John Bedford（副总裁 - 投资者关系）
Rainer Blair（总裁、首席执行官、董事）
Matt
Michael Riston
Tycho Peterson
Scott Davis
Doug Schenkel
Vijay Kumar
Dan Brennan
Jack Meehan
Puneet Soda
我叫David，今天早上将担任你们的会议主持人。现在，我想欢迎大家参加丹纳赫公司2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。
如果您想在问答环节提问，只需按数字1或星号键 followed by 您电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请按星号 followed by 数字2。现在，我想将电话转给投资者关系副总裁John Bedford。Bedford先生，您可以开始会议了。
大家早上好，感谢大家参加我们的电话会议。今天与我们一起出席的有Reiner Blair，我们的总裁兼首席执行官，以及Matt McGrew，我们的执行副总裁兼首席财务官。我想指出，我们的 earnings 发布、Form 10Q季度报告、补充今日电话会议的幻灯片演示、与电话会议中提供的任何非GAAP财务指标相关的SEC Regulation G要求的调节表和其他信息，以及包含历史和预期未来财务业绩详细说明的附注，均可在我们网站的投资者部分www. （网址未完整提供）的“季度 earnings”标题下获取。
本次电话会议的音频部分将于今天晚些时候在我们网站的投资者部分的“活动和演示”标题下存档，并将一直存档到我们下一次季度电话会议。本次电话会议的拨号重播也将一直可用到2025年11月4日。在演示过程中，我们将描述某些影响同比业绩的更重要因素。我们的Form 10Q和补充材料描述了影响同比业绩的其他因素。除非另有说明，本评论和补充材料中所有提及公司特定财务指标的内容均与2025年第三季度相关，所有提及财务指标的期间环比增减均为同比。
我们还可能描述某些已提交特定监管批准申请或仅在特定市场可用的产品和设备。在电话会议中，我们将作出联邦证券法意义上的前瞻性陈述，包括有关我们认为或预期未来将发生或可能发生的事件或发展的陈述。这些前瞻性陈述受诸多风险和不确定性的影响，包括我们SEC文件中阐述的那些风险和不确定性，实际结果可能与我们今天作出的任何前瞻性陈述存在重大差异。这些前瞻性陈述仅反映作出之日的情况，我们不承担任何更新前瞻性陈述的义务，除非法律要求。
有鉴于此，我想将电话转给Reiner。
好的，谢谢John，大家早上好。感谢大家今天参加我们的电话会议。我们对第三季度的强劲业绩感到鼓舞。我们团队在DBS驱动下的执行力，加上我们生物加工业务的持续势头以及Cepheid超出预期的呼吸业务收入，使我们在所有终端市场的收入、earnings 和现金流均超出预期。第三季度的基本情况与我们在制药领域上半年看到的情况大体一致。我们大部分业务所涉及的全球单克隆抗体生产保持强劲。我们继续看到制药研发支出的温和复苏，尽管仍低于历史水平。
在学术和政府领域，需求环比稳定，但在研究资金持续不确定的情况下仍然疲软。尽管季度末有一些令人鼓舞的头条新闻，但临床诊断和应用市场表现良好。现在，我们仍然高度专注于我们可以控制的事情，以继续为客户、员工和股东创造价值。我们的团队正在利用丹纳赫业务系统（DBS）来缓解持续的地缘政治和政策相关压力，并在我们的业务中推动有意义的 productivity 提升。同时，我们继续投资于创新，以加强我们的长期竞争地位，包括加速数字和人工智能计划。
我们习惯于直面挑战并将其转化为机遇，我们预计这种心态和势头将在我们进入2026年及以后继续保持。因此，有鉴于此，让我们仔细看看我们2025年第三季度的业绩。第三季度销售额为61亿美元，我们实现了3%的核心收入增长。
从地域来看，发达市场的核心收入增长中个位数，其中北美增长中个位数，西欧大致持平。高增长市场的核心收入增长低个位数，中国以外的强劲表现被中国中个位数的下降所抵消。
我们在中国的生物技术和生命科学业务增长被诊断业务的下降所抵消，这是由于过去12个月实施的基于 volume 的采购和报销政策变化。我们第三季度的毛利率为58.2%，调整后营业利润率为27.9%，同比上升40个基点，因为更高的 volume 杠杆和严格的成本管理的有利影响超过了 productivity 投资的影响。调整后稀释普通股每股净收益为1.89美元，同比增长约10%。我们本季度产生了14亿美元的自由现金流，今年前三个季度产生了35亿美元，导致年初至今自由现金流与净收入的转换率为146%。
本季度，我们部署了约20亿美元的资本，回购了1000万股丹纳赫普通股。此外，我们的董事会批准了一项新的股票回购计划，授权额外回购多达3500万股丹纳赫普通股。过去几年我们在创新方面的大量投资导致本季度推出了多项领先的产品和技术。这些新解决方案中的每一项都旨在增强我们的竞争地位，同时使客户能够提高质量和产量、降低成本并加速提供改变生命的疗法和诊断产品。
因此，让我重点介绍几个例子以及它们为生物技术领域的客户创造的实际价值。Sativa推出了acta ReadyFlex TFF System 500，这是一种全自动台式切向流过滤系统，旨在满足对高效低 volume 处理不断增长的需求。ReadyFlex TFF System 500最大限度地减少产品损失，提高产量，并能在材料有限的情况下进行有效的工艺开发。重要的是，ReadyFlex平台现在可从工艺开发扩展到商业生产，使客户能够在药物开发的不同阶段快速平稳过渡。该系统是几项计划推出的产品之一，包括新的TFF滤膜 cartridge 和我们的下一代灌注系统。
连同我们新的Accelerex X平台、生物反应器以及差异化的过滤和细胞培养基产品。这些解决方案提供了强大的上游套餐，帮助客户在强化的生物制药生产过程中提高产量和效率。这也凸显了Sativa领先产品组合的广度和深度，以及我们支持客户从早期工艺开发到商业生产整个生物加工工作流程的能力。在生命科学领域，IDT宣布战略性扩展其端到端翻译基因编辑产品组合，推出高纯度可定制guide RNA。随着科学家从早期研究迈向临床应用，对CRISPR工具更高纯度和灵活性的需求增加。
这些新的guide RNA是指导CRISPR系统到达特定基因的关键组件，为研究人员提供了对序列设计、长度和修饰的更多控制，以满足他们的确切需求。这些能力对于临床前测试的科学家特别有价值，他们需要高质量的材料用于毒理学等研究，为临床试验做准备。在诊断领域，Beckman Coulter推出了Access BD Tau检测。这是业内首个全自动仅供研究使用的脑源性tau蛋白免疫检测，tau蛋白是一种有前景的基于血液的生物标志物，用于研究阿尔茨海默病等神经退行性疾病。该检测利用高分辨率DXI 9000分析仪，实现tau蛋白定量的自动化和可扩展性。
最终，这种强大的技术组合有助于提高研究效率，增强长期临床试验的一致性，并通过更强的真实世界证据支持加速监管途径。现在，让我们更仔细地看看我们产品组合的业绩，并向您介绍我们今天在终端市场看到的情况。我们生物技术部门的核心收入增长了6.5%。医疗发现领域的核心收入在本季度增长低个位数。医疗和实验室过滤业务的增长部分被蛋白质研究仪器的下降所抵消。学术研究客户继续面临资金限制。生物加工核心收入增长高个位数，耗材两位数增长部分被设备下降所抵消。
耗材增长是由大型制药和CDMO客户对商业化疗法的强劲需求驱动的。设备收入环比增长，但如预期同比下降高 teens。尽管我们看到强劲的漏斗，客户有健康的计划项目管道，但这尚未转化为设备订单增长，因为客户在敲定投资决策前等待政策环境的更多明确性。根据我们今天看到的情况，我们预计今年剩余时间设备支出将保持谨慎。话虽如此，自2020年以来，我们已投资数十亿美元扩大Sativa的产能，包括在佛罗里达、南卡罗来纳、犹他和密歇根的设施进行有意义的扩建，我们相信我们处于非常有利的位置，帮助客户执行区域化制造战略。
现在，生物制剂市场的长期前景仍然非常健康。Sativa生物加工业务的主要增长驱动力是全球生物药品生产的增长，特别是单克隆抗体。过去10多年来，潜在的生物制剂需求每年以两位数增长，我们预计2025年及以后需求将继续强劲增长。这种增长得到了FDA新药批准稳定步伐的支持，在连续几年创纪录的FDA批准基础上，以及制药管线继续向生物制剂转移。事实上，预计到2030年，全球前100种药物中超过三分之二将是生物制剂。
同时，我们看到生物类似药的开发增加，现有疗法的适应症扩大，这两者都有望推动生产 volume 增长。我们看到的大量且持续的活动水平强化了我们对该市场未来重大机遇的信心，并支持我们领先的生物加工业务的长期核心收入增长轨迹。现在转向我们的生命科学部门，核心收入下降1%。我们生命科学仪器业务的核心收入在本季度略有上升，按终端市场划分。全球临床和应用市场表现良好。来自学术和政府客户的需求仍然疲软，但环比稳定，正如我 earlier 提到的，我们继续看到制药支出的温和复苏，本季度来自这些客户的收入增长。
在中国，资金环境的适度改善导致活动水平增加，这促进了本季度的收入增长。我们的生命科学耗材业务（包括idt、Aldevaron、APCAM和Phenomenx）的核心收入本季度下降，主要原因是两个大客户对质粒和mRNA的需求下降，以及早期生物技术和学术研究的持续资金压力。与这些资金压力相关的下降被IDT的下一代测序产品、Abcam的重组蛋白的增长部分抵消。转向我们的诊断部门，核心收入增长3.5%。我们临床诊断业务的核心收入增长低个位数，高个位数增长。
在中国以外，Leica BioSystems实现了超过10%的核心增长，核心组织学、高级染色和数字病理业务全面强劲。Beckman Coulter Diagnostics也度过了又一个稳健的季度，中国以外地区增长中个位数。这标志着Beckman在中国以外地区连续第五个季度实现中个位数或更好的核心增长，这得益于近期创新产品如DXI 9000的持续采用以及分子诊断领域商业执行的强劲势头，Cepheid本季度核心收入增长中个位数。Cepheid核心非呼吸测试菜单的高个位数增长由约20%引领。
性健康增长。呼吸收入超出预期，因为客户为即将到来的呼吸季节做准备，比通常更早开始采购。Cepheid在第三季度继续扩大其全球安装基础。Cepheid安装基础的持续增长部分得益于医疗系统和IDN客户在其网络中更远的地点和更靠近患者的地方添加新仪器，以便提供更快的诊断和治疗决策。现在，让我们阐述我们对第四季度和2025全年的展望。对于2025全年，我们维持调整后稀释每股净收益指引范围7.70美元至7.80美元。在第四季度，我们预计核心收入增长低个位数百分比，因为我们预计市场状况与第三季度基本一致。此外，我们预计第四季度调整后营业利润率约为27%，重要的是，这包括旨在进一步改善我们成本结构的预期 productivity 投资的影响。现在，在结束之前，我想分享我们对明年的初步想法。
对于2026全年，我们预计核心收入增长3%至6%，因为我们假设终端市场将出现温和复苏。展望产品组合，我们假设生物加工增长趋势与2025年一致，包括耗材的持续强劲，这得益于单克隆抗体需求的健康增长以及我们在生物制剂工作流程中的强大定位。在生命科学领域，我们假设终端市场将适度改善，但鉴于当前的地缘政治和政策环境，增长仍将低于历史水平。在诊断领域，我们假设2026年增长将加快，因为我们将摆脱中国政策的不利影响，并且我们预计将继续在全球范围内良好执行。
此外，我们预计Cepheid的呼吸收入在2026年约为17亿美元，与我们对2025年的预期一致。转向2026年 earnings，我们预计预期核心收入增长的经营杠杆和2025年 productivity 举措的收益将推动调整后营业利润率扩张超过100个基点，这将导致在任何资本配置收益之前实现高个位数调整后每股收益增长。一如既往，我们将在1月份的第四季度 earnings 报告中提供更多细节和正式指引。因此，总而言之，我们对在仍然动态的运营环境中交付超出预期的第三季度业绩感到鼓舞。
我们的团队致力于通过DBS进行创新和执行，这推动了我们业务的有意义改善，并使我们能够为客户提供更多突破性解决方案。现在，展望未来，我们仍然专注于我们可以控制的领域，为利益相关者创造业绩。我们正在采取深思熟虑的行动来降低结构性成本，支持2026年的 earnings 增长和利润率扩张，同时保持正确的基础，继续投资于加强我们长期竞争优势的机会。我们相信丹纳赫处于可持续长期价值创造的有利位置。我们的业务在有吸引力的终端市场处于有利位置，得到长期 secular 增长驱动力的支持，并共享一套相对持久的高经常性收入业务模式。
最重要的是，我们强大的资产负债表和自由现金流生成能力使我们能够在未来战略性地部署资本。有鉴于此，我将电话转回给John。
谢谢Reiner。操作员，我们的正式评论到此结束。我们现在准备回答问题。
好的。现在，如果您想提问，请按电话键盘上的星号和数字1键。请记住，您可以随时按星号和2键退出提问队列。我们将接受来自美国银行Michael Wriston的第一个问题。请讲。您的线路已接通。
很好。谢谢你们的问题，各位。
早上好，Mike。
早上好。Ryan，也许从你结束的地方开始，关于26财年，3%至6%的范围，我认为这大致符合人们的预期，但范围有点宽。我知道我们还在10月，所以还很早，有很多不确定性，但也许你可以谈谈达到这个范围的高点需要哪些因素，然后3%和6%的情况分别是什么样的。要达到这个范围，相对于今年，你需要看到哪些更多的改善？我想知道还有哪些不确定因素来决定是3%还是6%。
谢谢Mike，大家早上好。让我直接切入，但在开始之前，让我提供一些背景。我们刚刚结束了一个强劲的季度，收入、利润和现金流都超出预期。我认为重要的是要看到第三季度如何在相对温和的增长率下展示我们产品组合的 earnings 能力和团队的执行力。我们将利用第三季度的业绩在第四季度积极投资于进一步有意义的成本措施，为2026年做好准备。Mike，这是我们思考2026年的一个重要因素。
市场和政策环境虽然在改善，但仍然相当动态。因此，我们预计2026年的结果范围在3%至6%的收入增长和高个位数 earnings 增长之间。出于规划目的，我们认为假设终端市场温和复苏是谨慎的。让我谈谈其中一些市场。在生物技术领域，我们预计生物加工核心增长高个位数。这与我们在2025年看到的相似。我们预计生物加工耗材将保持强劲，这得益于单克隆抗体管线、这些商业化药物的市场势头以及我们的领先地位。
现在，出于规划目的，我们假设明年设备持平，因为第三季度的订单轨迹与上半年一致。因此，规划假设是设备将保持持平。在生命科学领域，我们不计划终端市场有重大改善。第三季度，生命科学表现符合预期，活动水平相当积极，但我们没有看到这转化为提供拐点的订单。因此，我们假设随着我们克服生命科学耗材业务的一些不利因素，我们的增长将适度改善。
当我们考虑诊断领域时，我们假设随着我们摆脱中国政策的不利影响（我们采取了保守观点）并继续在全球范围内良好执行，增长将加速。最后，重要的是，我们需要考虑2026年的呼吸业务。在这里，我们认为它将与2025年相似，处于我们谈论的17亿美元的流行后水平。当然，我们将在1月份提供指引时提供更量化的观点。但希望这能让您了解我们对2026年的方向性思考。
也许Matt可以在这里更多地评论EPS方面。
当然。就像Reiner说的，我们预计明年核心增长在3%至6%之间。抱歉。我首先会锚定在该范围的低端，然后随着时间的推移，我们会看到情况如何发展，并会提供一些更新。但首先要锚定在低端。然后从数学角度，在EPS方面，我假设 volume 的35%至40%的传导率加上成本行动的影响。这将导致超过100个基点的利润率扩张，就像Reiner在准备好的发言中谈到的那样。
因此，即使在范围的低端，也能给你高个位数的EPS增长。然后也许只是给你一些关于我们谈到的成本行动的颜色。我们在第四季度将投入1.55亿美元，但我们将在2025年总共投入1.75亿美元。我们预计这些成本行动不会在26年重复。这些是一次性项目，我们预计2025年的1.75亿美元成本行动将产生7500万美元的净节省。所以，总的来说。
你谈论的是2026年2.5亿美元的节省，这给你带来了大约30美分的EPS顺风，因为我们进入这一年。因此，当我考虑2025年以及我们在第四季度为自己设定的目标时，我认为即使我们最终处于范围的低端，我们也将处于非常有利的位置来实现高个位数的EPS增长，并且我们在26年可能会做得更好。再次，正如Reiner在准备好的发言中所说，这一切都还没有考虑任何资本部署。
好的，这真的非常有帮助。感谢您的详细说明。如果可以的话，也许快速跟进一下。Ryan，你稍微提到了中国诊断和VBP。市场对此有很多担忧。所以你刚刚谈到了摆脱不利影响，但你仍然采取保守观点。所以请详细说明你在VBP中看到的情况。我认为随着你进入第四季度，你正在度过同比比较期。但有人担心未来会有另一波降价。另一家市场参与者提到了肿瘤和甲状腺领域。从VDP角度来看，2022年中国诊断的风险降低程度如何？
是的，Mike，我的意思是，我认为，如你所说，我们正逐渐度过中国第一次报销开始于第四季度的这一波。所以我们将度过这个周年。我认为，当我们处理VBP、报销、各种政策，你知道，年内的变化时，我认为我们，我认为我们已经相当了解了。我的意思是，我想说，明年，你知道，我们的假设是我们可能有，你知道，大约7500万到1亿美元的不利影响，你知道，在丹纳赫层面，这是相当适度和可控的。
因此，我认为这是我们从规划角度所处的位置，我认为，鉴于我们今天所知并能看到一些即将到来的事情，当然也能看到所有已宣布的事情，这是一个相当不错的位置。
太好了，谢谢。
谢谢，Mike。
我们将接受来自Jefferies的Tycho Peterson的下一个问题。请讲。您的线路已接通。
早上好，Tycho。
嘿，早上好。想在这里深入探讨一下生物技术方面的评论。也许谈谈第四季度指引中的一些利弊，然后我想知道，你如何判断生物加工设备的复苏？你能谈谈订单簿，漏斗的构建情况，以及明年生物加工方面设备可能回升的可能性吗？
是的，Tyke，让我给你第四季度的一些数字，以确保每个人都清楚。然后Reiner可以更多地评论设备方面以及需要什么条件。因此，出于建模目的，为了让大家都在同一页面上。第四季度生物技术领域，我们的生物加工业务将增长高个位数，而DNM将下降中个位数。因此，医疗发现，这在很大程度上与去年同期相比有关，他们增长了低两位数，坦率地说，他们继续看到疲软。
请记住，我们在那里有蛋白质发现业务，它的表现很像很多生命科学工具业务。因此，他们在生命科学领域看到了相同的终端市场压力。因此，这就是他们下降中个位数的原因。但需要非常清楚的是，第四季度生物加工业务增长高个位数。
Tyco，关于设备问题，我花了相当多的时间与制药客户交流。我通常都会这样做，但在过去几周更是如此，以了解他们对 reshoring 和一般设备投资的看法，首先，终端市场的活动水平继续增加。因此，总体而言，需要继续投资设备。这可能在这里被一些正在进行的政策讨论所推迟。我在与一些高级制药领导人的讨论中注意到的是，随着一些最惠国谈判正在形成可行的解决方案，并且关税开始确定并保持一定的一致性，他们在做出这些投资决策时更有信心。
因此，总的来说，我们在这里看到更多的活动和讨论。虽然其中一些规划仍然相当高级，当然对于绿地投资，我们看到的活动和报价等更多是围绕棕地投资。我们还没有看到这些转化为订单。但话虽如此，我们对设备相当有建设性。但出于规划目的，我们认为谨慎的做法是继续保持我们在第三季度看到的情况。
好的，这很有帮助。然后也许转向诊断，感谢中国VBP的评论。也许你能谈谈明年贝克曼除VBP外的预期，你知道，是否会有阿尔茨海默病的推动，或者是否为时过早？同样，对于Cepheid，除了呼吸业务，你如何看待明年的基础业务？
是的，我的意思是，我认为阿尔茨海默病还为时过早。我的意思是，这对我们来说可能是一个长期的举措。我不认为我们有任何内置或计划的。我预计贝克曼明年。我的意思是，当我们在1月份给出正式数字时，我们可以进入更多细节。但你知道，他们执行得非常好。他们在DXI 9000上有很好的新产品发布。你知道，在中国以外，这是一个中个位数增长的业务，你知道，中个位数增长。
我预计这种情况将持续到明年。至于Cepheid，除了呼吸业务，我们的假设是呼吸业务基本上持平在17亿美元。然后除此之外，这是一项业务，你知道，在非呼吸业务上相当一致地实现了高个位数、低两位数的增长。我认为随着安装基础的继续扩大，以及我们开始向现有客户添加更多菜单，我认为这些水平也是一个很好的起点。
好的，先这样。谢谢各位。
谢谢Tyco。
我们将接受来自Melius Research的Scott Davis的下一个问题。请讲。您的线路已接通。
早上好，Scott。
嘿，早上好，各位。过去几个季度情况似乎更加稳定。很高兴看到这一点。但无论如何，我很好奇Cepheid的呼吸和性健康业务的混合情况，因为你引用了性健康业务相当强劲的增长数字，但同时也指引2026年与25年相比总体持平。因此，也许更详细地说明一下这一点会有所帮助。
我认为我们指引呼吸业务同比持平，这不包括性健康业务。我认为，就像我们 earlier 在回答Tycho的问题时谈到的，非呼吸业务，其中性健康业务将属于该类别，我们预计，你知道，高个位数、低两位数的增长。我认为随着安装基础的继续扩大，以及我们开始向现有客户添加更多菜单，我预计这种情况将持续到明年。
好的。明白了。很公平。然后，我想问的一点是，考虑到我们经历的关税和成本通胀动态、供应链等，过去几年你们的合同结构是否发生了变化。许多公司都遇到了各种各样的麻烦。但是你们的合同结构是否以某种方式进行了调整，显然这更多的是设备和耗材，但它是否以一种允许你更容易地调整定价以应对可能出现的不利因素的方式进行了调整？
Scott，多年来，我们已经带来了更多的灵活性。当然，每个合同都特定于特定客户的需求，我们努力响应这些需求。但总的来说，当你考虑生物加工时，例如，我们有相当多的灵活性，并且在某种程度上有杠杆作用，以便为差异化解决方案推动差异化定价。
很公平。祝你们好运，各位。谢谢。
谢谢你，Scott。
接受来自Wolff Research的Doug Schenkel的下一个问题。请讲。
早上好，Doug。
早上好，Reiner。早上好，各位。感谢回答问题。关于近期事件的一个快速问题。自从辉瑞MFN公告发布以来，在过去几周内，您是否看到生物技术和制药客户的活动有任何变化，或者甚至只是讨论的语气有任何变化？我猜根据您谈论框架的方式，您没有在指引中反映任何内容，如果情况正在改善的话。但我很好奇您是否看到了任何变化。
Doug？我想我会说是的。并且正确的是，我们没有在我们的指引中反映这一点，无论是第四季度还是我们对26年的初步想法，因为我们希望看到语气的转变转化为已证明的订单模式，以便我们实际看到趋势。但话虽如此，正如我 earlier 提到的，我在全球各地的市场上与各种制药高管进行了相当多的交谈，人们对政策环境正在找到更多平衡更有信心，一些悬而未决的问题，无论是最惠国讨论，就像我说的，其中一些并不总是很好，但它们是可行的，并消除了我们制药客户的一个悬而未决的问题。
另一方面，我们确实看到关税情况趋于稳定并变得可规划。在这种情况下，我们开始看到对资本投资决策以及这些投资地点的信心增强。因此，我们当然希望看到这一点，从活动和报价转化为更强的订单模式。但我们还没有看到这一点。因此，我们没有在任何指引中反映这一点。
好的，非常有帮助，然后。
谢谢。关于2026年的框架。我有一个关于利润率的问题。因此，我认为到今年年底，您将在2025年投资约3亿美元用于 productivity 提升。与许多同行不同，您不会将这些一次性排除在外。因此，这实际上使今年的利润率下降了超过100个基点。因此，当我们考虑明年以及这些举措的收益时，是否有理由认为，即使您谈到明年可能有100个基点的利润率扩张潜力，我们认为今年的基数有所上调，而你们获得低个位数甚至中个位数的收入增长，总的来说，误差范围可能偏向于上行。
当我们考虑明年的利润率时，再次，只是通过你们正在实施的所有 productivity 提升的收益。
是的，我的意思是，首先我要确定的是，我相信35%至45%的传导率以及我谈到的2.5亿美元的影响，这超过了100个基点，对吧？因为我认为当你去计算时，不会是100个基点。所以我认为你在这一点上是对的。至于你知道的，是否有比我们在这里提供的更多？你知道，这是一个净数字，所以我们可以继续投资于业务。我认为这是投资业务、确保我们也提供高个位数或更好的EPS增长的正确平衡，因为我们进入2026年。
但是你知道，我们确实想为这种投资留下一些空间。但是你知道，随着一年的推移，我们总是可以调整和处理。所以。但我认为你提出的超过100个基点的利润率扩张框架是非常合理的。就像我说的，2.5亿美元的净节省给我们带来了30美分的顺风。即使我们处于指引范围的低端，我对高个位数的EPS增长感到相当舒适。
好的。好的，谢谢各位。
谢谢，Zach。
我们将接受来自Evercore ISI的Vijay Kumar的下一个问题，请讲。您的线路已接通。
早上好，Vijay。
嗨，Rainer。早上好，谢谢回答我的问题。我的第一个问题是，如果我想谈谈第四季度诊断业务的假设。想想除中国外的非呼吸业务。过去两个季度业务似乎增长了中个位数。我认为指引意味着第四季度将增长两位数。那么也许谈谈从第二季度到第四季度的顺序变化以及推动中国以外非呼吸诊断业务乐观情绪的因素。
我认为上升是因为VBP的影响过去。这就是差异。我认为核心业务的其他部分没有变化。我认为这是中个位数的基础业务。但请记住，我们在第四季度首次在中国进行了呼吸业务的报销。所以我认为这是非。我认为是报销。是VBP变得更好了，而不是基础业务。
抱歉，Matt。我想确认一下，假设除呼吸外，除中国外，第三季度业务是中个位数增长？
是的。
并且第四季度的假设不会改变，仍是中个位数。或者在中国以外，情况是否会异常变化？
Vijay，我认为中国以外的部分，中国的数字将在第四季度变得更好，因为我们正在度过报销期。很乐意稍后给你一些线下的数字。
明白了。然后，也许Brian，您能否谈谈资本部署。本季度有相当大的股票回购，新的3500万授权。当您查看交易 pipeline 中可用的资产时，您如何看待并购与股票回购率？
所以Vijay，我们保持对并购的强烈偏好，我们在并购方面继续非常活跃。我们每天都在培育 pipeline，我们继续在有吸引力的终端市场、有吸引力的公司、有价值储备的背景下考虑并购，重要的是估值框架。模型必须可行，我们将坚持这种纪律。话虽如此，正如我们所展示的，我们不反对在当前水平回购股票。回购的相对价值产生有吸引力的财务回报，我们将继续使用相同的ROIC镜头评估所有资本配置。
所以显然偏向于并购。但我们将保持纪律，因为我们希望看到回报。
明白了。谢谢各位。
谢谢bj。
我们将接受来自TD Cohen的Dan Brennan的下一个问题。请讲。
早上好，Dan。
早上好，Reiner。感谢回答问题。也许回到生物加工方面，我知道您在准备好的发言中谈到了Sativa如何建立了大量产能。您已准备好应对任何来自这种 reshoring 的需求。您能否稍微放大一点，给我们一个概念，我们应该如何看待这一点？我知道有数千亿美元的公告，但我们很难解析哪些是真正增量的，哪些只是从一个地区转移到另一个地区，以及这可能如何影响您。
所以展望未来，我们应该关注什么，这是否真的能为您带来一些潜在的实际需求 benefit，无论是在26年底进入27年，还是类似的情况？
当然，Dan。我的意思是，我们从PhRMA听到的投资公告根据您谈论的制药公司而有所不同，包括和排除的内容。当然，很多时候时间表是5年和10年。所以这些数字增长很快，特别是如果研发投资也被考虑在这些投资数字中的话。但如果我们暂时把这放在一边，有两个因素驱动设备需求。首先，满足市场需求所需的制造增长。在过去几个季度中，我们看到设备投资相当缓慢。
虽然略有改善，但仍低于历史趋势，而终端市场和生产需求继续强劲。因此，全球范围内普遍需要继续投资设备。这在某种程度上被美国乃至世界其他地区正在进行的政策变化动态所推迟。以及我们需要如何考虑关税和最惠国定价。我试图提供一些线索，我们看到这些悬而未决的问题开始消散，因为第一，关税变得更可规划和可预测，第二，最惠国定价，这也是做出这些投资决策时的一个关键因素，正如我所说，随着一些可行的交易达成，开始消散。总的来说，这为制药行业的最高层决策者提供了更多信心。
太好了，谢谢。然后，也许这是对26年指引的后续，我知道您讨论了很多关于中国和生物加工的内容，但关于生命科学部分，听起来您可能认为，如果Matt谈到公司的良好起点是3%。那么生命科学可能，我想，是零。您能否详细说明一下？我知道您谈到没有预期任何改善，只是在仪器和基因组学之间。要达到零需要什么条件？您认为这是否会被证明是一个保守的数字？谢谢。
是的，不，我认为你是对的，准确地说。在这一点上，第四季度生命科学的情况与26年全年的情况相同，我们一直处于相当平坦的状态，因为我们没有看到Reiner谈到的市场拐点。也许你想谈谈可能发生什么来变得好一点。
当然。所以，让我们从临床和应用市场保持相当稳定的事实开始，我们预计这种情况不会改变。我们也看到制药研发支出温和复苏。虽然低于历史趋势，但我们开始看到复苏，这在第三季度也有所体现。真正的问题在于学术和政府领域，Dan和她总体上在全球范围内对该领域的敞口为低个位数，这正在拖累增长。这就是市场情况。现在，如果你考虑我们自己的业务，我们在这些细分市场表现良好。
我们对学术和政府方面的敞口较小。至于我 earlier 谈到的生命科学耗材业务，我们也认为我们正在度过一些不利因素。回想一下那两个大客户，他们的需求峰值已经显著下降。我们正在解决这个问题。我们预计这也将在明年反映为 slightly 更多的支持性和温和增长。但出于规划假设，我们认为我们今天所处的位置最好考虑生命科学在2026年指引中的持平增长。
如果有上行空间，那是有的，但我们希望在订单中看到一些这种情况，然后再称之为趋势。
太好了，谢谢。
我们将接受来自Nephron Research的Jack Meehan的下一个问题。请讲。您的线路已接通。
谢谢。大家早上好。想关注诊断业务？本季度的销售额比共识预期高出约6000万美元。您知道，呼吸业务有大约2亿美元的上行空间。贝克曼在中国以外的业务和Leica的一切听起来都很棒。所以我不太清楚相对于市场预期，哪些方面可能表现不佳。您能否指出一下？
不，我想说这完全是呼吸业务，如果你愿意的话，比我们预期的要早一些。我认为客户只是，你知道，只是 kind of，再次，比我们想象的更早开始采购。我想说这可能是1.25亿美元的提前采购，但诊断业务没有其他需要指出的地方。
好的，明白了。实际上，我想转向生物技术业务。作为后续，您能否谈谈您在 reshoring 方面的对话？我知道您提到Sativa已建立了大量产能，准备好应对任何需求。您能否给我们一个概念，我们应该如何看待这一点？我知道有数千亿美元的公告，但我们很难解析哪些是真正增量的，哪些只是从一个地区转移到另一个地区，以及这可能如何影响您。
所以展望未来，我们应该关注什么，这是否真的能为您带来一些潜在的实际需求 benefit，无论是在26年底进入27年，还是类似的情况？
很难给出具体数字，但我们预计美国的这种 reshoring 以及供应链区域化将导致对 capital equipment 的持续投资。我们认为这首先从棕地投资开始，客户利用现有设施以更快地获得这些产能，并表明他们正在包括美国在内的各个地区进行投资。同时，规划那些需要更多时间的大型绿地投资。这是一个不同的时间表，在最好的情况下肯定需要几年时间，可能需要更长时间。
因此，一旦开始，我们可能会在未来几年看到一个延长的资本周期。但我们尚未看到这转化为订单。有很多讨论，其中一些更近期，即那些棕地投资，另一些则处于更高层面，因为那些是更大的投资，不仅需要更多时间规划，还需要更多时间执行。
太好了。好的，谢谢各位。
谢谢。
我们今天的最后一个问题来自Lyrink Partners的Puneet Sauda。请讲。您的线路已接通。
早上好，Puneet。谢谢，Rainer。
所以我的第一个问题是，我感谢您关于单克隆抗体和生物制剂增长以及生物加工业务高个位数增长的定性评论，但想知道您能否提供本季度订单增长或订单出货比的任何颜色。我相信上个季度约为1，我们看到AAV领域和一些创新疗法的疲软。所以想知道您对单克隆抗体增长抵消其中一些以仍然实现高个位数增长的信心水平如何？我还有一个关于中国的后续问题。
是的，订单出货比与我们全年看到的情况非常相似，约为1。所以也许Reuter，你想对此发表评论？
当然。我的意思是，我们继续看到单克隆抗体的强劲增长，不仅因为现有适应症的商业 volume 增长更快，还因为我们看到现有上市药物的新应用获得批准。然后我们也看到生物类似药即将推出。所以我们确实认为，我们业务中非常大的一部分，75%的业务在单克隆抗体领域。与之相关的增长弥补了我们在一些AAP业务中看到的一些波动，其中一些已经存在了一段时间。
所以这也是在逐渐过去。但只想说，真正的驱动力是蛋白质。而这些核酸疗法虽然有趣且有效，但它们需要时间才能成为一线标准治疗。虽然我们在这方面定位良好，但目前推动增长的确实是蛋白质单克隆抗体。
好的，谢谢。这很有帮助。然后，关于中国最近几周出现的本地化政策的简短问题。对于那些在本地生产的企业，有20%的定价折扣。这超出了我们一直听到的VVP和DRG不利因素。所以也许您能否提醒我们，您在中国的生产和销售中有多少是在本地制造的？这可能涉及试剂和仪器方面，您在哪里有防御能力，以及如果这广泛扩展到其他政府机构，包括学术界，您需要在哪里扩大生产？
谢谢，Puneet。
您提到的20%定价折扣对本地制造商来说实际上并不是最新消息。它已经非正式地存在了一段时间，在中国通常就是这样运作的。事实上，我刚刚在中国待了几个星期，仔细观察了正在发生的事情，当然也与客户和政府官员以及我们的团队进行了交谈。我们认为，在本地化方面，我们处于非常有利的位置。到年底，我们诊断业务的大部分，无论是设备还是试剂，都将实现本地化。
这种本地化程度在整个产品组合中都表现良好。因此，虽然我们不谈论本地化的百分比，但我们认为我们处于非常有利的位置，并且实际上将此视为优势而非短期不利因素。
明白了。好的。谢谢。
谢谢。
有鉴于此，我们将电话转回给John Bedford以获取任何其他或 closing 发言。
谢谢，David。谢谢大家。我们全天和本周剩余时间都将在线进行后续交流。祝大家周二剩下的时间过得愉快。
今天的会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。