Keith Alfred McCue（财务与投资者关系高级副总裁）
Kevin Joseph O'Donnell（总裁、首席执行官兼董事）
David Edward Marra（执行副总裁兼集团首席承保官）
Robert 'Bob' Qutub（执行副总裁兼首席财务官）
Elyse Greenspan（富国银行）
Josh Shanker（美国银行）
Andrew Kligerman（TD Cowen）
Bob Jian Huang（摩根士丹利）
Michael Zaremski（BMO Capital Markets）
Meyer Shields（KBW）
Andrew E. Andersen（Jefferies LLC）
Alex Scott（巴克莱）
David Motemaden（Evercore ISI）
Ryan Tunis（Cantor Fitzgerald & Co）
Tracy Benguigui（Wolfe Research）
早上好。我叫Stephanie，今天将担任本次会议的操作员。现在，我欢迎大家参加文艺复兴再保险2025年第三季度业绩电话会议及网络直播。在准备好的发言之后，我们将开放问答环节。届时会提供相关说明。最后，如有需要操作员协助，请按星号零。谢谢。现在我将把会议交给财务与投资者关系高级副总裁Keith McCue。
请讲。谢谢。Stephanie
早上好，欢迎参加文艺复兴再保险第三季度业绩电话会议。今天与我一起讨论业绩的有总裁兼首席执行官Kevin O'Donnell、执行副总裁兼首席财务官Bob Qutub以及执行副总裁兼首席承保官David Marra。首先说明一些注意事项。我们今天的讨论将包括前瞻性陈述，包括对我们业务和经营业绩的新的和更新的预期。重要的是，实际结果可能与今天分享的预期存在重大差异。有关影响这些结果的因素的更多信息，请参见我们的SEC文件和收益报告。
在今天的电话会议中，我们还将展示非GAAP财务指标，与GAAP指标的调节表以及有关非GAAP指标的其他信息可在我们的收益报告和财务补充资料中找到，这些资料可在我们的网站renre.com上获取。现在，我想把会议交给Kevin。Kevin。
谢谢Keith。大家早上好，感谢参加今天的会议。在开始之前，我想花一点时间提及飓风Melissa造成的毁灭性影响。作为百慕大人，我们对飓风带来的挑战并不陌生，但这场风暴的规模前所未有，我们的心与牙买加、海地和古巴人民在这个困难时期同在。现在转向文艺复兴再保险的第三季度业绩，我们又度过了一个强劲的季度，总营业收入为7.34亿美元，平均普通股营业回报率为28%。
年初至今，我们已实现近13亿美元的营业收入，并实现了约17%的平均普通股营业回报率。
最后，我们的主要指标——有形账面价值每股加上累计股息变动在本季度增长了10%，年初至今增长了近22%。这些结果与我们过去三年强劲回报的记录一致。事实上，自2022年第四季度（飓风Ian之后的那个季度，也是财产巨灾保险发生阶段性变化之前）以来，我们在12个季度中有10个季度实现了20%以上的普通股营业回报率，平均回报率为24%。因此，在此期间我们的有形账面价值每股增长了一倍以上。
尽管过去三年我们的业绩表现强劲，但我相信未来我们能够继续以有吸引力的速度增长有形账面价值每股。
这是因为自2023年以来促成我们成功的许多因素将持续到2026年及以后。回顾我们的成就，首先，我们在有吸引力的财产巨灾保险市场实现了增长，将财产巨灾保险组合从2022年20亿美元的毛承保保费增长到今天的约33亿美元，这为我们未来的投资组合创造了坚实的利润基础。其次，我们专注于保持承保利润率。自2023年以来，我们财产巨灾保险的平均综合比率约为50%。David将解释我们未来保持这一利润率的多种工具。
第三，我们的资本合作伙伴费用从2022年的1.2亿美元增至过去四个季度的略超3亿美元，增长了近两倍。正如我们所讨论的，这些费用是我们收益流中持续且低波动的部分，预计在2026年将继续增长。第四，我们的留存净投资收益从2022年的3.92亿美元增至过去四个季度的近12亿美元。尽管利率下降，但随着我们资产基础的持续增长，我们预计投资收益将持续并可能随时间增长。最后，今年到目前为止，我们已向股东返还了超过10亿美元的资本。
我们继续拥有大量超额资本，并相信我们的股票具有非凡的价值，使得股票回购对我们的底线具有高度增值作用。展望2026年，尽管我们面临财产保险费率下降和短期利率下降的挑战，但正如我们在2025年成功克服这些挑战一样，我们将在2026年通过执行我刚才列举的五个因素并在我们已建立的基础上继续努力来应对。我们的成功始于2026年的强劲承保。我们将继续优先考虑利润率而非增长。强劲的回报导致再保险公司通过留存收益增加供应。
然而，预计需求增长速度将低于过去几年。这种动态可能会对费率造成压力，导致超额利润率有所下降。也就是说，鉴于这项业务的强劲盈利能力，我们有信心构建有吸引力的财产保险组合。需要明确的是，当有意义时，我们将始终追求收入增长。也就是说，再保险是一项风险业务，熟练地管理底线比持续增长顶线更为重要。过度强调顶线增长是长期无法实现有形账面价值每股增长的最确定方式。
管理这项业务需要知道何时何地扩张，何时何地保持克制。在当前环境下，最佳举措是专注于利润率。通过这样做，我相信我们的有形账面价值每股增长将显著超过我们的资本成本。在我们的意外险业务中，您可以看到我们今年在几个业务线（如一般意外险和专业责任险）上的收缩，这反映了我们强劲的承保能力。我们以对客户需求敏感的方式做到这一点，这将有助于保留未来的选择权。虽然我们认为一般责任险的费率增长超过趋势，但在我们对改进结果的可持续性有更多信心之前，我们不会在准备金中反映这一点。
与客户保持良好关系为未来条件改善时的增长创造了机会。现在简要谈谈即将到来的1月1日续保，David将在会议后面详细阐述，我们以非常盈利的财产巨灾保险业务开始。尽管我们预计市场费率会有所下降，但回报水平仍应非常有吸引力。我预计市场将保持纪律性，再保险公司将坚持自留额、条款和条件。因此，2026年财产巨灾保险费率应保持强劲，并产生显著超过我们资本成本的回报。
在其他财产保险业务中，正如您在本季度看到的那样，该业务表现非常出色，我们相信这种势头将延续到2026年。
我们看到巨灾风险比例再保险授权业务的竞争加剧，并正在密切关注。最终，我们将根据预期盈利能力和市场机会管理我们的风险敞口。现在转向现金专业保险部门，1月1日是一个重要的续保节点。我们预计某些业务线的竞争会加剧，但我们相信我们的客户关系和风险专业知识将使我们能够选择最佳风险并构建有吸引力的投资组合。
现在谈谈资本管理。我前面提到的五个因素的持续执行创造了一个GAAP基础上的现金生成引擎。
今年到目前为止，我们已赚取19亿美元，同时产生32亿美元的经营现金流。这促进了2025年财产巨灾保险组合的限额增长超过17亿美元，为我们所有的资本提供者增加了新业务和强劲的预期回报。这也使我们能够通过回购与股东分享我们的成功。尽管进行了大量资本返还，但我们的有形账面价值年初至今仍增长了10亿美元。因此，我们增加了资产，增加了资本，大量部署到高利润率业务中，并向股东返还了资本。Bob将很快更详细地介绍我们未来的资本管理计划，但基于我刚才给出的所有原因，我们预计将继续以有吸引力的速度产生利润和现金。
目前，对这些现金的最佳利用之一是回购我们的股票，因为我们相信它们具有非凡的价值。我的开场发言到此结束。如前所述，Bob将介绍本季度的财务表现，然后David将提供部门业绩的最新情况。
谢谢Kevin，大家早上好。我们本季度取得了出色的业绩，年化股本回报率为35%，营业股本回报率为28%。年初至今，年化股本回报率为25%，营业股本回报率为17%。正如Kevin所提到的，这是12个季度中第10个季度我们实现了20%以上的营业股本回报率。本季度每股营业收益为15.62美元。这是我们迄今为止最强劲的每股营业收益，得益于所有三个利润驱动因素的持续增长。具体而言，我们报告的承保收入为7.7亿美元，较2024年第三季度几乎翻倍；留存净投资收益为3.05亿美元，增长4%；费用收入为1.02亿美元，增长24%。
您应该从这次电话会议中了解到的一个关键信息是，我们的收益状况在过去三年中显著改善。我们的承保和费用业务以及投资组合已达到规模，使得收益持续更高，单个重大损失事件对我们财务结果的影响更小。因此，与10年前甚至5年前相比，我们现在能够以更低的波动性提供强劲的年度回报。上个季度，我分享了四个数字来展示这种强劲的收益状况。我想再次强调这些数字的年初至今情况，这意味着它们包括加利福尼亚野火的影响。
通过这个角度审视我们的财务状况，可以看出我们业务的回报提高和波动性降低。第一个数字是15个百分点，这是今年迄今为止费用收入和净投资收益对我们总体平均普通股回报率的累计贡献。这与去年一致，这两个利润驱动因素共同构成了季度间稳定的收益基础。第二个数字是6亿美元，这是我们今年迄今为止的承保利润，包括加利福尼亚野火的影响。这一利润补充了我们每个季度从费用和投资中产生的稳定收益基础。
第三个数字是22%，这是我们今年迄今为止有形账面价值每股加上累计股息变动的增长幅度。最终，我们通过有形账面价值每股增长加上累计股息变动来衡量为股东创造持久价值的能力。该指标反映了我们过去成功的累积，并且最直接与同行可比。最后一个数字是10亿美元，这是我们今年通过回购向股东返还的资本金额（截至10月24日）。如您所见，我们持续产生大量资本。
因此，资本管理在未来为股东创造价值方面将继续发挥重要作用。我们为成为您资本的良好管理者并与您（我们的股东）分享我们的成功而自豪。自2024年第二季度以来，我们通过股票回购返还了超过17亿美元的资本。这相当于同期净收入的约一半，或者超过我们为支持Validus收购而发行的股票的80%。具体而言，我们回购了超过85万股股票，耗资2.05亿美元。我们在季度结束后继续回购，截至2025年10月24日又回购了1亿美元。
在旺季回购超过3亿美元的股票，表明我们对可持续收益、强劲资本状况以及我们股票极具吸引力的价值的信心。基于所有这些原因，我们预计将继续进行股票回购，与我们作为股东资本良好管理者的长期记录一致。现在，我想详细介绍我们第三季度的业绩，从第一个利润驱动因素——承保开始。第三季度，我们的调整后综合比率为67%。这一结果反映了纪律性承保、低巨灾损失水平和有利的前期发展。具体而言，财产巨灾保险的当期事故年损失率为10%，调整后综合比率为-8%。这得益于前期（主要是2022年的重大灾难和各事故年的小事件）44个百分点的有利发展。
其他财产保险本季度业绩再次出色，当期事故年损失率为50%，调整后综合比率为44%。我们报告了显著的前期有利发展，这与重大灾难以及小额损失有关。我们的意外险和专业险调整后综合比率本季度为99%。与我们的预期一致，意外险和专业险的前期发展略有有利。
抱歉，是略有有利。然而，50个基点的非现金购买会计调整使该部门的前期发展变为不利。我们对该业务的准备金发展感到满意，本季度未经历趋势加剧。在我们的整个承保组合中，毛承保保费为23亿美元，净承保保费为20亿美元，均较可比季度略有下降。在这两个部门中，我们继续调整组合，特别是在财产保险方面，我们在年中续保中增加了财产巨灾保险费用，同时保持其他财产保险持平。如财务补充资料第12页所示，剔除1.16亿美元的年度重置保费变化，财产巨灾保险的基础增长为22%。
本季度重置保费为-5000万美元，这是由于事故年的重置保费因发展好于预期而逆转。相反，2024年第三季度与飓风Helene相关的毛重置保费为正6600万美元。意外险和专业险的毛承保保费与可比季度大致持平，但在业务类别层面有所变动，因为我们管理周期。具体而言，在一般意外险中，我们一直在减少美国一般责任保险的风险敞口。因此，本季度一般意外险的毛承保保费下降了7%，持续的费率上涨有助于抵消信用风险敞口的减少。
毛承保保费增长19%，主要由较早期承保年度的成熟抵押贷款交易的额外保费推动。最后，我们保持专业险基本持平，因为我们继续在这个有吸引力的市场中保持份额。展望第四季度，我们预计其他财产保险的净已赚保费约为3.6亿美元，小额损失率在50年代中期。意外险和专业险的净已赚保费约为15亿美元，调整后综合比率在90年代高位。现在转向资本合作伙伴业务的费用收入，该业务的费用收入继续为我们的业绩做出强劲贡献，第三季度费用收入为1.02亿美元。
如我们财务补充资料第17页所示，这些费用中只有1300万美元包含在承保收入中。其余8900万美元的费用作为非控制性权益的一部分计入收益。本季度，管理费为5300万美元，业绩费为4900万美元。由于前期有利发展的影响，业绩费特别强劲。展望第四季度，我们预计管理费约为5000万美元，业绩费约为3000万美元，如果没有重大损失或有利发展的影响，我们预计这些费用的绝大部分将通过非控制性权益计入，这意味着它们是承保收入的增量。转向我们的第三个利润驱动因素——投资，留存净投资收益为3.05亿美元，较上一季度增长6.5%，这得益于投资资产的持续增长。
此外，我们报告了2.58亿美元的显著留存市值计价收益，主要来自股票和黄金期货。正如我过去所讨论的，我们随着时间的推移增加了对衍生品的配置，包括股票、利率、信用和商品期货。我们使用这些衍生品头寸来调整我们的投资组合，作为其中的一部分，我们持有现金抵押品来支持这些头寸。展望未来，我们预计我们的投资收益将保持类似水平，并可能随着资产基础的增加而随时间增长。接下来，我想提供有关费用的最新情况，我们的营业费用率为5.1%，符合预期，与可比季度持平。
第四季度，我们预计营业费用率将基本持平。也就是说，我们通常在年底为基于业绩的薪酬和费用计提准备金，这可能会影响该比率。总之，我们的三个利润驱动因素本季度均表现出色，并对我们的业绩做出了重大贡献。我们通过股票回购部署了大量资本，同时也在财产巨灾保险业务中寻求增长机会。我们相信，我们建立的强大收益引擎将在第四季度及以后继续为股东创造持久价值。现在，我将把会议交给David。
谢谢Bob，大家早上好。我们很高兴又一个出色的承保季度，无论是财务上还是战略上。在财务上，我们将承保收入增长至7.7亿美元，当期和前期损失率强劲，巨灾活动较少。这些结果反映了我们纪律性的承保方法以及我们在业务中的市场领先地位。战略上，这种优先获取业务的能力使我们能够继续在有吸引力的市场中部署容量。2025年，我们圆满完成了非常成功的年中续保，并开始规划1月1日。纵观再保险市场，我们认为对于拥有深厚专业知识和强大风险获取能力的承保人来说，市场仍然极具吸引力。
与文艺复兴再保险一样，我们的愿景是成为最佳承保人。我们的集成系统和承保文化都围绕这一目标展开。我们2025年的投资组合大部分已承保，我为我们建立的业务感到自豪。这不是一个所有风险都同样有吸引力的市场。事实上，不同业务类别之间以及每个类别内的不同交易之间的回报差异很大，这为我们提供了机会。我们在2025年取得成功是因为我们运用深厚的承保专业知识来区分最佳交易，并利用强大的客户价值主张来获得这些业务。这种组合是我们的差异化优势，使我们能够年复一年地构建对股东增值的投资组合。
当我们能够在2024年承接Validus的全部投资组合时，您看到了这种优势。2025年，当我们通过增加财产巨灾保险、保持其他财产和专业险业务以及减少意外险风险来调整我们更大的投资组合时，您再次看到了这种优势。2026年，我们将遵循同样的纪律性策略，提前与客户就如何解决各业务线的风险挑战进行沟通，利用我们的承保卓越能力识别最佳机会，并部署我们自己和合作伙伴的资产负债表来构建有吸引力的投资组合。现在详细讨论我们的部门和1月1日续保的前景，首先从财产保险开始。首先关注财产巨灾保险，在过去三年中，我们在历史上最具吸引力的费率环境之一中将这项业务增长了约60%。
在此期间，该业务极具盈利能力，平均利润率为50%。即使2025年发生了重大巨灾，我们仍将美国财产巨灾保险（我们利润率最高的业务）增长了13%。我们通过选择佛罗里达、加利福尼亚和全国性损失影响账户等地区最具吸引力的风险，并利用我们强大的业务获取能力来实现这一目标。因此，我们在今年150亿美元的新需求中获得了超过我们市场份额的业务。展望2026年，我们预计需求将继续增长。供应可能超过这一需求，这将导致一些费率压力。
在1月1日，市场预计费率可能会下降约10%，正如我们在2025年所看到的那样。然而，这并非所有账户都一致。有些续保受到加利福尼亚野火的影响，我们的一些账户已经以多年期为基础获得承保。我们经验丰富的团队在这样的动态市场中拥有出色的承保记录，正如我们在年中续保中所展示的那样，我们的增长速度快于市场平均水平，费率也更高。让我提供更多关于我们对市场的看法以及我们提供卓越风险调整回报的承保方法的背景。
自2023年的阶段性变化以来，市场已适当平衡了再保险公司和保险公司之间的风险，再保险公司主要提供资产负债表保护。利益得到适当对齐，保险公司已调整其业务以支持当前的自留水平，市场对预期小额损失的水平有充分了解。我们预计保险公司和再保险公司不会以低于预期成本的价格出售新的底层保险层，我们也不期望客户为这些层级支付高费率。因此，我们预计新需求主要来自保险计划的顶层，大部分竞争将集中在费率而非条款、条件和自留额上，这将有助于在费率下降时保护我们的底线盈利能力。
此外，我们的毛净策略是一个关键的差异化优势，并支持持续的有吸引力的回报。我们保留约50%的已承保财产巨灾保险保费，使我们的回报对费率变化的弹性降低。为实现这一目标，我们通常与我们的合资工具中的合作伙伴分享约三分之一的财产巨灾保险业务，这产生的费用收入对费率变动的敏感性较低。我们还通过分出再保险来保护和调整我们的投资组合。展望2026年，我有信心我们能够提供的承保结果将大大增加Bob给出的其他两个利润驱动因素的指引。
经过几年的强劲增长，我们的重点是保持利润率，使我们能够继续提供市场领先的股本回报率。现在转向其他财产保险，我们通过2025年的续保继续采取纪律性方法，以实现出色的回报。该业务包括巨灾和非巨灾业务的组合，我们根据市场机会调整其构成。经过多年的费率上涨，我们看到最盈利领域的费率面临压力。与财产巨灾保险类似，免赔额、保单分项限额、重置等条款和条件仍然具有吸引力。这种费率和条款条件的组合自2023年以来带来了盈利回报。
我们看到前期损失估计的有利发展，这有利于我们2025年的业绩。这种持续的前期有利发展，加上强劲的当期承保业绩和坚实的条款条件，尽管费率面临压力，但仍对我们其他财产保险业务的持续盈利能力产生积极影响。现在转向意外险和专业险，在过去一年中，随着客户决心应对社会通胀，我们看到意外险市场取得了积极进展。自2018年以来，美国一般责任保险费率趋势几乎增长了两倍。2024年初，费率进一步加速，并已覆盖损失趋势。
此外，客户正在实施越来越复杂的理赔管理做法。正如我们与您讨论过的，我们在2025年显著减少了一般责任保险业务的风险敞口。我们谨慎而深思熟虑地做到这一点，采取数据驱动的方法，并努力了解我们的客户组合行动，以便在1月1日将我们的投资组合定位为下一个周期的最佳计划。我们将继续与客户保持密切联系，了解他们看到的趋势以及他们如何管理理赔。我们客户的行动和我们的投资组合重新定位需要时间才能在理赔数据中显现。
在这之前，我们不会在准备金中反映这种好处，正如Bob所讨论的，我们预计意外险和专业险部门将实现90年代高位的综合比率。该部门由于在有吸引力的利率环境中产生大量浮存金而具有高度增值性。此外，它对我们成为最佳承保人的目标具有战略重要性，使我们能够跨财产、意外险和专业险与客户交易，并获取最具吸引力的业务线。最后，通过2025年，我们通过专注于客户、识别市场中的增值增长机会并通过纪律性执行业务来保持利润率，构建了有吸引力的投资组合。
这个市场是承保卓越将产生更具吸引力的投资组合的市场。我们相信这在2026年仍将是正确的。我们的承保专业知识和风险获取能力将使我们能够在短期内提供卓越的承保回报，并在长期为股东创造价值。现在，我将把会议交回Kevin。
谢谢David。最后，我们又度过了一个强劲的季度，所有三个利润驱动因素均表现良好。我们实现了出色的承保收入以及强劲的费用和投资收入。加上强劲的股票回购，我们实现了创纪录的每股营业收益。考虑到我们今年作为百慕大纳税人的身份，这一结果尤其令人印象深刻。展望未来，即使有预期的市场动态，我们相信我们的承保卓越能力、投资管理能力和毛净策略将继续为我们提供显著的竞争优势。因此，我们对未来的业绩潜力和继续创造卓越股东价值的能力非常乐观。
谢谢。现在，我们开始问答环节。
谢谢。现在，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。如果您想退出队列，请按星号2。提醒您，被介绍时请取消静音，如果可能，请拿起听筒以获得最佳音质。为节省时间，请将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。现在，我们将接受来自富国银行的Elyse Greenspan的第一个问题。
嗨，谢谢。早上好。我的第一个问题，我想从Bob所说的内容开始，对吧？他说今年费用收入和净投资收入对回报率的累计贡献为15个百分点。
显然今年，费用收入可能高于正常水平，因为这是一个巨灾损失较低的年份。那么对于这两个部分15个百分点的贡献，正常预期是多少？比如，您对2026年费用收入和净投资收入对回报率的预期是多少？
谢谢Elyse。我来回答这个问题。我是Bob。我的背景是全年15个百分点。所以我们预计投资收入约占11-12%，费用约占3%以上。这是我们的起点。回顾过去三个季度甚至去年，这一直是对我们营业股本回报率的绝对贡献。我们是这样看待它的。我们将其视为我们的起点。正如我在过去的电话会议中所说，David所建立的业务将增加这一数字，这告诉您我们对强劲财务表现的展望，并为您提供我们的起点基础。
好的，谢谢。然后，Mike，说实话，我。
我还想指出，我说的是全年。所以这不是一个巨灾损失较低的年份。请记住，我们在第一季度对500亿美元的事件计提了7.5亿美元的费用。这正是我强调全年数据的原因。
好的，谢谢。感谢这些信息。然后我的第二个问题，考虑到您在财产巨灾保险方面的市场动态，听起来基准预期是1月1日费率下降约10%。显然，这将因保险计划中的位置而异，我认为您说过可能在顶层有增量需求。但当您考虑续保的影响因素时，如果情况如您今天预期的那样，您认为2026年承保的巨灾保险业务的预期ROE是多少？
这是一个很难回答的问题，因为它是我们投资组合的一部分。所以独立来看，以及边际上的情况。我想说的是，Dave的评论有两个重要方面。一是费率变化，这是一个基准，25年和26年相对情况如何？但更重要的是，我们想强调的是费率充足性。所以如果我们回到2023年1月财产巨灾保险费率发生变化的时候，如果当时费率降低10%（这是我们最终预计26年相对于25年的情况），我们在过去三年所做的事情与我们实际所做的是完全相同的。
所以费率略有回落只是拉回了我们在财产巨灾保险中享有的部分超额利润率。这并未使财产巨灾保险接近费率充足性以下，它仍然远远高于费率充足性。因此，即使费率有所下降，我们仍然有非常强劲的费率充足性。Dave，你有什么要补充的吗？
是的。我们仍然对这项业务非常乐观。过去几年它非常盈利。我们预计条款和条件将基本保持不变，费率面临一些压力。我们的团队有能力在这种情况下进行承保，正如我们所展示的那样。并非所有风险都是平等的。因此，我们将能够根据每个保险计划的情况选择最佳风险，并构建有吸引力的投资组合。
谢谢。谢谢。我们将接受来自美国银行的Josh Shanker的下一个问题。
谢谢我的问题。通常当人们看到价格下降时，会假设太多资本追逐太少风险或类似情况。我很好奇，您的第三方投资者或潜在新第三方投资者是否表现出兴趣，以至于2026年可能是资本筹集强劲或疲软的一年？您能对此发表一些看法吗？
是的，我先回答。这是一个广泛的问题。由于我们的结构和在管理第三方资本方面的声誉，我们拥有非常好的第三方资本获取渠道。即使在其他人面临资本约束时，情况也是如此。目前，我认为第三方资本不会成为2026年定价的驱动因素。我认为更多的是关于财产巨灾保险的回报水平信心。
我认为，再保险公司对回报水平有了更多信心和更多资本。好消息是，我们预计需求方将增长，因此财产巨灾保险需求将增加，尽管增长水平低于26年的水平。也就是说，市场对买方来说将比卖方稍微有利，而25年的市场则更为平衡，这就是我们预计费率下降约10%的原因。我想提到的另一件事是，越来越多的第三方资本开始对长尾负债感兴趣。
基本上，他们希望通过这些负债为其投资策略提供资金，我认为这一趋势将持续到2026年。因此，我认为可能会有更多的第三方资本进入长尾意外险或专业险业务线。总而言之，这将由传统再保险公司驱动。第三方资本将继续可用，但不会主导市场。你有什么要补充的吗？
是的，我们看到的竞争，特别是在巨灾保险方面，更多来自传统再保险公司的留存收益，而非新的资本投入。
谢谢Dave。考虑到这种情况，鉴于股票交易价格和您拥有的资本量，人们普遍预期您会回购自己的股票。但在这项第三方业务中，其成功的部分原因是您自己也承担风险，您的投资者知道他们给您的钱所承担的风险，您自己也在承担。我们查看您资产负债表上的少数股东权益和您自己的股东权益。显然还有一些表外第三方资本。它们的金额与您返还的资本接近。我们是否曾认为第三方资本可能成为文艺复兴再保险比公司自有资本更大的资产负债表？
这是个好问题。我们每年都会考虑自留和分享的适当平衡。我想Dave提到过，我们分享约50%的财产巨灾保险，根据业务线的不同，意外险和专业险的分享比例在15-30%之间。在某些情况下，即使在特定的目标策略范围内，第三方资本也可能大于我们自己在该策略中的风险部署。
因此，在某些情况下，第三方资产负债表可能大于我们自己的资产负债表。我认为26年不会出现这种情况。
好的，谢谢你的所有回答。
谢谢Josh。
谢谢。我们将接受来自TD Cowen的Andrew Kligerman的下一个问题。
Kevin，嘿，早上好。我有点好奇转向意外险或意外险和专业险领域。您在电话会议中谈到定价非常坚挺，但您仍然在美国一般责任保险方面有所收缩。然而，当我与再保险行业的其他人交谈时，我听说初级市场的定价肯定在上升，但许多再保险公司的定价略有软化。所以我想知道您能否分享一些关于意外险再保险业务线的情况以及定价进展如何。好的。
是的，谢谢。Andrew，我是David。从承保角度来看，过去几个季度市场总体上对损失趋势上升做出了反应。我们看到市场以几种不同的方式做出反应。大部分定价增长发生在保险公司层面。请记住，再保险通常是保险公司的配额份额，所以我们承担他们承保的每一份保单和支付的每一笔损失的一部分，当他们获得额外费率时，这对我们有利。这就是市场上正在发生的情况。他们一直在获得超过趋势的费率。
他们还在投资更好的理赔管理做法。我们改善自己投资组合的第三个角度是采取行动，将我们的再保险业务重新定位到我们认为做得最好的公司。这就是我们过去一年一直在做的事情。这只是我们在一般责任保险等类别中优化意外险和专业险部门的标准做法，以及类别之间的总体平衡。
我明白了。所以Ren没有提高他们的分出佣金。一切照旧。
我们支付给客户的分出佣金一直相当稳定。经济效益的大部分改善来自保险公司获得更多费率和改进理赔处理。明白了，明白了。
然后关于意外险的最后一件事，您谈到了略有有利的发展，我想知道您能否提供一些关于保单年度、产品线的情况。是否有特定产品或保单年度的重大变动？
是的。所以我认为总体意外险和专业险部门如Bob所描述的那样，有略有有利的发展，我们认为准备金是稳定的。从上到下看，我们作为一个集团已经显示了很多有利发展。我们再保险业务的许多产品，我们的许多客户购买财产、意外险和专业险的产品。在意外险和专业险中，准备金一直稳定。如前所述，综合比率在90年代高位。主要贡献来自浮存金，这是ROE贡献的一个有吸引力的部分，准备金稳定且浮存金增长。明白了。
谢谢。
谢谢。
谢谢。我们将接受来自摩根士丹利的Bob Huang的下一个问题。
嗨，早上好。我的第一个问题有点跟进Josh之前的问题。如果我们看一下，您曾说过损失波动性现在更小，因此尽管存在巨灾风险，收益也更稳定。如果这种趋势持续下去，从长期来看，这不也意味着长期定价应该受到稳定收益的压力吗？对我来说，波动性降低似乎也应该导致定价波动性降低。理论上，您如何看待这一点？如果佛罗里达时不时发生中等规模的飓风，我们是否应该看到未来的定价上涨更少？
是的。谢谢你的问题。我从问题中听到了两点：市场情况和文艺复兴再保险的情况。从风险敞口和表现来看，巨灾造成的波动性相对一致。你提到了佛罗里达。在佛罗里达，文艺复兴再保险有所不同。我们在那里有更大的投资杠杆。我们的投资组合中的投资收益提供了更多稳定性。我们有更大的费用平台，提供稳定性并缓冲波动性。正如几点所提到的，我们的财产巨灾保险业务由第三方资本和自有资本共同承担。
第三方资本代表费用的稳定性。我们的自有资本代表风险回报。所以我们想说的是，由于我们今天的状况与五年前相比，巨灾造成的波动性影响得到了缓冲。而就市场本身而言，波动性基本没有变化。
好的，这非常有帮助。谢谢你。我的第二个问题是关于黄金。鉴于我们看到的波动性，显然第三季度黄金表现强劲，但鉴于10月黄金的波动性，我很好奇您是否有持仓更新，或者您的黄金投资策略或观点是否有变化，以及黄金对10月账面价值的影响是什么？
谢谢你的问题。我们对黄金的战略观点没有改变。我们在整个25年以及24年的大部分时间都持有黄金。我们进入黄金市场更多是作为投资组合的对冲。地缘政治环境、大量变化以及各国政府对基础货币的态度转变，这一策略被证明是有效的。我在评论中提到，我们2.58亿美元的市值计价收益中，很大一部分来自我们持有的黄金头寸。
黄金价格有一些上下波动，但我们仍然认为在可预见的未来，这一策略是合适的。
明白了。谢谢。
谢谢。我们接下来请BMO的Michael Zaremski提问。
嘿，很好。早上好。我对财产保险部门感到好奇。如果我们看财产保险的IBNR准备金和额外已发生已报案未决赔款准备金（ACR），这些水平目前徘徊在70%以上。我们都知道历史水平波动很大，但仍然高于长期历史水平。我只是好奇，您能否说明这些准备金水平高于历史水平是否有特定原因，或者您能否提供一些背景，说明是否只是增加了保守性？您如何看待这个问题？
是的，我们的准备金没有增加保守性，也没有改变准备金的计提方式。财产保险的准备金可能难以判断，因为任何单一重大事件的变动都可能对财产部门的准备金产生不利或有利影响。当我查看准备金时，我不太区分财产巨灾保险组合的ACR和IBNR，而是从相对角度看待。我们的正常流程是在事件周年日查看每个重大事件。因此，您看到一些第三季度的事件带来了较早年份的有利发展。
我想说，关于您所查看的准备金数字，没有什么特别的故事。从准备金角度来看，一切照旧。
好的，明白了。好吧，你们释放的准备金比预期的要多，这是件好事。所以我会继续尝试弄清楚如何解释这一点。也许换个话题。您已经明确表示，今年第一季度并非没有重大损失。例如，您是否愿意说明，如果我们查看今年九个月的综合比率（无论是日历年还是会计年度），您仍然会将今年的九个月描述为低于平均水平、好于平均水平还是正常水平？有帮助吗？
这是一个很难回答的问题，因为有很多变动因素，你可以通过20种不同的方式来分析。这个年度的情况是从重大野火损失开始，然后是轻度的飓风季节，然后是一些有利发展和强劲的定价。如果我查看经济资产负债表和我们的模型损失率，然后查看实际产生的损失率，它们并没有太大差异。所以，很难说，因为这是一个事件驱动的业务，所以第四季度某个地方发生地震可能会极大地改变情况。
但今年看起来与我们的模型投资组合没有太大不同。
有帮助。谢谢。
谢谢。我们将接受来自KBW的Meyer Shields的下一个问题。
太好了。非常感谢，早上好。我不知道这个问题是问Kevin还是Bob，但当我们在最近几个季度看到意外险或财产保险部门的有利发展时，这如何影响您用于定价的模型？
这都是我们信息生态系统的一部分。我们查看定价、准备金，进行实际与观察的比较，以及我们在1月续保季节的定价模型。David可以谈论这一点，无论是意外险还是财产保险，重点是财产保险的损失率。当我们查看经验时，随着时间的推移，我们看到它们趋同。但这是基于我们拥有的信息和数据集。
所以它们是相互关联的。我们观察到这一点，并将其纳入模型，但准备金是历史的，定价是基于该信息预测未来。David，你想补充什么吗？
是的，我认为从承保角度来看，我们考虑风险的定性和定量因素。当我们考虑未来的承保和费率变化趋势时，这属于定量方面。但一些导致有利发展的因素将进入定性方面。以其他财产保险为例，免赔额、保单分项限额等条款和条件在理赔结算时保持良好。这样的事情将进入我们的定性观点，并对我们未来几年的预期产生积极影响。
好的，这很有帮助。
第二个问题，我不太确定该怎么问，但Kevin，您谈到了需求增长，这在市场上实现时是有意义的。对于这种增长的需求，竞争是否与续保需求不同？
你说得对，这很难问。也很难回答。以去年为例，很多需求来自保险计划的顶层。并非所有再保险公司对高层级的渴望程度都与对低层级的渴望程度相同，但那些传统上承保高层级的公司可能会在新需求符合其目标风险偏好的情况下持续瞄准。David提到的一点是，我们去年获得了超过市场份额的新增需求增长。
部分原因是我们有工具来补充我们自己的目标需求。其次，我们认识到费率充足性处于如此有吸引力的水平，我们应该进行部署，因为我们能够保留这些业务多年并继续产生有吸引力的回报。所以我想说，如果新需求已经在其风险偏好范围内，竞争通常是一致的，它可能介于传统市场和巨灾债券之间，但并非在第三方资本和再保险公司之间非此即彼。这真的取决于风险认知以及在高峰期（特别是财产巨灾保险）部署的舒适度。
好的，这很有帮助。非常感谢。
谢谢。我们将接受来自Jefferies的Andrew Andersen的下一个问题。
嘿，早上好。关于意外险和专业险部门，我认为您提到本季度小额损失有所增加。这是在专业险方面，还是更具一次性性质。
嘿，Andrew，我是David。我从承保角度来回答。在过去四个季度中，我们对意外险趋势的看法有所提高。这一点在过去四个季度中已经被纳入考虑，目前没有变化。如果您将现在与2024年第三季度进行比较，可能会有所不同，但在过去四个季度中一直保持稳定。好的。
然后关于减少美国一般责任保险的风险敞口，我认为这从24年下半年开始，但我们现在处于减少周期的哪个阶段？我们是否应该看到这种情况持续到26年，是否只有分出佣金需要改变才能变得更加积极？
我认为一般责任保险的市场势头非常强劲。只需要持续的势头。因此，我们将继续观察，确保客户继续获得超过趋势的费率，继续投资于理赔，有了这些，我们的风险偏好将基本稳定。如果我们看到这种情况下滑，我们将继续根据我们对风险的看法优化投资组合。
是的。我想补充Dave的评论，这不是意外险组合的重新承保，而只是认识到某些公司在改变理赔行为、承保和定价以更有效地应对上升趋势方面做得更好。因此，我们只是继续将我们的投资组合优化到表现最佳的公司。
谢谢。
谢谢。我们将接受来自巴克莱的Alex Scott的下一个问题。
我想问一个关于资本的问题。也许您可以为我们说明一下，基于PML和您内部考虑的所有因素，您对超额资本的看法，以及如果明年增长最终更为有限或趋于平缓，您对资本管理和资本返还的方法是什么？您会如何积极地将经营收益返还给股东？
我是Bob，谢谢你的问题。问题中包含很多内容。让我试着展开一下。在我的准备发言中，我谈到了几件事，可能不止几件。一是可预见未来的收益能力。正如我们在电话会议中多次谈到的，所有三个利润驱动因素，我们在准备发言中也指出了这一点。所以我们觉得收益（如果你愿意，可以说是分子）表现相当不错，我们预计这种情况将继续。
我们专注于利润率，专注于保护。增长具有挑战性，但我们将继续寻找并在可能的地方部署资本。就像我们在第三季度财产巨灾保险业务中所做的那样，我们在那里实现了增长。我们的很多评论都是基于管理分母，也就是资本方面，今年10亿美元。我们预计收益趋势将继续。我们预计资本生成将继续。与其积累资本，我们希望通过回购返还资本，正如我们所做的那样，我们预计这种返还将继续。
明白了，谢谢。我的第二个问题是关于加利福尼亚的持续情况，当我们进入2026年时，我们是否应该考虑任何事情，特别是1月1日的续保是否会受到您退出某些受影响地区的影响。
是的，野火之后我们在加利福尼亚实现了增长。我认为费率的重新定价超过了野火经验所要求的水平。因此，在我们看来，我们继续喜欢加利福尼亚市场。我认为市场中的许多问题对初级公司的影响大于对我们作为再保险公司的影响，因为我们为承担加利福尼亚的野火风险设定了自己的费率和条款。所以，如果加利福尼亚的一切继续下去，我们的风险偏好是继续在那里增长。
明白了。好的，谢谢。
谢谢。我们接下来请Evercore ISI的David Motemaden提问。
嘿，谢谢。早上好，Kevin。您曾说过，今年的情况与您基于模型的预期相差不远，年初至今包括500亿美元事件在内的营业ROE为17%。我想知道，考虑到您在1月1日看到的一切，我们应该如何看待2026年的ROE情况，考虑到您看到的定价情况？
是的。需要明确的是，这个问题是关于今年是否是财产巨灾保险平均年份的异常值。所以我的评论实际上是关于财产巨灾保险的模型损失率与实际损失率。如果费率下降10%，你可以假设损失率上升。所以我想说的重要一点是，26年的财产巨灾保险业务将是一个费率充足的业务，只是比25年略低。
所以我们想给出的指引或方向信息是，费用看起来强劲，投资看起来强劲，26年的承保在很大程度上会看起来像25年的承保。
明白了。感谢您的澄清。然后我认为David，您提到第三方资本对一些长尾负债更感兴趣。所以我想知道您如何从战略上看待这种动态，它如何影响您的业务，机会和风险是什么。我很想听听您的想法。
是的，我们在寻找高效资本并匹配理想风险方面有着悠久的历史。这对我们来说是一个机会。所以我们会关注。我们知道对财产巨灾保险感兴趣的资本，对其他财产保险感兴趣的资本，以及大量进入长尾意外险业务线的资本。其中很多资本已经在百慕大活跃，其中许多在寿险领域。所以这是一种不同的策略，他们将准备金视为为其投资策略提供资金，而不是像传统第三方资本那样寻求低贝塔风险的财产巨灾保险风险。
我们有能力提供这种风险。我们有能力构建工具，让他们分享我们拥有的风险。另一方面，这是我们将与之竞争的资本。所以我们只是试图弄清楚它将如何影响市场，如果它会影响市场，以及它如何成为我们服务股东并带来费用收入的工具。很好。
感谢您的观点。谢谢。是的。
谢谢。我们将接受来自Cantor的Ryan Tunis的下一个问题。
嘿，谢谢，我想请问Kevin。我们谈论10%的下降作为基本情况。但我很好奇，在这样的市场中，当我们走向续保时，对于您这样的公司，您会关注哪些类型的危险信号，可能表明市场纪律性有所下降？
鲍威尔主席。可能有很多事情。我对这次续保持乐观态度。这将是定价的转变，而不是条款和条件的转变，我认为情况可能如此。有时条款和条件的变化会对经济效益产生重大影响，并且在投资组合中不太透明。我认为1月1日不会出现这种情况。
所以在我看来，这将是一个相对透明的经济效益转变。我们认为费率下降约10%。所以我们会监控很多其他事情。我们有很棒的承保能力。我们有很棒的工具来查看投资组合的变化。所以我们确实看到其他不太透明的经济效益变化，我们会相应地做出反应。但这不是我的预期。
明白了。然后我最后问两个问题。首先，Bob，在2024年的10-K中，财产部门显示2022年及之前年份的IBNR约为12亿美元。我想知道在今年释放了这么多准备金之后，这个数字是否仍然是一个正数。然后另外，您现在想对Melissa的风险敞口说些什么吗？
谢谢，我先处理第一个问题。David将回答Melissa的风险敞口问题。一般来说，我看待这个问题的方式是，我们现在财产保险的时点准备金约为63亿美元，一年前为65亿美元。所以我们继续计提准备金。我们有一些准备金释放，它们是相互独立的。准备金释放是基于我们随时间获得的信息，我们相应地采取行动。我们有独立的顾问对此进行审查和测试，其中之一是普华永道。
所以就绝对水平而言，它们相对稳定。
是的。我是David，我来回答Melissa的问题。首先，这是一场五级飓风，非常强大，直接袭击牙买加。因此，我们对牙买加人民在应对这一灾害时表示同情。现在确定具体数字还为时过早。我们在巨灾保险业务中有几个地点，风险敞口不大，但在其他财产保险业务中有几个地点。所以我们认为这不会是一个异常的财务事件，但现在确定数字还为时过早。它仍然是一个活跃的事件，接下来将影响巴哈马。
我们将继续关注。此外，在巨灾保险业务中，我们不承保任何牙买加本地公司。所以我们已经调查了这部分业务。谢谢。
谢谢。我们将接受来自Wolf Research的Tracy Pingweiwe的最后一个问题。谢谢。
早上好。关于需求的评论很有趣，但您也提到展望2026年供应超过需求。所以这更多是一个宏观问题，而不是针对文艺复兴再保险的问题。但如果您必须进行有根据的猜测，大约8000亿美元的再保险专用资本需要离开行业多少（无论是由于巨灾损失还是资本返还）才能达到平衡状态？
我不知道如何回答你的问题。我想说的是，我们关注的是保险计划的超额认购情况，这可能是衡量我们回到平衡市场的一个指标。我预计不会出现大量超额认购。这表明我们相对接近平衡。费率预计下降10%，这表明我们相对接近平衡。所以有时资本量和风险偏好会结合在一起。
我认为风险偏好不太可能与需求增长（尽管低于去年）严重脱节。所以我认为我们在风险部署意愿方面并没有严重失衡。所以我不认为需要X十亿美元离开市场才能恢复平衡。这真的是关于风险认知以及在高峰期（特别是财产巨灾保险）部署的舒适度。
好的，这很有趣。我了解到很多以前由保险公司作为整体账户承保并由临时再保险支持的财产保险业务，现在这些风险被分割和分层承保。作为再保险公司，这种趋势如何影响您的机会集和相对定价？我听说一些层级有不同的条款和条件。
是的。嘿，我是David。我认为您指的是进入我们其他财产保险部门或子部门的业务。是的，您是对的。巨灾风险暴露的ENS业务。其中很多是分割和分层的，这正面临竞争。它表现得非常好。但大型账户ENS（如财富1000强）的竞争正在发生。这是我们业务的一小部分。我们在中端市场、小型商业和房主保险中也有头寸。总体而言，该业务表现非常好。正如我之前所说，我们看到的有利发展就是该投资组合条款和条件保持良好的一个很好例子。
因此，将会有一些额外的竞争，但我仍然对该业务的表现持乐观态度。谢谢。
谢谢。
谢谢。今天的提问时间到此结束。现在，我想请Kevin O'Donnell作补充或总结发言。
感谢大家参加今天的会议。希望我们的评论有所帮助。我们期待续保，并在年底后与您交谈。再次感谢参加。谢谢。
今天的文艺复兴再保险2025年第三季度业绩电话会议和网络直播到此结束。请现在挂断电话，祝您度过愉快的一天。