Andrew Reicher（投资者关系副总裁）
Jim Fitterling（董事长兼首席执行官）
Karen S. Carter（首席运营官）
Jeff Tate（首席财务官）
Vincent Andrews（摩根士丹利）
Hassan Ahmed（NA）
Michael Sison（富国银行）
Joshua Spector（瑞银集团）
Jeffrey Zekauskas（摩根大通公司）
Matthew Blair（Tudor, Pickering, Holt & Co）
Kevin W. McCarthy（Vertical Research Partners）
Chris Parkinson（Wolfe Research）
Duffy Fischer（高盛集团）
Patrick Cunningham（花旗集团）
Matthew DeYoe（美国银行）
欢迎参加陶氏公司2025年第三季度业绩电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行简短的问答环节。如果您想在那时提问，请按电话键盘上的星号加1。提醒一下，本次会议正在录音。现在我将把会议交给陶氏投资者关系副总裁Andrew Reicher。Reicher先生，您可以开始了。
早上好。感谢您今天参加会议。随附的幻灯片通过本次网络直播提供，并已发布在我们的网站上。我是Andrew Reicher，陶氏投资者关系副总裁。今天主持电话会议的有董事长兼首席执行官Jim Fitterling、首席运营官Karen S. Carter和首席财务官Jeff Tate。请注意，我们的评论包含前瞻性陈述，并受收益新闻稿和幻灯片中相关警示性陈述的约束。有关主要风险和不确定性的更多信息，请参阅我们的公开文件。除非另有说明，所有财务数据（如适用）均排除重大项目。
我们还将提及非GAAP指标。最直接可比的GAAP财务指标的调节以及其他相关披露包含在已发布在我们网站上的收益新闻稿中。幻灯片2是今天电话会议的议程。Jim和Karen将回顾我们的业绩，并讨论我们如何应对当前的市场状况以恢复核心收益。
Karen还将概述我们的运营部门业绩。Jeff将分享我们正在采取的近期现金支持措施的最新情况，以及有关宏观经济环境和我们对第四季度的建模指导的一些细节。Jim和Karen将在准备好的发言结束时分享陶氏对当前行业行动的看法，同时展示陶氏如何做好准备在复苏中取胜。之后，我们现在将回答您的问题。让我把会议交给Jim。
谢谢Andrew。从幻灯片3开始，第三季度，尽管整个行业持续面临压力，我们仍执行了陶氏的战略优先事项，实现了收益和现金流的环比改善。这些结果反映了我们专注于应对近期挑战，同时为公司在行业复苏时实现盈利增长做好准备。第三季度，我们实现净销售额100亿美元，环比增长。工业中间体和基础设施部门的增长被包装与特种塑料部门以及性能材料和涂料部门的下降所抵消。EBITDA为8.68亿美元，虽然低于去年同期，但我们的收益较第二季度有所改善。
这得益于我们在美国墨西哥湾沿岸的新增长投资带来的销量增长、较低的计划维护活动以及我们在成本削减行动方面取得的进展。经营活动提供的现金环比增加16亿美元，主要得益于营运资金改善以及低碳解决方案和其他长期供应协议的预付款。我们还支付了2.49亿美元的股息，反映了我们在整个周期内为股东提供有竞争力回报的承诺。接下来，Karen将提供更多背景信息，说明我们已完成或正在进行的超过65亿美元的行动。
谢谢Jim。第三季度，我们推进了几项战略行动。我们宣布扩大与ME Global的战略协议，正式确定额外100千吨乙烯供应的合同承购，双方均获得有吸引力的经济效益。我们完成了美国墨西哥湾沿岸战略基础设施资产合作伙伴关系的第二阶段也是最后阶段，为陶氏带来了30亿美元的总收益。今年，我们完成了之前宣布的两项非核心资产剥离中的第二项，以约10倍的EBITDA倍数获得了约2.5亿美元的总收益。我们还发行了额外14亿美元的债券，以利用紧缩的信贷利差，提供更多的财务灵活性。
我们正在推进到2026年底实现至少10亿美元目标成本节约的交付。我们有望在今年实现约4亿美元的成本节约，这在我们第三季度的业绩中清晰可见。我们还根据今年10亿美元的削减目标降低了资本支出，相比我们最初35亿美元的计划。这一削减主要是由于我们决定将阿尔伯塔项目推迟到市场状况改善时，正如我们在4月份宣布的那样。这一决定支持我们的近期现金流，并调整我们的时间安排以适应市场复苏。
我们仍然致力于阿尔伯塔项目的长期战略合理性，该项目进一步改善了我们行业领先的成本地位，并将在压力管道、电线电缆和食品包装等目标应用中实现增长潜力。然而，我们对何时需要这种产能的预期已经改变，并且鉴于我们行业面临的长期下行周期，正如我们承诺的那样，我们将在1月份的第四季度收益电话会议上提供最新情况。与项目时间表相关的任何决定都将以价值最大化为中心。因此，总而言之，这些近期战略行动表明TeamDAO持续努力调整我们的成本结构以应对当前的经营环境。
这些行动还支持我们的首要目标，即打造一个更简化、现代化的陶氏，持续提供强劲的业绩、盈利增长和持久的竞争力。接下来，我将在幻灯片4上介绍我们的运营部门业绩。第三季度，我们继续专注于提高利润率，同时优先考虑在有吸引力的终端市场（如食品包装、电子、家庭护理和制药）的销量增长。我们还采取果断行动降低成本基础，并推进我们的成本节约行动。从包装与特种塑料部门的业绩开始，净销售额与去年同期相比有所下降。
软包装应用需求的增长被下游聚合物价格下跌、 merchant烯烃销售额下降和许可收入减少所抵消。环比而言，净销售额下降，主要受下游聚合物和烯烃价格下跌的推动。销量同比下降1%，环比下降2%。值得注意的是，聚乙烯销量在两个比较期均有所增长，特别是在软包装应用中，以及由于我们在美国墨西哥湾沿岸的新聚乙烯装置。这些项目被欧洲烯烃销量下降所抵消，此前我们决定闲置我们的一台裂解炉。部门运营EBIT为1.99亿美元，与去年同期相比有所下降。
这主要是由于综合利润率下降。由于综合利润率和开工率提高、成本削减行动带来的固定成本降低以及我们在美国墨西哥湾沿岸的新聚乙烯装置投产带来的好处，运营EBIT环比增长，这有助于陶氏充分实现我们整合的效益。接下来，转到幻灯片5上的工业中间体和基础设施部门。第三季度，净销售额同比下降4%，主要受全球定价压力的影响，导致收入下降8%。环比而言，净销售额增长，反映了两个业务部门和所有地区的销量增长。
这得益于计划维护活动的减少以及我们一个近期增长项目的启动，部分抵消了价格下降的影响。销量同比增长2%，主要得益于美国和加拿大两个业务部门以及能源应用的增长。环比销量增长5%，这得益于两个业务部门计划维护活动后的供应可用性改善，以及我们在德克萨斯州Seadrift的新烷氧基化装置的额外产量。该部门的运营EBIT与去年同期相比有所增长，主要得益于销量和开工率提高以及固定成本降低，部分被价格下降所抵消。
环比运营EBIT增加1.38亿美元。这得益于计划维护活动的减少以及两个业务部门的销量增长。美国墨西哥湾沿岸的新烷氧基化装置的启动推动了这一销量增长，该装置服务于更具弹性的家庭和个人护理市场。转到幻灯片6上的性能材料和涂料部门。本季度净销售额为21亿美元，与去年同期相比下降6%，环比下降2%，主要受部门上游领域的定价压力推动。第三季度，建筑涂料呈现正常的季节性模式，但下游有机硅无论是与去年同期还是上一季度相比都是亮点，特别是在高价值应用中，如家庭护理和电子。
运营EBIT同比和环比均下降，主要受上游利润率压缩的影响，部分被成本削减行动带来的固定成本降低所抵消。总而言之，TeamDAO专注于继续采取行动应对我们行业面临的挑战，同时推动打造一个更精简、更现代化和更简化的企业。我们正在保护和扩大我们在高价值市场的地位，同时从我们的目标和加速行动中实现收益，到2026年实现至少10亿美元的成本节约。我们还继续优化我们的全球制造足迹，正如上一季度我们宣布欧洲战略审查结果时所证明的那样，导致该地区关闭了三个上游资产。现在我将把会议交给Jeff，他将分享我们为确保陶氏财务灵活性所采取的更多行动，以及一些宏观经济见解和我们对第四季度的展望。
谢谢Karen。早上好，各位参会者。转到幻灯片7，我们继续推进几项战略优先事项，以支持陶氏的近期现金流，进一步加强我们的资产负债表并实现结构性改善。这使公司为复苏中的增长和更好的盈利能力做好准备。例如，本季度，我们完成了与麦格理战略合作伙伴关系的第二阶段，出售了美国墨西哥湾沿岸部分基础设施资产49%的股权，今年共获得约30亿美元的现金收益。我们在支持近期现金生成的其他几项行动上也取得了坚实进展。
这包括优化营运资金，我们预计下半年与上半年相比将释放约2亿至3亿美元的现金。除了这些项目，我们今年完成了两次债券发行，获得了有吸引力的利差，总计24亿美元。这样做提供了额外的灵活性和支持，同时保持了我们对投资级信用评级的承诺，并将我们的重大债务到期日延长至2029年。截至第三季度末，我们的现金及现金等价物余额超过45亿美元。我们还有约100亿美元的可用流动性，包括我们最近续期至2030年的循环信贷额度。
通过所有这些行动，我们在应对行业面临的周期方面建立了悠久的历史。正如我们过去所展示的，我们将在必要时继续采取更多行动。有鉴于此，我将分享我们在幻灯片8上继续跟踪的一些关键指标。自我们上次更新以来，与陶氏相关的更广泛的宏观经济格局基本没有变化。关键市场垂直领域虽然我们看到一些稳定的领域，但更广泛的复苏尚未形成。根据我们从当前客户订单中获得的可见性，我们继续看到谨慎的经营环境。
由于持续的经济不确定性和可负担性挑战，企业投资和消费者支出受到抑制。这些动态正在影响陶氏服务的几个关键终端市场的需求。同时，最近的货币政策转变和降息周期的开始可能开始对我们包装市场的需求产生更积极的影响。垂直领域全球需求保持稳定。北美行业增长得到9月创纪录的国内和出口量的支持。中国制造业活动继续保持温和，而欧洲9月出现收缩。在基础设施领域，美国、欧洲和中国的市场状况仍然疲软。
在美国，30年期抵押贷款利率略有下降，但本月仍高于6%。由于可负担性有限，需求短期内不太可能增加，但随着条件改善，较低的抵押贷款利率可能在2026年刺激复苏。消费者支出保持弹性，但与此同时，信心较低，这推动了寻求价值的行为。9月，美国消费者信心降至4月以来的最低水平，欧盟的信心仍低于历史平均水平。在中国，8月社会消费品零售总额同比增长，但增速为去年11月以来最低。在 mobility方面，我们继续看到行业和地区的需求信号喜忧参半。
在美国，由于消费者赶在电动汽车税收抵免到期前购车，8月汽车销量上升；在中国，政府对电动汽车的激励措施也继续支持汽车销量和产量的增长。这种强劲增长帮助抵消了内燃机汽车的疲软，包括在欧洲，新车注册量同比下降。在这种背景下，我们将继续专注于我们可控的行动。这有助于陶氏应对这个下行周期的复杂性，同时战略性地定位公司，以便在市场状况改善时抓住机会。接下来，我将在幻灯片9上转向我们对第四季度的展望。
我所描述的宏观经济动态继续限制了对客户购买模式的可见性，使得预测具有挑战性。与往常一样，我们致力于保持透明度，并将在有可用信息时及时提供更新。基于当前指标和正常季节性因素，我们预计第四季度EBITDA约为7.25亿美元。我们的纪律性和有针对性的成本行动以及较低的计划维护活动预计将提供环比顺风。正常的季节性因素，特别是建筑和 construction终端市场，将对我们的性能材料和涂料以及工业中间体和基础设施部门构成逆风。此外，我们预计第四季度包装与特种塑料部门的原料成本上升将导致一些利润率压缩。
美国墨西哥湾沿岸和欧洲较低的计划维护将提供2500万美元的环比顺风，以及我们的成本削减行动提供的约2500万美元的支持。尽管预计下游销量增加，但第四季度原料和能源成本上升预计将成为逆风。在全球范围内，我们预计本季度利润率将收缩约0.01美元/磅。这将部分被Sadara在7月意外停机后的更高权益收益所抵消，因为受影响的资产现已恢复运行。此外，本月我们在德克萨斯州的Poly Six聚乙烯装置发生火灾后，我们预计第四季度将受到2500万美元的不利影响。
最初，该事件要求我们关闭该 site的三套聚乙烯装置。其中两套装置已经恢复运营。然而，我们预计Poly 6将在今年剩余时间内保持离线状态。我们正在利用我们的全球灵活资产足迹来减轻影响并满足客户需求。在工业中间体和基础设施部门，我们预计第四季度EBITDA将比第三季度低约2000万美元。这主要是由于建筑和 construction的季节性需求下降。此外，我们预计能源成本上升和定价压力将导致利润率压缩。我们将主要在欧洲、中东、非洲和印度看到这一点，因为亚洲出口商将从先前的美国地点重新定向到该地区的销量，而这些销量现在将受到反倾销税的限制。
除冰液需求增加、周转支出减少和我们的成本削减行动预计将提供环比顺风。在性能材料和涂料部门，我们预计环比EBITDA将下降约1亿美元。建筑和 construction以及基础设施终端市场的正常季节性需求下降反映了本季度约1亿美元的逆风。我们预计这将部分被电子和家庭护理领域下游有机硅应用的持续强劲所抵消。最后，我们的成本削减行动带来的增量顺风将部分被德克萨斯州Deer Park工厂的计划维护所抵消。
因此，总而言之，展望未来，陶氏致力于在整个企业范围内加速成本节约行动。正如我们全年所展示的，这样做将有助于抵消原料成本上升和正常季节性的影响。现在我将会议转回给Jim。
谢谢Jeff。转到幻灯片10。长期的下行周期继续对我们整个行业造成压力，但我们开始看到一些令人鼓舞的应对行动，最明显的是解决行业供应过剩问题。具体而言，迄今为止的公告包括全球乙烯、环氧丙烷和硅氧烷产能的重大合理化，每一项都将有利于陶氏的多元化投资组合。绝大多数发生在亚洲和欧洲，针对位于全球成本曲线高位的资产。这包括陶氏决定关闭我们在欧洲的三个跨运营部门的资产，以调整上游区域产能，减少 merchant销售风险并移除我们投资组合中成本较高、能源密集的部分。
陶氏和行业同行的合理化公告已超过大多数咨询公司的预测，为提高开工率铺平了道路，这也将得到预期的聚乙烯需求增长在可预见的未来保持高于GDP增长的支持。正如我们在之前的下行周期中所经历的，我们预计将看到更多的公告和行动，直到复苏的更明显迹象开始显现。关于反竞争供应过剩活动，我们的团队继续与世界各地的政府积极参与对话，以减轻影响，积极捍卫本地生产，并确保公平贸易环境的维持。
这些讨论导致了各种保护本地产业的行动和关税，包括美国的MDI、巴西的多元醇等。陶氏的全球资产足迹和产品组合使我们能够在我们服务的关键市场中取胜，特别是当采购模式倾向于购买本地产品和材料以减轻任何潜在关税逆风时。接下来，Karen将更详细地阐述其中一些优势。
谢谢Jim。我们很高兴看到您所描述的几项行业行动开始展开。我们继续监控供需信号，并与我们的客户和关键外部利益相关者保持密切联系，以了解他们的独特挑战，同时寻找推动盈利增长的机会。同时，我们的团队正在努力降低陶氏的成本结构，并通过关闭高成本资产和启动我们的优势增长投资来加强我们的制造足迹，为高价值终端市场服务。随着宏观经济环境的改善，我们的行动将确保陶氏处于最佳位置，击败竞争对手，利用我们的关键优势。
首先，我们致力于成为低成本生产商。目前，我们全球超过75%的裂解产能处于成本前四分之一的位置。一旦我们完成宣布的Bolin裂解炉关闭，这一数字将增加到约80%。此外，我们继续通过调整各种价值链的高成本产能来升级我们世界级的资产足迹，包括关闭北美500千吨的PO产能、英国150千吨的上游硅氧烷生产以及德国的一个Cav装置。我们的下游特种产品产能有助于在整个经济周期中差异化和改善陶氏的业绩，当我们先前宣布的关闭完成后，这将更加明显。
我们的创新能力也使我们在整个周期内的收益比同行更强，今年的年度基准报告证明了这一点。因此，总而言之，随着我们美国墨西哥湾沿岸投资的增加、广泛的产品范围、领先的成本效率和全球规模，陶氏将在传统上增长高于GDP的市场（如包装、电子、 mobility和消费品）中获得份额和溢价。我们相信，陶氏差异化的产品组合以及我们团队的强大执行力将使我们在行业复苏时表现出色。
在幻灯片11的结尾，我们的优先事项很明确，我们的团队仍然专注于恢复核心收益、增强我们的长期竞争力，并提供超过65亿美元的战略行动和现金支持项目，使陶氏在复苏中为盈利增长和价值创造做好准备。提醒一下，这包括我们从与麦格理的战略合作伙伴关系中获得的30亿美元，以及加速我们在1月份宣布的10亿美元成本行动中的年内节约。此外，我们多样化的产品组合、战略优势的资产足迹和全球规模将帮助陶氏抓住增长高于GDP的有吸引力终端市场的需求，我们在美国墨西哥湾沿岸的新烷氧基化和聚乙烯装置已经开始产生回报，进一步证明了我们在美洲的整合和低成本资产足迹的价值。
重要的是，我们继续与世界各国政府就反竞争行为以及不断变化的贸易和关税政策进行积极和富有成效的对话。我们仍然有信心，我们处于强有力的位置来减轻关税成本的影响。总而言之，我们专注于采取强有力的行动来应对当前环境，同时推进我们的长期战略优先事项。我们致力于在关键价值链中提供强劲的业绩、盈利增长和持久的竞争力。正如我们过去所展示的，我们将继续识别和实施正确的行动，帮助我们更接近客户，同时超越竞争对手。有鉴于此，我将会议转回给Andrew，开始问答环节。
谢谢Jim。现在让我们开始回答您的问题。我想提醒您，我们的前瞻性陈述适用于我们准备好的发言和接下来的问答环节。操作员，请提供问答说明。
谢谢。女士们，先生们，我们现在开始问答环节。如果您已拨入并想提问，请按电话键盘上的星号加1。如果您想撤回问题，请按星号1。再次，我们恳请每个人限制一个问题。第一个问题来自摩根士丹利的Vincent Andrews。请讲。
谢谢，大家早上好。想知道我们能否对第三季度的业绩做一些调节说明。您知道，最终业绩远好于您在第二季度给出的原始 guidance预期。显然，大约一个月前，您预计业绩会低于预期，特别是在包装部门，尤其是塑料。但您最终能够超过您最初的估计，工业中间体和基础设施部门也是如此。所以想知道发生了什么，是9月份的业绩好于预期，还是成本控制更好，或者是什么因素导致了这个结果。谢谢。
早上好，Vincent。让我请Karen回顾业务业绩，然后可能请Jeff评论成本和现金方面的情况。
是的，感谢您的问题。环比改善有两个方面我想强调，包装与特种塑料部门和工业中间体和基础设施部门的综合利润率提高。这部分得益于我们的新增长资产。销量也比我们预期的要好。第二点是我们的成本努力，当然我们在今年早些时候承诺了这些。最初我们认为2025年将实现3亿美元的成本节约。后来我们加速到4亿美元，并且有明确的实现途径。这在第三季度的业绩中明显体现出来。所以我想说，这两点是我们不仅超过上次指导，而且实现季度环比改善的主要原因。
投资者，早上好，我是Jeff。我将补充一些关于现金流和Karen刚才提到的成本削减的评论。最初在我们对第三季度的指导中，我们预计成本削减将带来约5000万美元的顺风，但实际上由于9月份成本削减表现更强，这一数字达到了约7500万美元，比预期高出2500万美元。我还想花一点时间谈谈现金流，第三季度经营活动现金为11亿美元，环比增加16亿美元。
这主要得益于三个方面：营运资金的显著改善。我们的团队在下半年继续加倍努力改善营运资金。事实上，正如我在准备好的发言中提到的，我们预计下半年营运资金将释放2亿至3亿美元的现金。第三季度我们看到了其中8000万美元的营运资金改善。此外，Karen在准备好的发言中提到了两项长期战略供应协议，以及第二季度到第三季度的收益改善。
下一个问题来自奥林匹克全球顾问公司的Hassan Hamad。请讲。
早上好，Jim。非常感谢您提供的行业前景展望，特别是幻灯片10中的内容。所以一个更广泛的问题是关于产能合理化和新项目取消。在合理化方面，显然，韩国、日本和欧洲方面，您可以确定哪些产能正在被关闭。不太清楚的是反内卷方面，特别是中国，那里可能会有哪些项目取消。所以如果您能提供您的看法，我将非常感激。与此相关的是，我一直听说，一旦中国宣布新设施，他们从不取消这些项目。他们有很长的这种记录。这种情况是否也在改变？
早上好，Hassan。感谢您的问题。关于乙烯供应前景，我想说几点，我认为您的大多数问题都与此相关。目前，我们看到全球约9300千吨的产能正在被合理化。欧洲、中东和非洲约4400千吨，这些已经宣布，我认为有充分的记录，包括我们的Bolin资产。亚太地区4900千吨，包括中国、日本、新加坡等，约1000千吨在亚洲其他地区。
有猜测称，亚洲、日本和韩国将额外关闭约1300万吨产能，其中约500万吨来自亚洲其他地区，中国的反内卷政策将导致约700万吨。所以这是目前的情况。显然，我提到的9300千吨比1300万吨更确定。但所有这些加起来开始接近全球产能的10%，在欧洲可能达到欧洲产能的20%左右。
我认为这与行业的说法一致。您关于中国一旦宣布就会完成项目的评论，我没有数据反驳这一点。我想说，我认为您可能会看到中国一些已宣布的产能出现延迟，因为中国市场放缓，并且某些等级的产品他们已经实现自给自足，他们没有成本优势出口。随着世界通过反倾销税和其他措施来保持贸易公平，这将对他们造成压力。因此，我认为他们会考虑时间安排。
下一个问题来自富国银行的Michael Sison。请讲。
嘿，早上好。包装与特种塑料部门的季度业绩不错，我认为您提到全球综合利润率第四季度将下降1美分。您能否将其分解为美国、欧洲和出口的定价或成本因素？然后快速跟进，幻灯片8中的颜色变化不大。如果2026年上半年全球需求背景保持类似，EBITDA会改善吗？我知道您明年有更多的成本节约。您能否谈谈如果明年情况保持不变会怎样？
谢谢，Michael。Karen，你想谈谈包装与特种塑料部门，我来谈谈幻灯片8。
是的，首先要注意的是，第三季度末行业的情况。当我们进入第三季度时，我们预计价格会上涨，但实际上价格持平，尽管我们认为市场基本面存在上涨动力。根据ACC数据，9月份国内和出口销量均创纪录，行业库存下降，是今年第二大降幅。因此，我们预计10月份价格应该会上涨，我们有5美分/磅的预期，尽管市场环境充满挑战，这种上涨应该会持续。
关于综合利润率预计下降1美分，这实际上是由于天气原因导致的原料成本上升。天然气和乙烷价格预计在月初上涨，乙烷价格一度飙升，此后有所回落，因此我们可能会得到一些缓解。但目前我们的观点是全球综合利润率将下降约1美分/磅，但这也应该为10月份的价格上涨提供一些支撑，我们有5美分/磅的预期。
Michael，关于幻灯片8没有变化的主要原因是目前市场存在很多不确定性，所有已宣布的贸易协议尚未达成最终解决，您可以看到市场中的情况。我认为每次双方就其中一项贸易协议发布声明时，通常都会有一些回调，每个人都在试图弄清楚影响会是什么。全年来看，我们自己的供应链团队做得非常出色，他们不断调整策略，确保我们不会陷入困境，产品能够继续流动。
这是未来最难预测的部分。驱动需求的行业仍然良好。如果你看电子、数据中心、科技AI，以及 construction市场，这些是今天驱动 construction市场的因素。政府在基础设施上的支出。我们看到政府对基础设施项目的支持比中国更多。你看到中国的住房行业没有任何支持。这对中国市场造成了很大压力。在美国，正如Jeff提到的，抵押贷款利率有所下降，但还没有导致新抵押贷款或现有房屋销售的上升，这些将推动需求。
我们对事情朝着正确方向发展持乐观态度。我认为如果我们能在年底前完成一些贸易协议，这对明年来说是个好兆头。如果这种情况持续到明年，那么显然我们需要一些确定性，以便人们能够做出决策，停止观望，推进投资计划。我认为科技AI数据中心、电力公用事业建设，这些都将继续，因为需要新的产能。这些决策现在可以做出，人们准备在这个领域快速行动，而且有流动性，所以有大量资金追逐这些项目。但我认为，当涉及到一些现有长期全球供应链的反弹时，我们需要看到一些确定性。
下一个问题来自瑞银的Josh Spector。请讲。
是的，早上好。想知道您能否更多地谈谈2026年资本支出的范围。我认为您评论说在1月或2月的电话会议之前不会对阿尔伯塔项目做出决定。但您能否帮助我们思考，如果您决定不推进该项目并将所有支出下调，资本支出的低端范围可能是多少；如果您说我们将继续推进，那么高端范围可能是什么样的？
是的，Josh，简单的答案是，如果我们继续目前的方式，明年您可能会看到约25亿美元的资本支出，我们可以管理这一点。其中约10亿美元是维护资本支出，显然我们的支出减少了。我们刚刚在德克萨斯州启动了一个装置，以及一个烷氧基化装置。所以这些在明年不会再出现在资本支出清单上。我们有一些下游有机硅项目非常好，将在清单上，但在我们对需求有更好的可见性之前，我们现在不会启动任何其他项目。正如Michael之前提出的问题，所以我认为我们可以落在这个范围内，我们将在1月份回来。我认为我们的团队正在努力确定触发因素，以及什么会导致我们宣布 construction开始的时间。
下一个问题来自摩根士丹利的Jeff Zukoskas。请讲。
嗨，早上好。陶氏没有真正谈论过阿尔伯塔裂解炉的合资问题。为什么合资没有意义，或者为什么不考虑合资以减轻公司的现金流压力？其次，第三季度和今年迄今为止，聚乙烯需求对您来说如何？早上好，Jeff。让我请Karen谈谈聚乙烯需求，然后我再回来谈阿尔伯塔项目。
早上好，Jeff。对我们来说，聚乙烯需求一直稳定。如果你看我们所处的市场细分，包装需求相对稳定。我知道有关于消费者的讨论。尽管消费者信心较弱，但我们从品牌商和客户那里听到的是，他们实际上正在转向低端市场。从品牌标签转向自有品牌。但这对我们仍然有利，我们销售到所有这些细分市场。所以包装需求一直稳定。个人护理包装对我们来说也是一个稳定的领域。
我之前提到，行业在9月份创下了国内销售和出口的季度纪录。我们继续看到这些出口流动，第三季度我们实现了增长。所以我们预计我们的包装需求将继续稳定，某些细分市场可能相对强劲。我还要再次强调Poly 7，我们在第三季度初启动了Poly 7，它已经售罄。我们预计这种情况将继续。
关于阿尔伯塔项目，Jeff，我没有具体的内容要说，也不想反驳你的合资问题。如果你回顾我们当时做Texas 9项目时，我们的合作伙伴科威特的ME Global进来投资，消耗该裂解炉高达30%的产能，这非常成功。事实上，我们在第三季度刚刚将最后一部分产能合同化。所以我们有这样做的经验。关于阿尔伯塔项目，我想说几点。
这仍然是延迟，不是取消。从投资者的角度来看，这仍然是你想要的资产。长期来看，它有规模，有成本优势。你在阿尔伯塔增加一个裂解炉和衍生物资产，那里的乙烷成本优势可以长期锁定，数十年，而墨西哥湾沿岸更容易受到市场波动的影响。所以我认为这是一个很大的优势。所以我们正在考虑时间安排。显然，我们正在寻找最大的价值创造。我们不想在需求之前很久就投产，我们希望与市场同步投产。这些是我们正在考虑的因素，关于合资没有什么可谈的，但当然所有可能性都是我们会考虑的。
下一个问题来自TPH的Matthew Blair。请讲。
谢谢，早上好。希望您能更多地谈谈聚氨酯业务的一些动态。您是否看到美国MDI利润率从关税影响中受益，这些关税减少了来自中国等地的进口？另外，关于 construction终端市场，您提到利率正在下降，但这是否真的还没有反映在市场中？最后，您能否评论一下多元醇业务与异氰酸酯业务的相对表现？是否有一个业务表现更好？谢谢。
谢谢，Matthew。Karen，你想回答这个问题吗？
当然。首先，关于建筑和 construction市场，你是对的，我们看到利率下降，但我们认为利率需要进一步下降才能看到真正的复苏。目前利率在6%左右，我们认为可能需要降到5%左右才能看到该细分市场的合理复苏。正如我们之前所说，我们整个投资组合中约40%的产品与基础设施相关。所以这是一个好的开始，但还不足以让我们看到复苏。
让我回答你的第一个问题，关于MDI，我们对最近的反倾销裁决感到鼓舞。9月，美国商务部初步裁定中国生产商在美国存在MDI倾销行为。中国进口约占美国MDI市场的20%。行业进口报告显示，除了已有的关税外，中国进口市场正在迅速减少。所以我们开始看到一些额外的销量，但还没有太多的定价，但我们看到了一些额外的销量，并对这些初步裁定感到鼓舞。
下一个问题来自Vertical Research Partners的Kevin McCarthy。请讲。
是的，谢谢，早上好。Jim，想知道您能否详细说明一下当前的需求情况。10月和11月的订单簿与正常季节性模式相比如何？只是想了解您第四季度72.5亿美元EBITDA、94亿美元销售额的指导，相对于正常的年终季节性波动，这些水平是保守的还是不保守的。
早上好，Kevin。我想说几点，然后再谈谈订单模式。GDP方面，有一份报告，我想是哈佛最近发布的，如果你看美国经济，剔除数据中心和所有相关投资，今年经济其余部分的GDP增长率约为0.1%。所以我认为这告诉你一些制造业部门面临的情况。我们知道中国国内生产总值也面临压力，因为他们的国内经济没有显示出他们所看到的那种弹性。
Karen刚刚提到，我们看到美国MDI反倾销关税的影响。虽然这意味着进入美国的MDI减少了约80%，但这些产品去了别的地方，可能在欧洲等地被倾销。所以我们必须在全球范围内追查这些案件。这就是我们必须面对的情况。
9月是强劲的一个月，我认为10月订单簿看起来不错。现在判断11月还为时过早。通常在月初，我们对订单簿有很好的可见性。现在判断12月还太早，但到目前为止订单簿还不错。我不会说太保守或太乐观，我会说根据今年的经验，处于中间水平。
下一个问题来自Wolff Research的Chris Parkinson。请讲。
很好。非常感谢你，Jim。在幻灯片10上，我们都可以看到成本曲线在第三和第四四分位时非常陡峭。我们继续看到一些资产足迹的合理化，可能是在第四四分位，但同时这意味着某些第三四分位资产成为运营中的第四四分位资产。成本曲线可能比之前的估计更平坦。这是否以任何方式影响您对阿尔伯塔项目的长期回报假设，以及您在未来6到12个月的决策过程，或者现在还为时过早？
是的，Chris，这是个好问题。成本曲线会随着时间变化，在不同时期变得陡峭和平坦。我认为最近NAFTA的一些变动使一些成本下降。但同时，丙烷价格也下降了，这给了我们在欧洲的一些pronap优势。所以情况在变化。我想说的是，在任何情况下，加拿大资产都将是低成本资产，将处于第一四分位。
所以我们从这个角度看待它，然后看整个资产组合，在整个周期内，从高峰到高峰，低谷到低谷，你想确保你能为股东最大化下一个高峰。当下一个低谷来临时，你已经淘汰了高成本资产，在下一个低谷时，你有更多资产在成本曲线的左侧。这就是我们现在的决策。欧洲的重点是调整到欧洲市场的规模。
我认为最大的问题是欧洲市场将继续保持这个规模多久？会停止还是继续萎缩？然后是中国，贸易监管将如何进行，因为那里建造的很多产能不是低成本的。如果世界各国都试图保留自己的制造业，他们将不得不设置一些保护壁垒来防止产品倾销。我们现在开始看到这种情况发生。
这些是主要因素，我们试图将其纳入考虑，然后是需求恢复的时间。如果你考虑我们之前讨论的供需合理化，你有全球约10%的产能已宣布或讨论关闭，这将显著提高乙烯开工率。Karen提到聚乙烯需求在低增长经济中一直相当不错，但我们还没有看到定价能力，但我认为世界不会永远处于这种低增长状态。
所以产能退出，需求率迅速上升，你达到85%的开工率，然后开始看到定价能力和上涨。这将真正有利于投资者。
下一个问题来自高盛的Duffy Fischer。请讲。
是的，早上好。两个问题。第一，明确一下，您第四季度的指导中，美国乙烷价格假设是多少？您预计5美分中的多少已经计入？第四季度的开工率会保持平稳吗？第二个问题是，随着美国开始出口更多天然气，您对美国天然气价格有何看法？2026年天然气价格会走向何方。
早上好，Duffy。关于乙烷，本季度我们计入了4美分。乙烷价格如你所见在波动。但美国天然气产量良好，有大量天然气液体。所以这都将取决于开工率。我们认为美洲的资产将高负荷运行。所以这将实现。天然气天气将是一个重要因素，每年这个时候都是如此。你已经看到，本季度初的价格有所下降，因为我们仍在生产产品，仍在进入库存，取暖需求还没有那么多。9月、10月比较温暖，这有助于价格回落。所以我们将关注库存水平，这将是最大的因素。但近期天然气价格走势积极。随着天然气价格下降，裂解价差可能保持不变。
所以这可能会带动乙烷价格下降。另一个需要关注的不确定因素是乙烷是否会成为中美贸易谈判的焦点。上一轮谈判中就是如此。中国是乙烷出口的大买家。所以它在上一轮讨论中有点像稀土，我们必须关注这一点。
下一个问题来自花旗的Patrick Cunningham。请讲。
嗨，早上好。您多次提到美国墨西哥湾沿岸新投资带来的销量增长，并提到在更好的市场中获得份额。首先，能否量化这些增长投资带来的年化收益贡献？是否有其他增量投资或顺风我们应该了解，这些将在明年带来额外提升？
也许请Karen对这些投资的年化收益发表一些评论。
当然。感谢您的问题。明确一下，现已投产的两个增长资产是美国墨西哥湾沿岸的Poly 7装置和同样位于美国墨西哥湾沿岸的封装产能。我们预计从年化角度来看，这些资产将带来1亿至2亿美元的收益，今年到目前为止，特别是第三季度，约为4000万美元，我们预计第四季度将继续。
Patrick，我还要补充的另一个因素是，我们现在在市场上的乙烯供需平衡。这使我们能够获得乙烯的全部综合利润率，而不是出售 merchant乙烯。
是的。
下一个问题来自美国银行的Matthew Dio。请讲。
早上好。感谢您认为聚乙烯需求将增长超过GDP。但当我们看中国的许多化学链和趋势时，是否可能乘数效应已经减弱，因为今年迄今为止国内销售增长1%，低于预期，低于GDP。但我知道有很多噪音，为了理解，9月聚乙烯库存下降是因为行业降低了开工率。但我如何合理化在较低开工率下继续增长的计划？因为还有观点认为美国将更高负荷运行。我问这个问题是因为它反映了我们的一个更大问题：如果我们仍在增加MDI和聚乙烯等产能，是否可能美国资产必须降级，如果我们不能再在欧洲淘汰产能？
是的，这里有很多内容。Matthew，让我尝试回答几个方面。国内销售和生产是两回事。正如我之前提到的，剔除数据中心和相关投资后，美国GDP增长相对较低。所以我认为乘数效应仍然存在。过去在塑料大规模增长时期可能在1.5左右，现在第三方估计可能低至1.2。
随着行业成熟，这并不奇怪。产品组合是另一个因素。我们更多地面向弹性体，约30%的产能是功能性聚合物，显然还有很多软包装。线性低密度聚乙烯是我们的主要产品，低密度聚乙烯也是。我认为在异氰酸酯方面，世界已经有足够的产能。所以我不认为你会看到更多的产能增加。
我认为更多的是贸易再平衡，以及让人们不再观望，因为现在有很多人在观望。供应链更多是即时库存，没有太多库存建设。今年，由于人们试图赶在10月1日关税日期前进口和出口，你看到了一些早期的进口和出口动向。你在中国看到了生产和出口的波动，但这些都是短期因素。但在较高层面，我不认为GDP乘数发生了变化。
问答环节结束。现在我将把会议转回给Andrew Reicher作总结发言。
感谢各位参加我们的电话会议。感谢您对陶氏的关注。作为参考，我们的会议记录副本将在48小时内发布在陶氏的网站上，本次会议到此结束。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断了。
SA。