J. Powell Brown（总裁兼首席执行官）
R. Andrew Watts（执行副总裁、首席财务官兼财务主管）
身份不明的参会者
Michael Zaremski（BMO Capital Markets）
Mark Hughes（Truist Securities）
Matthew Heimermann（花旗集团）
Elyse Greenspan（富国银行）
Robert Cox（高盛集团）
Joshua Shanker（美国银行证券）
早上好，欢迎参加Brown and Brown公司第三季度财报电话会议。今天的会议正在录制中。请注意，本次会议中讨论的某些信息，包括与本次会议相关的幻灯片演示中包含的信息以及回答您问题时给出的答案，可能涉及未来的结果和事件，或在其他方面具有前瞻性。此类陈述反映了我们目前对未来事件的看法，包括与公司第三季度预期财务业绩相关的事件，旨在符合证券法的安全港条款。
未来的实际结果或事件受多种风险和不确定性影响，可能与当前预期或任何前瞻性陈述中提及的结果存在重大差异。这些因素包括公司在敲定第三季度财务业绩时确定其财务结果与昨日发布的新闻稿中列出的当前初步未经审计数字存在差异，公司目前可能未识别或量化的其他因素，以及公司不时向美国证券交易委员会提交的报告中识别的那些风险和不确定性。
有关这些和其他影响公司业务和前景的因素的更多讨论，以及有关前瞻性陈述的其他信息，包含在与本次会议相关的幻灯片演示中以及公司向美国证券交易委员会提交的文件中。我们没有义务因新信息、未来事件或其他原因更新或修订任何前瞻性陈述。此外，本次电话会议中使用了某些非GAAP财务指标。非GAAP财务指标与最具可比性的GAAP财务指标的调节表可在公司的收益新闻稿中找到，或在公司网站www.bbrown.com的投资者演示文稿中，点击“投资者关系”然后“日历事件”查看。
话虽如此，我现在将会议交给总裁兼首席执行官Powell Brown。您可以开始了。
谢谢Gigi。大家早上好，欢迎参加我们的第三季度财报电话会议。首先，我们想欢迎8月1日加入我们的5000多名来自Session的新同事。我们很高兴能一起合作发展公司，因为这些才华横溢的同事为我们的客户带来了新的能力。我还想谈谈我们上周一宣布的领导变动。基于我们零售部门不断扩大的全球广度以及继续保持前进势头的重要性，我已任命Steve Hearn担任新任零售总裁。我认识Steve超过20年，一直很钦佩他的领导风格。
他拥有超过35年的深厚行业经验、并购整合经验，以及在美国和国际上推动增长和创新的良好记录。在他的领导下，我们将进一步增强我们世界级的解决方案，并为我们的客户、承保合作伙伴、股东和同事带来更大价值。关于我的兄弟Barrett，我非常尊重他作为领导者的能力，也非常爱他。他正在休个人假。我恳请大家在他准备好返回公司时尊重他的隐私。我期待着欢迎他回来。上周，我们的董事会将股息提高了10%，这是连续第32年增加股息。
此外，董事会将我们的股票回购授权扩大至15亿美元。正如我们过去所做的那样，当我们认为公司被低估时，我们将回购股票，并帮助管理与我们的股权计划相关的稀释。我们的目标是推动每股收益增长和有意义的股东价值。现在让我们转向业绩。我将对我们的表现发表一些高层评论，并更新保险市场和并购环境的情况。然后Andy将更详细地讨论我们的财务表现。最后，在开放问答环节之前，我将用一些总结性思考来结束。
幻灯片4，如您所知，我们专注于整体增长和有机增长、利润率、每股收益和现金流，这些关键指标应推动股东价值创造。第三季度，我们实现了16亿美元的收入，总体增长35.4%，有机增长3.5%，与去年同期相比。我们的调整后EBITDAC利润率提高了170个基点，达到36.6%，调整后每股收益增长超过15%，达到1.05美元。在并购方面，我们完成了7项收购，估计年收入为17亿美元，其中最大的是Session。我现在看幻灯片5。
从经济角度来看，增长与第二季度保持相对稳定。我们认为这是积极的，因为随着消费者仍在消费，我们继续看到企业在增长。从招聘和资本投资的角度来看，大多数公司的招聘和投资仍然相对温和。根据行业不同，一些公司正在招聘，而另一些公司则相对持平。这一概念也适用于资本投资。总体而言，许多行业对关税影响的担忧似乎已经消散，而企业领导者继续保持谨慎态度。从商业保险定价的角度来看，大多数险种的费率与第二季度相似。
我们继续将巨灾财产险和意外险视为两端的异常值。员工福利的定价与前几个季度相似，医疗成本上涨6%至8%，药品成本普遍上涨超过10%。我们没有看到这一趋势在未来几个季度会放缓的迹象。几乎所有公司都面临平衡不断上涨的医疗成本及其对员工和损益表影响的挑战。高成本索赔人的管理、专业药房和人群健康仍然是我们关注的关键领域，这推动了对我们医疗咨询业务的更多需求。
已承保的产险市场费率与上一季度基本相似，与去年相比持平至上涨5%。大多数州的工人 compensation费率与前几个季度相似，持平至下降3%。对于非巨灾财产险，总体费率根据损失经验下降5%至上涨5%不等。对于意外险，我们看到主要层级的费率上涨5%-10%，超额层级的上涨幅度更大。我们认为这一趋势将在未来几个季度继续。专业责任险费率与第二季度相似，下降5%至上涨5%。转向ENS财产市场，第三季度的费率变化与第二季度相似，总体下降15%至30%。
请记住，我们在每年的第二季度承保最大金额的巨灾财产险，第三季度承保金额最少。从客户角度来看，他们正在管理其总的保险支出，包括商业保险和员工福利。随着某些险种的费率上下波动，这将影响客户的购买行为和相应支付的保费。在幻灯片6上，让我们转向本季度两个部门的表现。零售部门实现了2.7%的有机增长，受到约1%的与某些员工福利激励相关的调整影响。
排除这一影响，由于良好的净新业务表现，有机增长总体符合我们的预期。提醒一下，从本季度开始，我们之前报告的项目和批发部门合并为一个部门，现在称为专业分销（Specialty Distribution）。其市场品牌为Arrowhead Intermediaries，由三个不同的部门组成：项目、批发和专业。该部门还包括Session的180部门。我们认为，合并后，Arrowhead Intermediaries是全球最大的运营商，拥有超过100家MGA/MGU，本季度承保的书面保费约为200亿美元。
专业分销团队实现了4.6%的良好有机收入增长。有机批发业务在强劲的经纪业绩推动下实现高个位数增长。项目业务在良好的净新业务推动下实现低至中个位数增长，但部分被我们的风能和地震项目抵消，原因是商业巨灾财产险的费率持续下行压力。现在我将交给Andy，让他更详细地介绍我们的财务业绩。
很好。谢谢你，Powell。大家早上好。在进入细节之前，我们想谈谈收购Session及其相关债务和股权发行对我们收益的影响。如前所述，与收购Session相关的交易和整合成本不包括在我们调整后EBITDA和调整后每股收益的计算中。本季度，收购整合成本约为5000万美元。此外，从本季度开始，我们的损益表上有一个新行，称为与收购Session相关的托管负债按市值计价。该账户也不包括在我们调整后EBITDA和调整后每股收益的计算中。
第三季度，我们因托管中持有的普通股公允价值变动确认了约800万美元的非现金费用。随着未来几个季度我们的股价变化，我们将有额外的非现金变动。在8月和9月的过渡期内，Session的总收入约为2.85亿美元。利润率符合我们的预期，略低于我们在公告电话会议中讨论的全年利润率。由于某些业务的收入和利润存在季节性，利润率将按季度波动。此外，由于6月发行的后续普通股和高级票据的收益，我们本季度确认了约2900万美元的增量投资收入，现在转向我们的合并业绩。
提醒一下，当我们提到EBITDA、EBITDAC利润率、所得税前收入或稀释后每股净收入时，我们指的是调整后的这些指标。GAAP与非GAAP财务指标的调节表可在本演示文稿的附录中或我们昨天发布的新闻稿中找到。现在让我们更详细地了解本季度的财务表现。在合并基础上，我们实现了16.06亿美元的总收入，与2024年第三季度相比增长35.4%。或有佣金总计增长了令人印象深刻的4600万美元，其中1200万美元来自Session。
所得税前收入增长34%，EBITDA增长41%。我们的EBITDA利润率为36.6%，与去年第三季度相比扩大了170个基点，这得益于良好的基础利润率扩张以及或有佣金和投资收入的增加。本季度，我们的利润率扩张部分被Session和Quintessential收购相关的收入和利润季节性所抵消。我们本季度的有效税率为24.7%，与去年基本持平。稀释后每股净收入增长15.4%至1.05美元。我们的加权平均流通股增加了约4800万股，达到3.32亿股，主要是由于向Session股权持有人发行的股票。
最后，我们的每股股息支付与2020年第三季度相比增长了15.4%。总体而言，我们对本季度以及年初至今的业绩非常满意。我们看幻灯片8。零售部门总收入增长37.8%，有机增长2.7%。总收入和有机收入之间的差异主要由过去一年的收购活动驱动。关于第四季度，我们预计有机增长将与第三季度相似。这是由于前面提到的员工福利激励调整以及2024年第四季度签订的多年期保单的相对影响。
目前，我们没有看到今年第四季度有相同的潜在收入与多年期保单相关。我们的EBITDA利润率提高了150个基点，达到28%，这得益于我们的费用基础杠杆以及Session带来的积极影响。这部分被2022年第四季度收购的Quintess的收入季节性部分抵消。我们看幻灯片9。专业分销部门总收入增长30%，主要受Session收购、或有佣金和有机收入增长的推动。我们的有机增长为4.6%，考虑到与去年的艰难比较，这是一个强劲的表现。
我们的EBITDAC利润率下降110个基点至43.9%，原因是Session的整体利润率低于我们现有的专业分销部门。这种影响超过了由更高的或有佣金、有机增长和费用管理推动的增长。关于第四季度有机收入增长展望，请记住，我们去年第四季度报告了约2800万美元的非经常性洪水索赔处理收入。假设今年年底没有飓风，以及巨灾财产险的持续费率压力，并且我们预计土地置换业务增长放缓，我们预计专业分销部门的有机增长率可能会下降至中个位数范围。
考虑到这种有机增长，它也将影响今年第四季度的利润率。关于第四季度或有佣金的展望，我们预计其范围在3000万至4000万美元之间，具体取决于风暴季节的结果。这不包括Session可能确认的任何或有佣金。我们还有其他一些评论。首先，从现金角度来看，2025年前9个月我们产生了10亿美元的经营现金流。与2024年同期相比，2025年前9个月增长了超过1.9亿美元，增幅24%。
从现金流转换角度来看，我们的纪律性仍然很强，经营现金流与总收入的比率约为23.5%，比去年高出100个基点。全年来看，我们估计经营现金流与总收入的比率将在23%至25%之间。在结束之前，我们想提供一些与Session相关的指导。我们预计第四季度收入在4.3亿至4.5亿美元之间，调整后EBITDA利润率由于某些业务的收入和利润季节性，将略低于我们在公告电话会议中讨论的全年利润率。
关于摊销费用，我们预计第四季度在1.1亿至1.15亿美元之间；利息费用预计在9500万至1亿美元之间；投资和其他收入预计在2000万至2500万美元之间。关于我们全年调整后EBITDA利润率的展望，您可能还记得在今年1月的财报电话会议上，我们预计利润率与2024年持平。基于我们强劲的年初至今表现，并考虑到Session季节性导致的利润率略低，我们将全年利润率预期上调至适度增长。
话虽如此，让我把它转回给Powell做总结评论。
谢谢Andy，报告很好。当我们进入第四季度时，我们认为经济增长将与过去几个季度相对相似。随着时间的推移，关于关税的不确定性似乎正在减弱。利率开始下降，我们的客户群继续增长和投资。这并不适用于所有客户。由于我们在地域、行业、保险险种和客户群体方面的广泛多元化，我们总会有某些客户群体表现良好，而其他客户群体则努力实现增长。这种多元化为我们的整体客户群以及因此为我们的关键财务指标带来了稳定性。总体而言，我们认为我们运营的经济体总体稳定。从定价角度来看，我们预计已承保费率将与第三季度的情况基本相似。
目前，我们没有看到任何重大干扰因素会导致已承保费率发生重大变化。我们认为意外险和汽车险将继续上涨，这是市场和已承保财产险的最大部分，而已承保财产险将继续具有很强的价格竞争力。对于ENS领域，我们预计意外险将继续难以承保。这包括费率和可用限额。除非全国范围内进行有意义的侵权改革，否则我们预计意外险费率将继续面临上行压力，假设我们没有发生有意义的季末风暴，资本部署仍然活跃。
巨灾财产险的定价很可能与我们在第三季度的经历相似。一旦我们度过飓风季节，我们可能会看到某些市场或承保人在年底变得非常激进，利用其剩余容量。这不会让我们感到惊讶。在并购方面，我们在国内和国际的渠道看起来都不错。我们继续寻求在文化上契合且财务上合理的业务。从Session整合的角度来看，进展顺利。我们专注于我们的客户以及我们可以为他们提供的解决方案。正如我们之前提到的，此次收购的战略理由是将我们的组织聚集在一起，以增加新能力并增强现有资源。
我们的资产负债表仍然强劲，我们有出色的现金流转换来帮助推动我们的增长。并购在我们总增长中的权重会有高低之分。在过去10年中，我们的增长在有机和无机增长之间保持了良好的平衡。我们将在资本部署战略中保持纪律性，以便我们能够继续推动长期股东价值。我们的公司处于良好状态，我们对经济前景感到满意。正如我 earlier 提到的，第三季度表现强劲。当我们查看关键财务指标时，了解到由于本季度员工福利激励的变化，零售的实际有机增长较低。
我们的团队合作良好，我们正在努力利用我们的能力为客户服务并赢得更多新业务。我们期待交付一个坚实的第四季度，这将成为Brown and Brown非常好的一年的顶点。话虽如此，我们将把它转回给Gigi并开放问答环节。
谢谢。提醒一下，要提问，请按电话上的*11，等待您的姓名被宣布。要撤回您的问题，请再次按*11。请限制为一个问题。您可以重新进入队列进行后续问题。请稍候，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自BMO的Mike Zyremski。
嘿，很好，早上好。我的第一个问题是关于有机增长与EBITDA利润率的关系。不是在任何特定季度，而是随着时间的推移，你知道，在有机增长远高于历史水平的时期，利润率改善更多，反之亦然。所以我想知道，我知道你不会提供2026年的指导，但在某种程度上，我们描绘的是有机增长较低的情况，尤其是与最近几年相比，或者可能接近你历史范围的低端，在未来，我们是否应该考虑这种利润率相关性，或者由于收购和公司其他结构性因素，今天它们之间的关系是否有所不同？
是的。早上好，Mike，我是Andy。我认为，当你查看我们的数字并考虑我们的业务时，有一点很有帮助，有机增长只是我们推动利润率和现金流的一个组成部分。重要的是，你要考虑其中的或有佣金。如果你想想本季度，看看我们或有佣金的增长金额。我们本季度的或有佣金约为4600万美元，其中1200万美元来自Session。我们的有机增长为4000万美元。因此，或有佣金是我们为组织创造价值的重要部分。因此，当你进行计算时，不要将有机增长与利润率直接关联。至少对我们的业务来说不会这样。
所以你在计算时要考虑到这一点。但我们仍然认为我们的业务在30%至35%的范围内。随着时间的推移，它会来回波动。但就今年的基础增长以及Session的表现而言，我们感觉非常非常好。
好的，这对我的后续问题有帮助。好奇的是，我相信你们有一些业务，我知道这可能只是短期的，但受到政府停摆的影响。我们是否应该，你们是否应该在第四季度，可能在专业部门考虑这方面的影响？谢谢。是的。
是的。嘿，Mike。是的，我们有一些业务受到影响，既有专业部门的，也有零售部门的。我们有一些业务涉及医疗保险、社会保障预留金，这些通常会受到政府影响，收入会随着时间的推移而补回。只是有点积压。所以是的，第四季度甚至第一季度可能会有一些影响，这取决于华盛顿需要多长时间解决所有问题，另一部分是我们的洪水业务。同样，运作方式是我们实际上能够进行续保。
我们只是不能。不仅仅是Brown and Brown，任何参与“自己承保”计划的人现在都不能签发新保单。但一旦政府重新开放，你就可以追溯签发保单。所以我们状况良好。我们能够提前处理第四季度的所有续保。
谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自巴克莱的Alex Scott。
早上好。我是Justin，代表Alex。第一个问题我想问的是零售有机增长。我想知道您能否提供更多关于您在准备发言中提到的1%影响的细节。
当然。早上好，Justin。我们在里面提到的评论是，我们对员工福利激励佣金进行了调整。这些的运作方式是，我们全年都在应计，然后最终我们必须在计算结束时进行调整，我们总会有正面和负面的调整。看看2024年同期，实际上是正面调整，而今年实际上是负面调整。通常，这些计算的方式是，根据你所处的年份，目标会在下一年调整，所以2024年表现超预期，而2025年我们没有完全达到提高后的目标。
所以你有一个同比的上下波动，这导致了差异，这大约是1%的影响，这种影响将继续。我刚才提到的另一件事是，我们在评论中强调，第四季度仍会受到影响，因为去年第四季度我们的应计率更高。
明白了。谢谢。我想，只是一个相关的问题。明白了。谢谢。只是一个相关的问题，我想当你们正在为来年进行规划和预算时。我想回到你 earlier 提到的评论，我记得几个季度前你提到你认为这项业务从长期来看，在整个周期内是低个位数增长。我只是想知道最近几个季度的业绩是否表明这种均值回归已经开始发生，或者你们在考虑明年的规划时如何看待有机增长的趋势。
所以Justin，在过去16年里，我们一直说零售业务在稳定的经济中是低至中个位数的有机增长业务。我们坚持这一点，我们是一致的。16年来一直如此。答案是，如你所知，我们不提供2026年的有机增长指导。但你已经了解到业务目前的运行情况，有一些不利因素，或者实际上我不会说它们是一次性调整，但我们不会回避这个问题。我的意思是，零售的有机增长是2.7%，你可以看到其中可能有一个基点的调整，但我们不会回避2.7%这个数字。
所以我想，我希望这回答了你的问题。谢谢。
谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Keith, Bruyet and Woods的Meyer Shields。
嗨，早上好。我是Jean，代表Meyer。感谢您回答我的问题。我的第一个问题是对Justin关于零售部门激励佣金的后续问题。我知道您提到2024年第四季度存在一些不利因素。我想知道这是否会在2026年继续，或者我们是否预计会从中缓和。
早上好。是的，至少就我们目前所见，我们认为这更多是第四季度的孤立事件，不会延续到2026年。事实总是可能正面或负面地变化。但至少目前看来，这似乎仅限于第四季度。
明白了。谢谢。我的第二个问题是关于中间市场的，是的，上个季度您提到看到业务从ENS回到市场的迹象。我只是好奇，本季度您看到了什么，以及您对未来的预期如何？
简短的回答是，随着已承保市场的增长变得更具挑战性，一些已承保市场正在更多地谈论这一点。所以我认为会有很多讨论，但我不认为从非承保到承保的转变会抵消ENS市场规模的增长，如果这有意义的话。所以，是的，我认为会有一些回流，但ENS市场继续以我认为不会抵消的速度增长。谢谢。
谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Truist的Mark Hughes。
是的，谢谢。早上好。您曾建议，如果没有巨灾季节，承保人可能会在年底更积极地投入额外资本。如果出现这种情况，您认为这对费率意味着什么？
嗯，再次，早上好，Mark。首先，我不是再保险专家，所以我的陈述前面要加上这一点。我认为再保险费率将面临5%至15%的下行压力，然后这将转化为。已承保的主要业务以类似或更高的方式，或者我应该说ENS。所以我认为我们可能会看到与今年、明年以及我们目前看到的类似的环境。我想强调一些我们以前见过但尚未见到的事情，那就是你进入第四季度的最后部分，进入12月，有几个市场基本上决定变得非常激进，因为他们仍有未使用的容量。所以我认为我们在第四季度末可能会看到比目前更多的费率压力。
这不是全面的，而是选择性的，我还不知道有任何市场准备好“蓝色灯特价”。但我只是告诉你这是一种可能性。至于明年，同样，你有，我不认为这会对美国定价产生影响，但你也有牙买加发生的事件，这将成为新闻，以及由此造成的损害，希望不会有太多生命损失，但可能会有。
所以你会有各种各样的事情发生。然而，与在美国部署资本相关的资本市场在这里不会考虑这一点，他们会在那里考虑。这是我的印象。
Mark，在我们的评论中，记得我们说过如果年底发生这种情况并不奇怪。记得我们在第二季度末的评论，我们说6月份发生了什么，就在风暴季节之前。所以你可能会在季度末左右看到非常不寻常的定价。这就是为什么我们说这不会让我们感到惊讶。
明白了。还有，Powell，关于建筑领域，特别是佛罗里达的建筑，您对整体商业环境给出了很好的评论。建筑市场怎么样？
嗯，有趣的是。建筑成本继续上升，但佛罗里达有很多建筑正在进行中。作为 countermeasure，我要告诉你，在房地产方面，房屋销售没有那么快。所以今天你看到房屋在市场上停留的时间更长。这不是佛罗里达特有的，但有一些迹象表明是这样。你听到很多关于生活成本的影响，意思是一，租金。公寓和公寓楼，二，食品，三，保险成本。所以你听到很多关于那些可能在这里拥有第二套房子的人，这些房子规模比较适中，他们正在考虑运营成本和生活成本。
所以总体支出变得越来越昂贵。不要误会我的意思，它仍然相对负担得起，但佛罗里达的生活成本正因为我刚才说的所有原因而变得越来越昂贵。
非常感谢。
谢谢，Mark。
谢谢，Mark。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Bob Jian Kuong。
嘿，我是Sid，代表Bob。感谢您回答我的问题。我想问一下第三季度的财产续保费率，以及您对第四季度的看法，是保持类似水平还是可能恶化。
正如我们所说，Sid，进入第四季度，情况类似，但有可能进入12月，可能会有一些异常值，有些市场变得有点激进。所以我会说与我们看到的相似，但有一个警告，12月可能会有一些人变得有点激进，我们还没有看到这一点。更激进一点。
明白了。那么，您在已承保和ENS财产市场看到的趋势是否相似，或者是否存在任何分歧？
嗯，ENS财产险的费率压力显然更大，但我要告诉你，已承保市场对良好的财产险仍有持续的兴趣，我相信这将会增加。
明白了。好的。非常感谢。
谢谢，Sid。是的。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自花旗的Matthew Heimerman。
嘿，大家早上好。实际上是我本人。有几个问题。第一，关于Wright Flood，您已经推出或开始在该平台上推出私人洪水产品。我很好奇最初的接受度如何，我假设它在地理覆盖等发展阶段还不能弥补目前无法通过“自己承保”满足的任何需求。但任何细节都会很棒。抱歉打断你。
很高兴你是你所说的人，Matthew。很好。有几件事。第一，是的。我们在业务中历史上一直承保私人洪水险，如你所知，我们刚刚宣布11月1日完成Poulton的收购，这是一家私人洪水险业务，我们非常高兴他们加入我们，非常有补充性。所以我们相信私人洪水险可以是一个非常好的产品。我要提醒你，私人洪水险不是所有洪水保单的答案。请注意。所以可能与某些人所说的不同，你不是每个洪水区的每一份保单都可以或可能应该在私人洪水险中承保，这取决于谁在承保。
所以我们确实认为我们有机会，正如Andy提到的，我们相信我们的洪水业务在第四季度的大部分时间里。我们对续保流感觉相当好，显然这取决于当权者何时会做出决定。某种妥协，所有各方，在华盛顿找出如何让事情重新开放。所以我们相信压力会继续上升。我们希望，希望不是一个好的商业策略，但他们会在近期到中期达成某种结论。
Matt，我想澄清你问题开头提到的一件事。你说我们在Wright Flood平台上承保私人洪水险。我们不在Wright Flood平台上承保。那是NFIP计划的一部分。我们之前的私人洪水险业务是由单独的承保人承保的。所以是单独的技术，其他一切。
是的，我知道你们有两个平台，但我以为我看到一份新闻稿说Wright正在推出。也许只是分销方面，而不是实际的保险文件方面。私人的。但也许我弄错了。你比我更清楚。
是的。那只是关于理赔管理等，但实际的技术和所有其他东西，以及文件等，不在Wright Flood上。
是的，感谢澄清。关于员工福利的一个后续问题，我觉得有很多交叉因素影响业务。所以我很好奇您的观点。一方面，似乎存在成本推动因素，这推动了费率需求。但另一方面，劳动力市场增长似乎不如以前快。您也有这种成本推动自然导致公司想要管理成本的情况。所以我很好奇从标的保费的角度，或者其他方面，这些动态如何相互作用。
好的，Matt，有几件事要重申。记住，小团体，我们称之为100人以下，大致可能是50人以下。在许多州，你按人头每月获得报酬。所以如果你不增加人数，你就不会获得更多的佣金收入。所以如果人们在雇佣方面保持不变，不管医疗保险成本如何增加，这是第一件事。第二件事是那些不在那个领域的团体，但即使是全面的，Andy和我过去也谈过，人们非常专注于试图控制支出。
所以这意味着他们实际上正在修改他们提供的计划。举个例子，假设你有一家区域性制造公司，在美国有几百名员工。在过去一两年里，他们支付了GLP1s。所以减肥药，我不是说用于治疗糖尿病的，我是说实际上用于减肥的药物，这在特定领域推高了他们的支出。他们决定为了保持计划的类似结构，他们必须基本上限制或取消仅用于减肥的药物。
这是一个例子，说明有人因为预计的支出而做出改变，因为在自保计划中，这本身就可能推高成本。所以这在很大程度上取决于情况。但我认为重要的是，人们正试图为员工维持高质量的保险。也就是说，他们只能承受一定程度的增长。所以我们不断地、一致地与我们的客户和潜在客户谈论创造性的方式，为他们的员工提供价值，但帮助管理他们的成本。这不是一年的计划。
如果有人从一年的角度考虑医疗保健，那是交易性的。如果你从多年的角度考虑，那是关于长期管理成本的战略性思考。这是不同的。我要告诉你，这非常重要，也是我们显然试图传达给客户的。
谢谢，
Matt。我们在ACA后端开始谈论的这些趋势。我们相信这将在很长一段时间内发生，甚至还有新的事情发生。这就是为什么我们在员工福利业务上进行了大量投资。我们可以处理有5名员工、50名员工、50000多名员工的客户，任何规模的客户。所以我们确实认为这是一个良好的市场背景。是的，这里那里可能会有一些交叉，但我们认为我们处于一个非常非常好的位置，可以帮助任何规模的客户管理他们的医疗保健、药品以及他们的劳动力。
谢谢，Matt。
是的，谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自富国银行的Elise Greenspan。
嗨，谢谢。早上好。我的第一个问题是关于Session交易。我只是想确认一下，既然交易已经完成，相对于您概述的收入、协同效应和增值，是否都符合先前的预期。我认为计划是从明年开始看到协同效应显现。这仍然是基本情况预期吗？
是的。早上好，Elise。我是Andy。是的，目前一切都与我们在公告时传达的一致。收入符合预期，利润率符合我们的预期，考虑到业务的季节性，通常上半年的利润率高于下半年，与我们的Brown & Brown传统业务类似。团队目前正在制定所有整合计划，并将其落实到位，正如我们在电话会议上所说。你知道，我们将在三年内确认和实现协同效应。
所以我们的目标是在28年底完成。我们仍然感觉我们在所有这些流程和必须完成的艰苦工作上都步入正轨。但所有团队都在积极参与并努力完成。
谢谢。然后只是澄清一下零售部门第四季度的指引。您说这将与第三季度稳定。这是与报告的2.7%稳定，还是调整后考虑激励薪酬影响的3.7%稳定。
不，是报告的数字，所以报告的数字在第四季度可能非常相似或至少在同一范围内。同时要知道，我们在激励和EV的应计率上有更高的结转影响，这仍然会影响第四季度的部分时间，以及去年第四季度承保的多年期保单，目前我们在今年第四季度没有看到相同的活动量。再次，感谢所有的变化。
谢谢，
谢谢，
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Raymond James的Gregory Peters。
嘿，早上好，各位，我是Mitch，代表Greg，感谢您接听我的电话。我想问一下您本季度在技术方面的投资，希望您能谈谈重点领域以及2026年的运行率方向。谢谢。
嗨，早上好，Mitch。今天早上似乎每个人都代替了原来的人。所以我们多年来一直在谈论技术，这一切都始于2016年，当时我们在基础设施上进行了大量投资，我们把所有这些都抛在脑后，我们说我们接下来的两个阶段是如何利用我们的数据分析和改善客户和同事的整体体验。我们现在正在这条道路上。我们对在该领域投资的资本量感到非常满意。
这可能是一段旅程。不确定我们是否会“到达”目的地，因为你总是在不断发展。我们在整个组织中，在专业分销和零售领域，在企业层面，有很多非常好的事情在进行，从我们如何获取数据、如何分析数据、承保能力。我们专注于行政任务，取得了一些非常好的进展。但可能和大多数公司一样，真正获得所有好处还为时过早，但我们感觉良好。我们在整个组织中设立了一个创新委员会，确保我们在每个领域都分享最佳实践。
所以我们会继续努力，但我们看到了一些早期的好处。
太好了，很有帮助。谢谢。我的后续问题是，在完成Session收购后，您对未来的债务杠杆率目标范围有何展望。谢谢。
当然。是的。正如我们公开声明的那样，我们的总债务与EBITDA比率为0至3倍，净比率为0至2.5倍。我们打算在大约12至18个月内通过计划的还款回到这些范围内。如果你看我们10年的平均值，我们的总杠杆率约为2.2、2.3倍。组织自然每年去杠杆化约0.25至0.5倍，然后随着我们预期的一些增量付款，这将更快地降低杠杆率。
再次，我们现在也没有过度杠杆化，但这是我们看到的轨迹，这与我们在多个周期中所做的一致。
谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自瑞银的Brian Meredith。
各位，早上好。实际上是Leandro，代表Brian，感谢您提供这个机会。关于零售业务，第二季度出现问题后，新业务是否已恢复到正常水平，或者仍有反弹空间？
嘿，Andrew，我们很难听到你的声音。你介意再重复一遍吗？
抱歉。当然。第二季度出现问题后，零售业务的新业务是否已恢复到正常水平，或者仍有反弹空间？
所以当你说反弹时，我想，你的期望是什么？你认为是零售业务有机增长6%、7%、8%，还是你怎么想？
如果在第四季度，我们能否看到新业务从第二季度的底部加速增长。我会。
是的。我们没有指出第三季度新业务有任何问题。我们知道第二季度有一些，但第三季度没有看到任何问题。我们强调第四季度只是基于我们今天看到的库存保单和去年第四季度承保的数量。我们在今年第四季度没有看到相同的数量，但同样，这可能会因季度而异，但其他方面的基础活动我们感觉良好。
很有帮助。谢谢。
谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自高盛的Rob Cox。
嘿，谢谢。确实是Rob。所以我只是想问并确保我理解零售部门的利润率有两个评论，一个是杠杆化费用基础，二是近期收购的季度盈利能力。本季度Session收购的季节性是否带来了好处？
嘿，早上好，Rob。是的，有。所以我们从Session获得了好处，从Quintest获得了不利影响，我们已经谈论了Quintest几个季度，只是为了帮助大家理解。所以你有三个部分。Session的积极影响，Quintest的消极影响，以及业务管理的积极影响。
好的，完美，谢谢。然后我只是想跟进国际业务，特别是英国。那里的表现与美国相比如何，您能分享一些市场因素吗？
是的。我要告诉你的是，表现与美国没有太大不同。记住，那里的GDP增长更慢。这是第一点。他们实际上也有利率下降的压力。所以目前，我只是在谈论英国，但既然你问了，记住责任费率没有那么高，因为原告律师还没有那么活跃。他们正在开始，但答案是他们那里也有一些持续的费率压力。所以你有一个更慢的经济，也有更慢的。你也有费率下降。这就是我的描述。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Truist的Mark Hughes。
是的，谢谢。只是想确保我理解专业分销部门第四季度的展望。我想您说预计中个位数下降。您有2800万美元的非经常性收入，看起来约为5个百分点，我想您还提到了lender placed以及风和地震项目面临一些压力。我们还应该考虑专业分销的其他因素吗？这是否总结了您所描述的内容？
嘿，早上好，Brian。
Mark
或者Mark。不，我想这很好，Mark，这可能是我们关注的三个主要部分。还有其他一些变动因素，但这是主要部分。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自BMO的Mike Zyremski。
感谢您接受后续问题。我想问一个lender placed业务的问题，希望您能提供一些细节。多年来，这似乎是一项出色的业务。您的业务增长似乎比市场快得多。考虑到它在短期内（第四季度）被强调为艰难的比较，您知道，我们是否应该在脑海中记住lender placed业务在第四季度之后放缓或可能失去一些市场份额的趋势？谢谢。
所以，Mike，你说得对，这是一项很棒的业务，在过去几年里我们有很多不错的有机增长。我们谨慎地说，我们仍在增长，但增长速度没有那么快。部分原因是我们有很多良好的增长。第二，我们的客户面临竞争。所以你的感觉是正确的。
然后Mike，记住，随着这项业务的发展，推动增长的不是实际的lender placed比率上升，不是，而是我们赢得了很多客户。这个销售周期很长，可能是12到36个月，当客户签约时，你会立即获得大量收入，然后逐渐稳定下来。
好的。
我们再接受一个问题。Gigi，谢谢，Mike。
谢谢。请稍候。我们的下一个问题来自美国银行的Josh Shanker。
是的，感谢在最后给我机会。早上好，各位。显然，没有人喜欢看到自己的股价下跌。您有15亿美元的回购授权，决定是否将资本用于回购自己的股票或进行小型收购存在套利。通过授权回购，您是否在说Brown & Brown股票现在的价值比进行小型收购更具吸引力？似乎应该是其中之一。同时做两者可能不是资本的最佳用途。我们应该如何看待这一点？
问题的答案是这样的。我们不断且一致地评估我们股票的内在价值，我们寻找我们认为对所有相关方整体长期最有利的价值。所以我们将继续评估。如果我们看到或感觉到有一个适当的时机我们认为应该回购股票，那么我们会考虑。但董事会给了我们根据情况进行投资的能力。我们对此感到满意。
是否存在数学上的可行性，使得回购和并购同时具有同等吸引力，或者根据估值，一种比另一种更受青睐？
好吧，这么说吧。Josh，我不是想回避，但如果我们告诉你，那我们就是在泄露我们的秘密。所以答案是我们将继续评估两者。如果我们认为两者在当时都有效，我们会这样做。或者如果一个比另一个更好，我们会这样做。但请确保我们不要忽视这样一个事实，即当我们收购企业时，这关乎文化契合度和财务合理性。话虽如此，我们理解股票回购和具有持续收入流和收益的企业之间的数学关系。
所以我们会考虑所有这些。
是的，Josh，正如我们所说，我们在资本配置方面有非常严格和有纪律的方法。所以我们不会分享所有细节，但我们会深入研究。我们会考虑所有潜在的部署选项。我们喜欢有选择。是的。好的。
非常感谢。
谢谢，Josh。
谢谢。感谢您。好的。
谢谢。此时，我现在想将会议转回给Powell Brown做总结发言。
谢谢，Gigi。感谢大家今天的参与。最后几点评论。你知道，我认为我们有一个非常好的季度，尽管零售部门的营收数字有所调整。我们的或有佣金不错，利润率很好，现金流转换非常好。最重要的是，整合进展非常顺利。我再怎么强调加入的同事的文化契合度的重要性也不为过。我们很高兴现在在全球拥有23000多名同事，以及我们可以为客户带来的能力和资源。
希望大家今天过得愉快，我们期待着下个季度与您交谈。祝您有美好的一天，祝您好运。再见。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断了。