身份不明的发言人
Francois Morin（执行副总裁、首席财务官兼财务主管）
Nicolas Papadopoulo（首席执行官）
Elyse Greenspan（富国银行证券）
Andrew Kligerman（TD Cowen）
Joshua Shanker（美国银行证券）
Tracy Benguigui（Wolfe Research）
Ryan Tunis（Cantor Fitzgerald & Co）
Michael Zaremski（BMO Capital Markets）
David Motemaden（Evercore ISI Institutional Equities）
Robert Cox（高盛集团）
Taylor Scott（巴克莱）
Andrew Andersen（Jefferies LLC）
Meyer Shields（Keefe, Bruyette, & Woods, Inc）
Brian Meredith（瑞银投资银行）
这是 sa it sa sa it's sam sa sam it sa。
女士们、先生们，早上好，欢迎参加 Arch Capital 2025年第三季度 earnings 电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。稍后我们将进行问答环节，届时会提供相关说明。提醒一下，本次电话会议正在录制中，在公司开始更新业绩之前。管理层首先想提醒大家，昨天新闻稿中的某些陈述以及本次电话会议上讨论的内容可能构成联邦证券法项下的前瞻性陈述。这些陈述基于管理层当前的评估和假设，并受到诸多风险和不确定性的影响。
因此，实际结果可能与明示或暗示的结果存在重大差异。有关可能影响未来业绩的风险和其他因素的更多信息，投资者应不时查阅公司向美国证券交易委员会（SEC）提交的定期报告，包括我们2024财年的10K表格年度报告。此外，本次电话会议中包含的某些非基于历史事实的陈述属于1995年《私人证券诉讼改革法案》意义上的前瞻性陈述。公司旨在让本次电话会议中的前瞻性陈述受该法案创设的安全港保护。
管理层还将提及某些非GAAP财务业绩指标。非GAAP财务指标与GAAP的对账调节可在公司昨日提交给SEC的8K表格当前报告中找到，该报告包含公司的 earnings 新闻稿，并可在公司网站www. artsgroup. com和SEC网站www. sec. gov上查阅。现在，我想介绍今天会议的主持人，Nicolas Papodopoulo先生和Francois Morin先生。先生们，你们可以开始了。
早上好，欢迎参加Arch的第三季度 earnings 电话会议。我们在本季度取得了创纪录的业绩，税后营业收入超过10亿美元，净收入超过13亿美元，同比均增长37%，每股税后营业收益为2.77美元。这一另一个记录代表了18.5%的年化平均普通股股本营业回报率。这一结果强化了我们多元化平台的实力，该平台使我们的承销商能够在整个企业范围内寻找机会并配置资本。所有三个部门的显著贡献，加上稳健的投资回报，推动年初至今每股账面价值增长率达到17.3%。
我们本季度的合并综合赔付率为79.8%，反映了出色的承保业绩和本季度较低的巨灾（CAT）活动。9个月的综合赔付率为83.6%，其中包括加利福尼亚野火和严重对流风暴的影响，这凸显了我们各业务的强劲承保表现。现在，谈谈市场状况。正如你们在其他电话会议上听到的那样，竞争总体上在加剧。作为CYCO管理者，我们充分发挥我们品牌的优势，包括承保纪律和使用基于风险的定价工具来产生盈利业务。我们将资本配置到我们认为能够产生卓越风险调整回报的业务中。然而，鉴于相对较弱的市场定价和Arch股票具有吸引力的切入点，我们在本季度回购了7.32亿美元的股票。
至关重要的是，我们强大的资产负债表和强大的资本生成能力使我们既能投资于业务，又能向投资者返还资本。我们的目标在整个周期中都很明确，那就是长期为股东实现回报最大化。重要的是，我想强调，我们正在积极寻求将尽可能多的资本配置到有吸引力的承保机会中。我们的策略保持一致：将资本配置到符合我们风险调整目标回报的有吸引力的机会中，在追求盈利增长的同时，优先考虑达到我们回报阈值的续保业务，并充分利用我们在保险、再保险和抵押贷款领域的运营灵活性。
随着时间的推移，这一策略一直是我们能够在不考虑市场周期的情况下持续提供强劲回报的关键。现在，我将从我们的报告部门提供一些情况，首先是我们的财产和意外伤害保险集团。本季度的承保收入为1.29亿美元，同比增长8%，净保费回报接近20亿美元。我们的综合赔付率为93.4%，当前事故年度剔除巨灾的综合赔付率为91.3%，反映了我们保险组合的强劲潜在利润率。我们保险部门的一个显著优势是其在专业险种中的广度，我们的团队在这些领域应用深厚的知识和经验来推动更好的重新选择。
成功驾驭不断变化的市场要求我们的承销商运用他们已开发的能力和经验，利用我们差异化的产品和市场领导地位，在与第三季度相比时寻求实现盈利回报。去年，我们在北美其他责任事故业务的净承保保费增长了17%，这得益于中端市场的增长和ENS意外险两位数的费率增长。我们北美财产和短期业务的净承保保费增长了15%。中端市场和中端财产业务的增长超过了超额和盈余财产业务的下降，国际保费规模基本持平。
我们保险增长的一个战略要素是我们在北美的中端市场业务，该业务通过去年对Mid Corp和Entertainment的收购得到了显著加强。如前所述，收购的业务为我们提供了一个重要的平台，我们打算从该平台进一步扩大在中端市场领域的规模。重要的是，它已经在推动增长并产生切实的回报。在一开始，我们为收购设定了三个整合优先事项：投资组合过渡、修复吸引力较低的领域以及与遗留系统分离。我们已经完成了投资组合过渡。修复和分离工作按计划进行。尽管仍有工作要做，但我们对这个机会仍然感到兴奋，我们的分销合作伙伴对此反应良好。
接下来是再保险部门，该部门又迎来了强劲的一个季度，承保收入达到创纪录的4.82亿美元，综合赔付率为76.1%，与去年巨灾频发的第三季度相比有显著改善，这表明我们有能力产生有吸引力的承保回报。净保费回报为17亿美元，同比下降约11%，反映了短期销售和财产巨灾险种的当前定价状况以及Cedar公司增加的自留额。我们再保险平台的多元化意味着我们不会过度集中于任何一个险种。例如，财产巨灾（Property Cat）是最近行业会议的热门话题，仅占再保险业务的14%。
截至9月30日的12个月培训期的总净保费回报。我们多元化的再保险平台，在多个险种和地区与我们的经纪人和分保公司建立了强大的合作伙伴关系，进一步增强了我们在竞争环境中的驾驭能力。我们继续看好大多数业务线的前景，随着意外险市场状况的改善，我们的灵活性和创造机会的能力是我们在这个市场中的优势。转向抵押贷款部门，该部门继续表现出色，本季度产生了2.6亿美元的承保收入。该部门有望全年实现约10亿美元的承保收入，是Archer earnings的稳定多元化贡献者。
尽管由于负担能力挑战，抵押贷款发放量仍然适中，但我们高质量的有效投资组合继续超出预期。当美国住房市场最终扩张时，我们已做好充分准备支持首次购房者。更广泛的抵押贷款保险市场保持健康，承保纪律严明，定价稳定。现在转向投资领域，强劲的收益和现金流增长。本季度可投资资产达到467亿美元，净投资收入为4.08亿美元，创Arch季度纪录，我们继续将投资组合定位为在当前环境中保持保守，着眼于为集团产生可靠和可持续的收益和现金流。
在结束我的开场发言时，我想强调，我们以长期视角管理Arch。过去是这样，现在是这样，将来也会是这样。市场周期跨越数年，而非季度，在不断变化的环境中，我们的重点仍然是产生卓越的回报和盈利增长。我们保持成功的能力植根于我们差异化的客户体验、卓越的基于风险的定价以及我们承销团队的创造力，他们被授权并受到激励去产生与股东价值一致的盈利业务。今天，我们有充分的能力在竞争日益激烈的市场中表现出色。
我们强大的资本状况使我们能够灵活地投资于最具吸引力的风险调整机会，无论是在业务中还是通过向股东返还资本。这个不断变化的市场是我们充满信心和清晰地发挥自身优势的时刻。在回来回答你们的问题之前，我现在将电话交给Francois。
谢谢Nicholas，各位早上好。昨晚我们公布了第三季度业绩，每股税后营业收益为2.77美元，年化净收入平均普通股股本回报率为23.8%。本季度每股账面价值增长了5.3%。与上一季度类似，我们的三个业务部门都取得了出色的基本业绩，总体剔除巨灾的事故年度综合赔付率为80.5%，比上一季度下降了40个基点。我们的承保收入包括第三季度税前1.03亿美元的有利的先前年度发展，占整体综合赔付率的2.4个百分点。
我们在所有三个部门和许多业务线都确认了有利的发展。最显著的改善再次出现在我们财产和意外伤害（P&C）部门的短尾险种以及抵押贷款部门，这得益于强劲的治愈活动。本年度巨灾损失较低，扣除再保险和恢复保费后为7200万美元，而本季度通常是我们巨灾活动最活跃的季度。保险部门的净承保保费与去年同期相比增长了7.3%，主要是由于Mid Corp和娱乐部门本季度贡献了整整三个月，而去年同期仅贡献了两个月。
剔除巨灾的事故年度损失率与去年同期相比改善了10个基点，达到57.5%，而 acquisition 费用率增加220个基点主要是由于我们在2024年第三季度观察到的因收购业务在购买间隙结束时注销递延 acquisition 成本带来的收益。先前事故年度支付的利润佣金也解释了与去年同期相比约40个基点的增长。再保险部门实现了有史以来最好的季度税前承保收入，达到4.82亿美元，这直接反映了过去几个季度承保业务的强劲基本盈利能力以及本季度没有重大巨灾活动。
总体净承保保费与去年同期相比下降了约10.7%。值得注意的是，总体减少的约75%是由于2024年第三季度我们专业业务线的两笔大型交易本季度没有续保造成的。恢复保费的缺失也对本季度的收入造成了负面影响。我们剔除巨灾的事故年度综合赔付率保持强劲，为76.8%，反映了我们业务组合中稳健的承保利润率水平。
我们的抵押贷款部门再次取得了另一个。
非常强劲的季度，承保收入为2.6亿美元。与上一季度相比的改善主要是由于第二季度我们对两只Bellamy DRE证券执行了要约收购，导致分出保费水平降低。CRT交易的取消率较高也带来了轻微的好处。由于业务的季节性，我们USMI业务的 delinquency率上升至2.04%，符合我们的预期。在投资方面，我们从净投资收入和使用权益法核算的基金收入中总共获得了5.42亿美元，即每股1.44美元。
税前。净投资收入仍然是我们的重要收入来源，在本季度22亿美元的强劲运营正现金流的帮助下。它应该会随着我们投资组合的规模继续增长。我们投资组合的配置相对于我们的目标基准保持中性。运营关联公司的收入强劲，达到6200万美元，特别是由于summer's re operating业务表现非常好的一个季度。年初至今的有效税率为14.7%，反映了各税收管辖区的收入组合。它略低于先前指导的16%至18%区间，主要是由于1.7%的离散项目收益。
截至10月1日，我们单一事件的峰值区域自然巨灾可能最大损失（PML），基于净基础的1/200年倾覆水平保持不变，为19亿美元，现在占有形股东权益的8.4%。我们的PML仍远低于我们的内部限制。在资本管理方面，我们在本季度回购了7.32亿美元的股票，截至10月，这一数字又增加了2.5亿美元。年初至今，我们已回购1510万股股票，占年初已发行普通股数量的4%。
正如Nicholas所提到的，我们的资产负债表比以往任何时候都更强大。在我们专注于执行我们的策略并在这个动态市场中利用Arch品牌价值时，它仍然是我们的重要资产。有了这些介绍性评论，我们现在准备回答你们的问题。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的STAR1键示意。如果您使用扬声器电话，请确保关闭静音功能，以便您的信号能够到达我们的设备。再次提醒，按Star one提问，我们将暂停片刻，让每个人都有机会示意提问。第一个问题来自富国银行的Elise Greenspan。请讲。
嗨。
谢谢。
早上好。我的第一个问题是关于资本的。本季度回购水平有所上升。所以我的问题可能有两个方面。考虑到今年强劲的收益，我们应该如何看待未来的回购水平？我知道去年你们采取了相当可观的特别股息方式。那么今年在资本回报方面，更多的是回购还是特别股息？
你知道，关于最后一个问题，我认为，你知道，对我们来说，我们认为这是两种选择，但很可能不会同时做两者。所以在当前环境下，是的，我们，你知道，当然看到我们的收益情况非常强劲，而且我们认为，正如我们所看到的，我们有有限的机会来积极扩大业务。因此，向股东返还资本将继续是重点。考虑到股价，我认为，你知道，股票回购将是我们未来的首选方法，至少在短期内是这样。
我们将看看事情如何发展。但是，你知道，这显然是我们与董事会定期讨论的事情。所以我想说这就是，你知道，我们的立场。再次强调，你的资产负债表仍然非常强劲。那么，随着我们前进，我们是否有空间进行更多的回购？我认为答案绝对是肯定的。而且，你知道，我们会在前进过程中不断评估。
然后我的第二个问题是关于保险保费增长的。我们已经将Mid Corp交易年化，但那里会有一些不续保的影响，显然还有，你知道，整体市场在某些领域正在走软。那么，当你们考虑定价、Mid Corp不续保的综合影响时，你们如何看待保险业务从现在开始的保费增长前景？
是的。
早上好Elise。是的。在保险方面，我认为我们仍然非常看好这项业务。我认为我们喜欢我们所处的市场，并且，你知道，我们谈论的是盈利增长。这正是我们真正关注的。你必须将市场分为三大类。第一类是我们仍然看到一些费率增长的领域，你知道，比如意外险将是主要的，还有中端市场业务，你知道，在那里我们认为随着费率的提高，我认为我们有增长的倾向。
然后是第二类，过去经历过阻力的领域，主要是专业险种。无论是GNO还是网络安全。好消息是，我认为GNO的费率下降确实已经趋于平稳，网络安全方面有迹象表明它们正在放缓，因此未来的阻力应该会减少。第三类是财产险，无论是大型账户财产险还是ENS财产险。对我们来说，好消息是我们没有承保太多共享和分层财产险业务，并且我们在ENS方面的业务规模相对较小，而ENS目前确实面临很大压力。
所以我认为总体而言，如果我看看前景以及我们在伦敦市场的定位。如果我展望未来，我预计我们的保险业务有能力比我们所处的市场增长得更好。
这很有帮助。还有最后一个问题。现在有一场飓风可能影响加勒比地区。我认为那里的保险或再保险风险敞口不多。但是你们是否有，你知道，从总体上对潜在风险敞口有一些想法？
我认为现在下结论还为时过早。我认为肯定会。这可能会成为牙买加的一个大事件，我们的规模足够大，其影响可能会波及加勒比地区。总体而言，现在判断还为时过早。
好的，谢谢。
简单说一下，我的意思是显然取决于它在哪里登陆，比如一些度假村可能是我们可能参与承保的保险价值。只是，你知道，在这个时候不知道。
事情可能降落的地点。但我认为就影响的地点而言。是的。风险敞口在哪里以及可能受到什么影响。我想说那将是重点关注的领域。
谢谢。
不客气。
下一个问题来自TD Cowan的Andrew Kligerman。请讲。
嘿，早上好。那么，也许从你刚才和Elise谈到的保险增长开始，也许转向再保险，我记得在第一季度你认为，我想你调整后的净承保保费增长率为6%或7%。你在第二季度的再保险业务中重复了这一点。然后本季度你谈到了两笔交易和恢复保费造成了一定的噪音。所以A部分是，如果没有这些项目，正常化的增长会是多少？B部分是，你知道，你如何看待该部门未来的增长？
好吧，我来回答第一部分。也许Nicholas接下来会补充。我的意思是，正常化增长剔除所有这些一次性因素或再次发生的情况。对吧。我们过去讨论过。这是，你知道，再保险可能是不稳定的。会有交易发生，也会有交易不发生。其时机并不总是可预测的。但是，是的，你知道，事实是，你知道，由于财产巨灾71续保时的高标准，我们看到了一些阻力，你知道，我想说我们本季度的增长可能下降了约3%至4%，而不是我们报告的10%左右。
是的。谢谢，Francois。关于再保险部门的增长前景，我认为再保险的前景与保险的前景大致相同。我认为短期险种面临费率压力，但你知道，我认为你看到意外险种的费率在不同地区有所上升，这可能会提供机会。所以我认为，我会说情况类似，但我认为一个很大的阻力是像很多Citi公司，你知道，像我们做的业务，我们喜欢保险业务。
所以，你知道，几年后，你知道，市场上的担忧减少了。人们对他们的资产负债表感觉更好。所以我们看到的是公司更多地自留业务，这给再保险集团带来了重大阻力。我的意思是，通过这样做，他们要么自留业务，要么转向。很多时候，他们更多地转向超额赔款再保险，这为我们提供了额外的机会。而且我想说，超额赔款再保险的利润率通常比比例再保险的利润率更好。所以我认为我们未来可能会看到利润率构成的不同。
我明白了，我明白了。谢谢你。然后也许回到保险业务，作为专业承保商，你知道，尤其是在ENS财产险目前面临压力的情况下，比如，你知道，从行业角度来看，你知道，你谈到了你对Arch表现的看法，但也许再深入一点。但你如何看待未来几年行业的ENS保费表现？我的意思是，不仅，你知道，在过去几年中我们看到了如此巨大的增长，但行业的ENS保费在未来几年是否有可能开始下降？所以行业前景，然后是Arch在ENS业务的近期和中期前景。
所以我认为行业前景，我认为是两个故事。我认为在意外险方面，我认为，我认为是由于市场上正在发生的事情以及人们在先前年度遇到的问题。我的观点是，更多业务将转向超额和盈余业务，在那里你有自由的条款和条件，并且你可以添加除外责任，而这在承认业务中需要更长的时间才能做到，这种趋势将继续。在短期险种方面。
你知道，我们可能会看到一些共享和分层业务以及巨灾风险业务回到NBD市场，就像历史上那样。所以我认为很难预测，但我认为由意外险驱动的根本转变，我预计会继续。
我明白了。谢谢提供的见解。
不客气。
下一个问题来自美国银行的Josh Shanker。请讲。Josh。
是的，我不想过多地限制你，但显然在第三季度做了很多回购，一些公司在第三季度不做回购，因为他们担心飓风季节的结果。但然后试图评估你对第四季度和可能第一季度的胃口。你什么时候开始回购的，以及，你知道，你在整个季度都在购买，还是真的能够在大约一个月内回购7.32亿美元。在季度末。在季度末完成。
是的，我的意思是在整个季度都相当一致。我认为，你知道，在9月份有所增加。
正如我提到的，我认为我们在10月份也很活跃。你知道，我认为我在上次电话会议上提到过。我认为毫无疑问，几年前我们会说我们不会在飓风季节进行回购。但是，你知道，我认为今天的Arch与那时不同。我认为Arch更加多元化，更强大，从大规模或巨灾PML（即使在1/250或更低）的权益百分比来看，风险敞口更小。
出于所有这些原因，我们感到我们确实感到并且在飓风季节进行回购更加自在。而且，你知道，正如我 earlier 所说，我认为我们将继续寻求这个机会。
而且你不担心。过去你说过进行特别股息的部分原因是因为你认为你不能通过回购来返还尽可能多的资本，因为存在限制。当你展望本季度末及以后时，你认为你可以通过回购来满足所有的资本返还需求吗？
这是我们每天都在看的事情。我当然认为我们可以进行更多的资本返还。我们没有为自己设定目标。对吧。所以我认为这是一个持续的过程。但是，你知道，现在股票有很多流动性，你知道，我们能够以我们认为非常有吸引力的价格回购股票。而且，你知道，我们会尽我们所能，在我们认为合适的范围内进行，然后看看我们的处境。
好的。非常感谢。
不客气。
下一个问题来自Wolf's Research的Tracy Benjiti。请讲，Tracy。
谢谢。早上好。这有点迟了，因为我有一段时间没参加你们的电话会议了。恭喜你们在6月份获得标普升级。既然资本是如此热门的话题。我的问题是，虽然拥有AA-评级很棒，但这是一个新的类别。你们现在必须持有AAA资本。当你们被评为A+时，你们只需要持有AA资本。我意识到很多是模型方法驱动的。但我的问题是，当你们考虑部署资本的能力时，保持这个新评级类别对你们有多重要？
我的意思是，这是关键吗？我的意思是，不是，但这肯定是一个优势。我们已经在一些地方看到了好处，特别是在近处。所以毫无疑问，新的更高评级，我认为反响很好，我们能够从中受益。但你是对的，我的意思是，这需要付出一定的代价。不过，我想说标普资本模型只是我们考虑的因素之一。我们对资本有自己的内部看法。我们有，我的意思是，还有其他评级机构，你知道，我们也关注。
所以总而言之，我认为我们的资本状况仍然非常强劲。它一直都很强大。而且，你知道，我们试图在所有这些评级机构和监管机构的约束下进行优化。但是，你知道，你提到的AAA资本水平并不是，你知道，对我们来说并不是什么新鲜事，因为我会说。
说，已经处于那个水平。所以这有点，你知道，这不是一个额外的负担或初始步骤。我们必须满足。
我认为，你知道，我们，是的，我们不只是管理一个点。我的意思是，通常我们看AA、AAA。所以，你知道，而且，我认为有一段时间我们因为MI而处于某种惩罚性的位置。所以我认为，你知道，现在我认为情况更多的是，我不认为这完全改变了我们的资本结构。而且我认为这在一些MICRT和SRT上有所帮助，那里的买家对这些层级的评级极为敏感，他们实际上为更好的评级支付差异化的价格。
正如Francois所说，我认为在欧洲，当我们倾向于，特别是在再保险方面，但在保险方面也是如此，我们的优势确实是意外险专业险种。当我们进入这些市场时，我认为拥有AA-评级是一个优势。
好的，那么你们只是机会主义地看待它，还是会看到你们可能减少资本并回到A评级的情况？
这很明显。
我的意思是，这是我们一直权衡的问题，对吧？
我的意思是，我们需要持有多少资本，你知道，为了获得增量评级，在边际上值得吗？现在，你知道，我们已经拥有了资本。我们不是，你知道，我们处于非常强大的资本状况。
但是，如果，你知道，未来情况发生变化。你问的问题是我们过去多次问过自己的问题。比如我们需要持有多少资本，你知道，持有那部分增量资本真的值得吗？但现在，考虑到我们的资本状况。
再次，考虑到我们收益的强劲，我们定期在内部产生资本的收益情况，我认为我们处于非常、非常好的位置。
好的，我的下一个问题是你说你喜欢保险业务并且看好业务，你提到了意外险费率增长。意外险可能意味着很多事情。所以一旦我剔除一些意外险种，比如你提到的专业险种，你知道，剩下的是什么，在有吸引力的定价方面，剩下的是一般责任保险、商业汽车保险和包括汽车在内的超额责任保险。所以我想知道你们看到的机会在哪里。是更多以汽车为导向，还是如果你能告诉我哪些意外险种有吸引力？
是的，我认为ENS意外险方面的机会之一是超额责任保险。所以这将包括一些汽车保险。但通常，你知道，我们，我们，我们，我们，我们不专注于汽车保险，你知道，在ENS方面。然后我们有其他，你知道，我们有其他特许经营，如敏感业务，如全国性账户或建筑业务，这些是以意外险为主的险种，包含大量的工人补偿险，你知道，一般责任险和少量的汽车险。所以这些是我们认为我们有能力增长的领域。
谢谢。
不客气。
下一个问题来自Cantor的Ryan Tunis。请讲。Ryan。
嘿，谢谢。早上好。下午好。只是想回到前面。我认为关于再保险方面，你提到分出公司主动增加自留额，这是一个有趣的评论。我想知道，当我看到本季度 facultative 财产险下降17%时，其中有多少是，我不知道，你们主动退出，还是风险敞口下降，而不是费率原因？因为我原以为这更多是费率驱动的，但那个评论让我认为可能更多是数量驱动的。
不，我不认为我们在削减业务。我认为在这个阶段，我认为我们。在其他财产险方面，我认为你应该澄清其他财产险业务线。我认为主要因素。有几个客户在ENS业务方面，你知道，在这个阶段我们获得了更多的业务。所以这真的。我们希望做更多。而且我认为，你知道，别忘了费率也在下降。所以我们的一些学生也在向下修正他们的分出保费。
所以这是两个因素，他们希望自留更多业务的能力，以及他们向下预测增长，这影响了我们的保险量。
我想确认一下，我的意思是毫无疑问，财产险的费率环境正在下降。风险敞口也有所下降。但只是要明确，风险敞口的下降通常不是我们的决定。对吧。这是分出公司的决定。
在某些情况下，你知道，他们决定自留业务或使用不同的结构。但是，你知道，我们仍然喜欢这个产品，我们仍然喜欢这条业务线。我认为我们所做的大部分业务，我们都非常喜欢。你看到的我们经历的任何风险敞口减少，在这个时候通常更多是因为分出公司选择做不同的事情，而不是因为我们决定退出。
明白了。然后只是跟进，你们谈到了不断变化的市场。我认为很多时候我们只是关注定价。但我很好奇，你知道，哪些险种可能在原保险市场，因为业务回到承认市场，而一些更糟糕的业务留在ENS市场，或者我知道， facultative再保险。我想这可能是分出公司只是选择继续分出他们认为有套利空间的业务。但是你指出在这种市场中特别难以承保的其他领域，你真的必须谨慎行事。
我认为这是一个竞争激烈的市场，你知道，我。所以我想说今天的很多市场，你知道，你会遇到很多逆向选择。我们开发了很多数据分析工具来真正细分我们的投资组合，并为承销商提供非常详细的信息，针对哪种风险确定什么价格，针对哪种风险确定什么限额。我认为在这个市场中承保，我们之所以乐观是因为我们有这些工具。我认为如果你没有这些工具，你对未来承保盈利业务的能力会不那么乐观。
谢谢。
Ryan，你还有其他问题吗？
没有了。谢谢，各位。谢谢。
下一个问题来自bmo的Mike Zaremski。请讲，Mike。
好的，谢谢。转向抵押贷款业务，我觉得当我们问大多数人过去5、6、7年的损失率是多少时，大多数人不会猜到是零。显然在过去5年左右有特殊情况。但只是好奇，我们知道这是一个特色业务，但好奇如果我们考虑当前周期和即将到来的下一个周期，你们对正常化损失率的看法是否不同。
好吧，不知道下一个周期会是什么样子，我认为我们是在猜测。我认为我们已经讨论过整个周期内20%左右的正常化损失率。
你。
知道，我认为，你知道，好吧，我们已经说过并且坚信房价是关键驱动因素，你知道，抵押贷款业务的表现会如何，你知道，对于抵押贷款业务。到目前为止，我的意思是，房价一直非常强劲。在一些地区，房价有所下跌，一些地区出现了一些房价下跌。但在全国范围内，在美国各地，你可以看到房价仍然非常强劲。所以我认为这在很大程度上解释了，我想说，抵押贷款业务相对于我们在较长时期内的预期表现出色。
未来情况会保持不变吗？同样，有很多宏观因素会发挥作用。但只要，你知道，我们坚信基于库存短缺和美国住房短缺，我认为在可预见的未来将支撑房价。基于此，我们愿意认为表现将保持强劲。现在，它会再次随着时间的推移略有上升吗？也许有一点。因为感觉很长一段时间以来一直非常、非常好。
但就目前而言，再次强调，我们已经说过并且仍然非常、非常看好抵押贷款业务，因为它确实是，你知道，对我们来说是一项很棒的业务。
是的，明白了。理解。
承保仍然非常出色。我认为如果你看FICO分布，我认为它们变得更好了。所以，这将推动更好的结果。
明白了。转向资本管理，你知道，显然你们表示回购是重中之重。也许你可以给我们更新一下。季度环比在无机增长机会方面有什么变化吗，你知道，美国小型商业保险是否仍然在考虑范围内。小型商业保险仍然是优先事项吗。谢谢。
是的，愿望清单很长。我的意思是，我们，你知道，但同样，我们有很多我们可以努力的事情。中端市场显然是我们的一大重点。我们已经谈到了我们想要增长的其他领域。但是，你知道，正如你所知，这些并购机会，你知道，并不经常发生。它们需要一段时间才能实现。
因此，你知道，我们不会仅仅因为可能进行并购交易而持有大量超额资本。我们的杠杆率可能是有史以来最低的。所以我们有很大的灵活性。资产负债表强劲。我们有一些超额资本。所以我们有很大的灵活性来执行。
我认为这真的很好。所以，你知道，如果有其他事情能让我们变得更好，我们会很乐意去做。但与此同时，我们已经拥有很多可以产生良好收益的业务。
明白了。也许再问最后一个。既然你们提供了出色的市场评论，Nicolas，你对ENS市场的未来发展提供了很好的看法。你们对MGA市场的指数级增长有什么看法，以及它对Arch或行业的影响？你们认为MGA市场的增长会继续快于市场其他部分吗？谢谢。
这是一个有趣的话题。我个人对MGA持悲观态度。我认为，你知道，从历史上看，MGA的强劲增长，除了少数例外，结果并不好。你知道，我认为保险公司或再保险公司与MGA之间缺乏激励一致性，信息延迟，我对这种模式不看好。所以我认为这是过去几年的热门话题，我仍然对结果有点怀疑，所以。
谢谢。
问题来自Evercore isi的David Mota Maiden。请讲。David。
嘿，谢谢。早上好。只是有一个问题。显然仍然有很好的准备金释放。只是特别关注保险和再保险。你能谈谈这两者之间长尾和短尾险种的变动吗？有什么需要指出的吗？
我想说没有什么不寻常的。与前几个季度非常相似。意外险有一些不利的情况。我的意思是，我的意思是没有什么突出的。可能是，你知道，一个业务部门内的一个事故年度。一个业务线。所以意外险有少量不利情况，我认为至少对我们来说并不意外，但当我们查看整体情况，了解准备金的表现或季度实际与预期的对比，仍然显示有利，意味着低于预期。
我认为这给了我们很多安慰。所以你知道我们根据数据做出反应，在某些地方毫无疑问，有一些趋势正在显现，我们正在解决。但总体而言，短尾业务表现非常好，而且已经持续了相当长的时间，你知道，我们会每个季度继续评估。
明白了，谢谢。谢谢。然后退后一步，你知道，保险和再保险业务中意外险种的占比变化，你知道，至少从已赚保费来看，你知道，同比有所上升。在过去几个季度没有太大变化。这对任何一个部门的基本损失率有影响吗？我们应该如何看待未来？
所以我的意思是在某个时候会有影响，但因为我认为意外险种的损失峰值比短尾险种的损失峰值要高一些。但我认为这种结构变化在现阶段还没有根本改变，我认为所以我认为在未来，你知道，我认为可能会有。
太好了，谢谢。
下一个问题来自高盛的Rob Cox。请讲Rob。
嘿，谢谢。是的，只是好奇，随着MCE业务的续期，在授权和非授权方面有没有什么有趣的发现，以及我们在项目业务的不续保方面进展到什么程度？
所以我认为我们，你知道，到目前为止看到的情况，我认为我们已经续期了，你知道，整个投资组合已经转移到。我个人对结果非常满意。业务的粘性，你知道，我们为分销合作伙伴提供额外业务线或提高相关性的能力。你知道，我们在承认财产险业务中真正缺乏的财产险专业知识，通过收购获得了，所有这些，你知道，我们在收购时做出的假设都被证明是正确的。
所以我实际上对我们进行收购的战略决策感到非常满意。在授权方面，MGA，我认为我们知道，我们进行这笔交易不是因为随之而来的MGA投资组合。所以我认为我们开始进行调解，我认为这与我们的预期差不多，我认为这比你想象的要花更多时间，因为所有这些MGA还没有消失。所以我认为我们将在2026年真正看到今年我们发送的那些MGA不续保通知的影响。
明白了，谢谢。然后只是想跟进信用方面。我的意思是考虑到抵押贷款业务和对coface的投资，我认为你们有一个相对较大的私人信贷业务，对信用环境有什么看法，以及在私人信贷方面有什么动向，只是考虑到一些噪音。
是的，我认为你必须小心。
我想说我们看到的情况，毫无疑问，你知道，当然可能有关次级汽车贷款表现不佳的头条新闻，你知道，这与我们USMI业务的借款人是完全不同类型的客户。所以我认为，你知道，我们没有看到任何相同类型的结果，我想本季度我们报告的数据就是证明。所以再次强调，美国借款人的类型非常特殊，贸易信贷领域。毫无疑问，有一些破产成为头条新闻，COFAs我们不知道但可能有风险敞口，这是他们要处理的事情。
但毫无疑问，当你知道这些类型的事件发生时，人们会开始更认真地思考依赖关系以及他们提供的信用和信贷额度等。但这并不罕见。所以在这一点上，我们对我们的风险敞口非常满意。我们非常了解它，你知道，显然我们查看和监控所有外部数据和正在发生的趋势，但到目前为止，没有什么真正突出的让我们认为我们必须调整我们的想法或策略。
关于cofast，我认为这是短期信用。所以承销的关键，正如你所知，对于较弱的信用，随着时间的推移，减少对特定信用主体的额度，这样当不可避免的情况发生时，你的风险敞口会小得多。我认为他们在这方面做得非常非常好。我不知道最新的破产情况，但从历史上看，他们在这方面一直做得很好。
谢谢提供的所有信息。
下一个问题来自巴克莱的Alex Scott。请讲。Alex。
嘿，早上好。我的第一个问题是回到Rob关于修复的问题。你能告诉我们这对保险部门可能有多大影响吗？我只是，你知道，只是想通过尝试确定保费增长估计，并且知道我们本季度在再保险增长方面因为不知道这些交易而错过了多少。我只是想确保我充分考虑了这种滞后的修复影响。
是的。
所以具体到我们收购的项目，我们已经确定并将不续保的保费大约为2亿美元。你知道，Nicholas再次表示通知已经发出，然后有一个通知期，然后MGA有3到6个月的时间找到另一家承保公司，有些公司在获得替代承保方面更成功。所以其中一些可能实际上会在第四季度开始发生。
我不知道未来几个季度顶线影响的确切预测，但你。
知道，至少给你一个概念，大约2亿美元，占15亿到16亿美元的MC保费规模，这是。
总体MC保费规模的影响是我们预期看到的，不过积极的一面是，我们真正感兴趣的中端市场业务表现非常、非常好。所以该业务中意外险和财产险的费率环境非常好。你知道，我们刚刚参加了几次行业会议，业务合作伙伴非常支持，他们非常乐意与Arch开展业务。
所以我们希望，通过放弃或不续保一些项目业务带来的一些阻力，我们至少可以在中端市场业务中弥补一部分。
明白了，有帮助。第二个问题是关于再保险业务和意外险，特别是重新定价的努力。我想很多是关于比例再保险。实际的原保险费率。你能描述一下你看到的情况吗？我的意思是，原保险公司是否获得了足够的费率，超过了损失成本，实际上正在提高利润率？你知道，这就是为什么你对它更乐观，还是仍然是一个高损失成本环境？我只是想了解它是否真的在改善。
所以我认为你是对的。我认为我们相信在一般意外险中，我们获得的费率超过了损失成本，而且损失成本很高。所以我认为这就是，你知道，如果在再保险方面，如果你支持正确的专业承销商，那些，你知道，很好地管理他们的限额，你知道，避免一些大量的汽车保险或其他困难的业务类别，我认为你，你知道，你会想和他们做更多的业务。而且我认为随着时间的推移，我们期望能够在该业务上承保更多。
好的，谢谢。
下一个问题来自Jefferies的Andrew Anderson。请讲，Andrew。
嘿，谢谢。也许你可以详细说明一下你对1:1财产巨灾续期的看法。你仍然认为这条业务线的回报率在20%左右吗？以及你如何看待ILS对回报率水平和行业资本的影响？
是的，在巨灾方面，我们仍然看好。前景是乐观的。我们喜欢这个利润率，也许有几个数据点。市场在2024年7月达到顶峰，所以一年多一点前。我认为在2025年市场，价格下降了5%到10%。所以我们进入了第二轮费率下降，根据地区，你知道，从2021年到2024年我们看到的一些费率翻倍。我认为我们处于一个非常好的位置。
这取决于地区。但总体而言，我们仍然，你知道，乐观地认为，你知道，这项业务具有吸引力。需求更多。去年我们有更多的需求。我们预计美国和国际市场会有更多的需求。所以总体而言，我们认为尽管预计费率会有压力，但利润率仍然非常有吸引力。
谢谢。我就问这些。谢谢。
下一个问题来自kpw的Meyer Shields。请讲。
太好了。非常感谢让我提前提问。过去你曾谈到增加与MID Corporate相关的支出。我希望能了解时间安排和可能的增加金额。
嗯，增加支出我认为更多的是重点，你知道，毫无疑问，我们有，我想称之为精简的组织，但你知道，2024年8月转移过来的人员主要是，你知道，承销商和理赔人员。对吧。所以这是转移的大部分员工。当时我们谈到的是，是的，我们需要招聘来，你知道，加强我们在精算、数据分析和一些支持职能方面的能力。
各处都需要，所以，你知道，我们知道这需要一些时间。这是一个竞争激烈的就业市场。我们已经解决了一些问题。但是，你知道，我认为最终，你知道，在运营费用率方面。我的意思是，考虑到协同效应和我们可以分摊到更大基础上的一些基础设施成本，我们能够以比收购前更低的费用率运营增量MID核心业务。所以我认为我们在承销方面和一些支持职能方面仍有一些空缺职位正在招聘。
但是过去一年已经做了很多工作，并且正在显现。对吧。业务表现良好，我们能够执行战略并尝试在某些特定领域增长。所以我们，你知道，还有一些工作要做，但我们处于良好的位置。
好的，太好了。
非常感谢。
是的。
下一个问题来自瑞银的Brian Meredith。请讲。
是的，谢谢。谢谢让我提问。这里有两个快速问题。回到MC Mid Corp和项目业务的 runoff。保险业务的基本损失率改善是否直接是所采取行动的结果？还是其他原因？因此，随着我们开始看到这种 runoff，我们是否应该开始看到保险业务的基本损失率继续改善？
更多的是后者。不续保的影响实际上还没有在已赚基础上发挥作用。所以改善，你知道，在本季度不是很大。但是，你知道，我认为随着这项业务的 runoff，我们应该会看到一些改善，或者至少损失率保持稳定。
太好了，谢谢。然后首先，我想知道你能否谈谈百慕大出台的基于 substance 的税收抵免。我认为是9月底出台的，这对你们可能有什么影响？
现在下结论还为时过早，毫无疑问。是的，咨询文件已经出台。意见已经提交。我们当然作为保险界与政府举行了会议，表达了我们的观点。最大的，可以说，我们还不清楚的项目是过渡性抵免。我的意思是，这些抵免将以多快的速度被允许反映在2025年开始。所以这仍有待确定。目前正在就此开展工作。我们预计在12月上半月获得明确，或者说几乎最终确定，因为它必须在年底前颁布，我们才能。
能够在我们的财务中反映它。
但是，你知道，Brian，对你的问题，我认为这将是，你知道，实质性的，我们希望，并且你知道，当我们有法律时，我的意思是，我们会非常快地与你们所有人分享，并给你们更多关于这对我们可能意味着什么的信息。
谢谢。
不客气。
此时，我没有看到更多问题。我想将会议转回给Nicola Papadopoulo作闭幕发言。
是的，感谢大家今天早上抽出时间，我们期待着下个季度与大家交谈。谢谢。
谢谢，先生。女士们，先生们，再次感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束。大家可以挂断电话了。