Charlie Ruehr（副总裁，企业财务与投资者关系）
Christopher J. Nassetta（总裁兼首席执行官）
Kevin Jacobs（执行副总裁兼首席财务官）
Shaun Kelley（美国银行）
Stephen Grambling（摩根士丹利）
Dan Politzer（摩根大通）
David Katz（杰富瑞）
Steve Pizzella（德意志银行）
Robin Farley（瑞银）
Brandt Montour（巴克莱）
Lizzie Dove（高盛）
Mike Bellisario（贝尔德）
Smedes Rose（花旗）
早上好，欢迎参加希尔顿2025年第三季度业绩电话会议。所有参会者目前处于仅收听模式。如有需要帮助，请按星号键然后按零键联系会议专员。在今天的准备发言之后，将有问答环节。如需提问，请按星号键然后按一键。请注意本次活动正在录制。
现在我将会议转交给Charlie Ruehr，副总裁，企业财务与投资者关系。您可以开始了。
谢谢Chuck，欢迎参加希尔顿2025年第三季度业绩电话会议。在开始之前，我们想提醒您，今天上午的讨论将包括前瞻性陈述。实际结果可能与前瞻性陈述中指示的结果存在重大差异，今天发表的前瞻性陈述仅反映我们当前的预期。截至今天，我们没有义务更新或修改这些陈述。有关可能导致实际结果不同的一些因素的讨论，请参见我们最近提交的10-K表格中的风险因素部分。
此外，我们将在本次电话会议中提及某些非GAAP财务指标。您可以在今天上午发布的收益新闻稿以及我们的网站ir.hilton.com上找到今天电话会议中讨论的非GAAP财务指标与GAAP财务指标的调节表。我们的总裁兼首席执行官Chris Nassetta将概述当前的运营环境和公司前景。然后，我们的执行副总裁兼首席财务官Kevin Jacobs将回顾我们的第三季度业绩，并在发言后讨论我们对全年的预期。我们很乐意回答您的问题。现在，我很高兴将电话转交给Chris。
谢谢Charlie，大家早上好。非常感谢大家参加今天的电话会议。我们的第三季度业绩继续展示了我们业务的韧性，强劲的净单位增长、严格的成本控制以及我们的资本轻型业务模式带来了稳健的底线表现。尽管行业每间可供出租客房收入（RevPAR）表现低于预期，但调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）和调整后每股收益（EPS）均显著超过了我们预期的上限。我们强大的品牌组合、强大的商业引擎和严格的执行继续推动有意义的自由现金流转换，我们预计全年自由现金流转换率将超过调整后EBITDA的50%。
我们仍有望在全年以回购和股息的形式向股东返还33亿美元。转向本季度业绩，全系统RevPAR同比下降约1%，原因是不利的节假日和活动、美国国际入境游客减少、美国政府相关旅行下降以及组合翻新对本季度业绩造成压力。休闲散客RevPAR大致持平，欧洲和中东的强劲需求被美国不利的节假日变动所抵消。美国商务散客RevPAR下降约1%，主要受持续的经济不确定性影响。团体RevPAR下降约4%，主要受更严峻的同比比较影响。
随着我们度过主要国际活动、翻新影响和节假日变动，我们确实看到团体需求增强，这反映在我们更强的第四季度团体预订情况以及2026年预订量中单位数增长上。展望第四季度，我们预计RevPAR将增长约1%，主要受节假日变动、更轻松的同比比较以及相对强劲的团体业务推动。我们现在预计全年RevPAR将持平至增长1%。当我展望未来的机会时，我对未来几年仍然保持乐观。我们仍然认为，在美国，较低的利率、更有利的监管环境、税收政策的确定性以及重大的投资周期将导致经济加速增长和旅行需求的显著增加。
这一点，再加上有限的行业供应增长，应该会在未来几年推动更强的RevPAR增长。转向发展，在第三季度，我们新开了199家酒店，共计超过24,000间客房，实现了6.5%的净单位增长。开业数量同比增长超过35%。在有机基础上，我们的奢华和生活方式品牌继续在全球扩张，约占第三季度总开业量的20%。在亚太地区，我们宣布计划在未来几年内将奢华和生活方式酒店数量增加到250家以上，代表投资组合增长超过50%。在欧洲，我们开设了汉堡康莱德酒店，将我们屡获殊荣的奢华品牌扩展到欧洲最具标志性的目的地之一。
转换仍然是我们增长故事的组成部分。我们预计2025年近40%的开业将是跨12个品牌的转换，来源包括独立酒店和竞争对手品牌。在Signia by Hilton La Cantera Resort and Spa酒店转换后，我们庆祝了希尔顿的第9,000家酒店，这是一座标志性物业，位于550英亩的山顶上，俯瞰德克萨斯山乡村的起伏丘陵。我们还将1000间客房的Sunseeker度假村加入了我们的Curio精选系列。在一年前刚超过8,000家酒店后，我们每天平均开设近3家酒店，达到了这一最新里程碑，进一步凸显了我们未来几年令人难以置信的增长势头。
我们继续认为全球转换机会巨大。为了帮助抓住这一机会并利用我们在识别空白市场和开发新品牌方面的技能，本月早些时候，我们推出了最新品牌Outset Collection by Hilton，这是公司的第25个品牌，也是我们不断增长的生活方式组合中的第8个品牌。Outset Collection by Hilton以充满灵魂的故事导向型物业为特色，涵盖城市目的地、小镇、探险据点和非主流中心的各种酒店。基于深入研究，我们确定中高端至高端精选酒店领域对目前占全球酒店供应50%以上的无品牌或独立酒店来说是一个巨大的机会。
迄今为止，我们已有超过60家酒店在开发中，仅在北美就有超过500家酒店的长期增长潜力，并将在第四季度开设首批几家酒店。希尔顿在美国一直占据行业领先的转换份额，我们预计随着Outset Collection的加入，这一份额将进一步加强。更广泛地说，我们继续将我们的品牌推向全球新市场，这得益于它们为业主带来的行业领先溢价。在本季度，我们在12个新国家和地区首次推出品牌，包括巴基斯坦的逸林酒店、美属维尔京群岛的欢朋酒店以及香港的Motto酒店，这也标志着该品牌在亚太地区的首次亮相。
在全球范围内，希尔顿在141个国家和地区运营物业，每个国家平均仅有我们25个品牌中的4个，显示出未来巨大的增长空间。除了强劲的开业外，我们在本季度签约了33,000间客房，同比增长超过25%。在有机基础上，我们的开发 pipeline 增加到超过515,000间客房，与去年同期相比以及与第二季度相比均有所增长，主要在关键战略市场和各连锁规模中扩张。在日本，我们宣布了几项协议，以进一步加强我们的奢华和生活方式组合，包括东京的华尔道夫酒店及度假村公寓，标志着该地区首个以标志性华尔道夫品牌命名的公寓。
我们批准了日本大纳普里山脚下的LXR、Curio和Tapestry物业，当这些酒店今年晚些时候开业时，将为客人提供前往二世古卓越滑雪场的便捷通道。在越南，我们批准了五家酒店近1,800间客房，以推出我们的康莱德、LXR和逸林品牌，并在这个亚洲最具活力的市场之一扩展希尔顿品牌。我们还在泰国普吉岛签署了第一家LXR酒店，在菲律宾马尼拉签署了第一家Canopy酒店，并宣布在意大利主要目的地（包括热那亚、米兰和索伦托）开设三家Curio酒店。本季度美国新开发建设启动强劲，我们预计全年全球新开发建设启动将增长近20%，美国同比增长超过25%。
即使有这种同比增长，新开发建设启动仍低于2019年水平，意味着强劲的持续增长空间。我们创纪录的 pipeline 加上转换势头和建设启动加速，将在未来几年继续推动我们的增长。我们预计2025年净单位增长在6.5%至7%之间，未来几年每年增长6%至7%。我们的发展成功取决于我们成为业主社区的首要合作伙伴。因此，我们一直在创新，以继续为业主提供行业领先的RevPAR溢价和盈利能力，同时超越客人的期望。
在本季度，我们推出了首个此类计划，为业主提供系统费用减免，其中许多与酒店特定的产品和服务质量分数挂钩。费用减免将分享我们通过规模和技术获得的效率，同时强调继续最大化客户体验的必要性。我们认为，随着Outset Collection的加入，我们在美国的转换份额将继续保持行业领先地位并得到加强。更广泛地说，我们继续将我们的品牌推向全球新市场，这得益于它们为业主带来的行业领先溢价。
我们专有的技术平台是十年前构想的，旨在具备敏捷性，如今我们90%的企业解决方案都在云端，而2020年开始部署时这一比例为20%。这个现代化平台使希尔顿成为酒店技术的先驱和领导者，并使我们能够快速推出新的创新，提升客人体验，并为我们的整个网络创造更大的价值。由于我们在技术平台路线图上的位置，我们认为在拥抱人工智能并为希尔顿网络推动更大差异化方面，我们在行业中处于独特地位。
在本季度，我们继续推动我们屡获殊荣的工作场所文化，包括被评为澳大利亚、新西兰和斯里兰卡的最佳工作场所第一名，这标志着在过去一年中总共获得了18个第一名，这是自我们开始参与"最佳工作场所调查"以来最多的一次。我们比以往任何时候都更有信心，我们的团队准备在未来几年为我们的股东创造价值。总体而言，我们对我们的业务以及全球即将发生的事情感到非常乐观。我们的品牌引领、网络驱动和平台支持战略将继续帮助我们实现显著的增长轨迹，满足全球旅行者不断变化的需求，同时为业主和股东带来丰厚回报。现在，我将电话转交给Kevin，他将提供更多关于本季度和全年预期的细节。
谢谢Chris，大家早上好。在本季度，经可比和货币中性调整后，全系统RevPAR同比下降1.1%，主要受入住率和平均房价的温和下降推动。第三季度调整后EBITDA为9.76亿美元，同比增长8%，超过了我们指导范围的上限。业绩超出预期主要是由于非RevPAR驱动的费用增长好于预期、严格的成本控制、所有权以及一些时间项目抵消了RevPAR的疲软。管理和特许经营费用同比增长5.3%。本季度，经特殊项目调整的稀释每股收益为2.11美元。
转向我们的区域表现，第三季度美国可比RevPAR同比下降2.3%，主要受节假日变动、政府支出下降、投资组合翻新以及国际入境需求疲软对业绩的压力。对于2025年全年，我们预计美国RevPAR与2024年大致持平。在美洲（美国以外），第三季度RevPAR同比增长4.3%，主要受休闲和团体细分市场的强劲需求推动。对于2025年全年，我们预计RevPAR增长将达到中单位数。在欧洲，RevPAR同比增长1%，主要受英国和爱尔兰市场的反弹推动，但被去年重大活动的强劲同比比较所抵消。
对于2025年全年，我们预计中东和非洲地区RevPAR增长将达到高单位数。亚太地区，不包括中国，第三季度RevPAR增长3.8%，主要受日本、韩国和南亚强劲的团体趋势推动。中国市场本季度RevPAR下降3.1%，主要受政府旅行政策对商务散客和团体旅行的影响，特别是在二线和三线城市。对于2025年全年，我们预计亚太地区RevPAR增长大致持平，假设中国RevPAR略有下降。
转向发展，正如Chris所提到的，本季度我们的净单位增长6.5%，pipeline 中有超过515,000间客房，其中近一半正在建设中。我们预计全年净单位增长将达到6.5%至7%。转向第四季度指导，我们预计全系统RevPAR增长约1%。我们预计调整后EBITDA在9.06亿美元至9.36亿美元之间，经特殊项目调整的稀释每股收益在1.94美元至2.03美元之间。对于全年，我们预计RevPAR增长0至1%，调整后EBITDA在36.85亿美元至37.15亿美元之间，经特殊项目调整的稀释每股收益在7.97美元至8.06美元之间。
请注意，我们的指导范围不包括未来的股票回购。转向资本回报，我们在第三季度支付了每股0.15美元的现金股息，今年迄今为止的股息总额达到1.08亿美元。我们的董事会还批准了第四季度每股0.15美元的季度股息。全年，我们预计以回购和股息的形式向股东返还约33亿美元。有关我们第三季度业绩的更多详情，请参见我们今天上午早些时候发布的收益新闻稿。我们的准备发言到此结束。
现在我们想开放电话线路，回答您可能有的任何问题。我们希望与尽可能多的人交流，因此请您将问题限制为一个。Chuck，可以请第一个问题吗？
第一个问题来自美国银行的Shaun Kelley。请讲。
大家早上好，感谢回答我的问题。Chris，通常每年这个时候我们开始考虑明年的情况。我知道在没有指导的情况下让您陷入困境很难，但我们还是会稍微谈论一下。您能否谈谈您希望看到的 topline 和运营环境改善的时间线，以及我们今天上午听到很多关于您在成本方面做得多么出色的反馈。
那么，让我们做一个反事实假设。如果 topline——我们这里说的是RevPAR——如果环境没有好转一点，您能否谈谈您在业务的这一方面继续出色执行并在整个希尔顿全球企业中推动一些运营杠杆的能力。谢谢。
谢谢Shaun。很高兴回答这两个问题。显然，是的，我们没有给出明年的单位增长指导，你知道，我们在每年这个时候不会这样做。我们刚刚开始预算季节。因此，我们不会给出RevPAR指导，但我想说的是。我在你的会议上说过，在上次电话会议上也说过。我相信我们对2026年的前景感到越来越乐观。我在准备发言中简要提到了这一点。我的意思是，我认为尽管世界上肯定有很多噪音。
你看到第三季度，行业数据低于所有人的预期。但我仍然认为，如果你摆脱这些噪音，从结构上看，在美国，目前——因为这仍然占我们业务的75%——有很多非常好的事情正在发生。我的意思是，通货膨胀肯定在下降，利率也随之下降，预计利率将继续下降。税收政策有确定性，这很不寻常，可能至少持续三到五年。
税收政策中有一些有意义的好处，比如奖金折旧等刺激投资的措施。监管制度将更加友好。还有一个重大的投资周期即将到来，这将导致经济加速增长。这个投资周期是什么？我不想重复，但值得注意。你有国会通过、拜登总统签署的核心基础设施法案。如果你把所有部分加起来，大约1.6万亿美元，其中不到20%已经支出。芯片法案有8000亿美元，不到5%已经支出，因为资金进入系统需要时间。
除此之外，还有整个人工智能投资主题。不仅仅是科技公司显然在投资——当你把所有加起来时达到数万亿美元——还有背后的所有基础设施。因此，正在进行的所有数据中心开发，所有必须进行的能源开发。因为没有能源就没有数据中心，没有数据中心就没有人工智能。所以，虽然所有这些都需要时间才能融入经济，我不能告诉你具体是哪一天，比如1月18日，我认为这将是我们未来几年受益的事情。我确实相信，你将在明年上半年开始看到它。
我几乎认为必须如此。对明年持乐观态度的另一个原因是，同比比较变得容易得多，对吧？我不想依赖这一点。我显然刚刚给了你一个相当好的基本面改善的设置。但同比比较变得容易。你有一些事件驱动的好处。明年有中期选举，这意味着很多活动。这些是重要的中期选举。全国各地的人们都将四处筹款、竞选。这对业务有好处。
还有美国250周年纪念，这将是全年的庆祝活动。包括政府在内的很多方面都投入了大量精力。还有世界杯，它不像超级碗那样只是一个周末，而是一个相当长的活动。所以所有这些事情都将是好的。当然，另一方面，我们受益于我认为相当不错的发展故事，并获得了远超我们应得份额的增长。
你仍然处于行业发展不足的超级周期中，你以低于1%的速度增加产能，而30年平均水平是2.5%到3%。所以，我们都可能被噪音和关税等问题困扰，地缘政治方面有很多不确定性，我不是把头埋在沙子里，但我喜欢尝试超越噪音。这是我个人和职业生活中所做的事情。当我这样做时，我对未来几年感到相当乐观。
所以我愿意打赌很多钱，2026年将比2025年好。我愿意打赌很多钱，2027年将比2026年好。确切的斜率很难确定。在今年剩下的时间里，我们显然会尝试通过更精细的市场分析来做更精确的工作，因为我们正在经历预算季节。但我对成本纪律方面感到非常满意。听着，我希望每个人都会同意，我们在成本方面一直非常有纪律。
自从我们上市以来。如果你将我们与核心竞争对手相比，相对于我们的规模和规模，我们一直非常高效，我相信我们将继续如此。正如我在准备发言中简要提到的，有很多工具可以帮助我们继续提高效率，我们将在人工智能世界中通过重新定义许多流程来使用这些工具。有机会继续更高效地做事，并且能够用更少的资源完成更多的事情。顺便说一下，这不仅适用于我们的G&A。
但同样重要的是，因为我们的工作最终是为业主社区提供盈利能力。我认为这为我们提供了继续寻找效率的机会，这些效率可以通过逐步降低系统成本来转化为更高的利润率。我很快提到过，而且这在业主社区中已经广为人知，因为我们已经向他们传达了这一点，但我们首次降低了系统费用，需要明确的是，不是我们的特许权使用费率和许可费，而是业主支付给我们运营系统的费用。这样做是因为我们找到了提高效率的方法。
无论是人工智能中的许多不同用例，我们正在重新设计流程并提高效率，我们认为我们正在以更好但更高效的方式做事。这不仅使我们受益，而且因为整个企业的大部分成本结构实际上是运行系统，所以也使我们的业主受益。我们想做更多这样的事情，就像，我们想。这对业主社区来说是一个艰难的时期，在这个空气口袋中，我认为好事情即将到来。
但目前在美国，你看到的是略微负的 topline，虽然通货膨胀有所下降，但仍然有点高。这对我们的业主社区不利。这就是我们实施这个计划的原因。但这也是为什么我们希望在向更快增长时期过渡的过程中，利用我们 arsenal 中的每一种武器。我们有很多方法可以继续提高效率。所以，这是一个冗长的说法，我认为我们在成本结构效率方面一直处于领先地位，我们将继续这样做。
而且，这是我和我们的一种心态，永远不会改变，现在我们有更多的方法来做到这一点。
非常感谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Stephen Grambling。请讲。
嘿，谢谢Chris。感谢您关于技术栈以及人工智能机会的评论，但我想深入探讨一下。在一些零售商和电子商务公司与大型语言模型建立合作伙伴关系的背景下。您如何考虑与其中一些公司合作作为另一种分销渠道？也许还请提醒我们人工智能方面的一些内部努力，因为我们考虑直接和间接机会。
是的，我们可以花整个电话会议甚至更多时间，我们可以一起花几天时间讨论这个问题。像大多数公司一样，我们显然花了大量时间了解人工智能的现状和可能的艺术。我的意思是，我们目前在公司内部测试和学习的用例有41个。我不会折磨每个人都经历它，而且出于竞争原因，我不会深入细节，这是显而易见的。但我想说的是，广义上我认为人工智能目前对我们来说，而且我认为它会不断发展变化，你必须非常敏捷，因为它发展的速度。
但我认为在可预见的未来，在人工智能世界的下一年，可能有三个桶。我谈到了一个，即重新设计流程以获得效率。这可以在我们有很多流程的任何地方。历史上，你有过时的做事方式，需要很多人。有不同的方法可以做到这一点，并将人们重新分配到更高价值的事情上。同样，我认为这有利于我们的G&A，你已经看到了一些用例，你看到了好处。但我们仍处于领先地位，你已经通过系统看到了相对于我们的护士的一些好处。
但还有更多。这是一个大桶。第二个大桶是上市策略。就像，基本上你如何营销分销，整个分销格局。这就是你从Stephen开始的地方。我完全同意。我认为，人工智能有各种各样的风险。但最终，这里的事情是，我们从事的是履行业务。我们不是。是的，我们有一个平台和网络，但最终我们有9,000多家并在不断增长的酒店，我们控制价格、库存和可用性。你只能通过我们获得它。
好吗？没有其他方式。你要么从我们这里得到它，要么得不到。我们负责和控制世界上的客户体验履行。我们正在进入的世界有多个LLM和一个我认为竞争更加激烈的环境，人们如何获取信息。我再次认为，我不是把头埋在沙子里。有各种各样的风险。我认为这是一件非常好的事情。正确。如果我们做好我们的工作，我们控制库存。如果我们在提供产品服务、客户忠诚度方面做得非常好，并且我们被视为履行方面的佼佼者，那么我们将以各种新的方式思考如何分销我们的产品。
所以你可以假设，是的，我们在早期就与所有这些人交谈，他们处于军备竞赛中，试图找出赢家和输家。而且，这是有组织的，但有点像狂野西部。但我认为这对我们以及我们如何进入市场和分销产品非常有利。如果我们在控制库存方面做得聪明，并确保我们始终履行。在履行方面，第三个桶是客户体验（CX）。
我们已经不仅仅是测试，我们正在做，就像我们有，因为正如我在准备发言中所说，我们已经发展了我们的技术栈，而且我们基本上是以微服务、开源、云为基础的。我们在如何处理技术栈方面有很大的灵活性，我们已经在利用这种灵活性来提供更好的客户体验，这意味着大规模定制，了解你的客户，能够获取我们拥有的所有这些数据，管理数据，获得实际允许人们在物业上做事情的输出，定制体验以实时解决问题，这是我们以前从未能够做到的，因为你总是有大量的信息。
问题是，你有正确的信息吗？你能管理这些信息吗？你能以能够发出命令让某人采取行动的方式翻译这些信息吗？现在我们有了。所以这不是，你知道，一个白日梦，我们，你知道，就像我在想，这就像在行动中。我们正在做，我们正在测试，我们正在学习，我们认为有巨大的机会。我认为履行方面的赢家，回到我的履行评论，是所有行业的赢家，在一个每个人都想要他们想要的东西的世界里，对吧？他们得到了它。
现在越来越多的是大规模定制。我的意思是，我已经思考了20年。只是随着技术的发展，特别是人工智能的发展，这还没有完全成为可能。所以最重要的是，我是说，它们都让我非常兴奋，但客户体验方面，你可能看得出来，真的让我兴奋。其他两个桶非常重要，我认为它们最终都会让我们能够在如何服务客户方面脱颖而出，并最终为网络带来更大的盈利能力。
太好了。谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Dan Politzer。请讲。
嘿，早上好，感谢到目前为止所有的详细信息。净单位增长，显然有机增长从5%加速了一些，X SLH和graduate。您能否在我们考虑明年的转换预期与您推出的一些新品牌之间进行分析，以及是否有任何加速因素，尽管您提到的建设启动基数较低。
是的，谢谢Dan。我认为，如果你考虑一下，正如你所说，如果你排除合作伙伴关系，这只是从COVID中恢复的加速，对吧。
因为开发周期回升并滞后交付。所以你现在看到的，你知道，我们将今年的预期从6-7%提高到6.5-7%。这真的是广泛的。没有一个领域。我们说我们认为其中近40%将来自转换。所以我们继续赢得远超我们应得份额的转换。但如果你看看新开发，Chris提到，你知道，我们认为今年新开发启动将增长20%，美国增长超过25%。
这为未来的新开发奠定了良好的基础，也是未来几年6-7%增长的基础。然后你加上转换。所以，新品牌将成为其中的一部分，就像Spark在过去几年中一直是重要的一部分一样。面向转换的新品牌将成为转换故事的一部分。但故事的很大一部分是将我们的核心品牌出口到新兴市场。对吧。所以这在各个方面都是相当广泛的，我们预计未来几年大约30个百分点，35个百分点左右来自转换，而不是新建。
明白了。非常感谢。
下一个问题来自杰富瑞的David Katz。
请讲。大家早上好。感谢回答我的问题，感谢所有细节。我想，坦率地说，问很多关于高端奢侈品领域的问题。你知道，你过去曾评论过它如何提供一定的以及财务 benefit。我们当然听到并看到这是一个竞争更激烈的领域。请谈谈你如何平衡有形和无形的回报机会以及你目前的状况。谢谢。
是的，我很乐意回答，这是个好问题。奢侈品非常重要。我的意思是我们在奢侈品领域赚钱。但是，你知道，如果你看一下，你看我们的EBITDA按部门划分，它作为馅饼的一部分并不是很大。但它很重要，因为它有助于创造光环效应，帮助整个系统和网络效应发挥作用。你知道，这是我们的客户想要的 aspirational 产品。所以我们一直非常关注它。
你说得对，如果你看看我们最终每年的关键资金去向，它不成比例地用于业务的高端。不仅仅是奢侈品，还有大型会议、度假会议和奢侈品酒店。所以通过这样做，你知道，这些投资，我们说这很重要，我们会继续这样做。但我们不会疯狂地这样做。我的意思是，现在如果你看我们在奢侈品领域的位置，我认为我们可以科学地证明它真的有效。
我们在地图上的点和任何人一样多。你知道，由于SLH交易——这是100%的资本轻型交易——我们有600个点。我们的核心品牌还有100多个在 pipeline 中。我们认为我们覆盖了所有最重要的目的地。我的意思是总有几个，你知道，我希望在巴黎看到华尔道夫，还有一些我们正在关注的困难地方。但如果你看整个世界，我们认为我们在所有正确的地方。
现实是，你知道，奢侈品的兑换模式，包括SLH，已经证明了，你知道，我们试图做的事情，我们已经实现了。所以，你知道，我们将继续关注奢侈品。你会看到我们继续做事情。我的意思是SLH将继续增长。不会以从0到500的速度增长，但会逐步增长，因为我们正在帮助他们，他们正在努力发展业务。所以这将继续增长，但你会看到大部分增长来自我们的核心品牌。
我们会明智地对待它。即使我们进行这些投资，我们也不会为了赔钱而进行投资。我的意思是我们总是针对市场进行投资，你知道，一个交易机会，我们认为我们所付出的远低于我们所获得的价值，我们会继续这样做。但我不，你知道，我们不，我不，特别是在SLH之后，你知道，我们不必做任何不自然的事情。显然，奢侈品业务表现非常好，我们喜欢这样。我个人认为它会继续表现良好。
但根据我认为将要发生的事情，你将在未来两三年内看到的是，你知道，你可以不同意我的看法。你会看到美国更广泛的经济增长加速，而且它也将更加广泛，你会看到所有中端市场开始向高端靠拢。几乎，我的意思是最终必须如此，我，你知道，因为它总是这样，你知道，正在发生的事情的构成，你知道，可以真正推动它的是一个中产阶级游戏的投资周期，比如建设数据中心、桥梁、高速公路、发电厂。那是，你知道，让每个人都参与进来。
所以再次，奢侈品很棒。它表现非常好。我们专注于它。这是一个很好的光环效应。我们认为我们拥有我们需要的东西，我们会继续努力完成这些交易，但我确实相信，未来几年相对表现差距将以有意义的方式缩小。
谢谢。谢谢，Cora。
下一个问题来自德意志银行的Steve Pizzella。请讲。
大家早上好。感谢回答我们的问题。Chris，我想跟进一下为业主提供与产品和质量分数相关的系统费用减免的提议。如果我没听错，你能详细说明其起源，我们应该如何从特许经营和特许权使用费的角度考虑未来的任何影响，如果有的话。这是否会激励业主未来更多的转换？
最后一部分的答案是，是的，我认为会。但这的起源有点像我暗示的那样。它始于这样一个事实，听着，最终，我们的工作不仅是提供 topline，我们还必须为业主提供 bottom line。否则，这个帮助他们再投资并为我们建造更多酒店的良性循环就不会那么有效。所以，你知道，我们知道他们处境艰难。他们有一个伟大的运行，你知道，在最初的几年，从COVID中走出来，但现在变得更加具有挑战性。
所以，你知道，我们想提供帮助，我们认为我们应该能够。会议相同的评论。我不会重复他关于我们可以获得效率，我们可以使用人工智能，我们可以考虑我们所有的流程，你知道，这是一个大系统，以，你知道，以有利于他们的方式。所以这真的是起源。我们试图实现的另一件事，我很快说了，但这是一个重要的注意事项，而且这不是希尔顿独有的，整个行业在COVID期间经历了资产投资不足的周期。
那是因为每个人，你知道，业主社区理所当然地，你知道，必须生存。他们，你知道，他们，他们，你知道，必须支付利息，就像，他们没有，你知道，他们没有通常必须投资的钱。所以在我40年的职业生涯中，你经历了一个独特的投资不足周期。再次，不是全面的，值得庆幸的是，我们进入时处于一个非常好的位置。所以，你知道，我们对我们所处的位置感到相当满意，但我们想要更多的系统投资。所以我们一直在鼓励，顺便说一下，我有点提到，我们有。
在美国，我们有超过20%的系统正在翻新。所以，你知道，我们一直在鼓励它，而且它一直在发生，但你知道，我们认为如果我们要这样做，我们想帮助提供另一个激励来加速它，走得更快。所以我们创建了，你知道，我认为一个相当独特的设置，我们有停留分数等。你考虑，你知道，客户满意度分数。这是一个复杂的方程，但他们理解，因为这是我们管理特许经营系统的方式，我们已经提供了大门，人们需要按品牌通过，你知道，而且它是阶梯式的。
这是一个非常复杂的系统。但再次，你知道，有点像我们管理业务的方式，他们理解。所以这是次要的。第一个是我们想帮助我们的业主。第二个是我们想帮助我们的业主从长远来看，这是为了确保产品质量达到需要的水平。即使没有它，它直到1月才开始，救济直到1月才开始。我们已经看到活动有相当大的增加。所以我的意思是人们明白，他们想通过大门。
系统的很大一部分将，你知道，我认为当我们这样做时，它就像50。我认为最后我看到的可能接近60，甚至还没有推出。需要明确的是。我确实认为，你知道，我们的利润率越高，人们就越想为我们建造酒店。所以我认为这在这方面有帮助，我认为这在这方面有帮助。而且它不会影响我们的特许权使用费率和许可费，管理费。这都是系统的一部分，我们代表业主管理整个系统的费用。所以对我们的损益表没有影响。
下一个问题来自瑞银的Robin Farley。请讲。
太好了，谢谢。看看你今年的费用收入，每间客房的费用收入，即使有更多的经济型客房和更多在中国的客房，它仍在增长。但我认为很多投资者可能担心这会损害这个数字。是什么推动了这里的经济，我想知道，明年你有什么要比较的吗，今年这些数字中有什么不寻常的地方需要我们考虑，或者你对明年这些经济状况的持续感到满意吗？谢谢。
你是说每间客房的费用同比增长的比较吗？不。
只是像非屋顶这样的事情。但是的，抱歉，继续。
是的，非RevPAR是不同的，但每间客房的费用，不，没有同比比较的东西。是的，随着我们继续在全球范围内交付，你看到我们的组合略有变化，包括中国，这是正常的，因为我们继续在美国以外增长。但我认为正如我们之前所说，你知道，我知道你问这个问题是因为你的客户和投资者经常问这个问题，我们也经常被问到。
我们已经多次讨论过这个问题，即即使你考虑我们交付的组合略有不同，如果将其与现有组合相结合，我们不会随着时间的推移从更高费用支付的业务转向更低费用支付的业务。我们在全球开设的客房，如果你排除中国，其每间客房的费用率与我们现有的每间客房费用率相同或更高。然后你考虑其他因素，如RevPAR继续增长，我们的提取率随着许可费的重新增长而继续提高。
我们交付的大部分客房是我们收取最高每间客房费用的强大中端市场品牌。如果你把所有这些都放入模型中，抱歉，我应该补充一点，即使在新兴市场，我们也开始发展我们的高端品牌，在中国，我们正在转向我们自己的品牌，而不是MLAs。MLAs将继续增长，但我们正在以更高的费率发展我们自己的品牌。所以你把所有这些放在一起，我们相信并且我们知道每间客房的费用将继续随着时间的推移而增长。
是的，Kevin说得对。这个问题经常出现，所以不管对错，它确实存在。我们以最精细的方式对其进行了建模，这显然比任何人都更精细，在我们的5年和10年模型中，由于Kevin描述的原因，它一直在上升。关于中国的更多可见性。我们做了两个MLAs，我们不打算再做了。这些非常有成效。它们帮助我们在中国建立了令人难以置信的网络效应。我们在中国的市场份额令人难以置信。我不会，但它是世界上任何地方最高的市场份额。所以它奏效了。但我们不会再做更多的MLAs了。那些是有成效的。我们从中学习，现在我们正在用我们的中端品牌如Garden Inn自己做。所以如果你看，即使在中国，随着这些品牌的继续增长，基于我们的增长速度和我们自己做的品牌，中国的每间客房费用正在上升，而不是下降。所以把所有这些放在一起，当我们一点一点地做时，每间客房的费用正在上升。
太好了，谢谢。
下一个问题来自巴克莱的Brandt Montour。请讲。
太好了。早上好。感谢回答我的问题。抱歉，这是一个近期的问题。Chris或Kevin，你知道，我只是好奇第四季度的企业差旅趋势，我的意思是，你在这方面有更严峻的同比比较。但我认为更多的问题是，你知道，你们和很多公司交谈，在你们的系统中看到很多数据。你知道，这是否在某种程度上说明了哪些公司让他们的员工出差，大公司还是小公司，地区之间。当你和这些公司交谈时。你知道，他们是否同意你对未来经济顺风的看法，你知道，你认为他们在等待什么？
是的，我的意思是，听着，我们确实和客户交谈。我们一直举办客户活动。我们最近举办了一个大型活动，我有很多客户，并与我们的销售团队交谈。我想说，总体而言，人们相当有建设性。我的意思是，这是轶事，但我真的没有和任何主要客户交谈过，他们说他们明年不会有更多的人出差。我没有和任何客户交谈过，他们不明白他们明年要为产品支付更多费用。
我认为他们和所有人一样，认为通货膨胀应该下降。所以也许他们不想看到他们一直在看到的大幅增长，但他们明白他们会有增长。我认为阻碍他们的显然是系统中的噪音。我的意思是，我认为大公司，你知道，关税问题有点影响他们。他们远远落后。所以我想说，相对而言，也许他们在短期内表现得更好一点，因为他们落后太多。但他们很不安。然后，你知道，中小企业，你知道，总是更有弹性。
但是，你知道，他们有点不安。所以我认为系统中有很多噪音。我对明年更加乐观的原因，再次，我无法证明，这只是轶事，我和很多人交谈过。我相信，如果你对我关于更广泛的宏观经济趋势开始站稳脚跟的看法是正确的，人们会更加自信。随着你接近中期选举，你知道，一些关税问题因为，你知道，有点退居次要地位。
你知道，我相信人们会安定下来，回到他们的模式。再次，轶事，他们没有告诉我，当我与旅行部门的人交谈时，任何事情。但我们认为我们明年会有更多的旅行，我们将不得不为此支付更多费用。
很好的内容。谢谢你，Chris。
下一个问题来自高盛的Lizzie Dove。请讲。
嗨。感谢回答问题。你显然在开发和转换方面看到了惊人的牵引力。这说明了品牌和其他一切的力量。但也许有助于了解关键资金方面的情况，比如你看到的每间客房的关键资金，竞争环境，过去几个月有什么变化吗？
Lizzie，过去几个月我不会说有变化。我认为过去几年有变化，因为竞争环境更加激烈。我的意思是，单位增长是行业中我们所有故事的重要组成部分，这真的很重要。然后当我们中的一些人在这方面取得领先时，我们的竞争对手急于追赶并出去做交易，变得有点昂贵。但话虽如此，我想说，你知道，Chris提到大约85%或90%的关键资金用于全方位服务及以上，往往是奢侈品。
往往是大型会议中心类型的酒店。往往是更大的项目获得更大的支票。偶尔，你知道，部分取决于某个交易有哪些品牌可用。对吧。如果有一个转换，它是一家独立酒店，所有品牌都可用，并且该业主有幸能够创造一些竞争，这可能会使它有点昂贵。但话虽如此，如果你回头看，我们仍然广泛地说，就正在建设的项目而言，我们仍然低于10%。
我们的交易中，总体而言，只有个位数百分比的交易使用任何形式的关键资金。所以你仍然有90%以上的正在建设的项目根本没有使用任何关键资金。如果你回顾过去几年，我们有些年份略高，有些年份略低。但这往往更多是大型交易的时间安排改变了答案。如果你在六个月前、一年前问我们，甚至回到我们最近的投资者日，我们会说关键资金的良好运行率是每年1.5亿到2亿美元，我们仍然会说这是一个良好的运行率。所以它没有发生太大变化。
这是一个更具竞争力的世界，稍微更具竞争力，但变化不大。部分原因是，Kevin提到了，我的意思是，我们的品牌表现比其他所有人都好。所以，我们培训我们的开发团队与我们的合作伙伴、业主合作伙伴进行对话，确保当他们考虑关键资金时，他们不会因小失大。所以他们得到更多的关键资金，或者得到一些，而不是没有，但他们得到500或1000个基点的更低RPI或市场份额。显然这是一笔失败的交易。所以，你知道，我们努力与开发团队合作。
我们让他们很难。我的意思是，我们基本上不，你知道，不相信我们必须这样做。Kevin提到，我们部署的关键资金中约85%或90%用于全方位服务及以上，往往是奢侈品。往往是大型会议中心类型的酒店。往往是更大的项目获得更大的支票。所以，你知道，我们的开发团队明白如何进行论证。它并不总是赢，但赢的次数比输的多。
下一个问题来自贝尔德的Mike Bellisario。请讲。
谢谢。大家早上好。只是一个问题。关于定价的问题，大致上，也许帮助我们理解你看到的客户预订方式和地点，特别是休闲方面，然后你运行了多少促销和折扣，这是否对ADR有影响？谢谢。
当市场疲软时，我们总是会进行荣誉会员特别优惠，并更多地使用OTA业务，你知道，进入其他分销渠道。在第三季度，市场疲软。所以我们做了这些事情。我的意思是，如果你看数字，你会看到它相当。我们没有看到任何房价完整性的崩溃。我的意思是，我们的，你知道，下降在房价和入住率之间相当平衡，这是你会看到的。你知道，你肯定会在类别中添加，你知道，你有更低的团体基数。
这意味着你有更多的客房要出售，你必须做更多的散客业务。由于我刚才描述的原因，散客业务有点疲软。休闲业务相当强劲。但是，你知道，休闲业务的房价低于商务散客，后者的房价更高。所以这意味着什么？你知道，它对房价有影响。我想说的是，到目前为止，因为我已经说了三四次，世界正在向我们走来。到目前为止，如果你剖析它，确实是组合变化影响了房价。
你知道，你只是在接受更低房价的客户，你知道，他们正在替代更高房价的客户，意味着你接受支付更低价格的休闲客户。不一定是休闲房价暴跌，只是它的价格低于你替代的商务散客的价格。所以我认为当你科学地解构它时，你会觉得房价完整性相当好，而且，你知道，这不应该让我们感到惊讶，因为通货膨胀仍然存在，虽然有所下降，但仍然有点顽固地高。
所以，你知道，我们将受益于更广泛的趋势。所以从技术上讲，它相当平均地分裂。但是，你知道，入住率下降，所以我们用更低房价的业务取代它。结果，房价，你知道，房价会下降一点。你知道，加权平均会拉低它。
下一个问题来自花旗的Smedes Rose。请讲。
嗨。谢谢。我们已经涵盖了很多领域。我只想问你。我认为全年RevPAR的微调以及略微温和的前景并不真正令人惊讶。但当你考虑第四季度和隐含的指导时，政府停摆是否影响了你的预测，或者一切都像往常一样继续？
不，我的意思是，看，我们已经进入政府停摆近一个月了，22天，我猜，预测中有近一个月的时间。所以我们已经将其纳入第四季度的预测和全年情景中，这一范围确实包括即使政府停摆继续，我们也认为我们将在该范围内。所以它正在影响数字。我认为，你知道，我们的预测无论如何可能会下降。可能由于第三季度的情况，我们第四季度的预测可能会略低。但我们已经将其纳入考虑，它确实在一定程度上影响了数字。
谢谢。很感激。
当然。
女士们，先生们，问答环节到此结束。我想将会议转回给Chris Nassetta，以获取任何额外或闭幕发言。请讲。
谢谢Chuck。谢谢大家。一如既往，感谢大家的时间。如你所见，我对未来几年的情况仍然非常乐观。即使我认为你看了今天我们谈论的所有数字和一切，即使在我们经历这个有点空气口袋的时期，向更高增长时期过渡，我们的业务模式和执行的韧性，我认为真的非常好。我们继续在单位增长方面表现出色，在底线方面表现出色，接受世界给予我们的一切，并尽我们所能让它变得更好。
所以，你知道，我们对业务感觉良好，对我们所处的位置感觉良好，对未来的发展方向感觉良好。我们期待在下一次电话会议上再次给你全面的更新。再次感谢，很快再聊。
本次会议现已结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。