身份不明的发言人
保罗·布林克（总裁兼首席执行官）
桑迪普·拉纳（首席财务官）
伊恩·格雷（高级副总裁，业务发展）
坎迪达·海登（投资者关系）
身份不明的参与者
法哈德·塔里克（杰富瑞）
凯斯·邦吉恩（H.C. Wainwright）
科斯莫斯·赵（加拿大帝国商业银行世界市场部）
塔尼娅·雅库斯科内科（加拿大丰业银行全球银行与市场部）
丹尼尔·梅杰（瑞银集团）
早上好，欢迎参加 Franco - Nevada 公司2025年第三季度业绩电话会议。本次电话会议于2025年11月4日录制。目前所有线路均处于收听模式。在演示之后，我们将进行问答环节，您可以通过电话线路提问。如果您在本次通话中需要即时帮助，请随时按星号零联系操作员。现在，我想将会议转交给您的主持人，投资者关系高级分析师坎迪达·海登。谢谢。请讲。
谢谢伊娜。大家早上好。感谢您今天加入我们，讨论 Franco - Nevada 2025年第三季度的业绩。随本次电话会议提供的演示文稿可在我们的网站 franco - nevada.com 上获取，您也可以在那里找到我们完整的财务业绩。在今天上午的电话会议中，富兰克林·内华达总裁兼首席执行官保罗·布林克将发表介绍性讲话，随后首席财务官桑迪·布拉纳将简要回顾我们的业绩。之后将进行问答环节。我们的整个 executive 团队将回答任何问题。我们想提醒参与者，今天的一些评论可能包含前瞻性信息，我们建议您参考演示文稿第2页上的详细警示说明。
现在我将电话交给 Franco - Nevada 总裁兼首席执行官保罗·布林克。
谢谢坎迪达，各位下午好。今年第三次，我们公布了创纪录的季度业绩。本季度创下的新基准是由高金价、强劲的运营、新的收购以及Cobra Panama库存的出售推动的。在过去18个月中，我们进行了六项有意义的新黄金权益收购——Yanacocha、Casca、Belle、Sibanier's Western Limb、Porcupine、Cote和Arthur，所有这些都是大型矿体，将在未来几十年为我们的增长做出贡献。在这六项中，Porcupine、Yanacocha和Western Limb也在生产中。它们将影响我们未来五年的增长，并增加了我们对金价的敞口。
本季度我们85%的收入来自贵金属。今年7月的最后一项收购是对Nevada州Arthur金矿项目的特许权使用费，该项目由Anglergold运营。我们确实动用了公司的循环信贷额度为此次收购提供资金，但凭借我们强劲的现金流生成能力和股票销售收益，公司在季度末再次实现了无债状态。在本季度，我们看到Cobra Panama取得了进展。精矿运输完成，发电厂调试前准备重启，旨在为巴拿马电网供电，并正式通知SGS开始其环境审计工作。
或许同样重要的是，巴拿马总统最近就Cobra矿关闭问题的解决发表了建设性评论，这让我们感到鼓舞。如果Cobra确实能够重新上线，并且加上我们最近收购的贡献，我们有望在五年内实现GEOs较去年增长约50%。凭借我们新增的长期资产，我们可以在之后的许多年里维持这一生产水平。我们的交易渠道仍然非常活跃，尽管随着金价的上涨，我们也期待良好的有机增长。由于我们大约一半的收入来自主要黄金资产，我们预计这将是一个强大的驱动力。
运营商拥有强劲的现金流用于矿山扩张，一些正在进行中，如Detour，另一些现在正在计划中。在Cote Magino和Valentine，开发商已经能够为新建设项目筹集资金。特别是，Skeena和Perpetra都成功利用股票市场确保他们能够推进SK Creek和Stipnite Gold项目，并且钻探工作正在大量勘探阶段的特许权组合上进行。对关键矿产重要性的认识也开启了一些许可流程，为Copper World和Stipnite Gold的建设开了绿灯。Castle Mountain现在也被纳入美国快速41许可流程。
同样，安大略省政府的关键矿产战略中对火环的重视给我留下了深刻印象。在过去几年中，我们增加了新的业务增长途径，即寻找优秀的团队和良好的项目，不仅仅提供特许权使用费或流媒体融资，而是成为他们的财务支持者。第一个是与Toca di Zeno合作的GMAN Ventures，第二个是与Porcupine合作的Discovery团队。两者都是一流的，并且证明是非常成功的。我们很高兴能在他们的成功中发挥作用。我们期待着在未来支持他们，并找到其他强大的团队来支持。
我将电话交给Sandik讨论本季度的情况。
谢谢保罗。各位下午好。正如保罗所提到的，Franco，Nevada公布了截至2025年9月30日的第三季度创纪录的财务业绩。我们多元化的特许权使用费和流媒体资产组合的表现超出了近期预期，并且我们继续受益于较高的贵金属价格。本季度贵金属价格，尤其是黄金价格，继续保持强劲。在第4页幻灯片中，您可以看到2025年第三季度和2024年第三季度的大宗商品价格比较。黄金和白银价格同比显著上涨，本季度黄金平均价格上涨40%，白银平均价格上涨34%。我们还看到铂和钯价格反弹，而铁矿石价格同比持平，石油价格较低，但天然气价格同比显著上涨。
第5页幻灯片重点介绍了一些用于衡量业绩的关键财务指标。总售出GEOs同比增长26%，本季度达到138,772，而2024年第三季度为110,110。本季度贵金属GEOs售出量为119,109，同比增长41%。此外，本季度售出的GEOs中，近50%直接来自以贵金属为主要大宗商品的矿山。我们的一些关键资产，如Cobra Panama、Guadalupe和Candelaria，贡献强劲，我们还受益于最近的收购——Western Limb、Yanacocha、Porcupine和Cote。
本季度我们记录了Porcupine和Cote的第一个完整季度收入。Cobra Panama交付和售出了约11,000 GEOs，因为我们收到了自2023年11月以来一直存储在现场的精矿相关的GEOs。除了Guadalupe和Candelaria的更好表现以及从最近收购中获得的GEOs外，我们还受益于新矿山Toconzino、Greenstone和Solaris Norte的持续运营 ramp - up。关于Hemlo MPI，与今年早些时候的季度相比，本季度MPI表现不佳，原因是Franco在该物业的Interlake索赔区的产量较低。
巴里克正在出售Hemlo，我们期待看到新团队对该矿山的改进计划。本季度多元化GEOs售出量为19,663，而去年同期为25,733。尽管多元化收入同比增长（6710万美元对6120万美元），但GEOs售出量的减少是由于将收入转换为GEOs时金价上涨的影响。2025年第三季度，Franco的净GEOs为125,115，而2024年第三季度为97,232。净GEOs扣除了所有GEOs的销售成本部分，因此售出的GEOs是扣除成本后的数字。
如您所知，特许权使用费GEOs的利润率高于流媒体GEOs。从图表中可以看出，本季度总收入增长77%，达到4.877亿美元，创Franco Nevada历史新高。贵金属占收入的85%，调整后EBITDA也创下纪录，本季度为4.273亿美元，较2020年第三季度的2.362亿美元增长81%。第6页幻灯片详细说明了公司报告的关键财务指标。如前所述，总售出GEOs为138,772，在第三季度产生了4.877亿美元的收入。关于成本，由于售出的流媒体盎司增加，特别是Cobra Panama，我们的销售成本与去年相比有所增加。
销售成本为4720万美元，而去年为3199万美元。折耗增至8700万美元，而去年为5420万美元，因为我们从Candelaria、Cobra Panama获得了更多的GEOs，并开始对我们最近的交易进行折耗。这影响了折耗，因为这些资产目前每盎司成本较高。折耗资产调整后净收入为2.75亿美元，或每股1.43美元，均较去年同期增长79%。本季度发生的另一项交易是出售部分股权投资。我们出售了部分Discovery Silver的股权投资，获得总收益8440万美元，其中6740万美元的收益记录在出售中。
根据我们的会计政策，这些收益记录在其他综合收益中，未反映在每股收益中。然而，这一收益本可以额外产生每股0.30美元的收益。第7页幻灯片强调了投资组合的持续多元化。如前所述，85%的收入来自贵金属，88%的收入来自美洲。没有任何一项资产贡献超过10%的收入。第8页幻灯片说明了我们的业务模式在2025年第三季度继续产生高利润率的实力。每GEO的现金成本为340美元。去年为每GEO 290美元。
随着金价上涨，Franco的每GEO利润率显著提高。本季度每GEO利润率为3116美元，同比增长42%。第9页幻灯片总结了我们更新的指引。在2025年前9个月，我们受益于Cobra、Panama和Cote的GEOs增加。加上创纪录的金价，导致了前9个月创纪录的财务业绩。基于迄今为止售出的GEOs和我们对2025年第四季度的预期，我们预计将处于初始指引范围（465,000至525,000）的高端。
我们将这一范围缩小到高端，现在预计总GEOs售出量在495,000至525,000之间。关于贵金属GEOs售出指引，我们最初的指引范围是385,000至425,000。由于资产迄今的表现以及从Cobra、Panama和Cote获得的贵金属GEOs，我们现在预计将超过原始指引范围的上限。因此，我们更新的贵金属GEOs指引范围为420,000至440,000。第10页幻灯片总结了公司可用的财务资源，截至季度末，公司拥有2.367亿美元的现金和现金等价物，加上约10亿美元的信贷额度和股权投资，2025年9月30日的总可用资本超过18亿美元。
此外，我们继续保持无债状态，在我交给操作员之前，我想简要总结一下我们最近达成的CRA和解协议。2025年9月11日，我们与加拿大税务局达成和解，解决了Franco Nevada在2013至2019年期间墨西哥和巴巴多斯子公司根据转让定价规则进行的重新评估相关的税务纠纷。根据和解条款，对于本期间子公司的这些外国收益，不需要在加拿大缴纳任何税款。
我们很高兴这个问题得到解决，对达成的和解感到非常满意，现在我将把电话交给操作员，我们很乐意回答任何问题。
谢谢。在问答环节中，如果您想提问，只需按星号，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请按星号然后按数字2。如果您使用扬声器电话，请在按任何键之前拿起听筒。请稍等，准备第一个问题。谢谢。第一个问题来自杰富瑞的Fahed Tarek。请讲。
嗨，谢谢回答我的问题。关于交易渠道，您能多谈谈商品重点吗？最近有一些文章谈论可能特别是在澳大利亚扩大黄金业务。但同时，我知道Franco历史上的战略一直是尽可能反周期。所以很好奇在今天金价的情况下，商品重点是什么。谢谢。
如果我没听错，我是保罗，谢谢你的问题。这是个好问题。和往常一样，我们的首要商品重点是贵金属。这里的渠道很好，所以我认为有增加更多黄金交易的良好前景。你知道，话虽如此，金价很高。我认为我们比大多数公司处于更好的位置。有两个原因。我在评论中提到的一个原因是，在这种环境下，我们预计强劲的有机增长。第二个是我们的业务总有一部分是多元化的，所以总是有纪律性。
在这种环境下，如果在多元化方面有更好的交易可做，我们有一些空间去做。但正如我所说，目前大部分渠道是黄金。关于澳大利亚，我最近去那里访问，与一些澳大利亚投资者和媒体谈论我们在那里的计划。我们在澳大利亚团队中增加了一名新人，来自珀斯的马特·塞尔比，他正在推动我们在那里的业务发展。我们希望在澳大利亚扩大业务。如你所知，我们在澳大利亚拥有大量的特许权使用费，覆盖了大量土地，但它还不是我们收入的重要部分。
我认为它们是特别好的前景，非常渴望在澳大利亚找到我们可以支持的优秀团队，并可能做类似于我们在该国与G mining或discovery所做的事情。
好的，很好。也许作为后续，大约两个月前有一些评论说考虑到天然气价格，可能会关注天然气，考虑到锂价格，可能会关注锂盐交易，也许还有石油。尽管我认为Franco Nevada上一次进行石油特许权使用费是在油价低于50美元/桶的时候。所以我们还没到那个地步。只是想对这三种商品发表评论。谢谢。
我们对这三种都持开放态度。正如我刚才所说，目前我们看到的可立即采取行动的渠道是以贵金属为重点的。但所有你提到的那些商品，锂、石油和天然气、铁矿石，如果有价值良好的交易，我们都持开放态度。在钾肥方面，你知道我们确实获得了巴西Ortay's钾肥项目的期权。所以如果该项目达到项目融资阶段，我们有权购买该项目的特许权使用费。所以所有这些都是未来的前景。
好的，太好了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Satish Kasineran。请讲。
是的，嗨，早上好。感谢回答我的问题。我是Lawson Mendez团队的Satish。只是关于交易渠道的后续问题。您强调了投资组合中的所有项目都有很强的增长潜力。这是否意味着未来的重点将更多地放在有机增长而不是交易上，或者我们应该如何看待？
不，正如我刚才在最后一条评论中所说，渠道很强劲。我们始终专注于完成新交易。我对有机增长的评论实际上只是关于纪律。在市场看涨的情况下，你不需要在这种环境下为资产支付过高价格，因为我们知道我们将有良好的有机增长。所以我们知道我们有一个基线。在此之上的收购是增量的。但我们对良好有机增长的信心使我们能够保持纪律。
好的，很清楚。只是关于Palmerejo的后续问题。它本季度表现非常出色。这是由来自流媒体覆盖区域的矿石比例较高推动的。我们应该如何看待第四季度？
嗨，我是桑迪普。我预计与今年前九个月的平均水平相似。我们对今年的预测是Palmerejo的GEOs在40,000至50,000之间。亚历克斯。所以现阶段这是指引。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自HCC Wainwright的Heiko Illa。请讲。
嗨，大家好，我是Case，代表Heico打电话，因为他正在另一个电话会议上。感谢回答我们的问题。
嘿，Case。
在我们这边，我们正在思考。三个月前金价略低于3400美元。今天略低于4000美元。显然价格有很大变化。大多数人没有预料到。你们一直是这方面的巨大受益者。可能现在比最近预算的现金流更多。所以问题是，鉴于定价环境，最近的金价环境是否可能改变您对股东回报的想法，比如更高的股息、潜在的股票回购或继续并购？
当然。实际上，一切如常。正如保罗强调的，我们的首要任务是继续向投资组合添加优质资产。重点关注贵金属，如果有非常好的多元化机会，也会考虑。这是我们资本配置的首要任务。关于股息，你知道，这是一个决策。我们每年年初都会与董事会坐下来，讨论渠道情况、现金流预测，并就应该增加多少股息提出建议。我们的股息理念是可持续和渐进的。
每年提高股息。无论大宗商品价格如何，都绝不会削减股息。所以我们明年肯定会提高股息。具体数额尚未确定，但肯定会增加。至于回购，这取决于一美元的最佳用途。对我们来说，我们认为一美元的最佳用途仍然是添加优质资产。所以股票回购目前不是我们考虑的事情。
非常感谢。我会重新排队。
谢谢。下一个问题来自pivc的Cosmos Tew。请讲。
嗨，谢谢。Pan和Sandeep，我是CIBC的Cosmos团队的Cosmos。也许我的第一个问题是关于MPI。Paul和Sandeep，你知道，在贵金属价格更强劲的时期，我喜欢问这些MPI。但如你所述，Hemlo本季度表现不佳，部分原因是Interlake矿区的矿石开采量减少。我想知道您对第四季度的看法以及2026年的潜在变化？
嗨，Cosmos。所以在可见性方面是有限的。显然，运营商每年年初都会制定矿山计划和预算，在这种情况下是巴里克，但你知道，你可以偏离计划，有时是基于时间安排，这就是第三季度发生的情况。在这种金价环境下，我们预计MPI会表现很好，今年上半年确实如此。
你知道，我认为第三季度的部分影响也是随着出售的进行，可能现场采矿效率受到了一些影响。新的所有权集团的交易尚未完成。你知道，显然他们看到了花超过10亿美元收购该资产的价值。所以这是令人鼓舞的。目前我们只能拭目以待，看看他们将对矿山做出哪些改变或改进。但你知道，我们很期待看到，你知道，他们的计划是什么，他们的设想是什么，我想在接下来的几个月里我们会有更多信息。
谢谢。那Muxo White 5% NPI呢？我看到第三季度，它在2025年的前几个季度并没有真正增加那么多。它什么时候开始发挥作用？我们应该如何看待Muscle White？
是的。Muscle White是基于利润计算的。我们目前可见性有限。我们每年年底后支付一次。所以现在你从我们的数字中看到的只是一个估计。我们还没有看到资本支出情况。正如我所说，我们会在年底后得到计算结果，然后会有一个真实的数字。你知道，我们是一个保守的团队，所以我们的数字是保守的。所以我希望年底出来的实际数字会高得多。但在现阶段，这是我们的最佳估计。
是的。抱歉，Bob，
这两个资产都还处于早期阶段，Kosmos，但我得说，对这两个资产的所有权变更感到高兴——Bob Quatermain和他们的团队。Bob，你可能知道，他的职业生涯始于Hemlo，在那里钻探了一些最初的发现孔。所以有Bob领导的那个团队，我毫不怀疑他们会钻探并扩大那个矿体，我认为随着时间的推移，这将对我们非常有利。同样，在Musselwhite，很高兴看到ORLA团队由Jason Simpson领导，非常有能力的团队，也非常积极，在钻探该矿床的走向延伸方面取得了巨大成功。
所有这些都需要一点时间才能转化为现金流。但我认为，看到这两个团队专注于扩大这些资产是非常积极的。
太好了，谢谢Paul。我也同意，也许稍微转换一下话题。我注意到，正如Sandeep提到的，贵公司在本季度出售了一些Discovery股票。这在多大程度上与您希望在季度末实现无债有关，特别是因为您动用了1.75亿美元的信贷额度来支付扩大的silicon收购。所以这在多大程度上是由于您想无债，第一，第二，对于剩余的Discovery股票或G Mining股票，现在的计划是什么？
嘿，Cosmos。我是Paul。首先，对于GMIN和Discovery，我们的计划是成为他们的财务支持者。不仅是流媒体和特许权使用费，还要在股权方面。所以我们将是长期持有者。也就是说，我们业务的股权方面，正如我们都知道的，不是核心业务，所以我们计划随着时间的推移获利了结。对于Discovery，有几件事。一是股价表现非常好，你完全正确，另一个是我们有一些未偿还的债务。所以，你知道，这两件事加在一起，我们出售了一小部分头寸。
我们能够实现良好的收益并偿还债务。但我们，你知道，长期来看，我们将继续持有他们的股票并支持公司。
太好了。还有最后一个问题。Western Lim，我看到它在第三季度有很好的业绩，您提到自收购以来铂价，PGM价格实际上跑赢了黄金，这很好。但我只是想了解，因为我知道这是一个有点复杂的交易。我知道黄金实际上是基于PGM产量。交付实际上与四年PGM产量挂钩。所以。然后您在MDMA中提到现在是82%和18%的黄金与PGM。
我认为今年早些时候收购时发布的新闻稿是70%和30%的拆分。所以我想确认PGM价格跑赢黄金。这对您的流媒体有利吗？如果是，它如何受益。
嗨，Cosmos，我是Ian。谢谢你的问题。我认为这是一个非常好的问题。我想说，首先，对铂的表现感到高兴。它在一定程度上跑赢了黄金，我们直接和间接受益于这一点。所以你会注意到流媒体中有一部分是铂。所以我们立即享受这些铂收入的增长。其次，你说得很对，我们将黄金交付与4e PGM产量挂钩。所以随着一篮子价格的改善，当Sabanier考虑资产的选择时，我们也会间接受益。
你可能知道，这些矿床有两个不同的矿体，UG2和Mariinsky。这种结构为我们减轻了从一个矿体与另一个矿体采矿的任何风险波动，并为Franco提供了更稳定的黄金收入流。这就是为什么这样做。
太好了。再次感谢Paul、Sandeep和Yim回答我所有的问题。恭喜第三季度表现非常强劲。这就是我的问题。
谢谢，Cosmos。
谢谢Cosmos。
谢谢。下一个问题来自加拿大丰业银行的Tanya Jakuskonik。请讲。
哦，太好了。大家早上好。非常感谢回答我的问题。我想更详细地回到交易环境，我想分为三个部分。我先从贵金属机会开始，上次我们交谈时，因为金价快速上涨发生了很多事情。机会在1亿至5亿美元范围内。我想了解现在是否仍然是您看到的情况，以及它是否仍然是为资产出售或资产建设提供资金。
我只是想知道这是否有任何变化。以及现在市场上是否有更多竞争，比如Zinjin进入和其他参与者？您是否发现完成交易需要更长时间？这是我关于贵金属的第一个问题。
好的，谢谢Tanya。又是我Ian。这是一个非常好的问题。上次我们交谈时，我指出了与前几个季度类似的环境，我想重申情况仍然如此，无论是交易规模还是交易类型。所以我们确实看到未来几个季度资产出售有很好的机会。同样，项目融资也有很好的潜力。我认为这是 stool的两条腿。我们希望在这两种类型的融资中支持团队，使用与我们对discovery或gmin类似的结构。
所以我们对未来更多这样的交易非常乐观。也有一些高质量的第三方特许权使用费，我们继续关注，并在它们可用时有选择地执行交易。希望这有帮助。
您是否发现随着金价上涨，竞争更多，完成交易需要更长时间？我只是想了解这个市场有多紧张。
当然。我想说，从我的角度来看，竞争格局没有明显变化，最近时期的特点是波动性，价格波动和市场上其他因素的波动。当金属价格有显著变动时。当然，短期内任何类型的交易都更难执行，但我希望随着我们前进，我们会看到更多的稳定性。
好的，谢谢Ann。在贵金属方面，在非贵金属方面，我知道我们谈论了锂、天然气和石油，所以我想问这是否也延伸到铁矿石，这是否仍然是您正在关注的。以及非贵金属交易的规模是多少？您是否看到类似1亿至5亿美元范围的交易？铁矿石或钾肥现在是否也适合？
Tanya。Paul，正如我 earlier 在评论中所说，我们看到的可立即采取行动的渠道是以贵金属为重点的。但你提到的所有这些商品，锂、石油和天然气、铁矿石，如果有价值良好的交易，我们都持开放态度。在钾肥方面，你知道我们确实获得了巴西Ortay's钾肥项目的期权。所以如果该项目达到项目融资阶段，我们有权购买该项目的特许权使用费。所以所有这些都是未来的前景。
保罗，在规模上，我们看这些类型的交易是多少？
正如我所说，我们在概念上对交易持开放态度。你知道，我不能说短期内有什么是立即可行的。你知道我们对多元化的指引，它在我们的投资组合中占有限的部分，所以不要期望任何大规模的交易。
好的。所以低于5亿美元。好的。然后也许只是我的第三部分，你知道，当你看外面的情况时，你如何评估公司交易与这些其他机会？
我们总是评估其他公司，Tanya，看看是否有良好的价值。但与我们过去所说的相比没有变化。归结为你有一美元要花，你在哪里能获得最好的回报？我们通常发现这是在做私人交易，我想说我们现在又处于这种情况。
好的。然后也许如果我可以问关于股权权益，我认为6.25亿美元的股权投资，随着Discovery Silver的出售，我不知道还有什么可能被出售。你能提醒我一下吗，Sandeep，其中的大头是什么？发现银矿G Mining。还有别的吗？
对不起，对不起Tanya。Labrador Iron ore Royalty Lif是三个最大的头寸。
好的，所以Labrador也在其中。好的。不，那很好。非常感谢回答我的问题，恭喜季度业绩良好。
谢谢Tanya。
谢谢Tanya。
谢谢。下一个问题来自Jen Tomazos独立研究的Jen Tomazos。请讲。
谢谢回答我的问题。您能详细说明黄金采石场额外的特许权使用费吗？它是40多年前著名发现的。覆盖范围是来自 feeder 区的地下采矿，露天矿氧化物是否已用完，或者是否有更多具有经济价值的氧化物？因为金价4000美元，我想知道那里的亮点是什么。
嗨，John，我是Ian。谢谢你的问题。我首先要说，我们很高兴增加我们在黄金采石场的头寸。这是对我们已有的增量。所以实际上，这个特许权使用费的结构有一个最低额，这是基于多种因素的，其中之一是储量数量。所以当这些基于多种假设发生变化时，其中之一当然通常是金价，可能会触发最低额的变化。所以在我们看来，这就是它的吸引力所在，当然有这种潜力。
我还认为，基于当前的支付水平，它提供了非常健康的回报率。所以非常高兴能增加它。覆盖范围与资产手册中现有特许权使用费的规定相同，我建议您参考该手册。
John，随着时间的推移，计划向北和向东推回坑壁。目前还没有记录在案。但随着金价高涨，希望和梦想是这会推进，我们可以从那个特许权使用费中获得更多。
谢谢。如果我可以再问一个。关于discovery，我快速计算了一下，您出售了2780万股，还剩下5220万股，您收到每股3.04美元。对吗？John，我们出售了2600万股。所以你得到的更多。谢谢。
谢谢。下一个问题来自瑞银的Danielle Major。请讲。
是的，谢谢。您能听到我吗？
是的，是的，声音清晰响亮。
太好了，谢谢。是的，我的第一个问题，抱歉，我打电话有点晚，如果已经问过了，但第一个关于cobra，Panama，作为一个，我想是重要的相关方，但不是直接在谈判桌上。我的意思是，当您看重启需要触发的催化剂时，环境审计，财政条款的重新谈判，重新动员劳动力等，您认为过程中最可能的瓶颈是什么。我听到阿根廷有一些评论说，仍然相信环境订单和财政条款可以在年底前谈判。
您认为这是吗？
是的。Daniel，这是Molino总统提出的时间表目标。这些事情总是可能需要更长时间，但他们一直坚持说这是他们的目标。审计正在进行中。目前还没有正式的谈判，但我知道公司和政府已经接触，为谈判做准备。所以我认为仍然有可能达到那个时间表。我们对，你可能已经看到Panama总统最近的评论，也对Tristan Pascal承认国家将拥有矿产所有权的评论感到鼓舞。
所以我认为这是一个强烈的积极信号。政府的评论得到了很好的回应。正如我们提到的，现场有进展，政府批准了各种保护和安全维护方面，精矿运输，发电厂。公司一直在重新雇佣人员，以便他们可以开始其中一些活动。他们得到了非常强烈的回应，很多人希望获得这些工作。我认为这也帮助改变了情绪，因为人们意识到矿山对经济的价值。
好的，谢谢。第二个关于Arthur金矿项目，我的意思是，您如何看待项目的初始范围？我们已经看到一些初步的预测等。但我的意思是，从您的角度，您如何设想项目的时间表和初始范围，如果您必须给出一个预期范围。
谢谢，Daniel。我是Ian Grace。首先，我们很高兴能与Anglo Gold参与这个项目。我们认为随着时间的推移，特许权使用费区域的地质上行空间是惊人的。在许可方面的第一步。我的理解是，即使在我们看来完整的矿床可能尚未显现，他们也需要从某个地方开始。所以他们，你知道，我认为Anglo Gold的披露是关于Merlin重点计划开始，然后，你知道，勘探希望从那里继续。我们也非常高兴看到美国许可环境在过去一段时间有了相当积极的发展，像Dibnite这样我们参与的项目进展相当顺利。
所以在许可方面，我们对时间表抱有希望。我认为任何监管过程的具体时间都有很大的不确定性。但我们希望矿山能在2030年代初期开始。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自Tiri Cowan的Derek Ma。请讲。
谢谢。在当前金价下，原生金矿的特许权使用费和流媒体是否比副产品金流有更多杠杆？这是否会影响您评估新机会时对投资组合的看法或决策？
好问题，Derek，简短的回答是肯定的。显然，当金价在原生金矿上涨时。它允许
运营商在他们查看储量时，我认为很多运营商现在都在查看储量，以确定年底他们将使用什么价格。我认为去年年底行业平均约为1800美元/盎司。我猜在这个时候。我认为行业将为他们的黄金储量使用超过2000美元/盎司。这意味着更低的边界品位，意味着大量的矿石将进入矿山计划。你知道，假设在这种情况下金价保持平稳，我们的股价将更有价值，因为你会有大量的盎司进入储量。
所以，你知道，在我们的投资组合中，大约一半的资产是铜矿的黄金流，一半的资产是原生金矿的特许权使用费。所以我认为这是一个重要的驱动力。你知道，另一方面，铜价也表现很棒。
所以同样的事情适用于铜资产。铜价上涨，你会有更多的材料进入那些矿山计划。所以在两边，我认为我们应该看到很好的有机增长。
好的，太好了。也许关于阿根廷的一个问题。您列出的两个长期增长资产，Takataca和San Jorge，在阿根廷。中期选举已经结束。您目前对阿根廷作为采矿管辖区和Franco Nevada未来投资目的地的看法，然后在此基础上可能的后续问题是Takataca和San Jorge在2029年展望中的GEOs数量。
是的，也许我会谈谈资产，然后Sandra可以评论指引。San Hori是门多萨的一个中等规模但高品位的铜金资产。公司大约十年前试图获得许可，但没有成功。当时。情况发生了重大变化。你知道，今年早些时候的会议上，我会见了门多萨的自然资源部长，她非常鼓励地说San Jorge可能是第一个根据新的RIGI计划推进的资产。所以我们对此非常鼓舞。
知道公司正在努力筹集资金推进它。接下来，Tac Attacka。我们非常希望这是First Quantum将建设的下一个大型铜资产。我想我们都知道Rige有两年的窗口期来提交申请，我们已经进入了一年。所以还有12个月的时间提交申请，然后公司需要在未来两年开始支出最低金额。所以我认为短期内很可能看到Takataca的支出增加。
对于阿根廷，我们不需要在这些资产上投资任何东西。我们已经拥有这些权益，所以无论如何都会发生。对于阿根廷，这是一个大问题。那里有大量的资产将吸引大量投资资金。所以我们会考虑阿根廷。RIGI中提出的内容非常积极。它解决了两个大问题。一个是货币可兑换性，如果您进入RIGI计划，确实得到保证。然后第二件事是确保它在多个政权中有效。您需要国际仲裁权，RIGI也提供了这一点。
所以这两件事都大大有助于使阿根廷成为一个有吸引力的目的地。
Derek，关于这两个资产2029年的指引，它们仍需建设。所以我们的估计是保守的，但合并起来大约是5000 GEOs。
太好了，谢谢。
谢谢。电话线上没有更多问题。我现在将会议转交给坎迪达·海登作闭幕发言。
这结束了我们2025年第三季度业绩电话会议。我们预计在3月10日收盘后发布2025年年度业绩。感谢您对Franco Nevada的关注。再见。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。大家可以断线了。