罗纳德·J·米特尔施泰特（总裁兼首席执行官）
玛丽·安妮·惠特尼（执行副总裁兼首席财务官）
泰勒·布朗（雷蒙德·詹姆斯公司）
诺亚·凯（奥本海默公司）
科纳克·古普塔（加拿大丰业银行）
克里斯·默里（ATB资本市场）
凯文·蒋（加拿大帝国商业银行）
詹姆斯·舒姆（TD Cowen）
托比·萨默（Truist证券）
萨巴哈特·汗（加拿大皇家银行资本市场）
威尔·格里平（巴克莱银行）
塔米·扎卡里亚（摩根大通）
迈克尔·杜梅特（国民银行金融）
什洛莫·罗森鲍姆（斯提夫尔）
耶胡达·西尔弗曼（摩根士丹利）
特雷弗·罗密欧（威廉·布莱尔）
斯蒂芬妮·摩尔（杰富瑞）
托尼·班克罗夫特（加贝利基金）
各位早上好，欢迎参加废物连接公司2025年第三季度财报电话会议。所有参会者当前处于仅收听模式。如需帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。今天的演示结束后，将有提问环节。请注意，本次活动正在录制中。现在我将会议转交给总裁兼首席执行官罗恩·米特尔施泰特。先生，请开始。
谢谢操作员，早上好。我欢迎各位参加本次电话会议，讨论我们的第三季度业绩，并分享对今年剩余时间及2026年初步安排的看法。今天早上，我们的首席财务官玛丽安·惠特尼以及其他几位高级管理层成员也一同出席。正如我们在新闻稿中所指出的，卓越的执行力推动了第三季度超出预期的财务业绩，这得益于运营趋势的持续改善、员工流失率的又一次季度下降、安全事故率创下新低，以及强劲的定价执行和客户留存，这些因素共同推动调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率达到33.8%，反映出本季度基础固体废物利润率扩张约80个基点。
我对我们团队在第三季度克服大宗商品增量阻力和经济持续不确定性，实现超出预期的业绩感到极为满意。假设趋势持续且无进一步阻力，我们仍有望实现7月份公布的2025年全年展望。在深入讨论更多细节之前，请允许我请玛丽安进行前瞻性免责声明及其他事项说明。
谢谢罗恩，早上好。今天电话会议中的讨论包含根据1995年美国《私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述，包括适用加拿大证券法意义上的前瞻性信息。由于各种风险和不确定性，实际结果可能与前瞻性陈述中的结果存在重大差异。可能导致实际结果不同的因素在我们10月21日的收益公告中的警示性声明以及废物连接公司向美国证券交易委员会和加拿大证券委员会或类似监管机构提交的文件中有更详细的讨论。
您不应过度依赖前瞻性陈述，因为可能存在我们目前未知或我们当前认为不重要但可能对我们业务产生不利影响的其他风险。我们不承诺为反映今日之后可能发生的事件或情况而修订或更新任何前瞻性陈述。在电话会议中，我们将讨论非公认会计原则（non-GAAP）指标，如调整后EBITDA、归属于废物连接公司的调整后净收入（美元金额及稀释每股收益）以及调整后自由现金流。有关这些非GAAP指标与最具可比性GAAP指标的 reconciliation，请参阅我们的收益公告。
管理层使用某些非GAAP指标来评估和监控我们运营的持续财务表现。其他公司可能以不同方式计算这些非GAAP指标。现在我将会议转回给罗恩。
好的，谢谢玛丽安。我们非常高兴能够交付超出预期的第三季度业绩，这证明了无论经济环境如何，固体废物业务的韧性。第三季度收入增长主要由6.3%的核心固体废物价格推动，报告销量略好于预期，下降2.7%。我们实现了33.8%的利润率，同比增长100个基点，若剔除大宗商品影响以及我们决定自1月1日起关闭奇基塔峡谷垃圾填埋场的影响。换句话说，对这些因素进行标准化调整后，在没有任何正销量贡献的情况下，我们第三季度的利润率为34.7%。
正如我们所说，鉴于我们的资产状况和市场选择战略，我们仍处于有利地位，可以从整体经济的任何销量回升中获益。正如预期的那样，我们通过收购活动继续推进这一战略，收购活动的速度持续高于平均水平，今年迄今为止已完成或达成最终协议的年化收入约为3亿美元，预计第四季度还会有更多。到2026年初，我们在并购方面取得了一些显著成果，包括佛罗里达州两家最大的私营公司，其中一家我们在第三季度完成了收购，另一家已签署协议并预计在第四季度完成。
此外，我们的运营表现、自由现金流和资产负债表继续为大规模收购活动和扩大对股东的资本回报提供能力。为此，我们的董事会批准将定期季度现金股息增加11.1%，这是自2010年开始派息以来连续第15年实现两位数增长。此外，正如我们在上次电话会议中所指出的，我们一直在市场上回购股票，我们采取机会主义的股票回购策略，并在看到市场或行业出现显著错位时进行操作。今天，我们根据8月份更新的正常发行人投标（允许年度回购高达5%的流通股）回购了约240万股股票，占流通股的近1%。
在执行增长战略的同时，我们在实现长期可持续发展相关目标方面也取得了重大进展，这在我们最近发布的2025年可持续发展报告中得到了强调。事实上，我们已经实现了多项初始目标，包括减排、安全、回收利用方面的表现，并且远远超出了我们的预期。我们继续挑战自己以取得进一步进展，以证明可持续发展是我们长期价值创造的组成部分，也是我们企业文化的一部分。最值得注意的是，通过19%的多年减排，我们的结果表明，大幅增长与实现长期可持续发展目标是兼容的。
这种改善也适用于员工敬业度，2025年非自愿离职率和安全相关指标持续下降。第三季度，自愿离职率连续第12个季度下降，较2022年末和2023年初的峰值下降了超过55%。同样，安全事故率多年来持续改善，现在已下降超过25%，达到公司历史新低。我们运营理念的核心是，人才是我们最强的差异化优势，因此看到员工敬业度达到前所未有的水平，我们感到非常兴奋。正如我们两年前所说的那样，我们从财务结果中看到了更高员工留存率和敬业度带来的好处，本季度80个基点的基础利润率扩张就是证明。
随着创纪录的安全水平和近三年的进展，未来的机会可能更加引人注目，因为我们将利用这种敬业度以前所未有的方式利用技术，同时坚持推动我们增长和成功的基本原则。除了将人力资本作为差异化优势外，我们很高兴看到利用技术加速和扩大我们领导地位所带来的好处。为此，我们正在对技术和基础设施进行长期投资，以最大限度地发挥其影响，并为公司持续的利润率扩张奠定基础。这些投资旨在提高生产力和效率，我们寻求进一步数字化和自动化运营，通过数据分析增强预测，并改善服务交付，同时更加注重客户体验。
我们已经看到了积极成果，包括随着我们在多个平台上扩大数据分析的应用，定价留存率有所提高。我们希望在2026年和2027年部署更多应用程序并扩大努力时，在此基础上再接再厉。现在，在展望未来之前，我想请玛丽安更深入地回顾第三季度的财务亮点。
谢谢罗恩。第三季度，收入为24.58亿美元，高于我们的预期，同比增长1.2亿美元或5.1%。自去年同期以来完成的收购贡献了约7700万美元（扣除剥离业务后）。第三季度核心定价为6.3%，使我们有望实现全年核心定价约6.5%，高于我们2025年初的预期，反映出我们竞争区域更强的定价留存率。销量下降2.7%，与第二季度相似，反映出我们持续有目的地剥离低利润合同以及一些价格-销量权衡。销量还反映了周期性更强的业务活动持续疲软。
滚动业务活动放缓和主要来自建筑业的处置量下降的影响与前几个季度描述的相似。因此，我们看到第三季度的季节性增长比典型情况更为温和。第三季度按业务线同比（同店 basis），滚动业务车次下降1%，每车次费率上升2%，较第二季度略有改善。大多数地区的同比车次持平，南部地区仍下降中个位数。佛罗里达州和德克萨斯州等市场仍然是我们表现最弱的市场，尽管同比降幅低于前几个季度。
垃圾填埋吨数增长近3%，主要由城市固体废物（MSW）吨数增长2%和特殊废物吨数增长10%推动，其中部分增长归因于原计划在第四季度进行的工作的时间安排。建筑和拆除（C&D）吨数虽然仍为负增长4%，但与最近几个季度相比有所改善，下降速度可能正在放缓，或者同样是由于一些时间差异。我们在中部和南部地区的市场看到了部分C&D活动，以及西海岸某些市场的持续特殊废物活动。
关于大宗商品相关活动，第三季度回收商品和可再生能源信用（RINs）的价值继续下滑，季度末同比均下降30%至35%。综合来看，由于价格下降，回收商品和垃圾填埋气收入同比下降27%，部分被新设施的贡献所抵消。另一方面，我们的勘探与生产（E&P）废物收入同比增长7%，主要由面向生产的加拿大R360业务推动，而我们的美国传统业务同比略有下降。正如收益公告中reconciliation的那样，第三季度调整后EBITDA为8.303亿美元，同比增长5.4%，略高于我们33.8%的预期。
我们的调整后EBITDA利润率同比上升10个基点，好于预期。尽管本季度大宗商品下降带来了20个基点的额外拖累。总体而言，正如所指出的，回收和RINs收入同比下降在本季度造成了约70个基点的利润率拖累。另一方面，基础固体废物利润率上升80个基点，甚至比最近几个季度更好。不出所料，我们再次看到与员工留存和职位空缺减少相关的领域利润率改善最大。
这包括与第三方服务相关的一系列成本类别，包括劳动力和维护、零部件和维修。相比之下，我们继续克服风险管理成本的滞后下降，并期待在未来期间释放节省以扩大利润率。本季度净利息支出为7940万美元，第三季度有效税率为23.6%。我们的杠杆率为2.75倍（债务与EBITDA之比），处于预期范围内。最后，今年迄今为止，我们的调整后自由现金流为10.84亿美元，资本支出同比增加超过1.35亿美元。
假设趋势持续且无进一步阻力，全年调整后自由现金流有望达到13亿美元的预期，全年指引没有变化，这意味着第四季度收入约为23.6亿美元，调整后EBITDA利润率同比上升约90个基点至约33.3%。至此，我将会议转回给罗恩，请他在进入问答环节前提供一些关于2026年的初步想法。
谢谢玛丽安。正如我们所描述的，我们对今年迄今为止的业绩感到满意，这不仅凸显了我们业务的实力和韧性，也为明年提供了动力。尽管我们要到2月份才会提供2026年的正式展望，但我们能够在假设当前经济环境不变的情况下提供一个高层次框架。在此基础上，我们应该有望在2026年实现中个位数的收入增长，其中固体废物的价格主导有机增长，以及截至2025年的收购活动带来约1%的收入结转，部分被大宗商品相关的持续阻力所抵消。
关于利润率，我们仍有望实现高于平均水平的基础固体废物利润率扩张，但预计会受到收购和大宗商品的利润率稀释影响。这些综合影响表明，调整后EBITDA利润率扩张处于我们认为的正常范围内，并且根据资本支出和其他支出的时间安排，调整后EBITDA到调整后自由现金流的转换预计将比2025年有所改善。上述金额将受到第四季度持续收购活动的速度和规模的积极影响，并将在2026年随着我们完成更多并购而增长。如果大宗商品和RINs价值改善，这些影响也将增加到这些初步想法中。
我们期待在2月份提供正式展望时，能更好地了解经济基调，包括任何政府停摆或关税相关影响。我们非常感谢并为超过25,000名员工的奉献精神以及负责运营执行一致性的当地领导团队感到无比自豪。我们很高兴能够利用他们的效能，并通过我们的技术投资提供多年加速增长的机会。我们也很自豪地欢迎杰森·克拉夫特在本季度加入首席运营官的行列，他是废物连接公司长期的本地、部门和区域领导者。
杰森强大的运营背景和商业头脑使他成为高级领导团队的理想补充。我们将继续专注于卓越运营，坚守我们的文化，同时欢迎新的创新方式来推动价值创造，正如我们所说的“从内部取胜”。感谢您今天的时间。现在我将会议转交给操作员，开放提问环节。操作员。
女士们，先生们，现在我们开始问答环节。如果您想提问，请按电话上的星号键然后按1键。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒以确保最佳音质。如需撤回问题，您可以按星号键然后按2键。再次提醒，按星号键然后按1键加入提问队列。今天的第一个问题来自雷蒙德·詹姆斯公司的泰勒·布朗。请提问。
嘿，早上好，各位。能听到我吗？
是的，早上好，泰勒。我们能听到。
嘿，早上好。嘿，玛丽安。快速问一下勘探与生产（E&P）业务，我觉得表现相当强劲，可能感觉有什么因素在推动。你能谈谈第三季度的情况，以及我们应该如何看待这项业务的运行率，不仅是第四季度，可能还有明年？
当然。我想说的是，与第二季度一样，尽管原油价格较低，我们在面向生产的业务部分看到了稳定的良好表现，我们也提到了传统R360业务的一些疲软。第三季度的不同之处，增量因素是加拿大业务出现了环比增长，主要与一项修复工作有关。因此，如果要计算运行率，我会剔除这1000万美元，这就是它所占的金额。
好的，完美。1000万美元。明白了。感谢你，罗恩，提前展望2026年，但总体而言，新的可再生天然气（RNG）投资是否会对EBITDA数字产生任何增量 benefit，还是说这更可能是2027年的事情？基于我们今天所知，2025年的绿色资本支出应该是多少，然后到2026年还会有多少？
泰勒？首先，在2025年剩余的指引或2026年的初步展望中，没有任何实质性的RNG收入或EBITDA增量。因为我们的大多数项目计划在第四季度某个时候上线。因此，2026年可能会有极小的金额，也许一两个月。所以收益实际上要到2027年才会在收入、EBITDA和利润率中体现。我们最初认为2025年在RNG上的资本支出在1亿至1.5亿美元之间。现在这个数字可能在7500万至1.25亿美元之间。
所以可能会减少约2500万至3500万美元。因此，2500万至5000万美元的绿色资本支出可能会结转至2026年。
好的，非常有帮助。那么我想确认一下你关于2026年利润率的评论。我记得你说明年将是更正常的一年。这是假设基础固体废物利润率的大幅扩张被并购和大宗商品的稀释影响所抵消，对吗？
完全正确。你理解得很对。目前我们认为，如果大宗商品保持当前水平，同比会有20至25个基点的稀释影响，并购方面，大约10至15个基点。所以总体上你需要克服30至40个基点。因此，正常化范围在20至40个基点之间，这也说明了基础业务的表现。
好的，完美。那么最后一个问题，大局来看，罗恩，你提到了技术领域有很多事情在发生，听起来你们公司以及整个行业可能都能从人工智能带来的生产力提升中受益。但你能谈谈你们的战略，目前处于什么阶段，正在考虑哪些工具吗？这是我们在未来五年左右应该看到的成果吗，或者我们应该如何大致看待这个问题？
当然。显然，我们主要谈论两件事。首先是历史上分散的系统和应用程序之间的数据聚合，这些现在正在被整合，能够相互通信，并提供我们以前从未有过的数据分析能力。其次是在多个领域利用和叠加人工智能来分析这些数据，帮助我们在定价、客户参与、路线优化、维护、项目规划等多个方面提供支持，我们在2024年末制定了一个为期三年的计划，即到2027年底实现组织的全面数字化。
所以我们现在大约完成了三分之一。我们在2024年末和2025年重点通过人工智能和数据聚合进行定价、预算、预测和规划。2025年至2026年，我们将在路线优化方面做同样的工作，正如我们所提到的，努力实现垃圾收集的动态路线规划，而不是静态路线规划，以及大幅增强移动应用程序，彻底改造我们的维护软件并将其与操作系统集成。2027年还有其他计划。
因此，我认为现在判断这对利润率的具体影响还为时过早。显然，这些都是利润率提升因素，并将继续帮助我们实现显著的利润率扩张。但我可以告诉你，我们在2024年末和2025年所做的前两三项工作，这些投资的回报非常快，而且效果的规模让我们感到惊喜。因此，展望未来，正如你所说，在未来四到五年内，我们应该会继续看到这些影响，我认为大部分收益将在两到三年内显现。
有意思。好的，谢谢。
下一个问题来自奥本海默公司的诺亚·凯。请提问。
早上好。谢谢接听。我想接着泰勒的最后一个问题。关于这些工具的变化可能带来的定价留存率提升空间。基于目前的限制以及你对开放市场的预期，你对2026年的定价有什么具体想法，以及这些努力对此有多大贡献？
好的，诺亚，我实际上想从2025年开始说起，因为我们已经在使用这个工具，并在今年部署了它。大家还记得，我们最初指引定价约为6%，但最终更新指引为6.5%。因此，我们将这种定价留存率的提高部分归因于我们一直在部署的工具。我们也承认，运营数据的改善，如职位空缺填补和留存率提高、离职率降低，也有助于定价留存率。
所以这让你了解到我们看到的好处类型。我们将其中一部分归因于该工具。从长期来看，我们考虑的是客户的生命周期，通过合理的价格上涨留住客户，最大限度地减少客户流失和价格回落。因此，我们认为这减轻了使用定价杠杆来推动价格成本差的压力，并像今年所展示的那样，为年度上行空间提供了增量可能。
关于你具体问到的明年的想法，诺亚，你知道我们从两个方面考虑。一部分是与CPI挂钩的市场，你知道这是滞后的CPI调整，在过去一年中，这些增长比前一年要小。因此，你会预期这些与CPI挂钩的市场的定价增长会减少。然后真正的问题是成本压力如何变化，我们在非受限市场需要多少定价，以及这些定价增长的有效性如何。因此，我认为所有这些都能从方向上告诉你，2026年所需的定价增长可能会低于2025年。
当然，具体细节我们将在2月份提供指引时公布。
诺亚，我想补充的是，我们仍期望150至200个基点的价格成本差，这是你应该考虑的方向。随着我们过去一年多一直在使用的人工智能工具的应用，我们实现这一目标的信心有所提高。因此，如果我们能够以更低的总价格和更高的净价格实现目标，同时降低客户流失率，我们相信这最终可以从报告的销量数字中提取50至100个基点，即改善销量，因为目前我们为了获得100至150个基点的额外价格而进行了权衡。
因此，当我们能够降低这种权衡并抵消流失时，这也会对有机增长数字产生积极影响。
非常有趣。谢谢罗恩，谢谢玛丽安。你提到2026年绿色资本支出同比减少可能带来5000万美元的自由现金流 benefit。我们在模型中还应该考虑哪些其他因素对自由现金流转换的影响？
当然，诺亚，我们需要先完成今年。你知道，我们了解资本支出的时间安排。我们曾谈到，由于法律变化，我们可能会在2025年底增加车队和设备的资本支出，以利用税收优惠折旧。你可以预期我们会考虑这一点。这将影响我们对2026年的看法。正如我们所说，绿色资本支出也会影响这一点。最终，我们对EBITDA的指引，所有这些因素将共同影响我们对2026年各项因素的看法。
好的，我就问这些。谢谢。
谢谢。
下一个问题来自加拿大丰业银行的科纳克·古普塔。请提问。
早上好，谢谢回答我的问题。我想接着上一个关于自由现金流的问题。我认为过去几年奇基塔峡谷垃圾填埋场的支出是另一个影响因素。你能更新一下奇基塔目前的修复义务情况，以及你预计未来一年这些支出的趋势如何，还有相关诉讼的最新情况吗？
当然，我来回答你。我们可以告诉你，总体而言，对反应（ETLF）的缓解和处理实际上正如我们预期的那样进行，甚至在某些方面更好。我们继续在垃圾填埋场的渗滤液清除方面取得进展。反应产生的渗滤液量每个季度都在下降。我们峰值时每天处理超过40万加仑，现在实时处理约22万至24万加仑。在每天22万至24万加仑的处理量下，我们正在减少垃圾填埋场内的渗滤液水平，这表明我们已经处于反应曲线的后端，因为我们现在有效地超过了反应产生的量，而一年前反应产生的量超过了我们的处理能力。
这些都是非常好的迹象。我们已经用约42英亩的合成衬垫完全覆盖了反应区域。我们自愿同意在未来三年内额外覆盖50英亩，作为预防措施，并应机构要求。我们同意这一点。我们已经完成了所有提取井的钻探，并安装了所有潜水泵来移除液体。通过当地机构和加利福尼亚州空气委员会监测的已登记气味投诉减少了超过95%。因此，我可以告诉你，反应处理方面的进展符合预期，甚至更好。
目前，支出略高于我们的预期，因为我们采取了额外措施来减少受影响区域，并加速了渗滤液处理活动的一些步骤。我们仍然相信并期望这些努力以及我们正在采取的其他措施将导致支出减少，鉴于我们已经取得的进展。这就是反应方面的情况。然后是与此类事件相关的监管合规和诉讼。当然，我们不会在公开场合评论诉讼，但我可以告诉你，这在类似事件中是预期的。
这就是最新情况。
很有帮助，罗恩。那么关于奇基塔今年的支出与明年预期支出的指引呢？
是的，你知道，我们还不准备概述这一点。我们显然会在2月份提供全面指引时这样做。但我可以告诉你的是，正如我们所说，目前今年的支出略高于预期。我们不一定对此持负面看法。我们没有理由预期，就我们目前所见，当我们最初关闭场地时概述的总支出会有任何重大变化。
明白了，非常感谢你的说明。
下一个问题来自ATB资本市场的克里斯·默里。请提问。
是的，谢谢各位。早上好。也许只是展望明年的销量，考虑到奇基塔的影响将逐渐消除，如果你认为收入指引是中个位数增长，其中包括约3%的通胀因素。你能给我们一个大致的思路，如何实现这个中个位数的增长，是否包括城市固体废物（MSW）同比销量增长的预期？
当然，克里斯。当然，我们没有提供指引，这些只是大致的框架，但在很高的层面上，一种思考方式是，正如你所知，我们从价格主导的有机增长角度考虑，正如我 earlier提到的，我们考虑需要多少价格，以及是否看到通胀的增量阻力或任何缓解。鉴于我们已经讨论过的自我改进措施带来的基础利润率扩张，以及趋势没有恶化的事实。
基于我们目前所见，人们可以设想，价格可能不像当前环境那样积极，销量可能不会那么消极。这两者的净影响将使你接近我们所说的数字。然后你再叠加并购和一些抵消因素。所以这是一种思考构建块的方式。当然，我们将在2月份提供指引时获得更好的信息和见解。
克里斯，我可以告诉你，看，我们已经说过，今年的成本起初较高，全年呈下降趋势。我们指出劳动力是最大的成本项目。随着今年结束，我们的劳动力成本接近4%以下，第三季度为4.1%，其他成本略低于此。因此，我们相信明年劳动力成本将接近3.5%左右。再次，我们已经讨论过保持今年的价格差。
因此，假设成本继续这样，我认为你可以很接近目标。
好的，有帮助，谢谢。那么，展望2027年，假设我们能看到正常的拐点。至少人们一直认为，随着我们引入这些RNG投资。谢谢你的澄清，这可能是2026年第四季度的事情。但到2027年，预期是每投入一美元就能产生一美元的EBITDA。但你对我们应该如何看待这些年份有什么更新或想法吗？
当然。克里斯，过去几年我们一直在讨论，每一美元投资的收益有所增长，我们看到这些项目的成本上升和延迟，这种情况仍在继续，这导致预期要到2026年底或2027年初才能上线。驱动这一等式的另一个主要因素是RINs的价值。当然，1:1的比例是在RINs价值为2.50美元至3美元的环境下，而如果我们现在处于2.25美元以下，这肯定会改变我们的预期。你可以看到1:1的比例可能会接近2:1，具体取决于最终价值。
好的，我就问这些。谢谢。
下一个问题来自加拿大帝国商业银行的凯文·蒋。请提问。
谢谢。早上好，各位。首先，祝贺你们在一些安全指标上取得的进展。我想知道，展望2026年，你是否开始看到风险管理通胀阻力的减少，我注意到加拿大在第三季度的风险管理实际上对利润率有积极影响。想知道加拿大与美国在风险管理成本方面有什么不同？
我认为这具体与工人赔偿的退款有关。偶尔我们会收到退款，这可能导致季度间的波动。我们所有地区的安全都在改善。关于何时能看到风险管理成本的 benefit，鉴于其滞后性以及基于统计或精算的性质，索赔发展周期会影响看到 benefit 的时间，我们总是谨慎地不过于精确。但即使在2025年，凯文，我们已经谈到了100个基点的利润率扩张，并且取得了你所看到的结果。尽管不仅没有获得风险 benefit，本季度它仍然是20至30个基点的阻力。因此，这让你了解到解锁它在未来可能带来的影响。
很有帮助。那么关于加拿大R360的机会。我记得在收购时你们有一些闲置资产。考虑到能源价格，你如何看待这些资产的选择权？你是否会投资将其中一些设施上线，还是需要更高的能源价格才能实现？
是的，凯文，你的记忆很好。事实上，在两年零四分之一或两年半前完成交易时，有六个闲置资产。现在，在2025年期间，我们已经投资并启用了其中的两个。这实际上在第三季度对我们的其中一个设施有所帮助。这些都是较小的设施，贡献也较小，但无疑对第三季度和第四季度的销量和业绩产生了积极影响。我们将评估剩余的四个。我们一直在重新评估。
在加拿大，由于这是一个基于生产的业务，原油价格虽然有影响，但更重要的是新的钻井活动及其与你可能关闭的设施的 proximity。因此，随着时间的推移，活动在不同地层之间移动，而在加拿大，由于油井寿命更长，这种移动速度要慢得多，这将真正影响我们何时开放这些额外设施。
非常有帮助。那么最后一个问题。关于纽约商业区域。看起来他们将开放布朗克斯的两个区域，你们在这些市场也有许可证。进展如何，皇后区的试点结束后有什么经验？
是的，你说得对。事实上，他们已经开放了两个额外的区域，我们在这两个区域都有许可证。凯文，回答你的问题，他们于10月1日开放了这些区域。所以我们已经进行了两周半，进展相当顺利，正如预期的那样。我们没有在评论中提到，但第四季度我们将完成纽约皇后区最大的剩余转运站的收购，该转运站自4月和5月以来一直在最终协议中。纽约有复杂的监管程序，我们已经通过了该程序，并获得了关闭该转运站的批准。
这确实为我们在纽约市特许经营业务的拼图中增加了一块。我们期待在本季度完成收购。所以进展顺利。开放这些区域时会有些混乱，但凭借我们的销售队伍规模和运营足迹，我们处于有利地位。我们期待他们在2026年和2027年推出剩余区域。
非常好，感谢回答我的问题。非常感谢。
下一个问题来自TD Cowen的詹姆斯·舒姆。请提问。
嘿，早上好。季度表现不错。我的问题大部分都被问过了。但我还有两个快速问题。你们在获取新卡车方面有任何问题吗，你认为明年会有任何关税影响吗？我知道今年影响不大。
是的，吉姆，我想说，首先，直到今年年中，供应链仍然有些延迟，但现在已经明显缓解。事实上，我们目前正在市场上购买额外的车队，并将其纳入2025年，因为有货，并且我们希望利用法律变更带来的税收优惠折旧。所以，不，我们真的不认为这会成为我们无法交付所有车辆的原因。
至于关税，我们从制造商那里听说，每辆卡车可能会有3000美元到7500美元的影响，因为它会影响底盘和车身的不同部件。因此，我可以告诉你，在整体方案中这相对微不足道，但2026年及以后制造商方面会有一些非常小的影响。
好的，很好，谢谢。那么关于明年的销量，是否有任何重大合同到期可能导致你放弃，我知道总会有一些，但有没有像大型的、影响重大的合同，无论是来自progressive还是其他合同？
是的。你知道，总会有增减。没有重大的大额合同。事实上，第四季度，今年影响约20个基点的大额合同到期，因此明年这方面的剥离压力会减轻一些。
好的，非常好。谢谢。
下一个问题来自Truist的托比·萨默。请提问。
谢谢。大宗商品价格和RINs、回收业务在一段时间内一直是阻力，这是否影响了你对投资组合中这些业务的混合和敞口的看法，你认为三到五年后你的敞口可能会有多高或多低？
托比。我们从为客户提供服务的角度考虑。因此，这实际上取决于市场的组合。正如你所知，在西海岸，我们一直有很高的分流率，因此回收业务，这是该业务的良好模式。而在西海岸以外的地区，我们一直采取缓慢推进的方式，先获得关键规模，然后建立自己的回收设施。同样，这都是基于满足客户需求，然后我们考虑尽可能降低风险。
托比，最后我想说的是，考虑到我们的增长算法主要是价格主导的有机增长，如果情况确实如此，大宗商品在收入中的占比自然会随着时间的推移而下降。从数学上讲，除非并购收入的增长速度大大超过价格主导的有机增长，否则占比会下降。目前并购增长与有机增长大致相同或略低。因此，从长期来看，这些波动性较大的业务在收入中的占比可能会继续下降。
谢谢。我想问一下劳动力留存率的大幅改善及其对财务的积极影响。在你看来，当前的劳动力留存率水平与你认为的“正常”水平之间还有多少差距，以及如果劳动力市场放松，是否可能出现一些回落？
是的，我可以这样描述。我们最初走这条路时说，随着我们实现离职率降低目标，在两到三年内可以解锁约100个基点的利润率扩张。我们说这不会只体现在一个行项目上，而是会分散在七八个行项目上，每个行项目10到15个基点。这已经发生了。我们大约完成了三分之二，我称之为65到70个基点的解锁已经实现。
现在问题是，我们实际上已经实现了130个基点，因为我们克服了大宗商品、RINs下降以及先前期间风险增加等因素带来的利润率阻力。因此，要达到100个基点，我们还有三分之一的路要走。但实际上这可能会达到约160至130个基点。因此，我们相信大部分将在2026年完成。然后，如果你所说的劳动力市场放松导致一些回落，这将取决于具体情况。
但我可以告诉你，即使在劳动力市场放松的情况下，高素质人才仍然有机会。因此，我不认为这会导致大幅下降，而更可能是稳定。
非常感谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的萨巴哈特·汗。请提问。
很好，谢谢，早上好。关于利润率，我想确认一下，我听到你说大约50到80个基点的基础利润率改善被约30到40个基点的阻力所抵消，对吗？其次，这仅仅是价格成本差和员工安全、留存相关的 benefit，还是有其他因素，比如技术，你期望在未来两三年内看到更多的利润率杠杆？
为了确保我们用词一致，我们认为正常化的利润率扩张在20至40个基点的范围内。因此，无论你如何计算到这个数字，都是正确的思考方式。这是由基础固体废物利润率扩张驱动的。你已经看到我们在过去几个季度实现了基础固体废物利润率扩张。同时，要认识到大宗商品带来的阻力（约20-25个基点）和并购的稀释影响（如果你进行更多交易，当然我们不鼓励，但需要注意这些动态）。
好的，很好。那么关于E&P业务7%的增长，你提到有一个小型设施的贡献。能否量化一下这样的设施每年的收入和EBITDA贡献大概是多少？
这样的设施每年的收入贡献可能在300万美元左右，EBITDA贡献在150万至200万美元之间。
很好。最后，我注意到本季度有一项与垃圾填埋场相关的金额。可能与奇基塔垃圾填埋场不同。但我们应该假设这是一次性的吗？或者你有什么想要说明的吗？还是说这只是本季度发生的一次性修复成本？
是的，谢谢。这与奇基塔无关。这只是一个处置井调试的时间差异和在此期间的一些增量成本。
太好了，非常感谢。
下一个问题来自巴克莱银行的威尔·格里平。请提问。
很好，谢谢。早上好。关于资本配置，你显然在第三季度加大了股票回购力度。我们应该如何看待2026年并购与回购之间的分配，考虑到你目前看到的并购 pipeline？
当然。你应该始终认为，战略一致、价格合理的并购始终是我们的最高最佳用途。我们期待继续以历史上推动我们成功的方式发展业务，专注于那些真正驱动我们成功的市场类型。仍然有很大的空间。你知道，我们已经谈到了45至50亿美元的符合该模式的私营公司收入，当然卖家决定交易的时间，但我们谈到了 pipeline 仍然强劲，罗恩谈到了今年的成功以及我们将在第四季度和明年完成的事情。因此，在这种背景下，尽管股息自开始以来每年以两位数百分比增长，我们仍有巨大的灵活性进行股票回购。
你在最近一段时间看到了这一点，当时我们认为存在机会主义环境，或者换句话说，市场出现了错位，从我们的角度来看具有吸引力。因此，这就是思考方式。我们2.75倍的杠杆率表明我们有巨大的灵活性继续做所有这些事情。但正如我所描述的，并购始终是首要任务。
明白了。感谢说明。谢谢。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的塔米·扎卡里亚。请提问。
嗨，早上好。非常感谢，感谢所有说明。我快速问一个问题。你认为明年因主动剥离合同而可能面临的销量阻力有多大，能否提醒我们今年预计的阻力是多少？
当然。塔米。正如我们所说，当我们看到2.7%的负销量时，其中约70个基点是这种主动剥离。我 earlier提到，今年影响约20个基点的较大合同将在第四季度到期，因此明年这方面的剥离压力会减轻。
感谢时间。谢谢。
下一个问题来自国民银行金融的迈克尔·杜梅特。请提问。
嘿，早上好，罗恩，玛丽安。关于地区业绩，加拿大和美国南部似乎有相当不错的利润率扩张，而其他地区则持平或下降。这是否反映了回收业务规模的差异？是什么驱动了地区利润率的差异？
通常最大的驱动因素包括回收业务，正如你所说，我们的西部地区和东部地区都有较大的回收业务影响。这也反映了并购活动，因为并购通常是稀释性的。因此，在任何进行了交易的地区，你肯定会看到这一点。
迈克尔，我还想说的是，当你问地区利润率差异时，这也反映了垃圾填埋场倾倒费的总体水平。在东北部，倾倒费在80至120美元之间，西部在60至120美元之间，利润率会受到抑制，而在中部和南部及东南部，倾倒费在20至40美元之间，利润率会更高。所以有些是结构性差异。
明白了。谢谢。我记得在第一季度电话会议上，你提到有一些较大的交易在 pipeline 中，听起来你已经完成了一些，但我想知道是否还有更多，进展如何，以及你对2026年并购环境的总体看法。
是的。你说得对，迈克。我们已经完成了一些交易。我们在第三季度完成了佛罗里达州南部一家非常不错的大公司的收购。我们已经签署并将在未来几周内完成佛罗里达州中部的另一家不错的公司。这些都是我们 earlier提到的。我们还提到了自5月以来一直在最终协议中的纽约大型转运站。正如我 earlier在回答问题时提到的，我们将在本季度完成该收购。各种规模的交易一直在不断讨论和谈判中。
下一个问题来自斯提夫尔的什洛莫·罗森鲍姆。请提问。
嗨。非常感谢，罗恩。我想问一下你能否详细说明一下技术带来的定价 benefit，听起来你对能够精准定价且不影响客户流失感到惊喜。你认为在整个组织中推广这些经验处于什么阶段，在探索和分析过程中，你是否发现了技术和分析的其他应用领域，可以持续发现新的增长点？
是的。首先，回答你的问题，我认为我们在部署方面才刚刚开始。到目前为止，我们已经将其部署到约七分之一的利润中心，到2026年将增长到约一半至75%。因此，你将在2026年及2027年继续看到改善，然后才能真正看到所有影响。最终目标，我认为我们与其他大型上市公司没有什么不同，就是如何在不同客户类型和地区以最小的客户流失实现价格上涨目标。
因此，不再是在某个市场所有人都获得7%的增长，而是根据客户的具体情况，有人获得1.9%，有人获得10%，基于我们认为导致客户价格接受或拒绝或谈判的算法因素。因此，我认为这最终会减轻销量压力，减少价格与销量之间的权衡，你将在2026年开始看到这一点，并在未来继续看到。如果仅实现这一目标，我们就会非常满意。从公司七分之一的地点来看，早期迹象非常积极，在类似的价格增长下，客户流失减少了30%至40%。这是相当显著的。
谢谢。玛丽安，你能谈谈第四季度隐含的90个基点同比利润率扩张的构成吗？能否给我们一些细分，比如价格、成本、其他因素如何影响？
当然。第三季度和第四季度之间的主要变化是，我们谈到的回收商品和RINs下降带来的70个基点阻力将降至约30个基点。因此，这是季度间变化的最大驱动因素。
好的。那么2025年的并购收入结转至2026年大约是多少？
是的，我们说是接近1%。大概是80到90个基点。
好的。谢谢。
当然。
下一个问题来自摩根士丹利的托尼·卡普兰。请提问。
嗨，我是耶胡达·西尔弗曼，代表托尼提问。感谢你的时间。关于本季度的大宗商品，指引中的阻力因素，实际结果比预期更好还是更差？展望未来，什么因素可能标志着大宗商品价格的复苏或稳定，仅仅是宏观经济活动，还是有其他驱动因素？
当然。本季度我们谈到的大宗商品增量阻力约为20个基点。因此，我们在本季度看到的持续下滑，正如我们所说，被我们的基础利润率扩张所克服。我想说，总体而言，最好的指标是宏观环境，整体需求和对需求的可见性。好消息是，美国有如此多的工厂转换为使用回收原料，需求更加稳定，国际影响也小得多。
再问一个快速问题，如果政府停摆延长，是否会影响客户决策或合同，还是影响不大？
这与其说是政府合同，不如说是整体活动。如果政府停摆影响了整体活动，我们可能会在公园等地方看到一些影响，但这不是关键因素。
明白了。谢谢。
当然。
下一个问题来自威廉·布莱尔的特雷弗·罗密欧。请提问。
早上好。谢谢让我提问。关于垃圾填埋场的两个快速问题。首先是箭头垃圾填埋场（Arrowhead），能否更新一下运往该设施的吨数，是否仍在增长。然后，铁路行业有一个大型合并待批，可能包括该地区的线路。如果合并获得批准，这对你的服务有什么影响吗？
是的，当然。我很乐意给你更新。箭头垃圾填埋场继续取得进展。第三季度我们每天处理约7500吨，回想一下我们在2023年8月收购该场地时，每天约2500至2700吨。因此，我们取得了实质性进展。我还告诉你，我们为2026年和2027年的进一步增长奠定了基础，我们在垃圾填埋场扩建了轨道。实际上是诺福克南方铁路公司用我们的资金完成的。
他们还在我们纽约市外的新装载设施完成了同样的工作。这两件事对于他们开始为我们运行专用单元列车至关重要，每周多天。这实际上计划在今年第四季度中后期开始。这将非常有帮助，可能将运输时间减少25%至30%。这不仅有助于诺福克南方铁路公司的成本结构，也有助于我们，因为随着我们扩张，现有铁路车厢的周转次数增加，需要的铁路车厢资本减少。
关于联合太平洋（UP）和诺福克南方铁路公司的合并，首先，我们与诺福克南方铁路公司有长期合同，合并不应产生任何影响。联合太平洋铁路公司实际上并不在我们运营的线路段运营。诺福克南方铁路公司是该地区的主要铁路公司。因此，我们预计他们提议的合并不会产生实质性影响。
谢谢你，罗恩。这很有帮助，扩张的消息很好。那么关于塞内卡草地（Seneca Meadows），我知道你们正在进行扩建的许可程序。能否快速更新一下进展？
是的，我可以告诉你，进展正如预期。我们对获得扩建许可非常有信心。这有一个三步流程，最大的一步是当地 host 协议批准，我们已经获得了。有一个乡镇团体提出的法律挑战，纽约高等法院最近驳回了该挑战，或者说暂缓了。我们相信这是一个好迹象，表明最终会被驳回。然后是州政府的最终技术演示，正在进行中。因此，我们再次有信心按计划获得许可。
好的，非常感谢。
下一个问题来自杰富瑞的斯蒂芬妮·摩尔。请提问。
嗨，早上好。我的大部分问题都被问过了。所以除了问罗恩和玛丽安你们怎么样，我想问一下，关于未来的并购机会和 pipeline，目前是否只专注于传统的固体废物交易，还是也愿意考虑传统以外的交易？谢谢。
首先，斯蒂芬妮，感谢你问我们怎么样。谢天谢地，我们都还好。感谢关心。至于我们的 pipeline，目前 pipeline 中只有传统的固体废物交易。这是第四季度将要完成的，也是2026年将要完成的。我们没有考虑核心领域之外的任何事情，目前也认为没有必要这样做。
非常清楚，谢谢。
下一个问题来自加贝利基金的托尼·班克罗夫特。请提问。
嘿，罗恩，玛丽安，非常感谢。季度表现很棒，总体表现也很棒。罗恩，我知道时间很晚了，但关于PFAS（全氟和多氟烷基物质）的发展，我知道最近比较平静，但这些长期负债似乎总会再次出现。想听听你对你们垃圾填埋场的PFAS情况以及相关经济影响的看法。简单说说。然后，你看到其他公司在谈论建设这些塑料聚合物工厂，想听听你对其长期经济前景的看法。
当然。谢谢你，托尼。关于PFAS，显然联邦政府会继续制定相关法规，我们作为行业和公司会对此做出反应。我可以告诉你，我们已经为此工作了大约三年。我们已经将技术缩小到两到三种，所有这些技术都运行良好，性能优异。我们在多个垃圾填埋场购买了便携式设备，实际上是对渗滤液中的PFAS进行固化和稳定化处理，在处理渗滤液之前将其去除，然后将PFAS以固体形式妥善处置。
因此，我们对合规能力非常有信心。我们有信心将这些适当的成本通过费率上涨转嫁给客户，并向公共和私人污水处理厂证明渗滤液中的PFAS水平低于任何联邦法规。因此，目前这不会对我们的收入或支出产生重大影响。关于塑料，显然有一家全国性公司在聚合物中心方面做得很好，他们已经开设了两家，计划开设第三家。我想说的是，这些中心开设在相对较大的城市市场，该公司在这些市场有很好的地位，我认为这在财务和可持续性方面都非常有意义。我们正在研究一些类似的事情，不是聚合物中心，而是一些类似的塑料分离处理技术，可能有意义。我们还不准备说它们有意义，但我们正在测试一些。
如你所知，目前塑料价格一直在下跌。但随着某些州的生产者延伸责任（EPR）要求的推进，我们作为公司和行业需要帮助这些州遵守其EPR法规。因此，这将是一个持续发展的领域。
托尼，我想补充的一点是，记住塑料只是回收物总体流中的一小部分。正如罗恩所说，在一个地区有足够的规模与在许多市场有少量规模是非常不同的。
非常感谢。做得很好。
谢谢。
女士们，先生们，问答环节到此结束。现在我将会议交还给管理团队进行总结发言。
好的，谢谢操作员。如果没有更多问题。代表我们整个管理团队，感谢您收听今天的电话会议并对我们的会议感兴趣。玛丽安和乔·博克斯今天将回答任何我们未涵盖且根据FD法规、G法规和加拿大适用证券法允许回答的直接问题。再次感谢，我们期待在即将举行的投资者会议或下一次收益电话会议上与您交流。
女士们，先生们，今天的电话会议和演示到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。