Sloan Bohlen（投资者关系官）
Arsen Kitch（总裁、首席执行官兼董事）
Sherry Baker（高级副总裁兼首席财务官）
Sean Steuart（Cowen公司）
Matthew McKellar（加拿大皇家银行资本市场）
感谢您的等待。现在，我想欢迎大家参加今天的克利尔沃特纸业202025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键然后按电话键盘上的数字1。再次说明，星号1。如果您想撤回问题，只需再次按星号1。谢谢。现在我想将电话转给投资者关系部的Sloan Bohlen，Sloan请讲。
谢谢Greg。下午好，感谢大家参加克利尔沃特纸业2025年第三季度业绩电话会议。今天和我一起参加电话会议的有总裁兼首席执行官Arsen Kitch，以及高级副总裁兼首席财务官Sherry Baker。2025年第三季度的财务业绩在今天收盘后不久发布。您可以在我们的网站@clearwaterpaper.com的投资者关系页面上找到补充信息演示文稿，包括一张提供公司当前展望的幻灯片。此外，我们将在今天下午的讨论中提供某些非GAAP财务信息。非GAAP财务信息与可比GAAP信息的调节表包含在新闻稿和我们网站上提供的补充信息中。
请注意我们补充信息的第2张幻灯片，内容涉及前瞻性陈述。我们不会宣读这张幻灯片，而是将其通过引用纳入我们的准备发言中，现在我将电话转给Arsen。
谢谢大家，下午好。让我首先总结一下我们第三季度的业绩亮点。我们实现了0.18亿美元的调整后EBITDA，处于我们1000万至2000万美元指导区间的高端。今年迄今为止，持续经营业务的调整后EBITDA为8700万美元，高于去年同期的2600万美元。这一增长主要得益于我们降低固定成本的努力以及奥古斯塔业务成果在我们利润表中额外4个月的纳入。净销售额较上一季度增长2%，主要受出货量增长6%的推动，部分被市场驱动的定价下降所抵消。
我们成功完成了2025年计划的所有三次重大维护停机。刘易斯顿工厂的停机在8月完成，直接成本为2400万美元。奥古斯塔工厂的停机在10月完成，直接成本为1600万美元。我很高兴地报告，与去年相比，我们计划的重大维护停机的执行情况显著改善。这证实了我们的信念，即年度周期通常能带来更易于管理和可预测的停机。我们也在很大程度上捕获了固定成本削减举措的运行率效益。这些举措目前预计全年可节省约5000万美元，这将超过我们最初3000万至4000万美元的估计。
这些节省正在帮助我们抵消行业下行周期中面临的部分利润率压力。现在让我们谈谈行业情况和我们的关键战略举措。虽然最新的第三季度AFMPA报告尚未发布，但我们在第二季度看到的趋势在很大程度上持续到了第三季度。我们认为，一家竞争对手正在继续扩大美国邮政总局（USPS）的产能，这可能会在没有其他变化的情况下为行业增加高达10%的额外供应。这种新产能水平将导致年底利用率降至80%左右的低位。这将远低于90%至95%的正常跨周期平均水平，并导致供应超过需求50多万吨。
这些低利用率导致了利润率压力，使得回报无法支持对我们资本密集型行业的投资。对于该行业而言，这显然不是一个可持续的状况，这就是为什么我们认为行业将在中长期内实现供需再平衡。正如我们之前讨论的，有几条潜在的复苏路径。首先，Rise预测2026年上半年净产能将减少约35万吨，这将推动利用率升至90%以上。其次，关税和美元走弱可能会对超过70万吨进口到美国的产品价格造成压力，鼓励客户寻求国内供应商。最后，行业参与者可能会选择将产能转向其他品种，如CUK、白顶或其他非漂白应用。这可能有助于吸收过剩的SBS产能。如果没有这些供应变化的组合，我们认为需要超过五年的需求增长才能完全吸收当前存在的过剩产能。
虽然当前行业供过于求主要局限于SBS，但我们认为它正在对其他两种纸板基材产生影响。每种基材都有其自身的优势和应用，但它们之间存在显著的重叠，为客户提供了替代机会。这就是为什么我们认为SBS、CUK和CRB之间的定价在历史上是相关的。根据Rise的数据，目前CUK的价格比SBS每吨高50美元，考虑到SBS superior的印刷质量和更高的漂白成本，这并不合理。如果回顾这个市场30年的历史，CUK定价超过SBS只是最近几年的情况。根据Risi的数据，目前CRB的价格比SBS每吨低120美元，这一差距比我们历史上看到的要窄。与CRB相比，SBS具有更优越的性能特征，由于使用原生纤维和漂白，生产成本每吨高出200多美元。
包装的购买决策受多个因素驱动，包括性能、成本和可持续性。最重要的是，客户按面积平方英尺而非吨购买纸板。为了匹配SBS的强度性能特征，客户需要使用更重重量的CRB，导致我们估计在当今市场上每平方英尺的价格等于或高于SBS。如果这些趋势持续下去，我们认为消费品巨头（CPG）和零售客户将密切关注替代品，这将支持更高的SBS需求，为CUK和CRB设定上限，并恢复三种基材之间的历史定价相关性。
现在让我转向我们之前讨论过的潜在CUK投资的一些评论。提醒一下，我们正在探索为我们的一台SBS机器增加CUK转换产能。我们几乎完成了工程工作，现在我可以分享该项目的一些额外细节。该投资所需的估计资本约为5000万美元，完成需要12至18个月的准备时间。按照今天的价格，该项目的回报估计超过20%，主要基于将低端SBS产量升级为CUK。如果我们假设我们正在填补闲置的SBS产能，回报将会显著更高。
我们位于阿肯色州赛普里斯本德的工厂最适合这个项目，因为它靠近客户，并且能够获得生产CUK所需的低成本软木纤维。我们估计CUK的公开市场需求约为30至40万吨，如果独立加工商有可靠的国内供应，潜在需求可能更高。我们的目标是捕获约10万吨的这一产量，利用赛普里斯本德约1/3的产能。其余2/3的产能将继续用于SBS。我们认为这个项目有两个好处。首先，扩大我们的产品组合以更好地服务我们的加工商客户具有战略意义。其次，它将使我们能够在SBS行业低迷期间更充分地利用我们的网络产能。我们未来可能会得出结论，这是一项良好的投资，但我们目前将最终决定搁置。我们仍然专注于运营我们所有的三家SBS工厂，积极捍卫我们的SBS市场份额，并保持我们资产负债表的实力。
现在，我将电话转给Sherry，由她更详细地讨论我们第三季度的财务业绩，并提供第四季度的展望以及对2026年的一些初步想法。
谢谢Arsen。让我们首先更详细地回顾一下我们第三季度的财务表现。净销售额为3.99亿美元，同比增长1%，主要受纸板出货量增长3%的推动，部分被市场定价下降所抵消。持续经营业务的净亏损为5400万美元，即每股摊薄亏损3.34美元，主要由于4800万美元的商誉非现金减值。这一非现金减值代表了我们所有剩余的商誉。其中大部分商誉是通过2016年收购Manchester Industries积累的。减值是由于我们的市值下降，而我们的账面价值因剥离 tissue业务的收益而增加。
调整后EBITDA为0.18亿美元，处于我们1000万至2000万美元指导区间的高端。由于我们的固定成本削减举措，我们看到了成本表现的改善，这超过了较低定价和较高投入成本的影响。销售、一般及管理费用（SG&A）占销售额的比例为6.2%，处于我们6%至7%目标区间的低端。我们认为这处于行业基准的低端，表明我们致力于运营一家精益、成本效益高的公司。
现在让我们转向我们的资产负债表和资本配置。本季度我们从运营中产生了3400万美元的现金，自由现金流约为350万美元。我们的净杠杆率为2.7倍，我们有4.55亿美元的充足可用流动性。虽然由于当前行业下行周期，我们的杠杆率有所上升，但我们的总债务水平保持稳定，因为我们继续专注于维持强劲的资产负债表。我们还回购了200万美元的股票，使我们在1亿美元的授权下的回购总额达到2000万美元。当我们能够看到近期至中期的自由现金流生成时，我们将考虑额外的股票回购。
现在转向我们对第四季度的展望，我们预计调整后EBITDA为1300万至2300万美元。由于季节性因素，我们预计纸板出货量将略低于第三季度。我们预计产量将降低3%至4%，导致成本吸收低于上一季度。我们在之前的季度中已在很大程度上捕获了固定成本削减的好处，虽然我们将保持这些节省，但我们预计第三季度和第四季度之间不会有显著的额外节省。我们预计其他投入成本将保持相对稳定，我们的指导包括1600万美元的奥古斯塔工厂重大维护停机成本，该停机已于10月完成。
最后，让我向您提供我们对2026年的一些初步假设。我们预计收入约为14.5亿至15.5亿美元，产能利用率在80%左右。我们还假设2025年市场驱动的价格变化将对2026年产生延续影响。我们预计将产生足够的生产力和成本削减，以抵消2%至3%的成本通胀。我们预计资本支出为6500万至7500万美元，以产生增量现金流。我们的目标是实现超过2000万美元的营运资金改善，主要在库存方面。最后，鉴于新颁布的税收立法，我们预计明年不会成为净现金纳税人。
我们难以预测的最大变量是2026年的价格变化。目前，Risi预测明年上半年SBS折叠纸盒价格将上涨30美元/吨，杯料价格将上涨40美元/吨。这与他们的假设一致，即利用率将提高到90%以上，行业净产能减少约35万吨。无论行业状况如何，我们仍然专注于有效运营、降低成本和维持强劲的资产负债表。现在我将电话转回给Arsen作总结发言。
谢谢Sherry。虽然我们正在应对充满挑战的行业环境，但我们对纸板市场的长期基本面以及我们产生强劲回报的能力仍然充满信心。我们拥有高质量的资产，地理位置优越，能够为独立客户提供服务，我们打算维持我们的市场份额。我们认为，随着消费者和客户继续寻求可持续和可再生的包装解决方案，纸板包装具有强劲的需求基本面。我们拥有强劲的资产负债表，债务水平可控，流动性超过4.5亿美元，使我们能够在利用率恢复到90%至95%的环境中度过当前的低迷时期。
我们预计跨周期调整后EBITDA利润率为13%至14%，假设净销售额为18亿至19亿美元，自由现金流转化率为40%至50%，即每年超过1亿美元的自由现金流。
最后，我要感谢我们的员工努力专注于安全运营并为客户提供优质服务。我还要感谢我们的客户对我们的信任以及我们的股东的持续关注。现在，我们将开放提问。
谢谢Arsen。现在我想提醒大家，为了提问，请按电话键盘上的星号和数字1，再次说明，星号1。我们将暂停片刻以整理问答名单。看起来今天的第一个问题来自TD Cowan的Sean Stewart。Sean请讲。
谢谢。大家下午好。Arsen。我想从搁置CUK转换产能项目的决定开始。我想，鉴于该项目相当强劲的回报概况，这更多是围绕着想要达到资产负债表目标。如果是这样，您能让我们了解一下，在您批准该项目之前，您希望看到杠杆率达到什么水平，或者整个公司的自由现金流状况改善到什么程度？
是的，这是个好问题。你说得对。我认为这是一个很好的项目，可能是一个很好的项目。但我们将这个决定搁置了。我们需要两年多的时间才能从这个项目中产生现金流，这意味着我们必须通过债务为其融资。现在我们需要优先考虑维持强劲的资产负债表，并专注于运营我们的SBS工厂和捍卫我们的市场份额。你知道，我们之前说过我们的目标杠杆率在1到2倍之间。跨周期EBITDA利润率为13%、14%。所以我们稍后会重新考虑这个决定。在今天的市场环境下，按照今天的价格，这是一个非常有吸引力的回报。但我们必须在未来重新考虑它，看看那些条件是什么样的，看看我们是否需要更新我们的假设。
好的，明白了。然后关于您对SBS市场前景的看法，我想这在很大程度上是基于Reese对即将到来的产能关闭的预测，根据他们的预测。我们需要很快看到这些公告。我想知道您对行业是否愿意采取这些举措来重新平衡市场的看法，以及在关税生效的情况下，您是否看到任何进口缓解，这在边际上是否有帮助。
是的，听着，我们不会评论我们的竞争对手可能会做什么或可能不会做什么。你是对的。RECI预测2026年上半年净产能减少约35万吨。所以他们假设市场会转向。我们当然希望如此。但我们计划从进口的角度来看，明天看起来像今天。现在判断还为时过早，但当我们查看欧洲进口数据时，今年7月同比下降了约10%。所以我认为你开始看到北美进口平衡出现一些裂痕。你知道，15%的关税和美元走弱给外国进口商进入北美市场增加了20%或30%的额外成本，这越来越难了。
对于国内客户来说，我认为他们正在寻找更可靠、稳定的国内供应。所以我们对这将成为我们进入2026年的顺风感到乐观。
好的，关于您为2026年设定的一系列指标，您有初步看法吗？维护计划会是什么样子？我很欣赏您现在通过更规律的工厂平台时间表来平滑这一点。您能给我们介绍一下2026年预期关闭的节奏吗？我们是否可以假设您的目标总体支出与2025年水平相似？
所以我先回答第二部分。你应该预计成本看起来与25年非常相似。所以我会从那里开始。我们仍在敲定明年的时间表。所以我们将能够在2月份的电话会议上告诉您具体哪些设施在哪些季度。然后如果我们改变季度，我们会强调任何重叠的不一致之处。
Sean，关于这一点我再补充一句。我们在第二季度末有Lewiston的停机。所以是在8月，奥古斯塔在10月。在仲夏进行停机从热的角度来看是相当具有挑战性的。所以我们正在考虑可能将夏季的停机时间提前，可能在第二季度末，只是为了使其成为更安全、更易于管理的停机。所以我们仍在敲定这些细节，但我们有可能将Lewiston的停机时间提前到今年早些时候，这意味着我们可能在12个月内有两次Lewiston停机。
12个月的时间，但我们会在2月份与您分享。
下一个问题来自RBC的Matthew McKellar。Matthew请讲。
嗨，非常感谢回答我的问题。首先，本季度的出货量大大超出了您的指导。看起来食品服务销售相当健康。但您能否提供一些额外的视角，说明与7月下旬相比，您在哪里看到了超出预期的增量优势。如果您能提供任何其他更广泛的评论，说明您在液体包装、折叠纸盒、食品服务等领域看到的相对强弱情况，那就太好了。谢谢。
我认为夏季是食品服务的正常季节性增长期。我们当然看到了食品服务的一些不错的增长，我们的团队在市场上积极竞争并填补我们的产能方面做得非常好。你知道，我认为我们的一些食品服务客户有些乐观。我认为你可能会看到一些进口缓解对纸盘等产品有所帮助，这正在帮助我们的一些纸盘客户看到更强的需求。所以我认为这些是第三季度发挥作用的一些变量。
好的，那很好。我想跟进第二部分，关于您在第四季度看到的任何疲软或这些产品类别之间的相对优势的其他评论？
我认为第四季度在季节性上比第三季度略有疲软，通常在食品服务方面，夏季结束了。所以我们预计进入第四季度会有一些季节性下降。我认为正如Sherry提到的，进入第四季度与第三季度相比，我们的产量会减少几个百分点。这将产生一些吸收影响。Matt，正如我们在上次 earnings 电话会议中所说，吸收是我们利润表的一个重要组成部分。如果你算一下，产量变化可能导致每吨高达500美元的吸收差异。所以我认为这是部分原因，第四季度与第三季度持平的部分原因是我们将看到一些吸收的影响。
好的。再深入一点，第四季度EBITDA的指导范围相当大，考虑到您已经完成了维护，这主要是需求的季节性和能源成本可能使您达到范围的顶部或底部吗？您是否甚至看到政府关闭和补充营养援助计划（SNAP）方面的任何风险？在这个范围内，您还会关注哪些可变性因素？谢谢。
我认为能源是对的。我们确实在第四季度与第三季度相比纳入了一些能源因素，但这在很大程度上取决于天气，而且我们的其中一个工厂至少由于其位置，能源价格的波动比其他工厂更大。所以我认为部分原因是能源，部分原因是产量。你知道，1000吨的产量价值高达50万美元。对于那些在造纸厂工作过的人来说，知道在给定的一周或一个月内，1000吨左右的产量只是一个四舍五入的误差。但它对我们的收益有相当大的影响。所以我认为这是一个专注于纸板业务的企业，拥有三个工厂的性质。
好的，很公平。最后对我来说，2000万至2600万的营运资金改善。您能分享更多关于您计划如何实现这一目标的信息吗？听起来主要是库存，但也包括您期望达到该目标的时间。谢谢。
是的，主要是库存。我认为你会看到我们在明年下半年开始减少这些库存。所以这将是我期望实现这些估计的时间。
我认为回到产量评论。你知道，今年我认为我们可能建立了一些库存。明年我们将减少库存。以释放一些营运资金。所以在固定成本吸收和资产负债表上的现金释放之间会有一个权衡。所以进入明年会有一些权衡，我们将在未来几个季度提供更多背景。
好的，非常感谢您的帮助。我把它转回。
再次提醒，要提问请按电话键盘上的星号和数字1，再次说明，星号1。我们将暂停片刻。一次，两次。好的，女士们先生们，今天的电话会议到此结束。非常感谢大家今天的参与。现在您可以结束通话了。