Seth Bernstein（总裁兼首席执行官）
Tom Simeone（首席财务官）
Onur Erzan（全球私人财富、另类投资与分销主管）
Ioanis Jorgali（投资者关系）
Craig Siegenthaler（美国银行）
Dan Fannon（杰富瑞）
Ben Budish（巴克莱银行）
John Dunn（Evercore ISI）
Bill Katz（TD Cowen）
Anthony Corbin（高盛）
感谢您的等待，欢迎参加联博2025年第三季度业绩回顾会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。发言结束后将有问答环节，届时我会告知您如何提问。提醒一下，本次电话会议正在录制，会议结束后不久将在我们的网站上提供回放。现在，我将会议交给本次电话会议的主持人，AB投资者关系主管Yara Sirgali先生。
请开始。
各位早上好，欢迎参加我们2025年第三季度业绩回顾会议。本次电话会议正在进行网络直播，并配有幻灯片演示，该演示已发布在我们网站www.alliancebernstein.com的投资者关系部分。今天与我们一起讨论公司本季度业绩的有总裁兼首席执行官Seth Bernstein、首席财务官Tom Simeone。Owner Erzan（全球客户集团和私人财富主管）将在我们的准备发言后加入问答环节。
我们今天将介绍的部分信息具有前瞻性，需遵守美国证监会（SEC）关于披露的某些规则和规定，因此我想请大家注意演示文稿第二张幻灯片中的安全港声明。
您也可以在我们今天上午提交的10Q文件的MDA部分找到安全港声明。我们基于调整后业绩向单位持有人进行分配，我们提供调整后业绩是对GAAP业绩的补充，而非替代。我们的标准GAAP报告以及GAAP与调整后业绩的调节表在我们的偏好演示附录新闻稿NR10Q（根据FD法规）中，管理层仅可在公开论坛上回应投资界提出的重大问题。因此，请在本次电话会议期间提出所有此类问题。现在，我将发言权交给Seth。
早上好，感谢大家今天参加我们的会议。我很高兴向大家更新联博在实现目标方面的进展。凭借我们多元化的投资专业知识和深厚的分销能力，我们始终致力于为客户提供更好的结果。在第三张幻灯片上，我将回顾第三季度的主要业务亮点。
首先，截至季度末，公司管理的资产（AUM）达到了新的里程碑，为8600亿美元。伯恩斯坦私人财富管理的资产达到1530亿美元的历史新高，加强了与超高净值客户群体的关系，包括财富创造者、家族办公室、全球家族和企业主。
我们的机构资产管理业务拥有3510亿美元的AUM，为长期资本池提供服务，包括私人市场、保险、一般账户资产和定制退休计划。我们3560亿美元的零售平台服务于亚太地区和美国高净值人群等强劲市场，提供长期增长的解决方案，如SMAs（单独管理账户）、主动型ETF和跨多样化资产配置的模型投资组合。
通过规模效应、提高的运营杠杆和可持续的费用结构，我们正在推动收入、收益和利润率的持续增长，捕捉与市场动态一致的盈利增长。
其次，第三季度的资金流动态有所改善，剔除与先前宣布的Equitable RGA再保险交易相关的40亿美元流出后，我们全公司的净资金流为17亿美元。积极需求主要来自两个长期增长的资产类别，也是AB持续的有机增长引擎：免税固定收益和私人另类投资。
第三季度，我们有超过40亿美元的免税资金流入，将我们的有机增长连续正增长势头延长至11个季度。本季度零售和私人财富的资金流入加速。AB是零售市政SMA的头号管理人。尽管市政债券面临非常动荡的宏观背景，我们仍将免税平台的AUM增长至超过500亿美元。
私人市场产生了近30亿美元的净资金流入，反映出商业房地产背景改善，以及投资级企业和ABS私人配售的强劲发起。主动股票业务因成长型赎回而流出超过60亿美元。我们看到结构性和防御性策略（如全球结构性股票、战略核心和美国精选）的资金流入。此外，“未来安全”和Disruptors ETF（代码FWD）等主题投资继续吸引强劲的资金流入，并实现相对优异表现。
扣除再保险交易的影响后，应税资金净流出约40亿美元，这在很大程度上是偶发性的。全公司范围内，应税资金流基本持平，反映出零售和私人财富领域的动态改善，我们观察到适度的资金流入。
第三，我们继续加强第三方保险资产管理业务。凭借我们在保险资产管理方面超过40年的丰富经验，我们很高兴宣布与Fortitude和Strategic Investment in FCA re建立新的合作伙伴关系。这是我们在扩大全球保险资产管理领导地位方面的又一个重要里程碑。
利用我们在亚太市场的突出竞争地位，我们正进一步成为该地区保险公司的首选合作伙伴。展望未来，我们渴望通过这一合作伙伴关系扩大与Fortitude的合作。今年到目前为止，我们已在八个策略中成功引入了七个新的保险一般账户（GA）关系。这些合作伙伴关系需要高接触的客户服务方式，超越传统的资产管理。
我们投入了大量运营资源和机构专业知识，以提供可扩展的全面客户体验，解锁管理费之外的额外收入来源。我们与Equitable的战略联盟为我们提供了竞争优势，强化了我们以客户为中心的轻资产模式。通过利用Equitable的永久资本承诺，我们可以培育和扩大更高费用、更长期的私人另类策略。
迄今为止，我们已从Equitable对AB私人市场策略的200亿美元资本承诺中部署了约170亿美元。随着Equitable继续增长其一般账户资产，我们认为随着时间的推移有进一步增加这一分配的机会。
跳到第五张幻灯片，我将回顾我们的投资表现，首先是美国的固定收益。疲软的劳动力市场和好于预期的通胀数据增加了降息的可能性，推低了收益率。相反，由于对政府稳定性、财政支出增加以及欧洲央行降息周期结束的担忧，欧洲和日本的主权收益率上升。信贷市场表现良好，投资级企业利差收窄，市场风险偏好上升。
对于高收益债券，彭博美国综合债券指数第三季度回报率为2%，而对冲全球高收益指数回报率为2.7%。
我们一年期的表现面临挑战，由于新兴市场、高收益企业债的选择以及收益率曲线定位的影响，随着长期收益率波动并最终下降，这些因素对我们的回报产生了负面影响。尽管利率波动，30%的固定收益资产在一年期内表现优于基准。
久期和信贷风险敞口的主动管理产生了强劲的长期回报，分别有86%和70%的AUM在三年和五年期内表现优于基准。我们的旗舰收益策略“美国收益”和“全球高收益”在三年内分别实现了高个位数和低两位数的回报，均优于同期的晨星类别。
值得注意的是，我们观察到客户资金重新流入“美国收益”策略，反映出对久期延长和美元计价资产的兴趣复苏，突显了在美国利差吸引力和深厚资本市场支持下，美国资产的持久吸引力。
展望未来，我们对固定收益保持积极展望，并准备在债券重新获得多元化价值、信贷基本面保持强劲且货币政策更加清晰时，捕捉下一波资产再配置浪潮。
转向股票，2025年第三季度美国股市实现强劲回报，受益于稳健的消费者支出、温和的通胀数据以及强劲的GDP和企业盈利增长。
标准普尔500指数本季度回报率为8.1%，创下历史新高。小盘股表现优于大盘股，罗素2000指数回报率为12.4%。第三季度，全球发达市场股票录得正回报，但表现逊于美国市场。新兴市场表现优于发达市场，市场广度改善的迹象令人鼓舞，但需要注意的是，近期的反弹主要由低质量、未盈利、高动量和被严重做空的股票推动。
由于我们对这些股票篮子的敞口有限，我们的相对表现受到影响，一年期内22%的资产表现优于基准，三年期为41%，五年期为53%。
尽管整个主动行业的相对表现面临这些动态影响，但我们就低配这些高风险股票的决策与客户进行的讨论反响积极。我们以主动优质投资为核心的投资理念继续引起那些寻求此类策略的客户的共鸣。
最后，我想强调国际股票的兴趣日益增长，我们在该领域拥有多样化的主动股票策略，产品覆盖面广、质量高，在不同地区实现平衡配置。这些策略包括国际战略股票、国际小盘股、国际价值、新兴市场、战略核心中国和新兴市场价值。
接下来，在深入探讨我们的退休和私人另类投资能力之前，我将简要介绍渠道亮点。
转到第六张幻灯片，介绍零售亮点。尽管连续第二个季度面临渠道资金流出，但我们观察到势头明显回升，主要由主动固定收益推动。随着利率波动稳定，应税固定收益的市场情绪有所改善。第三季度，应税资金流略有反弹，主要受我们在美国的固定收益ETF平台以及亚洲对“美国收益”产品需求改善的推动。
此外，我们的免税零售资金流入加速，年化有机增长率达到令人印象深刻的26%。我们认为债券再配置主题仍有发展空间，正如我们在2024年有效展示的那样，我们随时准备帮助客户捕捉固定收益的持久价值主张。
转到第七张幻灯片，介绍机构渠道。我们的私人另类投资服务正经历显著的资金流入，非流动性信贷领域的一系列现有、相邻和新策略吸引了来自Equitable和第三方机构的大量投资。我们目前的在途AUM约为120亿美元，在流动性和非流动性信贷以及主动和被动股票方面均有显著的资金配置。我们预计未来几个季度私人市场AUM将额外增加15亿美元，这一数字尚未计入我们的在途资金中。
接下来，我将转到第八张幻灯片，介绍私人财富。通过灵活性、洞察力和个人关注的结合，伯恩斯坦私人财富在超高净值渠道继续获得市场份额。我们的私人财富渠道实现了强劲的销售额和十季度以来的最高资金流入，反映出强大的顾问生产力和跨资产客户配置。
伯恩斯坦私人财富占我们公司总资产的18%，平均客户任期超过10年，产生约36%的公司总收入。
转到第九张幻灯片，我想谈谈AB如何帮助客户实现他们最重要的财务目标之一——自信退休。多年来，退休环境发生了很大变化。照顾老龄化人口的年轻劳动力减少，而随着寿命延长，储蓄挑战更加严峻。
从固定收益计划向固定缴款计划的转变正在重塑人们为黄金岁月做准备的方式。比以往任何时候都更甚的是，储蓄的负担落在了个人身上，他们需要自己选择投资。如果做错了，他们可能会在退休时失去EB计划曾经提供的可靠收入来源。
创新在应对退休规划不断变化的趋势和挑战方面发挥了关键作用。2006年《养老金保护法》通过后，目标日期基金变得非常受欢迎。这是改善退休结果的重要一步，减轻了个人做出复杂资产配置决策的负担，而他们并未接受过这方面的培训。
但市场变得越来越复杂，我们继续通过在计划和参与者层面定制目标日期基金，并纳入更广泛的资产类别（包括私人资产和提供终身保证收入的保险解决方案）进行创新。AB的客户目标日期业务于2006年启动。大约二十年后的今天，其管理的资产约为1050亿美元，服务于27个全球客户，主要集中在美国，但在英国也有重要业务，我们在英国成为行业领导者已超过10年。
今年我们看到了更多定制目标日期基金的需求，我们很高兴最近被选中为一家大型美国保险公司的DC计划设计和管理定制目标日期解决方案。这是我们今年赢得的第二个委托，合计近40亿美元，均将于2026年上半年实施。此外，我们今年早些时候被选中为英国最大的DC主信托之一运行定制退休解决方案，预计随着时间的推移将增长到相当大的规模。
通过与Equitable合作，我们在植入式终身收入市场处于领先地位。我们行业领先的终身收入策略（也称为LIS）管理着135亿美元的总资产，其中50亿美元由五家保险公司提供担保。
ABLIS为DC计划参与者提供个性化的目标日期投资组合，并带有灵活的保证收入选项，同时解决他们的积累和提取需求。当我们在2012年首次推出LIS时，我们的设计符合QDIA法规，因此它可以成为DC计划的真正默认选项。
我们团队的远见证明是无价的。9月23日，美国劳工部的咨询意见确认，DC计划赞助商在选择ABLIS计划时，可以受益于ERISA的受托人安全港。这一认可验证了我们的方法，并为计划赞助商提供了进一步的保证。该指导意见显著降低了监管不确定性，并保护我们的计划赞助商客户免受潜在诉讼风险，使他们能够专注于真正重要的事情——为参与者解决最佳结果。
事实上，我们的多保险公司担保收入投资组合的参与者既有终身保证收入，又有扣除费用后的回报，自成立以来超过了典型的目标日期基金基准。我们的设计允许我们承担更高的股票风险敞口，并提供了抵消保险成本的回报。
我们继续扩展我们的终身收入平台，为计划赞助商提供选择。这包括在不改变当前目标日期提供商的情况下增加终身收入的选项，以及SAB担保收入投资组合的新固定年金版本。
结合最近的DOL咨询意见、我们13年的业绩记录、扩展的终身收入解决方案平台以及与更多记录保管人的持续整合，随着对这些解决方案的兴趣持续增长，我们处于有利地位。
扩大DC计划中私人资产的获取渠道是AB创新已经解决的另一个领域，以满足对更多多元化和新回报来源的需求。我们认为，将私人资产纳入目标日期基金有助于提供长期结果，同时最大限度地降低参与者的下行风险。
我们已经在美国和英国这样做了十年。我们将私人资产嵌入到许多客户的下滑路径中。这包括企业和公共计划，涵盖私人市场领域，如私人股权、私人信贷和私人房地产。
最后，我想用第十张幻灯片结束，该幻灯片强调了我们的私人市场能力以及该平台的强劲增长。在过去的几十年中，我们成功地将私人市场平台扩展到近800亿美元的收费和收费合格资产管理规模，同比增长17%。
我们专注于信贷导向策略，提供针对各种风险、回报和投资组合目标的多样化能力。AB Private Credit Investors（AB PCI）是我们220亿美元的中端市场直接贷款平台，拥有17年的业绩记录，投资于直接发起的私下协商贷款给核心中端市场公司，为机构、保险和个人投资者客户提供各种解决方案。
Abcarbel是我们200亿美元的全球资产支持信贷平台，拥有38年的业绩记录，专注于消费者、房地产、航空和能源转型机会。通过提取型、常青型和区间基金进行投资，并跨越资本结构，从投资级私人信贷到机会型投资。
我们120亿美元的商业房地产贷款平台在美国和欧洲投资于各种物业类型和业务计划，跨越多种风险回报概况，为REIT和SMA产品提供资金。
我们180亿美元的企业和结构性私人配售平台提供差异化的相对价值导向，以补充投资级投资组合。
除了该业务的持续有机增长外，私人信贷市场继续扩大和多元化。我们正在积极探索战略合作伙伴关系和团队吸纳，以进一步扩展我们的能力。例如，我们的结构性私人配售团队大约在一年前加入，目前管理的AUM已超过20亿美元。最近，我们增加了一个代理住宅抵押贷款团队，以扩展我们现有住宅抵押贷款平台的发起能力。
我们与Equitable的关系为我们扩展私人市场业务提供了显著的竞争优势。我们继续与Equitable合作，利用我们现有的投资团队（如住宅抵押贷款、资产净值贷款和私人投资级资产支持融资）扩展现有解决方案并开发新解决方案。
这些解决方案也是我们向其他保险和机构客户提供的核心产品，有助于推动我们私人市场业务的多元化增长。我们能够为借款人提供整个资本成本范围内的各种解决方案，并将这些投资机会与我们多元化客户群的各种风险回报概况相匹配，这是我们的竞争优势。
凭借业务的强劲势头，我们有信心到2027年实现900-1000亿美元资产管理规模的目标。现在，我将发言权交给Tom，由他介绍我们的财务业绩。
谢谢Seth。我们很高兴报告第三季度强劲的财务表现，反映出资产管理费的增长（由创纪录的AUM推动）和专注的费用纪律。第三季度调整后每股收益为0.86美元，同比增长12%。我们的分配与每股收益同步增长，因为我们将100%的调整后收益分配给单位持有人。
在第十一张幻灯片上，我们展示了调整后业绩，其中排除了某些不被视为核心业务的项目。有关GAAP和调整后财务数据的详细调节，请参阅我们的演示文稿附录或10Q文件。
第三季度净收入达到8.85亿美元，同比增长5%。基本费用同比增长5%，与净收入一致。总业绩费约为2000万美元，同比减少600万美元。股息和利息收入以及与经纪交易商相关的利息支出同比下降，反映了私人财富部门的现金和保证金余额减少。投资收益总计800万美元，其他收入与去年同期持平。
转向费用，第三季度总调整后运营费用约为5.82亿美元，与去年同期基本持平。
第三季度总薪酬和福利费用为4.39亿美元，与去年相比绝对值增长6%。这是由于调整后净收入的薪酬比率为48.5%，略高于去年报告的48%比率。我们预计2025年第四季度薪酬收入比率将保持在48.5%。如果今年剩余时间市场保持有利，我们看到潜在的上行空间。
与去年相比，第三季度促销和服务成本保持稳定，而一般和行政费用同比下降17%。这一下降主要是由于专业费用降低以及2024年第三季度约1200万美元的一次性加速租赁费用。
今年迄今为止，我们的非薪酬费用约为4.37亿美元，好于2025年修订后的全年指导范围6亿至6.2亿美元。由于费用纪律和运营效率的提高，我们再次将非薪酬费用预测下调至全年6亿至6.1亿美元，预计2025年第四季度将略有上升。
提醒一下，促销和服务约占非薪酬费用的20-25%，G&A占75-80%。第三季度借款利息与去年相比减少约100万美元，由于债务成本降低和债务余额减少。
我们尚未为Ruby Re sidecar提供资金，我们现在预计将在2026年调用。与此同时，我们对合作伙伴关系的进展感到满意，并期待进一步推进与RGA的合作。
ABLP第三季度的有效税率为6%，符合我们全年6-7%的指导。我们的营业收入为3.03亿美元，同比增长15%，反映出290个基点的强劲利润率扩张。
在过去三年中，如果不包括伯恩斯坦研究业务，营业收入以13%的复合年增长率增长，反映出7%的收入增长。虽然市场对股票驱动的收入是有利因素，但对固定收益市场而言并非如此。我们主要通过有机增长扩大了流动性和私人信贷平台，利用与Equitable的战略关系。同时，我们通过伯恩斯坦研究业务剥离和房地产搬迁战略等举措提高了盈利能力和利润率。
转到第十二张幻灯片，我将介绍扣除分销费用后的公司基本费率轨迹。2025年第三季度，我们的公司费率增至38.9个基点，而前一季度为38.7个基点。
第三季度，股票市场表现优于固定收益回报，对AUM的连续变化起到了支持作用。第三季度平均主动股票AUM占公司AUM的32.8%，而前一季度为32.3%，但低于去年的34%，反映出同比组合不利。
部分抵消市场动态的是季度资金流和外汇动态对公司费率的支持较弱。我们观察到高费用零售服务的资金流出，同时低费用类别（如SMAs、ETFs和退休）的有机增长。我们继续发展私人市场能力，这也有助于抵消行业范围内的费率压力。
我们的历史记录显示费率相对稳定，我们的区域销售组合和战略增长举措有助于部分缓解行业范围内的费率侵蚀。在过去五年中，我们的基本费率通常在39至40个基点之间波动，相对于行业保持稳定。包括业绩费在内的综合费率随着时间的推移略有上升，反映了私人市场AUM的增长。
我们在利用长期增长的长期资本池方面取得了重大进展，我们可以利用与Equitable的合作关系和独特的分销能力快速扩大规模。
我们对通过专注于可扩展的长期资产为客户和股东带来的价值感到兴奋，这些资产与我们对可持续有机增长和长期盈利能力的承诺保持一致，而不是仅仅关注费率。
第十三张幻灯片提供了私人和公共策略业绩费的细分。第三季度与业绩相关的费用总计约2000万美元，其中近1800万美元来自私人财富部门的直接贷款平台，约200万美元来自机构服务（公共和私人）。
第四季度，我们预计私人市场业绩费将额外增加3500万至4000万美元，反映出AB Carval的强劲表现以及商业房地产债务服务的房地产背景改善带来的适度上行空间。
今年迄今为止强劲的公开市场也增加了公开市场策略在第四季度（假设市场稳定）可能实现上行的可能性。因此，我们预计公开市场业绩费将额外增加500万至2500万美元。总体而言，我们将全年业绩费指导从之前的1.1亿至1.3亿美元上调至1.3亿至1.55亿美元。
如您所见，潜在结果的范围在很大程度上取决于我们的公开市场策略。假设市场持平，我们认为我们的指导是下限而非上限，但我们提醒您，去年的上行主要来自特定公开策略的行业特定意外收益。
尽管公开市场贝塔系数波动且难以预测，但我们的公开另类策略改善了我们的市场杠杆状况，并在强劲市场中提供额外上行空间。这补充了我们更可靠的私人市场业绩费，为我们的业务创造了有吸引力的业绩费流。
转到第十四张幻灯片，如前所述，由于有利的市场条件和运营效率的提高，第三季度调整后运营利润率上升至34.2%，同比增长209个基点。我们今年迄今为止的调整后利润率为34%，高于我们的市场中性预测33%。
我们对提高利润率的进展感到满意，目前已超过投资者日目标的中点，因为我们成功执行了提高利润率的主要市场中性举措，包括成功完成伯恩斯坦研究业务剥离和北美搬迁战略。
我们认为市场表现和可扩展性是未来利润率扩张的主要驱动力。我们的战略重点包括将资源分配给有针对性的增长举措，如增加投资团队、新产品推出和营销努力，旨在随着时间的推移提高收益。
虽然我们继续在费用方面保持纪律，但我们致力于投资增长，为单位持有人创造持久价值。我们预计，我们对有针对性的增长举措（如新团队和产品）的持续资源分配将在长期内推动有机增长和可持续盈利能力。
在进入问答环节之前，我想对所有同事的持续贡献和承诺表示诚挚的感谢。我们坚定不移地致力于有效分配资本，通过同时多元化和扩展业务，为客户、投资者、员工和利益相关者创造价值。
有鉴于此，我们很高兴回答您的问题。主持人。
谢谢。如果您想提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。请将您的初始问题限制为两个，以便为所有来电者提供提问机会。您可以返回队列进行追问。我们的第一个问题来自TD Cowen的Bill Katz。请讲。您的线路已接通。
好的，谢谢。早上好。我为我的声音道歉。我有点嗓子哑了。也许从保险机会开始，我想知道您能否详细说明与凯雷（Carlyle）合作的经济机会。然后，我记得您在评论中提到Ruby RE可能会延长到2026年。所以想知道这是否是延迟，以及可能的驱动因素是什么？谢谢。
嗨，Bill Horner。让我来回答这个问题。是的，我们对保险资产管理业务的持续势头感到非常兴奋。FCA RE是我们在Ruby Re积极经验基础上的第二个sidecar投资。Ruby Re的一切都按计划进行。到目前为止，结果符合我们的IRR预期。与RGA的关系开局非常好，所有的IMAs都已到位，我们已经开始在多个私人另类投资委托中部署资本。
总而言之，sidecar的预期、表现以及我们与RGA的关系都没有问题，这显然独立于sidecar，因为我们为RGA的资产负债表管理资产。关于FCA RE，凯雷（Carlisle）是投资者之一，还有Fortitude以及一些亚洲保险公司。我们非常喜欢这个sidecar，它是对Ruby Re的补充，因为Ruby Re主要在资产密集型领域，主要是美国负债，而FCA RE将我们带入非常有吸引力的亚洲保险市场。这也与我们更广泛的亚洲战略非常协同。
总而言之，在保险战略方面，我们有7个新的GA客户和25个一般账户关系，8个新委托，以及两个成功的sidecar投资。我们相信我们正步入正轨。
Bill，嗨，我是Seth，希望你感觉好些。但我想澄清一下，RGA的资金时间安排没有改变。它总是会推迟的。我的意思是，它总是计划在这段时间内进行。所以我认为没有任何需要注意的延迟。
好的，感谢澄清，还有我的第二个问题，似乎大家都非常关注私人信贷的机会。所以我想知道您能否谈谈几个不同的方面。也许您在信贷质量方面看到了什么，似乎那里有很多混乱，这对我们来说似乎不合逻辑，但无论如何。我还想知道您能否帮助我们理解利率敏感性，如果远期利率下降，我们如何看待2026年的第一部分费用。谢谢。
好吧，让我先开始，如果我遗漏了部分答案，Tom可以补充。当我们查看我们的各种私人信贷团队时，我们看到竞争环境相当激烈。不同资产类别的交易竞标相当积极，商业房地产可能除外，如您所知，商业房地产已经失宠了一段时间，尽管我们确实看到那里有越来越多的机会。
我还想说，我们确实认为这些是个别交易问题，并不表明信贷质量普遍严重恶化。经济继续相当强劲，尽管增速放缓。我们许多交易对手面临的到期债务是可控的，他们的现金流生成是正的。因此，总体而言，我们认为First Brands（您提到的其中一个名字）的情况相当良好。
我们确实有 exposure 那里，我们认为我们受到很好的保护，因为我们的是库存融资工具，而不是应收账款融资。我们拥有完善的权益。时间会证明一切，但在这一点上，根据我们与所有各方的讨论，我们处于相当有利的位置。
总而言之，我们认为它们将继续增长。信贷整体会有恶化，个别名字会出现欺诈和其他问题。但我们绝不会被市场走势动摇或干扰。
是的，我认为Seth已经涵盖了主要内容，只是利率下降可能会影响我们产生业绩费的能力。
我们的下一个问题来自美国银行的Craig Siegenthaler。请讲。您的线路已接通。
谢谢。早上好，Seth。希望大家都好。我的问题是关于您的亚洲业务，在上半年的贸易冲突之后，投资者在亚洲的反应如何？您是否看到从美国产品到亚洲产品或从美国产品到全球产品的需求转变？
嗨，Greg Onar。让我来回答这个问题，特别是关于联博的情况。实际上，第三季度我们的亚洲业务确实有所改善，特别是在应税固定收益方面。我们也继续看到机构客户的强劲参与。总而言之，尽管存在关税噪音和美元贬值，我们的业务没有受到任何重大影响。但在我们的旅行中，客户更多地谈论获取其他货币的敞口，并更多地多元化到全球和国际股票。
我还想强调，我们的股票平台是一个全球平台。因此，尽管我们是总部位于美国的全球资产管理公司，但我们的股票策略是全球性的。我们有国际策略、区域策略、全球策略。因此，如果从战术或结构上从美国股票转向国际或全球股票，我们不一定处于不利地位。
在我们的案例中，我认为压力主要来自我们在日本的大盘成长产品。显然，如您所知，我们通过该产品在日本取得了多个季度的非常令人印象深刻的业绩。我认为在某个时候出现一些放缓是正常的，但我认为这更多是产品特定趋势，而非我们业务的更广泛结构性或系统性风险。
Craig，我想补充的是，我们在中国和更广泛的亚洲拥有实地基本面研究能力，我们看到对这些策略的询问越来越多，主要来自美国以外，但这种兴趣正在存在并增长。我还想说，回到机构方面，在亚洲，我们继续通过美国固定收益看到机构需求。
明白了。谢谢，Seth。我的后续问题是关于与Fortitude Carlyle Asia的战略合作伙伴关系。您在那个sidecar投资了多少资本？这些资金来自哪里？我认为您计划为Fortitude Carlyle Asia的一般账户管理私人和流动性信贷，对吗？AUM潜力有多大？
是的。让我先从AUM和资产类别开始，然后Tom可以补充融资影响等。就关系而言，这是为sidecar本身管理资产。主要是私人信贷。我们预计这将在多个私人信贷策略中达到约15亿美元。这与Ruby Re有很多相似之处，但与Ruby Re有两个不同之处。第一，这是针对sidecar本身。然后，当所有资本被调用和部署时，AUM的提升将更大。
关于这些sidecar的融资，我还想强调，股权的 funding 通常需要时间。让我请Tom谈谈时间安排和资本影响。
是的。对FCA的承诺是1亿美元。我们计划在26或27年被调用时提供资金。我们有几个杠杆可以用来提供资金。我们的杠杆率非常低。所以我们有可用的信贷额度，然后我们有通过两个途径获得的单位，要么是公开单位，要么是与Equitable的私人单位。当我们到达那里时，我们将评估最佳方案。
是的。还要提醒我们的投资者。我们在进行最初的Ruby Re投资时谈到过这一点。当我们考虑这些交易的经济效益时，经济效益来自两个不同的部分。第一，在股权投资上我们产生收益。通常这些sidecar的模型是提供中等 teens（15%）的IRR，这是一个收入来源。除此之外，在平均15%的IRR基础上，你还可以通过相对长期的IMAs获得下游经济效益。这些IMA非常专注于私人信贷。
因此，这些资产相当稳定，费用相对较高，因此应该从多个维度增加我们的收入基础和收益。
Owner Tom，非常感谢。
我们的下一个问题来自高盛的Alex Bloestein。请讲。您的线路已接通。
嗨，早上好，各位。我是Anthony，代表Alex提问。想谈谈利润率和未来几年的费用增长轨迹。你们今年的目标超前，感谢费用指导。但展望未来几年，我们应该如何看待利润率扩张的速度和非薪酬费用增长？
嗨，Anthony，最近怎么样？听着，我要回到2023年投资者日。当时我们设定了30-35%的长期运营利润率目标，实现这一目标有两个重要支柱。当时是BRS剥离以及美国的搬迁和整合战略。我们已经实现了这些。我们目前处于中点。我们将在2025年实现33%的利润率目标，从那里开始，没有其他类似规模的故事可以分享。在费用方面，没有任何规模的项目会像我刚才提到的两个那样影响我们的费用或能够降低费用。
但我们继续寻找许多小的胜利，正如我们今年第二次下调非薪酬可控费用所证明的那样。所以我们会继续关注这类项目。但在这一点上，我没有更多相关内容可以分享。
谢谢，这很有帮助。我的后续问题是关于股票回购，本季度回购规模很小，不知道是否与Equitable的转换有关。但我们应该如何看待资本配置策略，特别是回购或任何潜在的非有机机会？
是的，本季度股票回购规模小与Equitable无关。我们确实回购单位并注销它们。如您所知，对于我们的递延薪酬计划，我们今年可能还有3000-3500万美元的资金需要投入。所以我认为这只是时间问题。我今天早上看了您的报告，我认为这只是时间问题。我认为您的数字非常接近，但我们在第三季度只捕获了大约400万美元，而不是您报告的数字。
明白了。谢谢。
不客气。
我们的下一个问题来自杰富瑞的Dan Fannin。请讲。您的线路已接通。
是的，谢谢。早上好，Seth，我想您提到了正在进行的债券重新配置，所以我想请您详细说明这些评论。然后，当您查看您的业绩和产品时，您认为如果发生这种重新配置，您是否有能力从中获得实质性收益？
谢谢，Dan。我们继续看到，特别是在亚洲，对应税固定收益的需求仍然存在，虽然总销售额没有达到4月之前的水平，但正在恢复，我们对这一轨迹感到满意。
从旗舰产品的相对表现来看，我们做得不错，当然我们可以做得更好，但我认为这不是我们获得市场份额或更好表现的障碍，因为我们在该地区拥有非常强大的分销能力。此外，我们继续在该地区寻找新的策略进行部署。回顾美国，我们在免税SMA领域取得了巨大成功。我认为我们现在是最大的零售市政SMA管理人。尽管市政债券面临非常动荡的宏观背景，我们仍将免税平台增长到超过500亿美元的AUM。
所以，Dan，我认为短期内第三季度的表现由于新兴市场、信贷以及波动性和久期的一些问题而不太好，但我们对业绩、团队质量和流程纪律感到满意。所以我认为情况良好，但季度之间总会有波动。
是的。让我补充几个具体点。正如Seth提到的，根据晨星数据，我们是零售市政SMA管理人中的第一名，基于净资金流。所以我们肯定在继续获取市场份额。第三季度我们的年化有机增长率约为26%。所以结果非常强劲。第二，从美国固定收益扩展到全球固定收益。作为证明，第三季度我们在Publix赢得了5亿美元的全球信贷业务。这无疑表明我们也可以参与全球债券转型。
最后，随着我们ETF业务的增长，我们有更多的方式从不同渠道参与固定收益资金流。我很高兴的是，截至10月，我们的ETF平台超过了100亿美元。目前每月的资金流通常超过2.5亿美元。第三季度我们有多个（超过8个）ETF实现了超过5000万美元的净资金流入。总体而言，我认为鉴于我们在许多客户群体中的市场份额相对适中，通过新工具和广泛平台，我们有很大的上行空间。
我想最后一点是，这些服务的长期表现相当强劲。所以是的，我们对自己的位置感到满意。希望这回答了您的问题。
是的，非常有帮助。然后Tom，关于费用的问题。考虑到今年迄今为止非薪酬费用的表现超出预期，您能否谈谈年初指导与现在进入第四季度的最大差异是什么？
是的，这主要是由第二季度4月的事件驱动的。所以我们在第二季度采取了一些成本控制措施，然后业务部门从那以后一直在实现这些节省。
明白了，谢谢。
不客气。
我们的下一个问题来自Evercore的John Dunn。请讲。您的线路已接通。
谢谢。你们提到了股票的一些领域，比如结构性股票和战略核心主题。您能强调一下在那里投入资金的投资者的概况吗？
当然。John。嗨，我是owner。是的，让我对此发表评论。在结构性股票方面，主要是大型亚洲机构投资者。在主题产品方面，医疗保健更多是欧洲大型高净值人群。在一些主题产品如“未来安全”方面，我们与一家大型全球私人银行建立了强大的合作伙伴关系，这是主要驱动力。所以非常全球化，在机构、零售和地理上都很平衡。
明白了。然后关于在途资金，恢复到上一季度水平的前景以及构成如何？
当然，是的，当然。看，归根结底，在途资金的好消息是我们部署速度非常快。最终，你想要部署资金，以便开始产生收入和资产。所以我们很高兴我们正在部署，尽管由于部署和RGA动态，在途资金净额有所下降，但最终我们在途资金增加了30亿美元。因此，从这个角度来看，这是一个强劲的季度。另一点需要强调的是，我们不会因为不同产品的杠杆而获得全部信贷，这些产品是收费的。我们的一些竞争对手通过杠杆获得信贷，包括净资金流等。所以我也不会忽视我们的私人信贷平台有150亿美元的干粉（包括杠杆）这一事实。这也将继续流入，而且这一数字大于我们的在途资金数字。
我想补充的是，FCA尚未计入在途资金，我们继续看到良好的搜索活动。但我也想提醒大家，当我们赢得一些较大的定制退休解决方案时，它们对在途资金的影响往往是不稳定的。因此很难预测，但该领域存在活动。
谢谢。
我们的下一个问题来自巴克莱的Benjamin Buttish。请讲。您的线路已接通。
嗨，早上好，谢谢回答问题。也许首先关于私人市场费用，您花了一些时间谈论公共方面的情况。我很好奇私人方面的情况。在幻灯片中，您总是强调大部分来自AB PCI。我认为这应该更可预测。只是好奇还有什么变化？我认为全年指导上升了略超过1000万美元。只是好奇私人方面有什么变化？您能否谈谈利率敏感性？我假设其中很多是浮动利率债务。
是的。Ben，我是Tom。你好吗？我同意PCI是非常稳定和可靠的表现者。我们在全年每个季度都会确认这些费用。其他一些产品要到年底才会确认。所以它们有更多的可变性。在今年，我们在商业房地产和Carval也有一些业绩费。Ben。
好的，也许换个话题，早些时候讨论的目标日期基金。您能详细说明一下合作伙伴在私人和定制基金中的配置情况吗？配置情况如何？费用率影响是什么？它们是否足够定制化，以至于我们可能看不到随着这个市场开放而广泛应用的情况？或者您认为这些是很好的指标？谢谢。
当然。让我来回答这个问题。在DC和定制解决方案方面的经验可以追溯到十多年前，包括终身收入解决方案。所以我们在构建这些解决方案方面有深厚的经验，包括将另类投资纳入下滑路径。我们已经在美国和英国这样做了很长时间。我们将私人资产嵌入到许多客户的下滑路径中。这包括企业和公共计划，涵盖私人市场领域，如私人股权、私人信贷和私人房地产。
显然，关于DC中私人另类投资的行政命令至少在讨论层面创造了一些势头。我的经验是，鉴于诉讼风险仍然是赞助商心中的重要问题，DC市场进展缓慢。因此，尽管这绝对是一个结构性趋势，我们肯定会看到DC计划中有更多的另类资产，但我预计有两件事。第一，我认为这将从更多的定制解决方案开始，如管理账户等，而不是一些现有的大型目标日期基金（它们是混合工具）。这是我的预测。第二，就费用而言，考虑到赞助商心中的诉讼风险，除了机构投资者和DC投资者通常的费用敏感性外，还会有持续的费用敏感性。
因此，这些另类产品的费用水平可能不会与您在其他渠道看到的相同。肯定会低于零售工具，在许多情况下甚至可能低于一些固定收益计划。这就是我的看法。话虽如此，在定制退休解决方案方面，我们拥有超过1000亿美元的资产，包括终身收入，我们是全球DC市场定制解决方案的最大提供商之一。我们当然也有很多正在进行的合作伙伴对话。
因此，随着市场发展，我们肯定会处于领先地位，并将从中受益。但我们没有在预测中计入任何来自DC另类投资的重大资金流入。希望如果市场比我预测的发展更快，这将是一个上行空间。
我想补充的是，正如owner所说，考虑到谨慎和流程，这需要时间才能成熟。但从长远来看，私人资产占这些投资组合的10%是合理的。私人信贷将在其中发挥重要作用。但同样，这需要时间。我们仍处于这一演变的早期阶段，我认为随着时间的推移，你将继续看到更多的活动。
好的，非常感谢大家。
我们还有时间回答最后一个问题。我们的最后一个问题来自TD Cowan的Bill Katz。请讲。您的线路已接通。
太好了。感谢接受额外的问题。我想知道您能否详细说明私人财富方面的一些成功，以及现金的利率敏感性如何？谢谢。
当然。谢谢你的问题，Bill。是的。关于业务的成功，第三季度非常强劲，年化净新增资产增长率超过7%，如果使用资产管理指标，净资金流年化增长率为3.5%。所以绝对非常强劲。我喜欢的是，这是由顾问方面创纪录的生产率、销售增长以及流出减少推动的。所以这是一个非常健康的图景。归根结底，季度之间总会有波动。但我对我们业务的发展方向感到满意。
目前没有更多问题。Yorgali先生，我将电话会议交回给您。
非常感谢大家参加今天的电话会议。我们期待与您联系。如有任何问题，请随时联系我们。
祝您今天愉快，各位。
非常感谢，Julian。感谢您的帮助。谢谢。非常好。
这是我的荣幸。再见。