Thomas Sinnickson Gayner（首席执行官兼董事）
Brian Costanzo（首席财务官）
Simon Wilson（马克尔保险首席执行官）
Andrew Kligerman（TD Cowen）
Andrew Anderson（Jefferies）
Mark Hughes（Truist Securities）
Drew Estes（Banyan Capital Market Management Inc.）
早上好，欢迎参加马克尔集团2025年第三季度电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天的演示结束后，将有提问环节。如需提问，请在按键电话上按星号键后再按数字1。如需撤回问题，请再次按星号键和1。在今天的电话会议中，我们可能会做出符合1995年《私人证券诉讼改革法案》含义的前瞻性陈述。这些陈述基于当前对各种已知和未知风险的假设和看法。
实际结果可能与此类前瞻性陈述中包含或暗示的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中预测结果存在重大差异的因素的更多信息，包含在我们2025年第三季度业绩的新闻稿以及我们最新的10K表格年度报告和10Q表格季度报告中，包括“安全港和警示声明”和“风险因素”标题下的内容。我们今天的电话会议中还可能讨论某些非GAAP财务指标。您可以在我们2025年第三季度业绩的新闻稿或最新的10Q表格中找到这些指标最直接可比的GAAP指标以及与GAAP的调节。
我们2025年第三季度业绩的新闻稿以及10K表格和10Q表格可在我们的网站www.mklgroup.com的投资者关系部分找到。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给首席执行官Tom Gaynor。请讲。
早上好，Calvin，非常感谢。欢迎并感谢大家参加今天的电话会议。我很高兴与我的同事们——首席财务官Brian Costanzo和马克尔保险首席执行官Simon Wilson一起出席。我们的首席运营官Mike Heaton也将参加问答环节。在马克尔集团，我们致力于不懈地增加您的资本并创造股东价值。我很高兴地报告，2025年到目前为止，我们一直在这样做。我特别高兴的是，在2025年的前九个月里，每个可报告部门都为马克尔集团的价值做出了积极贡献。
它们还以资本高效的方式实现了这一点，产生了可观的现金流，为我们持续的股票回购和流动性积累提供了资金。2025年前九个月的业绩有力地证明了我们差异化模式的有效性。Brian稍后将详细介绍我们的财务表现，Simon将介绍我们保险业务的持续改进。但在我将会议交给他们之前，我想再多谈谈我们今年的进展。首先，如您所知，我们的董事会和管理层一直高度专注于改善我们的核心保险业务。
在过去几年中，我们采取了许多果断行动，包括：1）退出表现不佳的业务，最显著的是再保险；2）进行关键的领导层变动，包括任命一位具有 proven track record 的新保险公司首席执行官；3）实施关键的组织和结构变革以提高问责制，包括将我们的大部分间接费用直接转移到业务中。我很高兴地报告，这些行动开始转化为成果，马克尔保险在第三季度实现了93%的综合比率，而去年同期为97%。虽然这得益于今年较低的巨灾活动，但看看我们退出的一些业务线，核心保险业务的改善变得更加明显。
我们相信这仅仅是个开始。到目前为止，保险盈利能力的改善证明我们的行动开始带来更好的结果。我认为还有一点值得指出的是，二十多年来，我们每年都报告有利的准备金发展。这反映了我们固有的保守主义和对财务诚信的承诺。Simon将对我们的保险业务发表更多评论，但核心是我们在做更多有效的事情，少做无效的事情。我们正在简化业务，提高一线的问责制，并为我们拥有和监督的所有业务的重新增长和盈利能力改善奠定基础。
我们的首席执行官们继续以专业精神、长期专注和极高的技能经营他们的业务，在动荡和不确定的经济环境中导航，以实现强劲的资本回报率和盈利能力。马克尔集团系统还继续产生可观的现金流，进一步证明了我们模式的实力。在截至2025年9月30日的过去五年中，我们的累计营业收入接近130亿美元。这些流入的现金为我们提供了财务实力，并为我们提供了灵活性，可以与我们信任的合作伙伴一起追求我们了解的机会，同时向股东返还资本。与此同时，我们的机会集是巨大的。
我们可以对现有业务进行再投资，或扩展到新的公共和私人业务。我们的大部分增长资本已部署在工业、消费等以及金融领域，几十年来，我们在这些领域围绕文化、资本和领导者发展了一套核心能力，每一项都增强了我们不懈增加您资本的能力。我还注意到，我们在这些投资上获得了强劲的回报。在2020年至2024年的五年期间，马克尔增长部门的保险、工业、金融和消费等板块向控股公司支付的股息约为22亿美元。
我们投资了17亿美元用于收购和现有业务的额外权益，主要在工业和消费领域，同时支持保险业务的大幅增长。关于股票回购，从2020年底到2025年第三季度末，我们通过回购向股东返还了约19亿美元的资本，同时加强了资产负债表。股票数量从1380万股减少到1260万股。在我们的投资业务中，我们继续专注于保护您的资本。2025年到目前为止，我们的股票投资收益率为8.4%。我们固定收益的账面收益率为3.5%，再投资收益率为4.2%。
我们致力于成为深思熟虑的资本管理者，并通过仅投资于评级最高的固定收益证券来匹配我们的负债。这种安全第一的方法对我们很有效。然后，我们能够利用资产负债表的实力投资于我们认为最适合部署资本的领域。作为董事会主导审查的一部分，我们还承诺改进财务披露，以确保您能够更好地了解我们的收益来源、我们如何将资本分配到其最高和最佳用途，以及资本在马克尔集团系统的整体和所有部分的表现。
上个季度，我们加强了保险业务的披露，使其更好地与业务战略保持一致，并为投资者提供更多细节。本季度，如您从我们的10Q表格和昨晚提供的补充材料中所见，我们提供了额外的新披露，包括现在将我们的业务业绩报告分为四个部门：保险、工业、金融和消费其他。我相信每个人都需要一点时间来处理和消化我们的新披露格式，但我希望您会发现它有助于描述我们多元化的业务如何增强我们整体的财务实力和稳定性，以及我们重要的再投资选择和高效低成本的资本配置如何共同作用，随着时间的推移产生稳定多样的现金流和您资本的不懈增长。
我们相信，我们成功的关键部分一直在于我们的董事会和领导团队如何对公司的运营、财务和价值表现保持强有力的监督，不断评估改进的方法。有鉴于此，我想将话题交给Brian。在他和Simon向您提供最新情况后，我期待回答您的问题。Brian。
谢谢，Tom。大家早上好。正如Tom所提到的，在今年早些时候与投资者进行了一次听取意见之旅后，我们决定与董事会和第三方顾问合作，进一步加强我们的财务披露。马克尔集团的发展为重新审视我们向股东报告财务业绩的方式创造了机会。我们在第二季度发布了这些变革的第一部分，以与我们重组后的马克尔保险部门保持一致。昨晚，我们发布了马克尔集团其他部分的变革。我们期待听到您的反馈。我们相信这些变化将帮助投资者更好地了解您的公司，并更好地洞察马克尔集团整体及其业务家族的表现。
虽然在我介绍季度业绩时会提到其中几项变化，但财务披露的主要变化包括：改变投资损益的列报方式，通过首先将投资损益的列报移至收入之外，其次引入调整后营业收入这一新指标（不包括投资收益和摊销费用），为投资者提供更好的业务经常性经营业绩感。我们还将业务业绩重组为四个可报告部门：马克尔保险、工业、金融和消费其他，并将调整后营业收入作为每个可报告部门的业绩指标，将投资部门合并到新的可报告部门中，引入新的合并和部门级关键绩效指标，如马克尔保险的有机收入增长和股本回报率，最后更新业务描述，以帮助投资者更全面地了解我们在各种行业中的业务家族。
我们还为股东创建了一份报告变更指南以及补充的重述财务信息，与我们过去七个季度的新部门结构保持一致。我们昨晚提交了8K表格，现在可在SEC网站和马克尔集团网站上查阅。我们希望这些工具有助于您了解我们财务披露的变化。有鉴于此，让我们转向本季度的业绩，从合并业绩开始。本季度合并收入增长7%，年初至今增长4%。所有期间的收入均根据我们更新的计量方法进行了调整，该方法将净投资收益从总收入中排除。
所有可报告部门在本季度和年初至今的同比均有所增长。本季度营业收入为10亿美元，而去年同期为14亿美元。营业收入包括净投资收益，与历史情况一样，这是同比差异的主要原因。本季度净投资收益为4.33亿美元，而去年同期为9.18亿美元。我们的新指标调整后营业收入本季度总计6.21亿美元，比去年同期增长1.21亿美元，增幅24%。提醒一下，调整后营业收入不包括净投资收益和摊销费用。
我们相信这一指标将更好地洞察业务的经常性经营业绩。本季度保险为调整后营业收入增长贡献了1.53亿美元，年初至今贡献了1亿美元，这得益于承保业绩的改善和净投资收入的增加。其他部门与去年同期相比，两个时期均相对持平。前九个月的经营现金流为21亿美元。本季度股东综合收益为7.93亿美元，今年前九个月为20亿美元。现在转向我们的经营部门，从马克尔保险部门开始。
马克尔保险部门的业绩现在包括承保和保险活动，以及马克尔保险子公司持有的投资业绩。这种资产负债表视角明确了保险资本的税后回报率（基于年度和五年平均），由于保险资本中包含权益证券。我们认为五年平均指标是衡量长期业绩的更好标准。2020年至2024年五年期间，马克尔保险的平均税后股本回报率为12%。
本季度承保毛保费同比增长11%，年初至今增长4%，主要受个人业务线、一般责任业务线和国际业务线全年增长以及本季度再保险专业业务线增长的推动。再保险专业业务线的增长是由于两项大型合同续约的时间安排，这些续约发生在续约权交易执行之前。批发和专业部门本季度的保费量与去年相比下降6%，原因是今年早些时候退出了美国风险管理专业责任业务线；剔除这些退出业务线5%的影响后，下降1%。我们的国际部门和方案与解决方案部门本季度的承保保费均实现了强劲增长，分别为25%和12%。
本季度已赚保费增长5%，年初至今增长2%，原因是最近几个季度的增长加快。马克尔保险本季度调整后营业收入为4.28亿美元，高于去年同期的2.76亿美元。本季度综合比率略低于93%，而去年为97%。4个百分点的改善中，3个百分点来自较低的巨灾活动，1个百分点来自CPI损失的减少。今年年初至今的综合比率为95%。全球再保险部门的业绩对本年度季度至今和年初至今的综合比率均造成2个百分点的拖累。
我们的国际部门今年继续取得出色业绩，年初至今综合比率为84%。本季度和年初至今的费用率为36%，略高于去年。费用增加主要是由于国际部门的人事成本上升以及第三方专业费用和遣散费增加。上一年度损失发展在本季度和年初至今均为6个百分点的有利发展。在2025年年初至今的业绩中，全球多个产品类别的有利发展部分被再保险意外险业务线和已终止的风险管理专业责任业务线的不利发展所抵消，这两项均在今年上半年确认。
我们保险业务的投资收入本季度增长10%，年初至今增长9%，原因是利率上升和固定收益投资组合的投资量增加。提醒一下，我们96%的固定收益投资组合评级为AA或更高。接下来，除马克尔保险部门外，从工业部门开始，本季度收入为10亿美元，同比增长5%，主要受工业生产活动增加以及风能、建筑和建筑产品行业需求增长的推动，但部分被汽车行业需求疲软所抵消。
本季度调整后营业收入为1.01亿美元，而去年同期为1.12亿美元，同比下降9%，主要受汽车行业需求疲软以及多个业务的原材料和劳动力成本上升的推动。接下来，在消费和其他部门，由于观赏植物销售的时间季节性（主要在每年第二季度），消费和其他部门的收入和调整后营业收入具有显著的季节性波动。本季度收入为2.91亿美元，同比增长10%。收入增长得益于EPI的收购和观赏植物销量的增加。
本季度调整后营业收入为1700万美元，而去年同期收支平衡。同比增长主要由EPI的贡献以及观赏植物销量增加带来的经营杠杆增加所推动。接下来，在金融部门，本季度收入为1.62亿美元，同比增长16%，原因是我们的方案和贷款服务产品的前端费用和已赚保费增加。本季度调整后营业收入为6100万美元，较去年同期下降23%，原因是2024年第三季度确认的Markel Catco Re再保险合同的有利损失发展，所有这些均归因于非控股权益。
剔除这一影响后，我们其他业务的调整后营业收入有所增长，与收入增长基本一致。最后，关于本年度的资本配置，我们回购了总计3.44亿美元的股票，将股票数量从去年年底的1280万股减少到1260万股。有鉴于此，我想将话题交给Simon，由他详细介绍马克尔保险。
谢谢，Brian。大家早上好。很高兴今天能与大家一起讨论马克尔保险本季度的稳健业绩，综合比率处于90%低位，毛保费同比增长11%。这一增长主要由表现出色的国际和个人业务部门推动，这些部门前几年在新人员、产品和系统方面的战略投资正在取得回报。在我们表现面临更多挑战或市场条件不太有利的领域，我们正专注于改善投资组合，因此增长较为温和。
周期管理仍然是我们关注的重点，但我们正在利用我们已建立竞争优势的领域。马克尔保险团队非常清楚，我们需要向您展示真正的进展。很高兴我们已经开始走上这条道路。最近一系列协调一致的行动开始对组织产生影响。第一步：大约两年前，我们开始认真采取的第一个重要步骤是重塑我们的投资组合，特别关注美国的意外险和专业险类别。
在这两个领域，我们都做出了重大改变，收紧了风险偏好，并改善了定价和条款。在特定领域无法实现所需改进的情况下，我们决定退出这些业务线。结果，我们看到了实实在在的好处。我们经常性业务的年初至今综合比率处于80%高位。与报告的综合比率相比，这考虑了两项因素：首先，剔除退出业务线3.5个百分点的影响（其中最大的是美国和欧洲风险管理专业业务线以及CPI）；其次，全球再保险部门业绩对整体综合比率造成2个百分点的拖累。我们现在看到，在实施这些变革的部门中，承保业绩有所改善且更加一致。
我对这种连续性的改善感到兴奋。现在还处于早期阶段，但我们相信这些初步结果验证了我们为建立更强大的未来增长基础而做出的艰难决定。第二步：随着投资组合的精简和更严格的纪律到位，我们今年早些时候开始了下一个重要步骤，将重点从单纯精简投资组合和退出非盈利业务线转向积极追求盈利增长。我们的战略基于清晰的市场定位结构，我们创建了一系列 distinct P&Ls，每个都由一位对其部门业绩负全部责任的领导者领导。
这种结构将决策权推向更接近客户的地方，提高了响应速度。我们采取的具体行动如下：我们精简了美国的矩阵报告结构；我们重组为四个简单明确的部门；我们将州、国家和附属机构的报告移至马克尔集团；我们使财务报告与新结构保持一致，以便我们能够清楚地看到需要解决的表现不佳的领域。我们还可以看到我们取得成功的领域，从而将投资转向这些领域，以继续推动盈利增长。
我们将之前在中央职能部门工作的80%以上的人员转移到新创建的P&L中。这为业务所有者提供了成本透明度，并确保这些人员的工作与业务需求完全一致。在我们上次的收益电话会议上，我宣布退出Global Re。每一项这些变化都是为了简化我们的业务模式，并增强我们向全球经纪人和客户提供市场领先的专业保险产品的能力。除了这些组织变革外，我们还通过增加准备金（特别是在再保险部门和美国大额DNO业务）来加强安全边际。
这延续了马克尔保守的准备金计提传统，在不确定的周期中保护了我们的资产负债表。我们连续20年实现了有利的上一年度损失准备金释放，这表明我们的准备金很可能是冗余的而非不足的。第三步：现在我们已经完成了大部分必要的组织变革，我们正将重点转向执行，包括由新的P&L负责人为2026年及以后制定以客户为中心的业务计划。我相信这些计划将增强客户体验，进而促进业务增长并最终提高盈利能力。
虽然我们仍处于早期阶段，但我在整个业务中看到的整体活力和执行力令人鼓舞。首先，让我分享一个关于我们美国个人业务线的故事，说明我们所做变革的影响。当我们将业务重组为 distinct P&Ls时，有一个业务部门因正确的原因脱颖而出，那就是我们的个人业务线。该组织位于威斯康星州，多年来一直保持强劲增长和出色的盈利能力。Jeff May负责该业务，并概述了未来两年全面改革技术栈的计划。
在我们之前的结构中，这个投资机会未能足够优先。但现在Jeff为他的业务设定优先事项，该计划已提上日程。我们在几天内决定推进实施，Jeff和他的团队现在正在实施一个系统，该系统将巩固我们在美国ENS房主保险业务中的市场领先地位，预计该业务的年度毛保费将增长到超过10亿美元。其次是关于我们美国核心批发和专业业务如何“事半功倍”的故事。Wendy Howser在今年4月底接任后，开始重组她的业务。Wendy将区域数量从8个减少到4个，简化了我们的市场结构，并创造了降低成本的机会。
我们做出了一些艰难的决定，特别是在人员方面，但我们现在以更低的薪资基础运营业务，同时不影响服务水平。这四个区域对P&L负有全部责任，能够清晰地了解财务状况，因此我预计这种最近的成本纪律将继续下去。马克尔保险的各个角落都有这样的故事。新结构有助于将它们浮出水面，并使我们能够同时做几件事。如果我们的业务领导者有深思熟虑的计划，我们准备并愿意支持他们。
这样的故事如何体现成功？作为投资者，您可以跟踪哪些指标来了解事情的进展？在长期保险业务中，进展并不总是立即体现在数字上。它首先会体现在我们员工的思维方式、我们行动和服务的速度，以及我们与合作伙伴和客户重建的信任和信誉上。我们正在监控的一些路标或领先指标包括员工敬业度得分、客户净推荐值、提交数量增长、报价率提高、报价转化率改善以及目标领域的新业务增长。随着这些指标开始朝着正确的方向发展，财务业绩自然会随之改善。
上个月在圣地亚哥举行的WSIA会议上，我们批发和专业部门总裁Wendy Hauser向媒体明确表示“我们回来了”。我们的领导团队对我们所做的改变充满信心。这需要时间才能显现，但随着时间的推移，团队正在以新的、更好的方式合作。我对我们在市场中的地位感到兴奋。无论是在我们高质量的国际业务、担保和个人业务等利基业务部门，还是在不断改善的美国核心批发和专业部门，我们都有足够的增长空间，并且能够实现盈利增长。我们将继续努力实现这一目标。有鉴于此，我将话题交回给Tom。
谢谢，Simon。Kelvin，现在我们开放提问。
现在开始问答环节。如需提问，请在按键电话上按星号键后再按数字1。如果使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如需撤回问题，请再次按星号键和1。此时，我们将暂停片刻整理提问名单。第一个问题来自TD Cohen的Andrew Kligerman。请讲。
谢谢接受我的问题，早上好。我想从保险部门开始，费用率为36%，相对专业同行较高，然后将其与您在技术支出方面的举措以及如何提高公司效率进行对比。您能否谈谈这两个动态之间的相互作用，以及未来几年费用率可能的走势？
谢谢，Andrew。我请Brian首先回答这个问题。
好的。我想谈几点。首先，今年我们的费用率基本符合预期。如果考虑到我们退出了一些产品，某些领域的业务收缩以改善整体承保业绩，这确实会对费用率造成一定负担。另一点是我们的增长领域。如果您考虑这些业务类别，欧洲的国际业务线、亚洲的扩张、美国担保业务，这些业务对我们来说非常盈利。但它们确实会改变损失率和费用率之间的组合，总体上会增加费用率。从投资角度来看，Simon提到了个人业务线的投资。现在我们有了独立的业务部门，我们有一个投资组合。我们正在进行必要的投资以改善整体业绩。
虽然我们专注于费用管理并期望随着时间的推移降低费用率，但我们真正关注的是综合比率和业务的整体盈利能力以及我们公布的新指标股本回报率，即保险业务的整体资本回报和收益。我想提到的最后一点是，我们谈到了退出Global Re部门，虽然该部门的综合比率表现不佳，对业绩造成拖累（本季度和年初至今均为2个百分点），但该部门的费用率低于我们的正常水平。
因此，随着该部门保费以约28%的费用率减少，随着已赚保费的重新组合，这将对整体报告的费用率造成一定拖累。
Andrew，我可能还想补充几点。Simon：我非常关注综合比率，这是我们最重要的指标。Brian谈到了我们一些业务部门过去几年的出色表现。奇怪的是，这些部门的费用率往往较高。我并不是说高费用率会导致出色的综合比率，这不是重点。但我们需要非常清楚的是，在关注费用率并寻求降低费用率（这是我们的战略重点）的过程中，我们需要在削减摩擦成本的领域进行。
有些成本是真正的投资，比如个人业务线的投资。这可能会在未来几年提高该领域的费用率，但长期来看，这将为个人业务线创造巨大的规模潜力。我真正期待的是这些独立P&Ls以及希望投资业务的个人。这种情况必须非常可靠，因为组织中的任何冗余成本，我认为现在比往年更容易被发现，我们将大力解决这个问题。
所以我的观点是，我们必须关注费用率。这是在综合比率这一最重要指标的背景下，但我们正在寻求消除对业务没有增值的费用。但我们不会停止在我认为有巨大潜力建立长期特许经营的领域进行投资。因此，2026年可能会有些波动。Brian谈到了Global Re，但请相信我们在2026年及2027年将重点关注这一指标。这是我们需要改进的领域。
非常有帮助。然后，考虑到毛保费增长强劲，达到11%，国际业务一直是一个亮点。但看看美国批发和专业业务，我认为Brian说剔除风险管理业务的退出，美国风险管理业务增长约5%，方案和解决方案业务增长17%。您能否分别说明方案业务和美国批发和专业业务的成功领域？
好的，Andrew，我先谈谈批发和专业业务。报告结果下降6%，其中5个百分点是风险管理产品线退出的影响。剔除后下降1%，基本持平。我想说的是，我们承保的三种产品：专业险、意外险、财产险。意外险在我们保持选择性的情况下有所增长，但我们在该业务上获得了良好的费率（主要业务线为低两位数费率，超额业务线更高）。增长不是来自风险敞口的增长，而是来自费率驱动。财产险方面，我们试图增长，但费率环境存在一些挑战。专业险基本持平。我们在管理责任险和一些商业专业险方面略有增长。但财产险和专业险是我们未来增长的目标领域。
是的。显然，我们先谈谈批发和专业业务。Andrew，您提到了Brian所说的要点，我想说的是，我们必须解决该业务的损失率问题，这是一直困扰我们的问题，也是我们决定退出各个领域的原因。坦率地说，意外险目前很难准确定价。尽管某些方面的费率相当有吸引力，但我们在风险偏好方面保持选择性，结合适当的定价决策，应该能为我们带来合适的综合比率。
但我们肯定不会在意外险领域全力以赴。即使费率在某些方面有吸引力，但风险敞口也可能很棘手。在批发和专业业务的其他领域，专业险和财产险存在竞争。我们认为我们在这两个领域有很好的产品来吸引业务。新结构的清晰度可能会给我们的合作伙伴（经纪商）带来回报，我认为这将继续吸引符合风险偏好和适当价格的业务。因此，这些领域的市场条件将继续带来阻力。
方案和解决方案是非常好的业务领域。它们非常独特。我认为我们提到了个人业务线，我们认为我们有更好的产品和与该领域互动的良好方式。我们在Jeff Lam领导的方案业务中也看到了很多增长机会。显然，许多大型批发经纪商都在该方案领域投入了大量资源。
这为我们提供了机会。我们在该领域非常有选择性。但通过该渠道获得的新机会数量推动了一定程度的增长。我们认为我们选择了一些在市场中不断增长的优秀方案。最后，我想提一下工人补偿险和担保险业务继续是我们的坚实业务。它们在马克尔保险业务中相对独特。我们现在更多地提到它们，但因为它们有独立的领导者，能够专注于客户和推出的产品。
我认为这种额外的独立性将使这些业务继续增长，我预计这种情况将持续下去。因此，方案解决方案业务，我认为一些特定的市场条件将继续帮助我们。我认为新结构有助于批发和专业业务的发展。损失率与综合比率并重。我认为随着明年业务的稳定，我认为我们在市场中的地位将帮助我们在能够盈利的领域继续增长。
关于国际业务，我想补充一点，我们有意识地在人员方面进行了投资。费用率上升的部分原因是该部门的人事成本。您开始看到这些投资通过收入增长体现出来，亚洲和欧洲的扩张以及产品扩展（我们在更多地理区域推出意外险产品）。我们在这两个领域都进行了人员投资，本季度收入增长更为明显。
感谢详细的回答。
下一个问题来自Jefferies的Andrea Anderson。请讲。
嘿，早上好。总体准备金发展良好。如果我要挑一个问题，我想您提到了国际专业责任险的一些不利发展。您能否详细说明一下，比如事故年度，我问这个问题是因为我认为您在23年和24年从国际专业责任险中释放了准备金。
是的，没错。我们确实有几笔大额索赔，从我们的净角度来看，金额在500万至1000万美元左右。虽然我们在该领域有不利发展，但这与过去几年我们讨论的金额范围不同，规模相对适中。这只是本季度的驱动因素。我们对整体业务和盈利能力感到非常满意。就事故年度而言，不是本年度，而是前几年，不是更长期的长尾业务。
明白了。谢谢。然后，关于资本管理，过去两个季度的回购似乎比我预期的要少一些。Tom，我很想听听您对资本配置优先事项的看法，无论是回购。本季度初有一篇文章提到保险并购可能重新提上日程，这可能被误解了，更多是关于保险并购的团队和技术。我很想听听您的总体看法。
我认为您在提问时已经回答了问题的第二部分。是的，我认为这是被误解了，多年来我们成功地增加了团队和人才，我们希望继续这样做。第一个重要原则是行动胜于雄辩。过去几年，我们的首要资本配置用途是回购我们自己的股票。我们在这样做时对价格很敏感。不幸的是，市场似乎开始认可和理解我们所做的改变。与去年相比，股价在任何特定时间点上涨了15%至20%。
因此，我们对此做出反应，我们对此敏感。我们继续根据计划在日常基础上购买股票，您可以期待我们继续这样做，并且您可以期待我们非常理性，如果价格低就多买，如果价格上涨就少买。在过去五年中，马克尔的最高股票数量略低于1400万股，现在降至1260万股。
粗略地说，这是10%的股票被回购。下一个10%的减少，我认为不会需要五年，特别是在这个价格水平上。所以可能会在3到5年内发生。因此，一个10%的阶段已经完成，另一个10%的阶段正在进行中，所以我们将继续回购股票。
谢谢。
下一个问题来自Truist的Mark Hughes。请讲。
是的，谢谢。早上好。当我们考虑国际业务与美国业务时，您谈到了一些费用与损失率的动态。国际业务的综合比率机会是否更好？是否有更好的损失环境？
在Simon回答这个问题之前，我们先谈谈国际业务。我首先想到的是莱德杯，美国需要做得更好，所以我们正在努力。
我最近一直在想莱德杯，但没有真正谈论它。所以，Tom，谢谢你提到这一点。非常好。你知道，我认为在美国有很多地方可以从损失率角度追求业务，这非常有吸引力。它们通常是风险敞口较低的领域，但也几乎是低保费类型的领域。我们的国际业务在过去10到12年里一直在建立这方面的业务，随着我们在欧洲、加拿大、英国地区以及日益增长的亚太业务中扩大零售业务，该部门中这种小型微型业务的权重确实有所增长，结果损失率持续下降。
我们伦敦业务中退出的很多业务，人们认为伦敦是大额波动业务，但我们在那里支持的很多业务是授权业务，最终客户是小型和微型企业。因此，我们的国际业务非常注重风险领域的小型和微型端。这有两个动态：一是通常损失率相对较低，但伴随着较高的费用率。坦率地说，我不介意多花一点钱来获取和服务能够持续以较低损失率表现的业务。我认为这是我们业务中健康的平衡。
当然，我们也关注能源领域的大额风险，例如一些海洋风险。但总的来说，我们的国际业务相对侧重于小型微型风险，我们对此非常满意。这可能是我们美国投资组合整体上缺乏的。因此，我们近年来一直在中端市场，在我们进入大额风险领域的许多领域，如美国大额DNO，结果并不理想。
所以我确实认为，随着时间的推移，我想带来的一件事是增加对技术的关注。我们将在方案和解决方案业务中引入的一些团队将是为了在美国增加小型微型业务，随着时间的推移，我认为这将在一定程度上降低损失率。你知道，所以可能不会与国际业务完全一致，但我确实认为美国有大量机会去追求。也许这不是我们过去的重点，但这将是我们未来的重点和投资方向。
冒着回答与您所问不同的问题的风险，我的同事提醒我这不会帮助您更好地建模或提出定量观点，但这是一个定性观点，随着时间的推移确实会推动结果。所以这个确切的讨论是Simon和我去年从宾夕法尼亚州匹兹堡步行130英里到马里兰州坎伯兰的Great Allegheny Passage时详细讨论的内容之一。我们谈到的一件事是，显然保险业务永远不会完美，你总会有损失。
但是损失是什么样的？损失意味着什么？你如何能够公平地补偿你所承担的损失的大小和规模？你的整体概况应该是什么样的，以理解和吸收保险业务中固有的损失？所以这种努力已经进行了一段时间。我们采取了很多深思熟虑的行动来确定我们应该在哪里和不应该在哪里。你开始看到本季度的初步成果，这开始得到回报。
但我们期待未来几年的初步成果。但我可以向你保证，我们在处理业务的方式上投入了大量的思考、工作和深思熟虑。感谢您的观点。我很想听听您的想法。看起来至少在国内，风暴季节最终会相当平静，您认为这对2026年的财产险意味着什么？
正如老话所说，你的看法取决于你的立场。现在世界上有些地方的人们不会认为这是一个温和的风暴季节。因此，我们的思念和祈祷与他们同在，这是真正的破坏。我们在这个业务中引以为豪的一件事是，当人们经历突然的创伤性损失或长期损失时，我们帮助他们重新站起来。显然，我认为你在某种程度上已经回答了自己的问题。今年的总体巨灾损失低于预期，这往往会对费率造成压力。马克尔整体的好消息是，我们的业务分布广泛，因此我们不是依赖巨灾或完全甚至主要以财产险为主的公司。
所以这是正常的业务过程。
是的，Tom，我将接过他的确切观点。如果我看整个投资组合，财产险在我们的整体业务中所占比例相对较小。我们更多的是意外险专业险，然后是与之配套的细微专业险。所以可能相对较小。我确实认为，你以前见过保险周期。如果你看财产险的特定周期，再保险可能会面临压力。作为再保险的购买者，这可能会在明年对我们有利，但这将对初级市场产生连锁反应，特别是在美国经纪财产险领域，我认为明年将比今年面临更大的压力，目前这确实是市场竞争激烈的部分。
我们在这方面的做法非常注重价格充足性。如果它在投资组合中有效，价格充足，那么我们将继续在该领域竞争。一旦超出界限不再充足，我们就不需要追逐那个市场。我认为马克尔的另一个好处是，虽然我说我们的国际投资组合通常是小型微型业务，但我确实认为我们的大多数美国风险可能在该市场的中小端。在财产险领域，这比大额风险（具有结构化和分层计划）的竞争要小一些，目前该领域竞争非常激烈。
所以我认为我们的处境相当好，一方面是因为我们不太依赖财产险市场，另一方面是我们在财产险市场中所处的部分比其他领域更能免受这种竞争水平的影响。因此，预计会看到更多竞争，但由于我们随着时间推移创建的投资组合平衡，我喜欢我们在市场中的地位。
最后一点补充并扩展这一点。好消息是我们不必追逐它，因为我们有其他事情要做。这不仅仅是在保险领域。我们有一个投资组合，虽然已合并到各个部门，但它仍然存在，并且是相当大的经常性股息和利息收入来源。我们有一系列工业、商业和金融消费业务，也能产生不错的回报。所以好消息是，我们有能力以没有我们这种结构的公司无法享受的方式保持理性。
最后，关于ENS市场的组合转移有什么观察，这对你们意味着什么？
是的，目前这是一个非常动态的市场。我认为你之前问的财产险问题可能是目前ENS和零售之间流动最激烈的领域。ENS领域，特别是财产险领域存在很大压力，所以可能会回到零售市场。我认为专业险领域也较早出现这种情况，我们看到一些业务回到零售市场而不是批发市场。所以我们肯定看到了一些这种情况。
所以ENS和承认市场之间存在细微差别。与此相反的一个领域是意外险。意外险市场目前处于艰难时期，原因很充分。我们在ENS领域看到了很多机会，从结构上讲。我认为批发市场在过去几年中发生了变化，甚至与五年前相比，当然与十年前相比已经不同。因此，预计大量流入批发市场的业务将留在那里，尽管某些领域的费率略有竞争力。
但我们现在看待这部分市场几乎占美国商业险市场的25%，如果包括劳合社市场，可能更高一些。我的感觉是它将保持在这个水平，并可能继续略有上升，这仅仅是因为我们从批发经纪商那里看到的复杂性，零售经纪商也试图进入该领域。所以我喜欢我们参与ENS的事实，我们可以根据需要调整费率。我们可以改变条款和条件。
我也喜欢批发市场的吸引力因素，因为批发市场的实力与十年前有本质不同。
本着莱德杯的精神。我想找个办法调侃你们，但今天股票上涨了，所以我想我不会这么做。感谢你们的精彩回答。祝您今天愉快。
谢谢。谢谢。
下一个问题来自Banyan Capital Market Management的True Estes。请讲。
嘿，Tom，Sean，各位。感谢您接受我的问题。我真的很喜欢报告更新，所以谢谢大家。我有几个关于您的前端业务的问题，规模相当大。一个是内务管理项目，另一个是更一般性的问题。首先，内务管理方面，我很惊讶马克尔保险的前端业务规模如此之大，而不是State National。这主要是流向Nephila的业务吗？
你说对了，Drew。是的。所以我们将前端业务的报告分为两部分。保险部门的方案和解决方案部门中的业务是我们为Nephila在百慕大保单上进行的前端业务。目前该部门仅此一项业务。State National业务，即传统的方案服务业务，属于金融服务部门。
好的，谢谢。更一般性的问题是，很多替代资本似乎流入了ENS市场，有很多新的前端保险公司显然抢占了一些份额。我很好奇，这些新进入者主要是通过放松抵押品和资本要求来获得份额吗？如果是这样，您如何确保State National在这样的环境中不放松标准？谢谢。
是的，是的，谢谢。这是一个很好的问题。显然，State National处于前沿，是开发市场的领导者，真正的先驱。当你是领导者和第一个行动者时，你可以设定条款和条件，定义领域，并按自己的喜好进行。在我一生中观察到的世界上的每一项业务中，当有人做得好时，竞争就会出现，条款和条件会随着时间的推移而变化和发展，前端业务和State National也不例外。
好消息是，与马克尔的其他业务一致的文化、长期纪律、资本回报纪律也适用于State National。他们在所处的世界中竞争，但这样做时坚持与组织其他部分一致的标准、价值观和纪律。因此，我们无法选择外部环境是什么样的。我们可以选择面对它的纪律。我们在整个组织中都有悠久的历史，无论您谈论的是哪个部门。
是的，我很欣赏这一点，很高兴听到。但作为后续问题，您是否看到新进入者通过放松抵押品和资本要求来竞争，还是他们主要专注于定价？
我认为这实际上都是在说定价。所以无论是降低抵押品还是其他方式，本质上都是价格问题。所以答案是价格。
谢谢。
下一个问题来自TD Cohen的Andrew Cleaverman。请讲。
嘿，谢谢再次接受我的问题。只是跟进关于两个部门前端业务的先前问题。实际上，保险部门在过去九个月增长了51%，达到18亿美元。我想知道是什么推动了这一增长。金融部门的营业收入在九个月内增长18%至5.13亿美元。我假设很大一部分是前端业务，您能否说明一下这两个部门前端业务的前景。
当然。Andrew，这是Brian。所以，先看Nephila和方案前端业务。Nephila的保费有不错的增长。我们利用NBL的资产负债表，使他们能够以有吸引力的费率放置更多与其账簿上AUM相关的业务。回想一下，他们今年前四到六个月放置的很多业务处于非常有吸引力的费率环境中。从投资者的角度来看，考虑到巨灾损失水平较低，这部分前端业务将表现良好。
因此，这绝大部分是方案领域的财产巨灾业务。在方案服务方面，这是各种业务的混合。他们自然会签署一些新方案，带来新业务，然后是现有方案的基础增长。他们涉及各种产品类别，是相当多样化的业务组合，包括财产险、意外险、工人补偿险等，他们与合作伙伴合作前端业务，获得自然增长。
所以听起来这两个部门的这些趋势在2026年是可持续的。
是的，我认为你会看到，财产险市场将是部门和Nephila前端业务的更大驱动力，而方案服务将更多地受到整体保险趋势以及我们增加新方案的能力的推动。可能会有较大的波动，因为签署新协议或因评级下调而前端的业务在评级恢复后离开。因此，方案服务业务可能会不时出现较大的双向波动。
明白了，明白了。那么在工业部门，我认为Brian提到了汽车需求疲软和汽车领域材料成本上升，尽管其他部门表现良好。您认为这种情况会在未来一年左右继续吗？
嘿，Andrew，这是Tom。我会将本季度和这九个月描述为业务的正常波动。去年有些业务非常火爆，今年没有那么火爆，还有关税噪音和总体经济环境的影响。因此，各业务线有起有落，我认为这对于这些业务组合来说是正常的。
好的，非常感谢。
再次提醒，如果您有问题，请按星号键后按数字1。问答环节到此结束。我想将会议转回给Tom Gaynor作总结发言。请讲。
感谢大家的参与。总结发言到此结束。下个季度见。谢谢。
电话会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您可以断开连接。