Jackie MoConagha（投资者关系高级副总裁）
Anthony Capuano（总裁、首席执行官兼董事）
Kathleen Oberg（首席财务官兼发展执行副总裁）
Shaun Kelley（美国银行）
Michael Bellisario（Robert W. Baird & Co）
David Katz（Jefferies LLC）
Daniel Politzer（摩根大通公司）
Conor Cunningham（Melius Research LLC）
Stephen Grambling（摩根士丹利）
Charles Patrick Scholes（Truist Securities, Inc）
Brandt Montour（巴克莱银行）
Aryeh Klein（BMO Capital Markets）
Richard Clarke（Sanford C. Bernstein & Co）
Duane Pfennigwerth（Evercore ISI Institutional Equities）
Bennett Rose（花旗集团）
Elizabeth Dove（高盛集团）
Meredith Prichard Jensen -（汇丰全球投资）
各位早上好，欢迎参加万豪国际2025年第三季度业绩会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。稍后将进行问答环节。您可以随时按电话键盘上的开始键，然后按数字1来排队提问。按星号2可取消排队。请注意，今天的会议正在录制。如果您需要操作员协助，请按星号0。现在，我想将发言权交给投资者关系高级副总裁Jackie MoConagha。
请开始。
谢谢。各位早上好，欢迎参加万豪2025年第三季度财报电话会议。今天与我一同参加会议的有我们的总裁兼首席执行官Tony Capuano、首席财务官兼发展执行副总裁Leen Oberg，以及投资者关系高级总监Pilar Fernandez。在我们开始之前，我想提醒大家，我们今天的许多评论并非历史事实，根据联邦证券法，这些评论被视为前瞻性陈述。这些陈述受我们SEC文件中描述的众多风险和不确定性影响，可能导致未来结果与我们评论中表达或暗示的结果存在重大差异。
除非另有说明，我们关于每间可售房收入（RevPAR）、入住率、平均每日房价（ADR）和酒店层面收入的评论反映了可比酒店的全系统恒定货币结果，所有变化均指可比期间的同比变化。我们今天早些时候发布的新闻稿中的评论仅在今天有效，不会随着实际事件的发展而更新。您可以在我们的投资者关系网站上找到我们的收益报告以及我们今天发言中提到的所有非GAAP财务指标的调节表。现在，我将把会议交给Tony。
谢谢Jackie，各位早上好。我们对第三季度的财务业绩感到满意，这些业绩超出了我们之前的预期。开发活动保持强劲，截至9月底，我们行业领先的全球客房组合同比增长4.7%，在超过9,700家酒店中拥有超过175万间客房。正如预期的那样，本季度每间可售房收入增长温和，反映了持续的全球宏观经济不确定性。我们的酒店继续获得每间可售房收入指数。第三季度全球每间可售房收入增长0.5%，国际每间可售房收入增长2.6%，再次超过美国和加拿大（每间可售房收入下降0.4%）。
亚太经合组织（APEC）地区的每间可售房收入增长最强劲，该地区受益于许多国家稳健的宏观经济增长和两位数的客房增长。第三季度亚太经合组织地区的每间可售房收入增长近5%，这得益于强劲的平均每日房价增长和国际旅客（特别是来自大中华区和欧洲的旅客）需求的增加。欧洲、中东和非洲地区（EMEA）第三季度每间可售房收入增长2.5%，平均每日房价和入住率均有所上升，主要受强劲的区域需求推动。若排除去年法国奥运会和德国欧洲杯的影响，欧洲、中东和非洲地区的每间可售房收入本应增长5%。拉丁美洲和加勒比地区（CALA）的每间可售房收入增长近3%，平均每日房价和入住率均有所增长，并得益于波多黎各和里约热内卢的全市性活动。
该地区的快捷酒店通过融入我们的生态系统获得了显著收益，表现非常出色。尽管大中华区的运营环境仍受到宏观经济疲软的挑战，但我们在该地区的市场份额继续增长，同比比较有所缓解，需求趋于稳定。每间可售房收入持平，如果排除多次台风的影响，本应略有增长。休闲需求稳健，抵消了商务散客需求的下降。美国和加拿大每间可售房收入的小幅下降是由精选服务品牌的下滑推动的，这抵消了豪华品牌的良好增长，同时日历变化也影响了团队业务——第三季度团队每间可售房收入下降3%，而休闲业务略有上升，商务散客与去年相比略有下降。
全球政府每间可售房收入下降14%，进一步影响了商务散客业务。高端市场的每间可售房收入增长再次最强劲，因为高端消费者对宏观经济不确定性表现出韧性，并继续优先考虑旅行。豪华每间可售房收入增长4%，而低端市场的表现则有所减弱。我们的投资组合在高端市场的表现中处于有利地位，因为我们10%的客房位于豪华细分市场，另有42%位于全方位服务的高端细分市场。在全球范围内，休闲散客继续引领每间可售房收入表现，增长1%。商务散客每间可售房收入持平，团队每间可售房收入下降2%，反映了活动时间安排的影响，Lenny将进一步讨论这一点。
预计第三季度每间可售房收入增长将加速，预计第四季度每间可售房收入与去年同期相比将增长1%至2%。2025年全年每间可售房收入预计仍将同比增长1.5%至2.5%。由于业主继续青睐我们的品牌，我们仍预计2025年及以后将实现强劲的净客房增长。尽管美国和欧洲的建筑成本上升且融资环境充满挑战，但我们的全球签约仍保持良好势头。今年前九个月，签约量达到了创纪录的年初至今水平。
截至季度末，我们的待建项目增长至超过596,000间客房，其中超过2,150,000间待建客房正在建设中。转换仍然是我们投资组合扩张的关键驱动力，反映了成为万豪生态系统一部分的众多收入和成本相关优势。在今年前九个月，转换约占签约量和开业量的30%。我们仍然敏锐地专注于推动增长，并通过最好的品牌和体验在全球更多地方开展业务。9月，我们推出了Marriott Bonvoy Outdoor Collection，其中包括Postcard Cabins和Trailborne Hotels。
这个新的产品组合为客人提供独特的户外体验，方便客人参与滑雪、单板滑雪、骑自行车和徒步旅行等热门活动。在品牌首次推出后不到三个月，我们还宣布了Ceres by Marriott在美国的首次亮相，并达成协议将美国主要城市的五家精选服务酒店转换为该品牌。作为全球最大的住宿忠诚度计划，Marriott Bonvoy是客人参与的强大引擎，为我们的业主和特许经营商带来显著价值。截至9月底，会员人数增长至近2.6亿，同比增长18%。Marriott Bonvoy的力量在我们的许多相邻业务中都很明显，包括Marriott Bonvoy精品店、Marriott Media Network、Marriott Bonvoy Homes & Villas以及我们在11个国家的32张联名信用卡组合。
我们的美国卡在我们的信用卡费用中占最大份额。我们当前的美国交易于2017年签署，并于2020年延长，我们目前正在与当前的信用卡合作伙伴进行积极讨论。我们现在的最佳估计是，明年某个时候可能会达成新的交易，这将反映Marriott Bonvoy相关性的提高以及我们全球住宿投资组合的显著增长。在技术方面，我们继续推进物业管理、预订和忠诚度平台的多年演进，并在我们的全球投资组合中部署新的基于云的系统，我们相信这将使万豪能够拥有行业领先的技术栈，利用一流的技术架构和专有创新。
这项技术转型预计将在酒店层面提供新的能力生态系统和创收机会。业主们对他们酒店潜在的收入和利润增长效益感到兴奋。少数几家酒店最近开始过渡到新系统，员工对新功能以及这些功能如何授权他们提供客户体验给予了非常积极的反馈。我们计划在未来几年继续向全球各地的酒店部署我们的系统。我们也对在我们的业务中越来越多地利用人工智能感到兴奋，重点关注内容创作、为员工提供增强的商业智能以及帮助员工提供更高客户体验的更高效流程等领域。
在我将会议交给Leni之前，我想感谢我们全球出色的团队所做的一切。他们的承诺和毅力对我们的持续成功至关重要，也是我对万豪未来仍然充满信心的众多原因之一。Leni。
谢谢Tony。我们今天的业绩展示了万豪商业模式的力量以及推动我们收益增长的众多杠杆。尽管存在持续的宏观经济不确定性和温和的全球每间可售房收入增长，但我们第三季度调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长10%，调整后的每股收益（EPS）增长9%。正如Tony所指出的，第三季度全球每间可售房收入增长50个基点，符合预期，这得益于近1%的平均每日房价增长，抵消了30个基点的入住率下降。第三季度总毛费用收入同比增长4%，达到13.4亿美元。增长主要反映了客房增长和强劲的联名信用卡费用增长。
联名信用卡费用增长13%，反映了强劲的卡获取量、显著更高的全球卡消费以及积分转移促销的时间安排。我们的国际卡费用继续稳步增长，增长近20%，主要得益于日本和阿联酋的特别强劲表现。激励性管理费（IMFs）总计1.48亿美元，高于此前预期，同比下降7%。这一变化主要是由于美国和加拿大的下降，反映了今年第三季度一些大型酒店正在进行翻新，以及佛罗里达州的某些酒店受益于保险收益。去年第三季度，自有、租赁及其他收入扣除费用后超出预期，同比增长16%。
同比增长主要得益于我们去年第四季度收购的芝加哥喜来登大酒店的贡献，以及投资组合中其他酒店的业绩改善。第三季度一般及行政费用（G&A）同比下降15%，去年第三季度包括一家美国酒店1900万美元的运营担保准备金。同比下降还反映了时间安排和较低的薪酬成本，因为我们继续受益于去年在整个企业范围内开展的提高效率和生产力的工作。毛费用收入和自有租赁及其他净额的强劲增长，加上一般及行政费用的下降，导致调整后的息税折旧摊销前利润增长10%，达到13.5亿美元，高于我们指导范围的高端。
现在让我们谈谈我们的展望。由于持续的经济不确定性，我们预计第四季度全球每间可售房收入将增长1%至2%。从第三季度到第四季度，全球每间可售房收入增长的加速部分是由于日历变化和一次性事件。预计国际每间可售房收入增长仍将显著强于美国和加拿大，高端市场预计将继续跑赢低端市场。展望明年，虽然我们仍在制定预算，但我们的初步看法是，2026年全球每间可售房收入同比增长可能与今年预期的1.5%至2.5%增长相似。
预计国际增长仍将高于美国和加拿大，明年夏天的世界杯可能为全年全球每间可售房收入增长贡献约30至35个基点。转向今年的利润表，第四季度毛费用增长可能在4%至5%的范围内，低于先前预期。这一展望反映了对激励性管理费和亚洲餐饮（F&B）收入费用的略低预期。第四季度激励性管理费现在预计将增长低至中个位数，部分反映了一些费用转移到第三季度的时间安排。
全年激励性管理费预计与去年大致持平。第四季度毛费用增长仍将受到住宅品牌费用时间安排的影响，预计住宅品牌费用将同比下降。第四季度调整后的息税折旧摊销前利润预计增长7%至9%。全年来看，我们预计毛费用将同比增长约4.5%至5%。全年联名信用卡费用现在预计增长约9%，主要反映第三季度强于预期的表现。分时度假费用仍预计约为1.1亿美元，全年住宅品牌费用现在预计下降约20%，与年初的预期相比有显著改善。
这反映了我们住宅业务的持续成功以及住宅项目销售时间安排的波动性。自有、租赁及其他收入扣除费用后预计总计约3.7亿美元。2025年一般及行政费用预计下降8%至9%，降至9.75至9.85亿美元。这一下降反映了我们企业范围内提高公司整体效率和效益的举措带来的约9000万美元的上述物业节省。这也预计将为我们的业主带来成本节约。全年调整后的息税折旧摊销前利润可能增长7%至8%，达到53.5至53.8亿美元。全年调整后的每股收益可能为9.98至10.06美元。
由于收益转向税率较高的司法管辖区，我们全年调整后的有效税率预计比一年前高出略超过1个百分点。我们全年的基础核心现金税率仍预计在20%左右的低位。我们2025年的净客房增长仍预计接近5%。展望未来几年，凭借我们在全球签约和转换方面的强劲势头，我们仍然预计全球净客房增长在中个位数范围内。全年总投资支出预计约为11亿美元，或在包括Citizen M交易约3.5亿美元时为14.5亿美元。
我们的资本配置理念保持不变。我们致力于我们的投资级评级，投资于能为股东创造增值的增长，然后通过适度的现金股息（随着时间的推移有意义地增长）和股票回购相结合的方式向股东返还超额资本。我们对公司今年迄今为止强劲的现金流表现和前景感到满意。鉴于强劲的现金流生成，我们预计全年向股东的资本回报约为40亿美元，同时将杠杆率保持在我们净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDAR）比率3至3.5倍范围的较低部分。操作员现在可以开放提问线路。
请每人只问一个问题，以便我们能与尽可能多的人交流。谢谢。
谢谢。女士们，先生们，现在，如果您想提问，只需按电话键盘上的星号1。如果您想在任何时候取消排队，您可以按星号2。再次说明，按星号1表示提问，按星号2取消排队。我们将暂停片刻，以便大家提问。我们将接受来自美国银行Shaun Kelly的第一个问题。请开始。
嗨，各位早上好，谢谢你们接受我的问题。Tony和Leni，显然关于信用卡计划和续约对话的措辞是新的，所以我认为我们会收到很多关于该交易可能参数的问题。显然，这些事情在谈判过程中很微妙。但是，也许您可以为我们提供一些视角。第一，该计划的当前规模，第二，相对于2017年合并计划并进行重新谈判时看到的一些增长率，我们应该如何考虑可能正在谈判桌上的内容或可能重新谈判的内容。
我认为一些相关参数会有所帮助。第三，如果我可以将其加入总体要点，今年晚些时候会有所帮助，因为这可能是一个有意义的收益贡献者。所以任何时间上的细化也会很有用。谢谢。
谢谢Shaun。好消息是，您已经问了几个季度了，所以我很高兴我们谈论这个话题。坏消息是，我可能无法给您想要的具体细节，原因正是您所描述的——我们仍在积极且灵活的谈判中。但也许我可以给您一些我们思考方式的氛围，然后如果有帮助，我可能会请Leni提醒您该计划的运作机制。正如我们在准备好的发言中所说，我们正在与当前的合作伙伴进行积极讨论。
Bonvoy的力量、Bonvoy积分对我们客户的价值、投资组合和品牌的实力、我们提供的广泛体验，毫无疑问使我们成为金融服务合作伙伴在考虑信用卡产品时任何行业中最具吸引力的客户群体之一，这是第一点。第二，随着Bonvoy的持续增长，这种增长转化为更多的持卡人、更多的消费，我们预计这将反映在不断增长的计划信用卡费用中。您听到Leni稍微谈到了这一点。然后我想提醒您，当我们在2017年最初达成交易，然后在2020年延长时，万豪和Bonvoy为这些合作伙伴带来的价值呈指数级增长。
我的意思是，当我们在2017年达成交易时，Bonvoy甚至还不存在。我们在2019年推出了它。我们忠诚度平台的会员人数从2017年的1.1亿多增加到我们在电话会议早些时候描述的近2.6亿。自2017年底以来，联名账户数量和我们卡的全球消费均增长了约80%，我们的系统规模从2017年全球约6,400家酒店增长到第三季度末的9,700多家，增长了约50%。因此，关于这一点，Leni，我想请您提醒Shaun和其他参与者，以及该计划的确切运作机制。
是的，当然，谢谢Shaun的问题。您知道，现在谈论这些交易的潜在上行空间显然为时过早，但我认为提醒一下信用卡合作伙伴关系的基本经济学是有用的。我们的信用卡合作伙伴基本上向我们支付绝大多数可变金额，资金主要基于持卡人的消费额，还有一些额外的小额支付基于免费夜间证书数量等项目、持卡人实际购买的忠诚度计划积分数量，值得记住的是，联名卡支付实际上占Marriott Bonvoy计划资金的一半以上，联名金融服务公司支付的每点金额高于我们酒店业主支付的金额。
因此，这是我们酒店业主整体利益的重要组成部分，坦率地说，也是Marriott Bonvoy的力量以及我们可以为Bonvoy会员提供价值的重要组成部分。然后，当您考虑什么会流入万豪的损益表时，显然我们在特许经营费用中确认收入，这是对我们知识产权许可的补偿。因此，我们将特许权使用费率计入收益，该费率本质上是信用卡总资金的百分比。因此，展望未来，虽然我们谈论谈判的具体细节当然没有任何意义，但我认为Tony清楚地指出了Bonvoy整体相关性的提高。
我们对我们的卡表现以及它们继续表现的方式感到非常兴奋，并且对明年这些讨论的结果非常乐观。
然后Shaun，您的最后一个问题是希望了解时间上的具体细节。同样，我们正在谈判过程中。很难给您具体细节，只能告诉您，鉴于我们认为这些项目将为我们的金融服务合作伙伴、Bonvoy和我们的业主社区以及万豪国际释放的价值，团队将努力尽快完成这些项目。
并且作为对我们今年表现的提醒，您知道，2024年我们的信用卡品牌费用为6.6亿美元，我们预计2025年这一费用将增长9%。再次感谢信用卡合作伙伴和Marriott Bonvoy的强大组合。
接下来我们将听取Baird的Michael Bellisario的提问，请开始。
谢谢。各位早上好。我们能否深入了解特许经营商的健康状况？我认为今年您已经减少了忠诚度退款，将装修范围框架扩展到更多品牌，显然每间可售房收入已经放缓。所以我想有两个部分：业主们还在要求什么？您还能为他们提供什么以确保经济前景仍然具有吸引力，并且您能够回到中个位数的净单位增长目标。谢谢。
是的，您的问题中有很多内容，我会尝试解开。我认为，今年前九个月，我们在全球范围内实现了创纪录的签约量，这表明我们正在满足业主和特许经营社区的需求。我们专注于推动增强的收入表现，我们认为这是我们正在进行的技术转型之旅最引人注目的特点之一。我们认为这代表了继续推动收入的一些非常令人兴奋的机会。忠诚度退款率的降低是我们持续努力在整个领域寻找降低加盟成本机会的一个例子。
然后，我们从去年开始的工作不仅是降低公司一般及行政费用，还在整个投资组合中寻找提高利润率的机会。
我只想补充一点，当我们将我们的加盟成本与竞争对手进行所有正常比较时，我们相信我们的加盟成本相对于收入是行业中最低的，并且我们期望凭借我们的规模经济继续努力进一步改善这一点。
现在我们将请Jefferies的David Katz提问。请开始。
早上好。谢谢接受我们的问题。一个观察结果是，投资支出已经上升到指导范围的高端，我想我可以猜测是什么驱动了这一点，但我希望您能稍微展开一下，特别是关于关键资金以及它的趋势，因为我怀疑这是驱动因素之一。谢谢。
是的，不，谢谢David，非常感谢您的问题。我很乐意。您还记得，当我们在年初谈论时，我们谈到这些支出，这些投资大致分为三个相当平均的类别，即关键资金、技术投资，然后是我们自有租赁和现有投资组合的资本支出。从这个角度来看，这实际上与开发相关的关键资金无关。增长实际上是围绕非开发相关支出的更清晰可见性。例如，技术转型投资的时间安排、自有租赁资本支出的时间安排、现有酒店基地的投资（当可能有特定资产出售时）等。
因此，这实际上并不反映我们关键资金理念的任何变化，或者实际上我们在关键资金方面的支出金额。如您所知，您签署的交易通常是针对明年左右转换的酒店，或者是新建酒店，这些酒店几年后才会开业。我们关于新单位开发中使用的关键资金的评论在金额和使用方式上实际上是相当一致的。
现在我们将请摩根大通的Dan Politzer提问。请开始。
谢谢，各位早上好。我想回到2026年的展望，1.5%到2.5%的每间可售房收入增长。我的意思是，你们似乎在假设现状基本保持不变，但也许您可以从明年休闲、商务散客和团队业务的角度展开一下，并提供一些关于 pacing 的信息。谢谢。
是的，当然，绝对可以。很乐意谈论这个。首先，只需提醒一下，我们已经说过，在我们准备好的发言中，我们继续预计美国将低于国际，总体而言，广泛地说，我们预计全球大致相同。我会说，我们预计美国明年最终会略高于今年，其中很大一部分收益与世界杯有关。因此，当您考虑明年世界杯对美国和加拿大的非常健康的影响时，全球这额外的30至35个基点主要来自美国和加拿大的收益方面。
当我考虑团队业务时，看到我们明年的团队预订 pace 增长7%是非常令人鼓舞的。这与一个季度前相似，美国的团队预订 pace 实际上增长了8%。因此，当我们展望明年时，我同意您的看法，我预计休闲业务将继续相对表现更强，特别是在高端市场。但总体而言，全球环境相当相似。是的。
我可能只想再次强调我在准备好的发言中提出的一点，那就是提醒您我们投资组合的分布——10%的客房在豪华层，另有42%在高端市场。过去几个季度，我们一直被问及高端市场的可持续性，而又一个季度以4%的每间可售房收入指数领先，我认为这有力地说明了高端消费者的实力和需求。
接下来我们将请Melius Research的Conor Cunningham提问。请开始。
各位好。谢谢。抱歉，我想回到信用卡问题上快速问一下。您能谈谈在Amex和Chase之间的好处吗？有两个合作伙伴而不是一个有什么帮助吗？然后如果您能从高层次上谈论一下那里的机会。比如，是否有进一步的机会？仅仅是拥有两个不同提供商的规模机会吗？谢谢。
是的，谢谢提问。很乐意回答。自2017年以来，我们采用双发卡机构战略的成功显然令我们感到高兴，拥有两个发卡机构。该战略的成功通过我们品牌费用的增长和我们合作伙伴对忠诚度计划的贡献得到证明。您听到Leni提供了一些背景。采用双发卡机构方法使我们能够接触到我们认为两个非常互补的客户群，使我们能够实现非常广泛的市场覆盖，同时为客户提供独特的选择。因此，我们认为这对我们来说是一个非常强大的机会。
这也使我们的持卡人能够与他们的专有卡基础进行更多的试用和积分转移销售。
现在我们将请摩根士丹利的Stephen Grambling提问。请开始。
嘿，谢谢。我想深入了解一下待建项目。我认为您在介绍性发言中提到了这一点，但看起来特别是在建项目有顺序改善，同比也有大幅增长。所以只是好奇其中的一些优势来自哪里，以及您是否看到利率变化或其他因素导致环境发生任何变化。谢谢。
是的，当然。首先，Stephen，我要指出的是，继续存在的真正趋势是围绕转换。因此，转换的势头并未停止，这显然对我们的在建项目管道有重大影响。您知道，我们完全预计今年我们的客房开业量中有三分之一是转换客房。坦率地说，当您查看我们的签约量时，这一趋势不仅保持不变，甚至可能略有上升。因此，当您查看客房增长时，这是非常令人鼓舞的。
但是当您谈论在建项目管道时，可能需要提醒一下，在美国，万豪在新建酒店的签约量和实际在建项目中都占有领先份额，分别为29%和28%。我们在第三季度看到了更多客房开始动工。但我会说总体趋势相当相似。与2019年相比，建设开工量明显下降，当您考虑环境时，我们没有看到重大趋势。
显然，随着利率下降，这应该会有所帮助。我们看到在成熟市场和成熟品牌的资产出售交易有所增加。但我会说，我们仍然需要看到融资环境有更多改善，才能看到新建建设开工量的大幅回升。但我们看到的每一点势头都值得赞赏。
接下来我们将请Truist的Patrick Scholes提问。请开始。
早上好。谢谢。关于最后一个问题，您能否深入探讨一下亚太经合组织和中国发展环境的最新趋势？谢谢。
是的，当然。因此，基本上，我们对亚洲的客房增长和持续签约感到非常兴奋。首先谈谈大中华区，总体而言，两个地区都看到了两位数的客房增长和签约量的持续不成比例增长。因此，当您查看待建项目时，我会说，在亚太经合组织地区，我们现有客房的8%，而待建项目的15%；在大中华区，我们现有客房的11%，待建项目的18%。因此，那里取得了非常大的进展。它们的情况不同，在亚太经合组织地区，有许多经济体正在快速增长，非常需要更多的住宿供应来满足需求增长。
因此，当我们考虑印度、印度尼西亚、日本等市场时，我们看到万豪在所有市场细分领域签署新交易方面继续表现优于竞争对手。我们在那里继续进行大量高端交易，但现在也看到更多扩展到高端甚至中端市场。在大中华区，情况显然略有不同，虽然我们看到签约量同样大幅增长，但更多集中在高端市场。从这个角度来看，投资者欣赏开发酒店相对于一线城市的豪华酒店而言相对较低的波动性和较低的单位成本。
因此，随着我们的品牌在大中华区的持续增长，对具有Marriott Bonvoy力量以及极具竞争力的加盟成本和运营成本的强大模式的需求，这些品牌表现特别好。因此，我们在那里看到了非常强劲的改善。再次提醒一下，从大中华区的角度来看，您知道，我们现在看到的国内旅客比例仍然比新冠疫情前高一些，在80%左右。我认为值得提醒的是，我们的酒店为中国公民提供就业机会。
它们绝大多数是为中国客户服务的。随着我们品牌实力的增长，您看到万豪国际在各个市场和各个细分领域的增长。
Patrick，为了量化Leani描述的大中华区势头，今年到第三季度末，我们在大中华区的客房签约量同比增长24%。
接下来我们将听取巴克莱银行的Brandt Montour的提问。请开始。
各位早上好。我希望我们能深入探讨一下商务散客业务。听起来你们在第四季度或对26年的评论中并没有预计会有显著复苏，但最近趋势似乎有所恶化。所以只是想知道其中有多少是政府关闭或与政府相关的，排除政府因素后，您是否看到趋势稳定或有任何绿芽可以谈论。谢谢。
是的，让我尝试一下。本季度全球商务散客实际上持平，但与第二季度（全球商务旅行下降2%）相比有顺序改善。全球商务散客每间可售房收入，排除政府因素，您的观点是正确的，实际上同比增长1%，但我们看到政府散客同比下降15%。我认为当我们展望2026年时，情况大致相同。构成商务散客的大公司实际上我们看到了相当令人鼓舞的实力，但您看到一些中小企业在试图应对动荡的经济环境时有些犹豫。
我唯一要补充的是，从大型企业商务散客与中小型企业的相对基础来看，我们确实看到中小型企业相对更疲软，正如您可能想象的那样，这对我们的精选服务品牌影响更大。
接下来我们将听取BMO的Aryeh Klein的提问。请开始。
谢谢，早上好。回到信用卡问题，Katz和Amex都对高端卡进行了相当大的计划更新。我想知道您是否认为这在任何方面构成竞争，以及这对即将到来的续约可能意味着什么。谢谢。
是的，听着，我认为这不仅限于这些公司。金融服务参与者广泛认识到旅行相关支出的实力和长期增长空间。当然，在我们与合作伙伴的讨论中，我们认为这些卡可以共存并互补，但这将被纳入正在进行的讨论中。
接下来我们将听取Bernstein的Richard Clarke的提问。请开始。
嗨，早上好。谢谢接受我的问题。我想您已经就如何在内部使用人工智能（AI）提供了一些有用的信息。关于外部使用，比如通过ChatGPT和其他平台使您的酒店可被发现和预订，有什么评论吗？您认为这是一个机会吗？这是万豪正在研究的事情吗？
是的，毫无疑问。当我们广泛考虑我们的分销策略时，我们越来越确定人工智能平台可以并且将成为我们有用的新分销渠道。越来越多的客人将使用它们进行旅行建议、旅行规划。虽然搜索和商务模式仍处于起步阶段，但我们当然正在优化我们平台上的内容，以利用生成式AI服务。我们广泛的渠道策略旨在确保我们在所有传统和新兴渠道都有广泛的覆盖。当然，生成式AI、智能代理AI正好属于新兴类别。
现在我们将请Evercore ISI的Duane Pfennigwerth提问。请开始。
嘿。谢谢。早上好。想问一下您是否看到潜在季节性的任何变化。我们从航空公司听到的一件事是欧洲的潜在季节性发生了变化，对7月和8月的高峰期不太关注，10月的趋势比疫情前时期更好。我想知道您是否也看到这种延长的高峰季节性，以及您能否提醒我们欧洲需求中有多少来自美国的销售点？
是的，在Lenny拿出确切数字的时候，我想给您一个更轶事性的答案。我过去六七周一直在出差。我去过欧洲的几个城市，我去过罗马、米兰和威尼斯，10月在这些市场散步感觉就像传统的6月和7月的人群。我认为部分原因与天气有关。我在佛罗伦萨与我们的团队交谈时，他们说传统旺季期间气温升高的大量新闻报道导致大量重新预订到秋季。
当我与我们在欧洲的运营商交谈时，他们当然认为旺季正在延伸到春季早些时候和秋季晚些时候。Leni和我在东京参加了我们新的JW万豪酒店的开业，我认为我们在那里也看到了同样的情况，旺季确实强劲地延伸到了秋季。
是的。从直接数字的角度来看，今年第三季度美国客户在欧洲的占比为36%，去年全年为33%。所以没有真正的巨大转变。我认为总体而言，看看是否有任何其他类别看起来明显更高，只是来自亚太经合组织等其他部分的略多一些。但我会说绝大多数相当相似。您可能会认为，随着美元走弱，您可能会看到更多影响。但我们仍然看到了非常强劲的夏季结果。
然后只需提醒一下，去年第三季度与今年第三季度发生了某些事件，比如巴黎奥运会，我认为这也是需要提及的一点。但从整体季节性来看，您知道，婴儿潮一代显然到处旅行，但我会说没有重大转变。
接下来我们将请花旗的Bennett Rose提问。请开始。
嗨，谢谢。我只想稍微回到客房增长预期。因为我们一直听到很多关于K型经济的讨论，低端消费者表现不佳，我们当然看到这反映在精选服务、有限服务的每间可售房收入数字和疲软中。我认为总体上预计这种情况将继续。您是否了解美国开发商对这类产品的回报有何看法？它们是否下降了？考虑到品牌的实力，您是否觉得在正在建设的项目中会获得更多份额？或者只是好奇，鉴于我们至少在收入方面看到的情况，开发商现在如何决定动工？
因此，我将谈论两个方面，转换和新建。因为我确实感谢有机会稍微宣传一下我们在中端市场的增长。您知道，我们进入中端市场只有几年时间。我们已经有200间客房开业，在中端市场（包括Studio Res、Citi Express和Four Points Flex酒店）的待建项目中还有超过200间客房。例如，在美国和加拿大，我们在中端市场有150家酒店的待建项目。
因此，我们对那里的机会感到非常兴奋。并且您的观点是，我们实际上看到开发商对转换到我们的品牌有很大兴趣因为我们提供的相对于收入的优势以及极具竞争力的加盟成本。我认为在新建方面，仍然有许多因素导致人们有些犹豫，部分原因是对利率的预期。也就是说，什么时候融资成本可能会更低，以及确切需要投入多少债务和股权，这是否会改变。
现在我们也面临劳动力成本和建筑成本在过去几年显著上升的现实。看到这些成本趋于温和也会有所帮助。话虽如此，我们继续看到新建酒店动工的稳定节奏。但我认为，您知道，我们都必须认识到，与2019年利率接近零的时候相比，现在的环境不同了。但我们认为，从资产吸引力的角度来看，有限服务酒店仍然具备许多品质，如强劲的现金回报率、随时间相对稳定的表现以及良好的环境。
因此，我认为部分原因是观望，而不是根本不做交易。
现在我们将请高盛的Eliz Dove提问。请开始。
嗨。谢谢接受问题。我只是想问一下您是否有任何关于小型收购或合作伙伴关系的兴趣，比如类似Citizen M的交易，如果有的话，您是否有任何想要填补的投资组合领域。谢谢。
当然。冒着重复的风险，我会给您我过去给出的答案，即团队不认为有必要追逐并购来追求规模。值得庆幸的是，我们享有行业领先的规模。我们将对可能出现的机会应用我们历史上一直应用的相同标准。如果我们看到一个我们认为代表真正增长机会和/或重要的出境需求生成市场的地理区域，并且我们对有机增长的速度不满意，我们可能会寻找机会。
如果我们审视我们的品牌架构，看到一个空白，我们认为通过小型收购而不是有机平台的推出更有效地填补这一空白，我们会考虑。但同样，我认为我们会非常谨慎，并应用我们一贯的财务严谨性，正如Citizen Network等交易所证明的那样。
现在我们将请汇丰的Meredith Jensen提问。请开始。
是的，早上好。也许稍微跟进Richard和Lizzie关于Bonvoy Outdoor推出的问题，我希望您能谈谈Bonvoy内部这种专用数字垂直领域如何作为未来忠诚度子生态系统的框架，或者这是否更多是机会主义的，因为 Homes & Villas 和一些物业已经在单独的平台上进行数字集成，也许只是补充一下，如果查看CitizenM或Outdoor平台等平台是否改变了您对更广泛数字分布的思考方式。
非常感谢。
是的，让我尝试一下。其中一些确实与中央预订系统转型密不可分，我们认为这将非常反映我们的客户想要购物的方式。因此，能够通过热情而不是简单的地理搜索来搜索我们的投资组合，Homes & Villas就是一个很好的例子。户外系列是一个很好的例子。因此，与其说我想去哥斯达黎加或夏威夷，不如说我可能在投资组合中搜索冲浪选项。新的中央预订系统将为我们的客人提供无缝的能力来做到这一点。
Citizen M我认为更传统一些。这是一个很棒的产品，但我认为这可能会从更传统的地理搜索中受益。
我认为我唯一要补充的是，当您谈论我们的数字渠道提供的更广泛视图以及我们如何看待该平台时，显然我们希望人们来到Bonvoy平台，然后能够以他们选择的方式与我们购物和沟通，无论是按城市还是按活动。但是，作为我们认为的最终关键组成部分，我们控制客户体验的能力是非常重要的，我们希望成为提供出色体验的提供者，能够与他们沟通他们想要什么、需要什么以及他们希望如何进行。
因此，如果数字购物非常重要，那么归根结底，人们住宿体验的面对面、人与人之间的方式是我们非常重视的，我们希望这成为整体优势的一部分。
女士们，先生们，由于目前没有更多问题，我想将发言权交还给Tony Capilano，以获取任何额外或闭幕评论。
太好了。再次感谢大家对万豪的持续关注和报道。Lenny和我都经常出差。我们有一些非凡的酒店和投资组合的一些新成员。我们的团队继续像您希望的那样充满热情和投入，我们期待在路上见到您并招待您。祝您下午愉快。
谢谢，女士们，先生们。今天的活动到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接，祝您今天余下的时间愉快。