艾蒂安·马库斯（财务与投资者关系副总裁）
大卫·M·奥弗顿（董事长兼首席执行官）
大卫·M·戈登（总裁）
马修·艾略特·克拉克（执行副总裁兼首席财务官）
安德鲁·巴雷什（杰富瑞金融集团）
布莱恩·瓦卡罗（雷蒙德·詹姆斯金融公司）
乔恩·托尔（花旗集团）
莎伦·扎克菲亚（威廉·布莱尔公司）
大卫·塔伦蒂诺（罗伯特·W·贝尔德公司）
克里斯汀·赵（高盛集团）
萨拉·塞纳托雷（美国银行）
布莱恩·比特纳（奥本海默公司）
布莱恩·哈伯（摩根士丹利）
杰弗里·伯恩斯坦（巴克莱银行）
劳伦·西尔伯曼（德意志银行）
约翰·伊万科（摩根大通公司）
丹尼斯·盖格（瑞银集团）
杰弗里·法默（戈登·哈斯克特研究顾问公司）
泰勒·普劳斯（史蒂芬斯公司）
感谢您的等待。我叫蒂娜，今天将担任本次会议的操作员。现在，我欢迎各位参加芝士蛋糕工厂公司2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。若要提问，请在电话键盘上按星号加数字1。若要撤回问题，请再次按星号1。现在，我很荣幸将今天的会议交给财务与投资者关系副总裁艾蒂安·马库斯。
请开始。
下午好，欢迎参加我们2025财年第三季度业绩电话会议。今天与我一同参加会议的有我们的董事长兼首席执行官大卫·奥弗顿、总裁大卫·戈登以及执行副总裁兼首席财务官马特·克拉克。在我们开始之前，请允许我快速提醒您，本次会议中讨论的某些内容并非基于历史事实，属于1995年《私人证券诉讼改革法案》所定义的前瞻性陈述。由于今天的新闻稿（可在我们的网站investors.cheesecakefactory.com以及向美国证券交易委员会提交的文件中查阅）中详细说明的因素，实际结果可能与前瞻性陈述中所述或暗示的结果存在重大差异。本次电话会议上发表的所有前瞻性陈述仅代表今日的观点。
公司没有义务更新任何前瞻性陈述。此外，在本次电话会议中，我们将展示经调整后的业绩结果，其中不包括与收购相关的项目、资产减值以及租赁终止费用。关于我们使用非GAAP财务指标的解释以及与最直接可比的GAAP指标的调节表，请参见我们网站上的新闻稿。如前所述，大卫·奥弗顿将首先发表开场致辞。大卫·戈登将提供运营更新。随后，马特将回顾我们第三季度的财务业绩并对财务前景发表评论，之后开放问答环节。
接下来，我将会议交给大卫·奥弗顿。
谢谢艾蒂安。我们第三季度的业绩稳健，综合收入在我们的指引范围内，收益和盈利能力超过了我们预期的上限。我们的业绩由芝士蛋糕工厂餐厅引领，在更具挑战性和竞争性的环境中实现了积极的同店销售业绩，突显了我们品牌的实力和韧性。尽管我们与整个餐饮业一起正在应对疲软的宏观和消费者环境，但我们的整体表现保持稳定，符合预期。这些结果凸显了消费者对我们高品质概念的健康需求、我们运营商的实力以及我们业务模式的持久性。
具体而言，第三季度芝士蛋糕工厂餐厅的同店销售额增长0.3%，年化单位营业额平均超过1200万美元。我们相信，我们对菜单创新的战略关注仍然是差异化的关键点，支持我们广泛的消费者吸引力以及与顾客的紧密相关性。我们的新菜单产品反响良好，反映了我们烹饪创新的成功。我们将继续依靠这一核心优势，保持菜单的高度相关性，同时在不依赖折扣的情况下提供卓越价值。在员工留存率提高的支持下，我们的运营商再次高水平执行，推动了劳动生产率和工资管理的同比改善，从而实现了显著的盈利能力增长。
芝士蛋糕工厂餐厅的餐厅层面利润率同比提高60个基点至16.3%，North Italia和Flower Child的利润率也实现了改善。关于第三季度的发展，我们开设了2家FRC餐厅，并根据许可协议在墨西哥开设了2家芝士蛋糕餐厅。季度结束后，我们又开设了1家FRC餐厅。今年到目前为止已开设19家餐厅，我们完全有能力实现2025年开设多达25家新餐厅的目标。展望2026年，我们计划进一步加快发展，在我们的概念组合中开设多达26家新餐厅。
展望未来，我们将继续专注于提供卓越的餐饮服务和 hospitality——这是我们成功的标志，同时继续执行我们的长期增长战略。接下来，我将会议交给大卫·戈登，由他提供运营更新。
谢谢大卫。本季度，我们的团队再次展现了强大的领导力和运营纪律，在多个业务领域实现了改善，同时保持了始终如一的高客户满意度。他们的努力对于推动盈利能力以及确保我们的顾客继续获得使我们脱颖而出的卓越服务和 hospitality 至关重要。这些成果是我们对员工持续投资的直接结果。我们仍然致力于培养和支持我们的经理和员工，这种关注已经产生了显著的成果。在过去几个季度中，我们在经理和小时工留存率方面都实现了显著的同比改善。
此外，我们本已强劲的团队敬业度得分保持在历史高位，突显了我们文化的力量和“以人为本”方法的有效性。作为这一持续承诺的一部分，我们上个月举办了总经理会议，重点强调烹饪卓越，专注于提升我们每天提供的食品质量，并进一步优化我们的厨房系统，以确保我们广泛而复杂的菜单得到一致执行。谈到我们的菜单，正如大卫 earlier 所指出的，我们最近推出的菜品深受顾客欢迎。新的“小食”推动了开胃菜的点单率上升，而新的“招牌菜”则是我们近年来推出的最常被点单的新菜品之一。
这些新菜品共同促进了客单价组合的改善，证明了我们菜单创新努力的成功。转向“芝士蛋糕 rewards”计划，我们对该计划的积极势头感到非常鼓舞。会员数量增长强劲，会员满意度继续高于平均水平。在最近的一项内部调查中，会员反馈积极，指出该计划易于使用、提供明确价值并鼓励他们更频繁地来店用餐。这种验证强化了我们的信心，即我们在为最忠诚的顾客提供有意义价值的道路上是正确的。今年早些时候，我们转向了更个性化的策略，结果令人鼓舞，会员参与度显著上升。
展望未来，我们将继续优化优惠以提高其有效性，并寻找增强整体顾客体验的方法，包括我们与会员的互动方式。为此，我们目前正在开发一个专用的 rewards 应用程序，我们相信这将提供一种更无缝和更有影响力的与顾客互动的方式。转向 North Italia，第三季度年化AUV达到730万美元。同店销售额下降3%，反映了本季度整个行业销售趋势的疲软，以及最近开设的餐厅带来的销售转移持续压力，还有洛杉矶火灾的持续影响。
尽管如此，我们强大的经理和员工留存率使我们能够高水平执行，我们仍然有信心在更具挑战性和竞争性的环境中有效竞争。调整后的成熟 North Italia 门店的餐厅层面利润率同比提高70个基点至15.7%。利润率的提高得益于运营改善以及更有利的商品通胀。Flower Child 表现异常出色，第三季度同店销售额增长7%，显著超过快餐休闲细分市场。强劲的销售业绩转化为年化AUV 460万美元。
强劲的收入增长和严格的运营执行相结合，推动调整后的成熟 Flower Child 门店在第三季度的餐厅层面利润率达到17.4%，同比提高140个基点。最后，我们通过在田纳西州富兰克林开设 Culinary Dropout 和在加利福尼亚州卡尔斯巴德开设 The Henry 扩展了我们的 FRC 组合。两家餐厅开业后需求强劲，初期销售势头良好，平均周销售额超过20万美元。接下来，我将会议交给马特进行财务回顾。
谢谢大卫。首先，让我将第三季度的业绩与我上个季度概述的预期进行对比：总收入9.07亿美元接近我们提供区间的中点。调整后净利润率3.7%超过了我们提供的指引上限，我们以股息和股票回购的形式向股东返还了1380万美元。现在，转向本季度的一些更具体细节：第三季度芝士蛋糕工厂餐厅的总销售额为6.514亿美元，较上年增长1%。同店销售额较上年增长0.3%。
North Italia 的总销售额为8350万美元，较上年同期增长16%。其他 FRC 销售额总计7800万美元，较上年增长16%，每运营周销售额为11.56万美元。Flower Child 销售额总计4810万美元，较上年增长31%，每运营周销售额为8.82万美元，外部烘焙销售额为1800万美元，较上年同期增长20%。现在谈谈损益表中几个关键项目的同比变化。第三季度，我们继续在损益表的几个关键项目上实现同比改善。具体而言，销售成本下降80个基点，主要得益于有利的商品成本。
劳动力占销售额的百分比下降30个基点，主要得益于留存率的持续改善支持了劳动生产率的提高和工资杠杆效应。其他运营费用增加50个基点，主要由于与设施相关的成本上升。一般及行政费用占销售额的百分比基本持平，折旧较上年增加10个基点。本季度的重新开业成本为660万美元，而上年同期为700万美元。我们在第三季度开设了2家餐厅，而2024年第三季度开设了4家餐厅。第三季度，我们录得税前净支出80万美元，主要与 FRC 收购相关费用有关。
第三季度 GAAP 稀释后每股净收益为0.66美元。调整后稀释后每股净收益为0.68美元。现在转向我们的资产负债表和资本配置，本季度末公司的总可用流动性约为5.565亿美元，包括1.9亿美元的现金余额和循环信贷额度上约3.665亿美元的可用额度。未偿还债务本金总额为6.44亿美元，其中包括2026年到期的6900万美元可转换票据本金和2030年到期的5.75亿美元可转换票据本金。第三季度资本支出约为3700万美元，用于新门店开发和维护。
本季度，我们完成了约120万美元的股票回购，并通过股息向股东返还了1260万美元。现在谈谈我们的展望。虽然我们不会提供具体的同店销售和收益指引，但我们将提供我们对2025年第四季度和2026年全年基本假设的最新看法。我们的假设考虑了截至今天我们所知的一切，包括净餐厅数量、季度至今的趋势、我们对未来几周的预期、假期变动相关的预期影响以及近期行业销售趋势的疲软和更谨慎的消费者环境。
具体而言，对于第四季度，我们预计总收入在9.4亿至9.55亿美元之间，较第三季度的销售趋势下降约1%。其次，目前我们预计第四季度的有效商品通胀为低个位数。在考虑工资率和最低工资增长的最新趋势以及劳动力的其他组成部分后，我们预计第四季度的净总劳动力通胀为低至中个位数。一般及行政费用估计约为6000万美元。折旧估计约为2800万美元。我们估计开业前费用约为800万至900万美元，以支持本季度计划开设的7家餐厅和2026年第一季度初的开业。
基于这些假设，我们预计在提供的销售区间中点，调整后净利润率约为5.1%。重要的是，即使面临当前的收入逆风，我们全年4.9%的净利润率展望仍然不变，这得益于审慎的财务管理和运营效率。出于建模目的，我们假设税率约为12%，加权平均流通股为4900万股。关于发展，正如大卫 earlier 所述，我们预计2025年将开设多达25家新餐厅。其中包括多达4家芝士蛋糕工厂、6家 North Italia、6家 Flower Child 和9家 FRC 餐厅。
我们继续预计约1.9亿至2亿美元的现金资本支出，以支持今年和明年部分门店的开发以及餐厅的必要维护。转向2026财年，这反映了我们基于当前所知的初步展望，鉴于动态的宏观背景，我们将随着情况的发展继续更新我们的假设。首先，关于发展，正如大卫 earlier 所述，我们计划明年继续加快门店增长。目前，我们预计2026年将开设多达26家新餐厅，其中约四分之三的开业计划在下半年。
其次，基于我们对净运营周增长的估计，并取决于当前消费者环境疲软的持续时间，我们目标是2026年总收入较2025年全年增长约4%至5%，预计销售趋势将随着年份的推进而改善。我们目前估计，我们的商品篮子、劳动力和其他运营费用的总通胀在低至中个位数范围内，且各季度相当一致。我们预计一般及行政费用、折旧和开业前费用占销售额的百分比与2025年基本持平。
基于这些假设，我们预计在提供的销售区间中点，全年净利润率约为5%。总而言之，尽管面临当前的收入逆风，我们仍交付了又一个季度的稳定业绩和强劲盈利能力。尽管消费者背景更为谨慎，但我们的运营商高水平执行。我们的高品质概念组合仍然处于有利地位，我们的资产负债表和现金流为增长提供了坚实基础。我们有信心能够驾驭动态的宏观环境，正如我们过去成功做到的那样，并且我们相信我们强大的执行力和富有韧性的业务模式将使我们变得更加强大。凭借我们的规模和财务实力，我们完全有能力继续创造有意义的长期股东价值。话虽如此，我们将接受您的提问。
提醒一下。若要提问，请在电话键盘上按星号1。我们要求您将问题限制为一个主问题和一个后续问题。第一个问题来自杰富瑞的安迪·巴雷什。请提问。
嘿，各位，我想知道你们在消费者行为方面观察到了什么，是什么在当前环境中引发了更多的谨慎情绪。是区域性的问题吗？是支票管理方面的问题？还是说，只是客流量趋势有所下降？
嘿，安迪，我是马特。感谢你的问题。实际上，是最后一点。主要是在客流量上。我认为我们看到各时段相当稳定。正如大卫·戈登所指出的，“小食”和“招牌菜”表现良好，我们在这方面有很高的点单率。我想说，更谨慎的基调与第四季度相关。坦率地说，我认为政府停摆可能产生了一定影响，我们期待这一问题得到解决。总体而言，情况仍然相当可预测，只是略低于我们之前的水平。
谢谢。
下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯的布莱恩·瓦卡罗。请提问。
嗨。谢谢，晚上好。首先，如果可以的话，我有一个记账问题。你能提供芝士蛋糕工厂和 North Italia 的同店销售中客流量和价格组合的细分情况吗？
当然。我是马特，布莱恩。对于芝士蛋糕工厂，定价约为4%，与以往一样，客流量为-2.5%。显然，组合是两者之间的差额。North 的情况呢？
是的，布莱恩，North 的价格为4%，组合为-1%，客流量四舍五入为-6%。
好的，非常感谢。另外，当你考虑第四季度近期的利润率前景时，抱歉如果我错过了，马特，但第三季度的商品通胀是多少？你如何看待第四季度的商品通胀？然后，除了销售杠杆效应外，关于门店利润率动态，还有什么值得注意的地方吗？谢谢。
是的，布莱恩，这是一个非常重要的问题。谢谢你的提问。我是马特。关于商品，显然牛肉价格又上涨了一个台阶。因此，我们预计第三季度同比的有利程度不会达到之前的水平。第三季度大致持平，我认为第四季度可能会达到整整2%，所有这些差异都来自牛肉。因此，考虑这些利润率项目，你可以计算出销售成本的有利程度将减半左右。在劳动力方面，
需要了解的重要一点是第四季度的团体医疗保险比较。基于一流的留存率以及第三季度同比的改善，我们仍然相信我们将继续获得一些生产率提升和运营方面的出色工资管理。但团体医疗保险的比较将产生约50个基点的影响。其中很大一部分只是时间问题，你知道，这取决于大额索赔何时发生。去年我们有一笔抵免。仅从真正的运营劳动力方面考虑，我们仍然认为第四季度将有10至20个基点的有利影响。关于四壁利润率的最后一个主要部分，
在其他运营费用方面，部分也是时间问题，但我们确实继续看到与设施相关的成本有一些负面影响。第四季度其他运营费用可能有20个基点的负面影响。因此，总体而言相当稳定。除了团体医疗保险和牛肉外，运营方面我们掌控得非常牢固。
非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自花旗集团的乔恩·托尔。请提问。
好的。感谢提问。也许有两个问题。你提到当前消费者情绪较为疲软，导致业务受到影响，原因有很多。而且你提到“招牌菜”和“小食”的价格点比传统菜单低。你如何考虑明年是否会更多地推广这些产品？或者说，你是否考虑比目前更多地推广这些产品到明年？其次，你如何考虑核心芝士蛋糕工厂2026年的定价策略？
嘿，乔恩，我是大卫·戈登。也许我来回答前半部分，然后交给马特。我认为我们在“小食”和“招牌菜”方面执行得非常好。我们通过社交媒体渠道和所有营销活动提高了知名度，再加上我们将“小食”和“招牌菜”放在单独菜单卡片上的策略，效果非常好。我们看到了强劲的点单率，而且没有看到客单价受到影响。这是一个非常积极的信号。这正是我们预期会发生的，而且确实如此。
随着我们明年年初推出冬季菜单，我们预计会再次使用该卡片，并使用相同的方法让顾客知晓，同时借助芝士蛋糕 rewards 计划，这是让顾客了解这些新产品和新价格点的绝佳方式。你可以期待在这些部分以及其他新产品中会有一些新菜品。我们将继续在菜单创新方面发力，只要我们能推出美味、令人渴望的新菜单项目，我们认为这是我们长期取胜的方式。
乔恩，我是马特，谈谈定价。第四季度的定价已经降至约3.5%。我们预计明年将继续放缓。请记住，由于较低的价格点和采用率，实际对消费者的影响比这低约100个基点。因此，如果我们对消费者的实际影响为2.5%，明年上半年可能降至2%，这远低于报告的3.5%左右的外出就餐食品通胀。因此，我们在保持品牌应有定位的同时，感到非常有竞争力。
好的。然后转向 North Italia。我理解行业逆风以及客流量受到的打击，但你能谈谈你提到的销售转移对该季度同店销售的 cannibalization 影响吗？考虑到2026年的发展，你是否在制定时间表时确保明年不会看到与今年相同水平的销售转移？
是的。乔恩，我是马特。我认为，正如我们所说，情况可能会有些不稳定，因为当我们考虑选址时，总是要选择最佳地点，而现有区域业绩是否会面临短期压力并不是我们寻求的投资回报的决定因素。话虽如此，正如我们之前所说，洛杉矶火灾约影响1个百分点，cannibalization 约影响2个百分点。我们在 North 季度环比看到的差异更多是宏观环境的影响。
我认为你在更高端、价格点稍高的领域以及周中午餐时段看到了更多影响，我们可以归因于——根据我们在该领域五十年的管理经验——当消费者缩减开支时，这是第一个受到压力的地方。因此，从执行角度来看，我们做得非常好，如果我们认为销售转移的模式将发生重大变化，我们会提前通知大家，以便纳入你们的模型。
明白了。谢谢回答。
下一个问题来自威廉·布莱尔的莎伦·扎克菲亚。请提问。
嗨。谢谢提问。我想接着关于政府停摆的评论。你们是在10月份才开始看到疲软，还是在第三季度后期就开始出现一些减弱？
莎伦，我是马特。我们看到，我想说，9月份有些波动。但去年我们实施的一些 rewards 计划的影响相对有所变化，所以并不显著。老实说，更大的变化出现在10月份。我认为我们在2019年初上次停摆期间看到了行业出现这种情况。我回顾了一些旧数据，当时似乎有一个月下降了1%至2%。
这与我认为的一些数据相符，外面的指数似乎也证实了这一点。
那么，关于2026年销售会随着时间推移而改善的想法，是与任何特定举措或营销计划相关，还是仅仅是因为比较基数更容易？
莎伦，我认为两者都有一点。我的意思是，当然，到第二季度中期，我们将经历三次相当重要的菜单变更，对吧？所有这些都增强了价值主张。我们的实际价格点将显著降低。因此，这些肯定会对我们有所帮助，我们相信，无论是客流量还是客单价组合方面。所以我认为这些会有所帮助。坦率地说，这将与今年年初开始出现的消费者噪音形成对比。
而且，你知道，假设政府停摆结束，我们达成一些贸易协议，你知道，至少我读过的报道对明年的消费者前景更为积极。所以我认为这是两者的结合。
好的，谢谢。
下一个问题来自贝尔德的大卫·塔伦蒂诺。请提问。
嗨，下午好。我的问题是关于你们一直在获得的一些劳动生产率收益。我想你提到了较低的人员流动率是其中的一部分。但我只是想问。当客流量略有下降时，利润率却有如此大的改善，这有点不寻常。所以我想知道你能否谈谈这种改善的可持续性，以及你认为进入明年在疲软的行业环境中还有多少提升生产率节约的空间？
当然。大卫，我是马特。我想说，我们肯定将所看到的收益归功于人员留存率的提高，这些确实会转化为生产率的提高，其中一些也来自更稳定的工资环境。我认为这可能是内部努力和外部就业市场趋缓之间的平衡，如果你愿意这么说的话，在这种情况下，你会看到人员流动率降低，人员流动越少，调整现有员工工资的压力就越小。所以我认为这也是其中的一部分。但是，在这个时间点，这种情况是否可持续，我们每个季度的目标真的只是保持现状。
但我们每个季度都在同比改善。因此，明年仍有顺风。鉴于即使在第三季度，我们的人员留存率也同比有所改善。而且你知道，我们在这些时期也继续投资于交叉培训。因此，即使在略微疲软的环境中，我对管理利润率也感到相当满意。我认为这对投资者来说是一个总体重要的观点。对吧。交易员会关注100个基点的销售额，这是他们的工作。但对于长期投资者来说，由于稳定的劳动力环境和相对稳定且较低的商品成本，损益表在这种环境中可能具有更强的韧性。
因此，我认为，我们已做好准备进入明年，这就是我们给出的指引。
太好了，很有帮助。谢谢，马特。
下一个问题来自高盛的克里斯汀·赵。请提问。
是的，谢谢。Flower Child 的同店销售趋势非常强劲，令人印象深刻。在许多快餐休闲品牌普遍减速的情况下，你能提供一些关于 Flower Child 相对强势的驱动因素的见解吗？以及第四季度到目前为止的趋势如何？谢谢。
当然。克里斯汀，我是大卫·戈登。我认为我们仍然相信 Flower Child 与其他快餐休闲品牌有很大的差异化。顾客欣赏从菜单多样性到极具竞争力的价格点的一切。我们不必像快餐休闲领域的许多品牌那样进行提价，这可能在过去12个月中对他们产生了一些影响，以及更高水平的 hospitality 和食品质量。当我们将 Flower Child 扩展到新市场或现有市场时，我们继续看到顾客对该品牌的喜爱程度非常高。
我们预计这种情况将持续到未来。因此，我们非常高兴。我们期待着明年继续扩大 Flower Child 的规模，开设更多餐厅，并将其推广到全国各地。
太好了。非常感谢。只是跟进一下，我想你 earlier 提到“招牌菜”和“小食”在芝士蛋糕工厂发挥了作用，但你如何考虑 North Italia 的价值主张？在当前背景下，以及对更低固定美元价格和入门级价格点的日益关注，是否有额外的计划以不同方式传达价值？谢谢。
这是个好问题，克里斯汀。我认为马特提到过，North 在精致休闲领域的客单价略高，但这并不意味着我们不能找到利用菜单的方法。例如，目前 North 在午餐时段推出了“小份菜品和一份意大利面售价25美元”的促销活动。对于想要新鲜现做的多样化菜品的人来说，这是一个非常有吸引力的价格点。我们正在利用所有内部营销渠道与顾客分享，让他们知晓。
我们将继续做这类事情，同时像芝士蛋糕工厂那样进行菜单创新。实际上，North 的新季节性菜单明天将在全国推出，有几款新菜品和我们定期进行的许多季节性调整。我们知道这非常有效，它为我们提供了与现有顾客交流和吸引新顾客的良好营销素材。
太好了，谢谢。
下一个问题来自美国银行的萨拉·塞纳托雷。请提问。
哦，谢谢。感谢你提供的所有业务细节。我想从更广泛的宏观角度提问。你提到 North 更多地在精致休闲领域，客单价较高。高收入客户到目前为止更具韧性。因此，从你的业务来看，你是否看到这种疲软开始向上渗透到更高收入群体？因为到目前为止，主要是低收入和可能中等收入群体受到影响。
这是一个关于宏观的问题。另一个问题是，你提到了更多的竞争。这是来自其他精致休闲连锁餐厅吗？还是更多来自独立餐厅？我们似乎对一些小型运营商的表现有不同的看法。谢谢。
当然。萨拉，我是马特。我认为，每个环境都略有不同，但我们可以从过去的经验中借鉴一些东西。显然，North 有一些特殊情况，但周中午餐可能面临更大压力。你知道，这是否能反映高收入消费者的情况。我的意思是，在这些环境中，我们看到的情况是，即使那些有工作和良好收入的人，也可能因为情绪而降级消费。他们可能仍然外出就餐和消费，这表明他们的总体支出状况良好。但他们可能会选择价格稍低的体验。
所以这可能是其中一个机会。关于竞争，我认为当今的竞争环境有两个方面。第一是围绕优惠活动。所以你认为竞争环境不仅仅是竞争对手的数量，还包括每家餐厅提供某种买一送一或折扣等优惠的程度。我看到一些研究表明，这达到了历史最高水平。所以我认为这是定义竞争环境的一个方面。第二部分是，今天的情况更难判断。我认为独立餐厅可能面临更大困难。但对于变化，无论是休闲餐饮、快餐休闲还是其他任何层次，由于外卖业务的存在，产能的衡量方式都大不相同。对吧。从堂食到外卖的转变实际上扩大了产能。
所以这不一定是竞争对手的数量，而是消费者使用它们的方式使得环境也更具竞争力。我想，正如我们刚才讨论的那样，总体上更具竞争力。希望这对你有帮助。
非常有帮助，非常感谢。
下一个问题来自奥本海默的布莱恩·比特纳。请提问。
嘿，谢谢。关于新菜单，我知道你们预计“小食”和“招牌菜”会对客单价组合产生一些压力，因为这些是更实惠的选择。但你谈到它们的表现很好。那么从客单价组合的角度来看，实际情况是否与你们的预期一致？如果是这样，我们应该如何预期2026年客单价组合对同店销售的影响？
是的，布莱恩，我是马特。我认为，老实说，与我们的预期非常一致，实际上在初期读数中对客单价组合有积极影响，到目前为止约为低个位数。但我们预计明年客单价组合将持平。经济压力仍然存在，消费者可能会继续降级消费。所以我们对目前的情况感到非常满意，正如大卫·戈登提到的，我们将在明年继续推进菜单创新，推出更多“小食”和“招牌菜”以及其他产品，我们认为这将有助于保持客单价组合的稳定。
太好了，非常有帮助。谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的布莱恩·哈伯。请提问。
是的，谢谢。晚上好，各位。也许有两个澄清问题。你提到 North 的销售转移影响，我记得过去我们讨论过一些新店开业的蜜月效应。我想你刚才的评论更多是关于销售转移。是两者都有吗？还是更多是其中一个？
嘿，布莱恩，我们现在讨论的确实是销售转移的影响。在某些情况下，这是由两种现象共同驱动的。如果市场上的新餐厅开业率远高于我们的预期，那么这可能会对现有区域的短期业绩造成压力，但这并不是我们寻求的投资回报的决定因素。
好的，明白了。你提到增长下降1个百分点。那只是总体收入增长，还是大致也是你对同店销售的预期？我知道有时门店开业数量和品牌组合也会影响收入动态，但你能评论一下吗？
当然，我想说这是总收入，但这是以客流量为基础的。对吧。因此，考虑到我们最近注意到的影响，可能与停摆以及其他经济因素有关，我们预计第四季度的客流量将比第三季度下降约1%。
好的，明白了。谢谢。
下一个问题来自巴克莱的杰弗里·伯恩斯坦。请提问。
好的。非常感谢，马特。只是好奇，第三季度和到目前为止10月份的环比趋势。从同店销售的角度来看，我们都假设可能会减速，这种减速可能在第三季度加剧，并可能在第四季度继续。只是好奇，在你核心的休闲餐饮品牌中，你如何看待这种环比趋势，以及你对2025年年底的假设是什么？我知道你提到第四季度客流量可能下降1个百分点，但你假设趋势从现在开始稳定，还是继续放缓？只是好奇，因为我们似乎正处于趋势放缓的拐点。
是的，就像我说的，杰夫，我是马特。我的意思是，我认为前两个季度相当一致。第三季度我们确实看到了一些波动。事后看来，其中约0.5个百分点可能已经是消费者情绪的缓和。但我们也在对比去年更大规模的 rewards 计划，在当时很难判断。我明确说过，并将重申，第四季度我们预计客流量增长率将比第三季度低1%左右。总体而言，我们继续保持可预测性和稳定性，并有能力管理损益表。
因此，我们对给出的指引感到满意。而且，从历史上看，看看一些趋势，这类事件往往更多基于宏观因素，而且不会持续太久。因此，我们有信心能够在近期环境中管理业务。
明白了。跟进一下，感谢你提供的2026年细节。我猜你的大多数同行可能不会提供那么详细的信息，所以这很令人鼓舞。我想你提到商品或商品和劳动力的通胀在低至中个位数，这是一个相当广泛的范围。但我知道你提到牛肉价格在上涨。当我们更广泛地考虑2026年的商品时，你对该范围的预期如何？或者牛肉价格的走向有什么见解？
当然。杰夫，明确地说，我们给出更广泛的范围是有目的的。但现实是，我们正在预订更多的商品，感觉比某些年份更好。对吧。由于夏末黄油价格的下跌，乳制品综合体同比看起来非常积极。而且我们的市场篮子比大多数公司更广泛。因此，牛肉可能会继续是一个压力点。但对我们来说，它的占比没有那么大。
我认为一些农作物的产量非常高。这支持了其他蛋白质，如鸡肉，这实际上取决于饲料玉米的价格。它支持了一些杂货和油脂复合物，如大豆和面包。因此，总体感觉相当不错。我不认为我们会回到负数或零的水平，就像十几岁时那样。但1%到2%在目前看来是可以实现的，劳动力通胀可能略高于此。
明白了。谢谢你的想法。
下一个问题来自德意志银行的劳伦·西尔伯曼。请提问。
非常感谢。我想先跟进同店销售的问题。你们看到的减速是在各个地区普遍存在，还是某些市场更疲软，这影响了你对政府停摆影响的看法？我想知道，你是否假设这些类似趋势至少会持续到2026年上半年？
是的，劳伦，我是马特。总体而言，芝士蛋糕工厂的销售在地理上通常相当稳定。当然，也有例外情况。我的意思是，离华盛顿特区越近，我认为在这种情况下任何人都更容易受到压力。但这只是一个异常情况。总体而言，我们认为这种情况可能会持续到第一季度。我认为很大程度上取决于政府恢复工作和达成贸易协议的能力，以便企业和消费者有更多的确定性。对吧。每个人都希望能够规划自己的生活，为经济增加就业机会，以及所有有助于推动餐厅销售的因素。
但是，我认为在看到好转之前，我们会保持谨慎。我想说，最接近的类比是回顾上次停摆，或者看看2017年，我们看到行业出现了非常相似的趋势，持续了六到八个月。所以在没有更好信息的情况下，我们计划按此进行，并将适当地管理业务。
明白了。有帮助，谢谢。然后关于餐厅利润率，过去几年你们的四壁利润率表现非常强劲。有两个问题，一是你认为2026年四壁利润率会是多少？二是芝士蛋糕工厂的四壁利润率现在已经超过2019年的水平，展望未来，利润率的进一步扩张是更多来自 North 和其他概念的利润率改善，还是芝士蛋糕工厂仍有提升空间？谢谢。
当然。我想说，在过去六到九个月里，我们一直在谈论明年四壁利润率希望提高25个基点。根据税率、一般及行政费用和所有其他因素，你可以大致推算出指引中的利润率。我确实认为，芝士蛋糕工厂将专注于利润率的稳定，而一些更早期的概念肯定有提高利润率的机会。从长远来看，情况肯定会如此。
非常感谢。
下一个问题来自摩根大通的约翰·伊万科。请提问。
嗨，谢谢。如果可以的话，我有两个问题。首先，关于劳动力方面，我知道你们使用 E-Verify，而且员工留存率仍然很低，但这是一个行业或特定市场的问题，关于厨房劳动力的需求是否在上升。显然，整个行业有很多 undocumented 工人，虽然芝士蛋糕工厂没有，但广泛的行业中有。我只是好奇你们是否在任何市场看到这个重要劳动力群体的紧张情况？
谢谢你的问题，约翰。我是大卫·戈登。我们在地理上没有看到任何变化。我们在全国各地的求职者流量仍然很大。我们有几家芝士蛋糕工厂餐厅正在招聘，收到了超过一千份申请。所以，厨房或前厅的就业市场对我们来说真的没有变化。我们一流的员工留存率帮助我们不像其他人那样需要那么多员工。所以就业市场看起来非常稳定，这使我们能够将工资通胀控制在预期范围内。
正如马特所说，我们将在明年继续保持这种势头，我们认为这种稳定的环境将持续下去，因为我们是雇主的首选。
谢谢。其次，我想我在准备发言中听到，芝士蛋糕工厂将推出一个应用程序，至少据我所知，目前还没有。所以请提醒我们，过去为什么没有应用程序。它可能具备哪些功能？忠诚度计划会如何变化？你认为这是一个潜在的大创意还是更具进化性的？
谢谢，约翰。我认为这是进化性的。你说得对，我们目前没有应用程序。我知道你是芝士蛋糕的粉丝，所以当这个应用程序推出时，你会比任何人都先知道。但我们目前正在计划在明年上半年推出一个应用程序，我们认为我们能够实现这个目标。这是 rewards 计划的一个进化部分，它将允许顾客更轻松地预订、查看他们的历史记录。它肯定会让顾客更轻松地进行外卖订单，更无缝地重复之前的订单，并跟踪他们的 rewards 和兑换历史。
我们认为这有很多好处。我们想创建一个真正适合休闲餐饮的计划，顾客会发现很多价值。我们认为我们走在正确的道路上，希望明年能推出。
我能问一下，过去几年的阻碍是什么？为什么要等到2026年？
我认为没有 rewards 计划，为消费者找到价值主张变得有点困难。对吧。当你的平均顾客一年来四到六次时，我们真的想确保让他们在手机上占用空间是有意义的。我们认为，凭借我们今天拥有的 rewards 会员数量和他们的高频率，他们会发现下载和定期使用该应用程序的好处。
期待它的推出。谢谢。
下一个问题来自瑞银的丹尼斯·盖格。请提问。
太好了，谢谢各位。关于忠诚度计划再提一个问题，跟进刚才的应用程序问题，以及你提到的会员增长势头和客户对该计划的满意度。当我们考虑或你考虑2026年的收益时，它看起来与2025年相似，还是基于你对最后一个问题的回答，我们会有进一步的提升？我想你们之前提到过100个基点的贡献，现在这个水平是否仍然适用？
嘿，丹尼斯，我是马特。我们正在继续改进这个计划。我们肯定知道我们从中获得了增量贡献，但在短期内，当消费者环境有点不稳定时，我们只是确保不会夸大我们的现状。我认为，正如大卫·戈登提到的应用程序，我们真的想减少摩擦，改善整体顾客体验，不仅仅是在餐厅内。我们认为有很多机会。
我们现在才进行了大约六个月的更精细、更具体的分析，这将帮助我们开发出我们认为将带来更多增量的客户群体。所以，再次强调，我们认为这是一个长期的命题，目前确实有一些好处。我们预计明年会继续增加，但我们还没有具体说明。
太好了，谢谢马特。还有一个快速问题，关于外卖业务在本季度的表现，是否稳定，与外卖业务相似，或者外卖业务的表现有什么环比变化？谢谢。
是的，丹尼斯，外卖业务继续保持非常稳定。总外卖占销售额的21%，与第二季度和去年持平，其中外卖约占10%，其余5%来自在线订单，略高于5%来自电话和到店自取，业务非常稳定。我们继续认为芝士蛋糕在外卖渠道具有很大的价值，并且会继续保持这种方式。
太好了，谢谢各位。
下一个问题来自戈登·哈斯克特的杰弗里·法默。请提问。
谢谢。你们在客流量下降1个百分点的问题上已经回答了很多。但第四季度芝士蛋糕工厂的同店销售范围意味着什么？根据9.4亿至9.55亿美元的收入指引。
你知道，大约是-1%到0%。我的意思是，大致与第三季度的同店销售趋势相符。
好的。还有一个宏观问题。过去18个月左右，很多讨论都集中在低收入群体，但过去几个季度，关于35岁以下消费者群体的讨论更多了。你在你的概念组合中是否看到该特定群体的行为变化？
我不知道我们是否会细分到那个程度。我的意思是，我最近看到一份分析师报告说，受挑战的群体是低收入者、西班牙裔、自由派、年轻人、游客。所以我不知道还剩下谁。
说得好。明白了。谢谢。
最后一个问题来自史蒂芬斯公司的泰勒·普劳斯。请提问。
谢谢让我提问。我有两个关于媒体和广告的问题。你在每广告支出的消费者参与度方面看到了什么？感谢你提到2026年一般及行政费用占销售额的百分比持平。但考虑到更具竞争性的环境，2026年是否需要更多的营销支出？
这是个非常有趣的问题。我是马特。我认为我们确实在增加支出，但主要是在 rewards 计划上。对吧。我们不会尝试做全国性的电视广告，但我们确实在增加 rewards 计划的支出。我认为这是符合品牌定位的方式，而且你知道，这回到了如何让顾客知道价值主张的问题上。所以，我认为社交媒体可能是我们投入更多资金的地方，而不是真正的广告投放。
太好了，非常有帮助。你刚才提到了这一点。但尽管场合不同，一些快餐休闲概念提到由于最近几个月更严格的移民政策，西班牙裔消费者受到了影响。我只是好奇你们是否在该特定群体中看到任何明显的变化。
你知道，我不确定我们会细分出来。我认为这对我们来说意味着下半年的情况更广泛。而且，如果你允许我这么说的话，早在4月份，我们就说过基于宏观经济因素，我们认为下半年环境会疲软。对吧。关税导致可支配收入减少，新增就业减少，消费者信心处于低点。所以我不确定我们会指出某一个群体。
我认为这是多种因素的累积。但我们也不认为这是永久性的。我的意思是，我们处于消费者 discretionary 类别，这往往是周期性的。虽然在过去10到15年中它变得更加稳定，但往往会有一些波动。就像我说的，这里或那里100个基点。但我们有信心，凭借我们的执行力、一流的运营商和概念，你知道，它将在未来三、四、五个月内恢复正常。
谢谢。没有更多问题了，今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断了。