Eric Bass（投资者关系主管）
Mark Pearson（总裁兼首席执行官）
Seth Bemstein（总裁、首席执行官兼董事）
Nick Lane（Equitable Financial总裁）
Robin Raju（首席财务官）
Suneet Kamath（Jefferies LLC）
Thomas Gallagher（Evercore ISI）
Ryan Krueger（Keefe, Bruyette, & Woods, Inc）
Joel Hurwitz（Dowling & Partners Securities, LLC）
Alex Scott（Barclays Bank PLC）
Jamminder Bhullar（JPMorgan Chase & Co）
least Greenspan（Wells Fargo）
Jack Madden（BMO Capital Markets.）
Tracy Benguigui（Wolfe Research LLC）
您好，欢迎参加Equitable Holdings Inc.第三季度业绩电话会议。请注意，本次会议正在录制。在发言人准备好的发言之后，将有问答环节。如果您想在该时段提问，请在您的电话键盘上按星号键，然后按1。谢谢。现在，我想将电话交给投资者关系主管Eric Bass。请您开始发言。
谢谢。早上好，欢迎参加Equitable Holdings 2025年第三季度业绩电话会议。今天电话会议的材料可在我们的网站@ir.equitableholdings.com上找到。在开始之前，我想指出，我们今天介绍的一些信息是前瞻性的，并受美国证监会（SEC）有关披露的某些规则和规定的约束。我们的实际结果可能与这些前瞻性陈述中表达或暗示的结果存在重大差异。有关更多信息，请参阅我们演示文稿第2页的安全港声明。今天参加电话会议的有我、Equitable Holdings总裁兼首席执行官Mark Pearson、首席财务官Robin Raju、Equitable Financial总裁Nick Lane、Alliance Bernstein总裁兼首席执行官Seth Bernstein以及Alliance Bernstein首席财务官Tom Simeone。
在本次电话会议中，我们将讨论某些非基于公认会计原则（GAAP）的财务指标，也称为非GAAP指标。这些非GAAP指标与最直接可比的GAAP指标的调节以及相关定义可在我们网站的投资者关系部分以及我们的收益发布、幻灯片演示和财务补充资料中找到。现在我将电话交给Mark。
早上好，感谢大家参加今天的电话会议。Equitable Holdings第三季度业绩稳健，各业务有机增长势头持续，盈利能力增强。我们还分配了15亿美元资本以提升股东价值和促进未来增长，成功将个人寿险再保险交易（与RGA）所得的大部分收益进行了再投资。这包括约2亿美元的投资，以帮助加速资产和财富管理业务的增长。展望未来，我们的综合业务模式使我们在退休、资产管理和财富管理领域具备长期竞争优势，我们对实现2027年各项财务目标充满信心。
在第3页幻灯片中，我将介绍第三季度的一些亮点。非GAAP营业收益为4.55亿美元，即每股1.48美元，每股同比下降6%。调整特殊项目后，非GAAP营业每股收益为1.67美元，同比增长2%。正如预期的那样，得益于各核心业务的增长和寿险再保险交易的完成，收益从上半年开始反弹。我还很高兴地看到，我们的年度假设审查仅产生了微小影响，这验证了我们在假设设定方面的保守方法。
本季度末，管理资产达到创纪录的11000亿美元，环比增长4%，这对未来收益增长是个好兆头。我们还将看到管理措施带来的额外收益，这些措施旨在提高投资组合的收益率并节省生产力成本。在飞轮商业模式的支持下，有机增长势头依然强劲。我们的退休业务本季度产生了11亿美元的净流量，主要得益于Ryla销售额的持续增长。提醒一下，由于K12教师业务的季节性，第三季度的流量往往较低，且本季度没有重大的机构流量。
财富管理业务又迎来了强劲的一个季度，咨询净流入22亿美元，年化增长率为12%。顾问生产力同比增长8%。转向资产管理业务，AB报告总净流出23亿美元，其中包括作为寿险再保险交易一部分转移给RGA的40亿美元低费用资产。剔除这部分后，AB在私人财富和机构渠道的推动下实现净流入17亿美元。私人市场资产同比增长17%至800亿美元，有望在2027年实现AB 900-1000亿美元的目标。关于资本配置，我们使用15亿美元来提升股东价值并进行未来增长投资。
本季度，我们向股东返还了7.57亿美元，其中包括6.76亿美元的股票回购。我们完成了计划中的5亿美元增量回购的大部分，并预计全年派息率将处于60%-70%目标区间的上限。我们还减少了5亿美元的未偿债务，以管理杠杆率并为未来提供更大的资本灵活性。最后，我们宣布了两项战略交易，以扩大我们的财富管理和AB私人市场业务规模。我们将收购Stifel Independent Advisors，该公司拥有超过110名顾问和90亿美元的咨询资产。
此外，我们将分配1亿美元支持AB对FCA Re的投资，FCA Re是由Fortitude Re和Carlisle成立的专注于亚洲的侧车公司。AB将成为Fortitude的关键投资合作伙伴，并最初为FCA Re管理15亿美元的私人信贷资产。我将在稍后详细讨论这些交易，但它们都提供了有吸引力的内部收益率（IRR），并与我们扩大相邻业务的战略一致。转向第4页幻灯片，我们重点介绍了推动增长和创造股东价值的战略。我们专注于三大核心增长业务：退休、资产管理和财富管理，这些业务具有协同效应并提供飞轮效益。
参与这三项业务使我们能够捕捉整个退休价值链。我们战略的四大支柱：第一，捍卫和发展我们的退休和资产管理业务。第二，扩大高增长、高倍数的财富管理和私人市场业务。第三，通过投资年金、401k计划等潜力机会以及新兴资产管理市场来培育未来增长。最后，行善事，履行我们的使命，帮助客户确保其财务健康，以便他们能够过上长寿而充实的生活。在接下来的两张幻灯片中，我将更深入地探讨我们扩大相邻业务的战略。
首先，我将重点介绍我们的财富管理业务，这是公司的关键增长驱动力。拥有附属分销渠道也为Equitable的退休业务提供了显著的竞争优势。财富管理业务增长势头强劲，年初至今的咨询净流入为62亿美元。顾问生产力同比增长8%，自2022年以来增长24%。收益有望在2025年达到2亿美元，比计划提前两年。我们还在分配资本以增强强劲的有机增长势头。我们增加了对经验丰富顾问招聘的投资，在过去12个月中引入了超过11亿美元的招聘资产。
今年早些时候，我们聘请了新的业务发展主管来构建我们的平台，我们有强大的渠道，并预计随着时间的推移，招聘的管理资产（AUA）将逐步增加。正如我 earlier 提到的，我们最近还宣布收购Stifel Independent Advisors，该公司拥有超过110名顾问和90亿美元的管理资产。Stifel的顾问与Equitable的顾问具有相似的特点，形成了良好的文化契合。还有显著的运营协同效应。我们预计该交易将于2026年上半年完成，并预测其将在2027年为财富管理业务带来约1000万美元的收益。
这是我们将考虑的那种补强型收购的一个很好的例子，以合理的成本帮助扩大我们的财富管理业务规模。展望未来，假设市场正常，我们预测财富管理业务收益将继续以两位数的速度增长，这得益于资产增长和咨询生产力的进一步提高。此外，随着业务规模的扩大，利润率应会随着时间的推移而扩大。我还想指出，我们的业务对短期利率下降的敞口不大。现金套件收入仅占该部门年初至今收益的15%，美联储降息100个基点将使年度收益仅减少约1500万美元。
转向第6页幻灯片，我想重点介绍Equitable为支持AB增长而部署资本的一些例子。相对于大多数传统资产管理公司，Equitable的资产负债表为AB提供了竞争优势，我们的投资为EQH带来了飞轮效益。我们的投资主要有三种形式。第一，来自Equitable一般账户组合的分配，可用作启动新策略的种子资本或扩大现有产品的永久资本。迄今为止，我们已在200亿美元对AB私人市场平台的承诺中部署了超过170亿美元。
第二，此外，我们支持团队引进，为AB带来新能力。例如，在过去一年中，AB增加了私人资产支持证券（ABS）和住宅抵押贷款团队，以扩展其私人市场软件，而Equitable能够为他们提供即时投资资本。第三，最后，我们通过提供现金或发行AB单位来为并购或战略投资提供融资。我们在2022年收购Carval时以及最近对Ruby RE和FCA RE侧车公司的投资中都这样做了。这些侧车投资凸显了AB和Equitable之间的一些独特协同效应。
AB在尽职调查过程中利用了Equitable的保险专业知识，两家公司都受益于与赞助商建立战略合作伙伴关系。这些投资还使Equitable能够接触到新的保险市场，如养老金风险转移（Pension Risk Transfer）和亚洲市场。AB能够利用这些投资帮助实现私人市场和第三方保险业务的强劲增长，这是公司的两个关键战略重点领域。自2022年以来，私人市场管理资产（AUM）的复合年增长率（CAGR）为12%，有望在2027年达到或超过900-1000亿美元的目标。第三方保险一般账户管理资产自2021年以来增长36%，AB年初至今已新增六项委托。
总而言之，我们最近为支持AB和财富管理业务增长所采取的行动，是我们执行战略并利用独特飞轮效益的良好例子。现在我将电话交给Robyn，由她更详细地介绍我们的财务业绩。
谢谢Mark。转向第7页幻灯片，我将详细介绍我们的第三季度业绩。在合并基础上，非GAAP营业收益为4.55亿美元，即每股1.48美元。我们报告的GAAP净亏损为13亿美元，主要由资产转移的一次性影响驱动。在个人寿险再保险交易完成时，对其他综合收益（AOCI）有抵消调整。本季度我们有几个特殊项目。首先是7月份死亡率经验的3690万美元调整，其中大部分由我们与RGA的再保险协议覆盖。该交易的生效日期为4月1日，因此涵盖7月份的索赔。
然而，由于我们直到7月31日才完成交易，因此再保险收益未反映在美国GAAP下。因此，我们的GAAP结果与现金结果之间存在差异。展望未来，我们预计寿险业绩的波动性将显著降低，现在寿险业绩在公司及其他部门报告。我们在公司及其他部门还有2400万美元的一次性费用。最后，财富管理部门有400万美元的准备金释放收益，这反映了我们为招聘经验丰富的顾问提供的贷款的新兴经验有所改善。我们的年度假设审查对营业收益产生了100万美元的正净影响。
正如Mark earlier 提到的，这验证了我们在假设设定方面的保守方法。调整这些项目后，非GAAP营业每股收益为1.67美元，同比增长2%。管理和管理的总资产同比增长7%至11000亿美元，这对未来收益增长是个好兆头。此外，我们将看到费用举措带来的进一步收益，这些举措将随着时间的推移为底线做出贡献。经调整的每股账面价值（剔除AOCI并包含AB市场价值）为33.59美元。在我们看来，这比报告的每股账面价值更有意义，后者反映了我们AB持股的账面价值。
在此基础上，我们调整后的债务与资本比率为24.5%（第8页幻灯片）。我将详细介绍我们部门层面的收益驱动因素，首先是退休业务收益，2024年第三季度有所下降，但调整特殊项目后环比增长9%。在这两个时期，净息差（NIM）同比下降，原因是市场价值调整收益水平降低以及2020年前Rila区块到期导致的一些利差压缩，但如上个季度所讨论的，环比增长4%。我们预计未来不会假设来自市场价值调整（MVA）的任何收益，并且预计到2026年年中，旧ARRILA区块的利差压力将降至最低。
净息差应从第三季度水平继续上升，这得益于一般账户资产的增长。我们还看到，由于股票市场表现强劲，基于费用的收入环比增长4%。独立账户余额本季度增长4%，这对第四季度费用收入的进一步增长是个好兆头。收入增长部分被更高的DAC摊销所抵消，这反映了区块增长和退保增加。本季度是未来摊销的良好基准，我们预计每季度将增加约400万美元。转向资产管理业务，AB业绩强劲，收益同比增长39%。
这包括将所有权从62%提高到69%带来的收益。费用收入环比增长6%，得益于有利的市场环境和更高的基本费率。调整后利润率同比提高290个基点至34.2%，预计全年将高于33%的目标。第三季度末管理资产达到创纪录的8600亿美元，这将支持未来基本费用的增长，我们现在预测全年业绩费用为1.3亿至1.55亿美元，高于之前预测的1.1亿至1.3亿美元。转向财富管理业务，我们实现了强劲的收益和净流量。
剔除准备金释放后，收益同比增长12%，12%的年化有机增长率与同行相比非常有利。我们预计该部门收益将继续以两位数的速度增长。最后，公司及其他部门的业绩受到我 earlier 提到的特殊项目和整个季度不利死亡率的负面影响。随着我们获得寿险再保险交易的全部收益，我们预计未来期间死亡率的影响将大大减弱。我们还将看到费用效率举措带来的增量收益。我们的另类投资组合本季度年化回报率为8%，与我们8%-12%的长期预期一致。
由于一项战略投资的收益，这超出了我们6%的指导回报率。我们预计第四季度回报率将再次处于8%-12%目标区间的低端。最后，本季度合并税率为17%，低于我们20%的正常预期，原因是一些有利项目。我们现在预计全年合并税率将处于高 teens 区间。展望2026年，我们仍预计全年公司整体税率将回到20%。总而言之，我们看到第四季度有良好的势头，并继续专注于控制我们能够控制的因素，以推动未来更高的收益。
转向第9页幻灯片，我将重点介绍Equitable的资本管理计划。本季度，我们向股东返还了7.57亿美元，其中包括6.76亿美元的股票回购。我们在第三季度完成了计划中的5亿美元增量回购的大部分。全年来看，剔除一次性回购，我们预计派息率将处于60%-70%指导区间的高端。在过去四个季度中，我们已将股本数量减少了约8%，有助于推动每股收益增长。本季度末，控股公司现金为8亿美元，高于5亿美元的最低目标。
本季度，控股公司收到了16亿美元的子公司股息，其中包括来自亚利桑那州保险实体的13亿美元。我们用这笔资金向股东返还资本、投标5亿美元债务并赎回剩余1.65亿美元的B系列优先股。第四季度，我们预计将从亚利桑那州子公司获得额外股息，并将收到资产和财富管理业务的分配。全年来看，我们预计控股公司的总现金上游将为26-27亿美元。这包括2025年16-17亿美元的有机现金生成，与我们的指导一致。
此外，我们将从寿险再保险交易中上游10亿美元收益。重要的是，我们超过50%的有机现金生成来自资产和财富管理业务，凸显了我们多元化的业务模式。我们将在明年初提供2026年现金流展望的更多指导，并有望在2027年实现20亿美元的年度现金生成。现在我将电话交回Mark。
谢谢Robert。Equitable拥有健康的有机增长势头，更高的管理资产正在推动退休、资产管理和财富管理业务的盈利能力提升。我也对我们在重新部署寿险再保险交易所得20亿美元收益方面取得的进展感到满意，这些收益用于提升股东价值并进行战略增长投资，以扩大我们的财富管理和AB私人市场业务。展望未来，我们预计每股收益增长将加速，并对实现2027年财务目标充满信心。现在我们开放电话接受提问。
我们现在开始问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号键，然后按1。第一个问题来自Jefferies的Suneet Kamath。您的电话现已接通。
好的，谢谢。我想从私人信贷开始，如果我们退后一步，你知道，保险行业外的一些人在指责保险行业，行业内的一些人说我们没事。所以我想了解您的两个观点。1. 您对当前环境的看法。我想更大的问题是，当您开始增加私人信贷资产时，您能否谈谈您与Carvel一起经历的流程，只是为了了解要求和标准，无论您想谈论评级还是谁对证券进行评级。
只是想了解一些背景情况。
谢谢。当然。早上好，Suneet，感谢您的问题。我认为关于Carvell所处的更广泛环境，我会让他谈谈这一点。但让我先快速谈谈我们在Equitable Holdings的看法。我们确实认为私人信贷和更广泛的信贷是Equitable和Alliance Bernstein的客户和投资者的良好资产类别。我们希望确保我们为Equitable一般账户承担的风险获得补偿。这是保险业务，我们有粘性负债，并且您希望承担一些流动性风险。
因此，私人信贷是与我们的负债匹配良好的有吸引力的资产类别。我们投资于投资级资产，并因此获得流动性溢价。具体到评级，我知道这在一些电话会议中出现过，我们约90%的固定到期日投资组合至少由三大评级机构之一评级。我们有8%为DVR或应计项目，2%为仅NAIC评级。我们只有2亿美元由Egon Jones评级。这确实在我们的中端市场贷款组合中。
因此，这约占我们总投资组合的不到20个基点。重要的是，评级是一种输出，但我们不依赖评级。Equitable Holdings所依赖的是一般账户团队和Lion's Bernstein内部的承销能力。这确实是我们飞轮的好处，我们可以直接获得承销。因此，我们首先需要对投资组合的承销感到满意，我们因存在的任何风险而获得补偿，然后您会获得评级。因此，整个投资组合，一般账户，约98%为投资级，A2评级。
但这是Equitable和Alliance Bernstein之间良好承销的结果。即使在这种环境下，我们仍然认为私人信贷是有吸引力的资产类别。但Equitable一般账户的私人和公共信贷都存在风险。这是我们的角色。我们希望承担良好的风险，并确保我们的股东因承担这些风险而获得补偿。我们对Equitable的一般账户现状感到满意。也许我会转给Seth。所以他可以谈谈AB、更广泛的信贷和Carvel。
好的，谢谢。Suneet，你好。让我做一个更广泛的声明，即当我们查看我们的私人信贷业务时，其中Carvel是几个业务之一，我们的整体投资表现，包括最近的业绩，符合或好于预期。我们在各个领域都看到了相当强劲的业绩，当然在商业房地产领域尤其在复苏。但我想说的是，鉴于大量资金流入私人信贷，我们确实看到契约结构的强度有所下降。很明显，在需求非常旺盛的市场中，人们正在追逐风险。
话虽如此，无论是在Carvel还是我们的中端市场贷款业务，我们都非常专注于我们承销的风险。这些流程是自下而上的、尽职调查密集型的，并且是高度协商的结构，迄今为止很好地保护了我们。我们在认为条款、结构或管理团队无法给我们做出有利决策所需的可见性时，会谨慎地退出。因此，是的，存在繁荣的迹象，显然至少有两起欺诈案件的迹象。
但我们认为我们受到了良好的保护，并且对我们在Equitable的一般账户以及更广泛的第三方客户中的头寸感到满意。
好的，感谢全面的回答。我的第二个问题是关于RILA市场，我知道你们大约一半的销售额在一定程度上受到Equitable顾问和一些PNC公司的保护。但我想关注另一半，我认为那里可能竞争更激烈，只想请您谈谈两件事。第一，您在那另一半市场中如何差异化？第二，您是否看到条款和条件方面的任何情况开始让您对激进的功能感到有点担忧？比如我们在2000年代中期看到的情况。
只是想确保这种情况不会悄悄发生。谢谢。
好的。谢谢，Anita。Nick，正如您强调的，首先，我们看到ILO（指数挂钩年金）在整个市场的需求持续强劲，这是由人口结构和宏观不确定性驱动的。这在所有渠道都引起了共鸣。正如Mark强调的，本季度RILA销售额总体增长7%，再创历史新高。我们认为我们的飞轮在三个方面为我们提供了可持续的、持久的优势。第一，我们通过AB产生有吸引力的收益率。第二，正如您强调的，我们通过Equitable顾问拥有特权分销渠道，但我们作为十多年前首个推出该产品的先驱，拥有良好的记录，并继续提供价值主张、一致的故事以及与第三方领域超过15000名顾问的关系。
最后，我们拥有庞大的规模，这得益于我们的批发商足迹，当我们查看我们如何在市场上继续发展时，我们有成功的创新记录，这确实基于我们从Equitable顾问那里获得的洞察，我们将消费者需求转化为其他市场，以及将我们的产品锚定在我们的经济中，确保我们提供有吸引力的回报。因此，我们的重点是在细分市场内进行审慎的创新。在RILA中，我们是第一个推出双向（Dual Direction）产品的公司。这些是满足不同需求的新细分市场，以及开拓新市场的新版本。
例如，在8月，我们推出了SES Premier产品，允许消费者支付费用以获得更高的上限，这满足了其他人正在关注的新需求。因此，我想说，展望未来，我们相信我们处于有利地位，可以在这个快速增长的市场中捕获不成比例的价值份额。
下一个问题来自Evercore ISI的Tom Gallagher。您的电话现已接通。
早上好。第一个问题，Robin。除了您提到的3500万美元的死亡率一次性调整外，潜在的死亡率经验也不利。您能否评论一下本季度的潜在死亡率经验比您的预期低多少，以及为什么您有信心它应该会正常化。我想您说过您预计波动性会降低。能否详细说明本季度的驱动因素以及为什么您对正常化感到满意？
当然。谢谢，Tom。因此，我们将7月份死亡率经验约3600万美元或每股0.12美元列为特殊项目，以反映未在GAAP结果中反映的再保险交易的经济收益。整个季度，8月和9月的死亡率略有上升，总体而言，死亡率的严重程度有所提高。但我们的留存经验（扣除RGA交易的收益后）在8月和9月仅比预期差约1000万美元。因此，虽然它对公司及其他部门的收益造成了压力，但影响相对较小，突显了再保险交易的好处。
因此，我们预计，随着RGA的到位，未来不会像以前那样出现高度波动。
好的，谢谢。这似乎相当温和。后续问题是关于资本的。我听到您的评论说您有5亿美元的持有代码目标，目前有8亿美元。我想从历史上看，您在控股公司有大量缓冲，20多亿美元。但现在情况发生了变化。我认为您已经显著改善了保险实体之外的现金流。8亿美元是否是一个合理的水平？我知道您有5亿美元的目标，但我们是否应该认为在正常情况下您会在这之上有一些缓冲。
8亿美元是否合理作为基本情况？另外，RGA交易还剩下多少？除了正常现金流外，是否还有约3亿美元？谢谢。
当然，Tom。因此，关于现金流，我们的现金流状况非常强劲。回想一下我们IPO时，只有17%的现金流来自资产和财富业务，现在这一比例超过50%。这反映了我们在扩大资产和财富业务以捕获更大份额以及Equitable Holdings整体飞轮方面的独特战略。对于控股公司，我们希望目标是5亿美元，是的，有时总会多一点，但不会太多，只是为了管理结果的波动性。因此，我不会认为我们的目标高于5亿美元，但当然，我们总是会多一点，因为您需要管理所需的任何现金流，无论是利息费用还是控股公司上游的时间安排，以及RGA交易相关的现金流。
我们很高兴我们在7月31日完成并结束了交易。提醒一下，总价值20亿美元。我们利用这一价值和转变将业务从长期、高度波动的寿险业务转向资产和财富领域的更快增长业务。您在本季度也看到了这一点。因此，我们投资了约8亿美元将我们在Alliance Bernstein的股份从62%增加到69%。我们在60%-70%的基础上额外进行了5亿美元的股票回购。这将有助于未来的每股收益增长。我们还减少了5亿美元的债务头寸，本季度我们投资了约2亿美元通过Stifel收购进一步扩大我们的财富管理业务。
这约有110名顾问，90亿美元的管理资产（AUM/AUA）。这有利于我们财富管理业务的未来增长，并继续投资于侧车公司以增长AB的私人信贷业务。这就是20亿美元的收益。还有约3亿美元我们表示将部署，这将在适当的时候部署，无论是增长投资还是额外的股票回购，取决于我们在市场中的位置。
下一个问题来自KBW的Ryan Krueger。您的电话现已接通。
嘿，谢谢。早上好。我想您提到了8月和9月1000万美元的不利死亡率影响了公司部门。您是否认为这有点不寻常？我想您展示了约9800万美元的亏损。听起来有1000万美元的死亡率影响。是否还有其他您认为本季度不寻常的事情，导致亏损比您通常预期的更严重？
没有其他我想指出的。但是看看公司及其他部门。总会有一些噪音。我们将在下个季度讨论2026年展望时提供公司及其他部门的收益指导。但您应该预计季度亏损将小于我们在重新细分之前指导的每季度1亿美元。
好的，明白了。然后您能否更详细地谈谈侧车战略，即AB投资于第三方侧车，您已经做了一些事情。您是否认为这是您将继续做的事情，超出您已经做的，或者您认为这是您将要做的大部分事情？
好吧，为什么我不开始呢？这是Seth Fernstein。我们已经宣布了两项，我们正在与其他人交谈，最终我们愿意做的事情取决于机会。但我们非常清楚我们准备在资产负债表上承担的保险风险总量。同样，我们与Equitable合作，利用他们广泛的承销能力，我们内部没有这种能力，以及我们用来评估机会的外部顾问。因此，我认为这将是私人信贷市场的一个持续特征，因为保险公司，特别是寿险公司，希望获得资本以继续扩大业务，并以最具成本效益的方式这样做。
事实证明，这是我们部署和开发新资产、发展新客户关系的相当有吸引力的方式。但最终，我们准备做的数量是有限的，也许Robin，我不知道您从Equitable层面有什么看法。
从EQH的角度来看，侧车非常适合飞轮。我们可以承销保险负债，AB可以投资私人信贷。您知道，只需双击我们到目前为止投资的地方。如果您看RGA侧车Ruby Re，我们进入了资产密集型侧车PRT负债。这些是Equitable不直接参与但可以帮助承销的负债。AB团队和AB可以投资并利用其产品信贷能力。然后，如果您看FCA侧车，那现在是国际市场亚洲负债。我们可以帮助承销并再次利用AB的私人信贷能力。
因此，当我们查看这些机会时，我们希望确保股权本身能够独立存在，能够提供良好的风险调整后内部收益率。然后，它还建立了Alliance Bernstein的能力，以发展我们的私人市场业务，该业务现在为800亿美元，并有望实现我们在投资者日提出的900-1000亿美元的目标。因此，我们喜欢侧车战略。它利用了飞轮，我们将做更多，如果我们看到它们符合Equitable和AB之间的需求。当然。
下一个问题来自Dowling的Joel Hurwitz。您的电话现已接通。
嘿，早上好。在退休业务中，DAC摊销环比增长了1000万美元。Robin，您在准备好的发言中提到退保是一个驱动因素。但我想知道退保是否比预期的更糟？我认为这是一年前增长的驱动因素。
是的，没错。推动DAC摊销增加的两个因素，我提到了，销售额增长更高，显然我们资本化并必须摊销，然后是一些更高的退保。这也是我在电话中提到的。Nick，您也可以提供一些说明。
是的。关于总体流量，提醒一下，我们的退休部门现在包括个人退休和团体退休业务线。因此，首先分解个人退休业务，我们实现了14亿美元的净流量，主要由39亿美元的RILA销售额驱动。在过去10个季度中，有9个季度我们实现了创纪录的销售额。因此，我们继续看到势头。其次，正如先前发言中强调的，这部分被团体退休业务的预期季节性流出所抵消，团体退休业务包括免税、机构和企业业务。在免税业务中，这是我们的教师业务。
我们经历了适度的流出，符合季节性预期，因为教师在夏季暂停缴费。提醒一下，我们有1200名顾问与近90万名学区教育工作者合作补充退休计划。我们预计这条业务线将继续实现个位数增长，具有强劲的ROA，并在全年保持正数。机构业务在第三季度没有重大流量。然而，年初至今我们已聚集了超过8亿美元的资产。最后，在我们的企业业务中，这是我们的传统401k低利润率业务，处于结构性 runoff中。
我们提醒您，20%的流出是退休分配，其余50%通过Equitable顾问的飞轮模型捕获。因此，展望未来，退休业务预计将继续产生强劲的流量，支持我们收益和现金流的未来增长。
关于退保，实际退保率没有上升。更多的是市场价值上升的好处。因此，总体账户价值更高。因此，退保率本身是正常的。
明白了。这很有帮助。然后Nick，关于机构业务，我想了解第四季度的预期，也许您能否评论一下推出的固定年金产品的销售预期？
当然。我们继续看好机构市场的长期增长潜力。您知道，只需说明一下，这是一个8万亿美元的固定缴款市场，计划内年金的潜在可寻址市场可能在4000亿至6000亿美元之间。长期来看仍处于早期阶段，我们有政策支持，即通过《安全法案》（Secure Acts）的监管顺风，我们有产品，我们现在与目标日期基金和记录保存者建立了合作伙伴关系。因此，我们现在正处于第四步，即与计划赞助商接触。自去年推出与BlackRock的合作伙伴关系以来，我们已聚集了超过8亿美元的资产，这一势头令我们感到鼓舞，并相信凭借先发优势，我们处于有利地位。
这既是我们在产品设计方面的专业知识，也是AB在该领域超过十年的合作伙伴关系。BlackRock这使我们能够建立一个业绩记录，我们认为当快速追随者开始采用这些解决方案时，他们会参考这一记录。具体到下个季度，我们预计不会有重大销售。我们在转让前30-60天获得可见性。但2026年有强劲的渠道。
下一个问题来自Barclays的Alex Scott。您的电话现已接通。
嗨，我只是想确认一下控股公司流动性的变动情况。听起来仍有一些现金被占用。所以想请您逐步介绍一下第四季度的预期情况，以及如果更高的增量股票回购在此时更完整，那么您如何排列潜在部署的优先级？
当然。我们本季度末控股公司现金为8亿美元。我们在演示文稿第9页放了一张图表，突出显示了上一季度到本季度的变化。其中包括子公司股息、资本返还、债务投标、优先股以及本季度的一些利息费用。第四季度，您应该预计我们将继续从亚利桑那州保险实体以及AB、财富管理业务获得上游资金，总额约7亿美元。然后我们还将在本季度进行资本返还和利息费用。
因此，我们本季度末控股公司现金可能超过10亿美元。展望明年，我们将在明年提供现金流指导。但显然，我们致力于60%-70%的派息率，并希望继续寻找有吸引力的补强机会来推动业务增长，类似于您本季度看到的情况。
明白了。这对财富管理有帮助。当我考虑其他建立了财富管理集团的同行公司时，团队引进是其中很大一部分。您能否谈谈这作为您战略的一部分？这是否是您正在部署资本并随着时间推移用来建立它的东西？我想这会更有机一些。
当然。首先，随着我们招聘，我们对Stifel交易感到兴奋。这些是高质量的顾问，具有很强的文化契合度。我们看到他们有机会在我们的平台上继续加速其业务增长。正如Mark强调的，有110名顾问，90亿美元的管理资产（AUA）。这是补强收购的一个很好的例子，我们正在部署资本以增强我们强劲的有机增长，因为我们继续建立规模。展望未来，我们看到潜在有机增长驱动力的持续势头。我们是行业中少数继续将新顾问或新人才引入该行业的公司之一，这使我们能够在经验丰富的招聘工作中保持纪律性。
因此，我们认为我们处于有利地位，可以满足对咨询不断增长的需求，并对我们拥有的势头感到非常鼓舞。谢谢。
下一个问题来自JP Morgan的Jimmy Buller。您的电话现已接通。
嘿，早上好。首先，我有一个后续问题问Nick，关于您对Rheila市场竞争的评论。不确定我是否错过了您说的话，但我意识到你们有独特的分销渠道，显然在产品线方面也有规模。但市场比几年前拥挤得多，你们的一些竞争对手提到竞争加剧。那么您看到竞争对手在市场上做什么，您是否看到任何提供过于慷慨的条款和条件的公司，或者只是公司更多，因此销售变得更加困难？
是的。显然，正如您提到的，自从我们十年前开创该产品以来，竞争格局已经发生了变化。现在大多数保险公司都推出了产品。我们非常关注定价方面的竞争趋势。新进入者通常会提供 teaser 利率，然后会回落，因为这是不可持续的。作为市场领导者，我们专注于盈利增长，具有持久的优势。随着更多顾问和消费者熟悉缓冲年金作为其投资组合中的资产类别的价值，我们继续受益于不断增长的市场。我想强调的是，在过去三年中，我们的Ryla销售额几乎翻了一番，在过去10个季度中有9个季度实现了创纪录的销售额。
因此，我们继续专注于以我们的经济模型为基础的创新，您将看到我们在该市场内实现可持续增长。
然后，关于个人寿险业务，显然，鉴于再保险合同，您未来对该区块的敞口将会下降。但如果您考虑基础保单，利润率随着时间的推移而恶化，并且在过去几年中尤其疲软。您认为这更多是反常现象，而不仅仅是业务中的正常波动，还是保单类型或条款中存在某些因素在最近几年对业绩造成压力，这可能更具可持续性？
当然。当我们考虑个人寿险业务时，让我们从高层次来看。我们关注的是Equitable顾问。原因是我们发现第三方业务没有吸引力，我们看到的结果波动很大程度上是全球金融危机前第三方销售的函数，这些销售具有非常高的保额和低的净资产收益率（ROE）。这就是我们进行RGA交易的原因，将5% ROE的业务转为Equitable更高增长的业务，以推动我们未来的战略。
我们的经济准备金充足。我们在经济基础上管理业务，因此准备金都很好。GAAP会计处理存在一些波动性，我们进行RGA交易的部分原因是为了减少未来的这种波动性。但目前我们没有看到波动性以外的其他问题。有较老的保单，保额高。因此，如果某人今年没有死亡，很可能很快就会死亡，然后您会看到这种波动性出现。因此，我们对我们在经济上设定的准备金感到满意，并且我们对RGA交易感到非常满意，因为这有助于将我们的战略加速到这些增长更快的业务中。
下一个问题来自Wells Fargo的least Greenspan。您的电话现已接通。谢谢。早上好。
我的第一个问题是关于3亿美元，我想是RGA交易中剩余的资本，对吧。您还没有完全指定用途。我们如何考虑你们平衡将其用于并购还是回购，一旦您完成了您已经概述的额外回购，您是否会决定将其用于增量回购。
当然。我只是考虑这3亿美元。我的意思是我们不会在未来跟踪它。它将作为我们60%-70%派息率的正常业务过程中的一部分返还。因此，如果您看到我们的派息率处于区间高端，可能是因为这3亿美元中的一部分。但我不会过于强调这3亿美元，因为我们的系统中有多余的资本。因此，我们可以同时进行，既向股东返还资本，也进行收购，投资于侧车公司以推动业务未来增长。
谢谢。然后您知道，你们 last 说你们处于12%-15%的EPS复合年增长率中间。这是您认为根据财务计划所处的位置，是吗？在第三季度之后？
是的，我们仍然对12%-15%的中间值感到满意，作为我们2027年目标的一部分。我们对所有2027年目标都感到满意。坦率地说，20亿美元的现金流，我们可以看到这一点的可见性。今年我们达到16-17亿美元。明年将会上升。我们有望实现20亿美元的目标。自投资者日以来，我们在EPS增长方面处于区间下方。如果您上个季度正常化，我们显示为11%。
您的下一个问题来自BMO Capital Markets的Jack Madden。您的电话现已接通。
嗨，早上好。只是关于你们的价差贷款业务。想知道您能否多谈谈那里的增长机会。您认为这项业务对Equitable来说有多大，以及对当前市场状况有何看法？
当然。我们在2020年专门推出了FABM业务。今年到目前为止，我们已经发行了约45亿美元，总计约100亿美元。我们有很大的能力继续发展这项业务。这项业务再次直接受益于飞轮，因为我们可以利用Equitable的实力和强大的评级。以低成本借款，并将其投资于Alliance Bernstein的有吸引力的风险调整后收益率。因此，这实际上是飞轮的功能。FAA BN业务只是我们RILA业务增长的次要好处。
正如Nick earlier 谈到的，随着我们的一般账户继续增长，我们的Ryla销售额继续增长，吸引更多客户。只要有回报，它就给了我们更多进行FABN的能力。因此，我们将继续成为市场上的基准发行人，但这是我们整体增长战略的功能，有助于推动我们进行fabm的能力。
明白了。谢谢。然后关于您的百慕大实体，我知道您今年早些时候执行了一项大型交易。但想知道您是否有任何想法或最新消息关于进一步的交易，无论是有效流量再保险还是未来的第三方交易，以及您期望在多长时间内对该实体做更多事情？
是的，我们很高兴建立我们的百慕大实体，也非常感谢百慕大公司的员工帮助运营它，因为我们现在在岛上也有人员。未来几年，我们将继续扩大在那里的业务。百慕大业务，我们今年在集团方面进行了首次有效交易。它是我们资本管理的工具。我们可以将其用于流量再保险，这是我们2026年将考虑的事情，然后2027年后，我们将考虑是否可以利用它进行进一步增长，无论是第三方还是其他更广泛的市场，以帮助我们的整体增长概况。
谢谢。
您的下一个问题来自Wolf Research的Tracy Bengwigwe。您的电话现已接通。