Ed Lee（投资者关系）
Kenneth Hvid（总裁、首席执行官兼董事）
Omar Nokta（杰富瑞金融集团）
Tim Chang（美国银行）
Freud McDowell（克拉克森证券公司）
欢迎参加TK集团2025年第三季度业绩电话会议。会议期间，所有参会者将处于仅收听模式。之后，您将被邀请参与问答环节。届时，如有问题，请按星号1键登记提问。会议期间如需帮助，请按电话上的星号0键。提醒一下，本次电话会议正在录制，用于开场致辞和介绍环节。现在我将把会议转交给公司方面。
请开始。
在开始之前，我想请所有参会者访问我们的网站www.tk.com，在那里您可以找到TK集团2025年第三季度业绩演示文稿的副本。Kenneth将在今天的电话会议中回顾这份演示文稿。请允许我提醒您，我们今天的讨论包含前瞻性陈述。实际结果可能与这些前瞻性陈述预测的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中结果存在重大差异的因素的更多信息，包含在我们网站上发布的2025年第三季度TK集团业绩演示文稿中。现在我将把会议转交给TK公司和TK Tankers总裁兼首席执行官Kenneth Hvid。
谢谢Ed，大家好，非常感谢大家今天参加TK集团2025年第三季度业绩电话会议。今天参加电话会议问答环节的还有Brody Spears（TK公司和TK Tankers首席财务官）、Ryan Hamilton（我们的财务与企业发展副总裁）以及Christian Waldegrave（我们的研究总监）。从演示文稿的第3页开始，我们将介绍TK Tankers近期的亮点。TK Tankers报告了过去12个月中表现最佳的季度，GAAP净收入为9210万美元，即每股2.66美元；调整后净收入为5330万美元，即每股1.54美元。
第三季度，现货费率反季节性强劲，显著高于第三季度的历史平均水平。此外，由于现货费率远高于我们的自由现金流盈亏平衡水平，公司从运营中产生了约6900万美元的自由现金流，季度末现金头寸为7.75亿美元，无债务。TK Tankers继续执行其船队更新战略，完成了先前宣布的交易。自第三季度初以来，我们完成了一艘现代化苏伊士型油轮的收购，并从合资伙伴处收购了一艘VLCC剩余50%的所有权。
此外，公司完成了五艘中的四艘苏伊士型油轮的出售，这些油轮已于第三季度和第四季度交付给新船东。五艘船的总销售收入为1.585亿美元，我们预计在第三季度和第四季度确认约4750万美元的出售账面收益。此外，现货市场的强劲支撑了期租市场，公司抓住机会将一艘苏伊士型油轮以期租日租金42,500美元出租，两艘阿芙拉型油轮以平均日租金33,275美元出租，租期为12至18个月。
其中两艘油轮的租约已开始执行，剩余一艘将于11月开始。展望第四季度至今，我们已获得VLCC、苏伊士型和阿芙拉型LR2船队的现货费率分别为每日63,745美元、500美元和35,200美元，约47%至54%的现货天数已预订。我们认为油轮市场为冬季旺季做好了充分准备，我们将在接下来的几张幻灯片中详细讨论这一点。最后，TK Tankers宣布了每股25美分的常规固定股息。转到第4页，我们来看现货油轮市场的近期发展。
2025年第三季度，现货油轮费率有所改善，与过去三年的强劲水平相当，远高于长期平均水平。由于OPEC供应削减的解除和大西洋盆地产量的上升，全球石油供应增加，导致9月全球海运原油贸易量急剧增加，达到2020年初以来的最高水平。大西洋盆地和太平洋盆地之间长途原油运输的增加进一步推高了费率，尤其是在苏伊士型和VLCC板块。如幻灯片右侧图表所示，第四季度初现货油轮费率进一步走强，10月费率接近五年区间的顶部。
转到第5页，我们来看支撑近期现货油轮费率走强的全球原油产量和出口增长情况。由于OPEC和非OPEC来源的产量均有所增加，全球石油产量全年持续上升。OPEC集团从4月初开始解除2023年以来实施的部分自愿减产措施。到9月，已完成第一轮总计220万桶/日的减产解除。该集团目前正以每月13.7万桶/日的速度解除下一轮总计165万桶/日的减产，为期一年。
非OPEC国家的新增供应也推动了石油产量的增长，特别是在南美洲，巴西和圭亚那的新海上产量正在逐步增加。这种增长在第三季度尤为明显，供应量较第二季度增长了160万桶/日。石油产量增加的净结果是海运原油贸易量急剧上升，尤其是自9月以来，随着夏季直接原油燃烧季节结束，更多中东原油可供出口。
事实上，如果排除2020年初沙特阿拉伯和俄罗斯在短暂的石油价格战期间向市场大量抛售石油的时期，全球海运原油贸易量目前处于历史高位。随着OPEC预计在未来几个月继续解除供应削减，我们预计第四季度全球海运贸易量将进一步增加。转到第6页，我们来看一些短期内我们认为将在未来几个月支撑现货油轮需求的石油市场基本面因素。如幻灯片左侧图表所示，今年石油产量增加的一个后果是原油价格下跌。
对于美国以外的国家，美元走弱导致实际油价下跌更为陡峭。较低的油价通常对油轮有利，因为它会刺激石油消费并降低船用燃料价格（这是我们最大的运营成本）。低油价还会刺激商业和战略目的的库存囤积。鉴于全球石油库存低于长期平均水平，我们认为有足够的闲置产能来吸收长期的石油供应过剩。正如许多分析师预测的那样，如果未来几个月全球石油供应增长继续超过需求，那么我们甚至可能看到石油价格结构出现期货溢价，这可能进一步刺激油轮需求。
转到第7页，我们来看正在造成贸易效率低下并给本已坚挺的油轮市场增添进一步波动性的地缘政治事件。最近几周，我们看到了一系列有关制裁和港口费用的公告，这些公告正在给油轮市场带来不确定性和低效率。积极的一面是，今天早些时候宣布的美中贸易协议包括将已宣布的港口和航运费用至少推迟一年。在制裁方面，我们看到欧盟和美国通过一系列新制裁加大了遏制俄罗斯石油销售利润的力度，最引人注目的是最近对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lugoil）的制裁行动，这两家公司共同控制着俄罗斯约50%的石油产量和出口。
虽然情况发展迅速，但据报道，印度和中国的一些炼油厂正在减少俄罗斯进口，并转向中东和大西洋盆地的替代供应商。这对油轮市场是积极的，因为这些量将需要通过合规油轮船队运输，而不是目前将大部分俄罗斯原油运往印度和中国的影子油轮船队。我们认为，这些因素，加上前面描述的强劲原油贸易量以及正常的冬季季节性因素，将有助于在未来几个月推动现货油轮市场保持坚挺。
转到第8页，我们来看中期前景的关键驱动因素。根据三大石油机构的平均预测，2026年全球石油需求预计将增加110万桶/日，与新冠疫情结束后的平均增长水平一致。随着非OPEC国家的新增产量投产，全球石油供应也将上升。如果石油库存继续增加且油价进一步承压，OPEC将如何回应还有待观察。然而，我们认为2026年库存仍有很大的增长空间，特别是在中国，据报道政府计划在年底前新增1.69亿桶战略储备。
船队供应方面继续保持平衡，最近几个月订单量稳定在现有船队的16%左右。油轮拆解量持续不足意味着船队继续老化，全球油轮船队的平均船龄现在处于20世纪90年代以来的最高水平。在中型油轮船队中，有344艘船（占总船队的20%）的船龄已达20年或以上，其中大多数是从事影子贸易的受制裁船只。我们认为，即使制裁解除，这些较旧的油轮也不会重返常规贸易。
虽然中期油轮市场前景似乎保持平衡，但有一些地缘政治不确定性可能会根据其发展情况影响油轮市场的走向。这些包括乌克兰战争的结果和为俄罗斯贸易服务的影子船队的命运、中东的发展和红海运输中断、关税和贸易壁垒对全球经济的影响以及OPEC的生产政策。转到第9页，我们重点介绍TK Tankers的价值主张。首先，我们的运营杠杆仍然显著，公司在几乎任何油轮市场都处于有利地位，可以产生大量现金流。
通过三艘新的期租船且无债务，我们将船队的自由现金流盈亏平衡从每日13,000美元降至每日11,300美元。凭借这一较低的自由现金流盈亏平衡点，现货费率每高于该阈值5,000美元/日，每年将产生1.66美元/股的自由现金流，即自由现金流收益率接近3%。其次，TK Tankers拥有强劲的资产负债表，无债务且现金头寸为7.75亿美元，这为有纪律的增值船队增长提供了能力。第三，我们继续通过季度股息以有纪律的方式向股东返还资本。
最后，公司的业绩由我们的综合平台支撑。我们认为我们的内部商业和技术管理是一项竞争优势。结合我们在油轮行业50年的运营经验，我们为客户提供卓越的服务和整个价值链的透明度，从而推动股东回报。总而言之，过去几年公司的战略是通过暴露于强劲的现货市场来最大化股东价值。今年，我们开始采取有计划的行动来更新船队，通过对更现代化的船舶进行增量投资，同时出售一些最旧的吨位。
展望未来，我们一流的运营平台和强劲的财务基础使公司处于有利地位，能够继续更新船队、赚取现金流并创造内在价值。操作员，现在我们可以开始回答问题了。
谢谢。如果您通过电话拨入并想提问，请按电话键盘上的星号1键示意。如果您使用扬声器电话，请确保关闭静音功能，以便您的信号能被我们的设备接收。再次提醒，请按星号1键提问。我们首先请杰富瑞的Omar Nokta提问。
谢谢。嗨Kenneth，感谢您的更新。我想问几个问题，首先是关于市场以及目前的情况。显然，情况已经变得非常强劲，当我们思考时，我想很多时候当我们谈论或思考OPEC产量上升时，我们会想到很多VLCC，当然这些费率已经飙升至每日超过10万美元。但我们也看到苏伊士型和阿芙拉型板块的一些真正强劲表现，这是您的核心业务。您能否谈谈这些板块之间是如何相互作用或协同移动的，以及最近推动中型板块强劲表现的真正因素是什么？
是的，谢谢。谢谢Omar。您说得非常对。我的意思是，我认为当我们回顾今年时，下半年肯定是一个从强劲走向更强劲的过程，我认为甚至可能比我们大多数人预期的还要强劲。就在过去一周，我们看到这种强劲势头继续增强。所以本周VLCC、苏伊士型和阿芙拉型板块以及LR2板块都收盘走强。是的。所以所有类别都在上涨。回顾自4月22日以来的这段时间，正如您所知，阿芙拉型油轮的表现绝对超过了所有板块。
我认为我们现在有点回到了传统的动态，即最大的船只引领市场，它们拉动苏伊士型油轮，进而拉动阿芙拉型油轮。当然，这背后是我们也有非常强劲的成品油贸易。所以所有不同的板块都在发挥作用，也许在过去三年中，阿芙拉型油轮确实是个例外，因为它们的表现确实超过了所有其他板块。但现在我们有点回到您所说的强劲油轮市场中的正常动态，即一切都保持平衡。
我认为我们现在看到的是，正如我们所说，有创纪录数量的 barrels 在水上运输。当然，在传统意义上，这些 barrels 中的大多数总是通过最高效的船只（即VLCC）运输。但当有这么多石油和这种类型的供应时，它就会拉动整个市场。我认为简单来说，这就是我们所看到的情况。
是的，感谢您提供的有用信息，我想也许再思考一下TK的立场。显然，在过去几个季度，也许几年里，你们一直处于非常强劲的财务状况。现金在不断积累，而且您已经多次重申，要有耐心，要有耐心。考虑到我们思考未来方向时的所有未知因素，这非常有意义。我记得是上个季度还是前个季度，您曾谈到，当谈到可能再投资或增加更多敞口时，您可能更倾向于扩大MR板块（成品油轮）。
情况仍然如此吗？考虑到您目前的立场，如果您想部署更多资本或净资本，您是想更深入地进入成品油轮领域，还是觉得您想扩大VLCC规模，或者也许只是留在您所说的核心业务——苏伊士型板块？
这是个很好的问题。我的意思是，需要明确的是，我们的核心业务绝对是中型油轮，我们一直在寻找在核心业务以及相邻板块中可以发现增量价值的地方。我记得大约一年前我们开这个会时，我们谈到了MR板块，当时相对于其他一些板块，它看起来很有趣。我认为今天我们坐在这里，已经过去了一年，看看我们如何更新船队，或者对一些较旧的油轮采取行动，并开始更新我们的核心船队。
我们现在的首要任务是投资于我们的核心业务。我不会说MR板块永远不会有机会，但相对而言，现在我们实际上认为对我们来说更好的价值是将资本分配到我们的核心板块，即阿芙拉型和苏伊士型油轮。
好的，非常清楚。感谢您。我把问题交回。
谢谢。
接下来我们请美国银行的Ken Hoepster提问。
嗨，我是Tim Chang，代表Ken Hexter提问。感谢您回答我的问题，为了延续Omar的问题。今年到目前为止，你们已经出售了11艘船，虽然到目前为止出售量超过了购买量，但您上个季度提到，未来将加快船队更新步伐。那么您认为现在接近最小船队规模了吗？您是否计划购买新的核心阿芙拉型和苏伊士型油轮来抵消后续的出售？
我认为简短的回答是肯定的。
明白了。看到你们新的期租协议，以非常有利的费率锁定了三艘船，考虑到近期2026年的高费率，您是否预计会签订更多此类协议？
是的，这是个好问题。我的意思是，我们会 opportunistically 看待每一笔交易。时机总是存在的，我们会考虑前景，而且市场非常动态。我们认为，当看到强劲的期租费率时，锁定它们是谨慎的，特别是如果是与优质客户合作的话。所以这是一个持续的对话。我们的战略不是需要让船队的某个百分比达到某种水平。我们乐于暴露于现货市场，但从历史角度来看，这些水平非常强劲，所以我们可以锁定它们。正如我们在准备好的发言中指出的那样，每次我们这样做，都会进一步降低我们的自由现金流盈亏平衡点。
因此，正如您所看到的，在现货市场产生现金流方面，我们处于非常强劲的地位。但与此同时，即使我们在这些水平上再签订几笔这样的协议，我们的自由现金流盈亏平衡点也会进一步下降。所以我们将其视为一个投资组合，并逐笔交易进行考虑。
谢谢。感谢您的所有见解。
感谢您的问题。
接下来我们请克拉克森证券公司的Freud McDowell提问。
谢谢。嗨，各位。我的第一个问题是关于这个新的中美协议。我想是前面提到的那个。根据之前的美国贸易代表办公室（USTR）规定，它没有豁免。那么现在，随着USTR港口费用暂停一年，这是否会改善你们的FMX机会？也许会增加美国墨西哥湾的出口，或者可能增加过驳机会。Nicole，关于这一点你有什么看法？
是的。显然，这项协议非常、非常新。我认为当USTR最初出台相关规定以及最近中国的港口费用时，我们的立场是，根据我们船队的构成，我们对这两个板块都没有大量敞口。因此，我认为这项协议的结果总体上对行业有利，但我认为它本身对SEK没有任何重大影响，就像港口费用对我们也没有重大影响一样。所以总体而言，我认为这是积极的，因为它显然造成了一些低效率，我认为从长远来看这对行业不利。
但让我们看看，我的意思是，到目前为止，只同意了一年。
是的，有道理。下一个问题。我想更一般地说，您显然已经证明，您有很高的总股东回报（TSR）。这种回报并不真正需要高派息模式。那么，您有多自信股票市场现在会欣赏这种做法？考虑到目前估值仍有小幅折扣，您认为什么可能会缩小剩余的估值差距？
是的，我认为在过去七年中，我们一直非常清楚，我们首先关注价值，然后才关注估值，估值会随之而来。我认为您的观点是正确的，我们很高兴看到这一点实际上正在被市场认可。因此，当我们从五年的角度来看时，您绝对是对的。我认为这种模式是正确的。一家公司应该始终专注于价值创造，这也是我们在这里关注的重点。我认为在航运业的任何业务中，关键在于我们继续拥有强劲的资产负债表，我们能够在看到良好的购买机会时采取行动，在看到良好的出售机会时采取行动，并且我们拥有一个强劲的运营平台和较低的现金流盈亏平衡点。
经过多年的努力，我们很幸运地将TK置于这样的位置，并且按照这种模式运营每天都在创造价值。我们坚信，最终市场总会认可这一点。
是的，我同意。非常感谢。
感谢您的问题。
谢谢。目前没有其他待处理的问题，现在我将把会议转回公司方面，以获取任何补充或 closing 发言。
感谢您今天收听我们的会议。我们期待明年向您汇报。祝您今天愉快。
谢谢各位。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。