Larry McGrath（执行副总裁、首席战略官兼首席执行官首席战略顾问）
David Joyner（总裁兼首席执行官）
Brian Newman（执行副总裁兼首席财务官）
Prem Shah（执行副总裁兼集团总裁）
Steven Nelson（执行副总裁兼Aetna总裁）
Lisa Gill（摩根大通公司）
Justin Lake（Wolfe Research）
Elizabeth Anderson（Evercore ISI机构股票）
Stephen Baxter（富国银行证券有限责任公司）
Michael Cherny（Leerink Partners LLC）
Eric Percher（Nephron Research LLC）
Andrew Mok（巴克莱银行PLC）
George Hill（德意志银行AG）
Kevin Caliendo（瑞银集团）
您好，欢迎参加CVS Health 2025年第三季度业绩电话会议。请您在准备好的发言结束后再提问，届时会为您提供问答环节的指示。提醒您，本次会议正在录音。如有异议，请立即挂断。
现在，我将把电话交给首席战略官Larry McGrath。Larry，请开始。
早上好，欢迎参加CVS Health 2025年第三季度业绩电话会议和网络直播。我是首席战略官Larry McGrath。今天上午，总裁兼首席执行官David Joiner和首席财务官Brian Newman将与我一同出席。在我们准备好的发言之后，我们将举行问答环节，届时领导团队的其他成员也将参与。我们的新闻稿和幻灯片演示已发布在我们的网站上，同时还有今天上午向SEC提交的10-Q表格。今天的电话会议也在我们的网站上进行直播，并将存档一年。在本次电话会议中，我们将发表某些前瞻性陈述。
我们的前瞻性陈述受到重大风险和不确定性的影响，这些风险和不确定性可能导致实际结果与当前预测结果存在重大差异。我们强烈建议您查看我们向SEC提交的有关这些风险和不确定性的报告，特别是我们最新的10-K表格年度报告、今天上午提交的10-Q表格季度报告以及我们最近的8-K表格文件（包括今天上午的收益新闻稿）中“有关前瞻性陈述的警示性声明”和“风险因素”部分所描述的内容。在本次电话会议中，我们在谈论公司的财务业绩和财务状况时将使用非GAAP指标。
您可以在今天上午的新闻稿以及发布在我们网站投资者关系部分的调节文件中找到这些非GAAP指标的调节。
接下来，我想把电话交给David。David。
谢谢Larry，大家早上好。今天上午，我们很高兴地报告又一个季度的稳健业绩，再次体现了我们多元化业务的实力以及在成为美国最值得信赖的医疗保健公司方面取得的进展。第三季度，我们实现了35亿美元的调整后营业收入和1.60美元的调整后每股收益。此外，我们连续第三个季度上调2025年全年调整后每股收益指引，从之前的6.30美元至6.40美元上调至6.55美元至6.65美元。在过去的12个月里，我们一直专注于履行对客户、合作伙伴、同事和股东的承诺。
我们在整个企业范围内都在积蓄动力，对CVS Health未来的机遇感到越来越兴奋。我们为今年到目前为止所取得的成就感到无比自豪。虽然我们对取得的进展感到鼓舞，但我们仍保持谨慎和审慎的展望，为2026年的又一个强劲业绩做好业务定位。这种转变在我们的Aetna业务中清晰可见，在经历了充满挑战的2024年之后，对未来重新充满了活力和乐观。Steve、Katrina和更广泛的Aetna团队正在确保这项业务成为同类最佳的道路上稳步前进。
Aetna团队继续取得富有影响力的卓越成果。Aetna在2026年医疗保险优势星级评级中再次成为全国付款人中的行业领导者，尽管CMS最近宣布星级评分的分数线变得越来越具有挑战性。基于当前的会员数量，我们预计超过81%的医疗保险优势会员将参加评级为四星或更高的计划，其中超过63%的会员将参加四星半的计划，几乎是行业平均水平的两倍。这一结果不仅是我们的骄傲，也是另一个证明，即我们在整个企业范围内有效协作的能力使我们能够提供卓越的质量和服务，降低医疗成本，并消除医疗保健系统中的摩擦。
我们仍处于2026年年度注册期的早期阶段，但我们仍然相信，我们对地理覆盖范围、福利设计和定价的深思熟虑的方法使我们能够为又一年的复苏做好充分准备。在我担任首席执行官的第一年里，我推动我们的团队在抓住改善业务的机会时采取紧迫感和专注力。这意味着做出深思熟虑且艰难的决定，例如退出个人交易所业务或利用市场机会，如收购Rite Aid资产。同样，正如我们上个季度所述，我们正紧急采取行动应对医疗服务交付方面的压力。
本季度，我们在医疗服务交付业务中记录了57亿美元的商誉减值。我想明确的是，该业务本季度的表现与我们最近的预期一致。然而，我们在本季度决定在未来几年放缓Oak Street Health诊所的增长是记录这笔费用的主要原因。尽管有此更新，基于价值的医疗仍然是我们战略的关键组成部分。相信这项业务的理由没有改变，但市场正在演变，我们正在调整我们的战略，使财务表现回到我们的预期水平。
我们了解Oak Street Health面临的挑战，并已采取行动改善短期和长期的业绩。我们继续通过投资技术、新的领导团队以及与付款人客户签订公平合理的合同来加强我们的医疗服务交付业务。转向药房服务，我们为我们对这个国家的药品成本产生的重大影响感到无比自豪。正如您所看到的，我们最近与政府宣布的试管婴儿计划，我们坚决支持特朗普总统降低美国品牌价格的重点。这对我们的患者、客户和我们的业务模式都很重要。
通过解决品牌制药公司不公平的定价策略——这些策略让美国人承担了全球药物创新的财务负担，政府正在帮助减轻美国消费者和企业长期以来的负担。我们相信，随着时间的推移，政府的行动可以在美国创造一个新的更低的最高限价，药品福利管理公司（PBM）将继续谈判，进一步为客户和消费者降低成本。这是我们30多年来的工作，我们在取得持久成果方面取得了巨大成功。我们相信这些行动对我们、我们的客户和消费者都有好处，我们很高兴看到它们可能为行业带来的影响。
作为领先的医疗保健消费者公司，多年来我们一直努力在药房柜台为消费者提供更高的透明度和 savings。我们处于这一转型的前沿，超过2500万会员通过销售点回扣从我们的最低净成本中受益。这包括我们在2019年过渡的Aetna全额保险商业会员以及我们为自己的同事提供的福利设计。两年前，我们推出了新的真实成本模型，为每种药物保证净成本，为我们的客户和消费者提供药品定价透明度，从而继续保持创新领先地位。
我们对最近有其他公司跟随我们走这条路的消息感到鼓舞。我们知道这是消费者想要的转型，对我们业务的未来也很重要。我们对Caremark的发展道路感到非常鼓舞。然而，我们承认，由于一些客户合同的近期市场动态，我们修订了指引，并将影响我们的近期增长率。正如Brian稍后将讨论的那样，尽管如此，我们仍然预计明年企业收益将实现显著增长。我们正努力在未来几年重新签约并解决这个问题。
重要的是，包括最复杂的药房福利服务购买者在内的客户继续看到我们提供的巨大价值，这从另一个强劲的销售季节就可以看出。我们获得了近60亿美元的新客户订单，并以90%以上的高保留率结束了另一个销售季节。我对未来的道路非常乐观，并相信凭借我们独特的优势和见解，我们将继续引领这个行业。转向pcw，我们在零售药房市场的领导地位是明确的，因为我们正在朝着更可持续和透明的未来努力。我们深思熟虑的战略决策、有目的的投资、一流的药品采购和卓越的客户服务，显著改善了我们在市场中的差异化地位。
本季度，CVS药房再次取得了稳健的业绩，包括药房份额的增长。这证明了我们模式的实力和可扩展性，以及我们敬业同事的承诺。我们通过提供便捷的健康服务（包括疫苗接种），在改善数百万美国人的健康方面发挥着关键作用。我们的9000家药房是我们企业的前门。它们是我们业务的差异化因素，也是改善我们服务社区健康的力量倍增器。对于CVS Health来说，成为美国最值得信赖的医疗保健公司意味着每天改善健康、简化护理并提供优质体验。
我们非常重视这一责任，我们团队坚信我们必须推动医疗保健的发展。在美国，我们拥有实现所有这些目标的独特能力。我们多元化业务的优势继续使我们与众不同，使我们即使在这个动态环境中也能取得强劲的业绩。我们今年取得的进展正在积蓄动力，我们的严谨执行使我们能够在2026年实现又一个强劲的业绩。我们正在努力简化医疗保健，并对我们看到的降低医疗成本和推动创新的机会感到乐观。我们的未来是光明的，因为我们有超过30万名同事在全国各地照顾他们的朋友、家人、邻居和社区。我们期待在12月9日的投资者日分享更多关于我们长期计划的信息。
接下来，我想把电话交给Brian。Brian。
谢谢David，早上好。我的发言将涵盖四个关键主题。首先，更新我们的第三季度业绩。然后我将讨论现金流和资产负债表。之后，我将提供2025年剩余时间的修订财务展望。最后，我将简要讨论展望2026年的主要阻力和顺风因素。正如David所提到的，我们很高兴地报告又一个季度的稳健表现，并连续第三个季度超出并提高了预期，因为我们继续专注于建立持续成功的记录。
我们提高了全年收入、调整后每股收益和经营现金流的预期，并在今年结束时正积蓄积极的动力。让我先从本季度我们企业业绩的亮点开始。第三季度收入创下近1030亿美元的新纪录，同比增长约8%，所有部门的收入均有所增长。调整后营业收入约35亿美元，同比增长约36%，主要得益于我们医疗福利部门的改善。我们实现了1.60美元的调整后每股收益，同比增长近47%。
最后，我们今年迄今的经营现金流约为72亿美元。现在转向我们的每个部门，在医疗福利方面，我们本季度产生了近360亿美元的收入，同比增长超过9%。这一增长主要由我们的政府业务推动，主要与《通胀削减法案》对Medicare Part D计划的影响有关。本季度末，医疗会员约为2670万，环比持平，同比减少约44.5万。同比减少主要是由于个人交易所和Medicare产品线的下降，部分被商业收费会员的增长所抵消。
本季度调整后营业收入约为3.14亿美元，与去年同期的调整后经营亏损相比大幅增加。我们的医疗福利比率为92.8%，比去年同期的95.2%下降了240个基点。这一变化是由保费不足准备金的同比有利影响、更高的有利前期发展以及政府业务基础表现的改善推动的。这些增长部分被IRA对Medicare Part D计划季节性的影响以及个人交易所产品线更高的敏锐度所抵消。
本季度我们的医疗福利比率受到了约100个基点的影响，原因是可追溯至2018年的提供商负债问题以及个人交易所风险调整预期的恶化。根据最新的Wakely数据，这两个项目大致相当。本季度所有产品的医疗成本趋势仍然居高不下，但相对于我们的预期略有有利，主要由我们的个人MA账簿天数推动。季度末的应付索赔约为42.5天，环比增加约1.6天，主要是由于2025年上半年建立的保费不足准备金的部分释放，以及第三季度比第二季度多一天。
我们对我们的准备金充足性充满信心，现在转向我们的健康服务部门。本季度，我们产生了超过490亿美元的收入，同比增长超过11%。这一增长主要由药房药品组合和品牌通胀推动，部分被持续的药房客户价格改善所抵消。本季度调整后营业收入约21亿美元，同比下降7%，主要由持续的药房客户价格改善推动，部分被采购经济性的改善所抵消。我们医疗服务交付业务本季度的表现与我们的预期基本一致。
剔除今年早些时候退出CVS责任医疗业务的影响，总收入与去年同期相比增长约25%。这一增长主要由Oak street的患者增长和signify的交易量增加推动。本季度，我们在医疗服务交付业务中做出了某些战略调整，包括决定在未来几年减少我们预计开设的新Oak street诊所数量。这些变化需要对我们医疗服务交付报告单位的商誉账面价值进行定量评估，导致本季度约57亿美元的商誉减值费用。
我们专注于改善医疗服务交付业务的财务表现。正如上个季度所讨论的，我们已经并将继续在Oak street采取行动来加强我们的运营。本季度，我们完成了对Oak street诊所足迹的全面审查。正如David所提到的，这是我们评估每项业务、识别优势并做出决定以推动改进执行和表现的核心方法。审查之后，我们做出了关闭表现不佳的诊所的艰难决定，因为我们看不到这些诊所有合理的可持续利润率路径。需要明确的是，我们认为基于价值的医疗是我们Medicare战略的关键组成部分，并期望我们正在采取的行动从明年开始支持改善的财务表现。
我们的药房和消费者健康部门又一个强劲的季度。我们产生了超过360亿美元的收入，同比增长近12%，主要由药房药品组合和处方量增加推动，部分被持续的药房报销压力所抵消。同店收入增长超过14%。我们的零售药房处方份额增长至约28.9%，因为我们对运营卓越和卓越客户体验的重视使我们能够从药房市场混乱中受益。同店药房销售额同比增长近17%，主要由药房药品组合和同店处方量增长近9%推动。
同店前店销售额同比增长150个基点。我们继续专注于通过提高运营卓越性和卓越的客户体验来从药房市场混乱中受益。现在转向现金流和资产负债表。今年到第三季度，我们产生了约72亿美元的经营现金流。我们今年迄今已向股东分配了约26亿美元的股息，季度末母公司和无限制子公司的现金约为23亿美元。
我们继续显著改善我们的杠杆率，这得益于我们强劲的年度迄今表现，并预计随着我们医疗福利部门利润率的提高，明年将进一步改善。现在转向我们2025年的修订展望。我们将2025年全年调整后每股收益指引上调至6.55美元至6.65美元，增加0.25美元。这一更新反映了我们第三季度的表现和我们对今年剩余时间的修订预期，同时继续对医疗成本趋势和宏观因素保持审慎展望。我们现在预计全年总收入至少为3970亿美元，增长近60亿美元，所有部门均有增长。
在医疗福利部门，我们现在预计全年调整后营业收入在指引范围的低端约为27.2亿美元，增加约3亿美元，反映了我们第三季度的表现和对今年剩余时间的改善预期。我们继续预计2025年全年医疗福利比率在医疗福利调整后营业收入指引范围的低端约为91%。这一展望继续对今年剩余时间的医疗成本趋势保持深思熟虑和审慎的看法。在健康服务部门，我们现在预计全年调整后营业收入至少为71亿美元，比之前的指引减少约2.4亿美元。
这一更新反映了David在其发言中强调的我们对业绩的最新预期。重要的是，我们在不断发展我们的合同和定价模型以应对和适应市场动态方面继续取得进展。我们相信，通过我们新的真实成本模型，我们正走在引领这一演变的道路上，该模型保证每种药物的净成本，为我们的客户和会员推动药品定价透明度。医疗服务交付业务的展望基本保持不变。最后，在药房和消费者健康部门，我们现在预计全年调整后营业收入至少为59.5亿美元，比之前的指引增加约2.7亿美元。
这一增长反映了我们第三季度的表现和我们对今年剩余时间的修订预期，同时继续对免疫接种季节的剩余时间和消费者环境的潜在影响保持审慎展望。总体而言，我们现在预计全年企业调整后营业收入在141.4亿至143.1亿美元之间。我们还将全年经营现金流预期上调至75亿至80亿美元之间。此外，我们现在预计全年调整后有效税率为25.3%，提高40个基点。
在我们开始问答之前，您可以在我们的投资者关系网站上找到我们2025年指引组成部分的更多细节。我还想提供一些2026年的主要阻力和顺风因素的更新。与过去的做法一致，我们预计在12月的投资者日提供正式的2026年指引。从医疗福利业务开始，我们预计aedna将再一年实现显著的利润率改善。这包括我们Medicare Advantage业务的又一年进展，由我们对计划设计和个人足迹的严谨方法以及重新定价机会支持。
在团体业务中，我们还预计退出个人交易所业务将带来顺风。尽管我们与Medicaid州合作伙伴的对话继续取得进展，并且这项业务今年的表现符合我们的预期，但考虑到整个行业的更广泛压力，我们持谨慎展望。在健康服务部门，我们预计医疗服务交付业务将有所改善，主要由Oak Street Health推动。在caremark业务中，我们预计增长将略有放缓，因为我们在未来几年继续致力于将我们的合同过渡到药物级定价。
总体而言，我们预计该部门明年调整后营业收入将实现低个位数增长，在药房和消费者健康部门，我们对今年的强劲表现感到鼓舞，并预计这一势头将持续到明年。尽管该业务仍面临包括报销压力和消费者动态变化的影响在内的挑战，但我们目前预计其轨迹将相对于我们长期5%下降的预期有所改善。我还想提醒大家，与过去的做法一致，在考虑2026年的适当基准时，应剔除前期准备金发展和其他期外项目的影响。
截至本季度末，这些项目对我们今年迄今的业绩贡献约45美分，调整后，正如我刚才向您介绍的，我们目前预计2026年调整后每股收益指引的合理起点将反映中 teens 的增长。我们将在12月9日的投资者日提供正式指引。总体而言，我们对多元化企业今年迄今的表现感到鼓舞，并相信我们正在采取正确的步骤为短期和长期成功做好准备。我们认识到建立可信承诺的重要性，并期望在制定未来财务目标时继续秉持这一理念。
现在，我们将开始问答环节，操作员。
谢谢。此时，如果您想提问，请点击屏幕底部黑条上的举手按钮。轮到您时，您的屏幕上会收到一条消息，然后您会听到您的名字被叫到。请接受并取消静音您的音频并提问。请将问题限制为一个。今天上午，我们将等待片刻，以便形成提问队列。我们的第一个问题来自摩根大通的Lisa Gill。您现在可以取消音频静音并提问。
早上好，感谢您的提问。我真的想从您在PBM方面的一些评论开始。首先，您提到的2.4亿美元。随着我们更多地转向透明度，转向真实成本，我们是否应该预期——这也与Brian关于26年的评论有关。随着这些合同的转变，我们是否应该预期在最初转变时会继续看到阻力？这是问题的第一部分。其次，我们如何看待真实成本模型下未来的PBM经济学，不仅对您作为PBM，我们也收到了关于计划赞助商的问题。
众所周知，许多计划赞助商使用回扣来抵消保费等。那么，计划赞助商方面以及PBM方面的您的经济学前景如何？
是的，Lisa，这是个很好的问题，显然我们准备今天以及在我们看到市场演变的地方来解决这个问题。但首先，我想，如果您看看我们在PBM中看到的具体阻力，这确实强化了多元化公司的优势。因此，这是连续第三个季度我们既超出又提高了指引。它突出了我们在建立信任和信誉方面的专注和承诺。所以我想确保大家知道整个企业的表现再次良好。
关于PBM，特别是您关于未来的问题，有几点。在我30年的职业生涯中，Caremark一直不断推动创新，并能够适应不断变化的市场。这种驱动力不仅改变了我们团队的工作方式，而且在过去几年中，我们谈到了改变PBM模式。其中一部分是向我认为将成为未来定价模型的真实成本过渡。因此，我仍然相信Caremark将在可预见的未来继续提供强劲的收益和现金流。
我认为销售季节的情况将强化我们所说的话，即使在行业面临一些挑战的情况下，我们也获得了60亿美元的新订单，并保持了90%以上的高保留率。所以我要让Brian谈谈一些财务和一些压力。然后Prem将更广泛地谈论PBM模式的未来发展方向。
Brian，谢谢David和Lisa，感谢您的问题。我认为退后一步，提供一些关于历史行业实践的背景实际上很重要。从历史上看，行业的常态是使用基于总市场篮子的方法来构建保证。正如我们在全年准备好的发言中强调的那样，我们观察到药物组合和使用模式的组合与我们之前的预测不同。考虑到客户保证背后的市场篮子结构，这些动态正在给合同带来压力，David在他准备好的发言中实际上提到了这一点。因此，我们一直在密切监控趋势，我认为我们意识到，虽然我们意识到市场篮子对我们部分合同的保证产生的影响，但我们实际上相信我们有可信且可实现的途径来缓解迅速出现的挑战。因此，在本季度结束时，我们意识到我们确定的缓解措施没有像我们最初预期的那样迅速实现或产生影响。
这确实是导致我们第三季度略微低于预期的原因。因此，我们也修订了全年预期，这已包含在我给出的指引中，正如我在准备好的发言中提到的，随着我们在未来几年重新签约，这将对近期增长前景产生影响。Prem，也许你可以更多地谈论Caremark提供的价值以及不断发展的模型。
是的，Lisa，感谢您的问题。直接回答关于PBM经济学未来的问题，如您所知，PBM行业一直并且将继续是一个极具竞争力的领域，我们为客户提供巨大价值并将这些价值部署给他们。从我的角度来看，Caremark在过去几十年中所做的是，我们继续专注于客户最大的问题，即品牌药的高成本。正如我们所说，10%的药物推动了这个国家88%的药房成本。
我们将继续引领这一领域。18个月前，我们推出了Cordavis。我们瞄准了该国最大的专科药物。我们为客户节省了超过10亿美元，我们将所有产品转换为比原研药低81%的WAC价格，并为客户节省了10亿美元。今年早些时候，我们针对GLP1s采取了行动。GLP1s约占我们客户成本的15%。我们能够缩小减肥类别的 formulary，我们的客户从更低的成本中受益。
我认为市场受益于我们对其中一种产品采取的行动，我们看到整个类别的净价格下降。这是PBM每天都在做的事情。他们创造这种竞争。这是他们过去三十年一直在做的事情。关于价值以及从我们和客户那里传递的经济学以及这在市场中的表现，我们将继续这样做。归根结底，这个国家的问题仍然是医疗保健负担不起。
您所描述的实际上是会员自付费用或计划保费的差额。从我们的角度来看，我们两年前推出的真实成本是非常有目的的，旨在提高透明度，并确保消费者和客户能够从这种透明度中受益，同时再次保持我们创造竞争和降低药物净成本的能力。正如David在他准备好的发言中所说，我们有超过2500万客户和消费者参与我们的销售点回扣计划。
Aetna早在2019年就推出了销售点回扣。因此，这是我们一直非常关注的事情，我们让消费者在柜台获得尽可能低的价格，因为我们知道这个国家的药物有助于降低整体医疗保健支出。这至关重要。最后，我要说的是，随着政府的所有举措，我们很高兴能在使这个国家的药品更实惠方面发挥积极作用。我们认为我们将继续发挥这一作用。我们很高兴他们正在解决您所看到的国家间的不平等和存在的价格差异。
还有更多内容。但我要说的是，PBM业务仍然是一个竞争激烈的领域，继续拥有持久的利润率，并且将继续是我们提供护理和降低成本的必要组成部分。
也许最后一个评论。我认为重要的是要注意，我们几年前就看到了这一趋势，这也是我们在零售业务中转向cost vantage以及PBM朝着真实成本方向发展的部分原因。因此，我们看到了市场的发展方向，我们引领了市场。我们正处于向未来模型过渡的过程中。再次，我认为近期阻力并不意味着PBM模型的长期可行性。谢谢Lisa。下一个问题。
我们的下一个问题来自Wolf Research的Justin Lake。您现在可以取消线路静音并提问。
谢谢。早上好。想问一下PCW业务。看起来第三季度超出了您的预期，您假设第四季度增长约3%。希望您能分享一些您对第四季度增长信心的驱动因素，特别是疫苗的阻力，疫苗销量对OI的影响，以及您从Rite aid获得的600家门店在第四季度的好处，以及这对2026年的影响。谢谢。
好的，谢谢。谢谢Justin。感谢您关于pcw的问题。Prem，您想具体谈谈增长率吗？
是的，Justin，感谢您的问题。正如您记得几天前的分析师日，我们对我们的战略非常有目的，并有目的地让这项业务回到比负5%更好的状态。但有几件事。首先，我为领导团队和我们取得的强劲执行力感到无比自豪。我们有正确的战略，我们专注于它，这是医疗参与的基础。我们真的相信这一点。因此，我们有超过9000个社区药房目的地，我们知道我们可以以更好的方式为患者和会员提供服务，以创造差异化服务。
在这一点上，我自豪地说，我们是全国运营最好的药房，并且在全国范围内大规模运营。它具有极强的消费者参与度和真正良好的临床专业知识，我们正在向市场交付，它是我们为消费者提供信任的非常强大的传递者，然后我们可以在企业的其他部分创造价值。当您考虑驱动因素时，首先，从业务角度来看，我们在技术投资和照顾同事方面非常有目的。我们在9000家这样的商店中有超过20万名同事，他们继续提供一流的服务。
其次，您知道，我们专注于如何以差异化的方式参与并更好地参与消费者。总而言之，一切都非常顺利，就本季度而言。尽管我们面临一些持续的报销压力，但我们仍然取得了强劲的季度业绩。如果您查看处方增长，您的收入增长约11.7%，我们的药房市场份额现在为28.9%。Rite Aid是其中的驱动因素之一，因为我们将该业务整合到我们的运营模式中。但请记住，强大的基础、强大的服务使我们能够以更有效的方式做到这一点。
然后，如果您考虑免疫接种方面，我们仍然是那些选择接种疫苗的人的可信选择和便捷选择。市场需求同比下降，但我们能够通过我们渠道的市场份额增长来抵消这一点。我们在CVS内部看到了约400个基点的市场份额增长。其次，如果您考虑我们的前店，我们仍然有强劲的势头，连续第二个季度实现正增长，比去年有所改善。我们的客户群比去年增长了2.6%。
我们的访问量比去年增长了2.7%。我们前店的零售市场份额比去年增长了2个基点。因此，我们继续专注于通过提高忠诚度和改善我们的价值主张来在前店提供消费者想要的价值。您知道，我只想说，总的来说，我们对结果感到无比自豪，对领导团队和我们在这里的专注感到无比自豪。但随着时间的推移，我们仍有更多工作要做来稳定这项业务。Brian，我会交给你一些更多的评论。
是的，不，Justin，关于前景，Prem谈到了本季度的强劲表现，我们上调了该部门的指引，现在全年增长为3%。我想提醒您，这比我们最初预期的下降5%有8%的摆动。因此，我们看到这项业务正在改善，也许在12月9日的投资者日会更多地谈论它。
关于PCW的讨论就到这里。这是我们过去几年一直在投资的业务。我认为其中一些投资在成为一流方面正在取得成果。因此，我们在开场评论中谈到，9000家门店是我们企业的前门，当这项业务运行良好时，它确实成为改善健康和我们专注于服务社区的力量倍增器。因此，对表现感到非常兴奋，显然，正如Brian所说，我们将在投资者日分享更多关于这项业务未来方向的信息。
我们的下一个问题来自富国银行的Stephen Baxter。您现在可以取消音频静音并提问。Stephen Baxter，您现在可以取消音频静音并提问。您。我们将接受下一个问题，来自Evercore的Elizabeth Anderson。请取消线路静音并提问。
早上好，各位。非常感谢您的问题。希望您能听到我说话。我有一个问题。关于您提到的100个基点的提供商负债，您能给我们更多细节，确切是什么，这是一次性项目吗？我们是否预计这将持续几个季度？任何额外的信息都将有所帮助，因为显然，有了这个，您的MBR看起来比乍一看更符合预期。谢谢。
是的，Elizabeth，感谢您的问题，您的假设是正确的。所以Brian，我们想谈谈。
是的。我想从HCB的角度来看。Elizabeth，我们对第三季度的表现感到非常满意，特别是考虑到第三季度的mbr。我在准备好的发言中提到了一些噪音，我们有大约100个基点的影响。两件事，提供商负债。这些可以追溯到2018年左右，为期三到四年，然后是其中的组合，大约占100个基点中的50个基点，然后是个人交易所风险调整的恶化预期。我们得到了最新的Wakely数据，这说明了这一点。
因此，这两个因素实际上使我们的MBR达到了92.8。如果将其回溯到大约91.8，这表明本季度MBR的核心表现是由个人ma的调整基础驱动的。这就是我们对这两个驱动因素的看法。具体到您的问题。
我们现在将接受富国银行Stephen Baxter的问题。Stephen，如果您今天打电话，请使用星号6取消静音。
嗨。嗨。谢谢。抱歉刚才的困难。只是想回到那一点。我认为在今年的前几个季度，您每个季度都看到，我猜在持续的基础上，大约有5亿美元的核心上行空间，您没有将其纳入指引，想知道是否有同等金额。如果您考虑，您知道，排除您在第三季度提到的交易所和新增的结算项目。我想知道我们如何调和这与您提出的加薪之间的关系？我想澄清一下，我们收到了很多关于2026年每股收益中 teens 增长框架的问题，这是在基线中扣除45美分之后，还是根据您目前修订的今年指引？谢谢。
是的。首先回答你的最后一个问题，Stephen，你取指引的中点，即6.60美元，减去45美分，然后你可以从中获得中 teens 的增长。我们得出45美分的方式是，我认为在本季度开始时，我们有大约净正负组合，包括一些期外风险调整和收入调整，上半年约为9亿美元。你减去1.5亿美元的提供商结算。这就是我们得到大约7.5亿美元或45美分的调整，正如我刚才向你介绍的那样。
我们的下一个问题来自Leering Partners的Michael Cherney。请取消音频静音并提问。
太好了。非常感谢您接受我的问题。我知道Lisa问过关于PBM的问题，您一直在讨论PBM的阻力。我想多谈一点PBM的顺风，除了核心之外。Davis，您从专科增长的角度广泛看到了什么？您能谈谈您正在做出的一些战略进展，以继续从显然非常强劲的整体市场增长中受益吗？谢谢。
Prem，你想接手吗？
当然。感谢您的问题，Michael。有几件事。因此，从顺风的角度来看，正如我们所说，我们看到了继续为客户降低成本的巨大机会。如您所知，当我们能够为客户降低成本时，PBM行业通常也会从中受益。所以有几件事。一是您认为生物类似药管道仍然存在。到本十年末或2030年代初，将有1000亿美元的生物药成为生物类似药。因此，我们继续寻找能够为客户降低成本的方法。
关于生物类似药，我们相信我们仍然有能力从其他专科药物以及即将成为生物类似药、成为仿制药的仿制药管道中受益。这将是我们为客户创造价值的机会。您知道，让我花几秒钟谈谈我们的CVS专科药房业务。它仍然是专科药房领域的领先资产。它是caremark的领导者和关键整体绩效驱动力，我们预计它将继续帮助支持他们服务的会员。
请记住，这些利用专科药房福利的1%或2%的人口通常占所有医疗保健支出的50%至60%。因此，我们的业务继续表现良好，我们在获得新的有限分销药物方面有着良好的记录。我们继续构建技术，使患者从品牌产品无缝过渡到生物类似药。最后，我们的运营平台，很大程度上要归功于我们在这项业务中的领导地位，正在推动一个更加技术驱动的AI原生平台，这正在消除许多运营工作，这是医疗保健中最复杂的部分之一，即有效地将这些药物送到患者家中。
因此，我们可以为这些点感到自豪。我们还看到PBM在效率和优化方面的机会，随着时间的推移，我们看到有机会利用技术和其他东西也发挥作用。最后，我认为，随着政府采取的所有行动，我们很高兴能在使这个国家的药品更实惠方面发挥积极作用。我们认为我们将继续发挥这一作用。我们喜欢他们正在解决您所看到的国家间的不平等和存在的价格差异。
所以，还有更多。但我想说的是，PBM业务继续是一个竞争激烈的领域，继续拥有持久的利润率，并且将继续是我们提供护理和降低成本的必要组成部分。
是的，谢谢Prem。关于PBM，也许还有一个额外的评论，因为我们看到了一些新兴的DTC模式。有两件事我想指出。一是我们是第一个加入novocare GLP1s计划的大型提供商。因此，这再次是我们降低肥胖产品在直接面向消费者市场成本的努力。然后，我们最近与政府宣布的试管婴儿治疗计划，我们的专科药房在该计划的推出中发挥了重要作用，为消费者和客户提供服务。
我们的下一个问题来自Nephron Research的Eric Percher。您现在可以取消音频静音并提问。
谢谢。我想回到Caremark，并请您澄清您看到的采用真实成本与混合变化的压力程度。如果是真实成本，其中有多少是cvs？我预计您在这方面领先于其他人或您支持的独立人士。然后，如果更多的混合变化，您是否看到GLP1 formulary或生物类似药自有品牌的变化对回扣保证产生影响？
是的，Eric，感谢您的问题。首先，我要明确。这不是来自真实成本。Trucast模型不是驱动因素。如您所知，在传统的PBM模型和PBM市场中，我们预测并试图推动回扣保证，这是我们为客户创造价值的方式。在这种情况下，我们有，你知道，可能有3个主要的压力驱动因素。一是我们在后半段看到的GLP1s增长放缓，主要是由于预期更多的复合量回到福利中，而我们没有看到。
其次，我们在自身免疫类别中有几种产品与Cordavis无关，但有几种产品的驱动因素。所以一个是在自身免疫类别，一个是在HIV类别。所以这不是来自真实成本。这是，你知道的事情，我们正在与客户合作。积极调整我们的保证，因为我们前进将在短期内造成一点压力。
我们的下一个问题来自巴克莱的Andrew Muck。您现在可以取消音频静音并提问。
嗨，早上好。想问一下Oak street的重新签约努力，并了解改进的空间。首先，您能分享一下该业务今天的税前经营亏损吗？在某种程度上，您今年有问题的外部会员，您是否看到2026年计划年度的福利需要改变？如果没有，您能帮助我们理解您正在做出哪些合同变更，包括将多少风险转回给您的Medicare Advantage合作伙伴。谢谢。
非常感谢。我会让Prem谈论业务和发展。我们不分享税前亏损，但我认为我们一直非常关注Oak street业务。再一次，我们谈论的减值是在HCD层面，但我们查看了诊所增长，实际上，通过放缓诊所增长，终端价值是导致减值费用的原因。我们相信我们正在让Oak street业务特别是走上盈利之路。
Prem，你想给一些业务的颜色吗？
是的，当然。感谢您的问题。首先，需要明确的是，本季度的表现符合我们的预期，因为我们调整了先前的项目，所以表现符合预期。如果您考虑基于价值的医疗，David在准备好的发言中提到，它仍然是我们战略的关键组成部分。我们认识到它对医疗保健系统的重大影响，对患者体验、结果和成本的重要性。因此，我们在Oak Street Health真正关注的有三四件事。
让我具体谈谈付款人合同。一是，我们不会对任何特定合同发表评论，但我们专注于确保我们与付款人保持一致，确保这些协议的可持续性，并且您知道，为我们提供的价值拥有公平合理的条款。因此，我们继续与付款人合作，并继续推进这一目标。但我认为另外两个领域至关重要，我们为我们拥有的临床模型感到自豪。我们继续增强我们的技术和运营，以推动增强的模型，最终将降低成本并提高我们会员的质量。
最后，关于中心足迹。听着，归根结底，基于价值的医疗世界已经发生了变化。因此，我们非常谨慎，减缓了我们拥有的诊所增长数量，并专注于在我们的诊所内增加会员。因此，从我们的角度来看，这些都是驱动因素，我们预计Oak street业务将逐年改善。最后，您知道，关于V28，与我们对该业务的影响预期一致。
我们的下一个问题来自德意志银行的George Hill。您现在可以取消音频静音并提问。
是的，早上好，各位，感谢您接受我的问题。David和Brian，我的问题有点集中在零售药房业务上。您谈到2026年将显示出比长期指引更好的改善。我想问的是，我们离长期指引的下降5%不再是情况还有多远，考虑到PBM向药店支付更多钱，并且不同付款人细分市场的成本优势开始扎根，该部门的收益增长开始看起来更像处方增长。我就说到这里。
是的，当我们。感谢George的问题。也许从高层次来看。当我们宣布Cost Vantage时。这是我们的长期目标，我们今天是该国最大的购买者。我们相信我们拥有市场上最好的商品成本，随着我们表现更好，付款人将从中受益。因此，我们现在进入26年的第二年。因此，在投资者日，我们将更清楚这项业务的表现。但最终，我们确实看到付款人在商品实际成本与我们提供服务的实际报销之间有更好的一致性。
Prem，你想给其他颜色吗？
是的。George，记住，你知道，零售业务有三个主要阻力。回到我们开始Cost Vantage时，什么是，抱歉，三个顺风抵消了一个大的阻力，即报销压力。三个顺风是我们总是将增量 volume 带入我们的体育。正确的。处方增长。我们会，你知道，有生产力举措，降低了我们交付这些处方的成本基础。最后，商品成本有所改善，所有这些加起来有点顺风或逆风，我们试图弥补。如果您考虑Cost Managed正在做的事情，正如我们所说，这将需要多年的旅程才能让我们达到报销侵蚀等于我们商品成本改善的地步。我们正在朝着这个方向取得良好进展，但我们仍然面临基础业务的报销压力，我们继续关注。因此，从成本管理的角度来看，您知道，正如我们在开始时所说，2025年是过渡年。我们自豪地将所有商业和第三方折扣卡计划纳入我们的成本管理计划。
我们在Medicare上将合同过渡到基于成本的定价模型方面取得了良好进展，完成了60%以上，目标是到2026年初完成100%的合格账簿。与商业谈判相比，我们的Medicare谈判比去年有所提前。因此，我们对此感觉良好。最后，您知道，从Cost Vantage的影响来看，目前的表现符合我们的预期。正如我所说，这将是一个多年的旅程才能恢复。
我们正在解决零售药房中存在的主要痛点之一，即品牌和仿制药的交叉补贴。
是的。George，也许最后一个评论。你的论点是正确的，即我们的增长应该与处方增长挂钩。随着我们在付款人中推出cost vantage，这将成为增长的一部分。第二部分是我们将在药房内提供的服务。因此，如果您查看Aetna的星级表现，很大程度上是由于整个企业的集体努力和服务以及在零售中推出的特定计划，以参与和推动更好的依从性和其他质量措施的表现。
所以这是下一个前沿，这就是我们如何在整个企业中共同推动价值。
我们的下一个问题来自瑞银的Kevin Caliendo。您现在可以取消音频静音并提问。
感谢您接受我的问题。我想问一下您对26年医疗福利围绕MA利润率扩张的评论中包含了什么。明年能实现盈利吗？还有注册人数。我知道注册还没有结束，但您对明年个人MA的注册人数有什么看法。
感谢您的问题。关于指引，我们将在12月的投资者日真正深入讨论，但在hcb，您问到的，我想说我们预计又一年的显著利润率改善。这将包括ma的进展。我认为这反映了我们对计划设计和足迹的严谨方法。我们在团体业务中有重新定价机会，我认为到1月，大约一半的账簿将重新定价。更广泛地考虑hcb，我们预计明年退出IFP业务将带来顺风。尽管我们在Medicaid方面的费率倡导讨论取得了良好进展，但考虑到整个行业的更广泛压力，我们持谨慎展望。
Steve，你想提供更多颜色吗？
当然。谢谢。早上好。从Aetna的角度和整个CVS来看，我们今年进入时有几个目标。一是将业务恢复到目标利润率。第二，重新获得行业整体领导地位。在这些目标中，我们围绕三个非常具体的优先事项展开：卓越的基本面，确保我们具有独特性，能够为客户提供独特的能力，并建立真正强大的文化和顶尖人才。因此，我们一直在围绕这三个优先事项进行有纪律、严谨和紧迫的执行。正如您从业绩中看到的，正如Brian和David在开场发言中强调的那样，这个计划正在奏效。
因此，我们对Aetna所有业务的进展感到非常鼓舞。您知道，我们相信这种势头不仅会持续到第四季度，还会持续到2026年。因此，我们将继续保持这种势头。话虽如此，我们显然尊重高趋势环境，这是多年复苏的第一年。因此，我们对第三季度的进展感到非常鼓舞，也许我会对Medicare和开放注册发表一些评论，如您所问。显然，还处于早期阶段，但它符合我们的预期，符合恢复该业务目标利润率的目标。
第三季度个人Medicare Advantage业务的趋势实际上比预期的要好一些。因此，我们将利用这一势头，AP的早期迹象表明，我们有望继续保持这一势头，使业务回到目标利润率。就整体竞争定位而言，我们喜欢我们的地位，再次处于早期阶段。我们确实有能力，并且像去年AP期间一样，我们已经开发了能力，可以根据需要继续调整和灵活调整产品、地区和其他机制，以确保我们继续以非常有纪律和理性的方式前进。
到目前为止一切都很好，我只想说我们预计在AEP结束时个人Medicare Advantage大致持平。到目前为止非常鼓舞。早期迹象。期待在投资者日提供更多颜色。
Steve，很棒的季度，恭喜你和你的团队。因此，这将结束本季度的收益电话会议。在结束电话会议之前，我只想感谢CVS Health各地的敬业同事每天所做的工作。我们赢得的信任直接来自于照顾客户的承诺。我对我们继续取得的进展感到非常鼓舞，并期待在12月9日的投资者日为您提供更多更新。感谢您参加电话会议。
感谢您参加CVS Health 2025年第三季度业绩电话会议。今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。