劳伦·加斯帕（董事总经理，投资者关系）
里克·沃斯特（总裁兼首席执行官）
迈克·韦德斯基（董事总经理，首席财务官）
本杰明·布迪什（巴克莱银行）
亚历山大·布洛斯坦（高盛集团）
肯·沃辛顿（摩根大通）
布伦南·霍肯（蒙特利尔银行）
丹·范农（杰富瑞）
布莱恩·比德尔（德意志银行证券）
比尔·卡茨（TD Cowen）
凯尔·沃伊特（Keefe, Bruyette & Woods, Inc.）
德文·瑞安（JMP证券）
迈克尔·西普里斯（摩根士丹利公司）
大卫·史密斯（Truist证券）
大家早上好，欢迎参加嘉信理财2025年秋季业务更新会议。我们从西湖总部进行现场直播。我是劳伦·加斯帕，投资者关系董事总经理，今天与我一同出席的有总裁兼首席执行官里克·沃斯特以及首席财务官迈克·韦德斯基。希望大家都有机会查看了大约一小时前发布的第三季度强劲业绩报告。团队期待分享更多关于这些业绩的见解，以及随着我们进入2025年最后阶段的更广泛战略和财务更新。和往常一样，让我们快速过一下常规的注意事项。
业务更新的幻灯片将在今天的准备发言结束后发布到投资者关系网站的常规位置。问答环节仍采用一个问题的结构，不接受追问，并且请尽量避免将多层问题伪装成一个问题。这将使我们能够在有限时间内回答尽可能多的问题。一如既往，如有任何后续问题，请随时联系我们友好的投资者关系团队。最后但同样重要的是，这些业务更新中大家最喜欢的部分——前瞻性陈述页面。
考虑到这些陈述的重要性，我想打破常规，完整地大声朗读出来。开个玩笑。但说真的，它们很重要，所以请务必查看。并记住结果可能与预期不同。因此，请关注我们的披露信息。现在，我很荣幸将发言权交给里克，由他开始今天的会议。
谢谢劳伦，也感谢大家参加我们的秋季业务更新会议。我们通过客户规模战略继续推动各方面的增长。第三季度，客户新开了110万个经纪账户，并将约1380亿美元的核心新增资产委托给嘉信理财。今年到目前为止，我们已吸引了近3560亿美元的核心新增资产。客户通过在这里开展更多的财务活动来加深与我们的关系。从我们创纪录的财富和贷款流量可以看出，日均交易量连续第三个季度保持在700万笔以上，保证金余额达到创纪录的972亿美元。
凭借高参与度的客户、有利的市场环境和强劲的执行力，我们又一个季度取得了创纪录的业绩，收入同比增长27%，调整后收益同比增长70%。我们以多种形式返还了 excess capital。随着我们进入2025年的最后阶段，我们正采取进攻性策略，通过持续投资在整个周期内继续推动盈利增长。第三季度股票市场创下历史新高，投资者情绪处于乐观区域。我们致力于支持投资者度过市场周期，并在他们的财务生活中发挥作用。本季度，我访问了全国19家分支机构、数家嘉信理财财富顾问办公室，并会见了数十家RIA客户。
总体而言，我们的客户很高兴，因为市场上涨，客户财富处于历史高位，他们问我们如何保护、传承和增长财富。而这正是他们选择嘉信理财的时候。我们通过客户选择的渠道提供卓越的服务平台和建议。第三季度，我们支持了近5.7亿次数字登录、700万通电话、研究内容互动增长36%，以及在全国和海外400家分支机构的数千次互动，在客户需要的时间、地点和方式为他们提供服务。
我们的通过客户规模战略，加上多元化的业务模式以及对客户体验和能力的持续投资，正在推动各方面的增长。从客户增长来看，投资者新开了超过100万个经纪账户，第三季度我们吸引了1380亿美元的核心新增资产，同比增长44%。我们曾表示将逐步回到历史有机增长区间，正如大家所见，我们在实现5%的目标道路上取得了实质性进展。我们相信，在整个周期内，我们在市场上两个增长最快的领域处于极其有利的地位。
我们对能够保持与历史增长水平一致的增长能力充满信心。本季度，强劲的新增资产得益于市场环境的改善、 legacy Ameritrade客户以及高客户满意度和参与度。我们继续加深与前Ameritrade客户的关系，他们在2025年全年都是新增资产的积极贡献者。虽然他们尚未达到我们在 legacy Schwab客户中看到的有机增长率水平，但前Ameritrade客户的客户满意度得分今年提高了11分。转向我们的解决方案，增长型客户通过在我们这里开展更多的财务活动来加深与嘉信理财的关系，包括财富、贷款和交易解决方案。
管理型投资净流量同比增长40%，其中30%来自 legacy Ameritrade客户。我们的旗舰财富产品嘉信理财财富顾问业务又一个季度实现了创纪录的流量，并以85分的创纪录客户推荐值继续让客户满意。银行贷款余额总体增长24%，POW余额达到创纪录水平。交易员继续选择我们的世界级产品。 legacy Schwab客户对Thinkorswim平台的采用率同比增长98%。我们也为寻求加密货币敞口的客户提供服务。嘉信理财网站上数字资产内容的访问量同比增长92%，嘉信理财在现货加密货币ETP市场中占有约20%的份额。
我们发现，在其他公司配置了少量现货加密货币资产的客户渴望将这些资产转到嘉信理财。我们仍按计划在2026年上半年推出现货加密货币，首先是比特币和以太坊。我们将以嘉信理财的方式推出这项服务，将教育、研究、风险管理和客户期望的服务强大结合，全部以极高的价值提供。我们的服务将允许客户直接访问加密货币，同时结合他们现有的投资和我们的银行功能，这将是一个强大的差异化优势。我们的财务表现是增长的第三个维度，本季度我们取得了创纪录的业绩。
净收入同比增长27%，达到新的季度纪录，我们实现了创纪录的季度调整后每股收益1.31美元。展望未来，我们有信心继续推动各方面在各种环境中的增长，接下来我将花几分钟重点说明原因。1. 我们处于强大的竞争地位。我们为4500万个客户账户和11.59万亿美元资产提供服务，在报告该指标的同行中排名第一。我们在RIA托管资产方面排名第一，在零售交易方面以日均交易量衡量也排名第一，且遥遥领先。
我们继续获得受人尊敬的第三方的认可，因为我们通过将客户的财务福祉置于每个决策的前沿而脱颖而出。我们的“不妥协”方法提供了无与伦比的能力广度、教育、研究和服务，结合行业领先的数字体验和深厚的客户关系，帮助客户实现其期望的结果。2. 我们的业务基本面健康。我们从几个维度来看。首先，客户对嘉信理财和市场都高度参与。我们分支机构内、聊天、电子邮件和电话中的客户互动总量同比增长19%，我们连续第三个季度在移动和网络端的数字客户登录量超过5亿次。
本季度日均交易量保持在700万笔以上，客户对保证金的使用增加到创纪录水平，同比增长33%。其次，我们提供世界级的服务。我们平均在30秒内接听电话，超过75%的问题无需转接即可得到解答。第三，最重要的是，客户满意度很高。我们服务组织的总体满意度得分为88%的历史新高。IS和AS的客户推荐值处于创纪录水平，这意味着我们在客户需要的时间和地点为他们提供服务。
重要的是要记住，50年来，我们一直支持投资者的财务目标，并尽一切努力让客户在财务生活中过得更好。3. 我们吸引了多元化的客户群体，我们继续吸引和服务各种规模的RIA，我们的顾问服务业务蓬勃发展。在零售业务中，我们吸引和服务各个年龄段的投资者，并看到年轻客户的显著参与。当我们考虑我们的使命和让更多美国人参与投资的机会时，令人鼓舞的是，行业研究显示，Z世代在21岁开始投资的可能性比千禧一代高45%，我们看到这些趋势在今年的客户群中显现。
嘉信理财新开户的零售客户中，近三分之一是13至28岁的Z世代投资者。他们选择嘉信理财的原因之一是我们在他们获取投资信息的渠道中与他们相遇。我们知道他们主要通过社交媒体和家庭了解财务知识。他们的首选在线资源是YouTube，而我们是YouTube上按粉丝数量计算的第一大金融服务公司，嘉信理财的年轻投资者高度参与长期财富积累。事实上，在过去两年内制定财务计划的零售客户中，三分之一年龄在40岁以下。
虽然目前客户资产更多集中在老一辈，但我们客户的平均年龄继续年轻化。最后，新开户家庭中交易员的比例不断上升。各个年龄段和经验水平的交易员都来到嘉信理财，包括年轻交易员。年轻交易员选择我们是因为他们认识到交易在长期财富积累中的潜力，并且他们选择嘉信理财是因为我们拥有他们成功所需的平台、工具、教育、指导、专业知识和服务，这是他们在其他任何地方都找不到的组合。最后，我们致力于四个战略重点领域，以满足客户不断变化的需求。
年初，我列出了我们的优先事项：增长、规模和效率、卓越基础以及我们的员工。我将花几分钟分享我们取得的进展亮点。我们的第一个重点领域是通过加深与客户的关系来推动增长。我将重点介绍我们在顾问服务业务中实现这一优先事项的几种方式，我们通过构建更广泛的支持生态系统来加深与我们服务的16000家RIA公司的关系，该生态系统不仅限于托管，还为RIA增加价值，我们扩大了贷款支持替代能力，并扩展了我们的机构免交易费共同基金平台，纳入了近60家基金经理的基金，为客户提供免交易费。
我们还推出了Advisor Pro Direct，帮助独立顾问实现独立。最后，我们在9月欢迎OpenArt加入我们的平台，支持了行业历史上最大规模的顾问转型。在零售业务中，我们正在扩大分支机构 footprint，并招聘财务顾问和财富顾问，以服务更多高净值客户。这些投资很重要，因为我们知道，与财务顾问建立关系的客户具有更高的客户推荐值，同时带来超过2.5倍的新增资产，并更多地参与我们的交易、财富和银行解决方案。
我们正在投资加深与客户的关系，并加强我们对他们财务生活的支持。我们增强了嘉信理财财富顾问服务，增加了全权委托服务。我们推出了替代投资。我们投资于税务、信托和遗产规划能力，并增加了更多专家来支持我们银行服务中的更多客户。我们的质押资产额度体验继续引领行业，周期时间约为一天，客户现在可以用他们在嘉信理财持有的大多数管理型投资资产进行质押借款，这意味着他们可以借到更多，我们还在继续投资于我们的交易员体验。我们的第二个重点领域是通过规模和效率创造价值。
这些举措主要集中在服务运营和技术领域，对客户来说是双赢，也帮助我们降低服务客户的成本，以便我们可以再投资于增长。我们正在利用人工智能通过诸如嘉信知识助手等功能增强我们专业人员的能力，以及推出服务AI助手，帮助我们面向客户的专业人员创建通话后摘要和笔记等功能。这些努力将帮助我们的代表更高效地为客户服务。我们在改善向客户的状态通知、减少系统中的纸质文件、减少不合规错误以及为客户和专业人员节省时间方面也取得了进展。
我们的第三个重点领域是核心基础的卓越交付。核心是，这意味着在客户需要的时间和地点为他们提供服务，并在他们与我们的每一次互动中让他们满意。这意味着我们的系统可用，体验便捷。衡量这一点的一个指标是我们的客户便捷度得分接近历史新高——零售客户服务组织为94%，顾问服务的业务便捷度得分为93%。最后，我们的财务团队在加强资产负债表管理方法方面做得非常出色。最后但同样重要的是，第四个重点领域是投资于我们的员工。
没有32000名员工的共同努力，我们无法完成我们所做的工作。我们因单一使命而团结，我们继续投资于我们的员工和文化，以留住和吸引行业内最优秀的人才。总而言之，我们在2025年保持了积极的势头，并继续推动各方面的增长。我们从强势地位展望未来，继续采取进攻性策略，推动长期盈利增长。有鉴于此，我将发言权交给迈克，由他深入介绍我们的财务业绩细节。
谢谢里克，大家早上好。嘉信理财在第三季度各方面都取得了强劲的业绩，突显了我们在满足个人投资者和独立顾问不断变化的需求方面的势头。公司在关键战略目标上的专注执行与有利的宏观顺风相结合，产生了创纪录的业绩。在此期间，我们看到有机客户增长趋势进一步上升，客户对我们广泛的产品和解决方案套件的参与度也保持强劲。这种持续的势头转化为创纪录的季度收入和收益，包括收入同比增长27%至61亿美元，调整后税前利润率超过51%，调整后每股收益1.31美元，与2024年第三季度相比增长70%。
客户现金水平继续反映正常行为，包括有机增长、季节性和强劲的客户参与度。随着股票市场达到历史高位，我们在减少补充借款方面取得了进一步进展，本季度末补充借款为148亿美元，刚好在我们正常业务范围的上限内。我们还通过普通股回购返还了大量 excess capital。包括这些行动在内，我们的资本比率与第二季度相比基本持平，第三季度末略高于我们的目标范围。现在，在分享我们对2025年最后阶段的看法之前，让我们先分析一下第三季度创纪录业绩的一些关键驱动因素。
第三季度收入同比增长27%，达到创纪录的61亿美元，连续第四个季度所有主要项目均实现两位数同比增长。我们进一步减少银行的补充借款、客户贷款增长以及证券借贷活动又一个强劲季度，帮助净息差扩大，推动净利息收入同比增长37%。强劲的股票市场、健康的资产收集以及客户对嘉信理财财富和资产管理产品的持续兴趣，推动资产管理和管理费用同比增长13%，达到创纪录的17亿美元。第三季度交易收入与2024年第三季度相比增长25%，因为我们领先的RET交易平台促成了又一个强劲的活动季度，包括740万日均交易量以及股票、ETF和共同基金约6万亿美元的总名义交易价值。
由于低收益固定利率债务继续到期并转换为浮动利率桶，净收益率提高，银行存款账户费用同比上升。9月标志着BDA的拐点，我们过渡到新的600亿至900亿美元的运营范围，直至协议剩余时间，我们获得了在BDA和我们的资产负债表之间转移余额的灵活性。第三季度，我们将30亿美元余额转移到嘉信理财，以加速偿还银行补充借款。转向费用，本季度调整后费用与2024年第三季度相比增长5%，因为我们继续进行持续投资以支持可持续增长，包括开设新分支机构和招聘财务顾问。
支持我们广泛的现代财富解决方案套件的强劲且持续的客户参与，并寻求进一步释放业务中的增量效率。进一步减少银行高成本借款、股票市场走强和持续的交易量推动了创纪录的收入增长。结合平衡的费用管理，嘉信理财的调整后税前利润率达到51.3%。季度调整后每股收益为1.31美元，同比增长70%。请注意，第三季度每股收益包括与州税事项相关的3美分收益，其中大部分收益在2025年第三季度实现。我们预计未来期间公司税率将保持在23%至24%左右。
转向资产负债表，我们在不断变化的背景下支持客户需求的演变。本季度客户对我们贷款解决方案的需求增加。未偿还的PAL余额增长至234亿美元，同比增长37%。客户保证金贷款余额在季度末上升至972亿美元，与2024年末相比增长16%，反映了股票市场上涨、投资者情绪改善以及某些战术性客户交易活动，如多空策略。交易性现金趋势继续反映正常的客户行为，继7月和8月因典型季节性和客户净买入活动导致适度流出之后。
我们在9月看到190亿美元的现金流入，使季度末余额达到4256亿美元，环比增长135亿美元，约3%。这种连续的现金增加，加上投资组合收益的使用和从DDA转移的余额，使我们能够进一步减少银行的高成本借款。关于银行高成本借款，我们在第三季度取得了重大进展，将补充融资余额再减少130亿美元，使未偿还余额降至148亿美元，较2023年5月的峰值下降约85%。
这一水平刚好在我们50亿至150亿美元的正常业务范围上限内，符合我们长期多元化融资结构。虽然未偿还余额可能会进一步下降并随时间在该范围内波动，但我们将继续支持客户贷款需求，并开始更多地关注新证券购买而非偿还活动。我们的资本水平在季度末略高于公司调整后一级杠杆率目标6.75%至7%的上限。季度环比增长主要由收益和未实现市值的持续回升推动。
该比率还反映了我们27亿美元的普通股回购，使今年到目前为止通过各种形式的总资本回报率达到85亿美元。展望未来，我们将继续优先考虑维持资本以支持客户需求和特许经营增长，同时作为整个周期财务增长故事的一部分，以多种形式返还 excess capital。转向我们2025年全年情景，在7月的夏季业务更新中，我们提供了更新的财务情景，该情景基于多个输入，包括7月中旬的远期利率曲线，要求将联邦基金目标利率下调225个基点，全年股票市场升值约9%，以及客户交易量较上半年观察到的水平略有回落。
展望今天，利率曲线现在要求2025年总共降息三次（每次25个基点），而之前的预期仅为两次降息。第三季度市场继续走高，客户交易保持强劲。然而，过去几周提醒我们，环境可能会迅速变化，因此在今年剩余时间里，随着利率和更广泛的市场随宏观经济背景演变，我们可能会看到各种波动。到目前为止，10月份我们继续看到客户的良好参与度，这可能会增加收入以及与交易量相关的费用。
假设这种参与持续下去，与我们在7月业务更新中分享的财务情景范围的上限相比，我们可能会看到收益提升约2%或更好。至于明年，我们仍在进行年度规划流程，但我们期望在2025年的势头基础上继续发展，并且与大多数年份一样，我们需要应对不断变化的宏观经济环境，包括情绪和参与度的潜在变化。我们有信心继续平衡支持客户需求所需的投资，同时在各种环境中实现我们的短期财务目标，如收入增长和正的经营杠杆。
因此，请继续关注，我们将在1月提供更详细的2026年财务情景。最后，随着我们接近2025年的最后几个月，我们对迄今为止的进展感到兴奋。随着客户委托我们管理越来越多的资产并执行我们广泛的解决方案，包括财富交易、资产管理和银行业务，客户势头继续增强。嘉信理财的多元化模式，加上创纪录的股票市场和强劲的客户参与度，使我们能够全年实现创纪录的财务业绩。这无疑是一个很好的位置。
显然，我们的时间跨度不止一年。我们始终专注于保持多元化模式的实力，能够通过各种环境高效地满足个人投资者和为他们服务的独立顾问的需求。有鉴于此，让我们进入问答环节。劳伦，回到你这边。
谢谢迈克。操作员，你能请大家浏览一下问答环节的说明吗？
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按星号1。如果您想撤回问题，请按星号2。再次说明，按星号1提问。第一个问题来自巴克莱银行的本·布迪什。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢您回答我的问题。里克，您在准备好的发言中谈到了顾问业务。如果您能更详细地分析最近的趋势。从您的一些其他公开交易同行来看，他们提到整个行业自4月以来出现了一定程度的放缓，我们看到了一些波动事件，您的业绩似乎逆势而上。所以您能谈谈最近哪些方面做得好，该渠道的新增资产增长在多大程度上来自现有顾问与新加入嘉信理财的公司？也许谈谈您与现在属于嘉信理财的 legacy Ameritrade顾问的参与活动，帮助我们了解那里的情况。谢谢。
本。感谢您的问题。我们的顾问业务确实蓬勃发展，并且以加速的速度增长。与去年相比，我们的顾问业务今年的新增资产大幅增加。我认为这是多种因素的结合。第一，我认为我们正在为客户执行和交付，表现得比以往任何时候都强。部分原因是完成了与Ameritrade的整合，我们获得了一些能力，将它们整合到嘉信理财本已强大的产品中，并将它们结合起来。因此，我认为我们有一些客户，特别是Ameritrade客户和其他人，在过渡期间想知道情况会如何发展。
现在他们有机会看到合并后的产品有多强大，他们非常喜欢。因此，在与顾问相关的各个方面，我们都在取得胜利。我并不惊讶这导致其他人增长更慢，因为我们的资产转移率等指标与去年相比显著上升，这意味着我们今年赢得了越来越多的业务。您问是什么推动了这一点。我们在各个维度都看到了增长。我们从几个不同的方面看待增长。首先，我们已经合作的顾问客户带来的新业务增长，他们将新业务引导给我们，然后是过渡到我们的新顾问。
在每一个维度上，我们都看到了加速，特别是在转换到我们并选择独立并选择与嘉信理财合作的顾问中。他们为什么不呢？我认为我们的产品在行业中是最好的。这就是为什么您看到我们的新增资产增长。
谢谢。下一个问题来自高盛的亚历克斯·布洛斯坦。您的线路已接通。
早上好。感谢您的问题。我希望您能详细说明核心存款的动态。本季度确实有不错的增长。更重要的是，当您考虑利率轨迹以及核心存款对利率轨迹的敏感性时。您如何看待未来几个季度的情况？因为这显然是整体收益增长概况的重要组成部分。
亚历克斯，感谢您的问题。正如我们所说，我们今年看到的存款情况确实是正常环境的体现。正常环境意味着我们从核心增长中吸引存款，当然，随着我们新增资产增长，其中一部分将是现金。我们通常也会看到季节性。因此，这在季度之间有所体现。当然，客户情绪也在其中发挥重要作用。今年年初，您看到更明显的抛售，随后几个月，随着客户开始继续参与和投资，现金回流市场。
从这里开始，如果您看远期曲线，利率当然会下降。在这种环境下，我们往往会增加现金。具体增加多少还有待观察，但我们对今年看到的情况感到非常满意。现金再次在正常环境下运作，随着利率从这里开始下降，有能力增加现金。因此，我们认为这将支持明年及全年的持续强劲收益。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的肯·沃辛顿。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢您回答我的问题。您认为加密货币是近期利润的驱动力，还是真的是为了吸引下一代未来的嘉信投资者？在多大程度上，低于Coinbase和Robinhood等竞争对手的激进定价是您用来吸引加密货币客户到嘉信理财的因素？
肯，很高兴收到您的来信，感谢您的问题。首先，我们现在在加密货币领域取得了胜利。我们的客户高度参与。我们加密网站的流量同比增长了90%。我们的客户拥有行业内20%的加密交易所交易产品。因此，我们发现，我们的大多数客户并不是使用加密货币在区块链上进行交易。大多数人希望投资加密货币的价格变化，他们觉得在一家他们真正信任的公司通过ETF进行投资非常舒适。这就是为什么我们在加密货币领域看到这样的情况。
也就是说，我们确实想推出现货加密货币，我一直听到客户说，嘿，我是嘉信理财的长期客户，99%的资产都在你这里，但我在一家数字原生公司有一个小账户，我把加密货币放在那里，等不及能把它转回嘉信理财了。我们对此感到非常兴奋，在盈利能力方面或用它来吸引下一代，我会说两者都是。原因是目前这些数字原生公司在加密货币中的利差和从客户资产中赚取的金额是巨大的。
您可以从一些数字原生上市公司的客户资产收入中看到这一点。因此，我认为有空间在价格上具有侵略性，提供巨大的价值，并为公司创造利润。所以我认为这就是我对吸引下一代的看法。肯，我想非常清楚。加密货币对客户来说会很棒，肯定会吸引年轻投资者，但我们现在在年轻投资者方面绝对表现出色。我们新开户家庭数量中，三分之一的新开户数量非常强劲，年龄在24岁以下。
三分之一是28岁以下的Z世代。他们不仅在交易方面与我们互动，而且在各个方面都与我们互动。他们是我们许多财务规划对话的重要组成部分。他们会来和我们讨论如何将贷款合并到质押资产额度中，以便偿还学生债务。他们会和我们谈论未来如何买房。这些客户真的想长期投资，并希望我们帮助他们导航。在为年轻投资者提供服务方面，没有人能与我们竞争。
我有一千名同事每天醒来，他们是前交易专业人士，接听任何想要交易建议和专业知识的投资者的电话。我们每周为投资者提供35小时的直播内容，关于如何学习交易，如何学习投资。复利等概念的参与度非常高。因此，我认为我们为年轻投资者提供的支持、服务、教育，当然还有领先的平台（如thinkorswim和我们的数字能力）是无与伦比的。这就是为什么我们在年轻投资者方面取得如此大的成功。我认为加密货币会有所帮助，但我们现在已经在赢得他们。
谢谢。下一个问题来自蒙特利尔银行的布伦南·霍肯。您的线路已接通。
早上好。感谢您回答我的问题。现在批发融资回到了正常的运营范围，迈克，正如您所说，我们看到了一些BDA变动。当您在现金桶之间确定时，您如何考虑再部署和再投资？我们是否应该认为证券可能是可能的目标，以及您期望的期限水平？或者BDA方面的浮动利率桶作为资本轻型选项是否有吸引力？谢谢。
感谢您的问题。是的，我们对偿还方面取得的进展感到满意。我们可能会看到补充借款余额进一步减少一点。但您是对的，现在我们有现金流入，我们将把这些资金用于满足客户的借款需求。我们在贷款方面看到了良好的势头，我们当然会继续部署资金来支持这一需求。当然，我们也有机会投资证券，这是新的现金。此外，当我们看到证券组合到期时，我们会再投资这些收益，请记住现有证券的收益率低于2%。
因此，我们将从中获得不错的提升。您问关于期限的问题。我之前谈过这个。投资组合的平均期限可能在2到4年的范围内。这会让您对整体期限有一些了解。这将取决于我们如何看待资产负债表的负债方和存款构成。您可能有某些投资短于2到4年，有些可能更长。当然，机构抵押贷款会稍微超出这个范围。但我们也可以购买非常短期的国债。
但我们将保持2到4年的期限。就BDA而言，这给了我们极大的灵活性。在规模上，我们的运营范围是600亿至900亿美元。但它也允许我们有效地管理我们的风险状况。这意味着资本、流动性和我们的利率风险状况。因此，正如您看到我们在第三季度所做的那样，我们将30亿美元余额转移到嘉信理财，以加速偿还银行补充借款。但当然，我们有灵活性将收益放入BDA，这可以帮助我们的利率风险管理状况，我们可以以浮动利率放置，或者如果我们想匹配一些存款，我们也可以以固定利率放置。
当然，正如我们之前谈到的，如果我们想释放一些资本，我们也可以考虑将一些资金放入BDA。但我认为从这里开始，我们处于非常有利的位置，继续满足客户的借款需求，同时投资于2到4年期限的证券，这也将给我们带来非常不错的收益提升。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的丹·范农。您的线路已接通。
谢谢里克。想跟进一下Ameritrade客户的问题。您提到增长正在改善，但还没有达到您想要的水平。所以我希望您能提供一些数字，或者考虑一下这个过程，您认为需要多长时间才能达到您期望的适当增长率。
是的，感谢您的问题，丹。我认为我们的Ameritrade客户还有持续的上升空间。如果您看过去18到24个月，他们从新增资产的净负贡献者变成了净正贡献者。还没有达到我们从 legacy Schwab客户那里看到的水平。但我认为这只是时间问题。我相信这只是时间问题的原因有几点：当我们衡量他们的客户满意度得分与 legacy Schwab客户相比时，在过去12个月里显著上升。
但更重要的是，在过去几年中。这真的很令人鼓舞。此外，当我有机会在我们的分支机构谈论我们的Ameritrade客户的情况或与他们交谈时，他们已经从“在没有被询问的情况下被转移到另一家公司，试图弄清楚如何导航对他们来说有些新的平台和不同的体验”的沮丧，转变为“我不知道在Ameritrade时没有嘉信理财我是怎么生活的”。我们这里有这么多他们在Ameritrade无法获得的东西，我们看到这一点，因为他们参与银行业务，参与财富管理。
我认为他们约占我们看到的所有创纪录财富流量的30%左右。他们参与各种在Ameritrade无法获得的活动。因此，我对我们将他们的新增资产增长率提升到Schwab客户水平的能力充满信心。我希望我们看到的从负到零再到现在正增长的进展。Schwab和 legacy Ameritrade之间仍有几个百分点的差距。但我相信在未来几个月里，我们将继续取得进展，缩小这一差距。最后，我对我们从Ameritrade客户那里看到的情况以及我们为他们提供的服务感到无比热情。
谢谢。下一个问题来自德意志银行的布莱恩·比德尔。您的线路已接通。
太好了，谢谢。谢谢。早上好。感谢您回答我的问题。也许迈克，回到今年剩余时间的指引。关于收入和费用组成部分的任何细节？显然情况比最初预期的要好得多。所以只是想看看您是否能够提供一个范围，或者您认为我们可能会超出多少。18.5%到19.5%，以及费用方面的类似情况。显然这会带来更高的费用，当然，但我们是否仍在那个范围内，或者您是否有特定的利润率目标，然后我想了解一下第四季度的净息差和净利息收入。如果我们认为净利息收入至少在第四季度可以扩张，因为余额增长良好。
嘿，布莱恩，感谢您的问题。这里面包含了很多内容。如您所知，我们每年提供两次情景，即在1月提供初步情景，在7月更新。我们今天想做的是真正给出发展方向。正如我们所说，我们看到了出色的客户参与度，宏观环境有利，因此我想给您发展方向，我提到收益相对于我们7月更新的情景，该范围的上限，隐含每股收益提升2%或更好。
因此，我们预计收益将会提升。组成部分，是的，收入提升。正如我提到的，我们不会更新范围，费用也会提升。这是与交易量相关的可变费用。我们在7月更新情景时，给出了费用范围的上限为52.5亿美元。所以我们会达到或略高于这个水平。这将取决于客户参与度和交易量。但请记住，这将在交易和整体收益方面带来收入，税前利润率是增值的。
我认为这是我们平衡管理财务方式的结果。我们看到客户越多地参与我们的产品套件，我们就会看到良好的收入多元化。当然，在费用方面，我们采取平衡的方法。我们为增长提供资源，但我们也投资于效率，这支持各种环境下的持久收益。您问到净息差。本季度我们再次上升。请记住，市场目前指示全年降息三次。因此，我们预计第四季度净息差仍将在2.80%左右。
再次，我们将在1月向您提供2026年情景。基于今天的情况，年底利率将在3%左右。我们对即使在较低利率环境下继续推动收益的能力感到非常满意。在净息差方面，我们之前谈到过资产敏感性。虽然我们有一些资产敏感性，但请记住，我们主动削减了大约三分之一的净利息收入敏感性。正如我在今天的电话会议早些时候提到的，随着利率下降，我们往往会增加现金。
因此，这将是一个很好的抵消，证券再投资也是如此。因此，即使在较低的利率环境中，尽管存在资产敏感性，我预计利率下降对净息差的影响会有一些有意义的抵消。因此，我们对进入2026年感到非常满意。
谢谢。下一个问题来自TD Cowen的比尔·卡茨。您的线路已接通。
太好了。非常感谢。业务似乎有显著的拐点。现在您已经完成了主要的高成本偿还。您的有机增长非常好。现金略有增加。那么我们应该如何看待有息资产增长和资本回报之间的相互作用？显然本季度回购了大量股票。相对于200亿美元的良好开端。只是想思考一下您在战略上如何考虑推动资产负债表增长与可能更持续的资本回报给投资者。谢谢。
谢谢。今年，正如我们谈到的偿还补充借款，有息资产可能会略有下降，现在我们已经偿还了绝大多数借款。正如我之前所说，我们可能会再偿还一点。明年，您可能会看到更多关于客户借款需求增长的情况。正如我们所谈到的，我们在各种环境中都看到了贷款的良好势头。我们预计这将继续，但我认为有息资产的增长将相当温和。
再次，我们将在情景中提供更具体的信息，但在资本方面，我们在今年的环境中也感到非常满意，我们能够根据我们的框架返还资本。正如我们之前所说，这是我们财务故事的重要组成部分。我们产生了非常好的收益。这为我们积累了资本。因此，我们继续处于非常灵活的位置，能够产生良好的收益，满足客户需求，同时以多种形式返还资本。所以我们认为我们处于非常有利的位置。
谢谢。下一个问题来自KBW的凯尔·沃伊特。您的线路已接通。
嘿，早上好。也许只是关于强劲的质押资产额度增长，想知道您认为在渗透现有客户群方面处于哪个阶段。我认为您实际上开始对其中一些贷款进行固定利率对冲。您能给我们更新一下第三季度的趋势以及随着这些余额从这里继续强劲增长，未来对冲的考虑吗？
感谢您的问题，凯尔。是的，正如我们之前谈到的，我们在PAL方面看到了良好的势头。我们使客户参与该产品的体验非常便捷。我们看到了良好的增长。我们预计该产品的参与度将继续。再次，这是我们响应客户需求的事情。就渗透率而言，当您查看我们的银行贷款活动时，渗透率相对较低。因此，我们确实认为我们可能会在那里看到良好的上升空间。因此，我们期待这一点。是的，我们对冲了一些PAL余额。
这为我们提供了另一种匹配资产和负债的工具。通常，我们通过投资证券来匹配，但通过对基础资产和负债使用这些利率互换，只是创建了另一种灵活的工具来管理利率风险状况，随着这些余额的增长，这继续给我们带来灵活性。但我们也会考虑扩大我们对这些对冲的看法。例如，是否有其他基础资产，浮动利率资产，我们可以利用？所有这些都是为了在管理资产负债表时建立额外的灵活性。
因此，这是双赢的。我们满足客户需求。我们认为那里有更多的上升空间。但同时，我们确保在管理资产负债表和推动效率及良好财务结果方面为自己建立灵活性。
谢谢。下一个问题来自Citizens的德文·瑞安。您的线路已接通。
太好了。早上好，里克和迈克，关于零售投资者参与度的问题。显然您在这里看到了很好的结果。他们现在显然高度投资，交易性现金较低，这很重要。保证金余额处于记录水平。同时，其他一些比率并未拉伸。我们最近收到了很多问题，关于零售投资者参与度是否处于扩展水平，或者这是否正常。所以想听听您的想法。谢谢。
德文。这是个好问题。日均交易量肯定高于12或18个月前的水平。过去，580万至600万笔是不错的月份，现在750万笔相当正常。因此，客户参与度确实更高。我认为这有一些结构性因素，也有市场环境因素，现在是持续几年的强劲牛市。有一些话题引起投资者的极大兴趣，如人工智能和加密货币。
我认为这推动了参与度。因此，很难知道这种参与度水平是否会持续或增长。但我想指出的是，我相信我们的投资者群体在任何环境下都倾向于交易。这些不是新投资者，他们不是因为投资的娱乐性而进入市场。这些是进行研究、深思熟虑地投资并参与市场的投资者。他们通常是逆周期交易员。实际上，我们看到我们的交易员做了我们所说的“逢高卖出，逢低买入”。因此，在上涨的日子里他们非常活跃地卖出，然后当市场略有下跌时，他们又回来买入。
因此，我认为我们的参与度可能比其他一些公司更可持续。但整体市场环境也将在客户参与度方面发挥作用。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的迈克尔·西普里斯。您的线路已接通。
嘿，早上好。感谢您回答我的问题。我只是想问一个关于代币化的更宏观的思考问题。只是好奇您如何看待在未来潜在世界中，投资者通过区块链构建访问组合和长期投资。好奇这对嘉信理财和行业可能带来哪些风险和机遇？您明年可能会采取哪些步骤？想象一下，一方面这可能是一个主要的成本效率释放。但如果存在具有原子结算的存款代币化替代品，这对交易性清算现金以及收入货币化和竞争动态可能有什么影响？
是的，感谢您的问题。首先，50年来，我们的使命一直是帮助投资者进行投资，并帮助他们实现财务目标和梦想。因此，如果我们发现投资者希望在区块链上持有证券，并且这能让更多投资者参与投资，那么我们将找到一种方式为客户提供在区块链上持有证券并以代币形式持有它们的机会，如果这是他们想要的方式。其次，我认为某些资产类别的代币化比其他资产类别的可能性更大。
我认为公开股票市场效率极高。客户保护规则非常合理。买卖价差非常小。转向代币化不会为公开股票投资者解决很多问题，反而会带来一些复杂性和风险，使得利弊权衡有些值得怀疑。因此，我很难看到它会大规模普及，但如果确实如此，我们会提供并做好准备。我认为它更有可能出现在某些固定收益市场，您可以在私募市场、收藏品等领域看到代币化。
但我们会拭目以待，并对任何环境持开放态度，我们希望我们的投资者能够以他们想要的方式持有证券。关于这对我们经济的意义，我认为这有得有失。我的意思是，如果您看今天的代币化市场和已被代币化的公开股票以及已完成的交易，不是说我们一定会这样做，但它们的价差非常大，对终端交易员来说效率低下。但在这种情况下，中介机构可以赚更多的钱。
我们总是会给客户提供出色的执行，但在这方面肯定有得有失。也许移动现金会稍微容易一些。我认为今天在嘉信理财点击一个按钮将资金从清算账户转入货币市场基金并不难。不仅如此，当我们看到您账户中有大量余额时，我们会主动提醒您这样做。当您登录schwab.com时，通常首先看到的是“移动您的现金”。因此，今天没有太多障碍。在区块链上可能会稍微容易一些，因为可以即时完成。
因此，可能会有这种转变，但我认为区块链上有得有失。如果客户想参与并以这种方式持有证券，我们当然会 accommodate。我们的加密货币推出与其他一些公司不同。我认为其他公司采取的方法基本上是将客户介绍给数字原生公司，然后资产在那里托管。我们正在构建账簿和记录以及能力，以便我们可以托管资产，我们这样做是因为我们采取长期观点，以便我们可以随着时间的推移参与区块链和代币化等事情，并为我们的客户提供服务。所以这可能是一个冗长的答案，但这些是我对代币化的主要想法。
好的，操作员，我想在结束前我们还有时间回答最后一个问题。
谢谢。我们的最后一个问题来自Truist证券的大卫·史密斯。您的线路已接通。
早上好。继续讨论加密货币和代币化，您说您有望在明年上半年推出现货加密货币。在这一点上，是否有任何有意义的外部限制，如监管清晰度或类似的事情，您仍在等待，或者现在一切都只是基于您自己的内部决策，并确保一切都完全按照您的标准构建并准备好处理您自己客户群的规模和潜在交易量？
感谢您的问题。在这一点上，这取决于我们自己。当然，大约四个月前，监管环境还很具挑战性，这就是为什么今天没有银行进入加密货币领域。相反，您看到银行宣布计划在未来几个月和几年内进入加密货币领域。但这是监管环境变化的结果。因此，我不认为这是我们的障碍。需要时间的是我谈到的所有事情。我们想为长期构建。我们想深思熟虑地做这件事。我们希望能够拥有自己的账簿和记录等。
这是一个全新的构建，我们有一组技术专家正在研究这个。当然，我们希望以正确的方式推出它，让人们进行试点和测试，先向一小部分客户推出，然后再向大量客户推出。所以所有这些都需要时间。考虑到我们思考的广度和为长期构建的方式，我认为我们进展相当快。但从监管角度来看，没有什么阻碍我们。有了这个，我们将结束今天的会议。
非常感谢您今天的参与。我们喜欢有机会通过电话与大家交流。我给大家留下三个要点。首先，我们在各方面都实现了增长，吸引新老客户的资产和增长账户，增加对我们财富、银行和交易解决方案的利用，并取得创纪录的财务业绩。其次，我们预计2025年全年收入和收益同比增长。第三，我们认为未来非常光明。我们处于有利位置，在整个周期内实现盈利增长。最重要的是，在这样做的过程中，我们正在改变数百万投资者的生活，我们为有机会赋能更多美国人掌控他们的财务未来而感到振奋。我们处于为客户服务并帮助他们实现财务目标的绝佳位置。再次感谢，感谢今天的参与。