威廉（比尔）·J·霍恩巴克尔（首席执行官兼总裁）
霍华德·王（投资者关系副总裁）
乔纳森·S·哈尔基yard（首席财务官）
冯晓峰（Kenneth Xiaofeng Feng）（美高梅中国控股有限公司执行董事兼总裁）
约翰·德克里（世邦魏理仕资本顾问公司）
肖恩·凯利（美国银行）
布兰特·蒙图尔（巴克莱银行）
丹尼尔·B·波利策（摩根大通公司）
史蒂文·维琴斯基（斯提夫尔金融公司）
史蒂芬·格兰布林（摩根士丹利）
巴里·乔纳斯（Truist证券）
查德·贝农（麦格理集团）
下午好，欢迎参加美高梅国际酒店集团2025年第三季度财报电话会议。今天参加会议的公司代表包括：首席执行官兼总裁比尔·霍恩巴克尔先生、首席运营官科里·桑德斯、首席财务官兼财务主管乔纳森·霍基yard、美高梅互动公司总裁加里·弗里茨、美高梅中国控股有限公司执行董事兼总裁冯晓峰、美高梅中国控股有限公司首席运营官兼总裁胡伯特·王，以及投资者关系副总裁霍华德·王。参会者目前处于仅收听模式。在公司准备发言结束后，将进行问答环节。为了公平起见，请每位参会者限制为一个问题和一个后续问题。
请注意，本次电话会议正在录制。现在，我将把会议转交给霍华德·王先生。请讲。
谢谢。欢迎参加美高梅国际酒店集团2025年第三季度财报电话会议。本次电话会议正在互联网上直播，网址为investors.mgmresorts.com，我们还已向美国证券交易委员会提交了Form 8K格式的新闻稿。在本次电话会议中，我们将发表前瞻性陈述。根据联邦证券法的安全港条款，实际结果可能与这些陈述中预期的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与这些前瞻性陈述不同的因素的更多信息，请参见今天的新闻稿以及我们向美国证券交易委员会提交的定期报告。除非法律要求，否则我们不承担因新信息或其他原因更新这些陈述的义务。
在电话会议期间，当讨论我们的业绩时，我们还将讨论非GAAP财务指标。您可以在我们的新闻稿和投资者演示文稿中找到与GAAP财务指标的调节，这些文件可在我们的网站上获取。最后，本次演示正在录制。现在我将把会议转交给比尔·霍恩巴克尔。
谢谢霍华德，各位下午好。我们的行业在不断变化，美高梅始终在前进，以敏捷的姿态积极应对，并以纪律性分配资本，为公司的未来成功做好最佳定位。我们资本纪律的一个例子是决定撤回在纽约扬克斯的商业许可证申请，这是一个艰难的决定。在过去几年中，我们为这个项目投入了大量时间和资源，并尽最大努力进行调整，以确保项目对所有相关方都有效。我们一直并将继续是扬克斯市和纽约州的自豪合作伙伴。
我们仍然致力于以当前形式运营该物业，并相信它将继续成功地为扬克斯及周边社区的客户提供服务。此外，我们一直专注于优质、一流的市场领先综合度假村运营，并坚持我们的理念，即当出现合适的价值机会时，我们将优化我们的投资组合。诺斯菲尔德公园（Northfield Park）的出售就是这种情况，我们以5.46亿美元现金出售该物业。你们可能还记得，我们在2019年以2.75亿美元收购了该业务。在过去六年中，我们发展了业务并创造了显著价值，重要的是，6.6倍的出售倍数较美高梅当前股价（其对运营公司业务的估值低于3倍）有显著溢价。
在所有关于拉斯维加斯和普通消费者担忧的头条新闻中，公司的多元化也是一个真正的优势。得益于我们业务的地域和渠道多元化，美高梅本季度的合并净收入有所增长。我过去曾谈到拉斯维加斯的演变，在过去30年中，该市场的复合年增长率超过4%。当然，在较短的时间内，这种增长有起有伏。今年夏天，我们从一些客人那里听到了关于拉斯维加斯价值的反馈，我们对此做出了调整，以确保我们所有物业都能提供合理的优质价值体验。
我们还与目的地合作举办了为期五天的精彩促销活动，在此期间我们售出了超过30万间客房，几乎是我们通常速度的两倍，这反映了对我们体验的强劲需求。有其他因素影响当前的客流量动态，包括国际客流量（特别是来自加拿大的客流量）、南加州的驾车客流量，以及最近精神航空公司破产导致的几条航线取消。然而，我们仍预计2025年拉斯维加斯的游客将超过4000万人次。虽然我们不期望这种动态会在一夜之间改变，但我们正在积极制定举措，以吸引更多客流量。
尽管面临这些不利因素，我们的几家豪华物业在第三季度实现了创纪录的老虎机收入。展望第四季度，随着豪华市场细分领域继续表现出强劲势头，我们看到了稳定的迹象。团体和会议正在回归，所有美高梅客房将升级并重新上线，F1票务预售（尤其是贝拉吉奥喷泉俱乐部（Bellagio Fountain Club）的预售）较去年同期有所增长。所有这些都使我们在接近2026年时处于坚实的基础。我们2026年目标团体和会议的90%以上已签约，第一季度开局强劲，Con AG将持续全年，其他全市性活动也将举行。
我们还基于今年通过万豪合作关系预订的90万间客房进行了扩展。我注意到，10月可能成为万豪渠道预订未来客房数量最多的月份。2026年将是我们从今年第二季度推出的团体和会议计划中受益的完整一年，该计划将允许会议策划者和与会者获得万豪旅享家（Marriott Bonvoy）忠诚度奖励。同时，我们在拉斯维加斯的客房数量和房价方面继续保持相对于竞争对手的超大份额。
随着拉斯维加斯客流量的增加，我们完全期望我们的优势将通过员工的外部努力得到最大化，他们在第三季度实现了有史以来最高的金牌加NPS分数。尽管整个季度美高梅持续受到干扰（现在已经结束），我们在区域市场的团队还是推动了又一个季度的稳健业绩。几家区域物业实现了第三季度总收入和EBITDAR的创纪录，区域业务整体实现了有史以来最高的老虎机收入。本季度，在博尔加塔（Borgata）投入资本打造和提升VIP体验发挥了显著作用。作为一家赌场，本季度博尔加塔的博彩总收入（GGR）增长超过市场，澳门博尔加塔的桌游投注额和老虎机收入均创历史新高。
即使台风导致短暂关闭也未能阻止积极势头，美高梅中国实现了第三季度EBITDAR的创纪录。我们为澳门向娱乐目的地的演变做出了贡献，包括在美高梅 Cotai 举办的“澳门2049”常驻表演和在美高梅澳门的Pali MGM博物馆，同时始终专注于了解客户，特别是我们对高端大众市场的关注。高端市场继续推动市场增长，本季度迄今为止，我们看到澳门美高梅的Alpha Gaming Club反响热烈，该俱乐部于9月底正式开业。与美高梅 Cotai 的 Mansion 1 提供的高端体验类似，澳门美高梅3500平方米的Alpha Gaming Club 包括近30张赌桌、专属餐厅、雪茄 lounge，并位于新设计的Alpha Villas下方。
随着澳门举办更多非博彩和娱乐活动，客户现在有更多理由访问并继续推动市场增长。后两者推动了该细分市场收入的加速增长，本季度该细分市场总收入增长23%，重点市场的集体增长与总可寻址市场（TAM）一致或更高。我们的欧洲业务BetMGM在第三季度实现了历史新高的收入，得益于客户增长和市场份额提升，盈利能力有所改善。尽管巴西的投资增加抵消了部分成功，但我们看到季度环比增长，玩家基本面健康。
值得注意的是，增长是由留存率等关键指标推动的，留存率甚至超过了我们一些健康的成熟市场。我们与当地媒体合作伙伴Grupo Global保持着良好的关系，并采取有纪律的投资方法以实现长期品牌定位和盈利能力。我们期望未来能够获得市场份额并减少增长支出，美高梅数字业务有机会实现10亿美元收入，并为这些投资带来显著的两位数回报。日本项目继续推进，计划于2030年开业。我们对开业时能够产生高 teens 的回报率充满信心，特别是作为日本唯一的综合度假村，该国拥有超过1.2亿人口。
本月初，该项目的所有元素都已进入建设阶段，现场同时有60至80台起重机和其他重型设备。我们最近还以非常有吸引力的利率获得了3亿美元等值的日元计价信贷额度，以支持我们对美高梅大阪的资金承诺。迪拜项目也在继续推进，预计于2028年下半年开业。现在，我将把会议转交给乔纳森，由他提供本季度业绩的更多细节。
谢谢菲尔（Phil），我想对我们全球运营的所有员工的辛勤工作和奉献表示感谢。他们的努力没有被忽视，并且确实是美高梅本季度取得一切成就的驱动力。拉斯维加斯部门报告的EBITDAR为6.01亿美元，同比下降1.3亿美元。造成这一缺口的主要有三个部分：业务中断收入减少2700万美元，同时由于准备金增加导致保险费用增加；美高梅大酒店客房翻新造成的2500万美元干扰；以及主要与入住率和平均每日房价（ADR）相关的运营影响7800万美元。
运营影响的大约一半可归因于卢克索（Luxor）和神剑（Excalibur），另外600万美元可归因于同比较低的赢率。其余部分归因于ADR疲软和入住率下降，这影响了我们部分物业的餐饮和 beverage 收入。这种运营环境为我们提供了专注于成本控制的机会，我们能够随着收入波动减少某些成本。拉斯维加斯的净收入下降7%，但我们在可能的情况下相应地降低了费用，包括全职员工（FTE）也减少了7%。展望第四季度，我们看到房价正在改善。
我们还受益于所有美高梅大酒店客房的重新上线和新升级，及时赶上团体和会议季节，并且我们看到11月和12月强劲的团体需求推动业务稳定，为明年做好准备。2026年团体和会议渠道有能力推动增长。目前，未来几年的预订量均有所增长，而 attrition 和取消率与历史平均水平一致。区域业务又一个稳定的季度，净收入小幅增长。EBITDAR同比下降400万美元，原因是业务中断收入减少600万美元。
除了这一影响外，业绩非常稳健。美高梅中国继续其令人印象深刻的表现，尽管估计有1200万美元的台风相关影响，但第三季度EBITDA仍创纪录。9月，我们以15.5%的第三季度市场份额结束了该季度。我们继续受益于美高梅中国强劲的现金流，9月向美高梅度假村支付了8500万美元股息。展望澳门第四季度，在黄金周假期期间，我们各细分市场均实现同比增长，10月客流量增长11%，总赢额增长20%，我们预计市场份额为16.5%，EBITDAR远超过1亿美元。
我们的BetMGM北美合资企业报告了出色的业绩，并宣布在日历年年底前将开始向美高梅度假村返还现金，预计将按季度进行。展望未来，我们预计第四季度将从我们6.3亿美元的总投资中获得至少1亿美元的收入，未来还会有更多。业务模式正在得到验证，在过去12个月中，我们见证了从EBITDA转正，到稳健增长轨迹，再到现在能够产生充足现金以支持增长和现金分配的业务演变。
美高梅数字业务本季度收入增长23%，而全年部门EBITDAR亏损2300万美元。由于我们在巴西的投资增加，我们现在预计美高梅数字业务的EBITDAR亏损可能接近1亿美元。但请记住，实际贡献与我们在巴西合资企业中的股份（约50%）一致。该合资企业全年在活跃玩家、存款和GGR方面均实现季度环比增长，我们第四季度的举措包括推出内部体育博彩平台，并继续扩大业务规模，专注于高效回报。
在日本，建设继续取得进展。我们最近在美高梅度假村层面获得了一笔日元计价的定期贷款A，相当于3亿美元，本月的借贷成本约为2.5%。该贷款额度可扩大至4.5亿美元，我们已经收到了额外的利息。我们将使用此次发行的收益至少在明年夏天之前支付我们对美高梅大阪的股权出资。最后，我们继续认为我们的股价具有显著价值，本季度我们能够提供又一个交易先例，进一步证明具有吸引力的估值。
当你剔除美高梅中国的价值和市场价值，并为BetMGM北美合资企业分配一个共识价值（考虑到当前轨迹，我们仍然认为这非常保守），你最终得到的隐含倍数低于过去12个月调整后EBITDA的3倍，更不用说美高梅数字业务的价值了——该业务能够实现10亿美元的运行率收入和两位数的EBITDA利润率。相比之下，俄亥俄州诺斯菲尔德公园（Northfield Parks）业务宣布的出售倍数为6.6倍，如果将其应用于我们的实体业务（包括拉斯维加斯，其可能应比区域业务获得更高的倍数），这意味着股价约为60美元。
我将把会议转回给比尔。
谢谢乔纳森。显然，我跳过了一页内容，我想花一点时间在回答问题之前评论一下我们的数字业务。我知道几周前你们都听说了BetMGM合资企业报告了强劲的第三季度业绩，并在今年第二次上调了全年指引。将2025年EBITDA指引上调至约2亿美元，意味着仅在一年内EBITDA增长约4.5亿美元，且没有任何新的司法管辖区。重要的是，BetMGM将开始向美高梅度假村返还资本，预计第四季度初步现金分配至少为1亿美元。
我还想跟进BetMGM最近关于预测市场的评论。几十年来，博彩业一直在州一级受到高度监管。这种严格的审查对于确保博彩业的完整性至关重要，在体育博彩方面，有助于识别潜在的违规活动。现在不是放弃这些高标准的时候。博彩业历史上一直是并且应该继续是一个受到高度监管的行业，有保护消费者和促进诚信的保障措施。我还想借此机会感谢我们的首席运营官科里·桑德斯（Corey Sanders），他将在年底退休，这是他最后一次参加财报电话会议。
我相信你们很多人在他任职期间经常与科里交谈。科里在过去30多年来对这家公司的意义怎么强调都不为过。作为一个人，作为一名领导者，科里明白关心员工和尊重他人的重要性。我们都想感谢科里的奉献、服务和领导，并让你知道我们会非常想念你。最后，我想强调，美高梅是唯一一家在实体和数字渠道运营的全球运营商，将博彩和酒店与娱乐和体育融合，实现规模化的多元化增长。
我们已经证明是纪律严明的资本分配者，并将寻找任何具有吸引力回报的机会，包括股票回购。在拉斯维加斯，值得重申的是，我们专注于我们可以控制的事情，并凭借我们多样化的豪华产品组合做好了适应准备。随着第四季度的稳定和2026年及以后的增长，从长远来看，我们看到供应前景有限、当地人口增长、娱乐基础设施扩张、现场娱乐和奢侈品需求上升。我们对拉斯维加斯仍然非常乐观。现在，主持人，请开启问答环节。
谢谢。
谢谢。提醒一下，为了公平起见，请每位参会者限制为一个问题和一个后续问题。第一个问题来自世邦魏理仕的约翰·德克里。请讲。
嗨，各位。非常感谢回答我的问题。我相信我们会花很多时间讨论拉斯维加斯。但也许首先从你的决定开始。退出纽约，显然这曾是你们的一个重点。比尔，我知道你已经做了一些准备发言，但想知道你能否详细说明。是否只是投资规模的问题？你们发布了新闻稿，但还有其他你能告诉我们的吗？然后，我的后续问题是关于流动性的波动，考虑到纽约项目没有达到预期，我们应该如何看待美高梅未来投资的回报门槛？
当然。看，最初的担忧是，我想你们大多数人都知道，在我们和度假村之间，无论我们是否竞标税收，我们都必须为教育基金和赛马协会（Horsemen）提供全额资金。最终，我们与扬克斯市达成了一项协议，这意味着我们将承担约4亿美元的最低税收。这是我们的第一个障碍，我们知道这一点。
但这仍然是一个很大的障碍。当我们开始了解市场格局，特别是竞争环境的最终走向时，这给交易带来了进一步的压力，给数字带来了进一步的压力。我认为最让我们担心的可能是，当我们认为我们正在争夺30年的许可证时，却被告知是15年，而且这是在我们提交了原始申请之后才确定的，这令人担忧，因为如果不是这样，还会有什么其他问题？因此，虽然我们最初喜欢这个回报，但它变得越来越紧张。
以至于考虑到整体市场状况，我们认为这笔资本最好用在其他地点和其他机会上。
约翰，关于你的第二个问题，我是乔纳森。就我们的回报门槛而言，考虑到目前的股价情况，我们的回报门槛相当高。我的意思是，仅仅通过回购我们自己的股票，我们就可以获得自由现金流收益率。我面前没有具体数据，但可能是25%或30%。我们非常兴奋的一项投资是我们在日本的项目。尽管萨拉（Sarah）在获得这笔日元计价的贷款方面付出了巨大努力，这将使我们度过明年夏天，我们将在2026年底、2027年和2028年投资该项目。
但我们认为这个项目可能拥有所有综合度假村中最有利的供需动态。因此，我们对这个项目非常兴奋。除此之外，我们正在非常严格地审查我们的资本投资。我们很快将在拉斯维加斯开设的增长资本投资，如Carbon Riviera、Jim Khanna等，我们认为将为我们带来非常不错的回报。但与仅仅购买我们自己的股票相比，我们现在有很高的回报门槛。
谢谢乔纳森，科里，祝贺你退休。这些年来和你合作非常愉快。祝贺。谢谢各位。谢谢。
下一个问题来自美国银行的肖恩·凯利。请讲。
嗨，各位下午好，感谢回答我的问题。我也想祝贺科里，科里，这些年来和你合作很愉快，谢谢你。那么，我想在约翰的问题基础上进一步探讨，乔纳森你提到了高回报门槛。我们一遍又一遍地听到的问题是，显然我们知道美国实体博彩业的发展轨迹，你更多地谈论数字业务的增长。那么，在某个时候，需要在当前价值和较低资本成本与通过数字未来实现增长（但资本成本较高）之间取得平衡。
所以，想了解你目前如何优先考虑或平衡这一点，考虑到BetMGM团队的稳定表现显然能够向你返还一些资本。
是的，谢谢肖恩。有趣的是，现在我们的数字投资是产生现金而不是消耗现金。在美高梅数字业务方面，就我们的BetMGM品牌在欧洲和巴西的扩张而言，我们正处于非常强劲的增长模式。但是，拉斯维加斯的核心业务以及北美的BetMGM现在都为我们产生了相当可观的现金流。因此，不需要额外投资。至于数字领域的其他额外投资，我们目前真正专注于发展现有的业务，而不是进行任何无机增长。
谢谢。作为后续问题，显然在准备发言中，你们提到第三季度面临相当具有挑战性的环境。很多人谈论第四季度随着团体会议的回归而稳定。F1听起来令人鼓舞。那么，能否帮助我们理解稳定的程度，是环比改善吗？第四季度可能持平吗？会有多好？或者是否真的需要像我们预期的第一季度那样的大型团体会议才能看到拉斯维加斯部门的一些增长，考虑到第四季度面临的一些日历问题？
肖恩，嗨。我先开始，显然我的同事们会补充。情况是环比改善的。显然，7月对社区里的每个人来说都是艰难的一个月。夏天很艰难，但环比有所好转。我要说的是，10月也在好转，但愿如此。我们甚至可能超过去年10月。要知道去年第四季度是历史上最好的第四季度之一。尽管如此，F1感觉不错。休闲活动存在。显然，我们可以通过价值来刺激需求。我们从那次精彩的促销活动中看到了这一点，在那一周我们的预订量翻了一番。
所以我们感觉好多了。未来还有很多事情。美国联邦航空管理局（FAA）在政府停摆中的考虑可能会有影响，也可能没有。到目前为止还好，但未来六周左右的情况还不确定。但总体而言，我们感到乐观。12月有几周的休闲需求，我们需要继续推动，看看情况如何，但环比我们感觉更好。我们使用“稳定”这个词是经过深思熟虑的。我们认为我们可以达到稳定状态。
谢谢。
下一个问题来自巴克莱银行的布兰特·蒙图尔。请讲。
各位下午好，谢谢回答我的问题。首先关于澳门，你提到的10月数据非常令人印象深刻。显然意味着市场份额的增长，你也给出了份额数字，但你的一些同行最近更为激进，他们也公开谈论了这一点。我知道你的EBITDA表现很好，你也提到了10月的EBITDA。但你是否不得不改变你的策略，这是否体现在你目前的市场份额数字中？
肯尼（Kenny），你来说吧？好的。
我是冯晓峰（Kenny），谢谢你的问题。实际上，竞争一直存在。我们看到市场上的竞争是理性的。运营商们都专注于提供优质产品和为澳门游客带来卓越服务。对于美高梅中国，正如我们一直所说，我们专注于通过资本支出项目了解客户，改善我们的成本，提升我们的服务，为我们的高端客户刷新和微调体验。例如，我们在美高梅澳门全面推出了Alpha Villas和Alpha Clubs以及Fantasy Box。在澳门半岛市场，没有这样的竞争产品。
这些产品真正反映了我们对客户的理解。它们受到了好评。澳门市场10月总体看起来相当乐观。但对于美高梅中国，我们预计将实现公司历史上最强劲的博彩总收入（GGR）和EBITDA月份之一。因此，目前我们专注于有效的项目，例如在Cotai，我们正在将160间客房转换为60间套房，其中大部分是两卧室套房。建设已经开始，目标是明年上半年完成。
我们相信这60间套房将满足客户不断变化的品味。我们还在美高梅Cotai开发一些其他高端娱乐场所。我们希望利用我们的优势，即对客户的深刻理解。我们行动迅速，以保持我们在澳门15%左右的市场份额。
好的，这很有帮助，谢谢。然后回到国内，你们有一个约1.5亿美元的节约计划。其中一些是在某些领域提价，我希望你能更新一下这个计划，以及考虑到拉斯维加斯消费者对价格的敏感，你是否不得不调整计划，目前进展如何。
是的，我们现在深入实施该计划。事实上，我们大约在去年这个时候制定的绝大多数行动，我想说超过90%，已经完成。我不想代表科里或比尔发言，但在我看来，在客户价值方面，我们没有什么会做得不同。事实上，我们所做的许多事情都是对客户反馈的回应，以及他们愿意和不愿意支付的东西。
我们的许多活动也只是日常的劳动力管理、采购等基本工作。我当然不会撤销其中任何一项，因为我认为它们最终不会对客户产生影响。
是的，这可能是对整个价值问题的更全局看法。夏天，我们失去了对叙事的控制。我想我们都会同意这一点。事后看来，当我们考虑1.5亿美元的节约计划，以及度假村费用、停车费和其他一些基于费用的项目时，这些仍然存在。当我们考虑那些引起所有人注意的定价问题，无论是臭名昭著的一瓶水还是神剑酒店12美元的星巴克咖啡，都怪我们自己。
我们应该对神剑这样的场所的整体体验更加敏感。对于那些客户，你不能有29美元的房间和12美元的咖啡。因此，我们在整个组织中进行了价格调整。我们希望、相信并已经进行了价格纠正。社区举办的促销活动，我们也积极参与，这表明我们理解价值。我们仍然在拉斯维加斯，并且永远会在。我们需要始终如此。因此，我们认为我们已经为此做好了定位，并将继续这样做。
很好，很有帮助。谢谢各位。
下一个问题来自摩根大通的丹·波利策。请讲。
嘿，各位下午好，谢谢回答我的问题。我想从高端和低端的角度谈谈拉斯维加斯。比尔，你提到了豪华物业创纪录的老虎机收入，然后对比了卢克索和神剑的表现。你是否看到投资组合中这些细分市场的表现差距在扩大？如果是这样，未来你可以采取哪些调整或手段来保持所有业务的增长路径？
我认为核心答案是肯定的。我不认为这对我们或我们的行业来说是独一无二的，但确实如此。看，贝拉吉奥（Bellagio）、 aria、大都会（Cosmopolitan）继续保持房价，总体而言在艰难环境中保持ADR。当你在夏天失去40万个座位，主要是精神航空公司（Spirit Airlines）这样的廉价航空公司，这意味着我们可能失去了一部分市场。当你考虑到美国的情况，以及南加州市场（主要是西班牙裔），我认为我们的驾车客流量在夏天下降了。
这对卢克索和神剑的入住率造成了挑战，并且这种情况可能会持续一段时间。显然，国际客流量，尤其是来自加拿大的客流量，我们都在努力改善，但我认为这不会很快消失。显然，这确实在一定程度上影响了卢克索和神剑，这是拉斯维加斯我们最挣扎的两家物业。我知道科里，如果你有更多细节，看，贝拉吉奥似乎没有任何问题。
我们能够填满酒店房间，高端游戏量与过去一样。周末，所有地方的入住率都不错，有时比去年略有挑战，但仍然能够填满酒店。而当会议基础不在时的周中，卢克索和神剑在客房入住方面可能面临最大挑战。
明白了。然后是一个更高层次的问题，比尔或乔纳森或任何想回答的人。显然，最近你们参与了一些并购交易。但我想知道，考虑到你们目前投资组合中的情况，你们对更多元化的现金流的兴趣如何？显然，资产负债表目前状况良好。但如果有机会出现，我们应该考虑哪些门槛你们会利用这些机会。
好吧，我从宏观角度谈谈，乔纳森可以谈谈实际的门槛。多元化，我们一直说这是关键。我们认为，鉴于我们的规模、范围、广度和知识，我们有机会参与这个市场的许多领域。我们认为，当我们创造高端产品时，我们做得最好。我认为我们最近在澳门所做的很多事情都证明了这一点。我认为日本的项目最终也会证明这一点。显然，我们在数字业务方面投入很大。
明年，合并后的数字业务收入可能达到35亿美元。正如我们所说，时间会证明一切。尽管如此，多元化是关键。我们在拉斯维加斯有很大的集中度，我们理解并管理这一点。但我们将继续寻找机会。显然，考虑到我们目前的股价，回购我们自己的股票是有意义的。
但我相信市场最终会调整，其他机会可能会出现。
我认为，例如，美高梅中国、BetMGM的表现，以及我们对美高梅数字业务的期望，都是公司变得更加多元化而不是更少的例证，因为这些相对较小的业务正以非常高的速度增长。关于区域市场的并购活动，在密西西比州的Goldstrike和Tunica，超过1亿美元EBITDAR的业务。诺斯菲尔德公园，超过1.3亿美元EBITDAR的业务。这些都是大型业务，但我们认为它们没有代表我们期望的区域投资组合规模的增长。
因此，对于区域并购，我们的门槛相当高。当然，它们必须符合我们品牌的质量，但也必须具有规模。在我们尚未进入的市场中，这样的机会并不多。因此，我会说区域并购的门槛相当高。
非常感谢。
下一个问题来自斯提夫尔金融公司的史蒂文·维琴斯基。请讲。
是的。嘿，各位下午好。我想以不同的方式问一下拉斯维加斯休闲市场复苏的问题。考虑到未来几个月，完全了解目前预订窗口有点紧。你是否看到不同物业之间休闲游客的预订模式有重大差异？比尔，你稍微提到了这一点。意思是贝拉吉奥、大都会、aria的需求是否真的很强劲，而纽约纽约、卢克索等其他物业则没有看到同样的情况？或者展望未来，预订模式是否开始在所有资产中变得更加相似？
我认为豪华物业的预订模式与过去相似。核心和传统物业的预订模式略有不同。以前我们在30天内预订大量客房，现在我们看到一些预订提前了一点。
好的，明白了。乔纳森，关于你最后提到的，在出售诺斯菲尔德之后，你如何看待剩余的区域投资组合。意思是，剩余的资产中有任何会出售吗？在合适的价格下都可以出售吗？关于调整区域投资组合规模的任何高层想法都将有所帮助。谢谢。
这个问题很难回答，因为我的CEO就在我旁边。我的意思是，在某个价格下，所有物业都可能被出售。但我会说，我们目前的区域投资组合，在大多数情况下，都是市场领先的物业，对拉斯维加斯有很好的客户导入，其中大多数也是非常重要的BetMGM全渠道地点。因此，我们非常喜欢这个区域投资组合。
是的。在七个区域物业中，五个是市场领导者，它们在各自服务的市场中占据25%至47%的市场份额。因此，我们认为它们，无论是博尔加塔还是密西西比州的物业，都高度代表我们的品牌。作为市场领导者，它们独立于我们的其他业务，表现非常好。显然，乔纳森提到了数字业务，在大多数这些州都很重要。有几个州不是。显然，我们已经讨论过纽约，所以长期来看如何考虑这一点还有待观察。
但目前，我们不会推进纽约项目。
好的，谢谢各位的信息。感谢。
下一个问题来自摩根士丹利的史蒂芬·格兰布林。请讲。
谢谢。只想跟进丹的问题，但可能从相反的角度，你谈到了股票的低估。那么你认为从现在开始解锁价值的主要手段或路径是什么？我知道你提到了多元化，但是否也有简化的路径需要考虑，如果你认为有，在你看来，中国美高梅、BetMGM数字业务或其他方面的最低 hanging 果实是什么？谢谢。
让我先开始，然后乔纳森可以谈谈具体的门槛。随着时间的推移，BetMGM的解锁是我们考虑的事情，这对电话会议上的任何人来说都不意外。
我们一直在与合作伙伴讨论如何改善这项业务。但没有，在这方面没有什么需要解锁的。不。
我们与合作伙伴关系良好，我们不断思考如何改进业务。但没有，在这种情况下，我们不需要解锁任何东西。
是的，我认为，通过美高梅中国的股息流、BetMGM的股息，以及美高梅数字业务，公司正在变得更加多元化。另一件事是，我们当然谈论了拉斯维加斯的上个季度，但我们仍然认为拉斯维加斯是一个 fantastic 的市场，我们喜欢我们在这里的地位。我们在拉斯维加斯的成本结构比以往任何时候都好。因此，随着这个市场的活力，我认为这也是股票价值的一个解锁因素。
这很有帮助。也许一个快速的后续问题。既然你首先提到了BetMGM数字业务的解锁，是否需要考虑任何组织变革或章程变更，以考虑时间或路径？
不，真的不需要。看，我们与合作伙伴关系很好。我们不断思考如何改进业务。但没有，在这方面没有什么需要解锁的。不。
谢谢。
下一个问题来自Truist证券的巴里·乔纳斯。请讲。
嘿，各位。首先，科里，祝贺你。这些年来和你合作非常愉快。我想从2026年拉斯维加斯团体前景的问题开始。我知道明年没有房屋建筑商会议，但这显然并没有削弱我们听到的增长热情。Con AG显然回归了，但你能分享其他具体的大型会议吗？以便我们更好地理解推动增长前景的因素。谢谢。
是的，巴里，我们需要查看并回复你具体的大型会议。但我可以告诉你，明年我们的组合会更好。我们将有更多的客房。上半年将非常强劲。第一季度和第二季度的会议占比将超过20%，这不仅使我们能够填满所有房间，还可能提高我们的房价。
明白了。好的。作为后续问题，有一些关于区域市场增加促销活动的讨论。想了解你在区域市场看到的情况，以及在拉斯维加斯是否也看到了类似情况。谢谢。
区域和拉斯维加斯都在关注。在区域市场，我想回到肯尼的回答。竞争一直存在。马里兰州和新泽西州的竞争越来越激烈。在新泽西州，我们通过产品创造了真正的差异化。我们重新装修了所有客房，现在称为美高梅塔楼（旧水俱乐部）。我们重新装修了一个令人惊叹的百家乐区域。VIP，国内VIP。我们有一个新的面馆，一个新的B bar，这是一个中心酒吧。所以你进去后，感觉焕然一新，像一个新的物业，并且真正专注于高端市场。
我们在那里重新配置了资源，以便为该市场的最高级别客户提供个性化服务。因此，虽然我们很积极，但我们的积极性不一定体现在你的邮箱中，而是体现在你的客户经理提供的服务中。因此，我们在那里大力推动高端VIP。其他市场继续保持竞争，我们继续做我们该做的事情。我认为本季度区域业务的利润率为30.1%。这表明我们的活动是有分寸和适当的，我们将继续这样做，我们还监控所有市场的所有竞争对手。我们的再投资符合预期，与去年相当接近。
明白了。非常感谢。
今天的最后一个问题来自麦格理集团的查德·贝农。请讲。
下午好。谢谢回答我的问题。科里，也祝贺你退休。想问一下拉斯维加斯的资本项目。可能是两部分。首先是美高梅大酒店，你今天和上一季度电话会议中提到的干扰最终与你的预期一致。那么，既然项目已经完成，我们是否应该开始看到ADR增长和一些回报，或者由于市场疲软，你可能需要逐步实现？第二个问题是关于拉斯维加斯的资本项目，比尔，我记得你之前提到过Aria可能在26年有一个项目，我相信要等到一些大型会议之后才开始。但如果你能更新一下，那将非常有帮助。谢谢。
当然，查德，我先开始。我认为本季度我们的客房数量下降8%，平均每日房价下降5%。因此，考虑到市场状况，我们所有人面临的第一个真正挑战是重新填满这些房间。坦率地说，我们已经开始这样做了，入住率相当不错。不轻松，但我是说，我们在这方面状况良好。是的，随着时间的推移，它会增长，因为产品本身非常壮观。我认为它不仅超出了我们的期望，也超出了入住客人的期望。因此，随着这个消息的传播，我认为从长远来看，我们将看到入住率和ADR的提升。
我们将在26年的剩余时间里暂停客房翻新。美高梅大酒店的翻新之所以影响大，是因为我们在重做浴室和 plumbing，所以比正常情况下多拆除了两层楼。因此，任何时候都有5到8层楼在施工。正常的翻新大约涉及三层楼。但我们要到明年11月才开始Aria的翻新，然后主要在27年推进，主要工作在27年夏天完成，这样我们可以避开旺季，然后进入下一个项目，即大都会（Cosmopolitan）。这就像2028年的金门大桥（Golden Gate Bridge）翻新工程。
查德，我是乔纳森。正如比尔所说，Aria的翻新将在11月开始，我们将在26年底产生资本支出。但即便如此，我们预计26年的资本支出仍将低于2025年。在第四季度电话会议中，我们将提供全年资本支出指引的具体数字。
太好了。非常感谢。
女士们，先生们。问答环节到此结束。我现在将会议转回给比尔·霍恩巴克尔先生做总结发言。请讲。
谢谢，主持人。再次感谢大家对科里的认可。所以，科里，祝贺你。你让我很嫉妒。看，拉斯维加斯很好。从根本上说，我们对第四季度，特别是2026年感到良好。澳门继续表现出色，我们对此感到兴奋。我们对数字业务同比取得的成就以及最终的发展方向更加兴奋。希望你们也能分享一些这种兴奋。感谢大家今晚的时间。我知道东部已经很晚了，谢谢大家。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。