丹尼尔·摩尔（高级运输分析师）
马克·洛克（首席执行官、总裁兼董事）
达雷尔·坎贝尔（执行副总裁兼首席财务官）
大家下午好。大家下午好。希望大家午餐都吃了点东西。我叫丹·摩尔，是高级运输分析师。很荣幸今天能与施耐德的部分高管团队一起出席。我想我们今天不会做演示，对吧，没有幻灯片之类的。过去24小时我已经犯过几次这样的错误了。所以我想确保自己没有遗漏任何内容，会先过一遍问题清单。最后也会留一点时间给问答环节，如果有人有问题的话。
如果有帮助的话，我或许可以做个简短的概述。丹。
当然，非常欢迎。
如果你想让我再展开说一下，尽管说。马克，我知道这是一个很棒的工业会议。可能并非所有人都专注于运输领域。施耐德是一家基于资产的运输物流提供商，业务主要涵盖三个平台。其中最大的是卡车运输业务，规模约25亿美元。我们一直在对卡车运输业务进行重组，更侧重于专线运输。因此，我们现在10辆卡车中有7辆以某种专线配置运营。在我们看来，这意味着更长的合同期限、更稳定的收入和收益流，能与客户建立更深层次的合作关系，但这并不意味着占剩余30%的网络业务不重要。
目前网络业务面临的挑战最大，但仍与我们的专线业务有很强的协同效应。我们的第二个平台是多式联运。我们是基于资产的多式联运运营商，这意味着我们拥有自己的底盘、集装箱，自己完成约90%的短途运输。在当今世界，每个人都想知道你与谁合作。因此，在西部我们与联合太平洋铁路公司（Union Pacific）合作，在东部与CSX铁路公司合作，并且我们是CPKC铁路公司（我称之为往返墨西哥的“子弹列车服务”）的主要合作伙伴，这对我们的业务组合来说是一个很好的补充。第三个平台是物流业务，规模约10亿、12亿到13亿美元。
在物流方面，我们拥有多元化的合同物流经纪业务。我们最新的服务是“动力-only”（Power Only），通过将我们的橙色拖车纳入托运人的拖车池，并引入小型承运人来扩大我们在客户钱包份额中的覆盖范围，这在一定程度上与我们的资产业务相联系。因此，这项业务规模也在10亿到12亿美元左右，但更以资产为中心。这三个平台在商业上与客户有很多协作，但实际上各自独立运营，履行不同的职能。它们在资产密集度和利润率方面略有不同。
显然，我们的卡车业务资产密集度更高。多式联运业务资产密集度稍低，而我们的经纪和物流业务在某些应用中除了使用拖车外，几乎是非资产型的。今年是我们成立90周年，这只意味着我们必须不断重塑自己以保持相关性，而这正是我们一直在做的——调整铁路合作关系，重塑卡车运输业务，显然还投资于新的物流服务，比如“动力-only”。这就是我三分钟的概述。
马克、达雷尔，再次感谢你们今天的出席。或许可以从这个话题转向，我们想在每个环节开始时简要了解一下货运市场状况。你知道，这是一个非常动态的环境。政府停摆无疑对更广泛的货运市场产生了一些短期影响。第四季度的同比比较一直很困难。或许可以花一分钟时间谈谈你现在看到的市场情况，旺季发展如何。从宏观角度来看，你认为有哪些相关的观察结果？
是的，你说得对。情况一直在变化。影响因素很多。正如我们在谈论第三季度时提到的，我们在7月底感觉需求方面出现了一些势头，而且这种势头似乎超过了季节性水平，这令人鼓舞。但随着季度的推进，这种势头并没有持续，我们认为8月和9月的表现低于季节性水平。进入10月，我认为我们的网络业务和多式联运业务的需求确实保持了稳定，季节性因素存在，但并不像你想象的典型市场旺季那样明显。
但总体而言，我们认为目前情况还算稳定，实际上在多式联运领域，我们曾认为可能会看到一些提前运输的情况，尤其是进口货物，多式联运业务可能会首先感受到这种影响，随着季末的临近，这种情况仍有可能发生。但就目前而言，情况还不错。所以丹，我会说情况和之前差不多，没有显著好转，但肯定也没有恶化。当我们与客户交谈时，特别是你提到的政府停摆阶段，有趣的是，在我们的专线业务中，一些消费品和食品饮料行业的现有客户运量有所减少，这并不常见。
当我们与这些客户交谈时，他们真正想表达的是，由于政府的一些不确定性，部分人群在外出购物和重新购买之前，会先消耗家里的食品储备和现有物品。显然，这种情况不会永远持续，他们最终还是要出来补货。但在他们的品牌和细分市场中，他们确实感受到人们在谨慎地消耗家中已有的物品。
是的，是的。当然，首先受到影响的是数百万没有收到工资的政府雇员。但除此之外，还有二阶和三阶影响，比如那些有政府合同的公司。
没错。
所以我知道有很多事情需要处理，或许可以从这个话题转向宏观环境。但结合监管提案的背景，当前环境长期疲软。我们开始看到监管方面的一些变化。英语语言能力、非定居者的商业驾驶执照（CDL）。这方面肯定有一些新的进展。我很好奇你对行业供应的看法。通常供应方面的说法并不是预测周期的关键因素，也不是驱动周期的因素。但这次感觉有所不同，考虑到目前的形势，展望2026年，这有可能会有所不同。我知道目前有暂缓执行，但似乎更多是行政性暂缓，而非程序性暂缓，或许有一些程序性因素，但有所不同。你对监管有什么看法？
是的，我们一直在谈论我们所谓的“影子运力”，因为我们经常被问到的一个问题是，为什么我们没有像以往那样出现运力合理化。我们认为，这只是因为供应过剩，再加上移民和疫情期间有大量运力进入市场，而且并非所有运力都按照我们认为应有的方式运营。我认为这种情况正在开始显现。虽然法规和规定没有变化，但执行方式有所不同。你没有提到的一点是B1墨西哥驾驶计划，在边境，那些没有完全遵守所有沿海运输法律的人也面临一些压力。
另一个因素是新卡车订单的子周期中卡车的更新不足。所以我们把所有这些因素综合起来。我认为所有这些都是真实存在的，而且意义重大。问题是，仅凭供应端的变化，我们能否实现周期转变？因为正如你所说，传统上还需要需求端的变化。我认为可能会是供应和需求两端都有一些变化，这真的会带来改变。到2026年，所有这些情况都将与我们进入2025年时不同。因此，我认为2026年的环境会更具建设性。当然，我们的客户也意识到了这些问题和担忧。因此，如果在没有这些影响的情况下，去年我们能在合同上取得一些小幅增长，那么展望2026年，我更加乐观，我想电子日志设备（ELD）也是一个因素。
还有，人们没有谈论电子日志设备的执行或合规问题。
比如切换设备之类的。是的，或许可以给不熟悉这个术语的人解释一下。
大多数电子日志设备（用于记录服务时间）的制造商在美国，但也有加拿大的设备制造商。行业中一些不良从业者找到了变通方法，比如切换或更换设备。政府现在更关注那些容易被操纵的设备制造商。已经有一些制造商被取消了资格。
我认为目前美国有90多家（电子日志设备制造商），或许更多。我的意思是，数量非常多。
加拿大有43家，而美国有几百家，是的，没错。
所以我认为对这些设备合规性的关注越多，不良从业者做坏事的机会就越少。
而且这里面有一些重叠。一些非定居者的运力也可能使用这些手段。
所以核心思想是，服务时间本应通过设备记录和监控，但实际上他们能够操纵系统。对吧，没错。
创造公平的竞争环境。
是的。从各个方面入手。多式联运市场。或许可以花几分钟谈谈多式联运。美国铁路行业肯定有很多事情在发生。联合太平洋铁路公司和诺福克南方铁路公司之间有一项待决的合并，你之前提到过。你们在这方面肯定有一些敞口。你们在东部的合作伙伴是CSX，在西部是联合太平洋铁路公司。我们感觉东部的竞争环境肯定加剧了。我感觉可能正在发生客户和资产的争夺。我认为BN铁路公司肯定在推动网络变革，促成了一些变化。
你能谈谈你目前在市场上看到的情况，以及这样的合并对施耐德的具体影响吗？
是的，或许可以稍微回顾一下。我们与铁路公司的合作在很长一段时间内一直保持着非常稳定的良好表现。这是一个变化，即使在今年早些时候需求激增，或者出现一些提前运输的情况下，服务表现仍然非常、非常稳定。对吧。因此，我们与客户的大多数对话不再是关于服务可靠性，而是关于运输时间以及我们如何能更有前瞻性地规划未来。这是令人鼓舞的。第三季度我们同比增长了10%，而我们的大多数竞争对手则出现了下滑，我认为这证明了我们在运力分配季的准备工作。差异化，因为我们几年前与联合太平洋铁路公司的合作变更，以及与CPKC铁路公司在墨西哥往返业务上的合作，我们的战略一直是与其他竞争对手尽可能差异化和独特。
现在我们与联合太平洋铁路公司完成了第三次运力分配，与CPKC铁路公司完成了第二次运力分配季，我们在这方面的策略得到了验证，这一成果在第三季度得到了体现，所以我们对自己在多式联运业务中的定位感到满意。我们有更换铁路合作伙伴的经验，就像我们之前提到的与联合太平洋铁路公司的合作变更。我们还没有对合并发表立场。显然，我们是联合太平洋铁路公司和CSX的忠实拥护者。但丹，我们认为细节很重要。我们将看到什么样的服务设计？会做出哪些让步？我们会有两条铁路的解决方案吗？一种解决方案，我们希望能够将精力集中并依赖于单一铁路公司，如果可能的话，在那里我们可以实现技术的高度整合。
我们在商业上紧密合作，以便我们能够在市场上联合销售。这通常是我们的战略。一旦我们看到威尼斯先生所说的即将出台的设计方案，我们就必须确定我们的战略。我们对此非常兴奋，因为任何减少摩擦、消除浪费、允许我们拥有新的起运地-目的地组合以与卡车运输竞争的事情，都将对我们的多式联运业务有利。如果一切按计划进行，我们认为这对我们和我们的多式联运业务肯定是净利好。
是的。服务确实有了很大改善，希望到2026年，至少CN、CSX、NS、UP以及所有铁路合作伙伴都能高度关注发展国内多式联运，这是一个很大的变化。
是的。我认为这是增长市场。
在与煤炭行业斗争多年之后，终于迎来了这一刻。专线运输，显然是你们有很多敞口的领域，也是你们通过收购实现增长的领域。由于单程市场的经济效益不如从前，许多非定期货运承运人发现自己也在尝试进入这个领域。你能谈谈目前塑造专线运输市场的动态吗？从客户角度你看到了什么， pipeline发展情况等。
是的，我认为这个领域有很多事情在发生。我们在专线运输市场的重点主要是特种装备。除了将53英尺的集装箱从A地运到B地之外，我们还在做一些其他事情，这在网络业务的某些市场可能更有吸引力，在运力紧张时专线运输更有吸引力。但对我们来说，这并不是真正可持续的。我们总体上都有一定程度的敞口，但这不是我们投资组合的主要部分，也不是我们未来的重点。过去三年的三次收购都有一个特种装备的组成部分，无论是轻型装备、接力网络，还是高接触的多站点零售配置，这些在难以服务的地区都是如此。
因此，每一项收购都具有很强的防御性，这正是我们在专线运输投资组合中真正寻求的——3到5年的长期合同，使我们能够与客户建立深厚的合作关系。我们相信规模在这里很重要。虽然你可能希望进入专线运输市场，但通常情况下，如果你没有足够的规模来提供资产负债表、特种装备、技术等支持，你的增长速度和规模就会受到限制，这就是这些收购发生的原因。在获得几个大客户后，他们自己的增长停滞了，所以我们对这一点感到非常满意。
然而，在过去几年中，自有车队的增长与专业货运车队相比不成比例。我认为新冠疫情前是50:50。我认为现在市场上专业货运车队占45%，自有车队占55%。我们的业务 pipeline和讨论表明，这种情况开始出现逆转。部分原因是资本。部分原因是保险，他们不能再仅仅依赖所服务公司的总体保险组合，必须单独投保。保险公司正在对车队进行风险分析，这改变了动态。
因此，我们对所看到的情况感到非常鼓舞，你可能理解这为什么会发生。更多的控制权，无法获得运力。做出了一些我认为现在不那么普遍的决定。我认为这将使我们受益，成为另一家大型专线运输提供商。当然，我们第三季度的业务 pipeline是上半年完成量的三倍，这种情况在第四季度仍在继续。因此，我们有一个非常好的 pipeline，而且正在转化，这对我们进入2026年是一个好兆头。
而且这主要集中在特种装备领域。
是的。
我很好奇，考虑到这可能是我职业生涯中见过的最困难的专线运输环境。我假设你也会这么说，不会替你说话。但你是否看到专线运输的交易流，或者由于客户合同的可持续性存在风险，以及考虑到货运市场的整体状况，你们更倾向于专注内部而非寻求外部增长机会？
是的，丹，我的看法可能略有不同。这是一个非常好的市场。我们的业务 pipeline处于历史最高水平，你会说你处于增长模式，特别是因为我们专注于特种装备领域。
我认为你们比其他公司都更好地度过了难关，坦诚地说，也许你们和亨特公司。
基于此，我们感觉自己处于非常有利的位置。如果能找到合适的目标，我们希望每18个月或自上次收购Cowan和轻型装备业务以来每12个月进行一次收购。
是的。
可能不一定能保持这个速度。但是，你知道，需求越来越高。你不能总是通过网络配置来满足这些需求，特别是当你不仅仅是将货物从A地运到B地，还在客户的供应链中提供其他增值服务时。因此，我们非常看好这个市场。而且，我们还有机会改善投资组合的底部，重新部署设备以提高利润率和回报率，而不仅仅是增加卡车数量。我们如何提高现有卡车的效率，如何改变我们的比例，以及如何做一些其他事情来直接提高底线，而不仅仅是增加卡车数量。所以我们在这个领域有很多事情在进行。但我可以告诉你，我们很好地度过了难关，并期待进一步加大投入。
我想在任何时候，我们都有一个强大的收购目标 pipeline。而且，当前环境下也有机会进行 opportunistic收购。对吧。我们上次的交易就是如此，随着更多承运人陷入困境，机会就来了。
是的，人们会认为2026年很快就会到来。
天哪，2025年过得真快。是啊。谢天谢地。痛苦是会过去的。
对你来说这是重要的一年。
是的，这有点像尤吉·贝拉的风格。2026年的背景。我们已经多次提到，但你知道，我们终于看到一些财政和货币刺激措施，似乎在推动国内制造业复苏。我认为，美联储未来肯定需要更加积极，需要继续采取行动以放松金融条件和改善流动性。收益率曲线的短端可能会下降。税收法案肯定有一些刺激措施。同比比较可能相当容易。你已经提到了供应方面的情况。总是很难判断底部，但现在感觉确实很糟糕。基于这种情况，你如何看待2026年？期望情况会逐渐好转吗？根据你今天所知，你会如何描述2026年？
我认为你提到了一个非常重要的话题，因为虽然经济的消费端一直相当稳定，但一直在收缩且对货运状况贡献不大的是美国的工业端，当然还有大规模的财政刺激和美联储降息。我们经历了三年的住宅建设低迷，这与我们的业务密切相关，因为它吸引劳动力进入贸易行业，离开卡车运输业，吸引本地岗位来满足建设需求，并创造需求。因此，所有这些都对我们正在应对的供需状况产生积极影响。
因此，我们乐观地认为，法案和环境中的一些因素将为经济的工业端创造更多动力。然后是我们已经讨论过的所有事情。我总是喜欢告诉我们的员工，嘿，与一年前相比，今天有什么不同？我们已经详细讨论了供应方面的问题。但你提到的另一件事是一些刺激措施如何提供帮助？我们一直缺少所有这些。因此，总体而言，我认为随着我们进入运力分配季的关键阶段，并开始看到事情的发展，前景会更具建设性。但如果我们能在2025年合同上实现中低个位数的增长。我很难想象进入2026年的环境不会更具建设性。
是的，是的。
我想在这个周期中，我们一直专注于服务成本。因此，进入2026年，我们在所有业务板块的杠杆率方面处于更好的位置。从卡车运输业务来看，我们一直在专注于裁员。马克，在我们的财报电话会议上，你提到非司机员工人数减少了6%。随着减少空载里程，提高资产和人员的 productivity，还有更多的工作要做。在多式联运业务中，我们看到在没有提价的情况下，仍然能够实现收益和利润率的增长。因此，当价格有所改善并持续下去时，这对未来是个好兆头。
是的，一点点价格上涨，对我们来说就有很大的杠杆效应。对吧。
整个网络也因为西海岸需求过多而失衡。希望我们能看到多式联运市场恢复一些平衡。生产力、效率，与你刚才提到的一些成本举措相呼应。自动化是一个流行词。我们已经听了很长时间了。我认为今年在各个行业都非常突出。技术创造了以前可能无法实现的成本削减机会。达雷尔，你们正在进行一些成本举措，你刚才提到了。你强调了自动化在多大程度上为你提供了逐步改善成本结构、落地成本等方面的机会。
所以我们已经聊了24分钟，还没有提到人工智能（AI）这个词。所以。
我不想提。
你在刻意回避。我看得出来。
自动化，我更喜欢自动化这个词。
是的，非常有前景。在我看来，我们在人工智能领域，我们正在开发自己的产品，我们称之为“molten”。同时，我们也在利用其他公司的技术，特别是在语音方面。6%的裁员部分是为了消除行业中一些必要但对供应链增值不大的低价值任务。但我们非常看好这一领域。技术是有效的。我们现在甚至告诉我们的司机社区、护理社区，我们将使用这个。Wall E（机器人）会和你说话。
但Wall E是个机器人。但如果你能得到更好、更快的服务，机器人不会像我们一样排队，一次能处理一千个请求。如果你能获得更好、更快的体验，我想我们发现的是，我不在乎是真人还是机器人在和我说话。如果我能更快地得到我需要的东西，这就是我想要的。因此，这将是我们未来的重要组成部分。我们相信，我们至少能在人员效率方面达到今年的水平。
而这一切都是自助式的。对吧。我们不需要市场来帮助我们。这些都是我们自己可以做的事情，我们的技术支出重点将是如何利用这一点，如何以富有成效的方式做到这一点，但我们不会因为更多的自动化而让不良从业者找到做坏事的方法。因此，我们从经纪业务中的货物盗窃事件中学到了很多。所以我们要聪明地做这件事。但自动化的周期非常快。它不一定需要所有的技术资源。你可以以与典型技术不同的速度获得很多好处。对我们来说，我们正在大力推进这一点。
抱歉，请允许我补充一下。我们设定了包括Cowan公司协同效应在内的4000万美元年度节省目标。
是的。
我很高兴地说，截至今天，我们今年已经超过了4000万美元的目标，但我们并不满足于此。我们将继续努力。
所以每次我们达到一个目标，我们就会重新设定一个更高的目标。
是的，我们对即将到来的事情也感到满意。所以，每次我们达到一个目标，我们都会重新开始。因此，在今年剩余时间和进入2026年，我们所做的事情已经产生了势头，而且是有效的，我们可以在此基础上继续发展。
或许可以谈谈资本支出预算。现在是11月。我相信你们现在正在进行资本预算周期。你们在这方面有更多的参与，我想我们很多人都对此感到兴奋。你能从很高的层面谈谈你对2026年资本配置的想法，你的优先事项是什么？
是的，有机增长永远是我们的首要任务。马克在他的概述中提到了我们的差异化领域，所以我们正在向这些领域倾斜。专线运输显然是一个重要领域。我们有一个正在推进的业务 pipeline。我们将部署资产来支持这个 pipeline。显然，在有意义的情况下，我们会将资产重新部署到更高收益的领域。但我们也处于增长模式。因此，我们的资本将首先投向那里。多式联运业务，我们的运量增长非常快，因此需要跟上短途运输能力。
所以我们正在用自己的卡车承担更多的短途运输，然后是不仅在经纪业务领域，而且在整个组织范围内的技术投资。因此，有机增长是第一位的。我们也在关注收购目标的 pipeline。因此，我们资产负债表的优势在于，截至9月底，杠杆率为0.4倍。我们不需要做出选择，因此我们可以满足有机增长优先事项，专注于无机增长，并为股东创造价值。
股票回购，我的意思是，很少有机会。在周期性低迷时期，当行业内最优秀的承运人利润或回报率接近盈亏平衡，有些情况下略高于盈亏平衡，有些情况下实际上低于盈亏平衡时。你如何看待股票回购？
因此，我们认为，至少在周期的这个阶段，考虑到我们的股价，存在机会，我们认为股价被低估了。所以，你知道，我们在本季度会倾向于进行股票回购。
是的，是的。丹，或许还有另一件事，现在关于卡车关税的情况更加清晰了。这是另一个曾经有些模糊的领域。第四季度我们没有购买太多卡车。我们在第三季度的电话会议上暗示过，直到我们明确关税的走向，这对行业来说是另一个不利因素，因为运力更新周期已经低于行业更新水平。但至少我们现在有了足够的清晰度。我们将能够在进入2026年时做出最终调整和微调，除非有其他快速而剧烈的变化。所以这是一个小小的提振。这将帮助我们在1月份告诉你我们的情况。
如果 audience中有任何问题，我们当然很乐意接受一两个。如果没有，我只想说谢谢你们的出席。非常感谢有机会进行交流和提问，希望你们在会议的剩余时间一切顺利，回家旅途平安。期待在第四季度与你们再次交流。
谢谢。