Cameron J. Horwitz（投资者关系与战略董事总经理）
Toby Z. Rice（总裁、首席执行官兼董事）
Jeremy T. Knop（首席财务官）
Arun Jayaram（摩根大通）
Devin McDermott（摩根士丹利）
Doug Leggate（Wolfe Research LLC）
Betty Jiang（巴克莱银行）
Josh Silverstein（瑞银）
Neil Mehta（高盛BDC公司）
Kalei Akamine（美国银行）
Phillip Jungwirth（BMO资本市场）
Bob Brackett（伯恩斯坦研究公司）
Sam Margolin（富国银行）
Scott Hanold（加拿大皇家银行资本市场）
Jacob Roberts（Pickering）
Bertrand Donnes（Truist证券）
David Deckelbaum（TD Cowen）
SA。
早上好，欢迎参加EQT 2025年第三季度业绩电话会议。所有参会者均处于仅收听模式。在发言人发言后，我们将进行问答环节。如需提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。提醒一下，本次电话会议正在录制。现在，我想将会议转交给投资者关系与战略董事总经理Cameron Horwitz。请讲。
早上好，感谢大家参加我们2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同出席的有总裁兼首席执行官Toby Rice以及首席财务官Jeremy Knoat。稍后，Toby和Jeremy将发表准备好的讲话，随后是问答环节。更新后的投资者演示文稿已发布在我们网站的投资者关系部分，我们将在今天的讨论中引用某些幻灯片。今天的电话会议重播将于今晚开始在我们的网站上提供。我想提醒大家，今天的电话会议可能包含前瞻性陈述。
由于昨天收益发布中描述的因素，实际结果和未来事件可能与这些前瞻性陈述存在重大差异。在我们的投资者演示文稿、最新Form 10K和Form 10Q的风险因素部分以及我们向SEC提交的后续文件中，我们没有义务更新前瞻性陈述。今天的电话会议还包含某些非GAAP财务指标。有关此类指标的重要披露，包括与最具可比性的GAAP财务指标的调节，请参阅我们最新的收益发布和投资者演示文稿。接下来，我将会议交给Toby。
谢谢Cam，大家早上好。第三季度业绩建立在EQT强劲的运营和财务表现记录之上，我们本季度的表现为EQT带来了4.84亿美元的自由现金流，其中扣除了与Olympus交易相关的2100万美元一次性成本。在过去四个季度，我们为EQT创造的累计自由现金流超过23亿美元，而天然气价格平均仅为每百万英热单位3.25美元，这凸显了EQT低成本综合业务模式差异化的现金流生成能力。尽管存在与价格相关的产量削减，但产量仍接近指引上限，因为我们继续受益于强劲的油井产能和压缩能力。
项目表现超出预期 我们针对波动的本地定价采取的产量削减策略导致了又一个季度的显著价格实现。尽管在我们提供第三季度指引后本地基差扩大，但我们的公司价差比指引中点收窄了0.12美元，运营成本全面低于预期，推动单位总现金成本创历史新低，并强调了水利基础设施投资和中游成本优化带来的持续效益。资本支出比指引中点低约7000万美元，这得益于上游效率的进一步提升和中游优化。本季度，我们的团队创造了多项EQT和盆地范围内的记录，包括我们单月最高泵送小时数、有记录以来最快的季度完井速度，以及24小时内钻井和完井的最长水平段 footage。
简而言之，我们的执行机制正在全速运转。谈到我们对Olympus Energy的收购，我们于7月1日完成交易，并在短短34天内完成了所有上游和中游业务的全面整合。这标志着EQT收购历史上最快的运营过渡。自接管资产以来，我们的团队已经实现了显著的运营改进。例如，在Deep Utica，我们第三季度钻探的两口井的速度比Olympus的历史表现快了近30%，估计每口井节省成本200万美元。
Deep Utica的库存代表了Olympus资产的重大长期上行期权价值，我们在收购价格中未赋予其任何价值。Olympus的产量也为我们上季度宣布的Homer City数据中心项目提供了重要的供应来源，突显了资产成为EQT平台一部分后可能变得更有价值，以及我们释放可持续增长的能力。转向我们的增长项目管道，我们上季度宣布的各种盆地内电力项目取得了重大进展，并且看到了为阿巴拉契亚新负荷增长提供天然气供应和基础设施的额外机会。
我们还完成了MVP Boost扩建项目的异常强劲且超额认购的开放季。需求远远超出了我们的初始预期，因此我们与供应商和合作伙伴合作，将项目规模扩大了20%，将产能提高到每天超过60万 decotherms。即使有额外的产能，该地区对阿巴拉契亚天然气的需求仍然超过我们目前的供应能力，这清楚地表明市场持续强劲和长期需求增长。MVP Boost项目100%由领先的东南部公用事业公司签订20年容量预订费合同支持，突显了这些客户承诺的深度和持久性。
我们估计扩建项目的调整后EBITDA构建倍数为3倍，突显了我们中游业务低风险基础设施投资的强劲经济性。一旦MVP Boost项目完成扩建，MVP的总产能将达到每天26亿立方英尺的天然气，由于下游瓶颈，这比MVP主线目前的流量高出10亿多立方英尺，Transco南行和北行扩建项目将于2027年和2028年完成后，这些瓶颈将得到解决。这一额外的外输能力应与盆地内电力需求的增长同时上线，我们预计这将在未来几年推动阿巴拉契亚定价的改善。
事实上，期货市场已经开始注意到这一点，2029年和2030年的M2基差期货在过去几个月收窄了超过0.20美元。总而言之，我们第三季度的表现再次证明了EQT综合模式的力量以及我们对持续改进的不懈追求。从创纪录的运营效率到无缝的收购、整合和战略增长项目的推进，我们业务的各个方面都表现出色。即使在天然气价格适中的环境下，我们业绩的强劲和一致性也反映了我们公司的质量、低成本结构的持久性以及机会集的深度。
我们在EQT建立的基础是坚实的，我们的战略正在奏效，我们的未来从未如此光明。现在我将会议交给Jeremy 谢谢Toby。
我们强劲的财务业绩和自由现金流表现使我们的资产负债表在第三季度处于强于预期的位置。尽管完成Olympus交易、先前披露的法律和解以及营运资金影响导致约6亿美元的现金流出，但我们本季度末的净债务余额略低于80亿美元。我们继续目标总债务最高为50亿美元，这是在天然气价格为2.75美元、未来五年EQT预计累计自由现金流190亿美元的情况下，战略增长资本支出前的3倍无杠杆自由现金流。
以最近的远期价格计算，我们有足够的能力执行我们的资本配置优先事项，包括投资高回报战略增长项目、进一步去杠杆化、稳步增长基本股息以及积累现金以伺机回购股票。上周，我们将基本股息按年率提高5%至每股0.66美元，因为我们开始将永久性成本结构改进和协同效应捕获返还给股东。现在我们的信用评级已经稳定，并且我们正处于进一步加强资产负债表的轨道上，自2022年以来，我们的基本股息复合年增长率约为8%。
这证明了我们对业务可持续性的信心，以及我们的企业自由现金流盈亏平衡价格在北美处于最低水平之一。我们将继续寻找方法将结构性成本节约再投资于未来增长，确保我们的基本股息在商品周期中具有防弹能力。转向液化天然气，我们与Sempra的Port Arthur、NextDecade的Rio Grande和Commonwealth LNG签署了从2030年和2031年开始的承购协议。这些协议代表了我们自2022年开始制定的液化天然气战略的耐心执行，因为我们等待合适的时机获得高质量设施的敞口，这些设施具有地理多样性、有竞争力的定价和有利的信贷条款。
我们有意将敞口定位在2027-2029年窗口之后开始，我们多年来一直将此窗口标记为全球供应过剩的潜在时期。这种供应过剩应该会导致新液化天然气最终投资决策活动的低谷期，较低的价格应该会刺激新的国际需求，为我们合同开始时的基本面收紧奠定基础。虽然我们对国内需求增长保持乐观，但我们认为国际增长将更快，重要的是在我们的投资组合中拥有这些市场的适当敞口。我们的承购协议和 untolling 安排战略提供了与国际市场的直接连接，与净回值交易结构相比，下行风险更小，上行期权更多。
我们的结构为我们提供了完全的终端市场灵活性，使我们能够为全球终端市场客户提供量身定制的解决方案，在这些合同20年的有效期内具有不同的合同期限和价格基准。我们正在采用与国内公用事业和数据中心相同的直接客户方法来处理液化天然气。我们预计在未来几年内签订涵盖大部分液化天然气敞口的销售协议和再气化能力，使我们拥有地理多元化的客户组合和定价敞口。我们最近与国际买家的讨论让我们对长期液化天然气需求前景充满信心，并表明他们希望与一家综合性美国天然气生产商签订合同，该生产商由于其短期敞口，可以提供比传统液化天然气供应商更大的灵活性。
值得注意的是，在亨利港，EQT是美国第二大天然气营销商，领先于所有上游和中游同行以及超级巨头。液化天然气营销是我们现有能力的自然补充，过去几年我们一直在积累专业知识。虽然美国市场在近期和中期有显著的需求顺风，但全球天然气需求增长应该远远超过国内市场。从长远来看，我们预计到2050年，美国以外的天然气需求将每天增加2亿立方英尺，这凸显了能够直接进入国际市场的美国生产商的巨大机会。
然而，只有那些拥有规模、低成本结构、数十年优质库存、投资级资产负债表和强大环境属性的生产商才能获得这种机会，所有这些都是我们在EQT构建的差异化平台的标志。转向天然气宏观，我们看到随着年底临近，出现了有利的设置，平衡趋紧的驱动因素包括液化天然气需求激增和伴生天然气供应增长放缓（随着原油价格走弱）。在需求方面，美国有望在2025年底实现每天超过40亿立方英尺的增量液化天然气需求，相比2024年底，这是美国开始出口液化天然气近10年来的最大年度增长。
Golden Pass的启动和Corpus Christi第三阶段扩建的持续 ramp up预计到2026年底将再增加每天25-30亿立方英尺的需求，为美国天然气价格提供进一步顺风。展望冬季天气，几家主要预测机构预测将出现十多年来最冷的冬季之一，早期迹象表明厄尔尼诺现象将过渡到中等拉尼娜现象。这种过渡往往会在美国关键消费地区（包括中西部和东北部）产生低于正常的温度。持续寒冷可能会推动住宅和商业供暖需求的显著反弹，收紧库存，并在第一季度末加速库存消耗速度。
最后，在供应方面，我们预计到2026年上半年伴生天然气产量将持平。我们今年在主要油田看到的钻机减少和资本纪律开始转化为伴生天然气增长放缓，特别是来自二叠纪盆地。如果布伦特和西德克萨斯中质原油价格保持在50多美元，随着欧佩克增加产量和中东地缘政治紧张局势缓解，油价可能接近许多生产商的盈亏平衡经济水平，并进一步抑制增量石油活动。总之，这些趋势表明2026年和2027年供应格局将趋紧，支持美国天然气价格更持久的复苏。
总而言之，美国天然气市场正进入关键转折点。快速增长的液化天然气需求和伴生天然气生产放缓表明2026年将出现建设性设置，如果出现寒冷冬季，这可能会进一步加强。也就是说，我们对中期保持警惕，因为一波新的二叠纪管道计划在2026年底前完成，以及本十年后期液化天然气供应过剩的风险增加，我们认为这可能会暂时将天然气供应回流入美国存储，并引发另一个短暂的下行周期。总结 我想指出我们更新指引中的几个项目，并对2026年展望提供一些想法。
我们第四季度的产量和运营费用指引包括10月份15-20 BCFE的战略削减影响，因为我们的团队继续围绕盆地内定价波动进行优化。此外，美国国税局最近的指引表明我们2025年不会缴纳AMT，因此我们现在预计今年支付的现金税极少，这将比我们之前的预测节省近1亿美元。展望2026年，我们预计将产量维持在与2025年退出率一致的水平。我们预计维护资本支出与2025年一致，加上Olympus收购的全年影响。
随着我们的压缩项目完成和基础产量下降放缓，我们预计维护资本支出将在本十年后期降至20亿美元左右。正如我们上季度强调的，我们有不断扩大的高回报基础设施增长项目积压，这将为我们的上游业务释放可持续增长。我们很高兴将维护资本支出后的第一批自由现金流分配给这些机会，我们相信这将比我们今天可用的任何其他再投资机会创造更多的长期股东价值。未来几年的总资本支出将基于特定年份投资机会集的质量，我们希望继续寻找机会并通过我们的综合平台释放差异化价值。
我们的项目管道提供了EQT独特的低风险高回报再投资机会，使我们能够在未来几年为股东推动可持续的现金流、每股增长和复合资本。有鉴于此，我想开放电话提问。
谢谢。提醒一下，如需提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。为节省时间，请将问题限制为一个问题和一个后续问题。谢谢。我们的第一个问题来自Arun Deram。请讲。来自摩根大通，请讲。您的线路已接通。
是的，早上好。我是摩根大通的Arun Jayram。Jeremy、Toby，我想知道您能否从开放季开始，谈谈您从公用事业公司那里看到的一些关键需求要点。
是的Arun，我认为看看MVP与这个MVP Boost的情况对比真的很有趣。我的意思是，我认为最显著的信号是，为了让MVP项目启动，需要像EQT这样的生产商签署超过60%的产能，以确保有足够的产量来建设管道。相比之下，MVP Boost的100%运输能力由公用事业公司承担。这只是表明我们处于一个需求拉动的环境，考虑到我们都看到的巨大需求，这不应该令人惊讶。
我们在与公用事业公司的项目中看到了这一点。很好。
那么，也许Jeremy，您提供了一些关于2026年前景的温和评论。我的一个问题是，您如何看待2026年及未来可能到28年的战略中游资本？您对中游领域的支出有任何可见性吗？是的，Arun，我们仍在研究这个问题。我们今天不会提供任何具体指引，但我会说这将由我们根据项目质量自行决定。如果我们不想，我们当然不需要花费任何资金。但我认为，当我们查看这些项目的全周期回报以及它为我们上游业务解锁的需求时，整体回报非常有吸引力，并允许我们以真正差异化的方式增长。
我们将非常有纪律地投资这些项目，但我们也认识到能够将这些项目上线是EQT的关键差异化因素。因此，我们将保持平衡。但我们继续看到机会集在增长，这非常令人兴奋。
太好了。非常感谢。
我们的下一个问题来自摩根士丹利的Devin McDermott。请讲。您的线路已接通。
嘿，早上好。感谢回答我的问题。我想从商业方面开始。对你们来说，这已经是商业方面的重要一年，巩固了一些电力机会。我想Toby，您在准备好的发言中提到您仍然看到额外的机会，我查看了上次电话会议以来的头条新闻。我认为在宾夕法尼亚州格林县有另一个大型数据中心项目，实际上提到了与EQT的新供应合同。不确定您是否可以对此发表评论，但也许广泛地谈谈您在增量机会上看到的趋势。关于价格结构以及这一切如何符合您对本十年末盆地内需求增长的看法，有什么更新的想法吗？
嘿Devin，你好吗？早上好。是的，我们有一个强劲的机会管道。我的意思是，我们迄今为止宣布的项目规模已经相当大。我们的中游增长团队正在处理多个机会。我预计未来会有更多公告。不能说什么时候，但我可以告诉你，重点仍然是规模和速度。这一直是关键因素。因此，当这些项目仍在努力扩大规模时，一旦确定了时间表，人们就会努力将事情提前，就天然气价格而言。
我认为在Robina项目中特别提到了天然气价格的一些结构。我们谈到，我们认为就定价结构进行对话，特别是进入更固定的性质，是未来的机会。但目前的重点是规模和速度。但我预计一旦尘埃落定，这将是这些超大规模企业优化其部分成本结构的绝佳机会。我们愿意进行这些对话。所有这些都将是我们继续为EQT带来更多现金流持久性的工具。
因此，这对我们来说是一个很好的战略契合。
好的，明白了。这很有道理。然后继续商业方面，但转向液化天然气，这对你们来说是活跃的一个季度。我的意思是Jeremy，也许您可以评论一下，到目前为止您所做的是否巩固了您分散价格敞口并获得国际市场直接准入的战略目标，然后更清楚地说明您如何考虑这些期限以及随着时间的推移您的直接客户销售战略的演变。
是的，当然。看，我们作为一家公司谈论液化天然气已有好几年了，我们在团队和专业知识方面奠定了基础，与许多项目进行了多年的谈判。在过去几年中，我们对2027-2029年左右的液化天然气市场可能供应相对充足的看法一直非常清醒。因此，我们有意尝试与那些在该窗口之后上线的项目合作并获得产能。
这是我们如此耐心的原因之一。但不仅如此，还要获得正确的信贷条款，确保正确的EPC建设这些合同。设施本身有正确的财务赞助商。我们认为我们在所有这些设施中都做到了这一点。我们认为它们确实是墨西哥湾沿岸最好的一些。你知道，我认为就我们今天签署的内容而言，我们的 bucket 已经满了。一旦看到机会出现，我们就迅速采取行动。我预计短期内不会再签署任何东西。我们未来的重点确实是全面建设我们的团队，完成我们在液化天然气方面已经工作了大约一年的系统建设，然后与世界各地的客户签订这些长期销售协议。
我们在那里进行了很多富有成效的对话，看到了很多良好的进展。这将为我们提供很大的灵活性，可以在世界不同市场分散这种敞口，同时为我们提供我们一直在谈论和在国内发展的直接客户模式。所以一切都按计划进行，我们对势头感到非常兴奋。
好的，太好了。非常感谢。
我们的下一个问题来自Wolff Research的Doug Leggate。请讲。您的线路已接通。
早上好，伙计们。感谢让我参加。我想Toby或Jeremy，谁想回答都行。我的第一个问题是关于营销，因为显然你们在营销优化方面有一个非凡的季度。我试图理解这对你们来说是否是一种新常态，我想知道当你们转向液化天然气时，像壳牌这样的公司或你们在这方面的竞争对手。给我们一些色彩。还有一段路要走，但给我们一些色彩，说明您如何确信国内天然气营销如何转化为成功的国际营销业务。
这是我的第一个问题。我的后续问题很快。Jeremy，您再次提到了回购。你知道，我要说的是。我们正进入一个天然气价格环境更加波动的时期，有人怀疑。我认为您自己也承认了这一点。净债务资产负债表的优先级与恢复回购的优先级相比如何，就说到这里。谢谢。
好的，我算这是三个问题，Doug。是的。让我先说，我认为今年我们对这家公司最兴奋的事情之一是看到Jeremy在商业方面投入了更多的时间和精力。我认为你看到了这方面的结果。所以我们会把营销评论留给他。但关于我们在液化天然气市场的定位，我们认为我们将在这个领域非常有竞争力。你知道，我们有足够的规模在这里发挥重要作用。
我的意思是，给你一些视角，一些客户，我们能够每天以液化天然气形式输送超过8亿立方英尺的天然气，我们是相关的。我们多年来一直在液化天然气领域建立网络。你们都记得“释放我们的液化天然气”运动。我们一直是全球能源对话的一部分。我们与世界各地的能源领导人进行了大量接触和会议。现在，随着我们巩固了承购协议，这些对话正在推进，我们很高兴让人们了解随着时间的推移投资组合的形成。
是的，Doug，我也来回答你问题的另一部分，关于营销。看，我认为我们正处于团队潜力的早期阶段。我们有合适的领导到位。我们正在内部重新开发现有系统。这为团队提供了很多可见性。我的意思是我们今天的总交易团队规模约为45人。所以他们正在真正调整，利用很多很好的机会。我的意思是，即使是我们过去一周所做的事情，以及我们通过这样做赚的钱，看着真的很令人兴奋。
我会将该团队的表现与波动性相关联。例如，冬季波动性和秋季 shoulder 季节波动性，我认为你会看到实现相对于你假设的基差在一个月前的情况有最大的好处，因为团队围绕我们在日常市场中看到的情况进行优化并捕捉这些价差。再说一次，正如你我所讨论的，未来几年我们在市场上看到的波动性越大，该业务的盈利能力就越强。我希望这会变得越来越一致。但再说一次，我认为我们正处于该团队潜力的早期阶段。然后是关于资产负债表资本配置的最后一个问题。看，正如我们在准备好的发言中所说，我们将50亿美元视为未来的最大总债务水平。我们真的不认为，当你看看今天行业的估值时，公司从资产负债表上的债务中获得任何好处，事实上，我认为这会对估值造成打击。
因此，我们非常专注于将该负债转换为股权价值并降低股权波动性。同时，这所做的是为我们打开了在股票价格回调时采取积极果断行动的选择权。看看今年我们的股票走势。我们在深海回调、解放日、夏季期间的交易区间在每股45美元至60美元之间。一旦我们有能力这样做，有很多非常好的机会让我们介入购买股票。
所以一旦我们有能力进行回购，这就是我们打算做的。但我认为我们战略的核心原则是保持低杠杆，并能够在下行周期和类似的回调期间有信心地采取行动。我们认为从长远来看，这为股东创造了最大价值。
很好的回答。谢谢回答我的两个半问题，伙计们。谢谢。干杯。
我们的下一个问题来自巴克莱银行的Betty Jang。请讲。您的线路已接通。
早上好，团队。我想问一下增长资本以及你们如何考虑在那里分配资本？Jeremy，您 earlier 提到您正在查看全周期回报，而不仅仅是中游，还有上游业务的需求解锁。所以你能详细说明你如何评估这些机会的价值吗？上游收益是来自定价提升还是产量增长？这是否类似于。您是否正在寻找超出去年确定的10亿美元投资的机会？抱歉，上季度。
是的，很好的问题。因此，无论是液化天然气还是电力，我们的团队在过去几年中做了大量工作，以了解价值链上的很多价值在哪里产生。我认为真正让我们印象深刻的一件事是，最大的价值确实来自能够可持续地增长我们的基础产量，并理想地进入优质市场或优质合同。因此，我们试图做的是利用我们的中游业务将我们的上游生产与这些市场和机会连接起来，无论你有一个非常好的低风险回报，这是基础，然后允许我们通过随着时间的推移增加产量来稳定和有条不紊地增加我们的基础上游业务，当市场需要时。
所以本质上这就是我们正在尝试做的，可以创造这种良性循环，有点像飞轮效应。但是我认为大部分长期价值提升来自释放我们数十年的上游高质量库存，并能够将其提前，但同样以可持续的方式进行。所以这确实是我们试图通过这些机会解锁的东西。是的，我会说特别是中游方面的增长管道，这反过来又解锁了上游方面，继续增长。我们现在正在处理一些非常高质量的机会。
我们还不准备谈论它们。但是，你知道，我们正在努力增加射门次数，看看会有什么结果，并继续增加这种选择权以及我们通过未来几年发展业务可以创造的价值。
明白了。这很有帮助。然后我的后续问题实际上是关于MVP Boost，只是谈论那个飞轮效应。你让公用事业公司签署了管道容量。但您是否看到在上游方面签署单独销售协议的机会，让你们锁定溢价定价，看到类似于您过去所做的溢价定价？
是的，看，我们将看看这些谈判的进展。但如果你考虑MVP连接的位置，它实际上由我们在阿巴拉契亚上游的管道系统提供。因此，我认为在上游进一步的管道扩建以及销售交易方面都有机会。所以我认为这为我们整体业务的下一阶段谈判奠定了基础。
明白了。谢谢。
我们的下一个问题来自瑞银的Josh Silverstein。请讲。您的线路已接通。
是的，谢谢。早上好，伙计们。只是在液化天然气方面，您强调了4至4.50美元的现金流盈亏平衡定价。我很好奇，通过承购协议与 tolling 协议，您是否无法获得这种价差？可能的建议是，tolling 协议更像是5至7美元的范围，因此那里的现金流盈亏平衡会高得多。我对此很好奇。谢谢。
是的，好问题。只是给我们一个澄清的机会。所以从经济上讲，它们实际上完全相同。我认为收支平衡所需的价差是相同的。tolling 的区别在于我们负责将物理分子输送到设施。因此，在这种情况下，我们需要获得额外的运输能力，可能还需要在附近获得存储容量，只是为了帮助平衡。而承购协议，我们不必担心其中任何一项。所以这只是让它更纯粹地表达国际价差并分散到该定价市场。
但这就是为什么看，我们对两者都持开放态度，我认为像德克萨斯州海岸市场的 tolling 协议我们更开放。只是因为你有这么多长期的二叠纪供应。我认为当你转向路易斯安那州时，我们对承购的兴趣增加，因为我们确实担心该地区的长期天然气供应，因为相对于Haynesville油田，你有如此多的需求拉动，而Haynesville油田目前的库存相当短。因此，我们试图将合同结构与我们看到的长期风险相匹配，以确保EQT有最佳的敞口。
但我会说在这两种情况下，无论是我们在德克萨斯液化天然气的 tolling 协议，再次是在德克萨斯海岸一侧，还是像路易斯安那州一侧的Commonwealth，我们需要收支平衡的价差实际上是相同的。
明白了，谢谢。然后您强调了几年后阿巴拉契亚定价趋紧。鉴于您看到这一点，并且您有能力进一步增加该市场的供应，您如何看待盆地内的整合战略作为其中的一部分？您显然在最近的交易中取得了很多整合成功，这可能为你们提供除了收紧价差之外的进一步提升。所以我只是好奇您未来如何考虑这一点。
是的，我会对基差发表一两句话，让Toby谈论未来的战略举措。我鼓励你看看M2基差发生了什么。如果你看一下2029年、2030年的Cal，它已经收窄了大约30美分。我的意思是在过去六个月里，它在60年代交易，这是对这些需求项目建设的重大反应。讨论盆地新的管道容量。所以我认为你已经看到了这种影响，实际上在这些项目投入使用的时间框架前后及以后，这完全计入了我们资产基础的价值，这在历史上没有被考虑，今天也没有真正计入我们的预测。
所以这种顺风已经全面生效，我们希望继续。
是的。关于收购和战略性扩张。我们在这里创造的故事非常引人注目。我认为你必须从我们创造的非凡故事开始。你知道，从战略上讲，当我们审视我们正在做的事情时，我的意思是非常简单。利用我们的资产基础进入最佳市场并提供最佳能源。我们现在在所有这些方面都有很大的发展空间，我们可以有机地做到这一点。所以我们很容易在这里保持纪律。但是，我认为我们看到了规模的机会。
你从我们在足迹内捕获这些数据中心需求机会中看到了这一点。你从我们更强大的交易平台的利用中看到了规模。你看到了运营团队规模的好处。他们获得的代表人数，他们在运营方面的执行能力超出预期。所以我的意思是，在这家公司全速运转的各个方面都有胜利。所以你可以看到我们在其他资产中复制这一点的机会。但我们将继续确保我们做出最佳决策，并对我们拥有的价值创造保持纪律。
现在。
我们的下一个问题来自高盛的Neil Mehta。请讲。您的线路已接通。
是的，早上好Toby。团队。我想多谈谈第四季度的前景。您选择在本季度进行一些减产，所以我只想谈谈降低短期产量的机制或触发因素是什么，以及您希望何时恢复部分供应。然后是关于资本支出的任何评论，本季度的资本支出比我们预期的要高一些，但我认为其中一些可能只是时间问题。
是的，很好的问题。首先是关于减产，我们进入本季度假设我们每天削减10亿立方英尺的产量。你知道，当你看看一周前的定价，低于1.50美元，我们实际上完全削减了产量。今天，盆地内定价为2.50美元，我们完全上线了。因此，我们对市场状况做出了非常战术性的反应，开关产量，确保我们是可靠的供应商，就第四季度的资本支出而言。
我的意思是，在某种程度上存在一些 lumpiness。但是，你知道，你也快到年底了，当有已分配的资金时，我们有大约两到三个月的时间，我们通常不会削减这些，我们为团队留下支出的选择，完成当年的项目。其中一些可能不会被花费或可能被推迟，但我们现在将其留在预算中。所以看，保守是有机会的，但我们对我们给出的指引感觉良好，并希望持续超越。
谢谢。抱歉背景有笔记，但后续问题只是关于2027年。我知道Jeremy，您一直坚持认为液化天然气市场可能会使美国天然气市场陷入供应过剩，如果有任何备份的话。所以我知道您对26年更加开放，这是一个很好的呼吁，因为曲线已经走强。但是，既然27年曲线也上涨了，这是否让您想更积极地对冲27年？
看，所有选择都是开放的。再次，我们的对冲方法是机会主义和战术性的。目前我们没有具体的计划，但我们像往常一样关注市场，你知道，我们继续保持耐心。看，我认为我们现在对每个物理分子的实际价格实现和优化销售也应该继续提供很大的提升。再说一次，我们看到的波动性越大，我们可以优化的就越多。所以你知道，我们会看到，如果你决定添加一些对冲，你会在我们的季度业绩中看到。
但是，现在我们对短期内仍然非常乐观。
谢谢，Jeremy。
我们的下一个问题来自美国银行的Kalei Ackerman。请讲。您的线路已接通。
嘿，早上好，伙计们。我想回到2026年。在过去12个月里，投资组合发生了一些变化，东北部非运营业务退出，Olympus收购，第四季度的战略减产。所以有很多变动部分。我感谢您对维护资本支出的说明，但为了清楚起见，我们还能了解您对维护产量的看法吗？
是的，Clay，好问题。我们预计明年与我们2025年退出时大致持平。所以你可以根据削减调整我们的第四季度指引来推断。
明白了。感谢。接下来我想问数据中心。Homer City和shipping corps显然是重大胜利，还有更多正在开发中，俄亥俄州受到一些关注。有人说您在俄亥俄州的存在不如在宾夕法尼亚州西南部，因此这些项目可能遥不可及。但你们确实有运输能力和建设横向管道的能力。所以我想知道这是否扩大了你们签订此类销售协议的范围。
是的，我认为你完全正确。你知道，我们看待来到EQT的这些机会大致分为三个不同的层级。你知道，我们的上游足迹，我们的中游足迹，你知道，我们拥有的3000英里管道网络，然后还要看看我们商业足迹中的机会，这考虑到了我们拥有的所有管道，你知道，在密西西比河以东的任何地方销售天然气，其中包括俄亥俄州的机会。所以我们现在正在参与这方面的对话，我认为最大的重点是围绕我们的中游足迹，但我们也在围绕商业足迹进行对话。
Toby，不久前，你们提到了XCL中游系统上的几个小型项目。Farrington Connector，Oak Gate。目的是将更多天然气从西弗吉尼亚州输送到Rex。这些项目的最新情况如何？
所以在Clarington，这是一个我们计划在明年，2026年预算中实施的项目。所以希望我们在2025年会有一些支出，然后在26年会更大。所以这将完成。我们的中游团队将继续在我们的运营足迹内寻找继续消除系统瓶颈的方法。我的意思是，当你看看我们在能源系统优化方面的位置，你知道，从站点开始，现在已经演变为天然气系统。
现在，你知道，显然FT&D在像Clarington Connector这样的一些点上存在瓶颈，我们将继续寻找更多这样的机会，因为这些将是非常好的高回报率、低资本类型的项目。
明白了。谢谢，Toby。感谢。
我们的下一个问题来自BMO资本市场的Philip Jungwirth。请讲。您的线路已接通。
谢谢。早上好。随着MVP Boost开放季非常成功，想知道您能否给我们提供MVP Southgate的最新情况，以及市场变化、对天然气需求的更大拉动、更有利的许可制度是否有理由重新考虑这些项目。请讲。
是的，所以Southgate，我认为MVP Boost的结果，特别是我们看到强劲的煤炭环境，让我们对Southgate的未来潜力以及未来扩展该管道系统的机会更加兴奋。但当你看看这个地区，我的意思是，正在发生一些大事。显然，客户需要更多的天然气供应到这个地区。你看到去年冬天MVP的流量超过最大速率。所以需求存在，MVP Boost超额认购。在联邦层面，你看到对更可靠、更低成本能源系统的推动。
所以我的意思是，我认为所有因素都存在。所以我们将寻找优化方法，就像我们利用MVP Boost项目将其扩大20%以上一样。所以我们现在正在研究这个。我们会报告回来。
是的，我只想说为了清楚起见，我的意思是，我们正在推进Southgate。我的意思是，这是我们指望发生的项目。我认为，正如Toby所说，Boost开放季进一步强调了这一点的重要性。而且我预计那里也会有客户重叠。所以这进一步凸显了该地区对天然气的需求有多大。
好的，太好了。然后你们谈论了几年的液化天然气战略。现在，真的，但最近才宣布了一些众多协议。只是想知道您能否谈论承购条款在液化天然气出口暂停之前和之后如何演变。与几年前相比，如果您签署了其中一些安排，您是否普遍看到更多有利的交易和结构？
是的，看，我认为在很大程度上阻碍我们的是过去我们必须与一些项目签订的一些信贷条件。这在很大程度上是卖方市场，如果你想成为承购商或拥有 tolling capacity，很难按照我们满意的条款获得。
当你看到液化天然气暂停被解除，许多这些项目迅速走向最终投资决策。在我们看来，这转向了买方市场，转向了有利于EQT之类的公司。所以这就是为什么我们试图对此做出快速反应。我们还认为，这种质量的合同，这种成本的液化天然气建设，它有点波浪式发生。所以一旦你超越这个波浪，如果你确实看到一段供应过剩时期，这可能会在几年内冷却新的最终投资决策。
下一波出现时，我预计这些项目的定价可能会再上一个台阶。所以我们试图做的是进入这个波浪的尾声。产能在液化天然气过剩风险之后上线。我们有正确的信贷条款，正确的EPC和液化天然气设施的正确合作伙伴。然后我认为随着时间的推移，随着此类设备和设施的成本不可避免地上升，我们将在长期内具有结构性优势。所以这是导致我们在当时做出决定的因素的总和。
但再说一次，我们对我们获得的条款的总体情况感到非常满意。
有道理。谢谢，伙计们。
我们的下一个问题来自伯恩斯坦研究公司的Bob Brackett。请讲。您的线路已接通。
早上好。你们强调你们是美国第二大天然气营销商，如果你看看你们的同行，他们利用这种规模和市场洞察力扩展到天然气交易、天然气存储，甚至电力营销。有很多相邻领域。您探索其中一些相邻领域的意愿是什么，也许是什么时间框架？
是的，看，我们不打算进入投机性交易和远离我们基础业务的事情。我们正在寻找优化我们生产的价值。所以再次，我们坚持我们的核心业务，我们真正有优势的地方。这就是为什么我们能够在本季度实现这样的结果和实现的定价，例如液化天然气。因为有很多关于该业务和液化天然气之间重叠的问题，你有很多像壳牌这样的大公司在国际上。你知道，在我们看来，你需要至少约400万吨/年的液化天然气产能在水上，你才能真正开始优化并成为真正的参与者并具有竞争力。
这也是我们过去签署的部分原因，我们认为成本结构和资产负债表以及EQT的一切都没有达到足够的规模来做到这一点。我们认为这样做可能会过度扩张自己。但我们非常耐心，直到我们能够签署至少四个。但我们确实认为两者之间有很多协同作用。我认为我们与国际天然气买家的讨论证明了这一点。
是的，我只想说当我们考虑我们试图用最佳能源做什么时，你知道，让它更便宜，更可靠，更清洁。我们花了很多时间专注于降低这项业务的成本。这是一个巨大的焦点。我们专注于使能源更清洁。你知道，我们所做的所有工作都是为了成为第一家实现范围一和范围二净零排放的规模公司。而且，我认为现在你看到我们更多地关注我们生产的能源的可靠性。
简而言之，这只是确保市场在需要时获得能源。交易将在那里发挥重要作用。这是我们花更多时间改善我们开发和工作的能源系统可靠性的故事的一部分。
太好了。感谢提供的信息。
我们的下一个问题来自富国银行的Sam Margolin。请讲。您的线路已接通。
早上好。感谢回答问题。有一个关于商业的问题，这有点回到Toby earlier 发表的评论。涡轮机制造商谈论的一件事是客户组合的转变，数据中心客户。超大规模企业直接订购涡轮机。我想知道这是否是改变天然气供应交易定价结构的催化剂。公用事业公司对可变定价感到满意。也许超大规模企业直接会更喜欢更有括号或更稳定的东西。我只是想知道您是否可以详细说明您 earlier 发表的评论，那将是很棒的。
是的，我们在涡轮机方面看到的是，我们实际上看到一些已订购的涡轮机有机会被锁定，正在寻找归宿。你知道，我认为超大规模企业将寻求缓解他们面临的任何限制。你知道，对他们来说，自己开发电力实际上是一个有趣的举动。考虑到成本，我不会排除这一点，但这超出了他们的专业领域。我的意思是，我们的观点是，如果超大规模企业可以选择，他们希望能够签约并只为每千瓦支付一个费率，保持非常简单，因为他们有很多其他更大的事情要关注。
但本着为他们简化故事的精神。是的，我认为这可能为EQT创造机会，创造更多的定价结构，增加我们现金流的持久性。所以我们当然愿意进行这些对话。
是的，我认为从我在市场上听到的情况来看，无论是亚马逊已经做了一些，Meta可能在路易斯安那州密西西比州走廊沿线有一些大型设施，你必须提前多年订购很多这种设备，而且非常昂贵。公用事业公司不从事此类投机活动。所以无论是通过PPA承购还是超大规模企业介入并下订单，基本上保证成本，我认为这对于这些大型项目来说必须发生。
所以我不会说这意味着超大规模企业自己建设或拥有电力。我认为这更多的是内在地以某种方式为这些巨大的资本支出提供信贷支持。但同样，这确实说明了对电力的需求以及所有这些东西尽快建成的必要性。所以无论哪种方式都是积极的。
明白了，谢谢。然后在营销方面，您指出曲线上的价差正在收紧。我想在过去，这可能会促使您对冲基差，如果不是 flat price。我的问题是，随着这个营销团队的演变和取得的成功，我们是否应该期望基差对冲真的减少并不再强调，考虑到您现在的能力？
是的，在过去，我的意思是，我们从未提供关于基差的大量明确披露，因为我们不想以任何间接方式影响市场。但在后台，我们通常对冲高达约90%的盆地内销售，以提供稳定性。我们现在不再这样做了。我们会对冲基差，我们确实有一些基差对冲，但由于这些动态，2026年及以后可能会远低于此。如果你想一想，我们也可以通过关闭天然气来有效地对冲基差。
这是我们交易者、生产控制中心、中游控制中心之间协调能力的一种新范式转变，确保我们不会以不合理的价格出售天然气，当你可以关闭一个月并在冬季出售，并在冬季月份提供可靠性，当你可以 surge 超过你的基准生产能力。所以这对我们来说是一种演变，但对冲基差以保护下行的需求不再以同样的方式存在。相反，我们通过削减将其从防御性策略转变为更具机会主义的积极策略。
非常感谢。
我们的下一个问题来自加拿大皇家银行的Scott Hanold。请讲。您的线路已接通。
是的。关于MDP Boost和潜在的Southgate。您能否谈谈您是否期望EQT成为这些拉动量的供应商，如果是，您如何考虑来源？是从阿巴拉契亚盆地内提取还是您会增长以满足需求，只是给我们一个感觉，如果是增长选项，开始的时间框架是什么？
是的，好问题。所以MVP再次从EQT系统提取，从Mobly工厂出来。所以我预计至少大部分是EQT的量，如果不是全部的话。这为我们提供了增长机会。我们还没有承诺增长以填补这一点。我们最终必须看看市场如何平衡。但无论是数据中心项目还是更多的盆地外出口，这都为我们提供了有信心增长并以可持续方式增长的机会。
是的。为了量化这一点，从MVP目前的流量到Boost上线结束，我们看到MVP综合体的外输能力每天增加超过10亿立方英尺，你将其与每天15亿立方英尺的数据中心需求相结合，这是相当有吸引力的需求设置。
是的，没错。好的。然后你知道，很快你谈到你对液化天然气承购现在感觉良好，我认为大约是你产量的10%。你显然做了一些这些电力交易。你能谈谈工业类型的交易吗？你看到任何兴趣吗，你愿意在这些举措上分配多少？
是的，我的意思是，看，我们看到了全方位的机会。我认为我们重新焕发活力的商品团队和天然气 origination 努力正在带来大量机会。无论最终表现为中游交易还是供应交易。你知道，我们对两者都持开放态度，但我们试图成为天然气供应的一站式解决方案。但我们看，我们对此相当灵活和开放。
谢谢。
我们的下一个问题来自Tudor, Pickering Holt公司的Jacob Roberts。请讲。您的线路已接通。
早上好。
早上好。
关于液化天然气，您阐述了到2050年的一些需求想法。Jeremy，您在几个问题前谈到了这一点，但我们很好奇。如果您能评论一下这段时间内的全球供应，更具体地说，您对合同期内全球液化天然气市场周期性的假设与幻灯片12上的结果有关。
是的，好问题。所以你知道有趣的是，当很多人现在关注液化天然气供应过剩的风险时，我认为这是正确的，这是一个短期内存在风险的窗口。但如果你想将我们的假设减半。为服务该市场必须建造的新液化天然气量意味着该价差至少需要超过4.50美元才能证明新项目的合理性。随着时间的推移，这些项目的成本随着通货膨胀上升，这意味着价差必须扩大。
因此，只要你有额外的需求增长，价差就必须结构性地保持在高位。否则需求增长无法得到满足。所以这就是为什么从结构上我们对长期设置非常乐观。最终，这归结为新项目建设的出口套利激励是什么。最终是天然气来自哪里的问题。我们认为美国在很多方面都具有优势，无论是来自阿巴拉契亚的天然气还是来自二叠纪的天然气，在未来二十年里，这确实将是最大的需求来源。我们当然看好国内机会。
但是当你考虑到在那段时间内国内需求可能增长200亿立方英尺，不包括液化天然气，我们认为全球市场将使即使是非常乐观的国内前景相形见绌。这就是为什么我们如此兴奋地以小方式进入液化天然气市场，因为即使出口套利小幅增加也会对我们的盈利能力和实现的定价产生重大影响。所以这是我们扩大敞口并长期进一步提高EQT盈利能力的非常好的方式。
太好了，谢谢。然后快速跟进Olympus的结果。您在演示中指出的两口Deep Utica井，您会将其归类为符合EQT在效率和成本方面的标准吗？这些结果如何影响未来的开发想法？
是的，我会将其归类为早期阶段。我的意思是我们在Deep Utica没有大量的经验，所以看到团队一开始就将钻井时间减少超过30%并削减每口井200万美元，这真的很令人鼓舞。你知道，在那个地区，我们有相当大的面积，你知道，数百个潜在的井位。所以这是我们看待它的起点。我们要达到的目标将是我们在Marcellus相对于同行的水平，这将是同行领先的，在资本支出方面创造运营记录，以及同行领先的LOE。我认为桌子已经摆好，我们只需要更多的经验，这是我们将逐步进行并给团队机会随着时间的推移自我改进的事情。
但与此同时，你知道，核心故事将继续是我们在宾夕法尼亚州和西弗吉尼亚州的核心Marcellus的成功。太好了，谢谢。
感谢您的时间，伙计们。
我们的下一个问题来自William Blair的Bert Donis。请讲。您的线路已接通。
嘿，早上好，伙计们。我会保持简短。我只想跟进数据中心固定天然气价格协议的潜力。听起来您的观点是这种结构最终可能对双方都更合适。但是否也有讨论可能在电力项目中持有一些股权，或者这甚至不在考虑范围内？
是的，现在。我的意思是，我们的战略在垂直整合方面是相同的。无论是液化天然气还是发电厂，我们都采取资本轻型方法在这些领域创造价值。基础设施继续由其他人资助，你知道，回报与我们的核心业务竞争，我们能够在不持有股权的情况下获得这些领域的价值潜力。所以这就是现在的情况。我们将继续保持资本轻型，但我们正在关注推动我们决策的因素。
完美。这有道理。然后在同一个话题上，曾经有一个想法，也许一个小型EMP联盟可以拼凑一个电力交易。情况不再是这样了吗？你真的需要中游方面才能签署这些交易吗？或者是否有小型项目的空间以这种方式运作？
我的意思是，我们看到的每个项目，项目只会变得更大。我的意思是，如果我们处于50兆瓦数据中心有意义的情况，我想你可以说这将是一个机会。我们谈论的是千兆瓦，一次多个千兆瓦。你需要大规模，我的意思是每天15亿立方英尺的天然气是巨大的。EQT的独特之处在于我们可以说我们已经在当地市场流动了超过地面的天然气，所以当你准备好时，我们可以将其分配给你。
这里的信用要求，再次，投资级资产负债表很重要。这是小型同行无法获得的。所以我认为这是一个大玩家的机会，EQT有很大的责任确保我们的科技客户获得他们所能获得的所有能源。
是的。我还想补充一点，我认为让所有这些数据中心特别是建成的最大障碍之一是已经有太多的参与方。当你考虑到8亿美元项目的需求时，在厨房里增加更多的厨师并不会提高效率。我认为EQT的优势之一是真正简化这一点，成为一站式商店。所以我认为这样的策略实际上会朝着错误的方向发展，使完成某件事变得更加困难。而且它也不能解决信用质量问题。
所以我认为这真的站不住脚。
很棒的细节。谢谢你们。
我们今天的最后一个问题来自TD Cowan的David Deckelbaum。请讲。您的线路已接通。
谢谢让我加入，伙计们。我确实想问一下利润率，你们在油井产能方面看到了一些出色的表现，但我们看到液体回收率有所增加。这是来自中游方面的好处还是更多的地质驱动？也许如果您能谈到明年的情况。
是的，我认为诚实地说，这更多是由我们开发的地点驱动的。在这方面，我们一直在重新评估我们资产基础的某些部分，并查看我们从Equinor交易中看到的机会。我们刚刚完成了这方面的研究。俄亥俄州Utica可能没有太多的运行空间，但已经确定俄亥俄州Marcellus的前景可能非常有前景。超过80,000英亩。这将是很大的上行空间。它会给我们更多的液体敞口。所以我的意思是，这是我们正在研究的事情以及我们如何塑造它。
但是，你知道，考虑到我们的基础规模，我们将是一个干气故事。
感谢，Toby。然后Jeremy，也许从高层次来看，我认为有很多关于 firm sales、液化天然气和数据中心的问题。我想随着所有市场力量的发展？您是否看到长期目标？显然你们提供了到2050年的需求指导。当您进入下一个十年时，您是否期望或目标是EQT天然气总量的百分之多少将通过 firm sales agreement 以直接客户模式销售？
是的，我的意思是，老实说，我们几乎每周都看到更多的机会出现。我认为这有点像我们内部称之为吃到饱的机会。你知道，我们可以增加产量。如果真的有那么多需求出现，我们可以营销它。无论是第三方天然气，我不会说真的有上限。我们作为ET和股东的最佳利益是捕捉尽可能多的增长机会。你知道，我会说，你知道，这继续增加，我认为团队在增加对话频率和面对每一个潜在客户并确保我们捕捉它方面做得非常出色。
谢谢你们。
我们今天的提问时间已结束。我想将电话转回给Toby Rice作总结发言。
谢谢大家的时间。你知道，回顾这个季度，我认为这可能是我最喜欢的季度之一，因为这是EQT团队集体努力的一个很好的例子，这种团队努力正在发生。你知道，我们看到各个部门都取得了胜利，资本支出、运营支出、产量。后台团队通过Olympus的闪电般快速战略整合参与其中，我们的商品团队在交易方面取得了胜利。这是我们在EQT建立的团队合作和信任文化以及为利益相关者交付的一个很好的例子。
所以我们期待着继续取得成功。谢谢大家。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断了。