William R. Berkley（执行董事长）
W. Robert Berkley（总裁兼首席执行官）
Richard M. Baio（执行副总裁、首席财务官）
Alex Scott（巴克莱银行）
Tracy Benguigui（Wolfe Research）
Elyse Greenspan（富国银行）
Rob Cox（高盛公司）
Ryan Tunis（Cantor Fitzgerald）
Brian Meredith（瑞银集团）
Andrew Kligerman（Cowen Inc）
Mark Hughes（Truist Financial Corporation）
David Motemaden（Evercore ISI）
Michael Zaremski（BMO Capital Markets）
Andrew Andersen（Jefferies Financial Group Inc）
Joshua Shanker（美国银行美林证券）
Meyer Shields（KBW Research）
Bob Huang（摩根士丹利）
Wes Carmichael（Autonomous Research US LP）
女士们，先生们，感谢您参加我们的会议，欢迎来到WR Berkley公司2025年第三季度收益电话会议。本次电话会议正在录制中。在今天的准备发言之后，我们将举行问答环节。如果您想提问，请举手。如果您已拨入今天的电话会议，请按Star9举手，按Star6解除静音。发言人的言论可能包含前瞻性陈述。一些前瞻性陈述可以通过使用前瞻性词汇来识别，包括但不限于"相信"、"期望"或"估计"。
我们提醒您，此类前瞻性陈述不应被视为我们对所设想的未来计划、估计或期望实际上将实现的陈述。有关我们经营的业务环境以及可能对我们业绩产生重大影响的重要因素的描述，请参阅我们截至2024年12月31日的Form 10K年度报告以及我们向SEC提交的其他文件。WR Berkley公司没有任何义务，并且明确声明不承担任何更新或更改其前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因。
现在，我想将电话转给Rob Berkley先生。请讲，先生。
Nicole，非常感谢你，让我也对你参加我们的第三季度电话会议表示热烈的欢迎。除了我之外，在电话这端还有执行董事长William Berkley以及首席财务官Rich Baiham。我们将遵循我们通常的议程，稍后我会把话筒交给Rich。他将介绍本季度的一些亮点。之后我可能会补充几句，然后你们可以向我们三个人提问或进行任何讨论。
但在我把话筒交给Rich之前，让我像往常一样说一些显而易见的事情，那就是我认为过去90天只是保险业仍然是一个周期性行业的又一明显证据。不管是什么原因，有人说是恐惧和贪婪，这个行业在自身成功方面似乎继续把自我破坏变成一种艺术。话虽如此，作为一个组织，我们并非完全不受此影响，但我们能够有效地缓解这种影响，因为我们应该说我们专注于市场的哪些部分，特别是专业领域，此外还有小账户。许多持续存在并似乎再次形成势头的挑战，我们在某种程度上受到保护。我就说到这里。
我现在把话筒交给Rich。他会分享一些想法，然后我会回来再补充几句。Rich，请讲。
太好了。谢谢Rob。感谢你。大家晚上好。第三季度业绩非常出色，年初权益回报率为24.3%，反映出净收入同比增长近40%，达到5.11亿美元，即每股1.28美元。营业收入同比增长12%，达到4.4亿美元，即每股1.10美元，年初权益回报率为21%。承保收入和净投资收入的进一步增长推动了这一强劲表现。
加上净投资收益，本季度税前承保收入增长8.2%，达到2.87亿美元。日历年综合比率为90.9%，当前事故年综合比率（不含巨灾）为88.4%。巨灾损失占损失比率2.5个百分点，即7900万美元，而去年同期为3.3个百分点，即9800万美元。本季度当前事故年损失比率（不含巨灾）为59.9%，同比有所上升，这归因于业务组合，但与2025年第二季度相当。进一步细分，保险部门本季度事故年损失比率（不含巨灾）与2025年上半年相对一致，为60.9%，使得事故年综合比率（不含巨灾）达到89.3%。
再保险和单一险种超额部门的事故年损失比率（不含巨灾）为52.6%，事故年综合比率（不含巨灾）强劲，为82.4%。转向我们的收入方面，季度净保费收入继续受益于承保增长，再创纪录，超过32亿美元。总保费和净保费分别为38亿美元和32亿美元。所有业务线和两个部门的净保费均实现增长。可比第三季度费用比率为28.5%。除了净保费增长对费用比率的有利影响外，我们最近启动的几个运营单位正在扩大规模，对费用比率产生了有利影响。
技术改进也有助于提高运营效率。本季度税前净投资收入增长至3.51亿美元，这得益于我们核心投资组合9.4%的增长。提醒一下，2024年受益于阿根廷通胀相关收入的增加，如果从两个时期都剔除这部分收入，核心投资组合环比增长将提高至14.6%。固定到期投资组合的账面收益率为4.8%。我们预计，由于今年迄今近26亿美元的强劲运营现金流以及新资金利率远高于现有证券的到期收益率，我们的固定到期投资组合的投资收入在可预见的未来将继续增长。
第三季度，包括现金和现金等价物在内的固定到期投资组合的久期增加至2.9年，同时我们投资组合的信用评级强化至AA-。股东权益达到创纪录的98亿美元，较年初增长16.7%，这得益于强劲的收益、税后未实现投资损失改善4.28亿美元、货币折算损失，以及通过普通股股息、特别股息和股票回购返还的3.62亿美元资本（截至9月30日）。我们的税后未实现投资损失（包括股东权益）减少至1.77亿美元，财务杠杆率改善至22.5%的历史低位。
我们继续产生大量资本。公司在利率处于历史低位时主动为其债务再融资，从而降低了资本成本，并增加了资本结构的稳定性，我们最近的到期日为2037年。我们的流动性依然强劲，有近24亿美元的现金和现金等价物可供投资。在股息和股票回购前的每股账面价值今年迄今增长20.7%，季度环比增长5.8%。
Rob，说完这些，我把话筒还给你。
好的Rich，非常感谢你。所以我可能只补充几句，也许之后会引发一些讨论。首先是关于市场的一些观察，再保险市场。显然，财产险市场，特别是财产巨灾市场，在我们看来已经不再那么繁荣。这个业务仍然有利润空间。我们将看看这种情况会持续多久。毫无疑问，利润正在侵蚀，而且坦率地说，再保险市场对1:1的兴趣和胃口越来越大，这是显而易见的。我们将不得不看看1:1在责任险方面会带来什么。再次，从我们的角度来看，我们过去曾表达过，我们对再保险市场划定界限并表现出一些纪律感到有些失望。
似乎再保险公司对其学生所实现的基础费率增长不满意。从我们的角度来看，我们认为应该有机会进一步推动。话虽如此，显然这对我们作为再保险的购买者有利。转向保险方面，如前所述，从我们的角度来看，使用非常宽泛的说法，规模越大竞争越激烈，规模越小竞争越少，这对我们的财产险业务来说肯定是个好兆头。需要强调的是，正如我们大约90天前讨论的那样，共享和分层业务领域的竞争最为激烈。
这在一般责任保险（ENS）中也很明显。话虽如此，从我们的角度来看，专业责任险市场喜忧参半。一方面，董事及高级职员责任险（DNO）继续恶化，尽管速度比以前慢。而职业责任险市场总体上波动较大。其中一个亮点，顺便说一下，它确实需要每一点亮点，是医院职业责任险（HPL）等领域。至于工人赔偿险，与我们过去分享的一致，主街工人赔偿险竞争尤其激烈。我们一直在谈论加利福尼亚州以及该市场面临的一些挑战，很高兴看到费率行动的出台。在我们看来，目前的许多问题似乎是由于累积伤害和由此引发的诉讼造成的，至少目前看来，人们能够跟上趋势。
汽车保险时好时坏。我认为第一季度我们曾表示看到了一些复苏的迹象。第二季度则不那么令人鼓舞，坦率地说，情况仍然相当不稳定。我和同事们都感到有些困惑，因为在我们看来，没有哪个产品线比汽车保险更容易受到社会通胀的影响。但我们将不得不看看会发生什么。至于我们的投资组合，我们可以稍后再讨论。我们正在减少风险敞口，提高费率，坦率地说，我们的收入增长远低于我们的费率增长。转向超额责任险。
同样，市场也面临挑战。显然，小规模业务是更好的选择，此外，超额责任险所经历的问题不成比例地受到汽车保险的影响。Rich详细介绍了我们的季度业绩。所以我可能只对此补充几句。收入增长5.5%，扣除工人赔偿险后的费率增长为7.6%。不同的人可以有不同的解读，但在我看来，这凸显了这个组织专注于费率充足性的理念。
为此，我们非常清楚，我们从事业务是为了获得良好的风险调整后回报，而不仅仅是签发保险单。你会看到保险方面短尾险种的增长。我想指出其中的一些驱动因素，因为你可能会挠头说，我该如何理解这一点？他刚才在胡说八道些什么。至于财产险和竞争，有两个因素在驱动增长。一个是我们的个人险种业务，即BerkeleyOne的私人客户个人险种业务，那里有很大的机会，我们继续加大投入。
此外，我们的意外和健康险业务也继续蓬勃发展。你可能还注意到工人赔偿险的增长，与我们过去讨论的类似，这实际上是由专业工人赔偿险驱动的。其中一些往往是高风险等，而不是主街工人赔偿险。再保险业务的增长，就财产险部分而言，这只是我们在市场开始转向之前的最后机会。我们对费率充足性有自己的看法，并且正如我们过去所展示的那样，我们毫不犹豫地划定界限。
至于超额责任险，增长主要来自超额工人赔偿险。风险覆盖损失比率、费用比率。至于巨灾损失，那实际上只是SCS造成的一些干扰。如Rich所强调的，费用继续受益于我们对自动化的关注。但请理解，我们继续进行投资。因此，有时费用比率可能会有所下降，以便取得更大的进步。转向投资组合。
同样，我不会重复Rich已经涵盖的内容，但我想指出，久期确实小幅增加到2.9年，我们认为我们面前有相当大的空间。如Rich所强调的，现金流的强劲继续扩大投资组合的规模，此外，我们预计账面收益率将继续上升。作为参考，本季度国内账面收益率为4.6%，我们的新资金利率约为5%。
因此，投资组合的增长和更高的新资金利率意味着未来有增长空间。总的来说，这是一个非常强劲的季度。这不仅仅是因为没有发生重大的自然灾害。这是因为我们正处于这样的轨道上，要让我们偏离轨道需要很多因素。所以归根结底，承保机会继续显现。我们保持纪律以确保有足够的利润空间。我们的另一个经济引擎，即投资组合，未来也有很多机会。我就说到这里。
Nicole，请把会议转回到问答环节。谢谢大家。
我们现在开始问答环节。请将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。如果您想提问，请举手。现在，如果您已拨入今天的电话会议，请按Star9举手，按Star6解除静音。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自巴克莱银行的Alex Scott。您的线路已接通。请讲。
嘿，Alex，下午好。
嘿，我想我已经正确解除静音了，所以如果你们能听到我，请告诉我。
是的，我们能听到你。我们经常遇到静音的问题。你说得很清楚。
好的，那我就直接开始了。首先，我想问一下您对公司资本状况的看法，以及在您愿意进行增长的方面表现出一定克制但仍然取得了不错增长的情况下，您对额外资本灵活性的计划是什么，以及优先顺序是什么？
那么，有几点需要说明。如果您采用一些评级机构的模型，我不知道是不是所有的，但肯定有几个。如果您把我们的数据输入他们的模型，它会告诉我们有高达十位数的显著超额资本。所以那里有很大的灵活性。此外，正如您在发言中指出的，我们产生资本的速度快于我们消耗资本的速度。显然，正如我们过去所讨论的，我们希望确保有足够的回旋余地。
话虽如此，我们也同样意识到资本不属于我们，而是属于股东。如果我们不能有效地利用资本，我们应该考虑将其返还给股东。我们有多种工具可以做到这一点，所以我们并不羞于使用它们。Rich特别提到了资产负债表，特别是资本结构。所以在债务或相关证券方面不急于做任何事情。这实际上给我们留下了两个选择，即股息和回购。
同样，我们一直在考虑这个问题。所以我说到这里。这可能是一大堆没有直接回答您问题的废话。但我可能无法给您一个具体的答案。但碰巧我的老板在这里，他花了很多时间思考资本和超额资本，特别是作为我们最大的股东。
所以我们花了很多时间思考这个问题。会有回购股票的机会。我们一直是这个工具的有效使用者，多年来我们回购了大量股票。
但这是因为我们不急于求成。我们等待。机会来了，我们继续这样做。同时，我们认为特别股息是让股东知道我们为他们工作的一种方式。回购股票的机会随时可能出现。我们会保留足够的资金以便抓住这些机会。我们认为目前时机尚未成熟。
明白了。
感谢您的问题，Alex。Nicole，还有其他问题吗？
下一个问题来自Wolf Research的Tracy Bengwigwe。您的线路已接通。请讲。
嗨，Tracy。下午好。Tracy。
Tracy，提醒您请解除静音。Tracy，您在吗？
喂？现在能听到我吗？
我们现在能听到您了，Tracy。抱歉新平台出现了混乱。
好的。
我相信这是一个很棒的问题。我也经常在静音时想到我最好的问题。
没关系。我想回到您关于超额资本状况的评论。我的观察是这是一个全行业的现象。您是否担心行业坐拥过多资本，而您的竞争对手习惯于在硬市场中实现增长，因此很难放慢脚步？我只是好奇您的想法，考虑到供需关系，您认为什么催化剂可能会扭转定价趋势。
嗯，这里有几点需要说明。我们计算了扣除工人赔偿险后的费率增长，因为大概工人赔偿险的增长与工资通胀保持一致。但本季度我们的费率增长了7.6个百分点。所以就我们继续获得费率增长并跟上趋势的能力而言，我们感觉非常良好。话虽如此，至于超额资本，我们的一些同行有很多超额资本，有些则没有。我们真的只专注于我们正在做的事情，以及我们每天为市场提供的价值主张。
如果在某些时候，非理性的竞争对手将部分市场推向没有吸引力的地方，正如我们过去所展示的那样，那也没办法。我们会收缩业务。正如我在早些时候的评论中笨拙地试图暗示的那样，鉴于我们产品的广度，或者我们参与市场的不同部分，以及市场在产品线周期位置上的分化，这使我们作为一个组织在增长方面更具弹性。但归根结底，人们可能会变得更加激进。
我们以前见过这种情况，您和其他人也见过我们的反应。正如我 earlier 所建议的，我们专注于获得良好的风险调整后回报。如果我们做不到，那也没办法。我们会让业务收缩。
明白了。我想回到您关于汽车保险的评论，因为您的增长持平，您能否详细说明您减少了多少风险敞口，以及这与您看到的定价如何平衡？
我认为我们没有公布这一细节。我会和Taryn核实，如果我们确实向外界提供了这一信息，那么我可以保证她明天会跟进您。
但我可以说，如果这只是四舍五入的问题，我就不会发表 earlier 的评论了。这是有意义的，而且似乎有些市场参与者，特别是那些拥有授权承保权的参与者，似乎没有意识到损失成本在哪里。但这最终会以失败告终，而我们将有机会。
好的，谢谢。
感谢您的问题。
下一个问题来自富国银行的Elise Greenspan。您的线路已接通。请讲。
嗨，Elise，下午好。
嗨。谢谢。能听到我吗？
是的，我们能听到您。谢谢。
好的，太好了。我的第一个问题是关于三井住友的。我知道我们还没有看到监管文件显示他们已达到5%的持股比例。
是的，我也注意到了。是的。
当他们达到5%时，他们必须提交文件吗？有什么更新吗？我知道你们...
我的理解是是的。但我不是SEC律师。所以完全披露。话虽如此，我的理解是他们达到5%时需要提交文件，之后每购买一定数量的股份，他们都需要提交后续文件。
我认为他们没有理由不遵守其他人都遵守的规定。但正如我们过去也提到的，为了确保我们在市场上的参与能力不受阻碍，除了您所掌握的信息外，我们没有关于他们在流程中所处位置的任何信息。
谢谢。然后我的第二个问题。你们在本季度看到了稳定的费率增长。增长放缓，主要是由于商业汽车保险，还有一点是其他责任险。这感觉像是一种权衡。
是的，Rob，你们愿意做出这种权衡。我知道上个季度您说我们处于8%到10%的增长区间。这次略低一些。那么，当你们希望在投资组合中保持尽可能多的价格时，是否感觉我们处于一个略低的增长区间？
所以在我看来，答案是，Elise，我们的许多市场领域都处于某种转型期。有些正在恶化，可能会进一步恶化。有些是健康的，还有一些介于两者之间，可能经历一些起伏。
我们的观点是，您可能会看到从现在开始需要进一步巩固。商业汽车保险就是一个例子。正是这些转型期使得预测未来90天的机会变得非常困难。所以，曾几何时，我们试图提供指导，因为我们想提供帮助。我不确定这是否真的有效，但这就是关于增长机会的意图。我确实相信，从现在开始，我们仍有机会实现增长，并且以健康的速度增长，但正如您所指出的。
感谢您指出这一点。我们不会为了增加收入而损害我们的承保，特别是费率的完整性。这凸显了我们过去偶尔讨论过的一点。这是因为我们对所管理的资本有一种所有权、义务和责任感。我们以及整个组织的同事都会得到回报，不仅是金钱上的，还有情感上的，这部分来自于承保业务带来的良好风险调整后回报，而不仅仅是今天签发了多少保险单。
谢谢。
下一个问题来自高盛的Rob Cox。您的线路现已接通。请讲。
嘿，Rob。下午好。
嘿，下午好。嘿，我的第一个问题是关于保险部门的巨灾损失。它看起来与过去几年的平均巨灾损失比率一致，而一些同行报告的巨灾损失较低。我知道您提到了SCS，但有没有特定的地区或重大损失需要指出，还是这只是最近短尾险种增长的结果？
我会告诉你这有两个原因。一是频率较高，但严重程度非常适中。二是，正如您所指出的，财产险市场尤其经历了一段不错的时期。所以我们加大了投入，因为我们喜欢那里的风险调整后回报。因此，我们的风险敞口有所增加。但我要提醒您不要过度解读。
好的，很有道理。然后关于房主保险，听起来仍然有一些机会。您能谈谈BerkeleyOne的表现是否符合您的预期，以及您正在哪些领域增长吗？是在巨灾风险敞口较大的州还是较小的州？任何背景信息都会有所帮助。
我认为。首先，我认为BerkeleyOne已经被证明是一个巨大的成功。它基本上是从零开始的，只有一小队人，你知道，让它发生了。今天，它已经轻松超过5亿美元的业务，并以健康的速度增长。不，我们没有涉足加利福尼亚州或类似的地方。我会告诉你我们在某些州开展业务，并且我们正在深入这些州。这不仅仅是试图进入每一个角落和缝隙的想法。
我们去的地方是我们的同事认为有机会的地方，并且我们觉得我们可以日复一日地始终如一地提供价值主张。但是不，那里的增长并不是因为加利福尼亚州成为了我们的新宠。我们不参与加利福尼亚州的市场。
谢谢，Rob。
下一个问题来自Cantor的Ryan Tunis。您的线路已接通。请讲。
能听到我吗？
是的，我能听到你。是的。下午好。
嘿，下午好。我想问一下责任险方面的问题，低个位数增长，其他责任险低于我的预期。我只是好奇，您是否开始在这些险种中看到更多的竞争，或者是否有其他原因导致增长放缓？
我认为有几个原因。一是我们对费率有自己的看法。有一点竞争吗？是的，有一点竞争，但这也是我们目前如何调整投资组合的结果。
明白了。然后我有点惊讶BerkeleyOne和意外健康险能在短尾险种中产生这么大的影响。您能给我们一些想法吗？但是，是的。
然后，我又不知道这些险种有多大。所以您能给我们一些想法，短尾险种中有多少是非商业财产险，如果这有意义的话。
我这里没有具体的数字，所以如果你不介意的话，Ryan，让我让Rich或Karen明天跟进你。但我手头没有这个数字，我不想...
但显然这是有意义的，因此我 earlier 才会发表评论。
明白了。谢谢。
感谢您的问题。
下一个问题来自瑞银的Brian Meredith。您的线路现已接通。请讲。
嘿，Brian。下午好。Brian，你在吗？
Brian，提醒您请解除静音。
我得按一下按钮。好了，现在你能听到我了。
听到了。谢谢，Brian。
太好了。太好了。所以有两个问题。首先，一个大问题。也许这也是给您和董事长的。我记得，您知道，Bill说过，他上一次硬市场最大的遗憾之一是在业务仍有健康利润空间时过早退出。现在是否有这样的争论？您是如何考虑这个问题的？
所以你知道，Brian，有趣的是，我记得董事长的这个评论。通常每天早上7:45左右，至少五天一周。所以我要把发言权让给他。
所以我认为这总是，你看着你的业务说我们的价格会在底部进一步下降。你有多少利润空间，当前事故年的结果会是什么，因为你有很多年的大幅涨价。我们都知道，在这个业务中，你在承保业务几年后才知道最终的利润。在1986年左右的那个案例中，我们的利润比我们报告的要多得多。
我们没有意识到这一点，过早地缩减了业务。所以这个难题有两个部分。你是否对所呈现的利润持悲观态度，因为你没有适当地反映价格上涨？然后第二个问题是价格发生了什么变化，损失比率发生了什么变化？这就是你面临的问题。1986年的情况与今天不同。现在有更多的诉讼。有更多的律师被激励提起诉讼。这是一个更艰难的决定，但我想说你仍然可以增长。仍然有机会。
你现在不必逃跑，但我们猜测在某个时候会到来。现在还没有完全到来，但它会发展到那个地步。由于各种其他原因，它的持续时间可能比上次短，因为当损失发生时，它们可能会突然发生。
有趣。谢谢。
Ryan。感谢您的问题，并突出了家族遗传的缺陷。您有第二个问题吗？
是的，我的第二个问题。Rob，我知道你稍微谈到了第一季度，你没有看到太多关于...
是的，我还在。能听到我吗？他们会阻止我。好的，关于关税的问题。你在你的最新业务中看到了什么吗？在你的...在你的...在你的损失情况中？
我们正在为此做准备，但还没有看到特别重大的影响。但正如你所期望的，我们当然在所有更容易受到影响的产品线中做好了准备，显然包括财产险和意外及健康险。
谢谢。
下一个问题来自TD Cowan的Andrew Kligerman。您的线路已接通。请讲。
好的。晚上好。我的第一个问题是关于损失发展的。看起来几乎没有净释放，但想知道您能否谈谈是否在一个领域有一些释放，另一个领域有一些不利发展。
任何您能分享的细节都将不胜感激。
基本上是两个部门之间的增量，正如您所说。几乎是抵消的。如您所知，有很多变动的部分，最终结果就是这样。但是，您知道，至于更多细节，我不知道我们是否公布。嗯，它会在我们的报告中，我想Andrew。所以我们现在没有所有的数据。
责任险方面有什么特别突出的吗？那里有不利发展吗？
我手头没有这些数字。我想我们...但正如我 earlier 所建议的，我们正在密切关注汽车责任险，并且意识到这可能对超额责任险意味着什么。
明白了。然后根据您在整个电话会议中的评论，我只是想在数字上有所了解。第一季度市场情况似乎非常不同。您正确地认为今年可以实现两位数增长。上个季度您认为可能是8%到12%。我是否应该认为我们现在已经进入了个位数中段的增长区间？考虑到您关于费率等的评论。
你知道，Andrew，情况很可能是这样。我 earlier 试图表达的是，您有很多更广泛的市场部分处于某种波动中，我们将对此做出反应。所以下个季度我们有可能增长4%吗？是的。下个季度我们有可能增长10%吗？是的，绝对有可能。所以我不能以我希望的信心水平说话，也许您希望我这样做，只是因为我 earlier 评论说大部分市场处于明显的波动中。
有些在改善，你知道，有些在恶化。
非常公平。如果我可以再问一个简短的问题。当您谈论WR Berkley的业务处于小规模账户领域时，有什么方法可以衡量吗？我知道您甚至从汉密尔顿或Kinsale引进了一个团队来处理小规模业务，比如WR Berkley的小规模业务有多大。
所以显然我们承保的一些业务，你知道，一种量化方法是限额，以了解你承保的账户规模，这不是唯一的方法，但肯定是一种方法。
如果你看一下我们承保的保单，像工人赔偿险，你有法定风险敞口，所以你不能对其设置限额。所以如果你从业务中排除那些有法定限额的业务，比如工人赔偿险。看看剩下的业务的限额情况？我今天早些时候从一位同事那里得知，大约85%到90%的保单限额为250万美元或以下。非常有帮助。所以我不知道，希望这能给你一些方向。
当然。非常感谢。
谢谢。你知道，Andrew，还有一个评论。尽管账户规模较小，但往往性质非常专业。所以我鼓励你不要将规模与商品混为一谈。
明白了。
感谢您的问题。
下一个问题来自Truist的Mark Hughes。您的线路已接通。请讲。
你好，Mark。下午好。
嘿Rob，你好吗？
很好，谢谢。希望你也很好。
是的，我很好。只是想跟进一下关于其他责任险的问题。您说您正在调整投资组合。您能详细说明这一点吗？是否因为您看到了损失发展趋势，所以想要调整？
有无数不同的变量，可能包括基于一般风险敞口的风险偏好。它可以基于州，当然也可以基于法律环境。
我认为您谈到了商业汽车保险最近如何波动。当您看到这种调整时，这是否可能持续下去，取决于驱动它的变量？这是否是...
我不会，我不会过度解读一个季度。
非常好，谢谢。
感谢您的问题。
下一个问题来自Evercore ISI的David Matamedin。您的线路已接通。请讲。
David。下午好。
下午好。你们能听到我吗？
是的，我们能听到。谢谢。
好的，太好了。只是想再跟进一下。关于其他责任险，您提到有些领域的竞争加剧了。我想知道您能否详细说明。是更多的基本责任险？更多的超额或超额责任保险，更多的大账户承保？任何这方面的细节都会有所帮助。
我们检查了某些风险敞口，鉴于我们对法律环境的看法，我们调整了我们的风险偏好。这既体现在风险敞口本身，也体现在某些情况下我们对附加点的看法，当然还有我们对风险敞口所在司法管辖区的看法。
明白了。好的，所以这听起来像是涵盖基本一般责任保险和超额责任保险，听起来像是全业务的评论，对吗？
正确。这些变化正在顺利进行中。我认为你不应该假设这必然是未来预期的完美指标，因为很多变化已经产生了影响。
明白了。好的，很有帮助。然后也许你知道，只是关于工人赔偿险。你知道，你在准备发言中提到了一点，但你知道，本季度和今年迄今都有不错的增长。您能提醒我，您认为有多少业务是专业或高风险的，有多少是主街业务吗？这样我就能考虑本季度9%增长背后的推动因素。
所以如果你不介意的话，David，我想做的是。我必须确保我们提供了这些细节，如果是的话，如果你不介意，Karen明天一早会跟进你。我只是不想无意中越界。
明白了。
下一个问题来自BMO的Michael Zaremski。您的线路现已接通。请讲。
下午好，Mike。
嗨，先生们。我的第一个问题是，你知道，广泛关注一般责任保险（ENS）市场。具体来说，至少我们看到的数据是增长减速，竞争力增强，ENS市场的增长更多来自定价方面。而有效保单继续以两位数增长。我只是好奇，从您的角度来看，如果定价继续放缓，保单增长是否也会开始回到主要市场，或者您是否看到了任何趋势？因为感觉保单增长确实支撑了ENS的许多健康增长。
这里有几点。首先，我认为当我们谈论ENS时，需要区分财产险和其他险种，其他险种包括专业险和当然还有责任险。长话短说，过去几年我们在EMS中看到的很多增长不成比例地由财产险驱动。我们过去曾分享过观察结果，当财产险市场变得艰难时，它往往会急剧上升，然后以相当快的速度下降，而责任险市场则不同。当它开始变硬时，往往是一个渐进的上升，并且更有持久性。
作为一个组织，在商业险种中，特别是专业领域，更具体地说是ENS，我们更多的是一个责任险玩家，而不是财产险玩家。所以我们是否赶上了财产险的浪潮？是的，但话虽如此，我们在ENS业务中的大部分净参与是责任险。我认为社会通胀仍然是一个问题，你会看到ENS领域的机会越来越倾向于责任险，特别是责任险。我认为专业险喜忧参半。
这很有帮助。我的后续问题，Rob，回到 earlier 关于评级机构资本模型及其"香肠制造机"抛出可能十位数超额资本数字的评论。用我的话说，也许我们将其定为10亿美元除以我们的股东权益。那是，你知道，不管是10%。这10%是否比历史水平高得多？我们关心评级机构的资本模型吗，或者您管理两个不同的模型吗？
谢谢。答案是我们关心一切，但我们不是为评级机构经营业务。我们意识到这些数据点。你做的数学计算。我不会评论对错。我只是想表达我们有很大的缓冲空间，我们会找出如何处理盈余的最合理和经济的方式，将超额部分返还给它所属的所有者。所以我认为如果你看我们很长一段时间的资本比率，我不记得有任何时候我们从比率角度拥有像今天这样的空间。
谢谢。
下一个问题来自Jefferies的Andrew Anderson。您的线路现已接通。请讲。
嘿，下午好。下午好。看看投资组合。我想我听到您说国内账面收益率为4.6%。所以阿根廷方面可能有一些压力。我想您能否评论一下。
阿根廷从峰值有所下降。如果你把阿根廷包括在内，收益率上升到4.8%。我们真正想表达的是投资组合的主要部分，不足为奇。
国内高评级债券，称之为强劲的AA-。再次，久期为2.9%。再次强调，我们想指出的是，如果你将4.6%与5%进行比较，未来有改善的机会。
好的，太好了。然后看看费用比率和合并层面的公司费用，这个数字似乎低于今年迄今或上半年的水平。所以我想，我们是否仍在推动。我只是看着费用比率，然后看着公司费用，看起来比上半年低一些。所以我想，您是否将一些费用推入了部门，我们现在处于什么位置？
Rich不再向控股公司付款了。Richie。
有几个原因。一是，如您所指出的，我们的一些初创运营单位已经从公司费用中移出。它们已经达到规模，进入了承保费用。第二个项目是关于，在今年上半年，你可能记得，我们还支付了特别股息，出于会计目的，已授予但强制递延的限制性股票单位的股息被归类为薪酬费用。这就是驱动因素。
至于第一点，Rich提到的那些业务，你知道，一旦它们达到一定的成熟度，我们就会将它们移出，它们会稀释费用比率。所以希望它们会继续增长，我们会在那里得到一些缓解。
好的，谢谢。
下一个问题来自美国银行的Josh Shanker。您的线路已接通。请讲。
是的，谢谢。
嗨，Josh。下午好。
晚上好，各位。所以，你知道，当我听第二季度电话会议时，一些经纪人和同行的评论是ENS财产险市场非常疲软，这导致了他们的疲软。
但是请关注第三季度，这是一个财产险较少的季度。其他险种一切都很好，所以我们不会看到同样的阻力。然后当您在准备发言中以"自我破坏"一词开始时，我非常担心。
好的。
你知道，我的意思是，自我破坏听起来像是一件极端的事情。我的意思是，我们都时不时地犯这种错误，但希望是适度的。我想知道，与三个月前相比，如果有的话，现在的定价情况如何？是沿着同样的轨道，还是您看到了真正的下降？我想与三个月前相比。
我们在谈论哪个市场？Josh，我只是想确保我在谈论正确的市场。
您的业务相对于市场。当您看您的业务时。
我们的整体业务，我认为基本持平。显然有很多变动的部分，但就费率增长而言，我认为我们是7.6%，上次大约是类似水平。我们是否以完全相同的方式达到那里？绝对不是。但最终我认为总体而言处于类似的位置。
目前压力最大的市场部分在我们看来是财产巨灾险，这可能要到1月1日才会变得特别明显。但与此同时，你肯定会在ENS财产险中看到这一点。虽然我们在该领域不是大玩家，但你知道，我们当然是观察者和适度参与者，在我们看来就是这样。但同样，为什么我们的费率是这样的？因为我们在目前压力最大的市场部分是适度参与者。
如 earlier 所建议的，这并不意味着我们完全不受影响。但你知道，我们的产品范围相当广泛，我们只是在那个领域涉足。
在这种环境下，有不同的方式争夺业务。您是否看到保险公司向分销商提供提高佣金以获得更大的业务份额？
我认为那是第二章。我们还在第一章。
好的，就这样。
谢谢，Josh。
下一个问题来自Keith Bruyet的Mayor Shields。
嗨，Mayor，你好吗？
我很好。你怎么样？我希望你能听到我。
谢谢。我们能听到你。谢谢。
太好了。所以，有几个简短的问题。第一，回到您提到的法律环境导致的调整评论。在过去三到六个月里，您对责任险损失趋势的总体看法是否发生了变化？
没有。
好的，太好了。然后我知道数字很小，但我看到本季度大多数利率都在下降，久期在延长。我想知道您认为现在是延长久期的合适时机吗？
嗯，我想首先说明的是，我们从2.8年增加到2.9年，这里有一点四舍五入。所以我鼓励你不要过度解读。显然，我们试图在任何时候都抓住机会进行投资。随着短期利率下降，过去那种投资机会的奢侈感不再像以前那样舒适。所以这将给组织带来更大的投资压力。但再次，从2.8年到2.9年，我要提醒你不要过度解读。现在，我想回到第一个问题，如果可以的话。所以我们对损失成本趋势和环境的总体看法是一致的。
但我们对市场中特定细分市场的看法，我们一直在检查和重新检查，这可以指导我们更细化的风险偏好。不是全开或全关。
是的，明白了。非常感谢。
当然。感谢您的问题。
下一个问题来自摩根士丹利的Bob Jeon Hoang。您的线路已接通。请讲。
晚上好。你们好吗？
非常好。希望你也很好。
是的，是的，我们很好。这只是一个后续问题。之前您谈到由于不同业务线在定价方面的分化。
您基本上可以打开和关闭增长。您能否帮助我们理解您能多快实现这种增长，比如您 earlier 提到的4%或10%？只是想了解一下机制，如果有的话。是否只是简单地说，好吧，我们要停止在这里开展业务？只是。我试图理解您如何看待增长和管理进出市场的能力。
我认为最终这真的只是关于市场条件。我们始终在市场上以我们认为适当的费率水平、条款和条件开展业务。
市场可能会远离我们，或者你知道，当我们谈论如何调整其他责任险时，这并不一定意味着我们完全放弃了它，而是我们对费率有看法，对附加点有看法，对条款和条件有看法。也许市场不觉得合适，也许市场可以找到其他人愿意这样做。所以再次，不是我们放弃市场，而是我们的风险偏好和我们愿意如何处理它可以根据我们看到的数据和信息以及我们如何处理这些数据和信息进行调整。
所以这是。我们能够非常迅速地做到这一点。我们依靠我们在各个细分领域拥有专业知识的同事来决定如何以及何时调整。
好的。不，这非常有帮助。最后一个问题。关于市场竞争，您在很大程度上谈到了小企业市场的业务。现在如果我们进入更具挑战性的宏观经济环境，您是否担心中小企业往往更容易受到宏观经济条件的影响。因此，这可能会影响您的核心市场。只是好奇您对此的看法。
所以答案是不。虽然我们意识到这一点，当然我们客户的健康和福祉是我们的优先事项。如果你以新冠疫情为数据点，实际上我们能够顺利度过，并且我们对客户的表现以及我们继续支持他们的能力感到满意。
好的。不，谢谢。这非常有帮助。非常感谢。
感谢您的问题。晚上好。
最后一个问题来自Autonomous Research的Wes Carmichael。您的线路现已接通。请讲。
晚上好，Wesley。Wes，你在吗？
Wes？提醒您请解除静音。
是的，我们能听到你。谢谢。
太好了。所以，只是一个问题，回到Rob，您关于财产险、财产巨灾再保险的评论。您提到了"苹果腐烂"，或者至少即将腐烂的苹果。我只是想了解，你知道，您的观点，因为似乎有很多言论称财产险费率仍然充足。但您认为，你知道，我们真的到了1月1日可能开始转向的地步，还是需要更多时间？
我认为这取决于1月1日的竞争有多激烈。你知道，每个人都需要评估他们认为业务中有多少利润空间。显然，费率大幅上升，附加点显著变化，等等。尽管，你知道，大约九个月前我们看到了疲软，我认为鉴于业绩，今年1月1日可能会进一步疲软。我们将不得不看看市场有多激进。我们对业务中有多少利润空间以及何时将我们的姿态从进攻转向防御有自己的看法。
但你知道，这只是周期性业务的现实。
谢谢。
感谢您的问题，Nicole。还有其他人吗，或者我们说完了？
我们说完了。目前没有其他问题。我现在将电话转回给Rob Berkley先生致闭幕词。
好的，Nicole，非常感谢您的主持。感谢所有参与者对本组织的兴趣。希望很明显，我们有一个非常强劲的季度。但同样重要的是，今年剩余时间的基础已经奠定，而且很可能是一个非常好的年份。所以再次感谢您的参与，我们期待在大约90天后与您交谈。再见。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。