错的回报和改善。有点回到我们希望牙科业务走的道路上。对于补充健康。
再次，我会说，从 run rate 基础上，这项业务的表现比今年早些时候或去年年底略高一些，这是我们所期望的。所以我会说，这项业务的损失率类型是我们所期望的。还有个人残疾业务，表现非常好。所以我认为驱动因素是我们专注于正确的市场。我们在中小型企业市场。他们知道自己有需求。
我们能够在该市场中增长，并且我们能够以我们能够推动的速度做到这一点。我们将这些业务所有者手中的巨大福利，以及我们适当的利润。所以我看到这种平衡会得到回报。我们不必经常超出我们的承保准则。我们不必设置我们不舒服的计划 maximum，我们正在发展业务的正确部分。我要指出的最后一点是，我们的工作场所业务和我们的自愿实践，我们提供的自愿参与工作场所产品系列，我们也在真正发展这部分业务。
随着业务开始更多地转向自愿性，这部分业务随着时间的推移给我们带来了不错的利润率扩张，并且随着补充健康业务开始增长，它正在帮助我们的结果。
谢谢Wilma的这些问题。谢谢。
请稍等，准备下一个问题。我们的下一个问题来自Dowling Partners的Joel Hurwitz。您的线路已接通。
嘿，早上好。首先想了解一下资本部署前景的最新情况。Joel，你提到第四季度的 pace 应该再次加快，但我想知道是什么会推动你们走向14 - 17亿美元资本返还范围的高端。对吧。因为如果我只看你的超额资本状况非常强劲，然后第四季度通常是最强劲的资本生成季度。有什么理由你不会真正加速并倾向于现在股票所在位置的回购吗？
是的，Joel，感谢这个问题。我认为如果你多年来一直关注我们，你就会知道我们在资本部署方面采取非常平衡和有纪律的方法，最终也希望确保我们随着时间的推移为股东提供一致和不断增长的资本回报。所以它可能会逐季度波动。但最终，我们专注于为股东提供强劲的回报，并随着时间的推移向股东返还超额资本。但我会让Joel很快解决这里的具体问题。
是的，Joel，你提出了一个很好的观点。如你所说，我们在资本方面处于非常有利的位置，拥有16亿美元，正如你在上个季度的电话会议中所暗示的那样。我们第三季度的股票回购比今年上半年多，或者说更高。所以如你所知，今年上半年我们进行了约3.5亿美元的股票回购。我们在第三季度进行了2.25亿美元的股票回购，我们当然预计第四季度的回购量会更高。所以第三季度我们的部署量很高。我们预计第四季度的部署量将进一步提高，因此我们对从现在开始以最佳和战略方式部署资本的前景感到非常满意。
最后但同样重要的是，正如我们昨晚宣布的那样，股息对我们来说仍然是一个优先事项，我们将季度股息提高了1美分。再次，这证明了我们对增加股息和维持40%股息支付率的承诺。所以Jack，希望这对你有帮助。
这有帮助。
谢谢。然后只是回到专业福利业务。
Amy，关于1:1续期和新业务的早期前景如何？只是竞争格局在这一点上看起来如何，你认为在26年有什么途径可以使收入回到长期增长范围？
是的，我会让Amy解决这个问题。是的。谢谢Joel。
所以在我直接回到它之前，Joel在他的开场评论中确实很好地涵盖了这一点。但是当你看像收益同比增长28%，利润率扩大330个基点，承保改善340个基点这样的统计数据时，我认为我们一直在谈论的权衡是，有时较慢的增长是你为业务推动所需盈利能力所做的事情。所以我觉得这种权衡非常非常有效。也就是说，当我展望1:1业务时，我认为与去年同期相比，我们看到了更多撰写盈利业务的机会。
所以我们看到有吸引力的业务进入市场。我们正在赢得其中一些投标。当我展望未来时，我喜欢我们在续期和新销售方面所做的事情。所以我之前列出了一些那些多年期技术计划。这些真的开始取得成果，并将在25年第四季度末和26年取得成果。我觉得这些投资真的在将我们定位到接近该范围的低端。现在我知道我们将在我们的下一次 earnings 和展望电话会议中有更多关于这一点的内容，但我对我现在看到的 volume 感到满意。
是的，Joel，我认为正如Amy强调的那样，我们继续在定价纪律和我们的竞争定位之间取得平衡，最终我们不会为了增长而追逐增长，我们几十年来一直成功地做到了这一点。而且我认为在我们展望未来时，这种情况不会改变。
明白了。
谢谢。请稍等，准备下一个问题。我们的下一个问题来自Jeffries的Sunit Kamath。您的线路已接通。
太好了，谢谢。我想问一下私人信贷。显然，在过去几周里，这里出现了一些 flare ups，我知道您的投资组合可能与其他公司略有不同，因为它倾向于房地产，但真的只是好奇您在私人信贷市场看到了什么，无论是在表现、竞争还是整体信贷质量方面。
是的，Suneet，感谢这个问题。我认为我们对私人信贷的看法有两个方面。一个是在我们的一般账户内，我会请Joel解决，另一个是我们如何看待与我们的第三方投资者的私人信贷。所以我可能会请Joel开始，Kamal补充。
是的。所以Suneet，感谢这个问题。我们管理信贷损失的一个很好的证明是第三季度的损失约为800万美元税后。如你在财务补充资料中所见，证券的信贷损失在2025年第二季度也处于非常低的水平。所以你在第三季度看到的是一些减值。非常 de minimis，行业内这些信贷没有共性或原因。重要的是，投资组合信贷损失仍然低于我们模型的长期 run rate 估计。任何承销的成功都取决于承销的质量，我们为我们在这方面的做法感到自豪，无论是公共还是私人。
所以我们对我们的承销标准仍然非常有信心。我们继续专注于多元化、质量和流动性概况，以满足我们的负债需求，如你所知，考虑到我们的负债状况，这非常有利于投资私人市场。所以鉴于我们的高质量和多元化投资组合，信贷风险非常可控，正如我之前所说，仍然低于长期预期，并且肯定会纳入我们的资本和部署预期。Kamal？
当然。早上好Suneet。所以我会转到你提出的两点，即我们从表现角度做得如何，以及我对行业和市场动态的总体观察？首先，我认为正如Joel强调的那样，我们在私人信贷中的风险敞口相对适度，并且与我们的风险和ALM参数非常一致。我想给你的一个亮点是，我们没有直接 exposure 到最近新闻中提到的一些名字。我们业务中持有的资产质量在很大程度上得到了对承销的极端关注的支持。
事实上，我们有一个非常高的选择率。我们查看的交易数量，我们承销和参与的交易数量。只有七分之一的交易通过渠道。然后我想给你强调的另一件事是我们的大多数工具杠杆率非常低。行业面临的挑战之一是，行业中今天的许多工具设计时杠杆率非常高。所以我会说我们仍然非常专注于承销，投资组合表现非常好。
当我甚至看第三季度时，我们的非应计利率较低，优质贷款分布高于行业其他部分。现在回到行业动态，我确实认为这值得一些谨慎。该资产类别增长非常迅速。预计投资的资本量也增长非常迅速。我个人对此的看法仍然是，这个领域的 accident 风险确实在于那些必须非常快且不断地部署大量资本的实体。希望这有帮助。Suneet。
是的，非常有帮助。然后我的第二个问题只是关于你们谈论过的财富管理机会。我认为你提到过有500名顾问帮助你的计划参与者处理退休事宜。你能否提供一些相关指标？渗透率如何？这是否导致特许经营内更好的资产保留？
只是。我认为我们没有看到任何指标。所以我只是好奇是否有任何你愿意分享的。
是的，Suneet，感谢认识到这一点。我们在2024年投资者日上强调这是我们的优先事项，但我们也强调这是一项长期建设，需要时间才能转化为我们将分享的关键指标。但我会让Chris谈谈我们正在关注的一些事情。我认为我们有200名获得许可的顾问实际上进行咨询对话。但是Chris，你能补充一些额外的内容吗？
是的，感谢Timmy。是的，正如Deanna提到的，这将是一个长期建设，我们确实在去年年底，也就是去年第四季度开始推出我们的咨询服务，有200名基于薪水的顾问，我们已经看到了该计划成功的非常好的早期迹象。首先，我们有约90%的计划赞助商采用了这项服务，向打电话需要帮助的参与者提供。所以计划赞助商采用率非常高。今年我们服务的个人客户数量也有非常好的增长。所以通过我们的工作场所个人投资解决方案，我们服务的咨询和零售客户数量有两位数的增长。然后我要说的另一个 green shoot 是，我们今年的转入量也增长了近20%？所以那些有先前计划的人。然后搬到一个不是由信安服务的雇主，我们看到他们转入信安计划的转账金额增长了20%。所以这些都是早期，但这些都是很好的早期指标，我们对长期价值仍然非常乐观。但短期内，随着我们继续建设我们的能力，情况会更加平淡。
明白了。谢谢。
谢谢Suneet的问题。
抱歉，请稍等，准备下一个问题。我们的下一个问题来自Evercore ISI的Tom Gallagher。您的线路已接通。
早上好。第一个问题问Kamal。实际上是关于CRE alt回报、资产管理中的流量以及您一般账户的商业抵押贷款 exposure。本季度这些看起来都相当不错。我有点认为我们会称其为整体市场 exposure 对信安金融集团作为一家公司非常重要，并且看到过去所有事情都更加 choppy，本季度看起来更好。您认为我们在这些问题上总体处于更好的拐点吗？因为我看像黑石这样的大型CRE投资者，他们本季度的结果可以说是喜忧参半。
我看你们的结果，在各个方面看起来都更好。所以好奇你在想什么。有。
是的。你知道，显然我们几十年来一直是房地产领域的领导者。我为我们的长期地位感到非常自豪。当你成为几十年的领导者时，这意味着，你知道，你已经为我们自己的资产负债表以及我们的客户驾驭了多个经济周期。房地产在过去几年一直很艰难。但是你知道，我认为我们对我们在周期中的位置感到更好。但所有在Tom都会添加一些额外的观点。
是的。谢谢，Deanna。Tom，早上好。这是一个很好的问题，非常及时。所以我认为你问了两件事。一个是我们自己的房地产账簿以及我们如何看待它以及我们继续提供的强劲结果和拐点问题。所以首先我要说，当我回顾三年时，我会说商业房地产可能在过去三年中处于最强劲的位置。显然它正从低谷中走出来。我会说，随着一年的过去，我们看到了更多的稳定性，无论是在入住率方面，但对像我们这样的人来说更重要的是我们管理的许多房产的定价能力。
在过去几个季度中更重要的事情是资本流动也在改善。所以我们今年的私人市场现金流将达到30亿美元，我当然预计随着时间的推移会有所改善。最近更大的变化可能是交易量。与去年相比，我们今年迄今为止上涨了约17%。相比之下，第四季度往往更多一些。去年第四季度非常非常强劲。所以你可能会看到交易量略有下降，但仍上涨10%。我认为你提出的问题是，在这个市场周期中，房地产的赢家和输家将会有很大的分散。
我们看到的一件事是，在他们的产品中没有任何赎回队列的人实际上将有机会以更好的估值投入新资本，他们将通过账簿的更新获得更高的内部收益率。我相信这些经理将跑赢大盘并获得市场份额。这就是我看到信安特许经营实力的定位。我们拥有的另一个好处是，我们的账簿主要是机构的，或者来自我们的保险公司，这为我们提供了与市场机会和负债需求的正确匹配。
所以我认为这两种力量肯定会帮助我们的业务和我们的市场地位。
谢谢，Tom。你有其他问题吗？
是的，Deanna，这个问题是问你的。我认为你和Chris都已经回答了这个问题，但我只是想重新表述一下，关于并购的观点，因为如果我回到几年前，信安在资本部署方面非常注重并购，现在主要是普通股股息和回购，很少有并购。你的哲学仍然非常接近这些方面吗，或者如果有大量的固定缴款类型资产进入市场，你仍然会认真考虑吗？因为我认为在未来一两年可能会有一些更大的 lumpy 资产进入市场。
所以只是好奇你对这些情况的哲学是什么。
所以我首先要说的是，因为我坐在不同的位置。信安金融集团在这里处理无机机会的哲学没有改变。我们将继续保持真正的纪律和专注，并确保我们尝试的任何事情，一是具有战略一致性，二是能够给我们提供能力，使我们能够甚至增加我们的增长潜力，必须达到我们的财务目标。如果我们引进人员，必须与我们日常运作的方式在文化上非常一致。我首先要指出的是，我们可以通过有机方式实现我们的财务目标。
所以首先也是最重要的，我们团队的重点是以非常高的水平执行，确保我们专注于这一点，我们将保持好奇，我们有资本灵活性来审视那里的机会。但有一个很高的标准，这个高标准存在，无论是资本的有机部署还是无机部署。我们认识到规模在我们的一些业务中至关重要。所以对我们来说，对这些机会保持好奇很重要，并最终倾向于那些符合这些财务、战略和文化阈值的机会。最终，我认为你会看到与过去相同水平的纪律。
今天我坐在这里，我们有三四年的时间成功整合富国银行的收购。然后我们专注于剥离一些我们的业务。今天坐在这里，我们可以站在前沿，能够倾向于有机增长机会。仍然。以我们过去的相同纪律来做。
太好了，谢谢你的这些内容。Deanna。
请稍等，准备下一个问题。我们的最后一个问题来自Autonomous Research的Wes Carmichael。您的线路已接通。
嘿，早上好。我只是想回到人寿保险部门的假设审查。只是好奇是否有关于经验相关假设驱动因素的任何内容，即失效或死亡率。以及我们应该如何看待模型改进？这是后视镜中的事，还是应该在未来继续？
是的，我可能会看看Joel是否可以添加一些内容。你知道，我认为，你知道，这是我们有纪律地每年做的事情。最终，我们也会退后一步说，作为审查的一部分，我们发现的任何事情是否会改变我们对未来业务的看法？我认为第二个问题的答案是，我们在GAAP财务中看到或提出的任何事情都不会让我们对我们的业务或未来实现财务目标的能力有不同的看法。
是的，谢谢Wes的问题。Deanna说得完全正确。你知道，正如我在开场发言中提到的，影响反映了一系列技术模型更新和经验，如你所提到的，这些是这项长期业务的正常过程改进，我们对业务仍然充满信心。我认为同样重要的是要明白这一点。人寿保险的影响相对于我们业务的整体规模而言是适度的。至于模型改进，具体来说，这是企业影响的三分之二，也是人寿保险影响的三分之二。这实际上反映了对多种产品的palatial行为和产品现金流在模型中反映方式的改进。
所以想想就像模型的 added sophistication，这就是我对改进的看法。至于经验，这约占人寿保险影响的三分之一，变化背后没有单一驱动因素。同样，这一结果反映了我们根据自己的经验和行业经验更新假设的纪律流程，重要的是，调整跨越多种产品，而不是集中在任何一个领域。因此，如准备好的发言中所指出的，也在此强调，这反映了广泛的模型改进和经验更新。这只是GAAP而非现金，对企业的自由资本流没有影响，重要的是，对 ongoing run rate 而言无关紧要，这实际上反映在我们的第三季度业绩中。
因此，这当然不会影响我们对人寿保险业务乃至整个企业未来增长和盈利能力的展望或预期。
谢谢Wes。你有后续问题吗？
是的，谢谢。只是一个快速的问题。但对第四季度的VIII可变投资收入有什么见解吗？我从Kamal的发言中发现，也许房地产交易有一些 momentum 。所以只是好奇是否有任何远见。
我会请Joel解决这个问题。
是的，所以BII在第三季度在所有资产类别中表现非常好。从报告的角度来看，房地产是我们在运营收益中低于长期预期的原因，但重要的是在房地产投资组合中。我们确实有一项收益在第三季度发生在线下或NRCG约2500万美元，这没有得到OE处理。因此，当你将其与我们在线上报告的内容结合起来看时，我们不仅与所有其他资产类别非常一致，而且与房地产也非常一致。
在上个季度，我们表示下半年将有更多的交易活动。这在第三季度确实有所体现，我们预计第四季度也会如此。因此，我们对下半年的VII前景仍然非常乐观，就像我们进入第三季度时一样。
谢谢Wes的这些问题。
非常感谢。我们已经到了问答环节的结尾。Strabel女士，请您致闭幕词。
谢谢。在结束今天的电话会议时，我要感谢你们所有人的时间、你们的问题和你们的。我们强劲的第三季度和年初至今的业绩重申了我们战略的实力以及我们围绕执行的纪律，这正在推动强劲的盈利增长、扩大的ROE和强劲的自由资本流。我们在战略重点方面继续看到 momentum 。我们在退休生态系统中的地位强劲，我们的SMB关系正在增长和深化，我们的全球资产管理平台正在有目的地扩展。我每天都感谢我们近20,000名员工，他们醒来致力于为我们的客户服务。
我们专注于为我们的客户和股东提供长期价值，并仍然能够很好地实现我们的全年财务承诺。我们期待在未来几个月与你们中的许多人联系。祝您今天愉快。
女士们，先生们，今天的演示到此结束。您现在可以断开连接，祝您度过愉快的一天。