Michael Zhao（投资者关系主管）
Dan Leib（总裁兼首席执行官）
Dave Gardella（首席财务官）
Craig D. Clay（全球资本市场总裁）
Charles Strauzer（CJS Securities）
Peter Heckmann（D.A. Davidson Companies）
Kyle Peterson（Needham & Company）
Sa Sa Ram SA Sam。感谢您的等待。我叫Kathleen，今天将担任您的会议操作员。此时，我想欢迎各位参加唐纳利金融解决方案公司第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1；如果您想撤回问题，请再次按星号1。现在，我想将电话转交给投资者关系主管Mike Tsao。
请讲。
谢谢。大家早上好，感谢各位参加唐纳利金融解决方案公司2025年第三季度业绩电话会议。今天早上，我们发布了收益报告，包括一系列历史业绩的补充趋势表，其副本可在我们网站@dfinsolutions.com的投资者部分找到。在本次电话会议中，我们将提及前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性影响。有关完整讨论，请参阅我们收益发布中的警示性声明，以及我们最新的10K表年度报告、10Q表季度报告和向SEC提交的其他文件中的进一步详细信息。
此外，我们将讨论某些非GAAP财务信息，如调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率。我们认为，非GAAP财务信息的列报为您提供了有关公司持续运营的有用补充信息，是您评估公司业绩的适当方式。然而，它们仅为提供信息之目的。有关GAAP财务信息以及GAAP与非GAAP财务信息的调节，请参阅收益发布和相关表格。今天早上，Dan Lieb、Dave Bardella和其他管理层成员与我一同出席。现在我将电话转交给Dan。
谢谢Mike，大家早上好。我们的第三季度业绩进一步验证了我们的战略，包括在SaaS产品两位数增长的推动下，销售组合持续向有利方向转变，调整后EBITDA同比强劲增长，以及调整后EBITDA利润率扩大。此外，我们在现代化和扩大市场对我们产品的采用方面继续取得重大进展，突出表现在我们新的Venue虚拟数据室产品的推出。在资本市场交易环境有所改善但仍疲软的背景下（导致我们的事件驱动型交易收入减少8%），我们取得了稳健的业绩，这再次证明了我们的运营模式在各种市场条件下的韧性，以及随着业务组合持续转型，我们业绩的可持续性，特别是我们的第三季度业绩。
我对我们软件产品的持续强劲需求感到满意，我们实现了10.3%的同比净销售额增长，与今年上半年的增长率相比有所改善。软件解决方案销售额在本季度占总销售额的约52%，这是我们向以软件为中心的公司转型的积极证明。在过去四个季度中，软件解决方案销售额达到约3.5亿美元，与2024年第三季度的过去四个季度相比增长8.5%，占过去四个季度销售额的46.5%，比2024年第三季度的过去四个季度销售额增加约640个基点。
这种持续积极的组合转变使我们能够很好地继续实现到2028年将约60%的总销售额来自软件解决方案的长期目标。第三季度软件增长的主要驱动力是我们的经常性合规软件产品Active Disclosure和ARC Suite的表现，它们的总销售额增长约16%，标志着这两款产品连续第三个季度实现两位数销售增长。我们经常性合规软件产品的增长由Active Disclosure引领，其第三季度净销售额增长约26%，与近期趋势相比有所加速。
我们对Active Disclosure订阅服务套餐的持续增长感到鼓舞。此外，正如我之前所讨论的，我们通过混合模式满足额外的使用场景，该模式将我们的软件解决方案与无与伦比的服务产品相结合。在这种情况下，Active Disclosure越来越多地被我们的客户选择用于其IPO注册和代理声明需求，而这些需求历史上是通过传统模式管理的。在第三季度，与去年第三季度相比，我们看到与在该平台上完成的IPO注册相关的Active Disclosure销售额有所增加。就ARC Suite而言，第三季度约10%的增长率比过去几个季度更为温和，因为我们与2024年7月推出的Tailored Shareholder Report解决方案带来的收益重叠。
正如我之前评论的那样，我们预计ARC Suite在非监管变化期间的增长曲线将更为温和，而长期来看，基于动态和不断演变的监管环境，仍将展现我们历史上实现的两位数增长。就第四季度同比而言，除了与TSR增长重叠外，我们还将与去年第四季度与一位战略客户的合同续约重叠，该续约自续约以来产生了有利的经济效益。这些因素共同导致与去年第四季度相比形成了艰难的对比，当时ARC Suite同比增长23%。
随着我们在推出TSR解决方案后建立销售势头并获得积极的市场响应，投资公司客户对ARC Suite的采用持续增加，这让我们感到鼓舞。就Venue而言，我们在第三季度实现了同比改善的销售业绩，与去年第三季度相比增长约3%。我们对Venue的表现仍然感到鼓舞，它受益于上市公司和私营公司已宣布和未宣布交易的稳定需求。为了进一步巩固Venue作为并购尽职调查领先虚拟数据室的市场地位，我们在第三季度全面重建后推出了新版本的Venue。
重新设计的Venue提供高度直观的用户体验，使客户能够更高效地管理复杂交易，简化交易团队内的协作，并在整个交易生命周期中保护敏感信息。推出后，我们收到了非常积极的客户反馈。Venue的现代化架构使我们能够根据需要高效添加更多功能。我们预计新产品的推出将加强Venue作为企业交易首选数据室的地位。除了推出服务于资本市场客户的新Venue外，在第三季度，我们还发布了ARC Flex供广泛采用，这是ARC Suite中的最新模块。
ARC Flex专为专注于另类投资的投资公司的需求而设计，是一款专门为广泛的私人投资机构（包括对冲基金、私募股权和业务发展公司）量身定制的财务和监管产品。通过利用DFIN平台内的基础功能，ARC Flex在现有服务的基础上构建，为私人基金客户提供定制的增强解决方案。结合Deepin深厚的领域和服务专业知识，ARC Flex有充分的条件成为服务不断增长的私人基金市场的领先端到端财务和监管报告解决方案。新Venue和ARC Flex是我们专注投资加速软件产品组合现代化、创新和增长的一系列新软件产品中的最新产品。
在过去几年中，这些投资使我们能够推出或现代化我们的大多数软件产品。我们的投资使我们能够提高开发速度，通过利用我们单一合规平台的平台功能更高效地将新解决方案推向市场，并使我们的客户能够快速适应不断变化的监管环境，同时整合最现代的技术。在将电话转交给Dave之前，我想评论一下美国政府停摆及其对我们资本市场交易活动前景的相关影响。自10月1日停摆开始以来，SEC公司财务部一直无法审查或加速注册声明、发出评论函或提供解释性指导。
因此，SEC宣布注册声明有效的能力受到限制，影响了第四季度迄今为止的IPO活动以及其他资本市场交易，尽管一些交易（包括部分IPO定价）在没有SEC评论的有限窗口内进行，但大多数计划的交易活动已暂停。总体而言，停摆延迟了过去两个季度资本市场交易活动的暂停势头。根据我们在之前政府停摆期间的经验，停摆代表交易完成时间的转变，因为在上次停摆期间暂停的大多数交易在SEC重新开放后重新启动。
虽然停摆的持续时间仍不确定，但我们继续支持客户准备交易，以便当SEC的监管业务恢复时，他们能够迅速采取行动。Deepin强大的客户关系和市场领导地位使我们能够在活动水平正常化时捕捉潜在需求。在分享一些结束语之前，我想将电话转交给Dave，由他提供更多关于我们第三季度业绩和第四季度展望的细节。
Dave感谢Dan，大家早上好。在讨论我们第三季度的运营业绩之前，我想回顾一下我们10月23日发布的新闻稿中详细说明的一项内务管理项目。在第三季度，我们成功终止了我们的主要固定收益养老金计划，该计划自2011年以来一直被冻结和关闭。作为这项交易的一部分，我们在第三季度进行了1250万美元的现金捐款，为该计划提供全额资金，这在现金流量表的经营活动部分被记录为现金使用，并通过向某些计划参与者一次性付款和从第三方保险公司购买团体年金合同的组合来结算计划义务。
此外，由于计划结算，我们重新计量了计划的资产和负债，并确认了8280万美元的非现金税前结算费用，税后为6030万美元，导致每股摊薄收益产生2.20美元的负面影响，原因是确认了先前在资产负债表上累计其他综合损失中报告的未实现累计计划损失。最后，该计划的结算导致我们的资产负债表中约1000万美元的净负债被移除，其中包括约2亿美元的计划义务和约1.9亿美元的计划资产。
我们对这一结果感到满意，这将进一步增强我们的财务灵活性，并减少与遗留养老金计划相关的未来行政和财务波动性。现在转向我们的第三季度运营业绩。正如Dan所指出的，我们在运营环境改善的背景下取得了强劲的业绩，突出表现在软件解决方案增长加速，调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率同比增长。我们的软件解决方案净销售额增长约10%，其中经常性合规软件产品的销售额增长约16%，同时我们继续提高运营效率，并将调整后EBITDA利润率扩大至28.2%。在合并基础上，2025年第三季度的总净销售额为1.753亿美元，比2024年第三季度减少420万美元，降幅为2.3%。
第三季度净销售额处于我们指导范围的高端，得益于资本市场交易收入超出我们的预期，尽管与去年第三季度相比略有下降。合并净销售额同比下降是由合规和通信管理部门的较低交易量驱动的，这些部门总计下降1270万美元，其中资本市场和投资公司业务的合规收入占下降的830万美元。合规收入的减少主要反映在印刷和分发量的下降，这与近期趋势一致，以及某些投资公司的印刷量从今年第三季度转移到第四季度的时间影响。
此外，事件驱动型交易总收入同比下降440万美元，主要是由于美国交易所的外国发行人交易数量减少，部分被美国IPO交易量的增长所抵消。这些下降被软件解决方案净销售额的增长部分抵消，软件解决方案净销售额与去年第三季度相比增加850万美元，增幅为10.3%。第三季度调整后非GAAP毛利率为62.7%，比2024年第三季度高出约100个基点，主要由软件解决方案净销售额的增长、成本控制举措的影响和价格上调驱动，部分被资本市场交易量的下降所抵消。本季度调整后非GAAP销售和管理费用为6050万美元，比2024年第三季度减少710万美元。
调整后非GAAP销售和管理费用占净销售额的百分比为34.5%，比2024年第三季度下降约320个基点。调整后非GAAP销售和管理费用的减少主要由成本控制举措的影响、与某些领域销售额下降相关的销售费用减少以及第三季度继续正常化的坏账费用驱动，部分被较高的医疗费用所抵消。我们第三季度调整后EBITDA为4950万美元，比2024年第三季度增加630万美元，增幅为14.6%。第三季度调整后EBITDA利润率为28.2%，比2024年第三季度增加约410个基点，主要由软件解决方案净销售额的增长、成本控制举措和销售额下降导致的销售费用减少驱动，部分被资本市场交易量下降和医疗费用增加所抵消。
现在转向我们的第三季度部门业绩，我们资本市场软件解决方案部门的净销售额为5900万美元，比去年第三季度增加570万美元，增幅为10.7%，主要由Active Disclosure驱动，其同比增长470万美元。在第三季度，Active Disclosure销售额增长约26%，与过去三个季度相比，增长趋势进一步加速，主要由Active Disclosure订阅服务套餐的持续采用以及某些历史上在我们传统服务平台上执行的活动的持续迁移驱动。向混合模式的迁移使客户能够利用Active Disclosure和Deepin服务模式的组合。
具体到传统活动向Active Disclosure的转移，在本季度，我们看到更多的IPO活动利用混合产品，客户使用Active Disclosure起草和提交S1文件，导致Active Disclosure在某些IPO交易中的使用增加。我们对Active Disclosure为未来收入增长奠定的坚实基础感到鼓舞，其中部分将受到平台上事件驱动型交易活动数量的影响。Venue的净销售额与去年第三季度相比增加约100万美元，增幅为3%，而去年第三季度Venue同比增长约27%。
平台上潜在活动的弹性水平，加上我们最近推出的新Venue，为未来的销售增长奠定了坚实的基础。该部门的调整后EBITDA利润率为34.9%，比2024年第三季度增加约1010个基点，主要由于销售额增加、成本控制举措和坏账费用减少。我们资本市场合规与通信管理部门的净销售额为5720万美元，比2024年第三季度减少630万美元，降幅为9.9%，主要由交易收入下降以及合规量减少（部分与印刷和分发销售下降有关）驱动。
与近期趋势一致。在第三季度，我们记录了4180万美元的资本市场交易收入，超出了我们预期的高端，但比去年第三季度减少350万美元。继第二季度交易收入随着季度进展而连续改善之后，资本市场交易活动水平的上升，特别是美国新股票发行市场在第三季度得到加强，筹集超过1亿美元的常规方式IPO交易数量超过去年水平。因此，我们实现了与美国IPO活动相关的交易收入同比增长约25%。
然而，美国IPO活动的改善被外国发行交易和大型上市公司并购交易的疲软市场所抵消，这些在同比基础上仍然是不利因素，加在一起超过了IPO收入的增长。由于政府停摆的影响，资本市场交易环境的前景存在不确定性。当市场活动恢复时，DFIN仍然非常有能力捕捉与交易相关的产品和服务的未来需求。资本市场合规收入与2024年第三季度相比减少280万美元，降幅为15.4%，主要由合规工作量减少（包括相关的印刷和分发）驱动，与今年上半年的趋势一致。
此外，我们继续经历与公司交易相关的某些事件驱动型文件（如8K和特别代理声明）的市场需求下降。该部门的调整后EBITDA利润率为34.3%，比2024年第三季度增加约260个基点。调整后EBITDA利润率的增加主要由于成本控制举措、销售额下降导致的销售费用减少以及坏账费用减少，部分被销售额下降所抵消。我们投资公司软件解决方案部门的净销售额为3170万美元，与2024年第三季度相比增加280万美元，增幅为9.7%，由订阅收入增长驱动。
正如预期的那样，第三季度的增长率与过去几个季度相比更为温和，因为我们开始与去年7月Tailored Shareholder Reports法规生效导致的软件收入增长重叠。正如Dan earlier所述，我们预计与去年第四季度相比将面临艰难的比较，因为我们将与去年TSR和战略合同续约带来的增长重叠。该部门的调整后EBITDA利润率为36.6%，比2024年第三季度增加约580个基点。
调整后EBITDA利润率的增加主要由于净销售额增长带来的经营杠杆、价格上调和成本控制举措，部分被与Tailored Shareholder Reports产品相关的服务成本增加所抵消。我们投资公司合规与通信管理部门的净销售额为2740万美元，与2024年第三季度相比减少640万美元，降幅为18.9%，主要由印刷和分发量下降（占同比下降的410万美元）以及合规收入下降驱动。本季度该部门的印刷和分发收入受到某些可变年金市场Tailored Shareholder Reports相关量从第三季度转移到今年第四季度的时间影响，以及共同基金行业Tailored Shareholder Reports相关页面数量减少的持续影响。
展望未来，我们预计对印刷产品的需求将出现更广泛的长期下降，我们预计在5%至6%的范围内，除了任何未来监管变化驱动的影响外，这将继续导致该部门的印刷和分发收入下降。该部门的调整后EBITDA利润率为34.7%，比2024年第三季度高出约450个基点。调整后EBITDA利润率的增加主要由于销售费用减少和成本控制举措，部分被销售额下降的影响所抵消。本季度非GAAP未分配公司费用为1180万美元，比2024年第三季度增加26亿美元，主要由于医疗费用增加，部分被成本控制举措所抵消，这与医疗费用增加有关。
差异是由单一超大额索赔驱动的，其中一部分有资格通过止损保险政策获得报销。公司本周根据该政策收到了280万美元的报销，因此我们将在第四季度业绩中记录280万美元的回收。本季度的自由现金流为5920万美元，比2024年第三季度减少810万美元。自由现金流的同比下降主要由不利的营运资本和与养老金计划结算相关的一次性现金捐款驱动，部分被现金税支付减少、调整后EBITDA增加和资本支出减少所抵消。
我们在本季度末的总债务为1.547亿美元，非GAAP净债务为1.32亿美元，包括4300万美元的循环贷款提取。截至2025年9月30日，我们的非GAAP净杠杆率为0.6倍。关于资本配置，我们在第三季度回购了约659,000股普通股，耗资3550万美元，平均价格为每股53.79美元。截至9月30日的本年度，我们已回购约230万股，耗资1.116亿美元，平均价格为每股48.35美元。截至2025年9月30日，我们当前1.5亿美元的股票回购授权中仍有1.145亿美元剩余。
我们继续将推动转型的有机投资、股票回购和净债务减少视为资本配置战略的关键组成部分，并将在这一领域保持纪律性。关于我们对2025年第四季度的展望，我们预计合并第四季度净销售额在1.5亿至1.6亿美元之间，调整后EBITDA利润率在22%至24%之间，中点代表与去年第四季度相比增加约300个基点，去年第四季度我们公布的调整后EBITDA利润率约为20%。我们的第四季度调整后EBITDA指导反映了本周收到的约280万美元的止损报销。
正如我 earlier 所指出的，在收入指导方面，1.55亿美元的中点意味着与去年第四季度相比减少约1%，因为较低的印刷和分发销售以及较低的资本市场交易销售预计将超过软件解决方案的增长。我还将提供更多关于我们对资本市场交易销售的假设。由于政府停摆的影响以及由此导致的交易完成时间不确定性增加，我们对资本市场交易收入的预期反映了相对于近期轨迹的暂时疲软。
我们的估计假设资本市场交易净销售额在3000万至4000万美元之间，中点比去年第四季度减少约270万美元，仅由于政府停摆，比本季度第三季度连续减少约700万美元。本指导假设在停摆前获得批准的交易将在正常业务过程中进行，就像我们迄今为止所看到的新交易一样。在10月份，根据SEC提供的指导，我们预计一些交易（如目前正在筹备的IPO）将在第四季度完成。
尽管我们预计大多数正在进行的交易将被推迟。相反，我们的指导假设Venue将继续我们看到的同比增长趋势，这由新产品发布驱动，并得到基础市场活动改善的进一步支持。有了这些，我现在将电话转回给Dan。
谢谢Dave。我们战略的执行继续带来积极成果，并进一步证明dfin在不同市场条件下表现良好的能力。我们稳健的财务状况为我们继续执行战略转型提供了基础。虽然政府停摆给资本市场交易环境带来了不确定性，但我们强大的市场地位和深厚的领域专业知识相结合，使DFIN能够很好地利用活动恢复到更正常水平的机会。我们正在制定2026年运营计划，并将长期计划延长至2030年。在2026年，我们预计在增长软件解决方案组合方面建立积极势头，包括加快将传统合规活动转向SaaS，继续运营转型和战略执行。
在规划期内，我们预计在为客户、员工和股东创造更高价值方面继续取得进展。与过去的做法一致，我们预计在2月份提供2026年和长期预测的更新。在我们开始问答之前，我要感谢全球的DPHIN员工。现在，操作员，我们准备好提问了。
感谢您。我们现在开始问答环节。如果您已拨入并想提问，请按电话键盘上的星号1举手加入队列。如果您想撤回问题，只需再次按星号1。如果您被邀请提问并通过设备上的扬声器收听，请拿起听筒并确保您的电话未静音。再次提问时，请按星号1加入队列，您的第一个问题来自CJS Securities的Charles Straw。
请讲。
嗨，早上好。
早上好。
也许我们可以继续讨论政府停摆的问题，您知道，当您查看时。感谢您在第四季度的收入指导中给出了量化数据，但您能给我们一些关于第四季度利润率影响的指标吗。
是的，Charlie，我会。我会谈论这个。我想您知道，我们已经在我们的范围内考虑了较低交易收入对利润率的影响。您知道，正如我们在本季度讨论利润率时，您知道，即使第四季度中点为23%，我们预计，您知道，与去年相比上升约300个基点。再次，我认为这与我们今年到目前为止看到的利润率扩张一致。显然，这在第四季度有一点负面影响，但另一方面，您知道。
我们谈到了超大额医疗费用。我们将在第四季度获得这方面的回收。我们实际上已经收到了该回收的现金。因此，当您看到300个基点的利润率扩张时，再次，这是在我们指导的中点，其中约一半是由这种医疗回收驱动的。然后我会说另一半与我们正在进行的利润率扩张一致。您知道，正如您在本季度看到的那样，如果资本市场交易收入更高，您知道，我们预计会像第三季度那样超越这一数字。
这是一个重要的驱动因素，您知道，这将是任何季度的波动因素。但在第四季度面临政府停摆的情况下，情况确实如此。
是的。然后只是补充一下，也许Craig也可以提供过去停摆和影响的背景。但正如我们所说，停摆的影响主要在我们的资本市场交易领域。除了与交易相关的活动外，所有通过SEC进行的合规活动在停摆期间继续进行。但是，您知道，对Venue的影响很小。Craig可以谈谈Venue以及我们从过去停摆中看到的情况。
是的，Charlie。在Dave和Dan的评论基础上，SEC发布的指导方针为寻求IPO的公司提供了前进的道路。因此，与过去的停摆不同，IPO市场对大多数人来说是冻结的，但并非所有人。它不能。SEC不能宣布注册声明有效，但相反，他们指示公司提交完整的声明并等待20天。因此，有些公司正在推进。当我们查看10月份时，我们有五家上市公司完成了四宗传统的IPO，金额超过1亿美元。其中两宗是国防交易。我们本月还完成了一宗非常大的直接上市，DFIN交易上涨了480%。
然后展望未来。根据Renaissance Capital的数据，六家公司打算在未来几周内使用SEC的20天指导方针定价。DFIN正在与其中五家合作。然后，如果您查看SEC备案的上市公司总数，包括这6家，共有13家，占位符为5000万美元或更多。这些是公开提交但未定价的。一家国防支持的交易昨天加入了名单。Medline可能是今年最大的IPO，他们的公开提交表明，尽管政府停摆，IPO市场仍在继续前进。
国防部门分享这13笔交易中的69%，我们有大量保密提交的公司以及IPO招标的强大渠道。因此，它肯定受到了影响。它已经放缓，但鉴于20天规则，并未完全停止。然后，在Dan谈到的一些并购评论的基础上。DFIN很幸运拥有一项业务，通过Venue为从交易构思到流程再到需要公开披露的已宣布交易提供并购支持。这是一个非常乐观的前景。正如Dan和Dave所说，第三季度业绩显示出进展。
我们看到Venue的活动增加，我们有了新产品。客户喜欢它。Venue的架构将为我们未来提供巨大的杠杆作用，我们预计新产品的推出将加强Venue作为首选数据室的地位，我们期待未来几个季度的这些成就。但传统方面的并购受到了影响。监管环境本已复杂，政府停摆加剧了这一点。因此，我们预计原定于第四季度完成的交易将推迟到2026年，原因是监管瓶颈。虽然我们知道政府将开放，但我们无法预测，我们以前也经历过这种情况，这些延迟的交易将完成，但可能是在2026年。
一旦政府开放，市场需要一段时间才能赶上。然后我们将在11月和12月的假期期间工作。因此，它将开放。基础活动强劲，DFIN已准备就绪。太好了。谢谢。谢谢你。稍微转换一下话题，谈谈SEC将报告频率从季度改为基本上半年一次。您对此有何看法，您能分享一些知识吗？是的，好问题。因此，我们正在密切监测有关减少公司报告频率的提案的发展。目前。
许多，许多问题悬而未决。那么，该提案是否要求半年报告比当前的10Q披露更多？XBRL标记要求是什么？另一个选择是SEC继续要求季度收益。8K。这些可能更大，是否会扩大需要XBRL标记的8K披露？我们也在分析欧洲发生的情况。这里的公司将有选择。大多数欧洲国家，公司，抱歉，当有选择时，并没有减少报告频率。因此，我们真的不知道美国的采用率会是多少。因此，我们正在继续建立模型并。
但我认为最重要的一点是，我们的绝大多数10Q都在Active Disclosure上运行，这作为订阅业务运营，具有长期合同。因此，这种订阅模式使DFIN免受与此相关的大多数公开变化的影响，因为订阅不是按每份文件定价，而是按软件交付定价。因此，密切关注，我们对这种影响有一定的绝缘。
太好了，非常感谢。
下一个问题来自DA Davidson的Pete Hackman。您的线路现已开通。
谢谢。嘿，大家早上好。想跟进一下过去四到六个季度我们看到的SPAC IPO的复苏，当我们考虑DFIN在其中的参与时，我想知道DFIN没有在其中一些交易中被保留，有多少是公司的选择，担心这些交易可能无法完成，有多少只是在这些低端IPO上竞争更激烈的竞争对手。
是的，DFIN在我们的SPAC市场推广中被选中，正如您熟悉的原因，清算风险、退市合并终止，数量有所增加，有一些优质交易，而这些是我们参与的。我们在这个增长市场中的份额有所下降，但下降的原因是今年迄今为止58%的交易是纳米微市值公司。25%的交易价格低于每股5美元，33%是国际交易，其中大多数有国际提供商，50%的SPAC已上市超过三年。
因此，他们很难找到目标。因此，由于这些原因，我们继续保持选择性。我们了解活动水平，并在审查机会时保持非常谨慎。我们正在与一级交易团队和使用竞争对手进行SPAC合并并已完成的发行人参与优质SPAC和de-SPAC交易。我们正在攻击这些客户，并赢得他们未来的34法案报告在Active Disclosure上。因此，合同收入。因此，其中一些公司，当他们完成后，我们能够将他们从低端提供商升级。
好的，这很有帮助。然后就10月份的Venue而言，我不确定您能给我们太多见解。但是，您知道，考虑到我们看到银行业和其他一些行业的大型并购交易有所增加，我想知道您是否看到了这方面的好处？如果政府审查放缓导致并购流程在接近完成时放缓，您预计会在10月、11月看到这种情况吗，您知道，时间安排是什么？在之前的停摆中，我想知道追赶的速度有多快？
是的，是的，Pete，
继续，David。
我先开始，然后您可以加入。我认为当然我们在第三季度看到的Venue势头，您知道，也嵌入在我们第四季度的指导中。我认为潜在活动仍然存在，您知道，无论停摆和交易完成情况如何，这是其中一件很棒的事情，我们过去也讨论过，您知道，如果您将市场描述为已完成交易的数量，您可能会得到一个与水下活动非常不同的答案，可以这么说。
我们对Venue的定位感到非常满意，特别是随着新产品的上市和我们迄今为止获得的接受度。继续说，Craig。
在此基础上。Dave，谢谢。我们正在参与即将上市的交易的正式流程。所以在它们宣布之前，当然在它们关闭之前。所以正如Dave所说，对这个机会感到兴奋，我们的推介活动增加了，机会创造也增加了。所以一切都在朝着正确的方向发展。当我们看到您所看到的情况时，鉴于我们有这个广泛的应用程序服务于已宣布和未宣布的交易，我们有很多活动。但当然，政府停摆正在恶化本已复杂的监管环境。所以我想您可能指的是反垄断。您有医疗保健、技术、能源交易被推迟。
鉴于HSR法案的更新，这些交易本已被推迟，这增加了流程的时间和复杂性。政府停摆加剧了这一点。因此，再次，可能会看到原计划关闭的交易关闭得更晚，可能在2026年。因此，我们预计政府将开放，需要一段时间才能再次启动。特朗普政府在停摆期间能够终止等待期，但随着停摆，他们没有工作人员来做这件事。因此，我们预计会有积压，可能会在2026年。
好的，非常有帮助。谢谢。
下一个问题来自Needham的Kyle Peterson。您的线路现已开通。
嘿，早上好，各位。感谢回答问题。让我们从本季度的税率开始。看起来你们有一个相当大的一次性收益。这是否与养老金计划结算等有关？或者是否有任何离散项目或其他因素扭曲了本季度的税率，我们应该注意。
是的，Kyle，我想，您知道，我们。谈到了税前养老金费用，您知道，略超过8000万，税后6000万。因此，当然，养老金的税务部分对GAAP税率有影响。我想，您知道，在非GAAP税率中，情况略有不同，我们将其排除在外，但您。知道，那里有一些小额调整。与，您知道，不同的税收立法等有关，可能会影响该税率。
好的，好的，这很有帮助。所以即使你们在第四季度正式结算了养老金。这在第三季度是一个税务噪音项目。
好的，所以我们，Kyle，只是要明确，那是。我们在第三季度结算了。
好的，是的，抱歉。好吧。你们现在至少在第四季度。但是，是的，好吧，那。好吧，那非常有帮助。然后我想跟进Venue，我意识到这可能有点难以回答，但你们有没有办法可以梳理一些你们在Venue看到的势头？比如，如果有办法可以将重新设计的产品带来的好处与活动可能增加分开，比如你们觉得哪个是更大的驱动力，或者无论是定性反馈还是其他什么，比如你们觉得什么是更好表现的更大驱动力，我们应该如何思考，或者在过去的产品更新中，通常需要多长时间才能获得更多 traction，这将有所帮助。
是的，我先开始，然后Craig，如果您想加入，我认为当您查看Venue时，显然我们本季度展示了增长，但如果您从更长的角度来看Venue，您知道，我们去年增长了20%左右。我们在第三季度重叠了一个季度，您知道，就在那些增长率附近。所以我，我会说，您知道，销售执行一直是推动我们看到的增长的关键因素。该团队在，您知道，正如Craig谈到的，产生新机会并将这些机会转化方面做得非常好。
关于新产品，您知道，我会说它在第三季度的影响非常非常小。我们预计第四季度会有更多影响，然后当然新产品的大部分影响将在2026年开始显现。所以我认为新产品的影响，您知道，该产品的好日子即将到来，对我们来说，对吗？
是的，我将在“即将到来”这部分进行补充，这是基于执行的结果。今年早些时候的结果是“解放日”冻结市场的结果。现在我们看到市场已经吸收，并购机会肯定增加了。当我们推出新版本的Venue时，它在10月的第一周推出。这些推出活动今天仍在继续。因此，前瞻性的看法是，您所看到的主要是推出前执行的结果。您知道，当然我们认为这是基于数十年经验的最专门构建的产品。
再次，客户喜欢它。我们预计这次新产品的推出将加强我们作为首选数据室提供商的地位。这将在未来几个季度实现。我们的Venue团队将继续提供卓越的服务。鉴于Venue的性质。我们将专注于让我们走到这一步的因素。销售、执行、获取份额价格。现在我们得到了一个很棒的新产品的支持。
好的，这非常有帮助。然后，您知道，如果我可以再问一个问题。你们现在是否在考虑资本配置？你们已经消除了养老金负债的很多不确定性或波动性。现金流继续改善。至少市场似乎没有给我们信贷，至少是强劲的渠道。当停摆得到解决时，您知道，我们将有活动的复苏。但是我想知道你们是如何考虑和排序超额现金流的用途的，比如在回购和其他用途之间。
我认为任何配额对电话会议上的每个人都有帮助。
是的，当然。谢谢Kyle。所以与我们历史上的做法相比没有变化。您知道，我们经常说首要任务是拥有执行转型和战略的财务灵活性。您知道，正如您所说，我们有相当多的财务灵活性和能力。是的，我们，您知道，正如上一季度所证明的，正如4月份所证明的，我们在适当的时候一直非常积极地进行回购。并且，您知道，我们考虑优先级。这是战略。保持财务灵活性，在股票回购方面 opportunistic 并保持纪律。然后，您知道，我们一直在寻找加速业务有机或无机投资的方法，但只是为了加速战略。
好的。感谢所有的信息和帮助。谢谢，各位。
太好了。谢谢。
再次。如果您想提问，请按星号1加入队列。我们将暂停片刻以整理问答名单。目前没有问题。我现在将会议转回给Dan Lieb作结束语。
太好了。谢谢。感谢各位的参与，我们期待很快与您交谈。谢谢。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢各位的参与。现在您可以挂断电话了。Sam。