杰西·罗斯（财务规划与分析主管）
罗伯特·尼特金（首席运营官）
达伦·L·里奇曼（首席执行官兼总裁）
加勒特·罗森布卢姆（首席财务官兼财务主管）
身份不明的发言人
朱利安·布朗（高盛）
阿迪尔·帕夏（首席技术官）
朱利安·布劳因（高盛）
埃里克·沃尔夫（花旗集团）
克雷格·库塞拉（Lucid资本市场）
亚伦·赫克特（公民JMP证券）
朱利安·布劳因（高盛）
女士们，先生们，感谢大家的等待。现在，我欢迎大家参加Millrose地产公司2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此时提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。现在，我将把电话交给杰西·罗斯，Millrose的财务规划与分析主管。
杰西，你可以开始了。
早上好。感谢大家今天参加我们的会议。为了讨论我们2025年第三季度的业绩，我们有首席执行官兼总裁达伦·里奇曼、首席运营官罗伯特·尼特金、首席财务官加勒特·罗森布卢姆、首席技术官奥托·帕夏以及高级市场风险分析师斯蒂芬·亨斯利。在我们开始之前，我想提醒大家，本次电话会议可能包含前瞻性陈述，并讨论非GAAP财务指标。请参阅我们2025年第三季度的财务和运营业绩公告以及第三季度投资者演示文稿。我们已发布并在我们网站的投资者关系标题下发布了这些内容，以讨论这些事项。
有鉴于此，我将把电话交给达伦。
谢谢杰西，大家早上好。我很高兴地报告，Millrose又交付了一个强劲的季度，展示了我们 disciplined的资本配置战略的有效性以及对我们宅基地期权平台日益增长的需求。我们的方法侧重于回收宅基地销售收益，并投资新筹集的资本，以最大化股东回报。本季度，我们从宅基地销售中获得了8.52亿美元的净现金收益，其中包括来自Lennar的7.66亿美元，并将8.58亿美元重新部署到与Lennar的新土地收购和开发资金中。我们还在Lennar主计划协议之外看到了7.7亿美元的资金，这突显了随着我们继续扩大与房屋建筑商的关系，我们平台的广泛市场需求和可扩展性。
我们现在与12个不同的交易对手合作。我们在Lennar之外的投资资本达到了18亿，宅基地库存和其他相关资产总计20亿，加权平均收益率为11.3%。我们的投资组合现在跨越30个州、876个社区的约139,000个宅基地，反映了我们的全国影响力和运营卓越性。Millrose的一个关键差异化因素是我们的专有技术平台。这一战略资产使我们能够管理近140,000个宅基地，自动化交易管理，并利用人工智能获取独特的市场洞察和运营效率。我们的技术使我们能够更快地扩展，无缝整合收购，并为我们的建筑商合作伙伴提供无与伦比的敏捷性。
当我们看到进度和价格未能达到承销预期时，它还提供实时预警指标。这使我们能够使用实时信息不断重新校准我们的尽职调查监控器。我们的首席技术官阿德尔·帕夏在场，将介绍我们的系统及其代表的战略护城河。我们的纪律严明的承销和风险管理对我们的业务模式至关重要。通过以有意义的存款和交叉终止池机制构建交易，我们继续减轻风险并保持谨慎的标准，即使在我们成长的过程中也是如此。本季度，我们通过完成20亿美元的优先票据发行，进一步加强了我们的资产负债表，以优惠利率将短期过桥资本替换为长期债务。
拥有约16亿美元的总流动性和25%的保守债务与资本化比率，Millrose处于持续增长和资本效率的有利位置。Millrose正在开创机构土地银行业的新时代，为房屋建筑商提供轻资产的可扩展资本解决方案。作为唯一专门致力于住宅宅基地资本的全国性公共平台，我们提供私人资本来源无法比拟的确定性和可靠性。我们的合作伙伴不断告诉我们，这种确定性是他们选择Millrose的关键原因。尽管面临持续的市场挑战，我们的业务模式、韧性和风险缓解功能使我们能够提供强劲的业绩并扩大我们的合作伙伴关系。
我们对长期住房市场保持高度信心，并相信Millrose处于有利位置，可以随着条件改善捕捉加速的需求。我们的平台正在帮助建筑商应对可负担性压力和库存挑战，提供支持其增长和运营效率的灵活资本解决方案。重要的是要强调，我们正迅速接近终端速度，股东将从整个财年的资产负债表优化中受益。随着我们的资本结构达到最有效的状态，我们预计股东将越来越多地意识到我们的规模和纪律严明方法的好处，使我们能够将资金再投资于更高回报的机会，并保持强劲的流动性，同时支持我们在该行业的竞争地位。
凭借这些优势，我们有信心继续为我们的合作伙伴和利益相关者创造价值，并开创机构土地银行业的新解决方案，进一步巩固我们在市场中的领导地位。我们强劲的运营业绩使我们能够将季度股息提高到每股0.73美元，基于我们的账面价值，股息收益率为8.2%。基于我们的势头，我们将年底AFFO运行率指引提高到每股0.74至0.76美元，并将2025年全年其他协议下的新交易资金目标提高到22亿。我们很高兴地注意到，这一目标高于我们20亿的目标。
我们仍然致力于向股东分配100%的AFFO，强化我们与股东利益的一致性。最后，我们第三季度的业绩表明，我们的资本再部署战略在业务的各个方面都有效运作。我们期待继续保持这一势头，并在下个季度分享我们的进展。感谢大家的持续支持，现在我将电话交给罗布。
谢谢达伦，大家早上好。我很高兴报告我们在第三季度取得的运营进展，并分享我们如何相信这些举措为Millrose的持续成功奠定了基础。第三季度对Millrose来说是活跃而富有成效的一个季度。我们大规模部署资本，与新交易对手扩大合作伙伴关系，并加强承销纪律。随着我们的全国团队继续利用Millrose技术平台严格评估每笔交易。我们还通过以高度增值的利率筹集20亿美元长期债务，加强了我们的资产负债表。正如达伦所指出的，我们的表现得益于交易量的加速和行业范围内对我们平台的采用。
Millrose成立的愿景是，规模化的全国性公开交易宅基地资本解决方案可以成为全天候解决方案，及时交付宅基地，这一愿景现在正在实现。今天，Millrose与12个不同的交易对手进行交易，随着我们与越来越多的房屋建筑商合作伙伴合作，我们越来越多地听到他们强调Millrose相对于其他私人资本参与者的优势。凭借无与伦比的规模、全国性的行业专家团队以及横跨30个州和876个社区的投资组合，我们可以凭借速度和深厚的行业专业知识执行最广泛的交易。
作为致力于成为住宅宅基地资本行业解决方案的永久资本解决方案，我们的合作伙伴避免了私人基金生命周期的限制和不透明资本来源的不确定性。建筑商一直告诉我们，资本的确定性和可靠性往往比成本更重要。本季度筹集了20亿美元，今天公开披露的流动性为16亿美元，我们提供了这种确定性。最后，正如您将从我们的首席技术官阿德尔·帕夏那里听到的，我们的技术平台通过自动化宅基地购买协调和处理，减轻了交易对手土地规划和财务团队的运营负担。
同时，它捕获的交易数据提供了独特的市场洞察，以加强我们的承销。我们相信这些结构性优势使Millrose成为领先房屋建筑商的首选合作伙伴。这体现在大型程序化合作伙伴关系中，例如我们与Taylor Morrison的Yardley Build to Rent品牌的合作，以及我们作为资本高效ma的第一选择的经验。我们平台的实力体现在我们的交易条款和投资组合表现中。截至季度末，我们在Lennar主计划协议之外继续产生令人瞩目的回报，加权平均收益率为11.3%。
我们通过7.7亿美元的收购和开发资金增加了这一类别中的投资，截至9月30日，我们的投资资本达到约18亿美元。包括Lennar在内，我们投资组合的加权平均年化收益率上升至9.1%，比上一季度上升20个基点。虽然增长很重要，但我们仍然专注于承销纪律，随着我们投资组合的扩大，我们继续加强我们的风险监控系统。每笔交易都根据我们投资组合内的实时销售和定价趋势进行评估，并叠加我们资产管理团队的本地市场洞察。我们的资产经理不断与全国各地的交易对手接触，直接与我们房屋建筑商合作伙伴的各个当地建筑商部门进行互动。
通过这些渠道，我们能够获取有关各市场运营环境的独特定量和定性洞察，并利用这些洞察维持谨慎的承销标准和监控风险。我们还继续构建交易以减轻风险，确保占项目总成本一定比例的有意义存款，并采用交叉终止池机制。重要的是，鉴于我们观察到的需求，我们也有能力在合作伙伴中保持选择性，避免那些将土地银行业务视为风险缓解工具而非资本和运营效率工具的建筑商。这有助于在最近的市场压力期间支撑我们的投资组合。
我们为第三季度的表现感到自豪，并感谢整个Millrose团队为推动我们的持续增长所做的重大贡献。凭借我们强大的渠道、资本能力和竞争地位，我们对未来保持高度乐观。有鉴于此，我将把它交给ADIL，分享更多关于Millrose技术平台的信息。
谢谢罗布。我想强调我们战略的一个核心组成部分，即补充我们服务和投资团队运营卓越性的专有技术平台。我们不仅仅是在构建工具，而是在构建战略护城河，使我们能够管理无与伦比的规模和复杂性。在土地银行业。为了让大家了解我们的运营规模，我们管理着近140,000个宅基地的投资组合。我们每年回收约三分之一的账面价值，这意味着我们处于以速度和精度不断重新部署资本的循环中。我们的交易通常每个在1000万至3000万美元之间。我们为12个不同的客户提供服务，拥有800多个资产，跨越不同的地域和产品类型，在电子表格上管理这项业务是不可能的。我们的技术平台提供三个独特的战略优势。首先，高速交易处理。仅在第三季度，我们平均每个工作日有138个宅基地购置，并处理了超过3500笔土地和开发交易。
土地银行业务依赖于与我们的建筑商的无缝技术和运营 alignment。我们的平台使我们能够为建筑商合作伙伴提供他们实现目标所需的运营灵活性。这种敏捷性是传统系统和电子表格根本无法实现的。增强和扩展这些集成是一个关键优先事项，我们相信这将释放进一步的增长并加强这些关键合作伙伴关系。其次，强大的数据优势。我们庞大的交易量、交易数据和建筑商销售报告创建了丰富的专有数据集。这个数据护城河为我们提供了承销交易和监控市场风险的独特见解。
我们也开始利用人工智能从这个数据集中获取新的见解，并进一步自动化内部流程。最后，无与伦比的并购执行。我们通过Mill Road分拆以及收购Roush和支持New Home收购Lancy证明了这一点。我们与建筑商合作，快速承销和整合数百个社区的能力是我们专有数据平台的直接结果，该平台自动化土地银行数据各个方面的摄取和管理。我们完成交易并为建筑商提供即时运营准备的能力是这个市场中无与伦比的能力。
我们的技术是核心战略资产。它使我们能够更快地扩展，无缝整合收购，并以更大的敏捷性运营。我们相信这个平台提供了我们的竞争对手无法轻易复制的持久竞争优势。我们期待发布一系列功能，将这些效率直接扩展到我们的建筑商合作伙伴。我们很高兴继续开发这个平台，以推动Millrose的未来增长。有鉴于此，我将把它交给加勒特，讨论我们的季度财务概览。
谢谢阿贝尔，大家早上好。我很高兴带大家了解我们2025年第三季度的财务表现，这展示了我们业务模式的现金生成能力和我们纪律严明的资本配置方法。第三季度，我们报告归属于Millrose普通股股东的净收入为1.051亿美元，即每股0.63美元，由1.79亿美元的期权费和开发贷款收入驱动。本季度我们的净收入受到与债务融资活动相关的一次性费用的负面影响。这些与债务交易相关的非经常性费用影响了我们的GAAP净收入。这些是公司达到规模时发生的一次性项目，不影响我们业务的基础现金生成能力。
调整后运营资金（AFFO）为1.225亿美元，即每股0.74美元，通过调整这些一次性成本和其他非现金项目，为我们的可分配收益提供了基础。正如我们上个季度所讨论的，AFFO提高了对我们业务经常性可分配收益能力的透明度。季度末我们的每股账面价值为35.29美元。我们的管理费支出为2590万美元，按有形资产总额的1.25%透明计算。利息支出为4370万美元，所得税支出为590万美元。9月22日，我们宣布季度股息为121.2万美元，即每股0.73美元，基于每股账面价值，股息收益率为8.2%。
这展示了我们强劲的盈利能力和对股东价值的承诺。Millrose致力于向股东分配100%的收益。转向我们的资产负债表和资本化，我们本季度通过战略性债务发行显著加强了我们的财务状况。我们成功完成了20亿美元的优先票据发行，包括12.5亿美元的6又3/8%优先票据（2030年到期）和7.5亿美元的6.25%优先票据（2032年到期），均因投资者需求强劲而扩大规模。我们用所得款项偿还了10亿美元的一年期定期贷款，并将循环信贷安排下的未偿还借款减少了4.5亿美元。
这些交易消除了短期再融资风险，同时以优惠利率获得有吸引力的长期融资，再加上我们13亿美元的循环信贷安排，截至季度末为我们提供了约16亿美元的总流动性，这为继续发展业务提供了充足的财务资源。截至9月30日，我们报告总资产约为90亿美元，总债务为20亿美元，债务与资本化比率约为25%。我们继续期望遵守33%的保守最大债务与资本化比率，强调我们纪律严明的资本管理方法。基于我们强劲的表现和其他协议的持续势头，我们将2025年全年其他协议下的新交易资金指引提高至22亿美元，高于之前的指引。
因此，我们还将年底AFFO季度运行率指引提高至每股0.74至0.76美元的范围。我们仍然专注于通过持续的收益增长、谨慎的资本配置和维持保守的资产负债表，同时利用未来的重大机会，为股东创造价值。有鉴于此，我将把电话转回给达伦。
总结我们的第三季度业绩，表明我们的资本再部署战略在业务的各个方面都有效运作，从其他协议的有机增长到优化我们的资本结构和增加股东回报。我们继续执行我们的使命，重新定义资本流动以满足住房需求。我们的业务模式在充满挑战的市场条件下的韧性，加上我们强劲的流动性状况和不断增长的机会渠道，使我们有信心继续为股东提供有吸引力的回报，同时作为房屋建筑行业的重要资本合作伙伴。我们期待继续保持这一势头，并在下个季度分享我们的进展。
再次感谢您的持续支持。有鉴于此，操作员，让我们开始问答环节。
想提醒大家，为了提问，请按星号，然后按电话键盘上的数字1。我们将暂停片刻，整理问答名单。您的第一个问题来自高盛的朱利安·布朗。
感谢您的提问。那么，您22亿美元的新部署指引意味着第四季度仅再有2亿美元的部署，这远低于您今年迄今为止的运行率，我想知道。这是否反映了您看到房屋建筑商的活动减少，或者是否存在某种正常的季节性因素，即第四季度活动下降？是否由保守主义驱动？我们应该如何看待这个问题？
是的，当然。谢谢你的问题，朱利安。所以只是一个快速的纠正。截至第三季度末，我们在Lennar主计划协议之外的这一类别中的投资资本为18亿。所以最初我们的延伸目标是20亿。截至第三季度末为18亿。因此，我们修订后的目标是22亿，这意味着我们的指引不是增加2亿美元。而是增加4亿美元。这是我们基于建筑商仍然非常强劲的持续需求的最佳猜测。当然没有放缓，但这是我们基于今天的情况做出的最佳猜测。
这有意义吗？
是的。好的，我明白了。所以是20亿美元的宅基地库存资金。好的，这有意义。然后我想，考虑到股票今天的交易价格以及您对未来股票发行的看法，我的意思是，我们应该如何看待这一点。是否在股价达到账面价值时考虑发行股票？是否可能更像是等待市场给予账面价值一定溢价，然后您如何平衡这些考虑与耗尽可部署债务能力的风险，因为您开始接近33%的自我设定的债务与资本比率限制，并且如果股价仍低于账面价值，可能会陷入困境？
是的，朱利安，我是达伦。我们有充足的跑道。正如我们在准备好的发言中所说，我们有大约16亿美元的火力，其中包括现金和循环信贷额度下的空间。我认为我们过去已经沟通过，今天我将重申，我们的目标确实是首先优化资产负债表，然后再转向股票发行。我们有一些新的股票启动，远高于账面价值。作为编辑说明，我们相信这一点。我们绝对相信账面价值之外的故事。正如我们过去与您和其他人沟通的那样，目标不仅仅是达到账面价值并宣布胜利。
我们认为，投资者期望和要求的最终回报可能导致该股的交易价格远高于账面价值。因此，回答您的问题，这确实是关于使用我们的债务能力优化资产负债表，然后看看我们作为一家公司的位置以及股票的位置，然后考虑股票发行。
明白了。谢谢。非常有帮助。
您的下一个问题来自花旗集团的埃里克·沃尔夫。
嘿，谢谢。早上好。我知道自从您开展业务以来，您几乎没有任何信贷损失，但您内部如何考虑长期信贷损失？所以如果您的期权利率是11%到12%，也许在考虑终止和您从该抵押品中收回价值的能力后，更像是10%到11%。我只是想了解您内部如何考虑信贷损失后的业务总回报概况。
是的，我是达伦。我的意思是，我先开始，然后罗布可以加入。在我们的土地银行业务历史中，我们没有房屋建筑商退出。我们没有房屋建筑商寻求重新谈判合同。这并不是说不会发生或不可能发生，但我只能说，以历史为指导，它还没有发生。我认为这真的归结于我们的承销标准，阿多尔谈到的技术的使用，我们作为叠加层进行的尽职调查筛选，这确实是将所有这些结合在一起的粘合剂。
最重要的是，我们也在寻找真正的合作伙伴的交易对手。我们正在寻找那些为了资本效率而不是风险缓解而开展业务的交易对手。我们知道这一点，因为这些交易对手愿意预先签署池协议。再次，即使是池协议，投资者，你知道，房屋建筑商也可以退出。所以我不想暗示即使有池协议，人们也不会退出，但这确实成为我们了解房屋建筑商正在寻找什么样关系的自我选择机会。
罗布，我不知道你是否想补充什么。
是的，我只想补充一点，你知道，得出这样的结论需要将某种概率不仅归因于期权终止，还归因于我们拥有的土地的实际恢复价值损失。我们持有针对它的存款进行承销的费用简单净值，这显然是我们工作的结果。这不是我们认为可能的情景，你知道的。同样，并不是说不会发生，但没有明确的方法对我们有意义。
明白了。而且我知道只有34万美元，所以不多。但损益表上有一小笔信贷损失费用拨备。看起来可能在开发贷款应收款项上，我想。那是什么？以及你是如何估计的？
嘿，埃里克，我是加勒特。这是所谓的CECL下的GAAP要求调整，或信用损失每票据公告，基本上要求我们基本上估计潜在的信用损失。它不能为零。我们基本上估计了它，随着时间的推移可能会改变。但同样，这仅仅是差距要求的估计，而不是。我们实际期望的指示。
明白了。然后对于你在Lennar之外部署的7.7亿美元，这些都是与现有关系还是有一些新的关系？我想你说过12个，我不记得你在上个季度的电话会议上说了什么，但只是好奇本季度是否有一些新的关系，以及它们是上市公司建筑商、区域建筑商，你正在形成的新关系的概况。
是的。上个季度我们提到我们有11个不同的交易对手。本季度我们增加了一个。所以我们有12个不同的交易对手。所以我们确实增加了那个交易对手。但实际上，你提到的增长大部分是由我们已建立的合作伙伴关系的进一步渗透驱动的。我们取得了很多成功。继续进行运营整合，并继续与我们真正高质量的建筑商交易对手开展更多业务。
然后对我来说最后一个问题。政府有很多关于希望提高住房可负担性的推文头条。我想知道你是否有任何期望的政策？你认为这是为了更多的建设还是对你的业务有好处？只是好奇你是否看到了一些被提议的可能有助于你的业务的事情。
所以有几件事。一，我们都知道可负担性是一个真正的挑战。因此，政府专注于使住房更容易获得和更负担得起，这当然是有道理的。对我们来说是有意义的。我们读过的所有头条新闻和文章都表明，更多的产品与更多的生产有关。更多的生产显然对我们的业务有利。它为我们拥有的土地创造了更多的确定性，并让我们对我们拥有的土地更有信心。除此之外，我知道行业内部正在进行很多对话，行业肯定在努力尽自己的一份力量，为挑战提出创造性的解决方案。
明白了。感谢回答我的问题。
您的下一个问题来自Lucid资本市场的克雷格·卡塞拉。
是的，嘿，早上好，伙计们。你能告诉我们第三季度第三方投资中有多少与Yardley有关联吗？
是的，我们没有按交易对手披露具体金额，但我会说我们取得了很多成功。这个数字中有相当一部分是对Yardley的渗透，并且这种渗透已经加速，与Taylor Morrison的Yardley团队的合作非常成功。所以进展非常顺利。它已经开始关闭，我们对它感到非常兴奋。但除此之外，我们目前没有给出任何披露。
好的，很公平。你知道，本季度你披露了开发贷款应收款项和收入的明细。这些是以前包含在库存中并以不同方式报告的，还是全部是在第三季度发起的。
谢谢，克雷格。我是加勒特。它们一开始是与库存一起分组的，我们认为谨慎。为了在未来单独列出，因为。这继续成为我们业务的重要组成部分。
这对我们来说并不是新的业务线，因为我们是为了满足建筑商客户的利益。这是我们的一些客户希望通过开发者合作伙伴关系获取我们的土地银行业务资本的方式。这一直是我们战略和产品供应的一部分。正如加勒特所说，它现在已经足够大且规模化，以至于账户要求我们单独列出。但这并不代表我们的新战略。
明白了。我认为在队列中，有一个参考，实际上是实物支付利息。第三季度是这样吗？
是的。给你简短的回答。
好的。你知道，换个话题，Lennar在他们第三季度收益电话会议上的一些评论提到，你知道，放缓一些交易量，并暂停调整以适应市场条件。这是否转化为Lennar在Mel执行任何暂停期？
没有超出他们被允许的合同条款。所以如果你问的是他们宣布六个月暂停的暂停期，绝对没有。但无论哪个时期，总会有与某些社区相关的调整。所有这些，任何所做的事情都是在合同允许的范围内为他们和其他人做的。好的，这有意义。
对我来说还有几个。你知道，你本季度计入了一些评级机构费用。你能给出一个你可能获得评级的时间框架，以及相对于你目前拥有的债务成本，它可能意味着什么，无论是你在本季度发行的还是你循环信贷的利差？
我们已经获得评级，所以澄清一下。我们获得了惠誉、标准普尔和穆迪的评级。
是的。值得重申的是，实际上本季度我们非常自豪的一项重大成就是，你知道，从一家没有评级的公司到获得这些机构的三个评级，包括其中一个的投资级评级，并且能够进入最深的公共信贷市场，以我们认为对我们业务高度增值的利率发行20亿美元债券，这对我们来说是一个重大胜利，只是为了加强我们的资产负债表。这也是真正打开我们今天进入第四季度拥有的16亿美元流动性的部分原因。
这真的让我们对我们攻击面前机会的能力感到乐观，并成为与其他玩家相比真正强大的竞争优势，我们可以公开谈论16亿美元的可用流动性和我们资产负债表的实力。
明白了。对我来说还有一个。你知道，电话会议中你多次提到风险监控。我知道你本季度与第三方完成了7.7亿美元的交易，但你能谈谈你承销的交易的总美元价值，以及你知道，可能选择不推进的交易吗？
是的，我们没有披露过去的部分。但肯定有大量的过去交易。我的意思是，我们的风险承销的一部分是，正如我们所说，总是评估房屋建筑商关于价格和进度的假设，以及他们在这些社区上预计的毛利率。我们在本季度，就像在其他所有季度一样，拒绝了大量交易，因为我们认为它们没有为成功做好准备，因为我们自己独特的独立数据源不一定与建筑商的承销一致。达伦，有什么要补充的吗？
是的，没有。我想补充的唯一其他事情是。这是一个很好的问题，也是一个很好的观点，即有些交易对手我们决定不与之开展业务，因为他们历史上使用土地银行业务进行风险缓解。我们知道这一点，他们也知道。再说一次，这是。我们宁愿放弃这些关系，也不愿试图获得更多的利差，但在过去一年我们经历的时期承担更多的风险。
明白了。好的。感谢您的说明。谢谢。
再次。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。您的下一个问题来自公民银行的艾琳·海克。
嘿，伙计们，谢谢让我参加电话会议。只是想知道，就您目前签订的合同而言，考虑到他们提供的时间表和您对现金流入和流出的假设，您可以签署多少更多的资本或多少更多的合作伙伴、客户？你知道，我只是想了解你可以做多少更多的交易，或者你的未偿还资本余额将如何根据你合同中预期的内容趋势。
是的，我只想说，你知道，这是我们每天现金流规划的一部分，我们跟踪我们的峰值资本，包括所有开发资金， against all of our. 所有的承诺。因此，基于我们今天拥有的所有流动性和我们的资本渠道，我们感到舒适，我们保护一切，并且。仍然有额外的能力来吸引新客户。
是的，充足。我的意思是，这确实是我们不断强调16亿美元的原因，因为几乎所有这些实际上都是为了新的第三方业务。这正是我们强调奥托所做工作的原因，因为考虑到我们业务的规模和复杂性，以及我们每年放弃约三分之一的账面价值这一事实，这种持续的回收和规划对于确保我们的资产负债表始终得到优化至关重要，我们不会坐拥现金，而在另一边，我们也不会过度承诺现金而无法提供资金。
是的，我想这就是我想要了解的。你知道，流入和流出听起来可能变得如此复杂，以至于仅仅基于你已经拥有的承诺，可能会有很大的波动。第二个问题，关于你们的数据 sets 和你们谈论的技术平台，有没有办法在不放弃Millrose股东专有信息的情况下将其货币化，比如你可以向公众提供的关于房屋建筑的数据 sets 等等？只是想知道，有没有办法将其货币化？
是的，这是一个很好的问题。这不是我们现在关注的事情。我们真的希望利用该数据集来提高我们的运营承销效率。而且你知道，我们一直在评估 kind。在房屋建筑领域的战略合作伙伴关系，我们可以创建一个。真正补充我们资本解决方案的价值链。
但是，看，数据非常重要。在我们的生态系统中使用它来做出实时判断。早些时候有人问过我们放弃的交易。请记住，我们放弃的每笔交易，除了我们做的交易，我们都在实时捕获所有这些数据，我们正在摄取它，并将其用于尽职调查的知情判断。我们有史蒂夫·亨斯利在这里负责分析。再次，确保我们不在表现不佳的热门地区过度投资，并找到方法将资金投入到表现良好且将继续表现良好的地区，那里的住房相对于就业增长存在短缺。
感谢你们，伙计们，谢谢。
您的下一个问题来自高盛的朱利安·布朗特。
是的，谢谢。感谢您的跟进。所以您显然是建筑商非常有价值的合作伙伴。我只是想知道在当前环境下，您为他们提供价值的方式之一是否是提供 accommodation 或允许他们根据您与他们签订的协议暂停或放慢他们的购置速度。
看，除了建筑商在合同上有权享有的之外，我们实际上不必这样做。但是，你知道，我以前说过，朱利安，你肯定听过我说过。如果建筑商在正常情况下来找我们说，嘿，我们每个社区每月要购置四套房子，合同说我们需要购置三套，我们想购置两套，而且我们不需要额外的资金，这可能意味着我们也会放慢开发速度，我们宁愿让资本尽可能长时间地为我们工作。
因此，我们总是在考虑满足任何客户的请求，只要我们不需要额外的资金。为什么我们要让某人在对他们不利的时候回购宅基地？我们所做的只是失去我们将获得期权费率的账面价值。所以非常具体地回答这个问题，我们不必在建筑商交易对手有权享有的之外做出 accommodation，但如果被要求，我们肯定会开放，确保我们有资金这样做。
明白了。我想，就他们在合同上有权享有的而言，他们在当前合同协议中有什么样的灵活性，以及他们目前在多大程度上行使这种灵活性来放慢他们的步伐？
是的，你可以看到Lennar期权协议是公开可用的。所以你可以看到有限数量的季度购置延期的例子，这样最终的购置不能延期。所以这就是这种灵活性的一个例子。这也是建筑商将这种资本合作伙伴关系视为比债务更好的众多原因之一，债务由于各种原因灵活性较低，但一般来说，你知道，除此之外，好处是我们单独承销了每一项资产。因此，我们的团队真的可以围绕进度和正确的购置做出判断，特别是在一个季度内有超过8亿美元宅基地销售收入的业务中。
所以我们有如此充足的流动性，你知道，从这个数字中，你可以看到建筑商仍然基本上按计划购置他们的宅基地。但是，你知道，这将是一个例子，来回答你的问题。
但我只想说到重点，也许核心是我们真的没有看到我们业务的任何变化。我想这就是人们在关注的。比如我们从建筑商那里看到了什么？我们真的没有看到任何导致我们担忧的行为变化。我们会强调这一点，而我们只是没有看到。对我们来说，这真的一直是照常营业，这非常好。这并不是说我们没有看到背景中发生的事情。但你必须记住，我们承销了所有这些资产。
这些是关键任务资产。总的来说，这些是不可替代的资产。我们预计建筑商几乎会继续购置它们，无论背景中发生什么。所以我只想确保我们表明，对我们来说，这真的一直是并且继续是照常营业。
太好了。非常感谢。
此时。没有更多问题了。我现在将电话转回给达伦·里奇曼致闭幕词。
谢谢。看，我只想再次感谢大家今天加入我们，关注这个故事。我们都有空。如果有人有后续问题。再次感谢大家，祝大家有美好的一天。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。