史蒂夫·威诺克尔（首席投资者关系官）
亚历克斯·克里斯（总裁兼首席执行官）
杰米·米勒（首席财务与运营官）
黄天信（摩根大通公司）
哈什塔·拉瓦特（伯恩斯坦）
丹·多莱夫（瑞穗）
桑杰·萨克哈尼（Keefe, Bruyette, & Woods）
达林·佩勒（沃尔夫研究公司）
杰森·库普弗伯格（富国银行）
威尔·南斯（高盛集团）
蒂莫西·基奥多（瑞银集团）
早上好，欢迎参加PayPal 2025年第三季度业绩电话会议。我是萨拉，今天担任会议操作员。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我将把会议转交给今天的主持人，PayPal首席投资者关系官史蒂夫·威诺克尔。请开始。
谢谢萨拉。欢迎参加PayPal第三季度业绩电话会议。与我一同出席的有首席执行官亚历克斯·克里斯和首席财务与运营官杰米·米勒。我们今天的发言包括涉及风险和不确定性的前瞻性陈述。实际结果可能与这些陈述存在重大差异。我们的评论基于我们对当前世界和业务的最佳看法，如我们的 earnings 新闻稿、SEC文件和网站中所述。随着世界变化，这些内容可能会发生变化。交给你，亚历克斯。
谢谢史蒂夫。早上好，各位，感谢参加今天的电话会议。与两年前相比，PayPal如今已成为一家从根本上更强大的公司。
专注和执行力使我们能够推动整个业务出现积极的转折。以不包括客户余额利息的交易 margin 美元增长为例。我们有望在2025年实现6%至7%的增长，而两年前则是负增长。由于我们专注于盈利增长的审慎战略，过去两个季度的收入增长有所加速。在运营方面，我们正在赢得新客户，并加深现有客户群的参与度。我们重振了业务中不盈利和表现不佳的部分。我们正在利用我们令人难以置信的品牌进行创新，并将我们的目标市场扩展到在线支付之外。
得益于我们的全渠道举措，我们已将品牌体验总支付额（TPV）的增长在剔除汇率影响的基础上加速至7%至8%之间。在过去四个季度中，我们的先买后付（BNPL）业务季度环比持续保持20%的交易量增长。Venmo的收入增长与两年前相比加速了10个百分点，同时我们也在继续扩大用户基础。我们的企业支付业务已经出现转机，恢复了交易量增长，并持续为公司的交易 margin 美元增长做出贡献。
我们在实现业务加速的同时，将低效支出重新分配到增长投资中，并向股东返还资本。
总体而言，我们有望今年实现至少15%的非GAAP每股收益（EPS）增长。所有这些都让我们对业务、长期增长潜力以及实现高个位数交易 margin 美元增长和十几%或更高的非GAAP每股收益增长的能力充满信心。
从长远来看，我也很高兴地宣布我们将开始派发股息。我们总体的资本配置优先事项保持不变。我们将继续首先投资于业务增长和转型。我们认为此次股息将加强我们整体的资本回报计划，与我们正在进行的股票回购协同作用。
我们的自由现金流生成能力和资产负债表强劲，为我们提供了充足的空间，既能部署资本推动增长，又能以有纪律的方式向股东返还资本。简而言之，这是为更快、更盈利增长而打造的新PayPal。我们坚实的基础、差异化的竞争优势和明确的战略方向使我们能够抓住庞大且不断增长的目标市场。随着执行力的不断增强，我们正以惊人的速度和规模推动创新。这使我们在未来处于非常有利的竞争地位。
转向第三季度业绩，我们在交易 margin 美元和每股收益方面达到或超过了指引区间的上限。
重要的是，我们的交易 margin 美元增长继续来自业务的多个领域，包括品牌体验、支付服务提供商（PSP）和Venmo。非GAAP每股收益增长12%，反映了我们交易 margin 表现的传导效应。我们双边平台的优势体现在客户如何选择加深与我们的关系上。月活跃账户增长2%。当你看到不包括PSP的每个活跃账户交易量增长5%时，你就能看到真实情况。客户不仅仅是注册，他们还将PayPal和Venmo融入日常生活。这种参与深度使我们成为商家的宝贵合作伙伴，并将推动可持续的盈利增长。
现在，我想讨论我们在四个战略增长驱动力方面取得的进展：赢得结账环节、扩展全渠道、发展Venmo、提高PSP盈利能力以及扩展我们的下一代增长向量。
正如你在幻灯片4上看到的，PayPal不包括利息的交易 margin 美元增长不仅加速，而且来自业务中更为均衡的多个领域。理解支撑我们团队努力创造价值的战略非常重要。与去年相比，赢得结账环节的贡献增加，PSP、全渠道和Venmo的贡献是过去的数倍。
这是我们努力建立更全面、更健康的商家关系、扩展全渠道存在以及将Venmo货币化的直接结果。整个公司的创新和发展势头越来越明显。正如你在我们最近的公告中所看到的，以及你今天将听到的，我计划迅速行动，以便我们能够深入几个关键领域，如BNPL和Venmo，同时也为问答环节留出充足时间。
让我从品牌体验开始，这包括我们的前两个增长驱动力：线上和店内品牌结账。我们的战略是在消费者购物的任何地方满足他们，无论是线上、线下还是智能代理渠道。
我们专注于提供最佳结账体验，以便消费者可以按照自己的方式、在自己选择的地点和时间进行支付。这意味着他们可以在线使用PayPal先买后付、Venmo加密货币，或者很快通过PayPal World使用合作伙伴钱包进行支付。这意味着他们可以在店内使用PayPal或Venmo借记卡、先买后付或轻触支付。这还意味着为未来构建消费者可以通过由谷歌、OpenAI、Perplexity等提供支持的AI代理进行支付的能力。
去年9月，我们在美国推出了“PayPal无处不在”，旨在从我们传统的在线品牌结账业务扩展到全渠道世界。
一年过去了，结果表明我们的战略正在奏效。本季度，品牌体验总支付额在剔除汇率影响的基础上增长8%。这包括PayPal先买后付、Venmo以及我们的借记卡计划，并且是衡量从在线支付公司向商业公司转型进展的最重要指标。我们需要在消费者想要进行购买的任何地方都能提供服务，但这不仅仅是跨渠道存在，从根本上是扩展PayPal对客户的意义。
我们能够捕获的总支出。从历史上看，PayPal是在线零售支付的代名词。如今，我们正在改变消费者支付所有商业需求的方式，从零售扩展到服务、订阅、账单、日常开支等更多领域。我们现在正在争夺一个更大的目标市场。
我们对这一战略财务影响的信心来自我们在整个生态系统中看到的飞轮效应。当客户开始使用我们的借记卡在线下使用PayPal或Venmo时，他们的线上活动也会增加。每账户平均收入（ARPA）上升，盈利能力提高。在第三季度，使用PayPal借记卡的活跃用户交易量接近仅使用结账服务账户的六倍，产生的ARPA接近三倍。我们在先买后付业务中也看到了类似的模式。
其使用推动了整体活动和参与度的提升。数据清楚地验证了我们的战略，并让我们有信心增加增长投资。
过去一年，我们的大多数产品举措以及营销投资都始于美国。值得研究我们在美国的证明点，因为它们展示了随着在国际上的采用规模扩大，我们业务的潜力。例如，在第三季度，我们在美国实现了10%的品牌体验交易量增长，是去年同期增长率的两倍多。这种加速来自两个方面：全渠道采用的增长和美国在线品牌结账趋势的持续改善。在改进体验的支持下，我们拥有合适的驱动因素和举措。
现在，我们的重点是采用和投资以扩大我们的影响。随着我们进入2026年，我们将更多地倾向于这些努力，并在主要国际市场进行扩展。
让我更详细地谈谈在线品牌结账。第三季度，总支付额在剔除汇率影响的基础上增长5%。这是稳健的增长，尤其是在本季度我们继续看到全球宏观趋势波动的情况下。考虑到在线竞争的激烈程度，我们知道需要做更多工作来缩小我们的表现与整体电子商务增长之间的差距。我们明年的战略重点围绕三个优先事项：继续扩展我们重新设计的结账体验、改善我们在商家中的优先级，以及重要的是推动生物识别技术的采用。
我们还在倾斜资源到新的垂直领域和地域，以扩大我们的目标市场和增长途径。所有这些都将辅以具有高度竞争力的奖励计划的消费者价值主张，旨在提高频率和选择率。我们还有一个强大的增长杠杆，即先买后付和Venmo，我将很快进一步讨论。
今年，我们在部署重新设计的支付表单体验方面取得了重大进展，目前已覆盖我们全球近25%的结账交易。我们正在快速推进，但解开十多年的遗留集成是复杂的，并且比计划的时间更长。在我们现在优化的用户群中。
在美国，我们继续看到接近1个百分点的转化率提升。这让我们有信心，我们何时能从这种货币化中看到更多好处，而不是是否能看到。同时，至关重要的是，我们要继续改善PayPal在商家中的优先级并扩大生物识别登录，这两者都已被证明可以提高转化率。在优先级方面，我们专注于在产品页面上扩展上游消息传递，推动采用我们的支付就绪API，该API允许商家在高转化率的PayPal用户登录其网站时锁定他们，并改善PayPal在结账时的位置。改进的优先级和展示在测试中效果显著。
当我们的先买后付选项在产品页面上游展示时，我们看到品牌结账交易量平均提升近10%。这种改进为我们的商家带来了增量销售，并通过PayPal的重复使用提高了客户忠诚度。在生物识别方面，我们专注于扩大生物识别登录（包括密码密钥）并推动移动应用采用，这使得结账过程中的身份验证无缝进行。在迄今为止的持续测试中。
这些身份验证努力与我们一直在扩展的重新设计的支付表单相结合，显示出2至5个百分点的转化率提升。消费者受益于首屈一指的移动结账体验，而商家则看到更高的客户满意度和销售额。
这对我们网络的双方都是双赢。底线是我们在美国迄今看到的初步结果让我们有信心，我们走在正确的道路上，并且有正确的举措来推动加速和增加增长投资，因为我们进入明年。
现在我已经介绍了一些正在进行的基础工作，让我更深入地探讨我提到的两个重要增长杠杆：先买后付和Venmo。向先买后付的转变是消费者支付方式的根本变化，在我们提供先买后付的市场中，我们处于极其有利的地位来捕捉这一转变。
我们的解决方案几乎在所有接受PayPal的地方都可用。这种覆盖范围和规模很难复制。本季度，先买后付交易量继续增长超过20%，在美国尤为强劲。这使我们有望在2025年处理接近400亿美元的先买后付总支付额，月活跃账户增长21%，我们的全球净推荐值（NPS）为80。人们喜欢这个产品。我们拥有赢得这个市场所需的一切。
我们正在投资将我们的先买后付业务从消费者在做出购买决定后在PayPal钱包中发现的支付选项转变为客户获取渠道。
这意味着通过营销和上游展示将其转移到购物旅程的开始，以便消费者知道他们可以通过先买后付增加购买力。这种关注和投资将扩大我们在BNPL市场的竞争优势，并进一步加速增长。我们还将先买后付扩展到新的地区，并在在线和店内推出新的产品服务。我们已成功将先买后付扩展到加拿大，并在意大利和西班牙将付款期限延长至最多24期。在德国证明该模式后，我们通过PayPal移动应用将先买后付引入美国实体店，无缝连接线上和线下购物。
我们正在打造灵活支付的未来，并且我们正在大规模地实现这一目标。转向我们的Venmo业务。Venmo不仅仅是另一个支付应用程序。它是下一代人的首选资金流动平台。继续使Venmo脱颖而出的一点是其用户群——年轻、富裕、数字原生代消费者，他们正在塑造商业的未来。拥有近1亿总活跃账户，以中个位数增长，Venmo在这个有吸引力的人群中具有巨大的规模。
我们有一个深思熟虑的有序战略，正在改变这些用户的参与方式。Venmo的核心是保持我们作为市场上最佳P2P平台的领先地位，吸引更多资金进入Venmo生态系统，推动全渠道支出，并将商业无缝集成到Venmo应用中。
我们已经看到了成果。Venmo正处于明显的转折点，第三季度总支付额增长14%，继续从第二季度的12%和2024年的9%加速增长。“使用Venmo支付”仅在9月份就达到了10亿美元的总支付额里程碑，“使用Venmo支付”的月活跃账户在本季度增长了近25%。我们的Venmo借记卡创下了新纪录，在第三季度吸引了100万首次用户。部分得益于我们的大学合作关系，Venmo借记卡月活跃用户增长了40%以上。这导致Venmo月活跃账户总体增长同比加速至7%，达到近6600万月活跃账户。
从财务角度来看，Venmo今年有望产生17亿美元的收入。不包括利息收入，这一数字增长了20%以上，比两年前加速了10个百分点。在表面之下，我们也在改变收入结构，并在高利润领域实现增长。在过去两年中，我们的“使用Venmo支付”和Venmo借记卡收入翻了一番。随着Venmo的扩展，它不仅可以成为更重要的收入驱动力，而且还能增加交易 margin。
而这正是如此引人注目的原因。我们仍处于货币化的早期阶段。
如今，Venmo的月活跃账户平均收入（ARPA）略高于25美元。虽然超过90%的Venmo用户参与P2P，但只有5%至10%的用户使用我们的借记卡或“使用Venmo支付”，不到5%的用户设置了经常性资金。对于同时参与P2P、借记卡和“使用Venmo支付”的账户子集（目前仍很小）。如今，通过直接存款或即时AD将资金存入的账户，其ARPA约为4倍，ARPA则高出6倍。换句话说，Venmo收入的上行空间是我们当前水平的数倍。
好消息是采用率正在加速。例如，如今的新用户采用我们借记卡的速度几乎是两年前的四倍，随着我们继续推动这些高价值产品的附加，为我们提供了巨大的增长空间。这也是我们投资于大学合作关系并推出独特个性化奖励的原因之一，这些奖励推动多产品采用并鼓励在Venmo生态系统内平衡支出。我们还将“使用Venmo支付”扩展到新的高价值用例，例如我们与Bilt合作的租金支付。在投资者日，我们讨论了到2027年将Venmo收入增长到20亿美元以上，很明显，团队的执行力将使我们能够随着时间的推移远远超出这一目标。
综上所述，这些业务——在线和品牌结账、先买后付、Venmo和全渠道——推动品牌体验总支付额在剔除汇率影响的基础上增长8%。转向我们的PSP业务，我们的PSP交易量增长从上一季度的2%加速至6%，表明在重新基准化后我们正在加速增长。这种增长是盈利的，并在本季度为交易 margin 美元增长做出了贡献。我们通过继续与商家建立整体关系来实现这一目标。
增值服务如支付处理、自适应支付优化和外汇即服务提供了真正可衡量的价值，包括授权率的提高和成本降低。
我们看到商家不仅愿意为这些功能付费，而且当他们开始认识到这些功能对其业务的好处时，还积极要求更多我们的服务。随着我们继续在全球扩展统一的企业支付平台，我们正在将这些 margin 增值服务带给新的商家。从第一天起，我们预计随着我们在现有客户群中扩展增值服务的采用，并在第四季度与Verifone作为我们的第一个全渠道解决方案提供商推出，这项业务将加速增长，加强我们在PSP市场的地位。
在我们加速品牌体验和PSP增长的同时，我们也在积极创新智能代理广告、稳定币和通过PayPal World实现的数字钱包互操作性。
为了建立未来的增长途径，我将重点介绍我们最近的一些发展。我们继续与智能代理领域的领导者合作，包括今年早些时候与Perplexity的合作，以及9月我们宣布与谷歌建立广泛的多年合作伙伴关系，以创建新的AI购物体验。今天早上，我们宣布与OpenAI建立重要合作伙伴关系，以扩展ChatGPT中的支付和商业，包括为购物者添加PayPal品牌结账和为使用即时结账的商家提供支付处理。这对PayPal和我们的客户来说都是一个重大胜利。今天，我们还宣布了我们自己的智能代理商业服务，帮助商家通过多个AI平台销售，包括谷歌、OpenAI和Perplexity。
商家只需一次集成即可通过多个大型语言模型（LLM）接触消费者。智能代理商业需要时间，但我们确实相信消费者行为将会改变。PayPal正在为那个未来做准备。最后，我非常兴奋地分享PayPal World已正式进入试点阶段，本周将进行首次测试交易。我为我们本季度取得的进展感到自豪，从合作伙伴关系到新产品创新，再到继续加强我们的盈利能力。有了这些，让我请杰米更详细地介绍财务情况。
谢谢亚历克斯。转向幻灯片10，PayPal又一个季度实现了良好的执行力和基础业务的真正势头。总支付额（TPV）和收入增长均比第二季度加速了2个百分点。不包括利息的交易 margin 美元增长7%，延续了我们在上半年建立的势头。这一增长的驱动力是广泛的，主要来自强劲的信贷表现、品牌结账的传导改善、PSP盈利能力和Venmo的货币化。这些领域的增长在一定程度上被本季度较高的交易损失所抵消。这种增长的多元化和质量与公司转型开始时相比有了显著改善。
我们有明确的机会通过投资来巩固这一进展，这些投资将加强我们的竞争地位并推动持久的盈利增长。回到第三季度财务数据，非GAAP运营收入增长6%。强劲的运营收入、股票回购和有利的税率足以抵消较低利率的不利影响，促成非GAAP每股收益增长12%。调整后的自由现金流（不包括先买后付应收账款产生和出售的时间影响）为23亿美元，本年度至今为43亿美元。转向幻灯片11，我们正在与客户建立更深层次、更活跃的关系。
月活跃账户趋势显示稳步进展，同比增长2%至2.27亿。不包括PSP的每个活跃账户交易量（这是参与度的良好指标）加速至5%的增长。转向幻灯片12，总支付额在现货基础上加速增长8%，在剔除汇率影响的基础上增长7%，超过4580亿美元。我们已将品牌体验移至本幻灯片顶部，以反映这一指标对我们更广泛战略和价值创造的重要性。查看整个产品组合，我们看到令人鼓舞的迹象，表明我们的举措正在获得牵引力并产生影响。
品牌体验总支付额（包括在线结账、PayPal和Venmo借记卡以及轻触支付）连续另一个季度增长8%。正如亚历克斯所提到的，美国品牌体验总支付额在本季度加速增长至10%，得益于全渠道采用和美国在线品牌结账的更好趋势。虽然借记卡和轻触支付支出目前在品牌体验交易量中占比较小，但它们正在快速增长，同比增长65%，比上一季度加速。Venmo总支付额增长加速2个百分点至14%，标志着连续第四个季度实现两位数增长（在线品牌结账基础上）。
交易量在剔除汇率影响的基础上增长5%，与上一季度相比。同时，来自亚洲市场向美国销售的交易量压力有所减轻。然而，这种改善被本季度后期欧洲和美国消费者可自由支配支出的部分疲软所抵消。总体而言，我们看到结账交易数量的增长相对一致，但购物篮规模或平均订单价值有所下降。虽然这是一个后端加载的季度的早期阶段。我们观察到这种趋势持续到10月。我们仍然专注于我们可以控制的举措。我们对我们的品牌结账战略和团队正在推进的路线图充满信心.
美国的初步结果表明，我们的举措（包括重新设计的体验、先买后付和使用Venmo支付）走在正确的道路上。我们正专注于亚历克斯讨论的三个关键领域的执行：扩展我们重新设计的体验、改善优先级和推动生物识别技术的采用。所有这些都越来越多地辅以引人注目的消费者价值主张，将PayPal和Venmo区分为最佳、最有回报的支付方式之一。虽然这项工作复杂且需要时间，但我们完全期望随着我们进入下一年并扩展这些举措，我们的努力将取得成果。
“使用Venmo支付”和“先买后付”继续超过市场增长，从其他支付方式中夺取份额，分别增长40%和20%。这些结果让我们有信心在第四季度开始进行有针对性的投资，以扩大这些和其他举措在整个投资组合中的影响。转向PSP，其涵盖企业和中小企业处理以及我们的部分增值服务组合，如支付处理、发票和销售点解决方案。交易量增长从上半年度的2%加速至6%。我们专注于在企业支付业务中优先考虑健康的质量增长，这有助于收入增长和交易 margin 美元的稳步改善。
我们预计在未来几个季度将继续看到持续改善，这得益于盈利的新增业务、我们现有的商家基础以及增值服务的附加。转向幻灯片13上更详细的财务数据，交易收入在现货基础上加速增长6%至75亿美元。其他增值服务收入增长15%至8.95亿美元，主要得益于消费者和商家信贷的又一个季度强劲表现。我们也对客户余额的增长以及我们旨在鼓励客户将更多资金带入生态系统的举措的影响感到鼓舞。虽然较低的利率仍然是一个不利因素，但部分影响已被更高的余额所抵消。
我们对信贷组合的质量、多元化和表现继续感到满意。9月，我们按照我们的信贷轻资产模式又迈出了一步，将部分短期美国先买后付应收账款与Blue Owl Capital进行外部化处理。我们在本季度结束时的净贷款应收账款为64亿美元，环比下降8%。交易费率下降3个基点至1.64%，主要受产品和商家组合以及外汇对冲的影响。与上一季度相比，这种下降有所改善，包括外汇对冲和企业处理的影响减少。
在线品牌结账费率同比保持相对稳定，反映了我们的交易和商家组合以及我们对盈利增长的关注。正如我 earlier 提到的，不包括利息的交易 margin 美元增长7%。交易 margin 美元增长包括1.5个百分点的不利因素，来自更高的基于交易量的支出，主要是8月服务中断导致的交易损失拨备，这主要影响了德国。我 earlier 提到的Blue Owl先买后付外部化也带来了轻微的好处（不到1个百分点）。撇开8月服务中断相关的损失拨备影响不谈，我们看到交易损失率与上一季度相比有所改善。
非交易相关运营支出增长6%，因为我们在继续积极管理成本结构的同时，将资金重新投资于关键增长举措。本季度非GAAP运营收入增长6%至近16亿美元。转向资本配置，正如你在我们的材料中看到的和亚历克斯提到的，我很高兴地分享我们将派发股息作为有纪律的资本配置战略的一部分。我们强劲的自由现金流生成能力和资产负债表为我们提供了充足的空间，既能为增长部署资本，又能向股东返还资本。
一般而言，我们继续将约70%至80%的自由现金流用于资本返还，其中绝大部分用于回购。股息是对我们现有回购计划的补充，将根据相对于净收入10%的派息率计算。本季度我们完成了15亿美元的股票回购，使过去四个季度的股票回购达到57亿美元。最后，我们在本季度结束时拥有144亿美元的现金、现金等价物和投资，以及114亿美元的债务。转向幻灯片14上的指引，在又一个季度强劲的财务表现之后，我们上调了全年交易 margin 美元和非GAAP每股收益的指引区间。
第四季度，我们预计剔除汇率影响的收入增长为中个位数。
我们预计第四季度交易 margin （TM）在40.2亿美元至41.2亿美元之间，中点增长约3.5%。不包括客户余额利息，我们预计交易 margin 美元中点增长约5%，而今年迄今为7%。撇开利率不谈，有几个因素需要强调，它们影响我们的第四季度展望。首先，在过去一年中，由于团队的良好执行力以及更良性的损失环境，我们看到了强劲的信贷表现超出预期。我们预计第四季度的同比比较将开始更加正常化。
其次，鉴于我们一些关键举措的表现，我们看到有机会通过额外投资来强化我们的竞争差异化，以推动长期更快的增长。在第四季度，我们将开始增加旨在推动产品附加和使用习惯的投资。其中一些投资与交易量相关，因此记为抵消收入，影响交易 margin 美元，并旨在推动长期额外增长。其他增长投资，如全球品牌 awareness 活动，通常属于营销和非交易运营支出。最后，关于交易 margin，我们的第四季度指引假设品牌结账增长相对于我们第三季度的平均水平有所减速。
从交易量角度来看，本季度最重要的几周和几个月仍在前方。也就是说，考虑到最近的支出趋势和不确定的宏观背景，我们正在谨慎规划。我们也认识到去年第四季度消费者支出强劲的对比基数。转向运营支出，我们计划本季度非交易运营支出为低个位数增长，并预计全年增长约3%。我们预计第四季度非GAAP每股收益在1.27美元至1.31美元之间，增长7%至10%。
对于全年，我们将交易 margin 美元指引下限上调1亿美元，上限上调5000万美元，至154.5亿美元至155.5亿美元之间，剔除利息后，我们预计交易 margin 美元增长6%至7%。
我们将全年非GAAP每股收益指引上调至5.35美元至5.39美元之间，增长15%至16%。我们的指引继续预计约60亿美元的股票回购和全年调整后自由现金流约60亿至70亿美元，这不包括先买后付应收账款产生和出售的时间影响。最后，我要感谢PayPal团队本季度的辛勤工作和执行力。我们在整个业务中取得了切实的进展，我们正在建立的基础为持续增长奠定了良好的基础。有了这些，回到你那里，亚历克斯。
谢谢杰米。我们正处于强势地位。你看到的结果证明我们的战略正在奏效。我们在品牌体验、PSP和Venmo之间建立了一个更加平衡、盈利的增长引擎，这正是我们着手要做的。我们正在投资于高影响力的增长举措，这些举措将产生重大影响，并通过关键合作伙伴关系为业务的未来做好准备，同时向股东返还价值。通过我们的回购计划和新推出的股息，我们已将业务从防御转向进攻，从稳定转向加速。我们确切地知道机会在哪里，并且我们正专注于执行我们的战略。
有了这些，史蒂夫，让我们进入问答环节。在我们开放问答环节之前，我想请大家每人只提一个问题，以便我们能回答尽可能多的分析师的问题。萨拉，请开放线路。
谢谢。此时，我想提醒大家，要提问，请按星号，然后按电话键盘上的数字1。我们将暂停片刻以整理问答名单。你的第一个问题来自摩根大通的黄天信。你的线路已接通。
嘿，非常感谢。早上好。在这里，我只想问一下智能代理商业。这在Money 2020是一个热门话题，不确定如何问亚历克斯和团队，但如果不介意的话，我会快速提问。智能代理商业是否以任何方式改变了PayPal的战略优先事项？你的竞争优势是什么？你能在不牺牲增量 margin 的情况下为投资提供全年资金吗？当然，你已经宣布了很多关键合作伙伴关系，比如今天的OpenAI、Perplexity、谷歌等等。你是否有足够的合作伙伴覆盖来推动普及，或者在合作伙伴方面还有更多工作要做？似乎有很多关于合作的讨论，你们无疑处于所有这些讨论的中心。
所以如果你不介意的话，很想听听你对所有这些的想法。谢谢。
很好。谢谢天信，希望你在Money 2020过得愉快，我们也有不少人在那里。关于你的问题。首先，从优先级问题来看。并没有真正改变。我们已经非常清楚地阐述了我们的战略，即希望PayPal能够在消费者想要支付的任何地方都能使用，并且希望商家能够在任何地方向消费者销售。我们甚至在投资者日就讨论过这一点，我们希望它能在线上、线下和智能代理渠道都能使用。
因此，智能代理只是这一战略的演变。就我们的竞争优势而言，我们实际上认为我们在这里处于极其有利的地位。让我列出几个不同的组成部分。首先在商家方面，商家需要弄清楚如何与每个大型语言模型（LLM）集成。这很难，因为有多个LLM存在。无论你是大型企业还是小型企业，你真的没有足够的精力去弄清楚如何与每一个LLM集成、提供你的产品目录、了解每个不同元素带来的身份和欺诈保护。
因此，你知道，我们今天宣布的是我们的PayPal智能代理商业服务，它使商家能够与PayPal（一个他们多年来熟悉和喜爱并集成的合作伙伴）进行一次集成，并能够将他们的服务编排到所有现有的LLM中，以便他们能够全面覆盖消费者。因此，这对商家来说是一个巨大的胜利。我们为他们提供卖家保护，我们为他们提供跨所有不同LLM扩展的能力。从消费者的角度来看，我们再次处于非常有利的地位。我们拥有最大的钱包生态系统。我们能够为消费者提供信任、安全、买家保护，以及在他们想要的任何LLM上进行购买的能力，这是一个巨大的胜利。
他们可以使用他们熟悉和喜爱的钱包，并获得出色的端到端体验，这不仅包括通过LLM进行的购买，还包括之后的所有事情，无论是包裹跟踪、客户服务还是退货。因此，这对消费者来说也是一个巨大的胜利。然后对于LLM本身，如果他们想尝试建立与PayPal在过去几十年中建立的相同种类的商家生态系统（包括头部、腰部和尾部商家），将需要超过十年的时间。
因此，他们只需与我们合作一次，就能获得全球数千万商家的访问权限，以及身份认证、欺诈保护和支付处理。因此，我们真的觉得我们正在将这个生态系统连接在一起。智能代理商业需要时间才能在整体购买中占据一席之地，但如果你认为，我们希望在客户所在的地方（线上、线下、智能代理渠道）满足他们，PayPal在这方面处于非常强大的地位。至于投资，杰米，你想谈谈那个吗？
当然。这些合作伙伴关系确实需要一定程度的投资，无论是在产品和技术方面，还是在联合营销方面，这些都能真正推动产品的使用和习惯养成。我在我的准备发言中提到，我们将在第四季度开始将部分 margin 美元再投资，以真正扩大我们的一些产品举措。在推进智能代理商业和核心业务之间，这些投资可能会在短期内对明年交易 margin 美元或收益的增长速度造成一些不利影响。但我们真的很兴奋，理解并真正将我们的资金投入到智能代理商业以及业务中的其他举措上。
你问题的最后一部分是关于普及性。你知道，我们显然觉得我们拥有最广泛的商家群体。我们显然拥有最广泛的消费者群体。现在，通过我们已经宣布的合作伙伴关系，OpenAI、Perplexity、谷歌，以及我们计划与其他任何LLM合作，我们认为我们实际上在整个生态系统中拥有相当好的规模和普及性。因此，随着智能代理商业的不断发展，我们处于非常有利的地位来赢得市场。
下一个问题来自伯恩斯坦的哈什塔·拉瓦特。你的线路已接通。
嗨，早上好。所以我想问一下。我知道你强调了5%增长数字中的一些不利因素。你提到了第四季度的一些减速。但我也在想，你在假日季节会从“使用Venmo支付”和“先买后付”的促销活动中获得一些好处。回到投资者日，你阐述了品牌加速的路径。我知道这不是线性的。那么我们应该如何看待从现在开始的整体路径，或者我们是否应该更多地关注幻灯片4？你强调的那张幻灯片非常有帮助，它侧重于更多元化的增长驱动力。谢谢。
是的，哈莎，也许我会从两个方面回答这个问题。我会谈谈第四季度，然后谈谈更广泛的投资者框架。你知道，我们的品牌结账已经多个季度保持了中个位数的增长。本季度，我们看到“先买后付”和“使用Venmo支付”等增长举措势头良好。本季度美国的增长率也更高。当我们进入9月时，我们开始看到与宏观相关的减速，这在美国和欧洲都有体现。
我在我的准备发言中谈到了这一点。但实际上交易数量相对稳定，但我们看到购物篮规模在下降，平均订单价值在下降，特别是在零售领域，消费者更加挑剔。这种行为一直持续到10月。因此，显然现在是第四季度的早期。假日季节是非常后端加载的。所以这是我们正在关注的事情。但我们确实指出，你是对的，我们的指引假设增长率低于第三季度。因此，当你看到宏观情况，我现在转向更广泛的框架，我们看到了非常好的进展。
我最兴奋的是，我们知道什么在起作用，我们真的在加倍努力。亚历克斯已经多次谈到“先买后付”，我们也多次谈到“使用Venmo支付”。你知道，重要的是，今年迄今为止美国的增长率高于去年同期美国的增长率。所以我们看到了不错的进展。但宏观因素，无论是关税还是这种减速，都在抵消我们的进展。我们设定2027年目标时假设消费者宏观环境是强劲或一致的。
最终，我们将根据这一点来衡量进展。我感到兴奋的是，我们首先在美国扩展了我们的举措，所以当我们看到进展时，我们有真正的信心随着我们扩展到美国以外和国际市场。我认为我们投资了正确的产品。我们看到客户在我们谈论的事情上的采用和参与度，以及全渠道等领域，我们得到了其他光环效应。我们正在进行的投资确实基于我们的能力，并随着我们度过未来几年继续在我们的进展基础上再接再厉。
下一个问题来自瑞穗的丹·多莱夫。你的线路已接通。
嘿，各位，一如既往的好成绩。只想问一个简短的问题和一个非常非常简短的后续问题。关于“先买后付”，这里有巨大的势头，亚历克斯，你能给我们介绍一下行业情况吗，比如你认为你主要从谁那里获得份额，在哪些地区？如果我可以给你一个非常简短的后续问题，杰米，关于明年的投资，如果有任何量化的方法，那将非常好，但这些是我的问题。谢谢。
很好。谢谢丹。你知道，看，我们对“先买后付”感到非常兴奋。我们认为这是现在正在发生的代际转变之一。我们不仅在结果中看到，而且在与客户交谈时也看到，特别是年轻一代越来越多地转向借记卡。“先买后付”是他们想要进行购买的方式。我们认为我们在那里处于极其有利的地位来赢得市场。如你所说，我们看到了良好的增长。我们实际上看到了全面的增长。美国的月活跃账户在第三季度增长21%，总支付额继续稳定增长超过20%。再次，这是一个人们喜爱的产品。
80的净推荐值（NPS）非常令人难以置信。因此，从战略和份额的角度来看，我们认为我们有独特之处。我们拥有人们熟知和喜爱的品牌。我们拥有全球规模。因此，不仅在美国看到了良好的增长，我们还在继续扩大我们的全球足迹。它在过去一周左右刚刚扩展到加拿大，并在整个欧洲继续扩展产品。我们也在向客户想要支付的地方发展。所以不仅在线上，而且在店内。我们从德国开始，现在在美国扩展。
因此，我们真的将“先买后付”视为我们的增长驱动力之一。我想让你知道的另一个重大转变是，我们的大多数“先买后付”。再次，我们有望在25年实现约400亿美元的总支付额。其中大部分几乎是在他们选择PayPal按钮之后产生的。对于许多客户来说，这实际上太晚了。他们想在做出购买决定时预先选择，他们想知道如果分成几笔付款，付款会是什么样子。因此，从战略上讲，我们现在正在客户所在的地方与他们会面，并认为我们有一个非常令人兴奋的扩展机会，可以再次通过人们熟知和喜爱的品牌以及他们已经熟悉和使用的产品进行上游展示。
当我们进入这些购买的上游时，我们认为我们有机会继续加速。因此，对“先买后付”感到非常非常兴奋，这是我们未来几年将投资赢得的领域。
丹，关于你问题的第二部分，现在还为时过早。我们仍在制定2026年的计划，我们计划在2月的 earnings 电话会议上向你介绍。当你查看我们正在谈论的投资类型时，这些投资确实针对产品附加和使用习惯。因此，诸如商家联合营销、现金返还优惠和奖励以及更好的展示位置等事情。因此，这些投资会直接回到业务中并促进增长。但几个月后我们会给你更多信息。
下一个问题来自KBW的桑杰·萨克哈尼。你的线路已接通。
谢谢。我想深入了解Venmo的强劲增长势头，其收入一直持续增长20%。亚历克斯，你提到了从这里开始的上行乘数效应。你能否为我们详细说明一下，我们应该如何看待你最近公布的增长率以及考虑到Venmo内部的所有不同举措，明年及以后你能做到什么？
是的。谢谢。我们，桑杰，对Venmo的发展轨迹同样感到兴奋。因此，让我回顾一下Venmo几年前的情况以及我们正在走向的方向。几年前的Venmo是一个令人难以置信的P2P产品，在美国是一个动词品牌。它是年轻、非常有价值的人群在彼此之间转移资金的方式。因此，这是一个非常强大的起点。问题是我们真的没有在客户所在的地方与他们会面。资金从P2P的角度流动。
但是，如果你在分摊一顿饭的费用，你实际上无法亲自支付那顿饭的费用。你必须使用不同的工具。我们已经扩展了Venmo对这一人群的意义。我们现在在他们所在的地方与他们会面，并使他们能够亲自、在线进行购买，在彼此之间转移资金，并开始考虑他们一起拥有的不同体验。我稍后会谈到这一点。因此，如果你看看这意味着什么，这意味着我们不仅在继续增长我们的活跃基础，因此月活跃账户同比增长7%，达到6600万。
这非常强劲。但现在我们开始看到真正渗透到我们的两个货币化杠杆中。因此，借记卡月活跃账户增长43%。“使用Venmo支付”月活跃账户增长24%。这开始推动ARPA上升。因此，今年迄今为止，ARPA增长中个位数。当你把所有这些放在一起时，我仍然觉得我们只是触及了表面。如果我将我们与同行的ARPA进行比较，你知道，我们随着时间的推移，我相信我们的潜力只有三分之一到四分之一。我们现在开始看到我们的借记卡和“使用Venmo支付”的卡的采用率非常好。
因此，再次，所有的轨迹都在朝着正确的方向发展，然后你将开始看到更多新产品和服务的推出。因此，我们谈论它的方式是Venmo是一个社交产品。这是你经常与其他人一起使用的产品。因此，你看看我们昨天宣布的与Bilt合作进行租金和抵押贷款支付的消息。通常，这一人群正在支付租金，因为他们与他人同住，他们事后使用Venmo在彼此之间转移资金。
现在，我们使他们能够通过这种合作关系预先支付租金并分摊租金。在接下来的几个月里，你将看到更多此类事情，因为我们开始考虑这一令人难以置信的人群用于在彼此之间转移资金的所有体验。因此，再次，我们认为我们只是触及了ARPA的表面。我们有借记卡和“使用Venmo支付”的货币化杠杆的良好证明点。现在我们正在扩展到其他体验。
我们的上市活动也在发挥作用。你已经看到了我们的大学合作关系的成功，这在第三季度推动了超过100万首次借记卡用户。因此，再次，对Venmo的发展轨迹感到非常、非常兴奋，并且预计它将在未来继续增长。
下一个问题来自沃尔夫研究公司的达林·佩勒。你的线路已接通。
嘿，各位，恭喜OpenAI和股息公告。我想稍微谈谈今年的退出增长率。我知道你指导交易 margin 增长2%到5%。那么，当你考虑到2026年的趋势时，这可能会如何比较，我们应该如何在退出率的背景下考虑明年，然后也许只是。我知道你谈到了显然为所有这些举措进行的投资。那么这如何影响我们对运营杠杆和明年整体投资每股收益的思考过程。
无论如何。你可以评论，我知道还为时过早。谢谢各位。
是的，早上好，达林。我不会给出2026年的指引，但我会给你一些关于第四季度交易 margin 美元的颜色以及我们期望在那里看到的。你知道，在某种程度上，我们在第四季度受到降息的一些影响，但实际上在信贷业务中，我们有更艰难的比较。你可能还记得，我们在去年第四季度确实让这项业务恢复了增长。因此，今年第四季度我们有更艰难的数据比较。我还提到了对增长举措的一定程度的投资。
以及我们在宏观上看到的情况。因此，我们希望在指导方面保持谨慎，然后在整个投资组合中，产品举措。我认为可能需要指出的是，其中一些进入交易 margin 美元。其他部分进入运营支出。我的意思是，诸如产品和技术投资以及品牌营销等，这些都属于运营支出。因此，当我们制定计划时，我们会全面考虑所有这些，以真正获得正确的组合。所以几个月后我们会给你更多信息，但希望这能给你一些颜色。
嘿，达林，我不想深入讨论明年的细节，但我确实想给我们设定一个心态，因为这是我们内部正在思考的。你知道，我提到过，我们在这个电话会议上已经讨论了一些市场上的重大转变，我想强调一下，我们现在看到三个相当重要的代际转变。一个是全球向数字钱包的大规模转变。第二个是向“先买后付”的真正转变。同样，年轻一代现在正在改变他们的消费方式。
我们认为这可以开始从信用卡中夺取份额，并成为这新一代开始支付的方式。第三个转变是我们谈到的向智能代理商业的转变。这三个都是可能重新塑造整个商业格局的重大转变。我们认为我们在所有三个方面都处于极其有利的地位。如果你看看数字钱包，我们拥有领先的钱包，如PayPal和Venmo。我们刚才谈到了这一点，我们继续通过PayPal World扩展，连接世界各地的钱包。
在“先买后付”方面。我们刚才谈到了上游展示，我们谈到了那里的扩展和发展轨迹。然后我们 earlier 谈到了智能代理商业以及正在发生的转变和我们倾斜资源赢得市场的能力。公司的心态是，这些是我们处于有利地位并且必须赢得的代际转变，因此我们将进行适当的投资。这些投资很可能会导致26年交易 margin 和收益增长速度的一些短期不利因素。我们会在考虑清楚后回来提供更多细节。
但同样，我们的目标是赢得这些市场，并为未来在所有商业领域的更快、更持久的增长奠定基础。所以我只是想定下这个基调。
下一个问题来自富国银行的杰森·库普弗伯格。你的线路已接通。
早上好，各位。感谢回答这个问题。所以你显然在本季度的交易 margin 美元方面有不错的超出预期。似乎品牌业务与你的预期一致。其他增值服务收入非常强劲。所以我想稍微解开本季度交易 margin 超出预期的来源，如果你能给我们一个相对的感觉，那么其中有多少来自信贷产品，而不是其他一些驱动因素。然后只是关于新结账体验的额外渗透节奏的任何快速评论。超越。25%的水平，因为我们进入明年。谢谢。
谢谢杰森。早上好。实际上，当你查看第三季度交易 margin 美元表现时，我们在品牌结账、Venmo、PSP、基础和信贷的每个方面都有显著贡献。我认为重要的是，我们在准备发言中也确实试图强调这一点，即我们不仅在收入方面有良好的多元化，而且在 margin 来源方面也有良好的多元化。我认为这证明了这一点。是的。
关于渗透率，我们谈到了一点。但再次，只是定下基调，我们真的从美国开始，我们现在，你知道，大约是全球交易的25%。尽管低于25%，但实际上大约一半是优化的。因此，我们真的在努力解决如何完善整体支付表单改进、我们开始整合的生物识别技术。当所有这些结合在一起时，耐心和生物识别技术，我们实际上看到转化率提高了2%到5%。所以我们知道我们有一个成功的产品。只是需要时间。
而且，看，我和任何人一样不耐烦。我希望看到它尽快移动。但我们谈论的是弯曲超过5000亿美元支出的曲线，这只是需要时间。因此，我们有信心。正如杰米 earlier 提到的，今年迄今为止美国品牌结账的增长速度快于24年。所以我们知道这些体验正在发挥作用。我们现在正在欧洲推出。我们预计这将持续到26年。同时，我们正在倾斜资源到“先买后付”增长超过20%，“使用Venmo支付”增长超过40%。
因此，我们知道在品牌结账整体上，我们走在正确的道路上。只是需要时间。
下一个问题来自高盛的威尔·南斯。你的线路已接通。
嘿，感谢你回答这个问题。我想稍微深入了解一下“先买后付”的交易量。所以这里有几个问题，我想首先如果你能量化你期望Blue Owl卸载带来的一些运行率财务影响就好了。我想如果我们考虑到损益表中的那些影响的地理位置，任何帮助都会很好，然后只是一个大图景问题关于“先买后付”增长，显然非常强劲。我认为你过去说过品牌数字大约是40%美国，60%国际。
“先买后付”的交易量是否有显著不同的倾斜，以及你从“先买后付”的品牌交易量的地理角度看到的采用和渗透率有什么颜色。谢谢。
是的，所以让我回答第二部分，然后杰米可以介入。因此，“先买后付”现在我们看到美国的发起量不到30%。因此，这仍然是一项非常全球化的业务，但正如我 earlier 提到的，我们对上游展示战略的扩展感到兴奋。我们认为这将是一个巨大的转变和机会，以及随着我们开始扩展到全渠道并能够将“先买后付”带入店内的变化。你知道，看到人们购物的动态很有趣，不仅仅是店内或电子商务的硬性界限。
有很多人在手机上购物，然后想在店内取货，那时他们有机会进行“先买后付”购买。因此，所有这些都汇集到一个整体产品中。再次，我们也看到了“先买后付”的飞轮效应。当有人开始使用“先买后付”时，参与度会提升，他们的总支付额增长35%，我们开始看到他们使用我们进行所有购买的能力。因此，看到购买行为的动态非常有趣。我认为在过去，随着电子商务和商业的发展，界限更加分明。
我们现在从客户那里看到的是，他们想在他们想支付的时候支付。有时是立即支付，有时是稍后支付，他们想在线、店内或智能代理渠道支付，以及他们想如何支付，无论是与朋友一起、使用加密货币、还是来自他们祖国的钱包。我们现在有一种战略，能够在他们所在的任何地方与他们会面。因此，那里的发展轨迹令人兴奋。再次，在未来几年，你将看到我们更加倾斜资源到“先买后付”。
是的。关于你问题的第一部分，关于Blue Owl，我们在本季度有一个小的影响，但这对运营收入是中性的，这既提高了 margin，又被运营支出抵消。至于26年，对26年运营支出的运行率有一个小的影响。
嘿，萨拉，让我们看看。我知道大家都过了整点，但如果可以的话，我们想留出时间回答最后一个问题。
谢谢。你的最后一个问题来自瑞银的蒂莫西·基奥多。你的线路已接通。
太好了，谢谢。我想我们今天已经涵盖了“先买后付”业务的一些很棒的数字。我希望能再多了解一些，这将帮助我们与Affirm和Klarna等竞争对手进行比较，我希望你能稍微介绍一下“先买后付”中“四期付款”与一些长期“分期付款”的混合情况。也可能谈谈损失率，然后我认为投资者真正想了解的是平衡这些损失和可能更有利的还款资金组合。
“先买后付”每单位交易量的交易 margin 美元净费率是多少，这样我们就可以将其与Affirm的GMB的RLTC等指标进行比较。谢谢。
早上好，蒂姆。你在那个问题中包含了很多内容，所以我希望我能记住所有内容。让我从核心产品的单位经济效益开始。你知道，首先，这是什么类型的产品？你知道，其中大部分是“四期付款”。我们的“先买后付”投资组合的平均周转期约为40天。因此，当你将其与同行进行比较时，你知道，投资组合的期限比你看到的一些其他公司要高得多。
其次，我们对其定价，我们的经济效益与同行相当或更好。但我真正想指出的是，当我们看待“先买后付”时，我们确实在业务层面运行它，但我们更全面地看待它在整个品牌结账或PayPal层面，关于我们如何习惯和参与我们的消费者围绕品牌和整个品牌，并推动整个品牌的持续提升或光环效应。随着“先买后付”的采用，它只会推动粘性，我们确实看到品牌结账的增量使用增加30%至40%。
并且随着消费者继续消费，这种情况会持续下去。通过“先买后付”，我们正在通过新的地区扩展，正如亚历克斯提到的，真正专注于推动消费者体验和营销资金。但希望这能给你一些比较的颜色。
嘿，亚历克斯，在我们结束之前有什么最后的想法吗？是的。所以谢谢大家的问题。正如你从我们这里听到的，这是PayPal令人兴奋的时刻。我们提到了其中一些重大的代际转变，这使得处于这个领域的前沿变得令人兴奋。所以我们有正确的计划。我们正在取得巨大进展，并在此过程中交付成果，并期待在我们继续取得进展时向你更新。保重，各位。
谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。