马克·比策（董事会主席、首席执行官）
詹姆斯·W·彼得斯（执行副总裁兼首席财务官）
苏珊·马克拉利（高盛集团公司）
大卫·麦格雷戈（长弓研究公司）
迈克尔·雷豪特（摩根大通公司）
迈克·达尔（加拿大皇家银行资本市场）
杰弗里·史蒂文森（Loop Capital）
山姆·达卡特什（雷蒙德·詹姆斯金融公司）
安德鲁·卡特（斯提夫尔金融公司）
埃里克·博沙德（克利夫兰研究公司）
雷夫·贾德罗西奇（美国银行）
欢迎参加惠而浦公司2025年第三季度业绩电话会议。今天的会议正在录制中。今天与我一同出席的有我们的董事长兼首席执行官马克·比策，以及首席财务与行政官吉姆·彼得斯。我们今天的发言与我们网站投资者部分（whirlpoolcorp.com）上发布的演示文稿内容一致。在开始之前，我想提醒大家，在本次电话会议中，我们将发表前瞻性陈述，以帮助大家更好地了解惠而浦公司对未来的预期。由于我们最新的10K、10Q和其他定期报告中讨论的许多因素，我们的实际结果可能与这些陈述存在重大差异。我们还想提醒大家，今天的演示文稿包括非GAAP指标，这些指标在我们收益演示文稿的开头有更详细的说明。
我们认为这些指标是我们运营的重要指标，因为它们排除了可能不能反映持续业务运营结果的项目。我们认为调整后的指标将为您分析我们持续业务运营的趋势提供更好的基准。请听众查阅我们网站投资者关系部分发布的补充信息包，了解非GAAP项目与最直接可比的GAAP指标的调节表。目前，所有参会者都处于仅收听模式，在我们准备好的发言之后，会议将开放分析师提问。提醒一下，我们要求参会者最多提问两个问题。接下来，我将把电话交给马克。
各位早上好。在接下来的一个小时里，我们将讨论我们的第三季度业绩，并为大家提供大量数据和细节。然而，如果让我用一句话总结第三季度的信息，那就是：我们的第三季度业绩显示出有机增长，而我们的利润率仍受到行业关税预加载的影响。让我首先谈谈我们的有机增长。我们的业务有两个增长来源。1. 我们的KitchenAid小型家用电器业务实现了两位数的收入增长。2. 尽管市场促销环境激烈，但在新产品推出的推动下，我们北美大型家电业务的市场份额有所增长，正如之前的收益电话会议中所讨论的，我们在北美推出的新产品数量是十多年来最多的。
这些新产品已经获得了强劲的铺市增长，我们开始看到非常令人鼓舞的售罄表现。现在让我谈谈我们的运营利润率。我们北美的运营利润率比预期低了一个百分点，这不是我们希望看到的情况。那么原因是什么呢？在上次收益电话会议中，我们提出了北美创造价值和提高利润率的三个催化剂。1. 关于新产品推出，它们完全按计划进行。2. 住房周期无疑会对我们有利，但不会在2025年，这使得关税成为利润率提高的第三个催化剂。
关税有多种形式，并在第三季度缓慢上升。事实上，8月7日宣布的互惠关税的全部负担直到10月5日才生效，现在终于完全到位。这种上升导致了关税实施前行业内大量的库存预加载，虽然这并不意外，但持续时间比我们预期的要长。尽管存在这些暂时影响，我们对关税的基本看法保持不变。我们是国内生产商，美国销售额的80%以上在美国生产，而我们的竞争对手主要是进口商，关税本质上支持国内生产商。
问题不在于是否会受益，而在于何时受益，我们确实相信我们已接近转折点。集装箱进口量显示，在7月达到峰值后，8月和9月的进口量有所下降。6月中旬以来，集装箱费率连续17周下降也支持了这一点。我们坚信我们在北美业务的价值创造潜力，特别是因为我们有前景的新产品，以及我们美国本土的制造 footprint，这无疑将成为竞争优势。我们最近宣布对美国洗衣设施投资3亿美元，这证明了我们对北美业务的信心。
接下来，我将把发言权交给吉姆，他将讨论第三季度业绩以及我们的全年指引。
谢谢马克。各位早上好。转向第6张幻灯片，我将概述我们的第三季度业绩。我们实现了100个基点的同比收入增长，这得益于我们在北美大型家电（MDA）的新产品推出以及全球小型家电（SDA）业务的强劲两位数增长。全球持续经营EBIT利润率为4.5%，受到关税预加载和外国竞争对手亚洲生产库存预加载的不利影响。这导致2025年第三季度的促销环境持续激烈。最终，我们实现了2.09美元的持续经营每股收益，这也得益于调整后有效税率8%的支持，带来了约1美元的利好。
我们的自由现金流与去年相比不利，减少了约3.2亿美元，这是由于关税支付的时间影响以及为支持新产品推出和关税增量成本而进行的库存建设。转向第7张幻灯片，我将概述我们第三季度持续经营EBIT利润率的驱动因素。价格组合对利润率产生了50个基点的有利影响。我们看到新产品推出的累积效应和先前宣布的定价行动带来的积极势头。同时，这些利好被库存预加载导致的持续促销强度所抵消。
我们的成本削减行动按预期交付，实现了100个基点的同比利润率扩张，主要得益于我们的制造和供应链效率。原材料成本如预期基本持平。第三季度，我们经历了约250个基点的关税增量成本，而营销和技术支出与去年持平。我们继续投资于我们的产品和品牌。最后，阿根廷比索和印度卢比的货币贬值对利润率产生了25个基点的不利影响。转向第8张幻灯片，我将回顾我们北美大型家电业务的第三季度业绩。
该部门实现了收入的连续增长和同比增长，新产品推出势头增强并支持了份额增长。关税政策实施延迟和在途豁免导致第三季度亚洲生产产品的预加载持续。虽然我们的关税成本接近稳定状态，但我们的一些竞争对手主要使用关税前库存运营，这导致了持续的促销环境，对价格组合产生了负面影响。尽管面临这些挑战，我们看到积极迹象表明外国竞争对手的进口量可能正在减速，这让我们有信心在进入2026年时，我们将在一个更公平的竞争环境中运营。
转向第9张幻灯片，让我回顾支持我们北美大型家电业务增长的新产品。如前所述，我们今年推出了非常强大的产品线，北美大型家电业务超过30%的产品实现了更新。我们新产品系列的一些亮点包括惠而浦和KitchenAid法式对开门冰箱。真正的嵌入式尺寸无缝融入您的厨房，让您最大限度地利用厨房空间，而全深度尺寸则提供更大容量和更高的美学吸引力。为了满足现代消费者的期望，新款KitchenAid洗碗机将让您通过自动开门烘干系统、多功能第三层搁架和自清洁过滤系统体验下一代洗碗功能。
最后，我们推出了新的惠而浦顶开式洗衣机，它结合了全新的美学设计和性能，通过二合一可拆卸搅拌器让您选择洗涤方式。这些产品只是我们通过为消费者家庭带来新创新，继续为北美大型家电业务创造增长的几个例子。转向第10张幻灯片，我将回顾我们拉丁美洲大型家电业务的第三季度业绩。
第三季度，拉丁美洲大型家电业务剔除货币影响后的净销售额同比下降6%，主要由于销量下降。阿根廷充满挑战的商业环境对该部门业绩产生了约100个基点的负面影响，导致EBIT利润率为5.7%。
转向第11张幻灯片，我将回顾我们亚洲大型家电业务的业绩。第三季度，亚洲大型家电业务剔除货币影响后的净销售额同比下降4%，主要由于销量下降。持续的成本削减被行业销量下降所抵消，导致该部门EBIT利润率约为2%。转向第12张幻灯片，我将回顾我们全球小型家电业务的业绩。该部门实现了10%的两位数净销售额同比增长，这得益于新产品推出的成功。该部门继续实现16.5%的非常强劲的EBIT利润率，因为有利的价格组合和强大的直接面向消费者业务继续推动利润率扩张。
转向第13张幻灯片，我将重点介绍我们的全球小型家电业务如何继续创造消费者忠诚度和兴奋感，同时将相关的新产品推向市场。首先，我想强调备受追捧的核桃木装饰，现在可在Espresso套件中使用。采用真正核桃木的温暖和自然纹理精心打造。我们的三合一意大利面搅拌机附件旨在简化意大利面制作过程，让制作者可以轧制和切割意大利面，通过一个易于使用的附件增强整体厨房体验。我们最近还举办了一场令人兴奋的搅拌机抽奖活动，我们的限量版“橘色闪光”颜色引发了各代人的兴趣，在头五天获得了约25亿媒体曝光量。
这些举措只是展示我们全球小型家电业务成功和这个标志性品牌实力的几个例子。转向第15张幻灯片，我将回顾我们对2025年的指引。正如马克所强调的，近乎创纪录水平的亚洲进口预加载对我们2025年的财务业绩产生了不利影响。因此，我们正在收窄全年每股收益指引，并修订指引的其他组成部分，以反映我们预计部分不利因素消退的时间。我们158亿美元的净销售额指引保持不变，因为我们继续经历由于外国竞争对手库存预加载导致的促销强度。
我们现在预计全年持续经营EBIT利润率约为5%。如前所述，我们将全年持续经营每股收益收窄至约7.00美元，这得益于调整后有效税率的改善。2025年7月颁布的《One Big Beautiful Bill法案》包括某些税收条款的永久延长和国际税收框架的修改。因此，我们现在预计全年调整后税率约为8%。如果没有更新税率的好处，我们将处于先前持续经营每股收益指引的低端。最后，我们已将自由现金流指引更新为约2亿美元。
这反映了更新后的预期EBIT利润率以及与关税相关的现金支付影响。转向第16张幻灯片，我们展示了更新后的全年持续经营EBIT利润率指引的驱动因素。我们已将价格组合的预期调整为75个基点，以反映2025年第四季度持续的激烈促销环境。净成本削减保持不变，反映了实现约2亿美元的预期。关税增量的预期影响仍预计为150个基点。重要的是要重申，这些影响代表当前宣布的关税，不考虑任何未来或潜在的贸易政策变化。
营销和技术投资反映了我们继续投资于产品和品牌的努力，25个基点的改善表明我们能够提供更高效的营销资产。货币和交易影响保持不变。转向第17张幻灯片，我将回顾我们修订后的部门预期。我们调整了北美的EBIT利润率，以反映由于竞争对手预加载导致的低于预期的价格组合。我们预计全年北美大型家电利润率为5%至5.5%，同时受到不利的货币影响和持续的宏观波动性影响。在阿根廷，我们现在预计EBIT利润率约为6%。
在拉丁美洲大型家电业务中，我们预计亚洲大型家电和全球小型家电的EBIT利润率分别约为5%和15.5%，与先前指引一致。转向第18张幻灯片，我将回顾我们的自由现金流指引。我们已根据全年EBIT指引更新了现金收益和其他经营项目，以反映关税成本的影响。我们现在预计资本支出约为4亿美元。随着我们继续优先考虑和优化资本投资，我们预计将建立约1亿美元的营运资本，主要由库存中的关税增量成本驱动。此外，关税支付的时间对我们的营运资本产生不利影响，因为向政府支付关税的期限比我们现有的供应商付款期限短得多。
关税的全部影响现在已反映在我们的自由现金流预期中。先前宣布的组织行动导致的重组成本保持不变，约为5000万美元。总体而言，我们预计全年自由现金流约为2亿美元。转向第19张幻灯片，我将回顾我们的资本配置优先事项。通过今年推出的100多种新产品，投资于满足消费者需求的创新是推动我们有机增长的关键优先事项。其次，我们致力于降低债务水平。我们仍然预计偿还7亿美元债务，朝着2倍净债务与EBITDA比率的长期目标迈出重要一步。
由于关税预加载的影响影响了我们2025年的财务业绩，我们的债务偿还将推迟到2026年。最后，我们已宣布第四季度股息为每股0.90美元，通过提供健康的股息继续向股东返还现金。转向第20张幻灯片，我将提供有关预期的印度惠而浦交易的最新情况。正如您可能在本月早些时候看到的公告，我们现在已在惠而浦公司和印度惠而浦之间达成战略协议，包括品牌和技术许可。这些协议以及过渡服务协议为惠而浦公司和印度惠而浦在未来几年的合作方式铺平了道路。
这是支持我们预期交易推进的关键和先决条件里程碑。有了这个结构，我们继续致力于将所有权减少到约20%。最终，此次所有权减少的收益将用于偿还债务。我们预计在2025年12月之前宣布股票出售交易，目标在2026年上半年完成交易。现在我将结束发言。
谢谢吉姆。转向第22张幻灯片，让我重新审视为什么北美在中长期处于创造显著价值的有利位置。如前所述，我们北美大型家电业务的增长有三个基本要素作为催化剂。首先，我们正在通过2025年超过30%的北美产品更新来加强我们的产品组合。相比之下，正常年份的产品更新率不到10%。其次，我们强大的美国本土制造 footprint 使我们成为新关税和贸易政策的净赢家。
第三，转向美国住房市场，我们继续看到强劲的基本面，表明可能出现多年复苏。众所周知，美国住房市场供应严重不足，约为300万至400万套住房，而住房存量的中位数年龄为40年，这加剧了供应不足的问题。此外，高抵押贷款利率创造了 pent-up 需求，我们预计一旦利率开始下降，这些需求将释放。转向第23张幻灯片，我很高兴展示新的KitchenAid套件，我们于9月开始向贸易客户发货。
从角度来看，这是十年来首次完整的KitchenAid重新设计，该系列产品代表着每年超过10亿美元的业务，具有强劲的利润率。在过去几周里，我们看到了强劲的铺市增长以及非常有前景的售罄趋势，我们的KitchenAid市场份额现在正朝着十多年来的最高水平发展。除了令人兴奋的新颜色外，现代设计也很美观。该系列在个性化机会方面是独特的。个性化来自可互换颜色的把手和旋钮的组合，消费者可以在家中轻松更换。
转向第24张幻灯片，我将强调到目前为止，惠而浦如何成为2025年贸易关税的净赢家。关税一直是我们业务的阻力。随着关税上升，第三季度我们的利润率受到约1亿美元增量成本的影响。这些成本主要与进口零部件有关，在较小程度上与进口成品有关。另一方面，我们的竞争对手利用实施延迟和在途豁免加速从亚洲进口，用低成本库存充斥市场。事实上，在2025年上半年，我们经历了几乎创纪录的亚洲家电进口水平。
因此，毫不奇怪，促销环境仍然激烈，阻止我们实现作为美国最大家电生产商的竞争优势。自6月和7月达到峰值以来，我们看到进口减速的迹象。虽然我们没有8月和9月的进口数据，但海运集装箱成本一直在快速下降，这清楚地表明海运集装箱需求下降。此外，自10月5日起，所有进口家电将受制于全部互惠关税以及232条款关税。
有了这一点，鉴于我们作为国内生产商无与伦比的本土 footprint（超过80%的本地生产），关税最终将开始对我们有利。为了用数字说明这种相对优势，作为惠而浦，我们预计每年面临约3%的成本增加。另一方面，我们的外国竞争对手估计将经历约5%至15%的成本增加，具体取决于他们的生产 footprint，因为他们主要是美国的进口商。我们相信这些阻力是暂时的，最终惠而浦在中长期独特地定位于从这些政策中受益。
转向第25张幻灯片，让我总结我们在这些增长催化剂方面的进展。1. 我们对今年推出的新产品的早期成功感到满意。我们看到贸易客户的积极反应，铺市量比去年增长了30%。2. 随着国内制造成为竞争优势，我们正在美国 footprint 上投入更多资本。我们刚刚宣布对洗衣工厂投资3亿美元，这将增加产能并进一步推动我们的创新 pipeline。3. 尽管住房市场需要进一步降低抵押贷款利率才能最终获得 momentum，但我们在最终的住房复苏中处于非常有利的位置。
我们继续看到建筑商渠道地位的优势，最近刚刚与三大建筑商之一续签了多年合同。提醒一下，我们与美国前10大建筑商中的8家签订了合同，这得益于我们的产品和品牌组合以及我们的最后一公里交付能力。转向第26张幻灯片，让我总结一下今天的内容。我们很高兴在第三季度实现了有机收入增长。我们的全球小型家电业务继续成为亮点。新产品和成功的D2C战略在2025年全年实现了持续增长和利润率扩张，并将继续推动价值创造。
我们北美大型家电的市场份额增长才刚刚开始，我们对新产品的成功感到鼓舞。除了这些新产品的成功之外，毫无疑问，两个重要的宏观周期——美国关税和美国住房——最终将对我们有利。即使这些宏观周期转向对我们有利，我们仍然非常关注成本削减举措，并看到2026年有更多的成本削减机会。现在我们将结束正式发言，开始提问环节。
此时，我想提醒大家，为了提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。第一个问题来自高盛的苏珊·马克拉利。您的线路已接通。
谢谢。各位早上好。早上好。我的第一个问题是关于你们本季度看到的份额增长。您能否谈谈这在多大程度上是由新产品推出和相关 momentum 驱动的，以及相对于促销活动和本季度公司特定的任何变化？
是的，苏珊，显然您提到的份额增长是指我们北美的大型家电业务，我们实现了2.8%的收入增长，这显然是一个非常令人鼓舞、充满希望的迹象，也是我们很长一段时间以来的首次增长。因此，我们在第三季度获得的份额增长基本上完全抵消了上半年失去的份额。所以现在我们对份额状况感到满意，关于您的问题，即增长来自何处，简单来说，第三季度的份额增长来自新产品，而在业务的促销方面，我们基本上保持了立场。
所以这是两个因素的结合。尽管面临压力，我们仍坚持促销立场。但份额增长来自所有新产品。我想您在之前的收益电话会议中已经听到，我们对KitchenAid业务感到特别满意。KitchenAid在大型家电领域的市场份额几乎创下历史新高，显然这不是业务的促销部分，而是新产品推出的结果。但我们对推出的新法式顶置式产品也感到非常满意，我们有一整套中高端顶开式洗衣机产品问世。所以我们对这些新产品的表现感到非常满意。
不仅是铺市量，而且随着产品上市几周，我们也有一些相当好的售罄数据，这些数据与即将到来的情况非常吻合。
好的，这很有帮助，很高兴看到小型家电业务的持续强劲。您能否谈谈是什么推动了这一点？特别是在住房市场疲软和消费者波动的情况下，它似乎仍然表现强劲。所以您能否谈谈这方面的 momentum 以及您对该业务未来的看法？
是的，苏珊，简而言之，我们对小型家电业务的现状和 momentum 感到非常满意，我们也认为这对明年也是一个好兆头。
我认为有几个因素在起作用。首先，因为您提到了住房市场，小型家电市场受住房市场的驱动小于大型家电。这是一个基本差异。所以它更多的是可自由支配的销售，而不是更换市场的可自由支配销售。我想说帮助我们的因素主要有三个，两个是内部因素，一个是宏观因素。首先，正如您提到的住房市场，小型家电市场受住房的影响比大型家电小。这是一个根本区别。所以它更多是可自由支配消费，而非更换市场的可自由支配消费。对我们有帮助的，我想说有三个因素在起作用，两个内部因素，一个宏观因素。第一个，如您所知，我们在过去一年已经推出了很多新产品。我们的 pipeline 中还有很多新产品，而且我认为我们在广告投资方面也展示了这一点，我们为这些新产品的推出投入了大量资金。
所以新产品总是有助于我们发展业务，特别是在搅拌机之外，但搅拌机业务也有增长。这是第一点。第二，我们继续看到直接面向消费者（D2C）业务的强劲增长，如您所知，这种业务模式，通过D2C获得的销量越多，利润率就越高，因为流量成本可以更有利地分摊。所以我们对D2C的进展感到非常满意。第三，这可能感觉小型家电不是那么多关税的故事，但这是不同的，因为几乎所有小型家电的生产，除了俄亥俄州的格林米尔工厂，主要是在中国生产。
所以中国关税的影响在小型家电市场出现得更早，因为中国关税的生效时间比亚洲其他地区稍早。这已经推动了小型家电领域的许多行业变化和行为。所以我想说，在某些方面，您可以说关税在小型家电市场比大型家电市场更早地影响了市场。
下一个问题来自长弓研究的大卫·麦格雷戈。您的线路已接通。
早上好，大卫。马克，早上好。您谈到了零售铺市量的增长，我想知道，我意识到每个产品的销售速度不同，但总体而言，在当前的需求条件下，这些增量铺市量在2026年的单位增长中代表什么？
大卫，这是一个非常具体的问题。
显然，我有点回避给出2026年单位增长的预测。但再次强调，我们已经提到了两个参数。2025年我们在北美更换了约30%的SKU。现在还没有全部完成，但随着KitchenAid VBL的推出，我想说2025年我们想要推出的产品中有90%已经推出。提醒一下，我知道这只是一个脚注，推出产品是有成本的，因为我们通常需要支付展示成本等，这当然会反映在利润率中。
所以它们不会立即带来价值增长，因为您需要支付铺市成本。通常，当您推出新产品时，首先是铺市讨论，我们对今年30%的新产品铺市感到非常满意，相比之下，正常年份的铺市率略低于10%，我们的铺市量比上一代SKU增加了约29%。这非常令人鼓舞。零售行业的每个人都知道，获得铺市是一回事，然后需要售罄。当然，售罄数据在某些方面已经比较成熟，在某些方面还不太成熟。
但我想说，总体而言，特别是KitchenAid的推出，以及我之前提到的顶开式洗衣机和法式产品的推出，我们感到非常满意。所以把所有这些放在一起，大卫。我想说，无论市场如何，我们对2026年北美有机增长机会感到非常满意。我们对我们拥有的 momentum 感到非常满意。记住，铺市成本将成为过去，我知道这可能不会完全反映在第三季度的利润率中，但相信我，我们感到产品推出带来了良好的 tailwind。
为了明确这一点，我还有一个后续问题，但只是为了明确，您是否期望铺市成本，即前期铺市成本，在日历年年底前完全实现？
是的，到第四季度末，我们将基本完全吸收这些成本。明年我们也会有一些产品推出，但数量肯定会比今年少。今年是所有产品推出的高峰期。
好的，好的。第二个问题是关于关税和2025年预计2.25亿美元未收回的关税费用，您预计在2026年能收回多少，大概是在获得关税保护之后？
大卫，关税有毛额和净额两个组成部分。在毛额方面，我们支付关税。
所以现在，我们今年支付2.25亿美元，假设关税现在稳定，这当然是一个很大的假设，因为我们都经历过很多变动因素。明年您基本上会支付相同的金额，可能在3亿到3.5亿美元之间。这只是一个初步数字。所以当您进行比较时，您基本上需要考虑第一季度，除了第二季度，您基本上需要过渡到现在，真正的好处来自于我们之前提到的，对我们来说，这约占我们北美销售额的3%。如果您根据竞争对手的生产 footprint 校准关税税率，您会得出结论，他们的相对阻力约为5%至15%。
所以这当然给我们带来了相对竞争优势，我们最终应该会看到北美销量增长和整体利润率提升。
下一个问题来自摩根大通的迈克尔·雷豪特。您的线路已接通。
谢谢。早上好。感谢您回答我的问题。首先，我想退后一步，看看显然持续的促销环境是罪魁祸首，您预计这种情况会持续到年底。我只是想了解这种促销环境与疫情前的正常水平相比如何。
如果有某些指标您可以指出，比如从净定价角度比以前的时期高出5%，或者某些指标可以帮助我们更好地衡量当事情平静下来时的预期，那就太好了。
是的，迈克尔，这是马克。显然，这是一个大问题，坦率地说，没有确切的答案。首先，从多年的角度来看，大家都记得，疫情前我们或多或少处于正常的促销环境，这只是一个消费者市场，偶尔需要在假期前后进行一些促销刺激。
这不是什么新鲜事，很正常。疫情后，特别是在供应链危机的背景下，基本上没有促销环境，然后这些促销在2023年底迅速回升，特别是在2024年。这是大的周期。今年，在这个巨大的波动之上，你有一个非常快速的变化和不稳定的环境，因为当然，当每个人年初开始时，我们没有预料到关税会达到那个程度，也没有预料到预加载。所以现在你有很多行业销量在市场上转移，这与任何正常年份都不具有可比性。
你关于正常与否的问题，我更多地指的是运入该国的销量，这完全超出了正常模式。消费者总是需要在一些假期前后进行一些刺激，但这并不是什么新鲜事。所以真正的正常化效应来自于行业出货量的平衡，既反映正常趋势，更重要的是反映真实的潜在成本。运入该国的销量。为了进一步说明，我们有7月的进口数据，但由于政府停摆，我们没有8月和9月的数据。
因此，7月的出货数据仍然显示尽管市场平淡，但运入该国的出货量仍然很高，这是我们都知道的。正如吉姆早些时候提到的，2025年上半年几乎接近亚洲家电出货量的历史最高水平。所以这非常非常高，肯定高于市场需求。所以我们知道有相当多的库存过剩，这些库存是关税前的成本。这一点很重要。当然，根据定义，随着你经历第三季度和第四季度，预计进口量下降，过剩库存总有一天会被“冲洗”出系统。
我们预计这种情况会在第四季度末发生。我们假设黑色星期五的销量基本确定，价格已经确定。所以我坚信，到第四季度末，任何关税前的库存都或多或少会从系统中消失。
我的意思是，迈克尔，正如马克在他的一些发言中提到的，明年行业内的关税将给许多参与者带来前所未有的成本增加。所以很难预测，但显然这应该会产生影响。
是的，感谢您的回答。我知道这显然是一个非常不稳定的环境。其次，我想把重点转移到资产负债表上，您已经概述了将7亿美元的债务偿还推迟到明年上半年。我想知道您能否也谈谈，在未来几年，您将如何管理循环信贷额度和融资需求，因为循环信贷额度的某些部分将在未来两年到期，其余的融资需求是否会简单地再融资和推迟，或者是否会有额外的债务偿还，任何这方面的细节都会有所帮助。
是的，迈克尔，我是吉姆，我可能会从我们的长期目标没有改变开始，我们的长期目标是将净债务与EBITDA比率降至2倍，这一点没有改变。正如您强调的，时机有所改变，也许我们从年初开始，我们能够再融资12亿美元的定期贷款，我们对此感到非常满意，这为我们奠定了良好的基础。然后您提到了印度交易，我们认为进展非常顺利。
我们刚刚宣布，我们已经获得了完成交易所需的所有主要协议。现在，交易将推迟到2026年完成。但我们仍然对完成交易并利用所得款项偿还债务感到满意。因此，正如您所看到的，从整体流动性角度来看，我们对目前的循环信贷额度感到非常满意。您知道，这是一个周期性的事情，多年来我们一直在这样做，我们会继续前进，更新它，继续推进。
所以，从整体资本配置和债务角度来看，除了时间安排有所改变外，没有其他变化。从流动性角度来看，我们对自己的处境和可获得的资金感到满意。然后，在减少债务水平的行动方面，我们也对如何定位自己在不久的将来完成这一目标感到满意。所以，再次强调，我们不会谈论我们在不同事情上的意图，但总体战略没有改变，我们继续偿还债务的意图也没有改变。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的迈克·达尔。您的线路已接通。
嗨，感谢您回答我的问题。我想跟进资产负债表和现金流动态。自由现金流指引虽然降低了，但仍然意味着第四季度会有相当大的增长。尽管您已经说明了产品成本上升的情况。所以您能帮助我们理解推动自由现金流的因素吗？然后，关于关税支付，这是问题的第二部分，明年是否会再次增加，显然其他方面会有变动。
但您的2亿美元自由现金流大致与您减少的股息一致。所以这并没有完全推动增量去杠杆化。那么您如何考虑股息，以及您能提供关于25年后自由现金流路径的任何其他信息，都会有所帮助。
是的，迈克，我是吉姆，我会谈谈这个问题。我想说的是，首先，年底达到自由现金流的路径。目前，我们的营运资本水平比通常此时要高。如果你真的看一下，一方面是我们所做的所有新产品推出，我们提前建立的库存，以做好准备，以及进入库存的关税成本。
因此，那里的库存水平很高。我们的应收账款也处于年底前的典型水平，随着我们发货大量产品并在年底前收现，应收账款会下降。因此，仅营运资本一项，在今年下半年就可能为我们带来超过6亿美元的收益。此外，您知道，我们支付的促销款项，很多是在年初支付上一年的，然后随着时间的推移累积应计费用。
所以这是另一个在年底对我们有利的因素，因为我们直到明年才支付其中的大部分。所以，从今年的自由现金流角度来看，有很多大的变动因素。但我之前提到的一点，对许多其他年份来说是不寻常的是，关税金额如此巨大，我们必须在30天内支付。这是一次性影响，现在我们已经完全吸收了。所以明年它不再是负面影响，只是持续发生的事情。
现在您关于股息的观点，我们的自由现金流与股息水平大致匹配。我们显然相信明年的自由现金流会更高。正如我一开始所说，你没有关税带来的一次性影响，这自然会给明年带来好处。我想说，当我们展望明年时，我们现在不提供指引，但我认为我们会回到更正常的水平，消除其中一些营运资本影响，特别是其中一些时间因素，并回到更由收益驱动的自由现金流状况。
好的，这很有帮助，谢谢你。第二个问题是关于第四季度的隐含指引，利润率动态似乎很清楚。收入指引似乎意味着第四季度同比增长健康，尽管竞争环境和宏观疲软。您能再多谈谈第四季度假设的基础是什么，以达到全年158亿美元？
是的，迈克，我是马克。所以实际上，第四季度的收入或隐含收入指引，主要是由我之前提到的第三季度本身的增长驱动的，从有机增长的角度来看非常好。
特别是两个部分，小型家电业务，第四季度本身通常比第三季度更大。所以小型家电业务有持续的 momentum，我们对此感到非常满意。大型家电业务也是如此，当新产品奏效时，特别是我之前介绍的KitchenAid套件，现在才刚刚开始铺市。所以我们现在开始看到全部的收入好处。所以我们对大型家电的新产品推出感到非常有信心。
不仅是铺市量，而且随着产品上市几周，我们也有一些相当好的售罄数据，这些数据与即将到来的情况非常吻合。
下一个问题来自Loop Capital的杰弗里·史蒂文森。您的线路已接通。
嗨，感谢您今天回答我的问题。早上好。嘿，早上好。在新产品推出和增量铺市量达到高水平后的第二年，需求通常如何趋势？就像我们今年看到的那样。您知道，您通常会看到第二年需求加速增长吗，这得益于品牌和营销以及全年店内展示的好处？
是的，我在微笑。家电行业有句老话，产品推出的最好年份是第二年。这有一定道理。原因是，你知道，你有工厂减产，所有可能过时的备件，这在工业上成本很高。然后是增产，通常也很昂贵。同样，在贸易层面，你基本上需要处理旧产品和新产品。有实际的铺市成本，零售商的利润率预期等等。
因此，新产品推出虽然令人兴奋，但成本很高。而在第二年，你只需享受全年产品供应的好处，而不必承担成本。但零售方面也有动态，销售助理可能也需要习惯新产品。需要知道销售哪些功能，什么好卖。我认为，随着推出后每个月的过去，销售人员在销售产品时会更加自信，特别是如果他们看到正确的周转。所以杰弗里，正如你所说，很多时候第二年实际上是更强的一年。
我们当然假设在我们的情况下也是如此。但从历史上看，KitchenAid产品就是这样。
我们推出的KitchenAid大型家电产品，随着住房市场最终复苏，将会产生乘数效应，因为这可能是受打击最严重的细分市场，可自由支配细分市场和高端细分市场。所以正如马克所说，你会在明年获得推出的好处。但随着住房市场复苏，这个细分市场将受益最多。所以我们认为这是一个多年的机会。
好的，太好了。不，这非常有帮助。然后我想转向3亿美元的资本投资，以增加俄亥俄州洗衣制造设施的新产能。您能带我了解一下这个决定的背景，以及为什么现在是推进这两个项目的合适时机吗？
是的。你指的是我们3亿美元的投资决定，特别关注我们的克莱德和马里恩洗衣工厂。首先，我们的洗衣业务表现非常好，在某些情况下，特别是顶开式洗衣机，新产品几乎供不应求。所以进展非常顺利。并非所有产品都如此，但这里存在一些限制。每当你进行这种规模的资本投资时。首先，这不是一个季度的投资，而是延伸到一两年。这绝不是针对过去的投资，而是针对未来的投资。
基于我们之前谈到的所有宏观周期，我们最终相信，现在投资于美国制造业，美国制造的产品，能带来非常有吸引力的回报。坦率地说，简单来说，关税使得投资回收期更具吸引力。就是这样。所以是的，这是有意识地针对美国制造业非常有前景的未来进行的投资。
下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯的山姆·达卡特什。您的线路已接通。
早上好，马克。早上好，吉姆。
你好吗？
早上好。
早上好。感谢你今天让我加入。有几个澄清问题。第一个明显的问题是，吉姆，对26年税率的大致看法。
是的，山姆，我们显然还没有给出指引，但我认为如果你回到今年年初，我们曾说过，我们认为税率最终会正常化到20%至25%之间。但再次强调，我们已经有很多年远低于这个水平了。我认为，随着我们继续评估环境的变化以及我们能够利用的不同因素，我们将在年底更新这一点，但我认为这至少是一个长期利率的良好参考。
山姆，我是马克，提醒一下，有利税率的很大一部分来自今年年初我们不知道的《One Big Beautiful Bill法案》。所以我的意思是，我们当然可以希望。我认为明年不会有类似的税收法案变化。考虑到这一点，我认为我们应该期待更正常的税率。但我们当然会在1月份提供更多细节。
我的第二个问题，我理解你不愿意过多谈论26年的细节，但你在钢铁成本方面有一个不寻常的情况，你已经锁定了26年的大部分成本，但你的同行没有。你现在认为与你的同行相比，这种相对成本优势可能是什么？然后，通常每年这个时候，在第三季度，你至少会给我们一个关于下一年原材料同比情况的大致感觉。任何这方面的信息都会有帮助，谢谢。
是的，山姆，我很欣赏这个问题。和每年一样，我们还没有给出原材料的确切指引。但首先，正如你正确指出的，大约一年前，我们从通常的一年合同转向了多年合同。它们在很大程度上是锁定的，虽然不完全相同，但基本上在某些参数范围内运作。所以在某些方面，你可以认为我们的两到三年钢铁合同在很大程度上是正式合同的对冲设置。所以它们给了我们一个非常可预测和稳定的钢铁成本基础。
还要记住，我们为美国产品购买的96%的钢铁是美国制造的钢铁。所以是美国制造的。所以这给了我们一个非常好的可预测基础。通常，当我们签订这些合同时，我们期望比公开市场数据有一定的折扣。现在我们完全在这个范围内。所以我们平均购买价格低于市场。有时你会有现货价格波动，但我们现在购买的价格，我想说略低于市场，我们预计明年也是如此。还要记住，我们仍然比中国钢铁支付多得多的钱。
因此，整个关税讨论。所以我们仍然大约是中国钢铁的2.5倍。永远不要忘记这一点。所以在原材料方面，我想说，到明年，我们预计不会有重大的负面或正面惊喜。我想说，原材料方面有一些利弊。我们都看到了铜的趋势，但也有其他抵消因素。因此，总的来说，我预计26年的原材料环境将正常化。
下一个问题来自斯提夫尔的安德鲁·卡特。您的线路已接通。
谢谢。早上好。第一个问题我想问的是，今年的现金流从持平变为1亿美元。自从上个季度以来，我意识到情况发生了变化，但关税也发生了一些变化。所以请问为什么会有如此显著的变化？另外，这对您对所有关税和动态的可见性有什么影响，您是否完全了解实际成本应该是多少，您的购买应该是多少等等？谢谢。
是的，我会先开始，这是吉姆。然后，你知道，马克可以评论他想评论的内容。但我认为首先从关税环境开始，显然全年都在演变，你知道，对每个人来说，你必须了解关税是什么，如何计算。你不仅在内部工作，还在与第三方经纪人和其他人合作。所以这是一个比我们所有人一开始预期的更复杂的过程。
话虽如此，我觉得现在我们对此有了很好的理解，这就是为什么我们更新了数字以反映现在的情况。从现金流角度来看，正如我之前提到的，付款期限相对较短，这是我们显然知道的。但金额继续变化。我们觉得我们现在已经修正了这一点。然后你看看这如何影响你的现金转换周期，不幸的是，这并没有改变你进一步收现的能力。
这在整个过程中变得非常明显。这就是为什么当你看到我认为你指的是营运资本的1亿美元变化时，这显然反映了关税成本，也正如我们在那里谈到的，所有新产品推出和我们正在进行的所有其他事情，显然我们已经建立了一定水平的库存，在正常年份你可以有一些变化。但在这样一个有这么多产品、新产品推出的年份，你会有更多的变化。
我们相信，随着我们继续向零售商补充库存，这种情况会正常化，因为马克也谈到，铺市非常好。所以我们现在想确保我们有足够的产品来支持随之而来的销售。
也许安德鲁，只是补充一下关于关税的基本问题。首先，我们当然读了很多，我们与政府的各个部门进行了非常良好和建设性的对话。非常透明，非常支持。但当然，家电行业不是唯一的关税因素。所以现在有很多事情在发生。但再次强调，我真的想强调一种非常良好和建设性的方式。我现在认为关税 landscape 的某些部分绝对稳定并将保持不变。特别是232条款关税，因为它们自2018年以来一直存在。
这些部分非常稳定。我们也知道其他部分受到挑战。我仍然最终相信，但这纯粹是我的猜测，最高法院会以某种方式确认。但这只是我个人的看法。从今天的角度来看，我认为关税环境进入了一个更稳定的阶段。但我们仍然应该有移动的元素。显然，最大的问号是中国谈判会发生什么。但在这里，我也假设会有某种解决方案，一个较小的方案，可能没有引起注意，但对我们来说是好事。
我们受到从美国到加拿大的关税的严重影响。这大约是每个季度2000万到2500万美元，现在这已经基本消失了。所以这是个好消息。但这只对我们产生了负面影响。所以我仍然期望类似的举措会继续下去，但与两个季度前相比，我认为你有一个更稳定、在某种程度上更可预测的关税环境。
我的第二个问题是关于北美的MDA全年利润率5%到5.5%。
我相信几年前对26年的指引是11%到12%。如果我错了请纠正我。作为长期目标，你认为你能恢复多少？其中有多少是受关税影响的？我知道你经常谈论可自由支配支出低于趋势线，比如洗碗机和厨具。如果这些恢复到趋势线，会有多少利润率顺风？只是任何有助于回到长期目标的帮助。谢谢。
是的。安德鲁，再次重复我之前说过的话，我们对北美的增长感到满意，但我们的利润率不是我们想要的水平。
我不想以任何方式误导。不，我们不喜欢利润率的现状我们今天谈论利润率的方式可能与往常不同，因为我们知道这些库存带来了如此大的促销影响，我们认为这是暂时的影响，不幸的是。但当然，我们也知道基本驱动因素将会改变。所以这就是为什么你听到我们可能比通常预期的这些利润率水平更乐观。我们对北美的期望仍然非常明确。北美是一项业务，你可以而且我们应该能够实现超过10%的EBIT利润率。
有某些因素，也就是在我们控制范围内的因素，无论市场环境如何，我们都可以做到，比如新产品，我认为我们已经证明了我们可以做到。但我们将继续并更加加倍地关注成本，你将在1月份的收益电话会议中听到更多。我们相信我们面前仍有充足的成本机会。但当然，此外，你还有两个大的宏观周期，一个是关税周期，另一个是住房周期，它们在某个时候会对我们有利。我认为关税周期显然将在26年对我们有利。
住房周期我认为更多是下半年或27年相关，但随后将是多年的趋势。所以我想说的是，我们在自己的控制范围内有充足的机会接近两位数。但当然，最终你还需要住房周期才能明确达到两位数或以上。
我们的下一个问题来自克利夫兰研究的埃里克·博沙德。您的线路已接通。
谢谢。有两件事。首先，希望了解一下您对零售销售的看法。您已经给出了一些零售定价的感觉。但只是好奇您在第三季度看到的零售销售和零售定价情况，以及第四季度的趋势。
是的。埃里克，我想我在之前的收益电话会议中提到过，我们有大约65%的零售市场的销售数据。不幸的是，没有数据源报告所有零售商的数据。但我想说，我们65%的零售商，当然不包括建筑商领域，提供了相当好的视角。然后你总是根据我们所知的各自销售平衡或市场份额来校准。所以你校准这些数字。这给了你一个关于行业可能情况的相当好的视角。
我想说，在年初至今的基础上，家电行业的整体销售或售罄情况非常接近我们年初传达的整体市场情况。所以我想说在0到+1%之间，不是很强劲，有很多起伏。所以无论你看到的行业出货数据如何波动，更多是由进口等因素驱动的。实际售罄我想说最好是低个位数。我们也看到这种情况持续到第三季度。所以不是负面的。但请记住，略高于趋势线的1%或2%的售罄更多是由更换市场驱动，而不是可自由支配的。
这一点没有改变，但市场并非负面。坦率地说，显然我们不能深入太多细节。不同零售商之间差异很大。有些零售商表现更好，有些则更差。但总体而言，市场是低个位数增长。
好的，第二点，只是为了澄清，预加载的进口，显然你谈了很多。这是否挤占了销量？你在北美的收入增长高于预期。这只是促进或延迟了定价上涨、促销减少，还是对您的销量有负面影响？我只是想弄清楚这在哪里产生影响。
是的。所以埃里克，简单来说，我们的销量增长，我指的是真正的增长，主要来自新产品。在促销方面，我们坚持了立场，这是一个有意识的决定。我不想淡化我们的因素。我们坚持了立场。所以展望未来，当然，很难说我们的竞争对手会做什么。我想说，一旦库存过剩减少或减少，你会看到更正常的促销环境，即促销反映成熟，包括关税、成本基础。
您的下一个问题来自美国银行的雷夫·贾德罗西奇。您的线路已接通。
嗨，早上好。谢谢我的问题。看起来未缓解的关税影响保持在150个基点不变。您能谈谈缓解后的影响吗？比如您今年的计划。其中一些是否会延续到明年？假设上有什么变化？
是的，雷夫，最重要的是，如果你看一下利润率变动，你可以看到关税成本与我们的预期一致。但正如马克刚才谈到的，市场上预加载的库存量，全年的促销环境强度比我们预期的要高。所以我认为现在最重要的是，正如马克所说，我们在促销支出方面确实坚持了立场，但我们真的认为它会在今年晚些时候减弱。
现在，由于预加载的库存量，这种情况一直持续。但我们现在预计这种减弱可能会在明年更多地出现。
太好了。谢谢。我想这就结束了问题。但首先，我们已经有点超时了。感谢大家今天加入我们。我不想回顾我们所说的一切，但我只想回到我一开始说的话。我们对我们的增长感到非常满意，特别是北美新产品和小型家电的基本有机增长。我们现在不喜欢我们的利润率。同时，我想你已经听到了，我们坚信这是暂时的影响，同时我们正在做我们控制范围内的事情，即新产品和成本推出。
而且我们谈论的两个宏观周期，它们将对我们有利。这不是是否的问题，而完全是什么时候的问题。但同样，我们的内部增长杠杆和成本杠杆有很多机会，我们将继续专注于这些。感谢您的加入，我们将在1月底再次与大家交谈。非常感谢。女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断了。