Tim Goh（首席执行官）
Atanas Atanasov（首席财务官）
Steve Ledbetter（商业执行副总裁）
Valerie Pompa（运营执行副总裁）
Matt Joyce（润滑油与特种产品高级副总裁）
Craig Biery（投资者关系副总裁）
Manav Gupta（瑞银集团）
Ryan Todd（Piper Sandler）
Doug Leggett（Wolfe Research）
Philip Johnworth（VLO）
Paul Chang（加拿大丰业银行）
Matthew Blair（TPH）
Neil Mehta（高盛）
Jason Gableman（TD Cowen）
欢迎参加HS Sinclair公司2025年第三季度的电话会议和网络直播。今天主持会议的是HF Sinclair的首席执行官Tim Goh。与他一同出席的还有首席财务官Aetnas Tensov、商业执行副总裁Steve Ledbetter、运营执行副总裁Valerie Pompa以及润滑油与特种产品高级副总裁Matt Joyce。此时，所有参会者均处于仅收听模式，在演示结束后将开放提问环节。如果您想在那时提问，请在按键电话上按星号加1。如果您的问题已得到解答，可按井号键退出队列。
如果需要操作员协助，请按星号0。我们要求您将问题限制为一个主问题和一个后续问题。此外，请拿起您的听筒以确保最佳音质。请注意，本次会议正在录制。现在，我很荣幸将发言权交给投资者关系副总裁Craig Beery。Craig，您可以开始了。
谢谢，Ellie。各位早上好，欢迎参加HF Sinclair公司2025年第三季度财报电话会议。今天上午，我们发布了截至2025年9月30日的季度业绩新闻稿。如果您想获取财报新闻稿的副本，可以在我们的网站hfcentclair.com上找到。在开始发言之前，请注意今天新闻稿中的安全港披露声明。总而言之，该声明指出，有关管理层预期、判断或预测的陈述均为前瞻性陈述。这些陈述旨在符合联邦证券法的安全港条款。有许多因素可能导致实际结果与预期不同，包括我们SEC文件中提到的那些因素。
本次电话会议还可能包括对非GAAP指标的讨论。有关非GAAP财务指标与GAAP财务指标的调节，请参见财报新闻稿。另请注意，本次电话会议中提供的任何时效性信息在网络直播重播或 transcript 重读时可能不再准确。接下来，我将把会议交给Tim Goh。
各位早上好，感谢大家参加我们的电话会议。我很高兴地报告，HF Sinclair第三季度的强劲业绩得益于我们运营和商业表现的显著改善，包括本季度炼油吞吐量和捕获率的连续增长以及运营成本的持续降低。我们向股东返还了2.54亿美元现金，今天宣布了每股0.50美元的季度股息。我们对在关键优先事项上取得的进展感到满意，并相信我们今年迄今的表现反映了这一战略重点的价值。现在，让我介绍我们的业务亮点。
在炼油业务方面，我们在吞吐量捕获率和每桶运营费用方面连续多个季度实现改善。每桶毛利率得益于我们所在地区的强劲裂解价差以及EPA授予的小型炼油厂豁免（SRE）。第三季度的SRE收益包括1.15亿美元的商品成本降低和5600万美元的收入增加，这来自我们RINS头寸的商业优化。我们实现了每 throughput 桶7.12美元的创纪录低运营费用，超过了我们7.25美元/桶的近期目标。吞吐量是我们有记录以来的第二高季度，我们有望在全年创下多项新的年度记录。
我们的营销部门本季度实现了2900万美元的创纪录EBITDA，调整后毛利率为每加仑0.11美元。我们对营销部门取得的增长感到非常满意，并且我们继续释放Sinclair品牌门店的价值，为我们生产的燃料提供了具有边际提升的稳定销售渠道。截至2025年第三季度，我们新增了146个品牌站点，另有超过130个已签署合同的站点预计将在未来6至12个月内上线。本季度，我们向股东返还了2.54亿美元现金，其中包括1.6亿美元的股票回购和9400万美元的定期股息。
自2022年3月收购Sinclair以来，我们已向股东返还了超过45亿美元现金，并将股数减少了6100多万股。截至2025年9月30日，我们的股票回购授权仍有约5.89亿美元剩余，我们仍致力于在保持投资级资产负债表的同时向股东返还超额现金。此外，今天我们宣布，董事会已宣布定期季度股息为每股0.50美元，将于2025年12月5日支付给2025年11月19日登记在册的股东。现在，我将介绍一些战略更新。
我们相信我们有能力满足西海岸不断增长的需求。正如我 earlier 提到的，我们最近在PSR炼油厂完成了CARB项目，这使我们能够生产更多可运往加利福尼亚市场的CARB汽油或CARB组分。此外，我们本季度宣布在PSR炼油厂开展喷气燃料项目，这将使我们能够灵活地从柴油生产更多喷气燃料以供应西海岸。根据市场需求，该项目将在本季度检修后完成并投入使用。
最后，昨天我们宣布正在评估跨PADD 4和PADD 5的中游精炼产品足迹的多阶段扩展。这一举措旨在解决关键西部市场日益增长的供需失衡问题，特别是内华达州和加利福尼亚州的多个市场，这是由于西海岸宣布的炼油厂关闭导致的。HF Sinclair认为，其地理足迹和现有基础设施提供了优势地位，能够快速有效地将精炼产品输送到市场需求最旺盛的地方，但需获得董事会和监管机构的批准。正在审查的拟议多阶段扩展项目预计将使向西海岸各市场的产品增量供应达到每天15万桶。
第一阶段预计将把产能提高3.5万桶/天，将供应从落基山脉生产基地输送到内华达州，目标是2028年投产。这一初始阶段将包括扩建与Phillips 66共同拥有的Pioneer管道（从怀俄明州Sinclair到犹他州盐湖城）以及疏通我们全资拥有的UNEP管道（从犹他州盐湖城到内华达州拉斯维加斯）。这些项目反映了HF Sinclair对资产整合以及炼油、中游和营销业务价值链优化的战略重点，并展示了我们如何利用竞争优势和地理足迹支持我们实现长期增值增长的努力。
最后，我们仍然致力于推进我们的战略优先事项，并相信我们对可靠性、整合和优化的关注将推动各业务的未来增长。展望未来，我们对各业务的基本面持建设性态度，特别是认为有利的炼油环境使我们为进入2026年做好了充分准备。接下来，我将会议交给Agnes。
谢谢Tim，各位早上好。让我们首先回顾HS Sinclair的财务亮点。今天，我们报告第三季度归属于HF Sinclair股东的净收入为4.03亿美元，即每股摊薄收益2.15美元。这些结果反映了总计减少净收入5600万美元的特殊项目。剔除这些项目，第三季度调整后净收入为4.59亿美元，即每股摊薄收益2.44美元，而2024年同期调整后净收入为9600万美元，每股摊薄收益0.51美元。第三季度调整后EBITDA为8.7亿美元，而2024年第三季度为3.16亿美元。
在炼油部门，第三季度调整后EBITDA为6.61亿美元，而2024年第三季度为1.10亿美元。这一增长主要得益于西部和Mid Con地区调整后炼油毛利率的提高，以及EPA授予的小型炼油厂RINS豁免。第三季度原油加工量平均为63.9万桶/天，是我们的第二高季度，这主要得益于我们持续的可靠性努力。2024年第三季度原油加工量平均为60.7万桶/天。在可再生能源部门，剔除2000万美元的存货估值调整费用，我们报告第三季度调整后EBITDA为负1300万美元，而2024年第三季度为100万美元。
本季度，我们从生产者税收抵免中确认了更多的增量价值，预计在2025年第四季度将捕获额外的增量价值。2025年第三季度总销量为5700万加仑，而2024年第三季度为6900万加仑。我们的营销部门第三季度EBITDA为2900万美元，而2024年第三季度为2200万美元。这一增长主要得益于2025年第三季度的高利润率和门店组合的优化。我们的润滑油和特种产品部门从第二季度的繁重检修工作中恢复过来，第三季度EBITDA为7800万美元，而2024年第三季度为7600万美元。
这一增长主要得益于产品组合的改善和先进先出（FIFO）收益，部分被运营费用的增加所抵消。中游部门第三季度EBITDA为1.14亿美元，而去年同期调整后EBITDA为1.11亿美元。这一增长主要得益于我们继续整合中游和炼油业务带来的运营费用降低，部分被2025年第三季度的销量下降所抵消。第三季度运营提供的净现金总额为8.09亿美元，其中包括3100万美元的检修支出。HF Sinclair 2025年第三季度的资本支出总计1.21亿美元。
本季度，HF Sinclair发行了5亿美元利率为5.5%的2032年到期高级票据，用于赎回剩余的2026年到期5.875%票据和2027年到期6.375%票据。这使我们能够延长到期期限并降低加权平均债务成本。截至2025年9月30日，HF Sinclair的现金余额约为15亿美元，未偿债务为28亿美元，债务与资本比率为23%，净债务与资本比率为11%。让我们讨论一些有关资本支出的指导事项。对于2025年全年，我们仍然预计在包括催化剂检修在内的维持性资本上支出约7.75亿美元。
此外，我们预计在各业务部门的增长资本投资上支出1亿美元。对于2025年第四季度，我们预计炼油部门的原油加工量在每天55万至59万桶之间，这反映了Puget Sound炼油厂的计划检修。现在我们准备接受听众的提问。
现在开放提问环节。此时，如果您有任何问题或意见，请在按键电话上按星号加1。我们要求您将问题限制为一个主问题和一个后续问题。如果您有其他问题，欢迎重新加入队列。如果您的问题已得到解答，可按井号键退出队列。谢谢。第一个问题来自瑞银集团的Manav Gupta。您的线路现已开通。
各位早上好。恭喜取得非常强劲的业绩和股票回购的大幅增加。我想先从你们计划针对PADD 4和PADD 5的多阶段扩展项目开始。先生，您知道，还有其他一些项目也在尝试类似的事情，当然你们有非常强大的炼油足迹。所以我想了解你们的竞争优势是什么。为什么你们觉得你们的项目与其他一些也在寻求向类似方向运输产品的项目相比具有优势？如果您能详细谈谈这一点。
早上好，Manav。感谢您的问题，我现在请Steve立即回答。
嘿，Manav。是的。我们很高兴宣布这一消息。我们相信，无论是从生产还是从已有的基础设施来看，我们在将产品带入PADD 5日益增长的短缺市场方面处于非常战略优势的地位。随着加利福尼亚州炼油厂的关闭，我们认为我们能够生产产品并以具有竞争力的价格交付，以应对短缺，甚至与不断增长的进口竞争。无论这是唯一的项目还是与其他项目互补，我们认为向市场表明我们正在评估并扩展这一项目是很重要的，并且我们认为我们会成功做到这一点。
是的。Manav，我是Tim。我将补充Steve所说的内容。我们确实认为这与宣布的其他两条管道是互补的。其他两条管道实际上是将中大陆和墨西哥湾沿岸的原油输送到南部的凤凰城地区。我们真正谈论的是将落基山脉的原油通过北侧输送到内华达州。因此，我们认为这是一种不同类型的项目。我们认为这主要是我们的自有原油，而不是开放季节的第三方原油。正如Steve所提到的，我们正在利用我们现有的许多基础设施。我们认为这将更快实施且成本更低。
太好了，先生。关于炼油业务，本季度捕获率进一步改善。我想了解您对炼油利润率的短期或中期展望。我们看到利润率具有巨大的弹性，以及俄罗斯和其他地方的一些全球产能 outage。那么，在未来三到六个月，特别是在你们积极参与的两个地区，您如何看待炼油宏观环境的发展？谢谢。
是的，Manav，我们对当前的市场环境感到非常兴奋和乐观。正如您所提到的，这始于全球宏观层面，今天我认为与去年相比，我们每天净短缺约80万桶。当你查看产能关闭以及需求增长超过供应时，美国的供应主要在喷气燃料和柴油方面增长，汽油供应下降。但馏分油需求确实非常强劲，部分原因是一些RD生产因监管框架问题尚未上线。在我们的地区，汽油需求略有上升，柴油需求上升。
我们预计，特别是喷气燃料和柴油的裂解价差将在第四季度末至第一季度保持强劲。因此，我们处于最大柴油生产模式，这也是我们捕获率持续提高的部分原因，earlier 提到的一些项目进一步使我们能够灵活地在满足市场需求的产品之间转换。因此，我们对未来六个月左右的整体市场结构感到鼓舞。
是的。Manav，从更宏观的角度来看，我们确实认为2026年需求增长将继续超过供应增长。我们的数据仍然显示，正如我们在2025年看到的那样，特别是馏分油。我们看到馏分油将继续短缺。尽管你看到，例如在我们西部地区，馏分油需求处于五年高位，但我们认为市场低估了俄罗斯 outage 的影响。我们认为这些影响是显著的，并且需要时间才能恢复。我们认为市场低估了汽油价格下跌对需求增长的影响。
我们认为这对炼油业是积极的。然后我们认为市场没有充分认识到，由于试图跟上需求，我们继续以低产品库存运营。人们喜欢谈论高利用率。我认为低产品库存表明，尽管利用率很高，但作为全球平衡，我们仍在努力跟上全球需求。
太好了，先生。我同意您关于炼油利润率的所有看法。非常感谢。
下一个问题来自Piper Sandler的Ryan Todd。您的线路现已开通。
很好，谢谢。也许从小型炼油厂豁免（SRE）开始。我想澄清一下本季度的情况。您提到了1.15亿美元的收益，还有5600万美元的收益吗？这些是相互增量的还是我们应该如何理解这一澄清？然后从更高层面来看。我的意思是，考虑到EPA earlier 提供的指导，您能谈谈您对未来流程的看法吗？这与历史流程相比如何？这是否改变了您对未来捕获豁免能力的信心？
是的，Ryan，我是Tim，让我尝试回答。是的，我在准备好的发言中提到的第三季度影响，1.15亿美元基本上是EPA授予SRE的直接结果，影响销售成本，大致相当于每股收益47美分。5600万美元是对此的补充，计入收入成本。我认为这更多是基于我们当时RINS头寸的RIMS头寸的买卖带来的间接收益。
因此，这更多是与我们RINS头寸相关的交易收益，以及我们对未来RINS头寸需求的预期。我们不披露我们的策略或做法，但在第三季度，我们有5600万美元与RINS头寸相关，这转化为每股收益约23美分。首先，我想说，我们感谢白宫和EPA采取行动承认小型炼油厂面临的困难，并根据RFS计划授予SRE。如你所知，多年来积压了大量申请，本届政府在与DOE和EPA讨论后采取了行动。
我们实际上认为我们提交的SRE可能更多。因此，我们添加了新的补充信息，并为我们投资组合中的五家炼油厂重新提交了2023和2024年的申请。即Woods Cross、Parco、Casper、Tulsa和Artesia。展望未来，我们相信我们有五家小型炼油厂过去获得了RFS豁免，并且我们认为未来有资格获得SRE。虽然我们无法量化未来的结果或可能性，但我们确实相信未来的运行率基础上有相当大的上行空间。
谢谢，Tim。也许转向炼油利润率捕获率。从表面上看，你们从第三季度的一些行业逆风转向第四季度的温和顺风，无论是原油价差的略微扩大、原油期货贴水的降低、丁烷调合的增加等。进入本季度一个月后，您如何看待市场的各种趋势可能推动第四季度的利润率捕获率？
是的，Ryan，我们对当前的市场环境感到非常兴奋和乐观。正如您所提到的，这始于全球宏观层面，今天我认为与去年相比，我们每天净短缺约80万桶。当你查看产能关闭以及需求增长超过供应时，美国的供应主要在喷气燃料和柴油方面增长，汽油供应下降。但馏分油需求确实非常强劲，部分原因是一些RD生产因监管框架问题尚未上线。在我们的地区，汽油需求略有上升，柴油需求上升。
我们预计，特别是喷气燃料和柴油的裂解价差将在第四季度末至第一季度保持强劲，这部分是由于我们谈到的宏观因素：低库存、冬季可能更冷、国际地缘政治担忧等，这些对我们进入第四季度都有利，我们计划通过丁烷调合增加汽油池。
因此，总体而言，我们对第四季度的展望比过去更为乐观，我们期待第四季度有强劲的表现。
Ryan，我是Tim。我想说的是，我们对捕获率的进展感到满意。Steve谈到的所有事情，我们正朝着创纪录的喷气燃料产量溢价迈进，他过去谈到的所有产品组合机会。尽管我们面临不仅是期货贴水（roll），还有总体原油价差的逆风。鉴于我们预计明年WCS/WTI等原油价差将扩大，我们确实认为捕获率有进一步改善的上行空间。
太好了。谢谢。
问题来自Wolf Research的Doug Leggett。您的线路现已开通。
嘿，各位。嘿，Tim。感谢回答我的问题。抱歉再次提到SRE问题，但我想明确一下，我很好奇，为什么你们没有将1.15亿和5600万作为非经常性项目单列？我假设它们包含在你们的捕获率和实现的利润率中，或者您能解释它们在数字中的位置吗？
是的。Doug，嗨，我是Atanas。1.15亿美元的大部分影响显示为销售成本的收益。原因是我们过去已经承担了这些费用。因此，公司发生了这些费用，在以前的EBITDA中确认，降低了我们的EBITDA，因此我们在当前EBITDA中适当地将其作为抵消捕获。剩余的5600万美元是收入，这是优化我们策略的结果。因此，这与我所说的先前费用的报销有所不同。因此，1.15亿美元的大部分作为销售成本的贷方计入。
Doug，我是Tim。我想说的是，我们不认为这是一次性事件。我们认为，假设SRE继续存在于RFS立法中，我们有权获得这一收益，正如我在 earlier 发言中提到的，甚至比我们今天看到的影响更大。因此，我们不认为这是一次性事件。
不，我完全理解并同意这一点，我想。抱歉，Tim，也许我很迟钝，但您能澄清一下，这是单季度的影响还是对所有先前年度SRE的累积恢复？
是的，这是基于授予的豁免的累积影响。
但在第三季度确认。
是的，Doug，我提到的1.15亿美元销售成本是SRE授予的累积影响。5600万美元只是与第三季度交易市场中基于我们RINs头寸的特定行动相关的收入，我们认为这与我们买卖原油或原油库存头寸或产品库存头寸的季度报告类似。我们认为这5600万美元的RINs收益属于同一类别。
我们只是基于整体年度策略在季度过程中正常买卖RINs。因此，这就是我们将两者分开的原因。
好的，这非常有帮助。那么47美分在某种程度上是一次性的。基本上，如果您想这么称呼它。
这取决于您对未来SRE的看法。与5600万美元收入相关的23美分，我们认为是正常业务过程。
非常有帮助，各位。非常感谢，期待12月的晚餐。谢谢。
下一个问题来自VMO的Philip Johnworth。您的线路现已开通。
谢谢。早上好。您能谈谈您计划如何为这些管道扩展项目融资吗？第一阶段与如果您最终进行其他阶段相比有什么不同？我们通常认为这些是5-6倍建设倍数的项目。这至少在您考虑的范围内吗？
是的。Philip。Steve，你知道我们总是喜欢说先了解项目和项目的经济性，然后再考虑如何融资。我们认为我们有多种方式可以做到这一点。无论是我们资产负债表上的流动性，我们有一些合资伙伴选择以及扩展。但我们还不准备谈论我们将如何投入资本来实现这些事情。如果我们达到最终投资决策（FID），我们还没有达到FID。再次强调，这是评估多阶段扩展以进入西部市场。
是的。Philip，我是Tim。虽然我们需要在适当的时候做出这些决定，但我们确实认为总体成本显著低于其他两条线路上流传的成本。
好的，太好了。然后您能具体谈谈Medicine Boat管道的审查吗？因为它目前服务于丹佛市场，这对您来说是一个好市场，考虑到这不是您正在评估的第一阶段项目，逆转的理由是什么？
是的。如你所知，丹佛市场将在2026年第三季度有一个扩建项目投产，该项目从中大陆抽取原油。我们供应其中的一部分。我们还从落基山脉供应一部分。这通过我们的Medicine Bow管道输送。主要是，一旦扩建项目将更多原油引入丹佛，进入丹佛市场的3.5万桶/天将价值降低。这就是为什么我们计划进行第一阶段，将每天3.5万桶的原油从丹佛向西输送到更高价值的市场。
因此，根据情况，我们预计第一阶段在2028年投产。但这确实是为了管理该市场的整体价值。我认为年底后丹佛市场将略有过剩。因此，这解决了第一种情况，长期来看，在多阶段项目中，每天最多15万桶，我们将逆转Medicine Bow并可能扩展它，以将更多自有产量从中大陆输送到PADD 5，包括内华达州和最终加利福尼亚州。
是的。Philip，今天Medicine Bow主要输送我们的自有原油，我们预计即使在扩建后也会继续。
明白了。有道理。谢谢。
下一个问题来自加拿大丰业银行的Paul Chang。您的线路现已开通。
请稍等一下？
嗨。
对不起，各位，请稍等一下。
没问题，Paul。
对不起，我刚才在处理多个电话。我想您已经回答了那个问题。但在您提议的中游扩展的第一阶段，每天3.5万桶，我们是否应该假设它全部来自您的自有原油，因此至少第一阶段会进行，因为您不需要其他人参与，或者我理解错了？
不，Paul，我认为问题是第一阶段是否全部是自有原油？我会说其中很大一部分是自有原油。再次强调，我们将遵守《州际商业法》和联邦能源监管委员会规定的所有要求，公平向所有人开放，但从起点到终点的很大一部分原油将是自有原油。
是的，我的观点是，无论开放季节的结果如何，我们是否应该假设第一阶段会进行，因为您有足够的自有原油作为支撑，实际上不需要其他人？
是的，我认为这是一个合理的假设。再次强调，我们尚未做出FID。我们预计在2026年年中做出FID决定。我们确实相信，鉴于我刚才提到的动态，我们有足够的自有产量来支持这个项目。
好的。我们应该假设什么样的回报？
抱歉，Paul，您能重复一下问题吗？
我们应该假设什么样的回报？
是的。因此，我们目前不评论回报结构。一旦我们接近做出FID，我们将向市场提供更明确的潜在指导项目和经济性。
是的，但Paul，我们确实认为，如你所知，我们还没有计算关税，但我们认为我们提议的项目的总体成本和时间比其他人宣布的更快、更高效，因为我们有现有的基础设施。关于自有原油的评论，Pioneer管道正如我们所说，是我们与Phillips 66的合资企业。因此，虽然我们不能代表他们说话，但我们预计他们也可能有一些自有原油放在这条线上。
好的，第二个问题可能是您能否与我们分享润滑油市场的情况，以及我知道你们一直在寻找该领域的补强收购。那个市场状况如何？
嘿，Paul，我是Matt Joyce。市场继续以相当健康的速度表现。你已经看到了我们的季度业绩。我们恢复到了历史运行率，对此我们非常满意。团队继续执行我们将基础油向前整合为成品和特种产品的战略。你可以看到我们为当前客户群提供的多元化产品组合的好处。展望未来，我们将继续管理和关注可能出现的任何关税变动。我们看到加拿大林业有所放缓，但总体而言，我们对第四季度将达到或接近传统运行率充满信心。
并购市场呢？
关于并购？是的，我们今天没有什么可谈的，但我们继续探索对我们有吸引力的选择和机会，帮助我们构建投资组合并增强我们的能力，特别是在美国市场，我们希望继续以良好的速度增长。
是的，我只是好奇。是的，对不起，Tim，请讲。
是的，Paul，我想说的是，总体而言，我们已经谈论过我们的润滑油战略。你知道，我们希望增长成品业务，减少基础油长度，并基于特种业务提高该业务的交易倍数。我们认为Matt和他的团队正在执行这一战略。我们认为有机会进行一些无机补强收购，帮助我们加速这一战略。如我们所说，我们过去在这一领域是整合者，我们认为我们有机会继续这样做。
是的，我只是好奇。是的，对不起，Tim，请讲。
Paul，我想说的是，显然我们不能评论具体情况，因为我们不知道发生了什么。我想你可能指的是新闻中提到的Castro进程。我只能说，我们的业务与Castro的业务有很大不同。Castro是一个更全球化的业务，主要围绕乘用车，而我们的业务更多基于北美，专注于工业方面。因此，Paul，我不能评论他们正在进行的进程的任何其他猜测。但我可以告诉你，我们相信我们的业务，再次强调我们的战略，是一个强大的工业基础业务，我们可以通过增长成品业务和减少基础油长度来继续增长并提高其交易倍数。
好的，谢谢。
下一个问题来自TPH的Matthew Blair。您的线路现已开通。
嘿，谢谢，各位早上好。我能回到您重新提交SRE申请的评论吗？我想是五家炼油厂。Parco、Tulsa和Artesia的日产量都远高于7.5万桶。所以您能谈谈这些炼油厂如何有资格吗？我想知道，展望未来，您是否计划以低得多的利用率运行这些炼油厂，以低于7.5万桶/天？
是的，Matthew，让我澄清一下。Parco炼油厂，如你所知，实际上可以运行高于7.5万桶/天，但接近这个数字。
因此，是的，我认为我们每年都会考虑总体利润率和产品需求，并将其纳入是否运行高于特定数量的决策中。Tulsa和Artesia炼油厂，如你所知，实际上是两个独立的炼油厂，我们倾向于作为一个报告，但实际上是两个物理上独立的炼油厂。你可能知道，其他获得小型炼油厂豁免的炼油厂也以类似方式运营。这就是我们在这两个炼油厂上所说的。
好的，好的。因为你是对的，Tulsa是Sunoco和其他一些工厂的组合。好的，这很有帮助。然后我认为有趣的是，你们在Puget Sound炼油厂进行投资，同时有很多提议将更多产品运往PADD 5。您能谈谈Puget Sound在将产品运往加利福尼亚的成本曲线上的位置吗？我想知道是什么让您有信心这些是良好的长期投资？
是的。Matt，我是Steve。你知道，我们观察PADD 5的市场动态已经有一段时间了，今天加利福尼亚州和PADD 5有大量的喷气燃料进口。我们Puget Sound炼油厂的优势之一是我们的码头能力和通道。因此，这些项目旨在提供灵活性，以满足市场需求，包括生产CARB汽油或用于CARB汽油的未完成组分。我们在这方面取得了成功，你可以从我们西部的捕获率中看到，这部分归功于此。
然后，我们宣布的下一个项目是能够将柴油转换为喷气燃料，我们相信喷气燃料短缺将继续，并且该运输燃料流的增长将继续。因此，这使我们能够将桶放置在当地Puget Sound市场或出口到加利福尼亚，以及我们在拉美等其他市场取得成功的地方。因此，这实际上是关于产品灵活性，这给了我们随着市场动态变化的竞争优势。你知道，我们看到了迹象，并投入少量资本进行这些调整，从长远来看非常有增值作用。
是的。Matthew，我是Tim。我将强调Steve所说的几点。这些是小型项目，符合我们每年谈论的增长资本指导。因此，我们不是在谈论大量的资本支出。这真的是关于灵活性。正如Steve提到的，我提到的喷气燃料项目使我们能够根据市场需求和加利福尼亚州的套利窗口是否打开来生产喷气燃料或柴油。
因此，这将使我们能够更多地利用不同的动态和不同的套利窗口。CARB汽油项目也是如此，只是提供了利用这一机会的灵活性。老实说，我们正在谈论的这个管道项目，实际上都是关于灵活性。这将使我们能够根据市场情况决定是否将桶从落基山脉运往内华达州。
谢谢。
下一个问题来自高盛的Neil Mehta。您的线路现已开通。
是的。早上好，Tim。早上好，团队。一个战术问题，一个战略问题，战术上，第四季度指南，55-59万桶的原油加工量，比以往低，我想您提到了Puget Sound的检修。还有其他我们应该考虑的因素吗，或者是否有一些保守主义？
Neil，我是Steve。该指南反映了我们在Puget Sound的大型炼油厂的计划检修。如你所知，检修在9月底开始。但此外，我们将一些小型维护工作推迟到第四季度的低利润率环境，以利用第三季度的高利润率环境。这两个因素使我们的原油指南达到55-59万桶/天。仅此而已。
好的，对2026年的检修有什么初步想法吗？
我是Valerie。我们的检修指南通常如我们所说，我们已经过了高峰期，并继续，我们已经使检修成本和检修事件趋于平稳。因此，明年的指南将很快公布。我预计成本更低，检修更少。
太好了，Valerie。然后后续问题，Tim，关于资本回报。本季度的数字非常好，您谈到了2026年及以后。您希望股息加回购达到净收入的50%或更高。那么谈谈您对未来资本回报水平的看法。
Neil，我是Atanas。感谢您的问题。关于我们的派息率，50%实际上是我们的最低派息率，多年来我们一直超过这一比例，包括今年。股东资本回报仍然是我们的优先事项。这意味着什么？我们产生的任何超额现金流，超过我们的非 discretionary 支出，即股息、安全和可靠性承诺、高度增值的有机增长，任何超过这些的部分，我们的目标是返还给股东。
是的，Neil，我将补充Atanas所说的。你知道，我们评估无机增长机会，评估我们刚才谈到的这些有机增长项目，与其他向股东返还现金的选择进行比较，选择对业务长期最有利的决策。因此，我们在资本配置策略中考虑所有这些因素。但我想指出我们向股东返还现金的历史做法。如果你回顾过去三四年，2022年为16%，2023年为12%，2024年为16%，2025年第三季度为11%，今年迄今为7%。
因此，我认为我们向股东返还现金的记录是强劲的。
谢谢，Tim。谢谢你们。
谢谢。
下一个问题来自TD Cowen的Jason Gableman。您的线路现已开通。
是的，嘿，我将接着最后一个问题，我理解向股东返还现金的框架，但如果我看今年迄今，现金似乎有所增加，接近10亿美元，债务保持稳定。所以似乎有一些超额现金积累。那么我们是否应该期待更多的超额现金返还，或者您是否在为其他原因储备现金，或者还有其他情况？谢谢。
感谢您的问题。我们不打算储备现金。如果你看我们现金余额的增加，很大一部分是在第三季度发生的，这是一个非常强劲的季度。我们的目标是向股东返还超额现金。我们不对时间提供指导，但预计未来会有更多的资本回报。
好的。我的另一个问题是关于SRE的，我知道已经讨论了很多，但我只想问几个澄清问题。首先，您能按地区细分利润率收益，以便我们了解本季度不包括SRE收益的基础利润率吗？然后明确一下，您的资产负债表上是否有多余的RINs可以卖回市场，或者您提到的约5000万美元是否让您处于管理RINs风险的理想位置？
是的。Jason，我是Tim。感谢您提出的两个问题，但我们不提供这两个问题的详细信息。因此，SRE在各地区或工厂的细分，我们过去从未这样做过，我们认为未来这样做不符合我们的最佳利益。我们也从未谈论过我们的RINs头寸，无论是多头还是空头，从一开始就是如此。虽然我们讨论过是否披露这一点，但我们决定不披露仍然符合我们的最佳利益。
好的，明白了。谢谢回答。
感谢您。现在我将把会议交回Tim Goh进行总结发言。
谢谢，Ellie。在结束之前，我想指出，我们的业务与几年前有很大不同。不仅是收购的资产，如Puget Sound炼油厂、Sinclair Hep，还有文化和业绩的不同。炼油吞吐量、捕获率和运营成本都在朝着正确的方向发展。我们的非炼油部门继续表现出色，包括润滑油和特种产品、营销和中游业务。所有这些都证明我们的战略正在发挥作用，并使我们能够产生自由现金流并提供强劲的股东回报。展望未来，我们对各业务的基本面持建设性态度，包括我们的可再生柴油业务。
一如既往，我们的优先事项保持不变：1. 提高可靠性，2. 整合和优化我们的资产组合，3. 向股东返还超额现金。感谢大家参加我们的电话会议。祝您有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。请此时挂断您的线路，祝您度过愉快的一天。