John Baugh（副总裁，投资者关系）
Steven A. Michaels（总裁兼首席执行官）
Brian Garner（首席财务官）
Kyle Joseph（Stephens公司）
Bobby Griffin（Raymond James Financial公司）
Anthony Chukumba（Loop Capital Markets LLC）
Hoang Nguyen（TD Cowen）
Bradley B. Thomas（KeyBanc Capital Markets公司）
John Hecht（Jefferies Financial Group公司）
Vincent Caintic（BTIG）
您好，感谢您的等待。欢迎参加Prog Holdings公司2025年第三季度 earnings 电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到自动提示音，告知您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制中。现在，我将把会议交给您的主持人，投资者关系副总裁John Baugh。
请开始。
谢谢大家，早上好。欢迎参加Prog Holdings公司2025年第三季度 earnings 电话会议。今天上午与我一同出席的有Prog Holdings总裁兼首席执行官Steve Michaels，以及我们的首席财务官Brian Garner。你们中的许多人可能已经看到了我们今天上午发布的 earnings 报告，该报告可在我们的投资者关系网站investor.progholdings.com上查阅。在本次电话会议中，我们将发表某些前瞻性陈述，包括有关我们修订后的2025年全年展望、2025年第四季度指引、租赁组合健康状况、资本配置优先事项，以及我们预计从向Atlanticus Holdings Corporation出售VIVE Financial组合中获得的收益（如提高资本效率和改善盈利状况）的评论。提醒听众不要过分强调我们今天发表的前瞻性陈述，所有这些陈述都存在风险和不确定性，可能导致实际结果与前瞻性陈述中包含的结果存在重大差异。我们没有义务更新任何此类陈述。在今天的电话会议中，我们将提及某些非GAAP财务指标，包括调整后EBITDA和非GAAP每股收益，这些指标已针对可能影响我们与其他公司业绩可比性的某些项目进行了调整。
这些非GAAP指标在我们 earnings 报告中的调节表中有详细说明。公司认为，这些非GAAP财务指标为公司的运营业绩和现金流提供了有意义的见解，并向投资者提供这些指标，以帮助促进与往期运营结果的比较，并协助他们理解公司的持续运营业绩。接下来，我想将电话交给Prog Holdings总裁兼首席执行官Steve Michaels，Steve。
谢谢John，大家早上好。感谢大家今天加入我们，一同报告我们的第三季度业绩，并分享我们对2025年最后阶段发展定位的看法。我还将介绍最近宣布的VIVE组合出售事宜的背景，以及该决定如何与我们的长期战略优先事项保持一致。第三季度，我们的收入和收益超过了展望的上限。这些结果得益于组合业绩的持续强劲以及我们BNPL业务（4 Technologies）的强劲势头。非GAAP稀释每股收益为0.90美元，超出了我们每股0.70至0.75美元的展望区间，标志着我们今年连续第三次实现收益超预期。
本季度的出色表现反映了我们团队的纪律性、业务模式的优势以及我们在宏观经济波动中执行的能力。在整个季度中，我们应对了持续的消费者挑战，其特征是持续的通胀压力、低收入家庭日益增长的财务压力以及劳动力市场疲软的早期迹象，所有这些都影响了我们可租赁垂直领域的可自由支配支出。虽然整体失业率仍然较低，但我们可租赁品类中低收入消费者的财务压力加剧和谨慎情绪增加，是商品交易总额（GMV）的阻力。正如我在7月份分享的那样，今年（包括第三季度）Progressive Leasing的GMV面临两个主要影响因素。
第一个是先前披露的Big Lots破产，这对GMV造成了重大阻力。第二个是我们有意收紧租赁审批，这是在不可预测环境中保持组合健康的必要步骤。调整这两个离散项目后，第三季度的基础GMV实现了中个位数增长，反映了强劲的运营执行和业务其他领域的健康需求。我们正在扩大与主要零售合作伙伴的份额平衡，加强现有关系，并扩展我们的全渠道生态系统。正如Brian在7月份指出的那样，我们预计第三季度的审批率同比比较将略有缓解，事实确实如此。
Progressive Leasing的两年GMV叠加从上半年的负中个位数至低个位数改善至第三季度的持平，而第三季度的同比比较最为艰难。鉴于2024年第三季度的强劲增长，这些趋势让我们对我们的市场战略的持久性和平台的长期可扩展性充满信心。Progressive Leasing的组合表现仍然强劲，处于我们6%至8%的年度核销率目标区间内。第三季度的核销率为7.4%，环比和同比均有所改善。这些结果反映了我们对决策姿态和风险分析的持续优化取得的成功。
我们对早期阶段的业绩指标感到鼓舞，并相信我们能够在推动盈利GMV的同时实现一致的组合结果。合并收入为5.951亿美元，与去年同期相比略有下降。这一结果是由于Big Lots GMV损失的影响以及我们租赁业务本季度初的组合规模较小，但被4 Technologies的又一个出色季度（再次实现三位数收入增长）所抵消。合并调整后EBITDA为6700万美元，非GAAP每股收益为0.90美元，均超出了我们展望的上限。在深入探讨第三季度业务业绩之前，我想花点时间谈谈最近宣布的VIVE组合出售事宜。
这笔交易是我们提高资本效率的长期战略中的重要一步，因为我们将重点放在具有最大经济回报的机会上。虽然VIVE自2016年以来一直是我们生态系统的一部分，但我们相信这一决定将改善我们的整体盈利状况，并使我们能够更有效地配置资本。我们很高兴能与Atlanticus的Second look信贷产品Fortiva合作，以确保为我们的零售合作伙伴和消费者提供连续性，使我们能够为服务不足的消费者提供全面的灵活支付选项，同时将我们的资源与Prog平台的未来保持一致。
出售VIVE应收账款组合加强了我们的资产负债表，为我们提供了额外的灵活性来投资于战略优先事项。Brian将很快谈到资本影响，但我想强调的是，我们致力于以我们认为将通过增长投资、战略并购以及通过股票回购和股息有纪律地返还资本来推动可持续股东价值的方式配置资本。我想花点时间感谢整个VIVE团队的贡献。他们的辛勤工作和奉献精神在帮助我们为那些原本可能无法获得信贷的客户提供服务方面发挥了关键作用，我们为他们产生的积极影响感到自豪。
我们尽一切努力支持VIVE团队成员度过这一过渡时期，包括在更广泛的Prog Holdings组织内寻找一些机会。我们祝愿他们在进入人生的下一章时一切顺利。回到业务方面，我们在第三季度的“增长、增强和扩展”战略支柱上取得了重大进展。在“增长”方面，我们继续提升直接面向消费者的业绩，从我们的全渠道合作伙伴营销计划中获得了强劲回报，并提高了电子商务渗透率。我们的市场团队还吸纳了更多的联盟和电子商务合作伙伴。2025年第三季度，电子商务GMV占Progressive Leasing总GMV的23%，高于第二季度的20.9%和2024年第三季度的16.6%。
此外，自上次 earnings 电话会议以来，我们推出或签署了三个知名的新零售合作伙伴，每个都代表着GMV扩张机会。这些独家合作伙伴关系都是通过竞争性选择过程赢得的。Progressive Leasing在每个竞争性过程中都获胜，突显了我们的领导地位、价值主张的优势以及我们推动增量销售的能力。我们的渠道充满活力，重点是转化近期机会并深化与现有客户的参与，因为我们正在扩大在全国和区域细分市场的足迹。我们通过与几个主要国家合作伙伴延长长期独家协议，加强了在现有零售关系中的地位，巩固了我们作为其独家先租后买提供商的角色。
我们已成功将近70%的Progressive Leasing GMV续签为有效期至2030年及以后的独家合同。随着这些额外续签的到位，我们可以专注于与这些合作伙伴的集成和加速我们的计划路线图，以推动未来增长。正如我之前提到的，千禧一代和Z世代在我们客户群中的占比越来越大，我们正在调整我们的营销、产品设计和参与策略，以满足这些精通数字技术的消费者的期望。他们对移动和自助服务的强烈偏好推动了我们数字应用流程和移动平台的采用率提高，强调了我们的全渠道战略，并验证了我们在个性化和无缝用户体验方面的投资。
我们的直接面向消费者平台Prog Marketplace仍然是一个重要的增长引擎，再次实现了强劲的两位数GMV扩张季度。该渠道不仅扩大了我们超越传统零售合作伙伴的覆盖范围，而且在建立与消费者的关系以及使我们能够通过新渠道将消费者引导至我们的销售点合作伙伴方面发挥着越来越重要的作用。我们正在投资于品牌建设、个性化和生命周期营销，以提高客户参与度，因此我们看到了重复使用和留存率的令人鼓舞的趋势。Prog Marketplace正在帮助我们创建一个更持久和自我维持的客户生态系统，一个支持我们的租赁、BNPL和现金预支产品增长的生态系统。
在“增强”支柱下，我们对技术进行了战略投资，以改善Progressive生态系统中的客户和员工体验。我们Prog Labs的创新团队处于这些努力的前沿。我们的人工智能驱动的交易性消费者聊天平台现已处理超过10万次客户互动，支持客户从审批阶段到转化再到租赁协议服务的全过程。我们为这个工具已经增强了我们提供及时个性化支持的能力并减少了我们服务模式中的摩擦而感到自豪。随着第三季度推出的新功能，客户现在可以直接在这个聊天平台内进行付款、请求提高审批金额和查询账户状态。
这些举措已经证明是有价值的，但我们相信我们仍处于可能实现的早期阶段。我们预计这些人工智能驱动的功能将成为我们扩大客户个性化、提高效率并为“先租后买”领域的数字创新设定标准的关键差异化因素。在“扩展”支柱下，我们的多产品生态系统正在成熟，产品之间的连接性不断增强。我们在4和Progressive Leasing之间的交叉营销活动已被证明能有效提高重复使用率并推动增量GMV。转向我们的BNPL平台，4 Technologies再次超出预期，实现了连续第八个季度的三位数GMV和收入增长。
正如我们上一季度首次分享的那样，参与趋势强劲，过去一年的平均购买频率约为每季度五次交易，活跃购物者同比增长超过160%。我们看到独特购物者和商家关系的强劲势头，推动了整个平台的高参与度，为整体GMV做出了贡献。此外，我们的4 Plus订阅模式继续成为关键驱动力，超过80%的GMV来自活跃订阅者。重要的是，4的转化率（定义为过去十二个月期间产生的收入占GMV的百分比）约为10%，这是货币化效率的有力指标。
4今年迄今为止实现了盈利，其在我们更广泛生态系统中的作用正在显著扩大，不仅作为独立业务，而且作为Progressive Leasing的交叉销售驱动力和客户获取催化剂。从盈利能力来看，截至2025年第三季度，4今年迄今为止的调整后EBITDA为1110万美元，占收入的23%。展望第四季度，我们预计调整后EBITDA将出现亏损，这是由于季节性动态需要为新发起的业务预先计提信用损失拨备。尽管预计第四季度会出现亏损，但我们相信4全年的调整后EBITDA将为正。
鉴于假日季将占4全年GMV的20%以上，这种拨备对盈利能力产生了时间影响。这种模式是众所周知的，并且与我们的运营模式一致。由于这些假日发起的业务将在第一季度产生大部分收入，我们预计将出现显著反弹，使4在2026年第一季度实现全年最高的季度调整后EBITDA利润率。展望未来，我们正在密切监控宏观环境，尤其是当消费者面临持续的流动性限制和不断变化的消费行为时。许多耐用品类别的需求环境仍然疲软，这种情况可能会在第四季度持续。
也就是说，我们不会等待环境改善，而是专注于我们可以控制的领域：组合健康、纪律性支出、深化合作伙伴参与以及通过我们的多产品生态系统推动可持续的盈利收入。我们的资本配置优先事项没有改变。我们正在通过销售计划、营销投资、人工智能和其他创新、数字基础设施投资来推动长期增长，探索加强我们生态系统的战略并购机会，并通过股票回购和股息向股东返还 excess 现金。本季度我们没有回购股票，原因是与Atlanticus就VI组合的出售进行了持续讨论。
这些讨论始于1月份，在第三季度进展到一定阶段，限制了我们在交易公开宣布之前进入市场的能力。正如Brian将概述的那样，我们在第三季度末拥有强劲的现金头寸并产生了可观的自由现金流，这加强了我们为增长提供资金同时保持财务灵活性以完成交易的能力。我们对我们在整个业务中的执行方式充满信心。我们实现了强劲的收益，改善了组合表现，并成功执行了组合业务的战略剥离，使我们能够将资本重新分配到我们最有信心的机会上。同时，我们在增长最快的4 Technologies部门中建立了势头。
我为我们本季度取得的成就感到自豪，并对我们在未来保持这种势头的能力充满信心，我们预计这将为我们的客户、合作伙伴和股东创造长期价值。接下来，我将把电话交给Brian，由他详细介绍第三季度业绩和我们的2025年展望。Brian。
谢谢Steve，大家早上好。我们的第三季度业绩突显了我们产品系列的执行和创新。尽管我们关键类别的消费者需求面临压力，但我们的收入和收益再次超出了指引的上限。非GAAP稀释每股收益为每股0.90美元，比我们展望的上限高出0.15美元，与去年同期相比增长约17%。这种出色表现反映了三个关键因素的结合：我们组合表现的优势、对支出水平的密切监控以及我们“先买后付”和直接消费者计划的势头。
我们专注于盈利增长，并积极管理业务以优化回报，同时在动态的运营环境中保持敏捷。让我从Progressive Leasing部门开始。GMV为4.109亿美元，同比下降10%。然而，正如Steve所指出的，基础表现讲述了一个更引人注目的故事。调整与Big Lots破产相关的GMV损失以及我们故意收紧审批率的影响后，该业务本应实现中个位数增长，这得益于关键零售关系中的份额平衡增长以及电子商务和直接面向消费者渠道的增长势头。
我们的直接消费者渠道Prog Marketplace本季度GMV同比增长59%。Progressive Leasing第三季度收入下降约4.5%，为5.566亿美元，而去年同期为5.826亿美元。收入得益于客户支付表现略有改善。然而，这一顺风被GMV逆风所抵消，主要是由Big Lots破产和我们在2024年下半年和2025年初采取的收紧行动推动的。组合表现仍然强劲，核销率为7.4%，环比和同比均有所改善。这一结果反映了我们故意收紧行动的影响。
与往常一样，我们正在积极监控早期业绩指标，以确保我们的决策姿态与实现6%至8%的年度核销率目标一致。Progressive Leasing第三季度的毛利率为32%，同比提高约80个基点。这种毛利率扩张部分是由于更高比例的客户在租赁协议中停留的时间更长，以及我们租赁组合的同比收益率更高。Progressive Leasing本季度的SG&A为7930万美元，占收入的14.2%，而2024年第三季度为13.1%。正如我们在之前的季度中讨论的那样，我们进行了有针对性的投资，以支持长期增长，重点是面向客户的能力、技术现代化和合作伙伴支持，同时在整个组织中保持成本纪律。
Progressive Leasing的调整后EBITDA为6450万美元，占收入的11.6%，处于我们11%至13%的年度利润率目标范围内，同比提高20个基点。这一表现突显了我们即使在面临具有挑战性的同比GMV比较和疲软的需求环境时，通过纪律性执行实现一致盈利的能力。转向合并业绩，第三季度收入为5.951亿美元，与去年同期的6.061亿美元相比略有下降，处于我们指引范围的高端。同比下降是由Big Lots GMV损失和本季度初较小的租赁组合的影响推动的，但在很大程度上被4 Technologies的又一个三位数收入增长季度所抵消。
合并调整后EBITDA为6700万美元，占收入的11.3%，而2024年第三季度为6350万美元，占收入的10.5%。这种同比改善反映了4强劲的调整后EBITDA表现和Progressive Leasing同比利润率的提高。非GAAP稀释每股收益超出了展望的上限，主要是由强劲的基础盈利表现推动的。正如Steve所指出的，本季度我们没有回购股票，原因是与Atlanticus就VI组合出售进行了持续讨论，这限制了我们在交易完成之前进入市场的能力。
现在让我谈谈今天早上宣布的VIVE组合剥离。该交易将反映在我们的第四季度财务业绩中，并归类为终止经营业务。正如我稍后将讨论的，我们更新的展望反映了剥离的影响。约1.5亿美元的收益提供了增量流动性并加强了我们的资产负债表，在我们通过资本配置框架评估机会时创造了更大的灵活性。短期内，我们将继续在我们的产品生态系统中进行投资。与往常一样，我们在资本配置方法上保持纪律性。我们的优先事项没有改变。我们专注于为有影响力的增长计划提供资金，寻求与我们的生态系统战略互补的选择性高回报并购机会，并通过持续的股票回购和季度股息向股东返还 excess 资本。
这些行动反映了我们致力于推动长期盈利和提供持续股东价值的承诺。转向资产负债表，我们在第三季度末拥有2.926亿美元现金和6亿美元总债务，导致净杠杆率为1.1倍，处于我们的目标范围内。我们在本季度保持了充足的流动性，3.5亿美元的循环信贷额度没有未偿还借款。第三季度，我们支付了每股0.13美元的季度现金股息。截至季度末，在我们5亿美元的回购计划下，我们有3.096亿美元的未使用授权。对于我们2025年的合并展望。
鉴于今天早上关于VIVE剥离的公告，我们已将VIVE从第四季度和2025年全年的展望中剔除。我们修订后的展望是合并收入在24.1至24.35亿美元之间，调整后EBITDA在2.58至2.65亿美元之间，非GAAP每股收益在3.35至3.45美元之间。该展望假设经营环境困难，耐用消费品需求疲软，公司当前决策姿态无重大变化，非GAAP每股收益的有效税率约为27%，且股票回购没有额外影响。
总而言之，第三季度是全面强劲的一个季度。我们的收益超出预期，保持了健康的组合表现，推进了旨在支持长期增长的关键计划，并在季度后执行了战略剥离。凭借坚实的资产负债表、可扩展的成本结构、“先买后付”业务的盈利增长以及成熟的多产品生态系统，我们处于有利地位，能够为客户、零售合作伙伴和股东提供持续价值。接下来，我将把电话交还给操作员进行提问。操作员。
谢谢。女士们，先生们，如果您现在想提问，需要在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。要撤回问题，只需再次按星号11。请在我们整理问答名单时 standby。我们的第一个问题来自Stevens公司的Kyle Joseph。您的线路现已开通。
嘿，大家早上好。谢谢回答我的问题。考虑到我们看到的所有关于消费者的头条新闻。我只是想了解最新情况，我知道有一些变动因素，但你知道，我们看到你们的核销率在下降。你知道，尽管你们在这方面面临Big Lots的阻力，而且听起来，你知道，剔除Big Lots和承销后的GMB有一些积极趋势。然后结合你对宏观数据和我们在消费金融领域看到的一些头条新闻的评论。
只是想了解一下你对消费者脉搏的最新看法？
是的，谢谢Kyle。这肯定是头条新闻，也是我们一直在应对和分析的事情。但正如你所说，我们对组合的状况感到满意。我真的为我们的数据科学团队感到自豪。他们在非常动态的环境中出色地管理着这个一致的组合。由于我们今年早些时候（大部分是去年年底）采取的故意行动，核销率环比和同比都有所改善，我们正在密切关注。我的意思是，我们目前感觉相当良好，但我们确实看到消费者面临一些压力。
正如你所说，有很多关于流动性压力和消费者（尤其是我们服务的群体）面临的宏观压力的头条新闻。我们的拖欠率（DQ）目前高于包括去年在内的前几年。我们正在密切关注。我们还没有发现需要或看到需要额外收紧的必要。我不是说根据收到的数据情况不会发生这种情况。我们跨产品的短期组合以及我们能够快速调整以适应数据趋势的快速反馈循环是我们的一大优势。
所以我的意思是，我们采取防御姿态，并准备好可能需要调整更多的参数，但自今年早些时候以来，我们没有以任何实质性方式这样做。我们一直在寻找机会，我们总是在调整参数，有一些积极的调整，也有一些消极的调整，但就我所说的收紧行动而言，自今年早些时候以来我们还没有必要这样做，但我们不排除在今年剩余时间根据所见情况采取行动的可能性。
明白了。非常有帮助。然后在今年剩余时间的GMV展望方面，我认为Steve，你强调了2024年第三季度的增长使得第三季度的比较非常艰难。但考虑到Big Lots的时间和承销变化的时间，我们是否应该将第三季度视为底部，或者第四季度面临类似的阻力，然后在2026年才真正缓解？
我认为同比比较要到第一季度才会明朗。我们发布了带有Big Lots影响的补充幻灯片，第四季度的阻力与今年前几个季度相似，而收紧措施虽然我们在去年年底做了一些，但我们所指的大部分是在今年第一季度。因此，从同比比较的角度来看，压力大致相同。我会说，当我们在7月份向你更新时，我们第三季度的GMV确实略低于我们的预期。我认为这在很大程度上与你提到的消费者面临的一些压力有关。
因此，我们也调整了对第四季度的一些看法。我们每天都在努力奋斗，我们对假日季有很大的计划。但是关于假日期间消费者可自由支配支出的预期也有各种各样的报道。所以我们有一些内部计划，一些我们试图在进入假日代码冻结之前与现有零售合作伙伴完成的事情。我们对目前的状况感到满意。但宏观环境是一个挑战，并除了我们提到的两个离散阻力外，还影响了GMV。
明白了。最后一个问题，关于其他业务的指引，看起来收入指引更好，但盈利能力略有下降。这仅仅是时间和增长计算的函数吗？
是的。我们试图在准备好的发言中解决这个问题。我们的4业务非常令人满意。就其目前的状况、增长情况和今年迄今为止的盈利能力而言。然后，第四季度（更具体地说是11月底、12月）存在非常明显的季节性动态，随着GMV的激增（我们在去年观察到，今年也预测到），前期拨备而收入确认很少，这将导致4在第四季度出现亏损。没什么好担心的。这只是模型的动态，它将在明年第一季度反弹。但是，你知道，“先买后付”业务今年迄今为止的实力是不可否认的，并且将继续下去。
但是会有一些利润表动态，这些动态已反映在其他部门中，并由于调整后EBITDA转为亏损而影响了我们Prog Holdings对全年或暗示的第四季度指引。
是的，这一切都有意义。太好了。谢谢你回答我的问题。
谢谢Kyle。
谢谢。我们的下一个问题来自Raymond James公司的Bobby Griffin。您的线路现已开通。
早上好，各位。谢谢回答我的问题，Steve。我想也许可以多谈谈当前的环境。你关于低端市场和一些压力的评论很有道理。我没有听到太多关于降级消费的内容，所以你能不能谈谈这是不是正在发生的事情的一部分。你们不得不稍微收紧或在今年逐步收紧。你没有看到在你们之上的层级发生这种情况。只是想了解这种环境与去年此时你们开始收紧时相比有何不同。是什么让你们在目前压力开始显现的情况下没有进行额外的收紧？
是的，这是一个很好的问题，Bobby。我们当然在2024年看到了我们之上的供应收紧的影响，然后在今年早些时候他们观察组合表现时保持不变。我认为有人曾呼吁在2025年下半年放松，但我认为供应商正在重新评估这一潜在策略。但是根据过去6到12周我们看到的一些头条新闻（如汽车组合的压力等），我们在我们参与的信贷层级中没有看到或观察到来自我们之上的供应收紧或降级消费。
所以，你知道，我们今年早些时候确实不得不收紧。到目前为止，我们还没有看到来自我们之上的供应收紧带来的额外好处。我认为，在我看来，他们不太可能在假日季放松。但我没有看到他们收紧并为我们创造更多降级消费的证据。
好的，这很有帮助。然后关于整个季度的GMV节奏，我的意思是有没有什么有趣或值得注意的地方，比如各个月份的表现，以及10月份的情况如何帮助我们思考，你知道，假日季的早期情况。我知道现在还为时过早，但10月份有什么情况吗？
是的，假日季的情况还为时过早。你知道，显然，对于租赁业务来说，季度业绩很大程度上取决于黑色星期五（或你想称之为黑色星期五的七天）到平安夜之间的五周。第三季度，情况相当相似，但从负面角度来看，9月份低于8月和7月。但你知道，我不确定政府停摆的头条新闻和心理因素等是否影响了人们的信心和情绪。
但我们确实看到了一些疲软。
好的。最后一个问题，Brian，我不想成为问2026年问题的人，但我还是要问，因为有很多变动因素。但是当你考虑2026年时，你只想大致设定一下模型，当然不是要求指引，但你有VIVE剥离，由于GMV，组合规模变小，但Big Lots的阻力将消失。所以请帮助我们梳理所有这些变动因素，以保持对较小组合的预期。
但GMV实际上可能开始再次显示增长。
是的，我认为从2026年的顺风开始，再次强调不提供指引，只是从目前的情况来看。我认为你是对的。从决策角度来看，正如Steve所提到的，同比比较的最大缓解将出现在第一季度。那是我们在2025年第一季度进行的最有意义的收紧。因此，当这一影响过去后，你应该会看到一些缓解。除此之外，显然Big Lots的同比影响将消失，我们在补充材料中提供了相关信息。我认为其他积极因素是组合管理有效。
所以，你知道，我们如前所述，今年公布的7.4%的核销率同比和环比都有所下降。所以我认为，类似的核销率姿态可能是合适的。你还看到了4的增长，这在本季度的业绩中令人兴奋。我们认为它的发展轨迹令人鼓舞，我认为抵消因素或我们需要关注的是宏观经济及其对租赁业务的影响。我认为这在第四季度将继续构成挑战，我们将看看2026年的情况。
但我认为，当你调整决策和Big Lots破产的影响后，我们目前同比下降，但能实现中个位数增长，这让我感到鼓舞，认为我们仍有很大的杠杆来渗透现有客户群及其他领域。
这让你感到放心，我们应该能够推动增长，我们的最佳日子还没有过去，我认为我们面前有很多机会。所以这可能是我想提供的观点，也欢迎你对此有任何想法。
不，我的意思是你说得对。我们从现有客户群中获得了良好的增长机会，我们很想重新体验2015-2020年那段时期，因为那是我们的零售商业绩积极增长且我们不断为平台添加新零售商的时期。
太好了。非常有帮助。感谢详细说明，恭喜完成交易和组合管理。祝你们好运，各位。
谢谢Bobby。感谢你。
谢谢。我们的下一个问题来自Loop Capital Markets的Anthony Chukumba。您的线路现已开通。
早上好。感谢回答我的问题。我想我的第一个问题是，你提到了三个新的零售合作伙伴。你能告诉我们这些零售合作伙伴是谁吗？
嗨Anthony。早上好。我就知道你会注意到这一点并问到这个问题。所以我很高兴。感谢你。是的，我们不会透露他们的名字。我们只是想强调，因为我们的业务开发团队一直在努力工作，他们无法控制我们完成交易的时间。但这绝不是缺乏努力或成功。所以我们对本季度的结果感到满意，实际上其中一个是在季度末之后达成的。但我们故意使用“知名零售品牌”这个词，因为虽然它们可能没有单独发布新闻稿，但它们是你们会认出的品牌。
我们对这些胜利、这些竞争性过程以及在这些过程中获胜感到满意。虽然它们在2025年的影响非常小，但它们将成为我们构建2026年GMV图景和概况的基石。团队在渠道中还有许多其他令人兴奋的机会。不幸的是，正如你多年来观察到的那样，这些事情完成的时间非常不稳定。
明白了。好吧，所以我想这是我的研究助理的一个新项目，找出这些零售商是谁。第二个问题。好吧，你从VIVE组合中获得了1.5亿美元。这超过了你市值的10%。然后你从“一个大而美丽的法案”中获得了九位数的意外之财，每次我不得不说这个名字都让我觉得自己更笨了。我想我的问题是，你如何考虑资本配置？你提到你的杠杆率为1.1倍。你对此非常满意。我认为，特别是考虑到你的股票价格，你会大举回购股票。
但你如何考虑这一点？
是的，你说得对。1.1倍的杠杆率是在出售VIVE组合之前的。但观点是正确的。我的意思是，你已经设定了背景。我们通过净杠杆率的视角来看待它。我们认为1.5到2倍是舒适区间。但然后我们会考虑资本配置优先事项，增长业务是第一优先事项。显然，我们目前的租赁业务GMV为负，但我们不期望这种情况永远持续下去。
因此，我们希望有一些营运资金需求来增长租赁业务的GMV。4显然是一个快速增长的业务，虽然交易期限很短，但也需要一些资本，尤其是在第四季度。但幸运的是，我们的业务模式确实允许我们在涉及有机增长和对业务再投资时满足这一要求。其次，我们曾表示，战略或机会性并购是我们关注的重点，我们会寻找与我们的生态系统战略互补且符合我们服务次级 prime 和服务不足客户以及评估风险优势的并购机会。
在这两个优先事项之后，我们会定义 excess 资本，并寻求向股东返还。我们的历史是通过回购，显然我们大约两年前开始派发股息。资本视角和资本配置优先事项没有改变。我们只是现在资产负债表上有更多资本的“高级问题”。因此，我们将审视这三个方面，并成为资本的良好管理者。
明白了。这很有帮助。谢谢，祝你们今年剩下的时间好运。
谢谢Anthony。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowen的Hoang Nguyen。您的线路现已开通。
早上好，团队，谢谢回答我的问题。我想你们现在看到一些低端消费者的疲软。但你们还没有收紧。那么你能谈谈现在和去年此时你们开始收紧时的区别吗？我还没有遇到你们，我想这还没有让你们在目前压力开始显现的情况下进行额外的收紧。
是的，我的意思是，我认为区别在于，由于收紧措施，组合状况与去年不同。如你所知，组合周转相当快。因此，我们在2024年下半年（更具体地说是2025年第一季度）采取的行动有助于使组合更加健康。我们确实看到一些拖欠率（DQ）上升，但我们数据科学团队的一项重要成就在于他们对审批和审批金额所做的一些更改，即我们能够阻止一些直接违约者（即直接核销的不付款者）。
因此，拖欠率上升但处置结果没有负面影响的情况可能同时存在。所以，我们再次像往常一样紧张，因为组合是首要任务。我们正在密切关注组合，并准备在必要时采取行动。但早期指标告诉我们需要关注的事情，但还没有告诉我们需要进行额外的收紧。
是的，我想补充的是，Steve刚才说明的动态反映在毛利率扩张了80个基点上。所以从同比角度来看，情况有何不同？我们肯定看到了决策科学方面的变化带来的更有利的组合。所以我认为这是比较去年和今年的一个重要因素。
明白了。我的后续问题是关于VIVE出售的，既然你们在第三季度获得了1.5亿美元，而且你们在第三季度没有进行回购，我的意思是我们是否应该期待在第四季度进行追赶性回购，以及你们计划如何使用这笔收益？
是的，我的意思是，我想我刚才已经回答了我们将如何使用这笔资本的问题，我们不会就未来某个季度的回购发表评论。我们只会遵循我们的资本配置三大支柱战略。
明白了。谢谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Keybanc Capital Markets的Bradley B. Thomas。您的线路现已开通。
嗨，早上好。谢谢回答我的问题。我想跟进一下4业务，首先，恭喜在该业务上取得的良好势头。我认为许多投资者仍然低估了它的前景。我很好奇，Steve，随着你继续发展这项业务，人们一直有一个问题，即BNPL是否与先租后买竞争。所以我很好奇，随着你在交叉营销方面取得成功，当你有更多重叠的客户时，你有什么新的见解？
是的，谢谢Brad。我们对4业务的当前状态以及它的潜力和我们认为可以达到的高度感到非常兴奋。是的，在我们的生态系统中拥有这项产品并能够观察它是很有趣的，因为在2021、2022和2023年它规模很小。我们的观点一直是，BNPL（更具体地说是“分四期付款”提供商，而不是一些人们称为BNPL的长期分期付款销售）实际上并不与租赁竞争。
最根本的原因是平均订单价值。目前4的平均订单价值在125至140美元之间，这与我们租赁业务1100美元的平均客单价有很大差异。此外，4业务中的主要品类也不同。你会看到消费品、化妆品、服装和运动鞋等品类。这为我们提供了对这些购物模式的良好洞察。我认为这也是它们目前增长率不同的原因之一，因为人们仍然在消费我提到的140美元左右的商品，但他们可能更不愿意或推迟购买租赁业务中传统的大额耐用品。
我们对交叉销售的举措感到兴奋和鼓舞，并计划进一步发展这些举措，因为消费者存在相当大的重叠。4服务的消费者范围从次级 prime 到超级 prime，但与租赁客户有相当大的重叠。如果他们需要三星的新冰箱，或者周六下午抢购新款乔丹鞋，他们可以使用我们不同的产品，这对我们来说是一个巨大的机会。我们目前正在这样做，并计划在未来做得更多更好。
但我们并不认为“分四期付款”与租赁业务竞争，我们相信它们可以互补。
这非常有帮助。谢谢你，Steve。也许Brian有一个后续问题。我知道你没有给出2026年的指引，Bobby已经问过这个问题了，但当我们考虑利润率方面时，我想知道你是否有什么需要强调的。再次，正如你和Bobby谈到的，如果你年底的GMV下降，明年年初的收入前景可能会面临挑战。除了杠杆方面，在我们考虑利润率时，有什么大的方面需要记住吗？谢谢。
是的，这是个好问题。这是我们非常关注的事情，并试图在内部做出决策，以平衡需要在这项业务中进行的高ROI投资，同时坚持Progressive Leasing部门11%至13%的利润率标准（这是我们为前几年设定的标准，在我们的指引中也有所暗示）。我认为我们目前处于11%至13%区间的下限附近。展望2026年，真正能带来改变的因素是让GMV朝着正确的方向发展。
目前，我们面临的部分挑战是收入方面的去杠杆化。因此，首要任务是重新注入更有利的GMV趋势，当然这并不是在说明2026年的情况，这显然是我们努力改善业绩的使命。我想指出的另一个因素是Steve在准备好的发言中提到的，4业务本季度的EBITDA利润率超过20%。
因此，以盈利方式发展这项业务以及我们认为它随着规模扩大可以做出的贡献是非常令人鼓舞的。在利润表的毛利率方面，我们本季度的毛利率表现非常强劲，我认为我们在决策和优化方面所做的一些内部工作可能是我们可以保持的。所以我认为这很可能是我们在明年可以保持的东西，这是令人鼓舞的。总而言之，要在2026年及以后实现更有利的利润率，关键在于推动GMV增长，同时保持成本纪律并利用4业务的增长贡献。
太好了。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Jefferies公司的John Hecht。您的线路现已开通。
早上好，各位。非常感谢回答我的问题。我想再深入了解一下4业务，因为我知道Steve，你提到了季节性因素等等，但它在过去八个季度都取得了非常好的增长。也许你可以给我们一些关于客户获取的见解，Steve甚至提到了交叉销售的机会，也许可以多谈谈这个机会。
当然，是的。到目前为止，4业务非常好的一点（我们认为这可以继续）是它看到的有机增长。它的月活跃用户、应用下载量以及最终的GMV确实主要由推荐、口碑和无偿的用户生成内容驱动。我们有很多满意的用户，他们会推荐朋友和家人使用4。这一点的证明是，有时4应用在iOS应用商店的购物类应用中会进入前10名，这是因为一些我们没有付费的TikTok视频等。
我们正在进行一些营销，主要是为了证明我们有这种能力，以防我们需要。并不是为了维持或推动增长率。到目前为止，我们对我们花费的少量资金所带来的下载成本和客户获取成本感到非常满意。但我们相信，这是我们未来在必要时可以使用的杠杆。因此，推荐率和口碑一直非常强劲。4 Plus的采用率非常令人满意。我们在2024年初推出了它，我们的订阅用户群不断增长，正如我们所说，约80%的GMV来自4 Plus订阅用户，这无疑有助于行业普遍关注的转化率指标。
交叉销售也是一个令人兴奋的领域。这是我们所有团队的内部举措，我们主要从4获取的客户向租赁业务进行营销。但显然也有双向交叉销售的机会，这些都是我们2026年将关注的事情，在整个产品生态系统中双向进行。但4确实正在成为生态系统中的亮点，并越来越融入其中，我们认为产品之间有很多机会。但真正好的一点是这种有机的口碑和无偿的客户获取，这要归功于团队建立的品牌、用户接受度和无缝体验。
好的，这非常有帮助。然后我想请Brian跟进一下，我想你提到如果剔除Big Lots和一些收紧措施，你们的GMV增长是中个位数。我记得在正常环境下（我知道很难定义什么是正常环境），比如2015-2020年期间，你们认为GMV的正常长期增长趋势相对于这个中个位数是多少？
是的，感谢你把这个问题问我而不是Steve，但这是一个很难回答的问题。你提到的2015-2020年期间，那是一个企业级零售商发展势头强劲的时期，2019年推出了Lowe's和Best Buy，那是一个高增长时期。所以很难进行标准化比较。我想说的是，我们看到的GMV机会，我们的渠道很强大，我们正在与有意义的零售商进行对话，虽然销售周期很长，但我们认为在现有客户群中仍有很多机会。
当我们全面审视各项指标，无论是转化率、每门店租赁量还是生产力指标，都有很多机会。所以我知道我没有给出一个你可以带入2026年及以后的具体范围的满意答案。我只想说，如果你调整决策和Big Lots破产的影响后，在当前面临阻力的情况下能实现中个位数增长，这让我感到鼓舞，认为我们仍有很大的杠杆来渗透现有客户群及其他领域。
这让你感到放心，我们应该能够推动增长，我们的最佳日子还没有过去，我认为我们面前有很多机会。所以这可能是我想提供的观点，也欢迎你对此有任何想法。
不，我的意思是你说得对。我们从现有客户群中获得了良好的增长机会，我们很想重新体验2015-2020年那段时期，因为那是我们的零售商业绩积极增长且我们不断为平台添加新零售商的时期。
非常感谢你们提供的背景信息。
谢谢。我们的下一个问题来自BTIG的Vincent Caintic。您的线路现已开通。
嘿，早上好。谢谢回答我的问题。第一个问题关于GMV，我想分两部分。我们之前谈到了承销姿态，你认为目前不需要收紧。我只是想知道你能否给我们一个框架，说明你目前的承销姿态在我们考虑宏观或消费者恶化时可以吸收多少，以及什么会导致你进一步收紧。第二部分，你提到了那些签约的零售商，如果你能透露一下GMV规模的潜在机会，那将非常有帮助。
谢谢。
是的，Vincent，关于决策方面，我们会关注各种各样的指标，从首次付款退票率到四周拖欠率，再到不同账龄段的滚动率等你能想到的所有指标。而且，你知道，我们不会只看一个指标，而是综合所有指标，因为正如我提到的，拖欠率上升但处置结果没有负面影响的情况可能同时存在。
因此，这是一个综合评估，我们会非常频繁地与团队开会讨论这些指标。所以我们关注的就是这些指标，并且会有很多人参与讨论。至于这三个零售商，你知道，我会说它们是知名品牌。所以它们不是丹佛的某个两家店的床垫连锁店。其中两家对我们来说是新的。正如你可能记得的，当某个零售商采用新的支付方式时，不会一蹴而就。它需要通过培训和提高生产力来逐步提升。
因此，我们将与这些零售商的对应方合作，确保我们尽快提高生产力。我想你可以把它们看作是“超级区域性”的规模。
好的，非常有帮助。谢谢。最后一个问题，我想回到4业务。过去八个季度GMV业绩非常好。很高兴看到本季度强劲的EBITDA利润率。我知道随着业务的显著增长，利润率会有波动，但我想知道你如何看待这项业务在未来成熟时的经济效益，也许是EBITDA利润率？因为我想将其与其他公开上市的“先买后付”公司如Sezzle和Affirm进行比较，看看它们的高EBITDA利润率。
所以我想知道你如何考虑这个框架，如果你能帮助我们的话。谢谢。
是的，Vincent，我认为公开的可比公司确实是一个参考。4业务已经有四年了，但在2021、2022和2023年规模很小。我们的观点一直是，BNPL（更具体地说是“分四期付款”提供商）与租赁业务的平均订单价值有很大不同，因此不构成直接竞争。4目前的平均订单价值在125-140美元，而租赁业务约为1100美元。
今年迄今为止，4的EBITDA利润率约为23%，尽管第四季度会因季节性拨备而出现亏损，但全年仍将为正。我们预计，随着规模扩大和重复购物者比例增加，利润率将继续提高。未来几年，我们认为4有潜力达到你提到的那些公开BNPL公司的利润率水平，这是一个令人兴奋的机会。
好的，太好了。非常有帮助。谢谢。
谢谢。我现在显示问答队列中没有问题了。我现在将把电话交还给Steve Michaels先生作总结发言。
是的。非常感谢大家今天加入我们，感谢大家对Prog的兴趣。我们又度过了一个强劲的季度，并有信心在今年年底前表现强劲，并为2026年做好准备，我们将在2月份进一步讨论。非常感谢大家，祝你们有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，现在您可以挂断电话了。