Ciaran Potts（投资者关系主管）
Anthony Smurfit（总裁兼集团首席执行官）
Ken Bowles（执行副总裁兼集团首席财务官）
Michael Roxland（Truist Securities, Inc）
Philip Ng（Jefferies LLC）
Gabe Hajde（Wells Fargo Securities）
George Staphos（BofA Securities）
Charlie Muir-Sands（BNP Paribas Exane）
Lewis Roxburgh（Goodbody Stockbrokers UC）
Anthony Pettinari（Citigroup Inc）
Mark Weintraub（Seaport Research Partners）
SA。
美好的一天，感谢您的等待。欢迎参加斯墨菲特威斯特洛克2025年第三季度业绩网络直播和电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演示结束后，将进入问答环节。在问答环节提问时，您需要在电话上按11。随后您将听到一条自动消息，提示您已举手。请注意，今天的会议正在录制。现在，我想将会议转交给Kieron Potts，斯墨菲特威斯特洛克集团副总裁兼投资者关系主管。请开始。
谢谢Sarah。提醒一下，今天的收益发布和演示文稿中的陈述以及管理层在本次电话会议上的评论可能被视为前瞻性陈述。这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致我们的实际结果与我们的预期和预测存在重大差异。这些风险和不确定性包括但不限于收益发布和我们向SEC提交的文件中确定的因素。公司没有义务修订任何前瞻性陈述。今天的发言还涉及某些非GAAP财务指标。与最具可比性的GAAP指标的调节表包含在今天的发布文件和演示文稿的附录中，可在investors.smurfitwestrock.com上获取。现在我将把话筒交给Tony Smurfit，斯墨菲特威斯特洛克首席执行官。
非常感谢Kieran的介绍。今天，我们的执行副总裁兼集团首席财务官Ken Bowles也与我一同出席，感谢大家抽出时间参加我们的会议。我很高兴地说，在充满挑战的环境中，我们再次实现了指引目标。本季度调整后EBITDA为13亿美元，调整后EBITDA利润率为16.3%，本季度的特点是几个月面临挑战，特别是北美地区的7月和欧洲的8月。尽管如此，我们还是能够实现我们预测和计划的数字。
自合并以来，我们的北美业务在过去16个月中在商业和运营方面都取得了巨大进步，本季度调整后EBITDA利润率提高至17.2%就充分体现了这一点。正如你们所听到的，随着我们逐渐了解 legacy Westrock业务，我们采取了强有力的行动，从我们的业务组合中剔除非经济性业务量。当然，这导致了我们在业务转型和重新定位过程中的业务量损失。虽然这种重新定位需要时间调整，但我们相信我们显然走在正确的轨道上，因为我们已经看到了优质客户的赢得。
除了改变客户组合外，我们还通过关闭低效或亏损的运营部门来继续调整业务规模，包括最近宣布关闭加利福尼亚州的一家瓦楞纸工厂，此外，除了之前宣布的八家造纸厂关闭外，我们已经宣布关闭约50万吨的箱板纸和消费纸板产能。随着我们发展和壮大业务，这些足迹优化将继续成为我们的特色。现在转向欧洲、中东、非洲及亚太地区（EMA和APAC），考虑到欧洲领域的环境，我们14.8%的调整后EBITDA利润率是非常值得称赞的。
我们相信，这清楚地展示了综合模式的力量，该模式在纸张产能过剩的环境中产生了这种具有弹性的利润率。我们的工厂继续以最佳状态运行，同时我们的加工业务正利用其在创新方面的卓越领导地位。我们相信，结合我们在可持续发展方面的见解以及欧盟即将出台的重要法规，这将使我们的客户有信心在我们的拉丁美洲业务中帮助他们应对这种环境。由于我们在巴西和中央集群的强大市场地位，EBITDA利润率超过21%，表现出色。
上一季度，由于中央集群中一家大型工厂出现一些运营问题（现已解决），该地区的连续利润率略有下降。该地区在未来几年仍有巨大的增长机会有待我们开发。现在转向集团和地区亮点，我非常满意的是，本季度我们的现金流表现体现了合并的初步潜力，运营现金流达11亿美元，调整后自由现金流约为850580000000美元。特别令我对这个数字感到满意的一点是，随着我们继续专注于运营卓越，我们才刚刚开始着手营运资金优化。
我也非常高兴看到新斯墨菲特威斯特洛克的员工们团结在一起，适应公司的文化及其忠诚、诚信、尊重和安全的价值观，并在工作场所得到每个人的采纳。集团还在协同效应计划上开展了有效工作，Ken将进一步谈到这一点，该计划超出了我们的预期，特别是当我们看到各业务部门的商业改善时。最后，在集团层面，不仅在北美，在拉丁美洲和欧洲，我们继续优化我们的资产基础，最近关闭了巴西的一家工厂，并将设备转移到其他运营单位，同时不断调整我们在欧洲领域的资产。
关于各地区，正如我所提到的，我们在整个北美系统继续取得出色进展。例如，在瓦楞纸业务中，我们的亏损部门在一年内减少了近50%，如今我们70%以上的瓦楞纸业务实现了稳定盈利，我们预计随着我们替换和淘汰消费业务中的非经济性业务量，将取得更大进展。这项业务定位良好，已经进行了大量投资和重组。凭借在SBS和CUK方面的强大地位，我们正积极致力于将客户从CRB转移到这些等级，并已转换了约1亿美元的业务。
然而，我们确实相信为客户提供所有三种基材。我们于9月在弗吉尼亚州举行了首届全球创新峰会，并且我们在北美地区的体验中心的推出虽然尚处于初期阶段，但现在在欧洲、中东、非洲及亚太地区也已开始。我们的综合模式确实证明了我们业务的成功。我们的工厂利用率很高，我们的卓越地位和创新产品正在留住和发展客户。我们面临的巨大机遇之一是将我们的消费业务有效整合到我们的欧洲业务中。我们有更广泛的客户基础，可以将我们的消费业务引入欧洲，并将这些业务转回本地销售和制造。
问责制已经开始带来一些显著的好处，最后在本季度，我们已同意对两家德国加工工厂进行合理化调整。这将显著加强我们在德国的领先地位，因为我们正在等待不可避免的好转。转向拉丁美洲，我对我们的巴西业务越来越感到兴奋。Legacy Smurfit和Legacy Westrock业务是完美的互补，一个专注于再生箱板纸，另一个专注于原生牛皮挂面纸。我们的加工业务迅速采用了我们的“价值高于数量”的重点，这已经显示出显著的改善。在我们的哥伦比亚业务中，由于我们的商业产品和市场发展，我们实现了8%的显著增长。
作为该地区水果和蔬菜的出口增长国，我们正在利用我们拥有的许多增长和发展机会，例如在智利和秘鲁，我们的业务量在第三季度分别增长了15%和25%。我想让大家感受到斯墨菲特威斯特洛克公司内部存在并正在积累的热情。今天，通过采用所有者-经营者模式，我们成为了一家更强大、更优秀的公司。我们全球的每个人现在都对自己的损益表负责。这释放了巨大的热情和内部竞争以追求更好的表现，并完美地融入了以绩效为导向的文化，每个人都对自己的工作负责。
我特别高兴的是，我们现在已经启动了全球和区域领导力计划，超过300名经理将开始我们在斯墨菲特威斯特洛克的集团计划。人是我们一切工作的核心，我们确保他们拥有在工作中取得成功和发挥潜力所需的工具。我们相信，我们的协同效应计划、优化的资产基础，以及我们的创新产品和最佳实践的转移，将为未来的卓越绩效做出贡献。现在我将话筒交给Ken，他将带大家了解财务情况。
谢谢Tony。大家早上好。再次感谢大家抽出时间在幻灯片8上加入我们。你们会看到，业务在第三季度再次表现强劲，净销售额为80亿美元，调整后EBITDA符合我们公布的13亿美元指引，集团调整后EBITDA利润率超过16%，调整后自由现金流强劲，达5.79亿美元。这一表现反映了多元化的地域布局和产品组合所带来的实力和韧性，特别是在充满挑战的宏观经济环境中，当然还有我们员工为所有客户提供服务的承诺和奉献精神。
现在来看我们三个部门的报告业绩，首先是北美地区，我们的业务实现净销售额47亿美元，调整后EBITDA 8.1亿美元，调整后EBITDA利润率17.2%，这是该地区的出色成果。我们看到利润率持续改善，主要原因是销售价格上涨、我们的运营模式发挥作用、协同效应计划带来的好处，以及回收纤维的投入成本缓解，这些因素共同抵消了业务量下降以及能源、劳动力和工厂停机等方面的不利影响。瓦楞纸箱价格与去年相比有所上涨，而纸箱业务量绝对值下降7.5%，同比下降8.7%，这一结果与我们持续的“价值高于数量”战略非常一致，我们估计这约占业务量表现的三分之二。
第三方纸张销售额下降1%，消费包装出货量下降5.8%，我们规模较小的墨西哥业务出货量低于美国业务，美国业务量下降3.7%。我们差异化、创新和可持续的包装方法继续引起客户共鸣，再加上授权我们的员工放弃非经济性业务以及实施所有者-经营者模式，正在推动整个地区的业务持续改善。现在看欧洲、中东、非洲及亚太地区部门，我们实现净销售额28亿美元，调整后EBITDA 4.19亿美元，调整后EBITDA利润率14.8%。尽管市场背景充满挑战，但我们的业务保持韧性，调整后EBITDA略高于去年同期。
这一表现反映了我们当地团队在管理高度波动的成本环境方面的技能，并强调了我们综合运营模式的有效性，我们的箱板纸工厂的开工率一直保持在95%左右。瓦楞纸箱价格同比上涨，回收纤维成本降低，以及净货币翻译收益，部分抵消了能源和劳动力方面的不利影响以及第三方纸张价格下跌，而瓦楞纸箱业务量绝对值和同比均持平。我们相信我们是欧洲市场的领导者，拥有强大的市场地位和经过验证的运营模式，并得到我们一流资产基础的支持，这使我们的员工能够继续为所有客户提供高质量的可持续包装系统解决方案。
这一地位得到了我们创新方法的支持，我们拥有大量数据集和定制应用程序，将客户置于对话的中心。我们的拉丁美洲部门在本季度再次表现强劲，净销售额5亿美元，调整后EBITDA 1.16亿美元，调整后EBITDA利润率超过21%。瓦楞纸箱业务量同比持平，同比增长1%，该地区的需求状况显著改善，阿根廷、哥伦比亚和智利等国的需求增长强劲。同时，我们的“价值高于数量”战略在巴西继续取得强劲成果，我们现在已基本淘汰了亏损的 legacy 合同，业务量趋于中性。
该地区成功实施了定价举措，以抵消更高的运营成本，实现了又一次持续强劲的表现，由于本季度我们一家运营单位出现现已解决的问题，EBITDA利润率同比略有下降。作为唯一的泛区域参与者，我们相信拉丁美洲对斯墨菲特威斯特洛克来说仍然是一个高增长潜力的地区，无论是有机增长还是无机增长，我们都处于有利地位，可以推动长期成功。幻灯片10概述了我们经过验证的资本配置框架。我今天不打算详细介绍每一项，但我要指出的是，我们计划在2月提供有关我们如何看待资本配置支持实现长期业务目标的详细信息。
新的信息是，我们2026年的资本支出目标将在24亿至25亿美元之间，与本年度大致一致。我们继续在折旧之前进行投资，因此这一水平仍然对收益有增值作用，因为我们投资于已确定的增长、效率、可持续性和成本削减机会。我们资本配置框架的核心原则是必须灵活敏捷。这是我们在Smurfit Kappa时的方法，在斯墨菲特威斯特洛克也继续采用这种方法。它有经过验证的交付记录，自一年多前成立斯墨菲特威斯特洛克以来，我们已经看到了它的好处。
我们的资本配置方法是纪律严明和严谨的，要求所有内部项目都与所有其他资本配置替代方案进行基准比较，因此始终以回报为重点。关于我们的协同效应计划，我很高兴地确认我们按计划交付，并有望在今年年底实现4亿美元的全面运行率节省。最后，正如发布文件中所指出的，今年迄今为止的特点是需求背景充满挑战，因此我们预计第四季度将采取额外的经济性停机以优化我们的系统。回想一下，我们在4月设定了全年指引。
鉴于上述影响，我们现在略微调整该指引范围，我们现在预计全年调整后EBITDA在49亿至51亿美元之间。现在我将话筒交回Tony作总结发言。
谢谢Ken。我希望从我的 earlier 评论和Ken的业绩总结中，大家能感受到我们相信斯墨菲特威斯特洛克在经济复苏时具备持续表现和增长的良好条件。我想说，整个公司从未处于更好的位置，所有员工都认同这种方法，我们已经看到了切实的好处，许多亏损业务转为盈利，未来还有更多潜力。考虑到资产基础的良好投资，我们2026年全年的资本支出预计在24亿至25亿美元之间。
我们相信这一水平使我们能够加速成本削减、提高运营效率并在高增长领域进行投资。同时，我们最近宣布了重组举措，这也使我们能够继续优化资产基础。更普遍地说，我们的理念通常是“收购而非建设”，因为我们通常以重置成本的一小部分进行收购，这往往更便宜，并且具有更高的回报 profile。我们的目标始终是通过审慎的资本配置决策实现优化。我们将在2月进一步讨论这一点，Ken已经提到了。协同效应计划的交付以及我们正在进行的产能合理化仍然是我们的重点。随着超过4500人的大规模裁员以及对所有者-经营者模式的不懈关注，我们相信我们迄今为止的表现表明了我们的潜力。
我们仍然相信，我们在我们运营的大多数市场和纸张等级中拥有无与伦比的足迹和强大的领先市场地位。毫无疑问，自从Smurfit Kappa和West Rock合并以来，我们正在打造一个更强大、更优秀的业务，管理层与股东保持一致，并发展我们以绩效为导向的文化。在过去16个月中，我们采取了重大步骤来打造这一更好的业务，我们对未来前景越来越有信心。虽然当前的经济前景有些不明朗，但我们认为，我们正在采取的措施、我们正在进行的投资、我们与股东的一致以及我们在斯墨菲特威斯特洛克内部建立的文化，使我们能够在经济改善时不断发展壮大。
我们结束2025年并进入2026年，成为一家更好、更强大的斯墨菲特威斯特洛克。为此，我们将于2026年2月26日公布我们的长期目标，这些目标是所有业务部门自下而上的方法制定的，旨在确定公司未来的前景。感谢大家的关注，我期待回答大家可能提出的任何问题。谢谢。操作员，请继续。
谢谢。现在我们开始第一个问题。来自Truist Securities的Mike Rocksland。请提问。
是的，谢谢Tony、Ken、Kieran回答我的问题，恭喜取得的进展。
谢谢Mike。
Tony，你提到欧洲市场在需求和价格方面明显疲软。你能采取什么措施来加快成本削减吗？你提到显然在欧洲继续调整资产，合理化两家德国工厂。但考虑到目前持续的疲软，你能加快成本削减以更快地调整规模吗？
是的，我认为。Mike，感谢你的问题。我想说，15年来我们在欧洲优化产能方面做得非常好。显然，总有一些小事情可以做，但我们在欧洲的系统运行得相当满，除了8月和可能的12月，我们会采取一些停机措施，因为这些月份通常是瓦楞纸箱工厂的假期关闭期。所以我们的系统优化得相当好。显然，我们会继续关注。我们基本上是欧洲市场的低成本生产商。当你看我们的回报，以及一些其他竞争对手已公开的回报。
显然，我们了解一些私营企业的情况。我们在欧洲的回报远远超过他们。不幸的是，这是一个问题。你已经看到各地有许多工厂关闭。我认为我们会看到更多，而且痛苦非常真实。你甚至可以看到一些上市公司的箱板纸业务EBITDA利润率显著为负。所以我认为那句老话，情况越糟，未来就会越好。现在情况确实很糟糕，我认为当它好转时，会非常迅速。
这就是我们正在等待的。显然，正如我所说，这并不意味着我们无所作为。我们继续在这里和那里关闭一些设施，虽然不是很大，但我们已经做了很多事情，并且在所有业务中都有非常积极的成本削减计划，以缓解过去几年的工资通胀。但成本削减计划不会停止，它们是持续的，我们会继续关注我们的资产基础，并在必要时进行调整。
明白了。还有两个简短的后续问题。你能提供一些关于北美和欧洲在9月的需求趋势，以及10月迄今为止的情况，还有11月的展望吗？另外，关于消费业务，你提到将1亿美元的CRB业务转移到SBS和CUK，这很有趣。你能帮助我们理解这些举措背后的逻辑吗？仅仅是为了更高效地以更高的速度运行SBS吗？这种转变是否与利润率提升相关？
谢谢。
是的，我先回答你的第二个问题，我的意思是，基本上随着SBS价格的下降，因为SBS可以用更硬的纸张运行，并且可以使用更低的克重，所以基本上与CRB具有竞争力。SBS与CRB相比在亮度、运输成本和印刷机运行性能方面具有优势。我不是说CRB都不好。不是的。有些客户确实需要CRB，有些客户确实需要SBS，有些客户需要CUK。显然，就目前的定位而言，对我们的客户来说，考虑SBS是有利的。
因此，我们抓住了这个机会，以及CRB的一些问题，例如在冷冻产品领域，有机会转向CUK，这是我们积极推广的。正如我所说，在过去五、四个月左右，我们已经转移了约1亿美元的业务。我认为还会有更多。关于第一个问题，Mike，你能提醒我需求趋势是什么吗？需求趋势？
我不。
我可以说，我们原本预计10月会有所回升，但实际上没有看到。Mike，你要记住，其中一件事是，legacy Westrock在去年下半年和今年上半年承接了一些业务，我们在去年下半年运行这些业务。其中很多业务对我们来说并不一定经济。因此，我们在今年上半年一直在处理这个问题，不可避免地，当我们处理这些问题时，业务量会减少。
其中一些业务会回来。如你所知，我们是一家优秀的供应商。我们是非常可靠、高质量和高服务的供应商。因此，我们预计其中一些业务会以合理的价格回归，正如我们在巴西已经看到的那样。我们预计其中一些业务会在未来某个时候以对我们经济的价格回归。如果没有，那也没关系。我们会出去争取其他业务。但是Mike，当你失去大量业务时，往往需要争取10笔较小的业务。
这往往需要更长的时间，这就是我们所看到的。但我们的系统中有大量的业务储备。我们不会全部获得。但我们的员工非常有信心我们会获得很多。正如我在发言中所说，我们已经看到一些高质量客户的重大赢得，这些客户的业务水平。
这。
对我们来说运行这些业务是有利的。
Tony，非常感谢你，祝你今年剩余时间好运。
谢谢Mike。
谢谢。下一个问题来自Jefferies的Phil Ng。请提问。
嘿，伙计们，谢谢回答我的问题。Tony，你提到第四季度将采取一些经济性停机。我很好奇。这是在北美吗？还是欧洲？我们应该如何量化EBITDA的影响，并且理解你们正在采取“价值高于数量”的方法。但当我们考虑这如何转化时，我们应该如何看待未来12个月你们的业务量与整体市场的差距？
关于。我会让Ken回答停机问题，但关于，我们正在估算。我们认为市场下降约3%或4%，而我们的业务量下降，你知道，5%的业务量损失是由于我们自己的决策。这是我们的大致数字。这个数字并不完全准确，可能是3%，也可能是4%的市场下降。但你看到我们的一个大型同行在本季度下降了3%。
并且。
有人会说他们可能在市场上赢得了一些业务。因此，以此为趋势，我会说市场可能下降略高于3%。
嘿，Philip，我先回答停机问题的第二部分，我认为最简单的量化EBITDA影响的方法是，考虑到指引的位置，我们现在将其调整到，称之为约6000万至7000万美元，这是第四季度停机相对于我们之前所说的增量影响。我认为，如果你考虑欧洲和美国的开工率在95%左右，今年剩余时间不太可能看到欧洲有任何重大的增量停机。因此，主要将在北美地区，因为拉丁美洲我们也看不到任何停机。
Ken，你预计今年年底北美地区的库存状况会很好吗？
Philip，正在好转。北美的供应链与欧洲不同，因为它们非常长。因此，需要一段时间才能回到你可能认为的最佳库存水平。集团营运资金占销售额的比例可能约为16%，这比我们希望的要高。美国资本，我们下降到8%、9%左右。不期望随着时间的推移达到那个水平，但肯定在中间某个位置是正确的答案，你必须记住，作为第三方销售商，WestRock多年来已经发展出许多不同等级和宽度的纸张。
因此，这里的优化之一是有点像回到亨利·福特时代，但回到一个合理的等级、 flute尺寸和宽度集合，我们认为这不仅对纸张系统，而且对瓦楞纸系统以及我们的客户都是最佳的。所以这一切都回到帮助我们的客户了解他们的盒子需要什么，而不仅仅是应用他们认为他们可能想要的东西。所以Philip，我不认为我们今年年底会处于完美状态，但我认为随着我们进入2026年，随着我们更好地了解供应链并合理化外部纸板等级，情况会逐渐好转。
Philip，我可以补充一点，我对我们优化供应链系统并通过我们的纸板等级组合以及系统中的瓦楞纸业务感到非常兴奋，这将为我们带来巨大的机会。但这需要仔细的思考和规划，因为正如Ken刚才正确所说，美国的距离非常大，我们必须确保我们做好这一点。但我们有很多机会减少库存。
明白了。抱歉，最后一个问题，Tony。我认为你关于将一些CRP CK业务转向SBS的评论很有趣。这听起来对你的客户来说是一个相当有吸引力的价值主张。你也给出了2026年的资本支出指引。其中是否包含任何工厂转换为SBS的计划，或者你对SBS业务的前景感到满意，目前将保持足迹不变？
如果你能等到2月再问这个问题，我将不胜感激，因为届时我们会给你一个完整的答案，因为显然我们正在制定一些不同的战略。然后我们会给你一个更好的。一旦我们组织好，我们会告诉你。但基本上我们有一些非常好的资产，我们会继续关注。显然，我们会继续评估一些资产，并在2月给你一个更好的答案。
好的，非常感谢。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Wells Fargo Securities的Gabe Hady。请提问。
Tony和Karen，早上好。我想问一下2026年的资本支出指引，可能从不同的角度。我只是好奇，对于这一年，你们在战略上是否更关注2026年的现金流而不是EBITDA。有时这会驱动不同的运营行为。我就问到这里。
嘿，Gabe。不一定。我认为更多的是，斯墨菲特威斯特洛克应该是，特别是看本季度，无论资本支出周期如何，都是强大的自由现金流生成者。我认为我们一直以来的做法是，在向系统投入资本时非常有纪律，实际上采用一种组合方法，即任何特定年份都不会有太多大型项目，任何大型系统都不会在特定年份产生所有影响，也没有哪个地区会产生这种影响。
我认为公平地说，当我们今年经历这个周期，以及Tony早些时候向Phil指出的，为2月做准备。当我们看2026年的资本需求时，现实是我们认为维持系统运行、改进和增长所需的资本在24亿至25亿美元之间。这最终意味着我们不会在2027年有任何大额资本支出账单。但这是一个正常的分阶段方法。所以不，从来没有试图，如果你愿意，试图以牺牲EBITDA为代价来获得自由现金流数字。
这从来不是，我认为实际上它变得越来越良性循环，即你向系统投入资本，我们期望从中获得回报，这应该在某种意义上驱动资本回报率，也驱动EBITDA，然后资本回流到系统中。我有点，Gabe，回顾过去，展望未来，从墨菲资本的角度来看，你知道，我们向系统投入额外资本，增加 rocky，增加股息，去杠杆化并增长。所以我认为从所有者、经营者的角度和哲学角度来看，这是一个有效的模式。
所以不，我们不会做出那种选择。实际上，这是我们认为业务需要驱动和增长的资本。
是的，Gabe，我想补充一点，我们公司的整个理念是保持敏捷。正如Kenneth所说，你知道，我们适应周围的情况。我们业务的关键原则之一是永远不要过度投资，不要有太多无法退出的未来投资，所以可以说，我们能够在需要时灵活调整，因为如果你不能根据环境积极或消极地调整，那确实会伤害公司。
这一直是Smurfet集团、Smurfit Kappa成功的标志，希望未来也是斯墨菲特威斯特洛克的标志。
谢谢。我想转向欧洲。你们提供了一些关于，我知道这个数字很突出。我们表现不及市场。但在欧洲，我认为增长了一点，0.2%是相当令人印象深刻的。你谈到工厂运行在95%左右。你能提供一些关于市场的细节吗？无论是地理区域还是终端使用市场，你们在哪里做得特别好，然后我想在利润率方面。显然，价格在春季和初夏上涨了很多，然后基本上回落了很多。
我们应该如何看待这一趋势的影响？是影响第四季度还是更可能是2026年上半年？谢谢。
关于总体市场，我想说，我们之前所说的没有真正变化，德国继续表现不佳。其他一些市场，英国、比荷卢经济联盟，基本持平，东欧和伊比利亚半岛有一些积极动向，增长强劲。所以总体而言，市场运行情况没有真正变化。德国的情况有时会有波动，几周内情况很好，然后又回到常态。所以我认为我们还没有看到德国市场有任何实质性的积极变化，但这是不可避免的。
正如我在发言中提到的，我们即将关闭两家工厂，并向接收资本的工厂进行改进。因此，当德国市场好转时，我们将比以前处于更有利的位置来利用这一机会。
关于定价，实际上欧洲第三季度价格又上涨了0.2%。所以我想定价还没有完全结束。我想最终，没有水晶球预测，我认为，定价走向确实取决于我们一整天都在讨论的同一个问题，即需求走向，因为这最终将影响纸张价格。但不管怎样，基于我们现在的情况，这在2026年第二季度、第三季度是一个问题。
但我认为公平地说，考虑到背景，两个地区在定价方面都做得很好，我认为特别是欧洲在价格上涨的实现和保持方面，即使在第三季度也是如此。但我认为需求确实决定了未来的走向。
在这里，我认为，Gabe，如果你看一下目前的纸张价格，我会说至少75%的业务是不经济的。幸运的是，我们是高度一体化的。我们的造纸厂有自己的客户，也就是我们自己，我们能够满负荷运行。但大多数其他公司需求相对疲软，除非你处于前四分之一，否则你目前没有任何现金。你可以从市场上一些参与者的业绩中看到这一点，这情况最终会改变。
问题是，是第一季度、第二季度还是第三季度？在此之前市场会有多痛苦？
谢谢。
谢谢，I.B.。
谢谢。下一个问题来自美国银行证券的George Staffos。请提问。
大家好。感谢所有的细节。恭喜取得的进展。Tony和Ken，我有两个问题要问你们。首先，关于北美加工业务。我想你提到70%的业务现在处于，我忘了你确切的说法，但更好或可接受的盈利水平。如果你能多谈谈这意味着什么，认识到北美的利润率可能是其中一个证明点，你能帮助我们量化你如何确定70%，如果这是正确的比例，以及还需要发生什么来进一步推进？认识到你已经取得了很多进展。
其次，在纸板方面，你提到最终，本质上客户会选择最有意义的基材。它们中的每一个，无论是CUK、SBS、CRB，都有自己独特的方面。你能够将SPS转移给客户，而理论上他们已经在使用你讨论的等级，即CRB。是什么导致转向SPS？仅仅是因为现在的价格，还是你在提醒人们SPS相对于其他等级的性能？谢谢你们。
好的，我先回答第二个问题，然后再回到北美瓦楞纸业务。
谢谢。
基本上，你知道，关于这两个，我们看到SBS的优势更多在于亮度。它有更亮的纸张厚度。你可以从略低的厚度获得相同的性能，然后我会说印刷适性、客户生产线上的机器效率，这是我们能够销售SBS而非CRB的三个原因。当然，George，正如我在发言中所说，会有一些客户想要CRB，因为它是完全回收的纸张，这也没关系。如果人们想要，那很好。但我们正在销售SBS，并且在SBS价格走势下，它现在与CRB具有竞争力。
因此，我们很乐意将其卖给客户，在当前价格下我们能赚很多钱，因为正如我所说，厚度更低。你知道，我们在美国的两家SBS工厂，Demopolis和Covington，都是非常好的工厂。所以，你知道，CUK在冷冻产品方面有一些独特的性能和强度，同样，厚度问题也有助于使其与CRB纸张竞争。但同样，有些客户会更喜欢CRB，我们也可以提供。
所以我们一直在做的是，因为，你知道，显然我们有非常好的SBS工厂和非常好的CUK工厂，我们会提供这些。如你所知，我们已经关闭了CRB工厂，所以我们有空闲产能能够销售SBS而非CRB。这对我们来说是一个巨大的积极胜利，展望未来，这将继续下去。我想说，关于我们的北美瓦楞纸业务。我的意思是，你知道，我认为这正是所有者-经营者模式发挥作用的地方。
我们赋予员工权力。
基本上。
在当地行动，参与当地市场，再次考虑当地客户，并考虑盈利能力。你知道，legacy West Rock的许多业务是基于综合盈利能力承接的。这不是我们的思考方式。我们认为这是毁灭之路，是死亡之路。在我们的业务中，你有两套资本需求和一个盈利能力。这就是我们，我想，在Smurfit、Legacy Smurfit、Legacy Smurfit Kappa能够生存下来的原因，我们将资本视为非常重要的东西。
如果你想进行资本投资，你最好能够证明其合理性。如果你有两个业务部门，一个利润掩盖了你的盈利点，那么你就没有做出正确的资本决策。因此，在合并后的前六个月，我们确保损益表正确编制，每个工厂的资产负债表都整理有序。然后我们告诉我们的经理，你们现在对自己的盈利能力负责。当然，当你告诉他们，他们看到客户基于公平的纸张价格转移有负30%或40%的利润率时，他们会采取行动，我们期望他们这样做。
坦率地说，如果他们不这样做，他们就不会和我们在一起。所以现实是，我们在全国和地方层面都在积极行动，确保那些利润率极低的客户不会在我们昂贵、有价值、漂亮的加工工厂机器上运行。这是一个持续的过程。正如我在回答 earlier 问题时提到的，在我们接手之前，承接了很多不经济的业务，我们必须处理这个问题。这些业务又消失了，有时回到了原来的地方，这有点有趣。
但这就是我们如何。请原谅我。
不，请继续。抱歉。
抱歉，George。所以这就是我们如何迅速从人们理解盈利能力转变为改变许多工厂。所以我们已经，你知道，我们的亏损者减少了50%，你知道，随着我们继续解决这个问题，会有一些工厂实现盈利，但坦率地说，我预计在未来几年，绝大多数工厂将实现盈利。
嘿，Tony，快速问一下，如果你愿意，可以等到2月回答，关于纸箱板，认识到这不是你业务的大部分。显然，如果关税有一些回落，这会如何改变你对SPS吸引力的整体看法？换句话说，促使你转移更多SPS的因素之一，是否是进入市场的折叠盒板（FBB）成本增加，我不会说被关税排除在外，但肯定进入市场的成本更高。我们应该如何看待这一点？谢谢，祝你本季度好运。
谢谢大家。谢谢。
谢谢。我认为关税并没有进入我们的思考。我认为，你知道，显然价格进入了我们的思考，因为，你知道，SBS的价格有所下降，因此作为一个等级，它比其他基材更具竞争力。显然，FBB对SBS加上关税使得竞争更具挑战性。但我仍然认为FBB无论如何都会在美国销售，因为，你知道，价格。欧洲有很多FBB产能，他们无论如何都会来美国，尽管有所有附加成本。
所以我认为我们要做的是销售SBS。我认为，你们所有人都需要理解的一点是，SBS有无数不同的等级。我的意思是，有杯用纸板、印刷用纸板、彩票卡纸板、麦片盒纸板、冷冻盒纸板。有非常多不同等级的SBS，以不同的价格点、不同的数量卖给不同的客户。因此，我们希望并相信，我们可以继续开发SBS的新等级，使我们能够在未来获得可观的回报。
而且，你知道，没有证据表明情况会相反。我们在彩票卡领域获得了新客户，例如，你知道，这只有15,000、20,000吨，但正如他们在这里所说，积少成多。这些是我们未来几年要开发的高利润业务的良好等级。
谢谢Tony。谢谢Ken。
谢谢George。
谢谢George。
谢谢。下一个问题来自BNP Parry by Exsan的Charlie Muir Sands。请提问。
下午好，先生们。谢谢回答我的问题。
请允许我提几个问题。
首先，修订后的指引显然意味着。
第四季度可能的结果范围相当广泛。我想知道你能否详细说明该范围的主要未决不确定性。然后，之前你一直在谈论除了4亿美元的运营协同效应之外，至少还有4亿美元的机会。我想知道你是否有任何最新情况。最后，你提到拉丁美洲的一个一次性运营问题。我想知道你能否量化。
考虑到它被提及，这是相关的。谢谢。
嘿，Charlie，我来回答这些问题。先从最后一个开始。这是我们哥伦比亚catalytic工厂的连续蒸煮器问题，本季度可能造成约1000万美元的损失，但现在已经修复，所以这是主要影响。关于指引范围，我认为，你知道，与过去几年相比，12月往往是波动因素，这就是为什么我们保持了略微，我不会说范围更广。我认为我们只是将中点下调了一点，以考虑停机因素。
但实际上，这将取决于你对12月的看法，我们对12月的看法。正如Tony earlier 提到的，当我们退出本季度时，我们不一定看到需求背景有很大改善，但同样，在我们的自然感觉中，我们没有放弃希望，也乐观地认为在年底前情况会好转。所以我认为我们不能对前景过于消极。所以这真的取决于12月在这个对话中的位置。关于中间部分的补偿。
我认为George实际上在他的问题中指出了部分答案，即当你看北美的利润率表现，考虑到他们在业务量、增量停机、不利因素等方面的所有问题，北美的利润率表现可能告诉你，一部分额外的运营商业改善正在体现在数字中。至于这会走向何方。这有点像一根绳子有多长的问题，因为这真的取决于我们能实施多少计划。这又回到了Tony earlier 关于所有者-经营者模式的观点，以及真正将权力交到每个总经理或工厂经理手中，让他们为最佳回报、成本削减、改进计划、资本支出交付驱动自己的业务。
所以，是的，我们仍然，我的意思是，非常有信心，如果不是更有信心，协同效应最终会远远超过。但公平地说，我们开始，虽然无法准确量化。我们开始看到仅北美的利润率表现，特别是瓦楞纸部门，就体现了这方面的好处。
太好了，谢谢。
你显然给了我们2026年的资本支出，并从质量上阐述了其基本原理。但就回报而言。
你在维护或1倍折旧之外的投资目标，作为混合投资，你通常为想要进行的投资设定什么样的门槛？
Charlie，看，这不会与我们以前有所不同。这又回到了组合方法，试图推动增量回报和资本回报率。所以一般来说，不会超过旧系统。我们期望整个组合在20%左右的内部收益率（IRR）范围内，至少在Rocky方面实现中期两位数。
当然，这取决于这些项目的作用，特别是成本项目，你总是会从可持续性能源后端项目获得更高的回报。在早期年份，你可能会获得更低的回报，但历史表明，随着这些项目的嵌入和推进，随着时间的推移，你会获得更好的回报。所以不一定将其固定在特定项目的目标回报上，但作为一个组合，它必须推动Rocky前进。
非常感谢。
谢谢。下一个问题来自Goodbody的Louis Roxburgh。请提问。
谢谢各位。我的第一个问题是关于成本的。
你在上个季度提到你。
预计OCC价格会有所缓解。所以我想知道是否。
如预期那样实现，以及你是否从能源等其他方面获得任何缓解，或者这。
可能会延续到明年。然后关于资本支出。
我想知道更多细节，其中有多少支出可能与legacy WestRock资产相关，而不是其他项目。
以及这是否是。
一种新常态，或者是否需要进一步增加以实现协同效应。谢谢。
Louis，我来回答第二部分，然后让Ken回答第一部分。基本上，你知道，资本支出数字。
略有。
偏向legacy WestRock资产，因为你知道，我们在欧洲和拉丁美洲的投资基础非常好。所以我们正在向一些盒子工厂投入更多资本，以提高质量和服务方面，改进瓦楞机。所以所有我们在过去10年在Smurfa Kappa所做的事情，我们现在正在实施，不是明年一年，而是未来几年，继续改进legacy Westrock业务，使其比现在更好。所以资本支出略有偏向legacy Westrock，但不是非常显著，因为正如我所说，我们在欧洲的状况非常好。
我们为增长进行了投资，在欧洲业务拥有非常好的资产。虽然在西班牙、东欧有增长机会，特别是逐个工厂。我认为总体而言，欧洲业务投资充足，未来三到五年，我们将继续开发我们的Westrock资产基础，legacy Westrock资产。
嘿Louis，我来。
谈谈一些更大的成本项目，以及纤维，因为这可能有助于你和你的同事整理一些。在纤维方面，我认为在半年时我们可能说这将是约100的顺风。现在你坐在这里，今天，可能在130-140的顺风之间。能源，我认为在半年时我们可能说约250的逆风，现在可能在180左右。劳动力同样，我们可能认为约200，现在可能降至180左右。
现在，停机时间可能在另一个方向，因为在某种意义上，我们原本认为停机时间可能约为150，现在考虑到第四季度的情况，可能在180-200之间。所以这些是主要的成本项目，在第二季度我们所说的与我们现在看到的全年情况之间的增量变化。
非常有道理。
非常感谢。
谢谢Lewis。
谢谢。下一个问题来自花旗集团的Anthony Petinari。请提问。
早上好。关于全年EBITDA桥梁，Ken，能否在定价方面给我们更新，你可能在年中时认为定价会如何，而现在你在哪里，你可能最终的全年指引如何？
是的，我认为定价大致上我们会插入。我认为我们可能看到定价在838.40左右，而半年时可能在900左右。所以第四季度可能有小幅下降，因为需求可能有些疲软，但与我们原本的预期相比没有大幅下降。
那么北美和欧洲会是700还是750，或者如何划分？
哦，地区。我会把这个留给你们的团队在细分桥梁中详细讨论，当你们深入研究时。我想如果可以的话。我这里得忽略一下。
是的，没问题，没问题。我想再问一个后续问题，你提到了能源项目，我的意思是，从其他工业公司和造纸公司那里。我们听到了很多关于成本通胀，特别是人工智能和数据中心的电力需求。
你能快速回顾一下你目前在北美的能源项目进展吗？为了不抢2月的风头，但你如何看待工厂未来的能源机会？我们从哪里开始？
好吧，我们刚刚批准了Covington工厂的一个大型能源项目，实际上将从煤炭转向天然气。根据你对商品价格的看法，该项目的IRR最低为20%，最高为80%。抱歉，不是最高，不是上限。但你知道，实际上该工厂的回报率为50%。所以Anthony，我想我们将做的是评估每个能源项目及其回报。
具体来说，自从我们上任以来，我们唯一批准的就是这个项目，你知道，我们大多数设施主要使用天然气。我们在必要时使用少量煤炭，显然在其他地方，我们会尽可能淘汰煤炭。我们在哥伦比亚有一个大型生物质项目，明年将投产，生物质锅炉，这将为我们节省大量能源成本。所以我们继续关注能源项目。但关于这些人工智能数据中心如何影响我们，我没有听说它们正在推高我们工厂系统所在位置的任何主要成本。
我认为从本质上讲，造纸系统往往从发电厂后端角度得到很好的服务。所以不一定完全绝缘，但你知道，总体上是CO2阳性，但从涡轮机角度来看，是自身能源的重要来源，你知道，除了Tony所说的，你知道，我们有一个渐进式计划。你知道，多年来我们在欧洲实现了一些锅炉电气化。我们会继续投资于减少CO2。我的意思是，Tony谈到的Covington项目的额外好处是它将我们集团的CO2减少1.2%。
所以如果你展望未来，考虑到客户在范围3排放方面的需求，这非常重要。所以能源项目除了纯粹的EBITDA好处外，还有其他好处，这又回到了我们试图成为低成本生产商的目标，以及我们在这方面的领先地位。所以这将始终是一个向减少对某些化石燃料依赖并转向更可持续可再生燃料的过程。
但系统本身一开始就相当完善。
好的，非常有帮助。我会结束提问。
谢谢。
谢谢。今天的最后一个问题来自Seaport Research Partners的Mark Weintraub。请提问。
太好了。谢谢让我提问。有几个快速的后续问题。
首先，关于北美的纸箱出货量，你是否有感觉何时你可能会比行业更积极地增长？摆脱非优质业务的过程可能会持续多久？
也许是被高估的业务？我们免费给他们盒子，Mark。所以，是的，我想说，我希望从明年第三季度开始看到一些积极的变化。我们仍有一些利润率很低的业务在合同期内，将在明年第一和第二季度到期。
然后显然我们必须去替换它们，或者保留它们。届时我们会看看客户对我们讨论的反应。但如果我看看我们系统中的新业务积压和储备，数量巨大。我们不会全部获得。但我们的员工非常有信心我们会获得很多。正如我在发言中所说，我们已经赢得了很多高质量的业务，坦率地说。但这需要一点时间来确认，然后进入工厂。所以我想说，明年第三季度你会开始看到我们在所有设施中以更好的质量业务实现增长。
太好了。那么你的战略是什么？
你在北美将箱板纸外销到出口或国内渠道方面做了什么？
美国。
是的。
出口市场，如你所知，很疲软。行业宣布的许多产能关闭都是针对出口市场，特别是南美市场，特别是。你知道，所以我发现的一件事是这些国家的人有相当大的库存。我认为需要一些时间来消化这些库存，然后我们才能看到出口价格上涨，因为目前的出口价格显然太低，人们无法生存。
我们正在向出口市场销售一些。但显然我们不想以那个价格出售太多。但我想说，这将是一个尤里卡时刻。在某个时候，情况会改变，出口价格会急剧上涨，因为目前太低了。但你知道，市场上所有的产能退出目前并没有影响它，因为那里大多数客户的库存水平非常高。在国内渠道，我的意思是，历史上legacy Westrock业务向独立企业等出售了相当多的产品。
这种情况是否继续，或者在这方面有什么变化？
我们有外部客户，他们是重要的外部客户，通常是长期外部客户，我们服务了很长时间，我们继续这样做，据我所知，这方面没有真正的变化。
太好了。
最后一个快速问题，只是想挤进去。
那么从CRB等转向SBS，我假设客户在同一台机器上运行，所以是否很容易。
根据所涉及的变量在等级之间切换。
？
是的。我的意思是基本上是的。我的意思是，你可能需要一名技术人员在纸板上运行更低厚度的产品，稍微调整机器。但没有真正大的。我们从客户那里听到的一件事是SBS比CRB运行得更好。但你知道，我相信如果你和运行CRB的人交谈，他们会说相反的话。但这是我们的人从客户那里听到的。但我相信你可以让其他人说完全相反的话。
但我认为情况确实如此，因为它是更干净的纸张。
非常感谢。祝第四季度好运。非常感谢。
谢谢。现在我将把会议交回Tony作总结发言。
非常感谢操作员。感谢大家今天参加我们的会议。我们对斯墨菲特威斯特洛克业务的未来仍然非常兴奋。我们对已经发生和正在发生的许多变化感到热情，我们期待着未来。感谢大家的参与，期待在未来几个月与许多人见面。谢谢大家。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，现在可以挂断电话了。发言人，请稍等。SA。