Jeff Norris（高级副总裁：财务/投资者关系）
Andrew M Young（首席财务官）
Richard Fairbank（董事长兼首席执行官）
Sanjay Sakhrani（KBW）
Terry Ma（巴克莱银行）
Ryan M. Nash（高盛）
Richard Shane（摩根大通公司）
Moshe Orenbuch（TD Cowen）
Donald Fandetti（富国银行）
Jeffrey Adelson（摩根士丹利）
John Pancari（Evercore Inc）
Erika Najarian（瑞银）
John Hecht（杰富瑞）
各位下午好，感谢您的等待。欢迎参加Capital One 2025年第三季度业绩电话会议。请注意，今天的会议正在录制。在发言人演讲之后，将有问答环节。要提问，请按星号11。各位下午好，感谢您的等待。欢迎参加Capital One 2025年第三季度业绩电话会议。请注意，今天的会议正在录制。在发言人演讲之后，将有问答环节。要提问，请按电话上的星号11，等待您的姓名被宣布。
若要撤回问题，请再次按星号11。现在，我将会议交给今天的发言人，财务高级副总裁Jeff Norris。请开始。
非常感谢，Josh。欢迎各位参加今晚的业绩电话会议。要访问此次电话会议的网络直播，请前往Capital One网站的投资者板块，capitalone.com。业绩演示文稿、新闻稿和财务补充资料也可在capitalone.com网站的投资者板块中找到，选择“财务”然后“季度业绩发布”。今晚与我一同出席的有Capital One董事长兼首席执行官Richard Fairbank先生，以及Capital One首席财务官Andrew Young先生。Rich和Andrew将带领大家浏览这份总结我们2025年第三季度业绩的演示文稿。
请注意，本演示文稿可能包含前瞻性陈述、有关Capital One财务业绩的信息，以及今日讨论中包含的任何前瞻性陈述。讨论和材料中的内容仅代表材料中指明的特定日期的观点。Capital One不承担更新或修订任何此类信息的义务，无论是由于新信息、未来事件或其他原因。许多因素可能导致我们的实际结果与前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异。有关这些因素的更多信息，请参见业绩发布演示文稿中标题为“前瞻性信息”的部分，以及我们年度和季度报告中的“风险因素”部分，可在我们的网站上查阅并提交给美国证券交易委员会。
现在，我将会议交给Andrew Young先生。
谢谢Jeff，各位下午好。我将从今晚演示文稿的第3页开始。第三季度，Capital One盈利32亿美元，即每股摊薄普通股4.83美元。本季度有多项与Discover收购相关的调整项目，包括整合成本、无形资产摊销费用以及贷款和存款公允价值标记摊销净额。扣除这些调整项目后，第三季度每股收益为5.95美元。正如预期的那样，我们在本季度的计量期间继续完善我们的购买会计假设。我们的调整包括商誉的适度增加以及其他完善。
您可以在今晚演示文稿的附录中找到修订后的购买对价变动和摊销时间表。第三季度的业绩在GAAP和调整基础上均受到Discover收购全季度影响的影响。第三季度收入与第二季度相比增加29亿美元，增幅为23%。非利息支出增长18%，扣除调整后增长16%，拨备前收益增长29%，扣除调整后增长30%。本季度我们的信贷损失拨备为27亿美元，不包括我们上一季度确认的为Discover建立的88亿美元初始拨备，信贷损失拨备增加约5000万美元。Discover全季度影响带来的净冲销增加大致被更大规模的拨备释放所抵消。
转向第4页，我现在将更详细地介绍拨备情况。本季度7.6亿美元的拨备释放使拨备余额达到231亿美元。我们的总投资组合覆盖率下降22个基点，目前为5.21%。我将在第5页按部门介绍拨备和覆盖率变化的驱动因素。在我们的国内卡部门，本季度我们释放了7.53亿美元的拨备。本季度拨备释放的主要驱动因素是在损失和回收方面持续观察到的信贷有利情况，以及预测失业率的轻微改善。
这些因素被对潜在经济下行风险的更多考虑部分抵消。国内卡覆盖率目前为7.28%。我们消费者银行业务部门的拨备余额基本持平，为19亿美元。汽车业务的增长在很大程度上被观察到的信贷有利情况和持续强劲的车辆价格所抵消。期末覆盖率为2.26%，较上一季度下降3个基点。最后，在我们的商业银行部门，本季度我们释放了3700万美元的拨备。拨备释放主要由近期有利的信贷表现驱动。商业银行覆盖率下降5个基点，目前为1.69%。
转向第6页，我现在将讨论流动性。本季度末总流动性储备为1430亿美元，较上一季度减少约10亿美元。本季度末现金头寸为553亿美元，较第二季度减少38亿美元。我们初步的平均流动性覆盖率在第三季度略有上升至161%。转向第7页，我将介绍我们的净息差。我们第三季度的净息差为8.36%，较上一季度高出74个基点。回想一下，第二季度Discover收购带来的部分季度收益约为40个基点。
第三季度Discover的全季度影响推动净息差增加约45个基点。本季度净息差的剩余增长主要由遗留Capital One国内卡贷款的收益率提高和本季度额外一天的时间所驱动。转向第8页，我将以讨论我们的资本状况结束。本季度末普通股一级资本比率为14.4%，较上一季度高出约40个基点。本季度的收入部分被10亿美元的股票回购、股息以及风险加权资产的增加所抵消。
第三季度，我们完成了对合并后特许经营的自下而上的资本评估。基于该分析结果，我们认为合并后公司的长期资本需求为11%。既然我们已完成此项工作，我们的董事会已批准一项新的回购授权，最多可回购160亿美元的公司普通股。这项新授权今日生效，并取代我们之前的回购授权。此外，我们预计从第四季度开始将季度普通股股息从每股0.60美元增加到0.80美元，尚需董事会批准。
至此，我将会议交给Rich。
谢谢Andrew，各位晚上好。第10页显示了我们信用卡业务的第三季度业绩。信用卡部门的业绩在很大程度上取决于我们的国内卡业绩和趋势，这在第11页上显示。与第二季度类似，Discover收购是第三季度国内卡业绩的主要驱动因素，包括合并运营全季度的影响、合并季度末资产负债表以及购买会计影响。抛开Discover的影响，合并后的国内卡业务又一个季度实现了营收增长、强劲的利润率和信贷同比改善。
本季度购买量增长39%，主要由Discover购买量全季度的增加所驱动。剔除Discover，同比购买量增长约6.5%。期末贷款余额同比增长70%，这也是由于添加了Discover卡贷款。剔除Discover，期末贷款同比增长约3.5%。尽管竞争激烈，我们的遗留卡业务继续取得良好进展，包括在市场顶端的高额消费者群体中实现强劲增长。遗留的Discover卡贷款继续略有收缩，由于Discover在2023年之前的信贷政策缩减以及我们未来将实施的一些边缘调整，可能会继续面临增长阻力。
虽然这将造成短期贷款增长停滞，但我们继续看到在技术整合完成后发展Discover卡业务的良好机会，我们可以通过我们独特的技术和承销能力推动增长扩张。收入与2024年第三季度相比增长59%，其中包括Discover全季度的收入。剔除Discover，同比收入增长约6.5%，主要由购买量和贷款的潜在增长驱动。本季度收入利润率为17.3%，包括合并运营全季度的影响和购买账户公允价值标记的摊销。第三季度国内卡冲销率为4.63%，较上一季度下降62个基点，较去年同期下降98个基点。
第三季度是我们卡损失的季节性低点，但我们看到的环比改善显著超出了正常季节性的预期。2025年全年，在季节性调整基础上，我们的冲销率一直在改善，遵循2024年末开始的 delinquencies改善趋势，并得到强劲回收的支持。环比改善的一小部分（约10个基点）是由于将Discover卡投资组合纳入国内卡部门全季度的结果。季度末国内卡 delinquency率为3.89%，同比下降64个基点，较上一季度上升29个基点。
季度增长符合正常季节性。国内卡非利息支出与2024年第三季度相比增长62%，反映了合并运营全季度的影响和购买会计摊销。运营支出和营销均同比增长。本季度公司总营销支出约为14亿美元，同比增长26%。我们在国内卡业务的选择是公司总营销的最大驱动因素。与2024年第三季度相比，本季度国内卡营销包括Discover营销的增加、更高的媒体支出以及对优质福利和差异化客户体验的更多投资。
我们的营销继续带来强劲的新账户开户量，并在市场顶端的高额消费者群体中建立持久的特许经营。第四季度营销支出可能会略高于近期的季节性模式。第12页显示了我们消费者银行业务的第三季度业绩。全球支付网络本季度交易量约为1530亿美元。汽车贷款发放量与去年同期相比增长17%，主要由整体市场增长以及我们在当前市场中追求稳健增长的强劲地位所驱动。消费者银行业务期末贷款余额增加65亿美元，同比增长约8%。平均贷款与去年同期相比也增长8%。
季度末和平均消费者存款增长约35%，主要由Discover存款的增加所驱动。抛开Discover的影响，我们的数字优先全国消费者银行业务继续增长并获得进展。本季度消费者银行业务收入同比增长约28%，主要由Discover全季度的影响以及汽车贷款的增长所驱动。非利息支出与2024年第三季度相比增长约46%，主要由Discover全季度的影响、汽车贷款发放量的增加、为推动全国消费者银行业务增长而增加的营销以及持续的技术投资所驱动。
本季度汽车冲销率为1.54%，同比下降51个基点，主要是由于我们在2022年选择收紧信贷并缩减业务。在季节性调整基础上，汽车冲销率正在改善。30天以上delinquency率为4.99%，同比下降62个基点。第13页显示了我们商业银行业务的第三季度业绩。与上一季度相比，期末贷款余额增长1%。平均贷款余额与上一季度持平。期末存款较上一季度增长约2%。平均存款下降2%。
我们继续管理减少部分吸引力较低的商业存款余额。第二季度商业银行年化净冲销率从上一季度下降12个基点至0.21%。商业问题贷款率为5.13%，较上一季度下降76个基点。问题不良贷款率上升9个基点至1.39%。Discover运营的全季度纳入以及相关的购买会计影响主导了我们第三季度的报告业绩，但抛开这些影响，我们的调整后收益、营收增长、信贷业绩和资本生成继续保持强劲。
Discover的整合进展顺利。我们继续预计整合成本将略高于我们最初的估计，我们仍有望实现25亿美元的合并协同效应。收入协同效应主要由将我们的借记卡业务转移到Discover网络所驱动。这项工作进展顺利，我们预计将在2026年初基本完成，因此我们预计收入协同效应将在第四季度和2026年初逐步增加。我们在运营支出协同效应方面也取得了良好进展。许多支出协同效应与平台转换事件相关，这些事件在整个整合期间的不同时间点发生，一些转换接近整合结束。
在回答各位的问题之前，我想再次回顾一下我们的现状。由于多年的战略准备，我们今天拥有大量机会，使我们能够在市场持续发生巨大变化的情况下处于有利地位来增长和取胜。为了在这个特殊时刻利用这些机会，我们需要进行重大且持续的投资。我们对Discover的收购增强并加速了其中一些机会，当然也带来了新的机会。让我从Discover网络开始。这个网络是一种罕见且有价值的资产，但在一个规模驱动的业务中，它的规模非常小。
我们已经开始实施我们宣布的计划，将我们的借记卡交易量和部分信用卡交易量转移到该网络。这些举措正在推动我们的收入协同效应，为了充分利用作为少数支付网络之一的战略优势，我们渴望将更多交易量转移到该网络上。这将需要在国际受理和网络品牌方面进行额外投资。虽然Discover是Capital One战略投资组合中一个非凡且独特的补充，但我想强调遗留Capital One所处的独特地位。经过多年的战略转型，我们正处于全面技术转型的第13个年头。
这种转型是从技术栈的底部开始的，本质上是建立一家从事银行业务的现代科技公司。随着我们向技术栈的顶端移动，机会正在加速。我们还依靠公司建立的数据和分析能力，以及我们创建全国性贷款品牌的历程。抱歉，只是一个全国性品牌。Capital One最独特的历程之一是建立我们的全国性零售银行。我们建立了我们认为是未来银行的模式，拥有全方位服务的数字银行能力，并通过标志性地点的“展示厅”分支机构增强实体分布。
我们是唯一一家有机建立全国性银行的主要银行，并且我们正获得大量进展。拥有自己的借记卡网络加速了这一历程。但有机增长模式需要多年大量的营销投资，而且这些投资正在增长。让我谈谈我们的信用卡业务。我们是少数几家持续投资以在市场顶端赢得高额消费者的公司之一。我们卡业务增长最快的部分是这些高额消费者，但很明显，要在这个市场部分取胜，需要在杰出产品、出色客户体验、独家活动访问和优质品牌方面进行大量持续投资。
我们最大的竞争对手在这一领域大幅增加了投资，我们也需要这样做。这场竞争的一个新前沿将是人工智能驱动的体验。我们正在为此做准备。随着我们向技术栈的顶端移动，我们在新的增长向量中发现了加速的机会。您已经看到的一些包括Capital One Shopping、Capital One Travel和AutoNavigator。这些机会正在迅速增长，我们正在投资以抓住市场机遇。所有这些机会都建立在我们现代技术栈的基础上。
我们继续在这些基础方面进行大量投资。有少数几家大型现代科技公司完全采用云技术，基于现代应用程序和数据构建。随着世界的不断发展，它们处于取胜的独特地位。我们就是其中之一。自我们技术转型开始以来，我们的历程一直专注于将人工智能带入业务的核心。许多公司将引入第三方人工智能应用程序，这将有助于改变工作方式。但要用人工智能改变银行业务模式，需要将人工智能深度嵌入公司的技术、运营、流程、风险管理和客户体验中。
这就是我们在技术转型中多年来一直努力的方向。这些机会需要在人工智能和人工智能人才方面进行大量投资，我们正在这样做。作为这家公司的创始人，花了这么多年时间打造一家适应性强的公司以利用快速变化的市场，我被我们周围的机会所震撼。但我也知道达到这一点所付出的努力，那就是投资取胜所需的一切。我们的机会很多且很大，但实现这些机会所需的投资也很大。
但这些投资也将是我们长期持续增长和强劲回报的基础。我们在这里描述的机会是多年来形成的，你们也听我谈论了很长时间。重要的是，我们设想的合并后公司在交易整合完成后的盈利能力与我们在交易宣布时的假设一致。尽管在此过程中一些个别变量发生了变化，但我们对面前的机会感到兴奋。我们的当务之急是全力以赴并利用这些机会。
现在，我们很乐意回答各位的问题，Jeff。
谢谢Rich。我们现在开始问答环节。一如既往，为了方便其他可能希望提问的投资者和分析师，请将问题限制为一个问题加一个后续问题。如果在问答环节后有任何后续问题，投资者关系团队将在电话会议后提供帮助。Josh，请开始我们的问答环节。
谢谢。提醒一下，要提问，请按电话上的星号11，等待您的姓名被宣布。要撤回问题，请再次按星号11。请稍等提问。第一个问题来自KBW的Sanjay Sakrani。请发言。
谢谢。Rich，业务似乎有很好的势头，但关于消费者健康有很多讨论。我们看到了一些问题，特别是在次级贷款方面，也许特别是在汽车贷款方面。也许您可以谈谈你们看到的情况。我们听到很多关于就业不足的消息，查看这些就业数据，也许实际情况与我们从整体宏观数据中看到的有所不同。所以您能谈谈你们看到的情况以及你们如何看待未来的道路吗？谢谢。
好的，Sanjay，让我从消费者健康开始。2025年到目前为止，美国消费者和整体宏观经济相当有弹性。失业率最近略有上升，但按历史标准仍处于低位。裁员和新申请失业救济人数较低且稳定。工资实际增长，债务偿还负担稳定且接近疫情前水平。但我确实认为我们正处于经济不确定性加剧的时期。我们看到通胀回升。与关税相关的不确定性。我们看到就业创造显著放缓。
一些消费者感受到价格通胀和更高利率累积影响的压力，这增加了大多数资产类别的新借贷成本。我们正在密切关注学生贷款还款和催收的恢复。当然，现在我们正处于政府停摆状态。因此，在这种背景下，让我们谈谈我们的信贷情况。我们的冲销率是，让我查一下，4.63%。这比去年同期低98个基点，其中19个基点是由于将Discover卡投资组合纳入我们的国内卡部门的结果。
但主要影响是过去几个季度遗留Capital One和Discover的冲销率稳步改善。我还应该指出，我们的冲销率也得到了强劲回收的支持。新发放贷款的前端组合继续表现良好，2024年发放的贷款对于遗留Capital One和Discover而言均达到或低于疫情前基准。展望未来，delinquencies仍然是我们近期信贷表现的最佳领先指标。在第三季度，delinquencies的变动符合正常季节性。这对于我们的遗留国内卡投资组合和Discover都是如此。
现在在汽车贷款方面，我们的信贷表现非常强劲，第三季度汽车损失同比下降25%，这些损失与疫情前水平一致，汽车delinquencies继续改善。当我们将汽车业绩与行业数据进行比较时，存在非常显著的差距，我认为这可能更多地表明我们在汽车业务中做出的选择以及这些选择背后的一些技术。因此，我认为汽车业务的显著表现不一定是对汽车行业的评价，但当然，这些都是积极指标。
让我转向次级贷款，Sanjay，因为你问到了这一点。有趣的是，我们几乎总是发现次级贷款是最先出现转折的部分。因此，在疫情后正常化期间，次级贷款是信贷最先变动的部分，但它也是最先稳定并开始改善的部分。因此，总体而言，我们在自己的次级贷款表现中发现，次级信贷表现与优质贷款一致。在次级汽车贷款中没有太多指标。让我暂时转向次级汽车贷款。次级汽车贷款领域有很多噪音，表明delinquencies率上升。
在此期间，我们自己的次级汽车贷款表现保持稳定，我认为这是我们做出的选择以及我们汽车业务中这些选择背后的一些技术的结果。因此，我认为汽车业务的显著表现不一定是对汽车行业的评价，但当然，这些都是积极指标。回到卡业务，我们账面上的消费者往往步调一致。我们当然注意到一些经济指标以及低收入消费者面临的更大压力，我们将密切关注这一点。但我们在投资组合中没有看到差异化影响。
请下一个问题。
下一个问题来自巴克莱银行的Terry Ma。请发言。
嘿，谢谢。晚上好。首先想谈谈资本回报。很高兴看到第三季度回购步伐加快，并且获得了新的授权。展望未来，我们应该期待您在什么时间框架内将资本优化到内部目标11%，而不是今天的14%以上？
是的，Terry，如你所见，在我们完成确定长期资本需求的自下而上分析的最后阶段，我们在第三季度将回购增加到10亿美元。我们现在有160亿美元的授权。随着时间的推移，我们的行动将取决于当前和预计的资本水平，但同样非常重要的是我们在任何时候所处的环境。在SCB下运营为我们提供了很大的灵活性，我们当然会利用这种灵活性。因此，我不想给出具体的计划指导方针，主要是因为我们的计划可能会很快改变。
但我会说，基于我们今天所知，如果至少在近期，可以合理假设我们将从现在开始加快股票回购的步伐。
明白了。这很有帮助。然后，Rich，我想你提到Discover投资组合在你未来进行边缘调整时将面临阻力，关于你希望调整什么以及这种阻力将持续多久，有什么细节吗？谢谢。
谢谢。我通俗地称之为增长“停滞”，这让我想起我曾经使用的“回收率停滞”一词，这种情况暂时发生一段时间。你所指的实际上是我所说的这种“增长停滞”的三个因素之一。让我提供一些背景。
在Discover扩大信贷之后，Discover在2023年、2024年和2025年初大幅缩减了其贷款发放计划。这些缩减导致今年投资组合略有收缩，并随着贷款组合的成熟，造成了增长阻力。换句话说，收紧贷款发放的增长影响往往会在几年后显现。我必须非常重要地指出，这些缩减也导致了最近几个季度卡投资组合信贷质量的改善。现在，展望未来。
因此，第一个影响是Discover的缩减，事实证明这是相当显著且时间跨度很长的，带来了诸多好处，但对增长有明显影响。现在是第二个影响，也就是你问到的。我们将在边际上缩减他们的一些计划，例如某些高余额循环贷款。让我简要说明一下。我们一直非常尊重Discover。他们建立了一个令人惊叹的业务。我们非常幸运现在能合并为一家公司。他们的信贷政策理念在循环贷款方面稍微更倾向一些，可能更接近行业典型。多年来，Capital One对我们所谓的高余额循环贷款持谨慎态度。这并不是说它们没有吸引力，只是从弹性角度来看，我们相对更倾向于“先消费”的策略。
因此，我们一直期待深入了解Discover业务。再次强调，我认为他们建立了一家伟大的公司，但我们并不惊讶地发现，在某些方面，我们会调整他们更倾向于循环贷款的地方，特别是当消费者的无担保余额较高时。这就是第二个影响。第三个影响是我们相信有良好的机会来扩大Discover的遗留业务，从他们非常专注的目标市场，实际上从信贷 spectrum的角度向上和向下扩展。因此，当你考虑到Discover的业务流，包括很多因为品牌等原因而来的客户，我们将采取更广泛的视角，包括真正在高端市场发力，争取那里的高额消费者。
多年来，我们已经学会如何安全地扩展到比他们所承保的更低的信贷 spectrum。我们一直期待这个机会。但基本上，我所说的大部分内容需要我们整合到我们的技术中，以便我们能够利用我们的数据和决策基础设施。这就是为什么从时间安排上来说，我们能够在扩大之前进行调整。因为调整可以通过调整当前的Discover信贷政策来完成，而扩大则需要我们实施一套非常集成和复杂的技术政策和决策。
这就是为什么缩减与增长在时间上存在脱节的原因。因此，总体而言，我们的未偿还贷款可能开始时比我们预期的要低一些，我认为他们做出了很好的选择。有一些较小的贷款组合正在成熟，我们将在扩大之前进行边缘调整。这些影响共同作用，在未来几年内可能会导致Discover未偿还贷款出现一段时间的“停滞”。但这些影响丝毫没有削弱我们对Discover业务模式的热情。
请下一个问题。
下一个问题来自高盛的Ryan Nash。请发言。
嘿，各位晚上好。我有两个问题。第一个是给Rich的，然后是给Andrew的后续问题。Rich，我想上个季度，在发言的最后，你花了相当多的时间谈论投资，然后提到了随之而来的收入和回报。所以我的问题分为两部分。这些投资中有任何已经进入运行率了吗，还是所有投资都是从现在开始递增的？第二，我知道你一直不愿意提供任何指导，但有没有什么参数可以让我们思考结果的走向，无论是PPRNR增长、运营效率提升，还是其他可以缩小投资者心中结果范围的因素。
谢谢。我还有一个给Andrew的后续问题。
好的，谢谢你，Ryan。关于我本季度再次谈到的这一系列机会，这些都是多年来形成的。除了最近获得的Discover机会外，没有一个是新的。所有这些都是多年来通过从我们认为的重大机会中反向工作而形成的。但就像Capital One的一贯做法一样，我们确定机会，然后在获得回报之前需要进行投资。这就是我们的发展历程。
我们的投资组合是不同生命周期阶段的混合体，涉及投资和价值创造。清单上几乎没有新内容。但我要做一个重要的区分，这些领域的机会正在加速。机会的规模、我们在投资中看到的验证、以及我们耐心构建的技术栈顶端的影响。当你向技术栈顶端移动时，你现在谈论的更多是业务机会，而不仅仅是核心技术投资。
所有这些都是我们多年来一直在投资的相同事物。我只是被多年战略投资直接带来的众多不同机会所震撼。因此，我的观点是，使用我们多年来建立Capital One的相同理念，当我们看到机会时，我们耐心投资于机会。然后我们总是感到当机会出现时，我们必须给予它们所需的资源。这就是Capital One今天所处的位置。
但我们多年来一直在谈论的许多事情的投资必要性正在增长。因此，许多这些事情以及相关投资已经进入运行率。但我的观点是，我们正在倾向的增量投资比以往更高。这是我非常兴奋的事情。但我想向投资者强调的是，在Capital One的历史中，机会需要投资才能实现其潜力。这就是我们目前所处的时刻。这非常有帮助，Rich。然后Andrew，当我看到报告的NIM在8.30以上，调整后略高于8.40。现在我们都知道3.2%是季节性强劲的，但展望未来，请帮助我们思考利润率的一些变动因素。你认为我们是否处于或接近中期可持续的利润率水平？
是的，当然，Ryan。描述我们的走向可能有助于了解我们的过去。让我回顾一下过去一年左右的时间。与去年同期相比，剔除公允价值标记后，我们的NIM上升了约130个基点。正如我们在过去几次电话会议中所列举的，其中约85个基点来自Discover的加入，剩余45个基点实际上是资金成本降低的结果。即支付的存款利率降低、批发融资减少、批发融资比例降低，这些影响超过了生息资产收益率的下降。
如你所说，NIM存在季节性影响。展望第四季度，有卡和现金余额、第一季度的天数、第三季度的循环率，如你所提到的是强劲的季度。但如果我排除任何季度影响，从现在开始影响NIM的因素有几个可能向任一方向变动，即不同资产类别的相对增长以及客户在卡和零售业务中的行为。另一个不确定因素是美联储行动的幅度和速度。这可能会带来一些beta波动。但随着时间的推移，这种影响应该会自行解决。
因此，我真正回到资产的相对增长和客户行为是可能向任一方向变动NIM的因素。但总体而言，我认为过去一年看到的结构性影响，特别是Discover的加入，现在已经反映在第三季度的运行率中。
感谢提问者。请下一个问题。
下一个问题来自摩根大通的Richard Shane。请发言。
感谢今天下午回答我的问题。嘿，当我们查看拨备率并调整Discover投资组合后，你们的国内卡拨备率基本上是2022年底以来的最低水平。当时，delinquencies显著较低。我意识到净冲销率的趋势将继续，但如你所说，delinquency趋势似乎正在恢复正常季节性。因此，这种周期性顺风似乎正在减弱。拨备释放还有多少空间？考虑到冲销率可能仍高于历史 norms，为什么现在会下降这么多？
嗯，Rick，任何季度的变动显然高度依赖于上一季度末拨备所依据的所有假设。然后，当我们考虑到本季度拨备的所有因素时，你所说的“下降”只是这两个数字之间的差异。因此，相对于第二季度末的假设，有三个因素影响了本季度的拨备水平。首先，正如Rich在回答Sanjay时谈到的，观察到的信贷情况，包括回收，比我们上一季度假设的更为有利。其次，正如我在准备好的发言中所说，第三季度共识预测中的大多数经济变量比上一季度更好，包括我认为第三季度共识估计中的峰值失业率下降了约15个基点至4.6左右。
这种改善的经济基线改善了我们对未来损失的看法，部分抵消了这两个顺风因素。我们增加了对不确定性的考虑，包括经济下行风险。展望未来，美元金额当然会受到增长的影响。但如果我关注覆盖率，同样对于我的NIM回答，拨备总是存在季节性，第四季度我们有更高的余额迅速下降。但除了第四季度的影响外，我们的预期在很大程度上将由我们对未来损失的看法驱动。这些未来损失将受到经济假设和客户行为的影响，delinquencies将是未来损失的最佳领先指标。
因此，我们将考虑所有这些因素。这将驱动我们未来拨备的计提。
明白了。感谢你的回答。我认为可能驱动这一点的一个变量可能是回收的追赶，因此你实际上可能在净冲销方面表现优于预期，因为这一点。对吗？
有两点。一是包括回收在内的总体预期冲销，二是如你所知，对于CECL，我们也对预期的总体回收进行了折现。因此，这对当前拨备是一个顺风因素，因为我们现在拥有的回收量大于你在问题中提到的2022年期间。明白了。
非常感谢。
请下一个问题。
下一个问题来自TD Cowen的Moshe Orenbuch。请发言。
很好。Rich，我希望我们能回到关于Discover品牌的讨论，以及信用卡，也许还包括分期付款业务，考虑到你说你可能计划进行的调整。但同时，我认为Capital One以更强的承销商和更广泛的产品范围而闻名。你认为Discover品牌作为一种贷款工具，最终会回到它在Discover在22或23年可能犯错之前的份额吗？
Moshe，你提到了非常重要的事情。首先，我真的想从Discover品牌本身开始。在美国，只有少数几家银行机构拥有真正的全国性品牌。你可以想象，我们研究所有关于全国性品牌和品牌指标的东西。Discover在品牌认知度、品牌考虑度、品牌资产方面都名列前茅，我们认为虽然他们在许多这些指标上的投资不如Capital One多，我们的品牌可能处于高端，但这是一项伟大的资产。
因此，我们绝对希望培育和投资这个品牌。当然，这个品牌既是网络品牌也是发卡品牌。在网络方面，我们绝对会保留这个品牌。利用作为支付网络之一的机会的重要部分是通过建立和加强Discover网络受理品牌。在发卡方面，显然Discover将不再能够作为企业品牌。但Moshe，思考这个问题的方式是，Discover将成为我们投资组合中一个非常突出的产品品牌。
因此，当我们查看他们的产品时，我们将保留他们的旗舰现金产品，我们将继续投资他们的一些业务，如学生业务，以及许多帮助Discover成为Discover的因素，非常重要的是，包括他们在服务方面非常擅长的事情。我们从外部观察并衡量，他们在服务指标方面一直处于行业领先地位。当我们了解这家公司时，你可以感受到整个公司和生态系统都致力于在Discover客户与Discover人员（如服务方面）接触时创造令人惊叹的体验。
因此，我们正在进行最佳实践的分享。但我们的计划非常倾向于投资并继续Discover的服务，并吸收其中的一些伟大见解和实践。我们还计划保留Discover网站，同时我们将整合应用程序，但我们实际上认为保留Discover网站有真正的价值，它获得数亿次访问，这也是我们将保留的另一件事。最后，Moshe，关于他们在品牌、客户体验和产品方面的投资，我们将继续。
在转换完成后，我们将能够利用我们拥有的非常复杂的数据科学、分析和建模，以及Capital One深入培养的技术、营销渠道和广泛的营销渠道。因此，试图将Capital One在营销和信贷机制方面的最佳实践用于通过Discover品牌本身推动更多业务。因此，在纸上很容易规划，但显然执行需要多年时间和大量努力。但所有早期指标都表明我们对这些可能性持乐观态度。
明白了。也许作为后续，考虑到过去几个月你在高端卡业务中看到的情况，你看到了三大主要竞争对手推出或更新了高端卡产品，有时这些产品会带来更多人进入这个生态系统，你如何看待Capital One在这方面的竞争动态？
谢谢你的问题，Moshe。我首先要说的是，我认为我所说的市场顶端和我们争取高额消费者的努力，并不是简单地将他们现有的产品和广告做得更好一点就能实现的。自从2010年我们推出Venture以来，我们就研究了市场顶端，我们说我们相信我们现在有能力在市场顶端竞争。但早在那时，我们就说，我们不能只是在大众市场产品和体验的基础上添加一些更复杂的东西，我们必须从赢得这些市场所需的条件反向工作，包括技术、体验、独家活动访问和建立可信的高端品牌。
当然，这需要多年的投资才能实现。这就是为什么我分享的这个故事是我们投资演讲的缩影，我们真的努力识别机会，然后耐心投资多年以实现目标。因此，我们每年都看到我们业务增长最快的部分是在更高的消费者支出水平，并且每年我们都能稍微向上扩展，因为我们赢得了这样做的权利。在此过程中，我们推出了Venture X，Venture X在2023年推出后反响热烈，从推出到现在一直保持增长势头。这真的是一件很棒的事情，它旨在与市场上的优秀参与者竞争。
现在，正如你问题中提到的，我们看到了显著的变化。那些竞争对手更加倾向于投资。当然，这提高了竞争的标准。他们正在努力为客户创造更多产品和体验。但引人注目的是，他们也大幅提高了价格，并采用了与我们略有不同的模式。一种不一定比另一种更好，只是不同。他们有许多不同的体验，如果您按照他们的方式管理体验，这可能是一件很棒的事情。
Capital One真正追求的是非常简单的信息传递，所有消费2倍积分，酒店10倍积分，通过Capital One旅行门户5倍积分。引人注目的是，我认为竞争对手的举措可能增强了我们Venture X的机会。但我确实想同时表示，我们非常尊重竞争对手，我们也继续在市场顶端投资体验和差异化机会。因此，我非常尊重他们所做的事情。我认为这实际上为我们现有的能力打开了机会。
但如果你从更宏观的角度看，你可以清楚地看到他们都在全力以赴地在这个非凡的高端市场机会中取胜。这主要是为那些愿意耐心投资多年的公司准备的。Capital One就是其中之一，我们喜欢我们所处的位置，我们将继续努力，每年都稍微向上扩展。
非常感谢。请下一个问题。
下一个问题来自富国银行的Don Fandetti。请发言。
是的，Rich，你能谈谈商业投资组合的信贷前景吗？我知道市场对私人信贷NDFIs存在担忧，但你的指标很好，我认为本季度有适度的拨备释放。
好的。谢谢你，Don。让我退后一步，全面谈谈商业银行市场。正如我们所观察到的，大量持续的资本流入私人信贷和私募股权，推动了整个行业商业贷款的显著增长。这种需求的快速增长，加上长期良性的信贷环境，自然导致利差缩小，并随着市场参与者群体扩大竞争贷款而给贷款标准带来压力。为了应对这些不断变化的市场条件，我们高度专注于保持信贷纪律，即使这意味着牺牲商业业务的增长和市场份额。
这包括早在2022年就开始收紧信贷的决定，因为我们看到商业房地产压力增大，以及利率上升可能给企业借款人带来压力。这些决定的结果之一是，自2022年底以来，Capital One商业贷款减少了6%，而商业市场增长了10%。我们还有意识地决定将更多业务从传统贷款转向信用增强结构。这些结构提供了池化抵押品的多元化好处，以及由NBFI客户提供的次级资本的信用增强，这些资本在高级头寸受到影响之前吸收损失。
现在具体谈谈商业领域内的NBFI部门。首先，必须承认非银行金融机构一词非常广泛，对贷款人的风险在涵盖企业、商业房地产、消费者和金融贷款的许多行业子类别中可能有很大差异。在Capital One，我们为这些部门建立了专门的关系管理、信贷和承销团队。我们专注于这个市场的子类别，在当前市场中，我们仍然对信贷、基础抵押品以及我们的贷款工具提供的结构保护感到满意。
我们的NBFI贷款组合的信贷表现继续非常强劲，但鉴于我提到的竞争加剧，我们继续密切监控组合并管理我们的贷款条款。这种额外谨慎的一个影响是，自2022年底以来，我们的NBFI贷款速度有所下降，尽管行业继续倾向于这个领域。这是对该行业的总体看法。在Capital One，我们对行业结构非常着迷。我们并非从一开始就如此，既然我们白手起家建立了这家公司，我们不会去做银行所做的所有事情。我比喻说我们做银行一半的事情，但做得非常规模化。
我们战略的一个关键标准和核心是我们非常关注行业结构。总体而言，商业市场的行业结构肯定比大多数消费者业务更具挑战性，非常重要的是，非银行金融机构在该市场的份额不断增长，而且它们背后的经济结构有时不同。因此，我们一直在密切关注该市场的结构，然后不是宣布我们必须达到一定规模，而是从该结构反向工作，确定我们认为可以取胜的高地。
我们倾向于这一点，并且在Capital One的所有团队中，我们从不设定目标，比如今年你需要有这种增长。我们希望我们所有的团队都知道，有时最好的选择是退缩。这就是我们在一个非常大但也需要谨慎对待的市场中的战略概要。谢谢你，Don。
谢谢。我没问题了。
请下一个问题。
下一个问题来自摩根士丹利的Jeff Adelson。请发言。
嘿，晚上好。如果我能跟进关于高端卡的问题。你讨论了同行最近在高端卡方面的投资，这些投资也伴随着年费的显著增加。我认为我们现在的Venture X年费与其他一些卡相比有相当大的差距。我认为自几年前推出以来你没有提高过年费。那么你认为这是一个重新审视该卡价值主张的机会，还是你觉得目前通过增长和客户获得仍然取得了良好的成功？
Jeff，感谢你的好问题。我首先要表示我非常尊重这个领域的领先者。他们做得非常出色，我们努力向他们学习并观察他们的做法。我认为他们继续相信有很多机会。以摩根大通为例，它不断向上扩展，争取更高端的客户，自然的一部分是推出比以前更高端的产品。
我认为这个领域主要参与者的最终目标是拥有一系列产品，这些产品在自己的产品中有所区别，并且与竞争产品也有所区别。因此，我们既在Venture X机会上发力，也在为市场顶端的客户构建更好的体验和机会。但我不认为这是一个非此即彼的选择，或者我们必须一刀切。我认为最终这将是一个广泛的追求，我们的箭袋中有几支箭，希望能满足高端市场不同客户的需求。
我还应该提到小企业是Capital One大量投资的另一个领域，它与业务的消费者方面有很大的重叠，并且有很多共享的投资和品牌机会。因此，我们的追求仍在继续。在我们推出Venture 15年后的今天，追求仍在继续。事实上，正如我在闭幕词中所说，我们甚至更加倾向于这一点。但Venture X的定位非常好，我认为它甚至有了更多的机会。
请下一个问题。
下一个问题来自Evercore的John Pancari。请发言。
晚上好。考虑到时间，我只问一个问题。回到Ryan的费用问题。当你权衡你提到的必要的重大且持续的投资时，听起来大部分已经进入运行率，如果我理解正确的话。如果是这样，我们应该如何考虑近期或中期合理的效率比率，因为你现在已经确定了所需的投资规模并正在进行投资，如果你还不能量化，你认为在进入2026年时你是否能够提供这一预期？
我想澄清一下你的回放。我可能没有说清楚，当你说这些费用大部分已经进入运行率时。我的意思是，除了新的Discover投资外，我谈到的每一个机会的投资都在运行率中。它们在运行率中是因为这些是多年来形成的。甚至一些所谓的新东西，如Capital One Shopping、Travel Porter、Auto Navigator，都是多年来形成的。这就是为什么我仍然在寻找Capital One历史上第一个有机机会，它只是出现，我们可以去追求，一切都准备好了。
引人注目的是，Capital One是一家从成立到今天，增长模式都是有机增长的公司。具有讽刺意味的是，我们刚刚完成了自全球金融危机以来最大的银行交易。因此，我们确实偶尔进行收购，但特别关注收购增长平台，而不是将收购作为我们的业务模式。因此，多年来，在Capital One，以有机增长为业务引擎是一种艰难的谋生方式。看看我们卡业务的所有增长，从一开始到现在，整个历史上只有两次收购：我们在2012年收购了汇丰的卡业务，现在是Discover。
这就是为什么，我感到与所有地区性银行和其他与我们规模相当的银行有如此大的区别。我们每天来上班都是为了有机增长。这意味着大量的战略工作，努力确定增长机会在哪里，然后当我们看到机会时，我们从那里反向工作。我们倾向于全力以赴，包括耐心多年。几乎无一例外地，从损益表的角度来看，在获得回报之前，你会先挖一个洞，我们有一系列机会，有些处于挖洞阶段，有些处于加速阶段，有些处于成熟且真正获得回报的阶段。
正如我所说，我被多年追求的成果所震撼，以及投资利用这些成果的必要性。Ryan早些时候问过这个问题，你也在问，但是从指标的角度来看，这些东西最大的体现在哪里？答案部分是损益表的所有部分，但要建立一家有机增长的公司，其中有一个词是“增长”，这是Capital One所有工作的重点。因此，我们长期投资的大部分回报体现在增长方面。
顺便说一下，技术转型投资的一个显著特点是，与业务中的大多数情况不同，你必须权衡，你是想随着时间的推移成为那样，还是想成为那样，你是想随着时间的推移拥有那种能力。我们发现，当我们说我们想成为一家增长型公司，我们想拥有惊人的客户体验，我们想快速推向市场，我们想有更好的效率，我们想有世界级的风险管理。
引人注目的是，这与我在业务中看到的几乎任何其他情况都不同，这是一个所有这些目标的实现路径相同的场合。前99%是相同的，最后一英里是不同的。但这条路径是我们公司技术的转型。这就是我们正在走的路。这就是为什么在另一边，我们看到了令人兴奋的机会，包括增长机会、客户体验、效率收益、信贷欺诈突破、风险管理等等，最终现在通过人工智能转型。
因此，当我们考虑指标时，长期最大的受益者是增长，收入增长。在此过程中，运营成本和营销方面有大量投资，而且这些投资的时间安排往往先于一些增长。因此，在许多方面，这些投资在短期内对效率比率等指标造成一定压力。但你可以从Capital One的历史旅程中看到，实际上，当我们开始技术旅程并大力投资重建公司时，我们在效率方面获得了很多好处。
无论如何，这只是我们所做选择及其随时间推移可能产生的影响的一个窗口。
请下一个问题。
谢谢你，Richard。
下一个问题来自瑞银的Erika Najarian。请发言。
嗨，晚上好。我的问题已经被问到并回答了。谢谢。谢谢，Erika。
谢谢。最后一个问题来自杰富瑞的John Hecht。他可以发言。
下午好。两个问题。第一个是其他费用项目明显上升，显然是Discover的第一个完整季度。但是有没有办法让我们认为其中一部分是整合费用，有没有办法理解其他费用的构成？
是的，John，这里主要有三件事。一是Discover费用的运行率，否则会归类到我们的“其他”类别中。除此之外，还有一些整合费用。第三部分是回想一下我在上个季度电话会议中谈到的关于业务变更和报告调整的事情，这将影响运营效率约90个基点，总效率约50个基点，这对损益表是中性的。但进行这些地域变更，其中一个要素属于该项目。
因此，这三个因素导致本季度该项目出现一些波动。
好的，这非常有帮助。谢谢。然后，Rich，你确实谈到了私人商业信贷市场。我想知道你对私人信贷目前对消费金融的影响有什么看法。
John，这是个很好的问题。我认为显然多年来，私人信贷的所有精力都集中在商业方面。我们显然也在密切关注消费方面的一些动向。我们也从业务角度参与NBFI业务中的一些贷款。
但我目前没有太多战略评估要分享。我认为这还处于早期阶段，消费业务的某些方面，最明显的信用卡，并不像私人信贷那样自然适合。但其他方面，如分期付款贷款，在许多方面汽车贷款是封闭式分期付款贷款，更适合。因此，我认为我们都需要密切关注这个领域，当然，我们需要从防御的角度关注它，但也一如既往地从机会的角度关注它。感谢你的问题，John。
今晚的问答环节到此结束。我只想最后感谢各位参加今天的电话会议，并感谢大家对Capital One的关注。祝大家晚上愉快。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，您现在可以挂断电话了。