Erik Hoag
（首席财务官）
Michael D. Brown
（总裁兼首席执行官）
Chris Woronka
（德意志银行股份公司）
Ben Chaiken
（瑞穗金融集团）
Patrick Scholes
（Truist Securities）
Brandt Montour
（巴克莱银行）
Ian Zaffino
（奥本海默公司）
David Katz
（杰富瑞金融集团）
Lizzie Dove
（高盛集团）
Stephen Grambling
（摩根士丹利）
欢迎参加Travel + Leisure 2025年第三季度财报电话会议及网络直播。目前，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。您可以随时按电话键盘上的1键进入提问队列，我们请您仅提问一个问题和一个后续问题，然后返回队列。如需要操作员协助，请按电话键盘上的星号零。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸地把电话交给首席财务官Eric Hogue。
请讲，Eric。
谢谢。Kevin，各位早上好。在开始之前，我们想提醒您，今天的讨论将包括前瞻性陈述。实际结果可能与前瞻性陈述中指示的结果存在重大差异，今天作出的前瞻性陈述仅在今天有效。我们没有义务公开更新或修改这些陈述。可能导致实际结果不同的因素在我们的SEC文件以及本次财报电话会议随附的新闻稿中进行了讨论。您可以在我们的投资者关系网站上的财报新闻稿中找到今天电话会议中讨论的非GAAP财务指标的调节表。
今天上午，我们的总裁兼首席执行官Michael Brown将概述我们第三季度的业绩以及我们的长期增长战略，然后我将详细介绍本季度的情况、我们的资产负债表以及对今年剩余时间的展望。在我们准备好的发言之后，我们将开放电话接受提问。最后，除非特别说明，今天所有的比较都是与去年同期相比。话虽如此，我很高兴将电话交给Michael Brown。
早上好，感谢大家参加我们的会议。Travel + Leisure再次交出了出色的季度业绩，反映了我们模式的实力和执行的一致性。在今天的电话会议中，Eric将重点介绍我们的季度指标细节，而我将更多时间用于讨论我们的战略重点以及在这些重点上取得的进展。我们的战略重点是为我们的业主和会员提供卓越的度假体验，同时为我们的股东创造持久的价值。我们通过扩大品牌影响力、扩展数据驱动的营销、投资数字创新以及使我们的员工能够每天提供卓越服务来执行这一战略。
休闲需求依然强劲，度假仍然是优先事项。本季度，我们创造了超过10亿美元的收入、2.66亿美元的调整后EBITDA和1.8美元的调整后每股收益，均同比显著增长。我们强劲的自由现金流生成使我们能够在本季度向股东返还1.06亿美元。这些结果得益于我们度假所有权业务的强劲势头，每客交易量（VPG）持续增长。我们本季度的VPG为3304美元，高于我们指导范围的上限。这标志着自2020年我们改变信贷质量标准以来，我们连续第18个季度VPG超过3000美元。
本季度的旅行团流量保持健康，达到20万次旅行团，这清楚地表明消费者对旅行的需求仍然强劲。通过专注于高质量的旅行团和业主参与，我们正在提高成交率和更高的长期价值。这些结果反映了我们业务的核心：围绕休闲旅行建立的弹性客户群和引人注目的价值主张。除了本季度的业绩外，我们继续推进三项战略重点以推动可持续增长。首先，扩大我们的品牌组合。9月，我们宣布了在芝加哥最新的《体育画报》度假村，距离密歇根大道仅一个街区。该物业将在2026年底前改造成约250个单元，同时在施工期间保持开放。
我们最近还与Authentic Brands Group合作推出了Eddie Bauer探险俱乐部。销售现已开始，位于犹他州莫阿布的第一个度假村将于2026年初迎来业主。这一进展建立在一年的扩张基础上，我们通过《体育画报》度假村、雅高度假俱乐部和Margaritaville度假俱乐部的地点扩大了我们的投资组合。每个品牌都针对不同的旅行者群体，扩大了我们的影响力并使收入来源多样化。《体育画报》度假村提供沉浸式体育主题体验，雅高度假俱乐部将我们的影响力扩展到不断增长的国际市场。Margaritaville度假俱乐部提供以乐趣和放松为核心的悠闲生活方式，而Eddie Bauer探险俱乐部则推出了以户外为重点的品牌。
这些品牌共同扩大了我们的目标市场，加深了与更年轻、更多样化旅行者的互动，并从寻求新鲜独特度假体验的客户那里产生了增量的VOI销售。其次，我们专注于提升业主和客人的体验。我们正在投资数字和AI工具，使度假规划变得无缝，同时重新设计我们自己的物业体验，使其更具沉浸感和个性化。这不仅仅是满意度分数。我们的目标是推动更深层次的参与、重复使用，并最终实现更大的终身价值。2025年，我们的业主参与度分数与去年相比提高了超过120个基点。我们的Club Wyndham应用程序下载量也达到了21.5万次，28%的预订通过该应用程序完成，这清楚地表明我们的数字投资正在增强参与度。
我们很高兴地宣布，WorldMark应用程序也已在App Store正式推出。最后，关于第三个战略重点，即提高运营纪律和规模，我们继续通过利用我们的规模专注于效率和可持续增长，即使在更动态的宏观经济背景下，我们也在推动健康的利润率。这种方法使我们的调整后EBITDA利润率同比从24%扩大到25%，使我们能够平衡强劲的短期业绩和长期价值创造。展望2025年最后一个季度，我们没有看到客户在VPG、投资组合表现和预订速度方面的行为发生重大变化。
预订速度与去年一致，这让我们有信心消费者将旅行视为优先事项。我们也对年轻一代日益增长的兴趣感到鼓舞。近70%的新买家来自X世代、千禧一代和Z世代家庭。我们正在构建一个将经常性收入模式与强劲现金流生成相结合的平台，使企业能够投资于新的机会。展望未来，我们看到有机会扩大我们的业主基础、加深参与度并利用我们的规模来提高收入和盈利能力。同时，我们在投资和资本配置方面保持纪律，确保每项决策都通过可持续增长以及我们一致的股息和股票回购计划支持股东价值创造。
自分拆以来，我们已向股东返还28亿美元。在此期间，我们一直定期支付股息，并将股数减少了35%，使我们的股东在不断增长的业务中拥有更大的份额。话虽如此，我将把话筒交给Eric，由他介绍我们的财务表现、资本配置以及我们如何为今年剩余时间定位业务。
Eric感谢Michael，各位早上好。第三季度对Travel + Leisure来说又是一个出色执行的强劲时期。我们实现了稳健的顶线收入增长、扩大的利润率以及强劲的现金流和收益。我们还继续向股东返还资本并加强我们的资产负债表。这些结果证明了我们业务模式的弹性以及使Travel + Leisure脱颖而出的一致现金流生成能力。我们是资本高效的复合增长者，将稳定增长转化为不断扩大的现金流、更高的每股业绩和长期股东价值。本季度增强了我们的信心，并突出了我们业务的势头，我们将在今年结束并进入2026年时继续全力以赴。
我将首先回顾我们的合并财务业绩，然后是部门业绩。最后，我将谈谈我们的现金流、资产负债表并提供展望。第三季度公司总收入为10.44亿美元，同比增长5%。调整后EBITDA为2.66亿美元，同比增长10%，高于我们指导范围的上限。调整后EBITDA利润率扩大100个基点至25%，反映了经营杠杆和效率提升。我们超出了2.55亿美元的指导中点1100万美元，这得益于更高的VOI总销售额和有效的成本管理，从而提高了本季度的盈利能力。
本季度再次展示了我们复合增长模式的力量，5%的收入增长转化为10%的调整后EBITDA增长、8%的调整后净收入增长和15%的调整后每股收益增长，反映了收益扩张和股票回购的增值影响。更高的有效税率略微抑制了调整后EBITDA到调整后净收入的传导，但14%的调整后税前利润增长凸显了我们模式的实力。转向度假所有权部门，我们的核心增长引擎收入增长6%至8.76亿美元，而调整后EBITDA增长14%至2.31亿美元，显示出强劲的需求和库存效率。
这种增长为我们的自由现金流引擎提供了动力，进而为再投资和一致的股东回报提供了资金。VOI总销售额加速至6.82亿美元，得益于2%的旅行团流量增长和3304美元的VPG，同比增长10%。这反映了我们销售和营销团队的强劲执行力。度假所有权调整后EBITDA利润率同比扩大200个基点，反映了适度的成本管理和高效的库存部署。我们纪律严明的资本生命周期开发战略和低成本回收计划帮助我们高效地循环库存，使我们能够在支持增长的同时保持投资资本回报率。我们的消费者金融组合保持稳定，符合预期。
delinquencies和违约没有恶化的迹象。全年贷款损失拨备预计将完成21%，与我们之前的指导一致。新发放贷款的加权平均FICO评分保持在740以上，表明我们的承销标准持续强劲。现在转向我们的旅行和会员部门，部门收入为1.69亿美元，同比增长1%，而调整后EBITDA为5800万美元，同比下降6%。通过这个平台，我们完成了42.2万笔交易，让超过100万客户踏上了度假之旅，这清楚地提醒了这项业务的规模和相关性。我们仍然专注于优化盈利能力和现金流生成，同时管理旅行俱乐部和交换业务之间持续的组合转变。
旅行和会员部门约占我们合并收入的20%，并且继续是重要的现金流来源，支持整个公司的再投资和股东回报。调整后自由现金流继续是我们作为资本分配者的模式实力和纪律的最清晰证明。截至第三季度，调整后自由现金流同比增长23%，我们现在预计全年将产生约5亿美元，将我们约一半的调整后EBITDA转化为现金。考虑到我们持续支付股息和减少流通股的记录，这是一个强大的引擎。
本季度，我们向股东返还了1.06亿美元，其中包括3600万美元的股息和7000万美元的股票回购。截至第三季度，我们已回购了2.1亿美元的股票，占我们期初股数的6%，强调了我们对纪律性资本配置的承诺，我们的股息保持健康，提供了有吸引力且可靠的回报。结合回购，这推动了今年迄今为止有意义的总股东回报。我们本季度末的净杠杆率为3.3倍，低于一年前的3.4倍，我们现在预计年底杠杆率将低于3.3倍。我们的流动性状况依然强劲，接近11亿美元，包括2.4亿美元的现金和8.15亿美元的循环信贷额度可用资金。
本季度，我们发行了5亿美元的新债券，定价为6.125%。这一定价略优于我们再融资的到期债券，上周我们完成了今年第三次也是最后一次ABS交易，以98%的 advance rate和4.78%的票面利率筹集了3亿美元，这是我们今年最高效的ABS执行。作为首席财务官，我的重点仍然明确且完全符合我们的长期战略：推动可持续增长、纪律性资本配置和弹性资产负债表。首先，我们投资于增长，包括新品牌、我们的销售基础设施和数字平台，以增强客户体验和参与度。
其次，我们通过有吸引力的股息和一致的股票回购计划向股东返还资本。第三，我们保持资产负债表的实力和灵活性，使我们能够很好地投资于增长并自信地应对各种经济环境。转向我们对全年的展望，我们将调整后EBITDA指导的中点提高到9.75亿美元，新的范围为9.65至9.85亿美元，反映了我们第三季度的强劲表现以及我们度假所有权业务的势头。我们还提高了VOI总销售额的中点，新的范围为24.5至25亿美元，并将全年VPG提高到3250至3275美元之间。
虽然第三季度的业绩超出了预期，但我们对今年剩余时间的展望反映了对预测的纪律性方法以及我们通常在第四季度看到的季节性。总而言之，第三季度对Travel + Leisure来说是强劲的一个季度。在今年结束时，我们将继续全力以赴，专注于纪律性资本配置、最大化每股自由现金流并为2026年的持续复合增长定位公司。我们业务的基本面稳固，我们的团队正在纪律性地执行，为2026年的机遇做准备。我还要感谢Travel + Leisure的所有员工的持续专注和执行力。
他们是我们业绩背后的驱动力，他们的奉献精神让我们有信心在今年结束并为2026年的持续成功定位公司。Kevin，我们现在可以开放电话接受提问了。
当然，我们现在将进行问答环节。如果您想进入提问队列，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中移除您的问题，可以按星号2。提醒一下，我们请您仅提问一个问题和一个后续问题，然后返回队列。今天的第一个问题来自德意志银行的Chris Waranko。您的线路现已接通。
嘿，早上好。感谢您回答问题，恭喜取得不错的季度业绩。那么，首先，Michael，也许您能给我们一些您的看法。您的VOI业务继续表现非常好。当然，本季度远远超出了我们的预期。您认为是什么推动了这一点？考虑到我们听到某些领域的消费者疲软，也许这只是一个人口统计情况。如果您能提醒我们您的收入水平等情况，以及您在业务中做了哪些改变，以不仅获得更高收入的客户，而且在您可能看到买家犹豫的情况下进行必要的调整。
谢谢。嗯，早上好，Chris。是的，我同意你的看法。这是一个从上到下都非常强劲的季度。我想说，有两个因素真正推动了VOI业务在消费者实力方面的持续强劲表现。除了我们看到休闲旅行保持稳定这一事实之外，在过去几年中，我们投入了大量精力。这包括运营资本、数字工作和平台，以使度假变得更容易、摩擦更少，让人们能够享受他们想要享受的度假村。
这就是我们提到应用程序实施的原因。这就是我们谈论我们正在开发的新合作伙伴关系以及我们的消费者不仅在度假村内享受体验，还能够在度假期间附加其他体验的原因。所有这些都在推动我们的满意度分数。你知道，正如我们在新冠疫情前所说的那样，我记得在我们的一次电话会议中，我们说过当人们度假时，他们会享受它。他们喜欢他们的假期，喜欢这个产品，并最终购买更多。我们确实看到，我们多年来投入的所有投资以及我们前进的方向对我们的消费者及其表现产生了复合效应，尤其是在我们的业主群体中。
其次，你是对的。在过去五年中，我们致力于调整我们的信贷要求并提升我们的整体消费者形象。上个季度，我们的FICO评分超过740。在过去五年中，它们大幅提高。我们的家庭收入过去徘徊在10万美元左右，可能略低于此，现在已增加到约11.5万美元的家庭收入。最终，我们正努力使我们的模式从上到下尽可能高效。这一努力的一部分是真正调整我们的人口统计数据，我们认为我们已经成功做到了这一点。现在，这一努力的最后一步是扩展我们的产品供应，以便我们能够捕获更多的目标市场。
这是我们将在未来两年内开展的工作。我们已经通过品牌扩张开始了这项工作。
好的，谢谢Michael。非常有帮助的观点。作为后续问题，你们上个季度，我记得宣布了在芝加哥的另一个《体育画报》开发项目。而且，我知道那是一个现有的酒店物业。您能否谈谈您是否在那里看到很多额外的机会？具体来说，我知道你们将继续推进Margaritaville，现在还有Eddie Bauer，但特别是《体育画报》，您是否看到很多这样的城市酒店？也许，这是一个品牌问题或其他问题，你们可以进入并转换为分时度假。
如果您能给我们一些关于经济性的感觉，我知道您将继续采用轻资产模式，但给我们一些这方面的信息将非常有帮助。谢谢。
当然。我们对《体育画报》感到非常兴奋。我知道在其他城市地点会有一些竞争性评论。但我们知道芝加哥是一个伟大的体育城市，是美国最好的体育城市之一，还有许多其他城市肯定引起了我们的注意。考虑到房地产市场的现状，我们在上次电话会议中提到，我认为在过去两次电话会议中，我们说在这个周期的这个时候，转换比新建开发对我们和许多人来说是更好的机会。你知道，我们现在已经宣布了三个《体育画报》度假村。
我们将按计划在今年年底开始销售，没有变化。但在这个阶段，我们将跟随市场走向，转向优秀的城市地点。在过去的两个例子中，都是转换项目。不过，我会回到我们对《体育画报》的最初展望。正如我们看到大学校园有很多机会，我们继续追求这些选择。仅仅因为我们最近的两个项目在城市目的地，并不意味着这是战略上的转变。我们将在未来几个季度宣布更多的大学地点，因为我们认为这也是一个巨大的市场。
好的，非常好。谢谢Michael。
谢谢。下一个问题来自瑞穗的Ben Chaiken。您的线路现已接通。
嘿，怎么样？非常感谢。我想突出的一点是旅行俱乐部交易的增长。我猜增长了30%。你们在那里做了什么改变吗？然后我问这个问题的背景是24笔交易下降了1笔。所以这是第三季度的比较动态吗？似乎不止于此，还是收入的连续加速？谢谢。
早上好，Ben。是的，这是……这是复合增长势头和努力的结果。在过去三年中，我们花了很多时间谈论旅行和会员业务，并且我们在那里完善了战略，我们的团队在2024年所做的一项工作是回到产生利润的俱乐部。那些我们认为由于俱乐部内的忠诚度和交易倾向而可以加速发展的俱乐部。我们在24年做出了这一改变。我们在营销上投入了大量精力，并从这些俱乐部获得了承诺。正如你提到的，在今年第三季度，你看到了同比30%的交易加速增长。
每笔交易的收入有所下降。但我认为大多数人会同意，增长周期的第一个目标是推动交易增长30%。我们的每笔交易收入下降了12%，最终收入开始非常好地加速增长。所以这真的是多年努力的结果，在这项新业务中找出什么有效，什么无效，感谢团队找到这些关键点。这项努力的下一个阶段将是提高利润率。但就目前而言，我们对旅行俱乐部业务的交易增长感到非常满意。
明白了。
这很有帮助。关于SI，您在电话会议中提到了芝加哥项目。我相信纳什维尔和芝加哥都是转换项目，如果我没弄错的话。我想知道您能否提醒我们这两个项目中哪个会先开业，然后我的理解是否正确？一旦其中一个转换完成，库存就会进入信托，您就能够出售整个投资组合的访问权。我的想法是否正确？
是的。所以我先回答问题的第二部分，转换项目的一大好处是一旦注册，我们就可以将转换项目纳入俱乐部。纳什维尔的《体育画报》度假村将于明年第一季度末、第二季度初开业。它将进行转换，然后我们将在施工期间保持芝加哥的开放，但它将在2026年底重新品牌化为新物业。因此，两者都将在2026年进行品牌化，纳什维尔的销售将于今年年底开始，芝加哥的销售将于明年年初开始。
所以一旦纳什维尔的库存到位，人们就可以购买。那么从理论上讲，如果你是阿拉巴马州的球迷，你可以购买阿拉巴马州的项目吗？
那时你将成为《体育画报》俱乐部的会员，这将确保最终能够访问阿拉巴马州的项目。我们还不会在阿拉巴马州出售橄榄球周末的项目，因为我们还没有在那里注册，所以你可以成为俱乐部的会员。但阿拉巴马州特定的预订和优先权将在注册并可供销售时提供。
您如何看待这些项目的季节性？也许不需要太具体，但我认为存在很多可变性。但是，从历史上看，当我们考虑地图上的新地点时，无论是所谓的带销售中心的度假村，相对于传统的分时度假开业，您认为这处于什么位置？您的期望是更高、更低，因为季节性？只是思路是什么？如果您能概括一下。
我对季节性的看法与我们收到的一些问题不同。我认为体育城市尤其已经从周末市场转变为季节性远不如以前的市场。你知道，我记得人们曾经说默特尔比奇是四个月的市场，现在它是11个月的市场，如果不是12个月的话。我认为大学校友回到大学的旅行非常类似于全年目的地，我确实期望看到这一点。我认为它实际上会比滑雪地点的季节性更弱，在滑雪地点，你会在总统日和圣诞节新年期间达到高峰。
在大学校园，你会有更多这样的高峰周，并且有各种各样的理由回到大学城或像芝加哥这样的地方，小熊队、白袜队、黑鹰队、熊队，有很多理由，现在那里还有WNBA球队，有很多理由全年回到芝加哥。所以我认为它们的季节性会更低。我认为它们将具有高度吸引力。我对《体育画报》、Andy Bauer的推出以及我们在雅高看到的情况的一个看法是，从2026年、2027年开始，新业主的比例将比我们现有的核心品牌高得多。
明白了。谢谢。
在百分比基础上，而不是自然基础上。谢谢，Ben。
谢谢。下一个问题来自Truist Securities的Patrick Scholz。您的线路现已接通。
太好了。谢谢各位，早上好。看看您最近证券化的统计数据，加权票面利率似乎是几年来的最低水平。我记得两三年前，您曾谈到年初增长会面临2%到3%左右的EBITDA逆风。考虑到过去几年票面利率的下降，特别是最近一次，您认为明年年初会面临逆风、顺风还是基本持平？谢谢。
嘿，Patrick，早上好。感谢你的问题。你知道，上周的ABS交易定价为4.78%，紧随7月份的交易之后，7月份的交易定价为5.12%。所以利率继续下降。我们开始看到贷款组合的加权平均资金成本开始转向。因此，第三季度我们的加权平均资金成本同比下降了约15个基点。所以这是适度的。但我们开始看到好处，随着利差继续向我们有利的方向移动，这将建立一个多年的顺风。
好的，我的下一个问题。我相信您继续目标是增加新业主销售。对于新业主，您历史上一开始的销售利润率较低。假设您明年继续增加新业主，您如何预期这一转变对2026年利润率的影响，以及对贷款损失拨备的预期？谢谢。
嗯，让我首先同意你的观点，Patrick，关于利润率问题，当你寻求推动新业主销售时，这些销售的利润率较低，因此相对于业主销售，确实会带来一些利润率压力。让我们从我们对新业主销售的整体战略展望来看，我们希望将新业主销售保持在30%多的水平。它们在任何季度的占比会在30%多的高位到30%多的低位之间波动。但只要保持在这个范围内，我们感到满意，因为我们在过去几年已经证明，并且将继续执行，利润率范围将像2025年整个年度一样，达到20%多，并在最后一个季度接近25%。
所以我认为你的假设是正确的，现实情况也是如此，但我们已经证明并且将继续保持纪律，将利润率保持在22%到25%的范围内，同时推动新业主增长。新业主是我们业务未来的生命线，我们认为通过这些新品牌，我们正在明确地向这一方向倾斜，同时在运营和库存基础上保持我们的资本配置。因此，我们认为我们可以有效地平衡利润率、新业主增长和资本配置。
我们在今年的指导以及开始考虑2026年时都考虑到了这一点。
好的，谢谢。
谢谢。提醒一下，请按星号1进入提问队列。我们的下一个问题来自巴克莱银行的Brandt Montour。您的线路现已接通。
嘿，各位早上好。感谢回答我的问题。第一个问题，我不记得或者不知道您是否说过，但是您能否深入谈谈新业主的成交率或者本季度新业主的需求趋势。谢谢。
不，到目前为止我们还没有花时间讨论这个问题。所以很高兴深入探讨一下。本季度新业主占销售额的31%。我们看到整体VPG同比增长，这是一个好迹象。这表明新业主业务的势头存在。我想你会记得，在过去一年中，我们多次谈到精简我们的营销计划，以创建更高效的新业主营销。我们将在今年第四季度开始看到这一影响。所以你所看到的，是今年全年旅行团流量从第一季度的负增长到连续两个季度增长约2%到3%，你将在第四季度看到这种加速增长，这是一个非常积极的势头。
所以底线是，第三季度新业主的VPG同比略有上升，但低于我们的长期目标。但这只是过去一年我们改变新业主和业主组合的多种因素的结果。但我们对第四季度旅行团增长以及最终我们今年全年宣布的合作伙伴关系感到非常兴奋，这些合作伙伴关系将支持新业主业务，我不会在这里全部列出，但我们继续寻找新的合作伙伴关系，支持新业主业务，进入2026年。但是的，第三季度与去年相比基本持平，但我们预计随着进入第四季度，VPG将同比上升，加速增长。
好的，这非常有帮助，谢谢。然后快速跟进关于第四季度的指导。你们第三季度的业绩非常健康地超出了预期。你们只将其中约一半的业绩传导到了全年。我认为准备好的评论中提到了对预测的纪律性方法。我想这就是您的意思。那么在第四季度，是否有什么您想强调的，为什么第四季度的隐含指导会略低于先前水平，或者只是出于保守？
嘿，Bram，感谢你的问题。所以正如你所说，我们第三季度的EBITDA中点超出了1100万美元。我们将全年的低端提高了1000万美元。因此，隐含的第四季度指标是VOI总销售额增长8%，VPG接近3300美元，EBITDA增长约2%。让我详细说明一下2%的EBITDA增长，我认为这是你问题的核心。首先，我们从2024年第四季度获得了强劲的同比比较，当时VPG也接近3300美元。其次，我们正在对新品牌进行增量投资，这确实包括一定程度的不确定性。
第三点，你知道，我们的第四季度反映了正常的可变薪酬调整节奏，因为我们结束了TNL非常强劲的一年。所以我们对指导的位置感到满意。我们认为这是适度的，是可实现的，并且反映了我们所处的环境。
好的，太好了。谢谢Mike。谢谢Eric。
谢谢，Brian。
谢谢。今天的下一个问题来自奥本海默的Ian Zapino。您的线路现已接通。
嗨。太好了。非常感谢。只是想回到VOI业务，也许谈谈您看到的一些优势领域。也许在地区基础上，是否有任何领域表现稍弱，或者您认为您在整个系统和销售中心看到了广泛的需求？
谢谢。早上好，Ian。是的，优势更多地来自细分市场，而不是地区。本季度我们业主的表现非常出色。我们的VPG接近历史最高水平。我们所有地区和所有团队的表现都非常出色。我要祝贺我们的团队取得了真正出色的季度业绩。但正如你提到的，新业主的VPG与去年相比有所上升，业主方面的表现确实非常突出。我不认为我们是偶然取得这一业绩的，我的意思是这只是发生了。
现在，在整个Travel + Leisure投资组合中，我们的系统、业主预订能力、活动团队都在开展工作，正如我之前提到的，将度假村内的体验与度假期间的其他体验联系起来。所有这些都在推动我们业主基础的强劲表现。这正是业主想要的。他们想要体验。我们每天都在头条新闻中看到这一点。我们没有只是阅读这些新闻，而是积极投入，在过去几年中提高了我们的技术和体验。
我给你举个完美的例子。作为业主，我过去通过打电话来预订。两个月前，我预订了2026年春季的滑雪度假，从打开应用程序到完成预订不到五分钟。在我的情况下，没有人工交互。我找到了可用性，选择了日期，完成了预订并在不到五分钟内收到了确认，对于了解我的人来说，这是创纪录的时间。所以如果你将这乘以50多万Club Wyndham业主，然后听到我们的Worldmark应用程序上周刚刚推出，下载量已经达到数千次，这表明业主正在欣赏我们在技术方面所做的工作，更重要的是，正在使用它。
好的，谢谢。
作为后续问题，我想稍微深入探讨一下旅行会员业务。考虑到这两个业务板块的不同发展路径。比如，考虑到利润率差异，我们最终认为这项业务的收入和盈利能力组合会是怎样的？然后也许您能否提醒我们交换业务的战略价值是什么，考虑到VOI业务表现非常好。我不知道它是否只是被旅行会员业务，特别是交换业务的一些表现不佳所掩盖。
所以这方面的一些信息会有帮助，也许是战略思路。谢谢。
当然。让我们从第三季度的表现开始，与今年上半年相比，第三季度的同比表现有了连续改善。该团队继续创新并思考增长业务或维持业务的新方法。我要感谢他们在今年前九个月的工作方式。毫无疑问，当我们在2018-2019年开始这条道路时，这纯粹是一项交换业务。我们看到由于行业发生的情况，交换业务出现结构性下降。
行业在增长，但行业整合意味着对交换交易的需求受到压力。我们的团队没有坐等压力持续，而是出去开发了旅行俱乐部业务，在2021-2022年早期，当预期未达我们的预期时遇到了一些挫折，但表现出韧性，开始再次增长业务，正如我们听到的30%的交易增长。所以这一切都是对你问题的铺垫，Ian，这个领域超过80%的EBITDA来自交换业务。
因此，在这个阶段，结构性下降不能被旅行俱乐部方面的表现完全抵消。但它确实缓解了那里的挑战。话虽如此，我们第三季度的交换交易略有下降，交换方面的EBITDA略有下降。而旅行俱乐部业务表现良好，显示出在这方面的增长能力。战略价值非常明确。我们在该细分市场的EBITDA超过2亿美元，接近2.5亿美元。利润率仍然非常健康，达到30%多，提供了巨大的自由现金流，正如Eric向你介绍的那样，可以以非常有利于股东的方式进行部署，并且在现阶段，由于业务性质，不需要大量资本投资，尽管我们也在那里的预订平台上投入资金。
所以我认为它具有很大的整合价值，提供了超过300万会员的规模，具有良好的经济价值，我们正在利用这些价值通过多种方式为股东返回价值。
好的，非常感谢。
谢谢，Ian。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的David Katz。您的线路现已接通。
早上好，各位。感谢回答我的问题。如果我们可以稍微放大一点，从更长期的角度来看，当我们审视VOI业务和您正在添加的新品牌时，我不是在寻求指导，但您如何看待这些增量品牌的盈利能力，假设现有核心品牌仍然能够增长。您认为这是一个合理的假设吗？我们如何看待这些品牌最终的盈利能力，比如五年后左右？
嗯，David，你的问题真正触及了我们未来三到五年战略展望的核心。让我首先说，我们绝对相信我们的核心品牌，Club Wyndham、Worldmark、Shell和Margaritaville，将继续增长。我们致力于它们，正如你在第三季度和2025年看到的那样，它们继续增长，我们预计它们在未来几年将继续增长。但我们的战略方法不是为了收集品牌而收集品牌。我们处于直接营销行业，我们处于直接营销业务。因此，目标市场对我们的成功至关重要。
通过与Authentic Brands的合作，我们能够推出《体育画报》，现在能够推出Eddie Bauer，这是Authentic的另一个品牌。我们重新激活了Margaritaville，并收购了雅高度假俱乐部。所有这些都与亲和力、忠诚度数据库和扩大我们的目标市场有关，就像它们填补品牌组合或品牌栏一样。多年来，你已经听说我们与Bluegreen的成功合作关系使我们能够为新业主的VPG以比一般开放市场高得多的速度增长。
我们相信同样的情况可以在每个新品牌中复制。现在，关于不提供指导，但给出一个总体方向，我们认为每个品牌至少可以带来2亿美元的收入，具体取决于品牌和数据库，可能会更多。我们认为，在最初五年，每个品牌在新业主中的比例会更高，然后随着时间的推移，主要成为类似于我们当前模式的亲和力和业主升级模式。因此，从长期来看，它们肯定会小于我们今天的Club Wyndham和Worldmark品牌，并且更针对亲和力业主升级模式。
我认为我们对每个品牌的初始期望是约2亿美元的销售额。但是，你知道，我上次可能用了同样的比喻。我们将在《体育画报》上取得一些进展，吸取一些经验教训，然后可能在2020年底提供更明确的长期指导。
谢谢。还有一个后续细节，抱歉如果我错过了。您是否告诉过我们本季度Bluegreen的销售额或全年指导中的规模，以及您是否有一个五年后可能达到的理想水平？
是的，你没有错过。Bluegreen约占我们公司总销售额的3%至4%。它是我们新业主业务的重要组成部分。第三季度的情况与过去两个季度非常相似，稳定在约1亿美元的年销售额。这实际上是由于我认为我们去年以9600万美元完成，今年大致保持在同一轨道上。我们在这方面看到的是，语音预订向数字预订的急剧转变，这是我们潜在客户生成的主要来源，这影响了增长。
所以我们没有给出三到五年的指导。我曾经谈到过2亿美元，我认为由于语音向数字的转变，这比以前更具挑战性。但我们与新泽西的合作伙伴密切合作，寻找重新激活增长的新途径。这不是我们独有的问题，我认为。我不能代表其他人，但你多年来在酒店行业听到过语音向数字预订的转变。这是其中的一个影响。我认为积极的一面是，尽管存在这种转变，正如你在第三季度看到的，在今年全年看到的，以及在我们修订后的VOI销售指导中看到的，我们的团队继续寻找新的增长来源，利用它们，同时仍然努力在我们认为仍有很大增长空间的领域工作，回到你的观点，即Bluegreen。
好的，谢谢。
谢谢，David。
谢谢。下一个问题来自高盛的Lizzie Dove。线路现已接通。
嗨。非常感谢回答问题。想谈谈贷款损失拨备方面，您前面提到，尽管本季度其他行业有一些头条新闻，但没有恶化的迹象。您重申了21%。我很好奇，随着您正在进行的一些举措，您如何看待这方面的长期下降机会。
嘿，早上好，Lizzie。所以也许我先提供一些背景，说明我们在贷款损失拨备方面的位置。我们年初的全年拨备率为20%。今年年初，我们看到一些 delinquencies上升。我们在第一季度电话会议上将全年拨备率改为21%。第二季度电话会议上，我们继续与历史违约曲线保持一致。第三季度也继续朝着同一方向发展。然后，当我们展望第四季度时，我们开始看到同比拨备的拐点开始向下趋势。所以回答你的问题的长话短说，我们预计我们的长期拨备率将回落至10%多的高位。我认为这是你将在第四季度看到的。
明白了。这很有帮助，谢谢。还有一个不相关的问题，抱歉如果我错过了，我很好奇预订窗口，我认为今年早些时候您提到它有所缩短。也许年初约130天，上一季度降至109天。您能否分享一下预订窗口的最新情况以及它的进展？
是的，预订窗口有两个方面，与我们上次分享的数字没有变化。它就在那个范围内。比历史水平略近，但不足以让我们担心。我们在整个酒店行业听到的评论是，人们等待的时间更长一些。我们提到但没有详细说明的第二个方面是，第四季度的预订速度看起来与去年非常一致，我们认为这是对年底前景的非常积极的信号。
太好了，谢谢。
谢谢，Lizzie。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Steven Grambling。您的线路现已接通。
嘿，谢谢。关于拨备再提一个后续问题。在这一点上，与总融资应收款相比，拨备接近峰值水平，正如您提到的，除了可能的GSE，尽管FICO评分更好，历史上如果宏观经济恶化，我们看到过拨备增加。但考虑到我们已经处于高位，您如何看待不同背景下拨备的敏感性？比如我们是否已经拨备过度，因此可能敏感性较低。任何想法都将有所帮助。
是的，我认为我们对拨备的走向有很好的了解，Stephen。你知道，当你看全年的季度时，历史上第二季度和第三季度高于全年平均水平，第一季度和第四季度低于全年平均水平。你知道，对于Lizzie的问题，我们预计2020年第四季度的拨备将是低谷，然后进入2026年。
太好了。还有一个后续问题。我知道2026年还为时过早，但我想您可能仍在尝试对管理俱乐部进行一些定价实施或更改。关于2026年同比定价或HOA费用可能的最终结果，您有什么初步想法吗？考虑到这种更具永久性的费用流。谢谢。
很好的问题，Stephen，因为你经常会被问到价格问题，但我们认为在这个领域，价值更多地通过这些年费来驱动。请记住，我们80%的业主已经完全付清了他们的所有权，所以他们的度假成本就是这些维护费。我认为对你问题的回答是，我们希望保持在CPI水平左右。尽管我们不知道CPI会是多少，但我们预计2026年不会有任何异常变化。但我今天可以说，在2026年及以后，特别是考虑到过去四到五年的通货膨胀，维护费、HOA会费，无论我们如何称呼它们，都是我们非常关注的重点，以确保我们通过利用规模为业主提供尽可能多的价值。
我们在技术和维护费方面做了很多工作。Will是我们未来将非常关注的另一个价值方面，以便我们想给业主带来的惊喜是有益的，而不是更昂贵的惊喜。
太好了，谢谢。
谢谢，Stephen。
谢谢。下一个问题是Truist Securities的Patrick Scholz的后续问题。您的线路现已接通。
太好了。只是一个快速的后续问题。我注意到一些在线留言板讨论关闭一些您的 legacy度假村。如果这是真的。这不是您通常会看到的情况，如果确实发生了。我很好奇原因可能是什么，以及对您公司的EPS可能有什么财务影响。谢谢。
嗯，Patrick，你可能比我们提前30分钟或一个小时。你今天将在我们的披露中看到这一点，作为我们披露的一部分。这真的，我称之为度假村投资组合维护。我会将我们正在做的事情描述为对我们过去十年可能应该做的事情的追赶，以及所有酒店公司都在做的事情，即你查看你的高需求和低需求地点，以及满意度分数，将具有更好需求、更好季节性、更新建设的新库存添加到你的系统中，我们在过去几年中宣布了两位数的度假村，每年查看你的投资组合，并淘汰那些不再有需求、主要是租房者或低业主入住率或低满意度分数的度假村。
这正是我们正在做的。数量相对较少。我会说今年大约有10到12个左右。我不能具体说明，因为我们还没有完成这个过程，因此数量还没有最终确定。但这是一个相对较小的数量，是一个追赶年。我认为这一决策过程的另一个重要影响或认识是，你知道，我们经营了很长时间，几十年，随着度假村的发展，你的正常房间翻新会涉及更大的项目，如基础设施，比如房间和更大的费用项目。
这也极大地有助于避免任何重大的特别评估，这对业主和整个系统都是有益的。所以再次，我会说这是非常正常的度假村维护，是对我们过去十年可能应该做的事情的一点追赶，其他人继续在做。
好的，很好的解释。那么公平地说，关闭这些度假村的原因之一，如果您有已售库存或您拥有的库存，您将不必承担特别评估，因此可能通过关闭这些度假村节省资金。这是一种思考方式吗？
这是一种思考方式。我认为这只是部分答案。我最初给出的关于整体度假村投资组合的答案是主要原因。第二个原因是，是的。无论是个人业主还是我们作为开发商，你所说的都是准确的。另一方面是，其中一些度假村有销售地点。所以当你认为这只是经济上的好处时，没有经济上的坏处。如果这些度假村中有任何一个有销售地点，那就是平衡的坏处。所以当你权衡所有因素时，明显的好处是拥有一个更好、更新、季节性更低、需求更高、入住率更高的投资组合。
有一些经济下游影响，我们没有估计或呈现估计，但有一个好处和一个坏处，即这些地点的销售额减少和持有成本降低。这是我们将在这些度假村最终关闭时进行的平衡，如果它们关闭，我们预计在第四季度电话会议上提供更新，并作为2026年指导的一部分。
好的，非常感谢。
好的，谢谢，Patrick。
谢谢。我们已经到了问答环节的结束。我想请您进行任何进一步的 closing评论。
谢谢，Kevin，并再次感谢大家今天参加我们的会议。我们的第三季度业绩突出了我们业务模式的实力、我们执行的纪律以及未来的机遇。最重要的是，如果没有我们员工的奉献，这一切都不可能实现，他们每天为我们的业主和会员提供卓越的体验。我们仍然专注于为我们的客户、员工和股东创造价值。我们期待在整个季度的会议上以及2月份的第四季度电话会议上与您交谈。谢谢大家。祝您有美好的一天。
谢谢。今天的电话会议网络直播到此结束。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。感谢您今天的参与。