Alok Maskara（首席执行官、总裁兼董事）
Michael Quenzer（执行副总裁兼首席财务官）
Chelsey Pulcheon（投资者关系主管）
Ryan Merkel（William Blair）
Damian Karas（瑞银集团）
Nigel Coe（Wolfe Research）
Joseph O'Dea（富国银行）
Julian Mitchell（巴克莱银行）
Thomas Moll（Stephens）
Christopher Snyder（摩根士丹利）
Noah Kaye（Oppenheimer & Co.）
Jeffrey Sprague（Vertical Research）
Joseph Ritchie（高盛）
Jeffrey Hammond（KeyBanc）
Deane Dray（加拿大皇家银行资本市场）
C. Stephen Tusa（摩根大通）
Brett Linzey（瑞穗）
SA。请所有在等待的人注意。感谢您的耐心等待。请继续 standby。Sam。请所有在等待的人注意，感谢您的耐心等待。请继续 standby。请等待的各位注意。感谢您的耐心等待，请继续 standby，您的会议即将开始。如果您今天在会议期间需要帮助，请按 Star zero。欢迎参加 Linux 第三季度 earnings 电话会议。所有线路目前处于仅收听模式，演示结束后将有问答环节。您可以通过按电话上的 Star 和 1 进入提问队列。
要退出队列，请按 Star 和 2。提醒一下，本次通话正在录音。现在我想将会议转交给 Linux 投资者关系部的 Chelsea Polchan。Chelsea，请开始。
谢谢。Kayte 大家早上好。感谢您参加我们分享 2025 年第三季度业绩的会议。今天与我一起出席的有首席执行官 Alok Mascara 和首席财务官 Michael Quenzer。在进入问答环节之前，每个人都将分享他们准备好的发言。翻到幻灯片 2，提醒一下，在今天的电话会议中，我们将发表某些前瞻性陈述，这些陈述受本页所述的众多风险和不确定性影响。我们还可能提及某些非 GAAP 财务指标，管理层认为这些指标是基础业务表现的相关指标。有关更多详情，包括 GAAP 与非 GAAP 指标的调节，请参阅我们在投资者关系网站上公布的 SEC 文件。
收益报告、今天的演示文稿和本次电话会议的网络直播存档链接现在可在我们的投资者关系网站@investor.linux.com 上获取。现在请翻到幻灯片 3，我将会议转交给我们的首席执行官 Alok Mascara。
谢谢 Chelsea。大家早上好。我很自豪地报告，尽管外部环境极具挑战性，Lennox 仍保持了强劲的利润率和高水平的客户服务。我们才华横溢的团队与忠诚的客户和渠道合作伙伴不懈努力，取得了这些成果，我非常感谢他们的辛勤工作。我们的业绩也得益于我们最近的投资，随着行业在 2026 年迎来更光明的转折，这些投资将加速我们的增长并扩大我们的利润率。让我们翻到幻灯片 3，了解第三季度财务概况。本季度收入下降 5%，因为增长举措和市场份额增长未能完全抵消住宅和商业终端市场疲软的影响。
持续的渠道库存再平衡以及监管过渡后经销商信心疲软为本季度带来了更多复杂性。我们的部门利润率为 21.7%，创第三季度纪录。运营现金流为 3.01 亿美元，低于去年，因为行业的急剧下滑暂时提高了我们的产成品库存水平。调整后每股收益为第三季度纪录的 6.98 美元，同比增长 4%。HCS 部门利润率扩大了 30 个基点，因为团队执行了有意义的成本行动以抵消行业逆风。HCS 收入下降 12%，因为住宅行业面临疲软的夏季销售季节，并且承包商和分销商在监管过渡后都在重新平衡库存。
BCS 部门业绩令人印象深刻，尽管终端市场仍然疲软，但利润率扩大了 330 个基点，收入增长了 10%。该团队通过严格执行增长举措，如在紧急更换业务中获得市场份额、制冷领域的发展以及商业服务的全生命周期价值主张，能够抵消终端市场状况的影响。鉴于当前的终端市场状况，我们正在调整全年展望，以反映预期 1% 的销售额下降。我们现在预计调整后每股收益在 22.75 美元范围内。现在让我们转到幻灯片 4，讨论我们最近的收购将如何提高我们的零部件和配件的附加率。
Lennox 的差异化增长由四个增长向量驱动：热泵渗透率、紧急更换市场份额增长、零部件和服务的更高附加率，以及通过三星和阿里斯顿等合资企业扩大的总可寻址市场。我们在 2023 年对 AES Industries 的补强收购帮助加速了商业服务的附加，基于财务和战略指标，这是一个巨大的成功。因此，我们的商业服务业务在过去三年中增长了一倍以上。同样，最近对 Duradyne 和 Subcommittee 的收购将有助于加速 HCS 和 BCS 部门的零部件和配件的附加。
被收购业务的年收入约为 2.25 亿美元，增长轨迹稳健，利润率强劲。此次收购符合我们的纪律标准，并将在 2026 年产生增值。被收购业务为 Linox 提供了额外的产品、品牌和分销规模，以加速我们的零部件和配件组合的增长。我们看到了提高附加率的重大机会，这是我们四个关键增长向量之一。Durodyne 和 Supco 的整合还将带来有意义的成本协同效应，使这笔交易对 Linox 利益相关者更具吸引力。我们的整合团队已经确定了采购机会，我们有信心通过使业务与 Linux 的标准基础设施保持一致并实施我们的统一管理系统来创造额外价值。
现在让我将会议交给 Michael，他将带我们了解第三季度财务业绩的细节。
谢谢，Alok。大家早上好。请翻到幻灯片 5。正如 Alok 所概述的，在第三季度，我们继续应对动态的运营环境，其特点是由于新制冷剂过渡和更广泛的宏观经济不确定性导致需求不均衡。这些压力导致收入下降 5%。然而，我们的团队果断采取行动并保持运营纪律，实现了部门利润 2% 的增长并实现了利润率扩张。利润改善主要由有利的产品组合和定价驱动，并得到我们新 R454B 产品成功推出的支持。我们还看到了成本管理改善的好处，包括销售和管理费用的减少。
这些收益部分被较低的销售额和产品成本增加所抵消，主要是由于持续的通胀压力。现在让我们转到幻灯片 6，回顾家庭舒适解决方案部门的表现。家庭舒适解决方案在第三季度需求疲软，收入下降 12%，主要原因是单位销售量下降 23%。虽然我们预计销售量会下降，但由于几个因素，下降的程度超出了预期。承包商和分销商积极降低库存水平。宏观经济疲软对新房和现有房屋销售都造成了压力。温和的天气抑制了需求，并且明显转向系统维修而非完全更换。
尽管面临这些挑战，得益于向新 R454B 产品的持续过渡，产品组合和定价仍然有利。在成本方面，材料和组件的通胀压力继续对产品成本造成压力。这些逆风被成功的关税缓解策略和有针对性的成本行动推动的运营效率持续改善部分抵消。我们还受益于 SGA 成本的减少，尽管这些被我们分销网络的持续投资部分抵消。转到幻灯片 7，建筑气候解决方案在本季度获得了动力，实现了强劲的 10% 收入增长，主要得益于有利的产品组合和定价带来的 10% 收益，而销量持平。
轻型商业 HVAC 约占 BCS 收入的 50%，行业出货量继续同比下降。尽管面临这些市场逆风，我们通过在紧急更换业务中获得市场份额以及制冷和服务产品的稳健增长，保持了销量水平。在成本方面，材料通胀仍然高企，但被新工厂持续提高的工厂生产力部分抵消，这提高了运营效率。转到幻灯片 8，让我们回顾现金流和资本配置。从自由现金流的角度来看，我们将 2025 年全年指引修订为约 5.5 亿美元。
这一调整反映了由于低于预期的销售量导致的库存水平升高。我们预计库存水平将在 2026 年正常化，同时继续支持商业紧急更换和新三星无管产品线推出的战略投资。5.5 亿美元的自由现金流包括约 1.5 亿美元的资本支出，主要用于扩展我们的分销网络、增强客户数字体验以及建立多个创新和培训中心，旨在帮助我们的客户在当地市场取得成功。在资本配置方面，我们今年迄今已回购约 3.5 亿美元的股票，在当前授权下还有 10 亿美元剩余，我们将继续 opportunistically 回购股票。
我们还继续评估增强我们分销能力和扩展我们产品组合的战略性补强收购机会。在推进这些举措时，我们仍然致力于在所有资本配置决策中保持健康的债务杠杆。现在请翻到幻灯片 9，我将回顾我们 2025 年全年指引。为响应不断变化的市场条件，我们更新了全年指引，以反映更深层次的库存去库存趋势和持续的宏观经济疲软，特别是在房屋销售和消费者信心方面。首先是收入，我们现在预计全年收入将下降 1%，而我们之前的指引是增长 3%。
这一修订主要是由于家庭舒适解决方案的总销售量下降，现在预计将下降 mid-teens 范围，而我们之前的指引是高个位数下降。随着我们成功完成对 Duradyne 和 SUPCO 的收购，我们预计对全年收入增长的贡献约为 1%，由于约 1000 万美元的购买价格摊销，对 EBIT 的影响最小。在产品组合和价格方面，我们继续预计综合收益为 9%，与我们之前的估计一致。转向成本估计，我们现在预计成本通胀将使总成本增加约 5%，低于我们之前估计的 6%。
这一改善是由成功的关税缓解努力和额外的成本行动推动的。查看其他关键指标，我们现在预计利息支出约为 4000 万美元，反映我们最近 5.5 亿美元的收购和由于库存升高导致的自由现金流降低，我们的税率预计约为 19.3%。在每股收益方面，我们将 EPS 指引更新为 22.75 美元至 23.25 美元，低于之前的 23.25 美元至 24.25 美元范围。最后，如前所述，我们现在预计全年自由现金流约为 5.5 亿美元，从之前的 6.5 亿美元至 8 亿美元指引修订而来。
总之，虽然 2025 年仍然充满挑战，行业疲软和销售量两位数下降，但我们对运营纪律的持续关注使我们能够实现每股收益增长，并且我们对 2026 年市场恢复增长持乐观态度。现在，请翻到幻灯片 10，我将把会议交还给 Alok。
谢谢 Michael。在反思本季度时，我想承认我们作为一家公司和一个行业所面临的挑战。环境一直很艰难，去库存、利率上升和消费者模式转变都对我们的业绩造成了压力。然而，我相信这些逆风是暂时的。我们的团队以纪律和韧性度过了这段时期，我们采取的行动为明年的强劲反弹奠定了基础。展望 2026 年，我们预计渠道库存将正常化，随着利率可能下降，新房和现有房屋销售都应该开始复苏。
我们也正在度过今年制冷剂过渡的混乱期。尽管经销商由于全行业的罐短缺和供应链摩擦而理所当然地持谨慎态度，但我们预计随着过渡相关的组件短缺最终成为过去，经销商将恢复信心。我们有望通过多种途径获得市场份额，包括重新关注新产品推出以及包括无管产品和热水器在内的合资企业的贡献。当然，我们注意到随着经济压力持续存在，一些逆风因素。我们预计对价值分层产品的需求增加，以及维修活动增加而不是系统更换。
随着联邦能源效率激励措施到期，它们可能会带来一些额外的不确定性。然而，我们预计它们不会对整体需求产生重大影响，特别是因为一些州和公用事业公司的能源效率激励措施预计将继续。在利润率方面，我们预计 R454b 制冷剂产品的结转将带来产品组合改善，尤其是在上半年。此外，我们还预计习惯性的年度定价行动将抵消通胀。除了定价，我们正在推动有纪律的成本生产力努力，以维持利润率弹性。我们分销网络的优化将降低物流成本、提高填充率并改善客户体验。
有针对性的 SGA 成本行动将简化我们的流程并提高整个组织的效率。随着我们位于 Saltier 的新商业工厂现在全面运营并带来可衡量的改进，我们预计 2026 年制造业生产力将进一步提高。同时，我们正在进行战略投资，以加强我们未来增长的基础，包括简化我们的业务与经销商合作方式的数字前端工具。我们分销网络的扩展增强了我们的能力和覆盖范围，新的创新和培训中心的增加加速了产品开发和经销商忠诚度。我们继续密切监控大宗商品、组件、医疗保健和福利方面的通胀、关税和投入成本上升。
然而，我们严格的成本管理、有效的定价和对运营卓越的关注让我有信心在应对这些压力的同时维持利润率弹性。现在让我们转到幻灯片 11，了解为什么我相信 Lennox 表现优于行业。正如上一季度强调的那样，我们的战略重点没有动摇。即使面临最近的挑战，我们继续按计划执行转型计划中概述的承诺。展望未来，我们预计增长将加速，得到持续的更换需求和数字赋能、无管解决方案、商业能力以及零部件和服务生态系统等方面举措的支持。成本生产力对于维持弹性利润率变得越来越重要，我们在不影响增长投资的情况下实现了这一点。
我们继续进行有针对性的投资，以提升客户体验和产品可用性。同时，我们正在跨产品供应和客户接触点扩展我们的数字能力，利用专有数据并扩大我们的智能控制组合。这一进展得益于才华横溢的团队和以问责制和结果为根基的文化。我仍然对我们的战略方向充满信心，并致力于为我们的客户、员工和股东创造持续价值。我坚信我们最美好的日子还在前方。谢谢。现在我们很乐意回答您的问题。Katie，让我们进入问答环节。
谢谢。此时，如果您想提问，请按电话键盘上的 star one。您可以随时按 Star two 将自己从队列中移除。再次提醒，按 star one 提问。我们将暂停片刻，以便问题排队。谢谢。我们的第一个问题来自 William Blair 的 Ryan Merkel。您的线路已接通。
各位。感谢您的问题，利润率表现不错。
谢谢，Ryan。
早上好。
早上好。我的第一个问题只是想了解一下。您能否更深入地说明住宅销量下降的情况？再多评论一下一步式与两步式的表现如何？如果排除去库存因素，本季度住宅的实际销量会是多少？
嘿，Ryan，我能做的是给你一些第三季度总销售额的清晰度。我们看到第三季度实际销量下降约 10%，出货量下降约 20%。所以这是总销售额，其中包括价格组合的好处。Alok，你想谈谈这个吗？
是的。Ryan，我认为本季度对我们来说非常清楚的一点是，当我们查看对承包商或我们称之为经销商的销售时，他们也在持有库存，在某些情况下比我们想象的要多。因此，当我们走访并与数百名承包商和经销商交谈时，我们意识到他们也在去库存。所以这不仅仅是数据显示的那样。所以我认为双方都在去库存。但如果你的问题换一种说法，即我们认为消费者需求是什么样的？我们确实认为需求疲软。
受利率影响，受住房存量不像以前那样周转的影响，在某些情况下受我们经历的夏季类型的影响，你知道，过去 10 个夏天，有记录以来最热的 10 个夏天。所以我认为这也影响了我们的相关销售。
Ryan，我补充一下零部件和用品的情况，我们确实看到我们业务中的零部件和用品有一些增长，这表明存在更多维修而非更换的趋势。
好的，谢谢。然后我的后续问题是关于第四季度利润率。第三季度比我预期的要好得多。但环比来看，利润率下降的幅度比我预期的要大一些，第四季度与第三季度的销量下降幅度相似。那么，您能为我们解读一下其中的一些关键假设吗？
当然。Ryan，最大的一个因素是我们正在减少生产以调整库存水平，而我们在第三季度获得的吸收收益在展望第四季度时会减少。这可能是最大的单一因素，Ryan。
明白了。
好的，谢谢。我把机会让给别人。
谢谢。下一个问题来自瑞银集团的 Damien Carrass。您的线路已接通。
嘿，大家早上好。早上好。
早上好，Damian。
那么，只是一个后续问题。考虑到渠道库存去库存。您认为库存水平何时会更加正常化，您知道，是会更快还是更晚，或者这会是一个持续到明年上半年的趋势？并且您知道，感觉去库存不仅仅是两步式。我想您也提到了一步式方面，现实情况是，也许一些承包商比你们想象的持有更多库存。
是的，我认为我们过去曾谈到，我们的许多承包商在 COVID 期间租用了仓库并在仓库中存放库存。现在供应链已经改善，我们自己的交货时间缩短到一到两天，他们不再需要维持那么多额外的库存。所以这些不是我们的承包商持有的数月库存，而是几周的库存。这种去库存确实让我们有点惊讶，但我认为在某种程度上，这证明了行业交货时间的改善，以及夏季销售季节疲软后他们信心的缺乏。
好的，这很有帮助。
然后我想问你。
关于 BCS 部门。显然，您在那里看到了一些不错的相对强势趋势。您知道，当 2025 年尘埃落定时，您认为在紧急更换市场份额方面会处于什么位置，并且您认为 2026 年可以实现什么目标？
是的，我们对紧急更换业务的进展感到非常满意，从工厂开始，确保库存可用性，全部部署到位。因此，我们在本季度看到紧急更换业务在非常小的基础上实现了近 100% 的增长。从角度来看，如果您查看整个 BCS 部门，大约 5% 的收入来自紧急更换。
我们看到那里有更多的增长潜力，因为我们没有完全赶上紧急更换的整个季节。所以我们为明年做好了准备。我们已经部署了库存，我们看到该渠道有多年的增长。非常感谢。
祝你好运。谢谢。
谢谢。下一个问题来自 Wolff Research 的 Nigel Koh。您的线路已接通。
谢谢。早上好。利润率保持得非常好，真的非常令人印象深刻。Alok 和 Mike 也是。回到库存问题，显然您的库存水平相当高，季度环比几乎持平，这非常不寻常。我只是想确认大部分库存是否在您的自有分销网络中，这似乎表明整个行业的库存水平仍然相当高。所以我只是想再深入了解一下那个库存数字。是紧急更换库存的积累吗？只是一些背景情况？看起来我们还有很长的路要走去库存。
是的，我认为从我们的库存水平来看确实如此。主要是在直接面向承包商的层面，我认为我们进入本季度时既谨慎又乐观，因为我们的库存比我们希望的要多。我也没有完全回答上一个问题中提出的问题。很难预测去库存何时结束，但如果我现在猜测，我会说去库存可能会在明年第二季度结束。所以不是整个上半年。但我认为这种情况会持续一段时间，我们正在相应地准备，我认为我们对库存的预测也是如此，到明年第二季度我们将回到正常水平。
好的，这很有帮助。然后快速问一下维修与更换的动态，也许只是您对为什么现在出现这种情况的看法。是消费者信心吗？更多是围绕 A2L 动态吗？是价格吗？是这三者吗？任何背景情况都会有所帮助。
是的，我的意思是，显然，顺便说一下，这是一个很难给出基于数据库的答案的问题。我认为这三者都有。但在我们看来，主要原因是 A2L 转换。我们的承包商和经销商是说服房主从长远来看更换是更好的经济决策的人，他们只是不愿意销售新产品，因为罐短缺和其他正在发生的事情。所以他们不像平时那样有效。显然，消费者信心也有一些影响，如你所知，现在处于多月低点。
所以可能是这三者。但我认为主要是我们自己经销商的信心。
我再补充一个关于现有房屋销售的问题。这些房主中的一些人有非常低的利率。他们想搬进新房子，但如果未来两年利率下降，他们可以搬进新房子，他们不想进行整个新系统投资。好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自富国银行的 Joe o' Day。您的线路现已接通。
嗨，早上好。感谢回答我的问题。我只是想退后一步，思考行业从销量角度来看的正常化意味着什么。因此，当我们查看过去几年的住宅销量时，范围在 800 万到 1000 万台之间。今年可能低于 800 万。但是，当您考虑到明年恢复正常化的情况时，您如何看待这一点，特别是如果我们仍然处于现有房屋周转不足的时期，我们在等待利率下降。
只是想知道这一切如何结合起来考虑明年的行业销量。
是的，如你所知，这很难预测。作为 HVAC 行业的较小参与者之一，我们的目标一直是无论行业走向何方都要超越行业。我的意思是，如你所提到的 800 万到 1000 万的范围一直是这个范围，今年异常低。我们可以 100% 确定这是由于去库存，然后如果你看实际安装的单位数量，我认为这显然是一个更高的数字。我想说，我们明年将经历的正常水平，我们可能会在明年 1 月宣布第四季度业绩时提供更多细节。
我们认为 2026 年行业的正常年份数字接近 900 万到 1000 万台。但还有很多事情要发生。我们想看看第四季度的情况如何。但我确实认为明年的正常水平接近 900 万到 1000 万台。
完美。然后我还想谈谈定价，以及您认为行业明年将如何对待定价。当您考虑到从最低效率标准到 A2L 的过渡期间客户面临的通胀水平。我认为我们考虑的是一个正常的算法，也许我们看到的标价是中个位数，实现的是 1 到 2 个百分点。我们是否处于可以重复这种情况的位置，或者考虑到市场上的价格水平，这是否可能很困难？
当然。所以我首先要说的是，我对今年行业的定价纪律感到满意。无论是 E2L 转换还是抵消关税，我们看到所有主要竞争参与者都采取了统一的方法。所以我们对此感到满意。在某些领域，如住宅新建，我们选择放弃那些我们亏损或利润率低的业务。我认为这可能是你会看到我们未来受到一些影响的一个领域，我们不会承接负利润率业务。这通常与新建相关。对你更广泛的明年问题的回答，我确实认为我们都会考虑定价以抵消通胀。
我在我的发言中提到了这一点，我认为这将与过去发生的情况类似。请记住，2026 年将有一些关税相关定价和 A2L 相关 MECs 的结转效应。但我确实认为 2026 年你会发现定价将再次抵消通胀，这可能在你之前提到的范围内。
很棒的细节。感谢你。谢谢。
谢谢。下一个问题来自巴克莱银行的 Julian Mitchell。您的线路已接通。
嗨，早上好。也许想从运营利润率轨迹开始。所以我认为指引意味着第四季度运营利润率同比基本持平。想知道在这其中，您能否说明 HCS 由于生产不足同比下降了多少。当我们考虑生产不足和收购摊销带来的利润率逆风时，这些预计会持续到明年或未来几个季度的程度如何？
当然，我来回答这个问题，Julian。是的，在全年指引中，我们仍然预计 Roth 将扩大我们的利润率约 50 个基点，其中包括我们 Breeze 收购带来的一些逆风，我们在那里获得的收入为零。在部门 50 个基点改善的指引中，我们预计 HCS 全年 Roth 略有扩张，BCS 基本持平。然后在公司费用方面，我们看到公司收益、损失和其他从去年的约 1.2 亿美元降至今年的约 1.05 亿至 1 亿美元。
所以仍然对利润率轨迹感到非常满意。这意味着第四季度约 20% 的增量。所以我们认为这是一个很好的指引。然后你的第二个关于明年的问题，我们将在第一季度继续看到一些吸收，通常我们每年第一季度会增加约 1.5 亿美元的库存以实现夏季销售季节。我们已经有了这些库存。所以明年第一季度我们也会看到一些吸收逆风。
这非常有帮助，谢谢。然后第二个问题，试图了解 HCS 方面的情况，当您查看实际销售行为时，也许帮助我们了解最近几个月这种行为如何变化，并帮助我们了解，我想，您认为在未来几个季度能够多快恢复某种销量增长。假设库存减少可能需要另外六个月。
当然。我的意思是，我会试着告诉你情况不再恶化。所以让我们从这一点开始。我的意思是，我们现在处于触底反弹的阶段，我开始看到一些积极迹象，并期待未来的增长。这显然是由多种因素驱动的。我们已经从空调转向了许多地区的 furnace 季节，那里的库存通常较低。所以没有那么多去库存。而且我认为围绕消费者信心、关税的所有坏消息都已经过去。
所以如果你把所有这些放在一起，我们对明年的增长保持信心，特别是因为没有去库存。我确实认为明年第二季度左右去库存将结束，我们将开始看到有意义的增长数字。但总的来说，我预计 2026 年两个部门都将是增长的一年。
太好了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自 Stevens 的 Tommy Mall。您的线路现已接通。
早上好，感谢回答我的问题。早上好 Toby。关于第四季度展望，您对 HCS 销量的指引所暗示的前景，您能否更详细地说明直接与两步式的预期？这只是一个季度，但去年第四季度的表现差异很大。如果我们只看去年第四季度的表现，只是为了让我们一个季度后不会感到惊讶，您有什么可以为我们说明的预期吗？
你知道 Tommy，我首先要说的是我们第三季度的预测和预期结果并不正确。所以我们很难有信心地给你一些东西。我们只是将第三季度的直接与间接数据应用到第四季度。所以我们采用第三季度的实际数据，应用到第四季度，这意味着两步式的下降显然会比一步式更多。所以这部分是正确的。我们确实看到零部件和配件在两者中都有增长，但在两步式中比一步式增长更多。
而一步式中我们对住宅新建的敞口更高，这似乎也对我们造成了影响，因为新建仍然相当疲软。所以总的来说。我的意思是，我们基本上采用了第三季度一步式与两步式的表现，并将其应用到第四季度，这是我们目前能做出的最佳猜测。到目前为止，我们看了 10 月份的三周，我认为我们的预期非常接近。
谢谢。Alok 想跟进一个关于收购的问题。不，你不想太具体说明 26 年的增值可能是多少，但类似于我的上一个问题，你能说明一下可能的范围吗？或者什么是合理的？我们是否考虑 2016 年增值的百分比为低个位数，或者你有什么可以为我们说明预期的吗？
是的，我们正在进行大量最终购买价格分配的工作。我认为这将是明年摊销的一个重要驱动因素。但总体而言，我们确实看到了增值。可能在 30 到 40 美分的范围内。我们还有更多工作要做，但这是一项很棒的业务。在考虑购买价格摊销之前，EBITDA 利润率为 25%。因此，从 EBITDA 利润率角度来看，这也应该是增量的，并且在收入增长方面肯定是增值的。
谢谢，Michael。感谢你。我会把问题交回。
好的。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的 Chris Snyder。您的线路已接通。
谢谢。Alak。早些时候您谈到今年的部分压力是经销商的激励措施可能与 OEM 的激励措施不一致，他们更多地推动维修。鉴于供应链挑战，我想。您认为到 2026 年这些激励措施是否存在不一致的风险，仅仅是因为随着我们度过制冷剂过渡，房主必须更换室内和室外机组，维修和更换费用之间的差异正在扩大，这可能会保持这种不一致。
谢谢，Chris。你知道，我认为我们的承包商没有像平时那样推动更换的最大原因是罐短缺。他们只是不确定是否有罐并能够按要求给系统加液，所以不愿意销售 454B 机组。所以他们更愿意这样做。在这个阶段，这已经完全过去了。454B 罐的供应充足。所以我认为这更多是产品可用性的问题，在某些情况下，只是培训。一些承包商早些时候接受了良好的培训。
其他人只是将培训推迟到不同的日期，他们需要工具和准备。所以我认为从激励措施的角度来看，这不是一个问题。室内与室外的问题，我的意思是，这已经很好地解决了。我的意思是，他们都已经想出了如何通过能够使用旧 furnace 并在系统中安装像 RDS 套件这样的传感器，以最低的成本最好地为客户服务。当然， coil 几乎总是与室外机组一起更换，所以我认为这不是什么大问题。主要是零件短缺。
谢谢。我很感激。然后我想也许转向第四季度。我知道这是一个非常难以预测的市场，但我想似乎我们实际上是在呼吁住宅销量与去年同期持平。第四季度的同比基数比第三季度难了约 10 个百分点。而去库存似乎没有减弱。似乎会持续到明年第二季度。所以你知道，第四季度的两年库存比第三季度好。有没有任何积极的抵消因素可以使增长在第四季度与更困难的同比基数保持不变？谢谢。
你知道，我认为从我们的角度来看，抛开去库存问题，因为我认为所有 OEM 都对去库存的程度感到惊讶，超出了我们的预期。我们确实看到了积极迹象，对吧？我的意思是利率下降以及对抵押贷款利率的影响是积极的。鉴于抵押贷款利率的趋势，我们与客户的所有对话现在都更加乐观。我们还看到，例如，较低的利率和由此产生的抵押贷款利率影响是积极的。
我们还看到，例如，较低的利率和由此产生的抵押贷款利率影响是积极的。我们与客户的所有对话现在都更加乐观，因为抵押贷款利率的趋势。我们还看到，例如，较低的利率和由此产生的抵押贷款利率影响是积极的。我们与客户的所有对话现在都更加乐观，因为抵押贷款利率的趋势。我们还看到，例如，较低的利率和由此产生的抵押贷款利率影响是积极的。我们与客户的所有对话现在都更加乐观，因为抵押贷款利率的趋势。
我们还看到，例如，较低的利率和由此产生的抵押贷款利率影响是积极的。我们与客户的所有对话现在都更加乐观，因为抵押贷款利率的趋势。我们还看到，例如，许多被维修而不是更换的机组，都延长了一两年的使用寿命，这创造了积压需求，这些需求也将开始释放。所以总的来说。这就是为什么我们有信心 2026 年是增长的一年，尽管我们之前讨论了所有因素。
谢谢，我很感激。
谢谢。下一个问题来自 Oppenheimer 的 Noah K。您的线路已接通。
谢谢回答问题。我想关于 2026 年初的想法，您强调了三星合资企业的有意义增长。您能说明“有意义”是什么样的吗？是增长 1 到 2 个百分点吗？收入？
如你所知，我们今年推出了产品。我们仍然花了大部分时间销售旧的 410A 产品，并且面临库存短缺。所以今年在该类别上与上一年基本持平。从长远来看，我们已经讨论过。我的意思是，我预计未来几年每年会增加约 1 个百分点的增长。我认为 2026 年将是我们拥有完整产品组合并推出的第一年。所以我认为这是我会考虑的范围，三星合资企业增长 0.5 到 1 个百分点，我们的餐厅合资企业在 2027 年才会有意义地增加价值。
但明年会有一些增长，因为那时产品将推出。
Michael，我们这边还要补充什么？在 HCS 部门内，无管产品约占我们销售额的 2%。如果看行业，无管接近 10%。所以我们在无管产品方面有多年的收益，我们在第三季度首次看到三星产品的增长。所以对这一进展感到非常满意，销售团队对向客户销售该产品的进展感到满意。客户真的很欣赏这个品牌名称。
谢谢你们俩。您还表示要合理化低利润率的 RNC 客户，这似乎是谨慎的，但知道 RNC 通常占销售额的 25% 左右。您能帮助我们理解或说明其中低利润率客户的水平吗？是最低的 10% 左右吗？我们只是想了解这对明年可能造成什么样的逆风。
是的，我认为最低的 10% 到 15% 是一个很好的考虑方式。与行业相比，我们在 RNC 方面超重，尤其是在一步式模式中。所以首先，我们不会轻易放弃任何客户。我们只有在觉得我们在每个 outgoing 盒子上都贴着美元钞票时才会放弃。所以这些对我们来说不是容易的决定。但我认为 10% 到 15% 的 RNC 量在多个月内是一个考虑方式。所有这些都将提高利润率。
好的，所以你说的是多个月还是多年。
我只是想澄清是多个月。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自 Vertical Research 的 Jeff Sprague。您的线路已接通。
嘿，谢谢。大家早上好。也许想再回到渠道和库存问题上。也许我后面的人还有另一个问题。但在我看来，你第三季度生产过剩了，对吧？听起来这是无意的。事情似乎真的下降了。但是如果你预计这种后遗症会持续到明年上半年，难道没有范围在第四季度更严重地削减生产并更快地清理这个问题吗？或者你是否面临劳动力保留或其他我没有想到的问题？但在我看来，你可以在第四季度比指引中暗示的更大力地削减生产，为 2026 年做好准备，而不是让这个问题持续到上半年？
是的，不，Jeff，这是个好问题，也是个好观察。我认为问题更多在于产品组合，因为在第四季度，如你所知，我们的大部分生产和销售计划都转向 furnace。我们在第一季度再次提高空调产量。所以我认为我们采取了平衡的方法，采取了相当积极的行动。我的意思是，我们工厂的员工人数减少了 1000 多人。如果你看一些战争通知，事实上，我们已经迅速缩减。但与此同时，如果我们进一步缩减，我们担心明年无法及时提高产量。
所以我认为到第二季度末，我们将回到正常水平。所以我们认为这是一个更好的方法，以确保我们不会面临 Lennox 过去面临的无法及时 ramp up 的挑战。
是的，这很有道理。然后只是想到你关于价值 tier 的评论。我认为价值 tier 多年来一直在萎缩，对吧。随着 seer 水平不断提高。但在 2025 年，这对你来说有多大？比如，你业务中有多少比例是在你产品组合中可能的最低价格点运营的？
所以如果你考虑整个产品组合，现在 70% 的业务是我们所说的最低 tier。但这不是我们考虑价值 tier 的方式。所以价值 tier 将是在最低年份内。什么是没有花哨功能、有限保修、室外机组 cage 而非 casing 的价值产品？我认为这可能在 10% 到 20% 的范围内。我们预计它将保持在这个范围内，因为其他具有更好保修、更好控制的产品将继续占业务的大部分。但即使是从 10% 到 20% 的业务，我们也做好了准备，我们希望确保我们适当地解决它。
太好了。谢谢你的细节。很感激。
谢谢。下一个问题来自高盛的 Joe Richie。您的线路现已接通。
嘿，早上好，各位。
谢谢。
所以。是的，所以抱歉让 Jeff 失望了，但我确实想问另一个关于库存的问题。所以只是想到这一点，你的库存同比增长约 3 亿美元，而公司的销售增长将大致持平或小幅下降。我该如何考虑 2026 年库存的合理规模，然后，我的后续问题更多是为了澄清 Michael，我听到你说第四季度的增量为 20%。
这是针对整个业务吗？是针对 HCS 吗？然后，当你在明年年初继续减少库存时，我们如何看待 HCS 的增量？当然，我会先回答这个问题。是的，20% 的增量是整个业务在第四季度的。所以 HCS 方面的增量会多一些，主要是因为那里的吸收影响会比 BCS 方面更多。
关于库存问题，首先，我们承认我们的库存高于我们预期和希望的水平。所以让我先承认这一点。如果你看你得出的 3 亿美元左右的数字，我认为我们想要减少的是 1.5 亿到 2 亿美元。另一个是我们试图进入紧急更换业务的投资结果，确保我们的填充率更高。我们预计到明年第二季度这个数字会正常化。所以我认为你可以将 3 亿美元的数字分为 2/3 和 1/3。
好的，这很有帮助。我想作为我问的多部分问题的一部分，我想，当你考虑随着你减少库存的增量利润率时，在明年上半年 HCF 中有什么合适的方式让我们考虑吗？
我想说上半年通常有生产的好处。但同时，由于我们所做的所有改变，我们在结构上处于更低的成本状况。但当我们完成第四季度并在 1 月份回来时，我们可以在那时给你更多更有信心的细节。现在，我给你的任何数字都有太多的误差范围。
好的，很公平。谢谢你们。
谢谢。下一个问题来自 KeyBanc 资本市场的 Jeff Hammond。您的线路已接通。
嘿，早上好。
嗨 Jeff。
也许从价格开始，我的意思是，我认为过去五年的价格上涨，Covid 监管变化之间的水平非常惊人，现在终于看到这种消费者紧缩，转向价值、维修、更换。我只是想知道您认为行业是否会开始更多地考虑价格弹性并暂停价格行动。
是的，Jeff，我的意思是，这是一个合理的观点。如果你看过去四五年。如果 OEM 对渠道的价格上涨了 40%，渠道对消费者的价格在某些情况下上涨了 100% 到 200%。所以当我们看定价压力将在哪里时，更多是在消费者和渠道之间，而不是 OEM 和渠道之间。我们看到消费者在 COVID 期间非常高兴。一个承包商进来给他们一个报价，他们就会接受。
今天的消费者肯定比去年得到更多的报价。通常是三个报价，而不是 Covid 期间的一个报价。所以我认为你会看到安装和消费者价格需要进行一些价格调整。请记住，OEM 价格的上涨远低于消费者支付的价格。
好的，这很有帮助。关于 26 年的变动因素，我只是想知道您能否对商业工厂达到全面效率的量化或数字有任何说明。所有过渡 R54B 过渡噪音。25 到 26 年的差异是什么？似乎是一个相当大的顺风。
这将是一个很好的顺风。我的意思是，首先，我们谈到了新 Saltrio 工厂将带来 1000 万美元的生产力，避免了坏消息，我们实现了这一点。所以我对我们能够实现这一生产力感到满意。我认为这将持续到明年。我们必须用任何吸收影响来平衡它，明年我们会给你更多的细节。但我的意思是，我们历史上总是谈到 MCR 和其他因素带来的 2000 万到 3000 万美元的生产力。我认为明年将看起来比最近几年更正常，因为最近几年有太多变动因素。
好的，非常感谢。
谢谢。下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的 Dean Dray。您的线路已接通。
谢谢。
大家早上好。
嗨，Dean。
我希望您能帮助我们理解自由现金流指引下调的幅度。你知道，这意味着相当低的 70% 转换率。这都是去库存吗？你知道，更高的产成品？有没有其他你可以分享的事情？
不，都是去库存。我认为我们比之前的数字下调了约 1.5 亿美元。这都是产成品库存。我们预计到明年第二季度将全部恢复。如你所知，我的意思是，过去几年我们的折旧低于资本支出，我认为随着我们在业务中投入更多，这种情况将继续。
太好了，很感激。然后关于新工厂，您说它已全面运营。那么 2026 年预计实现什么样的效率，也许举一些例子。当然。
所以我想指出两个具体的事情。正确的。一个是我们在今年上半年整个期间都有启动效率低下的问题。我们不会再有了。所以我认为这是其中的一部分。你会立即看到的是转移成本，特别是在 2025 年第一季度，我们曾谈到过一些迁移出错，我们的 BCS 利润率在第一季度受到了重大打击。最后，请记住，通过在 Saltillo 而不是 Stuttgart 生产这些产品获得的劳动力套利，这也会增加。
所以一整个桶的启动效率低下和其他只是劳动力套利。
我补充一点。这减轻了阿肯色州 Stuttgart 现有工厂的一些压力，这也有助于提高那里的效率。
这非常有帮助。谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的 Steve Tousa。您的线路已接通。
嗨，早上好。
早上好。
Steve，您能帮助量化您认为过度吸收的好处是什么吗？我的意思是您说您会得到一些吸收不足，但任何粗略的计算，我假设是数千万。但这个计算的范围可能很广，可能很复杂。所以也许能帮上一点忙。
在第三季度，实际上没有吸收收益或损失。第四季度我们会看到影响。如果你认为我们的销货成本，大约 15% 到 20% 的销货成本是工厂成本。所以你可以做一些数学计算，根据我们要减少多少工厂来正常化一些库存，这将在第四季度产生影响。
好的。但我的意思是你不会从过度生产中获得好处并将该成本计入库存。
不，我认为在第三季度初我们有更高的生产，并且在第三季度后半段大幅缩减。所以我认为第三季度，我称之为中性。第四季度我们看到全部影响。
大部分库存增长是在第二季度。
好的，这说得通。您在渠道中看到任何情况吗？有一些在线定价数据看起来相对疲软。您看到有人从价格竞争的角度脱节吗？你们没有追逐低利润率的 RNC 业务。我想知道其他地方是否有竞争对手试图从市场份额的角度抢占。
你知道，我的意思是行业仍然具有竞争力。我的意思是我们到处都看到逐个客户的竞争。但总体而言，所有 OEM 都维持了我们通过关税获得的定价，我们认为这种情况将继续下去。许多在线和小规模冲突再次发生在承包商和消费者之间，而不是 OEM 和承包商之间。所以除了我之前提到的低利润率 RNC 业务外，我们没有看到任何可以称之为变化的行为。
好的，太好了。一如既往，感谢您的细节。很感激。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自瑞穗的 Brett Lindsey。您的线路已接通。
嘿，早上好。谢谢。想跟进自由现金流。显然今年有很多变动因素，包括监管过渡和紧急情况的 ramp up。但听起来明年会正常化。但随着你通过一步式推进 NSI，你也可能有一些负载。所以希望你能说明明年的一些变动因素以及转换可能是什么样的。
是的，我们预计明年转换良好。我的意思是 NSI 会明确说明，但 nsi，我们以相当健康甚至高于健康水平的库存获得它。所以我预计 nsi 不会有任何特定的负载影响。如果有的话，我认为一旦我们完成所有会计和无形资产摊销以及库存设置，我预计 NSI 将以相当高的水平转换自由现金流。所以我认为最大的影响将是产成品库存水平的降低。所以我们今年减少的任何东西明年都会是收益。
明白了。再问一个关于 RESI 的问题，我想深入了解消费者降级的程度和范围，我想在区域差异的背景下，或者任何与可能有较凉爽天气条件的地区作为维修决定的决定因素的相关性，或者我们看到的这种替换是相当广泛的？
我们在东北部看到更多这样的情况，我不确定这是否与天气模式有关。我认为这可能更多与经济状况有关。我们在南部各州没有看到那么多，因为那里的空调非常重要，人们知道这个东西会坏，而在其他地区他们可能会考虑。所以我不会说有特定的区域趋势，而且我的意思是，如你所知，所有这些都是猜测，基于轶事数据，没有可用的科学数据，但我们所看到的是备件销售增加，我们的 coil 销售增加，这通常用于更换，我认为这就是我们得出这个假设的方式。我们确实认为明年当罐供应不再是问题时，这种情况会扭转。我们的承包商完全接受了 R454B 的培训，我认为更低的利率和消费者信心也会有所帮助。
好的，感谢详细说明。
谢谢大家今天的参与。由于没有更多问题，Linux 2025 年第三季度电话会议到此结束。您可以挂断电话了。