Suann Guthrie（投资者关系高级副总裁）
Randall C. Stuewe（董事长兼首席执行官）
Robert Day（执行副总裁兼首席财务官）
Thomas Palmer（摩根大通）
Connor Fitzpatrick（美国银行）
Dushyant Ailani（杰富瑞）
Manav Gupta（瑞银）
Pooran Sharma（Stephens公司）
Ryan Todd（派珀·桑德勒）
Derrick Whitfield（德州资本证券）
Matthew Blair（TPH&Co）
Jason Gabelman（TD Cowen）
Benjamin Mayhew（蒙特利尔银行）
Heather Jones（Heather Jones研究公司）
Betty Zhang（加拿大丰业银行）
早上好，欢迎参加达令配料公司2025财年第三季度业绩电话会议。在发言人准备好的发言之后，将有问答环节，届时会给出提问说明。今天的会议正在录制中。现在，我将把会议交给投资者关系高级副总裁Sue Ann Guthrie女士。请开始。
谢谢大家参加达令配料公司2025年第三季度业绩电话会议。今天和我一起出席的有董事长兼首席执行官Randall C. Stuewe先生以及首席财务官Bob Day先生。我们2025年第三季度的收益新闻稿和幻灯片演示文稿可在公司网站的投资者页面上获取，本次电话会议的文字记录一旦可用也将一并发布。在本次会议中，我们将发表前瞻性陈述，这些陈述是关于未来事件的预测、展望或其他表述。这些陈述基于当前的预期和假设，存在风险和不确定性。
实际结果可能因今天的新闻稿、本次电话会议中的评论以及我们提交给美国证券交易委员会的Form 10K、10Q和其他报告文件中的风险因素部分所讨论的因素而存在重大差异。我们没有义务更新任何前瞻性陈述。现在，我将会议交给Randy。
嘿，谢谢Suanne。各位早上好，感谢参加我们的第三季度业绩电话会议。在强劲的全球需求以及所有业务的出色执行推动下，我们的核心配料业务实现了一年半以来的最强表现。尽管可再生能源市场面临一些短期不确定性，因为我们正在等待可再生燃料体积义务（RVO）的明确规定，但我们相信势头正在形成。我们认为，我们正处于一个转折点，这将凸显达令一体化模式的优势，这是业内无可比拟的竞争优势。我们第三季度的合并调整后EBITDA为2.45亿美元，其中全球配料业务表现强劲，EBITDA为2.48亿美元。
正如我所提到的，可再生能源业务继续面临挑战，DGD（钻石绿色柴油）的EBITDA为负300万美元，其中包括该实体层面3800万美元的成本与市价孰低法（LCM）支出。Bob稍后将在会议中讨论更多细节，但我要说的是，第三季度后进先出法（LIFO）和LCM均为负值，这种情况很罕见，通常不会持续很长时间。此外，最终RVO裁决的不确定性和持续延迟对整体生物燃料环境产生了负面影响。在本季度的美国市场，在我们的饲料配料部门，全球提炼量和利润率均环比和同比上升，这得益于对脂肪和蛋白质的强劲需求以及我们全球运营和营销团队的稳健执行。
在美国，在强大的国家农业和能源政策支持下，国内脂肪需求旺盛，帮助提振了收入和利润率。在世界其他地区，我们的全球提炼业务，特别是在巴西、加拿大和欧洲，同比表现更为强劲。出口蛋白质需求显示出复苏迹象，价格趋势略有走强。主要来自中国和亚太国家的新兴关税影响，显然影响了我们的增值禽肉蛋白产品，这些产品旨在满足全球宠物食品和水产养殖客户的需求。转向我们的食品部门，季度业绩保持稳定，由于客户对持续的关税波动做出反应，本季度销售额略有下降，但我们通过强劲的原材料采购和严格的利润率管理抵消了这一影响。
我们继续收到关于下一代血糖控制产品的重复订单，新配方的早期研究看起来前景良好。我们计划在2026年下半年推出新的下一代产品。在我们的燃料部门，可再生能源市场继续面临阻力。本季度，我们看到原料成本上升、RINs（可再生识别码）和LCFS（低碳燃料标准）价格下降，最终影响了利润率。DGD3的计划停机导致可再生柴油和可持续航空燃料（SAF）的产量减少，DGD1在利润率改善之前仍处于闲置状态。我们认为这些压力是暂时的。如前所述，我们即将推出旨在加强美国农业和能源领导地位的深思熟虑的公共政策，我们相信这一转变将显著提升DGD的盈利潜力。
现在，我想把会议交给Bob，由他带我们了解一些财务数据。然后我会回来，谈谈我对2025年剩余时间的看法。Bob。
谢谢Randy。各位早上好。正如Randy所提到的，第三季度核心业务业绩如预期般改善，而DGD面临一些挑战，我们将在会议稍后解释。具体而言，第三季度合并调整后EBITDA为2.45亿美元，而2024年第三季度为2.37亿美元，上一季度为2.50亿美元。剔除DGD后，本季度业绩非常稳健，为2.48亿美元，而2024年为1.98亿美元，上一季度为2.07亿美元。本季度总净销售额为16亿美元，而去年同期为14亿美元，原材料量保持稳定，为380万公吨，本季度毛利率提高至24.7%，而去年同期为22.1%。
看一下本季度的饲料部门，EBITDA从去年的1.32亿美元改善至1.74亿美元。总销售额为10亿美元，而去年同期为9.28亿美元。饲料原材料量约为320万公吨，而去年同期为310万公吨，相对于销售额的毛利率显著改善至24.3%，而去年同期为21.5%。在食品部门，本季度总销售额为3.81亿美元，高于2024年第三季度的3.57亿美元，而该部门的毛利率为销售额的27.5%，去年同期为23.9%，原材料量增加至31.4万公吨，而去年同期为30.6万公吨。
2025年第三季度的EBITDA与2024年相比显著增长，从5700万美元增至7200万美元。转向燃料部门，特别是钻石绿色柴油（DGD），达令在DGD的EBITDA份额本季度为负300万美元，而2024年第三季度为正3900万美元。尽管可再生燃料市场面临挑战，但业绩进一步受到两个因素的影响。首先，亚瑟港DGD3的催化剂更换，包括约30天的运营暂停，限制了可持续航空燃料（SAF）的产量以及该产品相关的更高平均利润率；其次，季度末的市场动态导致后进先出法（LIFO）和成本与市价孰低法（LCM）对收益产生负面影响，在大多数情况下，这两种方法的影响方向相反，会相互抵消。关于LIFO，整个季度原料价格上涨和季度末价值上升对EBITDA产生负面影响，而LCM则受到季度末后几天取暖油和RIN价值下降的影响，导致实体层面约3800万美元的LCM损失。经过三个季度，LIFO和LCM的组合导致了比正常情况更广泛的损失，随着时间的推移，这种情况应该会逆转。除了这两个因素外，美国的生物燃料市场还受到政策延迟的挑战，特别是2024年义务的RVO执行日期延迟、小型炼油厂豁免（SRE）的明确性、SRE重新分配以及2026和2027年的最终RVO裁决。
然而，EPA在9月18日提出了一项补充提案，这将是非常有建设性的。在我们提供的股东演示文稿附录的第一页，我们展示了2025年RIN供需情况图，显示这些政策问题如何导致2025年供应过剩，并考虑到EPA的提案，比较了2026和2027年50%和100%的SRE重新分配情况下的平衡状况。无论哪种情况，都需要大量额外的美国生物燃料来满足RVO要求，这意味着原料、农产品价格上涨，生物燃料利润率扩大。由于生物燃料利润率较低以及年底收到生产税收抵免（PTC）付款的时间相关，我们在本季度向DGD出资2亿美元，年初至今总计2.45亿美元，其中包括季度结束后500万美元的出资。
这些出资被2025年第一季度收到的1.3亿美元股息以及预计第四季度收到的约2.5亿美元PTCs预期销售付款所抵消。为进一步澄清PTCs，我们预计2025年总共将产生约3亿美元。第三季度，我们同意出售1.25亿美元的PTCs。我们预计第四季度将额外销售1.25至1.7亿美元，估计到2025年底将收到我们预计产生的3亿美元中的约2亿美元付款，其余部分预计将在2026年初货币化。
总体而言，我们对生产税收抵免的市场发展感到非常满意。随着潜在买家对抵免细节更加熟悉，需求强劲。不包括DGD的其他燃料部门销售额本季度为1.54亿美元，而2024年为1.37亿美元，尽管受欧洲动物疾病影响，销量从39.1万公吨下降至35.1万公吨。燃料部门整体调整后EBITDA本季度为2200万美元，而2024年第三季度为6000万美元。差异主要是由于DGD的收益下降。
截至2025年9月27日，扣除现金后的总债务为40.1亿美元，而2024年12月28日为39.7亿美元。尽管向DGD出资以及与2022年FASDA收购相关的5300万美元盈利支付，但与年底相比增长微乎其微。第三季度资本支出为9000万美元，2025年前九个月为2.24亿美元。我们预计，随着核心业务产生现金并从出售PTC信用额度中获得付款，年底债务将减少。第三季度末的银行 covenant 初步比率为3.65倍，而2024年底为3.93倍。
此外，我们在2025年第三季度末的循环信贷额度约为11.7亿美元。截至2025年9月27日的三个月，公司录得120万美元的所得税收益，有效税率为-6.3%，与21%的联邦法定税率不同。主要由于生产税收抵免收入的确认，公司第三季度支付了1900万美元的所得税，年初至今支付了5200万美元，预计第四季度将再支付约2000万美元。本季度净利润为1940万美元，或每股摊薄收益0.12美元，而2024年第三季度净利润为1690万美元，或每股摊薄收益0.11美元。
现在我将会议交回给Randy。
嘿，谢谢Bob。我对达令配料公司的未来感到无比兴奋。在我们与特朗普政府的对话中，他们兑现了所有承诺。他们起草的可再生燃料体积义务（RVO）是深思熟虑的，旨在支持美国农业和能源领导地位，我们相信这将成为钻石绿色柴油（DGD）的主要催化剂。条件已经具备，我们相信达令在行业中无与伦比的地位变得更加清晰只是时间问题。展望未来，我们仍然专注于我们可以控制的事情。鉴于当前公共政策及其对燃料部门影响的不确定性，我们现在将仅针对核心配料业务提供财务指引。
对于2025年全年，我们预计不包括DGD的核心配料业务EBITDA将在8.75亿至9亿美元之间。现在，让我们开始提问环节。
我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按星号键，然后按您的按键式电话上的1。如果您想取消提问，请按星号键，然后按2。再次提醒，提问请按星号1。另外，请将问题限制为一个问题和一个后续问题。提醒一下，如果您使用扬声器电话，请在提问前拿起听筒。我们将短暂暂停，以便收集问题。第一个问题来自摩根大通的Thomas Palmer。
请提问。
早上好，谢谢提问。也许首先，您在收益演示中提供了一些关于RIN余额以及未来几年可能如何发展的有用情景分析。我想知道您认为我们可能在什么时间线上开始明确一些未决的监管事项。比如RVO、豁免以及重新分配。谢谢。
谢谢Tom。这是Bob，显然这是一个很难回答的问题。众所周知，政府已经停摆。与此同时，我们听说RVO被视为必要程序。我们在EPA有人员正在处理此事。因此，基于这种观点和我们听到的消息，我们持乐观态度。我们预计在12月某个时候，意见征询期将结束，或者EPA将其提案提交给管理和预算办公室，并在年底前获得批准。
但正如我所说，这期间发生了很多事情。但这是我们的看法。
好的。谢谢。我知道情况特殊。然后我只想澄清一下。关于第四季度的饲料前景，核心配料EBITDA指引的中点意味着三个部门的总和，第四季度与我们在第三季度看到的相当。同时，9月份废油脂价格似乎有所下跌。那么，为了使第四季度看起来与第三季度相似，我们是否需要价格反弹，或者在从第三季度到第四季度的过程中，我们还应该考虑其他因素？谢谢。
是的，Tom，我是Randy。我的意思是，我们给出8.75亿至9亿美元的范围，正是如你所说的原因。考虑到政策的不确定性，我们看到废油脂价格有所下降。你知道，我们在北美的大部分原料将流向DGD，但请记住，巴西和加拿大的价格仍然强劲。因此，最终，这对业务来说是一个相当窄的范围。当我环顾非DGD业务时，我预计食品部门在第四季度会更强一些，可能与饲料部门持平或略高。
但我认为我们会接近这个范围，希望有一天能给你带来惊喜，超过这个范围。
太好了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Connor Fitzpatrick。请提问。
嗨。谢谢回答我的问题。您在幻灯片中的RIN供需表显示，到2027年需要大量进口基于生物质的柴油原料。作为沿海运营商，DGD可能进口原料并对这些加仑支付RIN罚款。但您能否详细说明RIN政策在原料方面的保护主义好处，并解释这如何在美国燃料和饲料业务中相互抵消？谢谢。
是的，谢谢Connor。这是Bob。如果我没有直接回答你的问题，请告诉我。我想说的第一件事是，EPA将如何对待外国原料仍不完全清楚。这是流程的一部分。至于是否需要外国原料来满足生产和义务，这取决于很多因素。美国和整个北美有很多作物和植物油可用作生物燃料的原料。因此，在确定是否对外国原料有惩罚以及如何对待某些植物油之前，很难回答这个问题。
我会说，当你查看北美的脂肪和油脂总体供需情况，并将生物燃料和食品纳入其中，再结合EPA提出的RVO，那么可能需要一些外国原料来满足任务。我们还不清楚如何解决这一问题。
谢谢。我就这些问题。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Dushyant Ailani。请提问。
嘿，各位，关于这个季度。我还想指出，我们非常感谢指引方法的改变。这对我们很有帮助。我的第一个问题是关于第三季度DGD的利润率。捕获率明显好于预期。其中的驱动因素是什么？
第三季度的捕获率更好，是你说的吗？
是的，是的。对于DGD的利润率，结果比预期的要好。是因为SAF生产还是任何出口套利？
是的，我想是这样。我不确定我完全理解这个问题，因为DGD的结果可能不如我们希望的那么好。
John，我来帮Bob补充一下，我想DeShawn，你指的是Valero报告的捕获率，
对吗？是的，是的。
你知道，需要注意的是，他们将LCM与其他部门净额合并。所以他们有和我们一样的LCM，但他们没有将其计入可再生能源或DGD部门。这使得捕获率看起来更好。
明白了。好的，这很有帮助。然后也许继续讨论第四季度DGD的利润率。虽然我们理解取消DGD指引的细微差别，但基本面似乎仍在稳步改善。指标利润率再次上升。Valero的指标利润率环比上涨0.36美元。您在第四季度看到了什么，您如何看待这一点？您能分享一些利弊因素吗？
是的，这就是目前面临的挑战。显然，亚瑟港和诺科的两个大型装置将满负荷运行。SAF将满负荷生产。是的，目前捕获指标更强。我们面临的挑战是，我们原以为到这个时候RIN价值会开始反映行业的重启，但实际上还没有。所以很难说。我的意思是，我们是低成本运营商。你知道，我们有足够的原料来运行我们的装置。我们的SAF利润率比传统可再生柴油更好。
Bob，你还有什么要补充的吗？
我认为到目前为止，本季度利润率有所改善。问题在于，在我们获得2026和2027年RVO最终裁决的明确性之前，很难确定这些利润率是否会持续。但到目前为止，本季度确实有所改善。
谢谢。下一个问题来自瑞银的Manav Gumta。请提问。
早上好。我的第一个问题是，我们看到饲料部门的利润率有了很好的改善。我想Randy，多年来您一直表示，最终这些收购将能够推动饲料部门的改善。那么，请帮助我们理解推动饲料部门利润率改善的一些因素。另外，对于前面的问题，是的，进口原料可能是需要的，但国内原料将以更高的溢价定价，因为它们将获得100%的RIN。那么，如果展望2026年的饲料部门，您能谈谈吗？
是的，正如我们在第一季度和第二季度所讨论的，我们用了“建立势头”这个词。我们看到原料价格上涨。我们主要看到的是原料价格现在正在传导，尽管第四季度有所回落。但我们看到全球蛋白质价格上涨，你知道，我称之为“关税时有时无”。中国需要购买禽肉蛋白来喂养水产养殖。无论是中国还是越南，当窗口打开时，他们就会交易。因此，我们看到了相当不错的改善。你可以在供应商附录、股东债务中看到价格变动，最终看到定价走势。
显然，脂肪价格大幅上涨。我们在DGD使用的产品和蛋白质价格上涨了10%。因此，我认为我们将延续到第四季度。记住，我们总是提前60天销售。因此，我们将把一些相当强劲的价格带入第四季度。我希望随着我们进入明年，我们将保持同样的势头。这里总是有一点季节性，但这就是我所期望的。
很好。您创建的表格非常有帮助，但请帮助我理解。您假设产能持平。我们知道有些设施目前严重依赖外国原料，并且仍然在挣扎。我认为如果您决定只给进口原料50%的RIN，那么明年它们将更加挣扎。那么，如果一些严重依赖进口原料的设施实际上决定停产，RIN平衡是否会看起来更有吸引力？
是的，我想Bob和我会合作回答这个问题。你知道，我的答案是，我们在2025年开始时认为DGD的利润率不会低于2024年。但我们错了。我们错在哪里？好吧，我们不明白大型石油公司实际上会以如此巨大的损失来生产自己的RINs。我们相信，随着我们进入2026和2027年，这种情况正在改变。这些工厂的损失是巨大的。我的意思是，这清楚地表明DGD的效率和运营效率有多高。Bob稍后会谈论RIN平衡。
是的。如果人们理性行事，情况实际上会更有建设性。
是的，我只想补充一点，所有这些都是事实。此外，2026和2027年拟议的RVO比2025年大幅增加。因此，正如你从我们提供的表格中注意到的那样，即使我们的产量相似，到2026和2027年我们最终也会出现赤字。这正是想要表明的。然后引出一个问题，为了增加产量以满足2026和2027年的任务，利润率需要提高多少？当你考虑进口原料时，情况会更加复杂。
如果进口原料只能产生50%的RIN，那么我认为这在一定程度上取决于对该原料征收的原产地关税。如果外国原料仅因获得50%的RIN而受到惩罚，并且没有资格获得PTC，那么可以合理预期大量外国原料将以折扣价进入美国，这对饲料业务和我们在美国的核心提炼业务是有建设性的。
但这将允许满足RVO任务。但这再次表明，可再生柴油的利润率需要大幅提高才能实现这一目标。
谢谢。下一个问题来自Stephens公司的Pooran Sharma。请提问。
早上好，谢谢提问。我只想深入探讨你刚才给出的答案，Bob。我知道过去你已经讨论过不同的RIN定价情景，并且关于外国原料如何计算有一些不确定因素。但就目前情况而言，不考虑PTC，外国原料获得50%的RIN。您能否量化一下，为了让行业在2026年满足任务，RIN应该在什么范围内？
这多少是一个大致的估计，因为正如你所说，有很多变动因素。如果你假设我们可以获得不受重大关税影响的原产地原料，并且惩罚的主要来源是50%的RIN和无法获得PTC，那么我们可能需要RIN上涨约0.40美元，以激励足够的生产来满足2026年的任务，如果SRE重新分配仅为50%。
太好了，谢谢。我的后续问题，我想更多地关注资产负债表，特别是您的债务和杠杆率。我想重新了解您偿还债务的计划，还想问问有什么限制？比如您的债务契约在什么杠杆率下开始生效？
我们远未违反任何契约。我想我们之前说过，我们致力于偿还债务。由于出售生产税收抵免获得现金支付的情况，我们的循环信贷额度有很大的空间。你知道，我们将在第四季度收到更多现金，而第三季度我们没有从生产税收抵免中收到任何现金。
因此，到年底，你知道，我们预计银行看到的债务覆盖率将在3倍左右。这就是我们在这方面的立场。
长期来看，Ryan，我们在董事会中达成了一项财务政策，将杠杆率降至2.5倍。DGD的重启不需要太多就能实现这一目标。我们在全球的任何工厂都没有处于资本匮乏或短缺的状态。因此，你知道，我们处于良好状态，可以继续发展并同时去杠杆化。
谢谢。下一个问题来自派珀·桑德勒的Ryan Todd。请提问。
谢谢。抱歉，我知道你已经谈了很多，但关于监管不确定性，也许还有一个后续问题。我的意思是，在我们等待最终RVO的同时。我的意思是，你谈到了重新分配和其他一些事情的不确定性。你认为还有哪些其他话题仍在讨论中？是否有可能改变外国生物燃料的进口政策？他们是否仍在考虑国内原料在碳强度方面的处理，比如土地使用惩罚等？除了高水平的RVO和重新分配之外，您认为最终裁决中可能出现哪些潜在风险或积极因素？
我认为Brian，我是Randy，Bob和我会再次合作回答，如果你遗漏了什么。我的意思是，显然美国农业是目前华盛顿讨论的焦点。你知道，当你失去最大的大豆客户，当牛肉价格高企时，房间里有很多人有解决问题的想法。因此，我们参与的许多讨论是“简单的按钮”是什么。这里的简单按钮是带有100%重新分配的大型SVO或RVO。
现在，如果你回头看，EPA实际上给了你一个选择题。它说要么50%要么100%，但如果你真的愿意，你可以谈论你想要的其他东西。所以他们已经奠定了基础。显然，现有的PTC并不鼓励外国原料。所以我的意思是，再加上关税，这就更困难了。我们在华盛顿进行了讨论，我们说，好吧，你知道，简单的按钮就是这样。但请记住，如果你不允许外国原料进入，因为它们不能产生信用，那么，哦，顺便说一下，这些原料将流向哪里？房间里一片寂静。
他们终于明白了。他们意识到这些原料将流向其他加工厂。你可能会说出世界各地的名字，比如新加坡、鹿特丹、芬兰的波尔沃，然后他们会把成品RD运到我们这里。这对他们想要实现的目标是破坏性的。因此，他们现在正试图根据关税法来管理这一点。因此，美国贸易代表办公室和EPA正在合作，试图弄清楚如何将这一切整合起来，以实现生产能源和对美国农业社区有建设性的目标。
是的，我只想补充一点，截至今天，EPA已经提议外国生物燃料产生50%的RIN，无法获得PTC。因此，这本身就增加了难度。但正如Randy所说，有很多动力阻止外国生物燃料进入并参与美国的支持计划。因此，我们非常有信心，在原料方面，这将得到很好的解决。这是我们正在等待明确的另一件事，他们是否会执行50%的RIN概念，或者外国原料是否会受到原产地关税的限制。
好的，谢谢。然后也许你谈到了PTC货币化的一些清晰度。你已经有几个季度的经验，或者说几个季度的生产在PTC制度下。你越来越一致了。你能谈谈货币化市场的运作情况吗？折扣是否相当稳定，我们应该如何看待这个过程的总体可预测性？本季度1.25亿美元，下一季度中点1.5亿美元。这是一个相当可预测的情况吗？
是的，我想是这样。我认为这里的背景是，今年早些时候出售生产税收抵免有两个困难之处。一是，你知道，没有多少交易对手熟悉抵免本身，所以有很多问题。抵免的价值部分取决于碳强度。因此，你可以想象，对于不熟悉我们生物燃料行业的希望购买税收抵免的行业来说，理解这一切并不容易。二是，由于“大而美丽的法案”以及围绕该法案发生的许多事情，大多数公司对2025年底的税务负债相当模糊，因此年初很难获得很多 traction。显然，情况已经发生了很大变化。这两张图片都清晰多了。因此，是的，我认为我们有信心出售2025年产生的大部分抵免，并且到2026年这应该是一个相当可预测的过程。
是的，我认为最后一点是，我会将环境描述为现在比今年早些时候有更多感兴趣的 parties。因此，现在有机会定义条款、完善条款，并选择我们想要合作的交易对手。同时尊重收到现金的时间。因此，现在的环境非常有建设性。
谢谢。下一个问题来自德州资本证券的Derrick Whitfield。请提问。
早上好，各位，感谢回答问题。关于指引，我赞赏你们对波动性较大的DGD业务部门采取的立场。话虽如此，我们看到第四季度大多数原料的现货利润率有所改善，特别是牛油和黄脂。那么，DGD能否在当前利润率下公布2025年最好的季度，这将是进入2026年的积极发展吗？
是的，谢谢Derek。我认为这是公平的。你知道，我认为，你知道，我们敏感的一件事是政策的不确定性以及这对利润率的影响。
我的意思是，看，我们对第四季度的改善和明年的前景非常乐观，但是，你知道，我们意识到市场在很大程度上希望在，你知道，在估计之前看到证据，你知道，相信很多估计。因此，我认为我们对本季度到目前为止看到的情况感到鼓舞。我们，你知道，我们认为前景良好，但我们只是犹豫是否要非常精确地定义这一点，因为我们仍然面临政策缺乏明确性。
Bob，你能评论一下触发RIN义务需要什么条件以及何时会发生吗？
关于执行日期。是的，我的意思是，我认为，你知道，导致RIN反应真正延迟的一件事是2024年执行日期从3月31日移至12月1日，直到我们获得2026和2027年RVO的最终裁决以及2025年执行日期的明确性。受监管方很难感到有动力去购买所有的RIN，特别是当许多小型炼油厂获得豁免时，那些想知道是否应该购买RIN的小型炼油厂，当义务日期设定在较晚时间时，他们有动机等待，以防获得豁免。
因此，你知道，Randy所暗示的是，在这些事情得到澄清之前，我们确实认为这将在年底左右发生，但在这些事情得到澄清之前，购买RIN并收紧RIN供需的动机并没有像预期的那样存在。因此，预测有点困难。但是，你知道，正如你所说，Derek，我们到目前为止在本季度看到了利润率的改善。前景更好，我们对2026年非常乐观。
太好了。明白了。作为我的后续问题，我们看到欧洲的RD市场近几个月有所走强，因为你们正在处理复杂的价差运输和关税问题。如果市场保持强劲，您能在多大程度上进入这个市场？
我们可以进入该市场，但我们需要支付关税才能进入。关税可能会有所波动，但通常超过每加仑1美元。因此，我们或钻石绿色公司一直在向该市场销售。但我们只是将其视为扣除关税后的净值，并与我们可用的其他市场进行比较。
谢谢。下一个问题来自TPH&Co的Matthew Blair。请提问。
谢谢。早上好。我希望你能谈谈DGD的原料组合，我知道你总是在寻求优化，其中一些是商业敏感的，但总体而言，用植物油生产的RD的指标利润率似乎比用低CI原料生产的RD略好。那么总体而言，DGG是否转向了更多的植物油组合，或者仍然主要是低CI原料？谢谢。
是的，谢谢Matthew，我是Bob。所以我不会说DGD的组合有重大变化。我想你知道，DGD1仍然关闭。如果DGD1重新启动运行，那么组合将更多地转向大豆油。但就目前而言，组合没有太大变化。我们最好的利润率来自Yuco、黄脂和动物脂肪。因此，我们将最大限度地利用这些产品的机会。
Matthew，我唯一要补充的是，显然在第一季度和第二季度，当我们试图弄清楚PTC和45C的规则时，重新调整我们的供应链是一个相当大的挑战。DGD现在严重依赖达令的Yuco和达令的黄脂以及动物脂肪供应。因此，我们现在已经全面启动并运行，现在可以看到效果了。你可以在我们核心配料业务的收益中看到这一点。最终，这将转化为DGD内部更好的销售价值。谢谢你，这很有帮助。然后抱歉，如果我错过了这一点，但达令对DGD的出资，是为了帮助资助DGD3的周转，还是为什么达令要向DGD汇款？
是的，这很难。所以这个问题的答案，部分是时间问题，部分是周转问题，部分只是利润率结构。请记住，达令将获得的PTC收入直接流向合作伙伴。因此，这笔钱不会留在钻石绿色柴油内部。这是第一点。另一点是，正如你所指出的，2025年，我们已经完成了三次催化剂周转。因此，2025年的维护资本支出高于正常水平。因此，正是所有这些事情的时间安排导致了我们的出资。
谢谢。下一个问题来自TD Securities的Jason Gabelman。请提问。
是的。嘿。早上好。感谢回答我的问题。我想回到Bob刚才提到的事情，关于公司遵守RIN义务，这可能会推动RIN价格上涨。你能更具体地谈谈时间线吗？我认为2024年的RINs在12月1日到期，届时2025年的余额应该会对市场更加可见。那么你预计12月1日的截止日期会有效吗，你认为这可能是RIN价格在我们获得2026和27年最终RVO之前初步上涨的催化剂吗？
是的。谢谢Jason。所以我确实认为这个截止日期会有效。我不认为这会对RIN价格产生太大影响，因为2025年到目前为止获得的RIN最终可以用来满足2024年的义务。这是很长的时间和很多的RIN。可能有些炼油商会等到最后一刻才购买RIN，但因为我们在2025年有这么多时间来做这件事，我们预计这不会导致RIN价格大幅上涨。
如果我们明确2025年的执行日期回到2026年3月31日，这通常是正常的，那么我们预计RIN价值可能会有所提升。
明白了。这很有帮助。然后我的第二个问题希望更简单，考虑到屏幕上的内容。DGD利润率有所改善。似乎可能有足够的利润率信号来重启DGD1。那么你究竟需要看到什么才能有信心重启DGD1？谢谢。
我们之前讨论过这个问题。DGD1在2025年初因催化剂周转而关闭。考虑到PTC的变化和许多原料的原产地关税，我们的观点是，至少在当前环境下，根据当前的RVO，DGD1只有在大豆油能够盈利时才有意义重启。盈利意味着利润率足够好，并且前景足够长，足以证明消耗催化剂是合理的。因此，我认为我们肯定比几个月前更接近这一点。我们可能会达到，但看起来肯定比几个月前好多了。
谢谢。下一个问题来自蒙特利尔银行的Andrew Skeltsit。请提问。
嘿，各位，我是Ben，代表Andrew提问。我的第一个问题是关于食品部门，评论指出第三季度末和第四季度初可能有些疲软。所以我希望你能，你知道，带我们了解未来几个月食品部门的前景。
是的，我认为，你知道，我们试图在叙述中表达的是，显然关税时有时无，高达50%的芬太尼关税。试图弄清楚，你知道，第三季度我们的客户的供应链非常混乱。
因此，他们的选择是减少国内库存。记住，我们的大部分巴西生产进入美国，形式是水解胶原蛋白肽。这对我们来说是非常成功的产品。因此，我们在订单方面有些延迟。我们认为第四季度会回升并变得更强。这就是我今天能给你的所有细节。我们看到的是水解胶原蛋白业务的持续反弹。虽然我们的新Next Title产品在行业中站稳了脚跟，但它们在该部门的贡献中仍然相对较小。
但正如我们在报告中引用的那样，我们收到了重复订单，这是一件很棒的事情。到明年夏天，我们将推出我认为将被称为Next Title Brain的产品，这将是一种脑部健康产品。前景也非常好。所以
很高兴听到这个消息。然后我的下一个问题，我认为有时候会被忽略，或者至少最近是这样。加利福尼亚LCFS信用价值，它们总体上稳定在较弱的水平。你能提醒我们预计哪些触发因素最终会推动这些价值走高吗？
是的，谢谢Andrew。我是Bob。我想，我们都知道，加利福尼亚在增加温室气体减排义务方面的实施有相当大的延迟。因此，结果是该银行积累得如此之大，以至于从我们的角度来看，大多数受监管方拥有足够数量的信用额度，你知道，即使裁决发生变化，他们也不需要立即出去购买信用额度。你知道，我们的观点是，他们正在逐步消耗这些信用额度，你知道，到2026年某个时候，我们将开始看到供需更加平衡，LCFS信用溢价稳步上升。
但很难说，你知道，我认为我们相信这将是稳定的，而不是价值的阶梯式上升。
谢谢。下一个问题来自Heather Jones研究公司的Heather Jones。请提问。
早上好。谢谢提问。是这样，我有一个关于饲料部门的问题，只是想到过去，你在一些脂肪定价合同中设置了最低水平，如果价格低于该水平，达令的收入不会低于该水平，我想知道你们是否在蛋白质业务中也设置了类似的东西。
嘿，我是Bob。所以我们所有的合同在某种程度上都是独特的，这确实与我们 accommodate 供应商的方法有关，并试图与他们合作制定对他们业务有意义的条款。我想你所指出的是，我们确实有一些合同，达令收取最低加工费，如果价格超过一定阈值，我们会参与部分价格增值。在某些情况下，蛋白质价格和脂肪价格都是如此。
是的，我想补充Bob所说的是，你知道，发生的事情是美国严重依赖向亚洲国家，主要是中国出口低灰分禽肉粉用于水产养殖。抵消因素是美国国内宠物食品需求强劲，我们看到了两方面的情况：一是中国和越南的关税时有时无，他们无法承担购买该产品的风险。因此，正如所有大宗商品一样，它必须找到下一个最佳市场。你在宠物食品业务中看到的是，新冠疫情后，你把Fluffy带回了收容所，然后你现在没有看到宠物食品方面的显著增长。
然后你看到消费者，CPG公司大幅提高了价格，使得那些名牌含肉产品的袋子变得非常昂贵。现在你看到基于谷物的替代品，即Old Roy，增长强劲。因此，Heather，这本质上是一种 disruption 情景。你知道，我们偏离了传统的高端低灰分禽肉产品的交易水平。尽管一旦特朗普暂时取消对越南的关税30天左右，大量货物就从这里运出，这是我们东海岸工厂严重依赖的产品。
因此，我认为前景相当不错。它们现在已经回升，环比有所改善，我们对明年持谨慎态度，但我们认为一切看起来都好多了。
好的，谢谢你。然后我的后续问题是关于欧洲。最近他们将对RD进口和生物柴油进口的关税延长到了SAF。所以考虑到第四季度，你将有一个完整季度的SAF生产，欧洲的SAF定价非常强劲。那么，一个完整季度的生产是否会超过他们现在对美国SAF征收关税的影响？只是想知道如何看待这些变动因素。
是的，谢谢Heather。我认为要考虑的是，如果有影响，影响会在稍后显现。SAF不是，你知道，我们不是在现货市场上销售SAF。我们今天生产的SAF是很久以前就售出的，你知道，我们2026年生产的大部分SAF已经售出。因此，关税影响将影响新签订的合同，我们将不得不看看这些市场的情况，你知道，供需情况。
但我们在美国仍有自愿市场。因此，我们对SAF和SAF销售的前景持乐观态度。
谢谢。目前没有其他问题了。我将把会议交回管理团队，以作进一步或总结发言。
再次感谢所有问题，Dave，一如既往，如果你有其他问题，请随时联系Sue Ann。注意安全，节日快乐，我们期待在明年年初与你交谈。
今天的电话会议到此结束。谢谢。您现在可以挂断电话了。