Garen Sarafian（投资者关系）
Thomas J. Appio（首席执行官）
Jean-Jacques Charhon（执行副总裁兼首席财务官）
Leszek Sulewski（Truist Financial Corporation）
Umer Raffat（Evercore Inc）
Jason Gerberry（美国银行）
Dennis Ding（Jefferies Financial Group Inc）
Michael Nedelcovych（TD Cowen）
Douglas Miehm（RBC Capital Markets）
欢迎参加博士健康2025年第三季度业绩电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。您可以随时按电话键盘上的星号1加入提问队列。如有需要操作员协助，请按星号0。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸将电话交给您的主持人，投资者关系副总裁Garan Serafian。Garen，请开始。
下午好，欢迎参加博士健康2025年第三季度业绩电话会议。参加今天电话会议的有博士健康首席执行官Thomas Appio和首席财务官JJ Sharon。在开始之前，我想提醒您，我们今天的演示包含前瞻性信息。请您花一点时间阅读随本演示文稿开头的前瞻性陈述免责声明，其中包含重要信息。我们的实际结果可能与前瞻性陈述中表达或暗示的结果存在重大差异，您不应过度依赖任何前瞻性陈述。
有关可能导致我们实际结果与预期产生重大差异的部分风险因素，请参阅我们向SEC提交的文件以及向加拿大证券监管机构提交的文件。这些文件，包括完整的警示声明，也可在博士健康的投资者关系网站上获取。我们使用非公认会计原则财务指标来帮助投资者了解我们的经营业绩。非公认会计原则财务指标可能与其他公司使用的同名指标不具可比性，应与根据公认会计原则计算的指标一起考虑，但不能替代这些指标。您可以在随本演示文稿的附录中找到我们历史非公认会计原则指标的调节表，这些文件可在博士健康的投资者关系网站上获取。
最后，本演示文稿中的财务指引仅在今天有效。我们不承担更新指引的任何义务。我们今天（10月29日星期三）的讨论将聚焦于博士健康（不包括博士伦）。但是，我们将简要评论今天上午公布的博士伦业绩。除非另有说明，我们将参考与去年同期的同比比较。接下来，我想将电话交给我们的首席执行官Tom Appio。
Tom感谢Garen，欢迎各位参加我们的业绩电话会议。第三季度，博士健康（不包括博士伦）实现了连续第10个季度的收入和调整后EBITDA增长。与我们今年的强劲表现一致，我们的团队继续以纪律性和专注力执行，推动整个业务的运营和财务势头。我将首先介绍第三季度业绩的一些亮点。第三季度，博士健康（不包括博士伦）报告收入同比增长7%，有机增长5%。我们实现了7%的调整后EBITDA增长（不包括博士伦），其中包括8100万美元的研发收购支出。
剔除这项支出，我们的调整后EBITDA增长了18%。我们使用手头现金减少了约6亿美元债务，由于今年前九个月的强劲表现，我们上调了博士健康（不包括博士伦）的全年收入、调整后EBITDA和调整后经营现金流指引。我对我们的团队如何在动态的宏观背景下驾驭并体现博士健康全球平台的问责制和紧迫感文化感到满意。我们在许多领域看到了进展。博士健康合并业绩以及不包括博士伦的博士健康在本季度均实现了7%的报告收入同比增长和5%的有机增长，展示了整个企业的持续强劲表现（聚焦于不包括博士伦的博士健康）。
在部门层面，我们的Solta和Salix业务实现了出色的两位数增长。Solta报告增长25%，有机增长24%，而Salix报告增长12%，有机增长11%。这两个关键增长领域继续取得出色成果。在产品层面，我们多元化产品组合的表现持续健康，在肝病、皮肤病学和神经病学产品方面取得了显著成果，Cabtrio和Rialtris实现了三位数增长，Xifaxan和Thermage实现了两位数增长。总体而言，我们在第三季度继续展示了强劲的运营表现，我们完全有能力在今年结束并进入2026年时执行我们的战略重点。
接下来，我将交给JJ更详细地讨论我们的财务业绩，然后我将总结BHC在关键战略重点方面的进展。JJ。
让我们首先看一下我们的合并业绩，从第三季度的非公认会计原则财务结果开始，您可以从第9页开始找到这些结果。收入为26.81亿美元，报告增长7%，有机增长5%，与去年同期相比。调整后毛利率为72.7%，同比下降40个基点；调整后运营费用为10.24亿美元，与去年相比增加4100万美元。调整后EBITDA为9.86亿美元，同比增加7700万美元，增幅8%。最后，调整后经营现金流为5.08亿美元。现在转向第三季度不包括博士伦的博士健康业绩（从第11页开始），第三季度标志着又一个强劲表现的时期。
正如Tom所提到的，不包括博士伦的博士健康实现了连续第10个季度的收入和调整后EBITDA同比增长。收入为14亿美元，与2024年第三季度相比，报告增长7%，有机增长5%。调整后EBITDA为7.73亿美元，同比增长7%，其中包括与我们收购相关的8100万美元在研研发支出。剔除这一因素，我们的调整后EBITDA运营同比增长18%，表现出色。最后，3.47亿美元的调整后经营现金流与2024年第三季度相比仅受营运资金时间安排的影响。
现在来看我们按部门划分的第三季度业绩，从第12页的Salix开始，收入为7.16亿美元，同比增加7400万美元，报告增长12%，有机增长11%。Salix在第三季度的强劲表现主要由两个因素驱动。首先是我们持续的Xifaxan销量增长，其次是与我们退出医疗补助和340B渠道相关的一次性净定价优势。更具体地说，Xifaxan收入在第三季度增长了16%，销量增长了9%。人工智能驱动的客户洞察引擎对整体和新患者处方增长做出了重大贡献，分别增长了9%和11%，对于一种已上市15年（用于OHE适应症）的药物而言，这是一项显著成就。
另外，Truland的销量在第三季度增长了5%，但被不利的净定价逆风所抵消。最后，Relistor继续面临具有挑战性的支付方覆盖环境，但我们仍然乐观地认为该品牌将很快恢复增长。现在转向国际部门，收入为2.86亿美元，报告下降2%，有机下降4%，与去年第三季度相比。各地区表现参差不齐。欧洲、中东和非洲地区以12%的报告增长引领该部门。加拿大和拉丁美洲则分别收缩8%和17%。
在加拿大，我们的推广产品组合增长了21%，但被LOE产品组合的减少所抵消，该组合在2024年第三季度因Wellbutrin仿制药缺货而获得的订单未再出现。另一方面，拉丁美洲的表现主要由于墨西哥市场持续疲软。现在翻到第14页，回顾我们的Solta医疗部门。收入为1.4亿美元，同比报告增长25%，有机增长24%。Solta的表现主要由亚太地区推动，该地区继续贡献约80%的全球Solta收入。
在亚太地区，韩国再次表现优于所有其他市场，同比增长令人印象深刻，达到96%。另一方面，中国在第三季度仅增长3%。这主要是由于宏观经济环境的不确定性，美容消费者采取了谨慎行为。在另一个积极方面，我们对美国、欧洲和加拿大在这些地区的商业投资后实现的两位数增长感到鼓舞。现在转向第15页的多元化部门，收入为2.58亿美元，报告下降4%，有机下降6%，与去年同期相比。
多元化部门本季度的表现主要由我们的神经病学业务驱动。ROG的同比增长受到去年第三季度因caudism临时仿制药供应商短缺导致的先前订单未再出现的预期影响。另外，我们皮肤病学部门的表现由Capturian和Jubia驱动，收入分别增长186%和11%。最后，博士伦收入为13亿美元，报告增长7%，有机增长6%，与去年同期相比。在结束财务重点之前，让我们回顾一下第19页的全年指引。
我们前九个月的出色表现（不包括收购的知识产权和研发，收入和调整后EBITDA分别增长6%和14%）使我们能够上调所有三个指标（收入、调整后EBITDA和调整后经营现金流）的指引。全年新指引如下。收入现在预计在50亿至51亿美元之间。该范围的中点增加了2500万美元，同比增长4%。我们的调整后EBITDA展望现在预计在27亿至27.5亿美元之间。剔除收购的知识产权和研发的影响。
该范围的中点现在增加了5000万美元，较2024年增长7%。调整后经营现金流现在预计在9.75亿至10.25亿美元之间，该范围的中点提高了1.5亿美元。在我将其交给Tom总结之前，让我回顾一下我们的财务重点，这些重点保持不变。首先，提高博士健康运营资产的价值。无论是我们对Direct的收购还是今年前九个月的运营表现，继续执行我们的创新和盈利增长议程仍然是博士健康所有领导者的首要任务。
其次，评估为所有利益相关者释放价值的所有选择。我们今年早些时候完成的79亿美元再融资交易为我们提供了更多选择，以最大化博士健康和博士伦资产的价值。我们现在正在评估所有推动股东价值创造的举措，第三，继续优化我们的资本结构。正如我们 earlier 所指出的，我们偿还了超过6亿美元的优先无担保票据，并在10月取消了高成本应收账款融资安排。展望未来，我们将继续考虑所有改善到期日结构的选择，当然前提是符合公司的长期最佳利益。
简而言之，我们对过去九个月取得的进展感到自豪，并期待以强劲的全年指引为2025年画上圆满句号。我现在将其交还给Tom进行总结。
谢谢JJ。我们在第三季度在多个方面取得了进展，以支持我们的五个战略重点：人员、增长、效率、创新和价值释放。这些仍然是我们文化的核心，为我们的战略奠定基础，并指导我们对未来的愿景。此外，我们在实现财务目标所需的纪律下发展业务，同时考虑所有资本配置优先事项，包括去杠杆化。考虑到这一点，我想花几分钟时间强调我们在这些优先事项上看到的进展。Xifaxan的增长在2025年第三季度继续加速。
增长是广泛的，由销量和价格驱动，并涵盖所有适应症。我们Xifaxan的最大适应症——显性肝性脑病（OHE）在第三季度的总处方量同比增长8.2%。肠易激综合征（IBS-D）同比增长15.4%。这种增长是由美国制药商业引擎核心的营销创新和运营卓越驱动的。从营销开始，第三季度我们将高回报定向和联网电视的媒体投资增加了一倍，推出了新的“I wish I knew”OHE宣传活动，直接向患者和护理人员提供关于肝硬化对大脑影响的重要教育信息，这是患者行动的重要驱动力，通常会导致处方。
鉴于Xifaxan是唯一被批准用于减少OHE复发和预防再住院的产品，直接面向消费者的广告结合我们人工智能客户洞察引擎的持续改进增强能力，使我们能够在第三季度直接瞄准并激活患者、护理人员和医疗保健专业人员。我们对推动新患者开始治疗的高度关注导致第三季度有71,000名新患者开始使用Xifaxan，同比增长14%。今年迄今为止，已有196,000名新患者被处方Xifaxan。本季度标志着我们Salix业务连续第七个季度实现有机收入增长，我们将继续最大化其增长。
转向我们的皮肤病学业务，2024年1月我们推出了Cabtrio，这是第一个也是唯一一个用于痤疮的三合一外用制剂。推出进展顺利。今年早些时候，Cabtrio成为新品牌患者开始治疗中处方量第一的外用品牌痤疮产品。自推出以来，已有10,000名医疗保健专业人员处方Cabtrio，今年迄今为止有105,000名新患者处方Cabtrio，同比增长69%。转向我们的美容业务Solta，我们在推动这项业务的新增长机会方面取得了出色进展。Solta是医疗美容领域的全球领导者，拥有一系列值得信赖的品牌，在韩国和中国占据领先地位。
虽然每个市场都是独特的，但我们看到整个地区存在巨大的空白，并期望进一步加强我们在整个业务范围内的覆盖。第三季度，Solta在我们领先的美容产品组合中实现了又一个两位数增长的出色业绩。在多个地区的推动下，报告收入增长25%，其中韩国同比增长近一倍。这种增长得到了强劲的国内需求支持，近年来该地区医疗美容相关旅游业水平很高。除了亚太地区的强劲表现外，我们在美国和欧洲市场实现了两位数增长。
我们对Solta作为未来增长驱动力的高端定位保持乐观，并对亚太地区以外的又一个季度稳健增长感到鼓舞。在此势头的基础上，今年早些时候我们获得了Thermage在加拿大的医疗器械许可。作为第四代射频技术，Thermage平台20多年来一直被提供者和患者所依赖。我们还达到了一个重要里程碑：我们的Thermage非手术治疗技术现已在全球范围内用于超过500万次皮肤紧致和抚平治疗。此外，在韩国，Thermage的安装基数现已超过1000台，这是一项重大成就。
这些成功强调了我们对Solta增长潜力的信念，并可能使我们能够利用未来的机会。我们于今年4月推出了Fraxel FTX，开始在美国为皮肤科医生、整形外科医生和其他持牌美容专业人员推出我们领先的皮肤 rejuvenation治疗，并计划在全球扩张。虽然仍处于早期阶段，但我们对Fraxel在美国的势头感到满意。这扩展了我们的Solta产品组合和在关键增长地区的存在，我们预计这将为我们的美容业务的实力和广度做出贡献。总之，Solta度过了一个出色的季度，我们将继续投资于我们的临床项目和研发创新，以实现长期增长。
为了强调我们对创新的承诺，我们于2025年9月11日完成了对Direct Corporation的收购。Direct的加入补充了我们现有的产品组合，增强了我们的研发管线，并与博士健康专注于创新优势领域以推动未来增长的努力一致。自那时以来，我们一直在无缝地将Direct整合到博士团队中。我们的产品组合现在包括Direct的主要资产Larsucosterol，这是一种新型表观遗传调节剂，获得FDA突破性疗法认定，用于治疗酒精相关性肝炎（AH），纳入博士健康肝病管线。目前，尚无批准用于治疗AH的疗法，患者必须依赖支持性护理，如皮质类固醇，这些护理往往不足以进行长期治疗，导致约30%的患者在住院后90天内死亡。
目前计划进行一项注册性3期临床试验，以评估Larsucosterol治疗重度AH患者的安全性和有效性。重要的是要认识到这是一个全球性机会，我们最初追求美国市场，以复制该地区在2期的成功。我们的团队正在努力敲定3期方案，目标是在2026年初启动研究。我们对Larsucosterol加入我们的研发组合感到兴奋，并期待在开发和商业化过程中向您提供最新信息。
Direct是我们肝病产品组合的重要补充，支持我们的创新和增长优先事项，同时利用博士健康在资产开发和商业化方面的现有专业知识。现在转向Red C，我们认为这可能是下一代用于延缓和预防显性肝性脑病发生的治疗方法。我们的两项全球3期研究仍按计划进行，我们预计在2026年初看到初步数据读数。我们希望Red C能为这一患者群体提供一种减缓疾病进展并提供有意义临床益处的疗法，解决重大未满足需求，并在全球范围内为肝硬化患者带来新型疗法。
博士健康在治疗肝病方面有着悠久的历史，并为患者提供创新的治疗解决方案，我们希望通过Direct和Red C继续并扩展这一传统。总之，我们又度过了一个出色的季度。我要感谢我们全球团队的奉献和辛勤工作，他们推动了这些成果。我们对战略重点的纪律性执行和运营卓越将使我们能够继续为股东提供切实的成果和长期价值。接下来，我们将转向问答环节。操作员，请打开问答线路。
当然。我们现在将进行问答环节。如果您想加入提问队列，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想将问题从队列中移除，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要在按1之前拿起听筒。请稍等片刻。在我们收集问题时，今天的第一个问题来自Truist Financial的Leszek Sulewski。她的线路现已接通。
下午好。感谢您回答我的问题。第一个问题，Xifaxan的收入增长似乎超过了处方增长。那么首先，您能否谈谈这种脱节？是否受到商业计划和直接面向消费者举措的更大关注的支持？其次，您能否谈谈哪个渠道主要推动整体处方增长？是初级保健方面吗？以及随着我们展望该资产的生命周期管理结束，这种增长 profile 的持久性如何？我还有一个后续问题。
嗨Les，我是JJ。首先我来回答你的定价问题，正如我在准备好的发言中提到的，Xifaxan受益于与我们通常根据分销商持有的库存在资产负债表上持有的 gross-to-net 应计项目相关的一次性收益。鉴于我们退出340B和医疗补助，加权平均 gross-to-net（如果你愿意的话）已经发生变化。因此，存在一种收益，实际上夸大了所谓的定价。通常，该部分的同比定价在中个位数左右。
所以这是你应该假设的，你知道，同比情况。在销量方面，我们看到所有渠道的增长相当均衡。如你所见，新患者开始治疗的数量继续非常强劲，我们对此非常满意。允许我们优化接触点的人工智能驱动引擎随着我们继续在整个董事会推动处方增长，确实继续带来益处。
Les，让我从渠道角度补充一下。本季度TRX总增长为9%。非零售扩展单位增长20%。因此，从总扩展单位角度来看，新品牌增长11%，这是我们非常关注的一点，增长了14%。因此，第三季度Xifaxan有很多新品牌患者，今年的重点是推动新品牌，显然我们在DTC以及我们拥有的人工智能引擎上的投资正专注于此。
你有后续问题吗？
是的，谢谢。这很有帮助。好的，随着CMS准备披露IRA价格谈判的最终定价，或许您能给我们一点关于Xifaxan定位的感觉，以及与Medicare Part D相关的处方转移，还有您能提供的任何评论。CMS对您的挑战的接受程度如何？特别是考虑到OHE的孤儿药适应症以及该资产的LOE成分。谢谢。
是的Les，我想说的是。正如我在之前的电话会议中所说，谈判正在进行中。公司与CMS之间的讨论富有成效，并交换了良好的信息。正如我在之前的电话会议中所说，我们认为我们不应该出现在CMS名单上，但我们确实在名单上。我们的市场准入团队非常努力地与CMS合作。谈判已经结束。我们预计CMS将在2025年11月30日公布商定的定价，关于总体影响，我将交给JJ。
正如我们在之前的电话会议中提到的，CMS的影响与我们整个产品组合的一系列缓解策略相结合，以减少这对我们财务的影响。虽然Xifaxan的影响显然很大，30%的销量通过Medicare Part D。现阶段我能提供的唯一指示是，我们仍在评估对未来业务的最终影响，即当你查看我们所有部门的业务（包括CMS影响）时，未来两年的平均EBITDA可能与我们在修订后的指引中提供的前景没有实质性差异。
我只想澄清我的意思。如果你看26年和27年的EBITDA，取这两个数字的平均值，应该与25年的前景没有实质性差异。操作员，下一个问题。
谢谢。下一个问题来自Evercore ISI的Umar Rafat。线路现已接通。大家好，恭喜取得业绩。
我是Umer Rafat的JP。第一个问题关于MFN。你们是否计划或正在谈判任何关于在美国制造的事情？你们的 exposure 是什么？
是的，我可以回答这个问题。如你所知，我们在全球拥有制造足迹，是基于区域的。所以你知道我们生产产品的地方就是我们销售的地方，在美国，Xifaxan目前来自加拿大。我们的制造足迹的运作方式是，目前没有计划。然而，随着新产品进入产品组合，我们愿意继续考虑这一点。
让我补充几点。对于Xifaxan specifically，它是单一活性成分产品，因此原产国被认为是意大利。所有其他产品通常在美国制药业务中主要来自加拿大。目前，欧盟贸易协定和USMCA显然都将药品排除在这些关税之外。因此，目前没有对我们的资金流或产品流征收重大关税。显然，未来可能会发生变化，但目前情况就是这样。
操作员，下一个问题。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Jason Gerberry。线路现已接通。
嘿，我是Jason的Chi。感谢您回答我们的问题。我有几个问题。第一个可能是关于修订后的指引。本季度多个制药部门都出现了强劲增长，但您只将收入指引的下限上调了1%，中点上调了50个基点。您能否谈谈这一点？您是否看到第三季度有不会在第四季度延续的一次性因素？我知道您刚刚谈到了Xifaxan的gross-to-net动态，但您是否在其他地方看到一次性因素？Jublia和神经病学及皮肤病学中的一些其他 legacy 品牌情况如何？之后我还有几个后续问题。
是的。我想重申的是，我们在第三季度获得了一些一次性因素，形式是与渠道库存相关的gross-to-net 返利调整，我们已经预计到了其中很大一部分。第四季度大致与我们之前的预期一致。我认为对于我们的业务规模而言，2500万美元不是一个重大变化，但仍然反映了我们在整个产品组合中看到的积极趋势。如你所见，我们对EBITDA和现金流的指引上调幅度更大，这确实反映了我们对自由现金流转换的假设变化。
我的第二个问题是关于损益表，本季度的SGA支出低于过去五个季度的平均水平。本季度的SGA支出是否存在季节性？我们应该如何看待未来的SGA run rate？我们应该将第二季度还是第三季度的水平视为未来 run rate 的更好指标？
是的，第三季度异常低。本季度我们处理的应计项目发生了一些非经常性变化。因此，我当然会将前几个季度视为我们SG&A支出的更好指标。
还有一个关于管线的问题。您提到明年初将有Red C的3期结果。您是否计划在2026年初同时公布两项3期研究的结果？我想我听到评论称数据将是早期初步读数。我只想确认这是2026年初将公布的最终3期顶线结果。一旦获得结果，如果研究呈阳性，您是否需要更多数据才能提交监管申请？
是的，Chi，我可以回答你的问题。如你所知，我们有两项全球3期研究。它们已完全入组。我们决定将两项试验的结果一起公布，因为这些是两项全球试验。当我们查看每个试验中的患者人群和地理分布时，我们认为最好将它们合并并在第一季度公布。显然，这将是这个非常重要项目的最终读数。
您对试验的成功结果有何预期或框架？仅仅是达到主要终点还是还有更多？
你知道，当我看Red C时，这是一项预防试验。正如我在之前的电话会议中所说，那里有很多重要信息。你知道，主要终点。还有非常重要的次要终点。所以现在评论还为时过早。但正如我过去所说，这个项目以及美国从未有过OHE的肝硬化成年患者数量很大。因此，我们面前的机会可能非常大。当我们等待数据时，我们会看看它是什么样子。
好的，非常感谢。
下一个问题。
谢谢。下一个问题来自Jefferies的Dennis Ding。您的线路现已接通。
嗨，感谢您回答问题，恭喜本季度业绩。我可以跟进IRA的问题，但您认为商业溢出的动态如何？顺便说一下，我是Dennis Ding的代表。谢谢。
您能否更具体地说明您的问题是什么？
商业溢出的动态是什么样的？
是的，Dennis，我想说的唯一一点是，这种影响或这种重新谈判实际上只影响2027年。它实际上并没有改变商业动态本身。它只是改变了将向CMS提供的Medicare Part D计划销量的折扣。
明白了。我还能跟进一下您对2028年以后仿制药侵蚀曲线的看法吗？
请讲。
我们过去的指引是，你应该假设2028年出现多种仿制药进入市场的典型侵蚀曲线。所以我预计没有什么不寻常的，但显然目前这都是推测。
好的，谢谢。
下一个问题。
谢谢。下一个问题来自TD Cowen的Michael Nedelcovych。您的线路现已接通。
嗨。感谢您的问题。我有几个问题。实际上，第一个是对 earlier 问题的几点澄清。我是否正确听到您暗示2026和2027年的EBITDA预计与2025年持平？
不，我所说的是，如果你将26年和27年结合起来。这两年的平均值将与2025年相似。
好的。好的。而且这是整个业务的情况。不是特定于IRA的影响。
正确。
明白了。好的，非常感谢。然后我的下一个问题是关于Xifaxan，这是一个后续问题，您知道吗，或者您之前可能告诉过我们，但大致有多少比例的Xifaxan处方者将其用于治疗肝性脑病是肝病学家与胃肠病学家？如果Red C成功并作为OHE预防产品推出，您认为Rifaxim和SSD的这种 split 可能会如何变化？
是的，Mike，我没有具体的 split 数据，你知道，我们将胃肠病学和肝病学一起看。这就是为什么我们总是说，你知道，这个 franchise 是胃肠病学。所以我不能。我可以在电话后给你实际的 split 数据。但是当我们看的时候，就机会而言，当然这是一个不同的产品，就我们在Red C（我们称之为SSD）上运行的项目而言。如果你只看患者人群及其 split，美国有65万显性肝性脑病肝硬化成年患者和190万从未有过OHE的肝硬化患者。
所以当我们展望我们面前的机会时，大致是这样 split 的。
明白了，谢谢。如果我可以再问一个问题。关于Red C，当我们获得初步顶线数据时，全因死亡率数据成熟的可能性有多大？我们至少会看到初步数据 cut 吗？
是的，当我们看初步数据时，正如我在之前的问题中所说，主要终点，然后还有非常重要的次要终点。所以我们会看，你知道，一旦我们得到数据，你知道，同时提供主要和次要的全部数据。
非常感谢。
下一个问题。
我们的下一个问题来自RBC Capital Markets的Douglas Miehm。您的线路现已接通。
是的，非常感谢。关于那些应计项目，您能否详细说明影响本季度的应计项目？我知道您表示我们应该使用Q1和Q2作为SGA的指导，但它们具体是如何产生的？
这只是我们认为与先前财政年度相关的负债估计，我们必须在第三季度进行调整。它们在某种程度上与Durac收购中记录的IP R&D大致抵消。因此，我认为Q1和Q2从 run rate 角度来看更清晰一些。
好的。然后关于资本配置，当您考虑未来几年时，您已经提供了关于26年、27年EBITDA与今年的平均值等方面的有用指导。但是您能否也谈谈这两年的现金流以及这些现金流将如何分配或用于偿还债务？我就问这些。非常感谢。
是的。我们将在公布第四季度业绩时提供更多关于2026年现金流的具体指导。我们试图提供一些方向性观点，说明由于CMS和产品组合中的其他动态，2026年和2027年加在一起的表现将如何。我们的资本配置仍然相同，首要任务是偿还债务，包括去杠杆化业务。其次是在符合我们战略的情况下对业务进行再投资，然后第三也是最后，只有在有多余资金的情况下才可能向股东返还资本。
但显然重点是第一和第二。
太好了。谢谢。
下一个问题。
谢谢。我们今天的下一个问题来自Raymond James的Michael Freeman。您的线路现已接通。
我想知道您能否带我们了解博士健康决定停止参与340B计划和医疗补助药品回扣计划的思考过程。
是的，Mike，我可以回答这个问题。因此，当我们审视时，我们不断评估优化我们在所有运营市场的销售渠道的方法，包括美国。因此，当我们进行评估时，我们确定自10月1日起退出美国所有产品的医疗补助和340B渠道符合公司和患者的最佳利益。我想说的是，当我们做出决定时，关键是加强我们的患者援助计划，以确保护理到位，并且患者援助计划足够强大，能够为符合条件的医疗补助患者提供免费获得广泛的博士健康药品的机会，符合计划条款。
与医疗补助相比，患者福利是增强的PAP计划，自付费用为零。此外，患者还可以获得90天的治疗，而如果参加医疗补助，每个处方只能获得30天。因此，当我们审视时，我们认为我们可以真正有机会增强患者体验，并为公司创造良好的局面。
只是跟进一下，您描述了患者福利。那么我想知道您能否描述一下对公司的好处以及除了我们看到的应计项目一次性好处之外的任何好处。
正如我所说，我们一直在寻找不同的销售渠道以及如何优化它们，并且我们看到了一些好处。我不会深入具体细节。自10月1日以来时间还很短，这些好处如何体现以及具体情况如何还有待观察。
我想也许现在问JJ一个问题，您能否给我们介绍一下您的债务再融资计划的情况以及您未来设想采取的进一步去杠杆化步骤。
好吧，我们一再表示，公司去杠杆化确实有两个主要来源。第一个是运营产生的自由现金流，在Xifaxan失去 exclusivity 之前的未来几年，这种现金流肯定会保持与我们所产生的相当水平。这需要通过以下三个来源之一进行补充。要么是新的股权融资，这显然在我们当前的股价下会非常稀释，所以我们非常不可能这样做，当然这将是最后的选择。第二种可能性是捕捉一些债务折扣。
如你所知，我们的债务已经回升，因此剩余的折扣相当小。因此，额外资金的最后一个来源将是BHC或博士伦的资产出售收益。博士伦股权是更合理的候选者，因为它是唯一与BHC的EBITDA产生无关的资产。因此，我想说，在现在到未来某个时候之间，这成为我们完成去杠杆化解决方案的最可能结果。
谢谢。我们的问答环节和业绩电话会议已结束。我想将发言权交回我们的首席执行官Tom Appio进行闭幕发言。好的。
好吧，感谢大家今天参加电话会议以及对公司的持续关注和支持。我们仍然致力于执行我们的战略重点并专注于释放价值。感谢您的持续参与，我们期待在今年结束时与您分享进一步的最新进展。谢谢，祝您晚上愉快。
谢谢。今天的电话会议和网络直播到此结束。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。感谢您今天的参与。