Todd M. Cello（执行副总裁、首席财务官）
Christopher A. Cartwright（总裁兼首席执行官）
Gregory Bardi（投资者关系副总裁）
Andrew Steinerman（摩根大通公司）
Jeffrey Meuler（Robert W. Baird & Co.）
Faiza Alwy（德意志银行股份公司）
Toni Kaplan（摩根士丹利）
Manav Patnaik（巴克莱银行）
Ashish Sabadra（加拿大皇家银行资本市场）
Scott Wurtzel（Wolfe Research）
Craig Huber（Huber Research Partners）
Andrew Nicholas（William Blair）
Ram SA Foreign。各位下午好，欢迎参加环联公司2025年第三季度 earnings 电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。今天的演示结束后，将有提问环节。如需提问，请按电话键盘上的星号键然后按1键。如需撤回问题，请按星号键然后按2键。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议交给投资者关系副总裁Greg Bardi。请开始。
早上好，感谢大家今天参加会议。与我一同参加电话会议的有总裁兼首席执行官Chris Cartwright以及执行副总裁兼首席财务官Todd Sello。我们今天早上已在环联投资者关系网站上发布了收益报告和配合本次电话会议的幻灯片，也可以在我们今天早上提交的8K表格当前报告中找到。我们的收益报告和随附幻灯片包含各种明细表，其中包含有关收入、运营费用和其他项目的更详细信息，以及某些非GAAP披露和财务指标，以及这些非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP指标的相应调节表。
今天的电话会议将被录制，重播将在我们的网站上提供。我们将在电话会议期间发表前瞻性陈述。这些陈述基于当前的预期和假设，并存在风险和不确定性。由于今天的收益报告中讨论的因素、本次电话会议中的评论以及我们最新的10K表格、10Q表格和其他向SEC提交的报告和文件中的因素，实际结果可能与前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异。我们没有义务更新任何前瞻性陈述。
接下来，我将把话筒交给Chris。
谢谢Craig。第三季度，环联再次超出所有关键指引指标，并实现了连续第七个季度的高个位数有机收入增长。这些结果证明了我们以创新为导向的战略日益增强的势头。我想概述本季度的四个关键亮点。首先，我们实现了市场领先的多元化增长，有机恒定货币基础上的收入增长了11%，不包括去年的重大违规补救胜利，这是我们自2021年以来最强劲的基础表现。其次，我们上调了2025年所有指标的指引，反映了我们强劲的第三季度业绩、美国稳定的贷款趋势以及新业务的胜利。美国的贷款环境继续保持稳健，其特点是温和的GDP增长、仍然强劲的就业、稳定的 delinquencies、较低的利率和可控的通胀，尽管对劳动力市场放缓和低收入消费者压力的担忧日益显现。第三，我们推进了技术现代化，成功迁移了首批美国信贷客户。OneTrue正在加快我们在信贷和非信贷产品方面的创新步伐。我们仍有望按预期在2026年实现剩余的结构性成本节约。第四，我们加快了股票回购，以利用极具吸引力的估值水平。
在第三季度和10月，我们回购了1.6亿美元的股票，使今年迄今为止的总额达到2亿美元。此外，我们将股票回购授权增加到10亿美元，突显了我们为股东创造价值的承诺。下面将详细讨论这些亮点中的每一个。现在，我们第三季度的业绩表明，我们在增长策略方面执行有效，在我们的解决方案、垂直领域和地区都表现出强劲势头。美国市场在有机恒定货币基础上的收入增长了13%（不包括去年的违规事件）。Win Financial Services增长了19%，不包括抵押贷款则增长了12%，反映出在稳定且适度增长的市场中持续的广泛优异表现。
新兴垂直领域加速增长至7.5%，这是自2022年以来的最强增长。占美国市场收入一半以上的非信贷解决方案增长了8%。这些结果反映了我们在信贷、营销、欺诈和通信领域加速创新，在各个垂直市场带来的新兴商业效益。现在，国际收入在有机恒定货币基础上增长了6%。加拿大、英国和非洲均超出预期，并实现了两位数增长，尽管每个市场的经济状况都较为平淡。印度增长了5%，略低于我们的预期，因为新关税影响了依赖美国出口的中小型企业，从而减缓了贷款复苏的步伐。
我们现在预计印度第四季度的收入将实现高个位数增长。积极的一面是，在9月底和10月初的节日季初期，我们的交易量有所改善。这得到了印度储备银行（RBI）和印度政府进一步促增长行动的支持。Todd将在稍后提供对我们业绩的全面回顾。展望未来，基于我们强劲的第三季度业绩、稳定的美国贷款趋势和持续的商业势头，我们上调了2025年的展望。我们上调指引时保持了谨慎保守的态度，如果当前的贷款条件继续下去，可能会有上行空间。
在指引的高端，我们现在预计有机恒定货币收入增长8%，不包括去年的大额违规胜利则增长9%；调整后EBITDA增长9%；调整后稀释每股收益增长9%（不包括2025年税率提高400个基点的影响）。我们的业绩显示，在我们持续的执行和多元化且具有弹性的投资组合的支持下，每股收益又一年实现了两位数增长。现在，我们继续推进技术现代化，以推动成本节约、加速创新并实现可持续增长。第三季度，我们完成了首批美国信贷客户的迁移，这是一个关键里程碑。
我们为这些客户提供更快的处理速度和对我们最新创新（包括truiq Analytics）的无缝访问。此外，我们为关键客户扩展了双运行计划。我们正与客户密切合作，确保在全面迁移之前平稳过渡，到年底，我们预计OneTrue将为我们的运行率、美国信贷量和收入的关键部分提供支持，我们计划在2026年年中完成所有美国迁移。一年来，我们确定了增量第三方支出和其他内部节约，以实现2026年的目标节约，并为完成美国信贷迁移留出额外时间。
2026年，我们预计将实现3500万美元的运营费用节约，并将资本支出减少到收入的6%。我们将利用这些节约在2026年推动利润率扩张并为增长投资提供资金。我们预计2026年不会有与技术相关的一次性费用回补。明年，我们的技术现代化将转向国际市场。我们已于2025年在加拿大、英国和印度推出了Truiq分析平台。明年，我们计划将其他OneTru支持的解决方案出口到这些市场，并开始在加拿大、英国和菲律宾实现核心信贷能力的现代化。OneTru是我们的目标平台，我们预计通过正常运营为这些迁移提供资金，在2027年及以后推动额外节约，同时在全球推广我们的创新解决方案。
现在，我们的技术现代化正在推动商业成功。在我们的解决方案中，我们看到新产品迅速获得市场吸引力，我们已经建立了强大的创新渠道，为我们的下一阶段增长提供动力。Factor Trust取得了卓越的成果。我们在本季度获得了多个新胜利，并继续扩大渠道。Factor Trust全年一直是我们消费贷款业务优异表现的关键驱动力，我们预计Factor Trust在2025年将实现约20%的增长。Truiq数据增强功能在Snowflake上推出，有首批几个活跃客户，Snowflake合作伙伴关系扩大了数据增强的市场机会，并突显了我们致力于在客户数据所在的任何地方满足客户需求的承诺。
数据增强已迅速成为我们最近最成功的产品发布之一。在欺诈方面，我们对最新的合成欺诈模型和信用清洗解决方案的需求强劲。这些新工具基于OneTrue构建，并利用我们增强的身份图谱，该图谱现在包括集成的公共记录，并提供更好的欺诈信号。借助OneTrue，我们开始渗透到快速增长的全球高级欺诈分析大市场。我们的营销套件也在加速增长，这得益于对我们增强的基于云的身份解析和受众激活能力的强劲需求。在过去几年中，我们将营销套件从87个产品和六个独立平台精简为一个基于OneTRU的集成营销平台。
这种集成解决方案提高了性能，并为卖家和客户简化了我们的产品组合。Trusted Call Solutions继续通过新客户胜利和持续的能力增强实现规模扩张。我们预计2025年Trusted Call Solutions的收入将超过1.5亿美元，同比增长30%以上，我们还在继续为TCS和消费者解决方案寻求全球扩张机会。我们的免费增值模式正在增加用户和可用服务。我们还将全球的间接客户迁移到一个新平台上，该平台通过一组API将我们的信用教育、身份保护和金融服务结合在一起。OneTrue将我们独特的数据整合到一个工作流平台中，使在各种用例中大规模部署AI解决方案变得更加容易。
NTU为AI引领的增长做好了充分准备。我们的信贷解决方案基于数千个个人提供者提供的专有数据。这些数据不公开可用，只能在严格的监管框架内收集和使用。我们的非信贷解决方案也是根据从数万个来源收集的数据开发的，其中许多是环联独有的，然后与我们的欺诈和营销解决方案的专有数据输出相结合。这些大量的数据为我们的信用欺诈和营销预测模型提供了动力，这些模型已经使用先进的机器学习和AI来提高准确性，并根据更好的预测促进行动。
而且，环联将通过AI代理执行当前由内部客户团队完成的工作或在我们的数据和分析之前进行自动化，从而获取价值。我们最支持AI的客户已经比传统客户消耗更多的数据，并且他们更快地采用我们的新解决方案。因此，我们正在整个企业积极利用AI来推动更快的产品开发、增强客户体验并提高运营效率。在内部，OneTrue Assist和OneTrue AI Studio正在为我们的软件开发人员和数据科学家以及非技术团队提高生产力。在OneTech平台内，Agentic AI正在增强核心流程，如数据加载、云ID解析、分析和交付。
在产品层面，我们将AI嵌入到我们的解决方案中，包括truiq分析的基于角色的代理、下一代欺诈检测模型以及营销套件中的高级消费者行为分析。因此，总而言之，技术现代化正在推动快速创新和运营效率，同时也使我们能够在AI驱动增长的下一阶段处于领先地位。强劲的收益和稳健的资产负债表使我们能够提高对股东的资本回报。在第三季度和10月，我们将股票回购增加到1.6亿美元，使今年的总额达到2亿美元，这反映了我们对股东价值的持续承诺。
董事会最近将我们的股票回购授权提高到10亿美元，我们认为，鉴于我们当前的市场估值，回购股票特别有吸引力。现在，我将话筒交给Todd。
谢谢Chris，让我也向大家表示欢迎。正如Chris所提到的，由于美国金融服务和新兴垂直领域的推动，我们在第三季度超出了所有关键财务指标的指引。综合收入报告增长8%，有机恒定货币基础上增长7%。Munevo收购为增长贡献了0.5%。不包括与去年大额违规补救的比较，外汇影响微不足道，WIN有机恒定货币增长为11%。抵押贷款贡献了3个百分点的增长。调整后EBITDA增长8%，利润率为36.3%，高于我们35.6%至36.2%的指引，这得益于收入传导。调整后稀释每股收益为1.10美元，比指引上限高出0.06美元，增长6%。
在第三季度，我们因转型计划产生了3400万美元的一次性费用，其中1200万美元用于运营模式优化，2200万美元用于技术转型。累计一次性转型费用总计3.49亿美元，我们仍有望在2025年底前实现3.55亿至3.75亿美元的一次性费用预算。查看第三季度的部门财务表现，美国市场收入在有机恒定货币基础上同比增长7%，不包括去年大额违规胜利的影响则增长13%。调整后EBITDA利润率为38.4%，同比提高70个基点，这得益于收入传导和产品成本低于去年。
金融服务收入增长19%，不包括抵押贷款则增长12%。美国消费者保持韧性，失业率仍然较低，工资增长积极，放贷机构资本充足，信贷表现健康。我们的增长反映了在有利和稳定的市场背景下的强劲表现。我们通过在整个解决方案套件中赢得新业务，继续超越市场。信用卡和银行业务在在线交易量略有改善的情况下增长5%。我们继续看到Trusted Call Solutions和替代数据的良好销售势头。消费贷款增长17%，这得益于金融科技和销售点放贷机构的健康营销和 origination活动。
Factor Trust也实现了又一个强劲的季度。汽车业务增长16%，这得益于定价以及通信和营销解决方案的增长。我们在本季度看到活动增加，包括9月份电动汽车销售增长，因为联邦电动汽车税收抵免即将到期。我们预计第四季度销量将正常化。抵押贷款收入增长35%，查询量持平，得益于第三方评分定价和非triburo收入。抵押贷款现在占过去12个月收入的12%。新兴垂直领域增长7.5%，保险业务引领两位数增长。其他垂直领域也有所加速，这得益于Trusted Call Solutions、营销和专业风险技术的强劲表现。
零售和电子商务以及催收业务实现两位数增长。媒体和通信业务增长中个位数，租户就业增长低个位数。公共部门由于收入时间安排而下降。在保险方面，我们又实现了一个强劲的季度。消费者购物仍然活跃。基于信用的营销活动继续正常化，因为保险公司受益于费率充足性的提高，同时我们的现代营销解决方案赢得了新客户。核心信贷和驾驶历史产品以及Trusted Call Solutions的商业势头持续。转向消费者互动业务，由于去年的违规补救胜利，有机恒定货币基础上的收入下降18%。
不包括这一影响，消费者互动业务实现中个位数增长，直接和间接渠道均有增长。关于国际业务，我所有的收入增长比较都将基于有机恒定货币计算。整个部门的收入增长6%。加拿大和英国实现两位数增长，表明我们能够在最成熟的市场中超越市场销量。非洲和菲律宾也实现了两位数增长。包括印度、拉丁美洲和香港在内的其他市场经历了低于趋势的市场销量和增长率。我们国际部门的调整后EBITDA利润率为43.2%。查看每个地区的具体情况，印度增长5%，略低于我们的预期，因为最近的贸易行动减缓了销量复苏的步伐。
我们现在预计印度第四季度的收入将实现高个位数增长。2023年底和2024年全年，印度储备银行（RBI）采取行动，通过收紧监管和针对全行业较低的贷存比来减缓贷款。这些行动包括对几家非银行金融公司的临时禁令。2024年第四季度销量触底，2025年逐渐改善。总体而言，情况有利，delinquencies可控，通胀温和。RBI在2025年将利率降低100个基点，并解除了对受影响非银行金融公司的贷款禁令。复苏一直在进行中。
贷存比仍然略有上升，非银行金融公司保守地重返市场。放贷机构优先考虑现有客户和低 volume 高名义贷款，而不是新的信贷机会。这些动态支撑了我们全年的指引。然而，美国最近对印度进口产品征收50%的关税带来了不确定性，并抑制了商业贷款，特别是对出口导向型行业的中小企业的贷款。这给资本支出、就业和信贷需求带来了新的压力。积极的一面是，印度政府最近实施了税收改革，RBI提议进一步放松监管，以支持放贷机构并刺激增长。9月底和10月初节日季初期的销量虽然仍受到关税影响，但有所改善。
从环联的角度来看，我们将监测持续趋势。我们在业务胜利和新产品推出方面继续实现两位数增长，超越了更广泛的市场和我们的竞争对手。我们对印度强劲的长期增长潜力仍然充满信心。我们的英国业务增长11%，这是自2022年以来的最强表现，这得益于我们最大的银行客户的健康交易量以及各垂直领域的新业务胜利。我们还继续向新合作伙伴扩展消费者间接产品，现在为超过2700万英国消费者提供服务。加拿大也增长了11%。
我们在金融服务、电信、保险和汽车领域通过创新引领的份额增长，以及在金融科技和消费者间接领域的新的和扩大的胜利。拉丁美洲收入持平，经济和贷款条件疲软。尽管政治不确定性影响了政府收入和贷款活动，但哥伦比亚实现了温和增长。巴西由于与去年的一次性项目收入相比有所下降。我们的其他拉丁美洲国家增长温和，受到与最近贸易和移民政策相关的消费者不确定性的影响。战略活动和创新引领的胜利抵消了该地区近期的部分销量压力。亚太地区下降8%。
菲律宾保持强劲，但香港面临疲软的经济背景。我们还与去年的一次性咨询收入相比有所下降。最后，非洲增长12%，金融服务、零售和保险五大领域全面增长。转向资产负债表，我们在本季度结束时拥有51亿美元的债务和7.5亿美元的现金。季度末的杠杆率降至2.7倍，我们继续朝着2.5倍以下的长期目标迈进。我们强劲的自由现金流和持续的自然去杠杆化使我们能够加速向股东返还资本，我们在第三季度和10月回购了1.6亿美元的股票，使今年迄今为止的总额达到2亿美元。
我们有望在2025年底或2026年初完成对墨西哥的收购，收购资金将来自手头现金和债务。我们期待将墨西哥添加到我们领先的全球投资组合中，并将我们最先进的技术、创新解决方案和行业专业知识带给墨西哥消费者和企业。转向指引，正如Chris所提到的，我们上调了全年展望，反映了强劲的第三季度业绩、稳定的美国贷款条件和新业务胜利。我们的指引仍然谨慎保守。如果当前条件持续，我们预计将达到或超过指引范围的高端。这使我们进入第四季度的展望。
外汇对收入和调整后EBITDA的影响预计最小。我们预计Monivo收购将为收入贡献约1%。我们预计收入在11.19亿至11.39亿美元之间，有机恒定货币基础上增长7%至9%。我们的收入指引包括第四季度抵押贷款带来的两个百分点的顺风，抵押贷款查询预计将略有增加。我们预计调整后EBITDA在3.93亿至4.07亿美元之间，增长4%至8%。我们预计调整后EBITDA利润率为35.1%至35.8%，下降70至130个基点。我们预计下半年的调整后EBITDA利润率约为36%，与上半年和全年预期一致。
我们预计调整后稀释每股收益在0.97美元至1.02美元之间，下降1%至增长5%。转向全年，我们预计外汇对收入和调整后EBITDA的影响不大，Munevo收购将为收入贡献0.5%。我们预计收入在45.24亿至45.44亿美元之间。我们预计有机恒定货币收入增长8%，高于我们之前6%至7%的指引。不包括抵押贷款，我们预计有机恒定货币增长5%至6%。这些增长率包括去年违规胜利比较带来的1%的逆风。具体到我们的部门有机恒定货币假设，我们预计美国市场将增长高个位数或中个位数。
不包括抵押贷款。我们现在预计金融服务增长中个位数，不包括抵押贷款则约为10%。我们预计抵押贷款收入将增长近30%，而抵押贷款查询略有下降。我们预计新兴垂直领域增长中个位数。我们预计消费者互动业务下降低个位数，但不包括去年大额违规胜利的影响则增长低个位数。我们现在预计国际业务增长中个位数，回到总公司展望，我们预计调整后EBITDA在16.22亿至16.37亿美元之间，增长8%至9%，高于我们之前5%至7%的指引。
这将导致调整后EBITDA利润率为35.9%至36.0%，下降10个基点至持平。我们预计调整后稀释每股收益为4.19美元至4.25美元，增长7%至9%。这也高于我们之前3%至6%的增长指引。我们预期的调整后稀释每股收益增长反映了强劲的两位数基础表现，不包括2025年税率提高400个基点的逆风。我们预计2025年折旧和摊销约为5.7亿美元。我们预计不包括2012年控制权变更和后续收购的递增摊销部分约为2.85亿美元。
随着技术现代化举措投入生产并开始折旧，我们预计全年净利息支出约为2亿美元，我们预计调整后税率约为26.5%。资本支出预计约为收入的8%。我们继续预计2025年与转型计划的最后一年相关的一次性费用为1亿至1.2亿美元。考虑到这些投资，我们预计2025年自由现金流转换率占调整后净收入的70%，2026年将提高到90%以上。
我现在将电话会议转回Chris进行总结发言。
谢谢Toddler。因此，我想就抵押贷款市场最近的变化提供一些看法，包括评分竞争和分销方面。我们认为这些变化对环联是净利好，使我们能够充分利用我们领先的趋势和替代数据，造福购房者。此外，我们认为评分竞争的引入将把抵押贷款信贷市场的经济价值从评分重新分配给数据提供商。
这是我们在所有存在评分竞争的市场中所经历的情况。是我们从数千家放贷机构获得的大量贡献数据构成了抵押贷款信贷决策的价值基础，而不是评分。我们预计，随着竞争成为可能，与数据相关的价值比例将随着时间的推移而增加。作为趋势数据的先驱和替代数据领域的创新者，环联将授权抵押贷款放贷机构奖励负责任的信贷行为的消费者，同时保持抵押贷款市场的安全性和稳健性。环联是唯一拥有30个月趋势信用数据的 bureau，创造了最完整的消费者画像。
我们继续通过替代数据增强我们的抵押贷款信用报告，包括租赁和公用事业交易线以及短期贷款属性。现在，VantageScore 4.0使用趋势和替代数据来提高预测准确性并扩大金融获取，为3300万以前信用不可见的消费者评分，该评分已被最大的银行和总共3700家机构使用，包括越来越多的证券化。此外，VantageScore是信用教育的领先信用评分，为2.2亿消费者提供服务。因此，我们相信环联领先的趋势和替代数据与VantageScore 4.0相结合，将开创一个更具包容性的抵押贷款获取新时代，造福购房者、放贷机构和投资者。
我们在本收益演示的附录中提供了关于环联在贷款生态系统中的重要性以及Vantage Score价值主张的更多细节。因此，从2026年开始，我们将扩展抵押贷款信贷产品，以加速VantageScore的采用。首先，我们将以4美元的价格提供Vantage Score 4.0，远低于FICO宣布的优先价格上调至10美元。对于采用Vantage 4.0的客户，2026年信用报告加评分的成本将类似于2025年信用报告加FICO评分的成本。现在，为了实现放贷机构选择，我们还将在2026年底前为通过环联购买FICO评分的抵押贷款客户提供免费的Vantage Score 4.0。
我们还将为信用报告和VantageCore 4.0提供多年定价，以在FICO多年快速提价后促进确定性。我们还将推出免费的VantageScore信用评分模拟器，以帮助潜在购房者提高信用评分并获得最佳抵押贷款条款。这些产品为客户提供了明确的成本节约和可预测的定价，强调贷款的主要价值在于数据。无论第三方评分交付模型如何变化，我们的行动都将保持抵押贷款垂直领域的盈利能力。对于环联而言，Vantage Core的采用随着时间的推移代表着增量利润和利润率机会，因此从行业广泛来看，即使抵押贷款活动适度复苏，也会提升已经具有吸引力的财务业绩。
2025年抵押贷款发放量比2019年低约40%，处于90年代中期以来的最低水平。尽管交易量下降，但我们今年在抵押贷款领域建立了强大的利润基础，我们预计2025年抵押贷款收入将达到5.8亿美元，不包括1.85亿美元的无利润FICO特许权使用费则为3.95亿美元。现在，我们预计抵押贷款活动最终将正常化，速度在很大程度上取决于利率。较低的利率将推动大量再融资活动，并开始释放购房需求。目前，超过900万抵押贷款的利率高于6%，而2024年抵押贷款发放总量为500万。
因此，如果平均利率降至6%以下，我们预计市场活动将显著增加。这种正常化将显著提高我们的收益。抵押贷款交易量每增加10%，调整后EBITDA将增加4000万美元，每股收益增加15美分。完全恢复到2019年水平相当于调整后EBITDA增加2.4亿美元，每股收益增加90美分，这相当于2025年调整后稀释每股收益增加20%。任何交易量正常化都将是抵押贷款定价和创新引领的新业务胜利等典型增长驱动力的补充，以及Vantage Score采用的上行空间，较低的利率将推动所有贷款类别的增量需求，这些需求也仍低于长期趋势。
综上所述，我们有信心应对这种不断变化的抵押贷款环境，以维持我们有吸引力的财务状况，并从Vantage Score采用以及最终贷款量复苏中获得上行空间。现在，最后，环联强劲的第三季度和年初至今的业绩凸显了我们多年战略转型的好处。我们认为，过去两年的高个位数收入增长和两位数基础EPS增长表明了我们业务在稳定条件下的长期盈利能力。展望未来，我们准备在现代技术平台和历史上最具创新性的产品的支持下加速增长和效率。
我们才刚刚开始挖掘信贷分析、欺诈营销和Trusted Call Solutions等大型且快速增长的市场潜力。我们还重振了消费者业务。由于最近的产品创新和我们扩大的上市努力，我们看到这些业务中的每一个都有增长上行空间。这还不包括美国抵押贷款正常化以及印度恢复其典型增长算法带来的任何好处。因此，我们行业领先的增长和增强的自由现金流生成将使我们能够加速向股东返还资本，同时继续在创新和扩张方面进行深思熟虑的投资。
我们计划在2026年初举办的投资者日分享更多关于我们的技术转型、产品创新和加速的商业势头，以及更新我们的中期财务框架。因此，有了这个，我将话筒转回Greg。
这就是我们问答环节的准备发言结束。我们要求每个人只问一个问题，以便我们能包括更多参与者。操作员，我们可以开始问答环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如需提问，请按电话键盘上的星号键然后按1键。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并想撤回问题，请按星号键然后按2键。此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。第一个问题来自摩根大通的Andrew Steinerman。请开始。
早上好。我很欣赏幻灯片4左侧的内容。这张幻灯片按美国市场的条形图和彩色条形图分解了增长驱动因素。我特别想问一下，幻灯片4上的美国市场增长有多少来自FICO定价传递，我假设这在绿色的定价条形图上。如果我错了，请纠正我。当您查看绿色条形图时，如果您能对其他绿色条形图（即信贷量增长和非信贷增长绿色条形图）发表评论。
您认为环联是与市场一起增长还是相对于终端市场活动获得份额？
早上好Andrew，我是Todd。我来回答这个问题。因此，关于定价，当我们查看那5%时，我会说很大一部分与抵押贷款定价有关，但环联确实也进行定价，我们有一个相当强大的流程来每年传递价格上涨。但可以说，其中大部分主要与抵押贷款有关。如果我们查看其他绿色条形图，特别是交易量确实反映了我们在信贷方面经历的增长。
因此，我们明确表示，特别是在不包括抵押贷款的金融服务中，消费贷款增长非常好，信用卡和银行业务也略有增长，汽车业务也保持稳定。除此之外，我们在新兴垂直领域也看到了良好的交易量增长。如果您查看非信贷增长，可以将其视为我们的Trusted Call Solution能力。可以将其视为营销以及欺诈，特别是在第三季度，我们看到Trusted Call Solutions继续保持非常强劲的增长，令人鼓舞的是，营销业务表现非常稳健，当您查看新兴垂直领域7.5%的整体增长率时可以看到这一点。
太好了，谢谢Todd。然后，我还想补充一点。最后一件事是，我刚才谈到了第一个条形图中的交易量，但条形图中显然也包含了胜利。因此，我必须承认我们的销售团队在继续建立渠道、将其转化为预订量并最终实现您所看到的收入确认方面所做的出色工作。
是的，而且，如果我可以补充我的看法，Andrew，显然要将我们的结果与市场进行比较，您需要对非可比业务线等进行一些分析。当我们将其隔离到金融服务业绩时，我们认为我们在实质上超越了市场。这在很大程度上是由于我们的新创新。Factor Trust评分确实重振了我们全年消费贷款业务的增长，我们预计Factor Trust在2025年将实现约20%的增长。
太好了，谢谢Todd。然后，我还想补充一点。最后一件事是，我刚才谈到了第一个条形图中的交易量，但条形图中显然也包含了胜利。因此，我必须承认我们的销售团队在继续建立渠道、将其转化为预订量并最终实现您所看到的收入确认方面所做的出色工作。
是的，而且，如果我可以补充我的看法，Andrew，显然要将我们的结果与市场进行比较，您需要对非可比业务线等进行一些分析。当我们将其隔离到金融服务业绩时，我们认为我们在实质上超越了市场。这在很大程度上是由于我们的新创新。Factor Trust评分确实重振了我们全年消费贷款业务的增长，我们预计Factor Trust在2025年将实现约20%的增长。
太好了，谢谢Chris。
下一个问题来自Bird的Jeff Mueller。请开始。
是的，谢谢。早上好。这是一个非常不错的季度。已经有一段时间了。我想问一下投资速度。收入增长非常好，EBITDA也大幅超出预期，但收入上行的传导率低于有时大幅收入超出时的水平，尤其是当您的基础增长率为11%时。所以我的问题是，您是否在逐步将资金再投资于优势领域，如果是增量投资，它用于什么，比如是一些AI举措。
在生产力和收入收益之前，或者是什么？您能否提供一个关于2025年后利润率的更新框架？谢谢。
是的，好吧，当然，Andrew，我认为你描述得对。哦，对不起Jeff，抱歉。我认为你描述得对，鉴于我们在2025年实现的财务实力，我们正在加速投资。我的意思是稍微回顾一下，我们对不仅在本季度而且在2025年的表现以及我们的设置感到非常满意。在过去几年中，我们谈论的是非常高的个位数有机复合增长。我们有利润率扩张，当您对数字进行合理调整时，我们有低两位数的EPS增长。
我们非常有信心能够实现所有这些指标，包括我们36%的利润率指引。我还想指出，我们对今年剩余时间、第四季度和全年的指引保持了谨慎保守的态度，我认为你们知道这意味着如果条件如我们在本季度和今年大部分时间所经历的那样持续下去，我们预计将超出该指引的高端。因此，就传导率而言，强劲的优异表现使我们有机会继续产品创新，投资于我强调的AI领域。
我们在演示文稿中有一张关于这一点的幻灯片，我谈到了AI如何真正渗透到我们的大部分产品和我们使用新分析平台的一些新功能功能中。但此外，我们正在所有新产品线上扩大我们的上市努力，因为我们希望确保我们能够继续以这个水平复合收入增长。希望这能给你你需要的东西。
问题。我想我听到你谈到了2026年Andrew。所以让我，让我，你知道，有点，你知道，对不起Jeff，我现在也叫你Andrew了。所以Chuck，你知道，2026年，关于我们如何看待利润率，我认为我们的预期是2026年实现稳健扩张。因此，如果条件保持不变，收入增长加上转型计划的剩余节约将使我们能够在2026年实现稳健的利润率扩张，同时继续投资于业务增长。就像Chris刚才谈到的那样。
这是一个重要的观点。此外，我们致力于重申我们在准备发言中提出的观点，即在2025年底停止转型计划调整。我认为这里需要指出的是，当我们在2023年11月宣布该计划时，我们要求的支出在3.55亿至3.75亿美元之间。我们一直按照该预算进行管理，并实现了我们的交付成果。因此，这是我们内部的一个重点。所以我为团队能够实现这一目标感到非常自豪。另一个方面，当我们考虑2026年时，不要忘记我们还计划将资本支出从收入的约8%降至6%。
因此，利润率扩张加上资本支出降至6%，使我们的自由现金流转换率达到90%以上，这是我们自两年前转型计划开始以来就一直关注的目标。
是的，好观点。
谢谢。
下一个问题来自德意志银行的Faiza Alwe。请开始。是的，嗨。
谢谢Neil。早上好。我想问一下你们在新兴垂直领域的强劲增长。我很好奇，您如何看待这种增长的可持续性？我知道您仍然指引全年中个位数增长，但是否有任何一次性因素。也许如果您能提醒我们。
这部分业务中有多少是订阅相关的，以及您在新业务方面看到了什么。
是的，谢谢你的问题。而且，新兴垂直领域第三季度的业绩没有异常。没有一次性因素或您需要调整的因素。显然，在过去几年中，随着我们提高增长率并从低于个位数增长到现在的高个位数增长，情况有些起伏。在新兴领域的几乎所有垂直组成部分中，我们都有稳定的收入表现基础。由于CFPB的变化等原因，我们不得不在租户就业方面经历一些波动。
我认为目前表现不佳的唯一组成部分是公共部门，这对我们来说相对较小，但我们过去能够指望它实现低两位数增长。Doge的中断可能不会有帮助。但在中期未来，如果稳定，我们的解决方案没有理由不会再次开始以低两位数增长。话虽如此，增长改善的驱动力首先是保险。过去几年，保险一直是稳定的两位数有机增长者。我们在那里表现异常出色。
我们有很棒的产品，特别是我们的司机风险解决方案。我们估计，按照目前的政策水平，我们接触到美国50%的所有承保保单，因此这是一个 fantastic 和增长的位置，将继续下去。我们在Trusted Call和通信解决方案方面也取得了很好的增长。这再次是两位数的增长者。我们面前有很多可寻址市场。有很多机会将这些解决方案扩展到国际市场。营销也重新焕发活力。在过去几年中，营销一直是大量再投资的目标。我们推出了真正的受众营销解决方案。
现在，我们已经从几十个点解决方案和六个独立平台转变为一个集成的端到端工作流解决方案，用于营销人员。我们的受众数据、我们的加载收入，最重要的是我们的核心身份解析，真正引领市场，表现异常出色。欺诈调查解决方案都显示出收入表现的改善。因此，我们的目标是提高这个数字，并真正利用一些非常大且快速增长的市场。
太好了，谢谢Grace。
下一个问题来自摩根士丹利的Tony Kaplan。请开始。
非常感谢，Chris。感谢您介绍您的AI解决方案。在准备发言中，我希望您能多谈谈您的专有数据，特别是您在营销业务以及业务其他部分的定位。我认为您做得很好。但只是想听到更多细节。
谢谢。好的。是的，谢谢你的问题。显然，在过去几个月中，AI担忧已经渗透到信息服务领域，人们对谁有能力获胜以及谁可能脆弱有很多思考。而且，正如我在主演示文稿中阐述的那样，我的意思是，我们认为环联和整个 bureaus 确实有能力成为AI的受益者，因为数据的广度和专有性质、广泛的贡献网络以及围绕这些信息的所有监管级别。您根本无法上网爬取所有这些信用信息，然后认证所有消费这些信息的客户，然后确保这些客户仅在监管批准的方式中使用它。
这不可能发生。对吧？因此，我们拥有这种专有且可防御的信息基础。如果您查看营销领域，我的意思是，我们在营销和欺诈中从数万个不同的接触点收集信息。其中许多无法公开访问。而且这些信息虽然不受《公平信用报告法》监管，但受《司机隐私保护法》、GLB法规监管。总体而言，同样，这些数据周围有监管障碍或护城河保护。然后，我们的解决方案不仅采用该数据基础，还结合了我们通过向该领域提供营销，特别是受众激活和测量服务而获得的所有输出，并将其合并回数据基础。
因此，有一种网络效应丰富了我们的营销数据和欺诈数据，使其具有巨大的可防御性。现在，当我们在该基础上构建AI时，当我们从先进的机器学习转向更多AI和生成技术技术时，它为我们提供了增量增长机会。因为，消费者从我们的数据中获得的分析和见解促使他们采取行动。其中许多行动嵌入在软件应用程序、上游决策和其他工作流应用程序中。
我们将要构建的AI代理将越来越多地侵蚀上游软件应用程序的价值。因此，随着时间的推移，我们的业务以及您在我们行业中看到的业务将演变为由专有数据和分析驱动的集成工作流平台。因此，我们坚信AI为业务带来了巨大的增长机会，市场需要一些时间来理解这一点并认识到这一点。
谢谢。
下一个问题来自巴克莱的Manav Patnaik。请开始。
谢谢。Chris，我只想跟进你最后一个声明。我认为是的，市场需要一些时间来欣赏它，但这也是因为你们需要一些时间才能在收入项目中显示出这种好处，然后也许Todd只是在成本方面，这有帮助吗？我们什么时候可以开始看到这有助于您的利润率传导？
是的，这是个合理的问题，Manav。我的意思是，我们上调了第四季度的指引，但这不是基于预期的新AI收入。对吧。因此，如果您的观点是下一季度，这将需要一些时间。在中期，随着我们开始在整个产品套件中利用AI，您将开始看到每季度的胜利和保留率增加、定价能力提高以及绝对新收入类别的发展。我还想说的是，在内部，我们正在使用AI自动化大量客户服务运营和争议解决运营。
我们在全球有数以千计的人为消费者提供服务，他们对自己的信用或基于信用计算的分数有疑问或担忧。我们可以通过AI丰富的流程更好地为这些消费者提供服务。我们正在投入大量资金实现这一目标。因此，我认为随着时间的推移，这将使我们能够以更高的生产力持续改进服务。这将对我们未来的利润率产生净积极影响。
谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ashish Sabhadra。请开始。
感谢回答我的问题，并祝贺取得如此坚实的业绩。我只想问几个关于抵押贷款的问题，投资者经常问我们这些问题。第一个是关于抵押贷款。即使在FICO Direct许可模式下，您是否有机会继续提高数据文件的价格？第二个是关于3B到2B的一些担忧。您在这方面听到了什么吗？第三个是关于触发营销监管。
这会对您未来的收入产生任何影响吗？再次感谢。
嘿Ashish，你问题的第二部分我没听到。第一个是关于竞争变化和分销模式变化以及未来定价能力。第三个是关于触发器。第二个是什么？
只是三 bureau 到两 bureau。有任何潜在风险吗？谢谢。
好的，那么，你知道，我们的抵押贷款团队正在参加自周日以来举行的抵押贷款银行家协会会议。我们有大量的客户互动。所有三个 bureau 都有代表在台上谈论他们新的集成抵押贷款产品，以应对FICO最近非常激进的提价。我认为你必须停下来意识到，四年前FICO评分成本，我认为是62美分。今天我们谈论的是10美元。因此，转售商和放贷机构对在30年来首次出现评分定价竞争前夕实施的激进提价感到非常沮丧。
现在，我们提出的是vantage 4.0中的 superior 评分，其价格远低于现有评分。这是一个更好的评分，因为它利用趋势数据。它将允许我们为500万至600万以前无法获得GSE抵押贷款的美国人评分，因为我们使用的是时间点数据而不是趋势数据的评分。趋势数据在抵押贷款行业已成为标准十年。对吧。因此，在这方面确实缺乏创新。因此，我们提出了这个评分。
它将使我们能够释放趋势数据和替代数据的力量。我们估计未来将有500万至600万更多美国人有资格获得GSE赞助的抵押贷款。我认为环联和其他 bureau 将能够在那里捕获价值，同时仍然为行业节省大量成本。对吧。行业正在寻找这个机会。现在，30年来，行业没有选择，因此很多都根据FICO经典评分进行校准。但行业渴望变革。
他们想要更大的金融包容性，因为这意味着更多客户可以向他们贷款。GSE关心金融包容性，他们也关心安全性和稳健性。十年来，他们一直坚持 bureau 提供趋势数据，因为他们知道它效果更好。对吧。因此，现在各种因素共同作用，确实支持我认为随着时间的推移将发生重大份额转移。是的，启动引擎需要一些时间。但是，我们已经帮助许多客户摆脱了FICO评分。Syncrony几年前转向VantageScore进行信用卡组合承销。
他们写了一篇关于如何做到这一点的白皮书。他们举办了关于如何做到这一点的教学课程。他们将这些抵押贷款证券化。社区金融机构一直受到FICO提价的压力。他们将许多抵押贷款记在账上。多年来，我们一直在将其中许多转换为Vantage评分和趋势数据。好的。所以这不是不可能发生的。我认为行业正在意识到这个机会。我认为整个行业将开始尝试这一点，我认为随着时间的推移，您将看到Vantage的 material 份额转移，因为它效果更好，并且释放了趋势数据，行业对提价感到厌烦。
所以这是第一点。现在触发因素，我们多年来基本上已经退出了触发因素业务，对吧？因此，我们不受法规或立法变化的影响。而且，就Tri merge而言。Tri merge是美国抵押贷款贷款系统安全性和保障的重要组成部分，我们已经通过经验证明了这一点。像S&P这样的中立第三方已经对此进行了分析，他们观察到，近年来，三个 bureau 文件的数据内容开始出现分歧。
信贷文件中替代数据加速增长的时代只会导致进一步的分歧。如果您不提取三个文件，您可能无法获得有资格的人。这是一个错失的收入机会。您也不会像提取三个文件那样评估风险，您可能最终会对非常大且长期的信贷收取更高的费用。而更高的利率将复合为消费者支付的大量利息增加。因此，在这个更大的交易中，以很小的成本，您可以获得更大的金融包容性、更大的盈利能力和更大的安全性和稳健性。
出于所有这些原因，FHFA非常了解，国会山对Tri merge有大量支持。我认为在这方面不会有任何变化。
非常有帮助，Karen，非常感谢你。
下一个问题来自Wolff Research的Scott Wurtzel。请开始。
嘿，早上好，伙计们，感谢回答我的问题。只想回到您在金融科技放贷机构方面看到的一些趋势。听起来本季度本身的趋势相当稳定。但考虑到我们听到的关于次级信贷的一些噪音，只是想知道您能否谈谈9月底、10月初以来该业务方面的一些趋势。
谢谢，鲍威尔主席。好吧，那么，让我退后一步，谈谈我们看到的整体市场状况和市场健康状况。
我的意思是，更广泛的背景是走出COVID和22年和23年美国的廉价资金时代，我们不得不应对交易量下降。在24年和25年，我们基本上有稳定但温和的贷款水平。所有贷款类别都低于长期趋势。抵押贷款贷款远低于长期趋势。现在回到90年代中期水平。我认为我们正处于稳定到改善的贷款量时期。我的意思是，如果您查看我们的结果，11%的有机增长和美国市场13%的增长反映了非常好的交易量。
现在我们还没有回到长期趋势线，但当我查看所有类别的每日交易量报告时，我看到 material 交易量增加。部分原因是市场的稳健性。所以这是宏观驱动的。但很多是基于我们在市场上获得的商业成功，对吧，以及我们面向次级的信用评分的显著性能改进。对吧，factor trust评分。所以你知道，我们在那里做得非常好，我们看到的市场GDP增长不错，利率下降，delinquencies 很多稳定。
你知道，我们在这里非常努力地研究了所有风险等级消费者的名义债务水平。回顾2019年的当前水平，你在媒体上看到很多关于消费者杠杆名义增长的担忧。但是当你根据通货膨胀进行调整，并根据特别是低收入美国人在此期间享有的实质性工资增长进行调整时，他们在25年的净债务与2019年大致相同。我认为银行证实了这一点。我的意思是，我们刚刚进行了一轮银行报告，该行业的所有结果都相当稳健。
贷款量正在增加，几乎没有人增加坏账准备金。对吧？因此，行业对市场状况以及消费者的状况和可贷性感到满意。现在在次级市场的低端。我的意思是，回顾过去八个季度。你知道，让AI为你做媒体搜索。每个季度都有人谈论次级市场的不稳定、delinquencies上升等等。尽管存在这些担忧，其中一些是合理的，但我们每个季度都设法发布市场领先的增长。
对吧。因此，显然我们的增长基础在美国所有风险等级中都非常广泛。投资组合真正代表了更广泛的贷款生态系统。它不偏向次级。如果是的话，我们在过去八个季度就不会超过市场增长。所以，这就是我对这个话题的看法。谢谢。
下一个问题来自Huber Research Partners的Craig Huber。请开始。
是的，嗨，早上好。谢谢。我的理解是，VantageScore在汽车、信用卡、个人贷款中约有5%的市场份额。显然，在抵押贷款的非 conforming 部分，我认为它基本上可以忽略不计。当我们考虑您为抵押贷款的Vantage Score公布的4美元价格时，您最近宣布，Equifax显然以4.50美元的价格推出。然后您将其与FICO评分的10美元进行比较，这是巨大的成本节约。我可以看到您的论点。但显然FICO还有第二个模型，对吧？一个全新的模型，价格为5美元，但如果抵押贷款完成，后端有33美元的费用。
所有这些东西当然都由消费者支付。所以如果我是放贷机构，如果我是这里的放贷机构，我更有可能选择FICO的5美元选项，然后消费者支付33美元的后端费用。对。如果我是放贷机构。所以在我看来，我将您的4美元数字与5美元进行比较。我错了吗？另外，您能对5%的市场份额发表评论吗？
是的，那么，市场份额在这些其他领域较低，但我认为，你知道，我认为这在很大程度上源于抵押贷款的垄断地位。
当然，对于fico而言，业务的盈利能力在很大程度上来自定价较高的抵押贷款。我认为现在所有这些转售商都被迫进行Vantage评分和转换背后的分析，这创造了一个非常成熟的份额转移机会。我认为这就是随着时间的推移它将如何发展。现在，就基于成功的模型或预订费用模型而言，以及通过直接方法转换FICO评分的计算，我认为转售商和放贷机构，尤其是转售商，才刚刚开始理解管理模型的复杂性。
它伴随着一大堆复杂性。对吧。首先是计算本身的准确性。正如我们在行业中看到的那样，有时会有错误，当有错误时，问题将是谁对该错误负责。其次，今天没有转售商是 bureau 的代理。这种地位很难获得。你必须有相当多的网络安全投资和审查，而且，他们只是我们提供的数据和评分计算输出的消费者，然后他们将其中三个传递给GSE或他们的贷款客户。
对吧。那么，他们现在将不得不增加网络安全投资。他们将不得不增加人员投资，以支持潜在的消费者争议查询，他们将不得不承担的法律和监管责任相当大。现在，我认为在最初的新闻稿中并没有真正理解这一点，但根据我们从mba获得的反馈，你知道，转售商现在正在理解这一点，他们真的不知道如何处理，因为这确实非常复杂，并且充满了可能产生重大财务后果的许多挑战。
从您的角度来看，在2026年，考虑到您自己的定价变化等，FICO在市场上的定价变化对您来说是否会是中性的。本质上，您是否提高了抵押贷款信用文件的价格以弥补损失的FICO收入和利润。我这样想对吗？
是的。那么，我们围绕抵押贷款产品采取的措施总体上实际上使我们提供的与信用相关的服务成本在几年间保持不变。
对吧。因此，我们预计无论谁计算FICO评分以及他们选择哪种模型，我们都将保护我们的收入和利润。对吧。然后，从那里开始，随着时间的推移，我们认为Vantage Score的采用将带来收入增长和利润率提升。
好的，再次感谢，我很抱歉，在2016年，您认为FICO在这里的定价变化不会改变您明年的前景吗？
没错。好的，非常感谢。
最后一个问题来自William Blair的Andrew Nicholas。请开始。
嗨，早上好。我是Tom Rauch，代表Andrew Nicklaus。感谢接听我的电话。我想谈谈印度增长的轨迹。我认为第四季度您预计将以高 teens 增长结束这一年。我很好奇您对恢复到该增长率的看法，您认为明年会发生吗？然后相关地，听起来关税影响是在商业贷款方面。
我想知道印度的消费贷款在本季度相对于您的预期如何。谢谢。
嗯，是的，那么，印度局势非常不稳定，因为，你知道，我们处于地缘政治上围绕关税和贸易条款的激烈谈判之中。当事情有点 sour 并且美国对所有来自印度的进口产品征收50%的关税时，我们正非常转向印度第四季度的高 teens 增长。现在的挑战是，经济的很大一部分，约30%由微型、中小型企业驱动，非常具有创业精神，也依赖出口。因此，随着这一额外的乌云笼罩，银行放慢了对该部门的贷款，这已以较低的交易量形式流向我们领先的 bureau Cibil，现在。
同样，这些贸易谈判中的事情变化很快。一个月后可能会恢复稳定，贷款量增加。但我们所知道的是，印度仍然是一个很棒的市场。他们的GDP增长7%，通货膨胀率降至3%。他们有一个中央银行，你知道，RBI是增长导向的，一直在支持无担保零售放贷机构恢复运营，这推动了更多交易量。他们一直在降息。因此，所有宏观因素都在为这个地球上最大和最具吸引力的市场之一的强劲增长恢复创造条件。
但我们在这里因50%的关税遇到了一个减速带，我们将不得不等到问题解决。我相信它会解决。我认为美国和印度是，你知道，自然合作伙伴，我们将进行大量贸易。但是，你知道，在谈判过程中事情确实会变得激烈，因此这推迟了该市场的全面复苏。我想说印度的另一个亮点是，我的意思是，我们有40%的消费信贷敞口，我们在所有其他类别中都在增长，我们最近在印度推出了分析平台Truiq analytics，主要银行客户对此有很多兴趣。
我认为这是一个全新的增长向量，既有助于我们捍卫我们拥有的巨大市场份额，又能额外产生新收入。
嘿Tom，我要补充一点。希望你从Chris那里听到的只是我们对印度业务的信心以及我们面前的 runway。你必须长期考虑这个问题。但是当我们退后一步，考虑环联的整体投资组合以及我们拥有的业务以及它们的多样性时，只想指出。虽然印度对我们非常重要，但它仅占我们总收入的约7%。谈论投资组合的平衡很重要的是，如果你回到22年和23年，当时美国、英国和加拿大等更发达的市场因高通胀和利率上升而放缓，印度业务增长了30%左右。
所以现在他们的市场上发生了一些Chris刚刚阐述的事情，因此收入下降到5%。但如果你查看整个投资组合，现在加拿大和英国等市场在第三季度引领国际增长11%。尽管印度存在所有这些噪音，我们继续实现高个位数的收入增长。印度显然低于趋势和我们的长期、长期愿望。
是的，除此之外，我的意思是，正如我在总结发言中概述的那样，投资组合中有许多地方我们认为我们将基于所有产品创新和扩大的上市投资来提高增长率。我会将营销欺诈、通信分析放在信贷营销和欺诈中。我认为调查解决方案有很多活力。当然，印度是上行空间，抵押贷款也是上行空间。别忘了消费者业务。我们在消费者业务上进行了大量投资以进行补救。他们开始取得成果。你知道，我们的中期目标是让它回到中个位数的复合增长。
我觉得我们正在朝着这个方向前进。所以我的意思是，如果你喜欢11%的市场领先增长，要明白这是在今天稳定的消费贷款基础上，并且有来自此的上行空间。鉴于我刚刚概述的所有不同市场领域的所有产品创新。而且，我认为，再次强调这是一个全球投资组合非常重要。在任何时候，我们都会在其中看到优势和劣势。如果你看看过去五年我们业绩的一致性，我们做得最糟糕的就是与市场同步增长。
但在大多数情况下，我们超过了市场的增长率。因此，我认为这个投资组合的风险远低于目前的理解，并且更加耐用。好的。
谢谢，Chris。Todd，我认为这是一个很好的结束点。感谢大家今天的提问，祝您今天余下的时间愉快。
本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以断开连接。